证券研究报告 食品饮料行业 白酒和调味品龙头一季报表现突出 一季度食品饮料景气度高, 白酒 调味品等板块收入利润快速增长 (1)2017 年一季度食品饮料行业景气度较高 一季度酒 饮料和精制 茶行业收入和利润分别增长 9.20% 11.80%, 农副食品加工业收入和利润 分别增长 9.70% 9.70%, 同去年相比, 收入和利润均加速增长 ; 食品制造 业收入和利润分别增长 8.70% 5.50%, 同去年相比, 收入加速上涨, 利润 增速有所下降 (2) 一季度申万食品饮料板块收入和利润分别增长 12.61% 18.80%, 相较去年增速有所提升 其中白酒 调味品一季度景气度高, 收 入分别增长 19.25% 11.22%, 净利润分别增长 24.98% 16.46% 白酒 调味品 部分综合食品企业一季报业绩快速增长 (1) 一季报 19 家白酒公司 16 家收入和利润正增长,15 家净利润两位 数增长, 基本面继续向好 高端白酒茅台 五粮液 老窖一季报表现突出, 净利润同比增长 25% 24% 35%, 茅台预收创新高 190 亿元, 五粮液预收 维持高位 ; 次高端汾酒 水井 沱牌 酒鬼一季报净利润增速较快, 分别 为 59% 18% 235% 31%, 未来随着茅台价格提升, 次高端将快速增长 (2) 食品方面, 调味品表现突出, 受餐饮回暖及产品提价影响, 海天 中 炬 千禾一季报利润增速 21% 74% 60%; 综合食品中好想你 榨菜 绝 味等一季报业绩快速增长 ( 3) 啤酒利润改善明显, 其他行业表现一般 继续推荐高端和次高端白酒, 食品推荐海天 中炬 伊利 榨菜 (1) 白酒行业景气向上, 大众消费升级带动龙头销量增速快于行业, 加上提价和产品结构升级, 龙头收入有望快速增长 ; 茅台一批价上行打开 次高端空间 推荐高端白酒茅台 五粮液 老窖, 以及次高端白酒水井 汾酒 沱牌 酒鬼 (2) 看好调味品龙头海天和中炬 据经销商调研, 海 天一月酱油提价 5% 左右, 收入占比 35% 的高端酱油增速 20%, 全年利润保 持高增长 ; 中炬 3 月主要产品提价 5% 左右, 美味鲜销量两位数增长 (3) 看好伊利产品结构提升及费用率下降, 净利润较快增长 (4) 看好涪陵榨 菜有较强提价能力, 新包装产品升级以及新品推广推动销量两位数增长 风险提示 : 投资风格转换, 食品安全事故, 行业需求萎靡 重点公司盈利预测 : 公司简称 评级 股价 EPS PE 16A 17E 18E 16A 17E 18E 贵州茅台 买入 417.61 13.31 16.40 19.52 31 25 21 五粮液 买入 44.92 1.79 2.15 2.54 25 21 18 泸州老窖 买入 45.93 1.38 1.81 2.31 33 25 20 水井坊 买入 22.07 0.46 0.67 1.04 48 33 21 山西汾酒 买入 31.46 0.70 0.95 1.22 45 33 26 海天味业买入 36.20 1.05 1.29 1.50 34 28 24 中炬高新买入 18.25 0.45 0.66 0.80 41 28 23 伊利股份 买入 17.84 0.93 1.04 1.16 19 17 15 涪陵榨菜 买入 16.95 0.49 0.65 0.81 35 26 21 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 20 行业评级买入 前次评级 买入 报告日期 2017-05-04 相对市场表现 食品饮料 沪深 300 20% 10% 0% -10% 2016-05 2016-08 2016-12 2017-04 分析师 : 王永锋 S0260515030002 01059136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师 : 卢文琳 S0260515030004 010-59136660 luwenlin@gf.com.cn 相关研究 : 食品饮料行业 : 政策红利凸显, 2017-02-07 奶粉行业拐点已现食品饮料行业 : 消费升级驱动 2016-11-30 传统增长, 富裕阶层 新时代消费者 电商推动新消费崛起食品饮料行业三季报总结 : 白 2016-11-04 酒 乳制品 调味品龙头三季报表现较好
目录索引 一 一季度行业景气度高, 白酒 调味品等表现突出... 4 ( 一 )2017 年一季度食品饮料行业景气度回升明显... 4 ( 二 ) 申万食品饮料板块收入利润加速增长, 白酒 调味品景气度较高... 5 二 白酒 调味品 部分综合食品企业等业绩增速快... 7 ( 一 ) 白酒一季报保持向好趋势, 高端及次高端白酒收入增速快... 7 ( 二 ) 海天 中炬 千禾等调味品公司一季度收入利润快速增长... 9 ( 三 ) 伊利一季报业绩较好, 燕塘和科迪乳业等地方乳企业绩快速增长... 10 ( 四 ) 食品综合分化明显, 好想你 榨菜 绝味等一季报收入快速增长... 11 ( 五 ) 啤酒一季报利润改善明显, 其他行业一季报表现一般... 12 三 推荐高端及次高端白酒, 及海天 中炬 伊利 榨菜... 15 ( 一 ) 申万食品饮料一季度涨跌幅排名第三... 15 ( 二 ) 白酒推荐高端茅台 五粮液 老窖及次高端水井 汾酒 沱牌 酒鬼... 16 ( 三 ) 调味品景气度回升, 看好龙头公司海天味业和中炬高新... 18 ( 四 ) 看好伊利公司利润较快增长, 期待下半年豆奶等新品类推广... 18 ( 五 ) 看好部分综合食品, 推荐涪陵榨菜... 18 2 / 20
