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1 定 期 报 告 瑞 奇 研 究 用 心 服 务 体 验 成 长 创 造 价 值 服 务 社 会 棉 花 月 度 报 告 瑞 奇 期 货 机 构 服 务 部 研 究 员 傅 理 伦 神 棉 归 来 宏 观 经 济 概 述 及 展 望 1. 香 港 万 得 通 讯 社 报 道, 国 家 统 计 局 服 务 业 调 查 中 心 和 中 国 物 流 与 采 购 联 合 会 发 布 了 中 国 制 造 业 和 非 制 造 业 采 购 经 理 指 数 制 造 业 PMI 为 49.9%, 比 上 月 份 微 降 0.1 个 百 分 点, 已 经 是 连 续 四 个 月 下 滑 目 前 国 内 外 市 场 需 求 持 续 偏 弱, 实 体 经 济 发 展 动 力 仍 显 不 足 年 7 月 13 日, 国 家 统 计 局 发 布 6 月 投 资 等 宏 观 数 据, 经 济 数 据 显 示, 固 定 资 产 投 资 增 速 继 续 放 缓, 1-6 月 份, 全 国 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 9.0%, 增 速 比 1-5 月 份 回 落 0.6 个 百 分 点 其 中 制 造 业, 地 产 增 速 均 有 放 缓, 制 造 业 下 滑 明 显 2. 权 威 人 士 人 民 日 报 头 版 头 条 刊 发 文 章 分 析 当 前 经 济 形 势, 供 给 侧 改 革 重 新 取 代 稳 增 长 成 为 政 策 重 点 在 3 月 经 济 数 据 向 好 的 背 景 下, 提 出 未 来 经 济 是 L 型, 而 不 是 V 型 和 U 型, 重 点 重 新 变 为 供 给 侧 结 构 性 改 革 权 威 人 士 对 货 币 政 策 的 态 度 非 常 明 确 : 要 彻 底 抛 弃 试 图 通 过 宽 松 货 币 加 码 来 加 快 经 济 增 长 做 大 分 母 降 杠 杆 的 幻 想 货 币 政 策 换 挡 期, 年 的 货 币 政 策 宽 松 周 期 已 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 1

