公司研究 证券研究报告 显示器件 2016 年 02 月 23 日 公司点评 东旭光电股票代码 :000413.SZ 业绩超预期, 光电显示材料龙头步入发展快车道 事项 : 东旭光电于 2016 年 02 月 06 日发布 2015 年年度报告 年报显示,15 年度公司营业收入 46.50 亿元, 同比增长 190.5%; 归母净利润 13.26 亿元, 同比增长 182.8% 公司拟定增不超过 69.5 亿元, 用于 8.5 代玻璃基板产线的建设, 目前国内面板 8.5 线用玻璃基板依赖进口, 项目前景明确 2016 年 2 月, 公司与住友化学 韩国东友 拓米国际达成协议, 由东旭光电控股成立 旭友电子材料科技有限公司, 开展偏光片业务合作 当前股价 :7.29RMB 投资评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 1. 玻璃基板相关业务高速增长, 国产化替代步伐加快公司是国内最大的液晶玻璃基板生产商, 掌握了液晶玻璃基板设备及产品生产的核心技术, 打破了国外的垄断, 实现了玻璃基板的国产化 随着面板产业往中国大陆转移, 玻璃基板国产化替代空间仍然很大, 目前美国康宁和日本旭硝子市场份额大约为 70% 公司规划 10 条第 6 代玻璃基板生产线, 目前 5 条生产线已实现量产, 第六条已点火, 剩余 4 条会根据市场需求陆续点火 此外, 公司还拥有 7 条第 5 代玻璃基板生产线 报告期内玻璃基板设备及技术服务实现收入 23.35 亿元, 同比增长 796.95%; 玻璃基板产品收入 9.79 亿元, 同比增长 65.12% 公司拟定增不超过 69.5 亿元, 用于第 8.5 代玻璃基板生产线的建设 项目建成后, 将实现年产 540 万片 8.5 代玻璃基板的生产能力, 填补国内空白, 实现高世代玻璃基板的国产化 截至 2015 年, 国内 8.5 代面板产线 8 条已经量产,3 条尚在建 据预测, 待生产线全部达产, 国内 8.5 代线玻璃基板将形成每年 2000 万片以上的需求 且项目定位福州, 配套京东方福州 8.5 代面板产线, 辐射华东 台湾市场, 前景明确 2. 横向拓宽产业链, 构建光电显示产业集群公司稳固玻璃基板主业的同时不断丰富产品体系, 发挥光电产业集群协同效应, 实现了光电显示产业连的横向拓宽 2015 年, 公司先后切入了彩色滤光摸 蓝宝石等光电显示材料领域, 并积极推进石墨烯在显示材料方面的研发和应用, 同时托管高铝盖板玻璃业务 2016 年 2 月 17 日, 公司与世界 500 强企业日本住友化学株式会社 韩国东友精细化学株式会社 拓米国际有限公司共同投资约 10 亿元人民币注册成立 旭友电子材料科技有限公司, 开展偏光片业务合作, 东旭光电持股比例 51%, 处于绝对控股地位 旭友电子计划年产偏光片超过 2000 万平方米, 预计营收为 20 亿元人民币每年 据预计到 2018 年, 国内偏光片市场缺口将达 4340 万平方米 该项目投产后, 将有效填补国内偏光片市场缺口 证券分析师 : 李斌 执业编号 :S0360514120001 电话 :010-66500819 邮箱 :libin@hcyjs.com 证券分析师 : 滕越 执业编号 :S0360514110002 电话 :010-66500855 邮箱 :tengyue@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 383,500 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 201,885/25,000 资产负债率 (%) 49.4 每股净资产 ( 元 ) 3.7 市盈率 ( 倍 ) 21.08 市净率 ( 倍 ) 1.95 12 个月内最高 / 最低价 14.96/5.7 83% 46% 9% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-02-24~2016-02-22-27% 15/02 15/04 15/06 15/08 15/10 15/12 沪深 300 东旭光电 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
未来, 公司也会积极根据市场需求, 在光电显示领域需求产业整合, 构建光电显示产业集群 3. 促进装备业务转型升级, 抢占市场蓝海基于玻璃基板生产设备的国产化, 公司于 2015 年与京东方签订了装备战略合作框架协议, 并实现了面板产线部分非核心设备的批量供应 未来将继续深入拓展 同时, 围绕智能制造公司将积极布局, 多方位增强公司装备业务实力及盈利能力 4. 投资建议 : 公司产能持续释放, 且国家对行业支持力度大 预计 2016-2018 年公司归母净利润分别为 :15.01 亿元 17.87 亿元 21.76 亿元 以股本 38.35 亿股计算得出 2016-2018 年 EPS 分别为 :0.39 元 / 股 0.47 元 / 股 0.57 元 / 股 对应目前股价 7.29 元 / 股, PE 分别为 19 倍 16 倍 13 倍 5. 风险提示 : 项目投产慢于预期 ; 非公开发行的不确定性 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 12,410 14,550 16,720 18,905 营业收入 4,650 5,688 6,951 8,592 应收票据 51 51 51 51 营业成本 2,800 3,508 4,207 5,094 应收账款 1,043 1,275 1,558 1,926 营业税金及附加 36 43 53 66 预付账款 419 525 629 762 销售费用 45 55 67 83 存货 2,178 2,728 3,272 3,962 管理费用 422 516 630 779 其他流动资产 1,272 1,272 1,272 1,272 财务费用 294 341 417 516 流动资产合计 17,372 20,401 23,502 26,877 资产减值损失 -16-16 -16-16 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 投资收益 4 4 4 4 固定资产 6,900 5,639 4,609 3,767 营业利润 1,073 1,245 1,596 2,075 在建工程 3,433 3,433 3,433 3,433 营业外收入 558 600 600 600 无形资产 462 462 462 462 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 