214 年, 世联行实现主营业务收入 33.8 亿元, 同比增长 29.7%, 实现营业利润 5.59 亿元, 同比增长 18.97%, 实现归属于上市公司股东的净利润 3.94 亿元, 同比增长 23.9%, 每股

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笞伍
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1 Table_Excel1 213A 渐飞研究报告 - 年报点评房地产开发 Ⅲ 证券研究报告世联行 (2285.SZ) Tabl e_title 拥抱移动互联网, 领先的房地产深服务提供商 Table_Summary 核心观点 : 代理销售业务聚焦大客户, 淡市中收入稳定增长 214 年公司实现营收 33 亿, 同比 +29%, 归属净利润 4 亿, 同比 +24%, 利润分配拟 1 送 2.4 转 3.6 派年代理销售金额 3218 亿, 淡市中正增长, 市占率至 4.22%, 未来将继续提高聚焦大客户扩大合作规模金融业务是最大亮点, 家圆云贷未来上线 P2P 214 年金融业务收入 2.7 亿, 同比 +286%, 毛利润 2 亿, 占比由 13 年的 5% 大幅升至 14 年的 18% 家圆云贷业务爆发增长,14 年累计放贷近 2 万笔, 放贷金额金 2 亿元, 期末贷款余额 16 亿元, 同比 13 年末增 639%, 业务毛利率超 8%, 净利率超 4% 自有资金 ( 小贷公司注册资本 3 亿 ) 资产证券化 ( 信贷资产转让超 7 亿 ) 和未来 P2P 平台上线 ( 信贷资产质优, 规模适中, 代理楼盘客户风险可控 ), 将继续继续推动金融业务规模增长抢占入口深化服务, 拥抱移动互联网参照美国经验, 房地产深服务市场 ( 房屋租售住房金融住房后服务 ) 基础规模占 GDP 比重超 2%, 对应我国房地产深服务市场规模十万亿级世联行战略明确, 在房地产交易入口上扩大份额深化服务, 拥抱移动互联网,C 端形成世联集 ( 集房客金 ),B 端完善顾问策划和资产服务预计公司年 EPS 分别为.6.7 元, 维持买入评级中国的房地产市场正处于换挡期, 增量部分的发展开始放缓, 由黄金十年过渡至白银十年世联行积极布局并充分准备, 必将分享未来中国房地产深服务领域的发展机遇 ( 十万亿规模级市场 ) 家圆云贷业务迅猛增长体现公司的能力和前瞻性, 强烈看好公司未来的发展前景风险提示 P2P 平台上线进度不及预期竞争对手抢占入口盈利预测 : 214A 215E 216E 217E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , , , 增长率 (%) 36.47% 29.7% 12.96% 11.% 1.77% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 48.13% 25.13% 15.55% 17.15% 16.35% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级当前价格前次评级买入元买入报告日期 Tabl e_chart 相对市场表现 169% 96% 23% Table_Aut hor 分析师 : 分析师 : Table_Report 相关研究 : 乐加栋 S lejiadong@gf.com.cn 郭镇 S guoz@gf.com.cn 战略清晰, 执行有力, 空间广阔世联行沪深 3-5% 瑞云千里映, 祥辉四望新 Table_Contacter 联系人 : 金山 jinshan@gf.com.cn 1 / 9

2 214 年, 世联行实现主营业务收入 33.8 亿元, 同比增长 29.7%, 实现营业利润 5.59 亿元, 同比增长 18.97%, 实现归属于上市公司股东的净利润 3.94 亿元, 同比增长 23.9%, 每股收益.52 元利润分配拟向全体股东每 1 股派发现金红利.6 元 ( 含税 ), 送红股 2.4 股 ( 含税 ), 以资本公积金向全体股东每 1 股转增 3.6 股代理销售业务聚焦大客户, 淡市中收入稳定增长 214 年, 世联行实现代理销售金额 3218 亿元, 在景气度较低的市场环境中仍然保持正增长, 市占率进一步提升至 4.22% 公司在代理销售业务方面聚焦大客户, 合作规模扩大, 新增签约代理项目面积达到 1.47 亿平米, 同比增长 73% 图 1: 世联行代理销售金额及其市占率 % 4% 3% 2% 1% % 新增签约代理销售额 ( 亿元 ) 世联行市场占有率图 2: 世联行新增签约代理项目面积 % 1% 5% % 新增签约代理项目面积 ( 万平米 ) 增速从结算的角度看,214 年, 世联行代理销售业务收入亿元, 同比增长 16%, 结算毛利率 31.7%, 较 213 年略有下降, 主要是因为代理销售业务的人力成本支出增加所致, 而代理收费平均费率则稳定在.84% 的水平整体来看, 代理销售业务依然是公司收入和毛利的重要来源 2 / 9

