公司研究 证券研究报告 互联网和相关服务 2018 年 4 月 3 日 公司点评 游族网络股票代码 :002174.SZ Q4 归母净利环比增长 64%, 天使纪元 预计增厚 Q1 收入 事项 : 4 月 2 日, 公司公布 2017 年年报 报告期内, 公司实现营业收入 32.36 亿元, 同比增长 27.9%; 归母净利润 6.56 亿, 同比增长 11.6%; 毛利率 52.2%, 同比上升 4.6 个百分点 当前股价 :22.02RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1. Q4 营收 8 亿, 归母净利环比提升 64% 公司 Q4 实现营业收入 8.02 亿元, 同比上升 2.8%, 环比上升 6.4%; 实现归母净利 1.97 亿, 同比下降 -13.4%, 环比上升 64.0%; 收入增长的主要原因是海外市场收入增幅显著以及产品数量增多产生的流水增厚 毛利率 61.5%, 同比上升 10pp, 环比上升 8pp, 毛利率环比上升我们推测主要系公司 Q3 多个新游戏处于推广阶段, 前期广告宣传等成本发生额较大, 新游戏推广费用增加 华创证券研究所 证券分析师 : 谢晨 执业编号 :S0360515100003 电话 :021-20572533 邮箱 :xiechen@hcyjs.com 联系人 : 李雨琪 电话 :021-20572557 邮箱 :liyuqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 88,847 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 57,692/- 资产负债率 (%) 38.7 每股净资产 ( 元 ) 4.6 市盈率 ( 倍 ) 28.5 市净率 ( 倍 ) 7.22 12 个月内最高 / 最低价 33.72/18.29 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 26% 2017-04-05~2018-04-02 8% -10% 资料来源 : 公司公告, 华创证券 Q4 销售费用 7635 万元, 同比增加 43.9%, 环比下滑 17;% 主要系无新 Q34 无新重度游戏上线 管理费用 2.37 亿元, 同比增加 58.42%; 环比上升 35.51%, 主要系游戏研发费用增加 财务费用 -2283 万元, 去年同期为 532 万,Q3 为 3760 万 -28% 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 沪深 300 相关研究报告 游族网络 游族网络 (002174): 股权激励落地, 核才实现深刻绑定, 推荐 2017- 游族网络 (002174) 中报点评 : 海外发行猛进, 新游戏表现值得期待 2017- 游族网络业绩快报点评 : 利润同增 37%, 使纪元 增厚 Q1 业绩 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
2. 手游业务迅猛增长, 游戏品类不断拓展 2018-02-28 公司 H2 手游业务收入 12.27 亿元, 同比增长 60.8%, 占当期营业收入的 78.86%; 毛利率 55.2%, 同比上升 8 个百分点 收入增长主要系 西游女儿国 军师联盟 等新游带来增长 其中 H2 海外市场营收达 9.59 亿元, 同比增长 21.7% H2 页游业务收入 3.12 亿元, 同比下降 58.2% 移动游戏 狂暴之翼 ( Legacy of Discord - Furious Wings ) 少年三国志 等产品在海外市场表现强势, 市场渗透率和区域优势得到进一步增强, 尤其是公司自研卡牌移动游戏 少年三国志, 上线 3 年时间人气居高不下, 全球注册用户突破 1 亿, 上线 34 个月累计流水突破 41 亿元人民币, 老用户在 2017 年暑假留存率达到 95% 公司深度挖掘冒险类玩法的休闲游戏,Q4 推出 迪士尼过马路 飞吧史莱姆 及 永不言弃 3: 世界, 其中 永不言弃 3: 世界 表现优良, 获得全球多个国家地区付费榜 音乐游戏榜前十位 目前公司覆盖 7 个游戏品类, 包括 MMOARPG 策略等 由刘亦菲代言的新游 天使纪元 自 1 月 11 日上线以来, 表现优异, 前 8 日维持畅销榜 Top5,2 月 27 日最新排名畅销榜 27 预计将为公司 Q1 手游业绩贡献极大增长 5 月初 天使纪元 海外版本将会上线 短期看, 会在上半年有良好流水体现 资料来源 : 七麦数据后期, 自研自发游戏 战神 36 计 手游 5 月上线可期 IP 储备方面 : 全球型大 IP 权利的游戏 三体 星球大战 或将于 18 19 年上线 代理游戏方面 : 神鬼传奇 和 热血江湖 将在海外的发行 基于 热血江湖 国内流水, 我们判断全球或至 2 亿 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附 : 公司 2018 年游戏产品 pipe-line 资料来源 : 公司公告, 华创证券 3. 打造精品大 IP, 完善产业链布局在原创 IP 方面, 公司推出 少年三国志 女神联盟 等兼具口碑与影响力的 IP 作品, 同时推动 少年三国志 在音乐 文学 影视等方向的 IP 化打造 ; 在引进 IP 方面, 公司拥有经典 IP 三体 盗墓笔记 射雕英雄传, 在报告期内获得全球顶级 IP 权力的游戏 的正版授权 公司通过聚合世界知名 IP, 部署全球化战略方向, 精细打造原创 IP, 逐步完善产业链布局 4. 投资建议 : 我们判断, 天使纪元 将增厚 Q1 收入, 前期推广成本或较高, 利润将逐渐释放 随着公司精品化 全球化和大 IP 三大战略的深入推进, 优质 IP 游戏产出能力将继续增强, 游戏类型矩阵不断丰富 我们预计公司 2018-2019 年归母净利润分别为 11.46/15.06 亿元, 对应 EPS 分别为 1.29/1.67 元, 对应 PE 为 17/13 倍, 维持 推荐 评级 5. 风险提示 : 游戏上线时间推迟风险 收入不及预期风险 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
