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3 1 什 么 是 期 货? 期 货 市 场 的 发 展 历 程 是 怎 样 的? 全 球 有 哪 些 重 要 的 期 货 交 易 所? 金 融 期 货 的 种 类 有 哪 些? 什 么 是 股 票 价 格 指 数? 股 票 价 格 指 数 的 编 制 方 法 有 哪 几 种? 什 么 是 股 指 期 货? 股 指 期 货 是 如 何 发 展 起 来 的? 股 指 期 货 有 什 么 特 点? 股 指 期 货 主 要 有 什 么 功 能? 股 指 期 货 合 约 主 要 包 括 哪 些 要 素? 目 前 国 际 市 场 上 有 哪 些 主 要 的 股 指 期 货 ( 含 期 权 ) 合 约? 什 么 是 股 指 期 货 交 易 中 的 开 仓 平 仓 和 持 仓? 什 么 是 股 指 期 货 交 易 中 的 多 头 与 空 头? 市 场 总 持 仓 量 的 变 化 反 映 什 么 信 息? 什 么 是 换 手 交 易? 股 指 期 货 投 资 者 的 类 型 有 哪 些? 股 指 期 货 套 期 保 值 的 原 理 是 什 么? 何 谓 基 差? 它 对 套 期 保 值 有 何 影 响? 股 指 期 货 套 期 保 值 一 般 应 遵 循 什 么 原 则? 股 指 期 货 的 期 现 套 利 及 其 作 用 是 什 么? 股 指 期 货 投 机 交 易 的 风 险 管 理 有 哪 些 基 本 要 求? 股 指 期 货 的 理 论 价 格 是 如 何 确 定 的? 影 响 股 指 期 货 价 格 的 因 素 有 哪 些?...22

4 25 我 国 股 指 期 货 市 场 是 如 何 构 成 的? 中 金 所 在 股 指 期 货 市 场 中 起 到 什 么 作 用? 期 货 公 司 在 股 指 期 货 市 场 的 主 要 职 能 和 作 用 有 哪 些? 中 金 所 的 会 员 类 型 是 如 何 划 分 的? 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 基 本 条 款 有 哪 些? 沪 深 300 指 数 是 如 何 编 制 的? 沪 深 300 指 数 主 要 成 份 股 有 哪 些? 为 什 么 选 择 沪 深 300 指 数 作 为 首 个 股 指 期 货 合 约 的 标 的? 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 合 约 月 份 有 哪 些? 什 么 是 股 指 期 货 交 易 的 保 证 金 制 度? 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 交 易 保 证 金 如 何 确 定? 沪 深 300 股 指 期 货 交 易 指 令 的 类 型 主 要 有 哪 些? 沪 深 300 股 指 期 货 交 易 的 竞 价 及 撮 合 原 则 是 怎 样 的? 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 开 盘 价 收 盘 价 如 何 确 定? 中 金 所 交 易 编 码 制 度 的 内 容 是 什 么? 股 指 期 货 的 交 易 流 程 是 怎 样 的? 股 指 期 货 客 户 如 何 开 户? 股 指 期 货 客 户 如 何 选 择 期 货 公 司? 股 指 期 货 客 户 可 以 通 过 哪 几 种 方 式 下 单? 什 么 是 当 日 无 负 债 结 算 制 度? 为 什 么 要 引 进 分 级 结 算 制 度? 中 金 所 结 算 部 的 主 要 职 责 有 哪 些? 中 金 所 结 算 账 户 的 类 型 有 哪 些?

5 48 中 金 所 对 结 算 账 户 如 何 实 施 管 理? 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 结 算 原 则 有 哪 些? 股 指 期 货 是 如 何 进 行 结 算 的? 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 当 日 结 算 价 如 何 确 定? 如 何 计 算 股 指 期 货 合 约 的 当 日 盈 亏? 结 算 会 员 的 出 金 业 务 如 何 办 理? 结 算 准 备 金 余 额 是 如 何 计 算 的? 股 指 期 货 现 金 交 割 方 式 的 内 容 是 什 么? 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 交 割 结 算 价 如 何 确 定? 股 指 期 货 市 场 中 的 保 证 金 存 管 银 行 有 什 么 权 利 和 义 务? 期 货 公 司 在 股 指 期 货 市 场 中 扮 演 什 么 角 色? 什 么 是 股 指 期 货 IB? 中 金 所 会 员 在 什 么 情 况 下 可 以 移 仓? 股 票 市 场 的 系 统 性 风 险 与 股 指 期 货 投 资 有 什 么 关 系? 股 指 期 货 投 资 者 可 能 遇 到 的 风 险 有 哪 些? 为 什 么 股 指 期 货 投 资 者 必 须 在 合 法 的 交 易 所 交 易? 投 资 者 应 如 何 评 价 期 货 公 司 以 规 避 法 律 风 险? 如 何 正 确 认 识 保 证 金 交 易 的 杠 杆 性 风 险? 投 资 者 在 交 易 中 如 何 避 免 下 单 错 误 的 风 险? 投 资 者 选 择 不 同 的 交 易 指 令 有 什 么 风 险? 什 么 是 爆 仓? 什 么 是 股 指 期 货 的 到 期 风 险? 中 金 所 对 股 指 期 货 市 场 的 风 险 管 理 制 度 有 哪 些?

6 71 投 资 者 如 何 借 助 中 国 期 货 保 证 金 监 控 中 心 维 护 自 己 的 权 益? 什 么 是 股 指 期 货 交 易 中 的 价 格 限 制 制 度? 什 么 是 持 仓 限 额 制 度? 中 金 所 是 如 何 进 行 套 期 保 值 管 理 的? 什 么 是 大 户 持 仓 报 告 制 度? 哪 些 情 况 可 能 会 导 致 被 强 行 平 仓? 强 行 平 仓 的 执 行 程 序 是 怎 样 的? 投 资 者 如 何 有 效 管 理 资 金 以 防 止 被 强 行 平 仓 的 风 险? 什 么 是 强 制 减 仓 制 度? 什 么 是 结 算 担 保 金 制 度? 结 算 担 保 金 是 如 何 使 用 的? 什 么 是 风 险 警 示 制 度? 结 算 会 员 不 能 履 约 时 中 金 所 将 采 取 哪 些 保 障 措 施? 我 国 期 货 市 场 法 律 体 系 的 现 状 如 何? 中 国 证 监 会 对 期 货 市 场 是 如 何 监 管 的? 期 货 自 律 组 织 的 规 则 有 哪 些? 其 效 力 如 何? 平 等 自 愿 等 价 有 偿 和 诚 实 信 用 原 则 是 如 何 体 现 在 期 货 市 场 中 的? 期 货 纠 纷 的 诉 讼 时 效 有 多 长? 期 货 交 易 的 侵 权 责 任 有 哪 些? 期 货 公 司 违 反 严 格 执 行 投 资 者 交 易 指 令 义 务 的 民 事 责 任 是 什 么? 内 幕 交 易 的 法 律 责 任 有 哪 些? 操 纵 期 货 交 易 价 格 的 法 律 责 任 有 哪 些? 什 么 是 挪 用 资 金 罪?

7 94 为 什 么 要 禁 止 非 法 期 货 交 易 或 变 相 期 货 交 易? 什 么 是 编 造 并 传 播 证 券 期 货 交 易 虚 假 信 息 罪? 如 何 处 罚? 什 么 是 诱 骗 投 资 者 买 卖 证 券 期 货 合 约 罪? 如 何 处 罚? 期 货 公 司 未 向 投 资 者 揭 示 风 险 需 承 担 什 么 责 任? 投 资 者 在 期 货 纠 纷 中 如 何 维 护 自 身 权 益? 什 么 是 仲 裁? 什 么 是 民 事 诉 讼 和 民 事 诉 讼 法?

8 1 期 货, 一 般 指 期 货 合 约, 是 由 期 货 交 易 所 统 一 制 定 的 规 定 在 将 来 某 一 特 定 的 时 间 和 地 点 交 割 一 定 数 量 标 的 物 的 标 准 化 合 约 这 个 标 的 物, 又 叫 基 础 资 产, 可 以 是 某 种 商 品, 如 铜 或 原 油, 也 可 以 是 某 种 金 融 资 产, 如 外 汇 债 券, 还 可 以 是 某 个 金 融 指 标, 如 三 个 月 同 业 拆 借 利 率 或 股 票 指 数 期 货 是 在 远 期 交 易 的 基 础 上 发 展 起 来 的 远 期 交 易 是 指, 买 卖 双 方 先 谈 好 价 格, 未 来 的 某 个 时 间 再 按 照 这 个 价 格 进 行 交 易 例 如 农 民 与 粮 食 加 工 商 谈 好,3 个 月 后 以 3 元 /kg 的 价 格 把 50 吨 大 米 卖 给 粮 食 加 工 商 这 就 是 一 笔 远 期 交 易 期 货 交 易 也 是 未 来 的 买 卖 活 动, 但 和 远 期 交 易 有 很 大 区 别 首 先, 期 货 交 易 是 在 期 货 交 易 所 发 生 的 公 开 进 行 的 标 准 化 合 约 的 交 易 每 个 期 货 合 约 的 条 款 都 是 标 准 化 的, 如 到 期 日 规 定 好 是 每 月 15 日 是 最 后 一 个 交 易 日, 标 的 资 产 是 某 种 规 格 的 电 解 铜 或 者 是 五 年 期 国 债, 一 张 合 约 的 买 卖 相 当 于 五 吨 铜 或 是 十 万 元 面 额 的 国 债 买 卖 等 远 期 交 易 并 没 有 这 样 的 规 定 其 次, 期 货 交 易 的 对 象 是 期 货 合 约, 而 不 是 实 物 商 品 因 此, 期 货 投 资 者 可 以 在 合 约 到 期 时 进 行 实 物 交 割 或 者 现 金 交 割 就 实 物 交 割 来 说, 一 方 交 纳 现 金, 一 方 交 出 合 约 中 约 定 的 规 定 规 格 的 商 品, 这 和 远 期 交 易 是 相 同 的 ; 不 同 的 地 方 在 于, 期 货 合 约 可 以 在 合 约 到 期 前 采 用 平 仓 的 方 式 冲 销 原 来 的 交 易 因 此, 期 货 交 易 的 流 动 性 更 强 最 后, 也 是 最 重 要 的 一 点, 期 货 交 易 实 行 保 证 金 制 度 和 当 日 无 负 债 结 算 制 度, 因 而 其 违 约 风 险 远 远 低 于 远 期 交 易 6

9 2 在 19 世 纪 初 期, 芝 加 哥 是 美 国 最 大 的 谷 物 集 散 中 心 当 时 农 业 生 产 面 临 的 主 要 困 难 是 交 通 不 便 信 息 传 递 落 后 仓 库 稀 缺 价 格 频 繁 波 动 而 且 剧 烈, 从 而 导 致 农 产 品 供 求 失 衡 为 了 解 决 这 个 问 题,1848 年 一 群 商 人 成 立 了 Chicago Board of Trade(CBOT), 该 组 织 创 造 了 称 为 将 运 到 合 约 这 种 合 约 允 许 农 民 在 谷 物 交 割 前 先 卖 出 换 句 话 说, 农 民 可 以 种 植 庄 稼 的 同 时 签 订 合 约, 然 后 在 收 割 后 按 签 约 时 商 量 好 的 价 格 买 卖 谷 物 这 种 交 易 可 以 让 农 民 在 芝 加 哥 以 外 的 地 方 存 储 粮 食 合 约 的 另 一 方 则 是 成 立 芝 加 哥 期 货 交 易 所 的 商 人 们 1865 年,CBOT 制 定 了 期 货 合 约 的 标 准 化 协 议 共 同 法 则, 并 推 出 第 一 个 标 准 化 的 期 货 合 约, 事 先 对 商 品 数 量 质 量 交 货 地 点 和 时 间 等 方 面 做 出 统 一 规 定 很 快 人 们 就 发 现 在 标 准 化 之 后, 交 易 这 些 将 运 到 合 约 比 交 易 谷 物 本 身 要 更 为 有 用 于 是, 这 些 合 约 出 现 了 二 级 市 场, 可 以 以 某 个 价 格 把 合 约 转 让 给 其 他 买 卖 双 方 20 世 纪 20 年 代 的 时 候 出 现 了 结 算 所, 提 供 对 履 约 的 担 保, 现 代 期 货 市 场 终 于 成 型 芝 加 哥 期 货 交 易 所 成 立 后, 美 国 和 欧 洲 又 陆 续 出 现 了 一 些 期 货 交 易 所, 如 芝 加 哥 商 业 交 易 所 (CME) 纽 约 商 业 交 易 所 (NYMEX) 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME) 等, 从 事 农 产 品 金 属 能 源 等 商 品 期 货 交 易 进 入 20 世 纪 70 年 代, 世 界 金 融 体 制 发 生 了 重 大 变 化 布 雷 顿 森 林 体 系 的 解 体 浮 动 汇 率 制 的 形 成 利 率 市 场 化 的 推 行, 对 全 球 金 融 领 域 乃 至 商 品 市 场 均 产 生 了 极 大 冲 击 企 业 面 临 了 更 多 的 金 融 风 险 1972 年 5 月, 芝 加 哥 商 业 交 易 所 推 出 了 历 史 上 第 一 个 外 汇 期 货, 标 志 着 金 融 期 货 的 诞 生 此 后, 利 率 类 期 货 和 股 票 类 期 货 的 陆 续 出 现, 使 金 融 期 货 产 品 逐 步 得 以 完 善, 市 场 规 模 不 断 扩 大 上 世 纪 90 年 代 开 始, 金 融 期 货 就 已 经 成 为 全 球 期 货 市 场 中 成 交 量 最 大 的 品 种 类 别, 近 几 年 来, 全 球 金 融 期 货 占 据 了 全 球 期 货 交 易 量 的 90% 以 上 7

10 3 近 年 来 在 经 济 全 球 化 的 影 响 下, 交 易 所 之 间 出 现 了 多 次 的 合 并 和 重 组 如 今 最 有 影 响 力 的 期 货 交 易 所 包 括 : ⑴ 美 国 市 场 以 芝 加 哥 和 纽 约 为 主 : 芝 加 哥 期 货 交 易 所 (CBOT: 以 农 产 品 和 国 债 期 货 见 长 ) 芝 加 哥 商 业 交 易 所 (CME: 以 畜 产 品 短 期 利 率 欧 洲 美 元 产 品 以 及 股 指 期 货 出 名 ) 芝 加 哥 期 权 交 易 所 (CBOE: 以 指 数 期 权 和 个 股 期 权 最 为 成 功 ); 纽 约 商 业 交 易 所 (NYMEX: 以 石 油 和 贵 金 属 最 为 出 名 ) 国 际 证 券 交 易 所 (ISE: 新 兴 的 股 票 期 权 交 易 所 ) 2007 年 6 月,CME 和 CBOT 的 合 并 计 划 获 得 美 国 司 法 部 的 批 准,2007 年 7 月 9 日, CME 和 CBOT 股 东 投 票 决 议 通 过 两 家 公 司 合 并,CME 成 为 全 球 最 大 的 期 货 交 易 所 ⑵ 欧 洲 市 场 主 要 是 欧 洲 期 货 交 易 所 (Eurex: 主 要 交 易 德 国 国 债 和 欧 元 区 股 指 期 货 ) 和 泛 欧 交 易 所 (Euronext: 主 要 交 易 欧 元 区 短 期 利 率 期 货 和 股 指 期 货 等 ), 另 外 还 有 两 家 伦 敦 的 商 品 交 易 所 : 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME: 主 要 交 易 基 础 金 属 ) 洲 际 交 易 所 ( ICE: 主 要 交 易 布 伦 特 原 油 等 能 源 产 品 ) ⑶ 亚 太 期 货 市 场 以 日 本 韩 国 新 加 坡 印 度 澳 大 利 亚 中 国 的 内 地 以 及 香 港 和 台 湾 地 区 为 主 日 本 期 货 市 场 主 要 包 括 以 东 京 工 业 品 交 易 所 ( 主 要 是 能 源 和 贵 金 属 期 货 ) 东 京 谷 物 交 易 所 ( 主 要 是 农 产 品 期 货 ) 等 为 主 的 商 品 交 易 所, 东 京 证 券 交 易 所 ( 主 要 交 易 国 债 期 货 和 股 指 期 货 ) 大 阪 证 券 交 易 所 ( 主 要 交 8

