研究报告 Z.C. R&D Center 一 宏观政策与数据 1 中国银监会表示, 要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置, 着力防范流动性风险 信用风险 影子银行业务风险等重点领域风险 ; 有计划 分步骤, 深入整治乱搞同业 乱加杠杆 乱做表外业务等市场乱象 2 广州加快发展住房租赁,

研究报告研究报告 Z.C. R&D Center 周报国债 商品价格转跌支撑国债期货价格 2017 年 7 月 23 日星期日 行情回顾银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 -5 1-1 4 2 个基点,10 年期国债基准收益率为 3.5829%, 中美 10 年期国债利差 134p, 前值 123bp 银行间存款类机构 7 天质押式回购利率周均值上升 7bp 至 2.84%,3 个月 SHIBOR 下降 2bp 至 4.26%,1 年期 IRS 下降 1bp 至 3.40% 研究员李东凯 (F3002777,Z0012332) Tel:021-61701587 E-mail:lidongkai99@163.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 市场分析二季度 GDP 增速持平于 6.9%, 好于市场预期,6 月国内消费 房地产 工业产出以及外贸均出现回升, 同时固定资产投资增速降幅收窄, 使得市场对未来的经济预期有所改善, 前高后稳 的市场预期有所加强 然而, 我们对未来经济走势相对偏悲观并认为经济基本面将支撑国债价格 主要是因为国内货币供应减速以及房地产下半年将出现明显的退温, 同时海外经济增长放缓导致外贸增速下降, 这些因素将显著拖累下半年经济增长 政策方面, 金融去杠杆依然是方向, 但市场更关注节奏变化, 建议加强跟踪 上周的另一个重要变化是工业品价格转跌, 由于其跟国债价格存在较强的负相关性, 如果工业品价格持续下跌, 将给予国债价格较强支撑甚至推动上涨 操作建议逢低做多 T, 破 93.9 止损 ; 多 TF 空 T, 比例 2:1 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center

研究报告 Z.C. R&D Center 一 宏观政策与数据 1 中国银监会表示, 要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置, 着力防范流动性风险 信用风险 影子银行业务风险等重点领域风险 ; 有计划 分步骤, 深入整治乱搞同业 乱加杠杆 乱做表外业务等市场乱象 2 广州加快发展住房租赁, 合条件承租人子女就学实行租购同权 3 中国经济二季度继续保持强劲动能,GDP 同比增速超预期持稳在 6.9%, 这主要得益于投资 消费和出口三驾马车的发力 这导致市场对经济 前高后稳 的预期上升 图 1 二季度 GDP 持平 4 6 月工业增加值同比增长 7.6%, 比 5 月提高 1.1 个百分点 图 2 工业增加值增速回升 GDP: 不变价 : 累计同比 GDP: 不变价 : 第二产业 : 累计同比 GDP: 不变价 : 第一产业 : 累计同比 GDP: 不变价 : 第三产业 : 累计同比 % % 11 11 10 10 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 10-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 17-Q4 数据来源 :Wind 资讯 工业增加值 : 当月同比 工业增加值 : 采矿业 : 当月同比 工业增加值 : 制造业 : 当月同比 工业增加值 : 电力 燃气及水的生产和供应业 : 当月同比 % % 21 21 18 18 15 15 12 12 9 9 6 6 3 3 0 0-3 -3 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 数据来源 :Wind 资讯 5 6 月社会消费品零售同比增速提高 0.6 个百分点至 10.6%, 其中餐饮增速提高 0.2 个百分点, 商品零售增速提高 0.7 个百分点 1-6 月固定资产投资累计同比增长 9.0%, 前值 9.6%, 其中民间固定资产投资累计同比增长 敬请参阅最后一页之特别声明 2

