[table_reportdate] 2011 年 02 月 09 0809 日 高端轴承的国产化之路 囧 异 推荐调高 投资要点 : 轴承大国迈向轴承强国 高端轴承国产化替代亟待加速 轴承行业 8 个国产化重点发展方向 高端轴承的国产化之路 囧 异报告摘要 : 我国是轴承大国, 但非轴承强国 总体上来看我国已经迈入了世界轴承大国的行列, 但从产品结构来看我国离轴承强国仍有很长的一段差距 行业的生产集中度低 高端产品相配套的轴承研发能力低 轴承行业制造技术水平低等现象仍然存在, 进出口贸易逆差不断扩大 高端轴承仍靠进口, 国产化亟待加速 从轴承行业的进口构成分析, 我国高端轴承的需求要靠进口来满足, 目前轿车 高铁 风电 精密机床主轴配套轴承等高端轴承一直是中国轴承行业的软肋, 长期依靠进口 我国生产的轴承产品在性能与价格比 高精度 低噪音 长寿命与高可靠性等方面与国外知名企业存在着较大的差距, 国产化亟待加速 我国轴承行业 8 个国产化重点发展方向 2010 年 10 月的 机械基础零部件产业振兴实施方案 指明了轨道交通 汽车 风电 / 水电 核电 飞机 工程机械 冶金 机床 8 个子行业轴承的重点发展方向 政策的导向将引导资本投向轴承行业的重点领域, 带动轴承行业向高精度 高技术含量和高附加值产品倾斜, 加速轴承行业的升级 高端轴承的国产化之路 囧 异 目前基础件已经成为制约我国制造业向高端化发展的短板, 十二五期间政府将继续加大对高端装备零部件的国产化力度 此处我们选取 实施方案 里提及的几个重点发展行业具有代表性的轴承进行进口替代的可行性分析 ( 如高铁 风电 机床 汽车 冶金 ) 从分析我们可以看出各子行业轴承进口替代可行性差别很大, 高端轴承亟待更多的政策引导及科研扶持 机械 ( 军工 ) 行业组 分析师 : 荀剑 (S1180511010009) 联系人 : 杜朴 电话 : 010-88085971 Email: 010-88085971 市场表现 79% 29% -21% Feb-10 Jun-10 Oct-10 行业数据 股票家数 ( 家 ) 3.00 总市值 ( 亿元 ) 9.68 流通市值 ( 亿元 ) 3.93 重点公司 ( 家 ) 重点公司占行业市值比重 [table_product] 相关研究 2010/2/11~2011/2/11 上证指数 机械设备 重点推荐公司 股价 10EPS 11EPS 12EPS 评级 天马股份 17.12 0.57 0.68 0.83 买入 轴研科技 30.40 0.55 0.68 0.88 增持 龙溪股份 12.31 0.34 0.46 0.61 买入 成发科技 22.35 0.49 0.59 0.72 买入
目录 一 我国轴承行业发展现状... 4 ( 一 ) 我国已迈入轴承大国行列, 但非轴承强国... 4 ( 二 ) 高端轴承仍靠进口, 国产化亟待加速... 5 二 我国轴承行业国产化的重点发展方向... 6 三 高端轴承的国产化之路 囧 异... 8 ( 一 ) 高铁轴承 : 前景好于现实... 8 1 十二五期间高铁轴承市场巨大... 8 2 高铁轴承: 集中力量争取突破... 8 ( 二 ) 风电轴承 : 产能过剩与技术难题迟迟难攻关的并存... 9 1 风电产业快速发展带动配套设备制造业飞速崛起... 9 2 产能过剩与技术难题迟迟难攻关的并存... 10 3 风电轴承的关键技术攻关难点... 10 ( 三 ) 机床轴承 : 进口替代的盛宴渐行渐近... 11 1 机床国产化与数控化拉动需求机床轴承的升级... 11 2 高速主轴轴承与电主轴: 进口替代的盛宴渐行渐近... 12 ( 四 ) 汽车轴承 : 一代之遥, 遥却难及... 12 1 汽车更新换代带动轴承的迅猛发展... 12 2 三代轮毂轴承单元: 一代之遥, 遥却难及... 13 ( 五 ) 冶金轴承 : 国产化未来五年可行... 13 1 需求旺盛, 高位运行... 14 2 高速线材轧机轴承: 国产化未来五年可行... 14 四 轴承行业上市公司点评... 14 ( 一 ) 天马股份 (002122)... 15 ( 二 ) 轴研科技 (002046)... 16 ( 三 ) 龙溪股份 (600592)... 16 ( 四 ) 成发科技 (600391)... 17 第 2 页共 19 页
插图 图 1: 我国近 5 年来轴承产量及增长率... 4 图 2:2010 年 1~9 月轴承累计进出口贸易情况... 5 图 3:SKF 公司的铁道用轴承... 9 图 4: 风电轴承分布情况... 10 表格 表 1:2010 年 1-9 月进口轴承的产品构成统计... 6 表 2:2010-2012 年轴承行业的重点发展方向... 7 表 3: 实施方案 公布的轴承行业重点发展产品的具体要求... 7 表 4:200km/h 轴承基本应用条件... 8 表 5: 轮毂轴承单元的使用条件... 13 表 6: 天马股份预测利润表... 15 表 7: 轴研科技预测利润表... 16 表 8: 龙溪股份预测利润表... 17 表 9 成发科技预测利润表... 18 第 3 页共 19 页
一 我国轴承行业发展现状 轴承属于机械基础零部件之一, 主要用于机械零部件的传动, 其中滚动轴承是轴承工业的主要产品 在一些关键部件上, 轴承的质量 寿命 可靠性的好坏更是直接关系到主机运转的正常与否 轴承广泛应用在工业机械 农业机械 交通运输 国防 航空航天 家用电器 办公机械和高科技 ( 原子能 核反应堆等 ) 等领域 ( 一 ) 我国已迈入轴承大国行列, 但非轴承强国 当前我国是世界第三大轴承生产国家, 剔除金融危机的影响, 我国近 5 年轴承产量呈现稳定的增长态势,2010 年产能已超 200 亿套, 同比增长率达 60% 以上, 产量约占全球市场总额的 10%, 生产的轴承满足了国内所需产品品种的 70% 以上, 所需数量的 90% 以上 从数量口径上来看, 我国生产的轴承绝大多数是小型及中小型轴承, 中大型以上的轴承产量占比较少, 不足 3% 但从产值口径上来看, 由于中大型轴承单价较高, 我国中大型轴承占 35% 的份额, 目前轴承的产品尺寸中仍以小型 中小型轴承占主要地位, 但大型轴承发展速度很快 图 1: 我国近 5 年来轴承产量及增长率 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2006 2007 2008 2009 2010E 