水利工程 证券研究报告 公司研究 葛洲坝 (600068.SH) 联讯建筑公司点评 葛洲坝 (600068): 业绩超预期, 环保业务成为新亮点 2018 年 03 月 30 日投资要点 当前价 : 目标价 : 增持 ( 首次评级 ) 8.66 元 - 元 分析师 : 刘萍执业编号 :S0300517100001 电话 :0755-83331495 邮箱 :liuping_bf@lxsec.com 盈利预测 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 106,807 120,603 133,223 142,866 (+/-) 6.5% 12.9% 10.5% 7.2% 净利润 4684 4799 5088 5757 (+/-) 37.9% 2.5% 6.0% 13.2% EPS( 元 ) 1.02 1.04 1.10 1.25 P/E 8.5 8.3 7.8 6.9 资料来源 : 联讯证券研究院 相关研究 事件 : 近期公司发布 2017 年年度报告 报告期内, 公司实现营业收入 1068.07 亿元, 同比增长 6.54%; 实现归母净利润 46.84 亿元, 同比增长 37.94%; 基 本每股收益为 0.892 元 / 股, 同比增长 30.03% 公司 2017 年的利润分配方 案为向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.68 元 ( 含税 ), 总额为 12.34 亿元, 占归母净利润的 30.04% 点评 : 收入增长放缓, 归母净利润大幅增长主要因确认投资收益 报告期公司营业收入 1068.07 亿元, 同比增长 6.54%, 增速放缓主要还是 受传统建筑业务收入负增长拖累 ; 归母净利润 46.84 亿元, 同比增长 37.94%, 超出我们预期, 主要因报告期公司处置了部分可出售金融资产, 获得投资收益 7.1 亿元, 以及公司以权益法核算的长期股权投资确认投资收 益 5.1 亿 建筑业务受益 PPP 占比提升, 毛利率提升明显 建筑是公司的传统业务, 占总营业收入的 53.35% 报告期内, 公司建筑业 务实现营业收入 569.87 亿元, 比上年略有减少 毛利率达到 12.34% (+1.6pct), 是 5 年内的最高水平 毛利率, 提升我们判断主要得益于 PPP 项目在收入中的占比提升, 一般而言,PPP 项目毛利率高出普通项目 5 个 点左右 公司国内外建筑业务齐发力, 仅 2017 年新签订单金额就是 2017 年营业收入的 4 倍, 充足的在手订单是对未来业绩的良好保障 2017 年公 司新签合同额人民币 2,260.48 亿元, 同比增长 5.83% 大力发展环保业务, 加码全产业链布局 环保业务已经成为公司的第二大业务,2017 年, 公司环保业务实现营业收 入 266.82 亿元, 同比增长 60.13%, 占总营业收入的 24.98% 公司围绕流 域治理 污水处理 固废处理 再生资源利用等细分领域通过并购重组 孵化拓展等方式加码环保全产业链布局 公司组建了 14 家科研院所, 与 17 名院士建立了合作关系 目前, 公司的环保业务处于高速发展时期也已经取 得了一定的成绩 例如, 再生资源方面, 公司年综合处理能力已接近 1000 万吨 ; 水治理方面, 公司并购了尧润环保提前抢占 雄安新区 环保市场 受益于水泥价格的提升, 水泥业绩大幅增长 公司水泥总产能达到 2,460 万吨, 熟料产能达到 1,707 万吨 2017 年, 水 泥销量 2,047.53 万吨, 熟料销量 289.51 万吨 报告期内, 公司水泥业务实 现营业收入 66.80 亿元, 同比增长 20.36%, 占总营业收入的 6.25%, 毛利 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
率达到 32.45%(+3.77pct), 基本和历史最高水平一致 海外业务蓬勃发展, 新签合同额超过 800 亿元 分区域看,2017 年公司在国内和海外的营业收入分别为 853.40 亿元 206.05 亿元, 同比分别增长 3.71% 18.40%, 分别占总营业收入的 79.9% 19.29% 报告期内, 公司国际新签合同额折合人民币 805.82 亿元, 同比增 长 14.20%, 占总新签合同额的 35.65% 公司的海外业务呈现出快速发展的态势, 随着 一带一路 战略的持续推进, 公司的海外业务有望保持较快 的发展趋势 给予 增持 评级 我们预计公司 2018 年 -2020 年, 公司营业收入分别为 1206 亿元 1332 元 1429 亿元, 同比分别增加 12.9% 10.5% 7.2%; 归母净利润分别为 47.99 亿元 50.88 亿元 57.57 亿元, 同比分别增加 2.5% 6.0% 13.2% 预计 2018 年 -2020 年 EPS 分别为 1.04 元 / 股 1.10 元 / 股和 1.25 元 / 股, 对应的 PE 分别为 8/8/7x, 给予 增持 评级 风险提示 环保业务布局不达预期的风险 ; 汇率波动的风险 ; 政策变动的风险 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 1: PE Band 资料来源 :Wind, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 18981 20000 