2015 年经营与业绩评析业绩概览招商银行 15 年实现营业收入 2015 亿元, 同比增长 21.47%; 实现拨备前利润 1335 亿元, 同比增长 27.83%; 实现归母净利润 580 亿元, 同比增长

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卢肖东
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1 Table_Contacter 渐飞研究报告 - 年报点评银行 Ⅲ 证券研究报告招商银行 ( SH) Tabl e_title Table_Summary 核心观点 : 夯实零售基础, 拨备计提审慎 15 年实现归母净利润 580 亿元, 同比增长 3.51% 实现营业收入 2015 亿元, 同比增长 21.47%; 实现拨备前利润 1335 亿元, 同比增长 27.83% 公司 15 年净利润增长低于我们及市场预期, 主要由于公司拨备计提力度高于我们预期对业绩增长贡献较为显著的是净息差同比提升手续费及佣金收入快速增长与成本的良好管控零售基础进一步夯实, 息差同比改善 15 年招行进一步夯实零售小微客户群的经营基础, 零售贷款同比增长 26.29%, 占贷款总额比重为 43.43%, 较上年末上升 4.79%, 贷款结构进一步优化息差方面, 尽管处于降息的不利背景, 银行持续优化负债结构持续, 期内活期存款占比持续提升, 付息负债成本下降幅度高于生息资产收益降幅,15 年末招商银行净息差为 2.75% 净利差为 2.59%, 分别比 2014 年上升 11BP 和 14BP 非息收入快速增长, 托管代理银行卡业务表现突出公司 15 年实现非利息净收入 647 亿元, 同比增长 33.05% 其中, 零售金融业务非利息净收入亿元, 较上年增长 50.66%, 占本集团非利息净收入的 41.14% 收入结构进一步改善手续费及佣金净收入同比增长 35.26%, 主要是理财快速增长背景下托管及其他受托业务代理服务手续费增加拨备计提审慎, 后续包袱减轻公司 15 年末不良贷款率 1.68%, 比 14 年末提高 57BP; 不良贷款余额亿元, 较上年末增加亿元, 增幅达 69.82%, 不良贷款新生成率 2.17% 期内加大核销力度, 核销不良亿元, 信用成本提升至 2.22% 年末拨备覆盖率 %, 比上年末下降 54BP, 当仍处于股份制银行较好水平从不良后续展望看, 逾期贷款率较年中出现下降, 显示整体风险可控性较强, 审慎的拨备计提有望对利润形成反哺投资建议与风险提示预计招商银行 2016 年净利润为亿元, 同比增长 6.43%; 每股收益 2.43 元招行经营稳健, 银行零售领先优势持续, 中间业务保持快速增长, 拨备计提审慎且较为充分, 预计 16 年拨备压力有望减小对利润形成反哺当前股价对应 6.67 倍 16 年 PE, 1.03 倍 16 年 PB, 维持对其买入评级 Table_Grade 公司评级当前价格前次评级买入元买入报告日期 Tabl e_chart 相对市场表现 26% 4% -18% Table_Aut hor 分析师 : 分析师 : Table_Report 相关研究 : 沐华 S mh@gf.com.cn 屈俊 S qujun@gf.com.cn 重回零售带来估值和业绩双提升, 拨备计提压力仍存 : 招商银行 2015 年三季报点评招商银行 ( SH): 员工持股正向激励, 利于提升经营效率招商银行 ( SH): 非息持续高增长, 加提拨备应对不良招商银行沪深 % 风险提示 : 经济下行期, 资产质量变化需密切关注 1 / 8

83% 公司 15 年净利润增长低于我们及市场预期, 主要由于公司拨备计提力度高于我们预期对业绩增长贡献较为显著的是净息差同比提升手续费及佣金收入快速增长与成本的良好管控零售基础进一步夯实, 息差同比改善 15 年招行进