3 图 3: 世联行代理销售业务毛利率图 4: 世联行代理收费平均费率 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 1.1% 1.5% 1.%.95%.9%.85%.8%.75%.7% 代理销售业务结算毛利率 (%) 代理收费平均费率图 5: 世联行代理销售业务收入占比图 6: 世联行代理销售业务毛利占比 35 8% 12 8% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 代理销售业务收入 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 占比代理销售业务毛利 ( 亿元 ) 总毛利 ( 亿元 ) 占比展望未来, 我们相信, 公司代理销售业务的规模将继续扩大, 或者通过内涵式增长或者通过外延式并购扩张 (214 年先后在成都厦门以及青岛进行投资 ), 预计市场占有率将会进一步提高表 1: 世联行通过外部股权收购扩张代理销售业务 (214 年以来 ) 日期收购对象收购价款 ( 万元 ) 收购时测算 IRR 收购对象简介收购目的 214 年 12 月青岛荣置地 51% 股权 % 业务覆盖青岛及山东省确立在青岛地区的绝对领先提高山东地区市场份额以及构建综合的房地产生态服务链 214 年 1 月厦门立丹行 51% 股权 82 23% 四川嘉联 24.5% 股权 214 年 6 月 35 2% ( 收购完成后持股 75.5%) 业务涵盖厦门泉州福州三明莆田等城市 29 年, 成都嘉联在成都区域市场业绩位居第 3 将确立其在厦门地区的绝对领先提高市场份额以及构建综合的房地产生态服务链将促成公司进一步提高市场占有率, 加快其在四川省域放大市场份额, 并加快布局房地产综合业务服务 3 / 9

4 金融业务是最大亮点, 家圆云贷未来上线 P2P 214 年, 世联行实现金融业务收入 2.69 亿元, 同比大幅增长 286%, 金融业务毛利润达到 2.5 亿元, 占公司整体毛利润的比重由 213 年的 5% 大幅上升至 18% 其中, 家圆云贷业务 214 年呈现爆发式增长, 全年累计放贷 1.95 万笔, 放贷金额 19.6 亿元, 平均单笔放贷金额 1 万元截至 214 年末, 家圆云贷业务期末贷款余额为亿元, 较 213 年年末大幅增长 639% 图 7: 世联行金融业务毛利润占比 (213 年 ) 图 8: 世联行金融业务毛利润占比 (214 年 ) 3% 5% 18% 1% 22% 代理销售顾问策划资产服务 6% 代理销售顾问策划资产服务 7% 金融服务电商 15% 6% 金融服务电商图 9: 世联行家圆云贷放贷金额和笔数图 1: 世联行家圆云贷期末贷款余额 H1 214H2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 家圆云贷放贷金额 ( 亿元 ) 放贷笔数 ( 笔 ) 家圆云贷期末贷款余额 ( 亿元 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心从利润率的角度来看, 家圆云贷业务收入占公司金融业务收入的 9% 以上, 而金融业务 214 年毛利率达到 82% 家圆云贷业务的开展主体世联小贷,214 年实现营业收入 2.41 亿元, 实现净利润.99 亿元, 净利润率超过 4% 7 世联行的家圆云贷是无抵押贷款, 年化的综合收益率约 15%~2% 从资金成本的角度看, 目前公司家圆云贷业务的资金来源主要由三部分构成 : 一是自有资金, 截至 214 年末, 世联小贷注册资本 3 亿元 ; 二是资产证券化, 截至目前, 世联小贷累计转让家圆云贷业务形成的信贷资产合计金额约 7.6 亿元 4 / 9

5 图 11: 世联行金融业务情况 % 8% 6% 4% 2% % 家圆云贷业务收入 ( 亿元 ) 金融业务收入 ( 亿元 ) 金融业务毛利率表 2: 世联行小贷子公司世联小贷基本情况 (214 年, 亿元 ) 主要产品公司名称公司类型所处行业或服务注册资本总资产净资产营业收入营业利润净利润世联小贷子公司金融服务小额贷款表 3: 世联信贷转让信贷资产及世联行担保情况日期合作方小贷公司转让信贷资产金额世联行及其关联方担保责任金额担保期限 214 年 7 月招商致远资本投资有限公司 1.5 亿元 1.7 亿元 2 年 214 年 9 月深圳华润元大资产管理有限公司 1.5 亿元 1.7 亿元 1 年 214 年 11 月深圳平安大华汇通财富管理有限公司.83 亿元.92 亿元 1 年 214 年 12 月深圳平安大华汇通财富管理有限公司.85 亿元.94 亿元 2 年 215 年 1 月南方资本管理有限公司 1.51 亿元 1.69 亿元 1 年 215 年 1 月深圳华润元大资产管理有限公司 1.47 亿元 1.63 亿元 1 年根据世联行年报披露, 未来公司努力保持小额贷款规模的持续增长, 除了补充小贷公司注册资本以及推动资产证券化外, 将全面上线 P2P 平台我们认为, 公司的基础信贷资产质量优异, 单笔贷款金额在 1 万元左右, 规模适中, 且对应的楼盘和客户都是世联行代理, 有利于公司进行风险评估, 开展 P2P 业务风险可控抢占入口深化服务, 拥抱移动互联网参照美国经验 ( 参见我们 214 年 1 月的住房服务商深度专题报告天高海阔, 大有可为, 房地产深服务市场 ( 房屋租售住房金融住房后服务 ) 的基础规模超过 3.6 万亿美元, 同年美国 GDP 约 16.8 万亿美元, 深服务市场占 GDP 的比重超过 2% 214 年, 我国 GDP 总量万亿元, 按照 2% 的比重计算, 我国房地产深服务市场预期规模将会是十万亿级别 5 / 9

