(%) 证券研究报告 定期报告 能源 煤炭 推荐 ( 维持 ) 动煤缓降焦煤平稳, 大盘调整后迎来机会 217 年 4 月 22 日煤炭产业链跟踪周报 (217-4-22) 上证指数 3173 行业规模 占比 % 股票家数 ( 只 ) 37 1.2 总市值 ( 亿元 ) 8613 1.6 流通市值 ( 亿元 ) 7715 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.1 3.6 15. 相对表现 -2.1 -.6 5.4 (%) 3 2 1-1 煤炭沪深 3-2 Apr/16 Aug/16 Dec/16 Mar/17 资料来源 : 贝格数据 招商证券相关报告 1 煤炭产业链跟踪周报 (217-4-15) 动煤全面回调, 关注山西国改 217-4-15 2 供给侧改革系列报告之三十五 煤价短期有看涨期权, 调控心有余而力不足 217-4-9 3 煤炭产业链跟踪周报 (217-4-8) 焦炭持续上行, 进口焦煤表现抢眼 217-4-8 卢平 21-6847841 luping@cmschina.com.cn S1951148 研究助理沈菁 21-684741 shenjing3@cmschina.com.cn 研究助理刘晓飞 21-6847539 liuxiaofei@cmschina.com.cn 环渤海动力煤 (Q55) 指数连续四期下滑, 本周收于 599 动力煤主产地 价格维持弱稳态势, 大秦线 朔黄线铁路检修未对港口供应产生较大影响, 但下 游电厂淡季延缓采购, 港口库存有所回升, 价格进一步下行 煤焦钢链条, 焦企 库存低位, 但钢价持续下行, 焦炭反弹势头渐缓 ; 除部分煤企因前期环保限产而 近期调涨价格外, 焦煤市场整体基本平稳 投资策略方面, 煤价中枢大幅上移, 煤企业绩与市场预期差带来投资机会, 大盘调整后可择时买入 ; 山西国改加速, 建议持续关注 重点推荐三类股票 : 首选外延式增长股 ( 西煤为龙头, 外加潞安 阳泉 ) 次选内生成长股 ( 兖煤为龙头 ) 再次选严重低估类股 ( 陕煤 郑煤 ) 期货市场 : 动力煤 179 报 543.6, 跌 7.2 或 1.3% 螺纹钢 179 报 297., 跌 2. 或.7% 焦炭 179 报 1639., 跌 3.5 或.2% 焦煤 179 报 1137.5, 跌 8.5 或.8% 煤 - 焦 - 钢 : 焦炭反弹渐缓, 国内焦煤基本稳定 钢价续跌 全国螺纹钢 HRB4 2mm 均价 3416, 跌 127 或 3.6%; 上海地区螺纹钢 HRB4 2mm 价格为 328, 跌 7 或 2.1%; 焦炭反弹势头渐缓 唐山二级焦到厂价 19, 涨 5 或 2.7%; 临 汾二级焦出厂价 17, 持平 ; 天津港一级焦平仓价 2125, 持平 国内焦煤基本稳定 京唐港山西主焦煤库提价 151, 持平 ;1/3 焦煤库 提价 131, 涨 3 或 2.3%; 临汾主焦精煤车板价 143, 持 平 ; 临汾肥精煤车板价 139, 跌 3 或 2.1% 澳洲焦煤高点回调 澳大利亚峰景矿硬焦煤青岛港到岸价 247.5 美, 回 调 3. 美或 1.8% 焦煤库存逐步提升 北方四港焦煤库存 24, 上升 9.5 或 4.1% 动力煤 : 煤价持续下行, 港口 电厂库存逐步回升 煤价持续下滑 环渤海动力煤 (Q55) 价格指数收于 599, 环比下降 4 ; 秦皇岛港山西优混 (Q55) 报 658, 跌 13 或 1.9%; 广州港山西优混 (Q55) 报 735, 跌 5 或.7% 煤炭运费继续回调 秦皇岛至广州运费指数 CBCFI 收于 31.8, 跌 5.6 或 15.%;; 秦皇岛至上海运费指数 CBCFI 收于 25., 跌 3.5 元 / 吨或 12.3% 港口 电厂库存有所回升 秦皇岛港本周库存 58, 环比上升 5 或 1.%; 广州港本周库存 215, 环比上升 26 或 13.8%; 六大电厂本周库存 143 吨, 环比上升 65 或 6.6%; 库存天数为 15.7 天, 环比持平 ; 本周日均耗煤 64.7, 环比上升.3 或.5% 投资策略 : 煤价中枢大幅上移, 煤企业绩与市场预期差带来投资机会, 大盘调整后可择时买入 ; 山西国改加速, 建议持续关注 重点推荐三类股票 : 首选外延式增长股 ( 西煤为龙头, 外加潞安 阳泉 ) 次选内生成长股 ( 兖煤为龙头 ) 再次选严重低估类股 ( 陕煤 郑煤 ) 风险提示 : 煤价大幅回调 敬请阅读末页的重要说明
