<4D F736F F D20CEC0D0C7B5BCBABDA1B0C8CECED2D3CEA1B1A3ACBACFD6DACBBCD7B3CAC7C1FACDB72E646F63>

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1 合 众 思 壮 2383.SZ 导 航 是 应 用 前 景 最 广 的 卫 星 应 用 技 术, 它 已 渗 透 入 信 息 社 会 的 各 个 方 面, 发 展 前 景 巨 大 卫 星 导 航 基 于 定 位 导 航 授 时 三 大 基 础 功 能, 通 过 不 断 改 进 和 与 其 它 技 术 的 结 合, 广 泛 应 用 于 军 事 交 通 运 输 地 理 测 绘 等 众 多 领 域 全 球 卫 星 导 航 系 统 市 场 年 产 值 约 3 亿 美 元, 还 不 包 括 衍 生 价 值 链, 预 计 未 来 发 展 将 超 过 1 亿 美 元 中 国 卫 星 导 航 应 用 起 步 较 晚, 市 场 份 额 只 占 全 球 的 2%, 未 来, 随 着 消 费 类 产 品 的 普 及 和 基 于 北 斗 系 统 的 专 业 类 市 场 的 发 展, 卫 星 导 航 市 场 将 呈 现 加 速 发 展 态 势, 预 计 21 年 我 国 GNSS 市 场 规 模 将 超 过 5 亿 元 陈 刚 王 天 一 军 工 & 电 子 行 业 首 席 分 析 师 执 业 证 书 编 号 :S 军 工 行 业 分 析 师 wangtianyi@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S 新 股 定 价 报 告 凭 借 品 牌 技 术 人 员 优 势, 合 众 思 壮 成 为 我 国 卫 星 导 航 应 用 市 场 的 佼 佼 者 合 众 思 壮 是 国 内 最 早 进 入 卫 星 导 航 定 位 领 域 的 公 司 之 一, 参 与 并 推 动 了 中 国 GNSS 产 业 的 萌 生 成 长 和 发 展, 具 有 完 善 的 产 品 线 和 市 场 美 誉 度 集 思 宝 (GIS 数 据 采 集 ) 系 列 产 品 连 续 十 年 保 持 绝 对 领 先 优 势, 市 场 占 有 率 超 过 4%, 易 测 ( 系 统 产 品 ) 以 其 技 术 与 价 格 优 势 占 据 可 观 市 场, 任 我 游 ( 汽 车 导 航 产 品 ) 市 场 占 有 率 名 列 前 茅 而 公 司 的 核 心 技 术 和 管 理 团 队, 保 证 了 公 司 的 中 长 期 发 展 募 投 项 目 巩 固 主 打 产 品 优 势, 拓 展 细 分 市 场 空 间 卫 星 导 航 数 据 采 集 产 品 研 发 生 产 基 地 将 进 一 步 巩 固 公 司 主 打 产 品 GIS 采 集 产 品 的 竞 争 优 势, 扩 大 规 模 优 势 应 急 装 备 与 减 灾 应 用 服 务 平 台 即 满 足 了 政 府 的 迫 切 需 求, 也 进 一 步 打 开 了 专 业 市 场 而 通 过 与 奇 瑞 等 汽 车 的 合 作, 公 司 切 入 了 高 毛 利 率 高 壁 垒 的 汽 车 前 装 卫 星 导 航 系 统, 提 升 了 消 费 市 场 产 品 的 整 体 盈 利 能 力 预 测 公 司 21 年 至 211 年 的 EPS 分 别 为 1. 元 1.4 元 结 合 公 司 的 成 长 性 和 同 类 企 业 估 值 水 平, 给 予 21 年 46 倍 的 估 值 水 平, 合 理 价 格 区 间 在 43.7 到 48.3 元 之 间 风 险 因 素 : 大 众 导 航 产 品 领 域 激 烈 的 市 场 竞 争 导 航 系 统 建 设, 北 斗 建 设 进 程 及 政 策 风 险 发 行 概 况 合 理 价 格 区 间 ( 元 ) 总 股 本 /A 股 ( 万 股 ) 12 国 家 / 地 区 中 国 行 业 卫 星 导 航 产 业 日 期 21 年 4 月 2 日 资 料 来 源 :WIND 财 务 预 测 28A 29E 21E 211E 营 业 务 收 入 ( 百 万 ) 营 业 利 润 ( 百 万 ) 净 利 润 ( 百 万 ) 每 股 收 益 ( 元 ) 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 预 测 公 司 研 究 报 告 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明, 见 本 报 告 最 后 部 分 其 他 重 要 信 息 披 露 见 分 析 师 申 明 之 后 部 分, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 并 请 阅 读 报 告 最 后 一 页 的 免 责 申 明

2 目 录 一 合 众 思 壮 国 内 GNSS 市 场 领 头 羊... 4 二 前 景 最 广 阔 的 卫 星 应 用 产 业 卫 星 导 航 已 高 度 渗 透 入 信 息 社 会...5 三 我 国 卫 星 导 航 市 场 将 呈 加 速 发 展 态 势 我 国 GNSS 消 费 类 市 场 前 景 广 阔 北 斗 导 航 系 统 建 设 推 动 我 国 专 业 导 航 产 业 发 展...11 四 国 内 GNSS 产 业 龙 头 企 业 品 牌 渠 道 确 立 竞 争 优 势 核 心 技 术 确 保 发 展 基 础 管 理 团 队 引 领 战 略 方 向...15 五 募 投 项 目 拓 展 细 分 市 场 六 盈 利 预 测 与 估 值

