公司简评研究报告 医药生物行业 2011 年 6 月 28 日 销售策略优化, 业绩稳中有升 投资要点 : 1. 事件 近日, 我们对中新药业的情况进行了跟踪 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 速效救心丸销售策略调整后重回潜力增速, 预计全年销售金额增长 15% 速效救心丸约 80% 销售在 OTC 渠道,20% 在医院, 销售有一定的季节性,3 季度为淡季 公司在去年进行了销售策略革新, 致使今年上半年销售增速有所下滑, 但革新解决了过去一味追求收入而忽视利润的弊端, 在产品销售金额保持稳定的基础上净利润贡献明显增长 2000 年至今年复合增长率 12%, 未来将维持稳定增长 主要原材料川穹备货周期 2 年, 中药材涨价对产品毛利率影响有限 ( 二 ) 23 个大品种重点推紫龙金 清肺消炎丸 通脉养心丸, 全年增速超过 30% 紫龙金是隆顺榕的产品, 化疗辅助用药 ( 处方药, 医保乙类 ), 100% 在医院销售 2010 年销售金额 5000 万元增速接近 100% 今年公司要力争布局全国, 预计全年销售增速将超过 50% 达仁堂的清肺消炎丸 (OTC)80% 的销售量分布在 OTC 渠道, 销售区域主要集中在天津 2010 年销售金额 4000 万, 预计 2011 年增长 30-50% 乐仁堂的通脉养心丸 ( 处方药 ) 在 OTC 渠道销售占比达到 80%, 2010 年销售金额 7000 万 其战略意义在于和速效救心丸形成配套, 更强调日常心脑保护效用 中新药业 (600329.SH) 谨慎推荐首次评级 分析师 王国平 :wangguoping@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130200010339 联系人黄国珍 :(8621)20252609 :huangguozhen@chinastock.com.cn 郭思捷 :(8610)8357 4110 :guosijie@chinastock.com.cn 市场数据时间 2011.06.28 A 股收盘价 ( 元 ) 12.09 A 股一年内最高价 ( 元 ) 15.40 A 股一年内最低价 ( 元 ) 11.33 上证指数 2759.20 市净率 4.97 总股本 ( 万股 ) 73930.87 实际流通 A 股 ( 万股 ) 53343.37 限售的流通 A 股 ( 万股 ) 587.50 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 64.49 相关研究 ( 三 ) 头孢类产品受制韩国新丰原料药产能瓶颈, 抗菌药物分级管理办法对公司盈利影响不大公司头孢类产品由韩国新丰制药提供原料药, 后者目前存在产能瓶颈, 限制了中新新丰头孢制剂的增长 另一方面, 新丰年净利润约在千万附近, 公司拥有新丰 55% 的股权, 因此对公司整体盈利影响几乎可以忽略 ( 四 ) 今年销售费用率将维持稳定 公司在销售费用上进行了有效控制, 将根据产品的实际销售情况来开展和调整营销预算 我们预计今年销售费用率将维持稳定 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
( 五 ) 主要控股参股公司年内经营情况无显著拐点 中美天津史克 : 公司股权比例 25%, 年贡献收益约 7000 万元 今年可能的超预期因素 : 史克牙膏销售超预期 华立达生物工程公司 : 今年全年将维持盈亏平衡, 无收益贡献 天津百特计划对大输液扩产, 但今年受制产能瓶颈, 业绩超预期可能性小 3. 投资建议 公司为老牌国企, 过去经营管理较为僵化, 营销管理水平是短板 管理层更迭后, 营销短板有所改善 相比 2010 年, 公司在产品销售策略上有较大的优化, 但受制于体制, 销售队伍建设和激励仍然存在一些掣肘因素 我们预计公司全年净利润增速为 20%, 粗略预测 2011 2012 年每股盈利 0.48 元和 0.57 元, 对应动态市盈率为 25 倍和 21 倍, 估值基本合理 总体上, 考虑到今年公司营销政策的理顺及稳定的业绩增长以及核心品种的品牌优势, 给予谨慎推荐评级 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1
表 1: 中新药业 (600329.SH) 财务报表预测 资产负债表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 利润表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 货币资金 365 372 633 930 1324 营业收入 2881 3473 4012 4692 5440 应收票据 194 168 298 349 404 营业成本 1778 2137 2455 2846 3287 应收账款 440 474 842 985 1142 营业税金及附加 21 25 29 34 39 预付款项 70 98 112 130 150 销售费用 623 749 862 1009 1170 其他应收款 56 57 66 77 89 管理费用 291 320 361 422 490 存货 516 598 687 797 920 财务费用 49 41 27 26 25 长期股权投资 534 551 551 551 551 资产减值损失 (4) 2 2 2 2 固定资产净额 1102 1077 1051 960 917 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 35 65 0 50 0 投资收益 88 106 106 106 106 无形资产净值 199 203 201 198 195 营业利润 209 306 382 459 535 递延所得税资产 46 54 54 54 54 营业外净收入 47 47 45 45 45 资产总计 3667 3836 4512 5096 5762 税前利润 256 353 427 504 580 短期借款 778 648 648 648 648 所得税 (19) 32 38 45 52 应付票据 108 28 47 55 64 净利润 275 321 389 459 527 应付账款 449 423 708 821 948 归属母公司净利润 258 293 355 419 482 预收款项 26 53 61 71 82 少数股东损益 17 28 33 39 45 应付职工薪酬 120 123 142 163 187 基本每股收益 0.70 0.40 0.48 0.57 0.65 应交税费 26 19 19 19 19 摊薄每股收益 0.70 0.40 0.48 0.57 0.65 其他应付款 209 220 220 220 220 财务指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 一年内到期的非 0 6 7 8 9 成长性 长期借款 100 144 144 144 144 营业收入增长率 22% 21% 15% 17% 16% 长期应付款 4 4 4 4 4 EBIT 增长率 77% 46% 25% 25% 20% 专项应付款 4 18 18 18 18 净利润增长率 42% 14% 21% 18% 15% 其他非流动负债 38 44 50 58 66 盈利能力 负债合计 1879 1750 2069 2230 2410 毛利率 38% 38% 39% 39% 40% 所有者权益合计 1788 2087 2443 2866 3352 净利润率 9% 8% 9% 9% 9% 现金流量表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E EBITDA/ 营业收入 9% 10% 10% 10% 10% 净利润 275 321 389 459 527 ROE 15% 15% 16% 16% 16% 折旧与摊销 0 0 99 100 102 ROIC 7% 8% 9% 9% 10% 经营活动现金流 150 180 116 306 359 估值指标 投资活动现金流 0 0 203 51 101 PE 35 30 25 21 19 融资活动现金流 0 0 (58) (60) (65) P/S 2 3 2 2 2 净现金流 150 180 260 297 395 P/B 2 4 4 3 3 期初现金余额 362 365 372 633 930 EV/EBITDA 20 29 24 19 16 期末现金余额 512 545 633 930 1324 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源 : 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2
评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 王国平, 证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 医药生物团队覆盖股票范围 : 康恩贝 (600572.SH) 永安药业(002365.SZ) 千红制药(002550.SZ) 天士力(600535.SH) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
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