2016 年 12 月 09 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所 证券分析师 : 谭倩 S0350512090002 010-88576686-807 tanq@ghzq.com.cn 联系人 : 边文姣 S0350116100011 0755-25332057 bianwj@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1-0.1 0-0.2-0.3 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 新海宜 -4.2-20.4-7.4 沪深 300 3.5 4.6-4.6 市场数据 2016/12/09 当前价格 ( 元 ) 15.59 52 周价格区间 ( 元 ) 15.11-23.75 总市值 ( 百万 ) 10715.55 流通市值 ( 百万 ) 7641.77 总股本 ( 万股 ) 68733.48 流通股 ( 万股 ) 49017.14 日均成交额 ( 百万 ) 162.32 近一月换手 (%) 45.15 相关报告 新海宜沪深 300 专网通信稳增长, 电动物流车有望释放高弹性 新海宜 (002089) 动态研究投资要点 : 外延并购陕西通家, 电动物流车发展势头迅猛 今年 7 月, 公司通过受让股份加增资的方式获得陕西通家 38.07% 的股权, 正式进军电动物流车行业 同时, 陕西通家承诺 2016 年 2017 年扣非净利润分别不低于 1.5 亿元和 4 亿元, 若不足将以现金方式补足 陕西通家拥有完备的生产资质和成熟的车型, 年产产能可达 10 万辆, 是国内电动物流车的龙头企业之一 目前公司主打 电牛 1 号 和 电牛 2 号 两款车型 其中, 电牛 1 号 在去年 12 月的抢装行情中放量明显, 仅 1 个月销售 4100 辆, 仅次于东风和瑞驰, 显示陕西通家强大的产品实力和渠道营销能力 电牛 2 号 是今年推出的 电牛 1 号 的升级版本, 带电量 37.4Kwh, 续航里程 260km 从使用成本来看, 相比同等规格燃油车, 公司的 电牛 2 号 平均每年可节省运营费用 1 万元左右, 经济性明显 陕西通家在手订单充足, 业绩弹性大 陕西通家拥有众多优质客户, 包括快递 四通一达 顺丰 邮政 物流租赁公司及第三方等 今年 7 月, 公司公告与各地经销商签订的在手订单达 2 万多辆 此外, 公司还与陕西邮政等大客户签订意向订单合计 4 万多辆, 如果均转化为销售, 将带来扣税净利润超过 5 亿元 但是, 今年由于补贴政策未落地, 公司目前出货量比较少 随着 电牛 2 号 近期进入工信部近期发布的第四批推荐车型目录, 有望在接下来的 1 个月冲量 电牛 2 号 成本 12 万左右, 包含 : 电池成本 7.5 万 ( 带电量 37.4kwh, 电池包成本约 2000 元 /kwh), 电机电控 1.5 万, 整车及其他部件 3 万 今年仍然按照之前的补贴标准来算, 即国补 1800 元 /kwh, 以国补 : 地补 =1:0.5 的比例计算, 补贴约 10 万, 在终端销售价 4-5 万的情况下, 每辆车的净利 2 万左右 明年调整的补贴政策落地后, 公司物流车大概率能进入新的目录里, 届时有望实现快速放量, 具备高业绩弹性 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 布局动力电池, 与整车业务协同发展 公司布局动力电池已久, 从 2014 年参股苏州氟特电池到今年增资参股迪比科 20% 的股权, 已经形成了 电解液 + 电池模组 + 电池生产 的布局 迪比科大股东承诺江西迪比科 2016 年度 2017 年度和 2018 年度经审计的扣除非经常性损益后的累计净利润不低于 3.93 亿元 迪比科前期主营消费电子电池, 近期开始涉足动力电池领域, 主要配套陕西通家, 目前动力电池年产能约 0.65Gwh 公司在动力电池领域的布局可以通过压缩电池的利润空间, 转移补贴下调的成本压力, 保证整车的生产和供应, 从而 证券研究报告
在未来应对市场竞争时占得先机 专网通信和软件业务稳增长 今年 7 月, 公司通过增资合计持有孙公司新海宜电子 40.16% 的股份 新海宜电子在军工专网通信领域具备较强的技术优势, 其自主研发的智能通信网络数据处理器可以实现量子保密通信 今年上半年, 公司军工专网通信业务收入 9.5 亿元, 同比增长 1.78 倍 我国专网通信保持快速增长趋势, 公司军工专网业务有望保持较高增长 软件外包业务平稳发展, 子公司易思博新业务今年已开始贡献利润, 预计未来将作为稳定利润来源 首次覆盖, 给予 增持 评级公司明确 大通信 + 新能源 双轮驱动的战略格局 大通信方向的军工专网业务有望继续保持快速增长 新能源汽车方向, 陕西通家作为电动物流车的龙头, 明年有望放量, 具备较高业绩弹性 公司未来将寻求适当的时机收购陕西通家剩余股权 预计 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.24,0.40,0.53, 对应 PE 分别为 66 倍,39 倍,30 倍, 给予 增持 评级 风险提示 : 新能源汽车补贴政策的不确定性 ; 公司新能源物流车的销 售不达预期 ; 专网通信的订单不达预期 预测指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万元 ) 1742 1860 2142 2476 增长率 (%) 53% 7% 15% 16% 净利润 ( 百万元 ) 138 163 277 363 增长率 (%) 3% 18% 70% 31% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.20 0.24 0.40 0.53 ROE(%) 6.89% 7.45% 11.10% 12.49% 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 2