附录 : 财务预测表资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,938 3,264 4,855 6,897 营业收入 3,236 4,206 5,258 6,572 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,548 1,683 2,103 2,629 应收账款 474 616 771 963 营业税金及附加 20 26 33 41 预付账款 360 391 489 612 销售费用 294 382 526 657 存货 0 0 0 0 管理费用 680 884 1,157 1,446 其他流动资产 362 362 362 362 财务费用 91 15-129 -301 流动资产合计 3,134 4,634 6,477 8,834 资产减值损失 70 70 70 70 其他长期投资 918 918 918 918 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 443 443 443 443 投资收益 3 3 3 3 固定资产 699 513 364 246 营业利润 646 1,150 1,500 2,032 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 32 32 32 32 无形资产 167 167 167 167 营业外支出 5 5 5 5 其他非流动资产 1,275 1,275 1,275 1,275 利润总额 674 1,177 1,528 2,059 非流动资产合计 3,502 3,316 3,167 3,049 所得税 9 16 21 29 资产合计 6,636 7,950 9,644 11,882 净利润 664 1,161 1,506 2,031 短期借款 1,274 1,274 1,274 1,274 少数股东损益 8 14 19 25 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 656 1,146 1,488 2,006 应付账款 176 192 240 300 NOPLAT 685 1,215 1,419 1,774 预收款项 92 120 150 187 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.74 1.29 1.67 2.26 其他应付款 26 26 26 26 一年内到期的非流动负债 369 369 369 369 其他流动负债 201 201 201 201 主要财务比率 流动负债合计 2,139 2,182 2,260 2,357 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 398 398 398 398 营业收入增长率 27.9% 30.0% 25.0% 25.0% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT 增长率 23.2% 77.4% 16.8% 25.0% 非流动负债合计 429 429 429 429 归母净利润增长率 11.6% 74.8% 29.8% 34.8% 负债合计 2,568 2,611 2,689 2,786 获利能力 归属母公司所有者权益 4,051 5,198 6,685 8,691 毛利率 52.2% 60.0% 60.0% 60.0% 少数股东权益 17 32 50 76 净利率 20.5% 27.6% 28.7% 30.9% 所有者权益合计 4,068 5,229 6,736 8,767 ROE 16.2% 22.1% 22.3% 23.1% 负债和股东权益 6,636 7,840 9,424 11,552 ROIC 18.0% 24.0% 21.2% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.7% 33.3% 28.5% 24.1% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 50.9% 39.6% 30.8% 23.6% 经营活动现金流 691 1,294 1,415 1,694 流动比率 146.5% 212.4% 286.6% 374.8% 现金收益 829 1,357 1,522 1,844 速动比率 146.5% 212.4% 286.6% 374.8% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -71-244 -322-385 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -3 43 78 97 应收帐款周转天数 53 53 53 53 其他影响 -64 137 137 137 应付帐款周转天数 41 41 41 41 投资活动现金流 -580 47 47 47 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -108 45 45 45 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -130 3 3 3 每股收益 0.74 1.29 1.67 2.26 其他长期资产变化 -342 0 0 0 每股经营现金流 0.78 1.46 1.59 1.91 融资活动现金流 1,177-15 129 301 每股净资产 4.56 5.85 7.52 9.78 借款增加 657 0 0 0 估值比率 财务费用 -91-15 129 301 P/E 30 17 13 10 股东融资 684 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他长期负债变化 -73 0 0 0 EV/EBITDA 26 16 14 12 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
传媒组团队介绍 组长 首席分析师 : 谢晨复旦大学经济学硕士, 南开大学理学本科 曾任职于 SMG( 上海文广 ) 战略投资部 2013 年加入华创证券研究所 2015 2016 连续两年入围新财富最佳分析师,2016 年金牛最佳分析师第五名 联席首席分析师 : 李妍复旦大学传播学硕士, 武汉大学编辑出版学本科 曾任职于招商证券研究所 分获 2014 至 2016 年新财富最佳分析师评选第五名 第三名 第四名 2016 年加入华创证券研究所 分析师 : 肖丽荣北京大学管理学硕士, 香港大学经济学硕士 曾任职于中信证券 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 李雨琪美国波士顿大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 潘文韬同济大学经济学硕士 曾任职于国金证券 2017 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 徐呈隽复旦大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7