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 产量 ( 万套 ) 增长率 资料来源 :wind 宏源证券 我国已经迈入了世界轴承大国行列, 但离轴承强国仍有很长的一段差距 具体表现在下面三点 : (1) 行业的生产集中度低 在全世界轴承销售额中, 全球前八大跨国公司占据 80% 左右的份额 德国两大公司占其全国总量的 90%, 日本 5 家占其全国总量的 90%, 美国 1 家占其全国总量的 56% 而我国瓦轴等最大的 10 家轴承企业, 销售额仅占全行业的 25% 左右, 行业集中度很低 行业过度分散带来低水平竞争, 截止到 2010 年 11 月, 我国规模以上的轴承企业 2175 家, 有 203 家处于亏损状态 集中度使得行业毛利率和 ROE 均低于国际竞争对手,2010 年 11 月我国轴承行业平均毛利率约在 14.35%, 平均 ROE 为 2.38%, 远低于上市公司水平, 同时, 轴承行业的过度分散使得行业缺乏对原材料议价的话语权, 企业不能有效转嫁原材料成本上升 第 4 页共 19 页
(2) 高端产品相配套的轴承研发能力低, 表现在 : 虽然对国内主机的配套率达到 80%, 但高速铁路客车 中高档轿车 计算机 空调器 高水平轧机等重要主机的配套和维修轴承, 基本上仍然得靠进口 (3) 我国轴承行业制造技术水平低 我国轴承工业制造工艺和工艺装备技术发展缓慢, 车加工数控率低, 磨加工自动化水平低, 全国仅有 200 多条自动生产线 大多数企业, 尤其是国有老企业中作为生产主力的仍是传统设备 对轴承寿命和可靠性至关重要的先进热处理工艺和装备, 如控制气氛保护加热 双细化 贝氏体淬火等覆盖率低, 许多技术难题攻关未能取得突破 轴承钢新钢种的研发, 钢材质量的提高, 润滑 冷却 清洗和磨料磨具等相关技术的研发, 尚不能适应轴承产品水平和质量提高的要求 因而, 造成工序能力指数低, 一致性差, 产品加工尺寸离散度大, 产品内在质量不稳定而影响轴承的精度 性能 寿命和可靠性 中国轴承进出口贸易额在 2008 年之前一直是顺差, 但从 2009 年开始出现逆差,2010 年更是进出口逆差扩大 据中国轴承行业协会统计,2010 年 1~9 月, 我国共累计出口轴承 30 亿套, 创汇 23.53 亿美元, 分别比去年同期增长了 63.6% 和 67.12%, 累计进口轴承 13.39 亿套, 用汇 28.08 亿美元, 分别比去年同期增长 43.82% 和 42.26% 进出口逆差 4.55 亿美元 出口虽有大幅增长, 但较进口逆差还在加大 这一方面说明了我国从十一五建设到十二五规划都是大力发展高端设备国产化, 但同时也说明了我国与高端设备相配套的轴承严重跟不上国产化的步伐 图 2:2010 年 1~9 月轴承累计进出口贸易情况 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10 30 28.08 23.53 13.39 63.60% 67.12% 43.82% 42.26% 出口轴承数量 出口创汇 进口轴承数量 进口用汇 进出口差额 -4.55 资料来源 : 中国轴承行业协会 宏源证券 ( 二 ) 高端轴承仍靠进口, 国产化亟待加速 尽管我国轴承行业近年来发展迅速, 但是主要集中在普通轴承领域, 与世界轴承强国相比, 中国还存在着较大的差距, 主要表现在高精度 高技术含量和高附加值产品的比例偏低 产品稳定性差, 可靠性低, 寿命短 反应在市场上, 就是我们对高品质轴承的需求要靠进口来满足 其中, 精密级和大型轴承需求复合增速达 20% 左右 在总需求中, 机床用精密轴承 工程机械 重型轧机大型轴承 高科技用轴承等市场需求旺盛 日本 德国 美国仍为主要的轴承进口国, 从轴承的进口情况来看,2010 年 1~9 月 第 5 页共 19 页
进口轴承数量同比增长 7.55%, 而进口用汇同比增长了 38.12%; 进口轴承数量有逐月下降的态势, 而进口轴承用汇却有平稳上升的态势 分析后显示进口轴承的平均单价上升较快, 进口轴承的附加值在不断提高, 这主要是因为我国拉动内需并大力发展高端装备, 而我国轴承工业发展却跟不上, 强力拉动了轴承的进口 如在高速铁路的大发展中, 时速 200 公里以上的动车组用轴承全部进口 轴承是国家重大技术装备的关键零部件, 目前轿车 高铁 风电 精密机床主轴配套轴承等高端轴承一直是中国轴承行业的软肋, 长期依靠进口 我国生产的轴承产品在性能与价格比 高精度 低噪音 长寿命与高可靠性等方面与国外知名企业存在着较大的差距 我们分析进口轴承的构成, 推力球轴承进口数量增长了 139.96%, 用汇额增长了 53.67%, 角接触球轴承进口数量虽然只增长了 12.37%, 但用汇额却增长了 103.56%, 说明进口结构发生了变化 调心球轴承仍然保持一个高增长, 进口数量和用汇额分别增长了 122.19% 和 146.38%, 圆锥滚子轴承进口数量增长也较大, 比去年同期增长了 99.68%, 球面滚子轴承和带座外球面轴承的进口仍然呈现下降的趋势 如高铁轴承大部分是角接触球轴承, 进口产品构成的变化, 说明轴承进口结构正随我国高端装备发展而不断的调整 也说明了我国有必要提速对高端轴承的研发, 跟上十二五的建设步伐 表 1:2010 年 1-9 月进口轴承的产品构成统计 进口轴承名称 进口轴承数量 ( 套 ) 进口用汇 ( 美元 ) 1-9 月累计同比增长 % 1-9 月累计同比增长 % 调心球轴承 11706787 122.19 41127716 146.38 深沟球轴承 483363715 49.85 377871843 58.3 角接触球轴承 25677570 12.37 146937399 103.56 推力球球轴承 4608152 139.96 38209351 53.67 其他球轴承 382316881 26.01 347332000 27.54 球轴承合计 907673105 38.37 951478309 52.29 圆锥形滚子轴承 7397969 99.68 254799765 44.04 调心滚子轴承 2096596-24.73 236326440 26.57 滚针轴承 98277738 39.77 93610286 58.21 圆柱滚子轴承 166588104 60.71 688264850 25.78 其他滚动轴承 153881842 71.39 141356146 28.62 带座外球面轴承 3105071-35.33 59075301 