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1 我 国 商 业 银 行 稳 定 性 的 实 证 研 究 基 于 市 场 信 息 的 角 度 郑 鸣 张 翼 倪 玉 娟 刘 林 (. 厦 门 大 学 经 济 学 院 金 融 系 36005;. 厦 门 大 学 王 亚 南 经 济 研 究 院 36005) 摘 要 本 文 尝 试 采 用 市 场 信 息 法, 利 用 银 行 股 票 价 格 所 包 含 的 信 息 估 计 银 行 发 生 财 务 困 境 的 概 率, 并 以 国 内 上 市 银 行 为 例, 运 用 CAPM 和 GARCH 模 型 估 计 了 003 年 月 至 009 年 3 月 年 银 行 财 务 困 境 发 生 的 概 率, 实 证 结 果 表 明 市 场 信 息 法 能 够 提 前 对 银 行 体 系 的 不 稳 定 性 做 出 反 应, 在 一 定 程 度 上 弥 补 基 于 会 计 信 息 的 评 估 银 行 稳 定 性 方 法 的 不 足 本 文 还 进 一 步 运 用 因 子 分 析 法 OLS 和 E-G 协 整 方 法 研 究 影 响 我 国 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 宏 观 因 素, 发 现 信 贷 的 快 速 增 长 通 货 膨 胀 利 率 的 提 高 增 加 了 商 业 银 行 的 不 稳 定 性, 经 济 的 稳 定 增 长 提 高 了 银 行 的 稳 定 性, 而 外 汇 储 备 的 增 长 和 国 内 消 费 对 商 业 银 行 的 稳 定 性 影 响 不 显 著 关 键 词 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 ; 股 票 价 格 ; 金 融 稳 定 一 引 言 近 十 几 年 来, 伴 随 着 全 球 金 融 的 高 速 发 展, 银 行 危 机 也 频 繁 爆 发 银 行 危 机 一 方 面 会 产 生 很 高 的 财 政 成 本, 世 界 货 币 基 金 组 织 的 研 究 (00) 表 明, 发 生 银 行 危 机 之 后, 累 积 的 产 出 损 失 平 均 达 到.6%, 如 果 货 币 危 机 和 银 行 危 机 同 时 发 生, 累 计 产 出 损 失 平 均 会 上 升 到 4.4% 另 一 方 面, 银 行 危 机 导 致 投 资 者 对 银 行 体 系 丧 失 信 心 加 重 经 济 萧 条 阻 碍 国 民 储 蓄 流 向 最 有 生 产 力 的 领 域 限 制 货 币 政 策 的 操 作 空 间, 并 且 增 加 发 生 货 币 危 机 和 外 债 危 机 的 可 能 性 在 金 融 危 机 的 高 度 传 染 性 和 溢 出 效 应 的 作 用 下, 一 旦 一 国 发 生 金 融 危 机 或 银 行 危 机, 都 会 迅 速 的 波 及 到 其 他 国 家 因 此, 金 融 稳 定 尤 其 是 银 行 体 系 的 稳 定 越 来 越 受 到 各 国 政 府 的 高 度 重 视, 各 国 都 在 努 力 寻 求 各 种 途 径 强 化 金 融 系 统 的 稳 定 性, 保 障 经 济 健 康 持 续 发 展 银 行 是 金 融 体 系 的 核 心, 因 此 银 行 稳 定 是 整 个 金 融 体 系 稳 定 的 关 键, 对 银 行 体 系 稳 定 性 的 评 估 和 预 警 是 当 前 迫 切 需 要 研 究 的 课 题 已 有 关 于 银 行 体 系 稳 定 性 的 评 估 文 献 主 要 使 用 两 种 方 法, 一 种 基 于 会 计 信 息, 另 一 种 是 基 于 市 场 信 息 的 方 法 基 于 会 计 信 息 的 方 法 一 般 是 基 于 两 个 假 设 是 : 一 是 商 业 银 行 可 以 分 为 两 类 : 经 营 稳 健 的 和 有 破 产 风 险 的 ; 二 是, 两 类 银 行 在 财 务 表 现 和 行 为 模 式 上 存 在 一 定 的 差 别, 其 差 别 可 以 通 过 若 干 财 务 比 率 表 现 出 来 这 方 面 研 究 的 学 者 (Sinkey,975;Spahr,989) 主 要 是 基 于 这 两 个 假 设, 收 集 破 产 银 行 和 稳 健 银 行 的 财 务 数 据, 比 较 两 类 银 行 不 同 的 财 务 特 征, 并 找 出 对 银 行 风 险 有 显 著 解 释 能 力 的 指 标, 然 后 利 用 一 定 的 数 量 统 计 方 法 建 立 预 警 模 型 但 是 基 于 会 计 信 息 的 方 法 有 着 明 显 的 缺 陷 : 首 先 模 型 所 使 用 会 计 数 据 多 是 基 于 年 度 数 据, 最 快 也 只 有 季 度 数 据, 所 以 模 型 使 用 数 据 的 频 率 太 低, 致 使 基 于 会 计 信 息 方 法 的 预 测 很 难 做 到 及 时 其 次, 由 于 监 管 部 门 和 银 行 之 间 可 能 存 在 的 委 托 代 理 等 问 题, 这 使 会 计 数 据 有 被 操 纵 的 可 能, 从 而 使 数 据 的 真 实 性 受 到 质 疑 再 次, 更 重 要 的 是 模 型 所 使 用 的 财 务 指 标 过 于 注 重 历 史, 是 一 种 回 顾 性 的 评 估 方 法, 对 未 来 做 出 预 测 的 能 力 有 限, 导 致 基 于 会 计 信 息 方 法 的 模 型 对 未 来 的 预 测 性 能 力 不 强 针 对 基 于 会 计 信 息 方 法 的 不 足, 一 些 相 信 市 场 定 价 机 制 的 学 者 提 出 可 以 利 用 市 场 数 据 信 息, 通 过 分 析 银 行 股 票 的 价 格 数 据 来 衡 量 和 预 测 银 行 体 系 的 稳 定 性 最 早 运 用 这 种 方 法 的 是 Joseph 等 (980) 对 美 国 公 司 破 产 概 率 的 衡 量 Joseph 等 利 用 市 场 数 据 研 究 了 970 年 ~978 年 美 国 公 司 的 破 自 70 年 代 末 以 来, 已 经 有 93 个 国 家 发 生 超 过 次 的 系 统 性 银 行 危 机 (Caprio&Honohan,000) 通 常 建 立 模 型 分 为 两 个 部 分, 一 是 指 标 的 选 择, 由 于 影 响 银 行 风 险 状 况 的 因 素 主 要 是 资 本 充 足 性, 资 产 质 量, 管 理 水 平, 盈 利 能 力 和 流 动 性 等, 因 此 通 常 预 警 模 型 对 解 释 变 量 的 选 择 也 是 围 绕 这 几 个 指 标, 选 用 单 个 财 务 指 标 或 因 子 分 析 法 生 产 的 共 同 因 子 作 为 解 释 变 量 二 是 模 型 的 选 择, 比 较 常 见 的 模 型 包 括 判 别 分 析 法 logi 模 型 probi 模 型 和 线 性 概 率 模 型 等