20000 20000 营业收入 106807 120603 133223 142866 应收款项 30835 36346 40149 43056 营业成本 92843 104792 116280 124759 存货净额 64117 71437 79072 84848 营业税金及附加 1227 1327 1465 1572 其他流动资产 8407 10854 11990 12858 销售费用 1065 1085 1199 1286 流动资产合计 123189 139137 151712 161262 管理费用 5426 4889 5369 5735 固定资产 24250 25887 24916 23771 财务费用 2079 2044 2255 2244 无形资产及其他 15316 15009 14703 14397 投资收益 1353 619 805 1046 投资性房地产 17210 17210 17210 17210 资产减值及公允价值变动 (51) (60) (67) (71) 长期股权投资 6959 8459 9959 11459 其他收入 1818 0 0 0 资产总计 186924 205702 218500 228098 营业利润 7287 7025 7393 8245 短期借款及交易性金融负债 23910 29146 29181 27542 营业外净收支 199 571 571 571 应付款项 35899 41433 45862 49212 利润总额 7486 7596 7964 8816 其他流动负债 31555 35189 38946 41790 所得税费用 1638 1633 1712 1895 流动负债合计 91364 105768 113990 118543 少数股东损益 1164 1164 1164 1164 长期借款及应付债券 39432 39432 39432 39432 归属于母公司净利润 4684 4799 5088 5757 其他长期负债 5032 5232 5432 5632 长期负债合计 44465 44665 44865 45065 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 135828 150433 158854 163608 净利润 4684 4799 5088 5757 少数股东权益 10064 10878 11693 12508 资产减值准备 51 35 1 (2) 股东权益 41032 44391 47952 51982 折旧摊销 1641 2127 2606 2759 负债和股东权益总计 186924 205702 218500 228098 公允价值变动损失 51 60 67 71 财务费用 2079 2044 2255 2244 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (7903) (5871) (4187) (3159) 每股收益 1.02 1.04 1.10 1.25 其它 (258) 780 813 817 每股红利 1.20 0.31 0.33 0.38 经营活动现金流 (1734) 1930 4388 6243 每股净资产 8.91 9.64 10.41 11.29 资本开支 (8864) (3556) (1397) (1376) ROIC 5% 6% 6% 6% 其它投资现金流 (331) 349 0 0 ROE 11% 11% 11% 11% 投资活动现金流 (10726) (4708) (2897) (2876) 毛利率 13% 13% 13% 13% 权益性融资 2641 0 0 0 EBIT Margin 6% 7% 7% 7% 负债净变化 1629 0 0 0 EBITDA Margin 7% 9% 9% 9% 支付股利 利息 (5516) (1440) (1526) (1727) 收入增长 7% 13% 10% 7% 其它融资现金流 15150 5236 36 (1640) 净利润增长率 38% 2% 6% 13% 融资活动现金流 10016 3796 (1491) (3367) 资产负债率 78% 78% 78% 77% 现金净变动 (2443) 1019 0 0 息率 13.8% 3.6% 3.8% 4.3% 货币资金的期初余额 21424 18981 20000 20000 P/E 8.5 8.3 7.8 6.9 货币资金的期末余额 18981 20000 20000 20000 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 企业自由现金流 (10247) (620) 4016 5693 EV/EBITDA 22.3 17.9 17.3 16.6 权益自由现金流 6532 3012 2281 2291 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介 刘萍, 西安交通大学本科 硕士,2017 年 9 月加入联讯证券, 曾就职于联合证券研究所 国信证券经济研究所, 从事 房地产行业 建筑建材行业研究 2011 年新财富入围,2012 年水晶球第五 金牛第五 从事卖方研究工作 8 年 研究院销售团队 北京周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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