商品期货 月度报告 218 年 9 月 3 日 申银万国期货 近月多空平衡, 远月慢牛格局 9 月份棉花期货投资策略报告 摘要 : 虽然国储棉去库存明显, 但相当一部分的库存转变为商业库存 8 万吨棉花进口滑准税配额即将核发, 短期不存在供应短缺的问题 长期来看, 贸易商囤积棉花库存惜售, 存在看多棉花后市的情绪 一部分旧棉仓单将于明年 3 月注销, 巨量仓单对近月合约的价格有一定压制作用, 如何流出值得关注 近来人民币的贬值, 使得纺企拍储的意愿加强 棉纱的进口量稍有下降, 导致国内棉纱需求增加 替代品中涤纶短纤价格受 PTA 上涨影响而大幅涨价, 导致其替代性降低, 使得棉花用量将会加大 同时纺织品出口金额目前并未收到贸易摩擦影响, 反而较往年更好 纺织厂纱线以及坯布库存周转天数维持较低水品, 随用随买, 下游需求稳中向好 核心因素评定表 : 核心利多因素影响力演化方向评级 分析师 储备棉库存量不多, 未来国储 趋强 邱亲伟软商品分析师执业编号 :F348723 电话 :21-558 1652 邮箱 :qiuqw@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址 : 上海东方路 8 号 邮编 :2122 宝安大厦 1 楼 电话 :21 558 8811 传真 :21 558 8822 网址 :www.sywgqh.com.cn 对市场价格调控能力减弱 贸易商囤货惜售, 等待大行情趋强 下游需求量向好, 出口增长 趋稳 核心利空因素 影响力演化方向 评级 8 万吨滑准税配额增加供给 趋稳 商业 工业库存较高 趋稳 仓单数量屡创新高, 逢高承压趋强 综评 : 近月合约多空平衡, 远月合约慢牛格局 注 : 主动推涨型因素或主动打压型因素 ; 支撑型因素 或阻力型因素 ; 背景型因素 1
目录 1 9 月份操作策略... 3 1) 波段操作... 3 2) 套期保值操作建议... 3 2 行情分析... 4 1) 关键数据表... 4 2) 产业链分析... 5 3) 行情图解... 6 4) 热点问题... 13 3 交易逻辑... 13 1) 波段交易逻辑... 13 4 风险提示... 14 2
1 9 月份操作策略 1) 波段操作 9 月份, 建议逢低做多郑棉 191 或者 195, 具体操作见下表 总仓位控制在 6% 以内 策略止损后, 如果满足开仓条件, 可重新进入 总止损次数不超过 2 次 ; 可使用移动止损, 把握进场时间点 操作类型开仓区间止损位退出区间仓位建议 91 波段操 作 164--166 16 172 1% 操作类型开仓区间止损位退出区间仓位建议 91 中长持 有 16--163 155 175 3% 95 中长持 有 168--17 16 2 3% 2) 套期保值操作建议预计后期棉花价格有上涨空间, 对于有收获渠道的轧花厂在期货价格高于现货 1 元 / 吨以上时可以根据销售计划做一定量的卖出套期保值 而对于需要购买棉花的纺织厂而言, 由于棉花有上涨预期, 所以更需要选择合适时间做买入套期保值来对冲原材料成本上涨的风险 ; 如果期货价格有机会到 16 至 165 附近的话则可以根据购买计划买入套期保值 3
2 行情分析 1) 关键数据表 国际国内下游期货 ICE 棉花 现货价 : 棉进口棉价格指数现货价 : 棉花 : 高花 :Shankar-6: Cotlook:A 指数 (FC Index):M: 等级 : 德州印度到港价 8 月 82.15 美分 / 磅 478 卢比 /candy 94.25 美分 / 磅 92.15 美分 / 磅 92.72 美分 / 磅 7 月 88.31 美分 / 磅 481 卢比 /candy 99.75 美分 / 磅 98. 