银河证券公司研究报告

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靳竺
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1 2011 年 9 月 26 日大摩深证 300 指数增强投资价值分析核心要点 : 由摩根士丹利华鑫基金管理公司发起设立的摩根士丹利华鑫深证 300 指数增强型证券投资基金 ( 以下简称 : 大摩深证 300 指数增强 ) 是摩根士丹利华鑫基金旗下的一款指数型股票基金根据中国银河证券基金研究中心的基金分类体系, 该基金符合股票基金 ---- 指数型股票基金 ---- 增强指数型股票基金分类标准基于以下理由我们建议投资者关注该只基金投资机会 : 从业绩基准看, 大摩深证 300 指数增强以深证 300 指数为跟踪基准, 相对于其他指数而言, 深证 300 指数最能代表在深交所上市的公司, 成份股覆盖主板中小板和创业板, 行业分布广泛, 分散性好深证 300 指数自创立以来, 走势优于其他各主要大盘指数, 如沪深 300 指数上证综合指数深证成份指数从指数成长性方面看, 深证 300 指数具有较好的成长性,2010 年主营业务收入增长 36.15%, 归属母公司股东净利润增长 37.75% 估值方面, 深证 300 指数动态市盈率 18.1 倍, 统计区间内的平均值为 24.8 倍, 最高值 40.6 倍, 最低值 10.1 倍 ; 市净率 3.5 倍, 统计区间内的平均值为 4.5 倍, 最高值为 8.0 倍, 最低值为 1.9 倍深证 300 指数估值处于较低水平从投资策略看, 深证 300 指数增强在有效跟踪深证 300 指数的基础上, 通过运用增强型投资策略, 力争获取超越业绩比较基准的投资收益, 寻求基金资产的长期增长, 投资策略既保留了指数型被动投资的优点, 同时兼有主动投资特点大摩深证 300 指数增强是一款高风险的股票型证券投资基金, 预期风险水平和收益率都高于混合型基金和债券型基金, 适合风险承受能力较强的投资者, 其他类型投资人可以组合配臵该基金基金研究中心分析师宋楠 :(8610) :songnan@chinastock.com.cn 特别鸣谢方童根执业证书编号 :S :(8610) :fangtonggen@chinastock.com.cn 对本报告的编辑提供信息执业说明 : 1 请区分基金研究与基金评价两大业务 2 我司基金研究业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金研究业务遵守中国证监会的证券公司研究业务研究报告发布管理办法和投资顾问业务管理办法等有关规定 3 我司基金评价业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金评价业务遵守中国证监会的证券投资基金评价业务管理暂行办法和中国证券业协会的证券投资基金评价业务自律管理规则 ( 试行 ) 的有关规定风险提示 : 该基金为一款指数型基金, 系统性风险对基金的业绩影响会比较大该基金主要采用复制深证 300 指数的投资方法, 但在某些特殊的情况下可能会出现难以复制的情形, 比如成份股停牌交易量偏小等, 这些情形均可造成基金对业绩基准的跟踪误差关于该基金更详细的资料, 请查阅基金招募说明书和发行公告 4 宋楠, 基金研究证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿证券与基金研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 目录一大摩深证 300 指数增强产品分析... 1 ( 一 ) 大摩深证 300 指数增强产品简介... 1 ( 二 ) 大摩深证 300 指数增强业绩基准分析... 1 二指数型基金行业分析... 4 ( 一 ) 指数型基金数量和规模变迁... 4 ( 二 ) 增强指数型基金历史业绩表现... 5 三基金管理人分析... 6 ( 一 ) 产品及规模管理能力评价... 6 ( 二 ) 公司投资管理能力评价... 7 四投资建议... 8 五风险提示... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

