1. 英伟达经营数据图 1: 英伟达各项业务营收比较 ( 百万美元 ) 图 2: 英伟达游戏数据中心汽车三块业务同比增速 3500 总营收 210% 193% 205% 186% 175% ,401 1,428 1,

Size: px

Start display at page:

Download "1. 英伟达经营数据图 1: 英伟达各项业务营收比较 ( 百万美元 ) 图 2: 英伟达游戏数据中心汽车三块业务同比增速 3500 总营收 210% 193% 205% 186% 175% ,401 1,428 1,"

层彰容
5 years ago
Views:

英伟达 (NVDA.US)FY18Q4 点评英伟达 2017 圆满收官, 剑指 2018 待自动驾驶腾飞, 重申买入, 目标价 280 美元业绩指引再次超预期,2017 圆满收官, 剑指 2018 英伟达 FY18Q4 营收同比增长 34% 至 29.1 亿美元,Non-GAAP EPS 同比涨 52% 至 1.72 美元, 高于预期的 26.9 亿美元和 1.

1 英伟达 (NVDA.US)FY18Q4 点评英伟达 2017 圆满收官, 剑指 2018 待自动驾驶腾飞, 重申买入, 目标价 280 美元业绩指引再次超预期,2017 圆满收官, 剑指 2018 英伟达 FY18Q4 营收同比增长 34% 至 29.1 亿美元,Non-GAAP EPS 同比涨 52% 至 1.72 美元, 高于预期的 26.9 亿美元和 1.17 美元游戏业务增速稳定, 收入同比增长 29% 达 17.4 亿美元, 高于预期的 15.4 亿美元, 全年同比涨 36%; 数据中心业务同比涨 105% 至 6.06 亿美元, 高于预期的 5.48 亿美元, 全年再翻倍同比涨 133%; 汽车业务营收 1.32 亿美元, 同比仅涨 3%, 低于预期的 1.52 亿美元, 全年同比涨 15% 英伟达 FY18 全年营收达 97.1 亿美元, 同比涨 41%, 高于我们此前预计的 94.6 亿美元 FY19Q1 指引营收 29 亿美元好于预期的 24.6 亿美元 FY19 全年计划股东返现 12.5 亿美元 (FY18 也为 12.5 亿美元 ) 受优秀业绩和指引提振, 公司股价盘后一度涨逾 14% 数据中心业务高基数下再进发, 游戏业务靓眼也受挖矿助力我们一直强调数据中心市场巨大空间深度学习上游训练端由 GPU 主导并基本为英伟达所垄断数据中心业务在 FY17 同比涨 145% 的高基数上,FY18 再同比涨 133%, 我们认为云计算巨头之上而下的 AI 加速需求拉动英伟达 Volta 的放量,Jensen 表示 Hyperscale 巨头作为第一波客户在训练端的复购高渗透率正在向推理端延伸, 针对数据中心推理的 P4 处理器开始出货, 第二波客户则是其他云计算大公司开始放量, 第三波客户则是基于云计算的互联网企业的海量数据和 AI 应用计算需求游戏业务我们还是强调长期依靠高端 PC 游戏 VR 以及电子竞技热情以及用户基数升级周期带来稳固增长 Jensen 认为伴随高质量游戏迭出, 游戏业务的季节性正在减弱而针对挖矿市场在去年 Q4 被重新点燃,AMD 表示挖矿热潮为 Q4 贡献约 5000 万美元,2017 全年贡献约 5-6% 营收, 但长期关注该市场需求的动态变化英伟达则表示具体数字难于量化, 但 Q4 营收占比应较 Q3 略高 (Q2 约 1.5 亿,Q3 约 7000 万美元 ) 我们认为挖矿市场对 AMD 业务影响大于英伟达, 同时市场不断从旧有货币转移到新生货币上, 类似以太坊挖矿热潮替代了 2013 年的比特币莱特币热潮, 由此形成数字货币挖矿的生态循环, 逐渐递减汽车业务预期中低增速, 广泛布局待完善软件算法腾飞汽车业务全年增 15% 略低于我们此前 18% 的预期, 传统汽车显示屏和影音系统价值量提升不明显, 自动驾驶仍在等待放量临界点无人驾驶的黄金十年即将开启, 我们认为商用车 / 共享经济场景最快会在今年内落地英伟达也表示, 有司机的半自动驾驶芯片价值约在美元, 而无司机完全自动驾驶出租车等芯片价值可以达几千美元硬件层面算力和研发节奏上, 英伟达已经成为当仁不让的先行军, 并持续通过与车企 Tier One 地图商打车软件等合作扩大布局但在一直尚显缺失的软件层面, 虽然英伟达喊出了未来汽车将由软件定义的目标通过不断完善自动驾驶环境生态圈来争夺杆位, 但在自动驾驶系统的核心策略算法层面的积累和研发尚没有形成足够壁垒不过我们认为随着无人驾驶产业普及, 除了硬件成本较高功耗较大等问题会迎刃而解, 完整算法解决方案也会随之落地业绩驱动作为美股的核心动力之一, 我们认为美股当前较大回调也与科技巨头的业绩各有瑕疵相关我们认为英伟达本季优秀业绩也有利于市场信心修复, 强调游戏业务稳增长 + 数据中心 AI 爆发 + 自动驾驶长期接力的三驹马车齐发力,AI 立夏开端继续朝十年金股迈进根据周四收盘美元及 FY18 业绩, 我们上调 FY19/20 收入至 118.3/142.9 亿美元, EPS 至 5.99/7.33 美元, 对应 PE 47/38x, 重申买入, 目标价 280 美元作者证券研究报告 2018 年 02 月 09 日何翩翩分析师 SAC 执业证书编号 :S hepianpian@tfzq.com 雷俊成联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 mahe@tfzq.com 联系人董可心联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1 英伟达 (NVDA.US) 点评 :CES 前哨 : 发布 Xavier 贺新年首彩, 助力生态圈布局迎接无人驾驶黄金十年人工智能芯片行业 : 人工智能立夏已至,AI 芯片迎接蓝海 ; 首推 : 英伟达 GPU 王者风范,Google TPU 破局科技英伟达深度 : 人工智能立夏已至, AI 芯片迎接蓝海 ; 英伟达 AI 时代最强音, 重申买入,TP 上调至 250 美元英伟达点评 : 紧抓 AI 芯未来, 数据中心 + 无人驾驶 + 游戏三驾马车齐发力 ; 重申买入, 上调目标价至 220 美元英伟达 (NVDA.US) 点评 : 营收盈利再超预期, 回调至 15 美元重获入场良机, 重申买入坚定看好 GPU 龙头人工智能王者之路人工智能芯片行业点评 : 英伟达 GPU 王者风范,Google TPU 破局科技 ; 人工智能冲入云霄, 看好 GPU ASIC 各领风骚英伟达 (NVDA.US)FY17Q4 点评 : 营收盈利超预期, 但 Q1 指引平缓影响市场情绪,GPU 巨头发力数据中心和无人驾驶, 引 AI 走进未来英伟达 (NVDA.US) 点评 : 香橼唱衰英伟达, 但 GPU 巨头发力数据中心和无人驾驶, 带领 AI 走进未来 AMD 英伟达平分秋色 :AMD 超英赶美 AI 启航, 英伟达坐享蛋糕做大其成, 上调目标价格风险提示 :GPU 市场需求不及预期, 行业竞争加剧等请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

