2011 年 1 月 17 日 张顺 S1060210050003 010-59734975 zhangshun030@pingan.com.cn 估值吸引力逐步提升, 煤炭股建仓时机逐步到来 煤炭研究周报 主要观点 : 相关报告 : 2011.01.04 暴雨影响澳洲煤炭供应, 国际煤价上涨或超预期 2010.12.20 价格高位震荡, 基本面趋势继续向好 2010.11.23 短期煤价涨势逐步趋缓 _ 煤炭研究周报 2010.11.08 煤价继续上涨, 国际煤价全面突破 100 美元大关 _ 煤炭研究周报 2010.10.25 寒冬 预期推升煤价上涨 _ 煤炭研究周报 2010.10.18 煤炭价格小幅上涨, 煤炭股受益通胀 _ 煤炭研究周报 2010.09.13 煤价继续小幅调整, 短期减排不改变长期估值 煤炭研究周报 2010.08.23 煤炭研究周报 _ 淡季临近, 动力煤价格调整压力增大 煤炭研究周报 2010.07.13 趋势性机会仍需等待 煤炭研究周报 2010.06.21 防守有余, 等待进攻 煤炭行业 2010 年中期投资策略 本周重点关注 : 国际煤炭价格大涨仍在继续, 其中炼焦煤价格出现暴涨, 如澳洲东部海角港优质炼焦煤价格现货 FOB 价格暴涨至 320 美元 / 吨 ; 截止 1 月 9 日, 直供电厂库存量为 5393 万吨, 存煤可用天数为 14 天, 较上月末下降 1 天, 春运及南方严寒天气使得未来运输困难, 煤价对运输 天气因素趋于敏感 ; 国内宏观经济政策对通胀的紧缩调控预期加强, 流动性预期偏紧, 市场估值中枢系统性回落 澳洲洪灾继续冲击着国际煤炭市场, 煤价上涨不可避免 国际煤价持续上升, 其中炼焦煤价格涨幅最大, 市场已预期二季度炼焦煤价格将在 250 美元 / 吨以上, 预计 4 月起开始执行的日澳 2011 财年度动力煤合同煤价将在 130 美元 / 吨左右 比较来看, 煤炭板块有着非常良好的基本面, 行业景气上升趋势不变 : 国际经济逐步复苏, 如欧美经济的复苏提升了大宗商品的需求, 推升了价格走高 ; 国内经济也总体向好, 新一轮经济周期启动也值得期待, 节能减排压抑的工业投资及生产的释放将带动经济需求的进一步转暖 ; 国际能源价格 ( 煤价 油价 ) 的高涨对国内煤炭价格走势起到支撑 拉动作用 2011 年煤炭价格走势或超预期 投资策略 : 维持煤炭行业 推荐 评级, 优先配置炼焦煤子行业 总体判断, 通货膨胀处于可控水平, 紧缩政策在实施通胀预期管理, 未来政策走向将取决于 CPI 走势及新增贷款余额的增长, 通胀缓解应该是政策放松的前提, 我们预计一季度末通胀压力将出现环比回落 随着系统性风险的释放, 煤炭股估值吸引力逐步提升, 且短期存在估值向上修复的预期, 目前煤炭股对应 2011 年 PE 为 16.5 倍, 建仓时机逐步到来, 维持行业 推荐 评级 重点公司推荐 : 兖州煤业 西山煤电 昊华能源 冀中能源 潞安环能 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款
兖州煤业 : 澳洲煤矿受洪灾影响小, 未来直接受益国际煤价大涨 国内煤炭以现货销售为主, 受益煤价上涨周期 ; 公司积极向外拓展资源版图, 未来成长性良好, 兖煤澳洲 2011 年煤炭产量将超过 1800 万吨 ; 预计 2011 年 EPS 为 1.94 元, 估值吸引力强 西山煤电 : 炼焦煤龙头公司, 直接受益炼焦煤价格上涨 苛瓦铁路通车后, 运输能力逐步提高, 兴县斜沟矿运输瓶颈逐步解除 ; 公司股东西山煤电集团年内获取法人地位在望, 未来集团整体上市进程将积极推进 ; 公司获取资源的能力较强, 所整合小煤矿资源提供后续成长性 ; 预计 2011 年 EPS 为 1.92 元, 未来随着炼焦煤价格继续上涨, 估值修复动力强 昊华能源 : 成长性明确, 资源禀赋好 公司本部无烟烧结煤资源禀赋较好, 定价能力强 ; 最大的无烟煤出口企业, 年出口量再 180 万吨左右, 业绩对出口价格较为敏感, 预计 2011 年无烟煤出口价格将在 200 美元 / 吨以上 ; 成长明确, 预计全年高家梁矿将贡献产量 400 万吨, 提高 EPS0.4 元以上 ; 预计 2011 年 EPS 为 2.90 元, 给以 强烈推荐 评级 冀中能源 : 炼焦煤公司, 估值优势突出 ; 潞安环能 : 喷吹煤小煤种, 受益炼焦煤上涨, 资产注入 + 税收减免优惠 概念 图表 1 煤炭上市公司估值比较 股票代码 公司简称 2011-01-17 股本 ( 百每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 股价万 ) 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 