11 易 日 经 225 指 数 期 货 ) 和 东 京 金 融 期 货 交 易 所 ( 主 要 交 易 短 期 利 率 期 货 ) 为 主 的 期 货 交 易 所 韩 国 期 货 市 场 近 年 来 发 展 迅 速, 最 著 名 的 是 韩 国 交 易 所 集 团 下 的 KOSPI 200 指 数 期 货 与 期 权, 交 易 量 近 几 年 名 列 全 球 第 一 新 加 坡 交 易 所 集 团 下 的 期 货 市 场 上 市 的 主 要 是 离 岸 的 股 指 期 货, 如 摩 根 台 指 期 货 日 经 225 指 数 期 货 等 印 度 主 要 期 货 品 种 包 括 证 券 交 易 所 上 市 的 股 指 期 货 和 个 股 期 货 以 及 商 品 交 易 所 上 市 的 商 品 期 货 澳 大 利 亚 期 货 市 场 主 要 是 当 地 的 股 指 和 利 率 期 货 中 国 内 地 目 前 有 上 海 期 货 交 易 所 ( 主 要 交 易 金 属 能 源 橡 胶 等 期 货 ) 大 连 商 品 交 易 所 ( 交 易 大 豆 玉 米 等 期 货 ) 以 及 郑 州 商 品 交 易 所 ( 交 易 小 麦 棉 花 白 糖 等 期 货 ) 中 国 金 融 期 货 交 易 所 ( 以 下 简 称 中 金 所 ) 将 上 市 金 融 期 货 品 种, 首 先 将 上 市 沪 深 300 股 指 期 货 香 港 地 区 的 期 货 市 场 主 要 是 以 香 港 交 易 所 集 团 下 的 恒 生 指 数 期 货 H 股 指 数 期 货 为 主 台 湾 地 区 的 期 货 市 场 主 要 包 括 在 台 湾 期 货 交 易 所 上 市 的 股 指 期 货 与 期 权 ⑷ 中 南 美 及 非 洲 期 货 市 场 中 南 美 主 要 是 墨 西 哥 衍 生 品 交 易 所 ( 主 要 交 易 利 率 汇 率 期 货 ) 和 巴 西 期 货 交 易 所 ( 交 易 各 类 金 融 和 商 品 期 货 ) 非 洲 期 货 市 场 主 要 是 南 非 的 证 券 交 易 所 下 属 的 期 货 市 场, 上 市 当 地 金 融 期 货 品 种 4 金 融 期 货 主 要 品 种 可 以 分 为 外 汇 类 期 货 利 率 类 期 货 ( 包 括 中 长 期 债 券 期 货 和 短 期 利 率 期 货 ) 和 股 票 类 期 货 具 体 分 类 如 下 表 所 示 : 表 : 金 融 期 货 的 分 类 9

12 5 股 票 价 格 指 数 是 用 以 反 映 整 个 市 场 上 各 种 股 票 市 场 价 格 的 总 体 水 平 及 其 变 动 情 况 的 指 标 在 股 票 市 场 上, 成 百 上 千 种 股 票 同 时 交 易, 股 票 价 格 的 涨 落 各 不 相 同, 因 此 需 要 有 一 个 总 的 尺 度 标 准, 即 股 票 价 格 指 数 来 衡 量 整 个 市 场 的 价 格 水 平, 观 察 股 票 市 场 的 变 化 情 况 股 票 价 格 指 数 一 般 是 由 一 些 有 影 响 的 机 构 编 制, 并 定 期 及 时 公 布 国 际 市 场 上 比 较 著 名 的 指 数 有 道 琼 斯 工 业 股 价 平 均 指 数 标 准 普 尔 500 指 数 伦 敦 金 融 时 报 指 数 等 6 目 前 股 价 指 数 编 制 的 方 法 主 要 有 三 种, 即 算 术 平 均 法 几 何 平 均 法 和 加 权 平 均 法 (1) 算 术 平 均 法 该 方 法 是 先 选 定 具 有 代 表 性 的 样 本 股 票, 以 某 年 某 月 某 日 为 基 期, 并 确 定 基 期 指 数, 然 后 计 算 某 一 日 样 本 股 票 的 价 格 平 均 数, 将 该 平 均 数 与 基 期 对 应 的 平 均 数 相 比, 最 后 乘 以 基 期 指 数 即 得 出 该 日 的 股 票 价 格 平 均 指 数 (2) 几 何 平 均 法 国 际 金 融 市 场 上 有 一 部 分 较 有 影 响 的 股 票 指 数 是 采 用 几 何 平 均 法 编 制 的, 其 中 以 伦 敦 金 融 时 报 指 数 和 美 国 价 值 线 指 数 为 代 表 在 几 何 平 均 法 中, 报 告 期 和 基 期 的 股 票 平 均 价 采 用 样 本 股 票 价 格 的 几 何 平 均 数 (3) 加 权 平 均 法 不 同 股 票 的 地 位 不 同, 对 股 票 市 场 的 影 响 也 有 大 小 加 权 平 均 法 首 先 按 样 本 股 票 在 市 场 上 的 不 同 地 位 赋 予 其 不 同 的 权 数, 即 地 位 重 要 的 权 数 大, 地 位 次 要 的 权 数 小 ; 然 后 将 各 样 本 股 票 的 价 格 与 其 权 数 相 乘 后 求 和, 再 与 总 权 数 相 除, 得 到 按 加 权 平 均 法 计 算 的 报 告 期 和 基 期 的 平 均 股 价 ; 最 后 据 此 计 算 股 票 价 格 指 数 加 权 平 均 法 权 数 的 选 择, 可 以 是 股 票 的 成 交 金 额, 也 可 以 是 它 的 上 市 股 数 若 选 择 计 算 期 的 同 度 量 因 素 作 为 权 数, 则 被 称 为 派 许 (Paasche) 加 权 法 10

13 与 前 两 类 方 法 相 比, 加 权 平 均 股 价 指 数 能 更 真 实 地 反 映 市 场 整 体 走 势, 因 此, 加 权 平 均 法 更 适 合 用 于 开 发 股 指 期 货 合 约 的 标 的 指 数 7 所 谓 股 指 期 货, 就 是 以 某 种 股 票 指 数 为 标 的 资 产 的 标 准 化 的 期 货 合 约 买 卖 双 方 报 出 的 价 格 是 一 定 时 期 后 的 股 票 指 数 价 格 水 平 在 合 约 到 期 后, 股 指 期 货 通 过 现 金 结 算 差 价 的 方 式 来 进 行 交 割 股 指 期 货 交 易 与 股 票 交 易 相 比, 有 很 多 明 显 的 区 别 : (1) 股 指 期 货 合 约 有 到 期 日, 不 能 无 限 期 持 有 股 票 买 入 后 正 常 情 况 下 可 以 一 直 持 有, 但 股 指 期 货 合 约 有 确 定 的 到 期 日 因 此 交 易 股 指 期 货 必 须 注 意 合 约 到 期 日, 以 决 定 是 提 前 平 仓 了 结 持 仓, 还 是 等 待 合 约 到 期 进 行 现 金 交 割 (2) 股 指 期 货 采 用 保 证 金 交 易, 即 在 进 行 股 指 期 货 交 易 时, 投 资 者 不 需 支 付 合 约 价 值 的 全 额 资 金, 只 需 支 付 一 定 比 例 的 资 金 作 为 履 约 保 证 ; 而 目 前 我 国 股 票 交 易 则 需 要 支 付 股 票 价 值 的 全 部 金 额 由 于 股 指 期 货 是 保 证 金 交 易, 亏 损 额 甚 至 可 能 超 过 投 资 本 金, 这 一 点 和 股 票 交 易 也 不 同 (3) 在 交 易 方 向 上, 股 指 期 货 交 易 可 以 卖 空, 既 可 以 先 买 后 卖, 也 可 以 先 卖 后 买, 因 而 股 指 期 货 交 易 是 双 向 交 易 而 部 分 国 家 的 股 票 市 场 没 有 卖 空 机 制, 股 票 只 能 先 买 后 卖, 不 允 许 卖 空, 此 时 股 票 交 易 是 单 向 交 易 (4) 在 结 算 方 式 上, 股 指 期 货 交 易 采 用 当 日 无 负 债 结 算 制 度, 交 易 所 当 日 要 对 交 易 保 证 金 进 行 结 算, 如 果 账 户 保 证 金 余 额 不 足, 必 须 在 规 定 的 时 间 内 补 足, 否 则 可 能 会 被 强 行 平 仓 ; 而 股 票 交 易 采 取 全 额 交 易, 并 不 需 要 投 资 者 追 加 资 金, 并 且 买 入 股 票 后 在 卖 出 以 前, 账 面 盈 亏 都 是 不 结 算 的 8 20 世 纪 70 年 代, 西 方 各 国 出 现 经 济 滞 胀, 经 济 增 长 缓 慢, 物 价 飞 涨, 政 治 局 势 动 荡, 股 票 市 场 经 历 了 二 战 后 最 严 重 的 一 次 危 机, 道 琼 斯 指 数 跌 幅 在 年 的 股 11

14 市 下 跌 中 超 过 了 50%, 人 们 意 识 到 在 股 市 下 跌 面 前 没 有 恰 当 的 金 融 工 具 可 以 利 用 1977 年, 堪 萨 斯 市 期 货 交 易 所 (Kansas City Board of Trade,KCBT) 向 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (Commodity Futures Trading Commission,CFTC) 提 交 开 展 股 票 指 数 期 货 交 易 的 报 告 尽 管 CFTC 对 此 报 告 非 常 重 视, 然 而, 由 于 美 国 证 券 交 易 委 员 会 (SEC) 与 CFTC 在 谁 来 监 管 股 指 期 货 这 个 问 题 上 产 生 了 分 歧, 造 成 无 法 决 策 的 局 面 1981 年, 新 任 CFTC 主 席 约 翰 逊 和 新 任 SEC 主 席 夏 德 达 成 夏 德 约 翰 逊 协 议, 明 确 规 定 股 指 期 货 合 约 的 管 辖 权 属 于 CFTC 1982 年 该 协 议 在 美 国 国 会 通 过 同 年 2 月,CFTC 即 批 准 了 KCBT 的 报 告 2 月 24 日,KCBT 推 出 了 第 一 份 股 指 期 货 合 约 价 值 线 综 合 平 均 指 数 ( The Value Line Index) 合 约 ;4 月 21 日, 芝 加 哥 商 业 交 易 所 (Chicago Mercantile Exchange,CME) 推 出 了 S&P500 股 指 期 货 ; 其 后 纽 约 期 货 交 易 所 (New York Board of Trade,NYBOT) 也 迅 速 推 出 了 NYSE 综 合 指 数 期 货 交 易 股 票 指 数 期 货 一 经 诞 生 就 受 到 了 市 场 的 广 泛 关 注, 价 值 线 指 数 期 货 推 出 的 当 年 就 成 交 了 35 万 张,S&P500 指 数 期 货 的 成 交 量 更 达 到 了 150 万 张 1984 年, 股 票 指 数 期 货 的 交 易 量 已 占 美 国 所 有 期 货 合 约 交 易 量 的 20% 以 上 股 指 期 货 的 成 功, 不 仅 大 大 扩 大 了 美 国 国 内 期 货 市 场 的 规 模, 而 且 也 引 发 了 世 界 性 的 股 指 期 货 交 易 热 潮 不 但 引 起 了 国 外 一 些 已 开 设 期 货 交 易 的 交 易 所 竞 相 仿 效, 纷 纷 开 办 其 各 有 特 色 的 股 指 期 货 交 易, 而 且 连 一 些 从 未 开 展 期 货 交 易 的 国 家 和 地 区 也 往 往 将 股 指 期 货 作 为 开 展 期 货 交 易 的 突 破 口 12

15 9 股 指 期 货 具 有 下 列 特 点 : (1) 跨 期 性 股 指 期 货 是 交 易 双 方 通 过 对 股 票 指 数 变 动 趋 势 的 预 测, 约 定 在 未 来 某 一 时 间 按 照 一 定 条 件 进 行 交 易 的 合 约 因 此, 股 指 期 货 的 交 易 是 建 立 在 对 未 来 预 期 的 基 础 上, 预 期 的 准 确 与 否 直 接 决 定 了 投 资 者 的 盈 亏 (2) 杠 杆 性 股 指 期 货 交 易 不 需 要 全 额 支 付 合 约 价 值 的 资 金, 只 需 要 支 付 一 定 比 例 的 保 证 金 就 可 以 签 订 较 大 价 值 的 合 约 例 如, 假 设 股 指 期 货 交 易 的 保 证 金 为 10%, 投 资 者 只 需 支 付 合 约 价 值 10% 的 资 金 就 可 以 进 行 交 易 这 样, 投 资 者 就 可 以 控 制 10 倍 于 所 投 资 金 额 的 合 约 资 产 当 然, 在 收 益 可 能 成 倍 放 大 的 同 时, 投 资 者 可 能 承 担 的 损 失 也 是 成 倍 放 大 的 (3) 联 动 性 股 指 期 货 的 价 格 与 其 标 的 资 产 股 票 指 数 的 变 动 联 系 极 为 紧 密 股 票 指 数 是 股 指 期 货 的 标 的 资 产, 对 股 指 期 货 价 格 的 变 动 具 有 很 大 影 响 与 此 同 时, 股 指 期 货 是 对 未 来 价 格 的 预 期, 因 而 对 股 票 指 数 也 有 一 定 的 反 映 (4) 高 风 险 性 和 风 险 的 多 样 性 股 指 期 货 的 杠 杆 性 决 定 了 它 具 有 比 股 票 市 场 更 高 的 风 险 性 此 外, 股 指 期 货 还 存 在 着 一 定 的 信 用 风 险 和 结 算 风 险 因 市 场 缺 乏 交 易 对 手 而 不 能 平 仓 导 致 的 流 动 性 风 险 等 10 股 指 期 货 的 主 要 功 能 包 括 以 下 三 个 方 面 : ⑴ 风 险 规 避 功 能 股 指 期 货 的 风 险 规 避 是 通 过 套 期 保 值 来 实 现 的, 投 资 者 可 以 通 过 在 股 票 市 场 和 股 指 期 货 市 场 反 向 操 作 达 到 规 避 风 险 的 目 的 股 票 市 场 的 风 险 可 分 为 非 系 统 性 风 险 和 系 统 性 风 险 两 个 部 分, 非 系 统 性 风 险 通 常 可 以 采 取 分 散 化 投 资 的 方 式 将 这 类 风 险 的 影 响 减 低 到 最 小 程 度, 而 系 统 性 风 险 则 难 以 通 过 分 散 投 资 的 方 法 加 以 规 避 股 指 期 货 具 有 做 空 机 制, 股 指 期 货 的 引 入, 为 市 场 提 供 了 对 冲 风 险 的 途 径, 担 心 股 票 市 场 会 下 跌 的 投 资 者 可 通 过 卖 出 股 指 期 货 合 约 对 冲 股 票 市 场 整 体 下 跌 的 系 统 性 风 险, 13

