217 年 8 月 15 日 荣盛石化 (2493.SZ) 基础化工 业绩符合预期, 等待浙石化建成实现炼化一体化 217 年中报点评 公司简报 事件 : 公司发布 217 年中报, 上半年实现收入 352 亿元, 同比增长 9; 实现归母净利润 11 亿元, 同比增长 52%, 其中二季度单季度盈利 4.82 亿元 中报业绩在公司一季度预计的 1-12 亿区间内, 符合预期 同时公司 公告前三季度业绩为 14-16 亿元, 略低于市场预期, 我们预计是考虑了中金石化三季度可能的检修计划 点评 : 1) 中金石化盈利能力略有下滑 217 年上半年, 中金石化实现净利润 7.51 亿元, 平均单月 1.25 亿, 盈利能力相比 216 年 1 个月实现 16.3 亿 单月 1.63 亿有所下滑 我们认为原因除了 217 年折旧提高和 216 年受益油价上涨外,217 年 PX- 石脑油价差收窄是更重要的原因 :216 后 1 个月平均为 38 美元 / 吨,217H 为 357 美元 但是纯苯价差从 252 美元大幅扩大到 37 美元缓解了部分收窄冲击 当前 PX 价差为 348 美元, 纯苯价差 288 美元, 三季度中金石化业绩仍有向下压力 2)PTA 三季度向好, 涤纶业绩稳定 217 年上半年, 逸盛大化 (59%) 浙江逸盛 (3) 和海南逸盛 (26%) 分别实现净利润 -.42 亿 1.72 亿和.61 亿元, 合计实现净利润约.43 亿, 套保收益约 1.25 亿 三季度以来 PTA 价格大涨, 我们预计 7 月实现单吨 3 元净利, 三季度 PTA 盈利有望大幅增长 涤纶行业预计下半年比上半年略好, 业绩相对稳定 3) 浙江石化炼化一体化项目稳步推进 浙江石化项目是公司未来 3 年最重要的看点, 公司有望实现芳烃 -PTA 的炼化一体化产业, 业绩波动风险更小,ROE 更高 目前一期 2 万吨已于 6 月正式开工建设, 预计 218 年底建成 此外公司拟增发 6 亿用于浙石化一期, 其中荣盛控股认购 6 亿 维持买入评级和目标价 13 元 由于芳烃的盈利能力下滑, 小幅下调 217-219 年业绩至.54 元.59 元和 1.5 元 ( 原为.61/.68/1.47), 估值为 19/18/1 倍 PE 按照浙石化一期投产后公司整体 6 亿利润的保守估计, 给予 1 倍 PE 6 亿市值, 考虑摊薄后给予 12 个月目标价 13 元, 维持买入评级 风险提示 : 芳烃行业盈利下滑 ; 浙江石化建设进度不及预期 业绩预测和估值指标 指标 215 216 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 28,674 45,51 68,39 73,272 136,436 营业收入增长率 -9.86% 58.69% 5.13% 7.27% 86.2 净利润 ( 百万元 ) 352 1,921 2,58 2,264 3,99 净利润增长率 -21.44% 445.49% 7.14% 1. 76.27% EPS( 元 ).9.5.54.59 1.5 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 3.26% 15.16% 14.27% 13.83% 19.95% P/E 113 21 19 18 1 P/B 4 3 3 2 2 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :1.47/13. 元 目标期限 :12 个月 分析师 裘孝锋 ( 执业证书编号 :S9351751) 21-22167262 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 ( 执业证书编号 :S9351771) 21-2216918 fukm@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 38.16 总市值 ( 亿元 ):399.54 一年最低 / 最高 ( 元 ):8.92/16.86 近 3 月换手率 :15.75% 股价表现 ( 一年 ) 3 2 1-1 8-16 11-16 2-17 5-17 收益表现 荣盛石化沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 3.69 1.45 11.17 绝对 3.46 19.59 23.32 相关研报 炼油行业, 群雄逐鹿 炼化大扩能系列报告之一 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
12% 1 8% 6% 4% 2% 5 4 3 2 1 15 1 5 25% 2 15% 1 5% 利润率 215 216 217E 218E 219E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 销售收入 资本回报率 增长率 6 4 2-2 -4 1 8 6 4 2-2 215 216 217E 218E 219E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 营业收入 28,674 45,51 68,39 73,272 136,436 营业成本 26,584 4,797 63,618 67,686 124,688 折旧和摊销 9 1,271 1,987 2,493 3,14 营业税费 213 379 342 366 682 销售费用 421 431 478 513 955 管理费用 45 876 1,25 1,99 2,47 财务费用 669 1,264 96 1,419 1,715 公允价值变动损益 77 15 投资收益 16 36 35 45 45 营业利润 385 2,173 2,38 2,637 6,772 利润总额 49 2,231 2,438 2,695 6,83 少数股东损益 -64 36 8 1 2, 归属母公司净利润 352.12 1,92.79 2,57.89 2,263.75 3,99.42 资产负债表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 总资产 37,474 4,641 53,485 62,178 85,152 流动资产 11,799 13,814 18,665 19,851 35,622 货币资金 3,31 3,413 3,415 3,664 6,822 交易型金融资产 1 193 193 193 193 应收帐款 348 441 662 71 1,322 应收票据 434 448 673 722 1,345 其他应收款 1,716 1,864 2,799 3,2 5,59 存货 2,194 2,46 3,84 4,86 7,526 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 2,76 3,34 3,34 3,34 3,25 固定资产 14,647 2,839 27,257 33,456 39,348 无形资产 611 1,32 1,237 1,175 1,117 总负债 24,591 25,861 36,872 43,523 6,86 无息负债 9,365 8,381 12,998 13,877 24,861 有息负债 15,226 17,48 23,874 29,645 35,999 股东权益 12,883 