投资建议 601101.SH 昊华能源 46.76 454.0 1.37 2.32 2.90 34.1 20.2 16.1 强烈推荐 600123.SH 兰花科创 38.93 571.2 2.22 2.27 2.94 17.5 17.2 13.2 强烈推荐 601699.SH 潞安环能 52.96 1,150.5 1.83 2.67 3.31 28.9 19.8 16.0 强烈推荐 000983.SZ 西山煤电 25.63 3,151.2 0.92 1.26 1.92 27.9 20.3 13.3 强烈推荐 601088.SH 中国神华 23.68 19,889.6 1.52 1.89 2.21 15.6 12.5 10.7 强烈推荐 000937.SZ 冀中能源 36.44 1,156.4 1.39 2.11 2.47 26.2 17.3 14.8 强烈推荐 600188.SH 兖州煤业 26.61 4,918.4 0.79 1.53 1.94 33.7 17.4 13.7 强烈推荐 600348.SH 国阳新能 25.89 2,405.0 0.77 1.11 1.27 33.6 23.3 20.4 强烈推荐 000933.SZ 神火股份 22.80 1,050.0 0.57 1.32 1.67 40.0 17.3 13.7 强烈推荐 600546.SH 山煤国际 28.78 750.0 1.00 1.17 1.34 28.8 24.6 21.5 推荐 600997.SH 开滦股份 18.89 1,234.6 0.67 0.69 0.79 28.2 27.4 23.9 推荐 601001.SH 大同煤业 19.24 1,673.7 0.89 1.12 1.22 21.6 17.2 15.8 推荐 002128.SZ 露天煤业 22.95 1326.69 0.88 1.10 1.33 26.0 20.9 17.3 推荐 平均值 28.2 19.8 16.5 资料来源 : 平安证券研究所 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 2/7
上周行业数据分析 : 煤炭价格 : 平稳为主, 动力煤价格小幅上涨 10 元 / 吨 生产地, 动力煤价格大幅上涨 10 元 / 吨山西北部地区动力煤价趋稳, 其中大同动力煤 (6000 大卡 ) 为 530 元 / 吨, 上涨 10 元 / 吨 ; 中部地区炼焦煤平稳, 其中古交 2 号焦煤 765 元 / 吨, 东南地区无烟煤价格大幅上涨, 其中阳泉无烟块煤价格为 1050 元 / 吨, 与上周持平 中转地, 煤炭价格平稳秦皇岛煤价保持平稳, 其中山西优混 (6000) 价格保持为 785 元 / 吨, 与上周持平 广州港内外贸煤价保持平稳, 内贸煤, 其中, 山西优混 (5000) 维持在 790 元 / 吨 ; 外贸煤方面, 越南煤 (5300) 价格维持 760 元 / 吨 受澳洲暴雨洪水对煤炭供给的影响, 国际市场动力煤价格继续攀升, 截至 1 月 14 日, 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价为 136.3 美元 / 吨, 上涨 6.4 美元 / 吨 ; 南非理查德港动力煤价为 129.1 美元 / 吨, 上涨 3.9 美元 / 吨 其中, 炼焦煤价格出现暴涨, 截至 1 月 13 日, 澳大利亚东海岸海角港 (Hay Point port) 硬炼焦煤平仓价 (FOB) 暴涨至 320 美元 / 吨, 较上周大涨 42 美元 / 吨 煤炭库存量 : 港口库存整体小幅回落 港口煤炭库存量整体小幅回落, 截至 1 月 12 日, 北方六港 ( 不包括黄骅港 ) 煤炭库存 1878 万吨, 较上周减少 2 万吨, 下降 0.1% 截至 1 月 17 日, 秦皇岛煤炭库存量为 714.2 万吨, 上升 16.1 万吨 终端需求的库存方面, 直供电厂煤炭库存量下滑较快, 截止 1 月 9 日, 直供电厂库存量为 5393 万吨, 存煤可用天数为 14 天, 较上月末下降 1 天 钢 焦市场震荡上扬, 海运市场小幅回调 受炼焦煤价格上涨影响, 钢 焦市场小幅上扬 钢价 焦炭价格小幅上扬, 其中上海螺纹钢 (12mm) 价格为 4750 元 / 吨, 小幅上涨 50 元 / 吨, 中板钢 ( 普 8mm) 价格 5260 元 / 吨, 较上周上涨 30 元 / 吨, 主要城市钢铁社会库存为 1380 万吨, 较上周上升 28.1 万吨, 库存连续回升 国内沿海煤炭运价仍小幅下调,BDI 走势继续下探 受成品油调价及下游需求继续上升影响, 沿海运价止跌回稳, 截至 1 月 12 日, 秦皇岛至广州的航线运价为 52 元 / 吨, 比上周下降 3 元 / 吨 ; 秦皇岛至上海和宁波的航线运价分别为 45 元 / 吨和 47 元 / 吨, 均比上周下降 2 元 / 吨 重要行业资讯 : 1. 