调研交流会内容 我们最近与青蛙王子管理层进行交流会, 以下为交流会具体内容撮要 1. 公司目前产品市场定位如何, 是主打二 三及四线市场, 还是希望转打一线市场? 按目前情况, 一线城市占收入比重多少, 计划未来增加到多少? 公司产品针对中档及大众化客户为主, 主要市场为二 三及四线城市 去年开始进

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1 公司报告香港股票市场 调研纪要 青蛙王子 1259 HK 消费 公司概要集团为内地儿童护理产品品牌经营商, 主要于内地生产自有品牌 青蛙王子 的儿童清洁用品 按去年收入计算,43.9% 收入来自护肤产品,15.3% 来自淋浴洗发产品,8.6% 来自口腔护理产品,4.6% 来自尿布产品 公司最新动态 公司最近一个月相对恒指下跌逾 20%, 主要因为公司受包括夸大市占率等丑闻所影响 大股东最近增持集团股份 16.4 万股, 而未来亦计划续增持, 可有助短暂消除负面投资情绪 销售渠道扩充 公司着手扩宽其销售渠道, 由传统的经销商销售扩大为, 透过网络 大礼包 ( 捆绑式 ) 销售以及使其产品进军家乐福 沃尔玛等大卖场 未来毛利率仍有提升空间 12 财年新产品线开始投产, 相比旧产品, 其对经销商的折扣有 1-2% 的提升, 转换为营收增长将有助于毛利率提升 ; 此外, 多渠道销售及高端品牌推出均对公司毛利率提升起到正面影响 公司规划将由生产型企业转向品牌打造, 预计未来市场营销及广告费用将持续增长, 而该费用占营收比例仍会控制在 15-20%; 同时, 转型过程中还将持续缩减公司 OEM 业务 利润率受到营运费用提升的冲击不大 公司拟 3 亿元投资扩建厂房, 预计 2013 年可投入生产, 缩减外包生产 料规模经济以及毛利的提升有望冲销未来品牌建设费用的增长 主要财务数据 单位 : 百万人民币 / 人民币 年结日 12/2011 FY11 FY12E FY13E 销售收入 息税前利润 净利润 基本每股盈利 每股盈利增长率 (%) 市盈率 (x) 市净率 (x) 每股股利 股利收益率 (%) 总资产报酬率 (%) 股本回报率 (%) 资料来源 : 彭博 广发证券 ( 香港 ) 研究部整理 公司基本资料 投资评级 :N.A. 市值 ( 百万港元 ): HKD$ mn 流通股比例 (%): 40.16% 已发行总股本 ( 百万 ): mn 52 周价格区间 : HKD$ 个月平均每日成交 : HKD$17.79 mn 主要股东 : Director Li Zhenhui(30.52%) ( 数据截止于 2012 年 7 月 20 日 ) 股价表现 : 分析师 陈惠杰 dominicchan@gfgroup.com.hk 张弛 marcozhang@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk Director Xie Jinling (24.4%) 广发证券 ( 香港 ) 研究部香港皇后大道中 183 号中远大厦 ,2313 室电话 :(852) 传真 :(852) 广发证券 ( 香港 ) 或关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务 本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明 广发证券 ( 香港 ) 研究部页 1