6 图 12: 美国住房服务业三大基础市场规模与 GDP 之比 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 住房交易与租赁住房金融房屋改建 / 修缮数据来源 :Bloomberg,CEIC, 广发证券发展研究中心世联行在 214 年年报中, 再次确认了自身的战略内涵, 即在房地产交易入口上扩大份额深化服务, 并提出了 215 年是世联行的转型之年布局之年投入之年和创新之年,To B To C 以及云端服务持续发力同时, 公司积极拥抱移动互联网, 面向 C 端, 以统一形象整合移动互联网服务入口, 形成开放的集房集客集金的世联集系列面向 B 端, 世联行也将不断深化顾问策划和资产服务的深度和广度表 4: 世联行 To C 端拥抱移动互联网战略及其内涵战略内涵转型之年利用移动互联网, 改造传统价值创造模式布局之年提升交易入口份额投入之年为更为有价值的未来, 高强度投入创新之年创设和运行新的服务, 解决消费者的痛点数据来源 : 公司年报, 广发证券发展研究中心表 5: 世联集系列及其内涵世联集系列内涵涵盖国际国内世联行代理楼盘的直销平台, 向公众开放一二手联动平台, 向经纪机构开放金融 P2P 平台, 向公众开放数据来源 : 公司年报, 广发证券发展研究中心 6 / 9

7 图 13: 世联行资顾问策划业务 (To C 端 ) 图 14: 世联行资产管理业务 (To C 端 ) 执行合约数 ( 个 ) 单个合约收入 ( 万元 ) 在管全委托项目实际收费面积 ( 万平米 ) 个数图 15: 世联行房地产深服务战略搜寻 : 资产租售 ( 经纪人业主 ) 评估 : 资产物业评估 ( 世联研究 ) 后端 : 商业资产投资资产托管管理云端服务搜寻 : 房源发布 ( 经纪人业主 ) 评估 : 房屋咨询 ( 经纪人, 世联研究 ) 金融 : 抵押贷款再融资 ( 作为通道 ) 后端 : 小区服务生活服务 ( 第三方机构 ) 转变存量物业新建物业以资产服务为平台基础以顾问策划为平台基础以经纪业务为平台基础以代理销售为平台基础搜寻 : 房源发布 ( 开发商 ) 评估 : 房屋咨询 ( 销售人员 ) 金融 : 家园云贷 ( 自有资本金 ) 后端 : 家居家装 ( 第三方机构 ) 机构客户服务集群 (ToB) 业主生活服务集群 (ToC) 可能成为交易两端盈利预测与投资评级中国的房地产市场正处于换挡期, 增量部分的发展开始放缓, 由黄金十年过渡至白银十年世联行积极布局并充分准备, 必将分享未来中国房地产深服务领域的发展机遇 ( 十万亿规模级市场 ) 公司家圆云贷业务迅猛增长已体现公司的能力和前瞻性, 强烈看好公司未来的发展前景, 预计年 EPS 分别为.6.7 元, 维持买入评级风险提示 P2P 平台上线进度不及预期竞争对手抢占入口 7 / 9

8 Tabl e_excel2 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 213A 214A 215E 216E 217E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资 56 资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资 6 短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债 45 期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债 45 负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益 1 2 总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率 ,85 22,85 22,85 营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 9

9 Table_Research 广发房地产行业研究小组乐加栋 : 首席分析师, 复旦大学经济学硕士, 五年房地产研究经验,213 年进入广发证券发展研究中心郭镇 : 分析师, 清华大学工学硕士, 两年房地产研究经验,213 年加入广发证券发展研究中心金山 : 研究助理, 复旦大学经济学硕士,213 年进入广发证券发展研究中心 Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 418 号安联大厦 15 楼 A 座 3-4 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 Table_Disclaimer 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 9 / 9

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为

214 年, 世 联 行 实 现 主 营 业 务 收 入 33.8 亿 元, 同 比 增 长 29.7%, 实 现 营 业 利 润 5.59 亿 元, 同 比 增 长 18.97%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 3.94 亿 元, 同 比 增 长 23.9%, 每 股

214 年, 世联行实现主营业务收入 33.8 亿元, 同比增长 29.7%, 实现营业利润 5.59 亿元, 同比增长 18.97%, 实现归属于上市公司股东的净利润 3.94 亿元, 同比增长 23.9%, 每股