C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H :218 年 11 月 5 日 供需预期转弱 PVC 谨慎试空 摘要 : 国内经济下行压力较大, 对商品市场提振有限 随着检修装置陆续恢复, 而需求逐渐步入淡季, 供需驱动预期转弱 但是目前 PVC 库存低位, 加上利润偏低, 短期继续下跌的空间也可能比较有限 [table_invest] 作者姓名 : 李彦杰 邮箱 :LIYanjie@csc.com.cn 电话 :23-81157293 投资咨询号 :Z1942 发布日期 : 218 年 11 月 5 日 操作策略 : 操作上,V191 不建议追空, 若库存明显累积, 可考虑逢高试空, 设置好止损 不确定性风险 : 宏观经济预期好转 下游集中补库 环保趋严大量影响供给以及运输受阻等 HTTP://WWW.CFC18.COM
目录 一 行情回顾... 2 二 价格影响因素分析... 3 1 宏观数据/ 事件... 3 2 上游原料... 3 3 装置与库存... 4 4 下游开工... 5 5 成本利润... 6 6 价差分析... 6 三 行情展望与投资策略... 7 图表目录 图 1:PVC191 盘面走势... 2 图 2:PVC195 盘面走势... 2 图 3:PVC 电石法价格走势... 2 图 4:PVC 乙烯法价格走势... 2 图 5: 中国官方制造业与非制造业 PMI... 3 图 6: 人民币汇率走势... 3 图 7: 电石与焦炭价格走势... 4 图 8: 原油与乙烯价格走势... 4 图 9:PVC 生产企业库存 ( 吨 )... 5 图 1:PVC 仓库库存 ( 吨 )... 5 图 11:PVC 贸易商库存 ( 吨 )... 5 图 12:PVC 下游企业库存 ( 吨 )... 5 图 13:PVC 下游开工率... 6 图 14:PVC 电石法及乙烯法生产成本与利润... 6 图 15:PVC 主力合约基差 ( 电石法 )... 7 图 16:PVC 主力合约基差 ( 乙烯法 )... 7 图 17:PVC191 合约与 PVC195 合约价差... 7 图 18:PVC195 合约与 PVC199 合约价差... 7 表 1:PVC 停车检修装置... 4 1
一 行情回顾 1 月 PVC 期价冲高回落 截止 1 月 31 日,PVC191 和 PVC195 分别收于 642 元 / 吨和 635 元 / 吨, 较前 一周分别下跌 4.46% 和 4.8% 图 1:PVC191 盘面走势 图 2:PVC195 盘面走势 数据来源 : 文华财经, 中信建投期货 图 3:PVC 电石法价格走势 数据来源 : 文华财经, 中信建投期货 图 4:PVC 乙烯法价格走势 9, 8, 7, 6, 5, 全国华北华东华南 9, 全国 华北 华东 华南 8, 7, 6, 5, 由于需求表现较为平淡,1 月 PVC 价格延续下行 截至 1 月 31 日, 电石料 SG-5 出厂价多在 636-67 元 / 吨区间内, 部分地区价格较 9 月底下跌 25 元 / 吨 ; 华东华南地区市场价多在 6585-6635 元 / 吨, 较上月下降 155-275 元 / 吨 1 月底, 乙烯法 PVC 市场中间价多在 6925-71 元 / 吨, 较前一月下降约 125 元 / 吨 2
二 价格影响因素分析 1 宏观数据 / 事件 国外方面, 近期美国公布的经济数据好坏参半 美国供应管理协会数据显示, 美国 1 月 ISM 制造业指数为 57.7, 低于预期的 59 和前值 59.8 另外,IHS Markit 统计数据显示, 美国 1 月 Markit 制造业 PMI 终值 55.7, 低于预期和前值, 虽然制造业 PMI 指数有所下滑, 但仍处于荣枯线上方 最为亮眼的当属美国 1 月非农就业人数, 美国劳工部公布 1 月就业人口增加 25 万人, 大超预期值的 2 万人, 更在 9 月修正后的前值 11.8 万人基础上环比飙升一倍多 时薪同比增幅 3.1%, 创下了 29 年 4 月来的高点, 表明美国就业市场十分强劲, 市场认为美联储 219 年加息次数增加的概率提升 国内方面, 经济下行压力仍旧较大 国家统计局公布数据显示,1 月官方制造业和非制造业 PMI 分别为 5.2% 和 53.9%, 环比分别下降.6% 和 1%, 虽然制造业连续 27 个月高于临界点, 总体延续扩张态势, 但创 216 年 7 月以来新低 由于国内经济下行压力明显加上美元持续强势,1 月人民币延续了贬值态势 1 月 31 日, 人民币兑美元中间价为 6.9646, 较 9 月底下调 854 个基点 图 5: 中国官方制造业与非制造业 PMI 图 6: 人民币汇率走势 58. 