16 有 利 于 减 轻 集 体 性 抛 售 对 股 票 市 场 造 成 的 影 响 ⑵ 价 格 发 现 功 能 股 指 期 货 具 有 发 现 价 格 的 功 能, 通 过 在 公 开 高 效 的 期 货 市 场 中 众 多 投 资 者 的 竞 价, 有 利 于 形 成 更 能 反 映 股 票 真 实 价 值 的 股 票 价 格 期 货 市 场 之 所 以 具 有 发 现 价 格 的 功 能, 一 方 面 在 于 股 指 期 货 交 易 的 参 与 者 众 多, 价 格 形 成 当 中 包 含 了 来 自 各 方 的 对 价 格 预 期 的 信 息 另 一 方 面 在 于, 股 指 期 货 具 有 交 易 成 本 低 杠 杆 倍 数 高 指 令 执 行 速 度 快 等 优 点, 投 资 者 更 倾 向 于 在 收 到 市 场 新 信 息 后, 优 先 在 期 市 调 整 持 仓, 也 使 得 股 指 期 货 价 格 对 信 息 的 反 应 更 快 (3) 资 产 配 置 功 能 股 指 期 货 由 于 采 用 保 证 金 交 易 制 度, 交 易 成 本 很 低, 因 此 被 机 构 投 资 者 广 泛 用 来 作 为 资 产 配 置 的 手 段 例 如 一 个 以 债 券 为 主 要 投 资 对 象 的 机 构 投 资 者, 认 为 近 期 股 市 可 能 出 现 大 幅 上 涨, 打 算 抓 住 这 次 投 资 机 会, 但 由 于 投 资 于 债 券 以 外 的 品 种 有 严 格 的 比 例 限 制, 不 可 能 将 大 部 分 资 金 投 资 于 股 市, 此 时 该 机 构 投 资 者 可 以 利 用 很 少 的 资 金 买 入 股 指 期 货, 就 可 以 获 得 股 市 上 涨 的 平 均 收 益, 提 高 资 金 总 体 的 配 置 效 率 11 股 指 期 货 合 约 是 期 货 交 易 所 统 一 制 定 的 标 准 化 协 议, 是 股 指 期 货 交 易 的 对 象 一 般 而 言, 股 指 期 货 合 约 中 主 要 包 括 下 列 要 素 : (1) 合 约 标 的 即 股 指 期 货 合 约 的 基 础 资 产, 比 如 沪 深 300 股 指 期 货 的 合 约 标 的 即 为 沪 深 300 股 票 价 格 指 数 (2) 合 约 价 值 合 约 价 值 等 于 股 指 期 货 合 约 市 场 价 格 的 指 数 点 与 合 约 乘 数 的 乘 积 (3) 报 价 单 位 及 最 小 变 动 价 位 股 指 期 货 合 约 的 报 价 单 位 为 指 数 点, 最 小 变 动 价 位 为 该 指 数 点 的 最 小 变 化 刻 度 (4) 合 约 月 份 指 股 指 期 货 合 约 到 期 交 割 的 月 份 (5) 交 易 时 间 指 股 指 期 货 合 约 在 交 易 所 交 易 的 时 间 投 资 者 应 注 意 最 后 交 易 日 的 交 易 时 间 可 能 有 特 别 规 定 14

17 (6) 价 格 限 制 是 指 期 货 合 约 在 一 个 交 易 日 或 者 某 一 时 段 中 交 易 价 格 的 波 动 不 得 高 于 或 者 低 于 规 定 的 涨 跌 幅 度 (7) 合 约 交 易 保 证 金 合 约 交 易 保 证 金 占 合 约 总 价 值 的 一 定 比 例 (8) 交 割 方 式 股 指 期 货 采 用 现 金 交 割 方 式 (9) 最 后 交 易 日 和 交 割 日 股 指 期 货 合 约 在 交 割 日 进 行 现 金 交 割 结 算, 最 后 交 易 日 与 交 割 日 的 具 体 安 排 根 据 交 易 所 的 规 定 执 行 12 从 2005 年 的 统 计 数 据 看, 全 球 金 融 期 货 市 场 上 最 活 跃 的 股 指 期 货 合 约 ( 含 期 权 ) 如 下 表 所 列 : 表 :2005 年 交 易 量 前 10 名 股 指 期 货 类 合 约 ( 含 期 权 ) ( 单 位 : 手 ) 资 料 来 源 : 根 据 FIA 统 计 数 据 整 理 15

18 13 开 仓 也 叫 建 仓, 是 指 投 资 者 新 买 入 或 新 卖 出 一 定 数 量 的 股 指 期 货 合 约 如 果 投 资 者 将 这 份 股 指 期 货 合 约 保 留 到 最 后 交 易 日, 他 就 必 须 通 过 现 金 交 割 来 了 结 这 笔 期 货 交 易 平 仓, 是 指 期 货 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 与 其 所 持 股 指 期 货 合 约 的 品 种 数 量 及 交 割 月 份 相 同 但 交 易 方 向 相 反 的 股 指 期 货 合 约, 了 结 股 指 期 货 交 易 的 行 为 股 指 期 货 投 资 者 在 开 仓 之 后 尚 没 有 平 仓 的 合 约, 叫 做 未 平 仓 合 约, 也 叫 持 仓 开 仓 之 后 股 指 期 货 投 资 者 有 两 种 方 式 了 结 股 指 期 货 合 约 : 或 者 择 机 平 仓, 或 者 持 有 至 最 后 交 易 日 并 进 行 现 金 交 割 14 在 股 指 期 货 交 易 中, 投 资 者 买 入 股 指 期 货 合 约 后 所 持 有 的 持 仓 叫 多 头 持 仓, 简 称 多 头 ; 卖 出 股 指 期 货 合 约 后 所 持 有 的 持 仓 叫 空 头 持 仓, 简 称 空 头 持 有 多 头 的 投 资 者 认 为 股 指 期 货 合 约 价 格 会 涨, 所 以 会 买 进 ; 相 反, 持 有 空 头 的 投 资 者 认 为 股 指 期 货 合 约 价 格 以 后 会 下 跌, 所 以 才 卖 出 比 如, 某 投 资 者 在 2006 年 12 月 15 日 开 仓 买 进 0701 沪 深 300 股 指 期 货 10 手 ( 张 ), 成 交 价 为 1400 点, 这 时, 他 就 有 了 10 手 多 头 持 仓 到 12 月 17 日, 该 投 资 者 见 期 货 价 格 上 涨 了, 于 是 在 1415 点 的 价 格 卖 出 平 仓 6 手 0701 股 指 期 货 合 约, 成 交 之 后, 该 投 资 者 的 实 际 持 仓 就 只 有 4 手 多 头 持 仓 了 需 要 提 醒 的 是, 投 资 者 下 达 买 卖 指 令 时 一 定 要 注 明 是 开 仓 还 是 平 仓 如 果 12 月 17 日 该 投 资 者 在 下 单 时 报 的 是 卖 出 开 仓 6 手 0701 股 指 期 货 合 约, 成 交 之 后, 该 投 资 者 的 实 际 持 仓 就 不 是 原 来 的 4 手 多 头 持 仓, 而 是 10 手 多 头 持 仓 和 6 手 空 头 持 仓 了 15 市 场 总 持 仓 量 的 含 义 是 市 场 上 所 有 投 资 者 ( 包 括 多 头 和 空 头 ) 在 该 期 货 16

19 合 约 上 总 的 未 平 仓 合 约 数 量 投 资 者 在 交 易 时 不 断 开 仓 平 仓, 市 场 总 持 仓 量 因 此 也 在 不 断 变 化 市 场 总 持 仓 量 的 变 化 反 映 了 市 场 对 该 合 约 兴 趣 的 大 小, 因 而 成 为 投 资 者 非 常 关 注 的 指 标 如 果 市 场 总 持 仓 量 一 路 增 长, 表 明 多 空 双 方 都 在 开 仓, 市 场 投 资 者 对 该 合 约 的 兴 趣 在 增 长, 越 来 越 多 的 资 金 在 涌 入 该 合 约 交 易 中 ; 相 反, 当 市 场 总 持 仓 量 一 路 减 少, 表 明 多 空 双 方 都 在 平 仓 出 局, 投 资 者 对 该 合 约 的 兴 趣 在 减 弱 还 有 一 种 情 况 是 当 交 易 量 增 长 时, 总 持 仓 量 却 变 化 不 大, 这 表 明 以 换 手 交 易 为 主 中 金 所 发 布 的 实 时 行 情 信 息 中, 有 总 持 仓 量 和 成 交 量 栏 目, 成 交 量 是 指 当 日 开 始 交 易 至 当 时 的 累 计 总 成 交 数 量 值 得 注 意 的 是, 总 持 仓 量 和 成 交 量 有 双 边 计 算 和 单 边 计 算 的 区 别, 投 资 者 应 注 意 中 金 所 的 具 体 规 定 16 换 手 交 易 有 多 头 换 手 和 空 头 换 手 之 分, 当 原 来 持 有 多 头 的 投 资 者 卖 出 平 仓, 但 新 的 多 头 又 开 仓 买 进 时 称 为 多 头 换 手 ; 而 空 头 换 手 是 指 原 来 持 有 空 头 头 寸 的 投 资 者 在 买 进 平 仓, 新 的 空 头 再 开 仓 卖 出 假 定 统 计 之 初 的 总 成 交 量 为 5000 手, 同 时 总 持 仓 量 为 手, 多 空 双 方 开 仓 平 仓 与 成 交 量 及 对 应 持 仓 量 的 变 化 关 系 如 下 表 所 示 : 表 : 多 空 双 方 开 仓 平 仓 与 成 交 量 及 对 应 持 仓 量 的 变 化 关 系 单 位 : 手 17

20 17 根 据 进 入 股 指 期 货 市 场 的 目 的 不 同, 股 指 期 货 市 场 投 资 者 可 以 分 为 三 大 类 : 套 期 保 值 者 套 利 者 和 投 机 者 (1) 套 期 保 值 者, 是 指 通 过 在 股 指 期 货 市 场 上 买 卖 与 现 货 价 值 相 等 但 交 易 方 向 相 反 的 期 货 合 约, 来 规 避 现 货 价 格 波 动 风 险 的 机 构 或 个 人 ( 2 ) 套 利 者, 是 指 利 用 股 指 期 货 市 场 和 股 票 现 货 市 场 ( 期 现 套 利 ) 不 同 的 股 指 期 货 市 场 ( 跨 市 套 利 ) 不 同 股 指 期 货 合 约 ( 跨 商 品 套 利 ) 或 者 同 种 商 品 不 同 交 割 月 份 ( 跨 期 套 利 ) 之 间 出 现 的 价 格 不 合 理 关 系, 通 过 同 时 买 进 卖 出 以 赚 取 价 差 收 益 的 机 构 或 个 人 (3) 投 机 者, 是 指 那 些 专 门 在 股 指 期 货 市 场 上 买 卖 股 指 期 货 合 约, 即 看 涨 时 买 进 看 跌 时 卖 出 以 获 利 的 机 构 或 个 人 18 股 指 期 货 之 所 以 具 有 套 期 保 值 的 功 能, 是 因 为 在 一 般 情 况 下, 股 指 期 货 的 价 格 与 股 票 现 货 的 价 格 受 相 同 因 素 的 影 响, 从 而 它 们 的 变 动 方 向 是 一 致 的 因 此, 投 资 者 只 要 在 股 指 期 货 市 场 建 立 与 股 票 现 货 市 场 相 反 的 持 仓, 则 在 市 场 价 格 发 生 变 化 时, 他 必 然 会 在 一 个 市 场 上 获 利 而 在 另 一 个 市 场 上 亏 损 通 过 计 算 适 当 的 套 期 保 值 比 率 可 以 达 到 亏 损 与 获 利 的 大 致 平 衡, 从 而 实 现 保 值 的 目 的 18 例 如, 在 2006 年 11 月 29 日, 某 投 资 者 所 持 有 的 股 票 组 合 ( 贝 塔 系 数 为 1) 总 价 值

21 为 500 万 元, 当 时 的 沪 深 300 指 数 为 1650 点 该 投 资 者 预 计 未 来 3 个 月 内 股 票 市 场 会 出 现 下 跌, 但 是 由 于 其 股 票 组 合 在 年 末 具 有 较 强 的 分 红 和 送 股 潜 力, 于 是 该 投 资 者 决 定 用 2007 年 3 月 份 到 期 的 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 ( 假 定 合 约 乘 数 为 300 元 / 点 ) 来 对 其 股 票 组 合 实 施 空 头 套 期 保 值 假 设 11 月 29 日 0703 沪 深 300 股 指 期 货 的 价 格 为 1670 点, 则 该 投 资 者 需 要 卖 出 10 张 ( 即 500 万 元 /(1670 点 *300 元 / 点 ))0703 合 约 如 果 至 2007 年 3 月 1 日 沪 深 300 指 数 下 跌 至 1485 点, 该 投 资 者 的 股 票 组 合 总 市 值 也 跌 至 450 万 元, 损 失 50 万 元 但 此 时 0703 沪 深 300 股 指 期 货 价 格 相 应 下 跌 至 1503 点, 于 是 该 投 资 者 平 仓 其 期 货 合 约, 将 获 利 ( ) 点 *300 元 / 点 *10=50.1 万 元, 正 好 弥 补 在 股 票 市 场 的 损 失, 从 而 实 现 套 期 保 值 相 反, 如 果 股 票 市 场 上 涨, 股 票 组 合 总 市 值 也 将 增 加, 但 是 随 着 股 指 期 货 价 格 的 相 应 上 涨, 该 投 资 者 在 股 指 期 货 市 场 的 空 头 持 仓 将 出 现 损 失, 也 将 正 好 抵 消 在 股 票 市 场 的 盈 利 需 要 提 醒 投 资 者 注 意 的 是, 在 实 际 交 易 中, 盈 亏 正 好 相 等 的 完 全 套 期 保 值 往 往 难 以 实 现, 一 是 因 为 期 货 合 约 的 标 准 化 使 套 期 保 值 者 难 以 根 据 实 际 需 要 选 择 合 意 的 数 量 和 交 割 日 ; 二 是 由 于 受 基 差 风 险 的 影 响 19 理 论 上 认 为, 期 货 价 格 是 市 场 对 未 来 现 货 市 场 价 格 的 预 估 值, 两 者 之 间 存 在 密 切 的 联 系 由 于 影 响 因 素 的 相 近, 期 货 价 格 与 现 货 价 格 往 往 表 现 出 同 升 同 降 的 关 系 ; 但 影 响 因 素 又 不 完 全 相 同, 因 而 两 者 的 变 化 幅 度 也 不 完 全 一 致, 现 货 价 格 与 期 货 价 格 之 间 的 关 系 可 以 用 基 差 来 描 述 基 差 就 是 某 一 特 定 地 点 某 种 商 品 的 现 货 价 格 与 同 种 商 品 的 某 一 特 定 期 货 合 约 价 格 间 的 价 差, 即, 基 差 = 现 货 价 格 - 期 货 价 格 基 差 有 时 为 正 ( 此 时 称 为 反 向 市 场 ), 有 时 为 负 ( 此 时 称 为 正 向 市 场 ), 因 此, 基 差 是 期 货 价 格 与 现 货 价 格 之 间 实 际 运 行 变 化 的 动 态 指 标 基 差 的 变 化 对 套 期 保 值 的 效 果 有 直 接 的 影 响 从 套 期 保 值 的 原 理 不 难 看 出, 套 期 保 值 实 际 上 是 用 基 差 风 险 替 代 了 现 货 市 场 的 价 格 波 动 风 险, 因 此 从 理 论 上 讲, 如 果 投 资 者 在 进 行 套 期 保 值 之 初 与 结 束 套 期 保 值 之 时 基 差 没 有 发 生 变 化, 就 可 能 实 现 19