54.26 滚动体 8974898 87.78 98607298 68.27 滚动轴承的其他零件 29436338 53.84 284375829 65.21 总计 1339020425 43.82 2807894224 42.26 资料来源 : 中国轴承行业协会 宏源证券 二 我国轴承行业国产化的重点发展方向 2009 年出台的 装备制造业振兴规划 中, 国家首次提出要提高基础件制造水平 2010 年 10 月工信部出台的 机械基础零部件产业振兴实施方案 ( 以下简称 实施方案 ) 鼓励企业进行技术创新改造 兼并重组, 提高产业集中度 产品附加值和企业竞争力, 同时也支持并要求地方政府积极优化建设特色产业集聚区及相应的配套服务体系, 充分利用市场机制和宏观调控手段, 培育 100 家有较大规模 专业化水平高 具有知名品牌产品的企业, 以及形成一批专业化分工 产业链协同 销售收入超 100 亿元的特色产业集聚区 第 6 页共 19 页
实施方案 的出台成为我国基础件产业发展的重大里程碑, 大力促进基础件产业集中 产品附加值的提升, 提高基础件企业的整体竞争力水平 同时也指明了基础件产业十二五期间自下而上的发展思路, 从下游需求的重点领域出发, 解决基础件瓶颈, 促进我国装备制造业向高端化 精细化升级转移 该方案中, 轴承位列基础件的第一位,8 个项目的轴承产品被列入 2010-2012 年实施方案中 我们认为政策的导向将引导资本投向轴承行业的重点领域, 带动轴承行业向高精度 高技术含量和高附加值产品倾斜, 加速轴承行业的升级 表 2:2010-2012 年轴承行业的重点发展方向 机械基础零部件产业振兴实施方案 提到的重点发展方向产业 : 轴承行业颁布日期 :2010 年 10 月实施日期 :2010-2012 年 轨道交通汽车风电 / 水电核电飞机工程机械冶金机床轨道交通 高速动车组轴承 重载 (100 吨 ) 铁路货车轴承轿车三代轮毂轴承单元风力发电机增速器轴承 发电机轴承和主轴轴承核电站二级泵轴承大型运输机轴承大型隧道全断面掘进机主轴承大型薄板冷热连轧及涂镀层生产线轴承 高速线材轧机轴承 森吉米尔轧机轴承高速度 高精度数控机床轴承及电主轴高速动车组轴承 重载 (100 吨 ) 铁路货车轴承 资料来源 : 工信部 宏源证券 表 3: 实施方案 公布的轴承行业重点发展产品的具体要求 轴承行业重点发展产品 规格或等级 风力发电机增速器轴承 发电机轴承和主轴轴承 为功率 1.5MW 的风电机组配套, 工作寿命 20 年, 可靠度 99% 核电站二级泵轴承 使用 50 年无故障 高速动车组轴承 时速 200km, 使用寿命 300 万公里,100 万公里可靠度 99% 重载 (100 吨 ) 铁路货车轴承 轴重 30t, 时速 120km, 使用寿命 160 万公里 大型隧道全断面掘进机主轴承 使用 5000 小时无故障 水泥立磨机轴承 使用寿命 30000 小时以上 高速度 高精度数控机床轴承及电主轴 dmn 值 2.5 106mmr/min, 精度 P4 P2 级,16000 小时精度稳定使用,8000 小时无维修 大型薄板冷热连轧及涂镀层生产线轴承 工作寿命轧钢 120 万吨, 可靠度 99% 冷轧工作辊轴承连续工作要达到 600 小时, 支承辊轴承连续工作要达到 10000 小时 高速线材轧机轴承 速度达 120m/s 森吉米尔轧机轴承 精度达到超精密级, 套圈截面相互差小于 0.006mm 轿车三代轮毂轴承单元 使用寿命 25 万公里以上, 可靠度 99%, 端面跳动 0.01mm, 径向跳动 0.04mm 重载卡车二代轮毂轴承单元 使用寿命 50 万公里以上, 可靠度 99% 大型运输机轴承 DmN 值达到 2.5 106mm.r/min, 使用寿命 10000 小时 CT 机轴承 精度 P2 级, 使用寿命 5 年 新型纺织机械 ( 化纤设备 ) 轴承 精度 P4 P2 级, 转速 25000rpm, 连续工作寿命 资料来源 : 工信部 宏源证券 第 7 页共 19 页
三 高端轴承的国产化之路 囧 异 目前, 机械基础零部件已经成为制约我国制造业向高端化发展的短板, 十二五期间政府将继续加大对高端装备零部件的国产化力度, 例如高铁相关配件规定达到 80% 的国产化率 以下我们选取 实施方案 里提及的几个重点发展行业具有代表性的轴承进行国产轴承进口替代的可行性分析 ( 一 ) 高铁轴承 : 前景好于现实 1 十二五期间高铁轴承市场巨大铁路轴承包括铁路机车轴承 铁路货车轴承和铁路客车轴承三大部分 铁路轴承的需求主要来自于铁路设备的升级换代以及铁路里程数的增加 高铁 重载带来的需求升级再一次刺激了铁路轴承的发展, 但是我国高铁轴承的技术一直跟不上 十二五期间, 高铁将迎来建设高峰,2011 年全国铁路安排基建投资 7000 亿元人民币, 为整个高铁设备制造企业提供了巨大的市场机遇, 但作为高铁基础零部件的高速列车轴承领域, 却是瑞典 SKF 德国 FAG 日本 NTN 等国际巨头在牢牢占据着中国的市场 根据 中长期铁路网规划 (2008 年调整 ), 到 2012 年我国将建成 42 条高铁客运专线, 总里程将超过 1.3 万公里, 对动车组将形成 800 列的新增需求, 到 2020 年我国高速铁路里程将达 1.8 万公里, 为我国高铁轴承提供了广阔的市场空间 业内有关专家估算, 未来三年我国高铁轴承市场将超过 20 亿元 但目前我国时速 160 公里以上客车用轴承全部靠进口, 通过提升技术实现国产化争夺国内市场份额是我国铁路轴承行业发展面临的现实问题 2 高铁轴承: 集中力量争取突破轴承的高速性能是决定其能否适应高速铁路的基本条件 列车要求能在非常严格的工作条件下运行 特别是在径向 轴向, 而且有时在旋转方向上也产生大的加速度的运转条件下, 要求铁路轴承必须延长维修周期, 且必须以最大限度的可靠性保持其功能 表 4:200km/h 轴承基本应用条件 正常速度 /(km/h) 200 最高速度 /(km/h) 220 轴重 /t 15.5 轴负荷 /t 14.07 最大轴向载荷 ( 不同速度 短距离 不连续 )/t 5.6~7.0( 按轴负荷 40%~50% 计算 ) 车轮直径 /mm 915( 计算轴承寿命时取平均值 900) 客车检修周期 / 万 km 80 环境温度 / -45~40 环境湿度 /% 100 轴承最高温升 / 50 钢轨 有缝钢轨 无缝钢轨 资料来源 : 期刊网 宏源证券 目前我国高铁轴承仍然全部依靠进口, 我国未来五年实现高铁轴承的国产化可能需要 第 8 页共 19 页
