宏观快评 关注财政存款负增长蕴含的积极信号 证券研究报告 8 月金融数据点评事项 9 月 11 日, 中国人民银行公布 2015 年 8 月货币金融数据 8 月 M1 同比 9.3%, 前值 6.6%,M2 同比 13.3%, 前值 13.3%;8 月新增社融 1.08 万亿, 前值 0.72 万亿, 新增人民币贷款 0.81 万亿, 前值 1.48 万亿 主要观点 8 月新增社融有所回升, 人民币贷款增加和表外融资降幅收窄是主要原因 旧口径下的新增贷款较往年同期略高, 主要源自房地产成交回暖带动下的居民中长期贷款 ; 企业贷款结构持续恶化, 票据融资持续放量, 中长期贷款连续低位, 显示银行惜贷情绪积累, 是实体经济低迷的真实写照, 与 8 月制造业 PMI 全面走弱趋势一致 值得特别关注的是, 历年 8 月财政存款约有 0.10 万亿正增长, 而今年 8 月出现负增长, 这是推高本月 M2 增速的动力之一, 也反映出财政支出节奏的加快, 积极财政政策正在发力 2015 年 09 月 11 日宏观 证券分析师 : 钟正生 执业编号 : S0360515040001 Tel: 010-66500858 Email: zhongzhengsheng@hcyjs.com 证券分析师 : 牛播坤 执业编号 : S0360514030002 Tel: 010-66500825 Email: niubokun@hcyjs.com 研究助理 : 周笑雯 Tel: 010-66500830 Email: zhouxiaowen@hcyjs.com [table_relation] 相关研究报告 CPI 开启新 2% 周期 _8 月物价数据点 评 2015 年 09 月 10 日 制造业景气再陷收缩 _8 月 PMI 点评 2015 年 09 月 01 日 展望年内经济, 我们认为下半年增速大幅下滑的可能性不大 尽管三季度金融业增加值环比大幅走弱, 但由于去年同期较低的基数, 预计三季度金融业仍将拉动 GDP 同比增速 此外, 作为项目资本金的第一批 1500 亿基础设施专项金融债资金将于 9 月到位, 料将撬动 4-5 倍甚至更高的项目融资规模 ; 第二批 1500 亿发行也已排上日程, 且有望在中央政府督促下于年内形成有效投资 加之第三批地方债务置换 项目资本金比例降低等措施, 财政 稳增长 政策将对四季度经济起到托底作用 新增社融季节回升, 贷款独撑暂时难改 8 月新增社融 1.08 万亿, 较 7 月多增 0.36 万亿, 环比多增符合季节规律 ( 图表 1) 人民币贷款增加, 及表外融资降幅收窄是 8 月社融恢复的主要原因 从细项数据看,8 月新增表外融资 -62 亿元, 环比多增 0.20 万亿, 主要源自 银行未贴现承兑汇票 ; 新增表内贷款 0.71 万亿, 其中新增人民币贷款 0.78 万亿, 新增外币贷款 -0.06 万亿, 新增外币贷款大幅减少,8 月 11 日以来人民币汇率波动对外币贷款的影响已经显现 8 月新增直接融资 0.36 万亿, 环比多增 0.04 万亿,IPO 暂停弱化了股票市场融资功能, 但企业债融资仍连创新高 从全年累计数据来看,1-8 月累计新增社融 10.6 万亿, 较去年同期少增 1.2 万亿 其中, 表内人民币贷款累计多增 1.1 万亿, 外币贷款累计少增 0.5 万亿, 但表外项目少增 1.9 万亿 ; 地方政府债务置换中用于置换银行贷款的部分不计入社融, 对社融总量会有部分影响, 但目前难以比较准确地估计实际统计数据 未经许可, 禁止转载
