公司研究证券研究报告点评报告 公司年报点评 自动化业务优势明显, 新能源汽车业务短期承压 汇川技术 (300124) 年报点评 分析师 : 刘瑀 SAC NO: S1150516030001 2018 年 04 月 24 日 电力设备 电力设备 证券分析师 刘瑀 247131751@qq.com 022-23861670 [Table_Author] 助理分析师 刘秀峰 SAC No:S1150117080012 liuxf@bhzq.com [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持 增持 最新收盘价 : 32.60 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 12% 5% -2% -9% -16% 17/10 18/1 [Table_Report] 相关研究报告 汇川技术沪深 300 经纬轨道跻身国内一阵, 订单有望再突破 汇川 技术 (300124) 事件点评 2017/11/1 通用自动化快速增长, 新 能源汽车业务稳步推进 -- 汇 川技术 (300124)2017 年三 季报点评 2017/10/27 投资要点 : 2017 年公司营业收入快速增长, 利润增速低于营业收入增速 2017 年度, 汇川技术实现营业收入 47.77 亿元, 同比增长 30.53%, 实现归 母净利润 10.6 亿元, 同比增长 13.76% 实现基本每股收益 0.65 元 / 股, 同 比增长 10.17% 报告期内, 公司产品的综合毛利率为 45.12%, 仍然处于较 高水平, 充分说明公司核心技术的领先优势 报告期内公司营业收入增长较快的主要原因为 :1) 公司通过深入推进技术营 销和行业营销经营策略, 在众多细分行业取得较好的竞争优势, 公司的通用 自动化 ( 包含伺服系统 PLC 通用变频器等产品 ) 工业机器人等业务取得 快速增长 2) 公司新能源汽车平台产品在动力系统效率 安全可靠性和产品 交付方面有着较强的竞争力, 新能源物流车电机控制器业务取得了快速增长 报告期内归属于上市公司股东的净利润增速低于营业收入增速的主要原因 为 :1) 公司产品收入结构变化 市场竞争加剧及部分原材料价格上涨等原因, 导致综合产品毛利率同比降低 3 个百分点 ;2) 公司整体人员数量同比增加及 新能源乘用车业务投入加大, 相关人员费用 技术咨询费 研发材料等费用 增加, 其中销售费用同比增长 44.06%, 研发费用同比增长 53.69%;3) 股 权激励行权或解除限售产生的可所得税前抵扣费用减少等原因, 使得本年所 得税费用较上年同期增长 74.69% 工业自动化 & 工业机器人细分行业优势明显, 同比增长 46.13% 2017 年, 汇川技术的工业自动化 & 工业机器人细分行业共实现营业收入 37.61 亿元, 同比增长 46.13%, 占汇川技术营业总收入的比例为 78.72% 毛利率 为 47.17%, 同比减少 2.04 个百分点 从产品角度来看, 变频器类产品实现 销售收入 22.29 亿元, 同比增长 33.92% 毛利率为 47.92% 运动控制类产 品实现销售收入为 9.34 亿元, 同比增长 86.22%; 控制技术类产品销售收入 为 2.08 亿元, 同比增加 96.2% 报告期内, 公司的变频器 伺服系统的市场 占有率进一步提升, 市场排名位居国产品牌第一名 按照业务口径来看, 公司司通用自动化业务 ( 包括通用变频器 通用伺服 PLC&HMI 等产品 ) 聚焦行业与大客户, 发挥 工控 + 工艺 优势, 实现了 78% 的同比增长 ; 电梯一体化业务方面, 受益于老客户份额的持续提升 新客户 数量的增多 多产品销售等因素, 公司电梯一体化业务在 2017 年实现销售 收入 11.21 亿元, 同比增长 16% 公司在电梯行业的市场占有率持续提升, 领先地位得到进一步巩固 ; 公司电液伺服业务通过技术融合和行业延伸, 销 售收入同比取得较快增长, 电液伺服事业部 + 伊士通团队合计完成销售收入 4.82 亿元, 同比增长 22%; 工业机器人业务方面, 公司工业机器人 南京汇 川 上海莱恩合计实现销售收入 0.83 亿元, 同比增长 184% 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6
公司年报点评 新能源汽车 & 轨道交通细分行业承压, 收入同比减少 6.43% 2017 年度, 汇川技术的新能源汽车 & 轨道交通细分行业共实现营业收入约 10.17 亿元, 同比减少 6.43% 毛利率为 37.52%, 同比减少 8.01 个百分点 其中, 新能源汽车业务共实现销售收入 9.14 亿, 同比增长 8%; 轨道交通业务实现收入 1 亿元, 同比下滑 56%, 主要原因系地铁项目建设周期和收入确认等原因所致 具体看新能源汽车业务,2017 年随着新的补贴政策的实施, 整个新能源汽车产业链的利润空间受到挤压, 新能源汽车的电池 电机 电控 电源等核心部件产品的价格均出现了较大下滑 报告期内, 公司新能源客车电控产品的发货数量总体上保持平稳, 新能源物流车电控产品收入实现快速增长, 新能源乘用车实现动力总成产品 零 的突破以及为部分车型开始批量供货 盈利预测和投资建议 : 维持 增持 评级我们认为, 汇川技术的工业自动化产品技术领先, 未来通过深入推进技术营销和行业营销经营策略, 有望继续保持细分行业领先优势, 实现业务快速增长 ; 新能源汽车业务虽然毛利率下滑, 但是公司在客车 物流车和乘用车领域均取得较大进展 :1) 客车方面, 公司配合战略客户的需求, 开发一款高性能 高功率密度的集成控制器产品, 该产品进一步提升公司在新能源客车领域的竞争力 新能源客车电控产品的发货数量总体上保持平稳 ;2) 物流车方面, 公司的新能源物流车电控业务整体上呈现全面爆发态势, 在众多大客户端实现了大批量销售 在报告期内, 公司共销售约 3 万台 / 套的电控或总成产品 ;3) 乘用车方面, 体系建设取得进展, 技术平台愈加完善, 市场推广实现零的突破,INOSA 品牌在行业内得到提升 我们预计汇川技术 2018-2020 年的营业收入分别为 62.49/81.32/105.51 亿元, 归母净利润分别为 13.19/16.94/20.97 亿元, 对应 EPS 分别为 0.79/1.02/1.26 元 / 股 当前股价对应 2018 年 PE 为 41 倍, 维持行业 增持 评级 风险提示 : 宏观经济增速不及预期 电控行业竞争加剧致毛利率下滑 财务摘要 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,660 4,777 6,249 8,132 10,551 (+/-)% 32.11% 30.53% 30.81% 30.12% 29.75% 经营利润 (EBIT) 833 821 1400 1816 2272 (+/-)% 22.27% -1.45% 70.54% 29.66% 25.14% 净利润 932 1060 1319 1694 2097 (+/-)% 15.14% 13.76% 24.38% 28.50% 23.77% 每股净收益 ( 元 ) 0.56 0.64 0.79 1.02 1.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 6