延缓 例如天马股份一直有传要进入高铁轴承市场, 但是其实高铁轴承进入壁垒非常高, 据我们调查国内目前没有厂商拥有生产高铁轴承的产品 对于高铁轴承迟迟未攻克的技术难题, 主要需要对以下几个方面进行反复试验和改良 : 1 提高轴承高速运行下寿命可靠度;2 改良轴承的材质, 如考虑是否套圈和滚子采用低含氧量的真空脱气钢 ;3 开发新结构轴承; 4 设计高铁轴承的专用润滑脂, 延长使用寿命 ;5 学习国外流行的大型工程塑料保持架 改良轴承材质 在轴承材质上, 耐冲击 疲劳寿命测试上我们还远不如国外, 我们还有待改良, 如学习国外考虑是否可以选用真空脱气或电渣重溶的渗碳钢, 或者考虑是否可用真空脱气或电渣重熔的高碳铬钢, 并采用贝氏体淬火, 得到细腻的组织 ( 大于 9 级 ) 和形成表面残余压应力 研发轴承的新结构 学习国外向轴承轻量化方向发展, 减少转向架簧下的冲击振动, 改善转向架的动力学性能和提高轴承的使用寿命等 例如国外 SKF 公司 2006 年研发投产的专门针对高速铁路的紧凑型圆锥滚动轴承组件 (CTBU) 系列 紧凑的设计能延长维修周期, 缩短车轴, 减少由于轴承引起车轴的弯曲, 并且能减轻簧下质量 图 3:SKF 公司的铁道用轴承 资料来源 :SKF 官方网站 宏源证券 创新轴承的密封与润滑 高铁轴承的密封件和润滑脂首要的要求是降低轴温, 长寿命化, 且一定要避免高速旋转而脱离轴承 这点我们还未研发出来, 而国外技术早就技术攻关 如 SKF 公司 2006 年研发的 CTBU 系列高铁轴承创新的是一种内臵密封法, 大大节省了空间, 在众多应用场合能抑制车轴的弯曲 且由于改善了污染的隔离保护性, 延长了使用寿命, 轴温也降低 20 左右, 对防止水及粉尘的污染特别有效 研发轴承保持架 国外包括高速列车在内的所有各种铁道车辆都在采用聚合物保持架, 这种轴承保持架的主要优点能降低摩擦 缓和滚子的滑动 减轻磨耗 降低运转温度 提高安全性 一旦轴承处于损伤状态, 轴承也不会引起旋转障碍, 可连续运转 我国可以尝试研发出这种材质的保持架 ( 二 ) 风电轴承 : 产能过剩与技术难题迟迟难攻关的并存 1 风电产业快速发展带动配套设备制造业飞速崛起风电产业的快速发展带动风电设备制造业的飞速崛起 以全球风电装机容量在 2020 年达到 12 亿千瓦计算,2009-2020 年, 平均每年新增风电装机容量为 9000 万 kw 若以单机平均容量为 1.5MW 计算, 每年需新增风电机组 6 万台 ; 以我国风电装机容量在 2020 第 9 页共 19 页
年达到 2.3 亿千瓦计算,2009-2020 年, 平均每年新增风电装机容量约为 1683.6 万千瓦 若以单机平均容量为 1.5 MW 计算, 每年需新增风电机组 11224 台 风电轴承主要应用在风电发电机组中, 一套风力发电机组平均约需要轴承 26 套, 以目前国内一套风电机组的轴承成本 70 万元左右计算, 年平均市场容量约 78 亿元 根据发改委提出要求风机国产化率必须 70%, 风电轴承的市场空间巨大 我国主要风电设备厂商正积极上马风电兆瓦级生产线,1.5MW 风电机组是目前风电行业的市场主流, 未来趋势是单机容量大型化 当前我国海上风电发展迅猛, 将是风电行业新的增长点 但同时不乐观的是, 中国的特大型风电轴承仍然主要依赖进口 2 产能过剩与技术难题迟迟难攻关的并存轴承属于风电设备的核心零部件 风力发电机用轴承主要包括 : 偏航轴承 变桨轴承 主轴轴承 增速器轴承 发电机轴承等 其中, 偏航轴承和变桨轴承的技术门槛相对较低, 而主轴轴承和增速器轴承的技术含量较高, 发电机轴承基本上为技术成熟的通用产品 图 4: 风电轴承分布情况 资料来源 : 公开资料 宏源证券我国风电轴承企业的产能主要集中在偏航轴承和变桨轴承领域, 且以 3 兆瓦以下风电设备配套轴承为主 产能已过剩, 在同质化的市场竞争下, 价格大幅降低, 如与 2008 年以前相比, 国产偏航轴承和变浆轴承的降价幅度已高达 20%-40% 近 3 年来, 国产风电轴承逐渐形成了规模化 系列化生产, 主要企业有瓦轴 天马 洛轴 徐州罗特艾德 大冶轴, 还有轴研科技 方圆支承 上海联合 西北轴承等, 他们不仅基本满足了国内的需求, 而且也成为国外一些风电设备厂家的采购渠道 与此同时, 主轴轴承和增速器轴承尚处于研制阶段, 基本依靠进口 对于 20 年的使用寿命, 目前 MW 级以下风电轴承最长仅运行了 10 年,MW 级以上批量生产风电轴承仅运行了 2-3 年, 远未通过实用考核, 核心技术迟迟未拿下 3 风电轴承的关键技术攻关难点由于风电设备的恶劣工况和长寿命高可靠性的使用要求, 使得风电轴承具有较高的技术复杂度, 是公认的国产化难度最大的两大部分 ( 轴承和控制系统 ) 之一, 成为影响我国风电制造业发展的软肋 风电轴承的工况条件比较恶劣, 经受温度 湿度和载荷变化范围很大, 偏航和变桨轴承要承受很大的倾覆力矩, 增速器轴承在启动和制动时要承受很大的冲击载荷, 由于要求 第 10 页共 19 页
风电机组在风速达到 3~4m/s 的条件下即能启动发电, 所以轴承应具有低摩擦力矩 高运转灵活性的特点 另外, 最关键的是, 由于吊装和更换轴承极为不便且成本较高 ( 一次安装拆卸费用即高达几十万到上百万 ), 因此,20 年的使用寿命及高可靠性, 就成为对风电轴承的基本要求, 若在质保期内轴承损坏, 经济损失巨大 风电轴承的关键技术攻关难点主要有 : (1) 设计与分析 受力分析与载荷谱的研究几近空白 其中的难点技术是针对主轴轴承的要求无故障运转达 13 104h 以上, 并具有 95% 以上的可靠度 ; 针对齿轮箱轴承的高损坏率 ( 齿轮箱故障中约 80% 是由轴承失效所致 ) 的高载荷容量设计等 (2) 材料 不同部位的轴承采用不同的材料及热处理, 如提高偏航和变浆轴承用 40CrMo 钢的低温 ( 环境温度 -40~-30, 轴承工作温度在 -20 左右 ); 增速器轴承用相当于国外 STF,HTF 钢的研制及控制其残余奥氏体最佳含量的研究 ; 主轴轴承在国产真空脱气钢质量尚存在一定差距的情况下, 采用电渣重熔渗碳钢 ZG20Cr2Ni4A 制造等 (3) 防腐蚀与密封 偏航和变桨轴承部分裸露在外, 会受到环境污染腐蚀等侵害, 因此, 要进行满足整个使用寿命期的表面防腐处理 同样重要的, 还有防止轴承内部润滑脂泄漏 外界杂质侵入的密封技术 (4) 偏航和变桨轴承的特殊游隙要求 由于偏航和变桨轴承要承受不定风力所产生的冲击载荷等, 