正文目录 一 本周煤炭板块走势回顾... 4 二 冶金煤产业链 : 焦炭反弹渐缓, 国内焦煤基本稳定... 6 1 价格链条: 焦炭涨势渐缓, 国内焦煤小幅波动... 6 2 产量链条: 旺季粗钢旬度产量回升... 8 3 库存链条: 焦煤库存稳步提升... 8 4 损益链条: 吨钢盈利恢复, 尿素亏损加剧... 9 三 动力煤链条 : 煤价持续下行, 电厂库存回升... 11 1 价格链条: 港口全面回调 产地运行平稳... 11 2 库存链条: 电厂库存逐步恢复... 13 3 损益链条: 煤炭损益略有下滑... 15 图表目录图 1 煤炭板块 217 年相对走势... 4 图 2 子行业指数走势回顾... 4 图 3 煤炭个股周涨跌幅... 5 图 4 煤炭板块 PB 走势... 5 图 5 螺纹钢期货主力合约价格走势... 6 图 6 焦炭 焦煤主力合约价格走势... 6 图 7 上海钢材价格走势... 6 图 8 冶金焦价格走势... 6 图 9 京唐港国内焦煤价格走势... 7 图 1 京唐港国际焦煤价格走势... 7 图 11 山西坑口焦煤价格走势... 7 图 12 国际炼焦煤价格走势... 7 图 13 国内喷吹煤价格走势... 8 图 14 澳洲喷吹煤价格走势... 8 图 15 重点钢厂日均粗钢产量... 8 图 16 预估全国日均粗钢产量... 8 图 17 主要城市钢材库存量... 9 图 18 天津港焦炭库存量... 9 图 19 样本钢厂及焦厂炼焦煤库存... 9 图 2 北方四港炼焦煤库存... 9 图 21 华北地区螺纹钢盈利状况... 1 图 22 山西焦炭盈利状况... 1 图 23 炼焦煤盈利状况... 1 图 24 喷吹煤和无烟煤盈利状况... 1 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
图 25 尿素损益测算... 1 图 26 动力煤期货价格走势... 11 图 27 环渤海动力煤价格指数走势... 11 图 28 秦皇岛煤价走势... 11 图 29 广州港煤价走势... 11 图 3 产地煤炭价格走势... 12 图 31 国际动力煤价格走势... 12 图 32 BDI 和 BPI 指数走势... 12 图 33 沿海煤炭海运费走势... 12 图 34 秦皇岛煤价 - 山西大同煤价价差... 13 图 35 广州港煤价 - 秦皇岛煤价价差... 13 图 36 秦皇岛港煤炭库存... 13 图 37 曹妃甸港煤炭库存... 13 图 38 国投港区煤炭库存... 14 图 39 天津港区煤炭库存... 14 图 4 广州港煤炭库存... 14 图 41 纽卡斯尔煤炭库存... 14 图 42 六大发电集团煤炭库存... 14 表 1 重点煤港调度情况... 15 图 43 大同地区动力煤吨煤净利测算... 16 图 44 秦皇岛港山西优混吨煤净利测算... 16 图 45 河北电力企业盈利测算... 16 图 46 水泥行业盈利测算... 16 表 2 煤炭行业估值比较... 17 图 47 煤炭行业历史 PE Band... 17 图 48 煤炭行业历史 PB Band... 17 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
一 本周煤炭板块走势回顾 本周中信煤炭指数跌 4.7%, 沪深 3 跌.6%, 相对收益 -4.1 个 PCT 年初以来中信煤炭指数涨 2.8%, 沪深 3 涨 4.7%, 相对收益 -2. 个 PCT 图 1 煤炭板块 217 年相对走势 1% 相对收益煤炭年内涨幅沪深 3 年内涨幅 8% 6% 4% 2% % -2% 2/17 2/24 3/3 3/1 3/17 3/24 3/31 4/7 4/14 4/21-4% 分子行业来看, 本周动力煤指数跌 2.8%, 无烟煤指数跌 4.%, 焦煤指数跌 8.2% 图 2 子行业指数走势回顾 3 动力煤 ( 中信 ) 无烟煤 ( 中信 ) 炼焦煤 ( 中信 ) 25 2 15 1 5 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