2 经 结 束, 此 次 权 威 人 士 的 表 态 验 证 了 我 们 的 判 断 从 全 球 货 币 政 策 周 期 同 步 性 来 看, 欧 美 日 货 币 政 策 由 分 化 走 向 收 敛, 美 国 加 息 步 伐 放 缓, 欧 日 放 送 进 程 暂 停, 在 欧 美 日 央 行 都 进 入 观 察 期 之 后, 中 国 也 开 始 由 宽 松 周 期 进 入 观 察 期 3. 标 普 紧 随 穆 迪 步 伐, 确 认 中 国 评 级 AA-, 将 展 望 评 级 从 稳 定 下 调 至 负 面 同 时, 标 普 确 认 中 国 短 期 主 权 债 信 用 评 级 为 A-1+ 标 普 表 示, 调 整 对 中 国 评 级 展 望, 是 因 为 他 们 预 期 中 国 政 府 信 用 度 面 临 的 经 济 和 金 融 风 险 正 逐 步 上 升 同 时, 标 普 表 示 他 们 相 信 未 来 五 年 内 中 国 在 经 济 再 平 衡 方 面 会 取 得 小 幅 进 展, 并 且 信 贷 增 长 会 放 缓 政 府 和 企 业 的 财 务 杠 杆 会 恶 化, 投 资 占 国 内 生 产 总 值 (GDP) 的 比 率, 可 能 还 会 远 高 于 标 普 认 为 可 持 续 的 30%- 35% 的 水 平, 这 在 标 普 目 前 主 权 评 级 的 国 家 中 最 高 这 些 预 期 趋 势, 可 能 削 弱 中 国 经 济 应 对 冲 击 的 弹 性, 限 制 政 府 的 政 策 选 项, 并 且 增 加 趋 势 增 长 率 更 大 幅 度 下 滑 的 可 能 性 美 国 加 息 越 来 越 近, 欧 美 等 发 达 国 家 货 币 政 策 开 始 趋 于 一 致, 这 样 对 新 兴 市 场 国 家 的 溢 出 效 应 更 加 明 显, 国 内 货 币 政 策 放 松 空 间 受 限, 央 行 等 近 期 表 示 国 内 后 期 M2 将 下 降, 流 动 性 的 收 紧 可 能 带 来 经 济 增 长 的 阵 痛 因 此 我 们 可 以 认 为 国 内 经 济 受 到 的 欧 美 外 围 疲 软 和 自 身 结 构 性 问 题 这 个 大 环 境 背 景 依 旧 没 有 改 变, 制 造 业 产 能 过 剩 和 低 端 化, 制 约 工 业 经 济 增 长, 缺 乏 工 业 经 济 拉 动 的 经 济 难 以 持 续, 同 时 房 地 产 行 业 危 机 四 伏, 库 存 仍 然 在 快 速 增 加, 加 杠 杆 不 可 取 因 此 在 货 币 防 水 和 财 政 赤 字 提 高 来 对 冲 和 拖 延 国 内 经 济 下 行 难 以 改 变 内 生 问 题, 造 成 通 胀 上 行 和 国 内 资 产 价 格 飞 涨, 预 计 下 半 年 国 内 仍 将 面 临 较 大 的 经 济 下 行 压 力 中 长 期 来 看, 中 国 经 济 经 济 将 逐 步 步 入 后 工 业 化 时 代, 投 资 占 GDP 比 例 下 降, 消 费 占 比 增 加, 中 国 经 济 将 在 五 到 十 年 内 保 持 中 速 增 长, 呈 现 低 增 长 低 利 率 低 投 资 回 报 率 的 发 展 格 局 随 着 中 国 劳 动 力 人 口 拐 点 出 现 出 现 之 后, 适 龄 劳 动 力 人 口 峰 值 已 过, 中 国 的 经 济 结 构, 经 济 增 长 模 式 也 已 经 发 生 了 深 刻 的 变 化, 这 就 表 现 为 以 房 地 产 基 建 及 制 造 业 为 核 心 龙 头 的 信 用 创 造 和 产 能 扩 张 的 高 投 资 驱 动 的 经 济 模 式 已 经 走 到 了 尽 头, 对 经 济 拉 动 的 效 用 递 减 经 济 进 入 增 速 换 挡 期 结 构 调 整 期 政 策 消 化 三 期 叠 加 的 新 常 态 出 口 地 产 两 大 旧 引 擎 与 公 共 消 费 型 基 础 建 设 产 能 转 型 升 级 居 民 消 费 三 大 增 长 拉 锯 交 替, 带 来 经 济 增 长 的 阵 痛 图 一 : 中 国 经 济 周 期 性 表 现 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 2

3 制 造 业 和 非 制 造 业 PMI % % PMI 汇 丰 PMI 数 据 来 源 :Wind 资 讯 固 定 资 产 投 资 数 据 % % 固 定 资 产 投 资 完 成 额 : 制 造 业 : 累 计 同 比 固 定 资 产 投 资 完 成 额 : 基 础 设 施 建 设 投 资 : 累 计 同 比 固 定 资 产 投 资 完 成 额 : 房 地 产 业 : 累 计 同 比 数 据 来 源 :Wind 资 讯 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 3

4 中 国 经 济 周 期 % % 万 亿 8 8 WTO 6 邓 小 平 南 巡 市 场 经 济 体 制 住 房 改 革 GDP: 同 比 数 据 来 源 :Wind 资 讯 中 国 的 出 口 贸 易 对 经 济 拉 动 减 弱, 对 GDP 占 比 回 落 到 加 入 世 贸 初 期 08 年 之 后 固 定 资 产 投 资 接 过 出 口 大 旗, 但 对 经 济 拉 动 作 用 越 来 越 弱 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 4