偏航轴承要求小游隙 ; 变桨轴承与偏航轴承相比, 由于承受的冲击载荷更大, 由叶片传递的振动也大, 所以要求为零游隙或者稍负游隙, 以减小滚动工作面的微动磨损 (5) 偏航和变桨轴承滚道的磨削加工 由于风电设备大型化的趋势, 要求轴承具有更高的启动及运转灵活性 所以, 偏航和变桨轴承的滚道加工已从常规的精车转变为磨削加工, 配套钢球也从 G48 改变为 G20 (6) 主轴轴承和变速器轴承的高精度加工 其中最主要是所采用的调心滚子轴承, 由于其结构特点, 导致在制造上难以实现高精度, 通常的最高加工精度仅为 P5, 而现有的设计精度最高已要求达到 P4 ( 三 ) 机床轴承 : 进口替代的盛宴渐行渐近 1 机床国产化与数控化拉动需求机床轴承的升级中国制造业正进行着新一轮的产业升级, 作为制造业母机的机床行业, 发展高端数控机床是产业升级的必经之路 主轴轴承作为机床的基础配套件, 其性能直接影响到机床的转速 回转精度 刚性 抗颤振动切削性能 噪声 温升及热变形等, 进而影响到加工零件的精度 表面质量等 因此高性能的机床必须配用高性能的轴承 机床配套及维修用轴承特点是外形尺寸较大, 精度要求特别高, 稳定性要好 新生产 1 台机床平均约需求 70 套轴承 ( 包括每年的维修需求 ), 其中金属切削机床轴承需求占 90% 以上, 余下为锻压机床轴承需求 国产机床目前约 30% 的数控化率, 和发达国家近 70% 的水平相差较大, 目前国内精密机床轴承 50% 依赖进口 根据国家科技重大专项之一 高端数控机床与基础制造装备 要求, 到 2020 年我国将实现高档数控机床主要立足于国内, 航空航天 船舶 汽车 发电设备制造所需要的高档数控机床与基础制造装备 80% 实现国产化 第 11 页共 19 页
2 高速主轴轴承与电主轴: 进口替代的盛宴渐行渐近高速切削技术是机械制造业重要技术进步之一, 高速主轴是实现高速切削的重要条件, 而轴承是主轴单元的核心部件, 其性能好坏将直接影响主轴单元的工作质量 由于速度的提高, 轴承的温升 振动和噪声等也将随之增大, 而寿命将可能缩短 因此, 提高主轴转速的前提是研制开发出性能优越的高速主轴轴承 高速度 高精度数控机床轴承及电主轴是机械基础零部件产业中国家的重点发展方向 国内的轴研科技是世界上极少数同时生产电主轴和精密机床主轴轴承的生产商之一, 其主产品 P4 级精密轴承虽然生产技术尚无法与国外知名厂商媲美, 但在产品性能和质量上与这些厂商差异不大, 且相对国外价格低 30% 左右, 有望最先享受到进口替代的利益, 机床轴承的高端化未来不是梦, 我们有望在近年内逐步实现进口替代 但同时我们也该发现整个机床轴承行业我们与国外的差距 : 国外往往只负责主轴的总体设计 技术研发以及零部件装配和测试工作, 其余的关键零部件例如主轴轴承 内装电机 主轴松拉刀机构 动力油缸或气缸 主轴轴承润滑油品等全部实行采购, 在产业的分工与合作上具有很强的组织性和互补性, 同时由于分工的细致, 机床主轴生产商与各附件生产商之间形成了良性的循环, 各自针对本专业的关键技术投入人力物力进行科技攻关, 由此带动了国外电主轴行业的整体技术进步 反观国内厂商, 各自为战, 技术资源分散, 除轴研科技作为原来国家轴承行业的技术归口所拥有一定的综合研发实力外, 其他的企业基本上是在模仿国内外同行的产品进行生产, 技术实力较弱, 创新能力严重不足 在涉及电主轴轴承润滑 零部件材料选取以及加工工艺 内装式主轴电机 松拉刀接口 主轴轴承润滑油品等方面没有自己独立的知识产权和核心技术, 尤其是在电主轴的附件领域如伺服驱动控制器 编码器 动力油缸或气缸 智能传感器等方面表现的更为突出, 基本上是国外产品包打天下 这也是直到目前为止制约国产高档数控机床发展的关键原因所在 国外从事高速数控机床电主轴研发生产主要有如下几家 : 德国 GMN 西门子 瑞士 IBAG 美国 Setco 意大利 Omlet Faemat Gamfior 日本大隈等, 其中尤以 GMN IBAG Omlet Setco Gammfier 代表世界先进水平 国产电主轴和国外产品相比较, 无论是性能 品种和质量都有较大差距, 国产电主轴产品和国外的相比较, 主要存在以下差距 :1 国外电主轴低速段的输出扭矩最大可达 1000N m, 而我国目前仅在 300N m 以内 2 在高转速方面, 国外用于加工中心的电主轴转速已达 75000r/min, 我国则多在 30000r/min 以内 3 电主轴的轴承润滑, 国外普遍采用油气润滑, 而我国仍用油脂润滑 4 其他配套技术也有较大差距, 如主轴电机矢量控制 交流伺服控制技术 精确定向技术 快速启动 停止等 5 在产品的品种 规格 数量和制造规模等方面, 国产电主轴仍然处于小量研发试制阶段, 没有形成系列化 专业化, 远不能满足国内数控机床和加工中心发展的需求 欧美公司在关键部件的研发上具有很强的前瞻性和创新能力, 国际上涉及电主轴的比如编码器系统 刀具接口 电机工作制等的国际标准和产品都是欧美相关企业制定和生产的, 这是他们最具有优势的地方 ( 四 ) 汽车轴承 : 一代之遥, 遥却难及 1 汽车更新换代带动轴承的迅猛发展 我国汽车工业自 2002 年起飞速发展 据年鉴统计,1998 年我国汽车销量为 159 万辆, 第 12 页共 19 页
2008 年达到 936 万辆, 汽车保有量从 1998 年的 1319 万辆增长到 2008 年底的 6467 万辆, 十年年均增长 17.2%, 我国已成为全球第二大汽车消费国 据中国汽车工业协会统计显示, 2009 年, 国内汽车产销量分别为 1379.10 万辆和 1364.48 万辆 2010 年全年汽车产销预估可达 1800 万辆 平均每辆汽车约需要 60~65 套轴承 ( 包含维修更新的需求 ), 照此计算 2010 年汽车轴承的需求约为 10.8-11.7 亿套 随着我国汽车产量和保有量的增加, 轮毂轴承单元的需求量也在日益增大, 多年来, 汽车轮毂轴承已从传统的分离式轴承发展到轴承单元 轮毂单元的优点是易于安装, 有效解决了调整难的问题, 减轻了非悬挂系统重量, 节省了相关零件费用 2 三代轮毂轴承单元: 一代之遥, 遥却难及汽车轮毂轴承的主要作用是承重和为轮毂的转动提供精确引导, 既承受轴向载荷又承受径向载荷, 其质量对整车质量有着重要影响, 是一个非常重要的安全件 ; 同时由于非常接近地面和高温的刹车盘等零件, 轮毂轴承需要适应各种复杂路况及恶劣环境 随着使用要求的不断提高, 汽车轮毂轴承正朝着集成化 高性能 