公司研究 证券研究报告 移动互联网服务 2018 年 08 月 29 日 推荐 ( 维持 ) Q2 营收增长 16.05%, 期待 权力的游戏 上线助力手游爆发 当前价 :16.26 元 事项 : 评论 : 公司于 8 月 28 日公布 2018 年半年报,2018H1 实现营业收入 17.87 亿元, 同比增长 6.38%; 归母净利润 4.93 亿元, 同比增长 45.21% Q2 归母净利润达到 2.71 亿元, 同比增长 102.84%, 环比增长 21.98%, 主要由于投资净收益录得 1.12 亿元 公司 2018Q2 实现营收 9.19 亿元, 同比增长 16.05%, 环比增长 5.89% 公司预计 Q3 归母净利润范围为 1.57-2.57 亿元, 同比增长 30.89%-114.1%, 环比下降 5.13%-42% 公司 H1 游戏业务实现收入 16.5 亿元, 同比下降 0.96%, 环比增长 7.2% 手游业务收入 11.53 亿元, 同比增长 7.46%, 环比下降 6%; 页游业务收入 4.96 亿元, 同比下降 16.23%, 环比增长 59% 自研手游 天使纪元 表现优异, 作为游族 MMO 品类 页改手 模式的首个落地成果, 一经推出即接连霸占腾讯应用宝 360 游戏平台新游下载 收入榜双榜榜首 ; 在华为 vivo oppo 等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前 10 H1 国内业务收入 8.39 亿元, 同比增长 25.12%; 海外业务收入 9.48 亿元, 同比下降 6.08% 天使纪元 8 月出海, 预计增厚下半年海外收入 投资建议 : 公司坚持 精品化 全球化 大 IP 三大核心战略, 背靠页游主打时代丰富的 IP 储备和流量优势, 天使纪元 发行的成功表明公司在 页改手 方面取得进一步进展 ; 公司拥有丰富的海外发行经验, 在国内游戏市场增长趋缓的情况下具备海外长期发展潜力, 女神联盟 系列及 狂暴之翼 持续稳定贡献流水 ; 腾讯独家代理 权力的游戏 : 凛冬将至 手游, 腾讯流量优势料将进一步助力 IP 爆发 但基于运营号与版号审批暂停, 部分新游面临无法按期面市风险, 因此我们下调盈利预测, 预计公司 2018 2019 2020 年度归母净利润分别为 9.51/13.27/15.99 亿元 ( 原预测为 11.46/14.88/20.06 亿元 ), EPS 分别为 1.07/1.49/1.80 元, 对应 PE 值分别为 15/11/9 倍, 维持 推荐 评级 风险提示 : 新游上线表现不及预期 ; 版号运营号审批恢复时间未定 证券分析师 : 李妍 电话 :021-20572682 邮箱 :liyan@hcyjs.com 执业编号 :S0360517080002 联系人 : 李雨琪 电话 :021-20572555 邮箱 :liyuqi@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 88,847 已上市流通股 ( 万股 ) 61,877 总市值 ( 亿元 ) 145.62 流通市值 ( 亿元 ) 94.56 资产负债率 (%) 39.3 每股净资产 ( 元 ) 4.7 12 个月内最高 / 最低价 26.13/14.39 15% -5% -24% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-08-30~2018-08-28-44% 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 沪深 300 游族网络 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 3,236 4,012 5,176 6,159 同比增速 (%) 27.9% 24.0% 29.0% 19.0% 净利润 ( 百万 ) 656 951 1,327 1,599 同比增速 (%) 11.6% 45.0% 39.5% 20.5% 每股盈利 ( 元 ) 0.74 1.07 1.49 1.80 市盈率 ( 倍 ) 22 15 11 9 市净率 ( 倍 ) 4 3 2 2 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2018 年 8 月 29 日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
目录 一 Q2 归母净利润增长 102.84%, 系投资收益推动...4 二 手游收入持续增长, 期待 权力的游戏 上线...5 三 国内业务营收增长 25.12%...8 四 投资建议...8 五 风险提示...8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
图表目录 图表 1 公司营收利润变化情况...4 图表 2 公司营业利润率及三费变化情况...5 图表 3 公司预收款项变化情况...5 图表 4 公司游戏业务变化情况...6 图表 5 天使纪元 近三个月畅销榜排名...6 图表 6 三十六计 近一个月畅销榜排名趋势...7 图表 7 游族网络 pipeline...7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
一 Q2 归母净利润增长 102.84%, 系投资收益推动 公司 2018Q2 实现营收 9.19 亿元, 同比增长 16.05%, 环比增长 5.89% 利润 : Q2 归母净利润达到 2.71 亿元, 同比增长 102.84%, 环比增长 21.98%, 主要由于投资净收益录得 1.12 亿元 Q2 毛利率 51.11%, 同比上升 4.03pp, 环比下降 13.25pp; 公司预计 Q3 归母净利润范围为 1.57-2.57 亿元, 同比增长 30.89%-114.1%, 环比下降 5.13%-42% 图表 1 公司营收利润变化情况 资料来源 : 公司公告, 华创证券 成本费用 : Q2 营业成本达到 4.49 亿元, 同比增长 13.18%, 环比增长 45.12%; Q2 销售费用达到 1.44 亿元, 同比增长 123.31%, 环比增长 9.68%, 主要系公司游戏项目增加导致游戏宣传 费等支出相应增加 Q2 管理费用达到 2.19 亿元, 同比增长 55.46%, 环比增长 28.03%, 主要系研发投入增加 Q2 财务费用 0.03 亿元, 同比下降 94.59%, 环比下降 86.5% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