兖州煤业 *ST 郑煤露天煤业中国神华大有能源煤气化恒源煤电阳泉煤业兰花科创陕西煤业上海能源中煤能源新集能源潞安环能靖远煤电平煤股份大同煤业永泰能源西山煤电云煤能源盘江股份昊华能源平庄能源山煤国际开滦股份安源煤业冀中能源 行业研究 个股方面 本周煤炭板块表现弱势, 个股方面仅有兖州煤业 *ST 郑煤基本走稳, 其余个股均有不 同程度下跌 跌幅较前个股为冀中能源 (-15%) 安源煤业 (-13%) 开滦股份 (-12%) 图 3 煤炭个股周涨跌幅 5% % % % % -5% -1% -15% -2% % -1% -2% -2%-2% -3%-4% -5%-6%-6% -6%-6% -7%-7%-7%-7% -8%-8% -9% -1%-1%-12%-13% 周涨跌幅 -15% 估值方面, 煤炭板块最新 PB 为 1.38, 环比下跌.5 图 4 煤炭板块 PB 走势 3. 煤炭板块 PB 2.5 2. 1.5 1..5. 212-4 213-2 213-12 214-1 215-8 216-6 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
二 冶金煤产业链 : 焦炭反弹渐缓, 国内焦煤基本稳定 1 价格链条: 焦炭涨势渐缓, 国内焦煤小幅波动 期货价格螺纹钢 179: 本周价格 297., 跌 2. 或.7% 焦炭 179: 本周价格 1639., 跌 3.5 或.2% 焦煤 179: 本周价格 1137.5, 跌 8.5 或.8% 图 5 螺纹钢期货主力合约价格走势 38 螺纹钢 179 36 34 32 3 28 26 24 22 2 18 16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 图 6 焦炭 焦煤主力合约价格走势 焦炭 179 焦煤 179 21 19 17 15 13 11 9 7 5 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 钢铁 - 焦炭现货价格钢价持续下行 : 全国螺纹钢 HRB4 2mm 平均价格 3416, 跌 127 或 3.6%; 上海地区螺纹钢 HRB4 2mm 价格为 328, 跌 7 或 2.1%; 上海热轧板卷 3.mm 价格为 311, 跌 11 或 3.4% 焦炭反弹势头渐弱 : 唐山二级焦到厂价 19, 涨 5 或 2.7%; 临汾二级焦出厂价 17, 持平 ; 天津港一级焦平仓价 2125, 持平 ; 天津港二级焦平仓价 198, 持平 图 7 上海钢材价格走势 上海螺纹钢 HRB4 2mm 热轧板卷 :3.mm 44 4 36 32 28 24 2 16 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 图 8 冶金焦价格走势 天津港 : 一级焦 临汾 : 一级焦 3 天津港 : 二级焦 临汾 : 二级焦 25 2 15 1 5 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
冶金煤价格港口澳洲焦煤价格持续上涨 京唐港山西主焦煤库提价 151, 持平 ;1/3 焦煤库提价 131, 涨 3 或 2.3%; 京唐港澳洲主焦煤库提价 169, 涨 5 元 / 吨 3.%;1/3 焦煤库提价 152, 涨 5 或 3.4% 产地焦煤价格涨跌互现 临汾主焦精煤车板价 143, 持平 ; 临汾肥精煤车板价 139, 跌 3 或 2.1%; 临汾 1/3 焦精煤车板价 127, 涨 3 或 2.4%; 古交 2 号车板价 147, 持平 ; 柳林 4 号车板价 139, 持平 国际焦煤回调 澳大利亚峰景矿硬焦煤青岛港到岸价 247.5 美, 回调 3. 美元 / 吨或 1.8%, 按最新人民币兑美元中间价 6.8823 折算后, 报 173, 跌 25 元 / 吨或 1.8% 图 9 京唐港国内焦煤价格走势 图 1 京唐港国际焦煤价格走势 22 京唐港 1/3 焦煤库提价 : 山西产 京唐港主焦煤库提价 : 山西产 256 京唐港 : 澳洲 1/3 焦煤 京唐港 : 澳洲主焦煤 216 152 176 12 136 96 52 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 56 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 图 11 山西坑口焦煤价格走势 图 12 国际炼焦煤价格走势 临汾肥精煤 临汾主焦精煤 175 临汾 1/3 焦精煤 155 135 115 95 美 32 27 22 17 澳洲峰景矿硬焦煤青岛港 CIF 75 55 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 12 7 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 国内喷吹煤价格平稳 山西阳泉喷吹煤车板价 135, 持平 ; 长治喷吹煤车板价 88, 持平 ; 中转地日照港喷吹煤 18, 持平 国际喷吹煤价格高点回调 澳大利亚喷吹煤到岸价为 154. 