2 2015 年经营与业绩评析业绩概览招商银行 15 年实现营业收入 2015 亿元, 同比增长 21.47%; 实现拨备前利润 1335 亿元, 同比增长 27.83%; 实现归母净利润 580 亿元, 同比增长 3.51% 该业绩低于我们及市场预期, 主要由于公司拨备计提力度高于我们预期, 对业绩增长贡献较为显著的是净息差同比提升手续费及佣金收入快速增长与成本的良好管控表 1: 招商银行业绩同比变动单位 : 百万元人民币项目 2015A 2014A 同比变动一营业收入 201, , % 净利息收入 136, , % 利息收入 234, , % 减 : 利息支出 97, , % 非利息收入 64,742 48, % 手续费佣金净收入 53,419 39, % 手续费及佣金收入 57,798 43, % 减 : 手续费及佣金支出 4,379 3, % 投资收益 7,127 5, % 公允价值变动损益 1, % 汇兑收益 2,398 2, % 其他业务收入 % 二营业支出 127,223 93, % 营业税金及附加 11,929 10, % 业务及管理费 55,741 50, % 保险申索准备 % 三拨备前营业利润 133, , % 资产减值损失 59,266 31, % 四营业利润 74,248 72, % 加 : 营业外收入 % 减 : 营业外支出 % 五利润总额 75,079 73, % 减 : 所得税费用 17,061 17, % 有效税率 22.72% 23.67% -4.00% 六净利润 58,018 56, % 七每股收益 ( 元 ) % 2 / 8

2014A 同比变动一营业收入 201,471 165,863 21.47% 净利息收入 136,729 117,202 16.66% 利息收入 234,722 228,036 2.93% 减 : 利息支出 97,993 110,834-11.59% 非利息收入 64,742 48,661 33.

3 业绩分析贷款结构优化, 零售基础进一步夯实公司 15 年末资产总额为 54,749 亿元, 比 14 年末增长 15.71%, 资产总额的增长主要是由于贷款应收款项类投资等增长贷款余额为 28,242 亿元, 比 14 年末增长 12.35%; 存款余额为 35,716 亿元, 比 14 年末增长 11.95%, 存贷款增长较为均衡报告期内, 招行进一步夯实零售小微客户群的经营基础, 兼顾市场需求及风险管控, 零售贷款增量提升, 零售贷款为 12,267 亿元, 同比增长 26.29%, 占贷款总额比重为 43.43%, 比上年末上升 4.79%, 结构上以个人住房贷款和信用卡贷款增长为主, 个人消费类贷款也有所增长, 贷款结构进一步优化截至 15 年末, 集团应收款项类投资净额为 7,160 亿元, 比上年末增长 75.18%, 主要是非标债权投资增加图 1: 招商银行零售贷款占比持续提升活期存款占比持续提升, 息差环比改善 2015 年, 受降息影响, 生息资产平均收益率为 4.72% 付息负债平均成本率为 2.13%, 较上年分别下降 42BP 和 56BP 但受益于负债结构持续优化, 付息负债成本下降较多,15 年末招商银行净息差为 2.75% 净利差为 2.59%, 同比分别上升 11BP 和 14BP 集团活期存款占客户存款总额的比例为 56.07%, 较 2014 年末上升 7BP 其中, 公司客户类活期存款占公司客户存款的比例为 49.44%, 比 2014 年末上升 5BP, 零售客户活期存款占零售客户存款的比例为 69.00%, 比 2014 年末上升 10BP 活期存款占比持续提高, 利于净息差与净利差的改善 3 / 8

29%, 占贷款总额比重为 43.43%, 比上年末上升 4.79%, 结构上以个人住房贷款和信用卡贷款增长为主, 个人消费类贷款也有所增长, 贷款结构进一步优化截至 15 年末, 集团应收款项类投资净额为 7,160 亿元, 比上年末增长 75.

4 图 1: 招商银行贷款增速持续高于存款图 3: 招商银行净息差净利差环比改善图 2: 招商银行活期存款占比持续上升 4 / 8

非息收入快速增长, 托管代理及银行卡业务表现突出公司 15 年实现非利息净收入 647 亿元, 同比增长 33.05% 其中, 零售金融业务非利息净收入 266.34 亿元, 较上年增长 50.66%, 占本集团非利息净收入的 41.

5 非息收入快速增长, 托管代理及银行卡业务表现突出公司 15 年实现非利息净收入 647 亿元, 同比增长 33.05% 其中, 零售金融业务非利息净收入亿元, 较上年增长 50.66%, 占本集团非利息净收入的 41.14% 收入结构进一步改善手续费及佣金净收入同比增长 35.26%, 主要是代理服务手续费托管及其他受托业务佣金增加代理服务手续费比上年增加亿元, 增长 94.97%, 主要由于代理基金代理保险业务较快增长托管及其他受托业务佣金收入比上年增加亿元, 增长 43.05%, 主要是受托理财等财富管理业务收入快速增长其中, 实现受托理财收入亿元, 较上年增长 42.75% 表 2: 招行手续费及佣金收入构成单位 : 百万元数项目 2015A 2014A 同比增长手续费占比据手续费及佣金收入 57,798 43, % 来结算与清算手续费 3,799 4, % 6.57% 源代理业务手续费 13,681 7, % 23.67% : 银行卡手续费 9,562 7, % 16.54% 公信贷承诺及贷款业务佣金 4,215 4, % 7.29% 司托管及其他受托业务佣金 18,644 13, % 32.26% 财其他 7,897 7, % 13.66% 报手续费及佣金净收入 53,419 39, %, 5 / 8

97%, 主要由于代理基金代理保险业务较快增长托管及其他受托业务佣金收入比上年增加 56.11 亿元, 增长 43.05%, 主要是受托理财等财富管理业务收入快速增长其中, 实现受托理财收入 89.13 亿元, 较上年增长 42.

