[table_page] 投 资 概 要 : 驱 动 因 素 : 1. 传 统 业 务 稳 步 增 长, 成 为 稳 定 利 润 来 源 公 司 目 前 主 营 业 务 为 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 黄 疸 治 疗 系 列, 是 婴 儿 保 育 行 业 的 龙 头 企 业, 占

Transcription

1 [table_research] 公 司 研 究 报 告 医 药 生 物 2015 年 6 月 18 日 [table_main] 保 育 设 备 行 业 龙 头 核 心 观 点 : 孕 产 前 景 未 来 可 期 公 司 深 度 报 告 模 板 戴 维 医 疗 ( SZ) 推 荐 首 次 覆 盖 1. 传 统 业 务 稳 步 增 长, 成 为 稳 定 利 润 来 源 公 司 目 前 主 营 业 务 为 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 黄 疸 治 疗 系 列, 是 婴 儿 保 育 行 业 的 龙 头 企 业, 占 据 了 40% 以 上 的 市 场 份 额 未 来 婴 儿 保 育 行 业 仍 有 扩 张 潜 力, 预 计 产 品 需 求 量 五 年 复 合 增 速 在 15% 以 上, 同 时, 进 口 替 代 的 趋 势 也 给 戴 维 这 类 优 质 国 产 厂 家 带 来 更 多 增 长 空 间 公 司 婴 儿 保 育 设 备 业 务 毛 利 率 高, 可 贡 献 稳 定 利 润 和 现 金 流 2. 进 入 空 间 巨 大 的 吻 合 器 市 场, 有 望 再 打 造 一 个 戴 维 子 公 司 维 尔 凯 迪 吻 合 器 获 得 医 疗 器 械 注 册 证, 正 式 进 入 吻 合 器 市 场 吻 合 器 市 场 目 前 规 模 在 30 亿, 而 未 来 随 着 临 床 应 用 的 拓 展 和 基 层 使 用 率 提 升, 将 迎 来 高 速 发 展 的 五 年 目 前 国 内 吻 合 器 市 场 由 外 资 主 导, 处 于 进 口 替 代 的 起 始 阶 段 公 司 定 位 中 端, 可 借 进 口 替 代 之 势, 利 用 资 本 和 已 有 营 销 网 络 迅 速 扩 张 吻 合 器 未 来 三 年 市 场 规 模 有 望 达 到 亿, 假 设 公 司 五 年 内 占 据 5% 的 份 额, 营 业 额 3 亿, 即 可 再 造 一 个 戴 维 3. 孕 产 行 业 一 体 化 前 景 广 阔, 纵 向 并 购 空 间 巨 大 孕 产 行 业 整 体 规 模 超 过 2000 亿, 目 前 还 没 有 出 现 龙 头 企 业 婴 儿 保 育 设 备 行 业 属 于 广 义 孕 产 行 业 的 一 个 细 分 子 行 业 我 们 认 为 戴 维 医 疗 作 为 婴 儿 保 育 行 业 龙 头, 经 过 多 年 深 耕, 已 经 积 累 了 许 多 优 质 行 业 资 源, 具 备 进 入 领 域 更 大 前 景 更 广 阔 的 孕 产 行 业 的 条 件 和 资 本 公 司 目 前 账 上 现 金 充 裕, 并 购 预 期 强 烈, 若 在 孕 产 行 业 上 下 游 一 体 化 方 面 有 所 突 破, 未 来 有 望 在 千 亿 市 场 占 据 一 席 之 地, 前 景 广 阔 4. 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 年 EPS 分 别 为 元, 以 6 月 17 日 收 盘 价 计 算, 对 应 PE 分 别 为 公 司 原 有 婴 儿 保 育 设 备 业 务 稳 步 增 长, 子 公 司 进 入 吻 合 器 市 场 有 望 再 造 一 个 戴 维, 孕 产 行 业 潜 在 市 场 空 间 不 可 估 量 三 方 面 驱 动, 公 司 估 值 提 升 空 间 广 阔 我 们 看 好 公 司 未 来 发 展, 首 次 覆 盖, 给 予 推 荐 评 级 分 析 师 李 平 祝 : :lipingzhu@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S 特 此 鸣 谢 张 金 洋 : :zhangjinyang@chinastock.com.cn 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 以 及 实 习 生 胡 偌 碧 对 此 篇 撰 写 做 出 的 突 出 贡 献 [table_marketdata] 市 场 数 据 时 间 A 股 收 盘 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 9.93 上 证 指 数 总 股 本 ( 亿 股 ) 2.88 实 际 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 1.15 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 主 要 财 务 指 标 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 增 长 率 % 4.57% 12.64% 21.61% 24.58% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 增 长 率 % % 8.52% 19.21% 26.37% EPS( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

2 [table_page] 投 资 概 要 : 驱 动 因 素 : 1. 传 统 业 务 稳 步 增 长, 成 为 稳 定 利 润 来 源 公 司 目 前 主 营 业 务 为 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 黄 疸 治 疗 系 列, 是 婴 儿 保 育 行 业 的 龙 头 企 业, 占 据 了 40% 以 上 的 市 场 份 额 未 来 婴 儿 保 育 行 业 仍 有 扩 张 潜 力, 预 计 产 品 需 求 量 五 年 复 合 增 速 在 15% 以 上, 同 时, 进 口 替 代 的 趋 势 也 给 戴 维 这 类 优 质 国 产 厂 家 带 来 更 多 增 长 空 间 公 司 婴 儿 保 育 设 备 业 务 毛 利 率 高, 可 贡 献 稳 定 利 润 和 现 金 流 2. 进 入 空 间 巨 大 的 吻 合 器 市 场, 有 望 再 打 造 一 个 戴 维 子 公 司 维 尔 凯 迪 吻 合 器 获 得 医 疗 器 械 注 册 证, 正 式 进 入 吻 合 器 市 场 吻 合 器 市 场 目 前 规 模 在 30 亿, 而 未 来 随 着 临 床 应 用 的 拓 展 和 基 层 使 用 率 提 升, 将 迎 来 高 速 发 展 的 五 年 目 前 国 内 吻 合 器 市 场 由 外 资 主 导, 处 于 进 口 替 代 的 起 始 阶 段 公 司 定 位 中 端, 可 借 进 口 替 代 之 势, 利 用 资 本 和 已 有 营 销 网 络 迅 速 扩 张 吻 合 器 未 来 三 年 市 场 规 模 有 望 达 到 亿, 假 设 公 司 五 年 内 占 据 5% 的 份 额, 营 业 额 3 亿, 即 可 再 造 一 个 戴 维 3. 孕 产 行 业 一 体 化 前 景 广 阔, 纵 向 并 购 空 间 巨 大 孕 产 行 业 整 体 规 模 超 过 2000 亿, 目 前 还 没 有 出 现 龙 头 企 业 婴 儿 保 育 设 备 行 业 属 于 广 义 孕 产 行 业 的 一 个 细 分 子 行 业 我 们 认 为 戴 维 医 疗 作 为 婴 儿 保 育 行 业 龙 头, 经 过 多 年 深 耕, 已 经 积 累 了 许 多 优 质 行 业 资 源, 具 备 进 入 领 域 更 大 前 景 更 广 阔 的 孕 产 行 业 的 条 件 和 资 本 公 司 目 前 账 上 现 金 充 裕, 并 购 预 期 强 烈, 若 在 孕 产 行 业 上 下 游 一 体 化 方 面 有 所 突 破, 未 来 有 望 在 千 亿 市 场 占 据 一 席 之 地, 前 景 广 阔 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 市 场 普 遍 认 为 婴 儿 保 育 设 备 市 场 已 进 入 平 台 期, 且 公 司 已 在 该 市 场 占 据 40% 以 上 份 额, 未 来 成 长 空 间 有 限 而 我 们 认 为 婴 儿 保 育 设 备 未 来 仍 有 发 展 潜 力, 公 司 有 望 借 助 进 口 替 代 大 潮 占 据 更 高 市 场 份 额 公 司 新 进 入 的 吻 合 器 市 场 空 间 巨 大, 有 望 将 公 司 收 入 翻 一 番 另 外 我 们 认 为 公 司 有 条 件 和 能 力 进 军 孕 产 千 亿 市 场, 实 现 跨 越 式 发 展 估 值 与 投 资 建 议 : 预 计 年 EPS 分 别 为 元, 以 6 月 17 日 收 盘 价 计 算, 对 应 PE 分 别 为 公 司 原 有 婴 儿 保 育 设 备 业 务 稳 步 增 长, 子 公 司 进 入 吻 合 器 市 场 有 望 再 造 一 个 戴 维, 孕 产 行 业 潜 在 市 场 空 间 不 可 估 量 三 方 面 驱 动, 公 司 估 值 提 升 空 间 广 阔 我 们 看 好 公 司 未 来 发 展, 首 次 覆 盖, 给 予 推 荐 评 级 股 价 表 现 的 催 化 剂 : 孕 产 行 业 一 体 化 布 局 有 所 突 破 主 要 风 险 因 素 : 高 端 婴 儿 培 养 箱 YP-2005 YP-2008 对 同 类 进 口 产 品 的 替 代 低 于 预 期 ; 吻 合 器 业 务 扩 张 速 度 低 于 预 期 ; 孕 产 行 业 一 体 化 布 局 进 度 低 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 1

3 [table_page] 目 录 一 我 国 婴 儿 保 育 设 备 龙 头 企 业... 3 ( 一 )A 股 婴 儿 保 育 设 备 行 业 稀 缺 标 的... 3 ( 二 ) 股 权 集 中 的 民 营 企 业... 9 ( 三 ) 三 驾 马 车 拉 动 业 绩 稳 定 增 长... 9 二. 多 因 素 拉 动, 保 育 设 备 业 务 有 望 稳 定 增 长 ( 一 ) 保 育 设 备 行 业 产 品 概 述 及 发 展 推 演 ( 二 ) 保 育 设 备 行 业 潜 力 巨 大, 目 前 三 分 天 下 ( 三 ) 多 因 素 驱 动, 保 育 设 备 行 业 未 来 可 期 ( 四 ) 戴 维 性 价 比 最 高, 有 望 在 竞 争 中 脱 颖 而 出 ( 五 ) 新 品 助 力, 戴 维 有 望 更 上 一 层 楼 三. 吻 合 器 : 戴 维 下 一 个 引 爆 点 ( 一 ) 替 代 手 工 缝 合, 前 景 广 阔 ( 二 )30 亿 市 场 规 模, 外 资 主 导 ( 三 ) 我 国 吻 合 器 市 场 未 来 空 间 巨 大 ( 四 ) 戴 维 有 望 成 为 吻 合 器 市 场 强 有 力 竞 争 者 四. 孕 产 一 体 化, 孕 育 千 亿 机 会 ( 一 ) 千 亿 市 场, 孕 产 行 业 空 前 巨 大 ( 二 ) 纵 向 并 购 预 期, 现 金 充 裕 提 供 保 障 五. 公 司 估 值 与 投 资 建 议 ( 一 ) 公 司 估 值 ( 二 ) 投 资 建 议 六. 风 险 提 示 七 附 录 : 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2