22 完 全 的 套 期 保 值 因 此, 套 期 保 值 者 在 交 易 的 过 程 中 应 密 切 关 注 基 差 的 变 化, 并 选 择 有 利 的 时 机 完 成 交 易 同 时, 由 于 基 差 的 变 动 比 期 货 价 格 和 现 货 价 格 各 自 本 身 要 相 对 稳 定 一 些, 这 就 为 套 期 保 值 交 易 提 供 了 有 利 的 条 件 ; 而 且, 基 差 的 变 化 主 要 受 制 于 持 有 成 本, 这 也 比 直 接 观 察 期 货 价 格 或 现 货 价 格 的 变 化 方 便 得 多 20 (1) 品 种 相 同 或 相 近 原 则 该 原 则 要 求 投 资 者 在 进 行 套 期 保 值 操 作 时, 所 选 择 的 期 货 品 种 与 要 进 行 套 期 保 值 的 现 货 品 种 相 同 或 尽 可 能 相 近 ; 只 有 如 此, 才 能 最 大 程 度 地 保 证 两 者 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 上 价 格 走 势 的 一 致 性 (2) 月 份 相 同 或 相 近 原 则 该 原 则 要 求 投 资 者 在 进 行 套 期 保 值 操 作 时, 所 选 用 期 货 合 约 的 交 割 月 份 与 现 货 市 场 的 拟 交 易 时 间 尽 可 能 一 致 或 接 近 (3) 方 向 相 反 原 则 该 原 则 要 求 投 资 者 在 实 施 套 期 保 值 操 作 时, 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 买 卖 方 向 必 须 相 反 由 于 同 种 ( 相 近 ) 商 品 在 两 个 市 场 上 的 价 格 走 势 方 向 一 致, 因 此 必 然 会 在 一 个 市 场 盈 利 而 在 另 外 一 个 市 场 上 亏 损, 盈 亏 相 抵 从 而 达 到 保 值 的 目 的 (4) 数 量 相 当 原 则 该 原 则 要 求 投 资 者 在 进 行 套 期 保 值 操 作 时, 所 选 用 的 期 货 品 种 其 合 约 上 所 载 明 的 商 品 数 量 必 须 与 现 货 市 场 上 要 保 值 的 商 品 数 量 相 当 ; 只 有 如 此, 才 能 使 一 个 市 场 上 的 盈 利 ( 亏 损 ) 与 另 一 市 场 的 亏 损 ( 盈 利 ) 相 等 或 接 近, 从 而 提 高 套 期 保 值 的 效 果 21 股 指 期 货 的 理 论 价 格 可 由 无 套 利 模 型 决 定, 一 旦 市 场 价 格 偏 离 了 这 个 理 论 价 格 20

23 的 某 个 价 格 区 间 ( 即 考 虑 交 易 成 本 时 的 无 套 利 区 间 ), 投 资 者 就 可 以 在 期 货 市 场 与 现 货 市 场 上 通 过 低 买 高 卖 获 得 利 润, 这 就 是 股 指 期 货 的 期 现 套 利 也 即, 在 股 票 市 场 和 股 指 期 货 市 场 中, 股 票 指 数 价 格 的 不 一 致 达 到 一 定 的 程 度 时, 就 可 能 在 两 个 市 场 同 时 交 易 获 得 利 润 举 例 来 说 如 果 股 指 期 货 被 大 大 高 估, 比 如 9 月 1 日 股 票 指 数 为 1300 点, 而 9 月 股 指 期 货 是 1500 点, 那 么 套 利 者 可 以 借 钱 130 万 元, 买 入 指 数 对 应 的 一 篮 子 股 票, 同 时 卖 出 股 指 期 货 1500 点 10 张 ( 假 设 每 张 合 约 乘 数 为 100 元 / 点 ) 假 设 每 年 利 息 6%, 且 股 票 指 数 对 应 成 分 股 不 发 红 利, 那 么 1 个 月 借 款 130 万 元 的 利 息 是 130 万 元 *6%/12=6500 元 到 9 月 末 股 指 期 货 合 约 到 期 的 时 候, 假 设 股 票 指 数 变 为 1400 点, 那 么 该 套 利 者 现 货 股 票 可 获 利 130 万 *(1400/1300)-130 万 =10 万 元, 而 股 指 期 货 到 期 是 按 现 货 价 格 来 结 算 的, 其 价 格 也 是 1400 点, 那 么 10 张 股 指 期 货 合 约 同 样 可 以 获 利 ( )*10*100=10 万 元 这 样 套 利 者 扣 除 6500 元 利 息 后 还 可 以 获 利 万 元 期 现 套 利 对 于 股 指 期 货 市 场 非 常 重 要 一 方 面, 正 因 为 股 指 期 货 和 股 票 市 场 之 间 可 以 套 利, 股 指 期 货 的 价 格 才 不 会 脱 离 股 票 指 数 的 现 货 价 格 而 出 现 离 谱 的 价 格 期 现 套 利 使 股 指 价 格 更 合 理, 更 能 反 映 股 票 市 场 的 走 势 另 一 方 面, 套 利 行 为 有 助 于 股 指 期 货 市 场 流 动 性 的 提 高 套 利 行 为 的 存 在 不 仅 增 加 了 股 指 期 货 市 场 的 交 易 量, 也 增 加 了 股 票 市 场 的 交 易 量 市 场 流 动 性 的 提 高, 有 利 于 投 资 者 的 正 常 交 易 和 套 期 保 值 操 作 的 顺 利 实 施 22 所 谓 投 机, 是 指 投 资 者 根 据 自 己 对 股 指 期 货 市 场 价 格 变 动 趋 势 的 预 测, 通 过 在 看 涨 时 买 进 看 跌 时 卖 出 而 获 利 的 交 易 行 为 投 机 者 在 股 指 期 货 交 易 中 承 担 了 套 期 保 值 者 转 移 出 去 的 风 险, 投 机 交 易 增 强 了 市 场 的 流 动 性 投 机 者 在 风 险 管 理 中 应 高 度 重 视 以 下 五 点 : (1) 准 确 预 测 股 指 期 货 价 格 的 变 动, 把 握 趋 势 ; (2) 根 据 自 身 的 风 险 承 受 能 力 确 定 止 损 点 并 严 格 执 行 ; 21

24 (3) 对 获 利 目 标 的 期 望 应 适 可 而 止, 切 忌 贪 得 无 厌 ; (4) 尽 可 能 选 择 近 月 合 约 交 易, 规 避 流 动 性 风 险 ; (5) 由 于 投 机 机 会 的 稍 纵 即 逝 以 及 市 场 行 情 的 千 变 万 化, 资 金 管 理 非 常 重 要 投 机 交 易 对 知 识 经 验 以 及 风 险 管 理 能 力 的 要 求 都 较 高, 因 此 一 般 投 资 者 应 谨 慎 行 事 23 股 指 期 货 的 理 论 价 格 可 以 借 助 基 差 的 定 义 进 行 推 导 根 据 定 义, 基 差 = 现 货 价 格 - 期 货 价 格, 也 即 : 基 差 =( 现 货 价 格 - 期 货 理 论 价 格 )-( 期 货 价 格 - 期 货 理 论 价 格 ) 前 一 部 分 可 以 称 为 理 论 基 差, 主 要 来 源 于 持 有 成 本 ( 不 考 虑 交 易 成 本 等 ); 后 一 部 分 可 以 称 为 价 值 基 差, 主 要 来 源 于 投 资 者 对 股 指 期 货 价 格 的 高 估 或 低 估 因 此, 在 正 常 情 况 下, 在 合 约 到 期 前 理 论 基 差 必 然 存 在, 而 价 值 基 差 不 一 定 存 在 ; 事 实 上, 在 市 场 均 衡 的 情 况 下, 价 值 基 差 为 零 所 谓 持 有 成 本 是 指 投 资 者 持 有 现 货 资 产 至 期 货 合 约 到 期 日 必 须 支 付 的 净 成 本, 即 因 融 资 购 买 现 货 资 产 而 支 付 的 融 资 成 本 减 去 持 有 现 货 资 产 而 取 得 的 收 益 以 F 表 示 股 指 期 货 的 理 论 价 格,S 表 示 现 货 资 产 的 市 场 价 格,r 表 示 融 资 年 利 率,y 表 示 持 有 现 货 资 产 而 取 得 的 年 收 益 率, t 表 示 距 合 约 到 期 的 天 数, 在 单 利 计 息 的 情 况 下 股 指 期 货 的 理 论 价 格 可 以 表 示 为 : F=S*[1+(r-y)* t /360] 举 例 说 明 假 设 目 前 沪 深 300 股 票 指 数 为 1800 点, 一 年 期 融 资 利 率 5%, 持 有 现 货 的 年 收 益 率 2%, 以 沪 深 300 指 数 为 标 的 物 的 某 股 指 期 货 合 约 距 离 到 期 日 的 天 数 为 90 天, 则 该 合 约 的 理 论 价 格 为 :1800*[1+(5%-2%)*90/360]= 点 24 股 指 期 货 的 价 格 主 要 由 股 票 指 数 决 定 由 于 股 票 指 数 要 受 到 很 多 因 素 的 影 响, 22

25 因 此, 股 指 期 货 的 价 格 走 势 同 样 也 会 受 到 这 些 因 素 的 作 用 这 些 因 素 包 括 : (1) 宏 观 经 济 数 据, 例 如 GDP 工 业 指 数 通 货 膨 胀 率 等 ; (2) 宏 观 经 济 政 策, 例 如 加 息 汇 率 改 革 等 ; (3) 与 成 份 股 企 业 相 关 的 各 种 信 息, 例 如 权 重 较 大 的 成 份 股 上 市 增 发 派 息 分 红 等 ; (4) 国 际 金 融 市 场 走 势, 例 如 NYSE 的 道 琼 斯 指 数 价 格 的 变 动 国 际 原 油 期 货 市 场 价 格 变 动 等 另 外, 和 股 票 指 数 不 同, 股 指 期 货 有 到 期 日, 因 此 股 指 期 货 价 格 还 要 受 到 到 期 时 间 长 短 的 影 响 25 我 国 股 指 期 货 市 场 的 组 成 包 括 投 资 者 期 货 公 司 中 金 所 监 管 机 构 自 律 组 织 以 及 相 关 服 务 机 构 等 等 (1) 投 资 者 投 资 者 是 股 指 期 货 市 场 的 主 体, 不 仅 是 我 国 股 指 期 货 市 场 赖 以 存 在 的 基 础, 也 是 股 指 期 货 市 场 所 服 务 的 对 象 (2) 期 货 公 司 期 货 公 司 是 指 依 法 设 立 的 接 受 投 资 者 委 托 按 照 投 资 者 的 23

26 指 令 为 投 资 者 进 行 期 货 交 易 并 收 取 交 易 手 续 费 的 中 介 组 织 其 交 易 结 果 由 投 资 者 承 担 (3) 中 金 所 中 金 所 是 经 国 务 院 同 意, 中 国 证 监 会 批 准, 由 上 海 期 货 交 易 所 郑 州 商 品 交 易 所 大 连 商 品 交 易 所 上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 证 券 交 易 所 共 同 发 起 设 立 的 股 份 制 交 易 所 我 国 股 指 期 货 是 在 中 金 所 挂 牌 交 易 的 (4) 监 管 机 构 期 货 市 场 是 受 政 府 监 管 的 例 如 美 国 的 期 货 市 场 受 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CFTC) 监 管 我 国 国 内 期 货 市 场 的 监 管 机 构 是 中 国 证 监 会, 股 指 期 货 也 不 例 外 (5) 自 律 组 织 作 为 行 业 自 律 组 织, 如 中 国 期 货 业 协 会, 对 于 行 业 自 律 和 从 业 人 员 管 理 发 挥 了 积 极 作 用 (6) 相 关 服 务 机 构 股 指 期 货 交 易 还 涉 及 到 其 他 一 些 服 务 机 构, 例 如 为 保 证 投 资 者 的 资 金 安 全, 国 家 还 成 立 了 中 国 期 货 保 证 金 监 控 中 心 此 外, 还 有 保 证 金 存 管 银 行 信 息 服 务 商 等 相 关 服 务 组 织 26 中 金 所 是 为 各 类 市 场 参 与 主 体 提 供 股 指 期 货 的 交 易 结 算 等 服 务 的 机 构, 并 作 为 中 央 对 手 方 依 照 中 金 所 规 则 担 保 股 指 期 货 的 履 约, 其 本 身 并 不 参 加 股 指 期 货 的 交 易 中 金 所 主 要 有 以 下 职 能 : ( 一 ) 提 供 交 易 的 场 所 设 施 和 服 务 ; ( 二 ) 设 计 合 约, 安 排 合 约 上 市 ; ( 三 ) 组 织 并 监 督 交 易 结 算 和 交 割 ; ( 四 ) 保 证 合 约 的 履 行 ; ( 五 ) 按 照 章 程 和 交 易 规 则 对 会 员 进 行 监 督 管 理 ; ( 六 ) 制 定 并 实 施 交 易 所 的 交 易 规 则 及 其 实 施 细 则 ; ( 七 ) 发 布 市 场 信 息 ; ( 八 ) 监 管 会 员 及 其 客 户 指 定 交 割 仓 库 期 货 保 证 金 存 管 银 行 及 期 货 市 场 其 他 参 与 者 的 期 货 业 务 ; 24