2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 研究报告 Z.C. R&D Center 2.82%, 前值 3.89%,6 月房地产投资同比增长 7.86%, 前值 7.34%, 基建同比增长 17.3%, 前值 13.11%, 制造业同比增长 6.63%, 前值 5.86% 图 3 6 月消费和投资增速好于预期 固定资产投资完成额 : 累计同比 社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 商品零售 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 当月同比 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 % % 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 数据来源 :Wind 资讯 图 4 6 月基础设施建设投资增速回升 65.00% 55.00% 制造业投资当月同比基础设施建设投资当月同比房地产开发投资完成额当月同比 45.00% 35.00% 25.00% 15.00% 5.00% -5.00% -15.00% 6 1-6 月商品房销售面积累计同比增速 16.1%, 前值 14.3%, 房屋新开工面积累计同比增速 10.6%, 前值 9.5%, 房屋竣工面积累计同比增速 5%, 前值 5.9% 此外, 房地产开发资金来源累计同比增速小幅反弹 2.3 个百分点至 11.2% 图 5 房屋销售与新开工面积增速反弹图 6 房地产开发资金来源增速反弹 6 4 商品房销售面积 : 累计同比 (%) 房屋竣工面积 : 累计同比 (%) 房屋新开工面积 : 累计同比 (%) 6 5 房地产开发投资完成额 : 累计同比 房地产开发资金来源 : 合计 : 累计同比 2 4 3-2 2 1-4 -1 敬请参阅最后一页之特别声明 3

2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 研究报告 Z.C. R&D Center 7 6 月央行口径外汇占款环比下降 343 亿元, 连续第 20 个月下降, 降幅较上月略有扩大 图 7 外汇占款延续下降 8,00 央行口径新增外汇占款 6,00 4,00 2,00-2,00-4,00-6,00-8,00 8 7 月 10 日 -7 月 16 日,30 大中城市商品房成交 312 万平方米 图 8 周度 30 大中城市商品房成交面积 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 9 截止周五, 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.7584, 离岸一年期 NDF 收于 6.9097 截至 7 月 14 日, 人民币汇率指数收于 93.34 图 9 人民币兑美元小幅升值图 10 CFETS 人民币汇率指数 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率在岸即期汇率 人民币中间价离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 104.00 10 10 98.00 96.00 94.00 9 9 88.00 86.00 CFETS 人民币汇率指数 敬请参阅最后一页之特别声明 4

2015-07-02 2015-08-02 2015-09-02 2015-10-02 2015-11-02 2015-12-02 2016-01-02 2016-02-02 2016-03-02 2016-04-02 2016-05-02 2016-06-02 2016-07-02 2016-08-02 2016-09-02 2016-10-02 2016-11-02 2016-12-02 2017-01-02 2017-02-02 2017-03-02 2017-04-02 2017-05-02 2017-06-02 2017-07-02 2016/7/24 2016/8/7 2016/8/21 2016/9/4 2016/9/18 2016/10/2 2016/10/16 2016/10/30 2016/11/13 2016/11/27 2016/12/11 2016/12/25 2017/1/8 2017/1/22 2017/2/5 2017/2/19 2017/3/5 2017/3/19 2017/4/2 2017/4/16 2017/4/30 2017/5/14 2017/5/28 2017/6/11 2017/6/25 2017/7/9 2017/7/23 2017/7/31 研究报告 Z.C. R&D Center 二 流动性与货币政策 1 受财政缴税及地方债缴款等因素扰动, 本周银行间市场流动性一度紧绷, 央行顺势加大公开市场逆回购操作, 单周净投放规模达 4705 亿元人民币, 创半年新高, 以进一步抚平特殊时点资金波动, 维稳意图明显, 后半周资金面有所改善 2 本周短期资金价格明显上升, 而 3 个月以上资金价格变动不大 其中银行间存款类机构 7 天质押式回购利率周均值上升 7bp 至 2.84%,3 个月 SHIBOR 下降 2bp 至 4.26%,1 年期 IRS 下降 1bp 至 3.40% 图 11 央行资金投放与回笼 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 总投放总回笼净资金投放 / 回笼 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000-1,500 资料来源 :Bloomberg, 中财期货 图 12 货币市场利率 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 00 2.5000 00 1.5000 00 敬请参阅最后一页之特别声明 5

2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 研究报告 Z.C. R&D Center 图 13 银行理财品收益率 6.00 大行 3 个月期理财品预期收益率 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 2.50 三 现券市场 1 截止 7 月 21 日, 银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 -5 1-1 4 2 个基点,10 年期国债基准收益率为 3.5829% 国债 10 年期 -1 年期利差 18, 前值 11,10 年期 -5 年期利差 8, 前值 5; 信用利差 114, 前值 117; 中美 10 年期国债利差 134p, 前值 123bp 图 14 中债国债收益率 4.0000 1Y 国债收益率 3Y 国债收益率 5Y 国债收益率 7Y 国债收益率 10Y 国债收益率 3.5000 00 2.5000 00 1.5000 图 15 国债 10-1 利差 图 16 国债 10-5 利差 3.50 10 年期 -1 年期国债利差 0.80 0.70 10 年期 -5 年期国债利差 0.60 2.50 0.50 0.40 1.50 0.30 0.20 0.50 0.10-0.50-0.10 2012/06 2013/06 2014/06 2015/06 2016/06 2017/06 敬请参阅最后一页之特别声明 6

