年报·原油及化工品

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1 年 报 原 油 及 化 工 品 2014 年 石 化 品 种 难 有 大 起 色 2013 年 石 化 走 势 分 化 较 大, 塑 料 强 PTA 弱, 新 上 市 品 种 沥 青 市 场 参 与 结 构 还 不 甚 完 善, 成 交 较 为 低 迷 展 望 2014, 全 球 经 济 继 续 温 和 复 苏, 但 政 策 经 济 结 构 方 面 的 风 险 犹 在, 市 场 信 心 恢 复 还 需 要 一 段 时 间 在 基 本 面 无 大 改 观 的 背 景 下, 石 化 品 种 产 能 的 集 中 投 放 势 必 会 对 市 场 形 成 冲 击 我 们 预 计,2014 年 石 化 品 种 将 整 体 维 持 震 荡 走 势, 难 有 大 的 起 色 2014 年 全 球 经 济 温 和 复 苏 还 将 持 续 美 国 退 出 QE 令 美 元 年 内 震 荡 走 强, 大 宗 商 品 因 此 承 压 中 国 经 济 势 头 总 体 保 持 强 劲, 预 计 全 年 GDP 增 速 在 7%-7.5% 之 间 袁 恒 之 分 析 师 成 都 倍 特 期 货 经 纪 有 限 公 司 研 发 中 心 2014 年 石 油 供 求 关 系 比 较 宽 松, 地 缘 政 治 风 险 对 国 际 油 价 的 影 响 依 然 存 在, 但 在 美 元 逐 步 走 强 新 兴 经 济 体 增 长 乏 力 的 预 期 下, 国 际 油 价 将 呈 稳 中 趋 降 态 势, 运 行 区 间 将 略 有 回 调 初 步 预 计,2014 年,WTI 和 Brent 原 油 期 货 平 均 价 格 约 为 每 桶 98 和 106 美 元 左 右, 价 差 进 一 步 缩 小 至 8 美 元 左 右 国 内 石 化 品 种 沥 青 PTA 塑 料 仍 将 震 荡 为 主, 品 种 间 存 在 差 异, 我 们 在 各 品 种 分 析 里 给 出 了 较 为 明 确 的 答 案 2014 年, 原 油 期 货 合 约 将 登 陆 上 海 能 源 交 易 中 心, 原 油 期 货 由 于 其 广 泛 的 参 与 度 与 深 刻 的 经 济 影 响 力, 届 时 将 为 广 大 投 资 者 现 货 产 商 中 间 贸 易 商 提 供 众 多 的 投 资 套 利 套 保 机 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料, 倍 特 期 货 研 发 中 心 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 据 此 投 资, 责 任 自 负 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 授 权 许 可, 任 何 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播 的 行 为 均 可 能 承 担 法 律 责 任 会, 我 们 将 持 续 跟 踪, 及 时 提 供 分 析 和 建 议 1

2 2014 年 石 化 品 种 难 有 大 起 色 第 一 部 分 2013 年 原 油 及 石 化 市 场 行 情 回 顾 1. 原 油 市 场 回 顾 2013 年 全 球 政 治 经 济 变 化 可 谓 波 澜 壮 阔, 发 达 国 家 默 契 的 集 体 量 化 宽 松 政 策 美 国 政 府 17 年 来 首 次 停 摆, 以 及 伊 斯 兰 世 界 剪 不 断 理 还 乱 的 政 坛 乱 象, 石 油 投 资 者 也 因 此 而 惊 心 动 魄 地 走 到 了 年 末 虽 然 今 年 油 价 波 动 远 不 及 2008 年, 但 是 高 达 20 美 元 / 桶 的 波 幅 还 是 大 大 超 过 了 2003 年 美 伊 战 争 之 前 的 油 价 平 均 波 幅, 让 所 有 石 油 投 资 者 体 验 着 一 把 过 山 车 似 的 快 感 图 1: 美 原 油 指 日 线 图 资 料 来 源 : 文 化 财 经 跌 宕 起 伏 的 价 格 走 