3 图 表 目 录 图 1:GNSS 产 业 链...6 图 2: 年 全 球 卫 星 导 航 应 用 领 域...7 图 3:TomTom 历 史 营 业 收 入 和 净 利 润 率...8 图 4:Garmin 历 史 营 业 收 入 和 净 利 润 率...8 图 5: 全 球 GNSS 接 收 器 全 球 销 量 ( 百 万 台 )...8 图 6: 年 全 球 PND 市 场 规 模 ( 单 位 : 百 万 台 )...8 图 7:GNSS 应 用 全 球 市 场 分 布...9 图 8: 3-1 年 中 国 GNSS 市 场 情 况 预 计 ( 单 位 : 亿 美 元 )...9 图 9: 年 中 国 GNSS 市 场 各 领 域 情 况 预 计...9 图 1: 年 我 国 汽 车 销 售 量 ( 单 位 : 百 万 台 )...1 图 11: 年 国 内 PND 市 场 规 模 ( 单 位 : 百 万 台 )...1 图 12:26-29 年 中 国 前 装 导 航 产 业 导 航 车 市 场 销 量 及 装 配 率...1 图 13: 年 公 司 优 势 产 品 市 场 份 额...12 图 14:27-29 年 公 司 研 发 费 用 投 入 ( 单 位 : 百 万 元 )...14 图 15: 公 司 系 统 技 术 产 品 市 场 跨 度...16 表 1: 公 司 股 权 结 构...4 表 2: 全 球 GNSS 构 建 情 况...5 表 3: 国 内 GNSS 产 业 主 要 生 产 商...6 表 4:GNSS 高 技 术 应 用 领 域 分 布...7 表 5: GNSS 产 业 发 展 趋 势...8 表 6: 中 国 北 斗 卫 星 计 划 表 7: 公 司 优 势 产 品 与 服 务...12 表 8: 公 司 与 主 要 竞 争 对 手 产 品 市 场 份 额...13 表 9: 公 司 与 Garmin 合 作 情 况...13 表 1: 公 司 自 主 创 新 产 品...14 表 11: 公 司 募 集 资 金 项 目...17 表 12: 公 司 募 投 项 目 利 润 预 测...17 表 13: 公 司 盈 利 预 测 表...18 表 14: 可 比 上 市 公 司 估 值 比 较

4 一 合 众 思 壮 国 内 GNSS 市 场 领 头 羊 公 司 自 1998 年 9 月 成 立 以 来, 一 直 从 事 卫 星 导 航 定 位 产 品 的 研 发 生 产 销 售 和 服 务, 业 务 涵 盖 专 业 应 用 和 大 众 消 费 4 多 个 国 民 经 济 基 础 领 域 公 司 27 年 由 郭 信 平 先 生 控 股, 联 合 李 亚 楠 孟 力 姚 明 等 数 位 自 然 人, 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司 公 司 技 术 涵 盖 GPS 北 斗 GLONASS 及 多 系 统 组 合 导 航 定 位 的 硬 件 软 件 及 各 类 算 法, 拥 有 GNSS 接 收 机 中 包 括 射 频 基 带 信 号 处 理 卫 星 导 航 电 文 处 理 等 核 心 技 术, 部 分 核 心 技 术 已 达 到 世 界 先 进 水 平, 在 国 内 GNSS 行 业 处 于 领 先 地 位 公 司 主 要 产 品 分 为 两 大 类, 一 是 专 业 市 场 产 品, 包 括 专 业 手 持 机 数 据 采 集 器 高 精 度 测 量 产 品 和 车 辆 监 控 调 度 产 品, 二 是 大 众 市 场 产 品, 主 要 是 PND 产 品 系 列 随 着 产 品 和 服 务 的 不 断 更 新 换 代, 公 司 实 现 了 从 卫 星 导 航 市 场 到 大 众 消 费 市 场 的 跨 越 本 次 发 行 前, 发 行 人 总 股 本 为 9 万 股, 本 次 拟 发 行 12 万 股, 占 发 行 后 总 股 本 的 25% 表 1: 公 司 股 权 结 构 股 东 名 称 发 行 前 发 行 后 持 股 数 量 ( 万 股 ) 持 股 比 例 (%) 持 股 数 量 ( 万 股 ) 持 股 比 例 (%) 郭 信 平 李 亚 楠 孟 力 姚 明 应 旻 子 李 兵 无 限 售 条 件 的 公 众 股 份 3 25 合 计

5 二 前 景 最 广 阔 的 卫 星 应 用 产 业 1 卫 星 导 航 已 高 度 渗 透 入 信 息 社 会 卫 星 应 用 分 为 三 大 类, 通 信 导 航 和 遥 感, 其 中 通 信 应 用 产 生 的 直 接 产 值 最 大, 但 应 用 较 为 单 一, 而 遥 感 应 用 目 前 主 要 集 中 于 政 府 和 专 业 领 域, 唯 有 导 航, 凭 借 其 定 位 定 速 授 时 这 三 大 拓 展 性 极 强 的 基 础 功 能, 在 政 府 专 业 消 费 领 域 均 打 开 了 巨 大 的 应 用 空 间, 未 来, 随 着 地 理 信 息 系 统 物 联 网 等 新 型 产 业 和 商 业 模 式 的 崛 起, 卫 星 导 航 应 用 也 将 获 得 新 的 更 大 的 发 展 空 间 全 球 导 航 卫 星 系 统 (GNSS) 是 所 有 卫 星 导 航 定 位 系 统 以 及 导 航 增 强 系 统 的 总 称, 又 称 天 基 PNT 系 统, 其 关 键 作 用 是 提 供 时 间 / 空 间 基 准 和 所 有 与 位 置 相 关 的 实 时 动 态 信 息, 已 成 为 一 国 重 大 的 空 间 和 信 息 化 基 础 设 施, 也 成 为 体 现 现 代 化 大 国 地 位 和 国 家 综 合 国 力 的 重 要 标 志 基 于 GNSS 在 国 家 安 全 和 经 济 与 社 会 发 展 中 有 着 不 可 或 缺 的 重 要 作 用, 世 界 各 主 要 大 国 都 竞 相 发 展 独 立 自 主 的 卫 星 导 航 系 统 GNSS 实 际 上 泛 指 卫 星 导 航 系 统, 包 括 全 球 星 座 区 域 星 座, 及 相 关 的 星 基 增 强 系 统 预 计 在 22 年 前, 全 世 界 将 有 四 大 全 球 导 航 卫 星 系 统 (GNSS): 现 有 的 美 国 GPS 和 俄 罗 斯 GLONASS, 欧 盟 计 划 在 213 年 建 成 的 GALILEO( 伽 利 略 ) 系 统, 以 及 我 国 正 在 建 设 的 第 二 代 卫 星 导 航 系 统 (COMPASS) 此 外, 日 本 印 度 尼 日 利 亚 等 国 正 在 积 极 建 设 其 自 己 的 区 域 系 统 和 增 强 系 统 表 2: 全 球 GNSS 构 建 情 况 区 域 GNSS( 卫 星 导 航 系 统 ) 全 球 系 统 区 域 系 统 增 强 系 统 美 国 GPS WAAS 俄 罗 斯 GLONASS SDCM 欧 盟 GALLIEO EGNOS 中 国 COMPASS 北 斗 卫 星 区 域 导 航 系 统 日 本 QZSS( 准 天 顶 卫 星 系 统 )MSAS( 多 功 能 卫 星 增 强 系 统 ) 印 度 IRNSS( 印 度 无 线 电 导 航 GAGAN(GPS 与 GEO 卫 星 系 统 ) 静 地 增 强 导 航 ) 尼 日 利 亚 运 用 通 信 卫 星 搭 载 实 现 的 NICOMSAT-1 星 基 增 强 卫 星 导 航 定 位 是 采 用 导 航 卫 星 为 地 面 海 洋 空 中 和 空 间 用 户 进 行 导 航 定 位 的 技 术 它 由 导 航 卫 星 地 面 台 站 和 用 户 设 备 三 个 部 分 组 成 自 从 GPS 正 式 向 全 世 界 开 放 以 来, 卫 星 导 航 定 位 行 业 逐 步 形 成 了 完 整 的 产 业 链, 主 要 包 括 空 间 系 统 基 础 类 产 品 终 端 产 品 系 统 集 成 与 运 营 服 务 四 大 部 分 5

