每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 27,881 (0.8) 26.7 恒生中国企业指数 11,109 (0.8) 18.2 恒生香港中资企业指数 4,363 (1.7) 21.6 摩根士丹利资本国际香港指数 15,141 (0.5) 26.6 摩根士丹利资本国际中国指数 85 (0.7) 44.3 沪深 300 指数 3,838 (0.0) 15.9 台湾证交所指数 10,450 (1.2) 12.9 孟买 SENSEX 指数 32,370 (0.1) 21.6 日经 225 指数 20,296 (0.3) 6.2 韩国综合股价指数 2,389 (0.7) 17.9 澳大利亚 ASX 200 指数 5,679 0.1 2.2 道琼斯工业平均指数 22,350 (0.0) 13.1 标普 500 指数 2,502 0.1 11.8 金融时报 100 指数 7,311 0.6 2.3 璞玉共精金 ( 港股 ) 璞玉 2017 年 9 月 25 日 中国电信行业更新 月度数据使用量加速增长, 推高移动数据使用量...2 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120019 板块最新信息 2017 年 8 月平均数据使用量同比大幅增长 114% 至 2.02GB/ 月, 在此带动下, 全国移动数据使用量同比增长 164% 中国联通新增 4G 用户占比提高至 32%, 8 月新增用户 750 万 独特的客户特征, 使得公司可以通过优化网络承载量为 渴望使用数据 的新用户提供服务, 无需承受国大的容量压力 我们对中国电信行业的偏好顺序依然是中国联通 中国移动和中国电信 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 57 0.0 (3.2) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,293 (0.3) 12.2 铜 ( 美元 / 吨 ) 6,457 (0.4) 16.6 铝 ( 美元 / 吨 ) 2,137 (0.5) 25.4 镍 ( 美元 / 吨 ) 10,342 (5.4) 3.8 铁矿石指数 ( 美元 ) 63.6 (3.8) (19.4) 中国国内钢筋 25 4,203 (1.5) 25.8 中国国内高速线材 4,353 (1.2) 27.8 中国国内热轧钢 4,069 (1.9) 8.9 中国国内冷轧钢 4,597 (1.4) (3.2) 波罗的海干散货运价指数 1,470 0.0 53.0 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司
电信 证券研究报告 板块最新信息 增持 公司名称 股票代码 目标价 ( 港币 ) 评级 中国联通 762 HK 16.86 买入 中国移动 941 HK 99.00 买入 中国电信 728 HK 5.26 买入 中兴通讯 -H 763 HK 20.60 买入 中国通信服务 552 HK 5.76 买入 所有数字均四舍五入 我们的观点有何不同? 无线数据使用量快速增长的主要原因是平均月度数据使用量增长加快 行业有利因素 :(1) 新增 4G 用户, 和 (2) 如果 2018 年资本支出上调, 则对供应商有利 本报告要点 2015-17 年月度 4G 用户走势 2015-17 年月度移动数据使用量分析 电信行业资本支出 主要催化剂 / 事件 中国联通私有化改革 中国铁塔股份有限公司 IPO 中国电信行业更新 2017 年 9 月 25 日 月度数据使用量加速增长, 推高移动数据使用量 2017 年 8 月平均数据使用量同比大幅增长 114% 至 2.02GB/ 月, 在此带动下, 全国移动数据使用量同比增长 164% 中国联通 (CU,762 HK/ 买入 ) 新增 4G 用户占比提高至 32%,8 月新增用户 750 万 独特的客户特征, 使得公司可以通过优化网络承载量为 渴望使用数据 的新用户提供服务, 无需承受国大的容量压力 我们对中国电信行业的偏好顺序依然是中国联通 中国移动 (CM,941 HK/ 买入 ) 和中国电信 (CT,728 HK/ 买入 ) 月度数据使用量同比增长 114%, 移动数据总使用量同比增长 164% 根据工信部数据,8 月移动数据总使用量环比增加 9.7%, 同比增加 164% 更重要的是, 新增数据使用量中的 98.5% 要归功于每位用户月度数据使用量同比大幅增长 