2 调研交流会内容 我们最近与青蛙王子管理层进行交流会, 以下为交流会具体内容撮要 1. 公司目前产品市场定位如何, 是主打二 三及四线市场, 还是希望转打一线市场? 按目前情况, 一线城市占收入比重多少, 计划未来增加到多少? 公司产品针对中档及大众化客户为主, 主要市场为二 三及四线城市 去年开始进入一线城市, 但未来仍主要集中发展二 三及四线城市, 而进入一线城市的目的为希望藉此提高产品品牌知名度 去年一线城市占收入比重约为 5%, 鉴于一线城市发展目的为提高知名度, 一线城市未来亦不会为集团主加发展重点, 而目前亦没有计划一线城市占收入比重未来可增加至怎样的水平 2. 公司今年上半年产品有没有提价, 公司各产品的平均售价大概是多少? 今年有没有提价计划? 公司今年上半年没有提高产品零售价 由于公司产品种类较多, 没有一个整体的平均售价数字 另 一方面, 集团亦表示今年下半年亦没有提价计划 3. 公司产品的定价模式是甚么? 集团定价模式为成本导向定价法, 即以成本加上合理利润作定价 4. 公司主要竞争对手为強生婴儿, 产品价格跟強生婴儿相差多少? 集团去年推出新系列产品, 新系列产品包装较为卡通化 就新系列产品而言, 与強生婴儿同系列产 品售价相若 至于旧系列产品方面, 跟強生婴儿同系列产品则存有三成折让 5. 公司产品主要原材料是甚么? 今年以来的价格走势? 公司主要原材料占去年生产成本 45%, 原材料较为分散, 包括水 香精等 今年以来部份原材料价 格有所上升, 但部份原材料价格却下跌 整体而言, 原材料价格仍较为稳定 6. 主要产品护肤产品去年毛利率大幅上升 8 个百分点, 请问是甚么原因? 由于去年护肤产品由外包改为自行生产, 相关平均生产成本有所下跌, 令护肤产品毛利率大幅上升 7. 集团去年外包成本大幅减少, 目前外包生产主要是甚么产品? 目前尿布 成人牙膏及牙刷等产品为外包生产 8. 目前新厂房建设进度如何? 已落成的新厂房产能利用率有多少? 公司新厂房分三期建设, 第一期已经于去年底建成, 而第二及第三期料于明年底前完成 就新厂房 而言, 目前护肤产品新产能之产能利用率 67%, 淋浴露及洗发水新产能利用率 15% 广发证券 ( 香港 ) 研究部页 2

3 9. 去年广告及市场推广开支占收入比重提高至 13.6%, 今年相关开支大概在怎样的水平? 而未来亦有何计划? 公司希望加大建立品牌, 所以未来广告及市场推广开支亦会相应增加 今年相关开支或较去年提高 2 至 3 个百分点, 而未来亦将会控制在 15% 至 20% 水平 10. 公司今明两年资本开支多少? 公司今明两年资本开支合共约为 3 亿元, 主要用作建设新厂房的资本投入 11. 分销商数量由 2010 年 160 间增加至 2011 年 185 间, 公司未来分销商增加的计划, 而公司又如何管理分销商 目前分销商数量与去年底相若, 仍为 180 余间 公司对分销商的看法为重质不重量 至于管理方面, 公司目前拥有 2 百多名客户经理, 以一对一形式管理分销商, 而对分销商合约为一年期, 每年底将因应分销商的成绩而进行评核 12. 公司未来的派息比率计划? 公司去年派息比率 20%, 预期今明两年派息比率亦将维持相若水平 13. 今明两年有效税率大概在怎样的水平? 公司今年税率或会在 15% 至 16% 水平, 主要受惠于二免三减半税务优惠, 而明年相关税务优惠将到期, 税率将调高至 25% 14. 存货周转率? 公司销售旺季在 4-11 月, 因此下半年周转率有望提升, 而全年平均周转率约为 20 天 广发证券 ( 香港 ) 研究部页 3

4 分析师承诺 主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法 此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与, 现在不与, 未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 公司评级 行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布尔日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准 ; 买入 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达 20% 以上增持 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于 5% 和 20% 之间中性 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于 -10%~5% 之间卖出 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于 -10% 以上 行业投资评级 以报告发布尔日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数 谨慎 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司地址 : 香港皇后大道中 183 号中远大厦 ,2313 室电话 : 传真 : 网址 : 广发证券 ( 香港 ) 研究部页 4

5 免责条款 本报告由广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司 - 广发证券 ( 香港 ) 分发 本研究报告仅供我们的客户使用 本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性, 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券 ( 香港 ) 不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 客户也不应该依赖该信息是准确和完整的 我们会适时地更新我们的研究, 但各种规定可能会阻止我们这样做 除了一些定期出版的行业报告之外, 绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版 广发证券 ( 香港 ) 可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券 ( 香港 ) 或者附属机构的 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 我们的销售人员 交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策 版权所有 : 广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司 未经广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发 广发证券 ( 香港 ) 研究部页 5

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