近期國內利率走勢觀察及研判

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允陌贺华
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1 國內外經濟金融動向週報 (2016/03/07) 一利率走勢預測 ( 一 ) 美國債券市場一週回顧上週美債走空近期美國經濟數據良好, 尤其是非農就業人數增加優於市場預期, 市場對美國經濟陷入衰退的預期降溫, 在避險情緒稍微消退之下, 債市殖利率脫離近期低點 10 年券波動區間自 1.7%~1.8% 上移 10bp 至 1.8%~1.9%; 殖利率曲線同樣劇烈波動由於衰退預期消退, 使市場對美國聯準會 (Fed)6 月升息的預期升溫, 升息機率自 2 月中的低點反彈至 40% 3-5 年期公債表現則較其他年期疲軟,5x30 利差大幅收窄, 自 140bp 往下 8bp, 收在 131.8bp 10 年券最後收在 %, 上揚 11.18bp 一週展望美國 2 年期 10 年期公債殖利率年債 2 年債 /2/ /6/16 /8/18 /10/20 /12/ /2/23 本週數據較不重要, 市場聚焦在本週 3/10/30 期公債標售以及歐洲央行 (ECB) 貨幣政策會議本週前半預期市場將受供給增加影響, 因有 3/10/30 年期公債及公司債發行, 影響美債偏空整理下半週則關注歐洲央行 (ECB) 決策, 若該決策結果與市場預期相符, 公債殖利率有望向下技術上 10 年券來到 1.9% 的支撐, 可觀察跌深買盤在此價位的進場意願預估 10 年券呈盤整格局 % 財務處徵信處預測區間 : 1.83%~1.95% ( 二 ) 台灣債券市場一週回顧上週台債呈現緩步走多之盤勢, 主係因週二 10 年期公債標售得標利率為 0.83%, 不僅低於預期之 0.85%, 亦落於發行前交易區間之下, 因而扭轉近期台債殖利率回彈的態勢, 加以月底的資金壓力已消除及央行減少通貨沖銷等因素, 令市場恢復偏向寬鬆之環境, 短中長期台債殖利率遂逐步回落, 其中 10 年期殖利率更下探至 0.82%, 創歷史新低水準, 最終 10 年券以 % 作收, 單週下滑 3.6bps,5 年券則收 %, 單週下滑 2.5bps 台灣 5 年期與 10 年期公債殖利率 / /02 04/21 07/08 09/24 12/11 02/27 1

2 一週展望本週公布之重要經濟數據計有週一之 2 月份進出口貿易收支週二之 2 月份 CPI 及 WPI 等台債殖利率在 1 月底及農曆年後兩度跳低之後, 交易商顧及殖利率水準低檔空間漸趨有限, 追價意願因而轉趨審慎, 造成殖利率在低檔出現回彈走勢, 惟受限總體經濟表現疲緩及央行續維寬鬆貨幣等格局未變之下, 台債市場仍朝偏多發展展望後市, 本週及下週歐洲央行 (ECB) 及美國聯準會 (Fed) 將陸續召開利率決策會議, 我國央行亦將於 3/24 召開理監事會議, 預期市場將更加關注貨幣政策之影響, 爰會議決議公布之前, 盤勢應以窄盤整理之可能性較大, 操作上建議以持券續抱為宜, 另倘遇殖利率突破盤整區間, 亦可評估逢彈承接或向下追價預測區間 (10 年券 ): 0.78%-0.86% ( 三 ) 國外貨幣債券市場 % 歐日 10 年期公債殖利率 % 長短天期 Libor 利率 /2/29 日債歐債 /2/29 1MLibor 6MLibor /6/16 /8/18 /10/20 /12/ /2/ /6/16 /8/18 /10/20 /12/ /2/23 2

3 二匯率走勢預測 ( 一 ) 歐元一週回顧上週歐元兌美元收在 , 最高價位為 , 最低價位為 , 歐元兌美元升值由於歐元區今年 2 月份 CPI 年增率下滑至 -0.2%, 加以歐元區及德國 2 月份製造業 PMI 終值降至一年多以來低位, 綜促歐洲央行 (ECB) 為提振經濟及通膨而擴大貨幣寬鬆政策的壓力大增, 使歐元兌美元承壓 ; 惟上週四美國公布服務業 PMI 數據不佳, 抵銷上週五美國非農就業數據優於市場預期的影響, 加以同日公布的美國平均薪資下滑, 使歐元兌美元一度反彈至 , 最後收在一週展望本週將公布歐元區第四季 GDP 終值歐洲央行 (ECB)3 月份貨幣政策會議結果及德國區 2 月份消費者物價指數等經濟數據市場預期歐洲央行 (ECB) 將於本週貨幣政策會議採取進一步貨幣寬鬆舉措, 加以英國將於 6 月舉行脫歐公投, 增添歐盟前景的不確定性, 皆不利於歐元未來的走勢, 建議逢高賣出預測區間 : ( 二 ) 日圓一週回顧上週美元兌日圓收在 , 最高價位為最低價位為 , 美元兌日圓貶值 0.24 日圓上週日本公布之經濟數據好壞參半,1 月份工業生產創近一年以來新高, 失業率亦下降, 惟零售銷售及家庭支出下滑, 顯示就業市場表現雖較佳, 但國內需求仍疲軟而 G20 會議未就全球經濟成長放緩的擔憂和解決低通膨之議題達成具體行動的共識, 使投資人一度轉向避險性資產, 帶動日圓走升, 隨後則因風險偏好逐漸回穩, 使美元兌日圓區間震盪, 最後收在

