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1 电 子 行 业 21 年 中 期 投 资 策 略 增 长 趋 势 不 变, 新 兴 领 域 值 得 长 期 关 注 行 业 评 级 前 次 评 级 行 业 跟 踪 分 析 报 告 21 年 6 月 25 日 买 入 Table_Summary 惠 毓 伦 研 究 员 徐 博 卷 研 究 助 理 电 话 : 电 话 : 年 电 子 行 业 高 增 长 态 势 基 本 确 定 半 导 体 行 业 是 电 子 行 业 的 主 要 组 成 部 分, 也 是 终 端 电 子 产 品 的 必 需 部 件, 是 电 子 行 业 的 风 向 标, 半 导 体 行 业 的 走 势 基 本 反 映 着 电 子 行 业 的 走 势 根 据 硅 周 期 规 律, 在 每 次 谷 底 的 今 后 几 年, 半 导 体 产 业 都 会 呈 现 连 续 的 高 速 增 长 势 头 我 们 判 断 目 前 半 导 体 行 业 刚 刚 度 过 产 能 不 足 价 格 稳 定 的 时 期, 进 入 价 格 上 升 的 卖 方 强 市 场 时 期, 即 将 处 在 行 业 景 气 周 期 的 高 点 因 此, 半 导 体 行 业 在 未 来 一 年 之 内 仍 处 在 景 气 周 期 的 上 行 阶 段, 景 气 度 可 以 持 续 到 211 年 上 半 年 新 兴 领 域 将 呈 现 确 定 性 增 长 新 兴 领 域 从 来 都 是 拉 动 经 济 复 苏 的 最 强 动 力, 因 此, 尽 管 未 来 宏 观 经 济 发 展 存 在 一 定 的 不 确 定 因 素, 但 LED 触 摸 显 示 电 子 纸 3D 显 示 OLED 等 新 兴 应 用 领 域 却 仍 然 保 持 着 稳 定 高 速 的 成 长, 并 且 市 场 空 间 非 常 广 阔 同 时, 在 物 联 网 手 机 支 付 三 网 融 合 等 新 兴 应 用 领 域 的 带 动 下, 新 兴 领 域 将 呈 现 出 确 定 性 增 长 行 业 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 行 业 指 数 -.1% -14.6% -7.31% 沪 深 3-1.3% -16.6% -1.29%. 国 内 电 子 行 业 形 势 持 续 向 好 由 于 国 际 市 场 需 求 旺 盛, 加 之 去 年 同 期 增 长 基 数 较 低,21 年 上 半 年 我 国 电 子 行 业 出 口 同 比 增 速 很 高, 我 国 电 子 行 业 增 加 值 由 低 于 全 国 工 业 增 加 值 1 个 百 分 点 增 长 到 超 越 6 个 百 分 点, 实 现 了 快 速 增 长 上 半 年 电 子 行 业 上 市 公 司 盈 利 能 力 大 幅 增 长, 其 中 去 年 同 期 亏 损 公 司 基 本 都 实 现 了 由 亏 转 盈, 盈 利 能 力 较 强 的 公 司 同 比 增 速 平 均 在 3%~5%, 行 业 增 长 势 头 创 造 近 些 年 历 史 增 速 新 记 录 投 资 策 略 : 把 握 新 兴 行 业 确 定 性 增 长 目 前, 全 球 电 子 行 业 仍 然 处 在 较 快 增 长 的 上 行 周 期 中, 各 个 子 行 业 盈 利 状 况 普 遍 向 好, 但 由 于 欧 洲 债 务 危 机 影 响, 全 球 经 济 未 来 走 势 不 确 定 因 素 增 多, 可 能 会 对 未 来 电 子 行 业 发 展 造 成 影 响 因 此, 我 们 建 议 重 点 关 注 确 定 性 增 长 的 新 兴 领 域 及 个 股, 一 是 业 绩 增 长 预 期 强, 二 是 行 业 成 长 空 间 大 综 合 考 虑 当 前 个 股 的 估 值 情 况, 我 们 推 荐 广 州 国 光 莱 宝 高 科 顺 络 电 子 水 晶 光 电 海 康 威 视 闽 闽 东 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

2 目 录 索 引 一 电 子 行 业 21 年 高 增 长 势 态 基 本 确 定...4 ( 一 ) 半 导 体 行 业 21 年 高 增 长 趋 势 基 本 确 立...4 ( 二 )TFT-LCD 行 业 增 速 仍 在 高 位 运 行...8 ( 三 )PCB 行 业 将 受 益 于 铜 箔 板 降 价... 1 二 新 兴 领 域 将 呈 现 确 定 性 增 长 ( 一 )TV 背 光 源 及 照 明 应 用 将 开 启 LED 高 增 长 时 代 ( 二 ) 触 摸 屏 应 用 渗 透 不 断 加 快 ( 三 ) 电 子 纸 行 业 方 兴 未 艾 ( 四 )3D 显 示 应 用 已 经 开 启 ( 五 )OLED: 中 小 尺 寸 平 面 显 示 的 未 来 选 择 ( 六 ) 微 型 投 影 机 将 成 为 手 持 电 子 产 品 的 消 费 热 点 三 国 内 电 子 行 业 形 势 持 续 向 好...19 ( 一 ) 国 内 电 子 行 业 增 长 趋 向 平 稳 ( 二 ) 电 子 制 造 业 出 口 增 长 稳 定... 2 ( 三 ) 电 子 元 器 件 行 业 出 口 增 速 不 断 加 快 ( 四 ) 上 市 公 司 盈 利 状 况 普 遍 大 幅 提 升 四 投 资 策 略 与 重 点 个 股...23 ( 一 ) 投 资 策 略 : 把 握 新 兴 行 业 确 定 性 增 长 ( 二 ) 重 点 个 股 及 风 险 提 示 PAGE

3 图 表 索 引 图 1: 半 导 体 行 业 周 期 所 处 的 不 同 阶 段 图 2:27-21 年 5 月 北 美 半 导 体 设 备 订 单 出 货 比 情 况... 5 图 3:27-21 年 5 月 日 本 半 导 体 设 备 订 单 出 货 比 情 况... 6 图 4: 全 球 半 导 体 年 1 月 月 度 销 售 额 情 况 图 5:Gartner 对 年 半 导 体 行 业 增 速 预 测 变 化 情 况 图 6:27-21 年 5 月 全 球 液 晶 面 板 月 度 销 售 额 情 况 图 7:27-21 年 5 月 LCD TV 面 板 出 货 量 情 况 图 8:27-21 年 5 月 PC 面 板 出 货 量 情 况 图 9:27-21 年 5 月 LCD 显 示 器 面 板 出 货 量 情 况 图 1: 未 来 几 年 各 类 面 板 出 货 量 预 测 情 况 图 11: 近 年 来 北 美 PCB 行 业 订 单 出 货 比 情 况 图 12:29 年 触 控 面 板 各 种 技 术 的 出 货 产 值 比 重 图 13: 年 触 控 面 板 应 用 变 化 情 况 图 14: 电 子 书 用 电 子 纸 按 尺 寸 市 占 率 图 15:3D 显 示 器 市 场 预 测 图 16: D 电 视 出 货 量 预 测 图 17:OLED 结 构 图 图 18:27-29 年 OLED 产 品 比 重 图 19:29~218 微 型 投 影 机 市 场 预 估 图 2:27-21 年 5 月 电 子 制 造 业 增 加 值 月 度 同 比 增 长 情 况 图 21: 电 子 信 息 产 品 单 月 出 口 额 及 同 比 增 长 情 况 表 1: 当 前 半 导 体 行 业 所 处 的 周 期 阶 段 表 2: 各 组 织 和 研 究 机 构 对 21 年 半 导 体 行 业 增 速 预 测 变 化 情 况 表 3: 各 种 不 同 背 光 源 在 笔 记 本 电 脑 面 板 的 渗 透 率 表 4:29 年 按 出 货 金 额 排 名 前 五 大 OLED 面 板 厂 商 表 5:29 年 至 21 年 4 月 份 元 器 件 细 分 产 业 出 口 同 比 增 长 数 据...21 表 6: 我 国 电 子 元 器 件 行 业 A 股 上 市 公 司 1 季 度 盈 利 增 长 分 析 表 7: 重 点 公 司 业 绩 预 测 PAGE