高可靠性和长寿命的方向发展 轮毂轴承发展到今天, 已经发展为集成化 小型化 组装工艺合理化及装配简便的轮毂轴承单元 轿车三代轮毂轴承单元是机械基础零部件产业中国家的重点发展方向 表 5: 轮毂轴承单元的使用条件 径向载荷 :25KN 侧向载荷 :25KN( 作用半径为当量轮胎半径 ) 温度 :-30~150 极限转速 :2000r/min 密封 : 高性能不可拆卸式密封圈寿命 : 轻型货车与轿车 30 万 km, 货车与大客车 25 万 km 噪声 : 低于 50~60dB 倾覆力矩 :2500Nm 资料来源 : 宏源证券 近几年, 国内已逐渐开发应用了第一代和第二代轮毂轴承 ( 球轴承 ), 第三代目前正处于研发试制阶段 对轮毂轴承用圆锥滚子轴承, 国内也基本处于传统结构的应用阶段 而在国外, 轮毂用球轴承的开发已进入第四代, 轮毂用圆锥滚子轴承的第二代也早已进入批量应用阶段 国外研发能力较强的如日本精工 NSK 公司等 国内技术与国外技术相比, 差的是一代之遥, 但这一步也很难赶上 第一代轮毂轴承单元在欧洲已达到相当的实用化阶段, 目前装配量已达 1600 万套, 我国引进的车型大多采用这种结构的轮毂轴承 第二代轮毂轴承单元的装机量已达 500 万套 第三代轮毂轴承单元的装机量已达 250 万套 第三代轮毂轴承单元的应用是轮毂轴承研制的一大进步, 它集中了其他零件的功能, 已不再仅是一种轴承, 而且从安全的角度来看, 它也是一个关键部件, 一旦损坏会引起严重的后果 轴承的特性 预调游隙 润滑脂和密封是第三代轮毂轴承单元的共同问题, 而且对设计人员来说也是一个技术难题, 这是结构与功能的重新组合, 需要进行专门的研究 某些技术条件是很难达到的, 例如轴承的滚道设计应是 硬性的 但结构应是弹性的, 这个对于国内就是一个很大的技术难点 而国外研发的第四代轮毂轴承单元的典型结构就是将等速万向节与轴承制成整体化, 这种型式引人注目的是废除了轮毂花键轴, 更加小型化以及使之安装更加合理的结构 目前第四代仅仅研制成功, 实用化还有一些问题有待解决 轮毂单元已开发到第四代, 趋势是轮毂轴承单元将具备更多的功能 ( 五 ) 冶金轴承 : 国产化未来五年可行 第 13 页共 19 页
1 需求旺盛, 高位运行冶金机械分为有色冶炼机械 钢铁冶炼机械 冶金车辆 金属轧制机械和冶金专用轧辊等, 冶金矿山机械主要为能源 交通 原材料等基础工业提供装备 滚动轴承广泛用于冶金行业的各个领域 : 炼铁, 炼钢, 轧制等, 使用场合主要有 : 轧辊部位 轧机的齿轮机座 减速机转轴 卷取机 工作辊道及炼钢炼铁转炉的耳轴和连续铸造中的工作辊道等 我国冶金行业为满足建筑用钢材不断增加的需求, 近年来分别从国外引进了几十条高速线材生产线, 出料口速度从 63~100 m/s 不等, 年产量大都在 60~100 万吨之间 由于高线轧机工作的特殊性, 对配用的轴承提出了更为严格的要求 平均每吨冶金设备约需要 17 套轴承, 虽然数量不占多数, 但其结构复杂程度 重要性 经济价值极为重要, 大部分使用的是 2 3 7 类大中型 特大型轴承, 从产值口径来看, 需求比重很大 2 高速线材轧机轴承: 国产化未来五年可行对高速线材轧机轴承的性能要求可用以下来概括 : 高可靠性 耐磨性强 疲劳寿命长 冲击韧性好 高速线材生产线最显著的特点就是轧机连续工作的高可靠性 由于高速线材生产线的单位产量高, 要求在规定的点检周期内, 作为轧机上关键元件的轴承比一般轧机轴承有更高的可靠性 如果因轴承出现故障将导致整条生产线停产, 这是厂家不能容忍的 高线轧机轴承耐磨损度要强, 能适应高速旋转的工作场合 在高转速 重载荷下长期运行, 对轴承的耐磨损将是一个严峻的考验 高线轧机轴承疲劳寿命要长 在正常情况下, 国外提供的高线轧机轴承使用三年 ( 因有一半时间轧辊组件要卸机保养 整修, 实际工作时间为一年半 ), 故用户要求国产轴承至少能使用二年 冲击韧性要好 高线轧机轴承的冲击韧性要好, 尤其是粗轧机使用的轴承, 将连铸方坯轧制成棒料的过程中, 冲击载荷很大 鉴于高线轧机工作的特殊性, 在高速线材轧机轴承的制造过程中主要要做好两个方面的工作 : 第一是材料和热处理工艺的选择, 第二是滚动表面的粗糙度控制 目前国内冶金轴承主要生产厂家有 : 轴研科技 洛阳轴承, 瓦轴, 北京人民轴承厂, 大连冶金轴承厂, 鞍山钢铁轴承有限公司等 它们均有着各自的产品优势, 如轴研科技在高精密轧机轴承和非标轴承上有着研发的优势, 洛阳轴承擅于制造特大型轴承 国外主要生产厂家有 : 瑞典 SKF 日本 NSK 和 NTN 美国 TIMKEN 德国 FAG 和 INA, 国产轴承在许多方面与它们均有着差距, 如 : 材料 热处理 润滑等方面, 最终表现为使用寿命一般比国外同样产品低 1/3 左右 参考业内相关专家建议, 应进一步开发应用高线轧机轴承, 使其性能稳定在一较高的水平, 例如 :(1) 冶炼出性能优良的新型轧机轴承用钢, 包括渗碳轴承钢和高碳铬轴承钢 (2) 对零件的结构变化 (3) 开展工艺攻关, 以弥补材料性能相对欠佳和装备能力相对落后的现实 重点在热处理与磨削, 保证有效渗碳层深度和硬度均匀性, 高碳铬钢制零件的冲击韧性及零件的形位公差和表面粗糙度在一定精度范围内 四 轴承行业上市公司点评 在目前轴承行业技术水平较低 行业集中度低的情况下, 我们看好具备规模效应 技术优势和龙头地位的企业 我国轴承行业 A 股上市公司有天马股份 轴研科技 龙溪股份 西北轴承 襄阳轴承 晋西车轴 方圆支承 太原重工 远东传动, 加上生产汽车轴承的万向钱潮和轴承钢材料生产企业大冶特钢, 在 B 股上市的瓦房店轴承共 12 家公司 其中, 第 14 页共 19 页