总体来看, 四季度稳增长措施, 特别是两批基建专项债对应项目的落地, 以及基建项目资本金比例的下调, 均有助于信贷资金的逐步到位 而企业债发行门槛的放松也有助于债券融资的平稳增长 但人民币升值预期打破后, 新增外币贷款可能持续回落 年内社融仍由人民币贷款独力支撑的局面难改, 固定资产投资到位资金压力仍然较大 图表 1 8 月新增社融有所回升图表 2 8 月表外融资降幅收窄 企业贷款结构持续恶化, 新增中长期贷款维持低位 8 月新增旧口径人民币贷款 0.77 万亿, 环比增加 0.19 万亿, 略高于 0.71 万亿的前三年均值, 但仍低于 1.02 万亿的年内均值 分部门来看,8 月企业部门新增贷款 0.42 万亿, 与往年同期基本持平, 但期限结构仍在恶化 短期贷款和企业票据仍占主要部分 ; 中长期贷款仅 0.12 万亿, 仅略高于 7 月的 0.10 万亿, 远低于年内均值 0.39 万亿元 8 月新增居民贷款 0.35 万亿, 略高于往年, 其中新增中长期贷款 0.29 万亿, 仍然维持高位, 房地产成交回暖对住房贷款的带动作用仍在延续 从贷款数据看, 票据融资已连续五个月放量 ( 图表 3), 中长期贷款也连续两个月维持低位 ( 图表 4), 显示在不良率快速攀升之际, 银行惜贷情绪在积累 可以说, 企业贷款结构恶化是目前实体经济低迷的真实写照 当然, 企业中长期贷款的少增也可能与地方债置换的推进有一定关系, 不过目前很难从量级上度量这种替代效应的大小 而且, 理论上银行贷款被定向置换后, 会为其他企业贷款腾出额度 但在目前放贷意愿低迷的情况下, 银行可能会为满足贷款考核任务而通过票据等占用贷款额度 图表 3 票据融资连续放量图表 4 8 月企业中长期贷款创两年新低 财政存款负增长维持 M2 增速, 积极财政政策正在发力 8 月可比口径 M2 增速 13.3%, 与 2 / 2
7 月持平, 连续两个月大幅高于今年 12% 左右的 M2 增速目标 ( 图表 5) 8 月新增人民币存款仅 534 亿元, 环比大幅减少 2.1 万亿 分部门看, 非银金融机构存款减少 0.6 万亿, 环比负增长 2.6 万亿, 是造成 8 月存款大幅减少的主要原因 ; 居民存款增加 0.2 万亿, 企业存款增加 0.7 万亿, 股票市场调整对存款回流银行体系效应明显 值得关注的是,8 月新增财政存款 -0.16 亿元, 而过去六年 8 月平均新增财政存款为 0.10 万亿 ( 图表 6) 8 月财政存款转为负增长, 既是推高本月 M2 增速的动力之一, 也反映出当前财政支出节奏的加快, 积极财政政策正在发力 图表 5 8 月 M2 增速高于全年目标 图表 6 历年 8 月新增财政存款变动 3 / 3
宏观组分析师介绍 牛播坤 : 宏观策略研究主管, 中央财经大学金融学硕士, 华中科技大学博士 2007 年 8 月 -2011 年 8 月供职于保监会政策研究室 钟正生 : 宏观经济研究主管, 中国人民大学经济学博士,FT 中文 路透中文和财新网等财经媒体专栏作家 曾任职中国人民银行, 从事宏观经济和货币政策研究 余芽芳 : 宏观分析师, 中国人民大学金融学硕士 徐阳 : 宏观分析师, 英国诺丁汉大学哲学硕士 周笑雯 : 宏观助理分析师, 中国人民大学金融学学士, 中科院研究生院管理学硕士 夏天然 : 宏观助理分析师, 上海交通大学经济学博士 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部 王韦华 销售副总监 010-66500827 wangweihua@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 陈锐 销售助理 010-66500867 chenrui@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 石露 高级销售经理 021-31218856 shilu@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31218856 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售助理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 4 / 4
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