2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 研究报告 Z.C. R&D Center 图 17 信用利差 (AA 级 ) 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 00 00 00 5 年国开债收益率 ( 左轴 ) 5 年 AA 企业债收益率 ( 左轴 ) 信用利差 (5 年 AA 企业债 -5 年期国开债 ) 00 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 4.00 3.50 2.50 1.50 0.50 图 18 中美 10 年期国债利差 5.00 4.50 4.00 3.50 2.50 1.50 0.50 中美国债利差 :10Y 中国国债收益率 :10Y 美国国债收益率 :10Y 四 期货市场 4.1 本周回顾 本周期货行情数据如下 : 表 1 国债期货合约周度数据 合约周收盘周涨跌幅周振幅成交变化持仓量持仓变化 TF1709 97.730-0.14% 0.41% -9888 46372-4954 TF1712 97.940-0.16% 0.40% +7767 12932 +6025 TF1803 97.940-0.11% 0.33% -10 19 +1 T1709 95.220-0.18% 0.66% -20568 47808-3046 T1712 95.200-0.24% 0.70% +5868 10567 +2835 T1803 95.210-0.08% 0.55% +50 198 +36 敬请参阅最后一页之特别声明 7

研究报告 Z.C. R&D Center 图 19 五债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 图 20 十债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 表 2 最便宜交割券 (CTD) 及 IRR 期货合约 日期 CTD 转换因子 净基差 IRR(%) DR007 TF1709 7 月 21 日 150026.IB 23-0.0608 3.9429 2.84% TF1712 7 月 21 日 130005.IB 1.0247-0.4405 4.6108 2.84% TF1803 7 月 21 日 130005.IB 1.0236-0.3810 4.1647 2.84% T1709 7 月 21 日 160010.IB 0.9924-0.0213 3.7174 2.84% T1712 7 月 21 日 160010.IB 0.9926 0.0647 3.3832 2.84% 敬请参阅最后一页之特别声明 8

研究报告 Z.C. R&D Center T1803 7 月 21 日 160010.IB 0.9928 0.1533 3.2902 2.84% 图 21 五债跨期价差 TF 当季 -TF 次季 TF 次季 -TF 隔季 TF 当季 -TF 隔季 - - - 图 22 十债跨期价差 4.00 T 当季 -T 次季 T 次季 -T 隔季 T 当季 -T 隔季 - - 图 23 五债与十债价差 5.00 TF 当季 -T 当季 TF 次季 -T 次季 TF 隔季 -T 隔季 4.00 - 敬请参阅最后一页之特别声明 9

研究报告 Z.C. R&D Center 4.2 评论与展望 二季度 GDP 增速持平于 6.9%, 好于市场预期,6 月国内消费 房地产 工业产出以及外贸均出现回升, 同时固定资产投资增速降幅收窄, 使得市场对未来的经济预期有所改善, 前高后稳 的市场预期有所加强 然而, 我们对未来经济走势相对偏悲观并认为经济基本面将支撑国债价格 主要是因为国内总体货币供应减速以及房地产下半年将出现明显的退温, 同时海外经济增长放缓导致外贸增速下降, 这些因素将显著拖累下半年经济增长 政策方面, 金融去杠杆依然是方向, 但市场更关注节奏变化, 建议加强对政策变动的跟踪 本周银行间市场短期资金价格一度紧绷, 不过央行公开市场货币投放量加大, 后期紧张缓解, 3 个月以上资金价格略有下行 上周的另一个重要变化是工业品价格转跌, 由于其跟国债价格存在较强的负相关性, 如果工业品价格持续下跌, 将给予国债价格较强支撑甚至推动上涨 操作方面, 建议逢低轻仓做多 T, 破 93.9 止损 从期限利差来看, 市场押注期限利差扩大, 因此我们认为多 TF 空 T 可进行套利, 比例为 2:1 敬请参阅最后一页之特别声明 10

研究报告 Z.C. R&D Center 上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611075 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091383 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 :0476-5951109 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 :0592-3330520 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center