114% 2016 年 8 月时, 月度数据使用量为每位用户 0.95GB/ 月, 而 2017 年 8 月该数字上升至 2.02GB/ 月 而截至 2017 年 8 月, 移动网络 (3G+4G) 用户的总人数仅仅从 2016 年 5 月的 8.67 亿增长 23% 至 10.7 亿 相比于成熟市场, 预计未来 1-2 年里, 每位用户月度数据使用量的上升速度将保持在每年 10 以上, 因此移动数据使用量的高增速是可持续的 中国联通市场份额上升 中国联通通过实施 2I2C 战略, 并与腾讯控股 (700 HK/ 买入 ) 和阿里巴巴 (BABA US/ 买入 ) 建立联合销售营销中心,8 月份新增 4G 用户大幅增长 17% 达到 750 万, 在新增 4G 用户市场中的占比也提高至 32% 通过与管理层进一步交流, 我们注意到中国联通新增加的 渴望使用数据 的 4G 用户集中在特定市场领域 ( 学生 农民工等 ) 独特的用户特征和地理分布使得公司能够对自身网络承载模式进行用户, 从而在避免网络容量压力过大的同时, 大幅提高数据流量 评级面临的主要风险 新增数据流量的盈利情况可能受到政府增加带宽和下调上网费政策的影响 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 电信 : 移动通信 刘志成, CFA (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120019 推荐 重申在中国电信行业中, 对中国联通的买入推荐 另外, 我们注意到中国通信服务 (552 HK/ 买入 ) 股价较低, 而该公司资本支出存在上升空间 本研究报告是 Chinese Telecom Update -- Accelerating DMU growth driving up mobile data usage 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 9 月 21 日出版
电信服务收入恢复 5.7% 同比增速 本周早期, 工信部和国内三大运营商报告 2017 年 8 月各项数据 电信服务收入达到 1,080 亿人民币, 较去年同期增长 6.4%( 图表 1) 图表 1. 国内月度电信服务收入 (2015-17) ( 人民币, 十亿 ) 120 100 80 60 40 20 0 4.8% 5.7% 7.6% 3.9% 6.4% 110 106 108 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 2 15% 1 5% (5%) (1) (15%) 电信服务收入 ( 左轴 ) 同比变动 ( 右轴 ) 资料来源 : 工信部, 中银国际研究预测 8 月 4G 增速保持强劲, 新增用户 2,000 万, 国内 4G 用户总量达到 9.3 亿, 占总人口的 68% 8 月, 移动网络总渗透率上升至 77%, 其中包括 3G 和 4G 用户 ( 图表 2) 计入 2G 用户后,8 月国内移动总渗透率达到 98% 图表 2. 国内月度移动网络总用户量 (2015-17) ( 百万 ) 2,000 1,600 1,200 800 400 0 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 98% 77% 12 10 8 6 4 2 3G 用户 ( 左轴 ) 4G 用户 ( 右轴 ) 移动网络渗透率 ( 右轴 ) 蜂窝服务渗透率 ( 右轴 ) 资料来源 : 工信部, 中银国际研究预测 移动数据使用量加速增长 8 月, 移动数据总使用量加速增长至 2,165TB, 环比上升 9.7%, 同比上升 164% ( 图表 3) 随着移动网络渗透率增速放缓, 我们认为移动数据使用量的增长得益于每位用户月度数据使用量的增加 另外如图表 3 所示, 每位用户月度数据使用量增速在 2017 年 8 月进一步提高, 同比增长 114% 至 2.02GB/ 每用户, 而 2016 年 8 月该数字为 0.95GB/ 每用户 2017 年 9 月 25 日中国电信行业更新 3