势 布 伦 特 原 油 价 格 在 今 年 伊 始 就 给 石 油 投 资 者 们 一 次 过 山 车 式 的 心 理 体 验 由 于 受 到 奥 巴 马 连 任 美 国 财 政 悬 崖 缓 解 及 美 联 储 主 席 伯 南 克 表 态 继 续 量 化 宽 松 政 策 (QE) 等 利 好 消 息 推 动, 布 伦 特 原 油 价 格 在 今 年 年 初 直 奔 美 元 / 桶 的 年 内 最 高 点 2 月 15 日 后, 布 伦 特 价 格 又 受 到 美 联 储 退 出 QE 传 言 中 国 在 去 年 11 月 后 未 推 出 大 规 模 刺 激 政 策 新 兴 市 场 汇 率 危 机 等 一 系 列 利 空 消 息 影 响, 而 直 坠 至 美 元 / 桶 的 年 内 低 点 4 月 18 日 后, 随 着 叙 利 亚 危 机 不 断 发 酵, 以 及 日 本 欧 盟 推 出 货 币 2

3 刺 激 政 策, 国 际 油 价 开 始 震 荡 上 升 8 月 21 日, 叙 利 亚 化 学 武 器 危 机 爆 发, 美 国 扬 言 要 袭 击 叙 利 亚, 布 伦 特 油 价 直 触 年 内 第 二 高 点 美 元 / 桶 但 随 着 叙 利 亚 接 受 联 合 国 化 武 销 毁 协 议, 危 机 缓 解, 布 伦 特 油 价 应 声 下 跌 10 月 1 日, 美 国 政 府 非 核 心 部 门 因 财 务 危 机 关 门, 导 致 油 价 小 幅 上 升 随 后 又 因 美 国 需 求 低 迷, 经 济 增 速 过 低, 油 价 再 次 大 幅 下 落 直 到 美 联 储 表 示 将 继 续 QE, 布 伦 特 油 价 才 实 现 V 型 反 转 WTI 价 格 走 势 则 从 2012 年 12 月 12 日 开 始 上 涨, 直 到 今 年 2 月 15 日 开 始 下 跌, 形 成 双 头 M 形 走 势 这 一 阶 段 WTI 油 价 最 高 达 到 美 元 / 桶 经 历 了 2 月 15 日 美 联 储 退 出 QE 的 传 言 导 致 10 美 元 / 桶 的 大 幅 下 跌 之 后,WTI 价 格 开 始 震 荡 上 扬 6 月 27 日, 叙 利 亚 因 素 及 美 国 有 可 能 为 了 确 保 财 政 安 全 而 继 续 QE 的 猜 测, 推 动 WTI 快 速 上 涨 至 108 美 元 / 桶 9 月 18 日, 奥 巴 马 接 受 俄 罗 斯 的 叙 利 亚 化 武 解 决 方 案,WTI 一 路 走 低, 而 从 10 月 开 始 的 美 国 商 业 原 油 库 存 的 持 续 增 加 更 是 令 国 际 原 油 市 场 雪 上 加 霜,WTI 轻 质 油 一 度 跌 到 92 美 元 / 桶 附 近 直 到 12 月 初, 美 国 炼 油 厂 重 新 开 工, 原 油 库 存 下 降 后,WTI 才 重 回 97 美 元 / 桶 附 近 超 级 大 国 强 势 影 响 价 格 波 动 2013 国 际 原 油 走 势 的 一 大 特 征 是 WTI 与 布 伦 特 原 油 价 格 严 重 背 离 目 前,WTI 与 布 伦 特 原 油 每 桶 价 差 在 20 美 元 以 上, 欧 佩 克 纷 纷 指 责 WTI 价 格 严 重 背 离 现 货 市 场 产 生 价 差 的 原 因 是 页 岩 气 革 命 和 美 国 经 济 形 势 变 化 趋 势 导 致 WTI 价 格 反 映 的 多 是 美 国 国 内 原 油 市 场 的 供 求 关 系 目 前, 美 国 经 济 增 速 缓 慢, 原 油 市 场 需 求 不 旺 盛 由 于 页 岩 气 革 命 的 发 生, 天 然 气 成 为 廉 价 能 源, 美 国 国 内 企 业 纷 纷 选 择 天 然 气 作 为 化 工 原 料 和 能 源 来 源 这 一 转 变 不 但 影 响 了 油 价 走 势, 甚 至 煤 炭 价 格 都 受 到 了 严 重 冲 击 页 岩 气 革 命 很 可 能 在 未 来 冲 击 全 球 经 济 格 局 美 国 货 币 政 策 依 然 是 推 动 油 价 涨 跌 的 重 要 动 力 布 伦 特 价 格 今 年 年 内 几 次 大 涨 大 跌, 最 大 推 动 力 当 属 投 资 者 猜 测 美 国 未 来 是 否 退 出 QE 今 年 第 二 季 度, 人 们 纷 纷 猜 测 美 国 将 退 出 QE, 然 而 随 着 美 国 国 家 经 济 委 员 会 主 任 萨 默 斯 退 出 美 联 储 主 席 竞 选, 政 策 结 果 令 全 球 金 融 衍 生 品 投 资 者 3