56. 54. 52. 5. 48. 46. 制造业 PMI 非制造业 PMI 8. 美元兑人民币 欧元兑人民币 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 11. 1. 9. 8. 7. 6. 5. 2 上游原料 1 月国内电石市场价格持续下行 主要因电石开工恢复正常, 产量增加, 而下游部分 PVC 装置检修减少了对电石的需求, 因此电石厂家受库存压力, 不断下调出厂价 Wind 数据显示,1 月国内电石价格较前月多下调 75-175 元 / 吨 11 月随着 PVC 检修装置陆续恢复生产, 预计电石需求或有所好转, 价格有企稳可能 1 月焦炭现货价格持续上行 目前来看焦炭下游钢材价格走弱, 随着淡季的到来, 需求还有待观察 同时焦炭供给并没有太大收缩, 从短周期来看焦炭价格走势或偏弱 1 月上旬, 国际油价延续上涨, 但中旬开始油价大幅下挫 油价下跌的主要原因包括沙特 俄罗斯 美国原油产量增长, 美国原油库存增加, 以及全球股市大幅下跌等 截止 1 月 31 日,WTI 主力合约和 Brent 主力合约分别报收 65.31 美元 / 桶和 75.47 美元 / 桶, 较上月底分别下降 7.94 美元 / 桶和 7.25 美元 / 桶 强势美元叠加供应上升, 预计短期油价或延续偏弱震荡走势 由于供需不平衡, 乙烯价格大幅下挫, 截止 1 月 31 日,CFR 东南亚与 CFR 东北亚乙烯价格分别较 9 月底下降 25.2% 和 24.4% 3
综合来看,PVC 上游原料支撑力度偏弱 图 7: 电石与焦炭价格走势 图 8: 原油与乙烯价格走势 5, 4, 3, 2, 1, 电石 - 西北主焦煤 - 京唐港 电石 - 华北焦炭 - 天津港 1,5 1,35 1,2 1,5 9 75 6 乙烯 - 东南亚 WTI 原油 / 右轴 乙烯 - 东北亚布伦特原油 / 右轴 1 8 6 4 3 装置与库存 1 月装置检修环比 9 月有所增加, 导致国内 PVC 开工率下滑 截止 11 月 1 日, 据隆众资讯统计的国内 55 家 PVC 装置开工率在 81.77%, 较 9 月底下滑 2.25 个百分点,1 月开工率最低的时候较 9 月底下降 4.6 个百分点, 但目前开工仍处于近几年同期高位 进入 11 月, 新疆宜化 苏州华苏 唐山三友以及山西霍家沟等装置将重启, 同时,11 月将新增德州实华 鲁泰化学 山东信发等装置进行检修, 但检修时间较短, 若不出现较多装置临时停车, 预计 11 月国内 PVC 开工率环比将有所提升 表 1:PVC 停车检修装置 企业名称 停车产能 ( 万吨 / 年 ) 生产工艺 检修时间 新疆宜化 4 电石法 217 年 2 月 17 日停车检修, 计划 218 年 11 月中旬开车 盐湖海纳 2 电石法 4 月 21 日左右停车检修, 待定 昔阳化工 1 电石法 4 月 19 日停车, 开车时间不定 苏州华苏 13 乙烯法 计划 1 月 15 日检修一个月 德州实华 1 电石法 初步计划 11 月初检修, 一周左右 鲁泰化学 24 电石法 计划 11 月 1-5 日检修, 检修后产能将达到 36 万吨 唐山三友 4 电石法 1 月 21 日检修 1 天 山西霍家沟 16 电石法 1 月 22 号检修 1 天 鲁泰化学 35 电石法 11 月 1 日停车, 计划 11 月 5 日结束 山东信发 1 11 月初轮修 1 天 河南联创 3 11 月 4 日开始检修 5-6 天 数据来源 : 隆众资讯, 卓创资讯, 中信建投期货 4