4 一 电 子 行 业 21 年 高 增 长 势 态 基 本 确 定 半 导 体 行 业 是 电 子 行 业 的 主 要 组 成 部 分, 也 是 终 端 电 子 产 品 的 必 需 部 件, 是 电 子 行 业 的 风 向 标, 半 导 体 行 业 的 走 势 基 本 反 映 着 电 子 行 业 的 走 势 我 们 在 21 年 3 月 份 下 旬 发 表 的 电 子 行 业 21 年 2 季 度 投 资 策 略 中 总 结 出 这 样 的 波 动 规 律, 即 在 每 次 谷 底 的 今 后 几 年, 半 导 体 产 业 都 会 呈 现 连 续 的 高 速 增 长 势 头 因 此, 我 们 判 断 29 年 低 谷 点 之 后 的 几 年, 半 导 体 行 业 将 迎 来 一 个 新 的 增 长 期, 其 中 21 年 的 高 增 长 势 态 基 本 确 定, 增 速 将 有 可 能 超 过 3% 但 是, 由 于 欧 洲 债 务 危 机 的 爆 发, 引 发 了 人 们 对 未 来 全 球 经 济 的 担 忧, 目 前 不 少 分 析 师 对 电 子 行 业 未 来 的 景 气 度 也 产 生 了 一 定 的 质 疑 我 们 认 为, 电 子 行 业 目 前 处 在 从 谷 底 复 苏 后 的 高 速 成 长 期, 这 种 势 态 还 将 能 够 持 续 到 211 年 上 半 年, 其 后 将 步 入 平 稳 的 自 然 增 长 期 原 因 主 要 有 以 下 几 点 : 其 一, 欧 元 区 已 对 债 务 危 机 采 取 一 定 的 应 对 措 施, 应 该 有 效 遏 制 危 机 的 扩 散 ; 其 二, 西 欧 国 家 电 子 信 息 产 品 占 全 球 市 场 的 比 重 约 为 23.9%, 对 全 球 行 业 增 长 有 一 定 影 响, 但 不 会 成 为 主 导 因 素 ; 其 三, 本 轮 周 期 设 备 投 资 预 计 将 在 211 年 上 半 年 开 始 陆 续 投 产, 新 建 产 能 将 会 推 动 行 业 规 模 进 一 步 扩 大 ; 其 四, 液 晶 电 视 触 摸 屏 产 品 半 导 体 照 明 新 生 代 计 算 机 3G 网 络 三 网 融 合 等 新 兴 领 域 的 加 快 成 长 将 会 成 为 推 动 行 业 增 长 的 持 续 动 力 ( 一 ) 半 导 体 行 业 21 年 高 增 长 趋 势 基 本 确 立 1 目 前 行 业 仍 处 在 景 气 周 期 上 行 阶 段 根 据 IC Insights 对 半 导 体 行 业 周 期 的 定 义, 半 导 体 行 业 周 期 可 以 分 为 八 个 阶 段 ( 如 表 1 图 1 所 示 ) 根 据 对 比 历 史 数 据 以 及 对 当 前 半 导 体 各 项 指 标 变 化 情 况, 我 们 判 断 目 前 半 导 体 行 业 刚 刚 度 过 产 能 不 足 价 格 稳 定 的 时 期, 进 入 价 格 上 升 的 卖 方 强 市 场 时 期 因 此, 半 导 体 行 业 在 未 来 一 年 之 内 仍 处 在 景 气 周 期 的 上 行 阶 段, 景 气 度 可 以 持 续 到 211 年 上 半 年 之 后 随 着 资 本 支 出 越 来 越 激 进, 前 期 新 建 产 能 不 断 得 到 释 放, 外 部 市 场 需 求 逐 渐 减 缓, 半 导 体 行 业 将 进 入 下 行 周 期 阶 段 表 1: 当 前 半 导 体 行 业 所 处 的 周 期 阶 段 周 期 阶 段 阶 段 描 述 本 次 周 期 时 间 划 分 1 周 期 底 部 的 弱 市 场 28Q2-29Q1 2 保 守 的 资 本 支 出 29Q2~29Q3 3 产 能 稍 微 增 加 29Q4~21Q1 4 产 能 不 足 价 格 企 稳 21Q1~21Q2 5 产 能 不 足 价 格 上 涨 的 强 市 场 21Q2~21Q4 6 激 进 的 资 本 支 出 21Q2~211Q2 7 巨 大 的 产 能 释 放 211Q3~212Q2 PAGE

5 8 产 能 过 剩 价 格 下 降 212Q1~213Q2 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 1: 半 导 体 行 业 周 期 所 处 的 不 同 阶 段 数 据 来 源 :IC insights, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 领 先 指 标 反 映 投 资 支 出 持 续 在 景 气 高 位 根 据 SEMI 数 据,29 年 7 月 份 以 来 北 美 半 导 体 设 备 BB 值 连 续 11 个 月 稳 定 在 1. 以 上 ; 北 美 半 导 体 设 备 订 单 额 已 连 续 14 个 月 增 长, 已 由 29 年 5 月 份 的 2.88 亿 美 元 增 长 到 21 年 5 月 份 的 亿 美 元, 增 长 415.3%; 同 期 半 导 体 设 备 出 货 额 由 3.93 亿 美 元 增 长 至 13.2 亿 美 元, 增 长 236% 另 据 SEAJ 数 据, 日 本 半 导 体 设 备 BB 自 29 年 6 月 份 达 到 1.27 的 高 位 后, 连 续 12 个 月 基 本 稳 定 在 1. 以 上 的 高 位 上,; 设 备 订 单 量 由 29 年 6 月 份 的 图 2:27-21 年 5 月 北 美 半 导 体 设 备 订 单 出 货 比 情 况 百 万 美 元 Billings Bookings B/B Ratio (%) 数 据 来 源 :SEMI, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

6 亿 日 元 增 加 到 21 年 5 月 份 的 亿 日 元, 增 长 1.98 倍, 同 期 出 货 量 由 281. 亿 日 元 增 加 到 亿 日 元, 增 长 2.35 倍 半 导 体 设 备 BB 值 持 续 处 在 高 位, 订 单 额 连 续 保 持 增 长, 这 与 电 子 行 业 市 场 反 弹 以 及 资 本 市 场 增 长 相 符 根 据 Gartner21 年 6 月 份 预 计, 全 球 半 导 体 固 定 设 备 支 出 继 在 29 年 大 幅 下 降 之 后, 预 计 21 年 将 超 过 354 亿 美 元, 比 29 年 的 166 亿 美 元 增 长 113.3% 不 过, 随 着 半 导 体 市 场 增 长 将 进 一 步 放 缓,211 年 半 导 体 设 备 支 出 的 增 速 将 显 著 下 降 至 6.6% 图 3:27-21 年 5 月 日 本 半 导 体 设 备 订 单 出 货 比 情 况 百 万 日 元 2 16 Billings Bookings B/B Ratio (%) 数 据 来 源 :SEAJ, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 3 月 度 销 售 收 入 创 下 历 史 新 高 根 据 WSTS 数 据,28 年 1 月 至 29 年 9 月 的 一 年 时 间 内, 受 全 球 金 融 危 机 影 响, 半 导 体 产 业 月 度 销 售 额 同 比 增 长 率 一 直 处 在 线 以 下 其 中 图 4: 全 球 半 导 体 年 1 月 月 度 销 售 额 情 况 3 月 销 售 额 同 比 (Y/Y) 环 比 (M/M) 亿 美 元 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 (%) -2-4 数 据 来 源 :WSTS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

7 28 年 11 月 至 29 年 6 月 同 比 跌 幅 都 在 -2% 以 下, 到 29 年 8 月 底 开 始 走 强 之 后 同 比 增 幅 不 断 增 大, 从 29 年 8 月 份 的 -8.7% 增 长 到 了 21 年 1 月 的 71.9%, 呈 现 出 直 线 上 升 的 形 态 21 年 2 月 至 4 月, 尽 管 月 度 销 售 额 增 速 有 所 减 缓, 但 仍 然 维 持 在 5% 左 右, 其 中 3 月 份 全 球 半 导 体 销 售 额 更 是 创 造 了 265 亿 美 元 的 历 史 单 月 记 录 21 年 1-4 月, 全 球 半 导 体 销 售 收 入 共 计 达 到 亿 美 元, 与 去 年 同 期 同 比 增 长 达 到 54.64%, 为 21 年 行 业 高 速 增 长 奠 定 了 非 常 良 好 的 基 础 4 研 究 机 构 普 遍 上 调 21 年 业 绩 预 测 29 年 年 底 至 21 年 年 初,Gartner IC Insights Isuppli WSTS SIA 等 组 织 和 研 究 机 构 对 21 年 半 导 体 行 业 增 速 的 预 测 基 本 上 在 1% 至 15% 之 间, 但 随 着 全 球 各 大 半 导 体 公 司 陆 续 发 布 一 季 度 报, 盈 利 状 况 基 本 都 达 到 甚 至 超 过 了 历 史 最 好 水 平,21 年 前 4 个 月 全 球 半 导 体 销 售 额 同 比 增 幅 达 到 56.4%, 因 此 各 大 组 织 和 研 究 机 构 均 大 幅 调 高 业 绩 预 测, 调 高 幅 度 超 过 一 倍, 增 速 调 高 到 了 27%~31% 表 2: 各 组 织 和 研 究 机 构 对 21 年 半 导 体 行 业 增 速 预 测 变 化 情 况 预 测 机 构 预 测 增 速 预 测 时 间 13% Gartner 19.9% % 21.6 IC insights 15% % % 21.1 Isuppli 21.5% % 21.5 WSTS 12.2% % 21.6 SIA 1.2% % 21.6 数 据 来 源 : 各 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 出 于 对 需 求 饱 和 后 增 速 放 缓 的 担 心, 各 大 组 织 和 研 究 机 构 在 调 高 21 年 销 售 额 增 速 的 同 时, 调 低 了 211 年 及 以 后 几 年 的 增 长 速 度 Gartner 于 21 年 6 月 初 将 211 年 行 业 增 速 由 2 月 初 预 测 的 6.9% 调 低 到 5.7%,212 年 增 速 由 调 低 至 1.%, 对 未 来 半 导 体 行 业 增 长 的 趋 势 进 行 了 修 正 WSTS 于 21 年 6 月 初 将 211 年 行 业 增 速 由 29 年 年 底 预 测 的 9.3% 降 低 到 5.6% SIA 也 于 6 月 初 将 211 年 行 业 增 速 由 29 年 年 底 预 测 的 8.4% 调 低 到 6.3% 21 年 至 211 年 增 速 变 化 显 得 更 加 尖 锐 PAGE

