中国水泥周报 2016 年 8 月 15 日 水泥生产商的协调继续支撑水泥价格反弹 ; 等待需求在 9 月复苏 中国水泥行业 水泥价格上周继续反弹 平均水泥价格 ( 全国性 ) 上周环比回升 1.16% 至 261.58 元人民币每吨 在华东和中部的部分地区, 水泥价格上涨 20-30 元人民币每吨, 而主要地区的水泥价格均没有下降 然而, 市场需求并未强劲复苏 水泥价格上涨主要是受到行业协调所带动 对于需求会否在夏季后的 9 月增加, 现时还有待观察 平均库存水平 ( 全国性 ) 小幅下降至.40% 煤价上周持续反弹 环渤海地区发热量 50 大卡动力煤的综合平均价格指数上周上涨 16 元人民币每吨至 452 元人民币每吨, 较去年同期高 10% 7 月水泥产量为 2.10 亿吨, 同比增长 0.9%, 较 6 月水平低 868 万吨 2016 年首七个月水泥产量为 13.2 亿吨, 同比增长 2.8% 该增幅较 2016 上半年低 0.4 个百分点 这与最新的宏观数据相符 据统计, 国家统计局 2016 年首七个月的固定资产投资达到 31.17 万亿人民币, 同比增长 8.1%, 较 2016 年首六个月低 0.9 个百分点 总体而言,7 月增速放缓主要是由于一些主要地区大量降雨和出现洪水所致 基础设施和房地产投资增速也在 7 月放缓, 而新购土地在 7 月录得较大跌幅 我们认为, 基建投资将在夏季后再次回升 洪水后的重建工作也会有帮助 但是, 房地产投资的疲弱值得密切关注 我们覆盖的水泥股上周平均上涨 3.3% 上周, 在恒生指数上涨 2.8% 带动下, 我们覆盖的水泥股上周表现良好 表现最好的是华润水泥 [1313.HK; 买入 ], 该公司第二季业绩优于预期, 公布业绩后股价上涨 6.2% 安徽海螺[914.HK ; 买入 ] 的表现最弱, 但股价亦上涨 2.1% 王志文 研究部主管 (2) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 吕宇 - 研究助理 (2) 3698-6393 livylyu@chinastock.com.hk Valuation 估值表 Table 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 市盈率 PER (x) ( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) Company 公司 股票代号 Ticker Rating 评级 ( 百万美元 ) 股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) Market 市值 ( 百万美元 cap (US$m) ) 2015 2013 2016E 2014E 2017E 2015E 2015 2013 2016E 2014E 2017E 2015E 2015 2013 2016E 2014E 2017E 2015E 2016E 2014E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 买入 BUY 21. 13,9 15.4 11.9 11.7 1.41 1.29 1.20 8.2 6.5 6.1 4 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 持有 HOLD 3.72 2,5 26.3 6.7 6.8 0.41 0.39 0.37 9.9 9.6 9.3 218 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 3.17 6,179 14.6 9.9 9.3 0.72 0.71 0.67 9.7 8.2 7.7 63 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 3.09 2,588 9.2 13.1 10.2 0.72 0.69 0.66 8.3 7.1 6.5 62 简单平均 Simple average 16.4 10.4 9.5 0.81 0.77 0.72 9.0 7.9 7.4 87 加权平均 Weighted average 15.7 11.0 10.4 1.06 1.00 0.93 8.7 7.3 6.9 46 公司 股票代号 每股收益增长 EPS Growth (%) 2015-2017E 市盈增长比率 ( 倍 ) PEG(x) 净资产收益率 (%) ROE (%) 股息收益率 (%) Dividend yield (%) Company Ticker 2016E 2017E CAGR (%) 2016E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 安徽海螺 Anhui Conch 914 HK Equity 36.1 6.5 20.4 0.6 8.93 11.30 11.10 2.4 2.5 2.6 中国建材 CNBM 3323 HK Equity 315.0 2.4 106.1 0.1 1.49 5.95 5. 1.2 2.0 2.2 金隅股份 CR Cement 1313 HK Equity (29.2) 28.6 (4.6) (2.2) 7.51 5.39 6.66 2.7 1.7 2.2 华润水泥 BBMG 9 HK Equity 56.0 11.1 31.7 0.4 5.41 7.42 7. 1.4 1.2 1.2 简单平均 Simple average 94.5 12.2 38.4 (0.3) 5.84 7.51 7.81 2.0 1.9 2.0 加权平均 Weighted average 62.8 9.5 29.4 0.2 7.16 9.19 9.26 2.1 2.1 2.1 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 Sources: Company, Bloomberg, CGIS Research estimates 1
同业比较 Peer Comparison 公司 股票代号 评级 股价 ( 当地货币 ) Market 市值 ( 百万美元 cap) PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating Price (LC) (US$m) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 安徽海螺 Anhui Conch 914 HK Equity 买入 BUY 21. 13,9 15.4 11.9 11.7 1.41 1.29 1.20 8.2 6.5 6.1 中国建材 CNBM 3323 HK Equity 持有 HOLD 3.72 2,5 26.3 6.7 6.8 0.41 0.39 0.37 9.9 9.6 9.3 金隅股份 BBMG 9 HK Equity 买入 BUY 3.17 6,179 14.6 9.9 9.3 0.72 0.71 0.67 9.7 8.2 7.7 华润水泥 CR Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 3.09 2,588 9.2 13.1 10.2 0.72 0.69 0.66 8.3 7.1 6.5 台泥国际 TCC International 1136 HK Equity 未评级 NR 1.43 906-43.3 15.1 0.37 0.36 0.34 8.3 10.0 7.2 中材股份 China National Materials 1893 HK Equity 未评级 NR 2.04 934 8.1 7.9 5.9 0.41 0.39 0.35 6.7 6.0 5.4 亚洲水泥 Asia Cement 743 HK Equity 未评级 NR 1.7 341-10.4 7.7 0.25 0.24 0.23 6.8 7.5 6.6 西部水泥 West China Cement 2233 HK Equity 未评级 NR 0.79 549-28.2 13.5 0.63 0.63 0.62 6.3 6.6 5.4 天瑞水泥 Tianrui Cement 1252 HK Equity 未评级 NR 2.20 677 14.7 n.a. n.a. 0.61 n.a. n.a. 10.1 n.a. n.a. 