4 一 我 国 婴 儿 保 育 设 备 龙 头 企 业 ( 一 )A 股 婴 儿 保 育 设 备 行 业 稀 缺 标 的 宁 波 戴 维 医 疗 器 械 股 份 有 限 公 司 成 立 于 1992 年, 是 一 家 集 自 主 研 制 生 产 和 销 售 为 一 体 的 国 家 级 高 新 技 术 企 业, 主 要 生 产 婴 儿 培 养 箱 运 输 用 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 新 生 儿 黄 疸 治 疗 系 列 设 备 等 医 疗 器 械 2012 年 上 市 至 今, 是 国 内 最 大 的 婴 儿 保 育 设 备 专 业 制 造 商, 也 是 目 前 A 股 上 市 公 司 中 婴 儿 保 育 设 备 行 业 稀 缺 标 的 研 发 方 面 : 目 前 公 司 销 售 的 主 要 产 品 均 具 有 自 主 知 识 产 权, 在 研 产 品 11 项, 产 品 线 丰 富 公 司 部 分 技 术 与 产 品 已 达 到 国 际 先 进 水 平, 为 公 司 拓 展 国 内 外 市 场 提 供 足 够 的 技 术 资 源 保 障 生 产 方 面 : 公 司 已 形 成 年 产 2 万 台 的 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 和 新 生 儿 黄 疸 治 疗 设 备 的 生 产 规 模, 公 司 的 生 产 规 模 在 国 内 名 列 前 茅 吻 合 器 方 面, 子 公 司 维 尔 凯 迪 拥 有 进 口 的 生 产 线, 为 新 产 品 质 量 提 供 保 障 销 售 方 面 : 公 司 产 品 成 为 国 内 市 场 的 主 流 产 品, 已 广 泛 应 用 于 国 内 31 个 省 市 自 治 区 的 各 级 医 院 同 时, 公 司 在 国 际 市 场 已 发 展 40 多 家 代 理 商, 产 品 销 售 到 亚 洲 非 洲 欧 洲 南 美 洲 100 多 个 国 家, 并 且 建 立 了 良 好 的 品 牌 形 象 表 1: 戴 维 医 疗 主 要 历 史 沿 革 时 间 事 件 1992 年 成 立 宁 波 戴 维 医 疗 器 械 有 限 公 司 2001 年 戴 维 商 标 被 评 为 浙 江 省 著 名 商 标 2004 年 婴 儿 培 养 箱 被 认 定 为 浙 江 省 名 牌 产 品 2006 年 被 中 国 经 济 联 合 会 认 定 为 2006 中 国 机 械 治 疗 及 病 房 护 理 设 备 制 造 行 业 排 头 兵 企 业 2008 年 公 司 被 认 定 为 国 家 高 新 技 术 企 业 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3

5 2012 年 公 司 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 2012 年 使 用 自 有 资 金 人 民 币 万 元 向 全 资 子 公 司 宁 波 华 彦 光 电 科 技 有 限 公 司 增 资, 增 资 后 其 注 册 资 本 为 人 民 币 2,000 万 元, 公 司 仍 持 有 其 100% 股 权 公 司 名 称 由 宁 波 华 彦 光 电 科 技 有 限 公 司 变 更 为 宁 波 维 尔 凯 迪 医 疗 器 械 有 限 公 司 2013 年 使 用 自 有 资 金 440 万 元 人 民 币 收 购 宁 波 甬 星 医 疗 仪 器 有 限 公 司 的 100% 股 权, 并 以 自 有 资 金 500 万 元 向 甬 星 医 疗 增 资 本 次 交 易 完 成 后, 甬 星 医 疗 注 册 资 本 为 800 万 元, 公 司 持 有 甬 星 医 疗 100% 的 股 权, 并 进 入 输 液 泵 领 域 2014 年 医 用 空 氧 混 合 器 KY-10A KY-20A KY-30A KY-10B KY-20B KY-30B 取 得 医 疗 器 械 注 册 证 婴 儿 培 养 箱 (YP-2005 YP-2008) 获 得 医 疗 器 械 注 册 证 2014 年 向 维 尔 凯 迪 增 资 人 民 币 1,500 万 元, 增 资 后 维 尔 凯 迪 注 册 资 本 为 人 民 币 3,500 万 元, 公 司 持 有 其 100% 股 权 2015 年 全 资 子 公 司 宁 波 维 尔 凯 迪 医 疗 器 械 有 限 公 司 获 得 一 次 性 使 用 直 线 型 切 割 吻 合 器 及 组 件 一 次 性 使 用 直 线 型 吻 合 器 及 组 件 等 医 疗 器 械 注 册 证 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 公 司 下 属 主 要 有 两 家 子 公 司, 分 别 为 宁 波 甬 星 医 疗 仪 器 有 限 公 司 和 宁 波 维 尔 凯 迪 医 疗 器 械 有 限 公 司 宁 波 甬 星 医 疗 仪 器 有 限 公 司 : 公 司 主 要 从 事 智 能 输 液 泵 的 研 发 生 产 与 销 售 戴 维 医 疗 在 2013 年 11 月 完 成 了 对 甬 星 医 疗 的 全 资 收 购, 并 借 机 正 式 进 入 输 液 泵 领 域 输 液 泵 可 以 安 装 在 婴 儿 保 温 箱 上, 跟 公 司 现 有 的 产 品 进 行 配 套, 作 为 附 加 功 能 增 加 销 售 价 格, 起 到 互 补 作 用 同 时 可 以 甬 星 医 疗 可 借 助 母 公 司 现 有 的 销 售 渠 道 和 经 销 商 资 源, 拓 展 输 液 泵 市 场, 加 大 输 液 泵 的 销 售 被 戴 维 医 疗 收 购 之 前 甬 星 医 疗 一 直 处 于 亏 损 状 态, 完 成 收 购 后 半 年 即 实 现 扭 亏, 现 在 甬 星 医 疗 已 可 稳 定 贡 献 净 利 润 宁 波 维 尔 凯 迪 医 疗 器 械 有 限 公 司 : 维 尔 凯 迪 的 前 身 是 宁 波 华 彦 光 电 科 技 有 限 公 司, 公 司 现 主 要 是 作 为 母 公 司 的 营 销 中 心 及 仓 储 周 转 中 心 维 尔 凯 迪 的 新 产 品 一 次 性 使 用 直 线 型 切 割 吻 合 器 及 组 件 一 次 性 使 用 直 线 型 吻 合 器 及 组 件 一 次 性 使 用 管 型 吻 合 器 一 次 性 使 用 肛 肠 吻 合 器 已 于 2015 年 5 月 初 获 得 医 疗 器 械 注 册 证 公 司 处 于 亏 损 状 态 原 因 主 要 是 由 于 吻 合 器 产 品 线 尚 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4

6 未 形 成 销 售 吻 合 器 目 前 已 研 发 成 功, 获 得 医 疗 器 械 注 册 证 并 即 将 进 入 市 场, 预 计 可 在 不 久 的 将 来 实 现 盈 亏 平 衡, 为 公 司 贡 献 利 润 表 2: 主 要 子 公 司 情 况 子 公 司 主 营 业 务 2014 年 净 利 润 ( 元 ) 宁 波 甬 星 医 疗 仪 器 有 限 公 司 主 要 从 事 智 能 输 液 泵 的 研 发 生 产 与 销 售 1,167, 宁 波 维 尔 凯 迪 医 疗 器 械 有 限 公 司 作 为 公 司 的 营 销 中 心 及 仓 储 周 转 中 心, 为 拓 展 公 司 产 品 线, 目 前 已 经 介 入 腹 部 外 科 -7,206, 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 泌 尿 肛 肠 外 科 手 术 器 械 领 域 即 将 进 入 吻 合 器 市 场 公 司 经 过 长 期 的 行 业 经 验 积 累 和 持 续 的 研 发 创 新, 现 已 形 成 多 种 丰 富 的 产 品 系 列, 公 司 的 主 要 产 品 为 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 和 新 生 儿 黄 疸 治 疗 设 备, 目 前 公 司 主 要 产 品 基 本 处 于 第 三 代 培 养 箱 产 品 包 括 运 输 用 培 养 箱 TI 系 列 两 种 型 号 产 品, 婴 儿 培 养 箱 YP 系 列 15 种 型 号 产 品 ; 婴 儿 辐 射 保 暖 台 包 括 HKN 系 列 8 种 型 号 产 品 ; 新 生 儿 黄 疸 治 疗 设 备 包 括 新 生 儿 黄 疸 治 疗 床 新 生 儿 黄 疸 治 疗 箱 黄 疸 治 疗 灯 和 新 生 儿 黄 疸 治 疗 仪 四 种 系 列 产 品 公 司 其 他 产 品 还 包 括 母 婴 同 室 婴 儿 床 婴 儿 无 接 触 输 氧 头 罩 低 压 吸 引 器 呼 吸 复 苏 ( 器 ) 囊 远 红 外 加 温 器 和 婴 幼 儿 头 部 固 定 架 等 公 司 完 整 的 产 品 系 列 可 满 足 婴 儿 的 全 面 保 育 护 理 需 求, 快 速 满 足 不 同 客 户 的 个 性 化 多 样 化 需 求 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5

7 表 3: 公 司 主 要 产 品 列 表 类 别 型 号 功 能 和 特 点 价 格 ( 元 ) 运 输 用 培 养 箱 运 输 用 培 养 箱 TI900,TI-2000 短 距 离 内 对 早 产 儿 的 转 运, 跟 随 急 救 车 转 运 危 重 婴 儿 运 输 用 培 养 箱 现 为 国 内 独 家 生 产 销 售 ( 销 售 价 格 ) 救 护 车 型 :138000; 普 通 型 : 元 婴 儿 培 养 箱 YP100- 系 列 YP-100 YP-100A YP-100B YP-100AB 设 置 温 度 与 箱 内 温 度 分 屏 显 示 ; 双 CPU 控 制 系 统 ( 销 售 价 格 )22750; 独 立 超 温 切 断 装 置 的 三 重 超 温 保 护 ; 自 然 风 道 加 湿 婴 儿 培 养 箱 YP-90 系 列 YP-90 YP-90A YP-90B YP-90AB 婴 儿 床 倾 斜 角 度 无 级 可 调 功 能, 蜗 壳 风 道 及 交 直 ( 中 标 价 )19760 流 离 心 式 电 机 产 生 增 压, 整 体 铝 水 槽 ; 肤 温 传 感 器 具 有 脱 落 保 护 功 能 ; 具 有 氧 气 输 入 接 口 ; 婴 儿 培 养 箱 YP-970 系 列 YP-970 YP-930 YP-920 YP-910 设 置 温 度 箱 内 温 度 皮 肤 温 度 氧 浓 度 及 湿 度 分 屏 显 示 ; 嵌 入 式 集 成 传 感 器 盒 抽 屉 式 水 箱 ; 采 用 进 口 有 机 玻 璃 ; 采 用 低 噪 音 的 直 流 电 机 婴 儿 培 养 箱 YP2000 系 列 YP-2000 YP-2005 YP-2008 集 公 司 核 心 技 术 于 一 体, 外 观 设 计 独 特, 功 能 完 备, 目 标 为 打 造 一 款 国 际 一 流 的 婴 儿 培 养 箱 产 品 核 心 主 要 在 于 造 型 及 风 道 和 降 噪, 以 及 功 能 的 完 备, 采 用 了 第 四 代 培 养 箱 控 制 技 术 高 压 模 制 造 技 术 等 最 新 的 工 艺 婴 儿 辐 射 保 暖 台 HKN-90 HKN-90,HKN-9010 具 有 预 热 手 控 肤 温 三 种 温 度 控 制 模 式 ; 双 CPU ( 销 售 价 格 ) YP-2000:98000; YP2005 YP2008 刚 刚 获 批 还 未 开 始 销 售, 预 计 售 价 ( 销 售 价 格 )22800 控 制 系 统 独 立 超 温 切 断 装 置 的 三 重 超 温 保 护 ; 辐 射 箱 水 平 角 度 与 婴 儿 床 的 倾 斜 角 度 可 调 ; 婴 儿 床 四 周 的 有 机 玻 璃 档 板 可 拆 卸 ; 婴 儿 辐 射 保 暖 台 HKN-93 HKN-93 HKN-93B HKN-93A 有 黄 疸 治 疗 装 置 ; 具 有 输 氧 装 置 低 压 吸 引 装 置 ; 可 放 置 呼 吸 复 苏 ( 器 ) 囊 婴 幼 儿 头 部 固 定 架 ( 销 售 价 格 ) HKN93-A:49560; 婴 儿 辐 射 保 暖 台 HKN-2000 HKN-2000 HKN-2001 HKN-2001L 不 锈 钢 机 身 ; 双 面 黄 疸 治 疗 灯 箱 ; 有 机 玻 璃 婴 儿 床 ; 具 有 光 照 治 疗 时 间 的 计 时 功 能 ; HKN93-B:35800 ( 销 售 价 格 ) HKN-2000:18800 新 生 儿 黄 疸 治 疗 床 NBB-I NBB-II LCD 液 晶 显 示 屏 ; 可 显 示 累 计 工 作 时 间 当 前 辐 ( 销 售 价 格 )21400 照 时 间 ; 引 出 式 光 源 开 关 ; 当 前 辐 照 时 间 的 计 时 方 式 可 予 以 选 择 新 生 儿 黄 疸 治 疗 箱 XHZ 箱 温 控 制, 肤 温 监 测,LED 显 示 ; 具 有 双 面 辐 照 ( 销 售 价 格 )33900 功 能, 下 灯 箱 光 源 为 LED 光 源 ; 具 有 光 照 治 疗 时 间 计 时 功 能 ; 自 然 风 道 加 湿 ; 抽 拉 式 水 箱 ; 婴 儿 床 可 从 侧 面 拉 出 ; 两 侧 和 正 门 的 有 机 玻 璃 可 打 开 采 用 永 磁 无 刷 直 流 电 机 驱 动 热 循 环 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 6

