固定收益研究 债市快报 存单供给大增, 债市震荡格局 6 月债券托管数据点评 证券研究报告 217 年 7 月 13 日 固定收益首席分析师 : 姜超 SAC 执业证书编号 :S8551312 21-2321242 首席分析师 : 周霞 SAC 执业证书编号 :S8551376 21-2321987 分析师 : 张卿云 SAC 执业证书编号 :S8551683 21-23219445 17 年 6 月债券托管数据已公布, 中债登和上清所债券托管总量共计 62.3 万亿元, 环比增加 1.17 万亿元 ; 券种来看, 地方债和同业存单发行大增, 国债 政金债供给也明显增加, 信用债供给小幅下降 通过分析 6 月托管数据, 我们认为 : 存单供给大增, 债市震荡格局 1) 6 月地方债和存单发行大增, 国债 政金债供给上升, 信用债小幅缩量 6 月中债登和上清所托管量新增 1.17 万亿, 增量环比上升 1.1 万亿 其中, 地方债新增 4612 亿, 增量环比下降 873 亿 ; 同业存单供给大幅反弹,6 月持有量增加 384 亿, 环比大增 7745 亿 ; 记账式国债新增 1839 亿, 环比增加 97 亿 ; 政金债新增 845 亿, 增量环比增加 7 亿 信用债的供给则小幅减少, 其中企业债负增 125 亿, 短融超短融增加 94 亿, 增加 4 亿 2) 广义基金 : 6 月持仓大增, 主因同业存单 6 月广义基金持仓量大增 823 亿, 环比增加 1951 亿, 其增量占机构新增总量的比例为 66%, 成为 6 月份最主要的增持机构 券种方面, 主要券种 6 月全部有所增持, 其中同业存单增持 3286 亿, 相比 5 月大幅增加 5639 亿 ; 国债增持 138 亿, 政金债增持 129 亿, 增持 388 亿, 企业债增持 211 亿, 短融超短融类增持 28 亿 3) 商业银行 : 持仓继续增加, 仍以地方债为主 6 月商业银行持仓量增加 4451 亿, 环比增加 919 亿, 其增量占机构新增总量的比例为 37% 分机构和券种来看, 大行增持国债 86 亿, 政金债 195 亿 减持同存 863 亿 194 亿 ; 城商行减持同存 154 亿 政金债 72 亿 国债 67 亿 52 亿 ; 农商农合增持国债 234 亿 政金债 275 亿 同存 611 亿 总的来看,6 月份由于地方债供给继续增加, 商业银行的配置额度仍被地方债挤占, 仅小幅增持了国债和政金债, 同存信用债等均有所减持 4) 保险持仓下降, 券商小幅增持 6 月保险持仓下降 375 亿, 增量环比下降 3263 亿, 主要减持了政金债 793 亿 国债 395 亿 企业债 224 亿 17 亿 短融超短融 63 亿, 增持同业存单 271 亿 券商持仓量增加了 986 亿, 增量环比上升 1497 亿, 主要增持了 171 亿的国债 67 亿的政金债 12 亿的企业债 73 亿的短融超短融和 59 亿的, 减持了 251 亿的同业存单 5) 境外机构和外资行小幅增持 6 月境外机构债券持仓量增加了 361 亿, 增量环比上升 316 亿, 主要增持了 21 亿的国债 14 亿的政金债和 93 亿的同业存单, 减持了 22 亿的和 14 亿的短融超短融 6 月外资行持仓量增加 347 亿, 增量环比上升 268 亿, 主要增持了 166 亿的国债 73 亿的政金债 64 亿的同业存单和 44 亿的短融超短融 6) 债市震荡格局 6 月监管节奏放缓, 债市供给上升, 尤其是同业存单的供给量大增, 金融去杠杆有所反复 在短期经济走稳的背景下, 目前债市走势更多取决于政策预期和资金面变化 展望 7 月, 财政存款季节性回笼, 同时跨季资金大规模到期, 资金面松紧要看央行态度和流动性工具的投放 而 7 月中旬金融稳定会议即将召开, 预计银行和资管监管细则将逐步落地, 金融去杠杆仍在延续, 债市趋势机会需等待, 短期维持 1 年国债利率区间 3.3-3.7%