天马股份 龙溪股份 轴研科技等掌握技术水平领先 实力雄厚 具有较强区位优势的企业, 有望获得政府政策及资金的大力支持, 通过兼并重组 扩张规模 巩固市场地位等迅速成为行业内的标杆 此处, 我们重点推荐天马股份 (002122) 轴研科技(002046) 和龙溪股份 (600592) ( 一 ) 天马股份 (002122) 公司生产的轴承产品主要包括通用轴承 铁路轴承及风电轴承三大类, 广泛应用于铁 路 航空 船舶 汽车 机床 电机 风力发电 通用机械等众多领域, 轴承业务收入一 直维持占公司总收入的 50% 以上 其中, 通用轴承中的短圆柱滚子轴承和铁路轴承是公司 的核心产品, 国内市场占有率均约为 30%, 为细分领域的销售冠军, 风电轴承将是未来公 司战略发展的重点 公司新建的精密球轴承和高档重型数控机床项目已初步进入试生产阶段, 同时公司重 点发展大功率风电轴承 高铁轴承以及高端重型数控机床, 技术升级战略成效明显 随着 产能的逐步释放, 公司有望保持高速增长 公司的通用轴承主要产品为短圆柱滚子轴承等, 通用轴承产品的下游行业包括电机 汽车 重机等众多行业, 下游分布广泛, 今年来各下游行业的复苏也带动了通用轴承业务 的快速回升 公司的铁路轴承主要为货车以及低速机车配套, 未来几年, 随着铁路货车采 购量的平稳增长, 铁路轴承业务也将保持低速平稳增长 公司控股子公司成都天马拟实施 大功率风电轴承技改项目, 达产后, 产后每年将新增产能 2500 套, 每年新增销售收入 3 亿元, 新增净利润 7500 万元, 有望成为公司的业绩增长点 表 6: 天马股份预测利润表 利润表 ( 百万元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 3,261.88 3,751.16 4,501.39 5,491.70 减 : 营业成本 2,267.96 2,565.42 3,075.06 3,751.57 营业税金及附加 17.59 20.23 24.28 29.62 销售费用 107.19 123.27 147.92 180.46 管理费用 206.96 238.01 285.61 348.44 财务费用 20.95 16.76 18.44 20.28 资产减值损失 17.09 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 0.37 0.00 0.00 0.00 营业利润 624.51 787.47 950.09 1,161.33 加 : 营业外收入 59.44 44.76 44.76 44.76 减 : 营业外支出 10.04 8.71 8.71 8.71 利润总额 673.91 823.52 986.14 1,197.38 减 : 所得税费用 76.56 93.56 112.03 136.03 净利润 597.35 729.97 874.11 1,061.35 减 : 少数股东损益 43.63 53.31 63.84 77.52 归属母公司所有者的净利润 553.72 676.65 810.27 983.83 全面摊薄每股收益 0.47 0.57 0.68 0.83 数据来源 :Wind 宏源证券研究所 第 15 页共 19 页
( 二 ) 轴研科技 (002046) 公司主营业务是滚动轴承相关业务, 包括轴承 电主轴 轴承工艺设备及技术性收入, 公司为高端轴承行业龙头, 主营产品包括航天特种轴承 精密机床轴承 风电轴承等大型 轴承, 下游客户涵盖了航空航天 军工 机床 冶金 风电等行业 公司在航空航天轴承 大高档数控机床电主轴 型轴承 非标类产品等领域具有优势 公司是世界上极少数同时生产电主轴和精密机床主轴轴承的生产商之一, 其主产品 P4 级精密轴承市场占有率约为 20%, 且在国内没有强劲对手, 可保持长期的竞争优势, 并凭借着价格优势, 可最先分享进口替代盛宴 拥有精密级轴承用陶瓷球加工技术, 其性 能与质量水平达到国际同类产品先进水平 公司航天军工轴承领域市场份额超过 80%, 虽然有竞争对手哈轴, 但凭借着研发优势, 和长期的国防供应关系, 仍能维持垄断地位 公司在 2001 年承担了国家风电轴承系列技术攻关, 已获得完整的设计及生产技术 当前公司极大发展以风力发电机轴承 冶金轧机轴承为代表的大型精密轴承产品研发 生 产和销售能力, 未来有望成为在大型精密轴承领域的核心供应商 表 7: 轴研科技预测利润表 利润表 ( 百万元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 362.33 489.15 611.43 794.86 减 : 营业成本 263.00 342.78 428.48 557.02 营业税金及附加 2.43 3.28 4.10 5.33 销售费用 10.50 14.18 17.72 23.04 管理费用 43.63 58.91 73.63 95.72 财务费用 0.30 0.41 0.51 0.66 资产减值损失 2.54 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 0.95 0.00 0.00 0.00 营业利润 40.88 69.59 86.99 113.09 加 : 营业外收入 8.17 3.35 3.35 3.35 减 : 营业外支出 0.12 0.56 0.56 0.56 利润总额 48.92 72.38 89.78 115.87 减 : 所得税费用 9.01 13.33 16.53 21.33 净利润 39.92 59.05 73.25 94.54 减 : 少数股东损益 0.01 0.02 0.03 0.04 归属母公司所有者的净利润 39.90 59.03 73.22 94.50 全面摊薄每股收益 0.37 0.55 0.68 0.88 数据来源 :Wind 宏源证券研究所 ( 三 ) 龙溪股份 (600592) 公司是关节轴承行业龙头, 是我国最大的关节轴承制造商和出口商 公司的主营业务 是生产 经营关节轴承 深沟球轴承及汽车配件等机械基础件 配套件产品 公司关节轴 第 16 页共 19 页
承销售国内市场份额约为 65% 左右, 全球市场占有率约 13% 左右 2010 年以来轴承产品 出口保持较高增速, 而公司出口产品占比较高, 将受益于海外市场较为旺盛的需求 公司是关节轴承国家标准和行业标准的制定者, 关节轴承适用于自动调心的低速重载 场合, 在重型载货汽车 工程机械 建筑路桥等领域广泛应用, 新能源 航空航天 铁路 领域潜在市场广阔 我国高端关节轴承每年进口需求较大, 进口替代空间巨大 公司技挤压织物型自润滑 关节轴承能够达到美军标 AS81820 的部分技术要求, 技术壁垒保证公司长期受益于较高 毛利率 随着公司投资的特种关节轴承项目业绩的释放, 公司业绩将进入快速增长期 表 8: 龙溪股份预测利润表 利润表 ( 百万元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 460.81 599.06 838.68 1,132.22 减 : 营业成本 326.55 401.12 561.57 758.13 营业税金及附加 4.29 5.57 7.80 10.54 销售费用 18.44 23.98 33.57 45.32 管理费用 