不良同比双升, 拨备计提审慎公司 15 年末不良贷款率 1.68%, 比 14 年末提高 57BP; 不良贷款余额 474.10 亿元, 较上年末增加 194.93 亿元, 增幅达 69.82% 加回核销的不良贷款新生成率 2.17% 期内加大核销力度, 核销不良 383.

6 不良同比双升, 拨备计提审慎公司 15 年末不良贷款率 1.68%, 比 14 年末提高 57BP; 不良贷款余额亿元, 较上年末增加亿元, 增幅达 69.82% 加回核销的不良贷款新生成率 2.17% 期内加大核销力度, 核销不良亿元, 信用成本提升至 2.22% 从不良贷款的行业划分看, 零售贷款受经济下行期个人偿债能力下降的影响, 不良率 1.07%, 比上年末上升 30BP; 公司贷款不良率 2.28%, 比上年末上升 89BP 集团公司不良贷款增量 84% 集中在制造业批发和零售业采矿业三个行业, 不良率分别为 4.59% 4.09% 和 6.73% 从地域分布上看, 报告期内不良贷款增量 62% 集中在西部地区中部地区, 珠江三角洲及海西地区截至报告期末, 集团贷款减值准备余额亿元, 比上年末增加亿元 ; 拨备覆盖率 %, 比上年末下降 54BP, 当仍处于股份制银行较好水平从不良后续展望看, 逾期贷款率较年中出现下降, 显示整体风险可控性较强, 审慎的拨备计提有望对利润形成反哺图 3: 招商银行不良双升费用控制良好, 资本充足率改善 15 年招商银行的业务及管理费为亿元, 比 2014 年增长 10.04%; 成本收入比为 27.67%, 比 14 年下降 2.87 个百分点, 费用管控成效显著, 费用平稳增长, 增幅小于营业收入增幅资本方面,2015 年招行推行员工持股计划, 以元 / 股定增募资不超过人民币 60 亿元补充核心资本 15 年末招商银行资本充足率为 12.57%, 核心一级资本充足率为 10.83%, 符合监管要求图 4: 招商银行成本收入比同比下降 6 / 8

28%, 比上年末上升 89BP 集团公司不良贷款增量 84% 集中在制造业批发和零售业采矿业三个行业, 不良率分别为 4.59% 4.09% 和 6.

图 5: 招商银行核心资本充足率及资本充足率均上升投资建议与风险提示预计招商银行 2016 年净利润为 613.77 亿元, 同比增长 6.43%; 每股收益 2.

7 图 5: 招商银行核心资本充足率及资本充足率均上升投资建议与风险提示预计招商银行 2016 年净利润为亿元, 同比增长 6.43%; 每股收益 2.43 元招行经营稳健, 银行零售领先优势持续, 中间业务保持快速增长, 拨备计提审慎且较为充分, 预计 16 年拨备压力有望减小对利润形成反哺当前股价对应 6.67 倍 16 年 PE, 1.03 倍 16 年 PB, 维持对其买入评级风险提示 : 经济下行期, 资产质量变化需密切关注 7 / 8

8 Table_Research 广发银行业研究小组沐华 : 资深分析师, 厦门大学金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心屈俊 : 资深分析师, 武汉大学金融学硕士,2012 年开始从事银行业研究,2015 年进入广发证券发展研究中心 Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 8 / 8

上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于

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2015 年 经 营 与 业 绩 评 析 业 绩 概 览 招 商 银 行 15 年 实 现 营 业 收 入 2015 亿 元, 同 比 增 长 21.47%; 实 现 拨 备 前 利 润 1335 亿 元, 同 比 增 长 27.83%; 实 现 归 母 净 利 润 580 亿 元, 同 比 增 长

2015 年经营与业绩评析业绩概览招商银行 15 年实现营业收入 2015 亿元, 同比增长 21.47%; 实现拨备前利润 1335 亿元, 同比增长 27.83%; 实现归母净利润 580 亿元, 同比增长