图表 2 公司营业利润率及三费变化情况 资料来源 : 公司公告, 华创证券 Q2 预收款项 8956 万元, 环比下降 7.88% 图表 3 公司预收款项变化情况 资料来源 : 公司公告, 华创证券 二 手游收入持续增长, 期待 权力的游戏 上线公司 H1 游戏业务实现收入 16.5 亿元, 同比下降 0.96%, 环比增长 7.2% 手游业务 : 收入 11.53 亿元, 同比增长 7.46%, 环比下降 6%; 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
毛利率 52.1%, 同比上升 8.67pp, 环比下降 3.12pp 页游业务 : 收入 4.96 亿元, 同比下降 16.23%, 环比增长 59%; 毛利率 61.86%, 同比上升 6.34pp, 环比下降 1.51pp 图表 4 公司游戏业务变化情况 资料来源 : 公司公告, 华创证券 新游方面, 自研手游 天使纪元 Q1 上线以来国内表现优异, 开服首日流水破千万,DAU 破百万 作为游族 MMO 品类 页改手 模式的首个落地成果, 天使纪元 一经推出, 上线后接连霸占腾讯应用宝 360 游戏 平台新游下载 收入榜双榜榜首 ; 在华为 vivo oppo 等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前 10 图表 5 天使纪元 近三个月畅销榜排名 资料来源 : 七麦数据 自研三国题材 SLG 手游 三十六计 7 月上线以来位居畅销榜前 100 位, 有走高趋势 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
图表 6 三十六计 近一个月畅销榜排名趋势 资料来源 : 七麦数据 HBO 正版授权 权力的游戏 : 凛冬将至 手游交由腾讯代理, 页游预计 2019 年春季上线, 有望引爆市场 首款自研战略级二次元移动游戏 山海镜花 以 山海经 为题材, 力邀中日顶级画师和明星声优助阵, 是继 刀剑乱舞 online 后游族开拓二次元市场的又一次尝试, 目前已经开启线上预约活动 公司经典 IP 女神系列方面, League of Angels:Origins 作为女神系列续作, 预计 9-10 月出海, 有望继续延续 女神 系列作品口碑和良好业绩 老游方面,2018 年 2 月, 游族与育碧 (Ubisoft) 达成合作, 旗下魔幻 ARPG 移动游戏 狂暴之翼 与育碧经典动作冒险类主机游戏 刺客信条 展开为期 6 个月的联动, 刺客信条 中多个经典角色加入 狂暴之翼 图表 7 游族网络 pipeline 页游 / 手游名称发行范围类型进度运营文号运营号时间版号版号时间 2018 年 8 月 第四纪元中国卡牌 RPG 小规模预 约测试 航海文明中国 SLG 2018 年 8 月删档测试 手游 2018 年 7 月 一球超神 中国 足球 MOBA 公测 山海镜花 中国 回合制 RPG 测试中 League of 2018 年 Angels: 海外 MMO 9-10 月上 Origins 线 权力的游 2018 年底 文网游进 戏 : 凛冬将 全球 SLG 不删档测 字 2018 2018 年 7 月 20 日 至 试 0116 号 页游 权力的游戏 : 凛冬将至 全球 SLG 2019 年春上线 资料来源 : 公司公告,Taptap, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7
三 国内业务营收增长 25.12% 国内业务 : 收入 8.39 亿元, 同比增长 25.12%; 海外业务 : 收入 9.48 亿元, 同比下降 6.08% 天使纪元 手游 8 月底出海, 预计增厚下半年海外收入 ; 经典 IP 女神联盟 3 卡牌回合制页游已在海外上线, 玩家反响火爆 同时, 公司于 6 月推出 Legacy of Discord Furious Wings 中东定制版本, 在叙事 交互界面 角色设计等方面根据当地文化做出了调整和适配, 获得 Google Play 及 App Store 双端首页推荐 四 投资建议 公司坚持 精品化 全球化 大 IP 三大核心战略, 背靠页游主打时代丰富的 IP 储备和流量优势, 天使纪元 发行的成功表明公司在 页改手 方面取得进一步进展 ; 公司拥有丰富的海外发行经验, 在国内游戏市场增长趋缓的 情况下具备海外长期发展潜力, 女神联盟 系列及 狂暴之翼 持续稳定贡献流水 ; 腾讯独家代理 权力的游戏 : 凛冬将至 手游, 腾讯流量优势料将进一步助力 IP 爆发 但基于运营号与版号审批暂停, 部分新游面临无法按期面 市风险, 因此我们下调盈利预测, 预计公司 2018 2019 2020 年度归母净利润分别为 9.51/13.27/15.99 亿元 ( 原预 测为 11.46/14.88/20.06 亿元 ),EPS 分别为 1.07/1.49/1.80 元, 对应 PE 值分别为 15/11/9 倍, 维持 推荐 评级 五 风险提示 新游上线表现不及预期 ; 版号运营号审批恢复时间未定 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,938 2,810 4,017 5,509 营业收入 3,236 4,012 5,176 6,159 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,548 1,966 2,381 2,895 应收账款 474 588 759 903 营业税金及附加 20 25 32 38 预付账款 360 457 554 674 销售费用 294 364 569 678 存货 0 0 0 0 管理费用 680 843 1,087 1,294 其他流动资产 362 362 362 362 财务费用 91 15-80 -210 流动资产合计 3,134 4,217 5,692 7,447 资产减值损失 70 0 0 0 其他长期投资 918 918 918 918 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 443 443 