44.74 58.16 81.42 109.92 财务费用 3.04 3.96 5.54 7.48 资产减值损失 11.34 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 13.31 0.00 0.00 0.00 营业利润 65.72 106.27 148.77 200.84 加 : 营业外收入 18.85 10.69 10.69 10.69 减 : 营业外支出 1.41 1.20 1.20 1.20 利润总额 83.17 115.76 158.26 210.33 减 : 所得税费用 10.44 14.54 19.87 26.41 净利润 72.73 101.22 138.39 183.92 减 : 少数股东损益 0.40 0.56 0.76 1.01 归属母公司所有者的净利润 72.32 100.66 137.63 182.91 全面摊薄每股收益 0.24 0.34 0.46 0.61 数据来源 :Wind 宏源证券研究所 ( 四 ) 成发科技 (600391) 公司此次增发项目组建的中航哈轴公司前身是哈尔滨轴承集团公司, 作为传统的三大家轴承制造企业, 哈轴在轴承制造领域具有极强的市场竞争力和相当的市场份额 哈轴集团隶属于哈尔滨国资委, 此次资产整合实际上是由哈尔滨国资委和中航工业协商产生的, 谈判一共历时 2 年, 于 2010 年 4 月与中航发动机签署合作企业, 由发动机下属的四家企业同时参与此次中航哈轴项目, 其中成发科技作为主导, 东安 黎明和西航共同投资, 预计投资额 6 亿元 其中, 哈轴集团以实物资产出资 2 亿元, 成发科技 3.1 亿元, 未来中航哈轴项目将成为成发集团保持良性增长的优质资产之一 第 17 页共 19 页
哈轴集团此次出资的资产已经确定的是两个原有盈利能力突出的铁路分厂和军品分 厂, 出资额中还应包括哈尔滨方面新划分的部分土地 从现有的资产看, 铁路资产主要是 为铁路系统提供轴承, 其盈利能力随着中航工业的介入对于在未来开发的高铁项目中获得 较大的订单具有很强的促进作用 ; 军工分厂是目前我国航空航天轴承的主要供应商, 从沈 飞的最先进战机到神州系列载人航天飞船的轴承大量有哈轴供应, 仅目前的军工分厂占我 国航空航天军工轴承市场的 70%, 细分零部件市场已处于一家独大的局面, 也是中航工业 全产业链打造中的基础的一环 两者的年销售额均超过 1 亿元, 净利润率在 15% 左右 中航哈轴项目占地 35 万平方米, 累计总投资不少于 20 亿元, 未来主要从事航空航天 轴承 铁路轴承 高端精密轴承和特大型风电轴承等高精密轴承的设计 研制 生产 维 系 营销和售后服务 其中, 航空航天轴承项目和铁路轴承项目已经在产, 高端精密轴承 是一个笼统概念尚未形成明显准确的定位, 特大型风电轴承是公司新近投产的项目, 未能 形成有效产能 表 9 成发科技预测利润表 利润表 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 891.54 1036.67 1814.17 1596.47 1835.94 减 : 营业成本 671.65 805.17 1415.05 1213.32 1395.31 营业税金及附加 4.38 22.63 39.60 34.85 40.08 销售费用 19.97 27.30 47.78 42.05 48.35 管理费用 64.83 90.17 157.80 138.86 159.69 财务费用 46.33 26.79 40.10 32.27 26.12 资产减值损失 9.92 16.91 0.00 0.00 0.00 加 : 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 74.46 47.70 113.84 135.13 166.38 加 : 其他非经营损益 2.50-0.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 76.96 47.62 113.84 135.13 166.38 减 : 所得税费用 8.19 0.96 17.08 20.27 24.96 净利润 68.77 46.66 96.76 114.86 141.42 减 : 少数股东损益 1.99-1.36-2.83-3.36-4.13 归属母公司所有者的净利润 66.79 48.02 99.59 118.22 145.56 全面摊薄每股收益 0.509 0.366 0.494 0.587 0.723 数据来源 :Wind 宏源证券研究所 第 18 页共 19 页
分析师简介 : 荀剑 : 宏源证券研究所机械行业研究员, 清华大学机械工程学硕士,2010 年加盟宏源证券研究所 从事证券工作行业 3 年 主要研究覆盖公司 : 成发科技 中航重机 航空动力 贵航股份 中国卫星 航天科技等 机构销售团队 重点机构华北区域华东区域华南区域 曾利洁 郭振举 张珺 雷增明 010-88085790 010-88085798 010-88085978 010-88085989 zenglijie@hysec.com guozhenju@hysec.com zhangjun3@hysec.com leizengming@hysec.com 贾浩森 牟晓凤 王俊伟 罗云 010-88085279 010-88085111 021-51782236 010-88085760 jiahaosen@hysec.com muxiaofeng@hysec.com wangjunwei@hysec.com luoyun@hysec.com 孙利群 赵佳 010-88085756 010-88085291 sunliqun@hysec.com zhaojia@hysec.com 宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同 期的上证指数的涨跌幅为标准 类别评级定义 股票投资评级 行业投资评级 买入增持中性减持增持中性减持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上 免责条款 : 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议 投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 第 19 页共 19 页