公司年报点评表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1708 2411 2720 2857 3165 营业收入 3660 4777 6249 8132 10551 应收票据 967 1485 1624 2113 2741 营业成本 1899 2622 3561 4747 6331 应收账款 1131 1419 1850 2407 3123 营业税金及附加 37 46 60 78 102 预付款项 28 55 73 97 128 销售费用 306 441 577 751 950 其他应收款 39 38 67 87 113 管理费用 584 847 650 740 897 存货 751 1031 1416 1887 2516 财务费用 -8-26 -4-10 -4 其他流动资产 1726 607 607 607 607 资产减值损失 40 57 22 22 22 长期股权投资 203 272 272 272 272 投资收益 30 75 75 75 75 固定资产 638 706 1184 1246 1310 汇兑收益 0 0 0 0 0 在建工程 8 84 113 128 135 营业利润 832 1185 1458 1878 2329 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 212 18 18 18 18 无形资产 288 300 296 292 287 税前利润 1044 1202 1476 1896 2347 长期待摊费用 7 13 12 11 9 减 : 所得税 63 111 118 152 188 资产总计 7974 9047 10832 12602 15007 净利润 980 1091 1357 1744 2159 短期借款 115 208 0 0 173 归属于母公司的净利润 932 1060 1319 1694 2097 应付票据 474 793 1012 1349 1799 少数股东损益 48 31 39 50 62 应付账款 684 804 1218 1623 2164 基本每股收益 0.59 0.65 0.79 1.02 1.26 预收款项 169 296 359 440 545 稀释每股收益 0.56 0.64 0.79 1.02 1.26 应付职工薪酬 177 247 247 247 247 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 应交税费 101 106 84 84 84 成长性 其他应付款 662 687 687 687 687 营收增长率 32.1% 30.5% 30.8% 30.1% 29.8% 其他流动负债 470 0 0 0 0 EBIT 增长率 22.3% -1.5% 70.5% 29.7% 25.1% 长期借款 11 0 0 0 0 净利润增长率 15.1% 13.8% 24.4% 28.5% 23.8% 负债合计 2992 3322 3703 4526 5797 盈利性 股东权益合计 4982 5725 7129 8076 9210 销售毛利率 48.1% 45.1% 43.0% 41.6% 40.0% 现金流量表 2016 2017 2018E 2019E 2020E 销售净利率 25.5% 22.2% 21.1% 20.8% 19.9% 净利润 980 1091 1357 1744 2159 ROE 18.7% 18.5% 18.5% 21.0% 22.8% 折旧与摊销销 92 106 76 83 90 ROIC 15.31% 12.54% 18.04% 20.66% 22.25% 经营活动现金流 420 492 1049 1004 1236 估值倍数 投资活动现金流 -400-370 -80-80 -80 PE 55.2 51.2 41.1 32.0 25.9 融资活动现金流 695-762 -661-788 -848 P/S 14.8 11.4 8.7 6.7 5.1 现金净变动 715-640 308 137 308 P/B 10.86 9.48 7.61 6.72 5.89 期初现金余额 1408 1708 2411 2720 2857 股息收益率 1.5% 1.5% 0.8% 1.5% 1.9% 期末现金余额 2123 1068 2720 2857 3165 EV/EBITDA 57.1 56.5 35.1 27.3 21.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 6
投资评级说明 公司年报点评 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6
公司年报点评 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 +86 22 2387 3123 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6
公司年报点评 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 :300381 电话 :(022)28451888 传真 :(022)28451615 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 :100086 电话 : (010)68104192 传真 : (010)68104192 渤海证券研究所网址 : www.ewww.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6