8 图 5:Gartner 对 年 半 导 体 行 业 增 速 预 测 变 化 情 况 月 预 测 销 售 额 6 月 ( 预 单 测 位 销 : 售 十 额 亿 美 元 ) 2 月 预 测 增 速 6 月 预 测 增 速 27.1% % 6.9% 5.1% 6.6% 2.9% 4.7% 5.7% 1.% 3.5% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数 据 来 源 :Gartner, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 )TFT-LCD 行 业 增 速 仍 在 高 位 运 行 TFT-LCD 行 业 作 为 消 费 电 子 的 上 游 环 节, 从 出 货 量 情 况 可 以 超 前 反 映 出 市 场 变 化 情 况 根 据 Displaysearch 数 据, 从 29 年 1 月 份 开 始, 月 度 销 售 额 触 底 反 弹, 随 着 市 场 需 求 不 断 转 暖, 销 售 额 从 29 亿 美 元 上 涨 到 了 21 年 5 月 份 的 83 亿 美 元, 同 比 增 长 率 自 29 年 11 月 份 以 来 一 直 稳 定 在 5% 以 上 的 高 位, 上 升 势 头 非 常 强 劲 随 着 29 年 6 月 份 以 后 销 售 额 基 数 增 大, 下 游 厂 商 为 3 季 度 传 统 旺 季 备 货 增 加 库 存, 同 比 增 速 将 有 可 能 稍 微 放 缓 图 6:27-21 年 5 月 全 球 液 晶 面 板 月 度 销 售 额 情 况 TFT-LCD 销 售 额 ( 十 亿 美 元 ) M/M(%) Y/Y(%) 15% 1% 5% % -5% -1% 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 LCD TV 面 板 方 面 来 看, 随 着 平 板 电 视 取 代 CRT 更 新 换 代 的 步 伐 不 断 加 快, 在 大 尺 寸 面 板 中 LCD TV 面 板 增 长 最 为 迅 速, 在 所 有 大 尺 寸 面 板 中 的 比 重 越 来 越 大 21 年 1 月 份 至 5 月 份, 出 货 量 累 计 达 到 819 万 片, 比 29 年 同 期 的 474 万 片 增 加 345 万 片, 同 比 增 长 72.8% 从 NB 面 板 来 看, 随 着 操 作 系 统 应 用 软 件 对 硬 件 要 求 越 来 越 高, 以 及 Window7 系 统 的 逐 渐 渗 透, 笔 记 本 更 新 换 代 的 速 度 在 加 快, 使 得 NB 面 板 PAGE

9 需 求 十 分 旺 盛 21 年 1-5 月 份 NB 面 板 累 计 出 货 量 为 929 万 片, 比 29 年 同 期 的 536 万 片 增 加 396 万 片, 同 比 增 长 73.3% 图 7:27-21 年 5 月 LCD TV 面 板 出 货 量 情 况 LCD TV( 百 万 片 ) M/M(%) Y/Y(%) 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 8:27-21 年 5 月 全 球 Notebook PC 面 板 出 货 量 情 况 % 12% 8% 4% % -4% -8% Notebook PC( 百 万 片 ) M/M(%) Y/Y(%) 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 9:27-21 年 5 月 LCD 显 示 器 面 板 出 货 量 情 况 % 9% 6% 3% % -3% -6% 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 LCD Monitor( 百 万 片 ) M/M(%) Y/Y(%) PAGE

10 从 显 示 器 面 板 来 看, 由 于 台 式 机 市 场 在 不 断 缩 减, 使 得 显 示 器 面 板 增 长 相 对 疲 软, 相 对 27 年 出 货 量 没 有 明 显 增 长, 但 与 29 年 同 期 相 比 仍 有 一 定 涨 幅 21 年 1-5 月 份 LCD 显 示 器 面 板 累 计 出 货 量 为 9 万 片, 比 29 年 同 期 的 695 万 片 增 加 25 万 片, 同 比 增 长 29.5% 从 行 业 发 展 前 景 来 看,TFT-LCD 仍 处 在 产 业 快 速 成 长 的 时 期, 液 晶 显 示 器 替 代 传 统 显 示 器 件 还 需 要 3-5 年 的 时 间 根 据 Displaysearch 预 计, 29 年 至 212 年,TV LCD 面 板 出 货 量 年 均 增 长 43%,212 年 达 到 4.41 亿 片 ;NB 面 板 年 均 增 长 32%,212 年 达 到 4.26 亿 片 ; 显 示 器 增 长 较 慢, 年 均 仅 为 6% 图 1: 未 来 几 年 各 类 面 板 出 货 量 预 测 情 况 百 万 片 48% 51% 41% 38% 35% 3% 33% 28% 21% 22% 12% 3% 6% 1% 3% 28 29E 21E 211E 212E TV Monitor NB TV 类 增 长 率 Monitor 类 增 长 率 NB 类 增 长 率 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 三 )PCB 行 业 将 受 益 于 铜 箔 板 降 价 29 年 是 全 球 PCB 产 业 最 为 艰 苦 的 一 年, 也 是 全 球 PCB 产 业 产 值 继 21 年 大 跌 以 来 下 降 幅 度 最 大 的 一 年 据 世 界 电 子 电 路 理 事 长 会 (WECC) 各 协 会 成 员 报 告 显 示,29 年 全 球 PCB 产 值 约 444 亿 美 元, 与 上 年 515 亿 美 元 相 比, 增 长 率 为 -14%, 其 中 欧 洲 和 日 本 下 跌 超 过 2% 中 国 PCB 产 业 29 年 产 值 为 亿 美 元, 是 全 球 最 大 的 PCB 生 产 国, 首 次 出 现 小 幅 下 跌, 产 值 同 比 下 降 3.61% 但 中 国 PCB 产 值 占 世 界 市 场 份 额 比 例 继 续 上 升, 达 到 36%, 行 业 保 持 了 强 大 的 调 节 力 和 竞 争 力, 下 半 年 出 现 明 显 复 苏, 并 一 直 持 续 到 21 年 29 年, 中 国 PCB 全 行 业 上 交 利 税 同 比 下 降 13.9%, 出 口 额 亦 下 降 15.6% 29 年 下 半 年, 受 新 兴 市 场 对 于 电 子 产 品 的 需 求 增 加 产 业 重 整 及 景 气 回 温 等 因 素 刺 激, 将 使 得 全 球 PCB 产 值 恢 复 正 成 长 同 时, 随 着 智 能 手 机 NB 增 长 预 期 强 烈,LED 应 用 延 伸 入 各 电 子 产 品 触 控 面 板 的 广 泛 应 用 及 电 子 书 等 新 兴 产 品 成 为 PCB 产 业 成 长 的 新 动 能 根 据 美 国 电 子 工 业 联 接 协 会 (IPC) 数 据, 北 美 PCB 行 业 BB 值 在 29 年 1 月 最 低 值 为.89,29 年 5 月 以 来 已 经 连 续 12 个 月 稳 定 在 1. 以 上, 在 历 史 上 也 属 罕 见, 表 现 出 旺 盛 的 市 场 需 求 订 单 出 货 比 是 指 在 IPC 的 调 查 PAGE