图表索引 图 1:2017 年一季度酒 饮料和精制茶行业收入利润增速回升明显 ( 亿元 )... 4 图 2: 2017 年一季度食品制造业收入增速回升明显, 利润增速下滑 ( 亿元 )... 4 图 3:2017 年一季度农副食品加工业收入利润增速回升明显 ( 亿元 )... 5 图 4: 申万食品饮料板块涨跌幅 ( 总市值加权平均,%)... 15 图 5: 人均可支配收入与飞天茅台 普五终端价之比处于历史高位... 16 图 6: 白酒行业从 12 年的倒漏斗形状变成 15 年的花瓶形状... 17 图 7: 茅台 五粮液一批价走势图 ( 元 / 瓶 )... 17 表 1: 申万食品饮料各板块 2014-2017Q1 收入增长情况 (%)... 5 表 2: 申万食品饮料各板块 2014-2017Q1 净利润增长情况 (%)... 6 表 3:2017 年一季度白酒上市公司收入快速增长... 7 表 4:2017 年一季度白酒上市公司净利润快速增长... 7 表 5:2016-2017Q1 白酒板块财务数据汇总... 8 表 6: 白酒公司 2014-2017Q1 预收账款情况 ( 亿元 )... 9 表 7:2016 调味品公司财务数据汇总... 9 表 8:2017Q1 调味品公司财务数据汇总... 10 表 9:2016 乳制品公司财务数据汇总... 10 表 10:2017Q1 乳制品公司财务数据汇总... 10 表 11:2016 综合食品公司财务数据汇总... 11 表 12:2017Q1 综合食品公司财务数据汇总... 12 表 13:2016 黄酒 啤酒 葡萄酒 肉制品 软饮料公司财务数据汇总... 12 表 14:2017Q1 黄酒 啤酒 葡萄酒 肉制品 软饮料公司财务数据汇总... 13 表 15:2016 年食品饮料各板块涨跌幅... 15 表 16: 各收入阶层家庭户数情况分析 : 未来五年富裕人群增速最快 ( 单位 : 百万户 )... 16 3 / 20
一 一季度行业景气度高, 白酒 调味品等表现突出 ( 一 )2017 年一季度食品饮料行业景气度回升明显 2017 年一季度食品饮料行业景气度回升明显 三大子行业 2017 年一季度收入增速回升明显, 利润总额增速略有分化, 整体向好 (1)2017 年一季度酒 饮料和精制茶行业收入和利润总额增速回升明显 (2)2017 年一季度食品制造业收入增速回升明显, 利润增速下滑 (3)2017 年一季度农副食品加工业收入利润增速回升明显 图 1:2017 年一季度酒 饮料和精制茶行业收入利润增速回升明显 ( 亿元 ) 20,000 15,000 10,000 5,000-2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1 行业收入利润总额同比增速利润同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 酒 饮料和精制茶行业 2017 年一季度景气度回升明显 2015 2016 2017Q1 酒 饮料和精制茶行业收入增速分别为 6.40% 6.30% 9.20%, 利润总额增速分别为 7.50% 5.00% 11.80%, 一季度收入和利润增速回升明显 图 2: 2017 年一季度食品制造业收入增速回升明显, 利润增速下滑 ( 亿元 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000-2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1 行业收入利润总额同比增速利润同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 食品制造业收入呈加速增长趋势, 利润呈下滑趋势 2015 2016 2017Q1 食 4 / 20
品制造业收入增速分别为 6.30% 8.00% 8.70%, 利润总额增速分别为 9.10% 8.20% 5.50%, 利润增速呈下滑趋势, 预计是因为人工 包材等成本上涨较多所致 图 3:2017 年一季度农副食品加工业收入利润增速回升明显 ( 亿元 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000-2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1 行业收入利润总额同比增速利润同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2017 年一季度农副食品加工业景气度回升明显 2015 2016 2017Q1 农副食 品加工业收入增速分别为 3.50% 6.00% 9.70%, 利润总额增速分别为 6.40% 5.50% 9.70%, 收入呈加速上涨趋势, 利润增速一季度改善明显 ( 二 ) 申万食品饮料板块收入利润加速增长, 白酒 调味品景气度较高从上市公司板块数据来看,SW 食品饮料板块景气度回升明显, 收入和净利润加速增长 2014 2015 2016 2017Q1 申万食品饮料板块收入增速分别为 1.75% 4.05% 7.69% 12.61%, 净利润增速分别为 -7.67% 6.29% 10.35% 18.80%, 收入和净利润加速增长 表 1: 申万食品饮料各板块 2014-2017Q1 收入增长情况 (%) 2014 年收入增速 2015 年收入增速 2016 年收入增速 2017Q1 收入增速 SW 食品饮料 1.75 4.05 7.69 12.61 SW 饮料制造 -6.31 3.07 7.04 14.29 SW 白酒 -9.07 6.12 13.90 19.25 SW 啤酒 0.35-4.46-3.05 5.25 SW 葡萄酒 -3.43 10.19 0.28 12.01 SW 黄酒 -8.43 6.99 8.97 6.99 SW 其他酒类 -19.09 39.33-22.74 4.66 SW 软饮料 -6.17-7.11 1.56-5.83 SW 食品加工 9.86 4.88 8.25 10.89 SW 肉制品 1.77 0.20 19.41 1.09 SW 调味发酵品 14.99 11.48 3.43 11.22 SW 乳品 13.75 5.70 0.68 3.90 SW 食品综合 9.80 4.58 13.92 34.97 5 / 20