8 黄 疸 治 疗 灯 YG-I 本 机 底 部 装 有 吸 盘, 可 吸 附 在 婴 儿 培 养 箱 恒 温 罩 的 ( 销 售 价 格 )4940 顶 部 ; 作 为 婴 儿 高 胆 红 素 血 症 的 照 光 治 疗 ; 由 3 支 高 照 度 蓝 色 荧 光 灯 管 组 成 新 生 儿 黄 疸 治 疗 仪 XHZ-90 XHZ-90L LED 发 光 管 作 为 黄 疸 辐 照 元 件 ; 辐 照 灯 箱 的 角 度 可 调 ; 辐 照 灯 箱 的 高 度 可 调 ; 配 有 计 时 器 ; 脚 轮 可 供 锁 定 ; 不 锈 钢 立 柱 ( 销 售 价 格 ) XZH-90:5180; XZH-90L:8840 资 料 来 源 : 阿 里 巴 巴 网, 公 司 招 股 说 明 书, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 表 4: 公 司 主 要 在 研 产 品 名 称 简 介 进 度 新 生 儿 T- 组 合 复 苏 器 HKN-2008 婴 儿 辐 射 保 暖 台 二 合 一 暖 箱 新 生 儿 复 苏 抢 救 综 合 方 案 集 成 的 创 新 产 品, 它 可 以 给 在 产 房 婴 儿 病 房 和 新 生 儿 重 症 监 护 室 的 新 生 儿 提 供 一 机 多 用 的 受 控 和 准 确 的 复 苏 抢 救 和 氧 治 疗 它 是 综 合 了 婴 儿 复 苏 持 续 正 气 道 通 气 (CPAP) 输 氧 治 疗 与 低 压 吸 引 功 能 于 一 体 的 婴 儿 呼 吸 机 此 婴 儿 辐 射 保 暖 台 与 原 有 产 品 相 比 : 都 有 体 温 保 持 功 能 ; 但 增 加 了 相 关 的 通 气 复 苏 辅 助 功 能 及 全 新 的 造 型 设 计, 因 此 产 品 综 合 性 能 大 幅 提 高, 是 婴 儿 辐 射 保 暖 台 向 高 端 升 级 的 新 开 发 项 目 二 合 一 婴 儿 暖 箱 根 据 全 新 的 公 司 多 年 来 研 究 形 成 的 培 养 箱 保 暖 台 合 成 技 术 设 计 理 念 进 行 开 发, 国 内 目 前 尚 无 类 似 产 品 研 发 并 投 放 市 场, 国 外 也 只 有 本 行 业 内 部 分 先 进 企 业, 如 日 本 ATOM 公 司 等, 已 经 实 现 了 婴 儿 培 养 箱 和 婴 儿 辐 射 保 暖 台 功 能 的 技 术 合 成, 从 而 大 大 提 高 医 疗 设 备 的 使 用 率 与 有 效 性 ; 产 品 集 成 化 复 合 化 程 度 为 国 际 一 流 该 发 展 趋 势 将 大 大 提 高 临 床 诊 治 在 时 间 上 和 空 间 上 的 精 确 性 本 立 项 未 来 的 市 场 定 位 为 : 国 际 同 行 业 高 端 产 品 该 项 目 具 独 特 的 开 拓 性 设 计, 全 方 位 创 新, 已 申 请 多 项 专 利 已 处 于 国 家 认 定 的 第 三 方 检 测 机 构 进 行 注 册 产 品 符 合 性 检 测 的 后 期 着 手 筹 备 申 请 食 品 药 品 监 督 管 理 局 颁 发 的 医 疗 器 械 注 册 产 品 证 书 尚 处 于 设 计 开 发 的 早 中 期, 样 机 设 计 开 发 的 试 验 过 程 样 机 已 经 形 成, 现 处 于 参 数 调 整 以 及 生 产 工 艺 完 善 的 过 程, 着 手 准 备 进 行 第 三 方 注 册 产 品 检 测 的 准 备 工 作 XHZ-90P 黄 疸 治 疗 仪 该 项 目 的 先 进 性 创 新 性 在 于 : 性 能 提 高, 采 用 蓝 色 LED 为 主 光 源, 同 时 采 用 一 定 比 例 组 合 的 黄 色 光 源 调 进 行 和, 使 光 线 变 得 非 常 柔 申 请 食 品 药 品 监 督 管 理 局 颁 发 的 医 疗 器 械 注 册 产 品 证 书 的 审 批 过 程 中 和 ; 具 有 辐 射 遮 光 蓬 装 置 设 计, 使 光 线 不 外 泄 YG-Ⅲ 新 生 儿 黄 疸 治 灯 预 期 可 与 公 司 现 有 的 HKN-93,HKN-2001 保 暖 台 系 列 配 合 使 用, 旨 在 缩 短 蓝 光 辐 照 距 离, 以 便 提 高 胆 红 素 总 辐 照 度 和 有 效 治 疗 面 积, 更 有 效 地 降 低 新 生 儿 血 液 内 胆 红 素 浓 度 开 拓 产 品 临 床 使 用 综 设 计 开 发 已 经 输 出, 已 经 取 得 第 三 方 提 供 的 科 技 项 目 检 验 报 告 正 处 于 第 三 方 进 行 注 册 产 品 符 合 性 检 测 IC-300 婴 儿 CPAP 系 统 合 功 能 婴 儿 持 续 气 道 正 压 固 定 输 氧 通 气 系 统 (NCPAP), 因 临 床 需 要 给 患 儿 输 入 混 合 氧 时 常 用 的 一 种 机 械 式 输 氧 设 备 其 作 用 是 增 加 跨 肺 压 处 于 设 计 开 发 的 中 后 期 的 调 试, 正 着 手 设 计 文 档 整 理 筹 备 样 机 过 程 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 7

9 TI-2013 新 生 儿 转 运 培 养 箱 医 用 空 气 压 缩 机 婴 儿 胎 音 仪 医 用 注 射 泵 多 层 光 纤 编 织 蓝 光 毯 力 功 能, 残 余 气 量 和 气 道 直 径, 节 省 肺 泡 表 面 的 活 性 物 质, 以 及 压 低 膈 肌, 治 疗 ROP 和 NRDS 有 明 显 作 用 适 用 于 儿 科 NICU 及 急 救 室 等 尤 其 能 够 与 本 公 司 生 产 的 HKN- 系 列 婴 儿 辐 射 保 暖 台 配 套, 用 于 对 0 14 岁 患 儿 进 行 复 苏 抢 救 和 通 气 治 疗, 是 公 司 主 业 开 拓 的 一 种 尝 试 随 着 目 前 市 场 对 于 转 运 培 养 箱 的 需 求 量 的 不 断 增 大, 在 安 全 性 和 功 能 性 上 也 提 出 了 更 高 的 要 求 ; 尽 管 目 前 国 内 只 有 戴 维 医 疗 一 家 能 够 生 产 转 运 培 养 箱, 但 公 司 为 保 持 市 场 与 研 发 的 优 势, 基 于 初 步 掌 握 的 结 构 与 外 观 临 床 与 多 功 能 性 的 几 方 面 的 核 心 技 术, 公 司 决 定 开 发 新 的 一 款 具 有 新 的 市 场 群 体 的 转 运 培 养 箱 气 源 支 持 性 医 疗 设 备 在 医 疗 机 构 的 病 房 已 经 广 泛 地 应 用, 如 CPAP 空 氧 混 合 器 气 动 牙 钻 等 在 使 用 时 需 要 为 设 备 接 入 纯 净 无 油 干 燥 的 压 缩 气 体 目 前 国 内 的 中 小 医 院 以 及 建 成 年 代 较 久 的 病 房 都 没 有 配 备 气 源, 若 进 行 改 造 面 临 难 度 大 费 用 高 的 问 题, 对 医 疗 设 备 的 使 用 造 成 困 扰 市 场 上 急 需 能 够 提 供 洁 净 压 缩 空 气 的 设 备, 为 此 公 司 决 定 立 项 研 究 该 空 气 压 缩 机 项 目 目 前 市 场 上 的 胎 音 仪 大 多 数 只 能 简 单 的 将 胎 心 音 外 放, 为 此 公 司 决 定 立 项 研 究 一 种 能 够 满 足 医 护 人 员 对 于 胎 儿 和 母 体 同 时 监 护 要 求 的 多 参 数 高 精 度 的 胎 音 仪, 是 本 公 司 产 品 线 拓 展 的 尝 试 新 生 儿 特 别 是 早 产 儿 低 体 重 儿 的 血 管 细 小 隐 匿, 且 由 于 新 生 儿 自 身 抵 抗 力 弱, 普 通 的 注 射 泵 的 精 度 无 法 满 足 新 生 儿 的 使 用 要 求, 甚 至 会 带 来 危 害, 为 此 公 司 决 定 研 究 开 发 一 种 具 有 高 精 度 注 射 剂 量 准 确 给 药 均 匀, 调 节 迅 速 方 便 等 特 点, 尤 其 适 合 新 生 儿 使 用 的 注 射 泵 是 本 公 司 新 领 域 市 场 拓 展 的 尝 试 预 期 用 于 降 低 新 生 儿 体 内 的 胆 红 素 浓 度 多 层 光 纤 编 织 蓝 光 毯 作 为 新 一 代 的 黄 疸 治 疗 ( 强 光 疗 ) 设 备 的 开 发, 采 用 最 新 的 光 纤 传 导 及 LED 技 术, 可 接 触 式 的 光 照 治 疗, 增 加 光 能 的 使 用 率, 提 高 了 治 疗 效 果 给 予 新 生 儿 更 加 安 全 高 效 的 医 疗 护 理 与 传 统 的 蓝 光 治 疗 设 备 比 较, 具 有 多 环 境 使 用 无 能 量 危 害 治 疗 效 率 高 以 及 柔 软 舒 适 携 带 方 便 等 优 点 设 计 开 发 已 经 输 入, 处 于 设 计 开 发 的 早 中 期, 处 于 新 的 控 制 技 术 攻 关 与 初 步 样 机 制 作 过 程 尚 处 于 设 计 开 发 的 前 期, 设 计 开 发 已 经 输 入, 正 处 于 核 心 技 术 攻 关 尚 处 于 设 计 开 发 的 前 期, 设 计 开 发 已 经 输 入, 完 成 初 步 样 机, 正 处 于 新 检 测 技 术 的 攻 关 过 程 尚 处 于 设 计 开 发 的 前 期, 设 计 开 发 已 经 输 入, 正 处 于 精 微 控 制 技 术 攻 关 过 程 尚 处 于 设 计 开 发 的 前 期, 设 计 开 发 已 经 输 入, 正 处 于 光 纤 编 制 技 术 攻 关 过 程, 完 成 初 步 样 机 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 公 司 招 股 说 明 书, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 公 司 在 研 项 目 共 计 11 项, 其 中 我 们 重 点 关 注 新 生 儿 T- 组 合 复 苏 器 二 合 一 暖 箱 多 层 光 纤 编 织 蓝 光 毯 公 司 一 直 保 持 有 较 高 比 例 的 研 发 投 入, 梯 队 品 种 的 储 备 为 企 业 可 持 续 发 展 奠 定 了 坚 实 的 基 础, 提 升 公 司 了 产 品 竞 争 力 同 时 公 司 引 进 专 业 技 术 人 员, 与 公 司 的 核 心 技 术 人 员 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 8

