217 年 6 月 1 日 分众传媒 (227.SZ) 传播与文化 影院媒体广告景气高企, 减持新规缓解解禁压力 公司简报 事件 : 4 月影院媒体刊例花费增长 44.4%; 证监会发布减持新规 点评 : 1. 根据 CTR 统计,217 年 1-4 月, 电梯电视广告投放增幅分别达 24% 2% 31% 19%; 电梯海报广告投放增幅分别达 8% 2% 3% 7%; 影院视频广告投放增幅分别达 14% 9% 43% 44% 2. 影院媒体广告维持高景气度,215-216 年行业增速分别达 64% 45%, 217 年 3 月以后增速再次上行至 4 以上 截止 217 年上半年, 国内总银幕数已接近 4.5 万张, 用于广告开发的数量占比约 6, 仍有较大的拓展空间 ; 映前广告渗透率快速提升为拉动行业景气度的核心因素 3. 公司影院媒体 216 年收入已达 2.4 亿元, 同比增长 51% 公司银幕数量扩张力度较大, 作为映前广告龙头以及与生活圈媒体联动的业务优势驱 动收入增速高于行业水平 217 年跟随行业高景气度, 影院媒体收入增速有望继续维持在 35% 以上, 规模将接近 3 亿元 4. 电视广告转移 互联网企业花费爆发 新消费形态行业崛起背景下, 生活圈媒体仍有持续增长空间 广告投放需求自报纸 电视等传统媒体迁移, 品牌塑造需求较强的广告主, 费用有流向楼宇广告 影院媒体的倾向 随着 移动生活高需求 普及化,APP 服务品牌广告投放激增, 且青睐生活圈媒体 5.5 月 27 日证监会出台减持新规, 对减持的限制加强主要体现为限制减持 的数量 渠道, 并扩大监管范围等方面 前期公司股价受限售股解禁承压, 减持新规对减持数量 渠道的规范性细则, 有利于公司股价波动性风险降低, 回归基本面价值 投资建议 : 预测 217-219 年 EPS 分别为.61.7.76, 当前股价对应 PE 分别为 21 18 17 倍 看好公司通过 内生增长 + 外延并购 路径夯实产业生态布局, 加快生态圈建设步伐, 分享新经济红利, 持续快速发展的前景 维持 买入 评级 风险提示 : 限售股解禁, 广告行业增速放缓, 竞争加剧, 并购风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 8,627 1,213 11,847 13,624 15,668 营业收入增长率 275.8% 18.38% 16. 15. 15. 净利润 ( 百万元 ) 3,389 4,451 5,345 6,12 6,663 净利润增长率 51318.56 % 31.34% 2.8% 14.16% 9.19% EPS( 元 ).39.51.61.7.76 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 73.7 55.7 33.47% 27.64% 23.19% P/E 33 25 21 18 17 P/B 24 14 7 5 4 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :12.82/17.48 元 目标期限 :6 个月 分析师 王铮 ( 执业证书编号 :S9351476) 21-22169115 zhengwang@ebscn.com 联系人 侯帅楠 21-22169168 houshn@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 87.37 总市值 ( 亿元 ):112.6 一年最低 / 最高 ( 元 ):1.9/36.48 近 3 月换手率 :33.23% 股价表现 ( 一年 ) 2 5% -1-25% -4 4-16 收益表现 5-7- 8-1- 12-1- 3-16 16 16 16 16 17 17 分众传媒沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对.35 3.12-22.3 绝对 1.89 4.28-11.83 相关研报生活圈媒体持续成长, 产业生态布局可期 217-4-27 新消费形态行业崛起, 生活圈媒体持续受益 217-4-18 生活圈媒体景气度高, 拓展娱乐及生态圈再造分众 216-9-13 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
8 6 4 2 8 6 4 2 2 15 1 5 8 6 4 2 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 6 5 4 3 2 1 25 2 15 1 5 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 8,627 1,213 11,847 13,624 15,668 营业成本 2,54 3,19 3,554 4,87 4,7 折旧和摊销 139 13 1 4 6 营业税费 31 359 427 49 564 销售费用 1,729 1,944 2,251 2,589 2,977 管理费用 436 469 474 545 627 财务费用 -129-142 -59-178 -251 公允价值变动损益 投资收益 -1 营业利润 3,498 4,32 5,21 6,91 7,51 利润总额 3,968 5,316 6,291 7,181 7,841 少数股东损益 -3-3 2 2 2 归属母公司净利润 3,389.14 4,451.21 5,345.12 6,11.89 6,662.93 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 12,52 12,129 2,768 28,3 34,159 流动资产 11,13 9,872 2,289 27,55 33,69 货币资金 3,176 4,445 13,871 2,127 25,129 交易型金融资产 应收帐款 2,182 2,162 2,962 3,46 3,917 应收票据 17 83 59 68 78 其他应收款 4,947 17 118 136 157 存货 可供出售投资 451 1,296 持有到期金融资产 长期投资 49 固定资产 31 266 35 343 365 无形资产 总负债 7,766 3,975 4,631 5,789 5,254 无息负债 7,766 3,323 4,631 5,789 5,254 有息负债 652 股东权益 4,736 8,154 16,137 22,241 28,95 股本 314 4,116 8,737 8,737 8,737 公积金 278 329-1,122-512 155 未分配利润 4,6 7,286 12,96 17,588 23,585 少数股东权益 137 163 165 167 169 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 