公司研究证券研究报告点评报告 控股陕西通家实现全面战略转型新能源车 公司事件点评 新海宜 (002089) 事件点评 分析师 : 徐勇 SAC NO: S1150516060001 2018 年 07 月 23 日 通信 设备与服务 证券分析师 徐勇 010-68104602 xuyong@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级 : 增持 目标价格 : 6.20 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 16% 8% 0% -8% -16% -24% 18/1 18/4 [Table_Report] 相关研究报告 新海宜沪深 300 事件 : 公司于 7 月 19 日晚公告, 公司和协鑫集团签署战略合作协议, 双方同意在新 能源汽车, 尤其是物流车的运营推广方面, 在充电场站 储能电站的开发与 应用等方面, 建立长期战略合作伙伴关系 双方拟两年内联合推广 4 万辆新 能源物流车, 联合在江苏投资年产 5 万台产能的物流专用车改装厂 同时公 司公告了重大资产重组的最新进展 : 公司已与湖南泰达等签署购买资产协议, 拟 4.83 亿元收购湖南泰达持有的陕西通家汽车股份有限公司 37.07% 的股 权, 收购后将持有陕西通家 75.14% 的股权 其中所购款项中 2.35 亿元作为 湖南泰达向公司支付的 2016 年和 2017 年业绩补偿, 从而完成公司当年收购 陕西通家的业绩承诺 点评 : 传统通信业务逐渐萎缩公司积极谋求转型 公司传统业务为通信设备及相关产品的生产和销售 近三年来, 通信设备产 品业务占营收的 63%, 占毛利的 50% 左右, 是公司的营收和利润的主要来源 特别今年 6 月份公司又分别与四家客户签订了 9.69 亿元通信电子设备合同, 占 2017 年度营业总收入的 60.41% 该合同的执行将为公司 2018 年度业绩 奠定了一定的基础 但是随着公司所处的通信设备细分行业逐渐饱和, 公司 的经营近两年来遇到了发展的瓶颈, 即通信设备产品的总量不能提高, 同时 产品毛利率下降, 该类产品的盈利空间越来越小, 因此公司在维持该领域现 有体量的基础上, 开始在新领域寻求突破 布局新能源车领域, 打造细分行业龙头 在进行多方探索后, 公司选定了新能源车作为公司业务的突破口, 自 2016 年起逐步在新能源汽车相关产业链进行投资布局 以收购新能源电动物流车 的专业生产企业陕西通家 38.07% 的股权为起点, 公司启动了 新能源 战略 作为该战略重要的一环 陕西通家目前已具备年产 10 万辆整车的生产能 力, 并将新建年产 20 万辆乘用车生产基地 今年将实现全国渠道网点 150 家, 服务网点 500 家, 产销超过 3 万, 到 2020 年, 达到渠道网点 500 家, 服务网点 1000 家, 产销达到 10 万辆 通家公司的竞争优势主要体现在三个 方面 :1 陕西通家目前拥有 1 字头 货车 5 字头 专用车 6 字头 交叉型乘用车等车型的生产资质, 资质较为全面, 在市场上较为少见 2 陕 西通家具有近 10 年的发展历史, 目前已经形成了完备的研发 生产 销售的 链条, 具有丰富的人才储备 3 陕西通家在细分行业竞争优势明显, 2017 年销量超过 1.5 万辆, 在新能源微型物流车市场中排名第一, 产品品质已获 得广大消费者的认可 陕西通家经过多年的积累和沉淀, 目前有 1 个博士工 作站 1 个院士服务工作站, 汽车研究院有 300 多名员工 此外, 陕西通家 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7
积极开拓与高校的战略合作, 保障陕西通家的人才储备 公司事件点评 由于今年上半年的新能源国家补贴标准没有确定, 新能源专用汽车行业整体 的生产和销售都很保守, 在此背景下, 通家的生产与销售也持谨慎态势 随 着 6 月 12 日补贴标准正式实施, 通家公司的生产和销售已经逐步放开, 月度 产量自 7 月起将快速爬坡, 三四季度产能可以迅速释放, 力争完成全年 3 万 辆的生产目标 同时通家公司主要采用 订单式生产, 即生产是随着订单变 化, 鉴于目前公司在手订单充足, 该模式可以在保证满产的基础上, 有效的 减少成品库存, 将生产成本降到最低 整合产业链上下游, 实现新能源车产业可持续发展 公司本次重大资产重组事项取得重要进展, 将通家的持股比例增加到 75.14%, 同时和协鑫集团签署战略合作协议, 正是公司新能源战略的进一步 推进 一方面公司准确抓住新能源汽车大发展的机遇实现公司战略转型与升 级, 通过陕西通家公司实现新能源车产业的突破, 另一方面, 公司并不止步 于单一的汽车生产与销售, 同时规划了新颖的 换电 + 储能 + 光伏 的充电港 商业模式, 采取车辆租电 换电的形式, 降低用户购车成本, 提高新能源汽 车性价比 当前新能源车企业的核心竞争正在由单点竞争向全链条资源融合 整合竞争转变, 单打独斗已经很难在激烈竞争的新能源车市场下生存下去, 公司只有在不断强化自身能力建设同时, 创新性整合上下游产业链, 加强与 其他新能源相关方的合作, 促进资源整合, 才能在未来新能源车爆发中占据 有利地位, 从而进一步增强上市公司盈利能力与核心竞争力 此外陕西通家已经与深圳市卡友帮智能物流服务有限公司签订了 深度战略 合作协议, 基于双方良好的信任和业务协同性, 双方将在打造中国大陆地区 智能网约物流车运营管理平台 该平台主要用于运营车辆风险管理 保险保 障, 售后及后市场运营服务, 车联网联化运营体系, 智能化驾驶与主动安全, 合作经销或运营租赁等领域 据公司预测, 该平台未来利润在 2018~2021 年 四个会计年度内分别如下表所示 ( 单位 : 万元 ): 表 1: 协议的履行对 2018-2021 