山东省经信委近日预计,2011 年山东省煤炭总需求量为 3.1 亿吨, 比上年增加 3000 万吨, 省外 国外调入量预计达到 2 亿吨 2. 2010 年主产煤省区煤炭产量较快增长 据各主要产煤省区有关资料显示,2010 年全国主产煤省区煤炭产量实现较快增长 山西 : 从山西省煤炭管理部门了解到, 经过煤炭资源整合和企业兼并重组, 山西煤炭生能力大幅提高,2010 年 12 月, 山西省煤炭产量达 7300 多万吨, 再创全省月产量历史新高, 全省全年完成煤炭产量 7.41 亿吨, 同比增长 20.5% 内蒙古 : 从内蒙古煤监局了解到,2010 年, 全区煤炭产量达 7.82 亿吨, 同比增长 30.2% 目前 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 3/7
全区煤矿数量已由整合前的 1000 多家减至 500 家, 矿井的平均单产水平由不足 30 万吨提高到 120 万吨以上 陕西 : 从陕西煤炭局获悉,2010 年陕西煤炭产量达 3.55 亿吨, 较 2005 年的 1.53 亿吨增长了 2.02 亿吨, 年均增产 4036.8 万吨, 位居仅次山西 内蒙古的我国第三产煤大省 按照该省煤炭工业发展规划, 十二五 末全省煤炭产量将达到 6 亿吨, 年均增产 5000 万吨 新疆 : 从新疆煤炭工业局获悉, 十一五 期间, 新疆煤炭产量快速增长,5 年来累计生产原煤 3.42 亿吨 2010 年煤炭产量突破 1 亿吨, 比 2005 年增加 6061.6 万吨, 增长 154%, 年均增长 20.49% 甘肃 : 从甘肃煤监局获悉,2010 年甘肃共生产原煤 4532 万吨, 同比增长 13.99%, 首次突破 4000 万吨大关 十一五 期间, 甘肃省原煤总产量为 20260 万吨, 比 十五 增长了 42.58% 3. 太中( 银 ) 铁路通车运营有利于缓解 西煤东运 压力 1 月 11 日, 太 ( 原 ) 中 ( 卫 ) 银 ( 川 ) 铁路正式通车 太原至中卫 ( 银川 ) 铁路跨越山西省西南部 陕西省北部 宁夏区中北部地区 太原至中卫线路全长 751 公里, 定边至银川线路全长 194 公里 这条铁路的建成有利于缓解当前 西煤东运 的运输压力 太中银铁路全线最高运营速度每小时 160 公里, 预留每小时 200 公里条件, 设计能力客车为每日 40 对, 货运能力为每年 6000 万吨 4. 根据彭博社在 1 月 12 日发布的消息,2010 年印度煤炭进口同比增加 14%, 达到 8628 万吨 炼焦煤进口总计为 2580 万吨, 其他主要是动力煤进口 2011 年印煤进口可能会超过 1 亿吨, 原因是印度火电装机容量增加了 4000MW;2010 年印度从海外购买的炼焦煤比上年增加 1.3%, 而动力煤进口增加大约 24% 5. 根据综合媒体在 1 月 10 日发布的报道, 印尼能源和矿资源部宣布, 印尼政府连续第四个月上调煤炭基准价, 将 1 月份煤炭基准价上调 8.7% 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 4/7
1. 煤炭价格走势 图表 2 山西大同地区煤炭坑口价格走势 ( 不含税 ) 图表 3 太原地区煤炭价格走势 ( 不含税 ) 图表 4 秦皇岛动力煤价格走势图表 5 广州港外贸煤炭价格 ( 到岸价 ) 图表 6 澳大利亚 BJ 煤炭价格走势图表 7 南非 FOB 煤炭价格走势 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 5/7
2. 煤炭库存量 图表 8 秦皇岛煤炭库存量图表 9 直供电厂煤炭库存量及存煤天数 3. 其他相关行业走势 ( 钢 焦价格, 运输价格 ) 图表 10 上海 唐山等地二级焦炭价格走势 图表 11 上海地区钢铁价格走势 图表 12 中国沿海干散货 ( 煤炭 ) 运价走势 图表 13 BDI 运价指数走势 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 6/7
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 分析师声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2010 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 :518048 电话 :4008866338 传真 :(0755) 8244 9257