由于并没有具体运营商或产品的月度数据使用量的详细情况, 我们预计平均月度数据使用量占比增加的原因是, 中国联通与互联网企业合作, 新增的 4G 用户对数据的需求较大, 月度数据使用量明显高于平均水平 我们向中国联通管理层提出一个问题 : 新增的 渴望使用数据 的 4G 用户是否可能对网络容量造成压力 管理层表示, 新增 4G 用户似乎集中于特定领域 ( 包括学生 农民工等 ), 数据使用模式和地理分布都与传统的高数据使用量商务客户有很大差别 新 4G 用户的独特性, 促使公司对网络数据承载模式进行优化, 在不进一步扩大网络容量的前提下, 承载更大流量 图表 3. 国内月度移动数据使用量 (2015-17) (GB/ 每用户 ) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.47 0.74 0.95 1.23 98% 146% 105% 155% 105% 155% 114% 164% 1.53 1.67 1.75 1.86 2.02 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 月度数据使用量 / 每用户 ( 左轴 ) 月度数据使用量 / 每用户同比增速 ( 右轴 ) 总使用量同比增速 ( 右轴 ) 20 15 10 5 资料来源 : 工信部, 中银国际研究预测 图表 4. 中国联通 / 腾讯 王卡 推广 资料来源 : 王卡官方网站 2017 年 9 月 25 日中国电信行业更新 4
图表 5. 中国联通 / 阿里巴巴 蚂蚁宝卡 推广和资费 资料来源 : 蚂蚁宝卡官方网站 4G 用户份额转向中国联通 / 中国电信 4G 用户数量从 2016 年 1 月的 4.49 亿快速增长至 2017 年 8 月的 9.31 亿, 而中国联通和中国电信正在抢占中国移动的市场份额 ( 图表 6) 2017 年 8 月 4G 渗透率达到总人口的 67.4% 图表 6. 4G 用户份额 (2016-17) 10 8 6 4 2 59.2% 69.9% 16.1% 14. 中国联通 ( 左轴 ) 中国电信 ( 左轴 ) 中国移动 ( 右轴 ) 4G 渗透率 ( 右轴 ) 8 67.4% 7 6 5 4 3 2 1 66.2% 17.4% 16.4% 资料来源 : 多个公司数据, 中银国际研究预测 中国联通通过实施 2I2C 战略, 并与腾讯和阿里巴巴建立联合销售营销中心,8 月份新增 4G 用户大幅增长 17% 达到 750 万, 在新增 4G 用户市场中的占比也提高至 32% 2017 年 9 月 25 日中国电信行业更新 5
图表 7. 月度新增 4G 用户份额 (2016-17) 10 8 6 4 2 16% 15% 17% 18% 16% 15% 17% 18% 23% 19% 23% 16% 21% 33% 3 33% 28% 26% 27% 32% 2 47% 中国联通中国电信中国移动 资料来源 : 多个公司数据, 中银国际研究预测 中国联通报告 2017 年 8 月新增移动用户总量 232.6 万, 新增 4G 用户 749.2 万, 由此得出 2G/3G 网络用户减少 516.6 万 2015 年以来, 国内三大电信运营商见证了 2G/3G 用户逐步升级至 4G, 其中绝大部分的新增 4G 用户来自原本的 2G/3G 用户 通过分析中国联通自 2017 年 1 月以来的月度新增用户趋势 ( 图表 8), 我们注意到 2G/3G 用户减少量稳定在了每月 500 万左右, 而 8 月新增 4G 用户上升至 749.2 万, 由此可见相比于内部升级, 联通从竞争对手手中赢得了更多新增 4G 用户 我们认为, 这一积极趋势有助于公司取得更高的收入增速 图表 8. 中国联通月度新增用户分析 (2017) ('000)_ 10,000 7,492 8,000 5,978 6,613 6,421 5,584 5,028 5,621 5,433 6,000 4,000 2,326 1,266 536 641 1,039 1,053 1,091 1,269 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (4,712) (3,989) (5,048) (4,568) (4,342) (5,152) (5,166) (8,000) (5,972) 新增移动用户总量新增 4G 用户 2G/3G 流失 资料来源 : 中国联通, 中银国际研究 2017 年 9 月 25 日中国电信行业更新 6
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 2017 年 9 月 25 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 7
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