美分 / 磅 99.33 美分 / 磅 棉花现货价棉花现货价格 : 棉花现货价格 : 格 : 新疆湖北山东 棉花现货价格 : 浙江 储备棉成交价格 8 月 16136 元 / 吨 16223 元 / 吨 16255 元 / 吨 16383 元 / 吨 14968 元 / 吨 7 月 166 元 / 吨 1611 元 / 吨 1614 元 / 吨 1625 元 / 吨 14891 元 / 吨 粘胶纤维价格 涤纶价格 棉花商业期初库存 棉花工业期初库存 储备棉成交率 8 月 149 元 / 吨 1143 元 / 吨 199.66 万吨 79.54 万吨 85.64% 7 月 143 元 / 吨 8815 元 / 吨 225.74 万吨 82.76 万吨 63.% 棉纱现货价格 期初库存天数 : 期初库存天数 : 纱线坯布 上月纺织品出口金额 上月棉纺织 PMI 8 月 2428 元 / 吨 2.97 25.33 115866 万美元 42.18% 7 月 2383 元 / 吨 2.14 23.17 16727 万美元 49.9% CF91 涨跌 棉花期货总持仓棉纱棉花价差基差棉花 5-1 价差变化 ( 手数 ) ( 主力合约 ) 8 月 -2.54% 46133-385 85 9665 7 月 2.48% 531938-518 575 83 备注 :* 数据截至 8 月 31 日 ; 数据来源 :Wind, 申万期货研究所 ** 其中的价格数据为月末值, 期货价格为月收盘价 4
2) 产业链分析国内, 供应暂时充足, 但对进口的依赖增加 国储库存余量不多, 未来对价格的控制能力减弱 新疆天气晴朗 气温适宜, 利于棉花开花及吐絮 今年北疆棉花长势良好, 截至 22 日, 多数棉田伏桃在 7-8 个 / 株, 较去年增.5-1 个 / 株 南疆地区阿克苏 喀什 库尔勒等三大棉区棉花长势普遍较好, 今年棉花坐桃 结铃数较去年多 1 个左右 / 每株 ; 另外, 棉桃的饱满度也较去年略好 截至 8 月 31 日,217/218 年度储备棉轮出累计挂牌 366 万吨, 其中新疆棉 13 万吨 地产棉 236 万吨 ; 累计成交 212 万吨, 成交率 58%, 其中新疆棉成交 125 万吨, 成交率 96%, 地产棉成交 87 万吨, 成交率 37% 虽然国储棉去库存明显, 但相当一部分的库存转变为商业库存 8 万吨棉花进口滑准税配额即将核发, 短期不存在供应短缺的问题 长期来看, 贸易商囤积棉花库存惜售, 存在看多棉花后市的情绪 对进口的依赖度增加, 因人民币贬值导致外棉购买成本增加, 同时国际棉价也处于长期偏好, 因此国内棉花价格慢牛格局 国际上, 供给下降, 需求上升, 供需缺口持续扩大 美国农业部 (USDA) 报告显示, 截至 8 月 26 日当周, 美国棉花生长优良率为 44%, 前一周为 42%, 去年同期为 65% 美国棉花结铃率为 91%, 前一周为 86%, 去年同期为 92%, 五年均值为 91% 美国棉花盛铃率为 21%, 前一周为 17%, 去年同期为 17%, 五年均值为 18% USDA8 月报告中对单产的大幅提高是否能实现有待观察 即使美棉产量提升, 但全球依然存在供需缺口, 综上使得 ICE 棉价维持慢牛格局 下游, 需求持续稳定, 纺织品出口良好, 受贸易摩擦影响不大 近来人民币的贬值, 使得纺企拍储的意愿加强 棉纱的进口量稍有下降, 导致国内棉纱需求增加 替代品中涤纶短纤价格受 PTA 上涨影响而大幅涨价, 导致其替代性降低, 使得棉花用量将会加大 同时纺织品出口金额目前并未收到贸易摩擦影响, 反而较往年更好 纺织厂纱线以及坯布库存周转天数维持较低水品, 随用随买, 下游需求稳中向好 5
3) 行情图解 图 1: 美国棉花供需平衡表 8 月美国农业部 (USDA) 公布最新年度的棉花平衡表 较 7 月预测值相比, 218/19 年度美棉收获面积继续调低 37 万亩, 但单产却提高至历史高点 911 磅 / 亩, 产量调高 74 万包 ; 同时调高出口量 5 万包 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 图 2: 全球棉花主要供需情况 ( 百万包 ) 美国农业部 (USDA)8 月供需报告中, 上调 218/19 年度全球棉花产量 42 万包, 同时再度调高全球使用量预期 67 万包 与 7 月供需预测值相比, 期末库存继续减少 74 万包 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 6
