公司研究 证券研究报告 其他化学制品 2018 年 04 月 28 日 公司点评 道明光学股票代码 :002632.SZ 微棱镜型反光膜进口替代持续放量 + 铝塑膜动力电池业务稳步推进, 业绩维持高增长 事项 : (1)2018 年一季报 : 营业收入 2.42 亿元, 同比 +74.47%; 归母净利润 4528.43 万元, 同比 +130.18%;EPS 0.07 (2)2018 年中报业绩预告 : 归母净利润 10459.87-13365.39 万元, 同比 +80%~130%, 对应二季度单季 5931.44-8836.96 万元, 同比 +54.31%~95.14% 当前股价 :9.1RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1. 微棱镜型反光膜 : 持续大幅放量, 进口替代空间广阔目前微棱镜型反射膜产能为 1000 万平 / 年,2016 年四季度投产的定增募投项目,2017 年实际确认收入 1.24 亿元 ( 对应约 179 万平 ) 产品毛利率 50% 以上 ;2018 年有望实现销售翻番, 通过高端产品拓展, 毛利率有望进一步提升至 60% 一季度淡季不淡, 二季度业绩预告维持高增长态势,2018 年全年持续高增长可期 2. 传统玻璃微珠型反光膜 : 业务规模相对稳定, 看点在结构调整目前玻璃微珠型反射膜产能 1680 万平 / 年, 我们预计 2017 年营收超过 2 亿元, 每年同比仍有 10%-15% 的增速, 毛利率 35% 左右, 未来主要通过产品结构调整, 提升附加值, 规模维持稳中有升 3. 反光衣 : 国内新车出厂强制配套, 需求增量 2018 年集中释放 2018 年 1 月 1 日实施新车标准, 每车必须配备 1 件反光衣, 从而带动国内年产 3000 万辆新车约 3 亿的反光衣需求在 2018 年集中释放 一件反光背心约需要 0.15 平方左右的反光布, 预计新增市场反光布需求 400-500 万平方米, 公司作为反光膜行业的龙头, 将大幅受益于行业基本面的积极变化 4. 华威新材 : 传统光学膜稳步成长, 量子点膜储备期待行业拐点公司 3.5 亿元收购华威新材 100% 股份,17-18 年业绩承诺 3400 4400 万元, 2017 年 8 月开始并表 2017 年华威实际实现净利润 2,897.48 万元, 完成率 85.22%, 不足部分将按照约定进行补偿 华威主业光学膜卷材和片材, 产能 2000 万平米, 主要产品增亮膜增长稳定, 储备的量子点膜已送 TCL 测试, 争取下半年开始出量 5. 铝塑膜 :3C 电池业务持续放量, 动力电池开始突破公司共有 2 套生产线总产能 1000 万平 / 年,2016 年四季度投产的定增募投项目,2017 年二季度进入稳定量产阶段,2017 年实际确认收入约 2000 万元 ( 对应约 100 万平 ), 主要用在 3C 电池上, 毛利率 20% 目前, 月出货量接近 50 万平米, 同时动力电池客户拓展也在推进 ( 毛利率可达 30%), 其中微宏去年 10 月已开始小批量供货, 珠海光宇已通过测试并于本月开始小批量供货, 万向在做最后一轮测试, 国轩通过一轮测试 6. 投资建议 证券分析师 : 曹令 执业编号 :S0360513040001 电话 :010-66500885 邮箱 :caoling@hcyjs.com 证券分析师 : 冯自力 执业编号 :S0360518040002 电话 :010-66500860 邮箱 :fengzili@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 62,642 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 55,440/- 资产负债率 (%) 14.5 每股净资产 ( 元 ) 3.0 市盈率 ( 倍 ) 38.16 市净率 ( 倍 ) 3.12 12 个月内最高 / 最低价 10.95/7.13 29% 12% -4% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-05-02~2018-04-27-21% 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 沪深 300 道明光学 相关研究报告 道明光学 (002632): 微棱镜反光膜 + 铝塑膜放量带动一季报大幅增长, 全年高增速可期 2018-04-03 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
我们预计公司 2018-2019 年净利润分别为 2.7 3.5 亿元, 对应 EPS 分别为 0.43 0.55 元, 目前股价对应 PE 分别为 21 16 倍 公司是国内反光膜的行业龙头, 传统玻璃微珠型反光膜业务竞争优势显著, 新拓展的微棱镜型反光膜进口替代空间广阔 公司稳步放量, 铝塑膜 量子点膜等业务储备致力长期成长 维持 推荐 评级 7. 