债券快报 2 具体来看 : 第一,6 月地方债和存单发行大增, 国债 政金债供给上升, 信用债小幅缩量 17 年 6 月债券托管数据已公布, 中债登和上清所债券托管总量共计 62.3 万亿元, 环比增加 1.17 万亿 ; 券种来看, 地方债和同业存单发行大增, 国债 政金债供给也明显增加, 信用债供给小幅下降 利率债方面,6 月供给大增, 其中地方债新增 4612 亿, 增量环比下降 873 亿 ; 记账式国债新增 1839 亿, 环比增加 97 亿 ; 政金债新增 845 亿, 增量环比增加 7 亿 信用债方面,6 月供给小幅减少, 其中企业债负增 125 亿, 增量环比下降 14 亿 ; 短融超短融正增 94 亿, 增量环比大涨 1785; 正增 4 亿, 增量环比上升 678 亿 此外,6 月存单供给大幅反弹, 持仓量增加 384 亿, 环比大增 7745 亿 图 1 6 月地方债 同存供给大增, 国债 政金债持仓增加 ( 亿元 ) 95 17 年 1 月增加 17 年 2 月增加 17 年 3 月增加 17 年 4 月增加 17 年 5 月增加 17 年 6 月增加 75 55 35 15-5 -25 地方政府债同业存单 CP&SCP 记账式国债政金债企业债券 第二, 广义基金 :6 月持仓大增, 主因同业存单 6 月广义基金持仓量大增 823 亿, 环比增加 1951 亿, 其增量占机构新增总量的比例为 66%, 成为 6 月份最主要的增持机构 券种方面, 同业存单增持 3286 亿, 增量相比 5 月大幅增加 5639 亿 ; 国债增持 138 亿, 增量环比上升 1169 亿 ; 政金债增持 129 亿, 环比上升 499 亿 ; 增持 388 亿, 环比上升 86 亿 ; 企业债增持 211 亿, 环比上升 414 亿 ; 短融超短融增持 28 亿, 环比上升 181 亿 图 2 各类机构中债和上清债券托管增量 ( 亿元 ) 9 7 17 年 6 月增加 17 年 5 月增加 17 年 4 月增加 5 3 1 图 3 广义基金主要券种增持量 ( 亿元 ) 4 3 2 1-1 -3-1 -5 广义基金 全国性商业银行 特殊结算成员 农商行农合行 保险机构 外资银行 信用社 交易所 证券公司 境外机构 城商行 -2-3 同业存单 CP&SCP 政金债企业债商业银行债二级资本工具国债
债券快报 3 第三, 商业银行 : 持仓继续增加, 仍以地方债为主 6 月商业银行持仓量增加 4451 亿, 环比增加 919 亿, 其增量占机构新增总量的比例为 37% 分机构和券种来看, 大行增持国债 86 亿, 政金债 195 亿 减持同存 863 亿 194 亿 ; 城商行减持同存 154 亿 政金债 72 亿 国债 67 亿 52 亿 ; 农商农合增持国债 234 亿 政金债 275 亿 同存 611 亿 总的来看,6 月份由于地方债供给继续增加, 商业银行的配置额度仍被地方债挤占, 仅小幅增持了国债和政金债, 同存和信用债等均有所减持 大行增持国债 政金债, 减持同存和信用债 全国性大行 6 月债券持仓增加 3148 亿, 环比增加 836 亿 主要是地方债供给继续增加, 同时小幅增持了国债政金债 具体来看,6 月大行增持国债 86 亿, 增量环比减少 469 亿 ; 增持政金债 195 亿, 增量环比大涨 1154 亿 ; 增持短融超短融 43 亿, 环比增加 325 亿 ; 减持同业存单 863 亿, 增量环比下降 247 亿 ; 减持 194 亿, 增量环比上升 182 亿 ; 减持企业债 79 亿, 增量环比下降 58 亿 城商行减持国债 政金债 信用债和同存 城商行 6 月债券持仓量减少 178 亿, 环比下降 65 亿 具体来看,6 月城商行各项主要债券持有量均有所减少, 其中减持国债 67 亿, 环比下降 72 亿 ; 减持政金债 72 亿, 环比减少 292 亿 ; 减持同业存单 154 亿, 环比增加 232 亿 ; 减持 52 亿, 环比下降 81 亿 ; 减持企业债 32 亿, 环比下降 62 亿 ; 减持短融超短融 4 亿, 环比下降 35 亿 农商农合增持国债 政金债和同存 农商农合 6 月份债券持仓量增加 1162 亿, 增量环比上升 394 亿 具体来看,6 月农商农合增持国债 234 亿, 环比增加 167 亿 ; 增持政金债 275 亿, 增量环比上升 66 亿 ; 增持同存 611 亿, 增量环比上升 284 亿 表 1 主要机构投资者债券托管量变化 (6 月, 亿元 ) 记账式国债政策性金融债企业债短融超短融同业存单 6 月 5 