研究报告 月报 原油月度金针探底, 触底反弹 原油 2018 年 9 月 3 日 重点回顾 : 8 月油价整体走出先抑后扬格局, 上半旬受强势美元的影响, 叠加全球贸易局势愈演愈烈, 油价遭到抛售, 美油一度跌破 65 美金 / 桶大关, 布油也下跌至 70 美金 / 桶附近, 技术上已显疲态 下半旬市场受美对伊朗制裁所造成供给短缺的升级影响, 多头开始发力, 叠加库存也超预期大降配合, 美油重新站上.6333333333.3.. 70 美金 / 桶重要关口, 布油也向上测试 79 美金 / 桶压制, 整个风险偏好明显回暖, 但仍需警惕 OPEC 美国 俄罗斯等增产行动对基本面的压制 前景看好但又承压明显, 预计未来继续高位宽幅震荡, 需持续观察基本面新的变化 ( 供需矛盾, 库存拐点 ) 主导行情演变 核心驱动 : 1 中国原油进口需求强劲支撑油价 2 国际局部政治经济动荡利好油价 3 OPEC 延长石油减产协议至 2018 年底 4 美国 EIA 原油库存库情况 5 美国加息进程和贸易战影响 6 美国国内原油产量增至 1100 万桶 / 日, 活跃油井数增至 862 口, 后期有望继续创造新高 未来关注 : 1 中国原油消费是否被过度高估 2 局部政治紧张动荡后的降温利空油价 3 美国 俄罗斯 沙特产量持续增加超预期 4 中国国际原油期货上市后持续而广泛的影响 5 OPEC 维也纳峰会减产不及预期与增产落实后影响 6 新兴国家政治经济危机溢出效应 7 全球范围内贸易摩擦加剧 整体而言, 目前主要的焦点还是整个 OPEC 减产与美国原油产量增加的博弈 近期原油受诸多宏观因素的影响而激烈波动, 建议投资者注意把控风险, 冲突不断联合减产不止长期看多思路不变 中财研究 地址 : 上海市浦东新区陆家 嘴环路 958 号 23 楼 (200120)
09/1/1 09/7/1 10/1/1 10/7/1 11/1/1 11/7/1 12/1/1 12/7/1 13/1/1 13/7/1 14/1/1 14/7/1 15/1/1 15/7/1 16/1/1 16/7/1 17/1/1 17/7/1 18/1/1 18/7/1 1 行情回顾与基本面状况概述 关注点 : 近日油价大幅反弹后, 目前美油在 70 美金 / 桶震荡, 多头在没有得到更多利好刺激的情况下亦未选择发力突破, 而空头的几次打压尝试也未果, 目前盘面走势需要新的爆点作为指导 据外媒调查, 因利比亚产量恢复, 伊拉克南部石油出口量创纪录高位,OPEC8 月原油产量增加了 42 万桶 / 日至 3274 万桶 / 日 此外, 俄罗斯 8 月原油产量为 1121 万桶 / 日, 与 7 月基本持平且接近历史高位 此外美国活跃钻机数增加 2 座至 862 座, 预示美国供给仍有增涨空间 不过美国制裁伊朗的威力还在持续发酵, 美国对伊朗能源部门的制裁将于 11 月 4 日生效, 并迫使其他国家削减从伊朗进口石油 但需要注意的是在全球贸易局势紧张的情况下, 主要进口国在贸易压力下面临石化产品需求下降的压力不容乐观 图 1 Brent-WTI 原油期货及价差 14 12 10 8 6 4 2 跨大西洋原油期货价格及价差 Brent-Wti 价差 WTI 期货主力 Brent 期货主力 180 日价差移动平均 7 6 5 4 3 2 1-2 -1 当前原油市场是利多和利空的因素交织, 市场料在盘整中寻找新的基本面信号来指引方向 随着油价的逐步上涨又转为下跌再报复性反弹又再次大跌后拉起, 投机头寸的增减和地缘政治紧张的风险溢价得到一定程度的释放, 中期回调对未来油价的上涨可能会变得更加有利 中国国际原油期货上市带来了更丰富的流动性 目前油价估值较为合理但波动率明显升高, 短期高位快速下跌后反弹再杀跌后反弹 ( 日 K 线大阴大阳波幅巨大, 高位震荡加速 ), 前期快速回调的需求得到印证 前景看好, 但又承压明显, 易受突发宏观因素扰动, 可以考虑做多市场波动率 OPEC 减产态度从坚决欲走向放松, 再叠加国际局部政治紧张, 特别是伊朗 委内瑞拉 利比亚 尼日利亚等产油国的经济不稳定和动乱, 提振油价的同时也增加了风险 但是我们也应看到, 库存下降是趋势, 供需基本面确实在不断改善, 但是随着美国原油持续增产, 活跃油井数不断升高, 始终为油价的上涨蒙上一层阴影
2010/1 2010/4 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 2011/7 2011/10 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 2013/1 2013/4 2013/7 2013/10 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 09/1/31 09/4/30 09/7/31 09/10/31 10/1/31 10/4/30 10/7/31 10/10/31 11/1/31 11/4/30 11/7/31 11/10/31 12/1/31 12/4/30 12/7/31 12/10/31 13/1/31 13/4/30 13/7/31 13/10/31 