表 2: 申万食品饮料各板块 2014-2017Q1 净利润增长情况 (%) 行业跟踪 食品饮料 2014 年净利润增速 2015 年净利润增速 2016 年净利润增速 2017Q1 净利润增速 SW 食品饮料 -7.67 6.29 10.35 18.80 SW 饮料制造 -14.23 5.69 7.54 21.88 SW 白酒 -16.34 11.06 10.79 22.65 SW 啤酒 -3.16-19.33-23.86 26.25 SW 葡萄酒 1.36 4.37-6.99 6.72 SW 黄酒 -4.86-11.36 1.95 9.26 SW 其他酒类 -24.43 15.22-95.45 91.08 SW 软饮料 34.12-109.41 1,137.33-2.82 SW 食品加工 12.37 7.69 16.76 10.25 SW 肉制品 3.84 3.99 6.48-10.22 SW 调味发酵品 27.31-3.32 72.65 24.98 SW 乳品 18.40 10.77 6.11 10.26 SW 食品综合 2.95 18.74 2.72 16.46 2017 年第一季度饮料制造板块收入利润增速快于食品加工板块 食品加工板块 2017 年第一季度收入增速 10.98% 净利润增速 10.25%; 饮料制造板块 2017 年第一 季度收入增速 14.29% 净利润增速 21.88% 从各细分子行业来看, 景气季较高的子版块包括白酒 调味发酵品 (1)2017 年一季度收入增速较快的子版块包括食品综合 白酒 葡萄酒 调味发酵品, 一季 度收入增速分别为 34.97% 19.25% 12.01% 11.22% (2)2017 年一季度净利 润增速较快的子版块包括啤酒 调味发酵品 白酒 食品综合, 一季度净利润增速 分别为 26.25% 24.98% 22.65% 16.46% 由于申万食品综合里规模最大的上 海梅林有并表因素, 收入利润快速增长, 带来食品综合收入利润增速偏高 6 / 20
二 白酒 调味品 部分综合食品企业等业绩增速快 ( 一 ) 白酒一季报保持向好趋势, 高端及次高端白酒收入增速快白酒上市公司 2017 年一季度继续呈现向好态势 整体白酒上市公司 2016 年及 2017 年一季度继续向好, 收入利润增长较快 2017 年一季度,19 家公司中 16 家收入利润正增长,9 家酒企收入两位数增长,15 家酒企净利润两位数增长,9 家酒企一季度收入利润增速环比改善 表 3:2017 年一季度白酒上市公司收入快速增长 证券简称 2016 年第一季度收 2016 年第二季度收 2016 第三季度收 2016 第四季度收入 2017 第一季度收入同比增速 (%) 入同比增速 (%) 入同比增速 (%) 同比增速 (%) 入同比增速 (%) 贵州茅台 17.01 14.30 16.51 29.96 35.73 五粮液 31.03-1.11 13.49 4.84 15.11 洋河股份 9.32 1.17 9.39 5.21 10.90 顺鑫农业 12.35 4.93 40.57 14.80 5.77 泸州老窖 16.01 14.98 22.30 28.44 20.34 古井贡酒 10.57 14.90 12.23 22.00 17.88 山西汾酒 2.45 17.56 17.79-4.62 48.29 迎驾贡酒 3.23-8.11 2.00 14.97 4.43 口子窖 20.29 4.25 5.89 5.26 16.33 今世缘 7.75 4.95 11.24-3.73 20.74 老白干酒 10.45 21.27 1.21-4.05 2.65 伊力特 6.30-3.36 4.42 5.67 8.73 沱牌舍得 35.35 13.23 69.21 6.52 0.04 青青稞酒 -5.55 18.19-0.06 21.10-11.71 金种子酒 -8.57-17.29-30.17-14.55-27.05 金徽酒 23.82 3.06 4.85-2.56 3.89 水井坊 13.88 53.64 31.23 61.83 32.78 酒鬼酒 3.70-14.77 12.30 31.98 8.63 *ST 皇台 66.19 238.75 187.72-37.58-67.80 资料来源 :wind, 广发证券发展研究中心 表 4:2017 年一季度白酒上市公司净利润快速增长 证券简称 2016 年第一季度 2016 年第二季度净 2016 第三季度净利 2016 第四季度净 2017 第一季度净净利润同比增速利润同比增速 (%) 润同比增速 (%) 利润同比增速 (%) 利润同比增速 (%) (%) 贵州茅台 12.01 11.07 3.58 4.27 25.24 五粮液 31.91-10.31-6.97 7.00 23.77 洋河股份 10.28 1.05 10.89 9.29 11.68 顺鑫农业 -8.71-0.02-60.25 87.71 7.22 泸州老窖 10.01 7.78 30.74 184.42 34.54 古井贡酒 13.61 12.04 26.04 14.99 18.53 7 / 20
山西汾酒 36.87 0.19 7.46-0.89 58.70 迎驾贡酒 23.57 1.65 30.47 49.45 12.94 口子窖 54.45 39.32 15.06 6.76 20.80 今世缘 10.62 17.40 6.92-1.16 25.72 老白干酒 40.30-40.46 47.10 56.45 35.28 伊力特 21.43-16.76-3.46-13.68 26.76 沱牌舍得 178.57 363.12 1,231.79 699.25 235.47 青青稞酒 -9.56-81.63-12.38 579.32-29.61 金种子酒 24.62-236.47-119.91-49.27-77.03 金徽酒 32.82 174.11 16.29 26.30 23.01 水井坊 62.71 521.55 181.33 340.70 17.68 酒鬼酒 48.53-48.78 24.39 56.29 31.00 *ST 皇台 -31.33-133.13-1,233.01-770.60-257.11 资料来源 :wind, 广发证券发展研究中心 高端及次高端白酒一季报表现较好 高端白酒茅台 五粮液 老窖一季报表现 较好, 净利润同比 25% 24% 35%, 茅台预收创历史新高 190 亿元, 五粮液预收维 持高位 ; 次高端汾酒 水井 沱牌 酒鬼一季报净利润增速较快, 分别为 59% 18% 235% 31%, 未来随着茅台价格提升, 次高端空间打开, 收入有望快速增长 表 5:2016-2017Q1 白酒板块财务数据汇总 公司 2016 年收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2016 年净利润 ( 百万元 ) 利润增 2016 年 2017Q1 收 收入增 速 (%) EPS 入 ( 亿元 ) 速 (%) 2017Q1 净利 利润增 润 ( 百万 ) 速 (%) 2017Q1 EPS 贵州茅台 401.55 20.06 6,123.12 25.24 13.31 139.13 35.73 6,123.12 25.24 4.87 五粮液 245.44 13.32 3,593.11 23.77 1.79 101.59 15.11 3,593.11 23.77 0.95 洋河股份 171.83 7.04 2,742.96 11.68 3.87 75.89 10.90 2,742.96 11.68 1.82 顺鑫农业 111.97 16.18 187.96 7.22 0.72 38.43 5.77 187.96 7.22 0.33 泸州老窖 83.04 20.34 797.47 34.54 1.38 26.70 20.34 797.47 34.54 0.57 古井贡酒 60.17 14.54 407.76 18.53 1.65 21.73 17.88 407.76 18.53 0.81 山西汾酒 44.05 6.69 467.71 58.70 0.70 21.81 48.29 467.71 58.70 0.54 迎驾贡酒 30.38 3.81 288.25 12.94 0.85 10.10 4.43 288.25 12.94 0.36 口子窖 28.30 9.53 327.03 20.80 1.31 10.33 16.33 327.03 20.80 0.55 今世缘 25.54 5.34 385.34 25.72 0.60 11.37 20.74 385.34 25.72 0.31 老白干酒 24.38 4.39 41.31 35.28 0.25 6.95 2.65 41.31 35.28 0.09 伊力特 16.93 3.38 111.26 26.76 0.63 4.77 8.73 111.26 26.76 0.25 沱牌舍得 14.62 26.42 40.85 235.47 0.24 4.27 0.04 40.85 235.47 0.12 青青稞酒 14.37 5.39 102.04-29.61 0.48 4.53-11.71 102.04-29.61 0.23 金种子酒 14.36-16.89 6.31-77.03 0.03 3.48-27.05 6.31-77.03 0.01 金徽酒 12.77 8.02 113.66 23.01 0.85 4.62 3.89 113.66 23.01 0.41 水井坊 11.76 37.61 92.15 17.68 0.46 3.99 32.78 92.15 17.68 0.19 酒鬼酒 6.55 8.92 37.03 31.00 0.33 1.82 8.63 37.03 31.00 0.11 *ST 皇台 1.78 70.14-13.40-257.11-0.71 0.10-67.80-13.40-257.11-0.08 8 / 20
表 6: 白酒公司 2014-2017Q1 预收账款情况 ( 亿元 ) 证券简称 2014 2015 2016 2017Q1 贵州茅台 14.76 82.62 175.41 189.88 五粮液 8.58 19.94 62.99 62.37 洋河股份 9.00 12.61 38.47 13.61 泸州老窖 23.12 15.98 10.71 8.34 古井贡酒 3.78 6.09 6.24 12.25 山西汾酒 3.89 3.89 5.38 3.86 迎驾贡酒 4.19 4.23 4.79 2.75 口子窖 1.70 2.13 4.44 3.60 今世缘 3.30 3.15 4.86 1.12 老白干酒 5.32 4.47 8.41 8.60 伊力特 2.61 1.40 3.41 1.56 沱牌舍得 1.31 3.28 1.98 2.10 青青稞酒 0.10 0.28 0.63 0.19 金种子酒 3.04 2.67 1.63 1.58 金徽酒 1.26 2.03 3.55 1.55 水井坊 0.57 0.43 0.89 1.01 酒鬼酒 1.91 1.91 1.54 1.15 顺鑫农业 16.79 17.11 21.41 24.03 *ST 皇台 0.11 0.11 0.10 0.12 ( 二 ) 海天 中炬 千禾等调味品公司一季度收入利润快速增长 一季报海天味业 中炬高新 千禾味业收入和净利润较快增长 2016 年千禾味 业 中炬高新营收增速分别为 23.62%,14.48%, 千禾味业和中炬高新的净利润增 速分别达到 60.14% 和 74.47%, 增速较快 2017 年一季报, 千禾味业 中炬高新以 及海天味业业绩亮眼, 营收保持快速增长, 分别为 37.98% 30.90% 和 17.11% 海天味业和中炬高新快速增长, 一方面来自于提价, 两者均在一季度提价 5% 左 右, 另一方面销量较快增长 千禾味业快速增长源于区域扩张带来的销量增长, 同 时 4 月提价, 后三个季度利润增速有望加快 调味品行业龙头有较强的定价权, 提价 相对容易, 同时在今年餐饮行业双位数增长的背景下, 销量有所回暖, 龙头公司表 现较好 表 7:2016 调味品公司财务数据汇总 公司 2016 年收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2016 年净利润 ( 百万元 ) 利润增速 (%) 2016 年 EPS 海天味业 124.59 10.31 976.95 20.65 1.05 梅花生物 110.93-6.42 341.43 53.98 0.34 中炬高新 31.58 14.48 115.18 74.47 0.45 加加食品 18.87 7.50 59.15 7.59 0.13 莲花健康 17.67-0.54-40.86-475.59 0.06 恒顺醋业 14.47 10.87 44.57 22.68 0.28 千禾味业 7.71 23.62 37.50 60.14 0.67 9 / 20
