信用评级业务及国情特点决定监管模式

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主剑戚
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1 热点剖析中诚信国际宏观经济 2016 年 03 月 07 日两会系列之二政府工作报告点评稳增长政策加码, 供给侧改革推进, 系统性风险发生概率甚微概述联络人作者研究咨询部宏观与债券小组袁海霞其他联络人研究咨询总经理张英杰相关报告 : yjzhang@ccxi.com.cn 中诚信国际 : 维持中国主权信用评级 AAA, 展望稳定,2016 年 3 月 4 日 ; 两会系列一 : 结构性难题破解需供给侧改革实质性推动,2016 年 3 月 3 日 ; PMI 连续 7 个月处于荣枯线之下, 工业品价格略有反弹, 经济运行持续筑底中,2016 年 3 月 1 日 ; 两会前央行降准, 有利于托底经济增长, 2016 年 2 月 29 日 ; 宏观展望系列二 :2016 年经济政策展望供给侧改革促供求均衡发展, 经济增长进一步趋缓,2015 年 12 月 23 日 ; 穆迪投资者服务公司成员主要目标及其变化 2016 年 3 月 5 日的政府工作报告, 给出了十三五时期以及 2016 年的主要目标从 2016 年的目标变化来看, 经济增长目标在 6.5%-7% 之间, 相对有所下调 ;CPI 增长 3% 左右, 目标数字无变化 ; 广义货币 M2 增长 13% 左右, 相对上调一个百分点, 财政赤字率也又上年的 2.4% 上调至 3% 左右目标的调整显示出了政府实施更加积极的财政政策适度宽松灵活的货币政策供给侧改革加码以及需求侧改革稳定的思路稳增长政策加码财政政策更加积极, 一方面扩大财政赤字力度, 另一方面, 加大结构性减税力度, 进一步减轻企业负担与此同时, 进一步优化财政支出结构, 实现兼顾短期需求托底与长期供给改善的目标 ; 稳健的货币政策灵活适度, 要保持流动性充裕, 降低实体经济融资成本, 防止经济的惯性下跌, 又要宽松有度, 实现市场过剩产能的有效出清, 与此同时还要兼顾汇率利率平衡需求侧管理稳定, 供给侧改革促均衡发展需求侧管理的稳定, 体现在适度扩大需求总量的, 同时积极调整改革需求结构供给侧改革, 通过简政放权放松管制加快金融业对外开放和改革国企改革土地改革以及提高创新能力等, 促进资源优化配置, 提升全要素生产率

2 2016 年 3 月 5 日的政府工作报告, 给出了十三五时期以及 2016 年我国经济运行的主要目标 ( 多项目标与我们之前预计的一致, 参见宏观展望系列,2016 年经济政策展望供给侧改革促供求均衡发展, 经济增长进一步趋缓,2015 年 12 月 23 日 ) 2016 年主要目标相对往年的调整凸显了政府实施更加积极的财政政策适度宽松灵活的货币政策供给侧改革加码以及需求侧改革稳定的思路我们认为, 随着深层次结构调整推进供给侧改革实质性推进,2016 年中国经济有望底部企稳政府工作报告提出十三五时期主要目标以及 2016 年目标 2016 年 3 月 5 日, 在第十二届全国人民大表大会第四次会议上, 李克强总理做出政府工作报告报告提出了十三五时期的主要目标和重大举措以及 2016 年的重点工作从十三五来看, 经济将保持中高速增长, 年均 GDP 增长率保持在 6.5% 以上, 先进制造业现代服务业战略性新兴产业比重大幅提升, 全员劳动率从人均 8.7 万元提高到 12 万元以上, 经济总量超过 90 万亿元, 发展质量和效益明显提升等等 ; 强化创新引领的作用, 为发展注入强大动力, 到 2020 年, 力争在基础研究应用研究和战略前沿领域取得重大突破, 全社会研发经费投入强度达到 2.5%, 科技进步对经济增长的贡献达到 60%, 迈进创新型国家和人才强国行列同时, 深化改革开放, 构建发展新体制等等聚焦 2016 年, 我国经济增长目标在 6.5%-7% 之间,CPI 增长 3% 左右, 广义货币 M2 增长 13% 左右, 预计财政赤字率 3% 左右从 2016 年设定的目标来看,GDP 增速目标有所下调,CPI 目标维持不变,M2 增速目标比去年上调 1 个百分点, 同时赤 2 两会系列之二 : 稳增长政策加码, 供给侧改革推进, 系统性风险发生概率甚微 2

3 字率由 2015 年的 2.4% 提高到 3%, 凸显了政府实施更加积极的财政政策适度宽松灵活的货币政策供给侧改革加码以及需求侧改革稳定的路径稳增长政策加码, 财政政策更加积极, 货币政策适度宽松灵活本次政府工作报告, 将 2016 年的赤字率和 M2 目标均有所上调, 这意味着财政政策将更加积极, 稳健的货币政策略偏宽松, 稳增长政策将有所加码 2008 年金融危机之后, 我国积极的财政政策已经延续多年, 财政政策的刺激效果逐渐显现疲态一方面, 在结构性减税经济放缓带来财政收入增长放慢的背景下, 积极的财政政策力度会受到一定影响 ( 如 2015 年上半年 ); 另一方面, 基建投资对经济增长的拉动效力也不断减弱, 积极的财政政策效果有所折扣 ; 在这种困境下, 经济运行仍然面临趋势性周期性以及结构性下行压力, 从近期经济数据来看,PMI 持续走低, 连续 7 个月处于荣枯线之下, 财新 PMI 连续 12 个月处于荣枯线之下, 制造业经济延续萎缩态势, 而服务业也难独善其身, 商务景气指数连续收窄, 总体来看经济呈现持续筑底态势, 需求依旧疲弱, 经济下行压力依然较大在这种背景下, 我们认为积极的财政政策要加大力度, 但同时更应注重支出结构安排, 一方面, 安排财政赤字 2.18 万亿元, 比 2015 年增加 5600 亿元, 赤字率比 2015 年提升 0.6 个百分点安排地方专项债券 4000 亿元, 继续地方债务置换 ; 同时, 计划完成铁路投资 8000 亿元以上公路投资 1.65 万亿元, 再加上开工 20 项重大水利工程, 建设水电核电特高压输电等, 中央预算内投资增加到 5000 亿元另一方面, 加大结构性减税力度, 进一步减轻企业负担全面实施营改增, 将试点范围扩大至建筑业房地产业金融业生活服务业等 ; 扩大行政事业性收费的免征范围与此同时, 进一步优化财政支出结构, 实现兼顾短期需求托底与长 3 两会系列之二 : 稳增长政策加码, 供给侧改革推进, 系统性风险发生概率甚微 3