443 443 投资收益 3 40 40 40 固定资产 699 649 599 549 营业利润 646 950 1,336 1,615 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 32 32 32 32 无形资产 167 167 167 167 营业外支出 5 5 5 5 其他非流动资产 1,275 1,275 1,275 1,275 利润总额 674 977 1,363 1,642 非流动资产合计 3,502 3,452 3,402 3,352 所得税 9 14 19 23 资产合计 6,636 7,669 9,093 10,799 净利润 664 963 1,344 1,619 短期借款 1,274 1,274 1,274 1,274 少数股东损益 8 12 17 20 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 656 951 1,327 1,599 应付账款 176 224 271 330 NOPLAT 685 803 1,091 1,237 预收款项 92 114 148 176 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.74 1.07 1.49 1.80 其他应付款 26 26 26 26 一年内到期的非流动负债 369 369 369 369 其他流动负债 201 201 201 201 主要财务比率 流动负债合计 2,139 2,209 2,289 2,376 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 398 398 398 398 营业收入增长率 27.9% 24.0% 29.0% 19.0% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT 增长率 23.2% 17.2% 35.8% 13.4% 非流动负债合计 429 429 429 429 归母净利润增长率 11.6% 45.0% 39.5% 20.5% 负债合计 2,568 2,637 2,718 2,804 获利能力 归属母公司所有者权益 4,051 5,002 6,330 7,928 毛利率 52.2% 51.0% 54.0% 53.0% 少数股东权益 17 29 46 66 净利率 20.5% 24.0% 26.0% 26.3% 所有者权益合计 4,068 5,032 6,376 7,995 ROE 16.2% 19.0% 21.0% 20.2% 负债和股东权益 6,636 7,669 9,093 10,799 ROIC 18.0% 16.9% 17.9% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.7% 34.4% 29.9% 26.0% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 50.9% 41.2% 32.5% 25.9% 经营活动现金流 691 938 1,169 1,313 流动比率 146.5% 190.9% 248.6% 313.5% 现金收益 829 942 1,219 1,353 速动比率 146.5% 190.9% 248.6% 313.5% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -71-211 -267-264 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -3 70 80 87 应收帐款周转天数 53 53 53 53 其他影响 -64 137 137 137 应付帐款周转天数 41 41 41 41 投资活动现金流 -580-52 -41-31 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -108-92 -81-71 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -130 40 40 40 每股收益 0.74 1.07 1.49 1.80 其他长期资产变化 -342 0 0 0 每股经营现金流 0.78 1.06 1.32 1.48 融资活动现金流 1,177-15 80 210 每股净资产 4.56 5.63 7.12 8.92 借款增加 657 0 0 0 估值比率 财务费用 -91-15 80 210 P/E 22 15 11 9 股东融资 684 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他长期负债变化 -73 0 0 0 EV/EBITDA 20 17 13 12 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9
传媒组团队介绍 组长 首席分析师 : 李妍复旦大学传播学硕士 曾任职于招商证券 2016 年加入华创证券研究所 分获 2014 至 2016 年新财富最佳分析师评选第五名 第三名 第四名 分析师 : 肖丽荣北京大学管理学硕士, 香港大学经济学硕士 曾任职于中信证券 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 李雨琪美国波士顿大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 潘文韬同济大学经济学硕士 曾任职于国金证券 2017 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 徐呈隽复旦大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 北京机构销售部 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯斌销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 侯春钰销售助理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 乌天宇销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 12