4 一週展望本週日本將公布 1 月份領先指標 1 月份貿易帳第四季 GDP 年增率終值及 2 月份機械工具訂單等經濟數據目前由於油價止跌回穩及全球股市反彈, 市場氣氛趨向風險偏好, 美元兌日圓傾向偏多操作, 建議逢低買進 USD/JPY 預測區間 : ( 三 ) 新台幣一週回顧上週美元兌新臺幣收在 , 最高價位在 , 最低價位在 , 新臺幣升值 3.91 角, 上週新臺幣大幅走強由於國際油價反彈帶動市場情緒升溫, 全球股市呈多頭格局, 臺股亦站上 8,600 點, 在外資積極匯入下, 新臺幣一舉升穿 33 整數大關, 引發出口商恐慌性美元賣盤, 加強新臺幣升值氣勢, 美元兌新臺幣最低來到 , 最後在央行進場調節下, 以作收一週展望美元兌新臺幣意外跌破 33 元大關, 且在中國大陸日本及歐元區將持續採行寬鬆貨幣政策下, 流動性充裕, 資金重回亞洲市場, 亞幣亦普遍走升, 加以上週五美國非農就業數據未能提振美元指數, 預估新臺幣偏強的走勢將延續, 美元兌新臺幣在 33 元整數關卡將成為壓力區, 本週新臺幣有機會升向價位預測區間 :

5 三重大事件評析 ( 一 )Fed 褐皮書 : 美國各地區經濟表現分歧,3 月份升息機率下降事件內容 : 本週四 (3/3) 凌晨美國聯準會 (Fed) 公布褐皮書報告,Fed 認為, 儘管今年 1 2 月全球經濟前景的不確定性增加國際金融市場動盪加劇, 以及近期美國經濟數據出現雜音, 美國大部分地區的經濟活動仍持續從緩步 (modest) 到溫和 (moderate) 的速度擴張, 惟各地區間及各產業間存在良莠不齊的經濟復甦狀況, 加以目前美國通膨水準仍低, 市場預期 Fed 在 3 月份的 FOMC 會議上或將維持利率於 0.25~0.50% 不變事件評析 : 1. 大部分地區的內需消費持續成長, 惟部份地區的消費支出仍較為謹慎除坎薩斯及達拉斯的內需消費動能較為疲弱之外, 大多數地區的消費支出仍維持成長態勢其中, 褐皮書指出, 近期大部份地區的汽車銷售數據表現亮眼, 僅少數地區銷售狀況不佳, 惟汽車消費動能仍可望帶動美國消費擴張另, 據波士頓克里夫蘭及芝加哥等地的受訪企業指出, 因近日國際金融市場波動加劇, 使當地消費者撙節開銷綜言之, 由於各地區內需成長動能各異, 市場預期美國整體消費支出動能僅能呈現溫和成長態勢 2. 就業市場仍屬活絡, 惟物價大致上呈現略微上升的格局多數分區表示, 目前就業市場活動仍持續緩步 (modest) 復甦, 薪資水準自今年年初以來普遍呈現上漲格局, 其中聖路易斯的工資漲幅創近 2 年以來新高, 甚至有些地區出現技術性勞工短缺的跡象 ; 不過, 坎薩斯里奇蒙及亞特蘭大等少數地區工資的成長步伐較為緩慢物價方面, 受能源價格下滑影響, 致物價大致上呈現緩升的走勢, 其中坎薩斯及達拉斯甚至指出有通縮壓力, 整體而言, 未來 Fed 再度升息與否, 仍將取決於通膨率的成長速度 3. 受惠於新接訂單及工業生產改善, 帶動製造業景氣逐漸回溫據褐皮書指出, 今年 1 2 月受全球需求疲軟能源產業疲弱及強勢美元等不利影響下, 使製造業景氣仍處低迷態勢, 有將近一半的分區表示當地製造業呈現溫和衰退跡象不過, 由於此份褐皮書內容係依據 2016 年 2 月 22 日以前的資料所做的分析, 隨近日美國公布 (3/1) 2 月份製造業採購經理人指數 (PMI) 為 49.5, 優於市場預期的 48.5, 且為連續第 2 個月上升, 主係因新接訂單及工業生產逐漸獲得改善, 顯示美國製造業景氣逐漸回溫 5

4. 住宅建築活動增強, 帶動房屋銷售數據表現強勁房市方面, 近來美國新屋及成屋等住宅房地產的銷售數據表現強勁, 使房屋庫存下滑, 並帶動房價隨之上漲 ; 另, 今年第 1 季營建活動亦表現亮眼, 連帶使多數地區貸款需求明顯成長, 而信貸品質及信貸標準則維持穩定, 顯示美國房市持續穩健復甦 5.

6 4. 住宅建築活動增強, 帶動房屋銷售數據表現強勁房市方面, 近來美國新屋及成屋等住宅房地產的銷售數據表現強勁, 使房屋庫存下滑, 並帶動房價隨之上漲 ; 另, 今年第 1 季營建活動亦表現亮眼, 連帶使多數地區貸款需求明顯成長, 而信貸品質及信貸標準則維持穩定, 顯示美國房市持續穩健復甦 5. 美國各地區經濟表現分歧,Fed 3 月份升息的可能性降低由於 Fed 將於 3/15~3/16 召開 FOMC 利率決策會議, 此份褐皮書主係反映今年 1 月以來美國各地區經濟及產業的實際發展狀況, 儘管此次內容對美國經濟景氣的評價呈現憂喜參半, 然大致上仍偏向樂觀看待整體來說, 若美國未來經濟前景未發生惡化,Fed 升息的基調料將不變, 惟目前美國仍處於通膨偏低的情況下, 未來升息的速度料將相當緩慢, 市場認為 Fed 將於 3 月份的 FOMC 利率決策會議上維持利率於 0.25~0.50% 不變另, 據 30 天期的聯邦資金利率期貨報價顯示, 市場推估 3 月升息機率已自上月 (2/2) 預估的 17.1% 下降至 1.90%(3/2) 參考資料 1. 金融時報華爾街日報華爾街見聞路透社及經濟學人等相關資料 2. 美國聯準會官網 : 3. 芝加哥商品交易所 (CME Group) 6