6 图 1:GNSS 产 业 链 在 这 四 大 产 品 中, 基 础 类 产 品 是 卫 星 导 航 应 用 产 业 的 核 心 基 础, 终 端 产 品 是 卫 星 导 航 产 品 应 用 的 表 现 形 式 系 统 集 成 通 过 改 造 传 统 业 务 模 式 将 GNSS 的 产 品 和 服 务 融 入 国 民 经 济, 运 营 服 务 正 是 确 保 产 业 链 稳 步 形 成 的 基 础 和 载 体 四 大 部 分 相 辅 相 成, 共 同 保 障 产 业 链 的 顺 利 发 展 表 3: 国 内 GNSS 产 业 主 要 生 产 商 GNSS 产 品 基 础 类 产 品 基 础 类 产 品 系 统 集 成 和 运 营 服 务 主 要 生 产 商 芯 片 及 模 块 产 品 :SIRF Novatel 地 图 / 导 航 电 子 地 图 : 四 维 图 新 高 德 软 件 有 限 公 司 北 京 长 地 万 方 科 技 有 限 公 司 易 图 通 科 技 ( 北 京 ) 有 限 公 司 高 精 度 测 量 产 品 : 天 宝 (Trimble) 南 方 测 绘 合 众 思 壮 GIS 数 据 采 集 产 品 : 合 众 思 壮 麦 哲 伦 (Magellan) 内 嵌 式 车 载 导 航 终 端 :Denso Siemens VDO 合 众 思 壮 车 载 监 控 终 端 : 赛 格 导 航 合 众 思 壮 终 端 便 携 式 导 航 终 端 :TomTom Garmin 宇 达 电 通 (Mio) 江 苏 新 科 合 众 思 壮 赛 格 导 航 中 寰 卫 星 通 讯 北 斗 星 通 卫 星 导 航 应 用 产 业 经 历 了 从 军 事 领 域 到 其 他 专 业 领 域, 再 到 消 费 应 用 领 域 的 过 程, 目 前 已 普 遍 应 用 于 地 理 数 据 采 集 测 绘 车 辆 监 控 调 度 和 导 航 服 务 航 空 航 海 军 用 时 间 和 同 步 机 械 控 制 大 众 消 费 领 域 GNSS 技 术 的 普 及 与 渗 透, 导 致 传 统 行 业 生 产 方 式 发 生 了 转 变, 并 不 断 衍 生 出 新 领 域 新 产 业 新 市 场 在 大 多 数 国 家 和 地 区,GNSS 成 为 代 替 传 统 导 航 定 位 和 定 时 的 唯 一 手 段 6

7 在 海 陆 空 天 四 大 领 域 中, 凡 是 需 要 动 态 或 静 态 定 位 定 姿 定 时 和 导 航 信 息 的 地 方 都 会 采 用 卫 星 导 航 信 息 表 4:GNSS 高 技 术 应 用 领 域 分 布 应 用 领 域 主 要 内 容 领 域 特 点 地 理 数 据 采 集 确 认 航 点 航 线 和 航 迹 高 精 密 高 精 高 精 度 测 量 应 用 于 大 地 测 量 资 源 勘 查 地 壳 运 动 地 籍 测 量 度 高 可 靠 工 程 测 量 海 洋 测 量 性 连 续 性 航 海 航 空 应 用 航 空 方 面 可 以 适 应 新 型 飞 机 航 程 的 扩 展 与 航 速 的 提 高, 航 海 方 面 主 要 应 用 于 救 援 导 航 和 港 口 运 作 专 业 领 域 军 用 为 车 船 飞 机 等 机 动 工 具 提 供 导 航 定 位 信 息, 为 精 确 制 导 武 器 进 行 精 确 制 导, 为 野 战 或 机 动 部 队 提 供 定 位 服 务 时 间 和 同 步 通 过 原 子 钟 下 发 导 航 电 文 传 递 给 客 户 机 械 控 制 应 用 于 防 浪 海 堤 建 筑 施 工 系 统 道 路 桥 梁 建 筑 施 工 系 统 航 道 疏 浚 系 统 等 车 辆 监 控 调 度 及 精 确 显 示 汽 车 所 处 位 置 速 度 和 方 向 低 价 位 低 功 大 众 消 费 领 导 航 服 务 耗 小 型 化 域 消 费 应 用 娱 乐 人 / 动 物 跟 踪 车 辆 跟 踪 车 载 导 航 系 统 通 易 用 性 讯 应 用 等 方 面 图 2: 年 全 球 卫 星 导 航 应 用 领 域 车 载 导 航 系 统 车 辆 跟 踪 测 量 和 绘 图 航 空 应 用 娱 乐 航 海 应 用 军 用 时 间 和 同 步 机 械 控 制 人 / 动 物 跟 踪 通 讯 应 用 E 而 当 下,GNSS 与 个 人 数 字 终 端 和 网 络 的 组 合 也 有 潜 在 的 巨 大 市 场 卫 星 导 航 应 用 只 受 人 想 象 力 的 限 制, 这 是 GNSS 行 业 的 名 言 随 着 GNSS 技 术 向 民 用 市 场 的 开 放, 它 所 蕴 藏 的 巨 大 商 机 被 挖 掘 出 来, 在 欧 美 等 发 达 国 家,GNSS 产 业 每 年 创 造 效 益 达 到 2 余 亿 美 元 特 别 是 随 着 卫 星 导 航 接 收 机 的 集 成 微 型 化, 出 现 了 各 种 融 GNSS 通 信 计 算 机 为 一 体 的 个 人 信 息 终 端, 使 卫 星 导 7