风险提示微棱镜膜放量持续性不达预期, 铝塑膜 量子点膜的行业发展不达预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 432 484 709 963 营业收入 807 1,516 1,972 2,565 应收票据 50 50 50 50 营业成本 496 901 1,179 1,532 应收账款 225 423 550 716 营业税金及附加 11 20 26 34 预付账款 14 26 34 44 销售费用 47 91 119 162 存货 281 511 668 868 管理费用 93 166 216 288 其他流动资产 38 38 38 38 财务费用 14 6 8 15 流动资产合计 1,040 1,532 2,049 2,678 资产减值损失 22 0 0 0 其他长期投资 96 96 96 96 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期股权投资 55 55 55 55 投资收益 25 0 0 0 固定资产 628 552 486 428 营业利润 153 331 424 535 在建工程 47 47 47 47 营业外收入 1 0 0 0 无形资产 127 127 127 127 营业外支出 4 0 0 0 其他非流动资产 270 270 270 270 利润总额 150 331 424 535 非流动资产合计 1,222 1,147 1,080 1,022 所得税 27 50 64 80 资产合计 2,262 2,678 3,130 3,700 净利润 123 282 360 455 短期借款 191 191 191 191 少数股东损益 -1 10 13 16 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 124 272 347 439 应付账款 138 250 328 426 NOPLAT 136 287 367 467 预收款项 24 46 60 78 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.20 0.43 0.55 0.70 其他应付款 15 15 15 15 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 28 28 28 28 主要财务比率 流动负债合计 397 531 622 738 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 54.6% 87.9% 30.1% 30.1% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT 增长率 205.2% 110.6% 27.7% 27.3% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 154.1% 119.7% 27.8% 26.2% 负债合计 427 562 653 769 获利能力 归属母公司所有者权益 1,827 2,099 2,446 2,885 毛利率 38.6% 40.6% 40.2% 40.3% 少数股东权益 8 18 31 47 净利率 15.2% 18.6% 18.3% 17.7% 所有者权益合计 1,835 2,117 2,477 2,931 ROE 6.8% 13.0% 14.2% 15.2% 负债和股东权益 2,262 2,678 3,130 3,700 ROIC 8.4% 15.1% 16.2% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.9% 21.0% 20.9% 20.8% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 12.1% 10.5% 9.0% 7.6% 经营活动现金流 -18 59 233 269 流动比率 262.1% 288.4% 329.3% 362.7% 现金收益 198 364 435 528 速动比率 191.3% 192.2% 221.9% 245.1% 存货影响 -105-230 -158-200 营运能力 经营性应收影响 -183-209 -135-175 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 77 134 91 116 应收帐款周转天数 100 100 100 100 其他影响 -5 0 0 0 应付帐款周转天数 100 100 100 100 投资活动现金流 -403-1 -1-1 存货周转天数 204 204 204 204 资本支出 -206-1 -1-1 每股指标 ( 元 ) 股权投资 36 0 0 0 每股收益 0.20 0.43 0.55 0.70 其他长期资产变化 -233 0 0 0 每股经营现金流 -0.03 0.09 0.37 0.43 融资活动现金流 433-6 -8-15 每股净资产 2.92 3.35 3.91 4.61 借款增加 192 0 0 0 估值比率 财务费用 -14-6 -8-15 P/E 46 21 16 13 股东融资 258 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 26 14 12 10 资料来源 : 公司报表 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
化工组团队介绍 组长 首席分析师 : 曹令工学硕士 2011 年加入华创证券研究所 2013 年 2016 年新财富最佳分析师第四名,2016 年金牛最佳分析师第三名 2017 年新财富最佳分析师第三名 分析师 : 刘和勇复旦大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 分析师 : 冯自力中国科学院管理科学与工程硕士, 丹麦奥尔堡大学创新管理硕士 ( 第二学位 ) 2015 年加入华创证券研究所 研究员 : 陈凯茜上海财经大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 贺顺利中国农业大学金融硕士 2017 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 广深机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5