3 一大摩深证 300 指数增强产品分析 ( 一 ) 大摩深证 300 指数增强产品简介摩根士丹利华鑫深证 300 指数增强型证券投资基金 ( 以下简称 : 大摩深证 300 指数增强 ) 是摩根士丹利华鑫旗下第 1 只指数型基金, 托管行为中国建设银行, 近期开始发行该基金为指数增强型股票基金, 以深证 300 指数作为投资组合跟踪的目标指数该基金在有效跟踪深证 300 指数的基础上, 通过运用增强型投资策略, 力争获取超越业绩比较基准的投资收益, 寻求基金资产的长期增长基金对业绩比较基准的跟踪目标是力求控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%, 年化跟踪误差不超过 7.75% 该基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具, 包括国内依法发行上市的股票 ( 包含中小板创业板及其他经中国证监会核准上市的股票 ) 债券货币市场工具权证资产支持证券股指期货以及法律法规允许基金投资的其他金融工具 ( 但须符合中国证监会的相关规定 ) 基金的投资组合比例为: 股票资产占基金资产的比例范围为 90%-95%, 其中投资于深证 300 指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产的 80%; 除股票外的其他资产占基金资产的比例范围为 5%-10%, 保持现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%, 股指期货权证及其他金融工具的投资比例符合法律法规和监管机构的规定根据中国银河证券基金研究中心的基金分类体系, 摩根士丹利华鑫深证 300 指数增强型证券投资基金在银河基金分类体系中符合股票基金 ---- 指数型股票基金 ---- 增强指数型股票基金的分类标准 ( 二 ) 大摩深证 300 指数增强业绩基准分析 1 业绩基准历史表现大摩深证 300 指数增强以深证 300 指数为业绩基准深证 300 指数成份股样本选样指标为一段时期 ( 前 6 个月 ) 平均流通市值的比重和平均成交金额的比重选样时先计算入围个股平均流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重, 再将上述指标按 2:1 的权重加权平均, 然后将计算结果从高到低排序, 选取排名在前 300 名的股票, 构成深证 300 指数初始成份股深证 300 指数以 2004 年 12 月 31 日为基日, 基日指数为 1000 价格走势方面, 比较深证 300 指数沪深 300 指数上证综合指数深证成份指数的价请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

4 格走势从 2009 年 11 月份深证 300 指数正式发布以来, 四只指数中, 深证 300 指数跌幅最小, 下跌 12.1%, 而同期沪深 300 指数下跌 23.4%, 上证综合指数下跌 23.1%, 深证成份指数下跌 18.9% 图 1 指数历史业绩比较资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2011 年 9 月 23 日 2 深证 300 指数成长性分析主营业务收入成长性方面,2010 年深证 300 指数增长 36.15%, 在参与比较的指数中, 成长性处于较高的增长水平,2009 年的主营业务收入增长 9.26% 归属母公司股东净利润成长性方面, 深证 300 指数 2010 年增长 37.75%,2009 年增长 56.12%, 同样, 在所有参与比较的指数中, 增长排名靠前图 2 指数成长性分析左图为主营业务收入成长性, 右图为归属母公司股东净利润成长性请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

5 资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理 3 深证 300 指数估值分析估值方面, 深证 300 指数目前的市盈率和市净率水平均处于历史较低位臵深证 300 指数的当前动态市盈率为 18.1 倍, 从 2007 年至今的最高值为 40.6 倍, 最低值为 10.1 倍, 平均值为 24.8 倍 ; 当前的市净率水平为 3.5 倍, 从 2007 年至今的最高值为 8.0 倍, 最低值为 1.9 倍, 平均值为 4.5 倍市盈率和市净率均处于较低位臵图 3 指数估值分析左图为市盈率走势, 右图为市净率走势资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2011 年 9 月 23 日表 1 指数市盈率市净率统计市盈率 (TTM) 市盈率 (FTM) 市净率现值均值最高值最低值数据来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据统计范围 :2007 年 1 月 5 日 ~2011 年 9 月 23 日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

4 深证 300 指数行业分布深证 300 指数的代表性较强, 样本股覆盖深交所主板中小板和创业板股票行业分布方面, 深证 300 指数行业分布较广, 各行业分布均匀图 4 深证 300 指数行业分布数据来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2011 年 9 月 23 日二指数型基金行业分析 ( 一 ) 指数型基金数量和规模变迁指数型基金数量快速增长

6 4 深证 300 指数行业分布深证 300 指数的代表性较强, 样本股覆盖深交所主板中小板和创业板股票行业分布方面, 深证 300 指数行业分布较广, 各行业分布均匀图 4 深证 300 指数行业分布数据来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2011 年 9 月 23 日二指数型基金行业分析 ( 一 ) 指数型基金数量和规模变迁指数型基金数量快速增长 : 截至 2011 年 6 月 30 日, 国内共发行 113 只指数基金, 其中 2011 年上半年发行 24 只,2010 年发行 41 只指数型基金占公募基金资产净值比例不断提升 : 截至 2011 年 6 月 30 日, 指数型基金资产净值 3447 亿元, 占公募基金的 14.6% 年, 每年末指数型基金占公募基金的比例分别为 6.3% 5.1% 12.9% 13.6% 指数型基金市场份额稳步提升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

图 5 指数型基金数量和规模变迁资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2011 年 6 月 30 日 ( 二 ) 增强指数型基金历史业绩表现纳入排名统计的增强指数型基金中, 过去两年业绩表现最好的是富国天鼎中证指数增强, 净值增长 2.43%, 其次为融通深证 100 指数增强, 净值下跌 4.