14/1/31 14/4/30 14/7/31 14/10/31 15/1/31 15/4/30 15/7/31 15/10/31 16/1/31 16/4/30 16/7/31 16/10/31 17/1/31 17/4/30 17/7/31 17/10/31 18/1/31 18/4/30 18/7/31 关注点 :2018 年 8 月 29 日, 美国至 8 月 24 日当周 EIA 原油库存, 前值 -583.6( 万桶 ), 预测 值 -68.6( 万桶 ), 公布值 -256.6( 万桶 ), 影响原油 利多 图 2 全球液体燃料过剩正在改善 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 EIA 原油月度供需平衡表 ( 百万桶 / 天 ) 供给 - 消费 ( 右轴 ) 全球原油供给 ( 左轴 ) 全球原油消费 ( 左轴 ) 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 关注点 : 重点关注美国, 沙特原油产量变化, 伊朗 利比亚 委内瑞拉是不确定的变量 图 3 主要产油国原油产量 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 主要国家原油产量 ( 千桶 / 天 ) 美国沙特伊朗伊拉克利比亚尼日利亚委内瑞拉
2 原油需求端正在成为影响行情的关键 关注点 : 中国 7 月原油进口为 3602 万吨, 仍处于今年年内较低水平, 受到国内小型独立炼厂的需求大减的影响 原油进口回落意味着炼油厂的需求回落, 下游产品涨幅不及原材料,6 月炼厂开工率偏低 强劲的原油需求是油价中轴抬升奠定基础 图 4 中国前十大原油进口来源 前十大进口国数量 ( 万吨 ) 占比 (%) 环比上月 ( 万吨 ) 环比增幅 1 俄罗斯 579.41 14.79 74.17 12.80 2 沙特 460.78 11.76-2.73-0.59 3 安哥拉 408.44 10.43 34.93 8.55 4 伊拉克 383.11 9.78 174.83 45.63 5 巴西 310.91 7.94 70.74 22.75 6 伊朗 308.32 7.87 126.36 40.98 7 科威特 227.41 5.81 66.9 29.42 8 阿曼 193.45 4.94-127.39-65.85 9 委内瑞拉 181.53 4.63 78.89 43.46 10 刚果 146.09 3.73 105.04 71.90 其它 717.96 18.33 703.97 98.05 合计 3917.41 100 691.21 17.64 刚果 4% 委内瑞拉 4% 阿曼 5% 科威特 6% 其它 18% 伊朗 8% 巴西 8% 俄罗斯 15% 沙特 12% 安哥拉 10% 伊拉克 10% 刚果委内瑞拉阿曼科威特伊朗巴西伊拉克安哥拉沙特俄罗斯 146.09 181.53 193.45 227.41 308.32 310.91 383.11 408.44 460.78 579.41 0 100 200 300 400 500 600 700 中国原油进口量 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源 :Bloomberg,WIND, 中财期货研究院
09/1/1 09/4/1 09/7/1 09/10/1 10/1/1 10/4/1 10/7/1 10/10/1 11/1/1 11/4/1 11/7/1 11/10/1 12/1/1 12/4/1 12/7/1 12/10/1 13/1/1 13/4/1 13/7/1 13/10/1 14/1/1 14/4/1 14/7/1 14/10/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/10/1 16/1/1 16/4/1 16/7/1 16/10/1 17/1/1 17/4/1 17/7/1 17/10/1 18/1/1 18/4/1 18/7/1 3 附图 图 5 CFTC 持仓 WTI+Brent 基金持仓净多头 VS 两地原油均价 1500000 1400000 两地基金持仓净头寸 ( 季调 ) 1300000 两地基金持仓净头寸 ( 未季调 ) 1200000 2013 年至今净持仓 ( 季调均值 ) 1100000 WTI 与 Brent 周均价 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 13/1/1 16/1/1 140 120 100 80 60 40 20 图 6 NYMEX 3:2:1 裂解价差 16 14 12 10 NYMEX 3:2:1 裂解价差 3:2:1 Crking(R) HO1-XB1 WTI 近月 RBOB 近月 HO 近月 3:2:1 180 日均 8 7 6 5 8 4 6 3 4 2 2 1-2 -1-4 -2