图 3: 中国棉花供需平衡表 农村农业部 8 月报告中, 对 218/19 年度的预测与 7 月相比, 国内棉花播种面积不变, 产量下调 7 万吨至 565 万吨, 而进口量则继续上调 4 万吨至 2 万吨 使用量上调 5 万吨至 845 万吨, 库存继续逐年递减 资料来源 : 农业农村部市场预警专家委员会 (CAOC), 申万 期货研究所 图 4: 印度供需状况 ( 百万包 ) 根据 USDA 的报告, 印度预计 218 年的产量下降 3 万包, 而消费量上升 1 万包, 出口下降 7 万包 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 棉花 : 产量 : 印度百万包棉花 : 国内消费总计 : 印度百万包棉花 : 出口 : 印度百万包 26 28 21 212 214 216 218 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 7
图 5: 巴西供需状况 ( 百万包 ) 根据 USDA 的报告, 巴西预计 218 年的产量上升 3 万包, 消费量上升 2 万包, 出口增加 112 万包 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 棉花 : 产量 : 巴西百万包棉花 : 国内消费总计 : 巴西百万包棉花 : 出口 : 巴西百万包 26 28 21 212 214 216 218 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 美国陆地棉出口量近几年稳中有升 217/18 年度累计出口量超过上年度的 1382 万包, 达到 1483 万包 218/19 年度累计出口量为 61.3 万包 图 6: 美国棉花周度出口量 ( 万包 ) 1,6 陆地棉 : 本周出口 : 累计值万包 1,4 陆地棉 : 本周出口 : 当周值万包 1,2 1, 8 6 4 2 213 214 215 216 217 218 7 6 5 4 3 2 1 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 图 7: 美国棉花周度出口中国量 ( 万包 ) 而美国陆地棉出口中国的数量在总出口量中占比近几年有所下降 217/18 度累计出口中国 222 万包, 占总出口量的 15% 218/19 年度累计出口中国 6.6 万包, 占比 1.7% 6 5 陆地棉 : 本周出口 : 累计值 : 中国万包陆地棉 : 本周出口 : 当周值 : 中国万包 4 3 2 1 213 214 215 216 217 218 3 25 2 15 1 5 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 8
图 8: 美国棉花未装船量 ( 万包 ) 受贸易摩擦影响, 本年度美国陆地棉未装船量处于较高值 84 万包, 而出口中国未装船量也为历史同期较高值 18 万包 9 陆地棉 : 本周出口 : 当前市场年度未装船量 : 中国万包 8 陆地棉 : 当前市场年度未装船量 : 当周值万包 7 6 5 4 3 2 1 213 214 215 216 217 218 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 图 9: 进口棉花价格 ( 美分 / 磅 ) 由于国际棉价格走高, 进口棉花价格指数 (FC Index)M 类到港价较 8 月初的高点回落 7.66 美分 / 磅至 92.72 美分 / 磅, Cotlook A 指数也回落至 92.15 美分 / 磅 11 15 1 进口棉价格指数 (FC Index):M: 到港价美分 / 磅 Cotlook:A 指数美分 / 磅 95 9 85 8 75 7 65 6 213 