217 年 8 月 23 日 青岛金王 (294.SZ) 中小市值 业绩高增长, 静待估值修复 公司简报 事件 : 公司发布 217 年中报, 实现营业收入 2 亿, 同比增长 88%; 归母净 利润 3.7 亿, 同比增长 491.95%; 扣非后归母净利润.83 亿, 同比增长 7.27% 公司业绩符合预期, 增长主要源于化妆品业务增长迅速及杭州悠可并表 (5 月 22 日并表, 产生 2.2 亿的投资收益 ) 下半年为化妆品销售旺季, 更值得期待 化妆品产业布局最完善的公司, 期待协同效应放光彩公司已清晰地形成了涵盖品牌运营 产品研发生产 线上线下渠道的 完整化妆品产业链, 重点卡位 渠道 这一核心要素 广州韩亚拥有 蓝秀 LC 品牌资源 ; 杭州悠可为第二大线上美妆代运营商, 上海月沣专注于以屈臣氏为代表的线下直营渠道, 同时产业链管理公司整合线下优 势渠道资源, 已在全国 14 个省市建立了营销渠道, 服务于 1 余家零售终端 未来公司将继续重点拓展渠道建设, 打通各个环节间的联系, 我们 预计协同效应将在 18 年初步体现 估值洼地, 投资价值显现从估值来看 : 预计公司 17 年净利润为 5 亿, 对应 17 年估值仅 17 倍 从股价安全边际来看 :1) 收购悠可 63% 的股权的配套融资增发价为不低于 23.25 元 / 股 ;2)6 月董事长倡议员工增持并兜底, 合计买入 26.88 万 股, 持股均价 22.6 元 / 股 ;3) 员工持股价格 25 元 / 股,9 倍杠杆 ;4) 中植系旗下子公司以 32 元 / 股的价格受让公司 5.3% 的股权, 外加通过资产计划持有的股份, 中植系合计持股 8.72%, 成为公司第二大股东 持续看好公司, 维持 买入 评级我们预计公司 17-19 年的归母净利润分别为 5 亿 5.3 亿和 6.28 亿, 增发摊薄后的每股 EPS 分别为 1.23 元 1.24 元和 1.54 元 公司为 A 股化妆品稀缺标的, 业绩增长迅速, 同时具有高安全边际, 给予 17 年 24 倍估值, 目标价 29.52 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 协同效应不及预期 渠道整合推进缓慢 业绩预测和估值指标 指标 215 216 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 1,477 2,371 3,835 5,429 7,45 营业收入增长率 2.71% 6.54% 6.75% 41.57% 29.76% 净利润 ( 百万元 ) 91 185 5 53 628 净利润增长率 84.64% 14.63% 169.98%.55% 24.87% EPS( 元 ).22.45 1.23 1.24 1.54 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 11.89% 1.54% 16.93% 15.22% 16.62% P/E 96 47 17 17 14 P/B 11 5 3 3 2 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :21.33/29.52 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘晓波 ( 执业证书编号 :S9351283) 21-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 王琦 21-2216976 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 3.93 总市值 ( 亿元 ):83.73 一年最低 / 最高 ( 元 ):18.1/33.46 近 3 月换手率 :62.98% 股价表现 ( 一年 ) 3 15% -15% -3 8-16 11-16 2-17 5-17 收益表现 青岛金王沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 3.26-17.77-29.31 绝对 4. -7.66-16.74 相关研报业绩高增长, 深度整合化妆品产业 217-4-28 中植系溢价受让成二股东, 期待协同效应放光彩 217-1-23 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
217-8-23 青岛金王 3 25% 2 15% 1 5% 8 6 4 2 8 6 4 2 2 15% 1 5% 利润率 215 216 217E 218E 219E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 215 216 217E 218E 219E 销售收入 资本回报率 增长率 2 15 1 5 8 6 4 2 215 216 217E 218E 219E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 营业收入 1,477 2,371 3,835 5,429 7,45 营业成本 1,159 1,883 2,862 3,965 5,182 折旧和摊销 17 18 21 23 24 营业税费 6 15 19 27 35 销售费用 97 135 276 391 57 管理费用 73 16 49 364 472 财务费用 28 32 39 7 97 公允价值变动损益 投资收益 24 41 235 2 2 营业利润 134 234 616 62 768 利润总额 136 242 615 618 767 少数股东损益 23 14 1 1 8 归属母公司净利润 9.57 185.34 5.38 53.13 628.26 资产负债表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 总资产 1,918 2,884 4,896 6,13 7,317 流动资产 1,21 1,585 2,782 4,23 5,223 货币资金 456 578 997 1,412 1,832 交易型金融资产 应收帐款 275 382 592 834 1,159 应收票据 2 其他应收款 23 42 61 76 85 存货 253 329 56 781 1,24 可供出售投资 18 127 12 12 12 持有到期金融资产 长期投资 236 259 259 59 259 固定资产 165 169 171 169 161 无形资产 12 19 18 17 16 总负债 1,114 96 1,766 2,64 3,344 无息负债 455 339 876 1,21 1,652 有息负债 659 621 89 1,43 1,692 股东权益 84 1,924 3,13 3,49 3,973 股本 322 377 47 47 47 公积金 74 819 1,535 1,585 1,622 未分配利润 362 538 988 1288 1,725 少数股东权益 42 165 175 185 193 现金流量表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 经营活动现金流 19-62 12 93 399 净利润 91 185 5 53 628 折旧摊销 17 18 21 23 24 净营运资金增加 28 615 61 97 758 其他 54-88 -1,3-1,34-1,11 投资活动产生现金流 -161-37 -68 5 1 净资本支出 -9-2 -85-15 -1 长期投资变化 236 259 其他资产变化 -388-64 242 2 2 融资活动现金流 237 557 925 317 11 股本变化 55 3 债务净变化 261-37 268 54 262 无息负债变化 259-116 537 334 442 净现金流 267 131 419 414 42 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