简单平均 Simple average 4.6 16.4 10.0 0.45 0.59 0.56 7.6 7.7 6.8 加权平均 Weighted average 14.4 12.0 10.2 0.99 0.92 0. 8.6 7.2 6.6 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 一年相对表现 1-Year Relative Performance 来源 Sources: : Capital Capital IQ, IQ, 中国银河国际研究部 CGIS Research 环渤海地区发热量 50 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
图 1: 不同区域的水泥价格 Figure 1: Regional Cement Price National 全国平均 Average (P.O. 42.5) (P.O. 42.5) North 华北 China Northeast 东北部 China East 华东 China 0 440 South 中南部 Central China Southwest 西南部 China Northwest 西北部 China 340 2 220 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 3
图 2: 主要城市水泥价格 (1) Figure 2: Cement Prices in Major Cities (1) Beijing 北京 Tianjing 天津 490 440 390 340 290 Shijiazhuang, 河北石家庄 Hebei Taiyuan, 山西省太原市 Shanxi 1 1 Hohhot, 内蒙古呼和浩特 Inner Mongolia Shenyang, 辽宁沈阳 Liaoning Changchun, 吉林长春 Jilin Harbin, 黑龙江哈尔滨 Heilongjiang 0 4 430 3 330 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 4
Figure 图 3: 3: 主要城市水泥价格 Cement Prices in (2) Major Cities (2) 上海 Shanghai Nanjing, 江苏南京 Jiangsu 1 Hangzhou, 浙江省杭州市 Zhejiang Hefei, 安徽省合肥市 Anhui 1 Fuzhou, 福建省福州市 Fujian Nanchang, 江西省南昌市 Jiangxi Jinan, 山东省济南市 Shandong Zhengzhou, 河南省郑州市 Henan Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 5
Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices in (3) Major Cities (3) 440 Wuhan, 湖北武汉 Hubei Changsha, 湖南长沙 Hunan 390 340 290 Guangzhou, 广东省广州市 Guangdong Nanning, 广西南宁 Guangxi 0 Haikou, 海南省海口市 Hainan Chongqing 重庆 Chengdu, 四川成都 Sichuan Guiyang, Guizhou 贵州省贵阳市 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices in (4) Major Cities (4) Kunming, 云南省昆明市 Yunnan Xi'an, Shaanxi 陕西省西安市 Lanzhou, 甘肃兰州 Gansu Xining, 青海省西宁市 Qinghai Yinchuan, Ningxia 宁夏银川 Ü 新疆乌鲁木齐 rümchi, Xinjiang 0 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 7
Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (8 月中旬 Prices )(Mid-August) ( 人民币元 / 吨 (RMB/Tonne) ) Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 8
2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) National 全国平均 Average 90 North 华北 China 90 Northeast 东北部 China East 华东 China South 中南部 Central China Southwest 西南部 China Northwest 西北部 China Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 9
图 8: 各地区的熟料产能明细 (2015) Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement 山水水泥 Shanshui 金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Sinoma 中材集团 Group 冀东水泥 Jidong 华新水泥 Huaxin 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK 000401.CH 01.CH 华东 East China 安徽 Anhui 36.7% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 0.0% 0.0% 福建 Fujian 0.0% 0.5% 11.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 江苏 Jiangsu 1.9% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 8.7% 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 0.0% 江西 Jiangxi 3.8% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 42.0% 0.0% 3.5% 0.0% 0.0% 山东 Shandong 0.8% 14.2% 0.0% 51.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.2% 0.0% 浙江 Zhejiang 1.6% 11.