2 产 概 率, 并 对 破 产 公 司 和 非 破 产 公 司 进 行 了 对 比, 发 现 破 产 公 司 收 益 率 的 总 方 差 相 对 于 非 破 产 公 司 在 破 产 前 50 周 左 右 开 始 显 著 升 高, 并 持 续 到 破 产 实 际 发 生, 而 且 这 种 趋 势 主 要 是 由 非 系 统 性 风 险 的 显 著 升 高 造 成 的 随 后 Peway&Sinkey(980) 同 时 对 比 研 究 6 家 大 的 破 产 银 行 以 及 6 家 作 为 参 照 的 正 常 经 营 银 行 的 股 票 价 格, 研 究 结 果 表 明 在 监 管 当 局 对 银 行 进 行 检 查 并 将 银 行 判 断 为 有 问 题 银 行 之 前 的 33~53 周 市 场 就 已 经 发 出 了 早 期 预 警 信 号 Shick&Sherman(980) 研 究 了 银 行 股 票 价 格 作 为 一 种 预 警 信 号 的 可 能 性, 并 发 现 对 于 银 行 评 级 的 变 化, 股 票 价 格 至 少 提 前 5 个 月 做 出 反 应 Aghimien(993) 研 究 965~984 年 间 美 国 倒 闭 的 十 家 大 银 行, 实 证 结 果 显 示 利 用 残 差 分 析 法 将 银 行 股 票 的 周 收 益 对 市 场 收 益 进 行 回 归 可 以 在 监 管 当 局 采 取 行 动 的 3 周 之 前 将 有 问 题 银 行 识 别 出 来 Curry 等 (00) 也 对 股 票 价 格 收 益 率 波 动 等 指 标 预 测 银 行 评 级 变 化 进 行 了 研 究, 发 现 在 评 级 下 调 前 至 少 一 年 股 票 价 格 持 续 下 跌 且 收 益 率 波 动 持 续 上 升 上 述 文 献 仅 仅 对 于 市 场 信 息 和 银 行 体 系 稳 定 性 做 出 了 统 计 上 的 相 关 性 检 验, 并 没 有 金 融 理 论 的 依 据, 而 且 不 能 将 这 种 相 关 性 转 化 为 银 行 破 产 的 概 率, 这 也 是 上 述 研 究 的 缺 点 最 早 把 金 融 理 论 和 统 计 方 法 结 合 起 来 研 究 银 行 体 系 的 稳 定 性 的 是 Miles&Hall(990), 他 基 于 市 场 有 效 性 和 CAPM 模 型, 建 立 了 利 用 股 票 价 格 预 测 银 行 破 产 的 概 率 的 模 型, 并 估 计 了 四 家 英 国 银 行 在 975 至 987 年 的 破 产 概 率 随 后 Clare(995) 在 Miles&Hall 的 基 础 上 利 用 多 因 素 模 型 评 估 了 英 国 金 融 机 构 的 破 产 概 率 Clare&Priesley(00) 又 对 挪 威 的 银 行 体 系 进 行 了 研 究, 发 现 在 80 年 代 中 期 解 除 金 融 管 制 之 后, 银 行 破 产 概 率 不 断 升 高, 一 直 延 续 到 99 年 爆 发 银 行 危 机 Bysrom(003) 拓 展 了 Miles&Hall(990) 的 方 法, 利 用 极 值 理 论 对 90 年 代 瑞 典 银 行 危 机 中 瑞 典 的 主 要 银 行 做 了 类 似 的 研 究, 并 对 得 出 的 银 行 破 产 概 率 和 评 级 机 构 的 评 级 进 行 相 关 性 分 析, 发 现 市 场 信 息 对 于 预 测 未 来 银 行 发 生 危 机 的 反 应 速 度 远 快 于 评 级 机 构 Tabak&Saub (007) 也 对 巴 西 的 银 行 体 系 做 了 类 似 的 研 究 上 述 研 究 都 表 明, 利 用 市 场 信 息 可 以 更 早 地 预 测 银 行 危 机 发 生 的 可 能 性, 这 种 方 法 的 优 点 在 于 主 要 依 靠 市 场 数 据, 数 据 容 易 取 得 且 更 新 快 频 率 高, 可 以 弥 补 会 计 信 息 的 不 足 但 是 市 场 数 据 分 析 方 法 的 基 本 前 提 假 设 是 市 场 有 效 且 其 定 价 机 制 准 确, 而 且 该 方 法 不 适 用 于 非 上 市 银 行 国 内 鲜 有 学 者 利 用 市 场 数 据 评 估 和 预 测 银 行 体 系 稳 定 性 这 主 要 可 能 是 由 于 中 国 股 票 市 场 成 立 时 间 较 短, 另 外, 我 国 股 票 市 场 成 立 之 初 市 场 经 济 不 够 完 善, 投 资 者 也 不 成 熟, 导 致 成 立 之 初 我 国 股 票 市 场 并 非 有 效 性 的, 所 以 运 用 市 场 信 息 法 准 确 性 就 大 打 折 扣 但 随 着 005 年 的 股 权 分 置 改 革, 我 国 股 票 市 场 发 生 了 重 大 的 变 化, 股 票 市 场 的 有 效 性 也 得 到 很 大 的 提 高 如 张 敏 等 (007) 利 用 检 验 鞅 差 序 列 的 非 参 数 统 计 量 检 验, 认 为 中 国 股 票 市 场 是 弱 式 有 效 的 廖 理 和 刘 碧 波 (008) 通 过 实 证 检 验, 证 明 了 股 改 之 后 中 国 股 票 市 场 的 有 效 性, 目 前 大 多 数 研 究 都 倾 向 于 认 为 中 国 股 票 市 场 至 少 是 弱 式 有 效 的, 因 此 本 文 借 鉴 Miles&Hall(990) 的 方 法, 尝 试 利 用 国 内 上 市 银 行 股 票 价 格 的 数 据 估 计 动 态 银 行 体 系 的 发 生 财 务 困 境 的 概 率, 进 而 评 估 银 行 体 系 的 稳 定 性 并 从 宏 观 经 济 层 面 探 讨 哪 些 宏 观 经 济 因 素 影 响 银 行 体 系 稳 定 性 本 文 结 构 安 排 如 下 : 第 二 部 分 是 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 模 型 推 导, 第 三 部 分 是 我 国 五 家 股 份 制 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 估 计, 第 四 部 分 分 析 宏 观 经 济 因 素 与 银 行 体 系 稳 定 性 的 关 系, 最 后 一 部 分 是 结 论 和 不 足 二 理 论 模 型 我 们 借 鉴 Miles&Hall(990) 的 方 法, 推 导 估 计 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 模 型 银 行 的 整 体 价 值 可 以 看 作 银 行 资 产 总 价 值 减 去 负 债 总 价 值, 假 设 银 行 的 各 项 资 产 和 负 债 都 能 够 被 市 场 正 确 的 定 价, 则 银 行 的 股 票 价 格 S, 可 以 表 示 为 : S N I i P i X i ()

3 其 中 N 是 股 票 数 量, P i 是 银 行 的 资 产 或 者 负 债 i 在 时 刻 的 价 格, X i 是 资 产 或 者 负 债 的 数 量 ( 资 产 为 正, 负 债 为 负 ) 如 果 () 式 成 立 的 话, 则 可 以 根 据 股 票 未 来 的 期 望 价 格 和 波 动 率 来 预 测 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 信 息 (Bysrom,003) 根 据 CAPM 模 型, 股 票 在 时 刻 的 期 望 收 益 率 E ( R ), 可 以 表 示 为 无 风 险 收 益 RF, 加 上 风 险 补 偿 RP : E( R ) E ( S S S ) RF RP () 若 市 场 是 有 效 的, 则 () 式 在 长 期 看 来 是 正 确 的, 具 体 到 每 一 时 刻 的 实 际 收 益 率, 可 以 表 示 为 期 望 收 益 加 上 一 个 随 机 扰 动 项, 即 : R RF RP (3) 其 中 期 望 值 为 0, 方 差 为 则 时 刻 银 行 的 期 望 价 值 和 实 际 价 值 可 表 示 为 : E S N) S N( RF RP ) (4) ( S N S N (5) N( RF RP ) E( S N) S 所 以 在 时 刻 衡 量 的 时 刻 银 行 价 值 的 条 件 方 差, 即 式 (5) 的 条 件 方 差 为 : var( ) ( ) (6) SN S N 根 据 条 件 方 差, 可 以 推 导 出 在 时 刻 衡 量 时 刻 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 指 标 为 : S N (7) ( S N) 如 果 假 设 残 差 项 是 正 态 分 布 的, 就 可 以 得 到 银 行 破 产 的 概 率, 例 如 =.33 表 示 在 到 的 时 期 内 有 百 分 之 一 的 概 率 发 生 财 务 困 境, 而 =3.09 表 示 千 分 之 一 的 概 率 发 生 财 务 困 境 的 实 际 上, 式 (7) 即 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 指 标 和 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 是 成 一 一 对 应 的 反 向 关 系 (Bysrom, 003) 由 上 可 知 模 型 的 关 键 在 于 对 随 机 误 差 项 的 标 准 差 的 估 计, 目 前 的 估 计 方 法 主 要 有 两 种 一 是 基 于 APT 模 型 (Tabak&Saub,007), 首 先 根 据 探 测 性 因 子 分 析 或 指 定 性 因 子 分 析 确 定 多 因 素 模 型 的 结 构, 然 后 利 用 线 性 的 两 路 径 回 归 方 法 分 别 对 因 子 敏 感 度 和 因 子 风 险 溢 价 进 行 估 计, 或 是 将 APT 作 为 一 个 非 线 性 系 统, 通 过 NLSUR 联 合 估 计 各 个 资 产 对 于 因 子 的 敏 感 性 系 数 和 风 险 溢 价, 最 终 对 模 型 随 机 误 差 项 的 标 准 差 进 行 估 计 另 一 种 方 法 是 基 于 CAPM 模 型, 利 用 GARCH 类 模 型 估 计 波 动 率 由 于 APT 模 型 在 公 共 因 子 的 筛 选 上 存 在 很 大 的 困 难, 一 方 面 收 益 率 具 体 受 哪 些 因 素 影 响 没 有 一 致 结 论 和 确 实 理 论 依 据, 另 一 方 面, 各 个 因 素 之 间 一 般 存 在 相 关 甚 至 共 线 关 系, 用 这 些 因 素 作 为 解

4 释 变 量 来 解 释 收 益 率 时 可 能 存 在 回 归 系 数 不 准 备 的 问 题, 从 而 影 响 的 估 计 因 此 本 文 利 用 CAPM 模 型, 并 利 用 GARCH 模 型 对 波 动 率 进 行 估 计 一 般 的 GARCH(p,q) 模 型 的 形 式 如 下 : Y X 其 中 h h a p i a i j j 0 i j X 为 外 生 变 量, 并 假 设 服 从 正 态 分 布 实 践 中 证 明 GARCH(,) 模 型 已 经 能 够 很 好 的 模 拟 金 融 数 据 的 波 动 性, 然 而 金 融 时 间 序 列 往 往 具 有 尖 峰 厚 尾 的 特 征 ( 余 卫 军,004), 并 不 满 足 正 态 分 布, 因 此 本 文 用 带 分 布 的 GARCH(,) 模 型 对 股 票 收 益 率 的 波 动 进 行 估 计 模 型 的 具 体 形 式 如 下 : Ri RF i ( RM RF ) i (8) i i, 3i, 其 中 Ri RF RM 分 别 表 示 第 i 只 股 票 的 收 益 率 无 风 险 利 率 和 市 场 组 合 收 益 率 q b i 表 示 股 票 i 的 收 益 率 的 标 准 差 若 采 用 低 频 率 数 据 建 立 GARCH 模 型, 则 容 易 影 响 参 数 估 计 过 程 中 的 收 敛 性 或 稳 定 性, 本 文 选 取 日 收 益 率 作 为 研 究 样 本 对 模 型 进 行 估 计 由 (8) 式 我 们 可 以 得 到 日 波 动 率 的 估 计 值, 接 着 我 们 根 据 日 波 动 率 近 似 估 计 月 波 动 率 再 根 据 月 波 动 率 估 计 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 月 度 数 据 3 月 波 动 率 采 用 下 式 进 行 估 计 方 法 : I I i (9) 其 中 I 表 示 股 票 当 月 实 际 交 易 的 天 数, 本 文 采 用 每 月 个 交 易 日 对 月 方 差 进 行 标 准 化 4 根 据 (7) 式, 衡 量 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 月 度 指 标 就 可 以 表 示 为 : i I (0) I i i 三 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 估 计 ( 一 ) 样 本 选 择 和 数 据 选 取 目 前 已 经 在 沪 深 A 股 上 市 的 银 行 共 有 4 家 5 其 中 中 国 银 行 工 商 银 行 兴 业 银 行 中 信 银 行 交 通 银 行 宁 波 银 行 南 京 银 行 北 京 银 行 和 建 设 银 行 这 9 家 银 行 都 是 006 年 以 后 上 市 的, 考 虑 到 数 据 时 期 过 短, 计 量 回 归 的 可 靠 性 不 强, 所 以 本 文 选 择 另 外 5 家 上 市 较 早 的 银 行 作 为 分 析 样 本, 它 们 是 : 深 圳 发 展 银 行 浦 东 发 展 银 行 民 生 银 行 招 商 银 行 和 华 夏 银 行 另 外, 这 五 家 股 份 制 银 行, 3 本 文 不 用 日 数 据 或 周 数 据 的 波 动 率, 是 因 为 它 们 可 能 含 有 太 多 的 噪 音 4 因 为 公 司 重 大 事 项 需 要 停 牌 等 原 因 会 导 致 即 使 在 同 一 月 份 各 个 银 行 股 票 的 交 易 天 数 也 可 能 不 同, 如 果 通 过 简 单 的 加 总 月 内 每 个 交 易 日 的 方 差 得 到 月 方 差 可 能 产 生 偏 误, 因 此 本 文 采 用 每 月 个 交 易 日 对 月 方 差 进 行 标 准 化, 以 便 于 不 同 银 行 之 间 的 比 较 5 它 们 是 深 圳 发 展 银 行 浦 东 发 展 银 行 民 生 银 行 招 商 银 行 华 夏 银 行 北 京 银 行 宁 波 银 行 兴 业 银 行 中 国 工 商 银 行 中 国 建 设 银 行 中 国 银 行 南 京 银 行 交 通 银 行 和 中 信 银 行