4 期供给改善的目标过去四万亿在传统基建等领域形成大规模的产能过剩, 2016 年一方面要加快过剩产能的出清, 另一方面要增加供给相对不足领域的支持力度, 如科研环保新能源教育等领域, 同时与中国制造 2025 十三五规划重点产业相结合, 改善财政支出结构, 兼顾短期需求托底与长期供给改善 M2 增速目标比 2015 年上调 1 个百分点, 与 2 月份央行行长周小川货币政策稳健略偏宽松表述相对应近年来, 随着人民币国际化不断推进, 资本项目的逐步开放, 我国资本市场开放程度不断扩大, 货币政策面临的宏观形势更为复杂一方面, 全球货币政策分化将带来金融市场以及国际资本流动波动加大, 随着我国资本市场开放汇率改革推进等, 汇率与利率相互影响相互牵制增强 ; 外汇占款从流入为主转向流出为主 ; 另一方面, 而随着我国经济进入新常态, 国内经济下行压力持续较大, 实体经济融资成本相对依然较高, 通缩风险虽有缓解但依然存在, 货币政策需要考虑和监管的目标更多, 稳增长与改革周期性与结构性问题等等货币政策既要保持流动性充裕, 降低实体经济融资成本, 防止经济的惯性下跌, 又要宽松有度, 实现市场过剩产能的有效出清, 与此同时还要兼顾汇率利率平衡鉴于此, 稳健的货币政策要灵活适度但是, 近期全国多个地方房地产市场价格快速攀升, 去库存去产能背景下是否催生房地产泡沫, 这是需要我们密切关注的问题之一需求侧管理稳定, 供给侧改革促均衡发展需求侧管理的稳定, 体现在适度扩大需求总量, 同时积极调整改革需求结构一方面, 继续实施积极的财政政策, 扩大财政赤字力度, 推进重大项目实施, 发挥有效投资对稳增长的作用 ; 继续推行地方政府债务置换, 同时加大结构性减税力度, 4 两会系列之二 : 稳增长政策加码, 供给侧改革推进, 系统性风险发生概率甚微 4

5 减轻企业负担, 激发微观经济活力 ; 另一方面, 深挖国内需求潜力, 适应消费升级趋势, 破除政策障碍, 进一步优化消费环境 ; 支持养老健康家政温和体育等服务型消费, 同时鼓励网络消费智能家居等新兴消费同时, 鼓励金融机构创新消费信贷产品进一步增强消费对经济增长的拉动作用此外, 完善 PPP 模式, 发挥 1800 亿元政府引导基金的作用, 激发社会资本的参与激情需求管理稳定的同时, 加强供给侧结构性改革, 增强持续增长动力供给侧改革不是否定需求侧, 而把需求和供给管理更好的结合, 进一步适当扩大总需求释放新需求的同时, 注重创造新供给打开需求潜力和经济活力释放空间, 推动供求均衡发展对于我国而言, 供给侧结构性改革的推进, 关键是提高经济增长质量和效益, 全面提升中国各方面的要素生产力通过简政放权放松管制加快金融业对外开放和改革国企改革土地改革以及提高创新能力等改革的不断推进, 促进资源优化配置, 增强微观主体的活力和经济增长的内生动力, 提升全要素生产率 ; 与此同时, 着力化解过剩产能和降本增效, 通过产品价格和要素价格改革, 引导资本和劳动在不同部门的优化配置, 运用经济法律技术环保质量安全等手段, 严格控制新增产能, 实现过剩产能的出清以及经济结构的调整中国经济出现系统性风险的概率甚微中国经济在过去高速发展的过程中积累了很多问题, 比如资源过度消耗产能过剩企业债务率高企等等等但是, 发展中形成的问题需要通过发展和调整来解决, 从十八届三中全会, 到今年的两会, 无不释放出改革将深入推进, 深层次的结构调整将积极进行虽然, 近两年中国经济持续放缓, 但随着一带一路战略京津冀区域协调发展等持续推进, 十三五规划逐步落实, 一系列稳增长促改革 5 两会系列之二 : 稳增长政策加码, 供给侧改革推进, 系统性风险发生概率甚微 5

6 措施持续发力, 尤其是两会供给侧改革的实质性推进, 经济下行压力将有所缓解, 系统性风险出现的概率甚微, 2016 年中国经济有望底部企稳 6 两会系列之二 : 稳增长政策加码, 供给侧改革推进, 系统性风险发生概率甚微 6

7 中诚信国际信用评级有限公司和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估报告编号 (S) 作者部门职称袁海霞研究咨询部高级分析师 / 高级经理 7 两会系列之二 : 稳增长政策加码, 供给侧改革推进, 系统性风险发生概率甚微 7

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2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.