06/1/8 06/7/8 07/1/8 07/7/8 08/1/8 08/7/8 09/1/8 09/7/8 10/1/8 10/7/8 11/1/8 11/7/8 12/1/8 12/7/8 13/1/8 13/7/8 14/1/8 14/7/8 15/1/8 15/7/8 16/1/8 16/7/8 17/1/8 17/7/8 18/1/8 18/7/8 03/1/8 03/10/8 04/7/8 05/4/8 06/1/8 06/10/8 07/7/8 08/4/8 09/1/8 09/10/8 10/7/8 11/4/8 12/1/8 12/10/8 13/7/8 14/4/8 15/1/8 15/10/8 16/7/8 17/4/8 18/1/8 关注点 : 近期美元指数强势反弹, 道指高位震荡, 政治紧张宏观因素偏复杂, 油价波动激烈 图 7 WTI 原油期货主力与美元指数 WTI 原油期货主力与美元指数 美元指数 WTI 原油期货主力合约 图 8 WTI 原油期货主力与道指 WTI 原油期货主力与美元指数 美元指数 WTI 原油期货主力合约
1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 10/1/1 10/4/1 10/7/1 10/10/1 11/1/1 11/4/1 11/7/1 11/10/1 12/1/1 12/4/1 12/7/1 12/10/1 13/1/1 13/4/1 13/7/1 13/10/1 14/1/1 14/4/1 14/7/1 14/10/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/10/1 16/1/1 16/4/1 16/7/1 16/10/1 17/1/1 17/4/1 17/7/1 17/10/1 18/1/1 18/4/1 18/7/1 关注点 : 上周五 (8 月 31 日 ), 油服贝克休斯公布的数据显示, 美国截至 8 月 31 日当周钻井总 数增加 4 口, 天然气钻井数增加 2 口至 184 口, 石油钻井数增加 2 口至 862 口 图 9 WTI 美国原油产量 ( 千桶 / 天 ) 和 RIG 数量 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 美国原油产量 ( 千桶 / 天 ) 和 RIG 数量 美国原油产量 美国 RIG 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图 10 美国原油总库存 ( 平均值分析 ) 1240000 1220000 1200000 1180000 1160000 1140000 1120000 1100000 1080000 1060000 1040000 1020000 1000000 美国原油总库存 ( 平均值分析 ) High Low 2017 Average 2018
1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 图 11 美国原油总库存 ( 五年季节性图 ) 1255000 1240000 1225000 1210000 1195000 1180000 1165000 1150000 1135000 1120000 1105000 1090000 1075000 1060000 1045000 1030000 1015000 1000000 美国原油总库存 ( 五年季节性图 ) Average 5Y 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 关注点 : 美国原油产量一直在相对高位, 且有不断刷新新高的趋势, 但增产的边际效应在递减 美国原油高库存对盘面压制效应随库存趋近历史均值在减弱, 供需基本面有效改善 图 12 美国汽油总库存 ( 平均值分析 ) 270000 260000 250000 240000 230000 汽油总库存 ( 平均值分析 ) High Low 2017 Average 2018 220000 210000 200000 190000
中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080560 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室电话 :0371-63219363 上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080560 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611076 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091381 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲 B2010 室电话 :0476-595191139 厦门营业部厦门市象屿路 99 号国际航运中心 D 栋 10 楼 1015 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载