8 航 技 术 从 专 业 应 用 走 向 大 众, 成 为 继 通 信 互 联 网 之 后 的 信 息 产 业 第 三 个 新 的 增 长 点 和 国 家 综 合 国 力 的 重 要 组 成 部 分 欧 美 市 场 上,TomTom 和 Garmin 等 品 牌 已 得 到 了 消 费 者 的 认 可, 市 场 占 有 率 相 对 较 高,TomTom 在 欧 洲 的 市 场 份 额 超 过 了 三 分 之 一,Garmin 在 美 国 的 市 场 份 额 超 过 5%, 这 两 家 企 业 近 年 均 伴 随 产 业 发 展, 实 现 了 快 速 增 长 图 3:TomTom 历 史 营 业 收 入 和 净 利 润 率 图 4:Garmin 历 史 营 业 收 入 和 净 利 润 率 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 欧 元 ) 净 利 润 率 (%) 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 美 元 ) 净 利 润 率 (%) 2 25% 4 35% % 15% 1% 5% % 25% 2% 15% 1% 5% % % 21 年 GNSS 应 用 接 收 机 全 球 销 量 约 为 9 万 套,22 年 15 万 套,23 年 达 到 3 余 万 套,24 年 为 66 多 万 套,25 年 销 量 越 过 1 亿 套 的 大 关,26 年 1.43 亿 套,27 年 达 到 1.95 亿 套, 28 年 达 到 2.5 亿 套 年 全 球 市 场 年 均 复 合 增 长 率 高 达 61%, 增 长 迅 猛 图 5: 全 球 GNSS 接 收 器 全 球 销 量 ( 百 万 台 ) 图 6: 年 全 球 PND 市 场 规 模 ( 单 位 : 百 万 台 ) 市 场 规 模 增 长 率 % 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 未 来 随 着 市 场 需 求 的 不 断 拓 展, 全 球 卫 星 导 航 系 统 必 定 要 随 之 不 断 更 新 和 进 步 GNSS 正 朝 着 体 系 多 元 化 系 统 多 极 化 信 息 融 合 化 产 业 一 体 化 应 用 规 模 化 和 服 务 大 众 化 的 方 向 发 展 表 5: GNSS 产 业 发 展 趋 势 GNSS 目 前 水 平 GNSS 未 来 趋 势 必 然 结 果 单 一 的 GPS 多 系 统 的 GPS 应 用 领 域 扩 大 应 用 规 模 跃 升 单 一 的 GNSS GNSS+UTMS+GIS+INTERNET 大 众 化 市 场 和 产 业 化 服 务 迅 速 形 应 用 产 品 为 主 产 品 和 服 务 并 重 成 单 一 市 场 海 陆 空 天 四 大 领 域 综 合 应 用 8

9 三 我 国 卫 星 导 航 市 场 将 呈 加 速 发 展 态 势 1 我 国 GNSS 消 费 类 市 场 前 景 广 阔 25 年, 我 国 卫 星 导 航 市 场 总 产 值 才 突 破 1 亿 人 民 币, 总 产 值 仅 占 全 球 的 2-3%, 这 与 我 国 经 济 总 量 人 口 总 量 汽 车 总 量 手 机 总 量 占 全 球 总 量 的 比 例 存 在 较 大 的 差 距 中 国 拥 有 世 界 第 一 的 移 动 电 话 用 户 数 世 界 第 一 的 有 线 电 视 用 户 数 世 界 第 一 的 固 定 电 话 用 户 数 世 界 第 一 的 手 机 短 信 使 用 量 世 界 第 二 的 个 人 电 脑 市 场 世 界 第 二 的 互 联 网 用 户 数 量 世 界 第 一 的 汽 车 市 场, 这 些 用 户 和 资 源 必 将 造 就 GNSS 产 业 前 所 未 有 的 中 国 机 会 和 市 场 中 国 卫 星 导 航 应 用 起 步 较 欧 美 和 日 本 晚, 26 年 产 值 仅 占 全 球 产 值 2-3% 左 右, 未 来 发 展 空 间 广 阔 图 7:GNSS 应 用 全 球 市 场 分 布 日 本 美 国 欧 洲 中 国 其 他 2% 11% 34% 22% 32% 图 8: 3-1 年 中 国 GNSS 市 场 情 况 预 计 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 图 9: 年 中 国 GNSS 市 场 各 领 域 情 况 预 计 消 费 应 用 专 业 应 用 车 辆 监 控 军 用 信 息 服 务 时 间 测 绘 和 绘 图 车 辆 导 航 海 用 娱 乐 消 费 通 信 个 人 跟 踪