11 样 本 公 司 中, 在 过 去 三 个 月 里 的 订 单 数 量 比 上 过 去 三 个 月 的 出 货 数 量 该 比 率 超 过 1., 表 示 目 前 需 求 大 于 供 应, 也 就 是 说 在 未 来 的 2 至 6 个 月 对 销 售 是 有 利 的 根 据 研 究 机 构 预 测,21 年 NB 手 机 消 费 电 子 电 子 设 备 等 电 子 信 息 产 品 将 可 能 实 现 2% 以 上 的 增 长 幅 度, 随 着 电 子 产 品 功 能 复 杂 程 度 增 加, 所 需 PCB 数 量 在 快 速 增 加,PCB 行 业 在 21 年 增 速 将 可 能 达 到 25% 现 阶 段, 受 5 月 份 国 际 铜 价 走 弱 影 响, 铜 箔 厂 6 月 份 报 价 下 降 超 过 4%, 使 得 铜 箔 基 板 (CCL) 有 望 出 现 首 度 降 价, 下 游 PCB 厂 成 本 有 望 降 低, 毛 利 率 有 望 得 到 一 定 的 提 升 图 11: 近 年 来 北 美 PCB 行 业 订 单 出 货 比 情 况 PCB 刚 性 板 柔 性 板 数 据 来 源 :IPC, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 新 兴 领 域 将 呈 现 确 定 性 增 长 ( 一 )TV 背 光 源 及 照 明 应 用 将 开 启 LED 高 增 长 时 代 1 LED 高 增 长 时 代 已 经 开 启 LED 行 业 高 增 长 时 代 已 经 开 启 根 据 国 际 半 导 体 设 备 材 料 产 业 协 会 (SEMI) 数 据,29 年 全 球 LED 市 场 产 值 为 8.58 亿 美 元, 到 213 年 将 增 长 3 倍, 有 望 达 到 32 亿 美 元, 复 合 增 长 率 达 到 41%, 其 中 大 尺 寸 背 光 源 和 照 明 应 用, 将 成 为 最 主 要 的 应 用 增 长 点 近 年 来, 随 着 LED 发 光 效 率 不 断 提 高, 生 产 成 本 不 断 降 低,LED 在 背 光 源 方 面 的 应 用 由 手 机 PND 等 中 小 尺 寸 应 用 加 速 向 NB 显 示 器 TV 等 大 尺 寸 应 用 渗 透, 尤 其 是 LED 液 晶 电 视 的 快 速 发 展, 将 拉 动 LED 行 业 快 速 发 展 Digitimes research 预 测 21 年 全 球 LED 背 光 液 晶 电 视 的 出 货 量 有 望 达 到 316 万 部, 是 29 年 36 万 部 的 8.7 倍 另 外 在 国 家 政 策 支 持 下, LED 普 通 照 明 市 场 将 逐 渐 开 启, 会 进 一 步 促 进 LED 行 业 的 快 速 发 展 2 应 用 市 场 飞 跃 式 增 长 LED 背 光 源 的 渗 透 率 将 快 速 提 高 据 Displaysearch 数 据,21 年 LED PAGE

12 TV 渗 透 率 预 计 可 达 25%, 甚 至 有 可 能 35%; 监 视 器 渗 透 率 可 以 达 到 17~2% 在 笔 记 本 电 脑 方 面, 渗 透 率 由 29 年 第 一 季 的 36% 扩 大 到 21 年 第 一 季 的 81.5%, 展 望 到 21 年 年 底 预 计 渗 透 率 将 高 达 97.7%; 换 言 之 传 统 的 CCFL Backlight 在 Notebook PC 市 场 将 接 近 完 全 退 出 的 状 态 21 年 1 季 度,LED 背 光 液 晶 电 视 在 大 尺 寸 液 晶 电 视 有 较 高 渗 透 率,5 寸 及 以 上 尺 寸 渗 透 率 超 过 35%, 而 4 寸 以 下 产 品 渗 透 率 低 于 4% 随 着 芯 片 产 能 释 放, 成 本 降 低,LED 背 光 源 未 来 还 有 很 大 的 降 低 空 间, 因 此 渗 透 率 将 会 进 一 步 大 幅 提 高 到 了 211 年 LED 将 正 式 成 为 主 流 的 背 光 源 技 术, 市 场 渗 透 率 将 达 到 56%, 超 越 CCFL 背 光 源 大 约 44% 的 市 场 渗 透 率, 到 了 215 年 LED 背 光 的 渗 透 率 将 高 达 78% 表 3: 各 种 不 同 背 光 源 在 笔 记 本 电 脑 面 板 的 渗 透 率 背 光 源 LED 类 型 9Q1 9Q2 9Q3 9Q4 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 薄 型 5.% 6.8% 7.6% 8.5% 15.9% 22.6% 26.7% 31.1% 34.9% LED 楔 形 31.% 49.3% 58.8% 63.7% 65.6% 67.9% 69.5% 66.7% 63.5% CCFL - 64.% 43.9% 33.6% 27.8% 18.5% 9.5% 3.7% 2.3% 1.6% 总 计 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 注 :1Q2 之 后 为 预 测 值 在 LED 照 明 应 用 方 面, 随 着 各 国 政 府 陆 续 对 白 炽 灯 的 禁 用,LED 发 光 效 率 的 提 升 以 及 芯 片 生 产 成 本 的 降 低,LED 照 明 未 来 将 有 巨 大 的 市 场 空 间 根 据 LEDinside 调 查,29 年 全 球 照 明 市 场 产 值 约 73 亿 美 元,LED 照 明 市 场 产 值 仅 24 亿 美 元,LED 照 明 渗 透 率 仅 3.3%, 在 未 来 5 年, 照 明 应 用 复 合 年 均 增 长 率 将 会 达 到 44%, 到 215 年, LED 照 明 渗 透 率 将 达 到 3% 左 右, 全 球 LED 照 明 市 场 将 会 达 到 25 亿 美 元 左 右,22 年 的 渗 透 率 达 6% 左 右 3 上 游 芯 片 供 应 短 缺, 设 备 采 购 如 火 如 荼 受 益 于 LED TV 背 光 模 组 的 强 烈 需 求,LED 上 游 芯 片 供 不 应 求, 供 需 缺 口 在 6% 以 上, 上 游 厂 商 大 量 采 购 MOCVD 设 备 以 补 充 产 能 根 据 IMS Research 数 据 统 计,21 年 第 一 季 度 全 球 MOCVD 设 备 运 行 数 量 增 长 12%, 同 时 设 备 商 带 动 了 供 应 增 长, 包 括 Veeco 和 Aixtron, 以 及 集 成 制 造 商 Nichia 和 Cree 29 年 底,MOCVD 设 备 数 量 超 过 14 台, 而 仅 今 年 第 一 季 度 就 增 加 了 171 台, 产 能 增 长 12%, 但 仍 然 远 远 满 足 不 了 市 场 需 求 目 前 全 球 上 游 芯 片 厂 商 都 在 大 力 扩 张 产 能,MOCVD 设 备 供 不 应 求, 设 备 厂 商 大 幅 度 增 加 产 能 以 厦 门 三 安 光 电 为 例, 继 21 年 3 月 份 向 美 国 Veeco 订 购 了 4 台 MOCVD 设 备 之 后, 近 期 又 向 其 订 购 了 5 台 MOCVD 设 备, 目 的 是 为 了 确 保 安 徽 芜 湖 经 开 区 LED 基 地 一 期 项 目 投 资 的 顺 利 进 行 上 海 蓝 光 计 划 用 三 年 时 间, 分 两 期 建 设 共 2 台 MOCVD(45 片 以 上 机 ) 及 配 套 芯 片 生 产 线 据 中 国 照 明 电 器 协 会 资 料, 中 国 购 买 MOCVD 的 订 单 已 经 排 到 三 年 之 后 由 于 中 国 大 陆 中 国 台 湾 韩 国 对 MOCVD 设 备 需 求 旺 盛, Veeco 和 Aixtron 都 在 积 极 扩 大 产 能 目 前 Veeco 也 在 积 极 扩 充 产 能,21 年 第 2 季 产 能 约 7 台, 第 3 季 将 扩 充 到 9 台, 第 4 季 将 提 升 到 12 台 根 据 LED Inside 统 计,Aixtron 与 Veeco 合 计 预 估 21 年 出 货 量 将 较 29 年 成 PAGE