星湖科技 6.80-6.84-26.00-7.83 0.04 佳隆股份 2.98-10.69 6.09-45.87 0.03 安记食品 2.59-2.78 9.94 9.12 0.34 表 8:2017Q1 调味品公司财务数据汇总 公司 2017Q1 收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2017Q1 净利润 ( 百万 ) 利润增速 (%) 2017Q1EPS 海天味业 40.11 17.11 976.95 20.65 0.36 梅花生物 27.39 3.63 341.43 53.98 0.11 中炬高新 9.74 30.90 115.18 74.47 0.14 加加食品 5.24 3.63 59.15 7.59 0.05 莲花健康 4.32-0.81-40.86-475.59-0.04 恒顺醋业 3.69 2.85 44.57 22.68 0.07 千禾味业 2.53 37.98 37.50 60.14 0.23 星湖科技 1.13-26.93-26.00-7.83-0.04 佳隆股份 0.62-5.19 6.09-45.87 0.01 安记食品 0.58 0.68 9.94 9.12 0.08 ( 三 ) 伊利一季报业绩较好, 燕塘和科迪乳业等地方乳企业绩快速增长 乳制品龙头伊利一季报业绩较好, 燕塘乳业 科迪乳业等地方乳企业绩增速较 快 一季度龙头企业伊利股份营收增长 3%, 受益于费用率大幅下滑, 净利润增长 12% 一季度是伊利成本同比增长压力最大的时候, 未来有望逐步缓解, 再叠加奶粉下半 年逐步好转, 竞争趋缓, 伊利基本面有望持续向好 燕塘和科迪乳业一季度收入增 速 28% 57%, 净利润增速 34% 39% 燕塘高增长主要是因为公司 老广州 等 新产品销售情况较好, 叠加提价因素 ; 科迪乳业高增长来自原生牛奶放量, 全年有 望实现收入 50% 以上增长 表 9:2016 乳制品公司财务数据汇总 公司 2016 年收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2016 年净利润 ( 百万元 ) 利润增速 (%) 2016 年 EPS 伊利股份 606.09 0.41 1,733.65 11.58 0.93 光明乳业 202.07 4.30 186.98 58.39 0.46 三元股份 58.54 5.98 1.69-92.78 0.07 贝因美 27.65-39.02 10.92-81.81-0.76 皇氏集团 24.46 45.18 16.68 2.79 0.35 燕塘乳业 11.01 6.62 12.04 33.96 0.67 科迪乳业 8.05 17.82 22.58 38.51 0.16 麦趣尔 5.60 8.04 3.03-48.88 0.26 表 10:2017Q1 乳制品公司财务数据汇总 公司 2017Q1 收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2017Q1 净利润 ( 百万 ) 利润增速 (%) 2017Q1EPS 伊利股份 157.90 3.03 1,733.65 11.58 0.29 光明乳业 53.66 7.45 186.98 58.39 0.15 三元股份 13.83-0.18 1.69-92.78 0.00 贝因美 8.47-6.58 10.92-81.81 0.01 10 / 20
皇氏集团 4.54-2.42 16.68 2.79 0.02 燕塘乳业 2.37 27.84 12.04 33.96 0.08 科迪乳业 2.25 57.16 22.58 38.51 0.04 麦趣尔 1.35 17.63 3.03-48.88 0.03 ( 四 ) 食品综合分化明显, 好想你 榨菜 绝味等一季报收入快速增长 食品综合业分化明显, 部分公司收入利润增速较快 一季报收入利润两位数以 上增长的食品综合公司有 : 上海梅林 三全食品 绝味食品 汤臣倍健 好想你 元祖股份 涪陵榨菜 其中上海梅林有并表因素收入利润快速增长 ; 三全增长来自儿童水饺等新品以 及业务市场销售较快增长 ; 绝味食品主要是开店带来较快增长, 目前公司有 8000 多 家门店, 未来将每年增加 800-1200 家门店 ; 汤臣倍健增长来源于去年 10 月全线产品 提价 10%, 以及销量增长 ; 好想你主要有百草味并表因素, 一季度百草味完成收入 10 亿元, 同比增长 30% 左右 ; 榨菜快速增长主要因为提价, 以及新包装和新品带动 销售较快增长 除此之外, 桃李面包一季度收入增长 24%, 净利润下滑 14%, 业绩低于预期 主要是因为公司处于扩张期, 费用率大幅上行 目前公司石家庄和东莞生产基地已 于 16 年四季度投产 公司 16 年额外成立了东莞 江苏 合肥等 10 个子公司和广 州南京 2 个分公司, 全国化扩张步伐加快, 收入有望保持稳健高增长 表 11:2016 综合食品公司财务数据汇总 公司 2016 年收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2016 年净利润 ( 百万元 ) 利润增速 (%) 2016 年 EPS 上海梅林 138.34 13.08 184.84 44.20 0.27 三全食品 