10 中 国 北 斗 系 统 的 逐 步 建 成 和 新 行 业 应 用 领 域 的 推 广 将 加 大 地 拉 动 专 业 市 场 需 求 量 大 众 消 费 市 场 上, 车 载 前 装 导 航 和 PND 产 品 的 需 求 释 放 也 将 促 进 国 内 GNSS 市 场 的 发 展 以 汽 车 市 场 为 例,28 年 和 29 年, 中 国 汽 车 产 销 量 分 别 超 过 93 万 台 和 13 万 台, 成 为 全 球 第 一 大 汽 车 消 费 市 场, 这 为 车 载 导 航 产 品 的 高 速 增 长 奠 定 了 庞 大 的 客 户 基 础 未 来 车 辆 导 航 消 费 应 用 的 两 个 主 体 领 域 为 嵌 入 式 车 载 导 航 产 品 和 便 携 式 导 航 产 品 (PND 产 品 ), 从 国 内 车 辆 保 有 量 车 辆 销 售 量 来 看, 经 过 多 年 的 积 淀, 车 载 导 航 市 场 会 出 现 快 速 增 长 此 外 国 家 还 颁 布 了 汽 车 电 子 产 业 化 专 项 通 知 大 力 支 持 包 括 车 载 信 息 系 统 在 内 的 汽 车 电 子 产 业 化 发 展 图 1: 年 我 国 汽 车 销 售 量 ( 单 位 : 百 万 台 ) 图 11: 年 国 内 PND 市 场 规 模 ( 单 位 : 百 万 台 ) 销 售 量 增 长 率 市 场 规 模 增 长 率 16 45% 35 16% % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % % % 而 分 产 品 看, 近 三 年 来 公 司 主 营 的 PND 因 其 价 格 较 低 以 及 国 内 乘 用 车 销 量 的 快 速 增 长 而 实 现 销 量 的 高 速 成 长 29 年 因 宏 观 经 济 影 响 以 及 基 数 较 大, 国 内 PND 市 场 销 量 增 速 下 降 到 32% 我 们 预 计 随 着 车 载 导 航 需 求 的 进 一 步 释 放, 今 后 几 年 国 内 PND 市 场 销 量 有 望 实 现 年 均 2~3% 的 增 速 近 三 年 来, 车 载 前 装 导 航 系 统 的 销 量 增 速 慢 于 PND 市 场 增 速,29 年, 国 内 车 载 前 装 导 航 系 统 的 市 场 销 量 为 36.9 万 台, 同 比 仅 增 长 约 9%, 前 装 率 由 28 年 的 5% 下 降 到 4.4% 前 装 市 场 增 长 较 慢 的 主 要 原 因 是 中 高 端 车 型 销 量 增 速 低 于 低 端 车 型, 而 目 前 前 装 产 品 主 要 应 用 在 中 高 端 车 型 随 着 前 装 导 航 产 品 的 国 产 化, 中 低 端 车 型 的 前 装 率 将 明 显 提 升, 进 而 驱 动 国 内 前 装 导 航 市 场 增 长 图 12:26-29 年 中 国 前 装 导 航 产 业 导 航 车 市 场 销 量 及 装 配 率 导 航 车 销 量 ( 万 台 ) 乘 车 用 销 量 ( 万 台 ) 装 配 率 (%) % 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 1

11 2 北 斗 导 航 系 统 建 设 推 动 我 国 专 业 导 航 产 业 发 展 我 国 卫 星 导 航 的 专 业 应 用, 特 别 是 涉 及 战 略 产 业 和 国 家 安 全 的 应 用, 过 去 受 制 于 国 产 导 航 系 统 的 落 后, 但 是, 随 着 北 斗 导 航 系 统 的 成 熟, 我 国 相 关 市 场 的 发 展 瓶 颈 将 获 得 突 破 我 国 高 度 重 视 卫 星 导 航 应 用 产 业 的 发 展, 将 其 作 为 促 进 产 业 结 构 优 化 升 级 的 重 要 途 径 和 手 段, 从 年 一 共 出 台 了 9 项 支 持 政 策, 北 斗 系 统 正 是 在 这 样 的 环 境 下 迅 速 建 立 和 发 展 起 来 2 年 以 来, 中 国 已 成 功 发 射 了 4 颗 北 斗 导 航 试 验 卫 星, 建 成 北 斗 导 航 试 验 系 统 ( 第 一 代 系 统 ) 这 个 系 统 具 备 在 中 国 及 其 周 边 地 区 范 围 内 的 定 位 授 时 报 文 和 GPS 广 域 差 分 功 能, 并 已 在 测 绘 电 信 水 利 交 通 运 输 渔 业 勘 探 森 林 防 火 和 国 家 安 全 等 诸 多 领 域 逐 步 发 挥 重 要 作 用 中 国 正 在 建 设 的 北 斗 卫 星 导 航 系 统 空 间 段 由 5 颗 静 止 轨 道 卫 星 和 3 颗 非 静 止 轨 道 卫 星 组 成, 提 供 两 种 服 务 方 式, 即 开 放 服 务 和 授 权 服 务 ( 属 于 第 二 代 系 统 ), 并 计 划 212 年 左 右, 北 斗 系 统 将 覆 盖 亚 太 地 区,22 年 左 右 覆 盖 全 球 目 前, 北 斗 卫 星 导 航 系 统 正 处 于 第 二 步 的 关 键 阶 段 我 国 已 于 27 年 4 月 14 日 29 年 4 月 15 日 成 功 发 射 了 两 颗 北 斗 导 航 卫 星 21 年 1 月 17 日 我 国 在 西 昌 卫 星 发 射 中 心 用 长 征 三 号 丙 运 载 火 箭, 成 功 将 第 三 颗 北 斗 导 航 卫 星 送 入 预 定 轨 道, 这 标 志 着 北 斗 卫 星 导 航 系 统 工 程 建 设 又 迈 出 重 要 一 步, 卫 星 组 网 正 按 计 划 稳 步 推 进 随 着 北 斗 二 代 的 逐 步 建 成, 与 其 它 卫 星 导 航 系 统 之 间 的 兼 容 与 互 操 作 必 将 更 强, 卫 星 定 位 导 航 授 时 服 务 的 全 面 应 用 要 求 更 高, 国 内 GNSS 应 用 专 业 市 场 的 产 品 将 在 今 后 几 年 逐 步 过 渡 到 兼 容 北 斗 系 统 的 产 品, 必 将 催 生 出 大 量 更 新 需 求 表 6: 中 国 北 斗 卫 星 计 划 实 施 步 骤 计 划 时 间 计 划 成 果 第 一 步 试 验 阶 段 用 少 量 卫 星 利 用 地 球 同 步 静 止 轨 道 来 完 成 试 验 任 务, 为 北 斗 卫 星 导 航 系 统 建 设 积 累 技 术 经 验 培 养 人 才, 研 制 一 些 地 面 应 用 基 础 设 施 设 备 等 第 二 步 212 年 计 划 发 射 1 余 颗 卫 星, 建 成 覆 盖 亚 太 区 域 的 北 斗 卫 星 导 航 系 统 第 三 步 22 年 建 成 由 5 颗 静 止 轨 道 和 3 颗 非 静 止 轨 道 卫 星 组 网 而 成 的 全 球 卫 星 导 航 系 统 11