559 559 559 559 利润总额 1,630 1,845 2,196 2,675 非流动资产合计 11,427 10,166 9,136 8,294 所得税 238 269 320 390 资产合计 28,799 30,567 32,638 35,171 净利润 1,393 1,576 1,876 2,285 短期借款 3,783 3,783 3,783 3,783 少数股东损益 66 75 89 109 应付票据 411 411 411 411 归属母公司净利润 1,326 1,501 1,787 2,176 应付账款 676 846 1,015 1,229 NOPLAT 1,151 1,338 1,703 2,195 预收款项 98 120 146 181 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.35 0.39 0.47 0.57 其他应付款 540 540 540 540 一年内到期的非流动负债 877 877 877 877 其他流动负债 311 311 311 311 主要财务比率 流动负债合计 6,695 6,888 7,083 7,332 2008 2009E 2010E 2011E 长期借款 6,249 6,249 6,249 6,249 成长能力 应付债券 988 988 988 988 营业收入增长率 117.0% 22.3% 22.2% 23.6% 其他非流动负债 304 304 304 304 EBIT 增长率 89.2% 16.2% 27.3% 28.9% 非流动负债合计 7,542 7,542 7,542 7,542 归母净利润增长率 50.6% 13.1% 19.1% 21.8% 负债合计 14,237 14,430 14,625 14,874 获利能力 归属母公司所有者权益 14,319 15,820 17,607 19,783 毛利率 39.8% 38.3% 39.5% 40.7% 少数股东权益 242 317 406 515 净利率 29.9% 27.7% 27.0% 26.6% 所有者权益合计 14,561 16,137 18,013 20,298 ROE 9.3% 9.5% 10.1% 11.0% 负债和股东权益 28,799 30,567 32,638 35,171 ROIC 4.9% 5.4% 6.4% 7.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.4% 47.2% 44.8% 42.3% 单位 : 百万元 2008 2009E 2010E 2011E 债务权益比 83.8% 75.6% 67.7% 60.1% 经营活动现金流 3,188 2,478 2,584 2,697 流动比率 259.5% 296.2% 331.8% 366.6% 现金收益 1,468 2,558 2,704 3,023 速动比率 226.9% 256.6% 285.6% 312.5% 存货影响 -1,665-550 -544-690 营运能力 经营性应收影响 2,341-323 -372-485 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 1,120 193 195 249 应收帐款周转天数 81 81 81 81 其他影响 -76 600 600 600 应付帐款周转天数 87 87 87 87 投资活动现金流 -7,413 4 3 4 存货周转天数 280 280 280 280 资本支出 -6,906 0-1 0 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -68 4 4 4 每股收益 0.35 0.39 0.47 0.57 其他长期资产变化 -439 0 0 0 每股经营现金流 0.83 0.65 0.67 0.70 融资活动现金流 13,439-341 -417-516 每股净资产 3.73 4.13 4.59 5.16 借款增加 6,769 0 0 0 估值比率 财务费用 -294-341 -417-516 P/E 21 19 16 13 股东融资 6,693 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 271 0 0 0 EV/EBITDA 23 14 13 12 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
钢铁有色组分析师介绍 华创证券分析师 : 李斌荷兰莱顿大学工学硕士, 曾就职首钢和国际知名大宗商品研究咨询机构 CRU( 英国商品研究所 ) 2014 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 滕越中央财经大学经济学硕士, 北京理工大学工学学士 2014 年加入华创证券研究所 曾获 2010-2011 年度新财富最佳分析师第五名 ( 团队成员 );2010-2011 年度金牛分析师第二名 ( 团队成员 );2011-2012 年金手指奖第四名 ( 团队成员 ),2012-2013 年度天眼最佳分析师第三名 ( 团队成员 ) 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 崔文涛销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 北京机构销售部 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 李妮莎销售经理 linisha@hcyjs.com 张娟销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 张昱洁销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮销售经理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 张敏敏销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 陈红宇销售助理 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东东方路 18 号保利广场 E 栋 1201 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-31219530 会议室 :021-31117792 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5