截止 11 月 1 日, 国内 PVC 上中下游库存均有不同程度下降 WIND 数据显示, 截止 11 月 1 日,PVC 样本生产企业库存为 3.665 万吨, 较 9 月底减少 7.1%; 华南与华东仓库样本库存总计 12.24 万吨, 环比减少 1.1%; 下游企业库存环比下降 12.5%; 贸易商库存下降 14.1% 社会样本总库存( 生产企业 仓库 贸易商以及下游总库存 ) 为 24.155 万吨, 较前一月下降 1.8% 目前,PVC 社会总库存处于近年同期中等水平 从数据来看, 目前国内 PVC 库存压力不大, 但随着国内产量增加, 而需求逐渐减弱, 后期国内库存可能逐渐累积 图 9:PVC 生产企业库存 ( 吨 ) 图 1:PVC 仓库库存 ( 吨 ) 8 216 年 217 年 218 年 4, 华南仓库 华东仓库 6 3, 4 2, 2 1, 图 11:PVC 贸易商库存 ( 吨 ) 图 12:PVC 下游企业库存 ( 吨 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 华北贸易商 华南贸易商 75, 6, 45, 3, 15, 华北下游 华南下游 4 下游开工 最近半个月里, 下游开工率整体维持稳定, 较 9 月有所提升 WIND 数据显示, 截止 11 月 2 日, 华北和华南 地区 PVC 下游开工率分别在 84% 和 84% 随着天气转冷,PVC 传统旺季逐渐退出, 预计后期下游开工率将逐渐下 滑 5
图 13:PVC 下游开工率 1 华北下游 华南下游 8 6 4 2 5 成本利润 虽然电石以及乙烯等原料价格走跌, 但 PVC 价格也有不同程度下降, 因此 1 月 PVC 利润整体维持在偏低水平 隆众数据显示, 截止 1 月底, 以山东地区企业为例, 电石法 PVC 利润在 12 元 / 吨左右, 处于相对偏低水平 ; 乙烯法企业利润约 136 元 / 吨, 也处于相对偏低水平 PVC 的生产利润较低, 其价格有一定上扬的需求 图 14:PVC 电石法及乙烯法生产成本与利润 数据来源 : 隆众资讯, 中信建投期货 6 价差分析 期现价差 :1 月 PVC 基差震荡走强 截止 1 月 31 日,V191 与电石法 PVC 市场价 ( 全国 ) 基差为 131(+94), V191 与乙烯法 PVC 市场价 ( 全国 ) 基差为 596(+175), 目前基差处于历史同期中等略偏低水平, 根据近年基差走势规律来看, 后期基差有震荡走弱的可能 6
图 15:PVC 主力合约基差 ( 电石法 ) 图 16:PVC 主力合约基差 ( 乙烯法 ) 1 5-5 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 16 12 8 4 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 -1-4 跨期价差 :PVC 1 与 5 合约以及 5 与 9 合约的价差小幅波动 截止 1 月 31 日,V191-V195 与 V195- V199 价差分别为 7(+95) 和 15(-45) 图 17:PVC191 合约与 PVC195 合约价差 图 18:PVC195 合约与 PVC199 合约价差 12 8 4-4 -8 V141-V145 V161-V165 V181-V185 V151-V155 V171-V175 V191-V195 6 4 2-2 -4 V145-V149 V165-V169 V185-V189 V155-V159 V175-V179 V195-V199 三 行情展望与投资策略 综合而言, 国内经济下行压力较大, 对商品市场提振有限 随着检修装置陆续恢复, 而需求逐渐步入淡季, 供需驱动预期转弱 但是目前 PVC 库存低位, 加上利润偏低, 短期继续下跌的空间也可能比较有限 建议关注宏观 需求 库存等情况 操作上,V191 不建议追空, 若库存明显累积, 可考虑逢高试空, 设置好止损 7
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