10 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 签订相关的技术保密协议 给予核心技术人员更宽松的发展空间 建立了有效的研发管理体系 二 股权集中的民营企业 图 1 公司股权架构图 时间截至 2015 年 04 月 01 日 资料来源 公司公告 公司年报 中国银河证券研究部 陈云勤 陈再宏 陈再慰三人系父子关系 从股权架构上来看 截止到 2015 年一季报 三人合计持有公司 72%的股权(若计算近期大宗交易减持部分 三人持股合计约 65.37%) 共 同为公司的实际控制人 公司部分高管也直接持有公司股份 另外 公司董事长陈再宏先生 1969 年出生 年轻有为 干劲十足 三 三驾马车拉动业绩稳定增长 公司经过 20 年的发展 已形成一定规模 近五年来收入增长趋于稳定 2012 年由于国家 和地方政府加大了对基层医疗机构的投入力度 尤其是对县级妇幼保健机构的支持和投入力 度 造成了器械需求的高峰 公司以上市为契机 在 2012 年实现了销售规模和经营业绩的大 规模增长 随后的 年 由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少 公 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

11 司 需 求 增 长 遭 遇 瓶 颈,2013 年 经 营 业 绩 同 比 出 现 下 降 公 司 随 即 对 产 品 结 构 进 行 优 化 调 整, 主 营 业 务 得 到 持 续 优 化, 市 场 开 拓 初 见 成 效,2014 年 收 入 和 净 利 润 均 恢 复 增 长 势 头 图 2: 公 司 近 5 年 收 入 和 净 利 润 变 化 ( 左 图 为 收 入, 右 图 为 净 利 润, 单 位 : 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ;(2013 年 收 入 和 利 润 大 幅 度 变 化 主 要 受 政 府 投 入 减 少 影 响 ) 图 3: 公 司 收 入 和 毛 利 构 成 比 例 ( 左 图 为 收 入, 右 图 为 毛 利 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 10

12 公 司 主 营 业 务 按 产 品 分 主 要 分 为 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 和 新 生 儿 黄 疸 治 疗 设 备 等 三 大 系 列, 三 大 系 列 收 入 占 公 司 总 收 入 的 80% 以 上 公 司 三 大 产 品 系 列 品 牌 优 势 明 显, 近 几 年 来 毛 利 率 维 持 在 稳 定 的 较 高 水 平 主 要 原 因 在 于 公 司 产 品 使 用 者 为 婴 幼 儿, 相 对 于 公 司 价 格, 顾 客 更 注 重 公 司 产 品 的 品 牌 及 安 全 稳 定 性 能 各 级 医 院 对 公 司 产 品 的 品 牌 认 同 度 比 较 高, 只 有 高 品 牌 知 名 度 产 品 才 会 使 得 客 户 放 心 使 用, 由 于 公 司 为 国 内 同 行 业 内 领 军 企 业, 公 司 产 品 一 直 受 到 国 内 各 级 医 院 的 普 遍 欢 迎 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 11

13 二. 多 因 素 拉 动, 保 育 设 备 业 务 有 望 稳 定 增 长 ( 一 ) 保 育 设 备 行 业 产 品 概 述 及 发 展 推 演 婴 儿 保 育 设 备 起 源 于 婴 儿 保 温 箱, 主 要 为 新 生 儿 创 造 培 养 环 境, 随 着 半 导 体 行 业 IT 行 业 塑 料 行 业 高 分 子 行 业 模 具 行 业 结 构 设 计 等 新 技 术 新 材 料 新 工 艺 的 大 量 应 用, 产 品 日 益 多 样 化 现 代 化 IT 化 网 络 化 信 息 化 人 性 化, 行 业 技 术 含 量 较 高 目 前 在 临 床 中 使 用 的 婴 儿 保 育 设 备 大 多 数 都 有 采 用 电 脑 控 制, 除 温 度 和 湿 度 设 定 调 节 外, 还 能 调 节 氧 浓 度, 能 称 取 婴 儿 体 重, 并 能 提 供 多 种 参 数 的 实 时 波 形 及 数 据 趋 势, 婴 儿 床 倾 斜 无 级 可 调, 显 示 加 热 功 率 等 婴 儿 保 育 设 备 最 主 要 的 设 备 为 婴 儿 培 养 箱 和 婴 儿 辐 射 保 暖 台, 婴 儿 培 养 箱 为 封 闭 式 结 构, 婴 儿 辐 射 保 暖 台 为 开 放 式 结 构, 婴 儿 培 养 箱 偏 重 于 婴 儿 保 育 功 能, 婴 儿 辐 射 保 暖 台 偏 重 于 急 救 功 能, 两 者 均 主 要 用 于 早 产 儿 低 体 重 儿 病 患 儿 等 新 生 儿 的 急 救 护 理, 属 儿 科 妇 产 科 基 础 医 疗 器 械 1. 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 培 养 箱 控 制 系 统 采 用 计 算 机 技 术 对 箱 内 温 度 ( 箱 温 / 肤 温 ) 实 施 伺 服 控 制, 根 据 设 置 温 度 与 实 测 温 度 进 行 比 例 加 热 控 制 内 部 空 气 采 用 热 对 流 原 理 进 行 调 节, 制 造 一 个 空 气 温 湿 度 适 宜 类 似 母 体 子 宫 的 优 良 环 境, 从 而 可 对 婴 儿 进 行 培 养 和 护 理 婴 儿 培 养 箱 主 要 应 用 于 早 产 儿 低 体 重 儿 病 危 儿 新 生 儿 恒 温 培 养 新 生 儿 体 温 复 苏 输 液 输 氧 抢 救 住 院 观 察 等 2. 婴 儿 辐 射 保 暖 台 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 12

14 婴 儿 辐 射 保 暖 台 又 可 称 为 辐 射 式 新 生 儿 抢 救 台, 其 综 合 临 床 医 学 光 学 机 械 计 算 机 自 动 控 制 及 传 感 器 等 多 门 类 学 科 的 先 进 技 术 为 一 体, 为 新 生 儿 及 病 婴 提 供 了 一 个 温 暖 舒 适 的 手 术 及 护 理 平 台 适 用 于 分 娩 后 新 生 儿 的 护 理 抢 救 和 儿 科 手 术 治 疗, 尤 其 是 对 新 生 儿 危 重 症 的 急 救 和 操 作 更 为 方 便, 是 分 娩 室 新 生 儿 室 和 新 生 儿 监 护 中 心 必 备 设 备 之 一, 对 降 低 新 生 儿 因 低 体 温 造 成 的 损 伤 都 起 到 了 重 大 作 用 主 要 婴 儿 保 育 产 品 演 进 过 程 : 我 国 医 疗 机 构 目 前 装 备 的 多 数 为 第 二 代 婴 儿 保 育 设 备, 功 能 单 一, 稳 定 性 精 度 抗 干 扰 性 差, 噪 音 大, 不 能 适 应 低 温 环 境 以 及 在 多 种 电 源 直 接 无 缝 切 换, 未 来 将 逐 渐 被 第 三 代 产 品 所 代 替 目 前, 婴 儿 保 育 设 备 的 生 产 规 模 跟 不 上 婴 儿 保 育 市 场 的 发 展 速 度, 产 品 呈 供 不 应 求 的 状 态 戴 维 医 疗 密 切 关 注 婴 儿 保 育 设 备 领 域 最 新 发 展 动 态, 持 续 加 大 研 发 投 入, 坚 持 科 研 创 新, 为 实 现 公 司 未 来 发 展 战 略 提 供 强 有 力 的 技 术 支 持 公 司 的 新 型 婴 儿 培 养 箱 (YP-2005 YP-2008) 已 经 取 得 了 医 疗 器 械 注 册 证, 标 志 着 公 司 高 端 产 品 的 进 一 步 丰 富 戴 维 医 疗 目 前 正 在 完 成 三 代 产 品 逐 步 替 代 二 代 产 品, 四 代 产 品 也 已 研 发 成 功 获 得 批 文 表 5: 婴 儿 保 育 产 品 的 演 进 出 现 时 间 主 要 性 能 优 势 使 用 情 况 第 一 代 :20 世 纪 40 年 代 第 二 代 :20 世 纪 70 年 代 模 拟 电 路 技 术, 分 立 式 元 件, 单 层 PCB 板 控 制 精 度 低 能 耗 高 主 要 依 靠 灯 光 保 温, 手 工 旋 转 操 作 8 位 单 片 机, 插 入 式 元 器 件, 双 层 PCB 板 控 制 精 度 有 所 提 高, 能 耗 要 低 基 本 已 淘 汰 我 国 多 数 婴 儿 保 育 设 备 生 产 企 业 的 产 品 属 于 该 阶 段 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 13

15 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 同时控制 如温度 湿度和氧浓度等参数 第三代 20 世纪 90 年代 集成单片机 CMOS 电路 多层 PCB 板 以 GE 阿童木 德尔格为代表的婴儿保育设 控制精度高 能耗低 抗干扰性强 备行业国际巨头的产品多位于该阶段 国内包 集成其他器械 如注射泵 监护仪等 括公司等极少数企业 包括本公司 的产品也 已达到了该阶段 第四代 21 世纪 32 位嵌入式控制系统 真彩 LCD 显示屏 目前以 GE 阿童木 德尔格为代表的婴儿保 能提供丰富的接口功能和多种通信方式 育设备行业国际巨头已有部分产品接近了第 四代产品的技术水平 资料来源 公司招股说明书 中国银河证券研究部 二 保育设备行业潜力巨大 目前三分天下 公司所处的大行业为医疗器械行业 细分行业主要集中在婴儿保育设备行业 主要产品为 婴儿培养箱 婴儿辐射保暖台 婴儿黄疸治疗仪 随着我国国民生活水平的不断提高 特别是 对新生儿的健康培育意识加强 国内婴儿保育设备市场有望呈稳步增长态势 图 4 国民生活水平不断提高 为婴儿保育设备市场提供发展空间 资料来源 百度网页 中国银河证券研究部 图 5 婴儿保育产品需求量五年复合增速在 15%以上 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14

16 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 目 前 公 司 在 婴 儿 保 育 设 备 市 场 份 额 约 40%, 外 资 品 牌 如 GE 阿 童 木 等 占 比 约 30%, 其 余 为 国 内 厂 家 如 郑 州 迪 生 上 海 四 菱 南 京 金 陵 北 京 巨 龙 等 无 论 从 销 售 体 量 技 术 水 平 品 牌 等 方 面 来 看, 公 司 都 处 于 国 内 龙 头 地 位 图 6: 婴 儿 保 育 设 备 行 业 格 局 资 料 来 源 : 草 根 调 研, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 15