美, 跌 2. 美或 11.5% 按照人民币兑美元最新中间价折算后为 16, 跌 139 或 11.6% 敬请阅读末页的重要说明 Page 7
图 13 国内喷吹煤价格走势 日照港平仓价 阳泉车板价 长治车板价 117 17 97 87 77 67 57 47 37 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 图 14 澳洲喷吹煤价格走势 澳洲喷吹煤青岛到岸价 15 13 11 9 7 5 3 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 2 产量链条 : 旺季粗钢旬度产量回升 重点钢企 :3 月下旬重点钢厂粗钢日均产量为 178, 环比上升 2 或.9% 全国预估 :3 月下旬预估全国粗钢日均产量为 226, 环比上升 2 或.8% 图 15 重点钢厂日均粗钢产量 图 16 预估全国日均粗钢产量 18 旬度重点钢企粗钢日均产量 25 24 旬度预估全国钢企粗钢日均产量 17 23 16 22 21 15 2 19 14 3-Jun 31-Dec 3-Jun 31-Dec 18 3-Jun 31-Dec 3-Jun 31-Dec 3 库存链条 : 焦煤库存稳步提升 钢材库存 : 主要城市钢材库存合计 1353, 下降 5 或 3.6% 焦炭库存 : 天津港焦炭库存 139, 上升 1.5 或 1.1% 焦厂焦煤库存 : 样本钢厂和独立焦化厂总库存为 868, 下跌 1.7 或.2% 港口焦煤库存 : 北方四港焦煤库存 24, 上升 9.5 或 4.1% 喷吹煤库存 : 国内大中型钢厂喷吹煤库存可用天数 13 天, 持平 敬请阅读末页的重要说明 Page 8
图 17 主要城市钢材库存量 图 18 天津港焦炭库存量 21 主要城市钢材库存合计 28 天津港焦炭库存 18 23 15 12 9 6 213/9/2 214/9/2 215/9/2 216/9/2 18 13 8 214/1/3 215/1/3 216/1/3 图 19 样本钢厂及焦厂炼焦煤库存 图 2 北方四港炼焦煤库存 13 12 11 炼焦煤库存国内样本钢厂及独立焦化厂 5 4 港口炼焦煤库存四港口合计 1 3 9 8 7 2 1 6 214/9/12 215/5/12 216/1/12 216/9/12 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 4 损益链条 : 吨钢盈利恢复, 尿素亏损加剧 以螺纹钢 (HBR4 2mm 上海 ) 为例, 吨钢时点盈利 367 元, 上升 52 或 16.6%; 以临汾焦炭价格为例, 吨焦盈利持续扩大, 盈利 132 元, 增加 2 或 1.8%; 以临汾焦煤价格为例, 主焦煤损益为 311, 持平 ; 肥煤损益为 38, 持平 ;1/3 焦煤损益为 214, 持平 ; 瘦煤损益 155, 持平 ; 气煤损益 172, 持平 ; 阳泉无烟煤盈利 12, 上升 4 或 3.9%; 潞安喷吹煤盈利 168, 上升 2 或 1.2%; 本周华鲁恒升小粒尿素出厂含税均价报 1464, 下降 6 或 3.9%; 按照山西晋城无烟煤价格, 吨煤头尿素亏损 215, 扩大 82 或 61.7% 敬请阅读末页的重要说明 Page 9