13 长 2 倍 设 备 业 者 统 计,29 年 全 球 MOCVD 出 货 量 约 18 台, 预 估 21 年 将 跳 增 至 6~68 台 的 水 平, 其 中 大 中 华 区 约 占 3~35 台 左 右 表 4: 全 球 主 要 上 游 LED 芯 片 制 造 企 业 一 季 度 产 能 增 加 情 况 数 据 来 源 :IMS Research, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 LED 公 司 业 绩 大 幅 增 长 根 据 产 业 研 究 机 构 LEDinside 分 析 统 计,21 年 5 月 台 湾 上 市 LED 厂 商 营 收 总 额 共 96.5 亿 元, 相 较 21 年 4 月 份 营 收 9.33 亿 元 环 比 上 升 6.8%, 与 去 年 同 期 同 比 增 长 85.5% 其 中 LED 芯 片 厂 5 月 营 收 总 额 为 亿 元, 较 4 月 份 增 加 6%, 与 去 年 同 期 同 比 增 长 94.4%, 持 续 创 下 历 史 新 高, 其 主 要 原 因 是 大 尺 寸 背 光 需 求 依 旧 强 劲, 部 分 厂 商 由 于 MOCVD 设 备 于 第 一 季 度 移 入 之 后, 第 二 季 度 开 始 大 量 投 产 ;LED 封 装 厂 商 5 月 份 营 收 亿, 较 4 月 增 加 7.5%, 同 比 增 长 79%, 由 于 上 游 芯 片 缺 货 问 题 难 解, 部 分 厂 商 无 法 获 得 足 够 芯 片 支 援, 影 响 部 分 出 货, 甚 至 部 分 规 模 较 小 的 封 装 厂, 第 二 季 度 中 小 功 率 的 LED 芯 片 价 格 被 调 涨 价 格 1~2% 不 等 ( 二 ) 触 摸 屏 应 用 渗 透 不 断 加 快 随 着 苹 果 公 司 iphone 触 摸 屏 手 机 的 推 广 ipad 触 摸 屏 电 脑 的 面 世 以 及 微 软 Windows 7 对 触 摸 功 能 的 支 持, 标 志 着 触 摸 屏 应 用 进 入 快 速 增 长 阶 段 触 控 面 板 的 渗 透 率 成 长 快 速, 尤 其 是 应 用 在 手 机 可 携 式 多 媒 体 播 放 器 (PMP/MP3) 个 人 导 航 装 置 与 其 它 应 用 上 同 时 在 未 来 几 年, 触 控 面 板 在 大 尺 寸 屏 幕 的 应 用 上 将 快 速 成 长, 如 All-In-One 计 算 机 迷 你 笔 电 / 平 板 计 算 机 (slate PCs) 与 教 育 训 练 上 从 技 术 发 展 来 看, 投 射 式 电 容 技 术 将 是 未 来 触 摸 屏 技 术 的 发 展 方 向 估 计 21 年 投 射 式 电 容 技 术 的 市 场 规 模 将 首 次 超 越 电 阻 式 电 容 从 市 场 规 模 来 看, 目 前 触 摸 屏 在 应 用 产 品 的 市 场 渗 透 率 还 比 较 低, 未 来 成 长 空 间 广 阔 根 据 DisplaySearch 最 新 发 表 21 触 控 面 板 市 场 出 货 预 测 分 析 报 告 中 显 示,29 年 触 控 面 板 较 去 年 成 长 29%, 出 货 量 达 6.6 亿 片 PAGE

14 图 12:29 年 触 控 面 板 各 种 技 术 的 出 货 产 值 比 重 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 其 中 手 机 是 触 控 式 面 板 中 最 主 要 的 应 用 产 品,29 年 有 3.76 亿 片 触 控 式 面 板 应 用 在 手 机 上 面, 占 触 摸 屏 出 货 量 的 62%, 占 整 体 手 机 面 板 市 占 率 约 25.6% 随 着 消 费 类 电 子 产 品 市 场 规 模 的 不 断 扩 大, 触 摸 屏 的 应 用 领 域 也 将 不 断 扩 展, 数 码 相 机 游 戏 机 平 板 电 脑 等 都 将 成 为 触 摸 屏 的 应 用 领 域 图 13: 年 触 控 面 板 应 用 变 化 情 况 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 根 据 Displaysearch 预 测,29 年 全 球 触 摸 屏 行 业 收 入 将 达 到 38 亿 美 元, 预 计 年 行 业 将 保 持 25% 的 复 合 增 长 率,213 年 收 入 将 达 到 93 亿 美 元 在 出 货 量 方 面, 预 计 年 复 合 增 长 率 达 到 35%,213 年 将 达 到 2.13 亿 片, 手 机 仍 将 是 推 动 触 摸 屏 增 长 的 主 要 产 品 在 厂 商 结 构 方 面, 目 前 全 球 前 五 大 触 控 面 板 厂 依 次 为 写 真 洋 华 意 力 信 利 与 界 面 随 着 触 摸 屏 技 术 进 步 和 生 产 成 本 降 低, 触 摸 屏 出 货 量 更 快 增 长 另 据 Gartner 预 测,21 年 全 球 触 屏 移 动 设 备 销 售 量 将 超 过 3.62 亿 部, 与 29 年 的 1.84 亿 部 销 售 量 相 比, 增 长 了 96.8% 到 213 年, 触 屏 移 动 设 备 将 占 全 球 整 体 移 动 设 备 销 售 量 的 58% PAGE

15 ( 三 ) 电 子 纸 行 业 方 兴 未 艾 电 子 纸 是 与 液 晶 面 板 完 全 不 同 的 显 示 技 术, 其 优 势 在 于 节 能 ( 显 示 静 止 图 像 不 耗 电 ) 护 眼 ( 无 背 光 源 ), 适 合 用 于 文 字 阅 读 电 子 纸 应 用 市 场 规 模 庞 大, 下 游 应 用 包 括 电 子 书 电 子 教 科 书 电 子 新 闻 电 子 杂 志 手 机 电 子 标 价 系 统 公 共 场 所 标 志 信 用 卡 显 示 器 等 随 着 环 保 意 识 高 涨 和 便 捷 实 用 特 点 深 入 人 心, 电 子 纸 需 求 将 快 速 增 加 Display Search 预 计 电 子 纸 市 场 29 年 销 售 量 约 22 万 张, 销 售 额 为 4.31 亿 美 元, 预 期 到 218 年, 电 子 纸 的 年 销 售 量 达 18 亿 张, 年 销 售 额 达 96 亿 美 元, 年 复 合 增 长 率 达 41% 目 前 电 子 纸 的 主 要 应 用 领 域 是 电 子 书, 占 到 实 际 应 用 的 99% 以 上 电 子 书 产 业 链 中, 上 游 为 电 子 纸 基 材 厂 商, 主 要 有 三 家 公 司 :E-Ink SiPix Bridgestone( 普 利 司 通 ) 其 中 E-Ink 公 司 是 目 前 商 业 化 最 成 功 市 场 占 有 率 最 大 的, 亚 马 逊 索 尼 等 主 流 品 牌 和 汉 王 大 唐 电 信 等 国 内 厂 商 均 采 用 E-Ink 的 电 子 纸 基 材 中 游 为 电 子 纸 模 组 厂 商, 占 据 领 导 地 位 的 是 两 家 台 湾 公 司 : 元 太 科 技 和 友 达 光 电, 尤 其 是 元 太, 占 据 全 球 8% 左 右 的 市 场 份 额 下 游 为 电 子 书 终 端 厂 商, 主 要 有 亚 马 逊 索 尼 汉 王 等, 目 前 亚 马 逊 占 据 领 先 地 位 由 亚 马 逊 发 行 的 6 大 小 Kindle 电 子 书, 在 29 年 的 市 占 率 高 达 66%, 而 Kindle 的 市 场 领 先 地 位 预 计 将 持 续 扩 大, 尤 其 是 采 用 9.7 寸 的 Kindle DX 将 会 更 具 吸 引 力, 同 时 该 Kindle DX 与 使 用 9.7 寸 苹 果 计 算 机 的 ipad 直 接 竞 争, 预 计 将 会 带 动 另 一 股 消 费 热 潮 图 14: 电 子 书 用 电 子 纸 按 尺 寸 市 占 率 数 据 来 源 :DisplaySearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

16 ( 四 )3D 显 示 应 用 已 经 开 启 图 15:3D 显 示 器 市 场 预 测 3D 电 影 阿 凡 达 的 大 获 成 功 以 及 3D 显 示 技 术 在 21 年 CES 上 大 放 异 彩 引 发 了 人 们 对 3D 显 示 技 术 的 关 注 3D 显 示 ( 或 称 立 体 成 像 ) 技 术 已 有 几 百 年 的 历 史 从 原 理 上 大 致 可 分 为 三 大 类 : 立 体 图 像 对 技 术 (Stereo Pair) 体 显 示 技 术 (Volumetric Displays) 全 息 技 术 (Holography) 立 体 图 像 对 是 目 前 发 展 最 成 熟 也 是 应 用 最 广 泛 的 3D 显 示 技 术, 戴 立 体 眼 镜 看 3D 电 影 和 裸 眼 就 能 看 到 立 体 效 果 的 显 示 屏 都 是 基 于 这 种 技 术 实 现 的 虽 然 立 体 图 像 对 技 术 能 够 提 供 立 体 感, 但 它 本 质 上 只 是 空 间 中 两 张 或 多 张 平 面 图 像, 通 过 欺 骗 人 眼 视 觉 系 统 而 立 体 成 像 这 类 技 术 会 使 人 眼 产 生 矛 盾 的 晶 状 体 焦 距 调 节 和 视 线 汇 聚 调 节, 长 时 间 观 看 会 产 生 视 觉 疲 劳 全 息 技 术 是 利 用 光 波 的 干 涉 和 衍 射 原 理 记 录 并 再 现 物 体 的 真 实 感 的 一 种 成 像 技 术 全 息 照 片 记 录 了 物 体 拍 摄 时 的 干 涉 条 纹, 重 现 时 用 相 干 光 源 照 射 全 息 照 片, 根 据 光 的 衍 射 而 立 体 成 像 全 息 技 术 再 现 的 图 像 立 体 感 强, 具 有 真 实 的 视 觉 效 应 全 息 术 应 该 是 3D 显 示 的 终 极 解 决 方 案, 但 目 前 还 有 很 多 技 术 问 题 有 待 解 决, 短 期 内 难 有 成 熟 产 品 量 产 根 据 DisplaySearch 最 新 发 表 3D 显 示 器 技 术 与 市 场 预 测 分 析 专 题 报 告 中 显 示, 预 计 3D 显 示 器 市 场 将 从 28 年 的 7 万 台 增 长 到 218 年 的 196 万 台, 出 货 金 额 从 9.2 亿 美 元 增 长 到 22 亿 美 元 出 货 量 年 复 合 增 长 率 为 75%, 出 货 金 额 年 复 合 成 长 率 为 38% 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 29 年 3D-Ready 桌 上 型 液 晶 显 示 器 的 出 货 量 约 为 4 万 台, 渗 透 率 为.2%, 预 计 到 218 年 时 增 长 到 1 万 台, 渗 透 率 为 3.6% 29 年 3D 笔 记 本 电 脑 的 出 货 量 为 6.6 万 台, 渗 透 率 为.4% 预 计 到 218 年 时 增 长 到 177 万 台, 渗 透 率 为 3.2% 在 218 年, 手 机 将 会 是 3D 消 费 性 电 子 产 品 出 货 量 中 最 大 的 应 用 产 品, 估 计 拥 有 3D 功 能 的 手 机 出 货 量 将 达 71 万 台 随 着 3D 显 示 技 术 受 到 热 点 关 注, 大 多 数 终 端 显 示 制 造 商 都 推 出 了 相 关 产 品 在 21 年 2 月 份 的 CES 国 际 消 费 电 子 展 上, 三 星 索 尼 LG 夏 普 PAGE