217-8-23 青岛金王 关键指标 215 216 217E 218E 219E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 2.71% 6.54% 61.75% 41.57% 29.76% 净利润增长率 84.64% 14.63% 169.98%.55% 24.87% EBITDAEBITDA 增长率 9.2% 57.14% 81.88% 56.63% 25.47% EBITEBIT 增长率 113.71% 63.87% 86.85% 59.21% 26.18% 估值指标 PE 96 47 17 17 14 PB 11 5 3 3 2 EV/EBITDA 47 36 22 15 12 EV/EBIT 52 38 23 15 12 EV/NOPLAT 63 47 27 18 15 EV/Sales 5 4 2 2 1 EV/IC 7 4 3 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 21.52% 2.57% 25.39% 26.97% 26.44% EBITDA 率 1.47% 1.25% 11.52% 12.75% 12.33% EBIT 率 9.3 9.49% 1.97% 12.33% 11.99% 税前净利润率 9.22% 1.2 16.3% 11.39% 1.88% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 6.13% 7.82% 13.5% 9.27% 8.92% ROA 5.9 6.91% 1.42% 8.37% 8.7 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 11.89% 1.54% 16.93% 15.22% 16.62% 经营性 ROIC 1.9 8.45% 9.59% 12.24% 13.27% 偿债能力流动比率 1.35 2.4 1.92 1.77 1.79 速动比率 1.7 1.61 1.53 1.43 1.44 归属母公司权益 / 有息债务 1.16 2.83 3.32 2.31 2.23 有形资产 / 有息债务 2.64 3.53 3.8 3.23 3.43 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.22.45 1.23 1.24 1.54 每股红利...38.38.47 每股经营现金流.47 -.15.25.23.98 每股自由现金流 (FCFF).25-1.9-2.66 -.81 -.1 每股净资产 1.87 4.32 7.26 8.11 9.28 每股销售收入 3.63 5.82 9.41 13.33 17.29 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 217-8-23 青岛金王 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 刘晓波, 上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士 27 年入行从事行业研究, 先后历经消费 周期, 于 21 年加盟光大证券, 负责农业研究 ; 后组建光大证券中小市值研究团队 现于光大证券负责农业 & 中小市值研究, 擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究 投资建议历史表现图 青岛金王 (294) 4股价 - 元 35 3 25 2 15 1 5 32 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 青岛金王目标价沪深 3 沪深 3 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 45 4 35 3 25 2 15 1 5 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 日期股价目标价评级 216-8-18 25.62 32. 买入 216-11-9 31.97 38. 买入 217-1-23 29.19 38. 买入 217-4-28 23.35 29.92 买入 217-8-5 19.92 29.92 买入 217-8-12 19.91 29.92 买入 217-8-19 2.61 29.92 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
217-8-23 青岛金王 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
217-8-23 青岛金王 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 21-2216986 138165631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 21-6215836 1361199668 puwn@ebscn.com 胡超 21-2216756 1376112952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 21-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216915 1568292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 21-2216998 1365166678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 21-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 21-2216951 1582142881 wangtong@ebscn.com 陈樑 21-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 186823632 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22167111 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告