5 棉 花 供 需 平 衡 分 析 1. 全 球 棉 花 供 需 平 衡 情 况, 美 国 农 业 部 USDA 全 球 棉 花 产 销 存 预 测 显 示,16/17 年 度 全 球 棉 花 产 量 2232 万 吨, 消 费 2429 万 吨, 期 末 库 存 1987 万 吨 全 球 棉 花 第 二 年 产 量 小 于 消 费, 供 需 格 局 略 微 偏 紧, 但 是 整 体 考 虑 中 国 库 存 和 全 球 资 源 分 布, 中 国 去 库 存 仍 然 需 要 时 间, 难 以 出 现 资 源 紧 缺 的 情 况 表 一 :2016/17 年 度 全 球 棉 花 供 需 预 估 (USDA) 单 位 万 吨 产 量 消 费 进 口 出 口 期 末 库 存 全 球 中 国 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 5

6 美 国 印 度 数 据 来 源 :USDA7 月 报 告 美 国 农 业 部 7 月 份 公 布 新 年 度 棉 花 供 需 预 测 报 告 显 示, 虽 然 全 球 产 量 上 调, 美 国 主 产 区 增 加 明 显, 但 是 产 量 上 调 数 据 低 于 市 场 预 期 同 时 全 球 消 费 消 费 上 调, 中 国 消 费 调 增 明 显, 最 后 全 球 库 存 大 幅 下 调, 中 国 库 存 下 调 幅 度 较 大 从 全 球 棉 花 的 角 度 来 说, 虽 然 美 国 产 品 有 所 增 加, 但 是 印 度 棉 花 产 量 是 后 期 国 际 棉 花 价 格 的 关 键, 因 为 印 度 国 内 棉 花 供 需 情 况 较 为 偏 紧, 导 致 印 度 棉 花 价 格 涨 幅 明 显, 加 之 今 年 产 品 数 据 不 及 市 场 预 期, 印 度 棉 花 价 格 还 将 持 续 强 势 从 中 国 的 角 度 来 说, 国 内 产 量 第 四 年 减 少, 但 是 产 量 减 少 的 幅 度 放 缓, 库 存 下 降 的 速 度 要 远 远 超 过 消 费 下 降 的 速 度, 不 考 虑 储 备 的 情 况 下,15/16 年 度 后 期 资 源 的 紧 缺 开 始 显 示,16/17 供 需 缺 口 将 达 到 170 万 吨,17/18 年 度 可 能 将 达 到 万 吨 中 国 的 棉 花 价 格 将 在 3 年 的 跌 势 中 迎 来 难 得 的 支 撑 图 六 : 全 球 棉 花 供 需 情 况 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 6

7 数 据 来 源 : 瑞 奇 整 理 2. 中 国 市 场 供 需 平 衡 情 况, 2016/17 年 度 中 国 国 内 棉 花 种 植 面 积 和 棉 花 预 测 产 量 继 续 减 少, 预 计 全 年 棉 花 产 量 在 430 万 吨, 棉 花 消 费 730 万 吨, 供 需 缺 口 200 万 吨 国 内 棉 花 产 量 的 减 产 周 期 在 棉 花 资 源 的 供 应 上 带 来 一 定 的 时 间 缺 口, 从 15/16 年 开 始 在 不 抛 售 巨 大 国 储 库 存 的 情 况 下, 国 内 的 棉 花 供 需 情 况 略 微 偏 紧, 存 在 一 定 的 供 需 缺 口, 所 以 也 给 了 前 期 滞 销 的 棉 花 库 存 难 得 的 出 货 机 会 2016 年 之 后, 伴 随 着 储 备 棉 动 态 出 库 政 策 的 实 施, 国 内 棉 花 迎 来 诸 多 的 积 极 因 素, 首 先 动 态 调 整 的 抛 储 模 式 价 格 市 场 接 受 程 度 较 高, 产 业 接 货 意 愿 强, 纺 织 企 业 受 限 下 游 消 费 市 场 保 持 谨 慎 其 次 产 量 的 快 速 和 长 时 间 收 缩 带 来 持 续 的 供 给 缺 口, 给 储 备 棉 出 库 创 造 条 件 和 空 间 最 后, 库 存 的 下 降 速 度 要 远 远 超 过 消 费 下 降 速 度, 甚 至 国 内 消 费 有 可 能 企 稳 或 者 略 微 回 升 因 此 2016 年 之 后 国 内 棉 花 价 格 将 迎 来 难 得 的 支 撑 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 7