4 大 跌 眼 镜, 所 以 美 国 依 然 是 全 球 金 融 衍 生 品 市 场 的 庄 家 中 国 因 素 越 发 凸 显 地 缘 政 治 对 石 油 供 需 关 系 影 响 依 然 巨 大 即 便 叙 利 亚 不 是 主 要 产 油 国, 人 们 依 然 担 心 战 事 可 能 引 发 的 多 米 诺 骨 牌 效 应 当 然, 中 俄 的 外 交 努 力 没 有 让 担 心 变 成 现 实 不 过, 叙 利 亚 政 局 动 荡 尚 未 结 束, 中 东 战 事 在 2014 年 还 将 影 响 原 油 市 场 最 后, 中 国 因 素 在 全 球 原 油 市 场 中 越 发 重 要 中 国 很 可 能 在 2015 年 成 为 世 界 第 一 石 油 进 口 国 中 国 在 国 际 石 油 市 场 将 和 在 棉 花 铁 矿 石 铜 铝 等 大 宗 商 品 市 场 一 样, 成 为 世 界 上 最 重 要 的 买 家 之 一 而 且, 按 目 前 趋 势, 中 国 天 然 气 进 口 需 求 也 将 不 容 小 觑 遗 憾 的 是, 中 国 目 前 还 不 是 全 球 原 油 市 场 规 则 的 制 定 者, 更 谈 不 上 手 握 定 价 权 因 此, 中 国 如 何 争 取 全 球 原 油 市 场 话 语 权, 将 成 为 未 来 的 关 键 石 化 走 势 综 述 2013 年 石 化 品 种 整 体 走 势 经 历 了 一 个 触 底 回 升 的 过 程 2013 年 1-7 月 单 边 下 跌 主 要 是 部 分 行 业 产 能 过 剩 导 致 了 大 量 的 库 存 压 力, 而 库 存 的 压 力 又 令 下 游 市 场 销 售 不 畅, 竞 争 激 烈, 从 而 压 低 了 价 格 三 季 度 出 现 的 一 波 震 荡 反 弹 情 主 要 受 益 于 国 内 石 化 产 业 整 体 去 库 存 化 以 及 化 工 行 业 金 九 银 十 刚 需 支 撑, 再 加 上 国 际 油 价 第 三 季 度 相 对 走 强, 石 化 期 货 由 此 止 跌 反 弹, 各 品 种 间 由 于 自 身 基 本 面 差 异 在 反 弹 高 度 和 强 度 上 存 在 不 同 图 2: 石 化 走 势 日 线 图 4

5 资 料 来 源 : 文 化 财 经 今 年 10 月 上 市 的 沥 青 期 货 合 约 从 开 盘 的 4598 点, 在 不 到 两 周 的 时 间 内 便 跌 至 4270, 跌 幅 达 7.16% 之 后 便 维 持 低 位 盘 整 的 走 势, 成 交 量 持 仓 量 都 比 较 低 迷, 表 明 沥 青 期 货 的 市 场 参 与 结 构 还 有 待 完 善 不 过 根 据 以 往 沥 青 现 货 的 季 节 性 走 势 来 看, 四 季 度 最 弱, 一 季 度 较 强, 随 着 未 来 一 季 度 冬 储 行 情 的 到 来, 上 市 不 久 的 沥 青 期 货 有 望 迎 来 第 一 个 活 跃 期 PTA 指 数 年 内 走 势 可 谓 是 扶 摇 直 下, 自 2 月 中 旬 达 到 高 点 8965 之 后 便 先 是 一 路 狂 跌, 再 是 震 荡 阴 跌, 总 算 在 11 月 下 旬 跌 到 了 一 年 半 以 来 的 低 位 7402, 之 后 才 有 小 幅 反 弹 但 中 长 期 来 看,PTA 产 能 的 集 中 投 放 以 及 下 游 聚 酯 产 业 的 持 续 低 迷 令 PTA 期 价 承 压, 反 弹 力 度 有 限, 未 来 一 段 时 间 横 盘 震 荡 概 率 较 大 连 塑 由 于 其 惯 常 的 易 涨 难 跌 特 性, 自 四 月 中 旬 下 探 至 9480 低 点 后, 进 入 强 势 的 上 行 通 道 上 游 乙 烯 单 体 拉 涨, 石 化 双 鳄 挺 价 意 识 强 烈, 下 