27 ( 九 ) 查 处 违 规 行 为 ; ( 十 ) 中 国 证 监 会 规 定 的 其 他 职 责 27 投 资 者 进 行 股 指 期 货 交 易, 一 般 通 过 期 货 公 司 完 成 期 货 公 司 作 为 股 指 期 货 交 易 的 中 介 机 构, 主 要 职 能 一 般 包 括 以 下 几 个 方 面 : (1) 根 据 投 资 者 指 令 买 卖 股 指 期 货 合 约 办 理 结 算 和 交 割 手 续 ; (2) 对 投 资 者 账 户 进 行 管 理, 控 制 投 资 者 交 易 风 险 ; (3) 为 投 资 者 提 供 股 指 期 货 市 场 信 息, 进 行 交 易 咨 询 期 货 公 司 在 股 指 期 货 市 场 中 的 作 用 主 要 体 现 在 以 下 几 个 方 面 : (1) 期 货 公 司 接 受 投 资 者 委 托 从 事 股 指 期 货 交 易, 拓 展 了 市 场 参 与 者 的 范 围, 扩 大 了 市 场 的 规 模, 节 约 交 易 成 本, 提 高 交 易 效 率, 增 强 股 指 期 货 市 场 竞 争 的 充 分 性, 有 助 于 形 成 权 威 有 效 的 期 货 价 格 ; (2) 期 货 公 司 有 专 门 从 事 信 息 搜 集 及 行 情 分 析 的 人 员 为 投 资 者 提 供 咨 询 服 务, 有 助 于 提 高 投 资 者 交 易 的 决 策 效 率 和 决 策 的 准 确 性 ; (3) 期 货 公 司 拥 有 一 套 严 密 的 风 险 控 制 制 度, 可 以 较 为 有 效 地 控 制 投 资 者 的 交 易 风 险, 实 现 期 货 交 易 风 险 在 各 环 节 的 分 散 承 担 25

28 28 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 会 员 管 理 办 法 中, 将 中 金 所 会 员 分 为 交 易 会 员 和 结 算 会 员 结 算 会 员 具 备 直 接 与 中 金 所 进 行 结 算 的 资 格, 交 易 会 员 不 具 备 直 接 与 中 金 所 进 行 结 算 的 资 格 结 算 会 员 按 照 业 务 范 围 分 为 交 易 结 算 会 员 全 面 结 算 会 员 和 特 别 结 算 会 员 交 易 结 算 会 员 只 能 为 其 受 托 客 户 办 理 结 算 交 割 业 务 全 面 结 算 会 员 既 可 以 为 其 受 托 客 户 也 可 以 为 与 其 签 订 结 算 协 议 的 交 易 会 员 办 理 结 算 交 割 业 务 特 别 结 算 会 员 只 能 为 与 其 签 订 结 算 协 议 的 交 易 会 员 办 理 结 算 交 割 业 务 29 表 : 中 金 所 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 基 本 条 款 26

29 年 4 月 8 日, 沪 深 两 交 易 所 正 式 向 市 场 发 布 沪 深 300 指 数 它 以 2004 年 12 月 31 日 为 基 期, 基 点 为 1000 点 同 年 8 月 25 日 由 沪 深 两 交 易 所 共 同 出 资 的 中 证 指 数 有 限 公 司 成 立, 沪 深 300 指 数 由 中 证 指 数 公 司 管 理 (1) 指 数 选 样 指 数 成 份 股 的 数 量 :300 只 样 本 空 间 : 上 市 时 间 超 过 一 个 季 度, 除 非 该 股 票 上 市 以 来 日 均 A 股 总 市 值 在 全 部 沪 深 A 股 中 排 在 前 30 位 ; 非 ST,*ST 股 票, 非 暂 停 上 市 股 票 ; 经 营 状 况 良 好, 最 近 一 年 无 重 大 违 法 违 规 事 件, 财 务 报 告 无 重 大 问 题 ; 股 价 无 明 显 的 异 常 波 动 或 市 场 操 纵 ; 剔 除 其 他 经 专 家 委 员 会 认 定 的 应 该 剔 除 的 股 票 选 样 方 法 计 算 样 本 空 间 内 股 票 最 近 一 年 ( 新 股 为 上 市 以 来 ) 的 A 股 日 均 成 交 金 额 与 日 均 总 市 值 ; 对 样 本 空 间 股 票 在 最 近 一 年 的 A 股 日 均 成 交 金 额 由 高 到 低 排 名, 剔 除 排 名 后 50% 的 股 票 ; 对 剩 余 股 票 按 照 最 近 一 年 日 均 A 股 总 市 值 由 高 到 低 进 行 排 名, 选 取 排 名 在 前 300 名 的 股 票 作 为 样 本 股 (2) 指 数 计 算 指 数 以 调 整 股 本 为 权 重, 采 用 派 许 加 权 综 合 价 格 指 数 公 式 进 行 计 算 其 中, 调 整 股 本 根 据 分 级 靠 档 方 法 获 得 分 级 靠 档 方 法 如 下 表 : 27

30 表 : 沪 深 300 指 数 分 级 靠 档 表 (3) 指 数 修 正 沪 深 300 指 数 采 用 除 数 修 正 法 修 正 当 成 分 股 名 单 股 本 结 构 发 生 变 化 或 成 分 股 的 市 值 出 现 非 交 易 因 素 的 变 动 时, 采 用 除 数 修 正 法 修 正 原 除 数, 以 保 证 指 数 的 连 续 性 修 正 公 式 为 : 修 正 前 的 调 整 市 值 / 原 除 数 = 修 正 后 的 调 整 市 值 / 新 除 数 其 中, 修 正 后 的 调 整 市 值 = 修 正 前 的 调 整 市 值 + 新 增 ( 减 ) 调 整 市 值 ; 由 此 公 式 得 出 新 除 数 ( 即 修 正 后 的 除 数, 又 称 新 基 期 ), 并 据 此 计 算 指 数 需 要 修 正 的 情 况 包 括 : 除 息 除 权 停 牌 摘 牌 股 本 变 动 以 及 样 本 股 调 整 (4) 成 份 股 的 定 期 调 整 指 数 成 份 股 原 则 上 每 半 年 调 整 一 次, 一 般 为 1 月 初 和 7 月 初 实 施 调 整, 调 整 方 案 提 前 两 周 公 布 每 次 调 整 的 比 例 不 超 过 10% 样 本 调 整 设 置 缓 冲 区, 排 名 在 240 名 内 的 新 样 本 优 先 进 入, 排 名 在 360 名 之 前 的 老 样 本 优 先 保 留 最 近 一 次 财 务 报 告 亏 损 的 股 票 原 则 上 不 进 入 新 选 样 本, 除 非 该 股 票 影 响 指 数 的 代 表 性 当 样 本 股 公 司 退 市 时, 自 退 市 日 起, 从 指 数 样 本 中 剔 除, 由 备 选 名 单 中 排 序 最 靠 前 的 股 票 作 为 样 本 股 (5) 成 份 股 的 临 时 调 整 新 股 发 行 对 于 符 合 样 本 空 间 条 件 且 A 股 发 行 总 市 值 排 名 在 沪 深 A 股 市 场 前 10 位 的 新 发 行 A 股 股 票, 启 用 快 速 进 入 指 数 的 规 则, 即 在 其 上 市 第 十 个 交 易 日 结 束 后 将 其 纳 入 指 数, 同 时 剔 除 原 指 数 样 本 中 最 近 一 年 日 均 A 股 总 市 值 排 名 最 末 的 股 票 当 新 发 行 股 票 符 合 快 速 进 入 指 数 的 条 件, 但 上 市 时 间 距 下 一 次 样 本 股 定 期 调 整 生 效 日 不 足 20 个 交 易 日 时, 不 启 用 快 速 进 入 指 数 的 规 则, 与 下 次 定 期 调 整 一 并 实 施 当 成 分 股 发 生 收 购 合 并 分 拆 暂 停 上 市 破 产 退 市 等 情 况 都 将 对 指 数 进 行 临 时 调 整 28

31 31 以 2007 年 4 月 17 日 为 例, 沪 深 300 指 数 权 重 排 名 前 30 位 的 成 份 股 见 下 表 : 表 :2007 年 4 月 17 日 权 重 前 30 位 的 成 份 股 32 沪 深 300 指 数 由 中 证 指 数 有 限 公 司 编 制 与 维 护, 成 份 股 票 有 300 只 该 指 数 借 鉴 了 国 际 市 场 成 熟 的 编 制 理 念, 采 用 调 整 股 本 加 权 分 级 靠 档 样 本 调 整 缓 冲 区 等 先 进 技 术 编 制 而 成 中 金 所 首 个 股 指 期 货 合 约 以 沪 深 300 指 数 为 标 的 物, 主 要 基 于 以 下 三 点 考 虑 : (1) 以 沪 深 300 指 数 为 标 的 的 期 货 合 约 能 在 未 来 我 国 股 指 期 货 产 品 系 列 中 起 到 旗 舰 作 用, 具 有 占 据 市 场 主 导 地 位 的 潜 力 自 2005 年 4 月 8 日 该 指 数 发 布 以 来, 市 场 检 验 表 明 其 具 有 较 强 的 市 场 代 表 性 和 较 高 的 可 投 资 性 在 沪 深 300 股 指 期 货 产 品 上 市 后, 中 金 所 可 根 据 市 场 需 求 情 况 逐 步 推 出 分 市 场 分 行 业 的 指 数 期 货 产 品, 形 成 满 足 不 同 层 次 客 户 需 求 的 指 数 期 货 产 品 系 列 29

32 (2) 沪 深 300 指 数 市 场 覆 盖 率 高, 主 要 成 份 股 权 重 比 较 分 散, 能 有 效 防 止 市 场 可 能 出 现 的 指 数 操 纵 行 为 据 统 计, 截 至 2007 年 6 月 18 日, 沪 深 300 指 数 的 总 市 值 覆 盖 率 约 为 74.25%, 流 通 市 值 覆 盖 率 约 为 62.85% 前 10 大 成 份 股 累 计 权 重 约 为 20.44%, 前 20 大 成 份 股 累 计 权 重 约 为 31.26% 高 市 场 覆 盖 率 与 成 份 股 权 重 分 散 的 特 点 决 定 了 该 指 数 有 比 较 好 的 抗 操 纵 性 (3) 沪 深 300 指 数 成 份 股 行 业 分 布 相 对 均 衡, 抗 行 业 周 期 性 波 动 较 强, 以 此 为 标 的 的 指 数 期 货 有 较 好 的 套 期 保 值 效 果, 可 以 满 足 客 户 的 风 险 管 理 需 求 沪 深 300 指 数 成 份 股 涵 盖 能 源 原 材 料 工 业 金 融 等 多 个 行 业, 各 行 业 公 司 流 通 市 值 覆 盖 率 相 对 均 衡 这 种 特 点 使 该 指 数 能 够 抵 抗 行 业 的 周 期 性 波 动, 并 且 有 较 好 的 套 期 保 值 效 果 33 股 指 期 货 的 合 约 月 份 是 指 股 指 期 货 合 约 到 期 交 割 结 算 的 月 份 在 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 中, 合 约 月 份 为 当 月 下 月 及 随 后 的 两 个 季 月, 共 四 个 月 份 比 如 在 2006 年 12 月 1 日, 中 金 所 可 供 交 易 的 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 将 有 和 0706 四 个 月 份 的 合 约 06 表 示 2006 年, 12 表 示 12 月 份, 0612 表 示 2006 年 12 月 份 到 期 交 割 结 算 的 合 约 0612 合 约 到 期 交 割 结 算 后,0701 就 成 为 最 近 月 份 合 约, 同 时 0702 合 约 挂 牌 0701 合 约 到 期 交 割 结 算 后, 就 成 为 最 近 两 个 月 份 合 约, 同 时 0709 合 约 挂 牌 采 用 近 月 合 约 与 季 月 合 约 相 结 合 的 方 式, 在 半 年 左 右 的 时 间 内 共 有 四 个 合 约 同 时 交 易, 具 有 长 短 兼 济 相 对 集 中 的 效 果 30

33 34 在 股 指 期 货 交 易 中, 为 了 确 保 履 约, 维 护 交 易 双 方 的 合 法 权 益, 实 行 保 证 金 制 度 保 证 金 是 客 户 履 行 合 约 的 财 力 保 证, 凡 参 与 股 指 期 货 交 易, 无 论 买 方 还 是 卖 方, 均 需 按 所 在 交 易 所 的 规 定 缴 纳 保 证 金 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 交 易 规 则 中 规 定, 中 金 所 实 行 会 员 分 级 结 算 制 度 交 易 所 对 结 算 会 员 结 算, 结 算 会 员 对 其 受 托 的 交 易 会 员 结 算, 交 易 会 员 对 其 客 户 进 行 结 算 结 算 会 员 向 交 易 会 员 收 取 的 保 证 金 不 得 低 于 交 易 所 规 定 的 保 证 金 标 准 结 算 会 员 有 权 根 据 市 场 运 行 情 况 和 交 易 会 员 的 资 信 状 况 调 整 对 其 收 取 保 证 金 的 标 准 保 证 金 分 为 结 算 准 备 金 和 交 易 保 证 金 交 易 保 证 金 是 指 已 被 合 约 占 用 的 保 证 金 当 买 卖 双 方 成 交 后, 交 易 所 按 照 保 证 金 标 准 向 双 方 收 取 交 易 保 证 金 结 算 准 备 金 是 指 未 被 合 约 占 用 的 保 证 金 结 算 会 员 的 结 算 准 备 金 最 低 余 额 标 准 为 200 万 元, 应 当 以 结 算 会 员 自 有 资 金 缴 纳 交 易 所 有 权 根 据 市 场 情 况 调 整 会 员 结 算 准 备 金 最 低 余 额 标 准 35 在 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 中, 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 最 低 交 易 保 证 金 定 为 合 约 价 值 的 10% 中 金 所 有 权 根 据 市 场 风 险 情 况 进 行 调 整 需 要 提 醒 的 是, 由 于 普 通 客 户 无 法 直 接 在 中 金 所 开 设 保 证 金 账 户, 只 有 在 符 合 规 定 的 的 期 货 公 司 开 立 保 证 金 账 户 来 进 行 交 易 和 结 算, 相 应 的 期 货 公 司 为 了 更 严 格 地 控 制 客 户 的 风 险, 一 般 会 在 中 金 所 规 定 的 保 证 金 比 例 基 础 上 再 上 浮 2 3 个 百 分 点, 具 体 比 例 依 客 户 开 户 的 期 货 公 司 而 定 31