7 ( 二 ) 歐盟執委會發布冬季預測顯示歐元區復甦腳步恐放緩事件內容 : 歐盟執委會發布最新 2016 年冬季經濟預測 (European Economic Forecast) 報告, 歐洲經濟復甦晉入第 4 個年度, 未來經濟雖仍維持復甦但步調將放緩, 消費將成為經濟成長的主要動能, 而投資不足及新興市場經濟成長趨緩等因素則為拖累經濟成長的主因事件評析 : 1. 冬季經濟預測報告內容歐盟執委會發布最新的 2016 年冬季經濟預測 (European Economic Forecast) 報告指出, 歐元區的經濟復甦將邁入第 4 年, 主係因低油價低廉的融資成本以及弱勢歐元等因素將繼續支持歐元區的經濟成長 ; 另, 歐元區各國政府為因應難民問題, 已提高財政支出, 加以各國的財政情勢好轉均有助於經濟成長惟歐元區經濟復甦面臨的阻力越來越大, 未來經濟復甦的步伐恐將放緩, 主係因受中國大陸與其他新興經濟體經濟成長放緩全球貿易放緩, 以及地緣政治情勢動盪及相關政策的不確定因素增加等影響, 且美國目前仍未改變升息立場, 美國升息引發的金融市場動盪或將持續對新興經濟體帶來傷害, 將連帶影響歐元區的出口表現, 進而亦影響全球經濟前景此外, 能帶動經濟穩健成長的投資至今仍未見有效地提升, 恐將阻礙歐元區未來經濟成長的可持續性歐盟執委會預估歐元區 2016 年及 2017 年的經濟成長率分別為 1.7% 及 1.9%( 見表一 ) 從分項來看, 歐元區勞動市場呈現持續改善的態勢, 由於歐元區經濟仍處於復甦階段, 因此可望創造更多職缺並使失業率降低, 其中, 實施勞動市場改革的國家失業率降幅將更為明顯 ( 如西班牙葡萄牙及賽普勒斯 ); 勞動市場持續改善下, 民眾實際的可支配收入可望增加, 促消費成為帶動經濟成長的主要動能 ; 歐盟執委會預估歐元區 2016 年及 2017 年的失業率分別為 10.5% 及 10.2% 通膨率方面, 受國際油價不斷下滑的影響, 歐盟執委會預估通膨率因基期效應而回升的時間將較年發布秋季預測時延後, 且回升的速度亦將放緩 ; 預估歐元區 2016 年及 2017 年的通膨率分別為 0.5% 及 1.5% 財政赤字方面, 由於經濟維持復甦態勢, 且政府利息支出減少, 將使各國政府的財政處境更為有利, 政府赤字料將進一步下降 ; 預計歐元區 2016 年及 2017 年財政赤字占 GDP 的比重將從年的 -2.2% 分別下降至 -1.9% 和 -1.6% 表一歐盟執委會 2016 年冬季預測經濟成長率 (%) 失業率 (%) 通膨率 (%) 財政赤字占 GDP 比重 (%) 資料來源 :European Economic Forecast, Winter

8 2. 歐元區近期經濟數據轉弱增添歐洲央行 (ECB)3 月份擴大寬鬆的壓力歐盟執委會預估未來歐元區經濟復甦將放緩, 無獨有偶, 歐洲央行 (ECB)1 月份的貨幣政策會議紀錄亦顯示歐元區的經濟成長前景有轉趨黯淡之虞, 主係因受中國大陸等新興經濟體成長放緩, 以及金融和大宗商品市場動盪的影響 ; 另, 大多數委員一致認為, 未來幾個月歐元區的通膨率可能降至零以下, 遠低於歐洲央行 (ECB) 設定的 2% 目標而歐元區近期公布的採購經理人指數 (PMI) 各項信心指數及消費者物價指數 (CPI) 等經濟數據均不如市場預期, 製造業與服務業 PMI 雙雙下滑, 且再度陷入通縮局面 ; 目前僅就業市場呈現持續改善的態勢, 顯示歐元區的經濟復甦的基調出現了變化在歐洲央行 (ECB) 3 月份貨幣政策會議即將到來之際, 當前各項經濟數據的結果均增添歐洲央行 (ECB) 調整現行貨幣政策的壓力目前市場預估歐洲央行 (ECB) 可能的調整方案有二 : 一是調整資產購買計劃的內容, 二是調降存款利率方案一可能採取的措施包括擴大每月資產購買規模延長資產購買計劃期限放寬可購買債券的殖利率規定提高單一債券購買比例上限, 或擴大可購買的資產標的 ; 就路透社調查結果顯示, 交易員預估歐洲央行 (ECB) 擴大每月資產購買規模的機率僅 50% 方案二除了調降存款利率外, 也可能推出分級利率制度, 以保護銀行業的獲利 ; 據 Eonia 期貨顯示, 市場預估歐洲央行 (ECB) 將調降存款利率 10 個基點至 -0.4% 而據歐洲央行 (ECB)3/2 公布的 2016 年 1 月份歐元區銀行利率統計資料顯示, 歐元區銀行的存貸利差並未縮小 ( 見圖一 ); 同日, 歐洲央行 (ECB) 執委 Benoit Coeure 亦表示, 歐元區銀行業者迄今有效地應對了超低利率 ; 綜上, 均加大歐洲央行 (ECB) 降息的可能性 3. 小結在歐洲央行 (ECB) 持續擴大寬鬆貨幣政策下, 歐元區的經濟復甦步伐卻出現放緩的跡象, 通膨率也未見起色, 甚至再度陷入通縮, 但歐元區各國的財政狀況正逐漸好轉, 使敦促歐元區各國擴大財政支出以支持經濟成長的聲音開始出現 ; 惟歐元區第一大經濟體德國持反對態度, 德國財長 Wolfgang Schäuble 出席上海 G20 峰會時表示, 擴大性財政政策可能導致未來的危機, 反對任何 G20 的財政刺激方案 ; 且由於目前各國的財政和貨幣政策均已到達極限, 故提出應將重點放在結構性改革, 以促進經濟成長 8

