16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 2017 年 04 月 26 日公司研究评级 : 买入 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 孔令峰 S0350512090003 010-68366838 联系人 : 邵伟 S0350115070032 18817875606 shaow@ghzq.com.cn 最近一年走势 投资要点 : 内生游戏稳增长, 在手现金充裕 恺英网络 (002517) 动态研究 恺英网络沪深 300 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 恺英网络 5.4 9.7-20.6 沪深 300-1.4 1.6 8.2 市场数据 2017-04-25 当前价格 ( 元 ) 31.98 52 周价格区间 ( 元 ) 27.18-50.11 总市值 ( 百万 ) 22945.84 流通市值 ( 百万 ) 6766.02 总股本 ( 万股 ) 71750.59 流通股 ( 万股 ) 21157.04 日均成交额 ( 百万 ) 90.15 近一月换手 (%) 18.03 相关报告 2017Q1 归母利润大幅增长, 内生业务稳定 公司深耕游戏行业 8 年多已实现了向互联网多平台运营商以及由 PC 端到移动端的转型, 已经形成页游 手游 游戏发行 XY 游戏平台 VR/AR 领域等几大产业链 2017 年 Q1 公司实现归母净利润 2.07 亿元, 同比增加 101.55%, 并预报 2017 年 1-6 月归母净利润 3.7-4.7 亿元, 同比增加 51%-92%,2017 年 Q1 利润增速主要推力来自 2016 年 6 月公司上线的页游 ARPG 蓝月传奇 ( 2016 年 10 月单月流水已破 2 亿元 ), 数据显示自 2016Q2 推出 蓝月传奇 后,2016Q3 与 Q4 公司单季度归母净利润分别环比提升 57.4% 32% 深耕游戏行业, 借助累积的游戏研运经验延伸价值空间 随着流量获取成本和游戏研运成本走高以及 2016 年政策收紧游戏等行业跨界重组后, 部分中小 cp 发展瓶颈渐显及资本化渠道方式收窄, 间接利好深耕主业的公司择选高性价比的外延标的, 以达到协同效应扩大公司市占率 公司成立于 2008 年, 于 2009 年推出首款社交游戏 楼一幢 2012 年制作 RPG 网页游戏 蜀山传奇 2014 年获取韩国十年经典网游 奇迹 MU 正版 3D 手游授权, 公司与天马时空联合开发 全民奇迹 (2017 年已续约 ), 公司独家代理发行 凭借 8 年行业累积经验公司 2016 年 6 月以现金 2 亿元收购优质页游公司浙江盛和 20% 股权, 同时借助公司累积的运营经验 数据 用户及自有页游 XY 平台 ( 累计推出近 100 款精品游戏 注册用户 8500 万 ) XY 苹果助手 ( 累计活跃用户 1.8 亿人次 ) 助力更多精品游戏精细化运营延长生命周期 日本老牌游戏公司株式会社万代南宫梦上海分公司与公司联合打造发行正版敢达动作对战手游 敢达争锋对决 也间接显示公司在行业中的实力 渠道方面公司拓展与其他优质渠道商如腾讯 百度 小米等合作, 打通产品输入及输出的上下产业链, 以影游联动等方式取得多领域价值空间延伸 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 在手现金充裕, 外延可期 2016 年 11 月公司完成非公开发行募集资金约 18.8 亿元 ( 扣除发行费用 ),2017 年年初再融资收紧后公司充裕在手现金利于后续业务继续拓展, 公司抗风险能力也将得以提高 2016 年 11 月公司以现金 2 亿元收购浙江盛和 20% 股权并公告称若标的公司 2016 年审计后扣非净利润达到 0.8 亿元公司将收购余下 80% 股权, 公司外延增量业务可期 盈利预测和投资评级 : 首次覆盖, 给予买入评级 2015 年 4 月公司 证券研究报告
借壳泰亚鞋业股份有限公司后承诺四年业绩,2015-2016 年公司均超额完成业绩承诺,2017-2018 年承诺净利润分别为 7.017 亿元 8.304 亿元,2017 年 Q1-Q2 已预告归母净利润 3.7-4.7 亿元 手游方面, 全民奇迹 累积流水已超 62 亿公司致力将其打造成长周期 高质量精品手游 2017 年公司全资子公司上海飞瞬网络科技有限公司与上海全土豆文化及浙江东阳柏言影视合作, 获得精品 3D 动漫 少年锦衣卫 授权, 研发运营 RPG 类移动游戏以及与万代南宫梦 ( 上海 ) 合作手游 敢达争锋对决 值得期待 ; 三款精品 IP 页游 蓝月传奇 传奇盛世 梁山传奇 贡献稳定流水及利润,2017 年全年公司业绩承诺有望超额完成, 不考虑浙江盛和余下 80% 股权并表, 我们预计 2017-2019 年归母净利润 8.69 亿元 12.66 亿元 14.01, 对应 eps 分别为 1.21 元 1.76 元 1.95 元, 以 2017 年 4 月 25 日收盘价计算对应 PE 分别为 26.4 倍 18.1 倍 16.4 倍 首次覆盖, 给予 买入 评级 风险提示 : 解禁减持带来价格波动 ; 游戏上线运营不及预期 ; 游戏版 权诉讼进展不及预期 ; 外延收购进展不及预期 ; 行业发展不及预期等 预测指标 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 2720 3259 4121 5403 增长率 (%) 16.3% 19.8% 26.4% 31.1% 净利润 ( 百万元 ) 682 869 1266 1401 增长率 (%) 4.1% 27.5% 45.7% 10.7% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.95 1.21 1.76 1.95 ROE(%) 20.1% 14.8% 15.6% 17.1% 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 2