17 表 6: 戴 维 医 疗 的 主 要 竞 争 对 手 名 称 企 业 概 况 竞 争 关 系 美 国 通 用 电 气 公 司 (GE) 全 球 最 大 的 婴 儿 保 育 设 备 商 全 球 最 大 的 医 疗 器 械 企 业 之 一, 凭 借 领 先 的 技 术 在 病 人 监 护 成 像 信 息 提 供 等 众 多 医 学 领 域 处 于 优 势 地 位 占 据 国 际 市 场 最 大 份 额, 并 有 一 定 数 量 产 品 通 过 进 口 在 国 内 销 售 对 公 司 高 端 产 品 具 有 一 定 的 冲 击 属 于 公 司 国 际 市 场 中 竞 争 的 强 劲 对 德 国 德 尔 格 公 司 (Draeger) 全 球 第 二 大 婴 儿 保 育 设 备 商 世 界 领 先 的 医 疗 设 备 制 造 商 之 一 产 品 覆 盖 各 个 治 疗 领 域 及 病 人 治 疗 的 全 过 程, 包 括 急 救 治 疗 手 术 室 / 麻 醉 危 重 症 治 疗 围 产 期 治 疗 和 家 庭 治 疗 过 程 中 提 供 产 品 整 合 系 统 和 服 务 手 婴 儿 保 育 设 备 主 要 集 中 于 高 端 产 品, 目 前 主 要 在 欧 美 发 达 国 家 销 售, 在 国 内 市 场 有 一 定 销 售 日 本 阿 童 木 医 疗 集 团 是 一 家 集 生 产 销 售 进 出 口 医 疗 设 备 为 一 体 的 多 元 化 公 司 除 了 婴 儿 保 育 设 备 以 外, 还 生 产 各 种 护 理 设 备 和 一 次 性 医 疗 产 品 巴 西 Fanem 公 司 作 为 巴 西 医 疗 制 造 行 业 设 备 的 先 驱, 主 要 生 产 婴 儿 培 养 箱, 重 症 监 护 病 房 暖 箱 郑 州 迪 生 仪 器 仪 表 有 限 公 司 2003 年 进 入 市 场, 专 业 从 事 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 新 生 儿 黄 疸 治 疗 仪 等 妇 婴 保 育 医 疗 设 备 的 开 发 研 制 该 公 司 的 产 品 以 质 量 稳 定, 设 计 简 洁 闻 名 高 中 端 设 备 均 有 在 日 本 本 土 优 势 较 大 在 国 际 市 场 中, 主 要 以 高 端 产 品 为 主 产 品 价 格 适 中, 质 量 较 好 公 司 与 该 公 司 的 竞 争 主 要 集 中 在 南 美 洲 范 围 内 郑 州 迪 生 产 品 型 号 较 齐 全, 是 公 司 国 内 的 主 要 竞 争 对 手 上 海 四 菱 医 用 恒 温 设 备 有 限 公 司 北 京 巨 龙 三 优 科 技 有 限 公 司 南 京 金 陵 自 动 调 温 床 有 限 公 司 是 中 国 历 史 最 悠 久 的 婴 儿 培 育 设 备 的 制 造 商, 曾 经 生 产 出 中 国 第 一 台 婴 儿 暖 箱, 婴 儿 抢 救 台 光 疗 器 复 苏 器 等 产 品, 具 有 30 年 历 史,04 年 被 上 海 一 恒 科 技 有 限 公 司 收 购 是 集 科 研 开 发 生 产 销 售 于 一 体 的 综 合 性 的 公 司 在 部 分 省 市 设 有 销 售 代 表, 主 要 从 事 国 内 婴 儿 保 育 设 备 的 研 发 生 产 销 售 是 生 产 妇 婴 幼 儿 急 救 医 疗 器 械 和 计 划 免 疫 冷 链 专 用 器 材 的 专 业 化 公 司 该 公 司 主 要 生 产 婴 儿 培 养 箱 多 功 能 微 电 脑 婴 儿 医 疗 台 微 电 脑 新 生 儿 抢 救 台 自 动 调 温 婴 儿 保 育 床 母 婴 同 室 婴 儿 床 自 动 按 摩 保 健 床 垫 和 计 划 免 疫 冷 链 专 用 器 材 等 六 大 系 列 50 多 个 不 同 型 号 的 产 品 具 备 较 强 的 医 疗 设 备 研 发 能 力 产 品 品 种 齐 全, 与 公 司 形 成 竞 争 关 系 品 种 齐 全, 与 公 司 形 成 竞 争 关 系 品 种 齐 全, 与 公 司 形 成 竞 争 关 系 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 16

18 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 三 多因素驱动 保育设备行业未来可期 图 7 婴儿保育设备行业国内厂家的机遇 左图 和市场增长驱动因素 右图 资料来源 中国银河证券研究部 存量的更新换代需求 目前婴儿培养箱存量约 20 万台 婴儿培养箱更新换代周期平均为 7 年 年更新换代量约为 3 万台 除了存量的更新换代 受以下几方面驱动 婴儿保育产品未来需求量也会出现增长 1.国家政策加强农村医疗建设 我国新生婴儿死亡率约为 0.9% 整体偏高 其中城市新 生儿死亡率约为 0.5% 与发达国家新生儿死亡率较为一致 但农村新生儿死亡率约为 1.2% 远远高于发达国家水平 在农村导致新生婴儿死亡的四个主要原因为 新生儿窒息和产伤 早 产 低出生体重和低提问 严重感染 以及出生缺陷 上述原因导致的死亡人数占农村新生儿 死亡病例的 89% 而这些都可以通过婴儿培养箱和保暖辐射台进行改善 未来我国在加强农 村医疗建设方面投入将进一步增加 扩大农村地区婴儿保育市场的需求 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17

19 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 图 8 中国婴儿死亡率 资料来源 中国卫生和计划生育统计年鉴 中国银河证券研究部 2.民营医院增速迅猛 根据近几年民营医院与公立医院数量变化情况 已然呈现公立医院 数量在逐渐减少 民营医院迅速增加的发展趋势 而特色专科医院如妇产科医院又在民营医院 中占据了很大的比例 未来预计民营医院依然会保持良好增速 为孕产保育器械行业带来新的 增长机遇 同时 公立医院虽然数目减少 但是大医院扩建 床位增加也是未来的趋势 势必 会带来医疗器械的更新换代需求 图 9 民营医院迅速增加 左图 民营专科医院各类别占比 右图 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 18

20 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 资料来源 公司年报 中国卫生和计划生育统计年鉴 中国银河证券研究部 3.下一波婴儿潮即将到来 预计 年 我国将迎来下一次婴儿潮 此次婴儿潮来 自两大动力 其一 上一次婴儿潮 80 后一代结婚生子的自然循环 其二 二胎政策开放 出 现的补偿性剩余 十八届三中全会审议通过的 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决 定 规定 坚持计划生育的基本国策 启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策 逐步调整完善生育政策 促进人口长期均衡发展 单独 二胎政策的放开 是我国进入 21 世 纪以来生育政策的重大调整完善 是国家人口发展的重要战略决策 随着二胎政策的开放 越 来越多的家庭会选择再生一个孩子 新生儿数量有望超过 1800 万 若未来我国实现全面二胎 年新生儿数量将超过 2000 万 图 10 中国每年新生儿数量 资料来源 中国卫生和计划生育统计年鉴 中国银河证券研究部 4.我国婴儿早产率增高 随着现代都市生活节奏的加快 生活压力的加大以及大龄产妇的 大量增加 我国早产儿占新生儿的比例不断提高 逐渐接近欧美等发达国家 美国 我国早产儿比率相比于 1988 年 5 的水平已经上升了一倍 目前每十个婴儿就有一 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 19

21 个 是 早 产, 而 且 出 生 时 的 胎 龄 也 越 来 越 小, 出 生 体 重 越 来 越 轻 因 此, 如 果 按 照 每 年 出 生 1600 万 新 生 儿 计 算, 每 年 新 增 的 早 产 儿 将 会 会 超 过 150 万 婴 儿 培 养 箱 的 需 求 将 会 随 之 增 长 5. 婴 儿 培 养 箱 普 及 度 和 使 用 率 提 高 : 发 达 国 家 已 实 现 所 有 新 生 儿 先 在 婴 儿 培 养 箱 护 理 观 察 48 小 时 再 转 入 普 通 婴 儿 病 床, 如 果 随 着 国 内 保 健 意 识 提 高 并 将 发 达 国 家 的 使 用 习 惯 转 为 现 实, 将 进 一 步 提 升 婴 儿 培 养 箱 的 需 求 并 拉 动 销 售 目 前 我 国 每 100 名 新 生 儿 才 配 备 了 1 台 婴 儿 培 养 箱, 且 大 多 为 功 能 落 后 的 产 品, 随 着 婴 儿 培 养 箱 普 及 程 度 的 提 高, 以 及 各 级 医 疗 机 构 现 有 装 配 更 新 换 代, 未 来 我 国 婴 儿 培 养 箱 市 场 将 保 持 20% 左 右 的 速 度 增 长 随 着 国 内 保 健 意 识 提 高 并 将 发 达 国 家 的 使 用 习 惯 转 变 为 现 实, 需 求 量 将 增 加 10 万 台 左 右, 市 场 年 更 新 换 代 量 将 达 到 4 万 台 整 个 市 场 增 长 趋 势 明 显, 而 在 高 速 增 长 的 市 场 中, 以 戴 维 医 疗 为 代 表 的 国 产 厂 家 正 逐 步 完 成 进 口 产 品 的 替 代 进 口 产 品 替 代 : 根 据 草 根 调 研 的 结 果, 目 前 婴 儿 保 育 行 业 的 优 质 国 内 厂 家 正 在 逐 步 完 成 进 口 产 品 的 替 代 随 着 公 司 研 发 生 产 水 平 的 提 高, 与 国 外 婴 儿 保 育 产 品 生 产 技 术 差 距 逐 渐 缩 小 公 司 高 端 系 列 拥 有 自 主 知 识 产 权 的 产 品 正 逐 步 替 代 占 据 领 导 地 位 的 进 口 产 品, 市 场 份 额 已 由 2010 年 的 30% 上 升 到 现 在 的 40%, 完 成 了 5% 的 进 口 产 品 替 代 由 于 有 价 格 上 的 优 势, 未 来 还 有 一 定 的 进 口 替 代 增 长 空 间 图 11: 婴 儿 保 育 行 业 市 场 份 额 对 比 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 20

22 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ; ( 四 ) 戴 维 性 价 比 最 高, 有 望 在 竞 争 中 脱 颖 而 出 公 司 是 为 数 不 多 可 独 立 研 发 生 产 第 三 代 婴 儿 保 育 产 品 的 公 司 产 品 凭 借 可 靠 的 质 量, 良 好 的 信 誉 和 满 意 的 售 后 服 务, 深 受 国 内 外 广 大 用 户 的 欢 迎, 产 品 曾 多 次 在 全 国 儿 童 基 金 会 卫 生 部 设 备 招 标 项 目 中 中 标 戴 维 医 疗 产 品 与 销 售 相 对 国 内 的 竞 争 对 手 具 有 技 术 先 进, 质 量 有 保 障, 供 货 及 时 以 及 售 后 服 务 好 等 优 势 相 对 于 国 外 的 竞 争 对 手 则 在 同 类 的 产 品 上 具 有 较 强 的 价 格 优 势, 性 价 比 好, 因 此 有 望 在 竞 争 中 脱 颖 而 出 戴 维 医 疗 产 品 已 广 泛 应 用 于 国 内 31 个 省 市 自 治 区 的 各 级 医 院, 产 品 覆 盖 率 广 公 司 目 前 国 内 终 端 客 户 以 国 内 大 中 型 公 立 医 院 为 主 2014 年 5 月, 国 务 院 办 公 厅 印 发 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 2014 年 重 点 工 作 任 务, 把 公 立 医 院 改 革 作 为 2014 年 医 改 的 第 一 大 任 务 其 中, 文 件 明 确 表 明 将 县 级 公 立 医 院 综 合 改 革 作 为 公 立 医 院 改 革 的 重 中 之 重, 并 启 动 实 施 第 二 批 县 级 公 立 医 院 综 合 改 革 试 点 工 作, 新 增 县 级 公 立 医 院 改 革 试 点 县 ( 市 )700 个, 使 试 点 县 ( 市 ) 的 数 量 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 21

23 覆 盖 50% 以 上, 覆 盖 农 村 5 亿 人 口 这 些 县 级 医 院 在 选 择 产 品 的 时 候 会 倾 向 于 选 择 性 价 比 高 的 优 质 国 内 厂 家 产 品 而 戴 维 医 疗 可 利 用 现 在 已 经 覆 盖 的 三 甲 医 院 的 辐 射 优 势, 和 产 品 的 性 价 比 优 势, 扩 展 国 家 新 增 的 这 些 县 级 公 立 医 院 的 业 务 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 22