游 库 存 紧 张, 现 货 价 格 居 高 不 下, 再 加 上 装 置 集 中 检 修 以 及 期 现 贴 水 过 大 等 一 系 列 来 自 供 应 和 技 术 面 的 原 因, 令 塑 料 指 数 在 经 历 了 年 初 的 暴 跌 后, 在 年 末 再 次 站 上 了 前 期 的 高 点 总 体 上 看,13 年 大 部 分 时 间 塑 料 属 于 震 荡 上 行 的 状 态, 若 现 货 价 格 能 够 坚 挺, 短 期 内 塑 料 仍 将 维 持 高 位 盘 整 第 二 部 分 :2014 基 本 面 及 原 油 市 场 分 析 1. 全 球 宏 观 分 析 2013 年 世 界 经 济 整 体 呈 现 一 个 复 苏 整 固 力 量 调 整 的 特 征 一 方 面, 美 欧 日 等 发 达 经 济 体 的 经 济 表 现 有 所 好 转, 但 是 依 然 没 有 摆 脱 刺 激 经 济 增 长 和 减 少 财 政 赤 字 的 两 难 平 衡, 其 经 济 运 行 前 景 仍 面 临 不 少 挑 战 另 一 方 面, 发 展 中 国 家 经 济 体 的 经 济 表 现 冷 热 不 均, 部 分 新 兴 经 济 体 的 增 速 出 现 放 缓 的 趋 势 总 体 来 看, 世 界 经 济 增 长 南 高 北 低 的 趋 势 依 然 没 有 变, 以 新 兴 市 场 国 家 为 首 的 发 展 中 国 家 在 全 球 经 济 中 的 力 量 上 升 势 头 仍 在 持 续 5

6 2013 年 世 界 经 济 形 势 总 体 表 现 增 长 放 缓 是 2013 年 世 界 经 济 运 行 的 一 个 突 出 问 题, 究 其 原 因 主 要 是 三 个 方 面 : 一 是 金 融 危 机 的 负 面 影 响 仍 在 持 续, 市 场 信 心 恢 复 仍 然 比 较 缓 慢 ; 二 是 全 球 金 融 市 场 的 碎 片 化, 导 致 了 全 球 金 融 环 境 的 异 常 敏 感 性, 短 期 波 动 性 增 强, 不 利 于 维 护 一 个 相 对 稳 定 的 经 济 增 长 环 境 ; 三 是 全 球 贸 易 和 投 资 对 实 体 经 济 的 促 进 有 限, 各 国 面 临 各 种 结 构 性 调 整 难 题, 全 球 范 围 内 贸 易 和 投 资 规 则 的 新 一 轮 谈 判 前 景 不 明 相 比 较 而 言,2013 年 中 发 达 国 家 经 济 出 现 向 好 迹 象, 新 兴 市 场 国 家 经 济 增 速 普 遍 下 滑, 遭 遇 集 体 性 唱 衰, 最 不 发 达 国 家 和 地 区 的 经 济 表 现 仍 算 稳 定 国 际 货 币 基 金 组 织 2013 年 10 月 8 日 发 表 的 世 界 经 济 展 望 报 告 预 测,2013 年, 全 球 经 济 增 长 率 平 均 为 2.9%, 低 于 2012 年 的 3.2%, 2014 年 将 上 升 到 3.6% 美 国 经 济 出 现 明 显 向 好 趋 势, 但 是 仍 受 制 于 其 财 政 赤 字 的 可 持 续 和 货 币 政 策 的 调 整 因 素 影 响 美 国 经 济 增 长 预 计 将 从 2013 年 的 1.5% 上 升 到 2014 年 的 2.5% 最 新 数 据 显 示, 美 国 11 月 ISM 制 造 业 PMI 终 值 为 57.3, 大 幅 超 越 预 期 的 55.2, 强 势 维 持 在 荣 枯 线 50 上 方, 上 一 次 该 数 据 达 到 类 似 水 平 还 要 回 溯 到 2011 年 4 月 QE2 接 近 尾 声 的 时 候 11 月 美 国 非 农 就 业 人 口 大 增 20.3 万, 预 期 增 加 18.5 万 ;11 月 份 失 业 率 降 至 7.0%, 创 五 年 低 位 11 月 劳 动 参 与 率 小 幅 回 升 至 63.0%, 前 值 62.8%( 创 1978 年 3 月 份 以 来 最 低 ) 美 联 储 称 经 济 已 经 进 入 良 性 循 环 强 劲 的 经 济 数 据 也 让 市 场 对 美 联 储 会 很 快 开 始 缩 减 QE 的 预 期 加 强 图 3: 美 国 PMI 走 势 图 6

