每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 25,283 (1.0) 7.1 恒生中国企业指数 11,734 (1.2) (2.1) 恒生香港中资企业指数 4,592 (1.4) 5.6 摩根士丹利资本国际香港指数 13,603 (0.9) 8.8 摩根士丹利资本国际中国指数 69 (1.3) 4.9 沪深 300 指数 4,157 (0.2) 17.6 台湾证交所指数 8,919 (1.0) (4.2) 孟买 SENSEX 指数 28,182 (0.8) 2.5 日经 225 指数 20,691 0.5 18.6 韩国综合股价指数 2,061 (0.2) 7.6 澳大利亚 ASX 200 指数 5,556 0.1 4.3 道琼斯工业平均指数 17,851 (0.4) 0.2 标普 500 指数 2,114 (0.2) 2.7 金融时报 100 指数 6,667 (1.5) 1.5 璞玉共精金 (A 股 ) 璞玉 2015 年 7 月 23 日 板块投资逻辑跟踪 : 国企改革预期强化 + 低估值修复 行情, Top Choice 聚焦主题投资 + 细分龙头...2 旷实证券投资咨询业务证书编号 :S1300513100001 消息快报 7 月 21 日, 按照中信行业分类, 餐饮旅游板块整体涨幅 4.80%, 在所有 29 个行业中排名第二, 其中中国国旅 岭南控股 张家界 黄山旅游 三特索道 北京文化等六只股票涨停, 行情表现靓丽 我们认为 : 当日行情主要由 国企改革预期强化 + 低估值个股的估值修复 驱动 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 56 (0.1) (11.7) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,094 0.0 (7.6) 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,361 (1.7) (14.9) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,615 (0.1) (11.5) 镍 ( 美元 / 吨 ) 11,422 (1.8) (24.2) 铁矿石指数 ( 美元 ) 51.8 (0.7) (27.4) 中国国内钢筋 25 2,159 0.0 (22.2) 中国国内高速线材 2,209 0.1 (21.6) 中国国内热轧钢 2,086 (1.0) (30.1) 中国国内冷轧钢 2,755 (0.4) (27.7) 波罗的海干散货运价指数 1,113 4.3 42.3 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 (www.bociresearch.com) 上获取 中银国际证券有限责任公司
消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 旅游综合 旷实 * 证券投资咨询业务证书编号 :S1300513100001 (8610) 6622 9343 shi.kuang@bocichina.com * 梅林为本报告重要贡献者 2015 年 7 月 23 日 板块投资逻辑跟踪 : 国企改革预期强化 + 低估值修复 行情, Top Choice 聚焦主题投资 + 细分龙头 事件 : 7 月 21 日, 按照中信行业分类, 餐饮旅游板块整体涨幅 4.80%, 在所有 29 个行业中排名第二, 其中中国国旅 (601888.CH/ 人民币 71.31, 买入 ) 岭南控股 (000524.CH/ 人民币 17.37, 未有评级 ) 张家界 (000430.CH/ 人民币 11.62, 谨慎买入 ) 黄山旅游 (600054.CH/ 人民币 21.80, 买入 ) 三特索道 (002196.CH/ 人民币 29.80, 未有评级 ) 北京文化 (000802.CH/ 人民币 26.97, 买入 ) 等六只股票涨停, 行情表现靓丽 我们认为 : 当日行情主要由 国企改革预期强化 + 低估值个股的估值修复 驱动, 逻辑如下 : 点评 : 1 国企改革顶层方案呼之欲出, 餐饮旅游板块显著收益 : 人民日报 近日报道, 国企改革顶层设计方案行将出台, 央企分类 组建国有投资运营公司 混合所有制改革 员工持股有望先行落地 习总书记也在近期也对国企改革多次表态, 并强调 做大做强 国有企业 我们认为, 国企改革目前正处于制度制定阶段, 随着顶层方案的出台, 央企层面的改革将进入纵深推进阶段, 各地方也将跟进制定各自改革方案, 国企改革有望在各地全面开花, 改革的目标为做大做强国有企业, 主要形式有资产注入 整体上市 引入战投 并购整合等 餐饮旅游板块多家上市公司具有较强的国企改革预期, 我们梳理如下 : a 央企层面 中国国旅 ( 央企层面资产重组 ; 免税政策放宽等 ) b 地方国资层面 锦江股份 (600754.CH/ 人民币 28.81, 买入 )( 海内外资产扩张 ; 股权激励 ) 金陵饭店 (601007.CH/ 人民币 17.23, 买入 )( 潜在资产注入 产业链扩张 激励机制 ) 岭南控股 ( 潜在资产注入 ) 桂林旅游 (000978.CH/ 人民币 12.14, 买入 )( 潜在资产注入 ) 云南旅游 (002059.CH/ 人民币 11.13, 未有评级 ) 大连圣亚 (600593.CH/ 人民币 29.49, 未有评级 ) 曲江文旅 (600706.CH/ 人民币 19.04, 未有评级 ) 西安旅游 (000610.CH/ 