年度新海宜利润的影响情况年份预测影响净利润数备注 2,147.72 合并报表前 2018 年 4,239.02 合并报表后 2019 年 8,478.05 2020 年 8,478.05 合并报表后 2021 年 4,239.02 资料来源 : 公司公告渤海证券后续随着陕西通家产能的释放, 此协议为通家的 电牛二号智汇版 电牛 三号 及其他车型产品的产能消化提供了良好的渠道, 也为公司的业绩稳定 增长也提供了坚实的保障 盈利预测 考虑公司传统通信设备等业务保持稳定, 通家电力物流车三四季度放量, 以 及未来 20 万量的乘用车生产基地建成投产, 公司未来三年的营收与利润将得 到稳健的增长 如果 2018 年度公司完成陕西通家的收购, 同时通家今年完 成 3 万辆电动物流车销售, 在此基础上, 预计 2018~2020 年公司营收达到 29.85 亿 44.77 亿和 58.20 亿元, 考虑到今年将收到湖南泰达对于陕西通家 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 7
公司事件点评 16~17 年的业绩补偿款 2.35 亿元, 因此公司未来三年归属母公司净利润分别为 4.89 亿 ( 扣非后 2.44 亿 ) 4.38 亿和 6.09 亿, 这对今后公司的业绩增长有了很好的保障, 因此对应的 EPS 为 0.36 元 ( 扣非后 0.18 元 ) 0.32 元和 0.44 元 给予公司 增持 评级风险提示 : 电动物流车销售不及预期 电子通信产品毛利继续下降 财务摘要 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 1900.60 1604.72 2984.77 4477.16 5820.30 (+/-)% 9.11% -15.57% 86.00% 50.00% 30.00% 经营利润 (EBIT) 151.42 11.47 554.59 510.72 681.40 (+/-)% -44.41% -92.43% 4735.68% -7.91% 33.42% 归母净利润 27.39-132.93 489.11 438.25 609.16 (+/-)% -80.13% -585.36% 467.95% -10.40% 39.00% 每股净收益 ( 元 ) 0.02-0.10 0.36 0.32 0.44 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 7
公司事件点评表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 617.44 347.23 29.85 44.77 58.20 营业收入 1900.60 1604.72 2984.77 4477.16 5820.30 应收票据及账款 1314.69 1051.62 3467.14 3282.08 5475.80 营业成本 1653.41 1402.43 2387.82 3550.38 4598.04 交易性金融资产 0.00 192.75 396.66 363.53 401.11 营业税金及附加 12.67 8.33 15.49 23.23 30.20 预付款项 18.55 650.78 1085.76 550.66 386.91 销售费用 18.04 10.07 18.73 28.10 36.53 其他应收款 18.41 20.91 24.29 38.94 49.98 管理费用 114.84 130.72 243.15 364.72 474.13 存货 217.67 183.59 288.92 259.41 141.44 财务费用 82.73 122.97 79.64 85.17 89.88 其他流动资产 51.56 82.66 101.74 119.09 112.21 资产减值损失 36.21 67.97 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 274.16 121.64 124.83 862.33 817.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 467.59 664.58 806.59 1309.31 853.88 投资收益 80.08 27.07 0.00 0.00 0.00 在建工程 263.04 307.96 523.94 43.19 9.90 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 33.90 32.99 32.06 31.13 553.30 营业利润 62.79-110.71 239.94 425.55 591.52 无形资产 210.91 229.83 224.77 233.38 119.05 其他非经营损益 10.63 5.21 235.00 0.00 0.00 长期待摊费用 6.59 5.83 3.78 1.45 4.26 税前利润 73.41-105.51 474.94 425.55 591.52 资产总计 5258.52 4586.46 6969.78 6479.04 8936.24 减 : 所得税 16.29 4.21 71.24 63.83 88.73 短期借款 647.11 730.50 1147.15 1056.94 1015.55 净利润 57.13-109.72 403.70 361.72 502.79 应付票据及账款 163.52 311.25 640.35 804.34 345.36 少数股东损益 29.74 23.21-85.41-76.52-106.37 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司的净利润 27.39-132.93 489.11 