表 1: 陕西通家进入第四批推荐目录的车型 目录 企业名称商标产品型号产品名称序号陕西通家汽纯电动厢式车股份有限 109 通家福牌 STJ5024XXYEV 运输车公司陕西通家汽纯电动厢式车股份有限 109 通家福牌 STJ5024XXYEV1 运输车公司陕西通家汽纯电动厢式车股份有限 109 通家福牌 STJ5028XXYEV1 运输车公司陕西通家汽纯电动厢式车股份有限 109 通家福牌 STJ5029XXYEV1 运输车公司资料来源 : 工信部, 国海证券研究所 图 1:2015 年国内电动物流车各厂商销量占比 其他 26% 东风 15% 瑞驰 11% 吉姆西 4% 江苏奥新 4% 芜湖宝骐 4% 福建新龙马 5% 资料来源 : 中汽协, 国海证券研究所 北汽 6% 国宏 8% 重庆力帆 8% 陕西通家 9% 表 2: 陕西通家与客户签订的订单 时间 客户 订单 2016.5 斑马快跑物流租赁公司 2 万辆 5023EV 5029EV 两种车型订单 2016.5 陕西邮政 6000 辆 2016.5 河南一微新能源汽车经销商 1.6 万辆 资料来源 : 公司公告, 国海证券研究所 3
图 2: 新海宜布局动力电池的历程 2014 年, 参股苏州氟特电池, 专注于锂电池电解液添加剂的研发和生产 2015 年 11 月, 参股苏州安靠电源, 涉足新能源汽车电池模组业务, 是浙江众泰 南京金龙 江苏卡威等公司的合作伙伴 2016 年 7 月, 司通过向江西迪比科现金增资 2 亿元参股 20%, 资料来源 : 公司公告, 国海证券研究所 4
表 1: 新海宜盈利预测表 证券代码 : 002089.SZ 股价 : 15.59 投资评级 : 增持 日期 : 2016/12/09 财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 每股指标与估值 2015 2016E 2017E 2018E 盈利能力 每股指标 ROE 7% 7% 11% 12% EPS 0.20 0.24 0.40 0.53 毛利率 26% 21% 20% 19% BVPS 2.75 2.98 3.37 3.89 期间费率 17% 11% 10% 10% 估值 销售净利率 8% 9% 13% 15% P/E 77.70 65.82 38.65 29.53 成长能力 P/B 5.68 5.24 4.62 4.01 收入增长率 53% 7% 15% 16% P/S 6.15 5.76 5.00 4.32 利润增长率 3% 18% 70% 31% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.36 0.39 0.41 0.43 营业收入 1742 1860 2142 2476 应收账款周转率 3.09 2.15 2.61 2.61 营业成本 1294 1476 1705 2000 存货周转率 4.48 5.79 5.79 5.79 营业税金及附加 6 6 7 8 偿债能力 销售费用 29 31 32 30 资产负债率 59% 54% 52% 50% 管理费用 159 149 171 198 流动比 1.04 1.21 1.40 1.60 财务费用 93 10 5 2 速动比 0.92 1.08 1.25 1.44 其他费用 /(- 收入 ) (6) 33 153 251 营业利润 154 220 374 490 资产负债表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 营业外净收支 32 0 0 0 现金及现金等价物 615 574 1001 1373 利润总额 186 220 374 490 应收款项 563 866 822 950 所得税费用 28 33 57 74 存货净额 289 256 296 347 净利润 158 187 318 416 其他流动资产 1188 617 710 821 少数股东损益 20 24 41 53 流动资产合计 2655 2312 2828 3489 归属于母公司净利润 138 163 277 363 固定资产 807 806 885 884 在建工程 524 771 611 524 现金流量表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 无形资产及其他 225 225 214 204 经营活动现金流 457 219 486 443 长期股权投资 125 125 125 125 净利润 158 187 318 416 资产总计 4880 4784 5208 5771 少数股东权益 20 24 41 53 短期借款 1147 896 896 896 折旧摊销 95 103 103 110 应付款项 640 734 848 994 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 539 51 50 58 营运资金变动 183 696 (202) (444) 其他流动负债 231 231 231 231 投资活动现金流 (671) (246) 81 89 流动负债合计 2558 1912 2025 2179 资本支出 (358) (246) 81 89 长期借款及应付债券 312 675 675 675 长期投资 (3) 0 0 0 其他长期负债 9 13 13 13 其他 (310) 0 0 0 长期负债合计 321 688 688 688 筹资活动现金流 173 108 (6) (8) 负债合计 2879 2600 2712 2866 债务融资 505 112 0 0 股本 687 687 687 687 权益融资 0 0 0 0 股东权益 2001 2184 2496 2904 其它 (332) (4) (6) (8) 负债和股东权益总计 4880 4784 5208 5771 现金净增加额 (41) 81 560 524 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 5
国海证券股份有限公司 电力设备新能源组介绍 谭倩, 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具报告 李恩国, 天津大学管理学硕士 工学学士, 七年国家电网公司跨区电网设备采购及设备质量管理经验,2014 年进入国海证券, 从事电力设备与新能源行业研究 边文姣, 北京大学金融学硕士 厦门大学工学学士学位,2016 年进入国海证券, 现从事电力设备与新能源行业研究 傅鸿浩, 中国科学院工学硕士, 华中科技大学工学学士, 两年发电央企战略分析经验,2015 年进入国海证券, 从事电力设备及新能源行业及上市公司研究 分析师承诺 谭倩 李恩国, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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