2017 年 04 月 18 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :32.69 元 诺力股份 (603611) 机械设备目标价 :36.90 元 (6 个月 ) 业绩符合预期, 双核驱动发展 投资要点 事件 : 公司发布年报,2016 年实现营收 13.1 亿元, 同比增长 14%; 实现归母净利润 1.45 亿元, 同比增长 35.1% 同时, 公司发布 2017 年一季报, 实现营收 4.4 亿元, 同比增长 56%; 实现归母净利润 3404 万, 同比增长 13.7% 工业车辆迎来向上拐点, 毛利率稳步提升 收入端来看, 轻小型搬运车辆 电动步行式仓储车辆 配件等分别实现营收 8.4 亿 (+7.8%) 2.2 亿 (+6.6%) 1.6 亿 (+62.8%), 共占公司总营收比例为 94.1% 公司海外收入同比增长 16.8%, 占公司营收比提升 1.5 个百分点至 63.1% 在公司强化管理 人民币贬值等因素作用下, 公司综合毛利率同比增长 4.2 个百分点, 盈利能力得到大幅提升, 报告期内公司销售期间费用率保持稳定 在国内经济下半年逐步企稳 欧洲市场增长强劲的大环境下, 我国工业车辆出现超预期增长, 迎来向上拐点 收购无锡中鼎切入物流自动化, 公司业绩将得到显著增厚 受益电商行业和快递行业快速增长, 以及我国企业规模持续扩大, 预计 2018 年我国智能物流系统集成系统空间超过 1000 亿, 近 10 年来复合增速超过 20% 无锡中鼎以堆垛机和输送设备的生产制造为起点, 持续提升软件研发和系统集成能力, 至今已完成相关物流系统工程案例超过 200 个, 在新能源锂电 医药 汽车 物流仓储 冷链等行业具有丰富的项目经验 收购无锡中鼎后, 公司形成 高效节能仓储车辆 + 智能仓储物流设备 双核发展的产品战略, 致力打造 大物流平台 无锡中鼎 2016-2018 年净利润承诺分别为 3200 万 5000 万和 6800 万, 并表后公司业绩将得到显著增厚 未来仍有外延预期 : 根据 16 年年报, 公司将积极寻找符合公司未来发展战略的标的项目, 方向是智能物流 智能制造 机器人等, 以提升公司核心竞争力 优化产品结构 促进产业延伸 盈利预测与投资建议 : 预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.23 元 1.46 元 1.71 元, 未来三年归母净利润复合增长率为 29.9%(17 年无锡中鼎并表大幅提升业绩 ) 可比公司今天国际 音飞储存 17 年 PE 分别为 31.1 倍和 46.3 倍, 给予公司 2017 年 30 倍估值, 对应目标价 36.9 元, 首次覆盖, 给予 增持 评级 风险提示 : 汇率波动 原材料价格上涨 无锡中鼎未完成业绩承诺等风险 指标 / 年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 1309.76 2043.84 2351.36 2696.62 增长率 13.98% 56.05% 15.05% 14.68% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 144.84 228.41 271.72 318.21 增长率 35.12% 57.70% 18.96% 17.11% 每股收益 EPS( 元 ) 0.78 1.23 1.46 1.71 净资产收益率 ROE 11.00% 14.68% 14.85% 14.79% PE 42 27 22 19 PB 4.60 3.90 3.32 2.82 数据来源 :Wind, 西南证券 西南证券研究发展中心 分析师 : 李佳颖 执业证号 :S1250513090001 电话 :023-63786561 邮箱 :lijy@swsc.com.cn 分析师 : 罗月江 执业证号 :S1250517010001 电话 :021-68413373 邮箱 :lyj@swsc.com.cn 联系人 : 王志琦 电话 :021-68415130 邮箱 :wzz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 58% 45% 32% 19% 6% -7% 诺力股份沪深 300 16-4 16-6 16-8 16-10 16-12 17-2 17-4 数据来源 : 聚源数据 基础数据 总股本 ( 亿股 ) 1.86 流通 A 股 ( 亿股 ) 0.93 52 周内股价区间 ( 元 ) 25.37-40.18 总市值 ( 亿元 ) 60.75 总资产 ( 亿元 ) 14.05 每股净资产 ( 元 ) 5.93 相关研究 [Table_Report] 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
关键假设 : 中国市场 2016 年销售工业车辆 26.9 万台, 同比增长 13.3 %;2017 年 1-2 月销售 6.4 万辆, 同比增长 49.7% 根据一季报, 公司工业车辆业务增速在 30% 左右, 工业车辆市场迎来向上拐点, 预计 2017 年能够保持较高景气度 由于原材料价格上涨, 而公司为扩大市场占有率并未调价, 预计公司毛利率略有下降 无锡中鼎 17 年业绩承诺为 5000 万元, 公司在手订单饱满, 预计能够支撑完成业绩承诺 表 1: 分业务收入及毛利率百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 合计营业收入 1309.76 2,043.84 2,351.36 2,696.62 增速 13.98% 56.05% 15.05% 14.68% 毛利率 27.46% 25.47% 25.91% 26.20% 轻小型搬运车辆营业收入 840.41 1,008.49 1,109.34 1,220.28 增速 7.76% 20% 10% 10% 毛利率 27.64% 24.00% 25.00% 26.00% 电动步行式仓储车辆营业收入 223.83 268.59 308.88 339.77 增速 6.55% 20% 15% 10% 毛利率 27.89% 25.00% 26.00% 27.00% 电动乘架式叉车营业收入 45.25 54.30 65.16 78.20 增速 26.55% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 5.15% 5.00% 8.00% 11.00% 停车设备营业收入 21.69 28.19 36.65 47.65 增速 62.70% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 9.85% 15.00% 20.00% 20.00% 配件及其他营业收入 168.26 210.32 262.90 328.63 增速 62.80% 25.00% 25.00% 25.00% 毛利率 32.23% 33.00% 33.00% 33.00% 无锡中鼎营业收入 473.93 568.41 682.10 增速 19.94% 20.00% 毛利率 30.00% 28.90% 29.00% 数据来源 : 公司公告, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