438.25 609.16 预收款项 9.08 303.91 539.19 58.65 66.13 基本每股收益 0.02-0.10 0.36 0.32 0.44 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 稀释每股收益 0.02-0.10 0.36 0.32 0.44 应交税费 10.89 4.85 1.59 0.78 35.25 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 其他应付款 18.91 33.87 35.34 318.27 195.77 成长性 其他流动负债 2.26 0.00 0.00 0.00 0.00 营收增长率 9.11% -15.57% 86.00% 50.00% 30.00% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 -44.41% -92.43% 4735.68% -7.91% 33.42% 其他负债 336.42 750.80 750.80 750.80 750.80 净利润增长率 -27.55% -45.37% 417.11% -5.77% 23.51% 负债合计 3222.09 2683.36 4735.01 3947.10 5991.22 盈利性 股东权益合计 2036.44 1903.10 2234.76 2531.94 2945.02 销售毛利率 13.01% 12.61% 20.00% 20.70% 21.00% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 销售净利率 3.01% -6.84% 13.53% 8.08% 8.64% 净利润 57.13-109.72 403.70 361.72 502.79 ROE 1.44% -7.64% 22.67% 17.31% 19.97% 折旧与摊销 7.18 135.65 206.19 206.19 204.06 ROIC 4.55% -0.53% 10.88% 12.01% 16.38% 经营活动现金流 210.88 184.25-821.90 541.19-373.19 估值倍数 投资活动现金流 -650.91-317.01 199.75 0.00 0.00 PE 303.67-62.57 17.00 18.98 13.65 融资活动现金流 450.45-138.65 304.78-526.27 386.63 P/S 4.38 5.18 2.79 1.86 1.43 现金净变动 6.50-271.14-317.38 14.92 13.43 P/B 4.38 4.78 3.85 3.29 2.73 期初现金余额 187.63 123.20 347.23 29.85 44.77 股息收益率 0.21% 0.50% 0.87% 0.78% 1.08% 期末现金余额 123.20 86.88 29.85 44.77 58.20 EV/EBITDA 18.72 61.67 12.85 13.00 11.05 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 7
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 公司事件点评 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7
公司事件点评 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 计算机行业研究小组王洪磊 ( 部门副经理 ) +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 王磊 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组张冬明 +86 22 2845 1857 赵波 +86 22 2845 1632 甘英健 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 证券行业研究张继袖 +86 22 2845 1845 洪程程 +86 10 6810 4609 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 +86 22 2845 1131 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 +86 22 2386 1355 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁资产配置 +86 22 2387 3123 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 风控专员白骐玮 +86 22 2845 1659 合规专员任宪功 +86 10 6810 4615 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7
公司事件点评 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 :300381 电话 :(022)28451888 传真 :(022)28451615 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 :100086 电话 : (010)68104192 传真 : (010)68104192 渤海证券研究所网址 : www.ewww.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7