2 1. 英伟达经营数据图 1: 英伟达各项业务营收比较 ( 百万美元 ) 图 2: 英伟达游戏数据中心汽车三块业务同比增速 3500 总营收 210% 193% 205% 186% 175% ,401 1,428 1, ,173 2, , , , ,186 2, ,561 2, % 110% 60% 10% 66% 10% 110% 63% 68% 47% 17% 18% 63% 66% 61% 38% 109% 105% 49% 52% 29% 24% 19% 13% 3% 0 Q4FY16 Q1FY17 Q2FY17 Q3FY17 Q4FY17 Q1FY18 Q2FY18 Q3FY18 Q4FY18-40% Q4FY16 Q1FY17 Q2FY17 Q3FY17 Q4FY17 Q1FY18 Q2FY18 Q3FY18 Q4FY18 游戏专业视觉效果数据中心汽车代工和 IP 游戏数据中心汽车图 3: 英伟达 R&D 投入以及 R&D/ 营收 % 35% 图 4: 英伟达各项业务营收占比年 % 20% 10% 8% 6% 20% 57% % Q1FY14 Q2FY14 Q3FY14 Q4FY14 Q4FY16 Q3FY16 Q2FY16 Q1FY16 Q4FY15 Q3FY15 Q2FY15 Q1FY15 R&D( 单位 : 百万美元 ) Q1FY17 Q2FY18 Q1FY18 Q4FY17 Q3FY17 Q2FY17 R&D/ 营收 Q3FY18 Q4FY18 图 5: 英伟达各项业务营收占比年 E 图 6: 英伟达各项业务营收占比年 E 2018E 5% 6% 8% 56% 2019E 3% 6% 7% 30% 53% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

3 图 7: 全球服务器 GPU 市场估计 E 2018E 2019E 2020E 全球服务器出货量 ( 千 ) 9,887 10,091 11,091 11,104 11,881 12,594 13,123 13,648 增长率 % 2% 10% 0% 7% 6% 4% 4% 服务器 AI 使用率 % 7.0% 10.0% 12.5% 14.5% 16.0% 服务器 AI 使用量 ( 千台 ) 777 1,188 1,574 1,903 2,184 AI 服务器中 GPU 使用率 % 3.4% 5.3% 6.5% 8.3% 9.8% AI 服务器中 GPU 使用量 ( 千台 ) GPU 占全球服务器使用率 % 0.24% 0.53% 0.82% 1.20% 1.57% 英伟达数据中心深度学习使用率 % 59% 64% 68% 70% 72% 数据中心 GPU 使用量 ( 千台 ) 英伟达市场份额 % 98% 98% 97% 95% 92% 数据中心英伟达 GPU 使用量 ( 千台 ) 每台英伟达 GPU 服务器 ASP( 千美元 ) 英伟达数据中心收入 ( 百万美元 ) 830 1,932 2,933 4,287 5,469 增长率 % 133% 52% 46% 28% AMD 市场份额 % 2% 2% 3% 5% 8% 数据中心 AMD GPU 使用量 ( 千台 ) 每台 AMD GPU 服务器 ASP( 千美元 ) AMD 数据中心 GPU 收入 ( 百万美元 ) 增长率 % 110% 142% 149% 111% GPU 数据中心市场空间 ( 百万美元 ) 840 1,955 2,987 4,422 5,754 增长率 % 133% 53% 48% 30% 资料来源 : 公司财报,Gartner, 英特尔, 天风证券研究所预测请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