7 图 5 指数型基金数量和规模变迁资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2011 年 6 月 30 日 ( 二 ) 增强指数型基金历史业绩表现纳入排名统计的增强指数型基金中, 过去两年业绩表现最好的是富国天鼎中证指数增强, 净值增长 2.43%, 其次为融通深证 100 指数增强, 净值下跌 4.37%; 过去三年业绩表现最好的是融通深证 100 指数增强, 净值增长 43.34%, 其次为长城久泰沪深 300 指数增强, 净值增长 22.52% 表 2 增强指数型基金历史业绩表现基金代码基金简称基金成立日期过去两年 (104 周 ) 过去三年 (156 周 ) 净值增长率排序净值增长率排序华安中国 A 股指数增强 % % 融通深证 100 指数增强 % % 易方达上证 50 指数增强 % % 长城久泰沪深 300 指数增强 % % 银华 - 道琼斯 88 指数增强 % % 融通巨潮 100 指数增强 (LOF) % % 富国天鼎中证指数增强 % 国富沪深 300 指数增强 % 中银中证 100 指数增强 % 富国沪深 300 指数增强宝盈中证 100 指数增强中海上证 50 指数增强中欧沪深 300 指数增强 (LOF) 兴全沪深 300 指数增强 (LOF) 浦银安盛沪深 300 指数增强请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

8 金鹰中证技术领先指数增强资料来源 : 中国银河证券基金研究中心, 数据截至日期 :2011 年 9 月 23 日三基金管理人分析 ( 一 ) 产品及规模管理能力评价摩根士丹利华鑫基金管理有限公司成立于 2003 年 3 月 14 日公司股东现由华鑫证券有限责任公司摩根士丹利国际控股公司汉唐证券有限责任公司深圳市招融投资控股有限公司和深圳市中技实业 ( 集团 ) 有限公司五家公司组成, 五家股东的出资比例分别为 36% 34% 15% 10% 5% 根据中国银河证券基金研究中心的统计, 摩根士丹利华鑫基金公司近年来公募基金业务表现突出,2010 年以来, 市场份额提升较快截止至 2007 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理基金份额规模达到亿份, 市场占比 0.10%, 管理基金资产净值规模达到亿元, 市场占比 0.13%, 资产净值占比排名行业第 55 位截止至 2008 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理基金份额规模达到亿份, 市场占比 0.06%, 管理基金资产净值规模达到亿元, 市场占比 0.09%, 资产净值占比排名行业第 58 位截止至 2009 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理基金份额规模达到亿份, 市场占比 0.09%, 管理基金资产净值规模达到亿元, 市场占比 0.12%, 资产净值占比排名行业第 58 位截止至 2010 年 12 月 31 日, 摩根士丹利华鑫基金管理基金份额规模达到亿份, 市场占比 0.40%, 管理基金资产净值规模达到亿元, 市场占比 0.49%, 资产净值占比排名行业第 44 位截止至 2011 年 6 月 30 日, 摩根士丹利华鑫基金管理基金份额规模达到亿份, 市场占比 0.39%, 管理基金资产净值规模达到亿元, 市场占比 0.50%, 资产净值占比排名行业第 44 位请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

图 6 摩根士丹利华鑫基金管理公司历年管理公募基金规模变迁资料来源 : 中国银河证券基金研究中心注 : 数据截止日期 :2011 年 6 月 30 日 ( 二 ) 公司投资管理能力评价我们从公司股票投资管理能力和单只基金投资管理能力两个方面分析摩根士丹利华鑫基金的投资管理能力 1 公司股票投资管理能力评价根据银河证券基金研究中心基金管理公司股票投资管理能力综合评价统计 : 2007

9 图 6 摩根士丹利华鑫基金管理公司历年管理公募基金规模变迁资料来源 : 中国银河证券基金研究中心注 : 数据截止日期 :2011 年 6 月 30 日 ( 二 ) 公司投资管理能力评价我们从公司股票投资管理能力和单只基金投资管理能力两个方面分析摩根士丹利华鑫基金的投资管理能力 1 公司股票投资管理能力评价根据银河证券基金研究中心基金管理公司股票投资管理能力综合评价统计 : 2007 年摩根士丹利华鑫基金管理公司在 51 家可比基金管理公司中排名第 3 位 2008 年摩根士丹利华鑫基金管理公司在 56 家可比基金管理公司中排名第 14 位 2009 年摩根士丹利华鑫基金管理公司在 59 家可比基金管理公司中排名第 15 位 2010 年摩根士丹利华鑫基金管理公司在 60 家可比基金管理公司中排名第 3 位表 3 摩根士丹利华鑫基金管理公司历年股票投资管理能力评价期间调整后公司股票资产管理总额 ( 亿元 ) 期间公司加权平均股票投资收益率排序 (N/ 总数 ) 2010 年 % 3/ 年 % 15/ 年 % 14/ 年 % 3/51 资料来源 : 中国银河证券基金研究中心 2 旗下单只基金投资管理能力评价在过去两年和三年的业绩评价中, 摩根士丹利华鑫基金旗下大摩资源优选混合 (LOF) 获得银河五星评价请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