8 图 九 : 中 国 棉 花 种 植 情 况 图 十 : 中 国 棉 花 供 需 情 况 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 8

9 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 瑞 奇 整 理 4.1 中 国 棉 花 消 费 的 变 迁 和 宿 命, 中 国 加 入 世 贸 组 织 之 后, 纺 织 品 出 口 井 喷, 行 业 快 速 发 展, 同 时 叠 加 国 内 经 济 高 速 发 展, 居 民 收 入 水 平 快 速 增 加, 迅 速 带 来 了 全 球 棉 花 需 求 的 增 量, 对 全 球 棉 业 的 发 展 格 局 带 来 了 诸 多 变 化 中 国 增 世 界 增 七 年 翻 一 番 中 国 减 世 界 减 中 国 减 世 界 略 减 梳 理 发 现, 中 国 棉 花 消 费 的 变 化 主 要 有 三 个 阶 段, 第 一 阶 段 为 年, 中 国 国 内 的 棉 花 消 费 消 费 由 90 年 代 稳 定 的 450 万 吨, 占 全 球 25% 的 水 平 迅 速 提 高 到 1000 万 吨 以 上, 占 全 球 棉 花 消 费 的 比 例 超 过 40%, 世 界 棉 花 消 费 的 增 量 基 本 来 自 中 国 的 贡 献 第 二 阶 段 为 年, 后 金 融 危 机 的 应 对 期 间, 中 国 外 贸 出 口 见 顶, 中 国 的 棉 花 消 费 开 始 开 始 见 顶, 棉 花 价 格 大 幅 度 波 动 第 三 阶 段 为 年, 中 国 出 台 棉 花 不 限 量 收 储 政 策, 带 动 了 世 界 范 围 除 中 国 外 的 棉 花 生 产 和 消 费, 中 国 消 费 占 全 球 消 费 迅 速 下 降, 中 国 的 棉 花 消 费 能 力 和 资 源 开 始 往 东 南 亚 和 印 度 等 低 棉 花 成 本 和 低 人 工 成 本 地 区 转 移 目 前 中 国 棉 花 消 费 占 比 基 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 9

10 本 回 到 本 世 纪 初 预 测 市 场 可 能 在 2016 年 进 入 第 四 个 阶 段, 印 度 及 东 南 亚 市 场 国 家 棉 花 消 费 消 费 提 升 幅 度 增 幅 较 前 期 减 少, 产 业 往 纺 纱 下 游 衍 生, 棉 花 消 费 能 力 保 持 平 稳 略 微 增 长 中 国 国 内 在 棉 花 价 格 企 稳 和 库 存 顺 利 出 库 的 背 景 下, 下 游 消 费 下 降 速 度 放 缓, 不 排 除 有 所 回 升, 全 球 纺 织 国 家 之 间 进 入 新 一 轮 的 平 衡 模 式 3 中 国 棉 花 国 家 储 备 和 去 库 存 政 策 对 市 场 的 影 响 2014/15 年 度 国 家 抛 储 于 2015 年 7 8 月 份 通 过 全 国 棉 花 交 易 市 场 以 公 开 竞 价 的 方 式 安 排 储 备 棉 轮 出 轮 出 数 量 暂 按 100 万 吨 安 排 9 月 份 新 年 度 开 始 后 停 止 销 售 具 体 数 量 和 价 格 安 排 是 :2011 年 的 国 产 棉 33 万 吨, 竞 卖 底 价 ( 折 标 准 级 3128B, 下 同 ) 为 元 / 吨 ;2012 年 的 国 产 棉 47 万 吨, 竞 卖 底 价 为 元 / 吨 ;2012 年 的 进 口 棉 20 万 吨, 竞 卖 底 价 为 元 / 吨 储 备 棉 出 库 实 际 成 交 非 常 惨 淡 本 轮 储 备 棉 抛 储 结 束, 累 计 成 交 仅 6.34 万 吨 2015/16 年 度 抛 储 兑 现 市 场 传 言, 国 家 将 根 据 外 棉 指 数 和 国 内 价 格 指 数 加 权 平 均 后 的 价 格 实 行 动 态 抛 储, 以 国 内 价 格 指 数 加 上 国 家 棉 花 价 格 指 数 平 均 确 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 10