47.81 12.83 26.55 39.48 0.05 洽洽食品 35.13 6.09 77.07-17.35 0.70 桃李面包 33.05 28.95 71.28-13.83 0.97 绝味食品 32.74 12.08 114.70 37.64 1.06 来伊份 32.37 3.50 74.66 39.93 0.69 安井食品 29.97 17.00 45.01-2.55 1.09 黑芝麻 23.14 22.61 23.47 4.98 0.03 汤臣倍健 23.09 1.90 283.20 25.95 0.37 爱普股份 22.81 24.60 36.39-38.83 0.60 克明面业 21.64 18.65 35.08 6.91 0.41 好想你 20.72 86.14 59.52 230.64 0.21 双塔食品 18.45 48.44 29.14-43.09 0.05 元祖股份 15.92 0.92-18.97 34.91 0.69 涪陵榨菜 11.21 20.43 63.70 25.61 0.49 海欣食品 9.25 13.48-3.99-131.27 0.05 青海春天 7.08-49.48 37.88 66.30 0.36 盐津铺子 6.83 17.09 25.37 3.05 0.92 桂发祥 4.58 0.09 31.09 1.89 0.93 11 / 20
表 12:2017Q1 综合食品公司财务数据汇总 公司 2017Q1 收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2017Q1 净利润 ( 百万 ) 利润增速 (%) 2017Q1EPS 上海梅林 63.10 76.57 184.84 44.20 0.20 三全食品 16.88 13.60 26.55 39.48 0.03 洽洽食品 8.00-7.13 77.07-17.35 0.15 桃李面包 8.20 23.88 71.28-13.83 0.16 绝味食品 8.76 18.68 114.70 37.64 0.32 来伊份 10.66 3.85 74.66 39.93 0.31 安井食品 8.04 11.23 45.01-2.55 0.25 黑芝麻 4.69 7.13 23.47 4.98 0.04 汤臣倍健 7.36 12.22 283.20 25.95 0.19 爱普股份 5.86 0.91 36.39-38.83 0.11 克明面业 4.60-0.64 35.08 6.91 0.11 好想你 13.00 368.34 59.52 230.64 0.23 双塔食品 3.96 10.33 29.14-43.09 0.02 元祖股份 2.66 12.52-18.97 34.91-0.08 涪陵榨菜 3.43 25.08 63.70 25.61 0.12 海欣食品 1.84-19.30-3.99-131.27-0.01 青海春天 1.19-2.34 37.88 66.30 0.06 盐津铺子 2.06 13.73 25.37 3.05 0.22 桂发祥 1.51 8.35 31.09 1.89 0.24 ( 五 ) 啤酒一季报利润改善明显, 其他行业一季报表现一般 啤酒龙头公司一季度收入增长缓慢, 利润改善明显 受行业需求疲软影响, 青 啤 燕京等龙头企业一季报收入增长缓慢, 但利润改善明显, 主要是因为产品结构 提升以及公司控制费用投放 其他行业 :(1) 葡萄酒龙头张裕 A 一季报增速缓慢, 一是国内需求相对疲软, 二是受进口红酒冲击较大 (2) 黄酒整体需求疲软, 一季报较差, 会稽山高增长主要是并表因素 (3) 肉制品龙头双汇 2017 年一季度收入 净利润增速分别为 -4.02% 和 -18.20% 收入负增长主要是需求疲软, 鲜冻肉和肉制品销量下滑 ; 利润负增长主要是库存猪 肉和鸡肉成本较高所致, 未来利润增速有望随着猪价 鸡价回落而逐步改善 (4) 软饮料行业一季报整体较差, 需求疲软致收入下滑 表 13:2016 黄酒 啤酒 葡萄酒 肉制品 软饮料公司财务数据汇总 行业公司 2016 年收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 2016 年净利润 ( 百万 元 ) 利润增速 (%) 2016 年 EPS 古越龙山 15.35 11.58 121.51-9.08 0.15 黄酒 金枫酒业 10.75 0.77 53.50-24.01 0.13 会稽山 10.49 14.62 143.41 24.00 0.33 啤酒青岛啤酒 261.06-5.53 579.31 8.51 0.77 12 / 20
燕京啤酒 115.73-7.70 53.71 13.85 0.11 珠江啤酒 35.43 0.74 12.13 11.95 0.17 重庆啤酒 31.96-3.85 48.15 90.97 0.37 兰州黄河 6.77-3.48 17.64 170.66-0.14 惠泉啤酒 6.18-17.83-13.45 25.64 0.01 西藏发展 3.57-8.54 3.65-0.89 0.03 张裕 A 47.18 1.46 516.63-4.82 1.43 威龙股份 7.82 5.98 15.36 36.93 0.33 葡萄酒 通葡股份 5.94 25.13 2.21 13.12 0.01 西部创业 4.63-22.78 12.27 151.54 0.01 中葡股份 2.65-12.70-22.50 49.88 0.01 莫高股份 2.12-14.79 13.39-17.54 0.06 双汇发展 518.45 15.99 878.62-18.20 1.33 龙大肉食 54.50 27.62 77.32 39.93 0.53 肉制品 华统股份 39.92 105.39 34.77 126.56 0.69 得利斯 15.76 1.59 7.72-43.80 0.02 煌上煌 12.18 5.80 35.27 85.88 0.18 金字火腿 1.61-14.08 34.40 182.20 0.03 维维股份 44.64 