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 上海 Shanghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 共计 Total 44.8% 41.6% 11.6% 51.7% 0.0% 8.7% 42.0% 0.0% 22.2% 3.2% 0.0% 中南部 South Central China 广东 Guangdong 7.5% 0.0% 24.5% 0.0% 0.0% 26.6% 0.0% 0.0% 4.7% 0.0% 3.5% 广西 Guangxi 8.2% 2.0% 41.7% 0.0% 0.0% 16.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 海南 Hainan 0.0% 0.0% 5.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 湖南 Hunan 10.7% 7.3% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 5.8% 2.2% 16.4% 湖北 Hubei 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.1% 0.0% 0.0% 0.0%.9% 河南 Henan 0.0% 5.6% 0.0% 2.6% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% 共计 Total 26.4% 14.9% 71.6% 2.6% 4.8% 48.9% 25.1% 0.0% 10.5% 2.2% 79.4% 华北 North China 北京 Beijing 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 天津 Tianjin 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 河北 Hebei 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 64.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 39.7% 0.0% 山西 Shanxi 0.0% 0.8% 7.7% 14.2% 11.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 0.0% 内蒙古 Inner Mongolia 0.0% 3.3% 0.0% 9.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.0% 10.3% 0.0% 共计 Total 0.0% 5.0% 7.7% 23.1% 92.9% 0.0% 0.0% 0.0% 7.0%.3% 0.0% 东北部 Northeast China 黑龙江省 Heilongjiang 0.0% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 吉林 Jilin 0.0% 2.1% 0.0% 2.1% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.6% 0.0% 辽宁 Liaoning 0.0% 0.8% 0.0% 17.8% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 2.9% 0.0% 共计 Total 0.0% 7.1% 0.0% 19.9% 2.4% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 8.5% 0.0% 西南部 Southwest China 渝 Chongqing 3.2% 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 6.8% 0.0% 0.0% 0.0% 7.3% 3.5% 蜀 Sichuan 4.4% 12.6% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 32.9% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 贵州 Guizhou 9.6% 8.8% 2.6% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 5.5% 0.0% 0.0% 0.0% 云南 Yunnan 3.0% 6.6% 6.5% 0.0% 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.7% 西藏 Tibet 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% 共计 Total 20.2% 31.3% 9.0% 0.0% 0.0% 39.1% 32.9% 5.5% 0.0% 7.3% 20.6% 西北部 Northwest China 甘肃 Gansu 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 0.0% 0.0% 陕西 Shaanxi 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 78.7% 2.3% 18.5% 0.0% 青海 Qinghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.7% 0.0% 0.0% 宁夏 Ningxia 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.2% 0.0% 0.0% 新疆 Xinjiang 0.4% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 15.8% 38.8% 0.0% 0.0% 共计 Total 8.7% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 94.5%.4% 18.5% 0.0% 总额 Grand Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 备注 : 黄色方格为各公司的最大产能占比地区 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