2,63 4,8 6,137 6,128 4,78 净利润 3,389 4,451 5,345 6,12 6,663 折旧摊销 139 13 1 4 6 净营运资金增加 3,541 2,577 271 512 2,457 其他 -4,439-2,358 52-49 -4,345 投资活动产生现金流 -621-2,95 1,246-5 -3 净资本支出 -89-95 -5-5 -3 长期投资变化 49 其他资产变化 -581-2,81 1,296 融资活动现金流 -46-513 2,43 178 251 股本变化 12 3,82 4,621 债务净变化 -2 652-652 无息负债变化 7,69-4,442 1,38 1,158-536 净现金流 1,556 1,383 9,426 6,256 5,1 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 275.8% 18.38% 16. 15. 15. 净利润增长率 51318.56% 31.34% 2.8% 14.16% 9.19% EBITDAEBITDA 增长率 39832.44% 22.3 19.86% 15.4% 15.3% EBITEBIT 增长率 -132949.73% 23.49% 23.59% 15. 15. 估值指标 PE 33 25 21 18 17 PB 24 14 7 5 4 EV/EBITDA 1 12 2 17 14 EV/EBIT 1 13 2 17 14 EV/NOPLAT 1 15 24 19 16 EV/Sales 5 9 7 6 EV/IC 1 7 15 13 9 盈利能力 (%) 毛利率 7.56% 7.44% 7. 7. 7. EBITDA 率 4.66% 42.1% 43.41% 43.43% 43.44% EBIT 率 39.5% 4.74% 43.4 43.4 43.4 税前净利润率 45.99% 52.5% 53.1 52.71% 5.5% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 39.28% 43.58% 45.12% 44.79% 42.53% ROA 27.8% 36.67% 25.75% 21.78% 19.51% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 73.7 55.7 33.47% 27.64% 23.19% 经营性 ROIC 63.73% 48.68% 62.4 66.46% 57.55% 偿债能力流动比率 1.44 2.53 4.39 4.75 6.4 速动比率 1.44 2.53 4.39 4.75 6.4 归属母公司权益 / 有息债务 - 12.25 - - - 有形资产 / 有息债务 - 17.54 - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.39.51.61.7.76 每股红利.1.... 每股经营现金流.3.55.7.7.55 每股自由现金流 (FCFF) -.4.14.46.51.38 每股净资产.53.91 1.83 2.53 3.29 每股销售收入.99 1.17 1.36 1.56 1.79 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 217-6-1 分众传媒 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 王铮, 武汉大学理学学士, 中国科学院研究生院理学硕士 曾任国金证券研究所传媒行业分析师 中信证券研究部传媒行业高级分析师 211 年中国证券业金牛奖 TMT 第 4 名团队成员 ;213 年 11 月获得汤森路透 StarMine 全球卖方分析师评选可选消费行业 最佳选股奖 第 2 名 213 年 12 月获得东方财富十佳分析师奖项 全市场第 四 215 年 12 月获得东方财富十佳分析师奖项 全市场第三 216 年 7 月获得 215 年度 天眼 中国最佳证券分析师传媒行业第三名 投资建议历史表现图 分众传媒 (227) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 股价 - 元 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 17.48 分众传媒目标价沪深 3 沪深 3 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 4 35 3 25 2 15 1 5 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 日期股价目标价评级 216-9-13 14.63 17.48 买入 216-9-25 14.46 17.48 买入 216-12-13 14.33 17.48 买入 217-1-12 13.82 17.48 买入 217-4-18 11.62 17.48 买入 217-4-27 12.82 17.48 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 21-2216986 138165631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 21-6215836 1361199668 puwn@ebscn.com 胡超 21-2216756 1376112952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 21-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216915 1568292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 21-2216998 1365166678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 21-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 21-2216951 1582142881 wangtong@ebscn.com 陈樑 21-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 186823632 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22167111 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告