9 參考來源 : 1.European Commission European Economic Forecast, Winter 2016,Feb European Central Bank Euro area bank interest rate statistics: January 2016, 2 March 經濟日報工商時報及路透社等相關資料 9

( 三 ) 菲律賓近期經濟情勢簡析與展望事件內容 : 國際貨幣基金 (IMF)2/17 宣布調降菲律賓今明兩年經濟成長率預測值, 主係因中國大陸經濟成長腳步放緩金融市場劇烈波動及國際油價低迷等負面因素, 均對菲律賓經濟成長表現造成不利的影響 IMF 預估菲律賓 2016 年經濟成長率為 6%, 低於原預估的 6.2%, 至於 2017 年 GDP 預測值亦由 6.5% 下修至 6.

10 ( 三 ) 菲律賓近期經濟情勢簡析與展望事件內容 : 國際貨幣基金 (IMF)2/17 宣布調降菲律賓今明兩年經濟成長率預測值, 主係因中國大陸經濟成長腳步放緩金融市場劇烈波動及國際油價低迷等負面因素, 均對菲律賓經濟成長表現造成不利的影響 IMF 預估菲律賓 2016 年經濟成長率為 6%, 低於原預估的 6.2%, 至於 2017 年 GDP 預測值亦由 6.5% 下修至 6.2% 儘管下修菲律賓經濟展望, 但 IMF 認為在強勁的國內需求政府擴大財政支出等有利因素的帶動下, 菲律賓經濟前景依舊樂觀, 且可望成為亞洲地區成長最快的經濟體之一事件評析 : 1. 民間消費投資及政府支出等內需成長動能強勁, 支撐菲律賓經濟穩健成長據菲律賓統計局最新 GDP 數據顯示, 菲律賓年第 4 季經濟成長率由上季的 6.1% 攀升至 6.3%, 不僅優於市場預估的 6.0%, 且創近 1 年以來最佳經濟成長表現 ( 如圖 1) 就 GDP 組成細項分析, 民間消費投資及政府支出等內需成長動能強勁, 係帶動菲律賓經濟持續成長之關鍵因素, 主係因菲律賓係典型的內需驅動型經濟體, 經濟成長約有近 7 成的比重係由內需消費動能所帶動, 而其占總人口數近 6 成的勞動人口, 不但提供菲律賓充足的勞動供給與生產動能, 亦代表龐大的內需消費成長潛力另, 菲律賓政府近年來大幅增加基礎建設投資, 不僅政府財政支出大幅成長, 亦提高民間企業投資意願菲律賓年第 4 季民間消費成長 6.4%, 政府支出與企業投資成長幅度更分別高達 17.4% 與 13.5%, 即在內需強勁成長的支撐下, 菲律賓經濟得以持續回溫而受惠於年第 4 季經濟成長表現優於預期, 菲律賓年經濟成長率達 5.8%, 儘管低於菲律賓政府原先所設定的 7%~8% 的經濟成長目標, 但明顯優於多數因中國大陸經濟成長降溫而深受影響的其他亞洲經濟體, 且就亞洲地區主要國家而言, 菲國經濟成長表現僅次於印度 (7.5%) 中國大陸 (6.9%) 及越南 (6.7%), 凸顯菲律賓經濟成長基礎相對穩健 % 10.0 圖 1 菲律賓經濟成長率走勢圖 Q Q2 資料來源 :Bloomberg 2011 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 10