214 215 216 217 218 资料来源 :Wind, 申万期货研究所 国内棉花价格较为稳定, 较 213 年的高点还差约 3 元 / 吨, 目前新疆棉花现货价为 16136 元 / 吨 图 1: 国内棉花价格 ( 元 / 吨 ) 21, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 现货价 : 棉花 : 浙江元 / 吨现货价 : 棉花 : 山东元 / 吨现货价 : 棉花 : 河南元 / 吨现货价 : 棉花 : 新疆元 / 吨 213 214 215 216 217 218 资料来源 :Wind, 申万期货研究所 9
图 11: 棉花商业库存 虽然国储棉数量近年持续递减, 但棉花商业库存近年却有所增加 目前, 处于 213 年以来的同期高位, 其中内地棉较为平稳, 而新疆棉增长迅速的同时使用量也较快 45 商业库存 : 棉花 : 内地万吨 商业库存 : 棉花 : 新疆万吨 4 35 3 25 2 15 1 5 213 214 215 216 217 218 资料来源 : 中国棉花协会, 申万期货研究所 图 12: 仓单和有效预报 期货仓单和有效预报连创新高, 说明现货商普遍认为在期货盘面卖出价格比现货销售价格更有利润 同时, 对近月合约的价格有一定压制作用 14, 12, 1, 8, 6, 4, 仓单数量 : 一号棉花张 有效预报 : 一号棉花 : 总计张 2, 216-1 216-7 217-1 217-7 218-1 218-7 资料来源 :CZCE, 申万期货研究所 图 13:ICE2 号棉花非商业持仓 根据 CFTC 数据, 截至 8 月 28 号, 非商业空头持仓量为 213 年以来的低点 1.4 万张, 而非商业多头持仓量为 213 年以来的高点 1.3 万张 16, 14, ICE:2 号棉花 : 非商业空头持仓 : 持仓数量张 ICE:2 号棉花 : 非商业多头持仓 : 持仓数量张 12, 1, 8, 6, 4, 2, 213 214 215 216 217 218 资料来源 :CFTC, 申万期货研究所 1
图 14:PMI 从我国的棉纺织行业 PMI 及分项 PMI 来看,7 月份贸易战对棉纺织行业还是有所影响,PMI 有一定下降, 但是情况在正常范围 9 PMI PMI: 棉纱库存 PMI: 棉花库存 PMI: 新订单 8 PMI: 生产量 PMI: 开机率 7 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217 218 资料来源 :Wind, 申万期货研究所 棉花进口较前几年有所回落, 今年累计进口 82 万吨, 较去年同期增长 12.2% 可见对进口棉花的依赖加大 图 15: 棉花进口 45 进口数量 : 棉花 : 累计值万吨 4 进口数量 : 棉花 : 累计同比 % 35 3 25 2 15 1 5 213 214 215 216 217 218 资料来源 : 海关总署, 申万期货研究所 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 棉纱进口近几年较为稳定, 今年累计进口 123 万吨, 较去年同期增长 11% 可见下游对棉纱需求向好 图 16: 棉纱进口 25 进口数量 : 棉纱线 : 累计值万吨 2 进口数量 : 棉纱线 : 累计同比 % 15 1 5 213 214 215 216 217 218 资料来源 : 海关总署, 申万期货研究所 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 11