5 国 有 的 成 份 相 对 较 小, 政 府 干 预 的 情 况 相 对 较 少, 所 以 其 经 营 行 为 及 股 价 表 现 相 对 更 为 市 场 化 虽 然 这 五 家 银 行 的 规 模 不 及 四 大 国 有 银 行, 但 考 虑 到 银 行 体 系 内 部 明 显 的 多 米 诺 骨 牌 效 应 ( 李 艳 丽 等, 006), 那 么 这 五 家 银 行 发 生 危 机 也 对 整 个 银 行 体 系, 甚 至 整 个 金 融 体 系 产 生 或 多 或 少 的 不 良 影 响 因 此 我 们 认 为 分 析 这 五 家 上 市 银 行 也 具 有 重 要 的 意 义 鉴 于 004 年 和 005 年 两 年 间, 银 行 体 系 发 生 了 重 要 的 制 度 变 迁, 经 过 一 连 串 改 革 事 件, 银 行 体 系 的 稳 定 性 有 了 明 显 变 化, 而 007 年 次 贷 危 机 席 卷 全 球, 对 银 行 体 系 的 稳 定 性 造 成 巨 大 冲 击, 我 们 采 用 003 年 月 至 009 年 3 6 月 的 银 行 股 票 价 格 数 据 来 对 不 同 阶 段 银 行 体 系 稳 定 性 进 行 评 估 另 外, 我 们 用 考 虑 现 金 红 利 再 投 资 的 综 合 市 场 收 益 率 ( 总 市 值 加 权 平 均 ) 来 表 示 市 场 组 合 收 益 率 ( RM ), 用 七 天 国 债 回 购 利 率 来 表 示 无 风 险 利 率 ( RF ) R ( i,...,5 ) 分 别 表 示 五 家 样 本 银 行 的 股 票 收 益 率 所 有 的 数 据 均 来 自 CSMAR 证 券 市 场 数 据 库 下 面 我 们 运 用 R.8. 软 件 对 (8) 式 进 行 估 计 ( 二 )GARCH 模 型 估 计 银 行 收 益 率 的 波 动 率 图 是 五 家 上 市 股 份 制 银 行 以 日 收 益 率 图, 从 图 中 我 们 可 以 看 出 收 益 率 的 波 动 随 着 时 间 而 变 化, 在 一 段 时 间 内 的 连 续 偏 高 或 偏 低, 呈 现 出 波 动 的 聚 类 现 象 i 图 股 票 日 收 益 率 线 性 图 从 表 中 可 以 看 出 所 有 序 列 的 峰 度 均 大 于 3, 且 标 准 差 远 大 于 均 值, 说 明 存 在 明 显 的 尖 峰 厚 尾 特 征,JB 统 计 量 表 明 所 有 收 益 率 序 列 都 拒 绝 正 态 分 布 假 定 因 此 初 步 判 断 股 票 收 益 率 时 间 序 列 可 能 存 在 ARCH 现 象 表 收 益 率 的 描 述 性 统 计 量 均 值 最 大 值 最 小 值 标 准 差 偏 度 峰 度 JB 统 计 量 华 夏 银 行 民 生 银 行 浦 发 银 行 深 发 展 招 商 银 行 华 夏 银 行 股 票 于 003 年 9 月 日 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 交 易, 所 以 华 夏 银 行 的 样 本 从 003 年 9 月 日 开 始

6 在 估 计 模 型 之 前, 还 需 要 对 数 据 进 平 稳 性 检 验 以 及 ARCH 效 应 的 统 计 检 验 首 先 我 们 对 样 本 的 日 收 益 率 序 列 进 行 ADF 单 位 根 检 验, 结 果 显 示 在 所 有 序 列 的 统 计 量 的 P 值 都 趋 近 于 0, 表 明 所 有 日 收 益 率 序 列 不 存 在 单 位 根, 是 平 稳 序 列 对 ARCH 效 应 的 检 验 我 们 采 取 最 常 用 的 拉 格 朗 日 乘 数 法, 即 LM 检 验, 检 验 结 果 表 明 在 % 显 著 性 水 平 下 所 有 序 列 均 拒 绝 零 假 设, 说 明 收 益 率 残 差 序 列 确 实 存 在 ARCH 效 应, 适 宜 采 用 GARCH 模 型, 本 文 采 用 GARCH(,), 运 用 BHHH 算 法 对 模 型 (8) 式 进 行 估 计, 估 计 结 果 如 表 所 示 表 GARCH 模 型 的 参 数 估 计 华 夏 银 行 招 商 银 行 浦 发 银 行 民 生 银 行 深 发 展.00E+00 (.33E-0*) 6.38E-06 (.3E-06*).6E-0 (.44E-0*) (.7E-0*) 5.73E-06 (.34E-06**) 7.40E-0 (.55E-0*) 9.83E-0 (.5E-0*) 6.5E-06 (.49E-06**) 9.5E-0 (.83E-0*) 9.5E-0 (.03E-0*).30E-05 (4.35E-06*).7E-0 (.44E-0*) 8.7E-0 9.4E E E-0 3 (.89E-0*) (.7E-0*) (.77E-0*).7E-0* 注 : 括 号 内 数 字 表 示 参 数 估 计 值 的 标 准 差,* 和 ** 分 别 表 示 % 和 5% 的 显 著 性 水 平.0549 (.E-0*).09E-05 (3.46E-06*).67E-0 (.87E-0*) 8.8E-0 (.5E-0*) 如 果 GARCH 模 型 能 够 正 确 的 模 拟 股 票 收 益 率 的 波 动, 那 么 残 差 序 列 应 该 不 存 在 自 相 关 性 也 不 再 存 在 ARCH 效 应, 因 此 我 们 对 标 准 化 残 差 序 列 和 标 准 化 残 差 的 平 方 序 列 做 Ljung-Box 检 验 来 验 证 自 相 关 性, 并 对 标 准 化 的 残 差 序 列 做 LM 检 验 来 验 证 ARCH 效 应 是 否 被 消 除 表 3 Ljung-Box 检 验 LM 检 验 的 P 值 华 夏 银 行 招 商 银 行 浦 发 银 行 民 生 银 行 深 发 展 Ljung-Box ** *** 0.039** Ljung-Box * LM * 注 :Ljung-Box- 和 Ljung-Box- 分 别 表 示 对 标 准 化 的 残 差 序 列 和 标 准 化 残 差 的 平 方 序 列 进 行 检 验,* ** *** 表 示 在 % 5% 0% 的 显 著 性 水 平 下 存 在 ARCH 效 应 由 表 3 可 以 看 出, 除 了 对 浦 发 银 行, 模 型 对 其 他 银 行 的 拟 合 效 果 较 好 之 所 以 对 浦 发 银 行 拟 合 较 差, 可 能 是 因 为 收 益 率 序 列 的 自 相 关 性 较 强, 或 是 因 为 分 布 显 著 易 于 正 态 分 布, 可 以 考 虑 在 模 型 中 加 入 自 回 归 项, 用 一 般 误 差 分 布 (GED) 或 有 偏 的 分 布 代 替 一 般 的 分 布 加 以 解 决, 但 为 了 保 证 结 果 的 可 比 性 以 及 模 型 的 简 洁 性, 我 们 仍 采 用 表 结 果 对 银 行 股 票 收 益 率 的 波 动 性 进 行 近 似 估 计 ( 三 ) 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 估 计 通 过 GARCH 模 型 的 估 计 我 们 可 以 得 到 各 个 银 行 股 票 收 益 率 的 日 条 件 方 差, 利 用 (0) 式 可 以 计 算 出 衡 量 银 行 月 发 生 财 务 困 境 概 率 的 指 标, 如 果 误 差 项 服 从 正 态 分 布 成 立, 就 可 以 得 到 银 行 月 发 生 财 务 困 境 概 率 的 估 计 值 因 为 发 生 财 务 困 境 概 率 通 常 以 年 度 来 衡 量, 所 以 我 们 将 月 度 衡 量 指 标 除 以 转 化 为 年 度 衡 量 单 位 之 后 再 来 计 算 概 率