12 四 国 内 GNSS 产 业 龙 头 企 业 1 品 牌 渠 道 确 立 竞 争 优 势 公 司 是 国 内 最 早 进 入 卫 星 导 航 定 位 领 域 的 公 司 之 一, 在 业 内 享 有 较 高 的 认 可 度 基 于 领 先 的 技 术 优 势 和 独 特 的 行 业 视 角, 将 核 心 技 术 积 累 与 应 用 创 新 能 力 互 相 结 合, 不 断 实 现 产 品 与 技 术 的 推 陈 出 新, 快 速 开 拓 衍 生 出 众 多 行 业 应 用 领 域, 并 从 专 业 市 场 迈 向 大 众 消 费 领 域, 推 动 中 国 GNSS 产 业 的 萌 生 成 长 发 展 成 为 我 国 卫 星 导 航 定 位 领 域 的 龙 头 企 业 表 7: 公 司 优 势 产 品 与 服 务 领 域 产 品 市 场 品 牌 行 业 优 势 专 业 手 持 机 GIS 数 据 采 集 器 集 思 宝, 连 续 保 持 15 年 GIS 数 据 采 集 产 品 GIS 数 据 采 集 系 列 移 动 GIS 平 台 市 场 优 势, 市 场 份 额 高 达 近 三 年 市 场 占 有 率 4% 第 一 静 态 测 量 仪 PTK 测 量 仪 器 连 高 精 度 测 量 产 品 续 运 行 基 准 站 系 统 自 主 研 发, 从 零 开 始, 市 场 占 有 率 逐 年 提 升 基 于 GPS 北 斗 GLONASS 易 测, 技 术 领 先, 性 价 三 合 一 授 时 设 备 和 系 统 产 品 等 单 一 或 兼 容 导 航 定 位 系 统 比 高 卫 星 用 户 机 填 补 了 国 内 兼 容 市 场 空 白 车 载 导 航 产 品 汽 车 前 装 导 航 产 品 PND 车 辆 任 我 游, 品 牌 关 注 度 高 居 PND 产 品 市 场 占 有 监 控 调 度 产 品 榜 首 率 逐 年 上 升 图 13: 年 公 司 优 势 产 品 市 场 份 额 GIS 数 据 采 集 产 品 高 精 度 测 量 产 品 PND 产 品 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 公 司 在 专 业 应 用 产 品 在 国 内 市 场 主 要 竞 争 对 手 为 麦 哲 伦 (Magellan) 天 宝 (Trimble) 南 方 测 绘 等 ; 大 众 消 费 产 品 在 国 内 主 要 竞 争 对 手 为 宇 达 电 通 (Mio) 和 江 苏 新 科 等 公 司 在 GIS 数 据 采 集 产 品 具 有 12

13 领 先 的 市 场 地 位, 在 PND 市 场, 公 司 的 任 我 游 PND 产 品 市 场 占 有 率 保 持 在 前 三 的 位 置, 市 场 关 注 度 始 终 保 持 第 一 而 在 高 精 度 测 量 产 品 汽 车 前 装 导 航 产 品 和 车 辆 监 控 调 度 产 品 上, 公 司 还 有 很 大 的 发 展 空 间 表 8: 公 司 与 主 要 竞 争 对 手 产 品 市 场 份 额 GIS 数 据 采 集 产 品 高 精 度 测 量 产 品 汽 车 前 装 导 航 产 品 车 辆 监 控 调 度 产 品 PND 产 品 生 产 能 力 市 场 份 额 剩 余 空 间 合 众 思 壮 4% 左 右 麦 哲 伦 (Magellan) 2% 左 右 25% 左 右 天 宝 (Trimble) 15% 左 右 合 众 思 壮 3% 左 右 天 宝 (Trimble) 南 方 中 海 达 华 测 8% 左 右 17% 左 右 合 众 思 壮 1% 左 右 电 装 DENSO ( 丰 田 等 车 型 ) 35% 左 右 45% 左 右 爱 信 AW 株 式 会 社 ( 奥 迪 本 田 等 车 型 )17% 左 右 合 众 思 壮 3% 左 右 赛 格 雅 迅 25% 左 右 72% 左 右 合 众 思 壮 3% 左 右 新 科 7.8% 76% 左 右 MIO, 城 际 通, 精 伦 电 子 各 约 4.4% 2 核 心 技 术 确 保 发 展 基 础 中 国 GNSS 产 业 是 在 美 国 GPS 系 统 向 全 球 发 放 的 大 环 境 下, 通 过 引 进 吸 收 再 创 新 的 方 式 发 展 起 来, 合 众 思 壮 的 发 展 也 是 遵 循 这 一 过 程 与 国 外 知 名 厂 商 合 作 Garmin 是 全 球 GPS 民 用 市 场 主 要 的 生 产 厂 商 之 一, 公 司 通 过 引 进 其 户 外 运 动 系 列 产 品, 结 合 行 业 应 用 后 处 理 软 件, 推 出 符 合 中 国 专 业 市 场 需 求 的 专 业 手 持 机 随 着 国 内 GNSS 市 场 迅 速 扩 容, 公 司 专 业 手 持 机 有 效 地 满 足 了 当 时 的 市 场 需 求, 销 售 收 入 连 年 增 长, 与 Garmin 形 成 了 良 好 的 合 作 关 系 大 众 市 场 方 面, 公 司 成 为 Garmin PND 产 品 的 唯 一 国 内 代 理 商, 从 22 年 起 在 国 内 市 场 销 售 任 我 游 和 Garmin 双 品 牌 PND 产 品 表 9: 公 司 与 Garmin 合 作 情 况 性 质 类 别 与 Garmin 产 品 关 系 大 众 市 场 产 品 PND 产 品 报 告 期 内 代 理 销 售 Garmin 产 品,21 年 将 开 始 销 售 自 主 品 牌 的 PND 产 品 专 业 市 场 产 品 专 业 手 持 机 Garmin 是 主 要 原 材 料 供 应 商 合 作 过 程 中, 公 司 在 借 鉴 Garmin 先 进 技 术 的 基 础 上, 不 断 进 行 技 术 开 发, 凭 借 着 自 身 的 渠 道 网 络 资 源 品 牌 推 广 优 势 和 专 业 市 场 上 的 应 用 创 新 能 力 在 中 国 卫 星 导 航 市 场 上 明 显 占 据 了 领 先 优 势 同 13