11 2. 菲律賓可望持續吸引外資, 且經濟自由度亦有所提升據菲律賓央行統計數據顯示, 菲國 2014 年境外直接投資金額由上年的億美元大幅增加至億美元, 不僅創下歷史新高, 增幅更高達 57.85%, 顯示外資對菲國經濟前景抱持一定信心而外人投資主要來自美國香港新加坡及英國等地, 產業則以金融保險製造業房地產礦業及採石業大宗批發及零售貿易為主儘管受全球經濟暨金融市場動盪不安影響, 菲國年 1 至 11 月境外直接投資金額較上年同期減少 3.56% 至億美元, 但下滑幅度有限, 且預期在菲國經濟持續穩健成長下, 外人投資信心可望隨之回溫, 並持續挹注菲律賓經濟成長動能另, 近年來菲律賓政府推動立法改革以加強企業經營環境, 並活絡民間成長潛力進而創造就業成長, 亦獲得外部評鑑機構的肯定華爾街日報與美國智庫傳統基金會 (Heritage Foundation) 每年均發布全球經濟自由度報告, 其中經濟自由度代表政府對經濟的干預程度, 政府干預程度越低, 凸顯經濟自由度越高, 而具有相對較多經濟自由的國家, 一般而言將擁有較高的長期經濟成長潛力據 2016 年全球經濟自由度報告, 其中菲律賓獲得 63.1 的評分 ( 滿分為 100 分 ), 等級為適度自由, 排名由年的 76 名提升至第 70 名, 在亞太地區排名第 14 位以細項數據分析, 菲律賓在政府支出項目得到 89.6 分貿易自由得到 76.4 分商業自由取得 63.0 分, 上述項目均較上年度有所改善菲律賓駐美大使庫西亞表示, 菲律賓經濟自由度排名提升, 顯示經濟團隊對經濟的穩定及審慎管理獲得肯定, 並從而恢復外界對政府施政的信心 3. 結論 : 菲律賓今年 5 月將舉行總統大選, 後續政局變化料須保持關注菲律賓經濟計劃部書記 Arsenio Balisacan 表示, 菲律賓年經濟成長率雖未達政府所設定的目標, 然面對全球經濟前景不明及金融市場劇烈波動等諸多負面因素, 加以新興經濟體普遍陷入成長動能消退的困境, 菲律賓年 GDP 仍有 5.8% 的成長, 經濟成長表現值得肯定由於認為全球經濟前景依舊疲弱,Balisacan 表示 2016 年菲律賓政府將持續擴大政府財政支出, 加以基礎建設與法規亦將持續鬆綁,Balisacan 因此樂觀認為菲律賓 2016 年經濟可望有 7% 的高成長表現惟值得關注的是, 菲律賓今年 5 月 9 日將舉行總統及國會議員選舉, 民調顯示選民最關心的仍是經濟議題現任菲國總統艾奎諾 6 年前勝選上台後, 帶領菲國經濟強勁成長並打擊貪腐, 但依憲法規定,6 年任期屆滿不得連任, 選民因此關注眾多候選人中誰將有能力接替總統一職, 目前已有 4 位主要候選人角逐總統寶座, 但整體選舉情勢依舊不明朗鑑於政府政策牽動一國經濟走向, 且政局能否穩定亦攸關經濟能否穩健成長, 後續菲律賓政局的變化料須保持關注 11

12 參考資料 1. 菲律賓央行網站 2. 菲律賓統計局網站 3. 聯合報工商時報及華爾街日報等網站資料 4. 彭博 (Bloomberg) 數據資料庫 12

13 ( 四 ) 十項改革試點方案推動中國大陸國企改革進入落實階段事件內容 : 中國大陸國有資產監督管理委員會 ( 以下簡稱國資會 ) 聯合相關政府單位對外發布 (2/25) 國企十項改革試點方案, 此為繼去年 9 月官方發布關於深化國有企業改革的指導意見後, 最具體勾繪未來中國大陸國有企業改革路徑的具體方案方案內容提出十項先行試驗的改革項目, 要求在今年上半年確定首批參與試驗的國有企業名單及擬訂細部改革措施, 並於今年下半年正式啟動自此, 經營效率向來遭人垢病的中國大陸國有企業, 其改革行動將從紙上談兵進入落實階段事件評析 : 1. 簡析十項改革試點方案的內容及意涵觀察十項改革試點方案可視為中國大陸官方意圖將老舊陳腐的國有企業轉型為現代化企業的改革方案, 改革試點係指先選取部份幾家國企作為試驗對象, 一旦試驗成果達到目標, 將會以此作為樣版, 複製經驗於其他國企上, 以下逐項說明各項改革試點方案的內容及意涵 : (1) 落實董事會職權截至目前, 中國大陸已有 85 家國企建立了規範董事會, 但其中有部份董事會僅是有形無神淪為形式上的橡皮圖章, 因此本次試點要求董事會落實職權的行使, 並擴大未來參與董事會試行運作的國企家數 (2) 市場化選聘經營管理者國資會於年便已開始指導寶鋼中國節能國藥集團等 3 家國企, 由其董事會選聘 5 名副總經理, 並由新興際華集團董事會選聘總經理, 以實行市場化聘任制及契約管理, 落實現代化企業的經營模式國資會更計劃今年將再選出 3-5 家國企業執行此項試驗 (3) 推行職業經理人制度國資會今年將從已有的市場化選聘經營管理者試點單位中, 優先選擇 2-3 家處於充分競爭產業的商業類企業, 或是經營困難重組改制發展混合所有制經濟的國有企業推行職業經理人制度 1 同時鼓勵央企選擇部分條件成熟的二三級公司同時展開試 1 市場化選聘的經營管理者與職業經理人區別在於 : 對市場化選聘的經營管理者, 綜合考評政治責任經濟責任社會責任的履行情況, 給予與其職業風險相當的薪酬, 並採取上限調控, 聘期屆滿, 聘顧關係終止後, 可依據工作需要合理續任 ; 而對職業經理人, 主要考核其經營績效指標的達成情形, 實行市場化薪酬, 聘任關 13