14.81 91.52 185.85 0.04 承德露露 25.21-6.85 196.97-19.01 0.46 软饮料 安德利 15.41 5.74 7.83-10.66 0.68 深深宝 A 2.73-19.17-9.92-60.41 0.21 黑牛食品 1.59-63.03-30.02-114.65 0.06 表 14:2017Q1 黄酒 啤酒 葡萄酒 肉制品 软饮料公司财务数据汇总 行业公司 2017Q1 收入 ( 亿 收入增速 (%) 2017Q1 净利润 ( 百万 利润增速 (%) 2017Q1EPS 元 ) 元 ) 古越龙山 5.91 2.22 63.45 3.20 0.08 黄酒 金枫酒业 2.97-11.43 55.26-8.63 0.10 会稽山 3.75 40.44 83.11 41.27 0.17 青岛啤酒 70.40 2.60 579.31 8.51 0.43 燕京啤酒 31.73 2.12 53.71 13.85 0.02 珠江啤酒 6.66 14.61 12.13 11.95 0.01 啤酒 重庆啤酒 7.36 0.33 48.15 90.97 0.10 兰州黄河 1.72-3.89 17.64 170.66 0.10 惠泉啤酒 1.15-8.55-13.45 25.64-0.05 西藏发展 0.93-3.74 3.65-0.89 0.01 张裕 A 18.97 0.76 516.63-4.82 0.75 葡萄酒 威龙股份 2.15 10.43 15.36 36.93 0.08 通葡股份 3.61 106.82 2.21 13.12 0.01 西部创业 1.45 95.96 12.27 151.54 0.01 13 / 20
中葡股份 0.63 13.42-22.50 49.88-0.02 莫高股份 0.67-6.72 13.39-17.54 0.04 双汇发展 122.28-4.02 878.62-18.20 0.27 龙大肉食 14.76 22.91 77.32 39.93 0.17 肉制品 华统股份 11.26 51.65 34.77 126.56 0.21 得利斯 4.00-14.55 7.72-43.80 0.01 煌上煌 3.36 13.18 35.27 85.88 0.07 金字火腿 1.16 79.97 34.40 182.20 0.06 维维股份 13.90 32.27 91.52 185.85 0.05 承德露露 7.91-36.92 196.97-19.01 0.20 软饮料 安德利 4.80 7.43 7.83-10.66 0.10 深深宝 A 0.60-17.65-9.92-60.41-0.02 黑牛食品 0.05-92.64-30.02-114.65-0.06 14 / 20
三 推荐高端及次高端白酒, 及海天 中炬 伊利 榨菜 ( 一 ) 申万食品饮料一季度涨跌幅排名第三 2017 年一季度, 申万食品饮料板块涨幅 9.32%, 位居第三 一季度申万休闲服务 13.29%, 申万家用电器涨幅 11.06%, 分别排名第一 第二 我们认为食品饮料板块涨幅靠前的原因主要是食品饮料板块业绩具有较高确定性, 且行业基本面好转, 龙头公司业绩较快增长 图 4: 申万食品饮料板块涨跌幅 ( 总市值加权平均,%) 15.00 10.00 5.00 0.00-5.00-10.00 分子版块来看,2017 年一季度饮料制造板块涨幅高于食品加工板块, 其中一季 度涨幅前三的子版块是白酒 调味发酵品 啤酒, 涨幅分别为 16.71% 9.60% 5.73% 表 15:2016 年食品饮料各板块涨跌幅 板块名称 2017 一季度区间涨跌幅 (%) 2016 年区间涨跌幅 (%) 食品饮料 9.32 7.59 饮料制造 13.76 16.29 白酒 16.71 29.85 啤酒 5.73-11.00 其他酒类 2.47-42.65 软饮料 -6.05-0.74 葡萄酒 -2.50-12.36 黄酒 -1.62-2.13 食品加工 2.47-6.67 肉制品 2.75 19.42 调味发酵品 9.60-17.43 乳品 2.96-3.61 食品综合 -5.61-14.51 资料来源 :wind, 广发证券发展研究中心 15 / 20
( 二 ) 白酒推荐高端茅台 五粮液 老窖及次高端水井 汾酒 沱牌 酒鬼白酒行业经过几年的调整, 在大众消费升级和商务消费回暖的背景下, 名优白酒景气度向上, 我们预计未来 5 年白酒高端收入 CAGR15% 次高端 28%, 高端和次高端将出现成长机会 (1) 高端白酒 一方面, 我国人均收入高端白酒价格比值仍处高位, 销量有望较快增长, 另一方面我国高净值人群数量 2015-2020 年复合增长 13% 左右, 我们认为这将使高端白酒销量至少保持 13% 复合增长, 叠加价格因素, 我们预计高端白酒收入可保持 15% 复合增长 图 5: 人均可支配收入与飞天茅台 普五终端价之比处于历史高位 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 60 50 40 30 20 10 0 城镇居民家庭 : 人均年可支配收入 人均可支配收入 / 飞天茅台价格 人均可支配收入 / 普五 价格 数据来源 :Wind, 糖酒快讯, 广发证券发展研究中心 表 16: 各收入阶层家庭户数情况分析 : 未来五年富裕人群增速最快 ( 单位 : 百万户 ) 阶层 2010 2015 2020E 未来五年复 2010 占 2015 占合增速比比 2020E 占比 准中产与低收入阶层 133.4 100.5 73.1-6.2% 53% 34% 22% 新兴中产 阶层 65.8 84.1 85.9 0.4% 26% 28% 25% 中产阶层 33.8 61.2 81.3 5.8% 14% 20% 24% 上层中产 阶层 14.6 43.0 76.8 12.3% 6% 14% 23% 富裕人群 1.8 10.1 21.9 16.9% 1% 3% 6% 上层中产阶层和富裕 人群合计 16.45 53.0 98.7 13.2% 7% 18% 29% 数据来源 : 波士顿咨询, 广发证券发展研究中心 ( 家庭月均可支配收入 5200 元以下 ) ( 家庭月均可支配收入 5200-8300 元 ) ( 家庭月均可支配收入 8300-12500 元 ) ( 家庭月均可支配收入 12500-24000 元 ) ( 家庭月均可支配收入 24000 元以上 ) ( 家庭月均可支配收入 12500 以上 ) (2) 次高端白酒 2012 年高端白酒价格大幅下滑, 导致次高端消费在白酒行业 收入占比由 15% 大幅下降到 2015 年的 2.3% 随着 2016 年开始高端酒提价, 次高端酒 16 / 20