7 数 据 来 源 :ISM 欧 元 区 政 策 行 动 减 少 了 主 要 风 险 并 稳 定 了 金 融 形 势, 但 是 外 围 经 济 体 增 长 仍 受 制 于 信 用 瓶 颈, 预 计 该 地 区 有 望 逐 步 走 出 衰 退,2014 年 将 实 现 1% 的 增 长 欧 元 区 最 新 数 据 显 示,Markit 欧 元 区 11 月 综 合 采 购 经 理 人 指 数 (PMI) 终 值 51.6, 扩 张 速 度 创 两 年 半 来 新 高 产 出 新 订 单 和 新 增 出 口 均 是 连 续 5 个 月 扩 张, 但 制 造 业 就 业 情 况 并 未 停 止 下 滑 欧 元 区 内 部 PMI 表 现 最 好 的 是 德 国 和 意 大 利, 指 数 均 创 两 年 半 来 新 高 而 西 班 牙 法 国 指 数 排 名 最 末 两 位, 未 能 超 过 临 界 点 欧 洲 经 济 研 究 中 心 公 布 数 据 显 示, 欧 元 区 11 月 经 济 景 气 指 数 微 涨 0.3 个 点 至 60.2 Sentix 数 据 显 示, 欧 元 区 11 月 投 资 者 信 心 指 数 上 扬, 由 10 月 6.1 升 至 9.3 图 4: 欧 元 区 PMI 走 势 图 数 据 来 源 :Markit 新 兴 市 场 国 家 受 美 国 货 币 政 策 调 整 影 响, 表 现 各 异, 一 些 国 家 出 现 出 现 增 长 乏 力 汇 率 波 动 投 资 放 缓 等 现 象 但 是, 据 IMF 预 测, 新 兴 市 场 和 发 展 中 国 家 的 经 济 增 长 整 体 仍 将 保 持 强 劲, 年 将 增 长 4.25%-5% 中 国 自 身 来 看, 预 计 今 年 经 济 增 长 小 幅 减 速, 增 长 率 7.5%, 14 年 或 下 降 到 7.25%, 但 整 体 经 济 势 头 仍 会 保 持 强 势 具 体 经 济 数 据 上, 7

8 截 至 今 年 11 月 汇 丰 中 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 (PMI) 终 值 为 50.8, 预 期 50.5, 初 值 50.4, 终 值 较 初 值 有 所 上 升, 表 明 我 国 制 造 业 企 业 的 运 营 持 续 稳 中 向 好 其 中,11 月 新 增 订 单 指 数 51.7, 创 8 个 月 内 新 高 ; 制 造 业 产 出 和 新 增 订 单 总 数 增 速 创 8 个 月 内 最 快 水 平 ; 新 增 出 口 订 单 微 弱 上 涨 而 11 月 中 国 官 方 公 布 的 PMI 数 据 为 51.4, 持 平 19 个 月 以 来 的 高 点, 连 续 14 个 月 位 于 临 界 点 之 上 图 5: 中 国 PMI 走 势 图 数 据 来 源 : 汇 丰 中 国 此 外, 根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 最 新 数 据 显 示,1-10 月 份, 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 总 额 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 13.7%, 增 速 比 1-9 月 份 提 高 0.2 个 百 分 点, 其 中 主 营 业 务 利 润 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 5.4%, 增 速 比 1-9 月 份 提 高 0.1 个 百 分 点 与 此 同 时,10 月 份, 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 总 额 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 15.1%, 其 中 主 营 业 务 利 润 5669 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 6% 国 民 经 济 依 然 持 续 稳 中 向 好 8