17 东 芝 TCL 海 信 海 尔 等 全 部 展 出 了 3D 电 视, 索 尼 松 下 表 示 今 年 将 向 市 场 推 出 3D 电 视 预 计 国 内 面 板 生 产 企 业 也 将 积 极 开 拓 3D 相 关 产 品 近 期 DisplaySearch 将 21 年 3D 电 视 出 货 量 提 高 到 25 万 台, 同 时 3 年 后 3D 电 视 市 场 将 会 有 非 常 惊 人 的 发 展, 预 估 到 213 年 将 超 过 27 万 台 出 货 预 估 今 年 主 要 出 货 将 以 北 美 市 场 为 主, 北 美 将 占 有 全 球 超 过 5% 出 货 量 另 外 与 其 它 机 种 比 较, 具 备 3D 功 能 的 影 像 处 理 器 与 增 加 显 示 功 能 方 案 成 本 都 非 常 昂 贵, 也 因 此 3D 市 场 成 长 将 受 限 于 倍 频 与 双 倍 频 机 种 的 渗 透 率 DisplaySearch 预 估 到 了 213 年 3D 电 视 占 所 有 4 寸 及 以 上 尺 寸 电 视 出 货 量 比 率 将 仅 有 27% 图 16: D 电 视 出 货 量 预 测 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 五 )OLED: 中 小 尺 寸 平 面 显 示 的 未 来 选 择 图 17:OLED 结 构 图 OLED(Organic Light Emitting Display) 即 有 机 发 光 显 示 器 OLED 显 示 技 术 与 传 统 的 液 晶 (LCD) 显 示 方 式 不 同,OLED 无 需 背 光 灯, 采 用 非 常 薄 的 有 机 材 料 涂 层, 当 有 电 流 通 过 时, 这 些 有 机 材 料 就 会 自 体 发 光, 每 个 OLED 的 显 示 单 元 都 能 受 控 制 地 产 生 三 种 不 同 颜 色 的 光 与 LCD 相 比,OLED 主 要 有 以 下 几 个 方 面 的 优 点 : 一 是 OLED 显 示 屏 可 以 做 得 更 数 据 来 源 : 友 达 光 电, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

18 为 轻 薄, 其 厚 度 仅 为 液 晶 屏 (LCD) 的 1/3; 二 是 OLED 的 发 光 层 比 较 轻, 它 的 基 层 可 使 用 柔 韧 性 材 料 ; 三 是 由 于 LCD 需 要 用 玻 璃 基 层 会 吸 收 一 部 分 光 线, 使 得 OLED 要 比 液 晶 显 示 亮 度 更 高, 对 比 度 更 大, 色 彩 更 加 丰 富 ; 四 是 OLED 是 自 体 发 光, 不 需 要 背 光 源, 耗 电 量 更 低, 更 加 节 能 因 此, OLED 被 视 为 替 代 LCD 和 PDP 的 是 第 三 代 梦 幻 显 示 技 术 根 据 Dispaysearch 数 据,29 年 全 球 OLED 面 板 出 货 金 额 达 8.26 亿 美 元, 较 去 年 增 长 35%, 主 要 增 长 因 素 来 自 于 手 机 主 要 屏 幕 对 AMOLED 面 板 需 求 增 加 29 年 手 机 市 场 对 AMOLED 面 板 需 求 增 加 不 仅 贡 献 了 全 球 OLED 出 货 提 高, 同 时 也 使 得 AMOLED 产 值 首 度 超 越 PMOLED 29 年 AMOLED 面 板 出 货 金 额 为 5.37 亿 美 元,PMOLED 则 为 2.91 亿 美 元 由 于 智 能 型 手 机 要 求 大 尺 寸 主 动 式 面 板 趋 势, 取 代 了 许 多 翻 盖 式 手 机 设 计, 而 翻 盖 式 手 机 次 屏 多 是 采 用 PMOLED 面 板, 也 因 此 对 于 PMOLED 面 板 需 求 产 生 了 一 定 影 响 图 18:27-29 年 OLED 产 品 比 重 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 供 货 商 排 名 来 看,Samsung Mobile Display 遥 遥 领 先 其 它 厂 商 以 5 亿 6 千 6 百 万 美 元 居 冠, 年 成 长 率 高 达 9%; 台 湾 铼 宝 科 技 (RiTdisplay) 以 1 亿 零 6 百 万 美 元 排 名 第 二, 较 去 年 下 滑 18%;Pioneer 位 居 第 三, 出 货 金 额 为 6 千 万 美 元 较 去 年 下 滑 15%;TDK 出 货 金 额 较 28 年 提 高 15%, 维 持 第 四 名 地 位 ; 中 国 大 陆 厂 商 维 信 诺 (Visionox) 出 货 金 额 较 去 年 成 长 达 1 千 5 百 万 美 元, 排 名 第 五 表 4:29 年 按 出 货 金 额 排 名 前 五 大 OLED 面 板 厂 商 排 名 公 司 名 称 国 家 地 区 销 售 额 同 比 增 长 率 1 Samsung Mobile 韩 国 5.66 亿 美 元 9% 2 RiTdisplay 台 湾 1.6 亿 美 元 -18% 3 Pioneer 日 本 6 万 美 元 -15% 4 TDK 日 本 42 万 美 元 15% 5 Visionox 中 国 15 万 美 元 3137% 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 五 ) 微 型 投 影 机 将 成 为 手 持 电 子 产 品 的 消 费 热 点 PAGE

19 微 型 投 影 机 (Pocket Projectors) 是 手 持 式 的 投 影 设 备, 可 以 是 完 整 单 机 型 态 的 独 立 投 影 设 备, 也 可 以 嵌 入 式 模 块 形 式 运 用 于 其 它 手 持 装 置 中 根 据 DisplaySearch 预 测, 微 型 投 影 机 将 自 21 年 开 始 有 大 幅 度 的 成 长, 预 估 将 从 29 年 的 5 万 台,1.17 亿 美 元 的 年 产 值, 到 218 年 将 大 幅 成 长 到 1.42 亿 台, 年 产 值 达 139 亿 美 元, 出 货 金 额 年 平 均 复 合 成 长 率 (CAGR) 估 计 可 达 7%, 出 货 量 年 平 均 复 合 成 长 率 将 达 88% 图 19:29~218 微 型 投 影 机 市 场 预 估 数 据 来 源 :Displaysearch, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 微 型 投 影 机 目 前 主 要 为 单 机 型 态 的 投 影 设 备 (stand-alone) 所 主 导, 独 立 型 投 影 机 可 以 连 接 到 其 它 设 备, 也 可 以 有 更 多 的 集 成 功 能 DiplaySearch 预 估 独 立 型 微 型 投 影 机 于 218 年 出 货 量 将 达 45 万 台, 出 货 金 额 达 89 亿 美 元 如 果 嵌 入 式 微 型 投 影 机 能 在 功 耗 尺 寸 亮 度 和 价 格 得 到 改 善,DisplaySearch 预 估 嵌 入 式 微 型 投 影 机 出 货 量 有 机 会 于 214 年 超 过 独 立 型 微 型 投 影 机, 并 在 218 年 出 货 量 达 97 万 台 出 货 金 额 达 5 亿 美 元 市 场 规 模 三 国 内 电 子 行 业 形 势 持 续 向 好 ( 一 ) 国 内 电 子 行 业 增 长 趋 向 平 稳 在 经 历 了 全 球 金 融 危 机 冲 击 后, 在 电 子 信 息 产 业 振 兴 和 发 展 规 划 家 电 下 乡 等 国 家 政 策 的 推 动 下, 我 国 电 子 产 业 呈 现 了 先 降 后 升 的 发 展 势 态,29 年 年 底 电 子 行 业 增 加 值 增 长 速 度 已 经 超 越 全 国 工 业 增 加 值 21 年 1-2 月, 电 子 行 业 增 加 值 同 比 增 长 26.3%, 创 出 了 近 年 同 比 增 长 新 高, 高 于 同 期 全 国 工 业 增 加 值 2.7% 的 增 幅, 印 证 了 此 前 我 们 对 于 电 子 行 增 长 速 度 向 上 超 越 全 国 电 子 行 业 增 速 的 判 断 根 据 工 业 和 信 息 化 部 数 据,21 年 1-5 月, 我 国 电 子 行 业 增 加 值 累 计 同 比 增 长 2.8%, 其 中 5 月 份 同 比 增 长 主 要 产 品 中,1-5 月 微 型 计 算 机 设 备 产 量 同 比 增 长 45.3%, 其 中 笔 记 本 计 算 机 增 长 44.8%; 手 机 产 量 同 比 增 长 36.7%; 集 成 电 路 产 量 同 比 增 长 85.6%; 彩 电 产 量 同 比 增 长 2.2%, 其 中 液 晶 电 视 机 增 长 41% PAGE

