每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 23,681 0.8 0.3 恒生中国企业指数 11,991 0.0 0.1 恒生香港中资企业指数 4,422 0.6 1.7 摩根士丹利资本国际香港指数 12,331 0.6 (1.4) 摩根士丹利资本国际中国指数 67 0.7 1.7 沪深 300 指数 3,644 0.1 3.1 璞玉共精金 ( 港股 ) 璞玉 2015 年 1 月 8 日 台湾证交所指数 9,080 0.4 (2.4) 孟买 SENSEX 指数 26,987 (3.1) (1.9) 日经 225 指数 17,052 1.0 (2.3) 韩国综合股价指数 1,899 0.8 (0.9) 澳大利亚 ASX 200 指数 5,329 0.3 (1.0) 道琼斯工业平均指数 17,585 1.2 (1.3) 标普 500 指数 2,026 1.2 (1.6) 金融时报 100 指数 6,420 0.8 (2.2) 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 51 0.1 (10.8) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,213 0.2 2.4 铜 ( 美元 / 吨 ) 6,115 (0.5) (2.9) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,762 0.4 (3.5) 镍 ( 美元 / 吨 ) 15,483 1.9 2.7 铁矿石指数 ( 美元 ) 71.0 (0.7) (0.4) 中国国内钢筋 25 2,760 0.3 (0.5) 中国国内高速线材 2,804 (0.0) (0.5) 中国国内热轧钢 2,964 (0.4) (0.7) 中国国内冷轧钢 3,787 (0.1) (0.7) 波罗的海干散货运价指数 758 (0.4) (3.1) 发改委公布风电电价下调幅度小于预期...2 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120019 消息快报 国家发改委本周三宣布下调风电电价,1 2 3 类地区电价下调 2 分 / 千瓦时,4 类地区电价仍为 0.61 人民币 / 千瓦时 原电价仍适用于 2015 年 1 月 1 日前获批并于 2016 年 1 月 1 日前并网的项目 电价下调幅度小于草案中提出的 4 分 / 千瓦时, 联网的期限也有所延后 ( 之前的版本 :2015 年 6 月 30 日前 ) 最新公布的政策同时鼓励风电场以更有竞争力的价格来参与发电竞标, 以解决弃风问题 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 (www.bociresearch.com) 上获取 中银国际证券有限责任公司
消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 公用事业 : 可再生能源 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120019 (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com * 刘俊为本报告重要贡献者 2015 年 1 月 8 日 发改委公布风电电价下调幅度小于预期 风电电价下调幅度小于预期 国家发改委本周三宣布下调风电电价,1 2 3 类地区电价下调 2 分 / 千瓦时, 4 类地区电价仍为 0.61 人民币 / 千瓦时 原电价仍适用于 2015 年 1 月 1 日前获批并于 2016 年 1 月 1 日前并网的项目 电价下调幅度小于草案中提出的 4 分 / 千瓦时, 联网的期限也有所延后 ( 之前的版本 :2015 年 6 月 30 日前 ) 最新公布的政策同时鼓励风电场以更有竞争力的价格来参与发电竞标, 以解决弃风问题 图表 1. 各地区电价下调后权益内部收益率变动 原电价 ( 人民币 / 千瓦时 ) 新电价 ( 人民币 / 千瓦时 ) 差额 ( 人民币 / 千瓦时 ) 原回报率 新回报率 差额 ( 百分点 ) 1 类地区 0.51 0.49 (0.02) 10.8 9.7 (1.1) 2 类地区 0.54 0.52 (0.02) 12.3 11.3 (1.0) 3 类地区 0.58 0.56 (0.02) 14.5 13.4 (1.1) 4 类地区 0.61 0.61 0 16.0 16.0 0.0 资料来源 : 国家发改委, 中银国际研究预测 图表 2. 主要预测 典型模式 利用小时数 ( 小时 ) 2,100 单位成本 ( 人民币 / 千瓦 ) 8,075 利率 6.50 负债率 80 资料来源 : 中银国际研究预测 平均内部收益率仅下降 0.1-0.7%, 说明影响有限 1 2 3 类地区 ( 不含新疆和宁夏 ) 是弃风率较高而回报较低的地区, 这类地区的大部分风电独立发电企业已缩减了装机容量扩张计划 我们采用了第三和第四批初步核准项目的发展规划来测算电价变动对公司的潜在影响, 我们发现华能新能源 (0958.HK/ 港币 2.69, 持有 ) 龙源电力(0916.HK/ 港币 8.15, 买入 ) 所受的影响有限, 而金风科技 (2208 HK/ 港币 12.82, 未有评级 ) 和大唐新能源 (1798.HK/ 港币 1.05, 持有 ) 在电价下调地区的业务量最大 但是, 由于新疆仍享有 18% 的高回报率, 而国内平均水平仅为 11%( 基于 2013 年中国 1,920 小时的平均利用小时数 ), 我们预测电价下调对金风科技的影响亦非常有限, 因为 2015 年公司将新增装机容量 700 兆瓦 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.) 上获取
图表 3. 风电独立发电企业在电价下调地区的业务量 原内部收新内部收益率益率 内部收益率变动 ( 百分点 ) 弃风率 龙源电力华能新能源大唐新能源中广核集团金风科技华润电力 河北 49.5 295 48 0 0 100 13.6 13.1 (0.5) 12.42 甘肃 49.5 0 500 549.5 49.5 50 9.8 8.9 (0.8) 7.29 宁夏 300 0 49.5 0 99.5 50 14.7 13.6 (1.1) 0.32 新疆 297 99 0 148.5 546.5 99 19.8 18.3 (1.6) 16.51 内蒙古 0 0 0 0 0 0 12.4 11.4 (1.1) 8.58 吉林 0 0 0 0 0 0 9.2 8.5 (0.8) 15.12 黑龙江 0 0 0 0 0 0 12.9 11.9 (1.0) 12.48 中国 3,663 3,318 1,922 3,778 1,522 2,313 7.51 业务量占比 % 19 12 31 18 46 13 加权平均变动 (0.2) (0.1) (0.3) (0.2) (0.7) (0.1) 资料来源 : 中国电力企业联合会, 国家能源局, 中银国际研究预测 * 弃风率是基于国家能源局 14 年 1-9 月数据 近期担忧解除 ; 重申对风电板块的增持评级 鉴于电价下调集中在 1 2 3 类地区 ( 均为弃风区 ), 我们认为风电装机容量的进一步增长将更为分散并来自弃风区 由于高回报地区的电价并未下调, 例如云南 贵州和福建, 我们认为对风电独立发电企业 2016 年净利润的影响有限 (0.3-1%) 由于近期担忧解除, 我们重申对风电独立发电企业的增持评级 我们的首选股票是龙源电力 (2015 年预期市盈率和市净率分别为 15.2 倍和 1.5 倍 ), 因为该公司有充足的项目规划和运营现金流来支撑 2 吉瓦的新装机容量年度增长 图表 4. 对 2016 年预期净利润的敏感性测试 2016 年预期净利润所受影响 龙源电力 (0.5) 华能新能源 (0.3) 大唐新能源 (1.0) 金风科技 (0.3) 资料来源 : 中银国际研究预测 2015 年 1 月 8 日发改委公布风电电价下调幅度小于预期 3
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2015 年 1 月 8 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 4
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