人民币 13.99, 未有评级 ) 首旅酒店 (600258.CH/ 人民币 18.55, 谨慎买入 ) 全聚德 (002186.CH/ 人民币 21.75, 未有评级 ) 丽江旅游 (002033.CH/ 人民币 15.06, 买入 ) 等 2 混沌行情 下, 相对低估值自然景区板块收到一定资金青睐 : a 自然景区低估值的内生合理性 :2011-2013 年间自然景区客流总体增速呈逐渐下滑趋势,2014-2015 年自然景区板块在经历了前期的三公挤出效应后, 呈现低基数下弱反弹趋势 考虑到景区门票 索道提价难度较大, 客流弹性主要依靠交通改善驱动, 盈利模式单一, 自然景区的长期增长空间相对狭小 因此, 自然景区也是目前旅游板块中估值最低的子板块, 有其内在合理性 我们仍然维持自然景区子板块的中立评级 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.) 上获取
b 当前市场格局下的相对估值优势 : 随着旅游旺季的持续 部分景区交通改 善带来一定客流增速弹性释放 ( 峨眉山 黄山等 ) 三公挤出效应边际减弱等因素显现, 自然景区的 2 季度盈利出现一定程度改善 同时,A 股市场经历 前期暴涨 暴跌洗礼后, 当前处于一定的 混沌行情 在国家维稳格局下, 机构资金需要 买入, 但资金又叠加一定的避险情绪, 之前预期和估值均较低的自然景区子板块在当前市场环境下凸显了一定的投资价值 3 后续投资建议 : 我们维持对于子行业景气度排序 : 在线旅游 免税 休闲 度假景区 自然景区 酒店 餐饮 而贯穿 2015 年下半年的投资机会集中在国企改革 上海迪士尼主题投资 旅游服务行业线上线下产业融合等 7 月 15 日, 我们发布深度报告 出境游服务业专题研究 浪潮之巅, 行业龙头呼 之欲出, 推荐众信旅游 (002707.CH/ 人民币 97.28, 买入 ) 易食股份 (000796.CH/ 人民币 20.20, 买入 ) 中青旅 (600138.CH/ 人民币 22.00, 买入 )( 同时也是潜在冬奥 会受益股 ) 其他重点个股层面推荐还包括 : 中国国旅 海棠湾免税店上 半年维持高增长 ; 跨境电子商务平台价值重估 入境免税店设立 离岛免税政策再突破等, 市值空间可达 800-1000 亿元 ; 金陵饭店 小市值, 显著受益 于国企改革以及潜在外延式扩张 ( 养老 健康 医疗等 ); 腾邦国际 (300178.CH/ 人民币 36.81, 买入 ) 公司产业链扩张 ( 再保险 移动端 大数据等 ); 宋城演艺 (300144.CH/ 人民币 65.13, 买入 ): 收购六间房, 后续将在文娱产业持续布 局, 市值空间巨大 ; 北京文化 : 增发项目稳步推进, 团队资源整合能力强, 小华谊 市值存在增长空间 ; 国旅联合 : 公司转型加速, 布局体育产业 ( 潜在冬奥会受益股 ) 自然景区子板块, 建议适度参与相对低估值的峨眉山 (000888.CH/ 人民币 12.82, 买入 ) 丽江旅游 黄山旅游 ( 具体估值如图表 1 所示 ), 但不建议重仓 图表 1. 旅游行业重点公司估值 ( 截至 2015 年 7 月 21 日 )( 加粗部分表示自然景区估值 ) 公司名称 股票代码 股价 每股收益 ( 人民币 ) 市盈率 ( 倍 ) ( 人民币 ) 2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E 中国国旅 601888.CH 68.84 1.33 1.51 1.93 2.45 51.76 45.59 35.65 28.13 峨眉山 A 000888.CH 12.90 0.43 0.72 0.44 0.52 29.72 17.94 29.35 24.78 中青旅 600138.CH 22.58 0.77 0.502 0.59 0.79 29.32 44.98 38.27 28.51 宋城演艺 300144.CH 63.50 0.55 0.64 0.91 1.14 115.45 99.22 69.78 55.70 张家界 000430.CH 11.10 0.16 0.19 0.24 0.32 69.38 58.42 46.25 34.69 丽江旅游 002033.CH 15.14 0.69 0.64 0.51 0.58 21.94 23.66 29.49 26.10 首旅酒店 600258.CH 18.55 0.51 0.49 0.58 0.71 36.37 37.86 31.98 26.13 锦江股份 600754.CH 28.81 0.63 0.61 0.62 0.88 46.02 47.54 46.17 32.70 腾邦国际 300178.CH 36.21 0.74 0.53 0.34 0.41 48.93 68.32 107.65 88.51 桂林旅游 000978.CH 12.39 0.03 0.11 0.11 0.17 413.00 112.64 112.64 72.88 黄山旅游 600054.CH 20.44 0.31 0.445 0.60 0.73 65.94 45.93 34.18 27.92 资料来源 : 中银国际研究 2015 年 7 月 23 日板块投资逻辑跟踪 : 国企改革预期强化 + 低估值修复 行情 3
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2015 年 7 月 23 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 4
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