附表 : 财务预测与估值 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1309.76 2043.84 2351.36 2696.62 净利润 145.19 228.41 271.72 318.21 营业成本 950.11 1523.36 1742.08 1989.99 折旧与摊销 32.35 39.54 46.66 51.95 营业税金及附加 9.12 11.04 13.42 15.68 财务费用 -20.60-31.53-36.27-41.59 销售费用 70.78 85.84 94.05 107.86 资产减值损失 4.89 5.00 5.00 5.00 管理费用 127.92 183.95 211.62 242.70 经营营运资本变动 266.73 71.19 16.15 26.80 财务费用 -20.60-31.53-36.27-41.59 其他 -283.74-9.75-8.23-9.41 资产减值损失 4.89 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 144.82 302.87 295.04 350.96 投资收益 5.27 5.00 5.00 5.00 资本支出 -524.76-30.00-60.00-40.00 公允价值变动损益 -3.94 0.39-1.77-0.69 其他 591.74 10.39 9.23 11.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 66.98-19.61-50.77-28.69 营业利润 168.88 271.56 324.68 381.30 短期借款 5.51-25.00 0.00 0.00 其他非经营损益 8.63 7.67 7.82 7.91 长期借款 -50.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 177.51 279.23 332.50 389.20 股权融资 324.03 0.00 0.00 0.00 所得税 32.32 50.81 60.78 70.99 支付股利 0.00-2.17-3.43-4.08 净利润 145.19 228.41 271.72 318.21 其他 -326.17-13.27 36.27 41.59 少数股东损益 0.35 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -46.63-40.44 32.84 37.52 归属母公司股东净利润 144.84 228.41 271.72 318.21 现金流量净额 166.98 242.82 277.11 359.78 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 596.97 839.78 1116.89 1476.67 成长能力 应收和预付款项 440.94 543.16 660.87 766.30 销售收入增长率 13.98% 56.05% 15.05% 14.68% 存货 381.58 611.16 699.01 798.67 营业利润增长率 32.30% 60.80% 19.56% 17.44% 其他流动资产 142.60 222.52 256.01 293.60 净利润增长率 32.89% 57.32% 18.96% 17.11% 长期股权投资 47.58 47.58 47.58 47.58 EBITDA 增长率 27.47% 54.78% 19.85% 16.89% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 373.88 363.74 376.55 364.14 毛利率 27.46% 25.47% 25.91% 26.20% 无形资产和开发支出 483.60 484.45 485.22 485.93 三费率 13.60% 11.66% 11.46% 11.46% 其他非流动资产 11.66 11.41 11.16 10.92 净利率 11.09% 11.18% 11.56% 11.80% 资产总计 2478.80 3123.81 3653.29 4243.81 ROE 11.00% 14.68% 14.85% 14.79% 短期借款 25.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.86% 7.31% 7.44% 7.50% 应付和预收款项 751.22 1053.36 1239.33 1430.25 ROIC 16.60% 22.63% 26.84% 31.20% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/ 销售收入 13.79% 13.68% 14.25% 14.52% 其他负债 383.13 514.54 583.76 662.22 营运能力 负债合计 1159.34 1567.90 1823.09 2092.47 总资产周转率 0.69 0.73 0.69 0.68 股本 174.87 185.84 185.84 185.84 固定资产周转率 5.39 7.14 7.28 8.04 资本公积 546.43 535.46 535.46 535.46 应收账款周转率 5.92 6.34 6.09 5.83 留存收益 578.64 804.88 1073.18 1387.32 存货周转率 3.59 3.07 2.66 2.66 归属母公司股东权益 1294.73 1526.18 1794.48 2108.62 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 104.59% 少数股东权益 24.72 29.72 35.72 42.72 资本结构 股东权益合计 1319.46 1555.90 1830.20 2151.34 资产负债率 46.77% 50.19% 49.90% 49.31% 负债和股东权益合计 2478.80 3123.81 3653.29 4243.81 带息债务 / 总负债 2.16% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.39 1.44 1.53 1.62 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 1.05 1.05 1.14 1.23 EBITDA 180.63 279.58 335.07 391.65 股利支付率 0.00% 0.95% 1.26% 1.28% PE 41.94 26.60 22.36 19.09 每股指标 PB 4.60 3.90 3.32 2.82 每股收益 0.78 1.23 1.46 1.71 PS 4.64 2.97 2.58 2.25 每股净资产 7.10 8.37 9.85 11.58 EV/EBITDA 28.71 18.69 14.77 11.72 每股经营现金 0.78 0.00 0.00 0.00 股息率 0.00% 0.04% 0.06% 0.07% 每股股利 0.00 0.01 0.02 0.02 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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