4 图 8: 英伟达整体盈利预测百万美元 E 2019E FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 主营业务收入 4, , , , , ,285.1 同比增长 % 77% 7% 38% 41% 22% 21% 游戏 2, , , , , ,607.9 同比增长 % 37% 44% 36% 20% 15% 数据中心 , , ,286.7 同比增长 % 7% 145% 133% 52% 46% 汽车同比增长 % % 52% 15% 23% 28% 专业可视化 ,014.0 同比增长 % -6% 11% 12% 5% 4% 代工和 IP 1, 同比增长 % -41% -11% 11% -20% -20% 主营业务成本 2, , , , , ,685.5 GAAP 毛利 2, , , , , ,599.6 毛利率 % 55.5% 56.1% 58.8% 59.9% 60.0% 60.2% GAAP 营业支出 1, , , , , ,714.1 GAAP 研发费用 1, , , , , ,571.3 as % of sales 29.0% 26.6% 21.2% 18.5% 18.3% 18.0% GAAP 管理费用 ,142.8 as % of sales 10.3% 12.0% 9.6% 8.4% 8.3% 8.0% 其他 Non-GAAP 毛利 2, , , , , ,642.5 毛利率 % 55.5% 56.6% 59.2% 60.2% 60.3% 60.5% Stock-Based Compensation 等 as % of sales 3.9% 6.8% 3.8% 4.0% 4.1% 3.8% Non-GAAP 营业支出 1,657 1,721 1, , , ,171.3 as % of sales 35.4% 34.4% 27.0% 22.9% 22.5% 22.2% Non-GAAP 营业利润 954 1,125 2, , , ,471.2 as % of sales 20.4% 22.5% 32.1% 37.2% 37.8% 38.3% 有效税率 16.0% 17.4% 16.7% 14.7% 16.0% 16.0% 所得税支出 Non-GAAP 净利润 , , , ,595.8 as % of sales 17.1% 18.5% 26.8% 31.8% 31.8% 32.2% 同比增长 % 16% 99% 67% 22% 22% GAAP 摊薄加权平均股数 GAAP 摊薄加权平均每股收益 Non-GAAP 摊薄加权平均股数 Non-GAAP 摊薄加权平均每股收益同比增长 % 18% 83% 61% 22% 22% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

5 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级行业投资评级自报告日后的 6 个月内, 相对同期标普 500 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期标普 500 指数的涨跌幅买入预期股价相对收益 20% 以上增持预期股价相对收益 10%-20% 持有预期股价相对收益 -10%-10% 卖出预期股价相对收益 -10% 以下强于大市预期行业指数涨幅 5% 以上中性预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅 -5% 以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路 36 号湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号邮编 : 号保利广场 A 座 37 楼号 333 世纪大厦 20 楼卓越时代广场 36 楼邮编 : 邮编 : 邮编 : 电话 :(8627) 电话 :(8621) 电话 :(86755) 传真 :(8627) 传真 :(8621) 传真 :(86755) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5

Microsoft Word - æ€¼å−łçﬂµåŽ¨ï¼‹ SZï¼›â•ﬂâ•ﬂå¤ıå–…å„Œå−©å−łå–¬å‘¸å¢žéŁ¿

Microsoft Word - æ€¼å−łçﬂµåŽ¨ï¼‹ SZï¼›â•ﬂâ•ﬂå¤ıå–…å„Œå−©å−łå–¬å‘¸å¢žéŁ¿ 2019 年 05 月 10 日证券研究报告格力电器 (000651)\ 家用电器多元化助力公司增长投资建议 : 上次建议 : 当前价格 : 目标价格 : 谨慎推荐谨慎推荐 51.8 元元事件 : 公司发布 2018 年报及 2019 年一季报,2018 年公司营收 2000.24 亿元, 同比增长 33.33%; 归母净利润 262.03 亿元, 同比增长 16.97% 2019 年 Q1

1. 英伟达经营数据 图 1: 英伟达各项业务营收比较 ( 百万美元 ) 图 2: 英伟达游戏 数据中心 汽车三块业务同比增速 3500 总营收 210% 193% 205% 186% 175% ,401 1,428 1,

1. 英伟达经营数据图 1: 英伟达各项业务营收比较 ( 百万美元 ) 图 2: 英伟达游戏数据中心汽车三块业务同比增速 3500 总营收 210% 193% 205% 186% 175% ,401 1,428 1,