事 件 : 公 司 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 6.3% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 实 现 归 母 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 6.3%; 实 现 全 面

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1 Table_Excel1 2014A 季 报 点 评 乘 用 车 证 券 研 究 报 告 上 汽 集 团 ( SH) Tabl e_title Table_Summary 事 件 : 公 司 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 6.3% 16 年 1 季 报 点 评 : 业 绩 平 稳 增 长 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 实 现 归 母 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 6.3%; 实 现 全 面 摊 薄 后 EPS 约 0.72 元 业 绩 平 稳 增 长 公 司 16 年 1 季 度 实 现 整 车 销 售 万 辆, 同 比 增 长 4.48% 公 司 是 国 内 整 车 龙 头 企 业,16 年 仍 将 受 益 于 国 家 稳 增 长 的 政 策 公 司 1 季 度 毛 利 率 为 12.58%, 同 比 提 高 1.9 个 百 分 点 ; 期 间 费 用 率 为 9.7%, 同 比 提 高 1.6 个 百 分 点, 主 要 由 于 销 售 费 用 率 同 比 提 高 1.5 个 百 分 点 所 致 ; 公 司 16 年 1 季 度 净 利 率 为 6.22%, 同 比 基 本 持 平 公 司 积 极 转 型, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 公 司 15 年 11 月 份 发 布 定 增 公 告, 拟 募 资 总 额 不 超 过 150 亿 元, 投 入 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域, 今 年 4 月 份 证 监 会 审 核 通 过 此 外, 公 司 参 股 重 庆 银 行, 完 善 汽 车 后 市 场 汽 车 金 融 布 局 公 司 积 极 进 行 转 型, 致 力 于 转 型 成 为 为 消 费 者 提 供 全 方 位 汽 车 产 品 和 服 务 的 综 合 供 应 商, 产 业 链 布 局 的 延 伸 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 投 资 建 议 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 2.83 元 2.97 元 3.17 元, 当 前 股 价 对 应 16 年 PE7.18 倍 公 司 估 值 接 近 历 史 低 点, 基 本 反 映 对 行 业 增 速 放 缓 的 悲 观 预 期, 公 司 积 极 推 进 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 宏 观 经 济 增 速 下 滑 超 预 期 ; 汽 车 行 业 竞 争 加 剧 超 预 期 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 630, , , , ,601.2 增 长 率 (%) 11.35% 6.42% 6.08% 6.58% 6.41% EBITDA( 百 万 元 ) 21, , , , , 净 利 润 ( 百 万 元 ) 27, , , , , 增 长 率 (%) 12.78% 6.51% 4.77% 4.89% 6.65% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 5 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 元 买 入 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 16% -3% -22% -41% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 张 乐 S gfzhangle@gf.com.cn 闫 俊 刚 S yanjungang@gf.com.cn 上 汽 集 团 ( SH):15 年 年 报 点 评 : 高 分 红 回 馈 投 资 者, 积 极 转 型 延 伸 产 业 链 布 局 上 汽 集 团 ( SH): 参 股 重 庆 银 行, 完 善 汽 车 金 融 布 局 上 汽 集 团 ( SH): 定 增 点 评 : 积 极 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 成 长 空 间 上 汽 集 团 沪 深 % Table_Contacter 联 系 人 : 唐 晢 abigale.tang@aliyun.com

2 事 件 : 公 司 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 6.3% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 实 现 归 母 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 6.3%; 实 现 全 面 摊 薄 后 EPS 约 0.72 元 图 1: 公 司 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 及 增 速 情 况 2, , , , Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q 营 业 收 入 / 左 轴 净 利 润 / 左 轴 营 业 收 入 同 比 增 速 / 右 轴 净 利 润 同 比 增 速 / 右 轴 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 2: 公 司 盈 利 能 力 及 三 费 情 况 % 16.0% 14.0% 12.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% -2.0% 毛 利 率 / 左 轴 净 利 率 / 左 轴 销 售 费 用 率 / 右 轴 管 理 费 用 率 / 右 轴 财 务 费 用 率 / 右 轴 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 业 绩 平 稳 增 长 公 司 16 年 1 季 度 实 现 整 车 销 售 万 辆, 同 比 增 长 4.48% 公 司 是 国 内 整 车 龙 头 企 业,16 年 仍 将 受 益 于 国 家 稳 增 长 的 政 策 公 司 1 季 度 毛 利 率 为 12.58%, 同 比 提 高 2 / 5

3 1.9 个 百 分 点 ; 期 间 费 用 率 为 9.7%, 同 比 提 高 1.6 个 百 分 点, 主 要 由 于 销 售 费 用 率 同 比 提 高 1.5 个 百 分 点 所 致 ; 公 司 16 年 1 季 度 净 利 率 为 6.22%, 同 比 基 本 持 平 公 司 积 极 转 型, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 公 司 15 年 11 月 份 发 布 定 增 公 告, 拟 募 资 总 额 不 超 过 150 亿 元, 投 入 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域, 今 年 4 月 份 证 监 会 审 核 通 过 此 外, 公 司 参 股 重 庆 银 行, 完 善 汽 车 后 市 场 汽 车 金 融 布 局 公 司 积 极 进 行 转 型, 致 力 于 转 型 成 为 为 消 费 者 提 供 全 方 位 汽 车 产 品 和 服 务 的 综 合 供 应 商, 产 业 链 布 局 的 延 伸 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 投 资 建 议 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 2.83 元 2.97 元 3.17 元, 当 前 股 价 对 应 16 年 PE7.18 倍 公 司 估 值 接 近 历 史 低 点, 基 本 反 映 对 行 业 增 速 放 缓 的 悲 观 预 期, 公 司 积 极 推 进 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 宏 观 经 济 增 速 下 滑 超 预 期 ; 汽 车 行 业 竞 争 加 剧 超 预 期 3 / 5

4 Table_Research 上 汽 集 团 季 报 点 评 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 5

5 广 发 汽 车 行 业 研 究 小 组 张 乐 : 首 席 分 析 师, 暨 南 大 学 企 业 管 理 专 业 硕 士, 华 中 科 技 大 学 发 动 机 专 业 学 士,5 年 半 汽 车 相 关 产 业 工 作 经 历,6 年 卖 方 研 究 经 验 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名, 年 入 围 ; 水 晶 球 金 牛 奖 评 比 中 多 次 上 榜 和 入 围 ; 2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 闫 俊 刚 : 资 深 分 析 师, 吉 林 工 业 大 学 汽 车 专 业 学 士,13 年 汽 车 产 业 工 作 经 历,2 年 卖 方 研 究 经 验, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2013 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 唐 晢 : 联 系 人, 复 旦 大 学 金 融 学 硕 士, 浙 江 大 学 金 融 学 学 士,CPA, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2014 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5