图 21 华北地区螺纹钢盈利状况 图 22 山西焦炭盈利状况 4 螺纹钢吨钢损益 上海螺纹钢 :HRB4 6 4 焦炭盈亏情况测算 3 2 1 May-15 Oct-15 Mar-16 Aug-16 Jan-17 4 2-2 -4-6 3 2 1 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17-1 -2 图 23 炼焦煤盈利状况 图 24 喷吹煤和无烟煤盈利状况 焦煤吨煤净利肥煤吨煤净利 1/3 焦吨煤净利瘦煤吨煤净利 4 3 2 1 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17-1 -2 阳泉无烟煤吨煤净利 3 潞安烟煤喷吹煤吨煤净利 25 2 15 1 5-5Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17-1 -15 图 25 尿素损益测算 煤头尿素盈亏 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 -4 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 敬请阅读末页的重要说明 Page 1
三 动力煤链条 : 煤价持续下行, 电厂库存回升 1 价格链条 : 港口全面回调 产地运行平稳 动力煤期货 : 动力煤 179 合约结算价为 543.6, 跌 7.2 或 1.3% 港口国内煤价 环渤海动力煤 (Q55) 价格指数 : 本周收于 599, 环比下跌 4 或.7% 秦皇岛煤价 : 大同优混 (Q58) 报 684, 跌 13 或 1.9%; 山西优混 (Q55) 报 658, 跌 13 或 1.9%; 山西大混 (Q5) 报 557, 跌 2 或 3.5% 广州港煤价 : 山西优混 (Q55) 报 735, 跌 5 或.7%; 澳洲进口 Q55 报 73, 跌 5 或.7%; 印尼进口 Q55 报 73, 跌 5 或.7% 图 26 动力煤期货价格走势 动力煤 179 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 图 27 环渤海动力煤价格指数走势 65 环渤海动力煤炭价格指数 6 55 5 45 4 35 3 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr- 图 28 秦皇岛煤价走势 大同优混 Q58 山西优混 Q55 79 山西大混 Q5 71 63 55 47 39 31 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 图 29 广州港煤价走势 山西优混 Q55 印尼煤 Q55 85 澳洲煤 Q55 75 65 55 45 35 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 产地价格平稳 敬请阅读末页的重要说明 Page 11
大同南郊 (Q55) 动力煤车板价 51, 持平 ; 内蒙东胜 (Q55) 大块精煤车板价 43, 持平 ; 陕西榆林烟煤末 (Q55) 坑口含税价 455, 持平 国际动力煤价格走弱澳大利亚纽卡斯尔港 南非理查德港 欧洲 ARA 三港 Q6 动力煤分别报于 77.5 美 82.9 美 74.3 美, 按人民币兑美元最新中间价折算后分别报 538 573 511, 分别变化 1.9% 2.% 1.2% 沿海运费普遍回调 BDI 指数收于 1243, 跌 53 或 4.1%; BPI 指数收于 1553, 跌 58 或 3.6%; 秦皇岛至广州运费指数 CBCFI 收于 31.8, 跌 5.6 或 15.%; 秦皇岛至上海运费指数 CBCFI 收于 25., 跌 3.5 或 12.3% 图 3 产地煤炭价格走势 图 31 国际动力煤价格走势 55 陕西榆林 Q55 内蒙东胜 Q55 大同南郊 Q55 美 138 理查德 RB 动力煤现货价纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价欧洲 ARA 港动力煤现货价 45 118 35 98 78 25 58 15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 38 212 212 213 214 214 215 216 216 图 32 BDI 和 BPI 指数走势 图 33 沿海煤炭海运费走势 17 14 波罗的海干散货指数 巴拿马型运费指数 7 6 CBCFI: 秦皇岛 - 广州运价 CBCFI: 秦皇岛 - 上海运价 11 5 4 8 3 5 2 1 2 215/6/9 215/11/9 216/4/9 216/9/9 217/2/9 216/3/14 216/7/14 216/11/14 217/3/14 区域价差 秦皇岛山西优混 (55)- 大同动力煤 (55) 价差为 148, 下降 13 或 8.6% 敬请阅读末页的重要说明 Page 12