9 2014 年 世 界 经 济 展 望 展 望 2014, 全 球 经 济 复 苏 还 将 持 续, 且 通 胀 压 力 尚 远 14 年 上 半 年 的 美 元 将 会 在 QE 退 出, 以 及 或 有 的 欧 洲 经 济 波 动 的 作 用 下 而 震 荡 走 强, 下 半 年 随 着 市 场 对 QE 退 出 逐 渐 适 应, 以 及 欧 洲 经 济 复 苏 的 形 势 日 趋 明 朗, 美 元 呈 现 震 荡 回 落 的 概 率 较 大 全 年 而 言, 美 元 将 会 呈 现 震 荡 上 行 的 态 势 此 外, 美 国 页 岩 气 的 规 模 开 采, 将 逐 步 替 代 能 源 进 口, 大 大 缩 减 美 国 未 来 贸 易 赤 字, 利 好 美 元, 利 空 贵 金 属 等 传 统 的 避 险 资 产 国 内 方 面, 中 国 经 济 仍 处 于 蓄 势 阶 段,14 上 半 年 经 济 受 到 流 动 性 紧 张 等 因 素 的 影 响, 增 速 较 低, 下 半 年 随 着 改 革 措 施 到 位, 经 济 增 速 有 所 回 升, 全 年 GDP 增 速 在 7%-7.5% 之 间 如 果 十 八 届 三 中 全 会 的 部 署 能 够 全 面 推 开, 大 家 能 够 分 享 改 革 红 利, 中 国 经 济 的 高 速 增 长 还 将 维 持 一 段 时 间 14 年 通 货 膨 胀 将 会 前 高 后 低, 按 照 中 信 证 券 预 测, 全 年 CPI 为 3.2%,PPI 为 0.2% 明 年 国 内 出 口 温 和 改 善 ; 受 到 地 产 和 基 建 投 资 影 响, 投 资 略 有 放 缓 ; 消 费 平 稳, 服 务 消 费 是 亮 点 金 融 医 疗 住 宿 餐 饮 等 服 务 业 增 速 加 快, 而 工 业 房 地 产 批 发 零 售 农 业 增 速 放 缓 2. 原 油 市 场 分 析 原 油 供 需 情 况 OPEC 在 其 最 新 发 布 的 12 月 月 报 中 预 估 2013 年 全 球 原 油 需 求 日 均 8978 万 桶 / 天, 比 去 年 增 加 86 万 桶 2014 年 全 球 石 油 日 均 需 求 9084 万 桶, 相 比 13 年 增 长 104 万 桶, 增 长 主 要 来 源 于 新 兴 发 展 中 国 家 对 原 油 的 需 求 OPEC 11 月 份 原 油 日 均 产 量 仅 为 2930 万 桶, 创 两 年 来 新 低,OPEC 也 因 此 下 调 其 2013 年 预 估 供 应 配 额 至 2970 万 桶 / 天 OPEC 减 产 的 主 要 原 因 有 两 点 : 一 是 沙 特 阿 拉 伯 从 今 年 上 半 年 起 开 始 缩 减 石 油 供 给 规 模, 最 新 数 据 显 示, 沙 特 目 前 的 日 均 产 量 为 949 万 桶, 相 比 其 鼎 盛 时 期 每 天 减 少 了 约 100 万 桶 ; 二 是 OPEC 成 员 利 比 亚 和 尼 日 尼 亚 国 内 的 不 稳 定 局 势 导 致 其 石 油 生 产 装 置 停 产 相 比 OPEC 在 原 油 供 应 上 的 疲 弱, 非 OPEC 的 原 油 供 应 量 稳 定 上 涨, 预 计 非 OPEC 组 织 2013 年 的 供 应 量 将 达 到 日 均 9

10 5990 万 桶, 而 在 2014 年 这 一 数 据 将 达 到 6120 万 桶 / 天 非 OPEC 供 应 量 中, 美 国 受 页 岩 油 开 采 的 影 响, 供 应 将 大 幅 增 加, 于 此 同 时, 加 拿 大 俄 罗 斯 巴 西 苏 丹 澳 大 利 亚 等 也 将 成 为 非 OPEC 主 要 原 油 供 应 国, 而 墨 西 哥 挪 威 英 国 原 油 供 应 量 将 大 幅 下 降 总 体 来 讲, 据 美 国 能 源 情 报 署 预 计,2014 年 全 球 石 油 日 供 给 量 将 为 9130 万 桶, 较 13 年 增 加 123 万 桶, 同 比 增 长 1.4% 图 6:13-14 全 球 原 油 供 需 情 况 原 油 库 存 分 析 下 图 是 年 美 国 原 油 