11 定 抛 储 价 格, 每 周 调 整 一 次 目 前 国 内 抛 储 成 交 总 量 超 过 130 万 吨 保 守 估 计 按 照 目 前 速 度 在 新 年 度 上 市 前 最 少 能 够 消 化 200 万 吨 储 备 棉 花 那 么 还 剩 下 多 少 储 备 棉 呢? 三 年 不 限 量 收 储 总 计 超 过 1600 万 吨, 目 前 抛 储 累 计 超 过 800 万 吨, 余 下 800 万 吨 左 右 4. 下 游 消 费 和 生 产 情 况, 国 内 纺 织 企 业 面 临 国 际 市 场 制 造 业 再 平 衡, 国 内 整 体 经 济 放 缓 劳 动 力 成 本 及 强 势 汇 率 的 重 压 下 表 现 不 理 想, 纺 织 服 装 的 出 口 形 势 不 容 乐 观 从 目 前 的 整 体 纺 织 服 装 市 场 格 局 来 看, 中 国 在 北 美 欧 洲 及 日 本 的 市 场 份 额 都 有 所 下 降, 东 南 亚 国 家 的 市 场 份 额 增 长 速 度 较 快 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 11

12 纺 织 服 装 主 要 产 品 进 出 口 金 额 ( 万 万 万 ) ( 万 万 万 ) 出 口 金 额 : 纺 织 纱 线 织 物 及 制 品 : 累 计 同 比 出 口 金 额 : 服 装 及 衣 着 附 件 : 累 计 同 比 数 据 来 源 :Wind 资 讯 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 12

13 数 据 来 源 :wind 瑞 奇 整 理 年 棉 花 期 货 市 场 情 况 1. 整 体 而 言, 棉 花 所 剩 资 源 不 多, 抛 储 主 宰 新 年 度 棉 花 上 市 之 前 的 价 格 节 奏, 期 货 市 场 近 月 盘 面 因 仓 单 资 源 紧 张 可 能 较 为 强 势, 远 期 合 约 因 市 场 预 期 平 稳, 还 需 关 注 新 年 度 新 疆 棉 花 产 量 情 况, 价 格 宽 幅 平 稳 波 动 2. 综 合 来 看, 国 内 经 济 中 长 期 仍 处 于 周 期 性 和 结 构 性 因 素 导 致 的 下 行 周 期, 施 压 整 体 下 游 消 费 能 力 整 体 纺 织 企 业 盈 利 能 力 不 佳, 下 游 消 费 情 况 不 佳, 制 约 棉 价 上 行 动 力 但 是 在 棉 花 减 产 和 国 家 库 存 顺 利 出 库 的 背 景 下, 棉 花 价 格 迎 来 一 定 的 支 撑 整 体 进 入 相 对 均 衡 和 平 衡 的 发 展 阶 段 3. 美 元 指 数 的 走 强 和 国 内 货 币 政 策 的 收 缩 短 期 是 大 宗 商 品 的 承 重 枷 锁, 可 能 带 来 较 强 的 负 面 影 响 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 13

14 瑞 奇 期 货 机 构 部 傅 理 伦 联 系 电 话 : 联 系 地 址 : 江 西 省 南 昌 市 广 场 南 路 恒 茂 国 际 中 心 A 座 六 楼 重 要 声 明 : 本 报 告 仅 供 江 西 瑞 奇 期 货 经 纪 有 限 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 仅 供 江 西 瑞 奇 期 货 经 纪 有 限 公 司 的 客 户 使 用 报 告 所 采 用 的 数 据 及 其 它 相 关 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 但 本 公 司 不 保 证 对 所 用 信 息 的 正 确 性 及 完 整 性 本 报 告 所 做 出 的 结 论 及 投 资 建 议 仅 供 参 考, 本 公 司 不 对 因 使 用 此 报 告 而 引 致 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 允 许, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载 本 报 告 观 点 及 数 据 仅 供 参 考, 不 作 为 投 资 依 据 14

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