表 1: 恺英网络盈利预测表 证券代码 : 恺英网络 002517.SZ 股价 : 31.98 投资评级 : 买入 日期 : 2017-04-25 财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 20% 15% 16% 17% EPS 0.95 1.21 1.76 1.95 毛利率 64% 69% 67% 68% BVPS 4.73 5.90 7.69 9.75 期间费率 42% 48% 38% 43% 估值 销售净利率 25% 27% 31% 26% P/E 33.7 26.4 18.1 16.4 成长能力 P/B 6.8 5.4 4.2 3.3 收入增长率 16% 20% 26% 31% P/S 8.4 7.0 5.6 4.2 利润增长率 4% 28% 46% 11% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.67 0.55 0.60 0.67 营业收入 2720 3259 4121 5403 应收账款周转率 4.19 2.62 3.78 3.39 营业成本 993 1002 1358 1744 存货周转率 营业税金及附加 81 98 124 162 偿债能力 销售费用 799 978 1030 1459 资产负债率 17% 27% 20% 23% 管理费用 284 489 412 702 流动比 4.90 5.50 5.73 5.05 财务费用 (19) (3) (29) (27) 速动比 4.90 5.50 5.73 5.05 其他费用 /(- 收入 ) 77 42 59 59 营业利润 660 921 1286 1423 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 26 0 0 0 现金及现金等价物 2177 2976 3960 4343 利润总额 686 921 1286 1423 应收款项 650 1243 1089 1593 所得税费用 10 14 19 21 存货净额 0 0 0 0 净利润 676 907 1266 1401 其他流动资产 461 628 790 998 少数股东损益 (6) 38 0 0 流动资产合计 3288 4847 5840 6934 归属于母公司净利润 682 869 1266 1401 固定资产 18 17 16 14 在建工程 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 10 203 202 182 经营活动现金流 508 398 1417 1065 长期股权投资 343 345 348 352 净利润 676 907 1266 1401 资产总计 4059 5884 6910 8007 少数股东权益 (6) 38 0 0 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 12 3 22 22 应付款项 378 552 620 827 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 9 9 11 17 营运资金变动 (174) (550) 129 (358) 其他流动负债 284 321 388 528 投资活动现金流 (413) (75) (56) (45) 流动负债合计 671 882 1019 1372 资本支出 1 (2) (20) (20) 长期借款及应付债券 0 597 234 361 长期投资 (263) (2) (3) (4) 其他长期负债 0 139 139 139 其他 (151) (72) (33) (20) 长期负债合计 0 736 373 500 筹资活动现金流 1892 728 (345) 204 负债合计 671 1618 1392 1873 债务融资 0 597 (363) 127 股本 718 718 718 718 权益融资 1887 0 0 0 股东权益 3388 4266 5518 6134 其它 5 131 18 77 负债和股东权益总计 4059 5884 6910 8007 现金净增加额 1988 1051 1016 1224 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 传媒与互联网组介绍 孔令峰, 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具报告 邵伟, 计算机科学学士, 上海财经大学金融硕士, 有 1 年资产管理工作经验,2015 年加入国海证券研究所, 现为从事传媒 互联网行业研究 分析师承诺 孔令峰, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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