34 36 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 交 易 细 则 中, 股 指 期 货 交 易 指 令 分 为 市 价 指 令 限 价 指 令 及 交 易 所 规 定 的 其 他 指 令 市 价 指 令 是 指 不 限 定 价 格 的 按 当 时 市 场 上 可 执 行 的 最 优 报 价 成 交 的 指 令 市 价 指 令 的 未 成 交 部 分 自 动 撤 销 限 价 指 令 是 指 按 限 定 价 格 或 更 优 价 格 成 交 的 指 令 限 价 指 令 在 买 进 时, 必 须 在 其 限 价 或 限 价 以 下 的 价 格 成 交 ; 在 卖 出 时, 必 须 在 其 限 价 或 限 价 以 上 的 价 格 成 交 限 价 指 令 当 日 有 效, 未 成 交 的 部 分 可 以 撤 销 市 价 指 令 只 能 和 限 价 指 令 撮 合 成 交, 成 交 价 格 等 于 即 时 最 优 限 价 指 令 的 限 定 价 格 交 易 指 令 的 报 价 只 能 在 合 约 价 格 限 制 范 围 内, 超 过 价 格 限 制 范 围 的 报 价 视 为 无 效 客 户 在 集 合 竞 价 阶 段 只 能 下 达 限 价 指 令, 不 能 下 达 市 价 指 令 ; 在 连 续 交 易 阶 段 既 可 以 下 达 限 价 指 令, 也 可 以 下 达 市 价 指 令 股 指 期 货 交 易 指 令 的 报 价 按 照 指 数 点 进 行, 其 价 格 必 须 是 中 金 所 规 定 的 最 小 变 动 价 位 的 整 数 倍 以 沪 深 300 指 数 为 例, 股 票 市 场 沪 深 300 指 数 的 报 价 可 以 精 确 到 小 数 点 后 两 位, 比 如 点 ; 但 如 果 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 最 小 变 动 价 位 定 为 0.2 点, 则 其 报 价 只 允 许 精 确 到 小 数 点 后 一 位, 而 且 必 须 是 0.2 的 整 数 倍, 比 如 点 37 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 交 易 细 则 中 规 定, 中 金 所 在 开 盘 时 采 用 集 合 竞 价 交 32

35 易 开 盘 集 合 竞 价 在 交 易 日 开 盘 前 5 分 钟 内 进 行, 其 中 前 4 分 钟 为 买 卖 指 令 申 报 时 间, 后 1 分 钟 为 集 合 竞 价 撮 合 时 间 集 合 竞 价 产 生 的 成 交 价 格 为 开 盘 价 集 合 竞 价 采 用 最 大 成 交 量 原 则, 即 以 此 价 格 成 交 能 够 得 到 最 大 成 交 量 高 于 集 合 竞 价 产 生 的 价 格 的 买 入 申 报 全 部 成 交 ; 低 于 集 合 竞 价 产 生 的 价 格 的 卖 出 申 报 全 部 成 交 ; 等 于 集 合 竞 价 产 生 的 价 格 的 买 入 或 卖 出 申 报, 根 据 买 入 申 报 量 和 卖 出 申 报 量 的 多 少, 按 少 的 一 方 的 申 报 量 成 交 中 金 所 在 开 盘 后 采 用 竞 价 交 易 限 价 指 令 竞 价 交 易 时, 计 算 机 自 动 撮 合 系 统 将 买 卖 申 报 指 令 以 价 格 优 先 时 间 优 先 的 原 则 进 行 排 序, 当 买 入 价 大 于 等 于 卖 出 价 则 自 动 撮 合 成 交, 撮 合 成 交 价 等 于 买 入 价 (bp) 卖 出 价 (sp) 和 前 一 成 交 价 (cp) 三 者 中 居 中 的 一 个 价 格 即 : 当 bp sp cp 时, 最 新 成 交 价 =sp 当 bp cp sp 时, 最 新 成 交 价 =cp 当 cp bp sp 时, 最 新 成 交 价 =bp 例 如 : 买 方 报 价 点, 卖 方 报 价 点 如 果 前 一 成 交 价 为 点, 则 最 新 成 交 价 为 点 ; 如 果 前 一 成 交 价 为 点, 则 最 新 成 交 价 为 点 ; 如 果 前 一 成 交 价 为 点, 则 最 新 成 交 价 为 点 市 价 指 令 竞 价 交 易 时, 其 成 交 价 格 等 于 限 价 指 令 的 限 定 价 格 38 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 交 易 细 则 中, 开 盘 价 定 为 合 约 开 市 前 5 分 钟 内 经 集 合 竞 价 产 生 的 成 交 价 格 ; 集 合 竞 价 未 产 生 价 格 的, 以 集 合 竞 价 后 第 一 笔 成 交 价 为 当 日 开 盘 价 收 盘 价 定 为 合 约 当 日 交 易 的 最 后 一 笔 成 交 价 格 33

36 39 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 交 易 细 则 中 规 定, 中 金 所 实 行 交 易 编 码 制 度 交 易 编 码 是 指 会 员 和 客 户 进 行 股 指 期 货 交 易 的 专 用 代 码 交 易 编 码 由 会 员 号 和 客 户 号 两 部 分 组 成 交 易 编 码 由 十 二 位 数 字 构 成, 前 四 位 为 会 员 号, 后 八 位 为 客 户 号 如 客 户 交 易 编 码 为 , 则 会 员 号 为 0012, 客 户 号 为 一 个 客 户 可 以 在 不 同 的 会 员 处 开 户, 但 在 交 易 所 内 只 能 有 一 个 客 户 号 其 交 易 编 码 只 能 是 会 员 号 不 同, 而 客 户 号 必 须 相 同 交 易 编 码 制 度 是 客 户 管 理 的 根 本 制 度, 是 控 制 市 场 风 险 的 源 头 一 户 一 码 制 度 保 证 了 客 户 开 户 的 真 实 性, 便 于 中 金 所 掌 握 客 户 交 易 及 持 仓 状 况, 对 会 员 客 户 进 行 有 效 的 风 险 管 理, 避 免 出 现 一 户 多 码 分 仓 操 纵 的 混 乱 状 况, 更 有 利 于 保 证 市 场 的 平 稳 运 行 40 一 个 完 整 的 股 指 期 货 交 易 流 程 包 括 开 户 下 单 结 算 平 仓 或 交 割 四 个 环 节 具 体 为 : (1) 开 户 : 客 户 参 与 股 指 期 货 交 易, 需 要 与 符 合 规 定 的 期 货 公 司 签 署 风 险 揭 示 书 和 期 货 经 纪 合 同, 并 开 立 期 货 账 户 (2) 下 单 : 指 客 户 在 每 笔 交 易 前 向 期 货 公 司 下 达 交 易 指 令, 说 明 拟 买 卖 合 约 的 种 类 方 向 数 量 价 格 等 的 行 为 (3) 结 算 : 结 算 是 指 根 据 交 易 结 果 和 中 金 所 有 关 规 定 对 会 员 或 客 户 的 交 易 保 证 金 盈 亏 手 续 费 及 其 它 有 关 款 项 进 行 计 算 划 拨 的 业 务 活 动 (4) 平 仓 或 交 割 : 平 仓 是 指 客 户 通 过 买 入 或 者 卖 出 与 其 所 持 有 的 股 指 期 货 合 约 的 品 种 数 量 相 同 但 交 易 方 向 相 反 的 合 约, 以 此 了 结 期 货 交 易 的 行 为 股 指 期 货 合 约 采 用 现 金 交 割 方 式 股 指 期 货 合 约 最 后 交 易 日 收 市 后, 交 易 所 以 交 割 结 算 价 为 基 准, 划 付 持 仓 双 方 的 盈 亏, 了 结 所 有 未 平 仓 合 约 34

37 41 参 与 股 指 期 货 交 易 的 客 户, 需 要 与 符 合 规 定 的 期 货 公 司 签 署 风 险 说 明 书 和 期 货 经 纪 合 同, 并 开 立 期 货 账 户 客 户 不 能 使 用 证 券 账 户 进 行 期 货 交 易 客 户 开 户 必 须 以 真 实 身 份 办 理 开 户 手 续, 自 然 人 和 法 人 均 可 以 开 户 自 然 人 开 户 必 须 提 供 身 份 证 原 件 及 复 印 件, 法 人 开 户 须 提 供 营 业 执 照 组 织 机 构 代 码 证 税 务 登 记 证 的 原 件 及 复 印 件 客 户 开 户 流 程 如 下 : 42 期 货 公 司 是 客 户 和 中 金 所 之 间 的 纽 带, 除 了 中 金 所 的 自 营 会 员 外, 其 他 客 户 从 事 股 指 期 货 交 易 可 以 通 过 期 货 公 司 进 行, 选 择 合 适 的 期 货 公 司 进 行 交 易 有 利 于 保 护 客 户 的 合 法 权 益 客 户 可 以 到 中 金 所 ( 网 站 上 找 到 适 合 的 中 金 所 会 员 或 者 取 得 股 指 期 货 的 中 间 介 绍 业 务 资 格 的 证 券 公 司 的 联 系 方 式 35

38 43 目 前 期 货 客 户 可 以 通 过 书 面 电 话 计 算 机 互 联 网 等 委 托 方 式 下 达 交 易 指 令 (1) 以 书 面 方 式 下 达 交 易 指 令 的, 客 户 应 当 填 写 书 面 交 易 指 令 单 ; (2) 以 电 话 方 式 下 达 交 易 指 令 的, 期 货 公 司 应 当 同 步 录 音 ; (3) 以 计 算 机 互 联 网 等 委 托 方 式 下 达 交 易 指 令 的, 期 货 公 司 应 当 以 适 当 的 方 式 保 存 该 交 易 指 令 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 会 员 结 算 业 务 细 则 中 规 定, 交 易 会 员 下 达 的 交 易 指 令 应 当 通 过 结 算 会 员 进 入 交 易 所 结 算 会 员 可 以 按 照 结 算 协 议 的 约 定 对 交 易 会 员 的 指 令 采 取 必 要 的 限 制 措 施 结 算 会 员 应 当 按 照 时 间 优 先 的 原 则 传 递 交 易 会 员 的 交 易 指 令 交 易 会 员 下 达 的 交 易 指 令 进 入 交 易 所 后, 结 算 会 员 应 及 时 将 从 交 易 所 取 得 的 委 托 回 报 和 成 交 结 果 反 馈 给 交 易 会 员 44 当 日 无 负 债 结 算 制 度, 其 原 则 是 当 日 交 易 结 束 后, 交 易 所 按 当 日 结 算 价 对 结 算 会 员 结 算 所 有 合 约 的 盈 亏 交 易 保 证 金 及 手 续 费 税 金 等 费 用, 对 应 收 应 付 的 款 项 实 行 净 额 一 次 划 转, 相 应 增 加 或 减 少 结 算 准 备 金 结 算 会 员 在 交 易 所 结 算 完 成 后, 按 照 前 款 原 则 对 客 户 交 易 会 员 进 行 结 算 ; 交 易 会 员 按 照 前 款 原 则 对 客 户 进 行 结 算 结 算 完 毕 后, 结 算 会 员 的 结 算 准 备 金 余 额 低 于 最 低 余 额 标 准 时, 该 结 算 结 果 即 视 为 交 易 所 向 结 算 会 员 发 出 的 追 加 保 证 金 通 知, 两 者 的 差 额 即 为 追 加 保 证 金 金 额 45 借 鉴 国 际 期 货 市 场 惯 例, 中 金 所 在 制 度 设 计 中 引 入 了 分 级 结 算 制 度, 以 强 化 中 金 所 的 整 体 抗 风 险 能 力 在 分 级 结 算 制 度 下, 资 金 实 力 雄 厚 管 理 经 验 丰 富 的 机 构 才 能 成 为 结 算 会 员, 而 其 他 不 具 备 结 算 会 员 资 格 的 交 易 会 员 必 须 通 过 结 算 会 员 进 行 结 算, 从 而 形 成 多 层 次 的 风 险 管 理 体 系 分 级 结 算 有 助 于 市 场 逐 级 控 制 和 吸 收 风 36

39 险, 有 利 于 形 成 多 元 化 多 层 次 的 金 字 塔 式 风 险 控 制 体 系, 使 很 多 局 部 风 险 在 结 算 会 员 层 面 就 得 到 化 解, 确 保 金 融 期 货 市 场 的 平 稳 运 行 中 金 所 结 算 模 式 如 下 图 所 示 : 46 中 金 所 内 设 结 算 部, 负 责 中 金 所 期 货 交 易 的 统 一 结 算 保 证 金 管 理 结 算 担 保 金 管 理 风 险 准 备 金 管 理 及 结 算 风 险 的 防 范 所 有 在 中 金 所 交 易 系 统 中 成 交 的 合 约 必 须 通 过 中 金 所 结 算 部 进 行 结 算 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 中 金 所 结 算 部 的 主 要 职 责 包 括 : (1) 登 录 编 制 结 算 会 员 的 结 算 账 表 ; (2) 办 理 资 金 往 来 汇 划 业 务 ; (3) 统 计 登 记 和 报 告 交 易 结 算 情 况 ; (4) 处 理 会 员 交 易 中 的 账 款 纠 纷 ; (5) 办 理 结 算 交 割 业 务 ; (6) 管 理 保 证 金 结 算 担 保 金 风 险 准 备 金 ; (7) 控 制 结 算 风 险 ; (8) 监 督 期 货 保 证 金 存 管 银 行 与 本 所 的 期 货 结 算 业 务 ; (9) 法 律 行 政 法 规 规 章 和 交 易 所 规 定 的 其 他 职 责 37

40 47 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 中 金 所 在 期 货 保 证 金 存 管 银 行 开 设 专 用 结 算 账 户, 用 于 存 放 结 算 会 员 的 保 证 金 及 相 关 款 项 结 算 会 员 须 在 期 货 保 证 金 存 管 银 行 开 设 期 货 保 证 金 账 户, 用 于 存 放 保 证 金 及 相 关 款 项 结 算 会 员 在 中 金 所 所 在 地 的 期 货 保 证 金 存 管 银 行 开 设 的 期 货 保 证 金 账 户 称 为 专 用 资 金 账 户 中 金 所 与 结 算 会 员 之 间 期 货 业 务 资 金 的 往 来 通 过 中 金 所 专 用 结 算 账 户 和 结 算 会 员 专 用 资 金 账 户 办 理 48 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中 对 结 算 账 户 的 管 理 采 取 如 下 措 施 : 中 金 所 对 结 算 会 员 存 入 中 金 所 专 用 结 算 账 户 的 保 证 金 实 行 分 账 管 理, 为 各 结 算 会 员 设 立 明 细 账 户, 按 日 序 时 登 记 核 算 每 一 结 算 会 员 出 入 金 盈 亏 交 易 保 证 金 手 续 费 等 结 算 会 员 对 客 户 交 易 会 员 存 入 结 算 会 员 保 证 金 账 户 的 保 证 金 实 行 分 账 管 理, 为 每 一 客 户 交 易 会 员 设 立 明 细 账 户, 按 日 序 时 登 记 核 算 出 入 金 盈 亏 交 易 保 证 金 手 续 费 等 交 易 会 员 只 能 委 托 一 家 特 别 结 算 会 员 或 全 面 结 算 会 员 为 其 进 行 结 算 49 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 的 结 算 是 指 根 据 交 易 结 果 公 布 的 结 算 价 格 和 交 易 所 有 关 规 定 对 交 易 双 方 的 交 易 保 证 金 盈 亏 手 续 费 及 其 它 有 关 款 项 进 行 资 金 清 算 和 划 转 的 业 务 活 动 中 金 所 内 设 结 算 部, 负 责 中 金 所 指 数 期 货 合 约 交 易 的 统 一 结 算 保 证 金 管 理 结 算 担 保 金 管 理 风 险 准 备 金 管 理 及 结 算 风 险 的 防 范 中 金 所 股 指 期 货 合 约 的 结 算 实 行 保 证 金 制 度 当 日 无 负 债 结 算 制 度 分 级 结 算 38