广州港山西优混 (55)- 秦皇岛动力煤 (55) 价差为 77, 上升 8 或 11.6% 图 34 秦皇岛煤价 - 山西大同煤价价差 图 35 广州港煤价 - 秦皇岛煤价价差 山西优混 (Q55) 秦皇岛 - 产地价差 山西优混 (Q55) 广州港 - 秦皇岛港价差 21 19 135 115 17 95 15 75 13 55 11 216/3/25 216/7/25 216/11/25 217/3/25 35 216/3/25 216/7/25 216/11/25 217/3/25 2 库存链条 : 电厂库存逐步恢复 港口库存秦皇岛港库存 : 本周库存 58, 环比上升 5 或 1.%; 曹妃甸港库存 : 本周库存 377, 环比上升 48 或 14.5%; 国投港区库存 : 本周库存 64, 环比下降 3 或 4.5%; 广州港区库存 : 本周库存 215, 环比上升 26 或 13.8%; 天津港区库存 : 本周库存 366, 环比上升 2 或.5%; 纽卡斯尔库存 : 本周库存 161, 环比上升 3 或 1.6% 图 36 秦皇岛港煤炭库存 煤炭库存 : 秦皇岛港 9 8 7 6 5 4 3 2 215/11/2 216/4/2 216/9/2 217/2/2 图 37 曹妃甸港煤炭库存 曹妃甸港煤炭库存 4 35 3 25 2 15 1 216/5/3 216/8/3 216/11/3 217/2/28 敬请阅读末页的重要说明 Page 13
图 38 国投港区煤炭库存 图 39 天津港区煤炭库存 25 国投港煤炭库存 7 天津港煤炭库存 2 6 15 5 1 4 5 3 216/5/3 216/8/3 216/11/3 217/2/28 2 214/4/2 215/4/2 216/4/2 217/4/2 图 4 广州港煤炭库存 图 41 纽卡斯尔煤炭库存 3 广州港集团煤炭库存 2 煤炭库存 : 澳大利亚纽卡斯尔港 25 18 2 16 15 14 1 12 5 216/5/3 216/8/3 216/11/3 217/2/28 1 214/7/6 215/3/6 215/11/6 216/7/6 217/3/6 电厂库存 六大发电集团 : 本周库存 143 吨, 环比上升 65 或 6.6%; 库存天数为 15.7 天, 环比持平 ; 本周日均耗煤 64.7, 环比上升.3 或.5% 图 42 六大发电集团煤炭库存 六大发电集团煤炭库存库存合计 可用天数 19 17 15 13 11 天 5 4 3 2 1 9 211/11/11 212/7/11 213/3/11 213/11/11 214/7/11 215/3/11 215/11/11 216/7/11 217/3/11 敬请阅读末页的重要说明 Page 14
表 1 重点煤港调度情况 重点港口煤炭调度情况 秦皇岛 : 本周秦皇岛港日均铁路调入量 53, 环比上升 1%; 日均吞吐量 52, 持平 ; 锚地船舶 42 艘, 环比下降 7% 黄骅港 : 本周黄骅港日均铁路调入量 38, 环比下降 32%; 日均吞吐量 39, 环比下降 3%; 锚地船舶 46 艘, 环比下降 42% 单位 : 铁路到车量 港口卸车量 铁路调入量 港口吞吐量 锚地船舶数 预到船舶数 秦皇岛港 本周日均 6,677 6,624 53 52 42 8 上周日均 6,552 6,564 52 52 46 1 环比变化 2% 1% 1% 1% -7% -12% 曹妃甸港 本周日均 15 8 5 4 上周日均 17 14 5 5 环比变化 -11% -41% -5% -14% 黄骅港 本周日均 38 39 46 上周日均 56 56 8 环比变化 -32% -3% -42% 3 损益链条 : 煤炭损益略有下滑 大同山西优混 Q55: 盈利 141, 环比下降 3 或 2.2% 秦皇岛山西优混 Q55: 盈利 154, 环比下降 6 或 3.8% 火电 : 以秦皇岛山西优混计算, 河北电厂亏损.45 元 / 度, 环比上升 7.2% 水泥 : 华北石家庄 42.5 级袋装普通水泥报 47, 持平 ; 水泥盈利 71.2, 上升.8 或 1.2% 敬请阅读末页的重要说明 Page 15
