装修装饰 证券研究报告 公司研究 广田集团 (002482.SZ) 联讯建筑建材季报点评 广田集团 (002284): 资产负债表改善提升 ROE 2017 年 10 月 22 日投资要点 当前价 : 目标价 : 买入 ( 首次评级 ) 9.45 元 11.75-13.5 元 分析师 : 刘萍执业编号 :S0300517100001 电话 : 邮箱 :liuping_bf@lxsec.com 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 10,113 13,659 16,941 21,010 (+/-) 26.2% 35.1% 24.0% 24.0% 归母净利 403 546 723 888 润 (+/-) 44.4% 35.5% 32.5% 22.9% EPS( 元 ) 0.26 0.35 0.47 0.57 P/E 36.4 26.9 20.3 16.5 资料来源 : 联讯证券研究院 相关研究 收入持续快速增长, 业绩基本符合预期 2017 年 1-9 月, 公司实现营业收入 86.74 亿元, 同比增长 38.21%; 实现归母 净利润 3.83 亿元, 同比增长 28.64%; 扣非后归母净利润 3.76 亿元, 同比增长 28.04%,EPS0.25 元, 基本符合预期 Q3 实现营业收入 34.93 亿元, 同 比增长 47.80%; 实现归母净利润 1.68 亿元, 同比增长 26.56% 公司预计 2017 年度归母净利润为 4.83 亿元 -6.04 亿元, 同比增长 20%-50% 毛利率下降主要因并表广田建设, 发行 ABS 利润表 资产负债表双受益 2017 年前三季度, 公司综合毛利率 11.47%, 同比下降 3.24 pct, 主要原因是 : 1 装饰施工业务毛利率下降,2 2016 年三季度后并购的深圳泰达 ( 广田建 设 ) 并表, 土建施工业务毛利率低 2017 年前三季度, 公司期间费用率为 5.42%, 同比下降 1.57 pct, 主要因并表所致 公司净利润率同比仅小幅下降 0.16 pct 至 4.57%, 一方面是因期间费用率下降, 另一方面是资产减值损失的大幅下降 结合总资产周转率的较大提升,ROE 由去年同期的 5.03% 增至 6.07% 公司通过发行 13.80 亿元应收账款 ABS, 大大优化资产负债结构 截至 2017 年 9 月 30 日, 公司账面货币资金 20.45 亿元, 同比大幅增长 148.23%; 应收账款 82.09 亿元, 同比仅增长 5.02%, 远 低于收入增速, 应收账款周转天数从去年同期 317 天下降至 278 天, 是近三年 首次下降至 300 天以内 公司总资产周转率由上年同期的 0.47 提升至 0.56 ABS 发行除了加快周转, 还带来资产减值损失的大幅下降,1-9 月资产减值损 失同比下降 61.01% 至 5167.77 万元 广田控股拟收购帕玛斯, 强强联合进军国际市场 2017 年 8 月 21 日, 公司公告控股股东广田控股拟以 4.67 亿欧元 ( 约合人民 币 36.6 亿元 ) 的价格, 收购意大利幕墙企业帕玛斯 100% 股权和相关股东贷款 为解决潜在同业竞争, 广田控股承诺股权过户后三年内, 将其整合至广田集团 帕玛斯总资产为 16.09 亿欧元,17 财年营业收入为 12.86 亿欧元 本次收购将 促使广田在幕墙领域进入国际一流梯队, 一方面在本土市场, 广田将有机会参 与到高端项目的竞争, 另一方面, 借助帕玛斯在海外的渠道, 同时借助一带一 路的历史机遇, 广田有望在国际市场取得突破 买入 评级 公司前围绕三大战略方向的布局稳步推进, 未来金融将成为公司利润的重要来 源, 而智能家居将成为公司拥抱新经济的切入口, 大建筑格局也基本成型, 预 计 17-19 年净利润分别为 5.46\7.23\8.88 亿元, 同比增长 35.5%\32.5%\22.9%, EPS 分别为 0.35\0.47\0.57 元, PE 分别为 27 \20\17x, 给予买入评级 给予 买入 评级 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5
图表 1: PE/PB Band 20.000 广田集团 002482.SZ 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 收盘价 44.5X 36.2X 27.9X 19.6X 11.3X 2.000 0.000 资料来源 : 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 1555 1500 1500 1500 营业收入 10113 13659 16941 21010 应收款项 10338 13846 17173 21298 营业成本 9020 12174 14986 18565 存货净额 815 996 1270 1625 营业税金及附加 56 0 34 42 其他流动资产 510 205 254 315 销售费用 186 246 305 378 流动资产合计 13356 16686 20335 24876 管理费用 279 359 427 529 固定资产 369 594 609 388 财务费用 127 169 244 327 无形资产及其他 68 265 461 658 投资收益 79 0 0 0 投资性房地产 2014 2014 2014 2014 资产减值及公允价值变动 (73) (96) (119) (147) 长期股权投资 39 39 39 39 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 15845 19597 23458 27974 营业利润 451 616 827 1023 短期借款及交易性金融负债 867 1138 2208 3213 营业外净收支 30 30 30 30 应付款项 5714 7639 9423 11678 利润总额 480 646 857 1053 其他流动负债 1587 2163 2666 3304 所得税费用 80 103 137 168 流动负债合计 8168 10939 14297 18196 少数股东损益 (2) (3) (3) (4) 长期借款及应付债券 1185 1785 1785 1785 归属于母公司净利润 403 546 723 888 其他长期负债 190 190 190 190 长期负债合计 1374 1974 1974 1974 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 9542 12913 16271 20170 净利润 403 546 723 888 少数股东权益 198 197 193 190 资产减值准备 (154) (73) 0 0 股东权益 6105 6487 6993 7615 折旧摊销 33 55 70 77 负债和股东权益总计 15845 19597 23458 27974 公允价值变动损失 73 96 119 147 财务费用 127 169 244 327 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (1757) (957) (1362) (1648) 每股收益 0.26 0.35 0.47 0.57 其它 153 71 (3) (4) 每股红利 0.12 0.11 0.14 0.17 经营活动现金流 (1250) (262) (454) (538) 每股净资产 3.94 4.18 4.51 4.91 资本开支 233 (500) (400) (200) ROIC 6% 8% 10% 11% 其它投资现金流 (138) 0 0 0 ROE 7% 8% 10% 12% 投资活动现金流 89 (500) (400) (200) 毛利率 11% 11% 12% 12% 权益性融资 8 0 0 0 EBIT Margin 6% 6% 7% 7% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 6% 7% 7% 7% 支付股利 利息 (184) (164) (217) (267) 收入增长 26% 35% 24% 24% 其它融资现金流 419 271 1071 1005 净利润增长率 44% 36% 32% 23% 融资活动现金流 60 707 854 738 资产负债率 61% 67% 70% 73% 现金净变动 (1101) (55) 0 0 息率 1.3% 1.1% 1.5% 1.8% 货币资金的期初余额 2656 1555 1500 1500 P/E 36.4 26.9 20.3 16.5 货币资金的期末余额 1555 1500 1500 1500 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 企业自由现金流 (1015) (662) (694) (513) EV/EBITDA 40.1 29.5 24.6 22.1 权益自由现金流 (596) (533) 173 218 资料来源 : 公司财务报告, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5
分析师简介 刘萍, 西安交通大学本科 硕士,2017 年 9 月加入联讯证券, 曾就职于联合证券研究所 国信证券经济研究所, 分别任职房 地产行业分析师 建筑建材资深分析师 2011 年新财富入围,2012 年水晶球第五 金牛第五 从事卖方研究工作 8 年 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5
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