7 图 银 行 发 生 财 务 困 境 的 年 概 率 (%) 图 描 述 了 五 家 银 行 从 003 年 月 到 009 年 3 月 期 间 每 个 月 的 发 生 财 务 困 境 概 率, 可 以 看 出 在 006 年 初, 五 家 银 行 的 发 生 财 务 困 境 概 率 都 有 不 同 程 度 的 升 高 并 且 在 之 后 的 几 年 一 直 居 高 不 下 而 007 年 美 国 次 贷 危 机 暴 发, 我 们 各 商 业 银 行 受 到 不 同 程 度 的 冲 击 图 中 的 指 标 一 定 程 度 上 提 前 反 应 了 这 种 情 况 从 图 中 还 可 以 看 出 招 商 银 行 在 006 年 初 的 反 应 最 为 剧 烈, 其 原 因 可 能 在 于 招 行 是 五 家 银 行 中 唯 一 直 接 购 买 了 美 国 次 级 按 揭 贷 款 的 银 行 总 体 看 来 深 圳 发 展 银 行 的 发 生 财 务 困 境 概 率 波 动 最 为 剧 烈, 而 且 绝 对 值 也 比 其 他 银 行 高, 这 一 点 也 在 表 4 中 的 财 务 数 据 得 到 了 说 明 按 照 CAMELS 的 分 析 框 架 中 所 采 用 的 变 量, 资 本 充 足 性 资 产 质 量 管 理 稳 健 性 收 益 和 盈 利 性 流 动 性 和 对 市 场 风 险 的 敏 感 性 都 对 银 行 的 稳 定 性 有 重 要 的 影 响 表 4 中 列 举 了 衡 量 资 本 充 足 性 资 产 质 量 和 收 益 赢 利 性 的 三 个 指 标, 从 中 可 以 看 出, 深 圳 发 展 银 行 的 资 本 充 足 率 是 五 家 银 行 中 最 低 的, 远 没 有 达 到 巴 塞 尔 协 议 所 规 定 的 8% 的 临 界 水 平, 而 且 不 良 贷 款 率 也 大 大 高 于 其 他 几 家 银 行 表 4 003~007 年 度 资 本 充 足 率 不 良 贷 款 率 净 资 本 收 益 率 表 003 年 004 年 005 年 006 年 007 年 资 本 充 足 率 深 发 不 良 贷 款 率 展 净 资 本 收 益 率 资 本 充 足 率 浦 发 不 良 贷 款 率 银 行 净 资 本 收 益 率 资 本 充 足 率 民 生 不 良 贷 款 率 银 行 净 资 本 收 益 率 招 商 资 本 充 足 率 银 行 不 良 贷 款 率

8 净 资 本 收 益 率 资 本 充 足 率 华 夏 不 良 贷 款 率 银 行 净 资 本 收 益 率 数 据 来 源 :CSMAR 数 据 库 四 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 与 宏 观 经 济 因 素 的 关 系 分 析 银 行 财 务 困 境 的 发 生 往 往 是 以 一 系 列 宏 观 经 济 和 金 融 指 标 的 异 常 变 动 为 先 兆, 我 们 通 过 监 测 和 分 析 国 家 整 体 经 济 变 量 指 标 的 变 动, 可 以 客 观 地 反 映 系 统 性 银 行 风 险, 这 有 利 于 银 行 风 险 的 事 前 防 范 和 化 解 以 往 的 很 多 研 究 也 多 是 利 用 这 些 经 济 指 标 建 立 模 型 预 警 银 行 危 机, 所 以 下 面 将 利 用 估 计 得 出 的 发 生 财 务 困 境 概 率 分 析 具 体 哪 些 宏 观 经 济 指 标 对 我 国 银 行 的 稳 定 性 有 重 要 的 影 响 ( 一 ) 指 标 选 取 和 数 据 来 源 最 具 有 代 表 性 的 衡 量 宏 观 经 济 的 因 素 是 GDP 和 CPI, 但 由 于 我 国 没 有 提 供 GDP 的 月 度 数 据, 因 此 我 们 选 择 工 业 增 加 值 增 长 速 度 代 替 GDP 增 长 速 度 7 投 资 进 出 口 和 消 费 对 拉 动 经 济 增 长 有 显 著 的 作 用, 因 此 我 们 也 选 择 固 定 资 产 投 资 增 长 速 度 进 出 口 增 长 速 度 消 费 者 信 心 指 数 作 为 衡 量 的 指 标 外 汇 储 备 对 于 金 融 稳 定 的 影 响 是 多 方 面 的, 一 方 面 充 沛 的 外 汇 储 备 有 利 于 维 护 金 融 稳 定, 另 一 方 面 外 汇 储 备 的 持 续 攀 升 会 加 大 央 行 的 货 币 政 策 难 度 对 金 融 稳 定 造 成 不 利 影 响, 所 以 外 汇 储 备 增 长 速 度 也 是 一 个 反 映 宏 观 经 济 的 指 标 货 币 供 应 量 M 的 增 长 率 利 率 对 宏 观 经 济 有 重 要 的 影 响, 是 国 家 宏 观 调 控 的 重 要 手 段, 信 贷 增 长 既 关 系 着 银 行 体 系 的 盈 利 能 力, 也 关 系 着 一 国 的 经 济 增 长 和 金 融 稳 定, 最 后 利 率 期 限 结 构 以 及 企 业 债 券 的 信 用 溢 价 也 可 以 在 一 定 程 度 上 反 映 人 们 对 于 经 济 的 预 期 综 上, 我 们 选 择 的 指 标 包 括 工 业 增 加 值 增 长 速 度 CPI 出 口 增 长 速 度 进 口 增 长 速 度 固 定 投 资 增 长 速 度 储 蓄 增 长 速 度 长 期 贷 款 增 长 速 度 短 期 贷 款 增 长 速 度 外 汇 储 备 增 长 速 度 M 增 长 速 度 消 费 者 信 心 指 数 短 期 利 率 利 率 期 限 结 构 和 信 用 溢 价 共 4 个 经 济 指 标 数 据 来 源 于 CSMAR 金 融 数 据 库, 其 中 短 期 利 率 用 国 债 七 日 回 购 利 率 表 示, 利 率 期 限 结 构 用 当 月 最 新 发 行 的 0 年 期 国 债 的 月 开 盘 日 到 期 收 益 率 与 7 天 国 债 回 购 利 率 的 差 额 表 示, 信 用 溢 价 用 当 月 最 新 发 行 的 0 年 期 以 上 的 企 业 债 的 与 同 样 期 限 的 当 月 最 新 发 行 的 国 债 的 月 开 盘 日 到 期 收 益 率 之 差 表 示, 数 据 中 所 有 的 增 长 速 度 均 为 同 比 增 长 速 度 区 间 从 003 年 月 到 009 年 3 月 ( 二 ) 因 子 分 析 法 由 于 这 些 宏 观 指 标 之 间 可 能 存 在 共 线 性 并 且 指 标 数 量 较 多 不 容 易 直 接 进 行 分 析, 因 此 我 们 通 过 SPSS 3.0 软 件 利 用 因 子 分 析 法 对 上 述 4 个 指 标 进 行 降 维 由 表 5 可 以 看 出 前 五 个 因 子 已 经 可 以 解 释 80.38% 的 方 差, 根 据 图 3 可 以 看 出, 前 5 个 公 共 因 子 变 量 的 特 征 值 变 化 非 常 明 显, 而 从 第 6 个 公 共 因 子 变 量 开 始, 特 征 值 的 变 化 趋 于 平 稳, 这 说 明 提 取 前 5 个 公 共 因 子 变 量 对 原 始 指 标 变 量 的 信 息 描 述 有 显 著 的 解 释 能 力, 因 此 本 文 选 择 前 5 个 公 共 因 子 变 量 表 5 方 差 贡 献 表 因 子 方 差 贡 献 率 (%) 累 计 方 差 贡 献 (%) 在 我 国 工 业 是 推 动 经 济 增 长 的 主 要 动 力, 工 业 增 加 值 在 GDP 中 占 很 大 的 比 例, 所 以 工 业 增 加 值 的 增 长 率 可 代 替 GDP 增 长 率 真 来 反 映 整 体 国 民 经 济 的 增 长 状 况

9 图 3 公 共 因 子 变 量 与 其 特 征 值 的 散 点 图 表 6 旋 转 前 后 因 子 负 荷 矩 阵 因 子 因 子 因 子 3 因 子 4 因 子 5 工 业 增 加 值 CPI 出 口 进 口 投 资 储 蓄 外 汇 储 备 M 利 率 利 率 期 限 结 构 短 期 贷 款 长 期 贷 款 消 费 者 信 心 信 用 溢 价 表 6 列 出 了 各 个 指 标 变 量 对 公 共 因 子 变 量 的 载 荷 从 表 6 中 可 以 看 出, 货 币 供 给 利 率 利 率 期 限 结 构 以 及 长 短 期 贷 款 对 第 一 个 因 子 的 载 荷 比 较 大, 工 业 增 加 值 增 长 速 度 进 出 口 和 投 资 对 第 二 个 因 子 的 载 荷 较 大,CPI 储 蓄 利 率 和 信 用 溢 价 对 第 三 个 因 子 的 载 荷 较 大, 外 汇 储 备 对 第 四 个 因 子 的 载 荷 较 大, 消 费 者 信 心 对 第 五 个 因 子 的 载 荷 较 大 ( 三 ) 银 行 财 务 困 境 概 率 和 宏 观 因 子 的 回 归 分 析 因 为 图 中 估 计 银 行 财 务 困 境 概 率 是 假 定 了 正 态 分 布, 为 了 避 免 正 态 分 布 假 设 对 概 率 估 计 造 成 的 误 差, 我 们 用 衡 量 银 行 月 发 生 财 务 困 境 概 率 的 指 标 ( I I i i ) 来 代 替 银 行 月 发 生 财 务 困 境 概 率 来 对 上 述 五 个 因 子 进 行 回 归, 进 而 判 断 哪 些 宏 观 因 子 对 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 有 显 著 的 影 响 因 为 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 指 标 和 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 是 成 反 向 关 系, 所 以 回 归 中 系 数 为 正 的 宏 观 因 子 对 降 低 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 是 有 利 的, 反 之, 回 归 系 数 为 负 的 宏 观 因 子 对 降 低 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 是 不 利 的 在 分 别 对 每 个 银 行 进 行 时 间 序 列 回 归 之 前, 需 对 所 有 序 列 做 平 稳 性 检 验, ADF 检 验 ( 不 含 截 距 项 ) 表 明 五 家 银 行 的 发 生 财 务 困 境 概 率 指 标 和 5 个 宏 观 因 子 在 5% 的 显 著 性 水 平 下 都 是 平 稳

10 表 7 OLS 参 数 估 计 结 果 因 子 因 子 因 子 3 因 子 4 因 子 5 深 发 展 (0.48) (0.48*) (0.48*) (0.48) (0.48) 浦 发 银 行 (0.38*) (0.38*) (0.38*) (0.38) (0.38) 华 夏 银 行 (0.39*) (0.37*) (0.40*) (0.37) (0.47) 民 生 银 行 (0.33***) (0.33) (0.33**) (0.33) (0.33) 招 商 银 行 (0.33*) (0.33*) (0.33*) (0.33***) (0.33) 注 : 括 号 内 数 字 表 示 参 数 估 计 值 的 标 准 差,* ** 和 *** 分 别 表 示 % 5% 和 0% 的 显 著 性 水 平 回 归 结 果 如 表 7 所 示, 为 防 止 伪 回 归 的 出 现, 本 文 又 对 表 7 中 的 5 个 回 归 方 程 做 了 E-G 协 整 检 验 5 个 回 归 方 程 的 残 差 的 ADF 检 验 都 表 明 残 差 序 列 是 平 稳 的, 所 以 上 述 的 变 量 之 间 存 在 E-G 协 整 关 系,5 个 回 归 方 程 也 不 是 伪 回 归 另 外 5 个 回 归 方 程 也 通 过 了 序 列 相 关 检 验 (Breusch -Godfrey LM 检 验 ) 和 异 方 差 检 验 (Whie 检 验 ), 表 明 不 存 在 序 列 相 关 和 异 方 差 如 表 7 所 示, 有 四 家 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 指 标 对 第 一 个 因 子 的 回 归 是 显 著 且 系 数 为 负, 结 合 表 6, 在 第 一 个 因 子 中, 利 率 的 载 荷 为 正 的, 说 明 短 期 内 提 高 利 率 会 造 成 银 行 发 生 财 务 困 境 的 概 率 8 升 高 这 主 要 是 因 为 市 场 利 率 的 提 高 一 方 面 使 流 动 性 不 足 的 银 行 难 以 在 市 场 上 及 时 获 得 必 要 的 流 动 性 补 充, 或 者 必 须 支 付 很 高 的 成 本 ; 另 一 方 面 又 使 银 行 原 有 负 债 的 成 本 提 高, 这 些 都 可 能 会 增 加 银 行 体 系 的 不 稳 定 这 与 一 些 学 者 的 观 点 相 符,Miskin(996) 认 为 高 利 率 政 策 恶 化 了 银 行 的 资 产 负 债 表 和 降 低 了 企 业 的 净 值, 这 主 要 是 由 于 高 利 率 吸 引 资 本 流 入 导 致 过 度 的 负 债 和 较 高 的 信 用 风 险, 或 者 由 于 外 国 资 本 流 入 而 出 现 币 种 的 不 匹 配, 这 些 都 会 造 成 金 融 不 稳 定 Schinasi(003) 也 指 出, 中 央 银 行 提 高 利 率 的 结 果 可 能 会 使 一 些 对 利 率 非 常 敏 感 的 大 银 行 面 临 更 大 波 动 性 的 风 险 第 一 个 因 子 中, 长 短 期 贷 款 的 载 荷 也 为 正 的, 这 表 示 银 行 信 贷 的 增 加 也 是 导 致 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 升 高 的 因 素 之 一 这 主 要 是 因 为 金 融 不 稳 定 的 根 源 在 于 信 用 过 度 扩 张, 过 度 的 信 用 扩 张 使 本 身 就 存 在 脆 弱 性 的 金 融 机 构 和 金 融 体 系 在 面 临 外 部 冲 击 或 其 他 突 发 性 事 件 时 更 加 脆 弱 ( 王 自 立,005) 同 时 过 度 9 的 信 贷 是 不 良 贷 款 主 要 原 因, 且 不 良 贷 款 又 是 银 行 体 系 稳 定 的 主 要 威 胁 对 于 007 年 美 国 发 生 次 贷 危 机, 其 发 生 的 原 因 固 然 是 多 方 面 的, 但 过 度 的 发 放 次 级 贷 款 也 是 最 主 要 原 因 之 一, 而 贷 款 机 构 又 不 具 备 相 应 的 风 险 管 理 能 力, 一 旦 面 临 利 率 升 高 这 样 的 外 部 冲 击, 就 会 产 生 了 大 量 的 不 良 贷 款, 这 也 说 明 了 短 期 内 利 率 的 提 高 和 信 贷 的 迅 速 扩 张 确 实 会 对 金 融 系 统 的 稳 定 产 生 威 胁 第 二 个 因 子 可 以 看 作 是 经 济 增 长 方 面 的 因 素, 它 对 四 家 银 行 发 生 财 务 困 境 指 标 都 是 显 著 为 正 的, 其 中 工 业 增 加 值 进 出 口 和 投 资 的 载 荷 都 是 正 的, 说 明 稳 定 的 经 济 增 长 对 银 行 体 系 的 稳 定 是 有 利 的 第 三 个 因 子 可 以 看 作 是 经 济 稳 定 方 面 的 因 素, 它 对 所 有 银 行 都 是 显 著 为 负 的 第 三 个 因 子 的 CPI 利 率 和 信 用 溢 价 的 载 荷 都 是 正 的 首 先, 通 货 膨 胀 率 是 反 映 一 国 经 济 稳 定 的 基 本 指 标, 传 统 观 点 认 为 维 持 货 币 的 稳 定 有 利 于 金 融 体 系 的 稳 定 (Schwarz ), 因 为 通 货 膨 胀 的 波 动 会 使 得 使 信 贷 市 场 本 身 存 在 的 信 息 不 对 称 问 题 变 得 更 为 严 重 通 货 膨 胀 的 存 在, 使 得 作 为 贷 款 方 的 银 行 8 这 里 的 利 率 并 不 是 单 指 居 民 储 蓄 的 储 备 利 率 ( 居 民 储 蓄 在 中 国 对 利 率 并 不 敏 感 ), 而 是 指 市 场 上 其 他 的 流 动 性 补 充 手 段, 比 如 票 据 贴 现, 债 券 回 购 质 押 等 等, 利 率 上 升 导 致 融 资 成 本 增 加 9 根 据 国 际 货 币 基 金 组 织 的 统 计, 自 980 年 以 来 由 于 银 行 不 良 贷 款 过 高 引 发 金 融 问 题 的 国 家 占 所 有 发 生 金 融 问 题 国 家 的 66 % 以 上, 而 由 于 不 良 贷 款 过 高 引 发 金 融 危 机 的 占 58 % 以 上

11 在 区 别 借 款 人 和 项 目 质 量 上 变 得 更 为 困 难, 从 而 使 贷 款 方 的 风 险 暴 露 加 大, 威 胁 金 融 系 统 的 稳 定 性 0 其 次, 对 于 利 率, 不 论 是 在 第 一 个 因 子 中 还 是 在 第 三 个 因 子 中, 利 率 的 提 高 都 会 对 银 行 体 系 产 生 不 利 影 响, 所 以 以 实 现 货 币 稳 定 为 目 标 的 货 币 政 策 有 可 能 加 大 了 金 融 体 系 的 潜 在 风 险, 不 利 于 金 融 稳 定, 这 说 明 在 短 期 内 金 融 稳 定 与 货 币 稳 定 存 在 一 定 的 冲 突 Cukierman(99) 认 为 保 持 低 通 胀 的 货 币 政 策 会 带 来 金 融 不 稳 定 的 隐 患, 保 持 低 通 胀 的 政 策 要 求 迅 速 和 实 质 性 地 提 高 利 率, 如 果 银 行 不 能 迅 速 地 进 行 资 产 和 负 债 的 转 化, 就 会 加 大 利 率 的 不 匹 配, 从 而 面 临 较 大 的 市 场 风 险 再 次, 对 于 信 用 溢 价, 它 反 映 了 人 们 对 于 企 业 信 用 风 险 的 补 偿, 当 经 济 扩 张 时 企 业 信 用 风 险 下 降, 风 险 溢 价 减 少, 这 时 企 业 的 盈 利 能 力 强, 相 应 的 银 行 的 不 良 贷 款 率 就 会 下 降 从 而 增 加 银 行 的 稳 定 性 ; 反 之, 如 果 溢 价 升 高, 说 明 经 济 处 在 衰 退 期, 企 业 风 险 增 加, 银 行 不 良 贷 款 率 升 高 就 会 导 致 银 行 体 系 不 稳 定 性 增 加 第 四 个 因 子 对 银 行 体 系 稳 定 的 影 响 是 不 显 著 的, 但 系 数 的 符 号 都 为 正 其 中 第 四 个 主 要 指 标 是 外 汇 储 备 对 于 储 备 因 子, 与 一 般 的 看 法 是 不 同 的 是 外 汇 储 备 对 发 生 财 务 困 境 概 率 指 标 的 影 响 并 不 显 著 一 般 认 为 充 足 的 外 汇 储 备 会 促 进 金 融 稳 定, 但 就 我 国 的 具 体 情 况 来 看, 由 于 多 年 来 的 出 口 导 向 型 政 策 以 及 内 需 的 不 足, 形 成 了 巨 大 的 贸 易 顺 差, 到 00 年 底 我 国 外 汇 储 备 就 达 700 亿 美 元, 使 我 国 成 为 仅 次 于 日 本 的 第 二 大 外 汇 储 备 持 有 国, 如 此 巨 额 的 外 汇 储 备 已 经 足 以 实 现 保 证 对 外 支 付 和 干 预 外 汇 市 场 以 维 持 汇 率 稳 定 的 目 标 而 到 目 前, 外 汇 储 备 已 经 突 破 两 万 亿, 随 着 外 汇 储 备 继 续 快 速 增 加, 其 对 于 增 强 金 融 稳 定 的 边 际 效 用 已 经 很 小, 并 且 巨 额 的 外 汇 储 备 会 导 致 人 民 币 升 值 压 力 加 大, 热 钱 涌 入 积 聚 国 内 资 本 市 场 风 险, 央 行 为 维 持 汇 率 稳 定, 又 不 得 不 大 量 买 入 外 汇, 同 时 投 入 相 应 的 基 础 货 币, 形 成 外 汇 占 款, 造 成 国 内 货 币 供 应 量 扩 大, 由 此 必 然 会 加 剧 信 用 扩 张 和 通 货 膨 胀 压 力, 而 且 过 高 的 外 汇 储 备 增 加 了 管 理 难 度 和 机 会 成 本 所 以 这 些 都 是 外 汇 储 备 过 高 对 经 济 的 负 面 影 响 因 此, 在 外 汇 储 备 已 经 很 多 的 情 况 下, 外 汇 储 备 的 进 一 步 增 加 对 提 高 银 行 体 系 以 及 金 融 系 统 的 稳 定 性 的 作 用 不 是 很 显 著 第 五 个 因 子 对 银 行 体 系 稳 定 的 影 响 也 是 不 显 著, 但 系 数 的 符 号 都 为 正 第 五 个 因 子 主 要 指 标 是 消 费 者 信 心 指 数 对 于 消 费 者 信 心 因 子, 其 系 数 虽 然 并 不 显 著, 但 是 它 的 符 号 还 是 符 合 我 们 的 预 期 的, 消 费 者 信 心 反 映 了 人 们 的 经 济 预 期, 而 整 体 经 济 的 运 行 状 况 与 银 行 的 发 生 财 务 困 境 概 率 是 负 相 关 的, 所 以 消 费 者 信 心 的 增 加 有 利 于 银 行 体 系 的 稳 定, 但 由 于 我 国 一 直 处 于 内 需 不 足 的 状 态, 国 内 消 费 不 足, 因 此 消 费 对 于 银 行 体 系 稳 定 的 影 响 效 果 有 限 五 结 论 和 不 足 国 内 鲜 有 文 献 从 市 场 信 息 的 视 角 来 评 估 银 行 体 系 的 稳 定 性, 而 大 多 数 文 章 采 用 会 计 信 息 评 估 银 行 体 系 或 者 金 融 系 统 稳 定 性, 由 于 会 计 信 息 的 种 种 缺 陷, 不 能 提 供 事 前 的 预 测 本 文 试 图 从 另 一 个 视 角 来 前 瞻 性 地 研 究 我 国 银 行 体 系 的 稳 定 性 考 虑 的 数 据 合 适 性, 我 们 分 析 五 大 股 份 制 银 行 深 圳 发 展 银 行 浦 东 发 展 银 行 民 生 银 行 招 商 银 行 和 华 夏 银 行, 利 用 市 场 信 息, 运 用 CAMP 模 型 估 计 出 单 个 银 行 股 票 收 益 率 的 波 动 性, 并 利 用 理 论 模 型 中 推 导 出 的 公 式 进 一 步 估 计 出 在 003 年 月 至 009 年 3 月 之 间 银 行 发 生 财 务 危 机 的 概 率 我 们 发 现 在 007 年 美 国 次 贷 危 机 爆 发 前 半 年 到 一 年 各 家 银 行 的 发 生 财 务 困 境 概 率 有 明 显 的 升 高, 证 明 市 场 信 息 能 够 对 银 行 危 机 的 产 生 起 到 一 定 的 预 警 作 用 进 一 步 地, 我 们 对 影 响 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 的 宏 观 因 素 进 行 了 研 究, 首 先 我 们 因 子 分 析 的 方 法 在 众 多 的 宏 观 经 济 指 标 中 找 出 5 个 主 要 因 子, 然 后 研 究 这 5 个 宏 观 因 子 与 银 行 发 生 财 务 困 境 概 率 之 间 的 关 系 我 们 发 现 信 贷 的 快 速 增 长 通 货 膨 胀 则 增 加 了 银 行 体 系 的 不 稳 定 性, 并 且 短 期 内 央 行 对 于 抑 制 通 货 膨 胀 所 采 取 的 提 高 利 率 的 政 策 也 会 对 金 融 体 系 的 稳 定 产 生 冲 击, 这 说 明 一 定 程 度 上 货 0 Bordo&Wheelock 指 出 不 考 虑 是 因 为 货 币 因 素 还 是 非 货 币 因 素 引 起 的 价 格 波 动, 金 融 危 机 通 常 都 出 现 在, 由 持 续 的 通 货 膨 胀 迅 速 转 变 为 通 货 紧 缩 这 样 的 价 格 水 平 急 剧 变 化 的 环 境 中 因 此, 货 币 不 稳 定 确 实 对 金 融 体 系 的 不 稳 定 有 影 响

12 币 稳 定 和 金 融 稳 定 在 短 期 内 是 可 能 冲 突 的 另 外, 稳 定 的 经 济 增 长 对 银 行 体 系 的 稳 定 是 有 利 的, 但 在 我 国 外 汇 储 备 进 一 步 增 加 和 消 费 对 于 银 行 体 系 稳 定 的 影 响 并 不 明 显, 我 国 股 票 市 场 成 立 时 间 较 短, 市 场 交 易 机 制 不 尽 完 善, 投 资 都 也 不 够 成 熟, 这 些 都 影 响 了 股 票 市 场 的 有 效 性, 进 而 影 响 本 文 的 结 论 本 文 在 我 国 股 票 市 弱 有 效 性 的 条 件 下 尝 试 运 用 市 场 信 息 法 提 供 一 种 前 瞻 性 的 评 估 方 法, 随 着 中 国 股 票 市 场 的 有 效 性 的 提 高, 运 用 这 种 方 法 将 更 准 确, 这 为 以 后 的 研 究 提 供 一 个 参 考 另 外 本 文 评 估 的 是 单 个 银 行 发 生 财 务 困 境 的 概 率, 若 能 估 计 出 银 行 间 的 发 生 财 务 困 境 的 联 合 概 率 将 更 能 全 面 评 估 银 行 体 系 的 稳 定 性, 这 也 是 以 后 可 以 进 一 步 研 究 的 方 向 参 考 文 献 : [] 廖 理, 刘 碧 波, 郦 金 梁. 道 德 风 险 信 息 发 现 与 市 场 有 效 性 来 自 于 股 权 分 置 改 革 的 证 据 [J]. 金 融 研 究,008 (4): [] 张 敏, 陈 敏, 田 萍. 再 论 中 国 股 票 市 场 的 弱 有 效 性 [J]. 数 理 统 计 与 管 理, 007 年 月 第 6 卷 第 6 期, 第 页 [3] 王 自 力. 金 融 稳 定 与 货 币 稳 定 关 系 论 [J]. 金 融 研 究, 005(5):- [4] 王 佳 妮, 李 文 浩. GARCH 模 型 能 否 提 供 好 的 波 动 率 预 测 [J]. 数 量 经 济 技 术 经 济 研 究,005 (6): [5] 陆 磊. 非 均 衡 博 弈 央 行 的 微 观 独 立 性 与 最 优 金 融 稳 定 政 策 [J]. 经 济 研 究,005(8):3-43. [6] 施 红 俊, 陈 伟 忠. 股 票 月 收 益 实 际 波 动 率 的 实 证 研 究 [J]. 同 济 大 学 学 报 ( 自 然 科 学 版 ),005(): [7] 邵 锡 栋, 殷 炼 乾. 基 于 实 现 极 差 和 实 现 波 动 率 的 中 国 金 融 市 场 风 险 测 度 研 究 [J]. 金 融 研 究,008(6):09-. [8] 苗 文 龙. 金 融 稳 定 与 货 币 稳 定 基 于 信 息 约 束 经 济 中 央 行 独 立 性 的 分 析 [J]. 金 融 研 究, 007(): [9] 余 卫 军, 张 新 生. 上 证 指 数 收 益 率 分 布 的 拟 合 [J]. 经 济 数 学,004(3): [0] Aghimien, P.A. Using marke informaion o selec candidaes for going concern opinions: The case of large commercial banks [J]. Mid-Alanic Journal of Business, 993, 9: [] Andrew D. Clare. Using he Arbirage Pricing Theory o Calculae he Probabiliy of Financial Insiuion Failure[J]. Journal of Money, Credi and Banking, 995, Vol. 7, No. 3:90-96 [] Bysrom, H. Esimaing defaul probabiliies using sock prices: he Swedish banking secor during he 990 banking crisis. Working paper, Lund Universiy, Deparmen of Economics. hp://econpapers.repec.org/paper/hhslunewp/003_5f00.hm. 003 [3] Benjamin M. Tabak, Robera B. Saub. Assessing financial insabiliy: The case of Brazil[J]. Research in Inernaional Business and Finance, 007(): 88 0 [4] Curry, T.J, P.J. Elmer, G.S. Fissel. Regulaor Use of Marke Daa o Improve he Idenificaion of Bank Financial Disress. FDIC Working Paper Series, hp:// 00, No [5] Hall, S.G., Miles, D.K. Measuring he risk of financial insiuions porfolios: some suggesions for alernaive echniques: using sock prices. LSE Financial Markes Group Discussion Paper Series, 988, 009. [6] Joseph Aharony, Charles P. Jones, Izhak Swary. An Analysis of Risk and Reurn Characerisics of Corporae Bankrupcy Using Capial Marke Daa [J]. Journal of Finance, 980, Vol. 35, No.4: [7] Oriana Bandiera,Gerard Caprio,Parick Honohan,e al. Dose Financial Reform Raise Or Reduce Saving?[J]. The Review of Economics and Saisics, 000, Vol.8, No.: [8] Richard H. Peway, Joseph F. Sinkey. Esablishing On-Sie Bank Examinaion Prioriies [J]. The Journal of Finance, 980, Vol. 35, No.: [9] Sinkey,Joseph F. A Mulivariae Saisical Analysis of he Characerisics of Problem Banks[J]. Journal of Finance,975, Vol.xxx, No.:-36. [0] Spahr, Ronald W. Predicing Bank Failures and Inernaional Assessmen of Bank Risk[J]. Journal of Business Research, 989,9: [] Schinasi, Garry J. Responsibiliy of Cenral Banks for Sabiliy in Financial Markes. IMF Working Paper, No. 03/.

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