2017 年 8 月 29 日 航发动力 (600893.SH) 国防军工 航空发动机交付提速, 全年有望保持高增长 公司简报 事件 : 8 月 29 日, 公司发布 17 年半年度报告 公司实现营收 78.54 亿元, 同比增长 4.25%, 其中主营业务收入 76.88 亿元, 同比增长 6.; 其他业务收入 1.66 亿元, 同比减少 42.34% 航空发动机及衍生产品实现收入 59.52 亿元, 同比增长 13.72%; 外贸出口实现收入 13 亿元, 同比增长 5.28%; 非航空产品及服务业实现收入 4.36 亿元, 同比减少 43.9 本期实现归属于上市公司净利润 1.59 亿元, 同比增长 85.38% 航空发动机交付增加, 黎明公司增速最快, 预收款项增长预示订单增加 利润增幅较大的主要原因是 : 上半年公司航空发动机及衍生产品交付 较上年同期增加, 主营业务毛利率较上年同期上升 0.31 个百分点 公司主营业务三大板块中, 航空发动机及衍生产品毛利率 23.02%, 同比下降 0.38 个百分点 ; 外贸出口毛利率 11.54%, 同比上升 4.83 个百分点 ; 非航空产 品及服务业毛利率 5.88%, 同比下降 10.45 个百分点 子公司黎明公司本期归母净利润同比增加 11,597 万元, 导致归属于上 市公司股东的净利润同比上升 85.38%, 归母扣非净利润同比上升 656.57% 我们认为三代机型换代列装需求拉动黎明公司发动机交付数量快速增长, 预计未来几年三四代机型列装提速将拉动航空发动机需求 预收款项 103,329 万元, 较期初 84,626 万元增长 22. 我们认为订单同比增加所致, 全年业绩有望保持高增长 盈利预测与投资建议 基于公司半年度业绩, 定增实施后将进一步提升盈利能力, 我们判断 17 年将是业绩拐点, 业绩增长将进入加速期, 维持 2017-2019 年盈利预 测,EPS 分别为 0.55/0.71/0.85 元, 对应 PE 分别为 53/41/34 倍 6 个月目标价 33 元 维持增持评级 风险提示 : 重点型号发动机研制进展不及预期, 两机专项扶持力度不及预期, 市场风险偏好的风险, 竞争对手增加的风险, 利率上行导致财务费用增加的 风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 23480 22217 22020 23540 25227 营业收入增长率 -12.27% -5.38% -0.89% 6.9 7.17% 净利润 ( 百万元 ) 1033 891 1062 1378 1659 净利润增长率 10.34% -13.8 19.29% 29.69% 20.38% EPS( 元 ) 0.53 0.46 0.55 0.71 0.85 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.86% 5.71% 6.48% 7.89% 8.87% P/E 53 62 53 41 34 P/B 4 4 3 3 3 增持 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :28.77/33.00 元 目标期限 :6 个月 分析师 赵晨 ( 执业证书编号 :S0930516100001) 0755-23994437 zhaoc@ebscn.com 联系人 罗敬军 0755-23993931 luojj@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 19.49 总市值 ( 亿元 ):550.90 一年最低 / 最高 ( 元 ):23.00/39.60 近 3 月换手率 :33.29% 股价表现 ( 一年 ) 2 5% - -25% -4 08-16 11-16 02-17 05-17 收益表现 航发动力沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -2.36 9.53-33.79 绝对 0.89 19.93-17.59 相关研报业绩增长明显, 定增过会有望更上一层楼 2017-07-11 国产航空发动机龙头静待抬头 2017-06-26 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
25% 2 15% 5% 2000 1500 1000 500 0 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 4 3 2 - -2 5% -5% - -15% ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 23480 22217 22020 23540 25227 营业成本 19284 17883 17578 18715 19945 折旧和摊销 1162 1176 2327 2375 2410 营业税费 31 43 44 47 50 销售费用 205 219 220 235 252 管理费用 2103 2222 2202 2354 2523 财务费用 967 821 655 630 537 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 301 84 50 50 50 营业利润 1060 988 1188 1594 1952 利润总额 1314 1165 1383 1789 2147 少数股东损益 43 25 30 35 37 归属母公司净利润 1033.34 890.70 1062.47 1377.94 1658.76 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 47618 49345 49654 49419 49329 流动资产 26917 27227 29753 31803 34053 货币资金 9016 5933 7707 8239 8829 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 4084 6368 6903 7380 7909 应收票据 1235 1448 1762 1883 2018 其他应收款 276 195 220 235 252 存货 11254 12163 12035 12840 13711 可供出售投资 515 455 450 450 450 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1259 1181 1181 1181 1181 固定资产 11069 13197 11984 10480 8738 无形资产 2241 2197 2087 1983 