14 时 公 司 非 常 重 视 研 发 费 用 的 投 入,27-29 年 公 司 研 发 费 用 一 直 保 持 稳 定, 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 重 也 呈 稳 步 上 升 趋 势, 为 公 司 自 主 创 新 提 供 了 坚 实 的 后 盾 和 保 障 图 14:27-29 年 公 司 研 发 费 用 投 入 ( 单 位 : 百 万 元 ) 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 十 年 来, 公 司 自 主 研 发 了 从 GNSS 天 线 射 频 前 端 基 带 信 号 处 理 等 多 项 在 国 内 外 处 于 领 先 地 位 的 核 心 技 术, 实 现 了 从 毫 米 级 厘 米 级 亚 米 级 米 级 等 不 同 精 度 等 级 的 定 位 精 度, 应 用 于 高 精 度 测 量 产 品 GIS 数 据 采 集 产 品 系 统 产 品 和 车 载 导 航 产 品 之 中 在 十 年 的 GNSS 行 业 应 用 中, 凭 借 公 司 对 卫 星 导 航 和 客 户 所 在 行 业 的 深 刻 理 解, 公 司 创 造 和 引 领 了 多 项 国 内 行 业 第 一 公 司 已 有 专 利 12 项, 申 报 发 明 专 利 3 项, 计 算 机 软 件 著 作 权 73 项, 核 心 非 专 利 技 术 7 项, 陆 续 推 出 集 思 宝 任 我 游 芯 动 新 月 天 鹰 等 十 余 个 产 品 系 列 近 2 种 产 品, 满 足 GIS 数 据 采 集 高 精 度 测 量 汽 车 导 航 系 统 集 成 位 置 信 息 服 务 等 与 GNSS 相 关 的 各 类 细 分 市 场 表 1: 公 司 自 主 创 新 产 品 创 新 领 域 时 间 创 新 产 品 产 品 优 势 移 动 GIS 平 台 产 26 年 开 放 式 GIS 移 动 平 台 E718Plus 支 持 客 户 在 通 用 软 件 的 基 础 上 进 行 品 和 E718CM 专 业 二 次 开 发, 满 足 客 户 的 调 查 研 究 和 现 场 分 析 需 求 GIS 数 据 采 集 器 27 年 G51 手 持 GIS 数 据 采 集 器 实 现 了 不 同 行 业 的 专 业 数 据 采 集 规 范 标 准 与 公 司 产 品 的 完 美 结 合, 达 到 野 外 快 速 采 集 数 据 的 要 求 高 精 度 测 量 产 品 26 年 高 集 成 度 一 体 化 双 频 RTK 接 收 机 将 GNSS 天 线 双 频 接 收 机 信 号 E65U 处 理 器 UHF/GPRS/Bluetooth 无 线 通 讯 模 块 和 电 池 整 合 28 年 多 基 站 网 络 RTK icorstm 技 术 利 用 GPRS 网 络 和 TCP/IP 协 议 实 现 RTK 的 技 术 方 面 实 现 了 突 破 系 统 产 品 GPS/ 北 斗 /GLONASS 三 合 一 授 填 补 了 我 国 卫 星 导 航 兼 容 系 统 应 用 时 设 备 和 GPS/ 北 斗 /GLONASS 产 品 的 空 白 14

15 三 合 一 卫 星 用 户 机 汽 车 导 航 25 年 汽 车 前 装 DVD 语 音 导 航 系 统 产 品 缩 小 了 我 国 在 汽 车 电 子 导 航 控 制 单 26 年 嵌 入 式 导 航 引 擎 Navi Map SDE 元 的 软 硬 件 安 全 引 导 系 统 的 可 靠 27 年 完 成 前 装 车 载 语 音 导 航 系 统 软 件 性 和 控 制 方 面 与 国 际 先 进 水 平 的 差 开 发 距 21 年 正 在 开 发 3D 地 图 引 擎 车 辆 监 控 调 度 产 25 年 出 车 行 健 系 列 船 行 健 系 列 等 车 载 品 终 端 及 软 件 产 品 3 管 理 团 队 引 领 战 略 方 向 公 司 是 国 内 最 早 进 入 卫 星 导 航 定 位 领 域 的 公 司 之 一, 自 成 立 以 来 一 直 致 力 于 卫 星 导 航 定 位 行 业 的 技 术 研 究 技 术 推 广 和 市 场 开 发, 在 技 术 研 发 和 产 品 创 新 行 业 应 用 创 新 知 识 管 理 等 方 面 有 丰 富 的 积 累, 其 管 理 层 长 期 从 事 卫 星 导 航 应 用 技 术 研 发 和 应 用 开 发 公 司 创 始 人, 总 裁 郭 信 平 先 生 199 年 获 北 京 航 空 航 天 大 学 通 信 与 电 子 系 统 专 业 硕 士, 是 我 国 最 早 从 事 卫 星 导 航 技 术 的 学 者 之 一, 美 国 导 航 协 会 会 员 中 国 全 球 定 位 系 统 技 术 应 用 协 会 理 事 北 京 大 学 数 字 中 国 研 究 院 理 事 会 理 事, 曾 获 全 军 科 技 进 步 一 等 奖 公 司 技 术 副 总 裁 曹 洪 杰 先 生 和 研 发 副 总 裁 吴 林 先 生 都 曾 经 在 国 家 相 关 研 究 所 参 与 卫 星 导 航 应 用 的 研 究 和 开 发 其 他 如 销 售 副 总 裁 人 力 副 总 裁 财 务 副 总 裁 都 是 在 公 司 成 立 之 初 就 加 入 公 司, 在 行 业 内 有 十 几 年 的 工 作 经 验 在 这 样 一 支 管 理 团 队 的 带 领 下, 为 公 司 制 订 了 从 系 统 到 技 术, 到 产 品, 再 到 市 场 的 多 元 一 体 的 战 略 布 局, 包 括 GIS 数 据 采 集 产 品 高 精 度 测 量 产 品 系 统 产 品 大 众 消 费 导 航 产 品 汽 车 信 息 工 程 等 产 品 线, 在 国 内 具 有 最 广 泛 的 客 户 群 体, 服 务 于 农 业 林 业 国 土 石 油 测 量 电 力 电 信 交 通 运 输 等 国 民 经 济 4 多 个 基 础 领 域 15