图 43 大同地区动力煤吨煤净利测算 图 44 秦皇岛港山西优混吨煤净利测算 2 大同南郊弱粘煤吨煤净利 2 秦皇岛山西优混吨煤净利 15 15 1 1 5 5 215/7/3 215/12/3 216/5/3 216/1/3 217/3/3-5 -1-15 215/6/19 215/12/19 216/6/19 216/12/19-5 -1-15 图 45 河北电力企业盈利测算 图 46 水泥行业盈利测算 元 / 度.1 按秦皇岛煤价测算度电净利 1 水泥净利 8.5 6. Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 (.5) (.1) 4 2 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17-2 敬请阅读末页的重要说明 Page 16
表 2 煤炭行业估值比较 行业研究 股价 EPS-15A EPS-16E EPS-17E PE-16E PE-17E 每股净资产 P/B 炼焦煤 西山煤电 9.2.4.13.47 71 2 5.4 1.7 盘江股份 7.2.1.1.23 72 31 3.9 1.8 冀中能源 6.8.1.1.35 68 2 5.3 1.3 平煤股份 5.2 -.91.3.34 17 15 4.4 1.2 永泰能源 3.8.6.7.7 54 54 1.9 2. 平均 6.5 -.14.14.29 57 28 4.2 1.6 喷吹煤 阳泉煤业 6.9.3.13.46 53 15 5.6 1.2 潞安环能 8.1.3.27.76 3 11 6.1 1.3 平均 7.5.3.2.61 42 13 5.9 1.3 动力煤 中国神华 19.2.81 1.14 1.66 17 12 15.7 1.2 中煤能源 5.8 -.19.15.37 38 16 6.5.9 陕西煤业 5.9 -.3.28.5 21 12 3.3 1.8 新集能源 4.6 -.99.1.2 46 228 1.8 2.5 兖州煤业 11.7.17.23.68 51 17 8.6 1.4 山煤国际 4.4-1.2.13.59 34 7 2. 2.2 平庄能源 4.8 -.39 -.31.4-16 121 4. 1.2 恒源煤电 7.7-1.38.3.21 257 37 5.7 1.4 大同煤业 5.7-1.8.11.34 52 17 3.1 1.9 昊华能源 6.7.5.1.6 667 111 5.4 1.2 *ST 大有 5.1 -.54 -.76.15-7 34 2.8 1.8 靖远煤电 3.7.16.9.11 43 34 2.7 1.4 露天煤业 9..33.51.7 18 13 5.8 1.5 *ST 郑煤 5. -.54 -.59.23-9 22 2.8 1.8 安源煤业 4.7.3-2.2.8-2 59 2.8 1.7 平均 7.1 -.36.8.4 87 49 5. 1.6 一体化 *st 神火 7.1 -.88.18.51 4 14 3.1 2.3 兰花科创 7.8.1 -.64.72-12 11 7.8 1.1 开滦股份 6.5 -.34.36.3 18 22 5.5 1.2 上海能源 1.9.2.61.23 18 47 11.8.9 平均 8.1 -.3.13.44 16 23 7. 1.3 总平均 7.1 -.28.11.4 66 38 5.2 1.5 中值 6.7.1.13.34 38 2 5.3 1.4 资料来源 : 公司公告 招商证券图 47 煤炭行业历史 PE Band 图 48 煤炭行业历史 PB Band 25 2 15 1 5 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 25x 2x 15x 1x 5x 25 2 15 1 5 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x 资料来源 : 贝格数据 招商证券 资料来源 : 贝格数据 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 17