24 表 7: 戴 维 医 疗 与 竞 争 对 手 的 比 较 生 产 过 程 供 货 / 售 后 服 务 客 户 戴 维 医 疗 关 键 零 部 件 自 行 设 计 加 工 为 主 关 键 点 质 量 控 制 有 保 供 货 : 款 到 发 货, 常 年 保 证 整 机 国 内 : 各 省 级 以 上 妇 儿 专 业 或 专 科 障 辅 助 外 协 件 有 严 格 的 质 量 控 制 手 段 与 部 件 的 最 低 库 存 量 控 制 三 甲 医 院 省 级 以 下 基 层 医 院 拥 有 先 进 的 产 品 部 件 自 主 开 发 能 力 和 条 件 销 售 : 代 理 商 为 主 实 行 分 片 区 国 外 : 主 要 分 布 于 发 展 中 国 家, 部 的 专 门 代 理 商 管 理, 定 期 上 门 服 分 产 品 销 往 欧 美 等 发 达 国 家 地 区 务 售 后 : 专 业 的 售 后 服 务 队 伍, 响 应 迅 速 国 外 竞 争 对 手 以 外 协 件 或 者 外 购 部 件 组 装 为 主 相 关 质 量 约 束 有 保 由 国 内 一 级 代 理 商 实 行 分 销 管 理 国 内 : 各 省 级 以 上 妇 儿 专 业 或 专 科 障 国 际 一 流 的 产 品 部 件 模 件 的 开 发 条 件 服 务, 多 以 销 定 产, 交 货 时 间 长 三 甲 医 院 国 外 : 欧 美 等 发 达 国 家 和 地 区 国 内 竞 争 对 手 以 外 协 件 或 者 外 购 部 件 组 装 为 主 传 统 加 工 设 备 或 手 多 以 直 销 为 主, 代 理 商 销 售 为 辅, 国 内 : 各 自 周 边 市 场, 基 层 医 院 使 段 组 织 生 产 多 以 销 定 产, 较 大 的 订 单 交 货 期 用 为 主 会 较 长 国 外 : 主 要 是 发 展 中 和 不 发 达 国 家 地 区 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 五 ) 新 品 助 力, 戴 维 有 望 更 上 一 层 楼 高 端 产 品 运 输 用 培 养 箱 TI-2000 YP-2005 YP-2008 新 型 婴 儿 培 养 箱 目 前 已 投 入 市 场 运 输 用 培 养 箱 TI-2000: 婴 儿 运 输 用 培 养 箱 适 用 于 短 距 离 内 对 早 产 儿 的 转 运, 其 局 限 性 在 于 该 培 养 箱 虽 然 具 有 交 流 电 源 供 电 功 能, 但 因 其 温 度 均 匀 性 等 性 能 指 标 的 局 限 性, 使 该 设 备 不 像 普 通 婴 儿 培 养 箱 那 样 长 期 使 用 作 为 一 款 对 早 产 儿 的 转 运 设 备, 从 某 种 意 义 上 来 说 它 是 一 款 急 救 设 备 保 证 运 输 培 养 箱 转 运 前 的 稳 定 是 危 重 新 生 儿 转 运 成 功 的 关 键 国 内 只 有 戴 维 医 疗 一 家 能 够 生 产 转 运 培 养 箱 而 国 内 运 输 用 培 养 箱 也 处 于 刚 刚 起 步 的 阶 段 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 23

25 YP-2005 新 型 婴 儿 培 养 箱 : 该 项 目 外 观 设 计 独 特, 全 方 位 创 新, 已 申 请 外 观 专 利 前 后 出 风, 热 循 环 均 匀 ; 具 备 婴 儿 秤 功 能 ; 具 备 缺 水 保 护 过 热 保 护, 水 箱 高 温 下 消 毒 不 变 形 ; 自 动 空 氧 混 合 分 离, 手 动 自 动 输 氧 双 控 制 ; 箱 内 噪 音 不 高 于 45 分 贝 ; 湿 度 氧 度 温 度 和 称 重 控 制 系 统 各 自 成 模 块, 互 不 干 扰, 方 便 维 护 具 备 血 氧 饱 和 检 测 功 能 YP-2008 新 型 婴 儿 培 养 箱 : 该 项 目 集 公 司 核 心 技 术 于 一 体, 外 观 设 计 独 特, 功 能 完 备, 目 标 为 打 造 一 款 国 际 一 流 的 婴 儿 培 养 箱 产 品 ; 已 申 请 相 关 专 利 该 项 目 核 心 主 要 在 于 造 型 及 风 道 和 降 噪, 以 及 功 能 的 完 备, 采 用 了 第 四 代 培 养 箱 控 制 技 术 高 压 模 制 造 技 术 等 最 新 的 工 艺 公 司 原 有 培 养 箱 系 列 产 品 终 端 销 售 价 格 约 2-3 万 元, 而 高 端 系 列 的 YP 终 端 销 售 可 达 10 万 元 以 上, 带 来 毛 利 率 与 销 售 收 入 的 双 重 提 升 面 对 日 益 激 烈 的 市 场 竞 争, 国 内 企 业 要 缩 小 与 发 达 国 家 技 术 差 距, 必 须 降 低 生 产 成 本 并 不 断 推 出 符 合 市 场 需 求 的, 高 科 技 含 量 高 附 加 值 的 新 产 品 这 是 国 内 医 疗 器 械 生 产 企 业 赢 得 竞 争 并 获 得 长 期 发 展 的 必 由 之 路 而 戴 维 医 疗, 按 照 知 己 知 彼, 始 终 领 先 一 步 的 原 则 来 进 行 新 技 术 新 产 品 策 划 的 不 断 推 出 目 前 在 研 的 产 品 中, 新 生 儿 T- 组 合 复 苏 器 二 合 一 暖 箱 多 层 光 纤 编 织 蓝 光 毯 都 是 目 前 最 新 技 术 最 新 材 料 和 新 工 艺 的 应 用, 符 合 国 际 国 内 婴 儿 保 育 产 品 的 发 展 趋 势, 未 来 前 景 看 好 新 生 儿 T- 组 合 复 苏 器 : 新 生 儿 复 苏 抢 救 综 合 方 案 集 成 的 创 新 产 品, 它 可 以 给 在 产 房 婴 儿 病 房 和 新 生 儿 重 症 监 护 室 的 新 生 儿 提 供 一 机 多 用 的 受 控 和 准 确 的 复 苏 抢 救 和 氧 治 疗 它 是 综 合 了 婴 儿 复 苏 持 续 正 气 道 通 气 (CPAP) 输 氧 治 疗 与 低 压 吸 引 功 能 于 一 体 的 婴 儿 呼 吸 机 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 24

26 目 前 公 司 的 研 发 已 处 于 国 家 认 定 的 第 三 方 检 测 机 构 进 行 注 册 产 品 符 合 性 检 测 的 后 期, 正 着 手 筹 备 申 请 食 品 药 品 监 督 管 理 局 颁 发 的 医 疗 器 械 注 册 产 品 证 书 二 合 一 暖 箱 : 二 合 一 婴 儿 暖 箱 根 据 全 新 的 公 司 多 年 来 研 究 形 成 的 培 养 箱 保 暖 台 合 成 技 术 设 计 理 念 进 行 开 发, 国 内 目 前 尚 无 类 似 产 品 研 发 并 投 放 市 场, 国 外 也 只 有 本 行 业 内 部 分 先 进 企 业, 如 日 本 ATOM 公 司 等, 已 经 实 现 了 婴 儿 培 养 箱 和 婴 儿 辐 射 保 暖 台 功 能 的 技 术 合 成, 从 而 大 大 提 高 医 疗 设 备 的 使 用 率 与 有 效 性 ; 产 品 集 成 化 复 合 化 程 度 为 国 际 一 流 该 发 展 趋 势 将 大 大 提 高 临 床 诊 治 在 时 间 上 和 空 间 上 的 精 确 性 本 立 项 未 来 的 市 场 定 位 为 : 国 际 同 行 业 高 端 产 品 该 项 目 具 独 特 的 开 拓 性 设 计, 全 方 位 创 新, 已 申 请 多 项 专 利 样 机 已 经 形 成, 现 处 于 参 数 调 整 以 及 生 产 工 艺 完 善 的 过 程, 正 着 手 准 备 进 行 第 三 方 注 册 产 品 检 测 的 准 备 工 作 多 层 光 纤 编 织 蓝 光 毯 : 预 期 用 于 降 低 新 生 儿 体 内 的 胆 红 素 浓 度 多 层 光 纤 编 织 蓝 光 毯 作 为 新 一 代 的 黄 疸 治 疗 ( 强 光 疗 ) 设 备 的 开 发, 采 用 最 新 的 光 纤 传 导 及 LED 技 术, 可 接 触 式 的 光 照 治 疗, 增 加 光 能 的 使 用 率, 提 高 了 治 疗 效 果 给 予 新 生 儿 更 加 安 全 高 效 的 医 疗 护 理 与 传 统 的 蓝 光 治 疗 设 备 比 较, 具 有 多 环 境 使 用 无 能 量 危 害 治 疗 效 率 高 以 及 柔 软 舒 适 携 带 方 便 等 优 点 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 25

27 三. 吻 合 器 : 戴 维 下 一 个 引 爆 点 ( 一 ) 替 代 手 工 缝 合, 前 景 广 阔 吻 合 器 是 医 学 上 使 用 的 替 代 手 工 缝 合 的 设 备, 主 要 工 作 原 理 是 利 用 钛 钉 对 组 织 进 行 离 断 或 吻 合, 类 似 于 订 书 机 由 于 现 代 科 技 的 发 展 和 制 作 技 术 的 改 进, 目 前 临 床 上 使 用 的 吻 合 器 质 量 可 靠, 使 用 方 便, 严 密 松 紧 合 适, 尤 其 是 其 缝 合 快 速 操 作 简 便 及 很 少 有 副 作 用 和 手 术 并 发 症 等 优 点, 还 使 得 过 去 无 法 切 除 的 肿 瘤 手 术 得 以 病 兆 切 除, 很 受 国 内 外 临 床 外 科 医 生 的 青 睐 和 推 崇 吻 合 器 一 般 分 为 一 次 性 或 多 次 使 用 的 吻 合 器, 进 口 或 国 产 吻 合 器, 传 统 开 放 手 术 吻 合 器 或 腔 镜 手 术 吻 合 器 根 据 适 用 范 围 不 同, 主 要 可 分 为 皮 肤 吻 合 器 消 化 道 ( 食 道 胃 肠 等 ) 圆 形 吻 合 器 直 肠 吻 合 器 圆 形 痔 吻 合 器 包 皮 环 切 吻 合 器 血 管 吻 合 器 疝 气 吻 合 器 肺 切 割 缝 合 器 等 表 8: 吻 合 器 功 能 分 类 吻 合 器 种 类 功 能 应 用 市 场 格 局 线 性 吻 合 器 组 织 线 型 缝 合 与 订 书 机 的 原 理 一 样 支 气 管, 食 管, 胃, 十 二 指 肠, 肠, 血 管 等 残 端 的 封 闭 外 资 厂 商 为 主, 内 资 厂 商 不 断 实 现 进 口 替 代, 本 公 司 有 产 品 环 形 吻 合 器 腔 道 的 吻 合, 环 形 刀 切 除 多 余 的 组 织, 形 成 食 管, 胃, 肠 等 消 化 道 端 的 吻 合, 外 资 厂 商 为 主, 内 资 厂 商 不 断 实 现 圆 形 的 吻 合 口 端 侧 吻 合 等 进 口 替 代, 本 公 司 有 产 品 线 性 切 割 吻 合 器 组 织 线 性 缝 合 并 同 时 进 行 的 组 织 之 间 进 行 切 胃, 空 肠 侧 侧 吻 合, 肠 - 肠 侧 侧 吻 外 资 厂 商 为 主, 内 资 厂 商 不 断 实 现 割 离 断 合, 胃 管 制 作, 不 全 肺 裂 离 断, 进 口 替 代, 本 公 司 有 产 品 肺 部 分 切 除 等 手 术 荷 包 吻 合 器 荷 包 式 缝 合 食 管 和 胃 肠 外 科 外 资 厂 商 为 主, 内 资 厂 商 不 断 实 现 进 口 替 代, 本 公 司 暂 无 产 品 皮 肤 筋 膜 吻 合 器 将 皮 肤 切 口 进 行 快 速 钉 合 较 长 的 皮 肤 切 口 外 资 厂 商 为 主, 内 资 厂 商 不 断 实 现 进 口 替 代, 本 公 司 暂 无 产 品 ( 胸 腹 ) 腔 镜 专 用 吻 合 器 专 门 针 对 各 种 ( 胸 腹 ) 腔 镜 手 术 开 发 的 吻 合 ( 胸 腹 ) 腔 镜 手 术 技 术 瓶 颈, 外 资 主 导 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 26

28 器 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 相 对 于 传 统 的 手 工 缝 合, 器 械 缝 合 具 有 得 天 独 厚 的 优 势 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 27

29 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 图 12 吻合器的四大优点 资料来源 公司年报 中国银河证券研究部 二 30 亿市场规模 外资主导 2013 年 我国住院病人手术人次 3982 万 其中使用吻合器的手术主要集中在胃肠道 食 管 肺部 而其中又分为开腹开胸手术和腔镜下手术 总共与吻合器相关的手术例数超过 177 万例 图 年不同类别手术例数及吻合器使用情况 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 28