1883 总负债 29393 30464 29949 28629 27267 无息负债 12703 12909 12020 13190 14425 有息负债 16689 17556 17929 15438 12842 股东权益 18225 18881 19705 20790 22062 股本 1949 1949 1949 1949 1949 公积金 10145 10213 10319 10457 10623 未分配利润 3017 3542 4230 5142 6211 少数股东权益 3164 3269 3299 3334 3371 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 2940-1924 2404 3955 4094 净利润 1033 891 1062 1378 1659 折旧摊销 1162 1176 2327 2375 2410 净营运资金增加 -1140 1470 1561 955 1099 其他 1884-5461 -2547-754 -1074 投资活动产生现金流 -2194-2134 -69-50 -30 净资本支出 -2194-2293 -124-100 -80 长期投资变化 1259 1181 0 0 0 其他资产变化 -1259-1022 55 50 50 融资活动现金流 1806 975-560 -3373-3474 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2896 866 373-2491 -2597 无息负债变化 -1857 205-888 1170 1235 净现金流 2584-3066 1774 532 591 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -12.27% -5.38% -0.89% 6.9 7.17% 净利润增长率 10.34% -13.8 19.29% 29.69% 20.38% EBITDA 增长率 7.65% 0.45% 41.98% 10.4 6.6 EBIT 增长率 6.38% -0.06% 3.91% 21.24% 12.21% 估值指标 PE 53 62 52 40 33 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 26 27 19 17 15 EV/EBIT 44 46 43 35 30 EV/NOPLAT 53 58 55 44 38 EV/Sales 3 4 4 3 3 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 17.87% 19.51% 20.17% 20.5 20.94% EBITDA 率 12.3 13.06% 18.71% 19.32% 19.22% EBIT 率 7.35% 7.77% 8.14% 9.23% 9.67% 税前净利润率 5.6 5.24% 6.28% 7.6 8.51% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 4.4 4.01% 4.83% 5.85% 6.58% ROA 2.26% 1.86% 2.2 2.86% 3.44% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.86% 5.71% 6.48% 7.89% 8.87% 经营性 ROIC 4.38% 3.71% 3.94% 4.97% 5.8 偿债能力流动比率 1.03 0.93 1.03 1.16 1.31 速动比率 0.60 0.51 0.61 0.69 0.78 归属母公司权益 / 有息债务 0.90 0.89 0.92 1.13 1.46 有形资产 / 有息债务 2.69 2.66 2.62 3.04 3.65 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.53 0.46 0.55 0.71 0.85 每股红利 0.16 0.14 0.17 0.22 0.26 每股经营现金流 1.51-0.99 1.23 2.03 2.10 每股自由现金流 (FCFF) 0.85-0.57 1.15 1.57 1.63 每股净资产 7.73 8.01 8.42 8.96 9.59 每股销售收入 12.05 11.40 11.30 12.08 12.95 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 2017-08-29 航发动力 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 赵晨, 北京师范大学工学硕士, 国防科技大学工学学士,2 年军队装备部门工作经历,2014 年开始从事军工行业研究,2015 年做为核心成员入围新财富评选,2016 年加盟光大证券负责军工行业研究 投资建议历史表现图 航发动力 ( 沪股通 )(600893) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 股价 - 元 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 航发动力目标价沪深 300 沪深 300 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 日期股价目标价评级 2013-03-06 14.23 20.00 买入 2013-03-10 14.23 20.00 买入 2013-03-26 14.23 20.00 买入 2013-06-17 14.15 20.00 买入 2013-06-20 18.84 24.00 买入 2013-07-03 17.78 24.00 买入 2017-06-26 28.00 31.00 增持 2017-07-11 28.27 33.00 增持 买入 增持 中性 减持 卖出 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22167107 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169152 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
持股信息披露截至本证券研究报告发布之日, 本公司持有本篇报告涉及之上市公司 (600893.SH 航发动力 ) 的股份接近其已发行股份的 1%, 特此提醒投资人注意 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告