参考报告 : 供给侧改革系列 1. 供给侧改革主题发酵, 行业配置价值提升 供给侧改革系列报告之一 216/1/22 2. 十三五煤炭消费持续负增长成为常态 供给侧改革系列报告之二 216/2/2 3. 1998-2 年煤炭行业化解过剩产能政策回顾 - 供给侧改革系列报告之三 216/2/19 4. 供给侧改革 1. 侧重全面, 去产能效果一般 供给侧改革系列报告之四 216/2/29 5. 供给侧改革 2. 版 : 加大去产能力度 供给侧改革系列报告之五 216/3/1 6. 短期煤价超跌反弹, 长期煤价看供给侧力度 供给侧改革系列报告之六 216/3/8 7. 供求均衡下煤炭 PB 估值可高看到 2 倍 供给侧改革系列报告之七 216/3/22 8. 两个超预期助推行业均衡, 在 2 倍 PB 处等你 供给侧改革系列报告之八 216/3/26 9. 回到 276, 行业大逆转 供给侧改革系列报告之九 216/4/24 1. 冶金煤弹性大, 首选阳泉潞安和冀中 供给侧改革系列报告之十 216/5/2 11. 从供给拉动切换到需求推动 煤炭行业 216 年中期策略报告 216/5/3 12. 供改进展超预期, 产能今年退出 2.8 亿吨 供给侧改革系列报告之十二 216/6/26 13. 不忘初心, 供改持续发酵 供给侧改革系列报告之十三 216/7/4 14. 央企化解过剩产能会议召开, 去产能再下一城 供给侧改革系列报告之十四 7/1 15. 供给侧改革推动煤价上涨, 中报业绩改善明显 供给侧改革系列报告之十五 7/12 16. 目前的煤炭, 年初的钢铁 供给侧改革系列报告之十六 216/7/28 17. 低库存降无可降, 维持股票 5% 空间判断 供给侧改革系列报告之十七 216/8/9 18. 改变煤价上涨路径, 目标仍是供求均衡 供给侧改革系列报告之十八 216/8/11 19. 未来的煤炭, 今年的黄金股 供给侧改革系列报告之十九 216/8/15 2. 进口煤冲击不足为虑 供给侧改革系列报告之二十 216/8/17 21. 煤价上涨多少触发 煤电联动? 供给侧改革系列报告之二十一 216/8/27 22. 先进产能及影响 供给侧改革系列报告之二十二 216/9/6 23. 煤价目标实现, 估值目标仍需努力 供给侧改革系列报告之二十三 216/9/2 24. 产业政策也相机抉择 供给侧改革系列报告之二十四 216/9/27 25. 煤价上涨带动煤企业绩大幅改善 供给侧改革系列报告之二十五 216/1/1 26. 三类释产保供, 急涨煤价承压 供给侧改革系列报告之二十六 216/1/13 27. 股价煤价错配调整 : 最后一定一致 供给侧改革系列报告之二十七 216/1/19 28. 供改政策转向, 煤价面临压力一煤炭行业 217 年度投资策略 216/11/3 29. 动力煤未来供求及价格走势 供给侧改革系列报告之三十 217/2/6 3. 炼焦煤未来供求及价格走势 供给侧改革系列报告之三十一 217/2/8 公司深度系列 1. 永泰能源深度报告 持续借力资本市场, 助推三大产业转型 216/3/13 2. 山煤国际深度报告 扭亏为盈打开新纪元, 转型电商提升估值 216/3/17 3. 阳泉煤业深度报告 供给侧改革演绎下的高弹性机会 216/4/6 4. 神火股份深度报告 受益供给侧改革, 积极运作扭亏保壳 216/4/13 5. 冀中能源深度报告 高弹性低估值, 供给侧行情优选标的 216/5/1 6. 潞安环能深度报告 喷吹煤龙头公司, 煤价驱动下的高弹性品种 216/5/13 7. 西山煤电深度报告 供改力度和速度超预期, 龙头配置正当时 216/6/27 8. 盘江股份深度报告 打造西南区域龙头, 转型综合能源企业 216/7/3 9. *ST 山煤深度报告 扭亏为盈势在必行, 加码电商提升估值 216/8/1 1. 兰花科创深度报告 煤炭化工双双反弹, 估值处于底部区间 216/12/23 敬请阅读末页的重要说明 Page 18
分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬 的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士 五年会计从业经验, 十二年证券从业经验 沈菁 : 毕业于英国曼彻斯特大学, 理学硕士,214 年 3 月年加入招商证券 刘晓飞 : 毕业于南开大学, 金融学硕士,215 年 7 月加入招商证券 招商煤炭研究小组所获荣誉 : 荣获 27~215 年度 新财富 煤炭开采行业最佳分析师 ;21~215 年度煤炭开采行业最佳分析师 金牛奖 ;28~215 年度煤炭开采行业最佳分析师 水晶球奖 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 19