14 點, 以支援各地展開此項試點工作 (4) 企業薪酬分配差異化改革企業薪酬分配差異化改革的目的是期望透過建立科學合理的業績考核評價體系, 探索具中長期激勵效果的薪酬機制 (5) 國有資本投資運營公司早在 2014 年, 國資會便選擇了中糧集團國家開發投資公司執行國有資本投資公司試點, 授權此 2 家公司的董事會執使部分出資人權利, 意即此些公司擔任投資控股者的角色同時, 還向誠通集團中國國新 2 家公司轉讓部分上市公司股權, 指導這些公司展開此項試驗, 並於今年開始推動他們的組織調整工作 (6) 中央企業兼併重組國資委去年已會同相關部門先後完成了 6 對共 12 家的央企重組, 整合 3 家電信公司成為 1 家新的鐵塔公司已完成了以鐵塔公司為代表的共用競合模式, 以國家電投公司為代表的產業鏈縱向聯合模式以及以中國中車為代表的產業鏈橫向聯合模式 (7) 部分重要領域混合所有制改革今年上半年, 國資會將對部分重要領域混合所有制改革提出首批試點的國有企業, 並著手制訂試點實施方案, 下半年正式啟動試點, 有序推進相關改革工作 (8) 混合所有制企業員工持股混合所有制企業員工持股主要是想探索在什麼樣的企業實行員工認股, 以什麼方式實行員工認股, 員工該怎麼轉股退股等實際制度問題, 以確保員工持股公開透明, 防止利益輸送今年, 國資會將計劃在央企選擇 10 家公司, 指導各省市分別選擇 10 家公司展開試驗 (9) 國有企業資訊公開工作近年來, 多數央企已依照上市融資發債等規範, 陸續推行了財務資訊公開, 部份地方國有企業也正在積極嘗試財務資訊公開的試驗工作此外, 今年國資會將會積極建立統一的國有企業資訊公開平臺, 為央企資訊公開提供支援, 並供社會公眾查閱相關資訊 (10) 剝離企業辦社會職能和解決歷史遺留問題國資會下一步將選擇 2-3 家央企推展教育機構深化改革試驗, 並選擇 2-3 個城市執行係終止後, 一併解除勞動契約, 自然重回人力資源市場 14

15 國有企業退休人員社會化的管理試驗 2. 國企十項改革試點的困難與挑戰在國企改革的十個試點項目當中, 有些是已具備一定成熟經驗的項目, 有些則可能面臨舉步維艱的困境其中, 較為成熟可行的項目有第 2 項市場化選聘經營管理者, 此涉及到國有企業人事制度的重大改革, 也是國有企業領導管理體制的重大轉變據國資會表示, 自國資會成立以來, 已有 100 多家國企招聘了 138 名高階經營管理人才與高技術管理專才未來在試行十項改革試點方案時或將面臨以下 4 大難題一是, 國企資產變現比較困難, 因而難以足額支付改革成本 ; 二是, 國企舉債較多, 債務負擔沉重, 資金缺口較大 ; 三是國企的歷史遺留問題較多, 整頓人事及文化的過程並不容易 ; 四是退休或淘汰的國企員工, 因缺乏其他技能, 安置將不容易, 此凸顯十項改革試點方案中的最後一項剝離企業辦社會職能和解決歷史遺留問題, 執行難度將會最高參考資料 1. 國企改革攻堅戰啟動, 清理僵屍企業時間表出爐, 鉅亨網, 瞭望智庫 : 國企改革的十項大動作, 和訊網, 經濟日報華爾街見聞中國新聞網中國証券報等相關資料 15

( 五 ) 我國出口動能持續衰退事件內容 : 受全球景氣復甦不如預期大陸紅色供應鏈崛起, 以及油價與鋼價仍於低檔盤旋等因素影響, 我國 1 月份出口較去年同期衰退 13.0%, 外銷訂單總額亦年減 12.4%, 顯示我國外貿衰退情勢仍未見改善事件評析 : 1. 1 月份進出口年增率仍維持雙位數衰退由於全球需求疲軟, 加以國際原油與鋼價維持低檔等因素影響,1 月份出口金額為 222.

16 ( 五 ) 我國出口動能持續衰退事件內容 : 受全球景氣復甦不如預期大陸紅色供應鏈崛起, 以及油價與鋼價仍於低檔盤旋等因素影響, 我國 1 月份出口較去年同期衰退 13.0%, 外銷訂單總額亦年減 12.4%, 顯示我國外貿衰退情勢仍未見改善事件評析 : 1. 1 月份進出口年增率仍維持雙位數衰退由於全球需求疲軟, 加以國際原油與鋼價維持低檔等因素影響,1 月份出口金額為億美元, 且較去年同期下滑 13.0%, 已連續第 12 個月呈現負成長 ; 進口方面則因出口引申需求疲弱, 僅億美元, 不僅連續第 14 個月呈現負成長, 且年減 11.7%, 顯示我國外貿頹勢仍未撥雲見日主要出口貨品項目方面, 全面較去年同期衰退 ; 其中出口占比最大的電子零組件 (31.7%) 因客戶備貨仍顯保守而年減 7.1%; 而礦產品塑化產品與基本金屬及其製品的出口表現, 則因石油等國際原物料價格持續於低檔盤旋而呈現銳減 ; 光學器材則因產業競爭激烈等因素而有高達 24.5% 的衰退 5 大主要出口市場方面, 除歐洲由負轉正外 (-11.0% 3.4%) 其於市場全面呈現衰退其中, 中國大陸因經濟成長動能趨緩, 加以官方持續推動產業供應鏈在地化, 促我國對主要出口目的國的中國大陸與香港之出口金額較去年同期衰退 19.3%, 美國東協與日本出口亦有不同程度的衰退 % 外貿仍呈現雙位數衰退態勢億美元 % 30 外貿仍呈現雙位數衰退態勢億美元 /1 2014/1 / /1 2013/1 2014/1 貿易收支餘額 ( 右軸 ) /1 2016/1 出口年增率 ( 左軸 ) 進口年增率貿易收支餘額 ( 左軸 ( 右軸 ) ) 出口年增率資料來源 (: 左軸財政部 ) 進口年增率 ( 左軸 ) 資料來源 : 財政部 16

