2018 年 03 月 30 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 收购资产合并报表,PTA 景气向上, 一季度业 绩预告大增 恒力股份 (600346) 业绩预告点评 最近一年走势 事件 : 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000-0.2000-0.4000 恒力股份沪深 300 公司发布 2018 年一季度业绩预增公告, 预计 2018 年一季度公司归母净利润约 9.42 亿元, 同比增长约 229% 扣除非经常性损益后,2018 年一季度预计实归母净利润约 7.11 亿元, 同比增长约 166% 投资要点 : 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 恒力股份 -5.2 19.1 72.8 沪深 300-3.2-3.4 13.3 市场数据 2018-03-29 当前价格 ( 元 ) 14.69 52 周价格区间 ( 元 ) 6.58-16.46 总市值 ( 百万 ) 66767.37 流通市值 ( 百万 ) 13505.39 总股本 ( 万股 ) 454508.99 流通股 ( 万股 ) 91935.91 日均成交额 ( 百万 ) 146.08 近一月换手 (%) 42.19 相关报告 恒力股份(600346) 年报点评 : 聚酯产业 链回暖, 静待 PTA 和大炼化业绩释放 2018-03-12 恒力股份(600346) 事件点评 : 重组过会, 大炼化一体化值得期待 2017-12-20 大橡塑(600346) 调研简报 : 转型现成效, 业绩有望迎来拐点 ( 增持 )* 机械 * 韩庆 2014-03-19 合规声明 收购恒力投资和恒力炼化后, 利润合并报表, 大幅增加公司业绩, 同时公司产业链一体化优势更加显著 根据会计准则, 资产收购完成后, 本期公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围, 合并范围变化将使本期利润增加 另外, 恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产 660 万吨 / 年 PTA 产能, 为全球单体产能最大的 PTA 装置, 具有较强的行业竞争力 恒力炼化在建 2000 万吨 / 年炼化一体化项目, 建成并达产后每年可生产 PX450 万吨以及汽柴油和航空煤油, 根据 PTA 单耗 0.655 计算, 恒力石化 PTA 生产所需 PX 基本实现自给自足, 实现了 炼油 - 芳烃 -PTA- 聚酯 - 民用丝及工业丝 上下游产业一体化 此外, 恒力石化计划投资 210 亿元建设 150 万吨 / 年乙烯工程, 充分利用恒力炼化 2000 万吨 / 年炼化一体化 项目自产原料资源生产乙二醇 聚乙烯 聚丙烯等化工原料或产品, 最大限度的发挥炼化一体化优势, 提升公司盈利能力 下游涤纶长丝需求提升促进 PTA 供需紧平衡, 近期价差不断提升, 未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现 我国 PTA 行业集中度不断提升, 民营企业在 PTA 产能占有率 50% 以上, 行业龙头单套装置规模 生产运行稳定 物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力 随着 PTA 行业产能调整的结束,PTA 行业龙头在产业中的话语权逐渐增强, 供给侧结构性改革效果较为明显 同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高, 装置时间久远, 技术落后, 不具备成本优势, 在市场竞争中将逐步出清 根据百川资讯数据整理,2017 年 PTA 华东市场中间价 5194 元 / 吨, 同比增长 11.3%; 价差 1411 元 / 吨, 同比增长 22.73% 2018 年初至 3 月中旬,PTA 华东市场中间价均价达 5755 元 / 吨, 价差均价 1731 元 / 吨, 公司作为龙头企业具有定价优势, 充分受益 PTA 价格及价差扩大, 业绩弹性高 证券研究报告
国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 2017 年全球经济稳步复苏, 聚酯及下游产品需求稳步增长, 我国供给侧改革持续推进, 消费结构升级 我国聚酯化纤产业经过数年调整, 产业结构优化, 下游以纺织 服装 汽车等为主的民用和工业终端消费需求保持稳定增长, 出口企稳回升, 聚酯纤维应用替代范围不断加大, 聚酯产业链景气回升 我国 PTA 到聚酯化纤占全球市场 60% 以上 未来随着上游最后瓶颈 PX 供应解决, 我国从炼化 -PX-PTA- 聚酯 - 涤纶长丝的全产业链竞争优势愈加明显, 有利于行业龙头企业提升国际综合竞争 优化贸易结构和推动整体产业链的可持续发展 公司积极推进产品结构优化, 立足差异化 高端化发展 公司现有聚合产能产能为 260 万吨, 包括涤纶民用长丝年产能 140 万吨, 涤纶工业丝年产能 20 万吨, 聚酯切片年产能 70 万吨,20 万吨聚酯薄膜, 并成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝 超亮光涤纶民用长丝 一步法涤涤复合纤维 无扭矩合股涤纶民用长丝 吸湿排汗异形功能性纤维 纯涤仿棉纱 高性能涤纶工业长丝等产品 盈利预测和投资评级 : 公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业, 涤纶需求稳步增长, 行业回暖, 此外, 收购 PTA 和大炼化资产已经完成, 结合公司公告对恒力炼化 2000 万吨 / 年炼化一体化资产以及 PTA 资产的盈利分析, 我们预计 2018~2020 年公司归母净利润分别为 37.19/90.41/113.85 亿元,EPS 分别为 0.82/1.99/2.51 元, 维持给予 买入 评级 风险提示 : 项目建设不及预期 原油价格和产品价格大幅波动 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 22288 60707 131608 