月 6 月 5 月 6 月 5 月 6 月 5 月 6 月 5 月 6 月 5 月 债券余额净增量 1839 932 845 145-125 -111 4-674 94-1691 384-395 商业银行 427 597 467-396 -117 25-267 -349 34-312 -345-721 全国性商业银行 86 555 195-959 -79-21 -194-376 43-282 -863-617 城市商业银行 -67 5-72 22-32 3-52 29-4 -5-154 -386 农商行 241 67 3 213-1 15 农合行 -7-25 -4-2 3-24 -5-14 1 611 327 外资银行 166-3 73 134 - -1 7 3 44-27 64-46 信用社 63-4 -127 97-27 -9-5 -1 12 1 283-93 保险 -395 44-793 18-224 -18-17 166-63 -23 271-58 广义基金 138 211 129 53 211-23 388-419 28-153 3286-2353 券商 171-4 67-25 12-21 59-39 73-11 -251-25 交易所 1 98-71 115 境外机构 21 51 14-8 - 1-22 -2-14 1 93 16 资料来源 : 中债网, 上清所,Wind, 海通证券研究所 第四, 保险持仓下降, 券商小幅增持 6 月保险持仓下降 375 亿, 增量环比下降 3263 亿, 主要减持了政金债 793 亿 国债 395 亿 企业债 224 亿 17 亿 短融超短融 63 亿, 增持同业存单 271 亿 6 月券商持仓量增加了 986 亿, 增量环比上升 1497 亿, 主要增持了 171 亿的国债 67 亿的政金债 12 亿的企业债 73 亿的短融超短融和 59 亿的, 减持了 251 亿的同业存单
债券快报 4 图 4 保险债券持仓量变化 ( 亿元 ) 图 5 券商债券持仓量变化情况 ( 亿元 ) 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 记账式国政策性金债融债 企业债商业银行债 二级资本同业存单工具 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 记账式国债 商业银行债 二级资本工具 政策性金同业存单企业债融债 资料来源 : 中债网, 上清所, 海通证券研究所 资料来源 : 中债网, 上清所, 海通证券研究所 第五, 境外机构和外资行小幅增持 6 月境外机构债券持仓量增加了 361 亿, 增量环比上升 316 亿, 主要增持了 21 亿的国债 14 亿的政金债和 93 亿的同业存单, 减持了 22 亿的和 14 亿的短融超短融 6 月外资行持仓量增加 347 亿, 增量环比上升 268 亿, 主要增持了 166 亿的国债 73 亿的政金债 64 亿的同业存单和 44 亿的短融超短融 图 6 境外机构债券持仓量变化情况 ( 亿元 ) 图 7 外资行债券持仓量变化情况 ( 亿元 ) 25 2 15 1 5-5 记账式国债政策性金融债 企业债 同业存单 短融和超短 融 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 记账式国债政策性金融债 同业存单 商业银行债 第六, 债市震荡格局 6 月监管节奏放缓, 债市供给上升, 尤其是同业存单的供给量大增, 金融去杠杆有所反复 在短期经济走稳的背景下, 目前债市走势更多取决于政策预期和资金面变化 展望 7 月, 财政存款季节性回笼, 同时跨季资金大规模到期, 资金面松紧要看央行态度和流动性工具的投放 而 7 月中旬金融稳定会议即将召开, 预计银行和资管监管细则将逐步落地, 金融去杠杆仍在延续, 债市趋势机会需等待, 短期维持 1 年国债利率区间 3.3-3.7%
债券快报 5 信息披露 分析师声明 固定收益研究 : 姜超, 周霞, 张卿云 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或 复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务