41 制 度 以 及 结 算 担 保 金 制 度 和 风 险 准 备 金 制 度 等 在 分 级 结 算 制 度 中, 结 算 分 层 次 进 行, 即 中 金 所 对 结 算 会 员 结 算, 结 算 会 员 对 其 受 托 的 客 户 交 易 会 员 结 算, 交 易 会 员 对 其 受 托 的 客 户 结 算 中 金 所 可 根 据 市 场 风 险 状 况, 在 交 易 过 程 中 向 风 险 较 大 的 结 算 会 员 发 出 追 加 保 证 金 的 通 知, 并 可 通 过 期 货 保 证 金 存 管 银 行 从 结 算 会 员 专 用 资 金 账 户 中 扣 划 若 未 能 全 额 扣 款 成 功, 结 算 会 员 必 须 按 交 易 所 的 要 求 在 规 定 时 间 内 补 足 保 证 金 结 算 会 员 未 能 按 时 补 足 的, 交 易 所 有 权 对 其 采 取 限 制 开 仓 强 行 平 仓 等 风 险 控 制 措 施 50 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 中 金 所 实 行 会 员 分 级 结 算 制 度 交 易 所 对 结 算 会 员 结 算, 结 算 会 员 对 其 受 托 的 客 户 交 易 会 员 结 算, 交 易 会 员 对 其 受 托 的 客 户 结 算 不 管 哪 个 层 次 的 结 算, 都 需 要 做 三 件 事 情 : (1) 交 易 处 理 和 持 仓 管 理, 就 是 每 天 交 易 后 要 登 记 做 了 哪 几 笔 交 易, 持 仓 是 多 少 (2) 结 算 管 理, 就 是 每 天 要 对 持 仓 和 交 易 进 行 盈 亏 保 证 金 和 费 用 等 资 金 项 目 的 结 算 就 结 算 会 员 而 言, 当 日 结 算 时, 结 算 会 员 账 户 中 的 交 易 保 证 金 超 过 上 一 交 易 日 结 算 时 的 交 易 保 证 金 部 分 从 结 算 准 备 金 中 扣 划, 交 易 保 证 金 低 于 上 一 交 易 日 结 算 时 的 交 易 保 证 金 部 分 划 入 结 算 准 备 金 ; 当 日 盈 利 划 入 结 算 准 备 金, 亏 损 从 结 算 准 备 金 中 扣 划 ; 当 日 费 用 从 结 算 准 备 金 中 扣 划 (3) 风 险 管 理, 对 结 算 对 象 计 算 保 证 金, 评 估 风 险 以 结 算 会 员 为 例, 每 天 结 算 完 毕 后, 结 算 会 员 的 结 算 准 备 金 余 额 低 于 最 低 余 额 标 准 时, 该 结 算 结 果 即 视 为 中 金 所 向 结 算 会 员 发 出 的 追 加 保 证 金 通 知, 两 者 的 差 额 即 为 追 加 保 证 金 金 额 结 算 会 员 必 须 在 下 一 交 易 日 开 市 前 补 足 至 结 算 准 备 金 最 低 余 额 要 求 ; 逾 期 未 补 足 的, 该 账 户 不 得 开 新 仓 或 按 中 国 金 融 期 货 交 易 所 风 险 控 制 管 理 办 法 的 规 定 处 理 39

42 51 国 际 市 场 上 有 四 种 方 法 来 获 取 当 日 结 算 价, 分 别 是 : 收 盘 时 段 集 合 竞 价 ; 收 盘 前 一 段 时 间 成 交 量 加 权 价 ; 收 盘 价 ; 收 盘 时 刻 最 高 与 最 低 卖 出 价 的 平 均 价, 按 最 小 波 动 价 位 取 整 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 当 日 结 算 价 采 用 该 期 货 合 约 最 后 一 小 时 按 成 交 量 加 权 的 加 权 平 均 价 原 因 是 为 了 防 止 市 场 可 能 的 操 纵 行 为 以 及 避 免 日 常 结 算 价 与 期 货 收 盘 价 现 货 次 日 开 盘 价 的 偏 差 太 大 合 约 最 后 一 小 时 无 成 交 的, 以 前 一 小 时 成 交 价 格 按 成 交 量 的 加 权 平 均 价 作 为 当 日 结 算 价 该 时 段 仍 无 成 交 的, 则 再 往 前 推 一 小 时 以 此 类 推 合 约 当 日 最 后 一 笔 成 交 距 开 盘 时 间 不 足 一 小 时 的, 则 取 全 天 成 交 量 加 权 平 均 价 作 为 当 日 结 算 价 合 约 当 日 无 成 交 的, 当 日 结 算 价 计 算 公 式 为 : 当 日 结 算 价 = 该 合 约 上 一 交 易 日 结 算 价 + 基 准 合 约 当 日 结 算 价 - 基 准 合 约 上 一 交 易 日 结 算 价, 其 中, 基 准 合 约 为 当 日 有 成 交 的 离 交 割 月 最 近 的 合 约 合 约 为 新 上 市 合 约 的, 取 其 挂 盘 基 准 价 为 上 一 交 易 日 结 算 价 基 准 合 约 为 当 日 交 割 合 约 的, 取 其 交 割 结 算 价 为 基 准 合 约 当 日 结 算 价 根 据 本 公 式 计 算 出 的 当 日 结 算 价 超 出 合 约 涨 ( 跌 ) 停 板 价 格 的, 取 涨 ( 跌 ) 停 板 价 格 作 为 当 日 结 算 价 采 用 上 述 方 法 仍 无 法 确 定 当 日 结 算 价 或 计 算 出 的 结 算 价 明 显 不 合 理 的, 交 易 所 有 权 决 定 当 日 结 算 价 52 期 货 合 约 以 当 日 结 算 价 作 为 计 算 当 日 盈 亏 的 依 据 具 体 计 算 公 式 如 下 : 当 日 盈 亏 = [( 卖 出 成 交 价 - 当 日 结 算 价 ) 卖 出 量 合 约 乘 数 ]+ [( 当 日 结 算 价 - 买 40

43 入 成 交 价 ) 买 入 量 合 约 乘 数 ]+( 上 一 交 易 日 结 算 价 - 当 日 结 算 价 ) ( 上 一 交 易 日 卖 出 持 仓 量 - 上 一 交 易 日 买 入 持 仓 量 ) 合 约 乘 数 当 日 盈 亏 在 当 日 结 算 时 进 行 划 转, 盈 利 划 入 结 算 准 备 金, 亏 损 从 结 算 准 备 金 中 划 出 举 例 说 明 某 投 资 者 在 上 一 交 易 日 持 有 某 股 指 期 货 合 约 10 手 多 头 持 仓, 上 一 交 易 日 的 结 算 价 为 1500 点 当 日 该 投 资 者 以 1505 点 的 成 交 价 买 入 该 合 约 8 手 多 头 持 仓, 又 以 1510 点 的 成 交 价 卖 出 平 仓 5 手, 当 日 结 算 价 为 1515 点, 则 当 日 盈 亏 具 体 计 算 如 下 : 当 日 盈 亏 =[( ) 5]+[( ) 8]+( ) (0-10)=205 点 如 果 该 合 约 的 合 约 乘 数 为 300 元 / 点, 则 该 投 资 者 的 当 日 盈 亏 为 205 点 300 元 / 点 =61500 元 53 结 算 会 员 可 在 每 交 易 日 交 易 结 束 之 前 向 交 易 所 提 出 书 面 或 电 子 划 款 申 请, 经 交 易 所 审 核 后 通 知 期 货 保 证 金 存 管 银 行 于 当 日 收 市 后 在 结 算 会 员 的 专 用 资 金 账 户 和 交 易 所 专 用 结 算 账 户 之 间 进 行 划 转 结 算 会 员 出 金 必 须 符 合 交 易 所 规 定 结 算 会 员 的 出 金 标 准 为 : 可 出 金 额 = 实 有 货 币 资 金 - 交 易 保 证 金 - 结 算 准 备 金 最 低 余 额 交 易 所 可 根 据 市 场 风 险 状 况 对 结 算 会 员 出 金 标 准 做 适 当 调 整 有 下 列 情 况 之 一 的 结 算 会 员 交 易 会 员 和 客 户, 交 易 所 可 限 制 结 算 会 员 出 金 : ( 一 ) 涉 嫌 重 大 违 规, 经 交 易 所 立 案 调 查 的 ; ( 二 ) 因 投 诉 举 报 交 易 纠 纷 等 被 司 法 部 门 交 易 所 或 其 他 有 关 部 门 正 式 立 案 调 查, 且 正 处 在 调 查 期 间 的 ; ( 三 ) 交 易 所 认 为 市 场 出 现 重 大 风 险 时 ; ( 四 ) 交 易 所 认 为 必 要 的 其 他 情 况 41

44 54 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 当 日 结 算 准 备 金 余 额 具 体 计 算 公 式 如 下 : 当 日 结 算 准 备 金 余 额 = 上 一 交 易 日 结 算 准 备 金 余 额 + 上 一 交 易 日 交 易 保 证 金 - 当 日 交 易 保 证 金 + 当 日 盈 亏 + 入 金 - 出 金 - 手 续 费 等 结 算 完 毕 后, 结 算 会 员 的 结 算 准 备 金 余 额 低 于 最 低 余 额 标 准 时, 该 结 算 结 果 即 视 为 交 易 所 向 结 算 会 员 发 出 的 追 加 保 证 金 通 知, 两 者 的 差 额 即 为 追 加 保 证 金 金 额 交 易 所 发 出 追 加 保 证 金 通 知 后, 可 通 过 期 货 保 证 金 存 管 银 行 从 结 算 会 员 专 用 资 金 账 户 中 扣 划 若 未 能 全 额 扣 款 成 功, 结 算 会 员 必 须 在 下 一 交 易 日 开 市 前 补 足 至 结 算 准 备 金 最 低 余 额 未 能 补 足 的, 若 结 算 准 备 金 余 额 小 于 结 算 准 备 金 最 低 余 额, 不 得 开 仓 ; 若 结 算 准 备 金 余 额 小 于 零, 交 易 所 将 按 风 险 控 制 管 理 办 法 的 规 定 进 行 处 理 55 股 指 期 货 交 易 采 用 现 金 交 割 方 式 在 现 金 交 割 方 式 下, 每 一 未 平 仓 合 约 将 于 到 期 日 结 算 时 得 以 自 动 平 仓, 也 就 是 说, 在 合 约 的 到 期 日, 空 方 无 需 交 付 股 票 组 合, 多 方 也 无 需 交 付 合 约 总 价 值 的 资 金, 只 是 根 据 交 割 结 算 价 计 算 双 方 的 盈 亏 金 额, 通 过 将 盈 亏 直 接 在 盈 利 方 和 亏 损 方 的 保 证 金 账 户 之 间 划 转 的 方 式 来 了 结 交 易 现 金 交 42

45 割 与 当 日 无 负 债 结 算 在 本 质 上 是 一 致 的, 差 别 在 于 两 点 : 其 一, 结 算 价 格 的 计 算 方 式 不 同 ; 其 二, 现 金 交 割 后 多 空 双 方 的 头 寸 自 动 平 仓, 而 当 日 无 负 债 结 算 后 双 方 的 头 寸 仍 然 保 留 由 于 交 割 结 算 价 是 根 据 当 时 的 现 货 价 格 按 某 种 约 定 的 方 式 计 算 出 来 的, 因 而 股 指 期 货 的 交 割 使 股 指 期 货 价 格 与 现 货 价 格 在 合 约 到 期 日 趋 合 56 在 国 际 市 场 上, 股 指 期 货 的 到 期 交 割 均 采 用 现 金 交 割 方 式, 交 割 结 算 价 确 定 方 式 主 要 有 四 种, 分 别 是 : 最 后 交 易 日 现 货 市 场 一 段 期 间 的 平 均 价 格 ; 最 后 交 易 日 现 货 市 场 收 盘 价 ; 交 割 日 现 货 市 场 特 别 开 盘 价 ; 交 割 日 现 货 开 盘 后 一 段 时 间 成 交 量 加 权 平 均 价 为 更 加 有 效 地 防 范 市 场 操 纵 的 风 险, 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 沪 深 300 股 指 期 货 的 交 割 结 算 价 为 最 后 交 易 日 标 的 指 数 最 后 2 小 时 的 算 术 平 均 价 交 易 所 有 权 根 据 市 场 情 况 对 股 指 期 货 的 交 割 结 算 价 进 行 调 整 57 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 对 保 证 金 存 管 银 行 的 权 利 和 义 务 作 了 相 关 说 明 期 货 保 证 金 存 管 银 行 的 权 利 有 : ( 一 ) 开 设 交 易 所 专 用 结 算 账 户 和 会 员 期 货 保 证 金 账 户 ; 43

46 ( 二 ) 存 放 用 于 期 货 交 易 的 保 证 金 等 相 关 款 项 ; ( 三 ) 了 解 会 员 在 交 易 所 的 资 信 情 况 ; ( 四 ) 法 律 行 政 法 规 规 章 和 交 易 所 规 定 的 其 他 权 利 期 货 保 证 金 存 管 银 行 的 义 务 包 括 : ( 一 ) 根 据 交 易 所 提 供 的 票 据 或 指 令 优 先 划 转 结 算 会 员 的 资 金 ; ( 二 ) 及 时 向 交 易 所 通 报 会 员 在 资 金 结 算 方 面 的 不 良 行 为 和 风 险 ; ( 三 ) 保 守 交 易 所 和 会 员 的 商 业 秘 密 ; ( 四 ) 在 交 易 所 出 现 重 大 风 险 时, 应 协 助 交 易 所 化 解 风 险 ; ( 五 ) 向 交 易 所 提 供 会 员 期 货 保 证 金 账 户 的 资 金 情 况 ; ( 六 ) 根 据 交 易 所 的 要 求, 协 助 交 易 所 核 查 会 员 资 金 的 来 源 和 去 向 ; ( 七 ) 根 据 中 国 证 监 会 或 交 易 所 的 要 求, 对 会 员 期 货 保 证 金 账 户 中 的 资 金 采 取 必 要 的 监 管 措 施 ; ( 八 ) 根 据 交 易 所 交 易 规 则 及 其 实 施 细 则 开 展 业 务 ; ( 九 ) 法 律 行 政 法 规 规 章 和 交 易 所 规 定 的 其 他 义 务 58 期 货 公 司 是 股 指 期 货 交 易 的 中 介 机 构, 投 资 者 通 过 期 货 公 司 进 行 股 指 期 货 交 易, 期 货 公 司 在 受 投 资 者 委 托 向 投 资 者 提 供 交 易 服 务 时 会 向 投 资 者 收 取 一 定 的 交 易 手 续 费 期 货 公 司 在 股 指 期 货 市 场 中 的 作 用 主 要 体 现 在 以 下 几 个 方 面 : (1) 期 货 公 司 接 受 投 资 者 委 托 从 事 股 指 期 货 交 易, 拓 展 了 市 场 参 与 者 的 范 围, 扩 大 了 市 场 的 规 模, 节 约 交 易 成 本, 提 高 交 易 效 率, 增 强 股 指 期 货 市 场 竞 争 的 充 分 性, 有 助 于 形 成 权 威 有 效 的 期 货 价 格 ; (2) 期 货 公 司 有 专 门 从 事 信 息 搜 集 及 行 情 分 析 的 人 员 为 投 资 者 提 供 咨 询 服 务, 有 助 于 提 高 投 资 者 交 易 的 决 策 效 率 和 决 策 的 准 确 性 ; (3) 期 货 公 司 拥 有 一 套 严 密 的 风 险 控 制 制 度, 可 以 较 为 有 效 地 控 制 投 资 者 的 交 易 风 险, 实 现 期 货 交 易 风 险 在 各 环 节 的 分 散 承 担 44