16 图 15: 公 司 系 统 技 术 产 品 市 场 跨 度 16

17 五 募 投 项 目 拓 展 细 分 市 场 公 司 本 次 拟 公 开 发 行 3 万 股 社 会 公 众 股, 按 37 元 的 发 行 价, 募 集 资 金 近 11 亿, 其 中 4.69 亿 将 用 于 卫 星 导 航 数 据 采 集 产 品 研 发 生 产 基 地 卫 星 导 航 兼 容 系 统 应 急 装 备 与 减 灾 应 用 服 务 平 台 和 汽 车 卫 星 导 航 智 能 信 息 系 统 等 三 个 项 目 公 司 预 计 项 目 达 产 后 将 年 增 11 亿 销 售 收 入 和 2 亿 净 利 润 表 11: 公 司 募 集 资 金 项 目 项 目 名 称 总 投 资 ( 亿 元 ) 募 集 资 金 投 入 ( 亿 元 ) 自 有 资 金 投 入 ( 亿 元 ) 卫 星 导 航 数 据 采 集 产 品 研 发 生 产 基 地 卫 星 导 航 兼 容 系 统 应 _ 急 装 备 与 减 灾 应 用 服 务 平 台 汽 车 卫 星 导 航 智 能 信 息 系 统 合 计 更 重 要 的 是, 本 次 的 募 投 项 目 对 于 公 司 开 拓 新 的 细 分 市 场 具 有 重 要 意 义 本 次 募 投 资 金 主 要 投 入 专 业 产 品 市 场 专 业 产 品 是 公 司 利 润 的 主 要 来 源, 全 部 募 集 资 金 中 的 83.84% 投 入 到 专 业 产 品 市 场, 将 能 够 形 成 对 研 发 和 生 产 的 垂 直 整 合 能 力, 达 到 设 计 过 程 优 化 和 缩 短 产 品 上 市 时 间 等 目 的, 大 大 增 强 公 司 的 盈 利 能 力 卫 星 导 航 数 据 采 集 产 品 的 研 发 生 产 基 地 的 建 立 便 于 公 司 开 发 和 生 产 全 系 列 卫 星 导 航 数 据 采 集 产 品, 实 现 数 据 采 集 产 品 产 业 化, 降 低 生 产 成 本, 保 障 未 来 产 能 公 司 通 过 跟 政 府 部 门 合 作 建 立 应 急 装 备 与 减 灾 应 用 服 务 平 台, 既 为 国 民 安 全 做 出 贡 献, 又 保 证 了 该 类 产 品 未 来 的 生 产 能 力 和 销 售 收 入 同 时, 公 司 将 借 助 与 奇 瑞 等 汽 车 公 司 的 合 作 进 入 汽 车 前 装 市 场, 生 产 毛 利 率 较 高 的 汽 车 前 装 卫 星 导 航 系 统, 占 据 GPS 市 场 高 端 市 场, 进 一 步 体 现 了 公 司 产 品 的 技 术 水 平 和 生 产 测 试 总 装 水 平, 将 使 得 公 司 在 卫 星 导 航 大 众 市 场 取 得 领 先 地 位 募 集 项 目 完 成 后, 有 利 于 扩 大 生 产 规 模 与 能 力, 强 化 产 品 研 发 平 台, 降 低 产 品 成 本, 延 长 产 业 链, 进 一 步 巩 固 公 司 在 卫 星 导 航 定 位 行 业 的 系 统 跨 度 技 术 跨 度 产 品 跨 度 市 场 跨 度 等 方 面 的 竞 争 优 势, 提 升 竞 争 实 力, 将 为 公 司 的 业 务 发 展 目 标 奠 定 坚 实 的 基 础 表 12: 公 司 募 投 项 目 利 润 预 测 预 计 经 营 业 绩 ( 亿 元 ) 科 目 卫 星 导 航 数 据 采 集 产 品 研 卫 星 导 航 兼 容 系 统 应 急 装 汽 车 卫 星 导 航 智 能 发 生 产 基 地 项 目 备 与 减 灾 服 务 平 台 项 目 信 息 系 统 项 目 年 均 营 业 收 入 税 后 利 润 总 额 税 后 内 含 报 酬 率 28.4% 31.78% 28.93% 投 资 利 润 率 23.32% 25.88% 2.71% 静 态 投 资 回 收 期 ( 年 )

18 六 盈 利 预 测 与 估 值 盈 利 预 测 假 设 : 公 司 专 用 产 品 业 务 保 持 较 快 增 长 势 头 消 费 类 产 品 业 务 拓 展 顺 利 毛 利 率 水 平 基 本 稳 定, 期 间 费 用 控 制 较 好 募 投 项 目 符 合 预 期 表 13: 公 司 盈 利 预 测 表 28A 29E 21E 211E 营 业 收 入 营 业 成 本 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 投 资 收 益 1 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 1 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 每 股 收 益 ( 摊 薄 后 ) 预 测 年 公 司 EPS 分 别 为.63 元 1. 元 和 1.4 元 同 类 业 务 上 市 公 司 平 均 估 值 水 平 21 年 为 46 倍, 考 虑 到 公 司 在 GNSS 应 用 专 业 市 场 拥 有 较 强 的 竞 争 力, 在 前 装 导 航 市 场 亦 有 望 取 得 突 破, 以 21 年 46 倍 市 盈 率, 认 为 公 司 合 理 价 格 区 间 在 元 表 14: 可 比 上 市 公 司 估 值 比 较 代 码 公 司 29 年 PE 21 年 PE 211 年 PE 2151.SZ 北 斗 星 通 SZ 江 苏 三 友 SH 中 国 卫 星 平 均 值

19 分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 19

20 免 责 声 明 本 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 报 告 之 外, 绝 大 多 数 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 如 需 引 用 刊 发 或 转 载 本 报 告, 需 注 明 出 处 为 东 方 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 联 系 人 : 王 骏 飞 电 话 : *1131 传 真 : 网 址 : wangjunfei@orientsec.com.cn