20 图 2:27 年 2 月 -21 年 5 月 我 国 电 子 制 造 业 增 加 值 月 度 同 比 增 长 情 况 (%) 全 国 工 业 电 子 制 造 业 (5) 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 电 子 制 造 业 出 口 增 长 稳 定 29 年, 受 外 需 下 降 影 响, 全 国 电 子 信 息 产 业 外 贸 形 势 整 体 低 迷 实 现 进 出 口 总 额 7719 亿 美 元, 同 比 下 降 12.8%, 比 全 国 外 贸 降 幅 低 1.1 个 百 分 点, 占 全 国 外 贸 总 额 的 35% 其 中, 出 口 4572 亿 美 元, 同 比 下 降 12.4%, 比 全 国 出 口 降 幅 低 3.6 个 百 分 点, 占 全 国 出 口 额 的 38%; 进 口 3147 亿 美 元, 同 比 下 降 13.5%, 比 全 国 进 口 降 幅 高 2.3 个 百 分 点, 占 全 国 进 口 额 的 31% 21 年 以 来, 因 去 年 同 期 出 口 基 数 较 低, 我 国 电 子 信 息 产 品 出 口 同 比 增 速 保 持 在 较 高 水 平 21 年 1-5 月, 我 国 电 子 信 息 产 品 出 口 总 额 为 1968 亿 美 元, 同 比 增 长 28.7% 图 21: 电 子 信 息 产 品 单 月 出 口 额 及 同 比 增 长 情 况 单 月 出 口 额 ( 亿 美 元 ) 增 速 (%) 数 据 来 源 : 海 关 总 署, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 单 月 出 口 额 情 况 来 看,29 年 1 月 至 1 月 出 口 金 额 同 比 增 速 一 直 下 降, 从 11 月 份 单 月 出 口 金 额 为 475 亿 美 元, 首 次 出 现 7.7% 的 正 增 长,12 PAGE

21 月 份 单 月 出 口 同 比 增 速 进 一 步 提 高 至 34.% 21 年 1 月 份 增 至 38.5%,2 月 份 至 5 月 份 同 比 增 速 分 别 为 15.8% 27.3% 24.4% 和 32.% ( 三 ) 细 分 行 业 出 口 增 速 稳 中 放 缓 从 细 分 产 品 出 口 情 况 来 看,21 年 以 来, 各 细 分 子 行 业 出 口 同 比 增 长 情 况 有 逐 渐 放 缓 的 趋 势, 但 除 了 电 声 器 件 外, 其 他 子 行 业 4 月 份 同 比 增 幅 还 维 持 在 4% 以 上 的 高 位 从 4 月 份 出 口 情 况 来 看, 电 感 电 阻 磁 性 材 料 同 比 出 口 情 况 仍 然 保 持 较 好, 电 感 器 件 同 比 增 速 达 到 62.4%, 磁 性 材 料 和 电 阻 同 比 增 速 分 别 达 到 46.12% 和 46.17%, 电 声 器 件 出 口 增 速 相 对 放 缓, 为 27.74% 表 5:29 年 至 21 年 4 月 份 元 器 件 细 分 产 业 出 口 同 比 增 长 数 据 月 份 出 口 额 PCB 电 容 电 阻 电 感 器 件 电 声 器 件 磁 性 材 料 连 接 器 1-6 月 % % % -46.9% % % % % 7 月 % -21.9% -9.98% % % % % % 8 月 -2.71% % % -3.95% -21.1% -15.6% % -19.7% 9 月 % % -3.45% -3.6% -9.19% % % % 1 月 % % 1.2% 2.44% -5.73% % % % 11 月 2.9% 11.95% 28.93% 25.9% 5.24%.5% -4.78% -.58% 12 月 18.42% 19.7% 32.68% 3.17% 35.58% 19.61% 16.73% 24.% % 51.54% 89.85% 82.13% 69.77% 4.38% 4.74% 32.49% % 37.8% 54.92% 47.16% 47.46% 71.15% 66.21% 41.14% % 46.3% 53.14% 6.54% 59.16% 27.97% 37.45% 39.32% % 42.41% 4.64% 46.17% 62.4% 27.74% 46.12% 39.13% 数 据 来 源 : 海 关 总 署, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 四 ) 上 市 公 司 盈 利 状 况 普 遍 大 幅 提 升 电 子 元 器 件 行 业 上 市 公 司 1 季 度 业 绩 同 比 增 速 普 遍 很 高, 半 年 报 预 计 增 速 也 在 很 高 的 位 置, 其 重 要 原 因 在 于 29 年 1 季 度 是 电 子 行 业 周 期 的 最 低 点, 大 多 数 电 子 企 业 微 弱 盈 利 或 亏 损, 而 21 年 1 季 度 是 电 子 行 业 的 相 对 高 点, 许 多 上 市 公 司 在 21 年 1 季 度 的 传 统 淡 季 创 下 单 季 度 最 高 业 绩 记 录 根 据 公 司 经 营 状 况 以 及 所 在 行 业 未 来 增 长 情 况, 我 们 预 计 下 表 中 颜 色 标 注 的 公 司 在 21 年 将 会 有 良 好 的 业 绩 表 现 从 细 分 行 业 来 看, 半 导 体 行 业 显 示 器 件 行 业 增 长 最 为 明 显 值 得 关 注 的 公 司 有 : 士 兰 微 康 强 电 子 苏 州 固 锝 国 民 技 术 生 益 科 技 超 声 电 子 莱 宝 高 科 长 信 科 技 闽 闽 东 威 创 股 份 深 天 马 A 三 安 光 电 水 晶 光 电 广 州 国 光 顺 络 电 子 风 华 高 科 等 PAGE

22 表 6: 我 国 电 子 元 器 件 行 业 A 股 上 市 公 司 1 季 度 盈 利 增 长 分 析 ( 单 位 : 万 元 ) 细 分 公 司 1 季 度 净 利 润 上 半 年 净 利 润 ( 预 计 ) 公 司 名 称 行 业 代 码 21Q1 YOY 21H1 YOY 646 士 兰 微 % 超 过 9 万 大 于 429% 2156 通 富 微 电 % 67~72 397%~434% 2185 华 天 科 技 % 48~55 >5% 6584 长 电 科 技 % - 大 幅 增 长 2119 康 强 电 子 % - 12%~15% 半 导 2129 中 环 股 份 % ~1 体 279 苏 州 固 锝 % - 8%~13% 636 华 微 电 子 % 七 星 电 子 % - 变 化 小 于 3% 353 欧 比 特 % 国 民 技 术 % 台 基 股 份 % 生 益 科 技 % >5% 2134 天 津 普 林 8 19% <5 万 扭 亏 为 盈 PCB 823 超 声 电 子 % 超 华 科 技 % - 变 化 小 于 3% 2463 兴 森 科 技 % 莱 宝 高 科 % - 12%~15% 727 华 东 科 技 -2 25% % 2289 宇 顺 电 子 53-18% - 变 化 小 于 3% 388 长 信 科 技 % 34~38 5%~1% 536 闽 闽 东 % 175~21 314%~397% 显 示 677 彩 虹 股 份 % - - 器 件 623 广 电 电 子 % 威 创 股 份 % - 5%~1% 725 京 东 方 A % -5-2 深 华 发 A % 深 天 马 A % 联 创 光 电 % 三 安 光 电 % 水 晶 光 电 % - 1%~15% 光 电 2222 福 晶 科 技 % - 2%~5% 器 件 2281 光 迅 科 技 % - 变 化 小 于 3% 28 大 族 激 光 % - 26%~19% 541 佛 山 照 明 % 飞 乐 音 响 % - - 电 声 245 广 州 国 光 % 1%~15% 器 件 2241 歌 尔 声 学 % - 28%~31% PAGE