成长空间将被打开, 我们预计到 2020 年次高端占比将由 2015 年的 2.6% 提升至 8.2% ( 销量由 2.2 万吨提升至 6.8 万吨 ), 销量 CAGR 达 25%, 销售收入 CAGR 达 28% 图 6: 白酒行业从 12 年的倒漏斗形状变成 15 年的花瓶形状 数据来源 : 新食品, 广发证券发展研究中心从财报来看, 一季度白酒财报向好趋势明显, 一半上市酒企收入两位数增长, 绝大部分酒企利润两位数增长 白酒快速增长核心逻辑为大众消费升级, 消费者将选择性价比高的名优白酒, 白酒龙头公司销量增速将快于行业, 再加上提价和产品结构提升因素, 龙头公司收入有望快速增长 图 7: 茅台 五粮液一批价走势图 ( 元 / 瓶 ) 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 52 度五粮液一批价 53 度茅台一批价 数据来源 : 京东 广发证券发展研究中心从市场销售情况来看, 据经销商调研, 茅台一批价从 2016 年开始大幅上行, 近期约 1300 元左右, 五粮液一批价上行至 760-780 元, 较去年均有较大幅度提高 茅台未来几年供给将持续偏紧, 价格有望继续上行, 打开次高端白酒增长空间 最后推荐 :1 高端白酒: 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 2 次高端白酒: 水井坊 山西汾酒 沱牌舍得 酒鬼酒 17 / 20
( 三 ) 调味品景气度回升, 看好龙头公司海天味业和中炬高新调味品行业龙头公司今年均有不同程度提价, 同时餐饮行业两位数增长, 带动销量较快增长 看好龙头海天味业及中炬高新 1 海天味业收益于行业回暖, 高端产品快速增长 (1) 公司餐饮渠道占比 60-70%, 餐饮行业回暖, 带动公司销量较快增长 (2) 从产品结构来看, 公司收入占比 35% 的高端酱油增速预计 20% 以上, 是公司增长主要动力之一 同时公司不断料酒 食醋等新品推广, 扩大公司销售空间 (3) 调味品龙头议价能力较强, 据经销商调研, 公司一月提价 5% 左右, 带动全年收入 净利润较快增长 2 中炬高新全年收入有望达到 20% 左右, 管理改善提升公司盈利能力 (1) 公司一季度收入快速增长主要来源于美味鲜春节销量增长 产品提价以及提价引前经销商提前囤货 根据经销商调研情况公司从 3 月提价 5%, 经销商在提价前预计囤货 1-2 个月, 我们们认为这将影响二季度经销商进货积极性 我们预估全年可实现 13%-15% 左右销量增长, 叠加价格,17 年可实现 20% 左右增长 (2) 公司一季度毛利率 39.69% 净利率 13.47%, 对比海天, 仍有一定提升空间 未来期待体制改善, 公司经营效率提高带动盈利能力提升 ( 四 ) 看好伊利公司利润较快增长, 期待下半年豆奶等新品类推广今年整个乳制品行业供需关系将逐步好转, 龙头公司伊利最为受益 过去三年行业竞争激烈, 乳制品行业龙头过去 3 年销售费用率均提升 3-4 个百分点以上, 随着行业竞争趋缓, 龙头公司费用率有较大下降空间 1 公司 2017 年高毛利产品将继续较快增长, 同时涉足新品类健康食品, 有望打开增长空间 (1) 一方面安慕希 金典 畅轻等高毛利产品仍将快速增长 受益于奶粉注册制实施, 高毛利的奶粉业务将逐季好转, 全年奶粉收入有望实现正增长 (2) 另一方面, 公司开始向非乳品健康食品发展, 下半年将推出豆奶等新品, 有望打开公司成长空间 2 全年费用率有望较去年下降, 一季度成本压力最大, 未来有望逐步缓解, 全年净利润有望两位数增长 一方面, 一季度买赠活动仍较多, 买赠活动计入成本, 未来行业竞争趋缓, 买赠活动有望减少 另一方面, 一季度包材 大包粉 人工等成本上涨压力较大, 其中大包粉去年一季度价格较低, 同比压力最大, 未来有望逐季减缓 ( 五 ) 看好部分综合食品, 推荐涪陵榨菜榨菜提价放量, 收入利润将快速增长 1 公司作为榨菜龙头定价权强, 公司于 16 年年中和 17 年 2 月两次提价 据经销商调研, 公司 2 月上调了 80g 和 88g 榨菜主力 9 个单品价格 ( 预计占公司总收入 50% 左右 ), 提价幅度为 15-17% 不等 18 / 20
2 2017 年脆口继续放量增长, 泡菜新品将继续推动公司销量快速增长 (1) 去年年中榨菜换包装升级将带动 17 年销量增长 12% 左右 (2) 脆口榨菜 16 年增长 170% 左右达到 1.35 亿左右,17 年将延续高增长 ;17 年 3 月份公司重点推广泡菜等新品将贡献新增长点, 公司有望将其打造成为新上亿大单品 风险提示 : 投资风格转换, 食品安全事故, 行业需求萎靡 19 / 20
广发食品饮料研究小组 王永锋 : 分析师, 经济学硕士,9 年证券行业工作经验 2016 年食品饮料最佳分析师新财富第 3 名 卢文琳 : 分析师, 经济学硕士,5 年证券行业工作经验 2016 年食品饮料最佳分析师新财富第 3 名团队成员 王文丹 : 分析师, 经济学硕士,3 年证券行业工作经验 2016 年食品饮料最佳分析师新财富第 3 名团队成员 张志遂 : 联系人, 经济学硕士,2016 年食品饮料最佳分析师新财富第 3 名团队成员 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 20 / 20