库 存 情 况, 图 中 可 以 看 出 今 年 美 国 原 油 库 存 变 动 较 为 剧 烈, 受 本 国 需 求 以 及 出 口 增 加 的 影 响, 原 油 库 存 从 年 初 的 高 点 开 始 下 滑 但 之 后 本 国 页 岩 油 产 量 高 涨 带 来 的 供 应 大 幅 增 加, 以 及 炼 油 厂 季 节 性 停 工 带 来 的 需 求 减 少, 使 原 油 库 存 再 次 大 涨, 重 新 回 到 390 万 桶 附 近,WTI 油 价 也 随 之 跌 落 到 93 美 元 / 桶 预 计 2014 年 美 原 油 库 存 还 将 沿 着 上 限 继 续 维 持 较 高 水 平, 在 2 季 度 达 到 410 万 桶 左 右 的 历 史 记 录 此 外, 原 油 库 存 也 存 在 普 遍 的 季 节 性 波 动, 这 与 需 求 的 季 节 性 相 吻 合 2014 年 三 季 度 开 始, 美 原 油 库 存 或 将 有 所 下 降 10

11 图 7: 美 国 战 略 外 储 备 原 油 及 石 油 产 品 库 存 基 金 持 仓 分 析 下 图 是 WTI 原 油 非 商 业 基 金 持 仓, 从 图 中 可 以 看 出,2007 年 年 期 间, 基 金 净 多 头 排 列 呈 震 荡 上 升 趋 势, 多 次 反 复 目 前 WTI 原 油 期 货 基 金 头 寸 呈 多 头 大 幅 增 持 空 头 小 幅 增 持 的 格 局, 净 多 持 仓 一 改 减 少 的 趋 势, 截 止 12 月 3 日, 投 机 基 金 在 纽 约 商 品 交 易 所 原 油 期 货 中 持 有 净 多 头 千 桶, 相 比 11 月 增 加 7688 千 桶, 增 幅 2.45%, 表 明 看 多 预 期 开 始 增 强, 市 场 氛 围 有 所 回 升 图 8:CFTC 持 仓 统 计 资 料 来 源 :CFTC 11

12 3. 原 油 市 场 观 点 汇 总 及 2014 年 展 望 ( 一 ) 全 球 经 济 将 温 和 增 长, 石 油 需 求 小 幅 上 涨 2014 年, 在 全 球 经 济 温 和 增 长 的 预 期 下, 全 球 石 油 需 求 将 会 维 持 小 幅 的 增 长 发 达 国 家 复 苏 势 头 较 好, 但 财 政 的 重 建 将 使 政 府 开 支 趋 于 减 少, 再 加 上 主 要 国 家 逐 步 退 出 量 化 宽 松, 货 币 政 策 逐 步 回 归 常 态, 发 达 国 家 对 原 油 的 需 求 拉 动 因 而 极 为 有 限 另 一 方 面, 新 兴 和 发 展 中 国 家 经 济 减 速 压 力 依 然 较 大, 部 分 国 家 内 部 增 长 动 力 疲 弱 结 构 问 题 突 出, 这 也 会 拖 累 石 油 需 求 增 量 因 此, 美 国 能 源 署 OPEC 等 都 对 2014 年 全 球 原 油 需 求 持 谨 慎 态 度, 预 计 日 均 需 求 量 在 13 年 的 基 础 上 温 和 增 长 1.2% 左 右 ( 二 ) 石 油 供 给 较 快 增 长, 剩 余 产 能 和 库 存 依 然 宽 松 从 供 给 上 来 看, 近 年 来, 随 着 近 海 油 气 的 开 发 以 及 页 岩 油 等 非 常 规 资 源 开 采 技 术 的 进 步, 美 国 国 内 石 油 产 量 大 幅 增 长 据 美 国 能 源 情 报 署 的 预 计, 2013 年 底 美 国 原 油 产 量 将 突 破 800 万 桶 / 天, 创 1998 年 来 新 高,2014 年 美 国 原 油 产 量 将 达 到 845 万 桶 / 天 欧 佩 克 方 面,OPEC 组 织 在 2014 年 将 会 减 少 原 油 供 给, 原 油 剩 余 产 能 保 持 较 高 水 平, 这 将 在 一 定 程 度 上 抵 消 北 美 原 油 产 量 大 幅 增 加 的 影 响, 稳 定 国 际 市 场 的 油 价 但 总 体 来 讲, 美 国 能 源 署 预 计 2014 年 全 球 石 油 日 供 给 量 仍 将 上 升 至 为 9130 万 桶, 同 比 增 长 1.4% 当 然, 随 着 供 应 特 别 是 美 国 