23 2351 漫 步 者 % - 变 化 小 于 3% 97 中 科 三 环 % 31 >1% 磁 性 6366 宁 波 韵 升 % - 减 少 7% 左 右 材 料 256 横 店 东 磁 % - 1%~14% 2138 顺 络 电 子 % - 5%~8% 6563 法 拉 电 子 % 风 华 高 科 % 68~73 374%~422% 2389 南 洋 科 技 % - 3%~6% 各 类 249 晶 源 电 子 % - 3%~5% 元 件 2199 东 晶 电 子 % - 5%8% 255 得 润 电 子 % - 5%~7% 2179 中 航 光 电 23-3% - <3% 225 航 天 电 器 变 化 小 于 3% 2415 海 康 威 视 % 汉 威 电 子 % 沃 尔 核 材 % - 2%~5% 2139 拓 邦 股 份 % - 9%~12% 其 他 242 和 而 泰 % - - 公 司 2369 卓 翼 科 技 % - 8%~11% 2417 三 元 达 % 南 洋 科 技 % - 3%~6% 2426 胜 利 精 密 % 金 龙 机 电 % - - 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 四 投 资 策 略 与 重 点 个 股 ( 一 ) 投 资 策 略 : 把 握 新 兴 行 业 确 定 性 增 长 目 前, 全 球 电 子 行 业 仍 然 处 在 较 快 增 长 的 上 行 周 期 中, 各 个 子 行 业 盈 利 状 况 普 遍 向 好, 但 由 于 欧 洲 债 务 危 机 影 响, 全 球 经 济 未 来 走 势 不 确 定 因 素 增 多, 可 能 会 对 未 来 电 子 行 业 发 展 造 成 影 响 因 此, 在 21 年 下 半 年 投 资 策 略 上, 我 们 建 议 重 点 关 注 确 定 性 增 长 的 新 兴 领 域 及 个 股 一 是 业 绩 增 长 预 期 强, 二 是 行 业 成 长 空 间 大 业 绩 预 期 强 的 主 线 包 括 以 下 几 个 方 面 : 第 一, 主 营 业 务 实 现 稳 定 增 长, 如 广 州 国 光 横 店 东 磁 ; 第 二, 新 增 业 务 提 升 盈 利 预 期, 如 广 州 国 光 莱 宝 高 科 顺 络 电 子 行 业 成 长 空 间 大 的 主 线 包 括 以 下 几 个 子 行 业 领 域 : 一 是 LED 行 业, 如 三 安 光 电 士 兰 微 歌 尔 声 学 ; 二 是 触 摸 屏 行 业, 如 莱 宝 高 科 超 声 电 子 长 信 科 技 ; 三 是 OLED 行 业, 关 注 深 天 马 A 彩 虹 股 份 ; 四 是 3D 显 示 行 业, 关 注 闽 闽 东, 五 是 微 投 显 示 行 业, 关 注 水 晶 光 电 综 合 考 虑 当 前 个 股 的 估 值 情 况, 我 们 建 议 重 点 关 注 广 州 国 光 莱 宝 高 科 顺 络 电 子 水 晶 光 电 海 康 威 视 闽 闽 东 等 PAGE

24 ( 二 ) 重 点 个 股 及 风 险 提 示 1 广 州 国 光 冉 冉 升 起 中 的 世 界 级 品 质 音 响 制 造 商 公 司 是 国 内 最 大 的 电 声 器 件 生 产 商 之 一, 主 营 扬 声 器 音 响 和 电 子 零 配 件, 近 几 年 外 销 收 入 比 重 不 断 增 加,29 年 外 销 欧 美 和 日 本 等 国 家 和 地 区 的 收 入 超 过 8% 29 年 公 司 先 后 以 18 万 元 和 28 万 元 收 购 了 中 山 美 加 音 响 发 展 有 限 公 司 和 爱 威 音 响 1% 的 股 权, 取 得 了 爱 浪 爱 威 AIVIN 以 及 国 际 音 响 品 牌 威 发 在 中 国 的 大 音 响 独 家 永 久 使 用 权 和 日 本 山 水 大 音 响 在 中 国 的 经 营 授 权 公 司 发 展 战 略 将 由 代 工 外 销 为 主 的 多 媒 体 音 响 产 品 单 极 增 长 向 多 媒 体 音 响 与 家 庭 组 合 音 响 专 业 音 响 的 多 元 化 发 展 模 式 转 变, 市 场 范 围 将 由 国 际 市 场 扩 展 到 国 际 国 内 两 块 市 场, 国 际 市 场 定 位 于 以 多 媒 体 音 响 产 品 为 主, 国 内 市 场 定 位 于 以 家 庭 组 合 音 响 和 卡 拉 OK 专 业 音 响 为 主 公 司 29 年 营 业 总 收 入 达 到 1.42 亿 元, 同 比 增 长 5.85%, 实 现 净 利 润 1.1 亿 元, 同 比 增 长 24.41% 公 司 综 合 毛 利 率 进 一 步 提 高 到 27.51%, 期 间 费 用 率 降 低 到 14.73% 根 据 公 司 公 告,21 年 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 1%~15% 我 们 预 计 年 增 发 后 摊 薄 EPS 分 别 为.76 元.94 元, 目 标 价 为 25. 元 影 响 公 司 股 价 的 不 确 定 因 素 是 人 民 币 升 值 的 风 险 和 原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 2 莱 宝 高 科 (216.sz) 空 盒 触 摸 屏 将 大 幅 提 升 公 司 业 绩 公 司 主 营 业 务 为 生 产 和 销 售 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 (LCD,Liquid Crystal Display) 上 游 材 料, 是 国 内 首 家 自 主 掌 握 STN 型 ITO 导 电 玻 璃 生 产 技 术 和 彩 色 滤 光 片 (CF) 核 心 技 术 的 企 业, 中 高 档 ITO 导 电 玻 璃 的 产 量 位 居 国 内 同 行 业 前 三 名,CSTN 用 CF 位 居 全 球 第 三 名 和 国 内 第 一 名 目 前 公 司 拥 有 12 条 CSTN 用 CF 生 产 线 ( 年 产 能 为 1 万 片 ), 以 及 TN 和 CSTN 用 ITO 导 电 玻 璃 生 产 线 ( 年 产 能 为 1 万 片 ); 募 投 项 目 中 小 尺 寸 TFT-CLD 彩 色 滤 光 片 和 空 盒 项 目 ( 年 产 能 36 万 对 ) 已 于 28 年 年 底 建 成 投 产 ; 多 点 触 控 电 容 式 触 摸 屏 项 目 ( 设 计 年 产 能 48 万 片 ) 已 于 29 年 年 底 建 成 投 产 另 外 根 据 公 司 公 告, 到 211 年 1 月, 公 司 将 新 建 触 摸 屏 产 能 81.6 万 片, 触 摸 屏 产 能 将 达 到 约 13 万 片,211 年 之 后 触 摸 屏 将 成 为 公 司 主 要 盈 利 点 随 着 触 摸 屏 市 场 快 速 开 启, 国 内 需 求 旺 盛, 公 司 该 项 业 务 在 未 来 两 年 业 绩 将 会 实 现 跨 越 式 发 展 另 外, 公 司 已 经 具 备 生 产 中 大 尺 寸 触 摸 屏 的 技 术, 随 时 有 可 能 进 行 中 大 尺 寸 触 摸 屏 的 募 投 项 目 我 们 预 计 公 司 年 全 面 摊 薄 EPS 分 别 达 到.81 元 和 1.8 元, 目 标 价 为 3.2 元 影 响 公 司 股 价 的 不 确 定 因 素 是 触 摸 屏 项 目 建 设 进 度 低 于 预 期 PAGE

25 表 7: 重 点 公 司 业 绩 预 测 代 码 股 票 名 称 EPS( 元 ) P/E( 倍 ) 9A 1E 11E 12E 9A 1E 11E 12E P/B 评 级 245 广 州 国 光 买 入 216 莱 宝 高 科 买 入 2138 顺 络 电 子 买 入 536 闽 闽 东 买 入 2273 水 晶 光 电 持 有 2415 海 康 威 视 持 有 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心, 截 止 21 年 6 月 18 日 收 盘 价 PAGE

26 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 优 于 大 盘 1% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 弱 于 大 盘 1% 以 上 相 关 研 究 报 告 电 子 行 业 21 年 2 季 度 投 资 策 略 徐 博 卷 电 子 元 器 件 行 业 21 年 策 略 徐 博 卷 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 251 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 188 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE