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1 期 货 市 场 教 程 应 考 笔 记 第 一 章 : 期 货 市 场 概 述 一 期 货 市 场 最 早 萌 芽 于 欧 洲 早 在 古 希 腊 就 出 现 过 中 央 交 易 所 大 宗 交 易 所 到 十 二 世 纪 这 种 交 易 方 式 在 英 法 等 国 发 展 规 模 较 大 专 业 化 程 度 也 很 高 1571 年, 英 国 创 建 了 伦 敦 皇 家 交 易 所 二 1848 年 芝 加 哥 期 货 交 易 所 问 世 1848 年, 芝 加 哥 82 位 商 人 发 起 组 建 了 芝 加 哥 期 货 交 易 所 (CBOT) 1851 年, 引 入 远 期 合 同 1865 年, 推 出 了 标 准 化 和 约, 同 时 实 行 了 保 证 金 制 度 1882 年, 交 易 所 允 许 以 对 冲 方 式 免 除 履 约 责 任 1883 年, 成 立 了 结 算 协 会, 向 交 易 所 会 员 提 供 对 冲 工 具 1925 年,CBOT 成 立 结 算 公 司 三 1874 年 芝 加 哥 商 业 交 易 所 产 生 1969 年 成 为 世 界 上 最 大 的 肉 类 和 畜 类 期 货 交 易 中 心 (CME) 四 1876 年 伦 敦 金 属 交 易 所 产 生 [LME]( 年 新 建 ) 五 期 货 交 易 与 现 货 交 易 的 联 系 期 货 交 易 在 现 货 交 易 上 发 展 起 来, 以 现 货 交 易 为 基 础 没 有 期 货 交 易, 现 货 交 易 的 价 格 波 动 风 险 无 法 避 免, 没 有 现 货 交 易, 期 货 交 易 没 有 根 基, 两 者 相 互 补 充, 共 同 发 展 六 期 货 交 易 与 现 货 交 易 的 区 别 : (1) 交 割 时 间 不 同, 期 货 交 易 从 成 交 到 货 物 收 付 之 间 存 在 时 间 差, 发 生 了 商 流 与 物 流 的 分 离 (2) 交 易 对 象 不 同, 期 货 交 易 的 是 特 定 商 品, 即 标 准 化 和 约 ; 现 货 交 易 的 是 实 物 商 品 (3) 交 易 目 的 不 同, 现 货 交 易 获 得 或 让 渡 商 品 的 所 有 权 期 货 交 易 一 般 不 是 为 了 获 得 商 品, 套 保 者 为 了 转 移 现 货 市 场 的 价 格 风 险, 投 机 者 为 了 从 价 格 波 动 中 获 得 风 险 利 润 (4) 交 易 场 所 与 方 式 不 同, 现 货 不 确 定 场 所 和 方 式 多 样, 期 货 是 在 高 度 组 织 化 的 交 易 所 内 公 开 竞 价 方 式 (5) 结 算 方 式, 现 货 交 易 一 次 性 或 分 期 付 款, 期 货 只 须 少 量 保 证 金, 实 行 每 日 无 负 债 结 算 制 度 七 期 货 交 易 的 基 本 特 征 合 约 标 准 化 交 易 集 中 化 双 向 交 易 和 对 冲 机 制 杠 杆 机 制 每 日 无 负 债 结 算 制 度 八 期 货 市 场 与 证 券 市 场 (1) 基 本 经 济 职 能 不 同, 证 券 市 场 资 源 配 置 和 风 险 定 价, 期 货 市 场 规 避 风 险 和 发 现 价 格 (2) 交 易 目 的 不 同, 证 券 市 场 让 渡 证 券 的 所 有 权 或 谋 取 差 价 期 货 市 场 规 避 现 货 市 场 的 风 险 和 获 取 投 机 利 润 (3) 市 场 结 构 不 同 (4) 保 证 金 规 定 不 同 九 期 货 市 场 发 展 概 况 ( 一 ) 商 品 期 货 : 农 产 品 : 大 豆 小 麦 玉 米 棉 花 咖 啡 金 属 品 : 铜 锡 铝 白 银 能 源 品 : 原 油 汽 油 取 暖 油 丙 烷 ( 二 ) 金 融 期 货 : 外 汇 利 率 股 指 ( 三 ) 期 货 期 权 基 本 态 势 是, 商 品 期 货 保 持 稳 定, 金 融 期 货 后 来 居 上, 期 货 期 权 ( 权 钱 交 易 ) 方 兴 未 艾 ( 芝 加 哥 期 权 交 易 所 CBOE) 十 国 际 期 货 市 场 的 发 展 趋 势 第 1 页 共 28 页

2 20 世 纪 70 年 代 初, 布 雷 顿 森 林 体 系 解 体 以 后, 浮 动 汇 率 制 取 代 固 定 汇 率 制, 世 界 经 济 格 局 发 现 深 刻 的 变 化, 出 现 了 市 场 经 济 货 币 化 金 融 化 自 由 化 一 体 化 ( 电 子 化 的 结 果 ) 的 发 展 趋 势, 利 率 汇 率 股 价 频 繁 波 动, 金 融 期 货 应 运 而 生, 是 国 际 期 货 市 场 呈 现 一 个 快 速 发 展 趋 势, 有 以 下 特 点 : ( 一 ) 期 货 交 易 日 益 集 中 国 际 中 心 芝 加 哥 纽 约 伦 敦 东 京, 区 域 中 心 新 家 坡 香 港 德 国 法 国 巴 西 ( 二 ) 联 网 合 并 发 展 迅 猛 ( 三 ) 金 融 期 货 的 发 展 势 头 势 不 可 挡 ( 四 ) 交 易 方 式 不 断 创 新 ( 五 ) 服 务 质 量 不 断 提 高 ( 六 ) 改 制 上 市 成 为 新 潮 十 一 我 国 期 货 市 场 的 建 立 和 发 展 1918 年 北 平 证 券 交 易 所 成 立 ( 首 家 ) 1920 年 上 海 证 券 物 品 交 易 所 成 立 民 十 信 交 风 潮 1921 年 11 月, 有 88 家 交 易 所 停 业, 法 国 领 事 馆 颁 布 交 易 所 取 缔 规 则 21 条 1990 年 10 月 郑 州 粮 食 批 发 市 场, 引 入 期 货 交 易 机 制, 新 中 国 首 家 期 货 交 易 所 成 立 1992 年 5 月, 上 海 金 属 交 易 所 开 业 1992 年 7 月, 第 一 家 期 货 经 纪 公 司 广 东 万 通 期 货 经 纪 公 司 成 立, 同 年 底, 中 国 国 际 期 货 经 纪 公 司 成 立 十 二 中 国 期 货 市 场 规 范 发 展 1999 年 6 月 2 日, 国 务 院 颁 布 期 货 交 易 管 理 暂 行 条 例, 与 之 配 套 的 期 货 交 易 所 管 理 办 法 期 货 经 纪 公 司 管 理 办 法 期 货 经 纪 公 司 高 级 管 理 人 员 任 职 资 格 管 理 办 法 和 期 货 从 业 人 员 资 格 管 理 办 法 也 相 继 发 布 实 行 (2002 年 修 订 ) 1999 年 12 月 25 日, 通 过 的 中 华 人 民 共 和 国 刑 法 修 正 案, 将 期 货 领 域 的 犯 罪 纳 入 刑 法 中 2000 年 12 月 29 日, 中 国 期 货 业 协 会 宣 告 成 立, 同 时 标 志 着 我 国 期 货 市 场 的 三 级 监 管 体 系 的 形 成 第 二 章 : 期 货 市 场 的 功 能 和 作 用 一 现 代 期 货 市 场 上 套 期 保 值 在 规 避 价 格 风 险 方 面 的 优 势 期 货 市 场 有 效 的 交 易 制 度 能 够 在 最 大 程 度 上 降 低 交 易 中 的 违 约 风 险 和 交 易 纠 纷, 能 够 有 效 地 控 制 期 货 市 场 风 险, 能 够 有 效 起 到 降 低 投 机 者 投 入 成 本, 提 高 转 手 效 率 避 免 实 物 交 割 环 节 的 作 用, 从 而 吸 引 大 量 的 投 机 者 参 与, 起 到 活 跃 市 场 提 高 市 场 流 动 性 和 保 障 期 货 市 场 功 能 的 发 挥 的 作 用 现 代 期 市 上, 规 避 价 格 风 险 采 取 了 与 远 期 交 易 完 全 不 同 的 方 式 套 期 保 值 套 期 保 值 是 指 在 期 货 市 场 上 买 进 或 卖 出 与 现 货 交 易 数 量 相 等 但 方 向 相 反 的 商 品 期 货 在 未 来 某 一 时 间 通 过 卖 出 或 买 进 期 货 合 约 进 行 对 冲 平 仓, 从 而 在 期 货 市 场 和 现 货 市 场 之 间 建 立 一 种 盈 亏 对 冲 机 制 基 差 决 定 对 冲 盈 亏 的 平 衡 点 二 套 期 保 值 规 避 风 险 的 基 本 原 理 对 于 同 一 种 商 品 来 说, 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 同 时 存 在 的 情 况 下, 在 同 一 时 空 内 会 受 到 相 同 的 经 济 因 素 的 影 响 和 制 约, 因 而 一 般 情 况 下 两 个 市 场 的 价 格 变 动 趋 势 相 同, 并 且 随 着 期 货 合 约 临 近 交 割, 现 货 价 格 与 期 货 价 格 趋 于 一 致 套 期 保 值 就 是 利 用 两 个 市 场 的 这 种 关 系, 在 期 货 市 场 上 采 取 与 现 货 市 场 上 交 易 数 量 相 同 但 交 易 相 反 的 交 易 ( 如 现 货 市 场 卖 出 的 同 时 在 期 货 市 场 上 买 进, 或 在 现 货 市 场 买 进 的 同 时 在 期 货 市 场 上 卖 出 ), 从 而 在 两 个 市 场 上 建 立 一 种 相 互 冲 抵 的 机 制, 无 论 价 格 怎 样 变 动, 都 能 取 得 在 一 个 市 场 亏 损 的 同 时, 在 另 一 个 市 场 赢 利 的 结 果 最 终 亏 损 额 与 赢 利 额 大 致 相 等, 两 者 冲 抵, 从 而 将 价 格 变 动 的 风 险 大 部 分 转 移 出 去 三 发 现 价 格 功 能 的 基 本 原 理 是 指 在 期 货 市 场 通 过 公 开 公 正 高 效 竞 争 的 期 货 交 易 运 行 机 制, 形 成 具 有 真 实 性 预 期 性 连 续 性 和 权 威 性 的 价 格 过 程 期 货 市 场 形 成 的 价 格 之 所 以 为 公 众 所 承 认, 是 因 为 期 货 市 场 是 一 个 有 组 织 的 规 范 化 的 市 场 期 货 市 场 汇 聚 了 众 多 的 买 家 和 卖 家, 通 过 出 市 代 表, 把 自 己 所 掌 握 的 对 某 种 商 品 的 供 求 关 系 及 变 动 趋 势 的 信 息 集 中 到 交 易 所 内, 从 而 使 期 交 所 能 够 把 众 多 的 影 响 某 种 商 品 价 格 的 各 种 供 求 因 素 集 中 反 第 2 页 共 28 页

3 映 到 期 货 市 场 内, 形 成 的 期 货 价 格 能 够 比 较 准 确 地 反 映 真 实 的 供 求 状 况 及 其 价 格 变 动 的 趋 势 四 价 格 发 现 的 特 点 : 预 期 性 连 续 性 公 开 性 权 威 性 五 期 货 市 场 在 宏 观 经 济 中 的 作 用 : a) 提 供 分 散 转 移 价 格 风 险 工 具, 有 助 与 国 民 经 济 稳 定 b) 为 政 府 制 定 宏 观 经 济 政 策 提 供 参 考 依 据 c) 促 进 本 国 经 济 的 国 际 化 d) 有 助 于 市 场 经 济 体 制 的 建 立 和 完 善 六 期 货 市 场 在 微 观 经 济 中 的 作 用 : a) 锁 定 生 产 成 本, 实 现 预 期 利 润 b) 利 用 期 货 市 场 价 格 信 号, 组 织 安 排 现 货 生 产 c) 期 货 市 场 拓 展 销 售 和 采 购 渠 道 d) 期 货 市 场 促 进 企 业 关 注 产 品 质 量 问 题 第 三 章 : 期 货 市 场 的 组 织 结 构 一 期 货 市 场 的 组 织 结 构 1 提 供 集 中 交 易 场 所 的 期 货 交 易 所 2 提 供 结 算 服 务 的 结 算 机 构 3 提 供 代 理 交 易 服 务 的 期 货 经 纪 公 司 4 参 与 期 货 市 场 交 易 的 投 资 者 5 对 市 场 进 行 监 督 管 理 的 监 管 机 构 6 相 关 服 务 机 构 二 期 货 交 易 所 专 门 进 行 标 准 化 期 货 合 约 买 卖 的 场 所, 其 性 质 是 不 以 ( 交 易 盈 利 ) 营 利 为 目 的, 按 照 其 章 程 的 规 定 实 行 自 律 管 理, 以 其 全 部 财 产 承 担 民 事 责 任 交 易 所 具 有 高 度 的 系 统 性 和 严 密 性, 高 度 组 织 化 和 规 范 化 的 交 易 服 务 组 织 设 立 交 易 所 由 中 国 证 监 会 审 批 三 期 交 所 的 职 能 1 提 供 交 易 场 所 设 施 及 相 关 服 务 2 制 定 并 实 施 业 务 规 则 3 设 计 合 约 安 排 上 市 4 组 织 监 督 期 货 交 易 5 监 控 市 场 风 险 6 保 证 合 约 的 履 行 7 发 布 市 场 信 息 8 监 管 会 员 的 交 易 行 为 9 监 管 指 定 交 割 仓 库 四 交 易 所 的 组 织 形 式 一 般 分 为 会 员 制 和 公 司 制 会 员 制 : 全 体 成 员 出 资 组 建, 交 易 所 是 会 员 制 法 人, 以 全 额 注 册 资 本 对 其 承 担 有 限 责 任, 权 力 机 构 是 会 员 大 会 会 员 制 交 易 所 是 实 行 自 律 性 管 理 的 会 员 制 法 人 会 员 大 会 的 常 设 机 构 是 由 其 选 举 产 生 的 理 事 会 五 会 员 资 格 的 取 得 1 以 创 办 发 起 人 身 份 加 入 2 接 受 转 让 3 依 据 交 易 所 规 则 加 入 4 市 价 购 买 加 入 六 期 交 所 的 领 导 机 构 人 选 任 免 : 期 货 交 易 管 理 暂 行 条 例 规 定 : 期 交 所 理 事 长 副 理 事 长 由 中 国 证 监 会 提 名, 理 事 会 选 举 产 生 期 交 所 总 经 理 副 总 经 理 由 证 监 会 任 免 法 定 代 表 人 : 总 经 理 一 会 员 制 交 易 所 的 具 体 机 构 设 置 有 哪 些? 会 员 大 会 理 事 会 专 业 委 员 会 业 务 管 理 部 门 第 3 页 共 28 页

4 二 会 员 制 和 公 司 制 交 易 所 的 区 别 : 首 先, 设 立 目 的 不 同 会 员 制 是 以 公 共 利 益 为 目 的 的, 公 司 制 是 以 营 利 为 目 的 的 ; 其 次, 承 担 的 法 律 责 任 不 同 前 者 会 员 不 承 担 交 易 中 的 任 何 责 任, 后 者 股 东 承 担 有 限 责 任 ; 第 三, 适 用 法 律 不 同 前 者 适 用 民 法, 后 者 适 用 公 司 法 第 四, 资 金 来 源 不 同 前 者 主 要 来 自 会 员 会 费, 盈 利 不 分 红, 后 者 资 金 来 自 股 本 金, 盈 利 分 配 给 股 东 三 期 货 结 算 机 构 的 组 织 形 式 a) 作 为 交 易 所 的 内 部 机 构 而 存 在 b) 附 属 于 某 交 易 所 的 相 对 独 立 的 结 算 机 构 c) 由 多 家 交 易 所 和 实 力 较 强 的 金 融 机 构 出 资 组 成 全 国 性 的 结 算 公 司 四 建 立 全 国 统 一 结 算 机 构 的 意 义 a) 有 利 于 加 强 风 险 控 制, 可 在 很 大 程 度 上 降 低 系 统 风 险 的 发 生 概 率 b) 可 以 为 市 场 参 与 者 提 供 更 高 效 的 金 融 服 务 c) 为 新 的 金 融 衍 生 品 种 的 推 出 打 下 基 础 十 一 期 货 市 场 结 算 采 用 分 级 结 算 体 系 我 国 期 交 所 结 算 大 体 上 可 以 分 为 两 个 层 次 : 第 一 层 次 是 由 结 算 机 构 对 会 员 进 行 结 算 ; 第 二 层 次 的 由 会 员 根 据 结 算 结 果 对 其 所 代 理 的 客 户 ( 即 非 会 员 客 户 ) 进 行 结 算 我 国 结 算 机 构 是 交 易 所 的 一 个 内 部 机 构, 交 易 所 的 会 员 既 是 交 易 会 员 也 是 结 算 会 员 十 二 结 算 机 构 的 作 用 1 计 算 交 易 盈 亏 ( 包 括 平 仓 盈 亏 和 持 仓 盈 亏 ) 2 担 保 交 易 履 约 ( 它 为 所 有 合 约 买 方 的 卖 方 和 所 有 合 约 卖 方 的 买 方 ) 3 控 制 市 场 风 险 : 保 证 金 制 度 是 控 制 市 场 风 险 最 根 本 的 制 度 结 算 机 构 作 为 结 算 保 证 金 的 收 取 管 理 机 构, 承 担 风 险 控 制 责 任 所 谓 结 算 保 证 金, 就 是 结 算 机 构 向 结 算 会 员 收 取 的 保 证 金 十 三 期 货 经 纪 公 司 的 性 质 及 职 能 期 货 经 纪 机 构 是 指 依 法 设 立 接 受 客 户 委 托 按 照 客 户 指 令 以 自 己 的 名 义 为 客 户 进 行 期 货 交 易 并 收 取 交 易 手 续 费 的 中 介 组 织, 其 交 易 结 果 由 客 户 承 担 主 要 职 能 : 根 据 客 户 指 令 代 理 买 卖 期 货 合 约, 办 理 结 算 和 交 割 手 续 ; 对 客 户 账 户 进 行 管 理, 控 制 客 户 交 易 风 险 ; 为 客 户 提 供 期 货 市 场 信 息, 进 行 交 易 咨 询, 充 当 客 户 交 易 顾 问 十 四 期 货 经 纪 公 司 设 立 的 条 件 期 货 交 易 管 理 暂 行 条 例 规 定, 设 立 期 货 经 纪 公 司 必 须 经 证 监 会 批 准, 符 合 公 司 法 的 规 定, 并 且 具 备 以 下 条 件 : 1 注 册 资 本 最 低 限 为 人 民 3000 万 元 2 主 要 管 理 人 员 和 业 务 人 员 必 须 具 有 期 货 从 业 资 格 3 有 固 定 的 经 营 场 所 和 合 格 的 交 易 设 施 4 有 健 全 的 管 理 制 度 5 证 监 会 规 定 的 其 它 条 件 十 五 设 立 期 货 营 业 部 的 规 定 期 货 经 纪 机 构 设 立 的 营 业 部 不 具 备 法 人 资 格, 在 公 司 授 权 范 围 内 依 法 开 展 业 务, 其 民 事 责 任 由 期 货 经 纪 公 司 承 担 期 货 经 纪 机 构 必 须 对 营 业 部 实 施 统 一 管 理 统 一 结 算 统 一 风 险 控 制 统 一 资 金 调 拨 统 一 财 务 管 理 和 会 计 核 算 设 立 期 货 营 业 部 要 经 证 监 会 审 批, 具 备 条 件 : 申 请 人 前 一 年 度 没 有 重 大 违 法 记 录 ; 已 设 营 业 部 经 营 状 况 良 好 ; 有 符 合 要 求 的 经 理 人 员 和 3 名 以 上 从 业 人 员 ; 期 货 经 纪 公 司 的 营 业 部 有 完 备 的 管 理 制 度 ; 营 业 部 有 符 合 要 求 的 经 营 场 所 与 设 施 第 四 章 : 商 品 期 货 品 种 与 合 约 一 期 货 合 约 的 概 念 期 货 合 约 是 指 由 期 交 所 统 一 制 定 规 定 在 将 来 某 一 特 定 的 时 间 和 地 点 交 割 一 定 数 量 质 量 商 品 的 标 准 化 合 约, 它 是 期 货 交 易 的 对 象 期 货 合 约 与 现 货 合 同 和 现 货 远 期 合 同 最 本 质 的 区 别 就 在 于 期 货 合 约 条 款 的 标 准 化 期 货 和 约, 其 标 的 物 的 数 量 质 量 等 级 及 替 代 品 升 贴 水 标 准 交 割 月 份 等 条 款 都 是 标 准 化 的, 使 期 第 4 页 共 28 页

5 货 合 约 具 有 普 遍 性 特 征 期 货 价 格 通 过 在 交 易 所 公 开 竞 价 方 式 产 生 期 货 合 约 的 标 准 化, 加 之 其 转 让 无 须 背 书, 便 利 了 期 货 合 约 的 连 续 买 卖, 具 有 很 强 的 市 场 流 动 性, 极 大 地 简 化 了 交 易 过 程, 降 低 了 交 易 成 本, 提 高 了 交 易 效 率 二 期 货 合 约 的 主 要 条 款 及 设 计 依 据 a) 合 约 名 称 品 种 名 称 与 交 易 所 名 称 b) 交 易 单 位 每 手 期 货 合 约 所 代 表 的 标 的 商 品 的 数 量 c) 报 价 单 位 元 ( 人 民 币 / 吨 表 示 ) d) 最 小 变 动 价 位 报 价 必 须 是 最 小 变 动 价 位 的 整 数 倍 e) 每 日 价 格 最 大 变 动 限 制 f) 合 约 交 割 月 份 g) 交 易 时 间 h) 最 后 交 易 日 i) 交 割 日 期 j) 交 割 等 级 标 准 交 割 等 级 采 用 交 易 量 大 的 标 准 品 的 质 量 等 级 k) 交 割 地 点 指 定 交 割 仓 库 l) 交 易 手 续 费 m) 交 割 方 式 现 金 或 实 物 n) 交 易 代 码 三 成 为 商 品 期 货 品 种 的 条 件 a) 储 藏 和 保 存 较 长 时 间 不 会 变 质 b) 品 质 易 于 划 分 质 量 可 以 评 价 c) 商 品 可 供 量 大, 不 易 为 少 数 人 控 制 和 垄 断 d) 买 卖 者 众 多 e) 价 格 波 动 频 繁 四 国 际 主 要 期 货 品 种 ( 一 ) 商 品 期 货 # 农 产 品 期 货 是 产 生 最 早 的 期 货 品 种, 也 是 目 前 全 球 商 品 期 货 市 场 最 重 要 的 组 成 部 分 # 畜 产 品 期 货 的 产 生 时 间 要 远 远 晚 于 农 产 品 期 货, 源 于 人 们 对 期 货 品 种 特 点 的 认 识 有 关 # 有 色 金 属 期 货 是 20 世 纪 六 七 十 年 代 有 多 家 交 易 所 陆 续 推 出 的 # 能 源 期 货 始 于 1978 年, 产 生 较 晚 但 发 展 较 快 原 油 活 跃, 目 前 石 油 期 货 是 全 球 最 大 的 商 品 期 货 品 种 以 美 国 纽 约 商 品 交 易 所 英 国 伦 敦 石 油 交 易 所 为 主 ( 二 ) 金 融 期 货 #20 世 纪 70 年 代, 期 货 市 场 突 破 发 展, 金 融 期 货 大 量 出 现 并 逐 渐 占 据 期 市 主 导 地 位 三 大 品 种 : 外 汇 利 率 股 指 ( 三 ) 另 类 期 货 新 品 种 1 保 险 期 货 2 经 济 指 数, 在 股 指 期 货 运 作 成 功 的 基 础 上, 出 现 一 批 经 济 发 展 指 标 为 上 市 合 约 的 期 货 新 品 种, 被 称 之 为 投 数 期 货 新 浪 潮 ( 四 ) 商 品 期 货 金 融 期 货 合 约 分 布 : CBOT: 农 产 品 利 率 ( 长 期 国 债 及 10 年 期 国 债 ) CME: 林 产 品 ( 木 材 ) 畜 产 品 ( 猪 牛 鸡 ) 外 汇 股 指 ( 标 准 普 尔 500 指 数 ) NY 期 交 所 : 经 济 作 物 ( 棉 花 糖 咖 啡 可 可 ) NY 商 交 所 : 有 色 金 属 ( 黄 金 白 银 钯 ) 石 油 天 然 气 LME: 铜 铝 铅 锌 锡 五 国 内 主 要 期 货 品 种 小 麦 郑 州 交 割 月 倒 数 第 七 个 营 业 日 ( 最 后 交 易 日 ) 交 割 日 ( 交 割 月 份 第 一 交 易 日 至 最 后 交 易 日 ) 大 豆 大 连 合 约 月 份 第 十 个 交 易 日 最 后 交 易 日 第 七 交 易 日 豆 粕 大 连 合 约 月 份 第 十 个 交 易 日 最 后 交 易 日 第 四 交 易 日 铜 上 海 合 约 交 割 月 的 15 日 交 割 日 铝 上 海 合 约 交 割 月 的 15 日 交 割 日 第 5 页 共 28 页

6 天 胶 上 海 合 约 交 割 月 的 15 日 交 割 日 新 上 市 的 有 郑 棉 连 玉 米 沪 燃 料 油 等 第 五 章 : 期 货 交 易 制 度 与 期 货 交 易 流 程 一 期 货 交 易 的 主 要 制 度 保 证 金 制 度 每 日 结 算 制 度 涨 跌 停 板 制 度 持 仓 限 额 制 度 大 户 报 告 制 度 ( 与 持 仓 限 额 相 联 系 ) 实 物 交 割 制 度 强 行 平 仓 制 度 风 险 准 备 金 制 度 ( 按 20% 计 提 ) 信 息 披 露 制 度 二 保 证 金 的 概 念 1 保 证 金 比 例 ( 一 般 5%-10%): 2 结 算 准 备 金 预 先 准 备 的 未 被 合 约 占 用 的 保 证 金 3 交 易 保 证 金 确 保 合 约 履 行 的 已 被 合 同 占 用 的 保 证 金 4 会 员 客 户 保 证 金 形 式 标 准 仓 单 允 许 的 其 它 抵 押 品 现 金 三 调 整 保 证 金 的 条 件 : a) 对 合 约 上 市 运 行 的 不 同 时 段 规 定 不 同 的 保 证 金 比 率 大 连 : 从 交 割 前 一 个 月 第 一 交 易 日 起, 每 天 递 增 5% 交 割 月 第 5 个 交 易 日 50% 上 海 : 交 割 月 第 一 个 交 易 日 10%, 每 5 天 递 增 5%, 直 至 20%, 铜 铝 保 值 均 为 5% 不 变 天 胶, 投 机 保 值 一 样 郑 州 : 交 割 前 1 月 上 旬 5%, 中 旬 10%, 下 旬 20%, 交 割 月 30% ( 一 般 月 份 : 是 指 交 割 月 前 一 个 月 之 前 的 月 份 ) b) 随 着 合 约 持 仓 量 的 增 大, 交 易 所 逐 步 提 高 比 率 郑 麦 : 5% 40 8% 50 9% 60 万 手 10% 大 豆 : 5% 30 8% 35 9% 40 万 手 10% 上 海 :-5%-12 万 手 -7%-14 万 手 -9%-16 万 手 -10% c) 出 现 涨 跌 停 板 时, 调 高 交 易 保 证 金 比 例 当 某 合 约 出 现 涨 跌 停 板 时, 当 某 合 约 连 续 3 个 交 易 日 按 结 算 价 计 算 的 涨 ( 跌 ) 幅 之 和 达 到 合 约 规 定 的 最 大 涨 幅 的 2 倍 时 调 高 保 金 比 例 当 某 合 约 交 易 出 现 异 常, 交 易 所 可 按 规 定 的 程 序 调 整 交 易 保 证 金 的 比 例 对 同 时 满 足 本 办 法 有 关 调 整 条 件 时, 就 高 不 就 低 四 何 谓 每 日 结 算 制 度 : 又 称 每 日 无 负 债 结 算 制 度, 又 称 逐 日 盯 市, 是 指 交 易 结 束, 交 易 所 按 当 日 结 算 价 结 算 所 有 合 约 的 盈 亏 交 易 保 证 金 及 手 续 费 税 金 等 费 用, 对 应 收 应 付 的 款 项 同 时 划 转, 相 应 增 加 或 减 少 会 员 的 结 算 准 备 金 五 何 谓 标 准 仓 单 : 由 交 易 所 统 一 制 定 的 交 易 所 指 定 交 割 仓 库 在 完 成 入 库 商 品 验 收 确 认 合 格 后 签 发 给 货 物 卖 方 的 实 物 提 货 凭 证 标 准 仓 单 经 交 易 所 注 册 后 有 效 标 准 仓 单 采 用 记 名 方 式 标 准 仓 单 合 法 持 有 人 应 妥 善 保 管 标 准 仓 单 的 生 成 通 常 需 要 经 过 入 库 预 报 商 品 入 库 验 收 指 定 交 割 仓 库 签 发 和 注 册 等 环 节 六 强 行 平 仓 的 几 种 情 形 : a) 会 员 结 算 准 备 金 余 额 小 于 零, 并 未 能 在 规 定 时 限 内 补 足 的 b) 持 仓 量 超 出 其 限 仓 规 定 的 c) 因 违 规 受 到 交 易 所 强 行 平 仓 处 罚 的 d) 根 据 交 易 所 的 紧 急 措 施 应 予 强 行 平 仓 的 七 期 货 交 易 完 整 流 程 : 开 户 下 单 ( 书 面 电 话 网 上 ) 竞 价 结 算 交 割 八 撮 合 成 交 价 产 生 方 式 : 开 盘 价 和 收 盘 价 采 用 集 合 竞 价 方 式 产 生, 集 合 竞 价 采 用 最 大 成 交 量 原 则, 连 续 竞 价 采 取 价 格 优 先 时 间 优 先 的 撮 合 原 则 : 买 入 价 BP 卖 出 价 SP 前 一 成 交 价 CP, 当 BP SP CP 则 最 新 成 交 价 =SP 当 BP CP SP 则 最 新 成 交 价 =CP 当 CP BP SP 则 最 新 成 交 价 =BP 第 6 页 共 28 页

7 九 期 转 现 的 优 越 性 期 转 现 是 指 持 有 方 向 相 反 的 同 一 月 份 合 约 会 员 ( 客 户 ) 协 商 一 致 并 向 交 易 所 提 出 申 请, 获 得 交 易 所 批 准 后, 分 别 将 各 自 持 有 的 合 约 按 交 易 所 规 定 的 价 格 由 交 易 所 代 为 平 仓, 同 时 按 双 方 协 议 价 格 进 行 与 期 货 合 约 标 的 物 数 量 相 当 品 种 相 同 方 向 相 反 的 仓 单 的 交 换 行 为 其 优 越 性 : 1 生 产 经 营 企 业 利 用 期 转 现 可 以 节 约 期 货 交 割 成 本, 提 高 资 金 使 用 效 率 2 期 转 现 比 平 仓 后 购 销 现 货 更 便 捷 3 期 转 现 比 远 期 合 同 交 易 和 现 货 交 收 价 格 更 有 利 流 程 :1 寻 找 对 手,2 商 定 平 仓 和 现 货 交 收 价 格,3 向 交 易 所 申 请,4 交 易 所 核 准,5 办 理 手 续,6 纳 税 提 前 交 收 标 准 仓 单 : 节 省 利 息 存 储 费 用 标 单 以 外 的 货 物 : 节 省 交 割 费, 利 息, 仓 储 费, 要 考 虑 现 货 品 质 级 差 等 第 六 章 : 套 期 保 值 一 期 货 价 格 构 成 要 素 包 括 : 1 商 品 生 产 成 本 : 物 质 耗 费 + 人 工 2 期 货 交 易 成 本 : 佣 金 与 交 易 手 续 费 保 证 金 利 息 3 期 货 商 品 流 通 费 用 (3%): 商 品 运 杂 费 商 品 保 管 费 保 险 费 4 预 期 利 润 : 社 会 平 均 投 资 利 润 期 货 交 易 的 风 险 利 润 5 期 货 商 品 的 价 格 = 现 货 商 品 价 格 + 持 仓 费 ( 仓 储 费 + 保 险 费 + 利 息 ) 二 套 期 保 值 的 原 理 特 点 与 作 用 : 特 点 : 经 营 规 模 大 头 寸 方 向 比 较 稳 定 保 留 时 间 长 作 用 : 对 企 业 来 说, 套 期 保 值 是 为 了 锁 住 生 产 成 本 和 产 品 利 润, 稳 定 经 营 套 期 保 值 者 是 期 货 市 场 的 交 易 主 体, 必 须 具 备 一 定 的 条 件 : 是 有 一 定 的 生 产 经 营 规 模 产 品 价 格 风 险 大 套 期 保 值 者 的 风 险 意 识 强 能 及 时 判 断 风 险 能 够 独 立 经 营 与 决 策 原 理 : 同 种 商 品 的 期 货 价 格 走 势 与 现 货 价 格 走 势 一 致 现 货 市 场 与 期 货 市 场 随 着 时 间 的 推 移 两 者 趋 向 一 致 三 套 期 保 值 的 操 作 规 程 : 1 商 品 种 类 相 同 原 则 ( 或 相 互 替 代 性 强 ) 2 商 品 数 量 相 等 原 则 3 月 份 相 同 或 相 近 原 则 4 交 易 方 向 相 反 原 则 四 买 进 ( 多 头 ) 套 保 的 利 弊 分 析 : 1 买 进 套 期 保 值 能 够 回 避 价 格 上 涨 所 带 来 的 风 险 2 提 高 了 企 业 资 金 的 使 用 效 率 3 对 需 要 库 存 的 商 品 来 说, 节 约 了 一 些 仓 储 费 用 保 险 费 损 耗 4 能 够 促 使 现 货 合 同 的 早 日 签 订 但 在 回 避 对 己 不 利 的 价 格 风 险 的 同 时, 也 放 弃 了 因 价 格 可 能 出 现 对 己 有 利 的 价 格 机 会 五 卖 出 ( 空 头 ) 套 保 的 利 弊 分 析 : a) 回 避 未 来 现 货 价 格 下 跌 的 风 险 b) 卖 出 套 保 能 够 顺 利 完 成 预 期 价 格 销 售 计 划 c) 有 利 于 现 货 合 同 的 顺 利 签 订. 但 放 弃 了 价 格 日 后 出 现 上 涨 的 获 利 机 会 六 影 响 基 差 的 因 素 有 哪 些? 基 差 = 现 货 价 期 货 价 它 与 持 仓 费 有 一 定 关 联, 并 不 完 全 等 同 持 仓 费, 但 变 化 受 制 于 持 仓 费 持 仓 费 - 反 映 的 是 期 货 价 与 现 货 价 之 间 的 基 本 关 系 的 本 质 特 征 基 差 : 是 期 货 价 与 现 货 价 之 间 实 际 运 行 变 化 的 动 态 指 标 正 向 市 场 : 基 差 为 负 值 反 向 市 场 : 基 差 为 正 值 基 差 的 决 定 因 素 主 要 是 市 场 上 商 品 的 供 求 关 系 : 如 农 产 品 的 季 节 因 素 替 代 产 品 的 供 求 变 化 仓 储 费 运 费 保 险 费 上 年 结 转 库 存 等 第 7 页 共 28 页

8 七 基 差 的 作 用 : a) 基 差 是 套 期 保 值 成 功 与 否 的 基 础 套 保 者 是 利 用 期 货 价 差 来 弥 补 现 货 价 差, 即 以 基 差 风 险 取 代 现 货 市 场 的 价 差 风 险 套 保 效 果 主 要 由 基 差 的 变 化 决 定 的 b) 基 差 是 发 现 价 格 的 标 尺 从 根 本 上 说, 是 现 货 市 场 的 供 求 关 系 以 及 市 场 参 与 者 对 未 来 现 货 价 格 的 预 期 决 定 着 期 货 价 格, 但 这 并 不 妨 碍 以 期 货 价 格 为 基 础 报 出 现 货 价 c) 基 差 对 于 期 现 套 利 交 易 很 重 要 在 正 向 市 场 上, 基 差 绝 对 值 大 于 持 仓 费, 出 现 无 风 险 套 利 八 基 差 变 化 对 套 期 保 值 的 影 响 基 差 缩 小 : 卖 出 正 向 市 场 盈 利 买 进 反 向 市 场 赢 利 卖 出 反 向 市 场 亏 损 买 进 正 向 市 场 亏 损 基 差 扩 大 : 卖 出 反 向 市 场 盈 利 买 进 正 向 市 场 赢 利 卖 出 正 向 市 场 亏 损 买 进 反 向 市 场 亏 损 买 进 卖 出 期 货 套 保 形 象 图 期 货 价 现 货 价 正 向 市 场 买 进 盈 利 卖 出 盈 利 买 进 盈 利 卖 出 盈 利 反 向 市 场 基 差 扩 大 基 差 缩 小 基 差 缩 小 基 差 扩 大 卖 出 亏 损 买 进 亏 损 卖 出 亏 损 买 进 亏 损 现 货 价 期 货 价 九 基 差 交 易 的 特 点 有 哪 些? 基 差 交 易 是 以 某 月 份 的 期 货 价 格 为 计 价 基 础, 以 期 货 价 格 加 上 或 减 去 双 方 协 商 同 意 的 基 差 来 确 定 双 方 买 卖 现 货 商 品 的 价 格 的 交 易 方 式 ( 基 差 交 易 大 都 是 和 套 期 保 值 交 易 结 合 在 一 起 进 行 的 ) 不 管 现 货 市 场 上 的 实 际 价 格 是 多 少, 只 要 套 保 者 与 现 货 交 易 的 对 方 协 商 得 到 的 基 差, 正 好 等 于 开 始 做 套 保 时 的 基 差, 就 能 实 现 完 全 保 值 套 保 者 如 果 能 争 取 到 一 个 更 有 利 的 基 差, 套 期 保 值 交 易 就 能 盈 利 两 种 方 式 : 买 方 叫 价 交 易 卖 方 叫 价 交 易 十 套 期 保 值 的 发 展 趋 势 : 期 货 市 场 在 某 种 程 度 上 已 成 为 企 业 或 个 人 资 产 管 理 的 一 个 重 要 手 段 1 保 值 者 主 动 参 与, 大 量 收 集 整 个 宏 观 经 济 和 微 观 经 济 的 信 息, 采 用 科 学 的 分 析 方 法, 以 决 定 交 易 策 略 的 选 取, 以 期 获 得 较 大 的 利 润 2 保 值 者 不 一 定 等 到 现 货 交 割 才 完 成 保 值 行 为, 而 可 根 据 现 货 价 格 和 期 货 价 格 的 变 化, 进 行 多 次 的 停 止 或 恢 复 保 值 活 动, 不 但 能 降 低 风 险, 同 时 还 能 保 证 获 取 一 定 的 利 润 3 将 期 货 保 值 视 为 风 险 管 理 工 具, 一 方 面 利 用 期 货 交 易 控 制 价 格, 通 过 由 预 售 而 进 行 的 卖 期 保 值 来 锁 住 商 品 售 价 ; 另 一 方 面 利 用 期 货 交 易 控 制 成 本, 通 过 买 期 保 值 以 锁 住 原 材 料 价 格, 以 保 持 低 原 料 成 本 及 库 存 成 本 通 过 这 两 方 面 的 协 调 在 一 定 程 度 上 可 以 获 得 较 高 的 利 润 4 保 值 者 将 保 值 活 动 视 为 融 资 管 理 工 具 资 产 或 商 品 的 担 保 价 值, 通 过 套 期 保 值, 可 以 使 资 产 具 有 相 当 的 稳 定 价 值, 提 高 贷 款 额 度 5 保 值 者 将 保 值 活 动 视 为 重 要 的 营 销 工 具, 保 证 商 品 供 应 和 稳 定 采 购, 消 除 债 务 互 欠 保 证 活 动 由 于 期 现 结 合, 远 近 结 合, 形 成 多 种 价 格 策 略, 借 套 期 保 值 参 与 市 场 竞 争, 提 高 企 业 的 市 场 竞 争 力 一 期 货 投 机 的 作 用 : 第 七 章 : 期 货 投 机 第 8 页 共 28 页

9 期 货 投 机 是 指 在 期 市 上 以 获 取 差 价 收 益 为 目 的 的 期 货 交 易 行 为 期 货 投 机 交 易 是 套 期 保 值 交 易 顺 利 实 现 的 基 本 保 证 期 货 投 机 交 易 活 动 在 期 货 市 场 的 整 个 交 易 活 动 中 起 着 积 极 的 作 用, 发 挥 着 独 有 的 经 济 功 能 承 担 价 格 风 险 期 货 市 场 具 有 一 种 把 价 格 风 险 从 保 值 者 转 移 给 投 机 者 促 进 价 格 发 现 通 过 所 有 市 场 参 与 者 对 未 来 市 场 价 格 走 向 预 测 的 综 合 反 映 的 体 现 减 缓 价 格 波 动 提 高 市 场 流 动 性 二 投 机 与 套 期 保 值 的 关 系 : 投 机 者 的 出 现 是 套 期 保 值 业 务 存 在 的 必 要 条 件, 也 是 套 期 保 值 业 务 发 展 的 必 然 结 果 投 机 者 的 参 与, 增 加 市 场 交 易 量, 增 强 了 市 场 的 流 动 性, 便 于 套 期 保 值 者 对 冲 合 约, 自 由 进 出 市 场, 使 相 关 市 场 或 商 品 价 格 变 化 步 调 趋 于 一 致, 从 而 形 成 有 利 于 套 保 者 的 市 场 态 势 三 投 机 的 原 则 : a) 充 分 了 解 期 货 合 约 b) 制 定 交 易 计 划 制 定 交 易 计 划 可 以 使 交 易 者 被 迫 考 虑 一 些 可 能 被 遗 漏 或 考 虑 不 周 或 没 有 足 够 重 视 的 问 题 ; 可 以 使 交 易 者 明 确 自 己 正 出 于 何 种 市 场 环 境, 将 要 采 取 什 么 样 的 交 易 方 向, 明 确 自 己 应 该 在 什 么 时 候 改 变 交 易 计 划, 以 应 付 多 变 的 市 场 环 境 ; 可 以 使 自 己 选 择 适 合 自 身 特 点 的 交 易 办 法 c) 确 定 获 利 亏 损 限 度 d) 确 定 投 入 的 风 险 资 本 投 机 商 得 出 这 样 的 经 验, 即 只 有 在 当 初 的 持 仓 方 向 被 证 明 是 正 确 的, 即 证 明 是 可 获 利 后, 才 可 以 进 行 追 加 的 投 资 交 易, 并 且 追 加 的 额 度 低 于 前 次 四 投 机 的 一 般 方 法 有 哪 些? a) 低 买 高 卖 或 高 卖 低 买 b) 平 均 买 低 或 平 均 卖 高 c) 金 字 塔 式 买 进 卖 出 d) 跨 期 跨 商 品 跨 市 场 套 利 在 建 仓 阶 段 : 仔 细 研 究 市 场 状 态 ( 是 牛 或 熊 ) 升 跌 势 有 多 大, 持 续 时 间 有 多 长 ; 权 衡 风 险 和 获 利 前 景, 只 有 在 获 利 概 率 较 大 时, 才 能 入 市 ; 决 定 具 体 入 市 时 间, 市 场 趋 势 明 确 时 才 入 市 建 仓 投 资 家 主 张, 决 定 买 进 某 种 期 货 月 份 合 约 ; 做 多 头 的 投 机 者 应 买 入 近 期 合 约 ; 做 空 头 的 投 机 者 应 卖 出 远 期 月 份 合 约 ( 正 向 市 场 ) 决 定 买 进 某 种 月 份 期 货 合 约 : 做 多 头 的 投 机 者 买 进 交 割 月 份 较 远 的 远 期 月 份 合 约 ; 做 多 的 应 卖 出 交 割 月 份 较 近 的 近 期 月 份 合 约 ( 反 向 市 场 ) 在 平 仓 阶 段 : 掌 握 限 制 损 失, 滚 动 利 润 的 原 则 : 要 求 投 机 者 在 交 易 出 现 损 失 并 且 损 失 已 经 到 达 事 先 确 定 的 数 额 时, 立 即 对 冲 了 结, 认 输 离 场 ; 在 行 情 变 动 有 利 时, 不 必 急 于 平 仓 获 利, 而 应 尽 量 延 长 持 仓 的 时 间, 充 分 获 取 市 场 有 利 变 动 产 生 的 利 润 ; 第 9 页 共 28 页

10 损 失 并 不 可 怕, 可 怕 的 是 不 能 及 时 止 损, 酿 成 大 祸 ; 灵 活 运 用 止 损 指 令 ( 价 格 的 0 5%) 五 如 何 做 好 资 金 和 风 险 管 理 1 额 限 制 在 全 部 资 本 的 50% 以 内 ; 单 个 市 场 投 入 在 全 部 资 本 的 10-15%; 2 在 任 何 单 个 市 场 的 最 大 总 亏 损 额 必 须 限 制 在 总 资 本 的 5% 以 内 ; 任 何 一 个 市 场 群 类 限 制 在 总 资 本 的 20-25% 3 决 定 头 寸 大 小 4 分 散 投 资 与 集 中 投 资 期 货 投 机 主 张 纵 向 分 散 化, 而 证 券 投 资 主 张 横 向 多 元 化 一 套 利 的 概 念 第 八 章 : 套 利 交 易 套 利 也 叫 价 差 交 易, 是 指 在 买 进 或 卖 出 某 种 期 货 合 约 的 同 时, 卖 出 或 买 进 相 关 的 另 一 种 合 约, 并 在 某 个 时 间 同 时 将 两 种 合 约 平 仓 的 交 易 方 式 在 交 易 形 式 上 与 套 期 保 值 相 同, 只 是 套 期 保 值 是 在 现 货 与 期 货 两 个 市 场 上 同 时 买 进 卖 出 合 约 套 利 只 限 于 在 期 货 市 场 上 买 卖 合 约 套 利 潜 在 的 利 润 不 是 基 于 商 品 价 格 的 上 涨 或 下 跌, 而 是 基 于 不 同 合 约 月 份 之 间 差 价 的 扩 大 和 缩 小, 从 此 构 成 其 套 利 的 头 寸 可 见, 套 利 是 一 种 与 投 机 者 和 套 保 者 都 不 同 的 独 立 群 体 二 套 利 与 普 通 投 机 交 易 的 区 别 : 普 通 投 机 交 易 是 利 用 单 一 期 货 合 约 价 格 的 上 下 波 动 赚 取 利 润 套 利 是 从 不 同 的 两 个 期 货 合 约 彼 此 之 间 的 相 对 价 格 差 异 套 取 利 润 前 者 关 心 和 研 究 的 是 单 一 合 约 的 涨 跌, 而 套 利 者 关 心 的 则 是 不 同 合 约 之 间 的 价 差 与 价 格 波 动 方 向 无 关 前 者 在 一 段 时 间 是 作 买 或 卖, 方 向 明 确 ; 而 套 利 者 则 是 在 同 一 时 间 买 进 并 卖 出 期 货 合 约, 同 时 扮 演 多 头 和 空 头 的 双 重 角 色 三 套 利 的 特 点 及 作 用 : 特 点 :1 风 险 较 小 ;2 成 本 较 低 作 用 :1 套 利 行 为 有 助 于 价 格 发 现 功 能 的 有 效 发 挥 2 套 利 行 为 有 助 于 市 场 流 动 性 的 提 高 四 套 利 的 种 类 和 方 法 及 收 益 情 况 分 析 a) 跨 期 套 利 : 分 牛 市 套 利 熊 市 套 利 和 蝶 式 套 利 牛 市 套 利 : 买 近 卖 远 差 价 缩 小 正 向 市 场 盈 利 ( 潜 力 巨 大 ) 买 近 卖 远 差 价 扩 大 反 向 市 场 盈 利 ( 潜 力 大 ) 熊 市 套 利 : 卖 近 买 远 差 价 扩 大 正 向 市 场 盈 利 ( 潜 力 小, 风 险 大 ) 牛 市 熊 市 套 利 形 象 图 卖 近 买 远 差 价 缩 小 反 向 市 场 盈 利 远 期 价 近 期 价 第 10 页 共 28 页

11 正 向 市 场 牛 套 盈 利 牛 套 亏 损 牛 套 盈 利 牛 套 亏 损 反 向 市 场 价 差 缩 小 价 差 扩 大 价 差 扩 大 价 差 缩 小 熊 套 亏 损 熊 套 盈 利 熊 套 亏 损 熊 套 盈 利 近 期 价 远 期 价 正 向 市 场 上 熊 市 套 利 可 能 获 得 的 利 润 有 限, 而 可 能 蒙 受 的 损 失 无 限 因 此, 此 种 套 利 获 净 利 的 前 提 是 差 价 扩 大, 正 向 市 场 差 价 只 能 扩 大 到 持 仓 费 的 水 平, 而 近 期 合 约 价 格 却 可 能 大 幅 度 上 升 致 使 其 价 格 水 平 远 在 远 期 合 约 价 格 水 平 之 上 所 以 损 失 也 就 没 了 上 限 蝶 式 套 利 : 是 两 个 跨 期 套 利 的 互 补 平 衡 组 合, 套 利 的 套 利! 蝶 式 套 利 是 同 种 商 品 跨 交 割 月 份 的 套 利 活 动! 蝶 式 套 利 有 两 个 方 向 相 反 的 跨 期 套 利 构 成, 一 个 卖 空 套 利 和 一 个 买 空 套 利! 蝶 式 套 利 连 接 两 个 跨 期 套 利 的 纽 带 是 居 中 月 份 等 于 两 个 旁 月 份 合 约 之 和! 蝶 式 套 利 必 须 同 时 下 达 买 空 / 卖 空 / 买 空 的 指 令, 并 同 时 对 冲 ( 利 润 风 险 都 很 小 ) b) 跨 商 品 套 利 利 用 两 个 不 同 的, 但 相 互 关 联 的 商 品 之 间 的 期 货 合 约 价 格 差 异 进 行 套 利 ~ 相 关 商 品 之 间 的 套 利 ~ 原 料 与 成 品 之 间 的 套 利 当 大 豆 与 豆 油 和 豆 粕 的 市 场 价 格 关 系 不 能 满 足 100% 大 豆 =17 %(19%) 豆 油 +80% 豆 粕 +3%(1%) 损 耗 的 关 系, 或 100% 大 豆 购 进 价 格 + 加 工 费 用 + 利 润 =17%(19%) 豆 油 销 售 价 格 +80% 豆 粕 销 售 价 格 的 平 衡 关 系 时, 出 现 大 豆 提 油 套 利 机 会 大 豆 提 油 套 利 : 购 买 大 豆 期 货 和 约 同 时 卖 出 豆 油 和 豆 粕 合 约, 并 将 这 些 交 易 头 寸 一 直 保 持 在 现 货 市 场 上, 购 进 大 豆 或 将 成 品 最 终 出 售 时, 才 分 别 予 以 对 冲 ( 大 豆 价 格 相 对 便 宜, 豆 油 和 豆 粕 相 对 贵 差 价 大 ) 反 向 大 豆 提 油 套 利 : 当 制 成 品 的 价 值 与 原 料 的 价 值 差 额 小 于 正 常 的 加 工 费 用 + 利 润 时, 即 出 现 反 向 提 油 套 利 的 机 会 卖 出 大 豆 合 约 买 进 豆 油 和 豆 粕 合 约 期 货, 同 时 缩 减 生 产 c) 跨 市 套 利 : 应 注 意 几 个 因 素, 一 是 运 输 费 用, 二 是 交 割 品 级 的 差 异, 三 是 交 易 单 位 与 汇 率 波 动, 四 是 保 证 金 和 佣 金 成 本 五 期 现 套 利 的 操 作 办 法 与 套 保 相 似, 套 保 可 以 选 择 对 冲 平 仓, 也 可 以 选 择 实 物 交 割 期 现 套 利 必 须 进 行 实 物 交 割, 在 期 现 两 市 上 买 低 卖 高 注 意 : 期 货 交 割 成 本 远 高 于 现 货 钩 销 成 本 期 货 交 割 一 般 都 是 由 套 利 形 成 的, 当 某 一 期 货 合 约 的 价 格 出 现 偏 离 时, 就 会 出 现 大 量 的 无 风 险 套 利 机 会 当 期 货 价 格 明 显 高 于 现 货 价 格 时, 就 会 有 套 利 者 进 行 期 现 套 利 它 有 助 于 期 现 价 格 趋 同 六 套 利 的 分 析 方 法 和 注 意 要 点 1 分 析 方 法 : 图 表 分 析 法 : 在 图 表 中 标 出 价 差 的 数 值, 以 历 史 差 价 作 为 分 析 的 依 据 季 节 分 析 法 : 重 要 的 是 确 定 明 显 的 等 量 使 得 激 励 因 素 能 发 生 作 用 相 同 期 间 供 求 关 系 分 析 法 2 套 利 注 意 点 : 下 单 时 明 确 指 出 价 格 差 套 利 必 须 坚 持 同 进 同 出 不 能 因 为 低 风 险 低 保 证 金 而 做 超 额 套 利 不 要 在 陌 生 的 市 场 上 做 套 利 交 易 不 要 用 套 利 来 保 护 已 亏 损 的 单 盘 交 易 注 意 套 利 的 佣 金 支 出 第 九 章 : 期 货 行 情 分 析 第 11 页 共 28 页

12 一 基 本 分 析 的 概 念 及 特 点 : 基 本 分 析 方 法, 是 依 据 商 品 的 产 量 消 费 量 和 库 存 量 ( 或 供 需 缺 口 ), 即 根 据 商 品 的 供 给 与 需 求 关 系 以 及 影 响 供 求 关 系 的 各 种 因 素 来 预 测 商 品 价 格 走 势 的 分 析 方 法 其 特 点 : 1 分 析 价 格 变 动 的 中 长 期 趋 势 2 研 究 价 格 变 动 的 根 本 原 因 3 主 要 分 析 宏 观 性 因 素, 如 总 供 需 国 内 外 经 济 状 况 自 然 政 策 因 素 二 需 求 与 市 场 价 格 的 关 系 1 需 求 法 则 : 价 格 消 费 者 收 入 和 偏 好 相 关 商 品 价 格 的 变 化 消 费 者 预 期, 一 般 地 说, 价 格 高, 需 求 小, 价 格 低 需 求 大 2 需 求 弹 性 : 有 替 代 品 需 求 弹 性 大, 消 费 比 重 大 弹 性 大, 消 费 者 适 应 新 产 品 的 时 间 越 长, 越 有 弹 性 3 商 品 市 场 需 求 量 构 成 : 国 内 消 费 量 出 口 量 及 期 末 商 品 结 存 量 ( 保 存 量 ) 三 供 给 与 市 场 价 格 的 关 系 : a) 供 给 法 则 : 价 格, 生 产 技 术 水 平 生 产 成 本 预 期, 一 般 来 说, 价 格 越 高, 供 给 量 大, 价 格 低, 供 给 量 小 b) 供 给 弹 性 : 是 指 价 格 变 化 引 起 供 给 量 变 化 的 敏 感 程 度 c) 市 场 供 给 量 构 成 : 前 期 库 存 量, 当 期 生 产 量 和 当 期 进 口 量 d) 存 货 构 成 : 生 产 者 库 存 经 营 者 库 存 政 府 库 存 四 影 响 价 格 的 其 它 因 素 有 哪 些 : a) 经 济 波 动 周 期 因 素 b) 金 融 货 币 因 素 : 利 率 和 汇 率 c) 政 治 政 策 自 然 因 素 d) 投 机 和 心 理 因 素 与 投 机 因 素 相 关 的 是 心 理 因 素, 即 投 机 者 对 市 场 的 信 心, 当 人 们 对 市 场 信 心 十 足 时, 即 使 没 有 什 么 利 好 消 息, 价 格 也 可 能 上 涨 ; 当 人 们 对 市 场 散 失 信 心 时, 即 使 没 有 什 么 利 空 因 素, 价 格 也 会 下 跌, 当 市 场 处 于 牛 市 时, 人 气 向 好, 一 些 微 不 足 道 的 利 好 消 息 都 会 刺 激 投 机 者 看 好 心 理, 引 起 价 格 上 涨 ; 当 市 场 处 于 熊 市 时, 人 心 向 淡, 任 何 利 好 消 息 都 无 法 扭 转 价 格 疲 软 的 趋 势 在 期 货 交 易 中, 投 机 者 的 心 理 变 化 往 往 与 期 货 投 机 因 素 交 织 在 一 起, 产 生 综 合 效 应 投 机 者 的 目 的 是 利 用 期 货 价 格 波 动 买 卖 期 货 和 约 获 利, 投 机 者 的 心 理 随 着 市 场 价 格 的 变 化 是 不 断 变 化 的, 而 投 机 者 的 这 种 心 理 变 化 又 会 成 为 其 他 投 机 者 产 生 交 易 行 为 的 原 因 所 有 投 机 者 心 理 变 化 与 投 机 行 为 在 期 货 交 易 中 形 成 了 相 互 制 约 相 互 依 赖 的 关 系 五 技 术 分 析 法 的 理 论 : 技 术 分 析 法 是 通 过 对 市 场 行 为 本 身 的 分 析 来 预 测 市 场 价 格 的 变 动 方 向 即 重 要 是 对 期 货 市 场 的 日 常 交 易 状 态, 包 括 价 格 变 动 交 易 量 持 仓 量 的 变 化 资 料, 按 照 时 间 顺 序 绘 制 成 图 形 或 图 表, 或 形 成 一 定 的 指 标 系 统 而 进 行 分 析, 以 预 测 期 货 价 格 走 势 的 方 法 它 的 三 大 市 场 假 设 是 : 一 是 市 场 行 为 反 映 一 切 分 析 基 础 ; 二 是 价 格 呈 趋 势 变 动 根 本 的 核 心 内 容 ; 三 是 历 史 会 重 演 人 的 心 理 因 素 作 用 技 术 分 析 的 特 点 是 : 一 是 量 化 指 标 分 析, 可 以 揭 示 出 行 情 转 折 之 所 在 二 是 趋 势 的 追 逐 特 性 三 是 技 术 分 析 直 观 现 实, 无 虚 假 与 臆 断 的 弊 端 六 道 氏 理 论 的 主 要 原 理 : a) 市 场 价 格 指 数 可 以 解 释 和 反 映 市 场 的 大 部 分 行 为 b) 市 场 波 动 的 三 种 趋 势 : 主 要 趋 势 次 级 趋 势 短 暂 趋 势 c) 交 易 量 在 确 定 趋 势 中 的 作 用 ( 趋 势 反 转 点 是 投 资 的 关 键, 要 交 易 量 来 确 认 ) d) 收 盘 价 是 最 重 要 的 价 格 七 波 浪 理 论 的 基 本 思 想 a) 上 升 5 浪, 下 降 3 浪 为 一 个 完 整 周 期, 浪 中 有 浪 下 降 5 浪, 上 升 3 浪 为 一 个 完 整 周 期, 浪 中 有 浪 b) 波 浪 理 论 考 量 的 主 要 因 素 : 第 12 页 共 28 页

13 一 是 价 格 走 势 所 形 成 的 形 态 ; 二 是 价 格 走 势 图 中 各 个 高 低 点 所 处 的 位 置 比 例 ; 三 是 完 成 形 态 所 经 历 的 时 间 长 短 时 间 八 江 恩 理 论 的 五 个 基 本 先 决 条 件 : 江 恩 相 信 股 票 期 货 市 场 也 存 在 宇 宙 的 自 然 法 则, 是 可 以 通 过 数 学 方 法 预 测 的, 数 学 方 程 是 价 格 运 动 必 然 遵 守 的 支 持 线 和 阻 力 线, 也 就 是 江 恩 线 五 项 先 决 条 件 : 知 识 耐 心 胆 识 健 康 正 确 决 策 资 本 耐 心 等 待 入 市 时 机, 耐 心 等 待 平 仓 机 会, 在 市 势 未 层 逆 转 之 前 太 早 平 仓, 未 能 防 胆 去 赢, 也 是 大 忌 九 江 恩 的 十 二 条 戒 律 : a) 必 须 预 先 判 断 趋 势 b) 接 近 底 部 或 顶 部 买 卖, 破 位 止 损 c) 升 跌 50% 比 率 100% 比 率 入 市 d) 一 个 趋 势 分 三 四 段 运 行 e) 调 整 市 道 逢 5 逢 7 可 做 短 线 买 卖 f) 结 合 每 日 每 周 成 交 量 判 别 趋 势 g) 调 整 市 道 的 时 间 或 幅 度 拉 得 太 长 属 不 正 常 现 象, 形 势 即 将 扭 转 h) 创 出 新 高 考 虑 追 买 进, 创 出 新 低 考 虑 追 卖 i) 假 期 往 往 是 大 起 大 落 的 日 子, 应 该 谨 慎 从 事 j) 顺 势 买 卖, 严 守 止 损 k) 突 然 出 现 的 异 动 趋 势, 不 会 维 持 太 久, 时 间 价 格 都 是 如 此 l) 黄 金 分 割 线 :0 618,1 618,4.236 十 移 动 平 均 线 与 葛 式 法 则 : MA 能 够 表 示 价 格 波 动 趋 势, 消 除 价 格 随 机 波 动 的 影 响 特 点 : 追 踪 趋 势 滞 后 性 稳 定 性 助 涨 助 跌 性 支 撑 线 及 压 力 线 葛 式 法 则 的 内 容 : 平 均 线 从 下 降 开 始 走 平, 价 格 从 下 上 穿 平 均 线 ; 价 格 连 续 上 升 远 离 平 均 线, 突 然 下 跌, 但 在 平 均 线 附 近 再 度 上 升 ; 价 格 跌 破 平 均 线, 并 连 续 暴 跌, 远 离 平 均 线 以 上 三 种 情 况 均 为 买 进 信 号 平 均 线 从 上 升 开 始 走 平, 价 格 从 上 下 穿 平 均 线 ; 价 格 连 续 下 降 远 离 平 均 线, 突 然 上 升, 但 在 平 均 线 附 近 再 度 下 降 ; 价 格 上 穿 平 均 线, 并 连 续 暴 涨, 远 离 平 均 线 以 上 三 种 情 况 均 为 卖 出 信 号 期 货 市 场 中 常 说 的 死 亡 交 叉 和 黄 金 交 叉, 实 际 上 就 是 向 上 向 下 突 破 压 力 线 和 支 撑 线 的 问 题 十 一 价 格 交 易 量 持 仓 量 三 者 之 间 的 关 系 多 头 开 仓 空 头 开 仓 持 仓 量 增 加 ( 双 开 ) 多 头 开 仓 多 头 平 仓 持 仓 量 不 变 ( 换 手 ) 空 头 平 仓 空 头 开 仓 持 仓 量 不 变 ( 换 手 ) 空 头 平 仓 多 头 平 仓 持 仓 量 减 少 ( 双 平 ) 一 般 关 系 : 1 交 易 量 持 仓 量 价 格 强 市 ( 新 交 易 者 做 多 ) 2 交 易 量 持 仓 量 价 格 弱 市 ( 新 交 易 者 做 空 ) 3 交 易 量 持 仓 量 价 格 强 市 4 交 易 量 持 仓 量 价 格 弱 市 十 二 交 易 量 持 仓 量 分 析 的 要 领 : 交 易 量 是 对 价 格 运 动 背 后 的 市 场 的 强 烈 或 迫 切 性 的 估 价 一 般 可 以 通 过 分 析 价 格 与 交 易 量 变 化 的 关 系 来 验 证 价 格 运 动 的 方 向 即 价 格 是 沿 原 来 趋 势 还 是 反 转 趋 势 交 易 量 可 以 作 为 重 要 形 态 的 重 要 验 证 指 标 头 肩 顶 成 立 时 的 预 兆 之 一 就 是 在 头 部 形 成 过 程 中, 当 价 格 冲 到 新 高 点 时 交 易 量 较 少, 而 在 随 后 的 下 跌 向 颈 线 位 时 交 易 量 都 较 大 在 双 重 顶 或 多 重 顶 中, 在 价 格 冲 到 每 个 后 继 的 峰 时, 交 易 量 却 较 少, 而 在 随 后 的 回 落 过 程 中 交 易 量 较 大 一 般 认 为, 基 金 是 市 场 价 格 行 情 的 推 动 力 量, 其 尽 多 尽 空 的 变 化 对 价 格 变 化 有 很 大 影 响 当 然, 当 其 部 位 达 到 一 定 程 度 的 极 限 是, 市 场 可 能 发 生 逆 转 十 三 10 条 市 场 分 析 规 则 : 1 只 能 以 交 易 量 和 持 仓 量 的 总 额 作 为 预 测 依 据 2 持 仓 量 的 季 度 性 修 正 第 13 页 共 28 页

14 3 如 果 交 易 量 和 持 仓 量 增 加, 当 前 价 格 趋 势 可 能 持 续 发 展 4 如 果 交 易 量 和 持 仓 量 萎 缩, 当 前 价 格 趋 势 或 许 生 变 5 交 易 量 超 前 于 价 格 6 OBV 等 法 可 以 更 为 明 了 地 揭 示 交 易 量 方 向 7 在 上 升 趋 势 中, 如 果 持 仓 量 突 然 停 止 增 加, 甚 至 开 始 下 降, 那 么 经 常 是 趋 势 生 变 的 警 信 8 在 市 场 顶 部, 持 仓 量 不 同 寻 常 的 高 昂, 那 么 就 非 常 危 险, 因 为 这 种 情 况 大 大 增 加 了 市 场 向 下 的 压 力 9 在 调 整 期 间, 如 果 持 仓 量 累 积 的 增 加, 那 就 强 化 了 市 场 随 后 的 突 破 10 交 易 量 和 持 仓 量 的 增 加 有 助 于 验 证 价 格 形 态 的 确 定, 也 有 助 于 验 证 其 它 各 种 新 趋 势 发 生 的 重 要 图 表 信 号 第 十 章 : 金 融 期 货 一 金 融 期 货 的 产 生 背 景 及 现 状 : 金 融 期 货, 是 指 以 金 融 工 具 或 金 融 产 品 作 为 标 的 物 的 期 货 交 易 方 式 产 生 于 20 世 纪 70 年 代 (1 972 年 5 月 16 日 CME 推 出 外 汇 期 货 交 易 ) 主 要 包 括 三 大 类 : 外 汇 期 货 利 率 期 货 和 股 票 指 数 期 货 CME: 日 元 期 货 合 约 标 准 普 尔 500 股 指 CB0T: 美 国 长 期 国 库 券 HKEX: 恒 生 指 数 外 汇 期 货 的 创 举 人 和 事 :CME 董 事 长 梅 拉 梅 德 诺 贝 尔 经 济 学 奖 得 主 : 弗 里 德 曼 二 利 率 期 货 : 与 放 开 固 定 汇 率 制 一 样, 控 制 稳 定 利 率 不 再 是 金 融 政 策 的 重 要 目 标, 更 为 重 要 的 是 控 制 货 币 供 应 量, 利 率 不 但 不 是 管 制 对 象, 反 而 是 成 为 政 府 着 重 用 来 调 控 经 济 干 预 汇 率 的 一 个 重 要 工 具 利 率 管 制 的 取 消 与 日 益 频 繁 波 动 使 其 期 货 品 种 应 运 而 生 #1975 年 10 月 CBOT 第 一 张 利 率 期 货 合 约 政 府 国 民 抵 押 协 会 凭 证 (GNNA) #1981 年 12 月 -IMM 3 个 月 欧 洲 美 元 定 期 存 款 和 约 现 金 交 割 (CME) 三 所 谓 欧 洲 美 元 是 指 一 切 存 放 在 美 国 境 外 非 美 国 银 行 或 美 国 银 行 在 境 外 的 分 支 机 构 的 美 元 存 款 欧 洲 ( 起 源 于 欧 洲 ) 美 元 包 括 : 一 是 美 国 银 行 在 境 外 分 支 机 构 的 美 元 存 款 ; 二 是 非 美 国 ( 外 国 ) 银 行 ( 在 美 境 外 ) 的 美 元 存 款 欧 洲 美 元 构 成 离 岸 金 融 市 场, 利 率 不 受 美 国 也 不 受 所 在 国 的 控 制, 可 以 高 利 率 吸 储 和 低 利 放 贷 四 股 票 指 数 期 货 : KCBT( 美 国 堪 萨 斯 市 交 易 所 ) 首 创, 爱 德 约 翰 逊 协 议, 明 确 规 定 股 票 指 数 期 货 管 辖 权 属 CFTC, 使 得 股 指 期 货 的 障 碍 解 除 股 票 指 数 在 1999 年 全 球 交 易 量 排 名 前 10 位 的 合 约 中, 只 有 原 油 属 于 商 品 期 货, 其 余 均 为 金 融 类 期 货 五 金 融 期 货 与 商 品 期 货 的 区 别 : 从 交 易 机 制 上 来 说, 两 者 基 本 是 相 同 由 于 商 品 期 货 合 约 的 标 的 物 是 有 形 商 品, 而 金 融 期 货 是 无 形 的 金 融 工 具 或 金 融 产 品, 因 此 金 融 期 货 呈 现 出 这 样 一 些 特 点 及 差 异 : 金 融 期 货 品 种 之 间 不 存 在 品 质 差 异, 高 度 同 质 具 有 绝 对 的 耐 久 性 及 保 存 性, 不 存 在 仓 储 费 和 保 险 费, 也 不 存 在 地 区 差 和 运 输 费 用 及 成 本 因 此, 金 融 期 货 中 交 割 具 有 极 大 的 便 利 性 ; 金 融 期 货 交 割 价 格 盲 区 大 大 缩 小 ; 金 融 期 货 中 期 现 套 利 交 易 更 容 易 进 行 ; 金 融 期 货 中 的 逼 仓 行 为 情 形 难 以 发 生 六 外 汇 的 概 念 标 价 方 法 外 汇 风 险 : ( 一 ) 外 汇 是 国 际 汇 兑 的 简 称, 动 态 谓 国 际 结 算 金 融 活 动, 静 态 为 1996 年 外 汇 管 理 条 例 的 范 围 : 外 国 货 币 ( 纸 币 踌 币 ) 外 币 支 付 凭 证 ( 票 据 银 行 存 款 凭 证 邮 政 储 蓄 凭 证 ) 外 币 有 价 证 券 ( 政 府 债 券 公 用 债 券 股 票 ) 特 别 提 款 权 欧 洲 货 币 单 位 第 14 页 共 28 页

15 其 他 外 汇 资 产 汇 率 : 用 一 个 国 家 的 货 币 折 算 成 另 一 个 国 家 货 币 的 比 率 比 价 或 价 格 两 种 标 价 方 法 : 直 接 标 价 法 :1 个 单 位 或 100 个 单 位 的 外 币, 折 多 少 本 国 货 币 ; 间 接 标 价 法 :1 个 单 位 或 100 个 单 位 的 本 币, 折 多 少 外 币 ( 英 美 国 ) ( 美 元 标 价 法 :1 个 单 位 或 100 个 单 位 的 本 币, 折 值 多 少 美 元 ) ( 二 ) 外 汇 期 货 的 概 念 与 主 要 品 种 : 外 汇 期 货 是 指 以 汇 率 为 标 的 物 的 期 货 合 约 主 要 品 种 : 美 元 欧 元 英 镑 日 元 瑞 士 法 朗 加 拿 大 元 澳 大 利 亚 元 主 要 集 中 在 CME, 另 有 伦 敦 新 加 坡 东 京 法 国 ( 三 ), 影 响 汇 率 的 因 素 : 在 金 本 位 制 下, 决 定 汇 率 的 基 础 是 踌 币 平 价, 称 金 平 价, 即 两 国 货 币 的 含 金 量 之 比 a) 财 政 经 济 状 况, 政 治 因 素 b) 国 际 收 支 状 况, 短 期 看, 一 国 的 国 际 收 支 状 况 是 影 响 该 国 货 币 对 外 比 价 的 直 接 因 素 本 国 货 币 升 值 : 国 际 收 支 改 善, 顺 差 扩 大 外 汇 增 加 ; 本 国 货 币 贬 值 : 国 际 收 支 恶 化 顺 差 缩 小 逆 差 加 大, 外 汇 减 少 c) 利 率 水 平 : 利 率 上 升, 游 资 趋 利, 外 来 资 金 增 加, 本 币 升 值 ; 利 率 下 降, 游 资 撤 离, 外 汇 减 少, 本 币 贬 值 d) 货 币 政 策 : 扩 张 性 货 币 政 策, 本 币 贬 值 ( 四 ) 外 汇 期 货 交 易 : 三 种 方 式 : 套 保 投 机 套 利 a) 空 头 套 保 : 拥 有 外 汇, 防 止 下 跌, 卖 出 外 汇 期 货 空 头 交 易 b) 多 头 套 保 : 拥 有 外 汇 负 债, 防 止 价 格 上 涨, 买 进 多 头 交 易 ( 五 ) 利 率 期 货 的 概 念 及 品 种 利 率 期 货 是 指 以 债 券 类 为 标 的 物 的 期 货 合 约, 近 年 来, 利 率 期 货 呈 几 何 级 数 增 长, 排 在 期 货 交 易 量 的 第 一 位 CBOT: 中 长 期 国 债 ( 年 期 ) CME: 短 期 国 债 欧 洲 期 货 交 易 所 (EUREX) 中 长 期 债 券 泛 欧 交 易 所 (Euronext) 短 期 债 券 与 利 率 期 货 相 关 的 债 务 凭 证 : 商 业 信 用 本 票 汇 票 银 行 信 用 银 行 券 银 行 存 款 凭 证 国 家 信 用 国 库 券 消 费 信 用 抵 押 凭 证 活 跃 品 种 :CBOT 年 国 债 CME 3 个 月 欧 洲 美 元 Eunnext- 银 行 间 的 3 个 月 欧 元 利 率 期 限 划 分 : 短 期 为 1 年 以 内 的 债 券, 一 般 为 贴 现 发 行 中 期 为 1-10 年 长 期 为 10 年 以 上, 一 般 为 附 息 国 债, 每 半 年 付 息 一 次 十 一 债 务 凭 证 的 价 格 及 收 益 率 计 算 1 单 利 :P- 本 金 i- 计 息 期 利 率 n- 计 息 期 数 In 代 表 利 息 Sn 为 期 末 的 本 利 和 In=Pni Sn=P+Pni=P(1+ni) 如 果 银 行 5 年 期 6% 的 1000 元 面 值 到 期 本 利 和 为 Sn=1000(1+5 6%)=1300 元 2 复 利 :Sn=P(1+i)n =1000(1+6%)5=1338 元 3 名 义 利 率 与 实 际 利 率 : 第 15 页 共 28 页

16 r 为 名 义 利 率 m 为 1 年 中 的 计 息 次 数, 则 每 一 个 计 息 期 利 率 为 r/m 则 实 际 利 率 为 :i=(1+r/m)m-1 实 际 利 率 比 名 义 利 率 大, 且 随 着 计 息 次 数 的 增 加 而 扩 大 十 二 短 期 债 券 收 益 率 的 价 格 与 收 益 率 计 算 期 初 价 现 值 期 末 价 将 来 值 期 初 至 期 末 长 度 期 间 收 益 率 折 算 年 收 益 率 将 来 值 = 现 值 (1+ 年 利 率 年 数 ) 现 值 = 将 来 值 /(1+ 年 利 率 年 数 ) 年 收 益 率 =[( 将 来 值 / 现 价 )-1]/ 年 数 十 三 利 率 期 货 的 报 价 及 交 割 方 式 (1) 报 价 方 式 : 如 美 元 三 个 月 国 债 买 价 美 元, 意 味 着 3 个 月 贴 现 率 为 2%, 年 贴 现 率 为 8% 价 格 与 贴 现 率 成 反 比, 价 格 高 贴 现 率 低, 收 益 率 低 指 数 报 价 :100 万 美 元 3 个 月 国 债, 以 100 减 去 不 带 百 分 号 的 年 贴 现 率 方 式 报 价 如 果 成 交 价 为 时, 意 味 年 贴 现 率 为 ( )=6 42%, 即 3 个 月 贴 现 率 为 6 42/4=1 605%, 也 意 味 着 ( %)= 的 价 格 成 交 100 万 美 元 面 值 的 国 债 (2) 5 年 10 年 30 年 期 国 债 合 约 面 值 为 10 万 美 元, 合 约 面 值 的 1% 为 1 个 基 本 点 点, 即 1000 美 元 30 年 期 最 小 变 动 单 位 为 1 个 基 本 点 的 1/32 点, 代 表 美 元 5 10 年 期 最 小 变 动 单 位 为 1 个 基 本 点 1/32 的 1/2, 代 表 美 元 当 30 年 期 国 债 报 价 为 时, 表 示 该 合 约 价 值 ( )= 美 元 97-2 时, 表 示 上 涨 了 13 个 价 位, 即 涨 了 = 美 元, 为 美 元 (3) 3 个 月 欧 洲 美 元 期 货 实 际 是 指 3 个 月 欧 洲 美 元 定 期 存 款 利 率 期 货, 虽 然 也 采 用 指 数 报 价 方 式, 它 与 3 个 月 国 债 期 货 的 指 数 没 有 直 接 可 比 性 比 如 当 指 数 为 92 时,3 个 月 欧 洲 美 元 期 货 对 应 的 含 义 是 买 方 到 期 获 得 一 张 3 个 月 存 款 利 率 为 (100-92)%/4=2% 的 存 单, 而 3 个 月 国 债 期 货 中, 买 方 将 获 得 一 张 3 个 月 的 贴 现 率 为 2% 的 国 库 券 意 味 国 债 收 益 略 高 于 欧 洲 美 元 十 四 主 要 利 率 期 货 品 种 : 1 CBOT 30 年 国 债 面 值 10 万 美 元, 合 约 价 值 分 100 点, 每 点 1000 美 元, 报 价 点 -1/32, 如 80-16, 即 80 又 16/32, 最 小 跳 动 点 1/32 点, 合 美 元 2 CME 3 个 月 欧 洲 美 元, 面 值 100 万 美 元, 指 数 报 价 方 式, 为 [100- 年 利 率 ( 不 带 %)] 1 点 为 2500 美 元,1 个 基 本 点 =0 01 点 =25 美 元 最 小 报 价 :0 005 点,1/2 个 基 本 点, 合 12.5 美 元 ( 期 货 ) 点,1/4 个 基 本 点, 合 6.25 美 元 ( 现 货 月 ) 3 Euronext liffe 3 个 月 欧 元 利 率, 交 易 单 位 100 万 美 元, 报 价 指 数 式, 最 小 报 价 :0 005 点, 约 12.5 欧 元 十 五 利 率 期 货 的 交 易 套 保 - 基 本 同 外 汇 期 货 : 多 头 套 保 -- 为 防 止 利 率 下 降, 债 券 价 格 上 涨 的 风 险, 买 进 利 率 期 货 空 头 套 保 为 防 止 利 率 上 涨, 债 券 价 格 下 跌 的 风 险, 卖 出 利 率 期 货 如 某 公 司 预 计 3 个 月 后 将 收 到 一 笔 资 金, 打 算 投 入 3 个 月 的 定 期 存 款, 为 防 止 到 时 候 利 率 下 跌, 便 买 进 同 数 面 值 的 利 率 期 货 和 约 到 时 如 果 利 率 下 降, 那 么 债 券 价 格 上 涨 盈 利 便 可 弥 补 利 率 下 降 的 损 失 某 公 司 预 计 3 个 月 后 必 须 借 款 500 万 元, 为 防 止 到 时 候 利 率 上 涨, 便 卖 出 500 万 元 利 率 期 货 和 约 到 时 如 果 利 率 上 涨, 那 么 债 券 价 格 下 跌 盈 利 便 可 弥 补 利 率 上 涨 的 损 失 十 六 股 指 期 货 的 知 识 : 1982 年 2 月, 美 国 堪 萨 斯 期 交 所 首 推 目 前 是 除 利 率 期 货 外 的 第 二 大 品 种 美 国 股 指 期 货 第 16 页 共 28 页

17 主 要 集 中 在 CME 股 指 的 计 算 方 式 : 算 术 平 均 法 加 权 平 均 法 和 几 何 平 均 法 主 要 股 指 名 称 : 1 道 琼 斯 平 均 价 格 指 数 ( 算 术 法 ) 2 标 准 普 尔 500 指 数 ( 加 权 法 ) 3 英 国 金 融 时 报 股 指 ( 几 何 法 ) 4 香 港 恒 生 指 数 ( 加 权 法 ) 十 七 世 界 主 要 股 指 期 货 品 种 1 CME SのP500 与 E-minSのP500 期 货 合 约 2 CME Nasdag 100 与 E-minNasdag 100 合 约 十 八 B 系 数 与 套 保 的 公 式 : 为 消 除 套 利 交 易 的 股 票 买 卖 的 模 拟 误 差, 采 用 挑 选 成 份 股 比 重 较 大 的 股 票 和 贝 塔 系 数 接 近 1 的 股 票 买 卖 期 货 合 约 = 现 货 总 价 值 B/ 期 货 指 数 点 每 点 乘 数 十 九 股 指 期 货 套 利 交 易 与 Arbitrage: 利 用 期 货 实 际 价 格 与 理 论 价 格 不 一 致, 同 时 在 期 现 两 市 进 行 相 反 方 向 交 易 以 套 取 利 润 的 交 易 称 为 Arbitrage 当 期 价 高 估 时, 买 进 现 货, 同 时 卖 出 期 货, 通 常 将 这 种 套 利 正 向 套 利 ; 当 期 价 低 估 时, 卖 出 现 货, 同 时 买 进 期 货, 这 种 称 为 反 向 套 利 由 于 套 利 是 在 期 现 两 市 同 时 反 向 进 行, 将 利 润 所 定, 不 论 价 格 涨 落 都 不 会 产 生 风 险, 故 常 将 Arbitrage 称 为 无 风 险 套 利 考 虑 资 产 持 有 成 本 的 远 期 和 约 价 格, 即 远 期 和 约 的 合 理 价 格 或 期 货 理 论 价 格, 公 式 :( t T)=S(t)[ 1 + ( r - d ) (T-t)/365] 持 有 期 净 成 本 :S(t) (r-d) (T-t)/365 (r-d) 为 利 率 差,(T-t) 为 时 间 差 无 套 利 区 间 : 是 指 考 虑 了 交 易 成 本 后, 正 向 套 利 的 理 论 价 格 上 移, 反 向 套 利 的 理 论 价 格 下 移, 因 此 形 成 了 一 个 区 间 在 这 个 区 间 中, 套 利 交 易 不 但 得 不 到 利 润, 反 而 将 导 致 亏 损 故 称 为 无 套 利 区 间 对 于 套 利 者 来 说, 正 确 计 算 无 套 利 区 间 的 上 下 边 界 十 分 重 要 二 十 股 票 期 货 有 关 知 识 : 股 票 期 货 也 称 个 股 期 货 One Chicage 股 票 期 货 和 约, 是 一 个 买 卖 协 定, 注 明 于 将 来 既 定 日 期 以 既 定 价 格 ( 立 约 成 价 ) 买 进 或 卖 出 相 等 于 某 一 既 定 股 票 数 量 ( 和 约 乘 数 ) 的 金 融 价 值, 所 有 股 票 期 货 和 约 都 以 现 金 结 算, 和 约 到 期 不 会 有 股 票 交 收 和 约 到 期 相 等 于 立 约 成 价 和 最 后 结 算 价 两 者 之 差 乘 以 和 约 乘 数 的 赚 蚀 金 额, 会 在 和 约 持 有 人 的 按 金 户 口 中 扣 存 优 点 : 交 易 费 用 低 廉 沽 空 股 票 更 便 捷 杠 杆 效 应 减 低 海 外 投 资 者 风 险 庄 家 制 度 电 子 交 易 系 统 买 卖 结 算 公 司 提 供 履 约 保 证 股 票 期 货 交 易 提 供 了 一 种 相 对 便 宜 方 便 和 有 效 的 替 代 和 补 充 股 票 交 易 的 工 具 使 投 资 者 有 机 会 增 强 其 股 权 组 合 的 业 绩, 成 为 一 种 更 灵 活 简 便 的 风 险 管 理 和 定 制 投 资 策 略 的 创 新 产 品 主 要 是 : 1 为 投 资 者 提 供 一 个 快 捷 简 单 的 机 制 增 加 或 减 少 对 一 些 股 票 的 敞 口 暴 露, 卖 空 期 货 不 受 卖 空 股 票 的 限 制 2 杠 杆 效 应 增 加 资 本 效 率 3 提 供 一 种 低 成 本 的 投 资 办 法 : 在 投 资 者 不 打 乱 投 资 组 合 的 情 况 下 方 便 地 实 现 股 票 敞 口 暴 露 的 转 换, 以 实 现 调 整 投 资 组 合, 获 取 超 额 收 益 4 使 投 资 者 能 够 进 行 单 一 股 票 的 基 差 交 易 和 套 利 策 略 5 将 不 同 市 场 的 同 一 股 票 的 期 货 整 合 在 一 个 交 易 平 台 上, 受 统 一 的 规 则 体 制 规 制 6 有 一 个 清 算 和 保 证 金 系 统, 促 进 市 场 的 统 一 和 高 效 第 十 一 章 : 期 权 与 期 权 交 易 一 期 权 概 念 的 相 关 内 容 : 期 权 (Option) 是 指 某 一 标 的 物 的 买 卖 权 或 选 择 权 拥 有 了 权 利, 就 拥 有 了 在 某 一 特 定 时 期 内 按 某 一 指 定 价 格 买 进 或 卖 出 某 一 特 定 商 品 或 合 约 的 权 利 它 有 以 下 特 点 : 第 一, 买 方 要 想 获 得 权 利, 必 须 向 卖 方 支 付 一 定 的 费 用 ; 第 二, 期 权 买 方 是 在 未 来 的 或 在 未 来 一 段 时 间 内 或 未 来 的 特 定 日 ; 第 17 页 共 28 页

18 第 三, 期 权 买 方 在 未 来 买 卖 标 的 物 是 特 定 的 ; 第 四, 期 权 买 方 在 未 来 买 卖 标 的 物 的 价 格 是 事 先 规 定 好 的 ; 第 五, 期 权 买 方 也 可 以 买 进 标 的 物, 也 可 以 卖 出 标 的 物 ; 第 六, 期 权 买 方 取 得 的 是 买 或 卖 的 权 利, 而 不 负 有 必 须 买 卖 的 义 务 ; 第 七, 买 方 拥 有 权 利 并 为 此 支 付 权 利 金 仅 承 担 有 限 的 权 利 金 风 险, 却 掌 握 巨 大 的 获 利 潜 力 1973 年,CBOT 组 建 了 芝 加 哥 期 权 交 易 所 (CBOE), 期 权 交 易 量 已 超 过 期 货 交 易 量 ( 期 权 交 易 首 先 发 起 于 股 票 期 权 交 易 ) 二 期 权 的 类 型 : 看 涨 期 权 : 在 合 约 有 效 期 内, 可 以 按 执 行 价 格 向 期 权 卖 方 买 进 一 定 数 量 的 标 的 物 也 称 买 权, 买 方 期 权, 买 进 选 择 权, 或 叫 涨 权 看 跌 期 权 : 在 合 约 有 效 期 内, 可 以 按 执 行 价 格 向 期 权 卖 方 卖 出 一 定 数 量 的 标 的 物 也 称 卖 权, 卖 方 期 权, 卖 出 选 择 权, 或 叫 跌 权 三 期 权 合 约 条 款 的 说 明 : 1 执 行 价 格 : 履 约 价 格, 行 权 价 格, 期 权 执 行 时 标 的 物 的 交 割 所 依 据 的 价 格, 在 开 始 交 易 时, 由 交 易 所 公 布 一 般 有 1 个 平 值 期 权,5 个 实 值 期 权,5 个 虚 值 期 权 2 履 约 日 : 期 权 可 执 行 的 日 期 欧 式 期 权, 是 指 合 约 的 买 方 在 合 约 到 期 日 才 能 按 执 行 价 格 决 定 是 否 执 行 权 利 的 一 种 期 权 美 式 期 权, 是 指 合 约 的 买 方 在 合 约 有 效 期 内 的 任 何 一 个 交 易 日 均 可 按 执 行 价 格 决 定 是 否 执 行 权 利 欧 式 期 权 或 美 式 期 权, 与 地 理 概 念 无 关 3 合 约 到 期 日 : 期 权 合 约 的 终 点 4 权 利 金 : 买 方 向 卖 方 支 付 的 费 用, 交 易 竞 价 产 生 四 期 权 合 约 的 标 的 物 : 据 期 权 合 约 标 的 物 的 不 同 : 可 分 为 现 货 期 权, 期 货 期 权 现 货 期 权 : 采 用 实 物 交 割 方 式, 按 执 行 价 格 交 付 合 约 商 品 期 货 期 权 : 履 约 的 意 义 在 于 将 期 权 合 约 转 为 期 货 合 约 五 期 权 价 格 构 成 : 期 权 价 格 : 即 权 利 金, 由 内 涵 价 值 和 时 间 价 值 构 成 ( 内 涵 价 值 是 指 立 即 履 行 期 权 合 约 时 可 获 得 的 总 利 润 这 是 由 期 权 合 约 的 执 行 价 格 与 标 的 物 价 格 的 关 系 决 定 的 ) 六 实 值 平 值 虚 值 期 权 的 关 系 表 : 名 称 看 涨 期 权 看 跌 期 权 平 值 期 权 执 行 价 格 = 标 的 物 价 执 行 价 格 = 标 的 物 价 实 值 期 权 执 行 价 格 < 标 的 物 价 执 行 价 格 > 标 的 物 价 虚 值 期 权 执 行 价 格 > 标 的 物 价 执 行 价 格 < 标 的 物 价 如 果 某 个 看 涨 期 权 处 于 实 值 状 态, 那 么, 执 行 价 格 和 标 的 物 相 同 的 看 跌 期 权 一 定 处 于 虚 值 状 态 反 之, 亦 然 时 间 价 值, 简 称 TV, 是 指 期 权 权 利 金 扣 除 内 涵 价 值 的 剩 余 部 分, 即 权 利 金 中 超 出 内 涵 价 值 的 部 分, 又 称 外 涵 价 值 确 定 时 间 价 值 的 根 本 因 素, 是 期 权 的 买 卖 双 方 对 未 来 时 间 内 期 权 的 价 值 增 减 趋 势 的 不 同 判 断 而 互 相 竞 争 报 价 的 活 动, 一 般 地 说, 期 权 剩 余 的 有 效 期 越 长, 其 时 间 价 值 就 越 大 实 值 期 权 := 较 小 时 间 价 值 + 较 大 内 涵 价 值 平 值 期 权 : 时 间 价 值 较 大 虚 值 期 权 : 时 间 价 值 较 小 七 影 响 期 权 价 格 的 基 本 因 素 : 1 标 的 物 价 格 及 执 行 价 格 在 标 的 物 价 格 一 定 时, 执 行 价 格 便 决 定 了 期 权 的 内 涵 价 值 执 行 价 格 与 市 场 价 格 的 关 系, 还 决 定 了 时 间 价 值 的 大 小 一 般 地 说, 执 行 价 格 与 市 场 价 格 的 差 额 越 大, 时 间 价 值 就 越 少 ; 反 之, 差 额 越 小, 时 间 价 值 就 越 大 当 一 种 期 权 处 于 极 度 实 值 或 极 度 虚 值 时, 其 时 间 价 值 趋 向 零 而 当 一 种 期 权 正 好 处 于 平 值 状 态, 其 时 间 价 值 却 达 到 最 大 即 期 权 处 于 平 值 时, 市 场 价 格 的 变 动 才 最 有 可 能 是 期 权 增 加 内 涵 价 值, 人 们 才 愿 意 购 买 任 何 市 场 价 格 与 执 行 价 格 的 偏 离, 都 将 减 少 时 间 价 值 2 标 的 物 价 格 波 动 率 标 的 物 价 格 波 动 大, 增 加 了 期 权 向 实 值 方 向 转 化 的 可 能 性, 权 利 金 也 会 相 第 18 页 共 28 页

19 应 增 长 3 到 期 日 前 剩 余 时 间 期 权 的 时 间 价 值 与 期 权 的 有 效 期 成 正 比 4 无 风 险 利 率 利 率 高, 时 间 价 值 会 减 少, 反 之 亦 然 成 反 比 八 期 权 履 约 后 部 位 的 转 换 : 名 称 看 涨 期 权 看 跌 期 权 买 进 标 的 物 多 头 标 的 物 空 头 卖 出 标 的 物 空 头 标 的 物 多 头 期 货 考 试 应 对 联 盟 工 作 室 友 情 制 作 买 方, 买 进 期 权 对 冲 权 利 消 失 放 弃 权 利 消 失 行 权 涨 权 变 多 头, 跌 权 变 空 头 卖 方, 卖 出 期 权 接 受 行 权 涨 权 变 空 头, 跌 权 变 多 头 对 冲 ( 回 避 执 行 ) 九 期 权 保 证 金 的 结 算 : 由 于 买 方 最 大 风 险 是 成 交 时 的 权 利 金, 因 此 对 买 方 没 有 每 日 结 算 风 险, 但 卖 方 的 风 险 与 期 货 一 样 依 然 存 在, 因 此 交 易 所 要 对 卖 方 进 行 每 日 计 结 算 保 证 金 传 统 期 权 保 证 金 (Comex), 每 一 张 卖 空 期 权 保 证 金 为 下 列 两 者 较 大 者 : ( 一 ) 权 利 金 + 期 货 合 约 的 保 证 金 虚 值 期 权 价 值 的 一 半 ; ( 二 ) 权 利 金 + 期 货 合 约 保 证 金 的 一 半 分 几 种 情 况 :1 卖 方 持 仓 保 证 金 结 算 2 卖 方 当 日 开 仓 当 日 平 仓 结 算 ( 差 价 ) 3 卖 方 历 史 持 仓 平 仓 结 算 ( 差 价 ) 4 买 方 权 利 金 结 算 ( 成 交 价 划 出 ) 5 履 约 结 算 6 权 利 放 弃 时 的 结 算 ( 虚 值 平 值 期 权 以 及 提 出 不 执 行 的 实 值 期 权 自 动 失 效, 消 失 买 方 不 用 结 算, 卖 方 退 回 保 证 金 ) 7 实 值 期 权 自 动 结 算 到 期 闭 市 日, 所 有 没 有 提 出 执 行 的 实 值 期 权, 将 由 结 算 部 门 自 动 结 算, 如 果 是 部 位 转 换, 则 不 自 动 结 算 ; 如 果 不 是 部 位 转 换 而 是 现 金 结 算, 扣 除 各 种 费 用 后, 只 要 有 一 个 变 动 价 位 就 自 动 结 算 十 期 权 交 易 与 期 货 交 易 的 区 别 : 1 买 卖 双 方 权 利 义 务 不 同 ( 不 对 等 ) 2 交 易 内 容 不 同 ( 期 货 是 标 的 物, 期 权 是 一 种 买 卖 权 ) 3 交 割 价 格 不 同 ( 期 权 是 执 行 价 格 ) 4 交 割 方 式 不 同 5 保 证 金 规 定 不 同 6 价 格 风 险 不 同 ( 期 货 多 空 对 等, 期 权 不 对 称 ) 7 获 利 机 会 不 同 8 合 约 种 类 数 量 不 同 ( 期 货 一 般 为 1 个 月 最 多 一 种, 期 权 扩 大 了 10 倍 ) 十 一 期 权 交 易 的 基 本 原 理 : 期 权 交 易 的 基 本 原 理 有 4 个 : 即 买 进 看 涨 期 权, 卖 出 看 涨 期 权, 买 进 看 跌 期 权, 卖 出 看 跌 期 权 期 权 交 易 的 主 旨 : 预 测 市 场 价 格 将 大 幅 波 动, 便 采 用 买 进 涨 权 或 跌 权 的 策 略, 以 获 得 买 进 或 卖 出 的 权 利 和 自 由 ; 预 测 市 场 价 格 将 保 持 稳 定 或 波 动 很 小, 便 采 取 卖 出 涨 权 或 跌 权 的 策 略, 收 取 权 金 受 益 第 19 页 共 28 页

20 名 称 买 进 看 涨 期 权 卖 出 看 涨 期 权 买 进 看 跌 期 权 卖 出 看 跌 期 权 运 用 场 看 后 市 大 涨 看 后 市 大 跌 或 见 顶 后 市 要 大 跌 后 市 上 升 见 底 合 市 场 波 幅 大 市 场 波 幅 收 窄 正 在 下 跌 市 场 波 幅 收 窄 买 进 被 市 场 低 估 的 涨 权 持 有 现 货 或 期 货 作 为 对 冲 策 略 市 场 波 幅 大 隐 含 波 动 率 高 牛 市 熊 市 熊 市 牛 市 收 益 平 仓 = 权 金 卖 价 - 买 价 平 仓 = 权 利 金 卖 价 - 买 平 价 平 仓 = 权 金 卖 平 价 - 权 买 价 平 仓 = 权 利 金 卖 价 - 买 平 价 履 约 = 标 的 价 - 执 行 价 - 权 利 金 对 方 弃 权 = 全 部 权 利 金 履 约 = 执 价 - 标 价 - 权 金 对 方 弃 权 = 全 部 权 利 金 风 险 全 部 权 利 金 斩 仓 = 权 卖 价 - 买 平 价 全 部 权 利 金 斩 仓 = 权 卖 价 - 买 平 价 履 约 = 执 行 价 - 标 的 物 买 平 价 + 权 利 金 履 约 = 标 的 物 卖 平 价 - 执 行 价 + 权 利 金 损 益 执 行 价 + 权 利 金 执 行 价 + 权 利 金 执 行 价 权 利 执 行 价 权 利 金 平 衡 金 为 获 取 差 价 收 益, 为 取 得 卖 权 收 入 为 获 取 差 价 收 为 取 得 权 金 收 入 权 金 上 涨 时 平 仓 益 为 产 生 杠 杆 效 应, 对 股 票 期 权 来 说 很 为 进 行 套 利 交 易 为 产 生 杠 杆 效 应 为 获 得 标 的 物 而 卖 跌 权 明 显 为 限 制 交 易 风 险 为 改 善 持 仓 结 构 为 保 护 多 头 买 为 改 善 持 仓 结 构 操 作 原 因 为 保 护 空 头 而 买 涨 权 为 锁 定 期 货 利 润 或 锁 仓 而 卖 出 期 权 进 为 保 护 账 面 利 润 各 种 策 略 的 需 要 为 维 持 心 理 平 衡, 不 会 因 股 票 和 现 货 下 跌 而 轻 易 平 仓, 坚 定 持 仓 信 心 各 种 策 略 的 需 要 为 维 持 心 理 平 衡 各 种 策 略 的 需 要 在 期 货 交 易 中, 除 了 深 实 值 期 权 的 权 金 高 于 期 货 保 金 外, 一 般 权 金 都 比 期 货 保 金 低 由 于 股 票 是 全 额 交 易, 所 以 运 用 股 票 期 权 杠 杆 作 用 更 加 明 显 隐 含 波 动 率 低 ( 高 ), 是 指 理 论 上 应 该 波 动 较 大 ( 小 ), 但 市 场 反 应 很 小 ( 大 ) 十 二 期 权 套 期 保 值 的 策 略 运 用 期 货 交 易 中, 买 进 期 货 以 建 立 与 现 货 部 位 相 反 的 部 位 时, 称 买 期 保 值 ; 卖 出 期 货 以 建 立 与 现 货 部 位 相 反 的 部 位 时, 称 卖 期 保 值 在 期 权 交 易 中, 并 不 是 按 期 权 的 部 位 来 定 义 的, 而 是 按 买 卖 期 权 所 能 转 换 的 期 货 部 位 ( 或 标 的 物 部 位 ) 来 决 定 期 货 交 易 具 有 对 现 货 的 保 值 功 能 期 权 交 易 既 具 有 对 现 货 的 保 值 功 能, 又 具 有 对 期 货 的 保 值 功 能 第 20 页 共 28 页

21 买 期 ( 权 ) 保 值 买 进 看 涨 期 权 ( 多 头 部 位 ), 买 进 与 自 己 即 将 购 进 的 现 货 或 期 货, 相 关 的 看 涨 期 权 卖 出 看 跌 期 权 ( 多 头 部 位 ): 当 相 关 商 品 价 格 有 可 能 保 持 相 对 稳 定, 或 预 期 的 价 格 下 跌 幅 度 很 小 时, 套 保 者 可 能 会 发 现, 通 过 卖 出 一 个 看 跌 权, 从 买 方 收 取 权 利 金, 并 利 用 此 款 为 今 后 的 交 易 保 值 买 进 期 货 合 约, 同 时 买 进 相 关 期 货 的 看 跌 权, 价 格 上 涨 时 放 弃 或 转 让 看 跌 权, 同 时 高 价 卖 出 期 货 平 仓, 或 期 货 差 价 利 润 一 旦 价 格 下 跌, 履 行 看 跌 期 权, 卖 出 期 货 合 约, 与 手 中 的 多 头 期 货 合 约 对 冲 其 最 大 损 失 是 权 利 金 卖 期 ( 权 ) 保 值 买 进 看 跌 期 权 ( 空 头 部 位 ), 买 进 与 自 己 拥 有 现 货 或 多 头 期 货 部 位 的 跌 权, 支 付 一 定 的 权 利 金 后, 便 享 有 卖 出 或 不 卖 出 相 关 期 货 合 约 的 权 利 卖 出 看 涨 期 权 ( 空 头 部 位 ): 当 相 关 商 品 价 格 有 可 能 保 持 相 对 稳 定, 或 预 测 价 格 上 涨 幅 度 很 小 时, 套 保 者 可 以 通 过 卖 出 一 个 涨 权, 从 买 方 收 取 权 利 金, 并 利 用 此 款 为 今 后 的 现 货 交 易 保 值 卖 出 期 货 合 约 时, 买 进 相 关 期 货 看 涨 权, 价 格 下 跌 时, 放 弃 或 转 让 涨 权, 同 时 低 价 买 进 期 货 合 约 平 仓, 达 到 保 值 目 的 ; 价 格 上 涨 时, 履 行 涨 权, 买 进 期 货 与 手 中 的 空 头 期 货 部 位 对 冲, 减 少 期 货 损 失 期 权 套 保 策 略 可 归 纳 为 : 怕 涨 买 涨 权, 怕 跌 买 跌 权 稳 而 小 跌 卖 跌 权, 稳 而 小 涨 卖 涨 权 买 进 期 货 买 进 跌 权, 卖 出 期 货 买 进 涨 权 十 三 期 权 套 利 的 各 种 策 略 1 跨 式 套 利 ( 马 鞍 式 或 同 价 对 敲 ) 名 目 买 进 跨 式 套 利 卖 出 跨 式 套 利 策 略 组 合 以 相 同 的 执 行 价 格, 同 时 买 进 看 涨 看 跌 期 权 ( 月 份 标 的 物 相 同 ) 以 相 同 的 执 行 价 格, 同 时 卖 出 看 涨 看 跌 期 权 ( 月 份 标 的 物 相 同 ) 使 用 范 围 后 市 方 向 不 明, 会 有 较 大 的 波 动 预 计 价 格 变 动 很 小, 波 幅 收 窄 损 益 平 衡 点 (P2) 高 点 = 执 价 + 总 权 金 (P1) 低 点 = 执 价 - 总 权 金 (P2)= 执 价 + 总 权 金 (P1)= 执 价 - 总 权 金 最 大 风 险 所 支 付 的 全 部 权 利 金 价 格 上 涨 超 过 高 点 P2, 损 失 = 执 行 价 - 期 货 价 + 权 金 价 格 下 跌 超 过 低 点 P1, 损 失 = 期 货 价 - 执 行 价 + 权 金 收 益 上 涨 收 益 = 期 价 - 执 行 价 - 权 金 所 收 取 的 全 部 权 利 金 下 跌 收 益 = 执 行 价 - 期 价 - 权 金 履 约 部 位 上 涨 有 利 多 头 履 约 下 跌 有 利 空 头 履 上 涨 履 约 后 为 空 头 下 跌 履 约 后 为 多 头 约 2 宽 跨 式 套 利 异 价 对 敲 名 目 买 进 宽 跨 式 套 利 卖 出 宽 跨 式 套 利 策 略 组 合 以 较 低 的 执 行 价 格, 买 进 看 跌 期 权, 以 较 高 的 执 行 价 买 进 看 涨 期 权 ( 月 份 标 的 物 相 同 ) 使 用 范 围 预 计 物 价 将 大 幅 波 动 ( 比 同 价 对 敲 成 本 低, 虚 值 状 态 ) 损 益 平 衡 (P2) 高 = 高 执 价 + 权 利 金 点 (P1) 低 = 低 执 价 - 权 利 金 以 较 高 执 价 卖 出 涨 权, 同 时 以 较 低 执 行 价 卖 出 跌 权 ( 月 份 标 的 物 相 同 ) 预 计 价 格 变 动 很 小, 波 幅 收 窄 ( 风 险 小, 但 收 益 也 有 限 ) (P2)= 高 执 行 价 + 权 利 金 (P1)= 低 执 行 价 - 权 利 金 最 大 风 险 所 支 付 的 全 部 权 利 金 只 有 价 格 涨 跌 巨 大 显 著 波 动 才 会 有 损 失 高 点 险 = 高 执 价 - 期 货 价 + 权 金 低 点 险 = 期 货 价 - 低 执 价 + 权 金 第 21 页 共 28 页

22 收 益 期 价 涨 超 P2= 期 价 - 高 执 价 - 权 金 期 价 跌 过 P1= 低 执 价 - 期 价 - 权 金 履 约 部 位 买 高 卖 低, 不 同 时 履 约 大 涨 多 头, 大 跌 空 头 所 收 取 的 全 部 权 利 金 大 涨 履 约 后 为 空 头 大 跌 履 约 后 为 多 头 3 蝶 式 套 利 : 买 进 蝶 式 套 利 买 涨 执 行 价 格 间 距 相 等 买 跌 买 1 低 执 看 涨 最 大 损 失 净 权 金 买 1 低 执 看 跌 卖 2 中 执 看 涨 最 大 收 益 = 中 执 价 - 低 执 价 卖 2 中 执 看 跌 - 净 权 金 买 1 高 执 看 涨 风 险 有 限, 利 润 有 限 买 1 高 执 看 跌 卖 出 蝶 式 套 利 卖 涨 执 行 价 格 间 距 相 等 卖 跌 卖 1 低 执 看 涨 最 大 收 益 净 权 金 卖 1 低 执 看 跌 买 2 中 执 看 涨 最 大 风 险 = 中 执 价 - 低 执 价 买 2 中 执 看 跌 - 净 权 金 卖 1 高 执 看 涨 风 险 有 限, 利 润 有 限 卖 1 高 执 看 跌 4 飞 鹰 式 套 利 买 进 飞 鹰 卖 出 飞 鹰 买 1 低 执 价 涨 权 买 1 低 执 价 跌 权 卖 1 低 执 价 涨 权 卖 1 低 执 价 跌 权 卖 1 中 低 执 价 涨 权 卖 1 中 低 执 价 跌 买 1 中 低 执 价 涨 权 买 1 中 低 执 价 跌 权 权 卖 1 中 高 执 价 涨 权 卖 1 中 高 执 价 跌 买 1 中 高 执 价 涨 权 买 1 中 高 执 价 跌 权 权 买 1 高 执 价 涨 权 买 1 高 执 价 跌 权 卖 1 高 执 价 涨 权 卖 1 高 执 价 跌 权 执 行 价 间 距 相 等 执 行 价 间 距 相 等 记 忆 技 巧 :[ 飞 鹰 套 利 在 于 把 蝶 式 套 利 中 间 的 两 个 权 分 开 变 形 而 成 ] 5 垂 直 套 利 预 测 上 涨 预 测 下 跌 牛 市 看 涨 牛 市 看 跌 熊 市 看 涨 熊 市 看 跌 买 1 低 执 价 涨 权 买 1 低 执 价 跌 权 卖 1 低 执 价 涨 权 卖 1 低 执 价 跌 权 卖 1 更 高 执 价 涨 权 卖 1 更 高 执 价 跌 权 买 进 1 更 高 执 价 涨 买 1 更 高 执 价 跌 权 权 后 者 限 制 下 跌 损 失, 限 制 上 涨 收 益 后 者 限 制 上 涨 损 失, 限 制 下 跌 收 益 最 大 风 险 是 净 权 金 最 大 风 险 = 高 执 行 最 大 风 险 = 高 执 行 最 大 风 险 净 权 金 价 - 低 执 价 - 净 权 金 价 - 低 执 价 - 净 权 金 最 大 收 益 = 高 执 行 价 - 低 执 价 - 净 权 金 最 大 收 益 是 净 权 金 最 大 收 益 是 净 权 金 最 大 收 益 = 高 执 行 价 - 低 执 价 - 净 权 金 买 低 卖 高 买 低 卖 高 买 高 卖 低 买 高 卖 低 6 水 平 套 利 ( 月 份 水 平 排 列, 又 称 日 历 套 利 ) 是 指 交 易 者 利 用 不 同 到 期 月 份 期 权 合 约 的 不 同 时 间 来 进 行 套 利 第 22 页 共 28 页

23 卖 出 价 1 看 涨 ( 或 看 跌 ) 期 权, 同 时 买 进 1 具 有 相 同 执 行 价 格 且 期 限 较 长 的 看 涨 ( 或 看 跌 ) 期 权 ( 卖 近 买 远, 同 涨 权 或 同 跌 权 ) 理 由 是 : 远 期 权 与 近 期 权 有 着 不 同 的 时 间 价 值 衰 减 速 度 在 正 常 的 情 况 下, 近 期 权 的 时 间 价 值 衰 减 速 度 比 远 期 权 更 快 因 此 水 平 套 利 的 一 般 做 法 是 卖 出 近 期 权, 买 进 远 期 权 期 权 的 到 期 日 越 长, 其 权 金 越 高 因 此, 此 策 略 需 要 一 个 初 始 投 资 ( 因 为 卖 出 期 权 所 获 得 的 权 金 少 于 买 进 期 权 所 投 入 的 权 金 ) 使 用 范 围 : 牛 市 预 计 价 格 波 幅 小 买 进 虚 值 涨 权 或 买 进 实 值 跌 权 预 计 价 格 波 幅 大 卖 出 实 值 涨 权 或 卖 出 虚 值 跌 权 中 市 预 计 价 格 波 幅 小 买 进 平 值 涨 权 或 买 进 平 值 跌 权 预 计 价 格 波 幅 大 卖 出 平 值 涨 权 或 买 进 虚 值 跌 权 熊 市 预 计 价 格 波 幅 小 买 进 实 值 涨 权 或 买 进 虚 值 跌 权 预 计 价 格 波 幅 大 卖 出 虚 值 涨 权 或 卖 出 实 值 跌 权 记 忆 技 巧 : 预 计 价 格 波 幅 小, 在 买 进 远 期 权 上 做 文 章, 以 付 出 较 少 的 权 金 预 计 价 格 波 幅 大, 在 卖 出 近 期 权 上 做 文 章, 以 收 取 更 多 的 权 金 7 转 换 套 利 与 反 转 换 套 利 转 换 套 利 反 转 换 套 利 买 1 跌 权, 卖 1 涨 权 买 1 涨 权, 卖 1 跌 权 买 1 手 期 货 ( 低 于 期 权 执 行 价 ) 卖 1 手 期 货 ( 高 于 期 权 执 行 价 ) 两 期 权 执 价 相 同, 期 货 价 与 之 接 近 两 期 权 执 价 相 同, 期 货 价 与 之 接 近 收 益 =( 看 涨 权 金 - 看 跌 权 金 )-( 期 货 价 - 期 权 执 价 ) 收 益 =( 看 跌 权 金 - 看 涨 权 金 )+( 期 货 价 - 期 权 执 价 ) 记 忆 技 巧 :[ 转 套 : 权 空 权 空 货 多 头 ] [ 反 转 套 : 权 多 权 多 货 空 头 ] 第 十 二 章 期 货 投 资 基 金 一 期 货 投 资 基 金 的 概 念 及 分 类 情 况 金 融 投 资 基 金 是 金 融 信 托 的 一 种, 是 由 投 资 者 不 等 额 出 资 汇 集 而 成 的 由 专 业 性 投 资 机 构 管 理, 以 风 险 分 散 的 原 则 为 指 导 的 在 金 融 市 场 上 进 行 投 资, 以 谋 取 资 本 收 益, 又 称 信 托 投 资 基 金 1868 年 起, 始 建 于 英 国, 二 战 后 在 美 日 等 西 方 国 家 获 得 迅 速 发 展 主 要 分 三 类 : 共 同 基 金 对 冲 基 金 期 货 投 资 基 金 ( 依 据 是 投 资 对 象 及 策 略 ) 共 同 基 金 : 投 资 股 票 债 券 和 货 币 市 场 ( 不 使 用 信 贷 杠 杆 放 大 工 具 ) 对 冲 基 金 : 投 资 股 票 债 券 货 币, 金 融 衍 生 品 ( 如 期 货 期 权 ), 其 策 略 是 大 量 运 用 卖 空 机 制 并 且 大 量 使 用 信 贷 杠 杆 组 织 形 式 是 私 募 合 伙, 具 备 了 套 期 保 值 和 控 制 风 险 的 功 能 共 同 投 资 ( 管 理 期 货 ) 基 金 : 投 资 交 易 对 象 主 要 是 实 物 商 品 和 金 融 产 品 的 期 货 运 期 和 期 权 合 约 另 类 投 资 工 具 : 对 冲 基 金, 投 资 领 域 宽, 私 募 灵 活 期 货 投 资 基 金, 投 资 领 域 窄 ( 限 于 期 货 期 权 ) 其 主 要 策 略 是 运 用 多 空 组 合 的 获 利 方 式 二 期 货 投 资 基 金 快 速 发 展 的 原 因 及 类 型 : 1 原 因 : 80 年 代 股 市 低 迷 期 货 市 场 的 发 展 和 成 熟 经 济 全 球 化 和 全 球 新 兴 金 融 市 场 的 出 现 美 国 国 债 市 场 的 成 熟 以 及 金 融 期 货 的 大 力 发 展, 灵 活 的 期 货 保 证 金 制 度 ( 国 债 可 以 充 当 保 证 金, 使 期 货 基 金 可 以 以 持 有 国 债 的 形 式 持 有 现 金, 净 多 净 空 保 证 金 制 度 ) 2 类 型 : 公 募 一 般 期 货 基 金 第 23 页 共 28 页

24 私 募 有 限 合 伙 形 式 ( 一 般 为 高 收 入 者 ) 个 人 管 理 账 户 个 人 聘 请 交 易 顾 问 操 盘, 一 般 机 构 投 资 者 三 期 货 投 资 基 金 行 业 的 参 与 者 : 按 功 能 分 :1 商 品 基 金 经 理 (CP0) 2 交 易 经 理 (TM- 挑 选 CTA, 监 控 交 易 风 险, 分 配 资 金 ) 3 商 品 交 易 顾 问 (CTA) 4 期 货 佣 金 商 (FCM) 5 托 管 者 及 基 金 投 资 者 四 美 国 期 货 投 资 基 金 行 业 的 外 围 管 理 体 系 : 监 管 层 次 及 监 管 组 织 行 业 自 律 及 行 业 协 会 研 究 机 构 及 报 告 组 织 1 证 券 交 易 委 员 会 (SEC) 主 要 监 管 该 行 业 的 公 司 和 法 人, (1934 年 证 券 交 易 法 1940 年 投 资 公 司 法 ) 1 管 理 期 货 协 会, 信 息 交 流, 技 能 素 质 提 升, 维 护 行 业 利 益 (MFA) 1 管 理 账 户 报 告 组 织 (MAR) 2 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CF TC) 主 要 监 管 从 业 人 员, 法 律 为 1974 年 商 品 期 货 交 易 委 员 会 法 案 3 全 国 期 货 业 协 会 (NFA), 负 责 考 试 培 训 资 格 认 证 2 期 货 行 业 协 会 ( F IA) 协 调 与 政 府 银 行 议 会 商 家 的 关 系 2 巴 克 利 集 团 3 另 类 投 资 和 管 理 协 会 (AI MA) 五 期 货 投 资 基 金 的 特 点 与 功 能 期 货 投 资 基 金 具 有 期 货 交 易 和 基 金 的 双 重 特 征 投 资 者 通 过 期 货 基 金 间 接 参 与 期 货 期 权 市 场, 享 有 期 货 市 场 的 低 的 交 易 成 本, 低 的 市 场 冲 击 成 本 杠 杆 交 易 的 运 用 和 市 场 流 动 性 好 等 好 处 期 货 基 金 又 具 有 基 金 共 有 的 特 点 : 专 家 管 理 组 合 投 资 规 模 效 益, 具 体 在 于 : 1 改 善 和 优 化 投 资 组 合 ( 现 代 投 资 组 合 理 论 相 关 性 低 甚 至 负 相 关 性 ) 期 货 投 资 具 有 典 型 的 高 回 报 性 以 及 同 其 他 金 融 资 产 收 益 的 低 相 关 性 的 投 资 工 具 组 合 能 够 有 效 地 降 低 投 资 组 合 的 整 体 风 险 最 佳 组 合 比 率 : 风 险 最 低 的 情 况 下 高 回 报 20% 期 货 基 金,20% 债 券,60% 股 票 2 规 避 股 市 下 跌 的 系 统 风 险 : 由 于 期 货 投 资 同 股 票 投 资 的 零 相 关 性 甚 至 负 相 关 性, 在 股 市 下 跌 时, 期 货 不 受 影 响 3 专 家 理 财, 保 护 中 小 投 资 者 利 益 4 具 备 在 不 同 经 济 环 境 下 的 盈 利 能 力 : 通 货 膨 胀 物 资 涨 价 买 进 - 多 头 - 受 益 通 货 紧 缩 物 资 降 价 卖 出 - 空 头 - 受 益 通 货 平 市 使 用 期 权 手 段 - 获 利 5 有 利 于 参 与 全 球 投 资 市 场 六 期 货 投 资 基 金 主 要 当 事 人 的 选 择 CP0 选 择 ( 依 靠 TM) CTA( 交 易 顾 问, 不 可 接 收 佣 金 或 回 扣 ) FCM( 佣 金 商 ) 七 基 金 的 申 购 与 赎 回 ( 以 基 金 净 值 为 基 础 计 价 ) 申 购 : 申 购 价 格 申 购 佣 金 最 小 申 购 量 对 基 金 购 买 人 的 条 件 与 要 求 赎 回 : 赎 回 价 格 赎 回 程 序 短 期 交 易 费 用 八 期 货 基 金 的 终 止 和 清 算 管 理 人 在 投 资 者 同 意 下, 终 止 日 期 之 前 90 天 内 向 所 有 投 资 人 和 托 管 人 发 出 书 面 通 知 基 金 自 动 终 止 的 情 况 : 1 如 果 基 金 资 产 净 值 低 于 某 一 定 值 ( 如 50 万 ) 或 低 于 当 前 年 度 开 始 时 资 产 净 值 的 一 定 百 分 比 (2 0%) 2 在 原 托 管 人 辞 职 或 免 职 之 后, 没 有 根 据 信 托 协 议 进 行 任 命 继 任 托 管 人 第 24 页 共 28 页

25 3 如 果 CPO 辞 职 等 问 题 4 达 到 基 金 在 发 起 时 规 定 的 一 定 年 限 九 CPO 与 CTA 的 分 工 : CPO: 制 定 投 资 目 标 确 定 投 资 组 合 中 投 资 品 种 范 围 投 资 策 略 以 及 对 CTA 的 风 险 监 控 CTA: 设 计 交 易 程 序 确 定 交 易 方 法 技 术 交 易 的 风 险 管 理 ( 止 损 ) 十 投 资 风 格 的 类 型 : 1 高 风 险 高 收 益 ;2 长 期 增 长 与 低 风 险 ;3 一 般 收 益 与 风 险 平 衡 为 此, 形 成 了 不 同 的 投 资 风 格 和 投 资 策 略 投 资 组 合 的 选 择 规 定 关 于 资 产 分 散 化 程 度 的 规 定 投 资 充 分 程 度 的 规 定 十 一 投 资 策 略 1 系 统 性 和 自 由 式 ( 前 者 计 算 机 投 资 决 策 系 统, 后 者 个 人 经 验 ) 2 技 术 分 析 投 资 策 略 与 基 本 分 析 投 资 策 略 ( 前 者 决 定 进 出 时 机, 后 者 决 定 大 方 向 ) 3 多 品 种 分 散 型 与 专 业 型 ( 专 一 品 种 套 利 ) 4 短 (1 天 1 周 ) 中 (1 周 -1 个 月 ) 长 (1 个 月 - 几 个 月 以 上 ) 投 资 策 略 5 多 CTA 策 略 与 单 CTA 策 略 投 资 策 略 发 展 趋 势 : 投 资 决 策 模 型 和 计 算 辅 助 投 资 决 策 系 统 拥 有 先 进 的 投 资 决 策 模 型 和 系 统 已 经 成 为 CTA 和 CPO 的 核 心 竞 争 力 所 在 十 二 期 货 基 金 的 风 险 控 制 : 收 益 率 = 无 风 险 利 率 + 风 险 补 偿 贝 塔 系 数 = 某 种 投 资 工 具 的 预 期 收 益 - 该 收 益 中 的 非 风 险 部 分 整 个 市 场 的 预 期 收 益 - 该 收 益 中 的 非 风 险 部 分 B 大 于 >1 风 险 高,B= 等 于 1, 风 险 相 当,B 小 于 <1, 风 险 低 风 险 控 制 的 原 则 及 目 标 是 : 回 避, 减 小, 留 置, 共 担, 转 移 十 三 风 险 的 管 理 办 法 1 现 金 管 理 入 市 资 金 量 控 制 :! 用 于 保 证 金 的 比 率 (10%-30%, 最 大 不 能 超 过 50 %);! 投 资 单 个 市 场 的 资 产 比 率 控 制 ;! 保 证 金 资 产 形 式 做 出 限 制, 虚 盈 合 约 不 能 做 保 证 金, 卖 出 期 权 权 利 金 不 能 用 做 保 证 金 用 于 保 证 金 外 的 其 余 资 产 主 要 发 挥 作 用 是 : 作 为 保 证 金 的 准 备 金, 随 时 准 备 弥 补 保 证 金 的 不 足 ; 作 为 后 续 投 资 的 准 备 金 ; 以 银 行 存 款 或 国 债 的 形 式 预 留 一 部 分 2 风 险 管 理 : 重 点 在 于 将 风 险 控 制 在 合 理 的 范 围 之 内 ( 总 风 险 )2=( 系 统 性 风 险 )2+( 非 系 统 性 风 险 )2 系 统 ( 全 市 ) 性 风 险 运 用 指 数 期 货 来 控 制 和 回 避 非 系 统 性 风 险 通 过 投 资 组 合 的 分 散 化 和 多 个 CTA 来 控 制 回 避 3 三 大 风 险 控 制 技 术 : 分 散 化 : 投 资 工 具 ( 市 场 ) 分 散 化, 尽 可 能 在 相 关 度 较 低 的 市 场 和 品 种 间 交 易 组 合 ; 投 资 管 理 人 ( 系 统 ) 分 散 化 期 货 + 期 权 保 护 性 止 损 : 以 低 于 支 撑 价 的 价 格 为 止 损 上 限, 以 高 于 阻 力 位 的 价 格 为 止 损 下 限 当 市 场 价 格 朝 事 先 所 预 测 的 方 向 变 化 时, 产 生 利 润 而 有 利 于 投 资 者, 这 时 CTA 应 该 将 止 损 向 有 利 于 投 资 者 的 方 向 推 进 十 四 期 货 基 金 的 费 用 1 管 理 费 : 年 费, 基 金 净 值 的 1-3% 每 日 按 净 值 提 取, 日 积 月 累 2 CTA 费 用 : 固 定 咨 询 费 以 CTA 管 理 基 金 的 每 日 净 资 产 为 基 础, 逐 日 累 计 计 算, 在 每 个 业 绩 期 末 支 付 (0%-3%) 业 绩 激 励 费 基 金 净 增 加 值 的 10-30%, 一 般 为 20%, 激 励 费 用 逐 日 累 积 计 算, 在 业 绩 期 末 支 付 3 经 纪 佣 金 4 基 金 日 常 运 作 费 用 第 25 页 共 28 页