17 2. 外銷訂單仍不見起色象徵貿易領先指標的外銷訂單方面同樣呈現雙位數衰退受手持行動裝置需求減緩, 影響相關產業供應鏈之訂單減少, 加以傳統貨品接單受油價及鋼價於低檔盤旋, 致 1 月份外銷訂單金額年減 12.4% 至億美元, 創近 4 年以來同月新低, 顯示短期內我國出口貿易仍難以回溫其中, 訂單金額比重第 1 大的資訊與通信產品, 因手持行動裝置需求減少及筆電處於銷售淡季, 致組裝代工廠接單減少, 加以去年同月為歷年同月新高, 致該貨品項目已連續第 2 個月呈 2 位數負成長第 2 大的電子產品方面, 雖半導體庫存已逐漸完成去化, 使晶圓代工等訂單較上月有所回升, 惟部分電子產品處於淡季且價格續跌, 加以貿易商接自日本液晶電視的訂單續減, 致整體電子產品接單金額年增率僅較上個月略改善 2.2 個百分點至 -7.9% 精密儀器方面, 因大尺寸電視面板需求疲弱, 加以中國大陸產能擴張致價格下跌, 其中又以接自中國大陸及香港訂單金額減少 5.2 億美元為最多非電子類傳統貨品方面, 接單情況同樣不佳, 由於國際油價仍較去年同期衰退 4 成以上, 致塑橡膠製品及化學品接單金額年減 1 月份外銷訂單金額創近 4 年同月新低 % 億美元 1 月份外銷訂單金額創近 4 年同月新低 % 億美元外銷訂單總額 ( 右軸 ) 外銷訂單總額 ( 右軸 ) 25 外銷訂單總額年增率 ( 左軸 ) 外銷訂單總額年增率 ( 左軸 ) /1 2014/1 /1 2016/1 2013/1 2014/1 /1 2016/1 資料來源 : 經濟部統計處資料來源 : 經濟部統計處 17.0% 及 11.6% 而國際鋼市低迷使價格下跌, 基本金屬接單金額亦年減 19.6%; 機械產品則因全球經濟展望不佳, 廠商機械設備投資轉趨保守而年減 16.6% 3. 出口外銷動能可望逐季逐漸改善展望我國出口表現, 由於全球景氣復甦腳步緩慢, 使國際市場需求成長力道有限, 加以國際原油及鋼價仍於低檔震盪, 以及去年第 1 季的比較基期偏高等因素, 我國第 1 季的出口表現恐仍將維持衰退格局所幸, 近期油價及鋼價下跌幅度似出現收斂的跡象, 而國內業者為維持製程領先及因應物聯網智慧應用等商機, 高階產能已陸續開出, 外 17

18 銷動能可望逐季逐漸改善參考資料 1. 經濟部統計處 2. 財政部統計處 18

19 四本週預計公布之各國經濟指標國別時間 (Taipei) 指標彭博社調查 / 公布值 (A) 前期值美國 03/10 21:30 截至 3/5 當週初次申請失業救濟金人數 03/08 10:00 2 月份貿易收支餘額 ( 億美元 ) /10 15:05 2 月份 M2(YOY) 13.0% 14.0% 中國大陸 03/10 15:05 2 月份新增人民幣貸款 ( 人民幣億元 ) 8,000 25,100 03/10 09:30 2 月份 CPI(YOY) 1.8% 1.8% 03/10 09:30 2 月份 PPI(YOY) -4.9% -5.3% 日本 03/08 07:50 年第 4 季國內生產毛額 ( 季增率年化 ) 終值 -1.4% 03/08 13:00 2 月份消費者信心指數 42.5% 03/08 18:00 第四季 GDP 經季調 (QOQ) 0.3% 歐元區 03/08 18:00 第四季 GDP 經季調 (YOY) 1.5% 03/10 20:45 ECB 主要再融資利率 0.05% 台灣 03/07 16:00 2 月份貿易出 ( 入 ) 超 ( 億美元 ) /08 08:30 2 月份消費者物價指數 (YOY) 0.81% 參考資料來源 : 1. 第一部份利率走勢預測與第二部份匯率走勢預測係由財務處財務投資部及外匯交易部提供 2. Bloomberg. 3. Reuters. 4. 工商時報經濟日報等新聞媒體 5. 國內外政府機關網站 19

20 五主要國家利匯率暨油價金價走勢圖 ( 一 ) 利率 1. 美元隔夜 Libor 利率 0.60 美元隔夜 Libor 利率 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 美元隔夜 Libor 利率 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/04 美隔夜 Libor 利率美元 1 個月 Libor 利率美元 1 個月 Libor 利率 ( 近 4 年 ) 美元 1 個月 Libor 利率 ( 近 3 個月 ) / / / / / /09 /03 / 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美 1 個月 Libor 利率 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ 美元 3 個月 Libor 利率美元 3 個月 Libor 利率 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 / 美元 3 個月 Libor 利率 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美 3 個月 Libor 利率 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/

21 4. 美元 6 個月 Libor 利率美元 6 個月 Libor 利率 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 美元 6 個月 Libor 利率 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美 6 個月 Libor 利率 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ 美元 12 個月 Libor 利率美元 12 個月 Libor 利率 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 / 美元 12 個月 Libor 利率 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美 12 個月 Libor 利率 /18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ 美元 3 個月 OIS 利率 3 個月隔夜交換指數 (OIS) 利率 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 3 個月隔夜交換指數 (OIS) 利率 ( 近 3 個月 ) 開始以來 (2005/11/7) 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/04 3 個月 Taibor 利率

22 7. 美元 3 個月 Libor-OIS Spread bps 3 個月 LIBOR-OIS Spread( 近 4 年 ) / / / / / /11 /05 /11 bps 3 個月 LIBOR-OIS Spread( 近 3 個月 ) /04 12/19 01/03 01/18 02/02 02/17 03/03 開始以來 (2005/11/7) 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/04 3 個月 LIBOR-OIS Spread 美國 10 年期公債殖利率美國 10 年期公債殖利率 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 美國 10 年期公債殖利率 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美 10 年期公債殖利率 /18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ 美元隔夜 Tibor 利率 ( 路透社頁面 TAIFX3, 台北銀行間美元拆借利率 ) 美元隔夜 Tibor 利率 ( 近 2 年 ) / / / /042012/ / / / / / / /11 /04 /05 /10 % 美元隔夜 Tibor 利率 ( ( 近 33 個月 )) /31 08/15 08/14 08/30 08/28 09/11 09/14 09/25 09/29 10/09 10/14 10/23 10/29 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來 1 個月以來最高最低週以來近 12 個交易日收盤價美元隔夜 Tibor 利率 02/17 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 03/01 03/02 03/03 03/