10 表 4 摩根士丹利华鑫基金管理公司旗下基金历年业绩基金代码基金简称成立日期过去两年 (104 周 ) 过去三年 (156 周 ) 净值增长率排序星级净值增长率排序星级股票基金 - 股票型基金 - 标准股票型基金大摩领先优势股票 % 大摩卓越成长股票大摩多因子精选策略股票混合基金 - 偏股型基金 - 偏股型基金 ( 股票上限 95%) 大摩资源优选混合 (LOF) % % 4 混合基金 - 灵活配臵型基金 - 灵活配臵型基金 ( 股票上限 80%) 大摩基础行业混合 % % 大摩消费领航混合债券基金 - 普通债券型基金 - 普通债券型基金 ( 一级 ) 大摩强收益债券货币市场基金 - 货币市场基金 (A 类 )- 货币市场基金 (A 类 ) 大摩货币 % % 数据来源 : 中国银河证券基金研究中心数据截止日期 :2011 年 9 月 23 日四投资建议大摩深证 300 指数增强是摩根士丹利华鑫基金管理公司旗下一款增强指数型证券投资基金基于以下理由我们建议投资者关注该基金投资机会 : 从业绩基准看, 大摩深证 300 指数增强以深证 300 指数为跟踪基准, 相对于其他指数而言, 深证 300 指数最能代表在深交所上市的公司, 成份股覆盖主板中小板和创业板, 行业分布广泛, 分散性好深证 300 指数自创立以来, 走势优于其他各主要大盘指数, 如沪深 300 指数上证综合指数深证成份指数从指数成长性方面看, 深证 300 指数具有较好的成长性,2010 年主营业务收入增长 36.15%, 归属母公司股东净利润增长 37.75% 估值方面, 动态市盈率 18.1 倍, 统计区间内的平均值为 24.8 倍, 最高值 40.6 倍, 最低值 10.1 倍 ; 市净率 3.5 倍, 统计区间内的平均值为 4.5 倍, 最高值为 8.0 倍, 最低值为 1.9 倍深证 300 指数估值处于较低水平从投资策略看, 深证 300 指数增强在有效跟踪深证 300 指数的基础上, 通过运用增强型投资策略, 力争获取超越业绩比较基准的投资收益, 寻求基金资产的长期增长, 既保留了指数型被动投资的优点, 同时兼有主动投资特点大摩深证 300 指数是一款高风险的股票型证券投资基金, 预期风险水平和收益率都高于混合型基金和债券型基金, 适合风险承受能力较强的投资者, 其他类型投资人可以组合配臵该基金请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

11 五风险提示基于该基金的特点和前述分析, 我们认为有以下几点风险因素需要投资者在认购之前予以充分认识 : 1 该基金为一款指数型基金, 系统性风险对基金的业绩影响会比较大 2 该基金主要采用复制深证 300 指数的投资方法, 但在某些特殊的情况下可能会出现难以复制的情形, 比如成份股停牌交易量偏小等, 这些情形均可造成基金对业绩基准的跟踪误差关于该基金更详细的资料, 请查阅基金招募说明书和发行公告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

12 图表目录图 1 指数历史业绩比较... 2 图 2 指数成长性分析... 2 图 3 指数估值分析... 3 图 4 深证 300 指数行业分布... 4 图 5 指数型基金数量和规模变迁... 5 图 6 摩根士丹利华鑫基金管理公司历年管理公募基金规模变迁... 7 表格目录表 1 指数市盈率市净率统计... 3 表 2 增强指数型基金历史业绩表现... 5 表 3 摩根士丹利华鑫基金管理公司历年股票投资管理能力... 7 表 4 摩根士丹利华鑫基金管理公司旗下基金历年业绩... 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10

13 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格和基金评价业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司基金研究中心北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 中国银河证券网址 : 中国银河证券基金研究评价网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等