图 17: 纺织品累计出口金额 ( 万美元 ) 近几年我国纺织纱线 织物及制品的累计出口金额基本保持平稳 今年到较往年有一定增长 截至 7 月数据累计出口 684 亿美元, 较去年同期增长 9.62% 可见目前未受贸易摩擦影响 1.2E+7 1.E+7 8.E+6 6.E+6 4.E+6 2.E+6 213 214 215 216 217 218.E+ 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 资料来源 : 海关总署, 申万期货研究所 图 18: 替代品价格 目前纺织原材料中棉花的主要替代品粘胶短纤价格 149 元 / 吨, 而受 PTA 价格上涨导致涤纶短纤价格快速上涨至 1143 元 / 吨 而同期棉花价格基本维持稳定, 因此涤纶短纤对棉花的替代作用减弱, 纺织企业加大棉花用量 18, 16, 市场价 : 涤纶短纤 : 国内主要轻纺原料市场元 / 吨市场价 : 粘胶短纤 : 国内主要轻纺原料市场元 / 吨 14, 12, 1, 8, 6, 213 214 215 216 217 218 资料来源 : 锦桥纺织网, 申万期货研究所 12
4) 热点问题 美国棉花优良率低,USDA 预计的单产能否实现美国农业部 8 月 27 日发布的美国棉花生产报告显示截至 8 月 26 日当周, 美国棉花生长优良率为 44%, 前一周为 42%, 去年同期为 65% 美国棉花结铃率为 91%, 前一周为 86%, 去年同期为 92%, 五年均值为 91% 美国棉花盛铃率为 21%, 前一周为 17%, 去年同期为 17%, 五年均值为 18% 8 月公布最新年度的棉花平衡表将单产提高至历史高点 911 磅 / 亩, 产量调高 74 万包 ; 而去年单产也只有 95 磅 / 亩, 因此高单产能否实现有待观察 巨量仓单压制 1 月合约, 仓单如何流出贸易商囤积棉花库存惜售, 看好后市行情 期货仓单和有效预报连创新高, 截至 8 月 31 号仓单数量达到 11428 张, 处于前所未见的数量, 说明现货商普遍认为在期货盘面卖出价格比现货销售价格更有利润 但是一部分旧棉仓单将于明年 3 月注销, 巨量仓单对近月合约的价格有一定压制作用, 如何流出值得关注 3 交易逻辑 1) 波段交易逻辑对国储的棉花抛储即将于 9 月 3 号结束, 对国内棉花种植面积继续减少的预期, 以及对国内棉花长期处于供不应求状态的预期, 是中长期看涨棉花价格的基本面逻辑 而全球棉花持续存在供需缺口, 导致美棉价格长期向好 由于进口依存度增高, 导致美棉价格对郑棉传导更强, 同样也利于棉花价格看涨 不过由于短期内, 国内棉花供应还是较为充足, 而且期货的仓单和有效预报创历史记录, 存在一定的仓单压力, 且未来贸易摩擦对纺织行业的影响程度也还是未知 所以, 建议少量的持有多仓, 如果遇到价格回调至 16 元 / 吨附近, 则加仓做多 13
4 风险提示 针对 9 月份的交易策略, 基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期 潜在风险主要体现在以下几个方面 : 1) 中美贸易争端的影响这个主要影响的是需求端 中美贸易争端激化会影响纺织品的出口, 对美国的纺织品出口占比不高, 并且由于人民币贬值削弱加税影响, 因此目前影响程度不好估计 2) 仓单压制和库存高企棉花商业库存处于历史高位, 而仓单量和有效预报创历史新高, 将会对市场形成一定压力, 关注后续对价格的影响 3) 相关政策风险政策, 无论是收储, 放储, 轮储的政策, 还是棉花进口配额政策都将对棉花的行情的判断产生较大的影响 14
分析师介绍 邱亲伟 ( 执业编号 :F348723), 应用数学硕士, 控制科学博士 现任申银万国量化分析师, 软商品分析师, 主要从事期货期权等衍生品的量化策略研究与软商品的基本面研究 曾在国内知名私募担任量化投资经理, 负责股票 CTA 以及高频量化策略的研发和产品实盘管理工作 参与过多项数理金融方向的国家自然科学基金项目, 在 SCI EI 收录的随机系统 数理金融 控制学等方向的国际专业学术期刊上发表论文近十篇 参与过多项上期所 中金所 大商所等合作课题项目的研究 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为申银万国期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 15