23 % 美元 1 個月 Tibor 利率 ( 路透社頁面 TAIFX3, 台北銀行間美元拆借利率 ) 美元 1 個月 Tibor 利率 ( 近 2 年 ) / / / / /10 /04 /10 % 美元 1 個月 Tibor 利率 ( 近 3 個月 ) /17 12/02 12/17 01/01 01/16 01/31 02/15 03/01 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來 1 個月以來最高最低週以來近 12 個交易日收盤價美元 1 個月 Tibor 利率 % /17 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 03/01 03/02 03/03 03/ 美元 3 個月 Tibor 利率 ( 路透社頁面 TAIFX3, 台北銀行間美元拆借利率 ) 美元 3 個月 Tibor 利率 ( 近 2 年 ) / / / / /10 /04 /10 % 美元 3 個月 Tibor 利率 ( 近 3 個月 ) /23 08/07 08/22 09/06 09/21 10/06 10/21 最高最低 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來個月以來週以來近 12 個交易日收盤價美元 3 個月 Tibor 利率 % /17 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 03/01 03/02 03/03 03/ 美元 6 個月 Tibor 利率 ( 路透社頁面 TAIFX3, 台北銀行間美元拆借利率 ) 美元 6 個月 Tibor 利率 ( 近 2 年 ) / / / / /10 /04 /10 % 美元 6 個月 Tibor 利率 ( 近 3 個月 ) /31 08/15 08/30 09/14 09/29 10/14 10/29 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低個月以來週以來近 12 個交易日收盤價美元 6 個月 Tibor 利率 02/17 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 03/01 03/02 03/03 03/

24 13. 台灣隔夜拆款利率台灣隔夜拆款利率 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 台灣隔夜拆款利率 ( 近 3 個月 ) /27 12/07 12/17 12/27 01/06 01/16 01/26 02/05 02/15 02/25 4 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價台隔拆利率 /17 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 03/01 03/02 03/03 03/ 台灣 10 年期公債利率台灣 10 年期公債殖利率 ( 近 4 年 ) / / / / /07 /01 / /01 台灣 10 年期公債殖利率 ( 近 3 個月 ) /09 12/19 12/29 01/08 01/18 01/28 02/07 02/17 02/27 4 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價台 10 年期公債殖利率 02/17 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 03/01 03/02 03/03 03/

25 ( 二 ) 匯率 1. 美元指數美元指數 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 美元指數 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美元指數 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ 美元兌日圓匯價美元兌日圓匯價 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 美元兌日圓匯價 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美元兌日圓匯價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ 歐元兌美元匯價歐元兌美元匯價 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 歐元兌美元匯價 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價歐元兌美元匯價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/

26 4. 美元兌人民幣匯價美元兌人民幣匯價 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 美元兌人民幣匯價 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/04 美元兌人民幣匯價美元兌韓圜匯價美元兌韓圜匯價 ( 近 4 年 ) 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1, / / / / / /09 /03 /09 美元兌韓圜匯價 ( 近 3 個月 ) 1,260 1,240 1,220 1,200 1,180 1,160 1,140 1,120 1,100 1,080 4 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高 1, , , , , , ,236.7 最低 1, , , , , , ,203.4 近 12 個交易日收盤價美元兌韓圜匯價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/04 1, , , , , , , , , , , , 美元兌新臺幣匯價美元兌新臺幣匯價 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 / / 美元兌新臺幣匯價 ( 近 3 個月 ) /27 12/07 12/17 12/27 01/06 01/16 01/26 02/05 02/15 02/25 4 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價美元兌新臺幣匯價 02/17 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 03/01 03/02 03/03 03/

27 ( 三 ) 油價 1. 近月西德州原油期貨價近月西德州原油期貨價 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 近月西德州原油期貨價 ( 近 3 個月 ) /6/ /04 12/19 01/03 01/18 02/02 02/17 03/03 4 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價西德州原油期貨價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ 近月布蘭特原油期貨價近月布蘭特原油期貨價 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 近月布蘭特原油期貨價 ( 近 3 個月 ) 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價布蘭特原油期貨價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/ ( 四 ) 金價黃金現貨價黃金現貨價格 ( 近 4 年 ) / / / / / /09 /03 /09 黃金現貨價格 ( 近 3 個月 ) 1,400 1,200 1, 年以來 2 年以來 1 年以來 6 個月以來 3 個月以來最高最低近 12 個交易日收盤價黃金現貨價 02/18 02/19 02/22 02/23 02/24 02/25 02/26 02/29 03/01 03/02 03/03 03/

100 年華僑經濟年鑑 2011 華僑經濟年鑑 IT % % % % % WEF

100 年華僑經濟年鑑 2011 華僑經濟年鑑 IT % % % % % WEF 壹總論五美洲地區經濟總論 ( 一 ) 美洲地區總體經濟情勢分析與展望 North American Free Trade Agreement, NAFTA CUSFTA IMD DR-CAFTA - U.S.-CAFTA-DRFTAALADI 2011 2011 WEF 2011 1 5 2012 1 2011 9.0% 3.5% 2011 3.2% 2010 1.6% 2011 WEF 10