151219 增长率 (%) 15.8% 172.4% 116.8% 14.9% 净利润 ( 百万元 ) 1719 3719 9041 11385 增长率 (%) 46% 116% 143% 26% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.61 0.82 1.99 2.51 ROE(%) 23.38% 16.46% 28.73% 26.83% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 恒力股份盈利预测表 证券代码 : 600346.sh 股票价格 : 14.69 投资评级 : 买入 日期 : 2018/3/29 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 23% 16% 29% 27% EPS 0.61 0.82 1.99 2.51 毛利率 16% 15% 17% 18% BVPS 2.53 4.92 6.84 9.21 期间费率 8% 8% 9% 9% 估值 销售净利率 8% 6% 7% 8% P/E 24.14 17.95 7.38 5.86 成长能力 P/B 5.80 2.99 2.15 1.59 收入增长率 16% 172% 117% 15% P/S 1.86 1.10 0.51 0.44 利润增长率 46% 116% 143% 26% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.13 1.36 1.13 1.13 营业收入 22288 60707 131608 151219 应收账款周转率 6.61 6.27 5.86 5.43 营业成本 18662 51529 109522 124731 存货周转率 8.07 7.72 7.41 6.49 营业税金及附加 119 323 701 805 偿债能力 销售费用 206 668 1448 1663 资产负债率 63% 49% 73% 68% 管理费用 1041 3035 6712 7863 流动比 0.83 1.15 0.60 0.72 财务费用 383 715 2433 2563 速动比 0.61 0.82 0.42 0.50 其他费用 /(- 收入 ) (2) 4 4 4 营业利润 2035 4440 10796 13596 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 2 2 2 2 现金及现金等价物 2417 3517 4502 5059 利润总额 2037 4442 10798 13598 应收款项 3374 9688 22444 27860 所得税费用 293 666 1620 2040 存货净额 2314 6712 14872 19346 净利润 1745 3776 9179 11558 其他流动资产 772 3318 7983 11441 少数股东损益 25 57 138 173 流动资产合计 8876 23235 49801 63706 归属于母公司净利润 1719 3719 9041 11385 固定资产 9425 19890 64932 67621 在建工程 155 305 605 405 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 989 1009 951 900 经营活动现金流 156 (1239) 23904 7776 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 1745 3776 9179 11558 资产总计 19684 44678 116565 133305 少数股东权益 25 57 138 173 短期借款 7497 9647 34147 36147 折旧摊销 1006 884 1758 5506 应付款项 2260 6990 20597 23803 公允价值变动 (9) 0 0 0 预收帐款 443 1540 13434 13365 营运资金变动 (2611) (5956) 12829 (9462) 其他流动负债 519 1994 14904 15654 投资活动现金流 (827) (11500) (47137) (8393) 流动负债合计 10719 20171 83082 88967 资本支出 593 (11499) (47101) (7995) 长期借款及应付债券 497 797 897 797 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 1113 1113 1113 1113 其他 (1420) (1) (36) (398) 长期负债合计 1610 1910 2010 1910 筹资活动现金流 1019 13917 24300 1300 负债合计 12329 22081 85092 90877 债务融资 2004 2450 24600 1900 股本 2826 4545 4545 4545 权益融资 0 11517 0 0 股东权益 7355 22597 31473 42428 其它 (985) (50) (300) (600) 负债和股东权益总计 19684 44678 116565 133305 现金净增加额 348 1178 1066 683 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 化工组介绍 代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究 陈博, 北京化工大学化学工程与技术专业硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年券商行研经验 谷航, 北京大学化学专业本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年研发项目管理经验, 化工行业 1 年研究经验 分析师承诺 代鹏举 陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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