47 59 IB 是 英 文 Introducing Broker 的 缩 写, 指 股 指 期 货 介 绍 经 纪 商 作 为 股 指 期 货 介 绍 经 纪 商 的 证 券 公 司, 可 以 将 投 资 者 介 绍 给 期 货 公 司 并 为 投 资 者 提 供 期 货 知 识 的 培 训 向 投 资 者 出 示 风 险 说 明 书, 协 助 期 货 公 司 与 投 资 者 签 订 期 货 经 纪 合 同, 为 投 资 者 开 展 期 货 交 易 提 供 设 施 方 面 的 便 利, 协 助 期 货 公 司 向 投 资 者 发 送 追 加 保 证 金 通 知 书 等, 但 IB 不 得 接 受 投 资 者 的 保 证 金, 不 得 变 相 从 事 期 货 经 纪 业 务, 投 资 者 仍 然 需 要 通 过 期 货 公 司 来 进 行 股 指 期 货 的 投 资 目 前, 我 国 能 够 从 事 IB 业 务 的 规 定 是 证 券 公 司 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 试 行 办 法 通 过 券 商 的 中 间 介 绍 业 务, 投 资 者 将 可 以 更 加 方 便 地 参 与 股 指 期 货 交 易 并 享 受 周 到 的 服 务,IB 也 可 以 充 分 发 挥 资 源 优 势 并 取 得 稳 定 收 入, 期 货 公 司 则 可 以 实 现 低 成 本 扩 张 60 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 中, 移 仓 包 括 两 种 情 况 : 一 种 是 非 结 算 会 员 更 换 替 其 结 算 的 结 算 会 员 ; 另 一 种 是 当 会 员 账 户 出 现 风 险 或 不 能 从 事 金 融 期 货 经 纪 业 务 时, 中 金 所 将 该 会 员 受 托 投 资 者 转 移 给 另 一 家 会 员 移 仓 内 容 仅 包 括 所 移 账 户 的 持 仓 及 相 应 的 保 证 金 第 一 种 情 况 的 移 仓 : 申 请 变 更 的 一 方 需 要 于 代 理 结 算 协 议 终 止 前 30 天 前 将 交 易 会 员 更 换 结 算 会 员 申 请 书 递 交 给 对 方 及 中 金 所 交 易 所 在 约 定 日 结 算 后 为 交 易 会 员 结 算 会 员 办 理 变 更 结 算 关 系, 将 交 易 会 员 的 持 仓 及 相 应 的 交 易 保 证 金 从 移 出 结 算 会 员 移 至 移 入 结 算 会 员, 并 提 供 移 转 的 持 仓 清 单 由 交 易 会 员 移 出 结 算 会 员 移 入 结 算 会 员 确 认 第 二 种 情 况 的 移 仓 : 会 员 因 故 不 能 从 事 金 融 期 货 经 纪 业 务 或 发 生 合 并 分 立 破 产 时, 由 会 员 提 出 移 仓 申 请 并 经 交 易 所 批 准, 或 者 中 国 证 监 会 要 求 移 仓 的, 交 易 所 可 对 该 会 员 进 行 客 户 移 仓 交 易 所 将 在 约 定 移 仓 日 的 当 日 结 算 完 成 后, 为 会 员 实 施 客 户 移 仓, 并 提 供 移 转 的 客 户 持 仓 清 单 由 移 入 会 员 移 出 会 员 确 认 移 入 会 员 或 移 出 会 员 为 交 易 会 员 的, 还 应 将 移 转 的 客 户 持 仓 清 单 提 交 给 其 委 托 结 算 的 结 算 会 员 确 认 45

48 61 由 于 政 局 动 荡 战 争 自 然 灾 害 宏 观 经 济 波 动 等 全 局 性 因 素 的 作 用 而 使 市 场 上 各 种 股 票 的 持 有 人 普 遍 面 临 的 风 险, 称 之 为 系 统 性 风 险 股 票 市 场 出 现 系 统 性 风 险 时, 所 有 股 票 的 走 势 都 会 受 到 影 响, 以 股 价 指 数 为 标 的 物 的 股 指 期 货 走 势 也 必 然 受 到 影 响 另 一 方 面, 股 指 期 货 可 以 被 用 来 对 多 样 化 投 资 无 法 规 避 的 系 统 性 风 险 进 行 有 效 管 理 这 是 由 于 股 指 期 货 与 股 价 指 数 受 相 同 因 素 的 影 响, 从 而 它 们 的 变 动 方 向 一 致, 投 资 者 可 以 进 行 套 期 保 值 操 作, 能 够 在 较 大 程 度 上 规 避 投 资 组 合 的 系 统 性 风 险 62 股 指 期 货 风 险 类 型 较 为 复 杂, 常 见 的 主 要 有 以 下 几 类 : (1) 法 律 风 险 股 指 期 货 投 资 者 如 果 选 择 了 不 具 有 合 法 期 货 经 纪 业 务 资 格 的 期 货 公 司 从 事 股 指 期 货 交 易, 投 资 者 权 益 将 无 法 得 到 法 律 保 护 ; 或 者 所 选 择 的 期 货 公 司 在 交 易 过 程 中 存 在 违 法 违 规 经 营 行 为, 将 可 能 给 投 资 者 带 来 损 失 (2) 市 场 风 险 由 于 保 证 金 交 易 具 有 杠 杆 性, 当 出 现 不 利 行 情 时, 股 价 指 数 微 小 的 变 动 就 可 能 会 使 投 资 者 权 益 遭 受 较 大 损 失 ; 价 格 波 动 剧 烈 的 时 候 甚 至 会 因 为 资 金 不 足 而 被 强 行 平 仓, 遭 受 重 大 损 失, 因 此 投 资 者 进 行 股 指 期 货 交 易 会 面 临 较 大 的 价 格 风 险 (3) 操 作 风 险 和 股 票 交 易 一 样, 行 情 系 统 下 单 系 统 等 可 能 出 现 技 术 故 障, 导 致 无 法 获 得 行 情 或 无 法 下 单 ; 或 者 由 于 投 资 者 在 操 作 的 过 程 中 出 现 操 作 失 误, 都 可 能 会 造 成 损 失 (4) 现 金 流 风 险 现 金 流 风 险 实 际 上 指 的 是 当 投 资 者 无 法 及 时 筹 措 资 金 满 足 46

49 建 立 和 维 持 股 指 期 货 持 仓 的 保 证 金 要 求 的 风 险 股 指 期 货 实 行 当 日 无 负 债 结 算 制 度, 对 资 金 管 理 要 求 非 常 高 如 果 投 资 者 满 仓 操 作, 就 可 能 会 经 常 面 临 追 加 保 证 金 的 问 题, 如 果 没 有 在 规 定 的 时 间 内 补 足 保 证 金, 按 规 定 将 被 强 制 平 仓, 可 能 给 投 资 者 带 来 重 大 损 失 (5) 连 带 风 险 为 投 资 者 进 行 结 算 的 结 算 会 员 或 同 一 结 算 会 员 下 的 其 他 投 资 者 出 现 保 证 金 不 足 又 未 能 在 规 定 的 时 间 内 补 足, 或 因 其 他 原 因 导 致 中 金 所 对 该 结 算 会 员 下 的 经 纪 账 户 强 行 平 仓 时, 投 资 者 的 资 产 可 能 因 被 连 带 强 行 平 仓 而 遭 受 损 失 63 对 于 未 得 到 国 家 批 准 而 变 相 从 事 金 融 期 货 交 易 的 场 所, 投 资 者 如 果 参 与 其 中 进 行 交 易, 一 旦 权 益 受 到 侵 害, 则 得 不 到 国 家 法 律 的 保 护 所 以, 为 了 保 护 自 身 利 益, 投 资 者 必 须 在 经 国 家 批 准 的 合 法 场 所 从 事 金 融 期 货 交 易 在 中 国, 股 指 期 货 交 易 必 须 在 中 金 所 进 行 中 金 所 是 经 国 务 院 同 意, 证 监 会 批 准, 由 上 海 期 货 交 易 所 郑 州 商 品 交 易 所 大 连 商 品 交 易 所 上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 证 券 交 易 所 共 同 发 起 设 立 的 以 公 平 公 正 公 开 为 宗 旨 的 金 融 期 货 交 易 所, 是 目 前 中 国 唯 一 合 法 经 营 金 融 期 货 产 品 的 交 易 所 64 如 果 投 资 者 决 定 在 股 指 期 货 市 场 中 投 资, 首 先 应 当 寻 找 合 规 的 期 货 公 司 进 行 开 户 投 资 者 在 评 价 期 货 公 司 时 可 以 参 考 以 下 几 点 : (1) 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 期 货 经 纪 业 务 资 格, 且 具 备 中 金 所 会 员 资 格 的 期 货 公 司 (2) 考 察 期 货 公 司 的 商 业 信 誉 例 如, 期 货 公 司 是 否 具 有 好 的 市 场 口 碑 是 否 加 入 保 证 金 封 闭 运 行 系 统 等 一 般 说 来, 具 有 良 好 市 47

50 场 声 誉 运 作 规 范 的 期 货 公 司 可 靠 程 度 比 较 高 (3) 考 察 期 货 公 司 的 硬 件 和 软 件 比 如, 该 公 司 是 否 开 通 了 自 助 委 托 交 易, 是 否 开 通 网 上 交 易, 交 易 速 度 和 系 统 稳 定 性 如 何, 等 等 (4) 考 察 期 货 公 司 或 营 业 部 的 服 务 水 平 及 收 费 水 平 例 如 期 货 公 司 是 否 提 供 专 业 的 投 资 分 析, 收 取 的 手 续 费 是 否 合 理 65 股 指 期 货 交 易 采 用 保 证 金 交 易 方 式, 这 是 与 股 票 交 易 的 一 个 重 大 差 别, 股 指 期 货 交 易 也 因 此 比 股 票 交 易 具 有 更 大 的 风 险 性 假 定 保 证 金 比 率 为 10%, 则 我 们 投 入 5 万 元 就 可 以 进 行 一 手 合 约 面 值 为 50 万 元 的 交 易, 如 果 期 货 价 格 上 涨 10%, 对 于 多 头 来 说, 可 以 盈 利 5 万 元, 收 益 率 为 100%; 但 对 于 空 头 来 说, 收 益 率 为 -100%, 即 投 资 者 的 保 证 金 被 全 部 亏 掉, 这 就 是 保 证 金 交 易 的 杠 杆 性 风 险 当 价 格 出 现 较 大 的 不 利 变 化 时, 如 果 不 及 时 止 损, 投 资 者 权 益 甚 至 可 能 出 现 负 值 所 以, 从 事 股 指 期 货 交 易 要 更 加 注 意 风 险 管 理 66 首 先, 要 注 意 防 止 下 单 方 向 的 错 误 下 单 方 向, 也 就 是 买 卖 方 向 由 于 股 指 期 货 具 有 做 空 机 制, 开 仓 的 时 候 所 以 无 论 下 买 开 仓 单 还 是 下 卖 开 仓 单 都 可 以 成 交 例 如 投 资 者 预 期 价 格 要 上 涨, 但 开 仓 时 错 把 买 开 仓 单 下 成 了 卖 开 仓 单, 系 统 也 会 接 受 并 成 交, 从 而 给 投 资 者 造 成 操 作 风 险 所 以 对 于 投 资 者 尤 其 是 没 有 从 事 过 期 货 交 易 的 投 资 者 而 言, 首 先 要 注 意 下 单 的 方 向 其 次, 要 防 范 下 单 数 量 的 错 误 比 如 在 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 中 规 定 最 小 下 单 数 量 是 1 手,1 手 =1 张 合 约 ; 而 在 现 行 的 股 票 现 货 交 易 中, 虽 然 成 交 的 单 位 在 统 计 时 也 有 用 手 的 概 念 的, 但 在 实 际 下 单 时 采 用 股 的 概 念 ( 1 手 等 于 100 股 ) 因 此, 对 股 票 投 资 者 而 言, 在 从 事 股 指 期 货 交 易 时 要 十 分 小 心 最 后, 还 要 注 明 是 开 仓 还 是 平 仓 建 立 多 头 持 仓 应 下 买 入 开 仓 指 令, 平 掉 多 头 48

51 持 仓 应 下 卖 出 平 仓 指 令 ; 建 立 空 头 持 仓 应 下 卖 出 开 仓 指 令, 平 掉 空 头 持 仓 应 下 买 入 平 仓 指 令 如 果 把 平 仓 单 下 成 了 开 仓 单, 则 投 资 者 还 要 再 缴 纳 开 仓 合 约 的 保 证 金, 从 而 会 增 加 资 金 管 理 的 风 险 67 股 指 期 货 交 易 可 以 有 两 种 指 令 : 市 价 指 令 和 限 价 指 令 在 指 令 成 交 前, 投 资 者 可 提 出 变 更 或 撤 销 (1) 市 价 指 令 是 指 不 限 定 价 格 的 按 当 时 市 场 上 可 执 行 的 最 优 报 价 成 交 的 指 令 在 国 外 的 交 易 所 被 普 遍 使 用, 其 优 点 在 于 能 够 自 动 以 当 时 市 场 上 可 以 执 行 的 最 好 报 价 成 交, 未 成 交 部 分 自 动 撤 销 市 价 指 令 有 利 于 提 高 投 资 者 的 成 交 概 率, 方 便 投 资 者 交 易, 但 不 能 保 证 成 交 价 格 的 最 优 性 当 市 场 波 动 剧 烈 期 货 价 格 跳 动 较 大 时, 使 用 市 价 指 令 可 能 使 投 资 者 承 受 较 高 的 交 易 冲 击 成 本 (2) 限 价 指 令 是 指 按 限 定 价 格 或 更 优 价 格 成 交 的 指 令 它 的 特 点 是 如 果 成 交, 一 定 是 投 资 者 的 预 期 价 格 或 比 其 更 好 的 价 格, 但 在 期 货 价 格 变 化 较 快 时, 限 价 指 令 可 能 无 法 成 交, 使 投 资 者 失 去 有 利 的 市 场 机 会 68 所 谓 爆 仓, 是 指 投 资 者 保 证 金 账 户 中 的 结 算 准 备 金 余 额 为 零 或 者 为 负 值, 且 在 规 定 的 时 间 内 不 能 满 足 追 加 保 证 金 的 要 求, 而 被 强 行 平 仓 的 情 况 在 市 场 行 情 发 生 较 大 变 化 时, 如 果 投 资 者 保 证 金 账 户 中 资 金 的 绝 大 部 分 都 被 交 易 保 证 金 所 占 49