30 资 料 来 源 :CNKI, 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ; 国 产 开 腹 吻 合 器 价 格 在 元 之 间, 进 口 开 腹 吻 合 器 价 格 在 元, 腔 镜 吻 合 器 全 部 为 进 口 产 品, 价 格 在 4000 元 左 右 使 用 国 产 开 腹 吻 合 器 的 手 术 量 在 40%, 进 口 开 腹 吻 合 器 手 术 量 在 60% 根 据 以 上 价 格 和 手 术 量, 我 们 测 算 2013 年 吻 合 器 的 市 场 规 模 在 28 亿 不 同 的 吻 合 器 市 场 竞 争 格 局 略 有 不 同 其 中 腔 镜 吻 合 器 由 于 技 术 要 求 较 高, 完 全 为 外 资 厂 商 所 垄 断, 其 他 类 型 的 吻 合 器 可 适 用 于 传 统 开 腹 手 术 整 个 市 场 目 前 为 外 资 主 导, 内 资 为 辅 的 竞 争 格 局 中 国 吻 合 器 市 场 主 要 有 五 大 品 牌 两 大 进 口 品 牌 : 强 生 医 疗 器 械 ( 上 海 ) 有 限 公 司 Johnson&Johnson 美 国 外 科 公 司 Covidien 强 生 和 Covidien 引 领 潮 流, 不 仅 市 场 占 有 率 分 别 排 名 第 一 第 二, 市 场 份 额 超 过 一 半, 而 且 其 产 品 一 直 以 来 都 是 其 他 竞 争 者 模 仿 的 对 象 三 大 国 产 品 牌 : 苏 州 法 兰 克 曼 医 疗 器 械 有 限 公 司 常 州 市 迪 康 医 用 吻 合 器 有 限 公 司 瑞 奇 外 科 器 械 ( 北 京 ) 有 限 公 司 最 大 的 国 内 品 牌 法 兰 克 曼 占 据 市 场 份 额 约 8% 表 9: 戴 维 医 疗 的 主 要 竞 争 对 手 名 称 企 业 概 况 吻 合 器 市 场 状 况 Johnson&Johnson 成 立 于 1994 年, 是 强 生 公 司 在 中 国 的 独 资 企 业, 也 是 国 内 首 家 同 时 获 得 ISO13485 质 量 体 系 和 YY/TO288 医 疗 器 械 应 用 专 用 标 准 两 项 权 威 认 证 的 医 疗 器 材 公 司 主 要 生 产 和 销 售 强 生 公 司 先 进 的 医 疗 器 材 产 品, 在 冠 心 病 的 介 入 治 疗 周 围 血 实 力 雄 厚 品 种 规 格 齐 全 学 术 支 持 很 到 位, 品 牌 形 象 好 市 场 覆 盖 率 大, 主 攻 高 端 市 场, 主 要 集 中 在 三 级 医 院 目 前 正 在 大 举 进 入 2 3 线 市 场 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 29

31 Covidien 苏 州 法 兰 克 曼 医 疗 器 械 有 限 公 司 常 州 市 迪 康 医 用 吻 合 器 有 限 公 司 瑞 奇 外 科 器 械 ( 北 京 ) 有 限 公 司 管 及 神 经 介 入 治 疗 骨 科 外 科 手 术 妇 女 健 康 临 床 诊 断 糖 尿 病 的 诊 断 和 专 业 灭 菌 等 方 面 都 具 有 世 界 领 先 水 平 泰 科 医 疗 的 主 要 业 务 包 括 分 为 医 疗 器 械, 影 像, 药 品, 医 疗 用 品, 四 大 业 务 部 门 作 为 全 球 医 疗 保 健 业 提 供 产 品 最 为 广 泛 的 世 界 级 供 应 商 之 一 生 产 试 验 检 测 设 备 齐 全 的 规 模 产 品 生 产 企 业 公 司 通 过 德 国 TUV 公 司 认 证 : 并 获 得 CE 认 证 证 书 及 ISO13485 认 证 证 书 公 司 年 创 产 值 超 亿 元, 系 列 产 品 远 销 欧 洲 市 场 在 医 药 医 疗 器 械 行 业 中 享 有 较 高 的 知 明 度 集 设 计 开 发, 生 产 制 造, 经 营 销 售 三 类 腹 部 外 科 手 术 器 械 的 专 业 化 企 业 主 导 产 品 有 一 次 性 使 用 管 型 吻 合 器, 一 次 性 使 用 直 线 型 缝 合 器, 重 复 使 用 管 型 吻 合 器, 直 线 型 缝 合 器 及 其 配 套 器 械 瑞 奇 外 科 成 立 于 2005 年, 是 美 国 Reach Surgical, Inc. 在 华 投 资 的 外 商 独 资 企 业, 是 集 研 发 生 产 销 售 于 一 体 的 专 业 化 的 外 科 医 疗 器 械 及 医 疗 设 备 提 供 商 瑞 奇 外 科 的 产 品 技 术 立 足 高 端 产 品 平 台, 其 全 线 产 品 均 已 获 得 欧 盟 CE 认 证, 且 RCS 系 列 端 端 吻 合 器 已 经 取 得 美 国 FDA 的 产 品 认 证 目 前 公 司 在 美 国 Cincinnati, 北 京 和 上 海 设 有 三 个 研 发 中 心, 致 力 于 为 全 球 的 临 床 外 科 医 生 提 供 先 进 的 和 高 质 量 的 微 创 外 科 解 决 方 案 产 品 质 量 好, 品 种 规 格 齐 全, 主 要 在 高 端 市 场 与 强 生 竞 争, 品 牌 形 象 比 强 生 稍 弱 走 中 高 端 路 线, 产 品 齐 全, 市 场 表 现 很 好, 是 国 内 第 一 大 吻 合 器 品 牌 产 品 质 量 得 到 了 多 种 质 量 体 系 的 检 验 认 证, 并 在 临 床 实 践 中 被 进 一 步 验 证 从 模 仿 强 生 开 始, 逐 年 发 展 质 量 优 秀, 品 种 齐 全 高 中 低 端 产 品 均 有 国 内 唯 一 通 过 FDA 认 证 的 企 业 价 格 偏 高, 主 要 在 高 端 市 场 与 强 生 竞 争, 市 场 份 额 并 不 大 资 料 来 源 : 公 司 网 页, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 三 ) 我 国 吻 合 器 市 场 未 来 空 间 巨 大 临 床 应 用 层 面 仍 有 拓 展 空 间 : 除 了 现 在 主 流 的 胃 肠 道 肺 部 的 手 术 之 外, 吻 合 器 还 可 以 应 用 于 肝 胆 外 科, 神 经 外 科, 颌 面 外 科 未 来 随 着 吻 合 器 诸 多 优 点 的 认 可 度 越 来 越 高, 以 及 不 同 种 类 产 品 的 研 发, 相 信 会 有 更 多 其 他 手 术 科 室 的 医 生 熟 悉 并 开 始 应 用 吻 合 器, 促 进 吻 合 器 市 场 的 多 样 化 和 快 速 增 长 基 层 使 用 率 仍 有 提 升 空 间 : 目 前 我 国 基 层 地 区 ( 地 级 市 县 级 市 ) 手 术 中 吻 合 器 的 使 用 率 相 对 偏 低 未 来 几 年 随 着 医 疗 体 制 改 革 的 深 入, 国 家 鼓 励 一 般 疾 病 的 一 般 治 疗 和 手 术 都 尽 量 在 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 30

32 县 级 医 院 解 决, 也 会 加 大 对 基 层 医 疗 设 施 的 投 入 未 来 我 国 基 层 吻 合 器 市 场 有 很 大 的 发 展 空 间 图 14: 吻 合 器 使 用 率 ( 左 图 为 不 同 城 市 级 别, 右 图 为 不 同 地 区 ) 资 料 来 源 : 草 根 调 研, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ; 图 中 可 以 看 出 地 县 级 城 市 医 院, 尤 其 是 县 级 市 医 院 吻 合 器 使 用 率 偏 低, 有 很 大 的 市 场 潜 力 而 吻 合 器 使 用 率 与 地 域 有 很 大 的 关 系, 推 测 可 能 与 不 同 地 区 医 保 报 销 的 政 策 不 同 有 关 未 来 五 年, 随 着 地 县 级 医 院 吻 合 器 的 推 广 普 及 和 保 险 覆 盖 人 群 比 例 的 提 高, 吻 合 器 市 场 将 迎 来 高 速 发 展 图 15: 吻 合 器 市 场 增 长 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 31

33 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 资料来源 尚普咨询 中国银河证券研究部 四 戴维有望成为吻合器市场强有力竞争者 图 16 戴维医疗吻合器部分核心增长驱动因素 资料来源 中国银河证券研究部 戴 维医疗子公司维尔凯迪的吻合器产品刚刚获批 吻合器属于国产进口替代趋势较明显的高值耗 材 目前行业由外资主导 处于进口替代的起始阶段 公司有技术优势 可利用进口生产线确 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 32

34 立 产 品 质 量 优 势, 同 时 公 司 产 品 定 价 介 于 国 产 产 品 和 进 口 产 品 之 间, 性 价 比 高 通 过 公 司 遍 布 31 省 各 级 医 院 的 营 销 和 代 理 资 源, 已 现 有 医 院 为 突 破 口, 有 望 迅 速 开 拓 市 场 利 用 自 己 的 销 售 强 项 和 质 量 优 势, 加 速 整 个 行 业 的 进 口 替 代 进 程, 成 为 有 力 竞 争 者 微 创 手 术 是 未 来 手 术 发 展 的 大 趋 势, 而 用 于 微 创 手 术 的 腔 镜 吻 合 器 方 面, 由 于 国 内 企 业 研 发 能 力 不 足, 尚 未 有 企 业 能 够 自 主 生 产, 所 以 也 是 一 个 未 来 扩 大 市 场 份 额 的 好 机 会 若 公 司 能 够 借 助 自 身 研 发 的 优 势 率 先 实 现 腔 镜 吻 合 器 的 研 发 生 产, 则 更 有 希 望 成 为 吻 合 器 市 场 的 领 头 羊 保 守 估 算, 有 望 再 打 造 一 个 戴 维 : 公 司 作 为 吻 合 器 市 场 的 新 进 者, 恰 逢 进 口 替 代 的 时 机 15 年 可 借 助 现 有 资 源 迅 速 上 量 子 公 司 维 尔 凯 迪 有 望 在 不 久 的 将 来 实 现 盈 亏 平 衡 吻 合 器 市 场 巨 大, 前 景 广 阔, 市 场 规 模 未 来 三 年 会 在 亿 戴 维 医 疗 只 要 占 据 5% 的 市 场 份 额 即 可 收 入 3 亿 而 现 在 戴 维 在 婴 儿 保 育 市 场 的 收 入 有 两 亿, 也 就 是 说, 只 要 把 握 时 机, 即 可 再 打 造 另 一 个 戴 维 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 33

35 [table_page1] 公司研究报告/医药生物 四 孕产一体化 孕育千亿机会 一 千亿市场 孕产行业空前巨大 80 后甚至 90 后目前已经进入生育适龄 他们的消费习惯和生育观念与前人大不相同 伴 随而来的将是整个孕产行业的巨变 随着生活水平的提高和家庭结构的小型化 国人们对孩子 的重视程度越来越高 尤其对于现代女性来说 生育年龄越来越晚 对于腹中宝宝的重视和紧 张程度也与日俱增 这些都是孕产行业发展的极大催动力 孕产行业属于新兴的行业 目标群 体特点十分突出 消费能力也越来越强 目前有许多未被满足的需求 目前孕产行业市场尚处 于初步发展的阶段 整个行业暂时还未出现巨头 缺口大 发展潜力也非常大 下图是孕产行业上下游产业链梳理 孕前-产前-产中-产后都有很多布局机会 图 17 孕产行业产业链梳理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 34

36 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ; 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 35