14,78 16,613 18,656 24,292 股本 2,544 2,544 3,816 3,816 3,816 公积金 5,158 5,183 4,117 4,343 4,742 未分配利润 3,11 4,933 6,48 8,197 11,434 少数股东权益 2,73 2,19 2,189 2,289 4,289 现金流量表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 经营活动现金流 -1,7 2,82 4,369 5,769 8,681 净利润 352 1,921 2,58 2,264 3,99 折旧摊销 9 1,271 1,987 2,493 3,14 净营运资金增加 4,113 3,664 1,356 34 4,746 其他 -6,436-4,35-1,32 71-3,7 投资活动产生现金流 -4,557-2,879-9,48-9,55-9,766 净资本支出 -3,9-2,428-1, -1, -1, 长期投资变化 2,76 3,34-216 其他资产变化 -3,417-3,485 52 45 45 融资活动现金流 6,84 914 5,114 4,29 4,243 股本变化 1,432 1,272 债务净变化 3,93 2,254 6,394 5,771 6,354 无息负债变化 -47-984 4,617 879 1,984 净现金流 355 864 3 248 3,158 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 215 216 217E 218E 219E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -9.86% 58.69% 5.13% 7.27% 86.2 净利润增长率 -21.44% 445.49% 7.14% 1. 76.27% EBITDAEBITDA 增长率 167.18% 12.39% 13.1% 26.36% 81.22% EBITEBIT 增长率 -3657.67% 189.4% -5.36% 26.99% 122.9 估值指标 PE 113 21 19 18 1 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 21 1 13 12 7 EV/EBIT 4 15 23 2 1 EV/NOPLAT 57 17 26 22 12 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力 (%) 毛利率 7.29% 1.34% 6.87% 7.62% 8.61% EBITDA 率 6.76% 9.39% 7.6% 8.32% 8.1 EBIT 率 3.62% 6.59% 4.16% 4.92% 5.89% 税前净利润率 1.43% 4.9 3.57% 3.68% 5.1% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 1.23% 4.22% 3.1% 3.9% 2.92% ROA.77% 4.82% 4. 3.8 7.3% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 3.26% 15.16% 14.27% 13.83% 19.95% 经营性 ROIC 3.12% 9.4 6.66% 7. 12.37% 偿债能力流动比率.53.76.84.91 1.1 速动比率.43.62.67.72.87 归属母公司权益 / 有息债务.71.72.6.55.56 有形资产 / 有息债务 2.41 2.24 2.18 2.5 2.33 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.9.5.54.59 1.5 每股红利.2.8.8.9.24 每股经营现金流 -.28.74 1.14 1.51 2.27 每股自由现金流 (FCFF) -1.67 -.57-1.8-1.22-1.22 每股净资产 2.83 3.32 3.78 4.29 5.24 每股销售收入 7.51 11.92 17.9 19.2 35.75 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 217-8-15 荣盛石化 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 裘孝锋, 复旦大学理学学士 管理学硕士 管理学博士在读 11 年证券从业经验,27-216 年连续 1 年获得新财富石油化工行业前两名 经历了 1 余年行业的周期波动, 在原油 石化和化工行业的研究上面积累了丰富的经验, 总结了周期行业波动的规律, 创立了针对原油价格和周期性行业波动的框架体系 研究具有系统性 前瞻性和 开创性 傅锴铭, 石化化工行业分析师, 北京大学汇丰商学院 / 香港大学金融学双硕士, 从业经验 3 年, 曾就职于国泰君安 证券,217 年 5 月加入光大证券, 擅长涤纶 PTA 炼化 原油等周期性行业的分析 投资建议历史表现图 荣盛石化 (2493) 2 15 1 5 股价 - 元 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 荣盛石化目标价沪深 3 沪深 3 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 13 45 4 35 3 25 2 15 1 5 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 日期股价目标价评级 217-7-19 1.59 13. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 21-2216986 138165631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 21-6215836 1361199668 puwn@ebscn.com 胡超 21-2216756 1376112952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 21-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216915 1568292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 21-2216998 1365166678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 21-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 21-2216951 1582142881 wangtong@ebscn.com 陈樑 21-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 186823632 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22167111 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告