图 9: 熟料产能份额 (2015) 2015 Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 BBMG 金隅股份 TCCI 台泥国际 Asia Cement 亚洲水泥 WCC Sinoma 西部水泥 Group 中材集团 Jidong 冀东水泥 Huaxin 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK 000401.CH 01.CH 华东 East China 安徽 Anhui 53.0% 11.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.3% 0.0% 0.0% 福建 Fujian 0.0% 3.1% 13.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 江苏 Jiangsu 5.6% 26.5% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 0.0% 江西 Jiangxi 12.3% 23.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 14.8% 0.0% 3.8% 0.0% 0.0% 山东 Shandong 1.3% 35.4% 0.0% 25.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.8% 0.0% 浙江 Zhejiang 5.1% 56.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 上海 Shanghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 共计 Total 17.7% 25.4% 1.4% 6.2% 0.0% 0.8% 1.8% 0.0% 3.0% 0.4% 0.0% 中南部 South Central China 广东 Guangdong 16.2% 0.0% 16.2% 0.0% 0.0% 13.3% 0.0% 0.0% 3.4% 0.0% 1.7% 广西 Guangxi 22.0% 8.5% 34.4% 0.0% 0.0% 10.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 海南 Hainan 0.0% 0.0% 23.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 湖南 Hunan 26.4% 27.8% 0.0% 0.0% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 4.9% 2.0% 9.2% 湖北 Hubei 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.5% 0.0% 0.0% 0.0% 39.4% 河南 Henan 0.0% 15.9% 0.0% 1.5% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 共计 Total 12.1% 10.6% 10.1% 0.4% 0.4% 5.2% 1.2% 0.0% 1.6% 0.4% 8.2% 华北 North China 北京 Beijing 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 天津 Tianjin 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 河北 Hebei 0.0% 2.8% 0.0% 0.0% 20.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 27.3% 0.0% 山西 Shanxi 0.0% 3.7% 7.3% 13.3% 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.3% 0.0% 内蒙古 Inner Mongolia 0.0% 14.3% 0.0% 7.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.6% 10.2% 0.0% 共计 Total 0.0% 6.3% 1.9% 5.7% 12.6% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% 17.4% 0.0% 东北部 Northeast China 黑龙江省 Heilongjiang 0.0% 57.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 吉林 Jilin 0.0% 23.5% 0.0% 4.6% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 14.3% 0.0% 辽宁 Liaoning 0.0% 4.7% 0.0% 19.9% 0.0% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 0.0% 共计 Total 0.0% 21.0% 0.0% 11.6% 0.8% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 西南部 Southwest China 渝 Chongqing 11.2% 18.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.6% 0.0% 0.0% 0.0% 9.2% 2.8% 蜀 Sichuan 7.4% 33.3% 0.0% 0.0% 0.0% 4.0% 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 贵州 Guizhou 21.8% 31.0% 1.8% 0.0% 0.0% 6.6% 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 云南 Yunnan 6.3% 21.2% 4.1% 0.0% 0.0% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% 西藏 Tibet 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 45.5% 共计 Total 11.2% 26.8% 1.5% 0.0% 0.0% 5.0% 2.0% 0.3% 0.0% 1.4% 2.6% 西北部 Northwest China 甘肃 Gansu 14.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.7% 0.0% 0.0% 陕西 Shaanxi 16.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.8% 2.5% 20.7% 0.0% 青海 Qinghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.4% 0.0% 0.0% 宁夏 Ningxia 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 41.9% 0.0% 0.0% 新疆 Xinjiang 1.0% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% 32.2% 0.0% 0.0% 共计 Total 7.8% 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 7.8% 18.3% 5.9% 0.0% 总额 Grand Total 10.6% 16.5% 3.3% 3.2% 1.8% 2.5% 1.2% 1.0% 3.6% 3.8% 2.4% 备注 : 各省份产能占比最大的公司以黄色标示 各地区产能占比最大的公司以红色标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 11
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