37 表 10: 孕 产 行 业 主 要 项 目 价 格 与 渗 透 率 阶 段 项 目 平 均 价 格 渗 透 率 人 均 支 出 孕 前 孕 检 : 优 生 五 项 + 常 规 检 查 % 800*40%=320 产 前 产 前 检 查 公 立 医 院 : ; 私 立 医 院 :10000 公 立 医 院 :60%; 私 立 医 院 :5% 2000*60%+10000*5%=1700 心 理 咨 询 % 1000*1%=100 孕 妇 活 动 % 500*15%=75 写 真 % 500*10%=50 叶 酸 + 营 养 素 % 300*40%=120 孕 妇 装 + 防 辐 射 服 % 800*40%=320 宝 宝 用 品 % 2000*40%=800 产 中 高 端 私 立 医 院 顺 产 :40000: 剖 宫 产 :60000 顺 产 :2%; 剖 宫 产 :2% 40000*2%+60000*2%=2000 公 立 医 院 顺 产 :2000; 剖 宫 产 :5000 顺 产 :40%; 剖 宫 产 :35% 2000*40%+5000*35%=2550 脐 带 血 存 储 % 20000*4%=800 产 后 月 子 中 心 % 80000*3%=2400 月 嫂 % 10000*30%=3000 产 后 恢 复 % 4000*10%=400 合 计 资 料 来 源 : 草 根 调 研, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 2014 年 我 国 新 生 儿 1600 万, 根 据 对 孕 产 期 主 要 项 目 的 价 格 统 计 和 渗 透 率 测 算, 相 乘 得 出 每 个 项 目 全 国 人 均 花 销, 加 和 之 后 我 们 估 算 出 从 准 备 怀 孕 到 产 后 恢 复 结 束, 我 国 人 均 花 销 在 元, 再 乘 以 新 生 儿 数 量 1600 万, 由 此 估 算 出 目 前 孕 产 服 务 行 业 的 市 场 规 模 在 两 千 四 百 亿 左 右 ( 二 ) 纵 向 并 购 预 期 强 烈, 现 金 充 裕 提 供 保 障 戴 维 医 疗 经 过 多 年 发 展, 已 经 是 婴 儿 保 育 设 备 市 场 龙 头 企 业, 占 据 了 40% 的 市 场 份 额, 我 们 认 为, 从 产 业 的 角 度 来 讲, 横 向 并 购 同 类 型 器 械 公 司 带 来 的 协 同 效 应 非 常 有 限 通 过 纵 向 并 购 进 入 与 婴 儿 保 育 相 关 的 并 且 领 域 更 大 前 景 更 广 的 孕 产 行 业 未 来 空 间 会 更 加 巨 大 多 年 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 36

38 的 深 耕 也 为 戴 维 医 疗 积 累 了 许 多 优 质 的 行 业 资 源, 如 各 大 医 院 妇 产 科 的 医 生 等 孕 产 行 业 2000 亿 规 模, 有 国 家 政 策 的 导 向 支 持, 有 市 场 扩 张 的 前 景 趋 势, 但 目 前 还 没 有 出 现 龙 头 企 业, 如 果 可 以 率 先 完 成 行 业 上 下 游 的 布 局, 则 前 途 无 量 戴 维 医 疗 2012 年 上 市 时 募 集 资 金 4 亿, 其 中 超 募 资 金 1.7 亿, 超 募 资 金 共 使 用 了 7000 万, 目 前 仍 有 1 亿 超 募 资 金 剩 余 同 时 公 司 账 上 常 年 有 超 过 4 亿 现 金, 资 金 充 裕 如 果 戴 维 医 疗 利 用 自 己 已 有 的 医 生 资 源 医 院 资 源 和 资 金 在 孕 产 行 业 上 下 游 一 体 化 方 面 有 所 突 破, 未 来 有 望 成 为 整 个 孕 产 行 业 的 龙 头 表 11: 戴 维 医 疗 超 募 资 金 使 用 情 况 时 间 资 金 ( 元 ) 用 途 万 偿 还 贷 款 万 永 久 补 充 流 动 资 金 万 永 久 补 充 流 动 资 金 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 18: 维 医 疗 账 上 常 年 现 金 充 裕 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ; 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 37

39 五. 公 司 估 值 与 投 资 建 议 ( 一 ) 公 司 估 值 预 计 年 EPS 分 别 为 元, 以 6 月 17 日 收 盘 价 计 算, 对 应 PE 分 别 为 ( 二 ) 投 资 建 议 公 司 原 有 婴 儿 保 育 设 备 业 务 稳 步 增 长 子 公 司 进 入 吻 合 器 市 场 有 望 再 造 一 个 戴 维 孕 产 行 业 潜 在 市 场 空 间 不 可 估 量 三 方 面 驱 动, 公 司 估 值 提 升 空 间 广 阔 投 资 观 点 : 1. 传 统 业 务 稳 步 增 长, 成 为 稳 定 利 润 来 源 公 司 目 前 主 营 业 务 为 婴 儿 培 养 箱 婴 儿 辐 射 保 暖 台 黄 疸 治 疗 系 列, 是 婴 儿 保 育 行 业 的 龙 头 企 业, 占 据 了 40% 以 上 的 市 场 份 额 未 来 婴 儿 保 育 行 业 仍 有 扩 张 潜 力, 预 计 产 品 需 求 量 五 年 复 合 增 速 在 15% 以 上, 同 时, 进 口 替 代 的 趋 势 也 给 戴 维 这 类 优 质 国 产 厂 家 带 来 更 多 增 长 空 间 公 司 婴 儿 保 育 设 备 业 务 毛 利 率 高, 可 贡 献 稳 定 利 润 和 现 金 流 2. 进 入 空 间 巨 大 的 吻 合 器 市 场, 有 望 再 打 造 一 个 戴 维 子 公 司 维 尔 凯 迪 吻 合 器 获 得 医 疗 器 械 注 册 证, 正 式 进 入 吻 合 器 市 场 吻 合 器 市 场 目 前 规 模 在 30 亿, 而 未 来 随 着 临 床 应 用 的 拓 展 和 基 层 使 用 率 提 升, 将 迎 来 高 速 发 展 的 五 年 目 前 国 内 吻 合 器 市 场 由 外 资 主 导, 处 于 进 口 替 代 的 起 始 阶 段 公 司 定 位 中 端, 可 借 进 口 替 代 之 势, 利 用 资 本 和 已 有 营 销 网 络 迅 速 扩 张 吻 合 器 未 来 三 年 市 场 规 模 有 望 达 到 亿, 假 设 公 司 五 年 内 占 据 5% 的 份 额, 营 业 额 3 亿, 即 可 再 造 一 个 戴 维 3. 孕 产 行 业 一 体 化 前 景 广 阔, 纵 向 并 购 空 间 巨 大 孕 产 行 业 整 体 规 模 超 过 2000 亿, 目 前 还 没 有 出 现 龙 头 企 业 婴 儿 保 育 设 备 行 业 属 于 广 义 孕 产 行 业 的 一 个 细 分 子 行 业 我 们 认 为 戴 维 医 疗 作 为 婴 儿 保 育 行 业 龙 头, 经 过 多 年 深 耕, 已 经 积 累 了 许 多 优 质 行 业 资 源, 具 备 进 入 领 域 更 大 前 景 更 广 阔 的 孕 产 行 业 的 条 件 和 资 本 公 司 目 前 账 上 现 金 充 裕, 并 购 预 期 强 烈, 若 在 孕 产 行 业 上 下 游 一 体 化 方 面 有 所 突 破, 未 来 有 望 在 千 亿 市 场 占 据 一 席 之 地, 前 景 广 阔 六. 风 险 提 示 1. 高 端 婴 儿 培 养 箱 YP-2005 YP-2008 对 同 类 进 口 产 品 的 替 代 低 于 预 期 ; 2. 吻 合 器 业 务 扩 张 速 度 低 于 预 期 ; 3. 孕 产 行 业 一 体 化 布 局 进 度 低 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 38

40 七 附 录 : 附 表 1: 公 司 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 指 标 ( 百 万 ) E 2016E 2017E 指 标 ( 百 万 ) E 2016E 2017E 货 币 资 金 营 业 收 入 应 收 票 据 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 预 付 款 项 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 长 期 股 权 投 资 资 产 减 值 损 失 固 定 资 产 净 额 公 允 价 值 变 动 损 益 在 建 工 程 投 资 收 益 无 形 资 产 净 值 营 业 利 润 递 延 所 得 税 资 产 营 业 外 净 收 入 资 产 总 计 税 前 利 润 短 期 借 款 所 得 税 应 付 票 据 净 利 润 增 长 率 -13% -16% 9% 19% 26% 应 付 账 款 归 属 母 公 司 净 利 润 预 收 款 项 少 数 股 东 损 益 应 付 职 工 薪 酬 基 本 每 股 收 益 应 交 税 费 摊 薄 每 股 收 益 其 他 应 付 款 指 标 E 2016E 2017E 一 年 内 到 期 的 非 长 期 成 长 性 借 款 长 期 借 款 收 入 增 长 率 -15% 5% 13% 22% 25% 长 期 应 付 款 净 利 润 增 长 率 -13% -16% 9% 19% 26% 专 项 应 付 款 EBIT 增 长 率 -26% -13% 5% 20% 29% 其 他 非 流 动 负 债 盈 利 能 力 负 债 合 计 毛 利 率 55% 53% 52% 52% 52% 所 有 者 权 益 合 计 净 利 润 率 29% 24% 23% 22% 23% 现 金 流 量 表 ( 百 万 ) E 2016E 2017E EBITDA/ 营 业 收 入 33% 28% 32% 30% 29% 净 利 润 ROE( 摊 薄 ) 10% 8% 8% 9% 10% 折 旧 与 摊 销 ROIC 40% 24% 23% 29% 43% 经 营 活 动 现 金 流 估 值 指 标 投 资 活 动 现 金 流 P/E 融 资 活 动 现 金 流 P/S 净 现 金 流 P/B 期 初 现 金 余 额 EV/EBITDA 期 末 现 金 余 额 股 息 收 益 率 0% 0% 0% 0% 0% 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 39

41 插 图 目 录 图 1: 公 司 股 权 架 构 图 ( 时 间 截 至 2015 年 04 月 01 日 )... 9 图 2: 公 司 近 5 年 收 入 和 净 利 润 变 化 ( 左 图 为 收 入, 右 图 为 净 利 润, 单 位 : 万 元 ) 图 3: 公 司 收 入 和 毛 利 构 成 比 例 ( 左 图 为 收 入, 右 图 为 毛 利 ) 图 4: 国 民 生 活 水 平 不 断 提 高, 为 婴 儿 保 育 设 备 市 场 提 供 发 展 空 间 图 5: 婴 儿 保 育 产 品 需 求 量 五 年 复 合 增 速 在 15% 以 上 图 6: 婴 儿 保 育 设 备 行 业 格 局 图 7: 婴 儿 保 育 设 备 行 业 国 内 厂 家 的 机 遇 ( 左 图 ) 和 市 场 增 长 驱 动 因 素 ( 右 图 ) 图 8: 中 国 婴 儿 死 亡 率 图 9: 民 营 医 院 迅 速 增 加 ( 左 图 ), 民 营 专 科 医 院 各 类 别 占 比 ( 右 图 ) 图 10: 中 国 每 年 新 生 儿 数 量 图 11: 婴 儿 保 育 行 业 市 场 份 额 对 比 图 12: 吻 合 器 的 四 大 优 点 图 13:2013 年 不 同 类 别 手 术 例 数 及 吻 合 器 使 用 情 况 图 14: 吻 合 器 使 用 率 ( 左 图 为 不 同 城 市 级 别, 右 图 为 不 同 地 区 ) 图 15: 吻 合 器 市 场 增 长 预 测 图 16: 戴 维 医 疗 吻 合 器 部 分 核 心 增 长 驱 动 因 素 图 17: 孕 产 行 业 产 业 链 梳 理 图 18: 维 医 疗 账 上 常 年 现 金 充 裕 ( 亿 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 40

42 表 格 目 录 表 1: 戴 维 医 疗 主 要 历 史 沿 革... 3 表 2: 主 要 子 公 司 情 况... 5 表 3: 公 司 主 要 产 品 列 表... 6 表 4: 公 司 主 要 在 研 产 品... 7 表 5: 婴 儿 保 育 产 品 的 演 进 表 6: 戴 维 医 疗 的 主 要 竞 争 对 手 表 7: 戴 维 医 疗 与 竞 争 对 手 的 比 较 表 8: 吻 合 器 功 能 分 类 表 9: 戴 维 医 疗 的 主 要 竞 争 对 手 表 10: 孕 产 行 业 主 要 项 目 价 格 与 渗 透 率 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 41

43 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 李 平 祝, 行 业 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 42

44 免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 公 司 网 址 : 机 构 请 致 电 : 上 海 地 区 : 何 婷 婷 hetingting@chinastock.com.cn 深 广 地 区 : 詹 璐 zhanlu@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 李 笑 裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 地 区 : 王 婷 wangting@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 43