原 油 供 应 的 大 幅 增 加, 原 油 库 存 也 将 水 涨 船 高, 未 来 或 将 达 到 400 万 桶 以 上 ( 三 ) 美 元 币 值 走 强 抑 制 油 价 上 涨 一 是 美 国 经 济 复 苏 基 础 相 对 比 较 稳 固, 基 本 面 将 支 撑 美 元 走 势 二 是 美 联 储 将 逐 步 退 出 量 化 宽 松 政 策, 货 币 政 策 趋 于 收 紧 是 基 本 方 向, 特 别 是 由 此 造 成 国 际 资 本 回 流 美 国, 进 一 步 支 撑 美 国 经 济 复 苏 三 是 随 着 自 动 减 支 计 划 的 逐 步 执 行, 美 国 财 政 赤 字 占 GDP 的 比 重 有 望 缩 小, 财 政 状 况 将 缓 慢 改 善 因 此, 美 元 有 望 逐 步 进 入 升 值 周 期 但 是, 美 国 巨 额 贸 易 赤 字 和 财 政 问 题 的 化 解 需 要 较 长 时 间, 美 元 仍 然 面 临 双 赤 字 的 沉 重 压 力 总 体 来 看,2014 年 美 元 将 走 强 会 在 一 定 程 度 上 抑 制 国 际 油 价 的 上 12

13 涨 ( 四 ) 地 缘 政 治 局 势 有 望 缓 和 对 国 际 油 市 的 影 响 减 弱 展 望 2014 年, 伊 朗 新 一 届 政 府 希 望 加 强 同 西 方 国 家 的 对 话, 努 力 摆 脱 经 济 和 金 融 制 裁 同 时, 美 国 暂 停 对 叙 利 亚 发 动 战 争, 中 东 紧 张 局 势 有 所 缓 解 这 将 有 助 于 缓 解 人 们 对 全 球 石 油 供 应 冲 击 的 担 忧 但 是, 地 缘 政 治 风 险 具 有 很 大 不 确 定 性, 中 东 北 非 动 荡 局 势 难 以 得 到 根 本 性 好 转 叙 利 亚 内 战 旷 日 持 久 化 武 风 波 可 能 反 复 ; 埃 及 政 治 动 荡 持 续 升 级, 各 派 力 量 激 烈 角 力 ; 伊 朗 出 于 国 家 利 益 和 地 缘 政 治 考 虑 在 核 问 题 和 地 区 安 全 方 面 也 难 以 对 西 方 做 出 根 本 性 让 步, 部 分 产 油 国 恐 怖 袭 击 事 件 难 以 遏 制 因 此, 主 要 产 油 地 区 错 综 复 杂 地 缘 政 治 格 局, 仍 将 对 国 际 油 市 带 来 变 数 综 上 所 述,2014 年 世 界 经 济 将 温 和 增 长, 石 油 供 求 关 系 比 较 宽 松, 地 缘 政 治 风 险 对 国 际 油 价 的 影 响 依 然 存 在, 但 在 美 元 逐 步 走 强 新 兴 经 济 体 增 长 乏 力 的 预 期 下, 国 际 油 价 将 呈 稳 中 趋 降 态 势, 运 行 区 间 将 略 有 回 调 初 步 预 计,2014 年,WTI 和 Brent 原 油 期 货 平 均 价 格 约 为 每 桶 98 和 106 美 元 左 右, 价 差 进 一 步 缩 小 至 8 美 元 左 右 第 三 部 分 2013 石 化 品 种 分 析 1. 石 油 沥 青 分 析 基 本 面 状 况 今 年 以 来, 沥 青 市 场 供 应 相 对 较 为 充 裕 据 国 家 统 计 局 数 据 显 示, 1-10 月 份 国 内 沥 青 累 计 产 量 为 2420 万 吨, 同 比 增 长 万 吨, 增 幅 2.24% 1-10 月 份 累 计 进 口 量 万 吨, 同 比 增 加 万 吨, 增 幅 61.4% 1-10 月 份 表 观 消 费 量 累 计 值 万 吨, 和 去 年 基 本 持 平 进 口 量 274 万 吨, 同 比 增 长 22% 由 于 道 路 施 工 对 温 度 有 硬 性 要 求, 因 此 沥 青 的 产 销 也 存 在 着 明 显 的 季 节 性 差 异 通 常 来 说, 沥 青 产 销 情 况 四 季 度 最 弱, 一 季 度 较 强 13

14 图 9: 沥 青 产 销 图 资 料 来 源 : 百 川 资 讯 国 家 统 计 局 数 据 显 示,2013 年 1-10 月 份, 公 路 建 设 总 投 资 亿, 同 比 增 加 868 亿, 增 幅 9% 其 中 西 部 地 区 占 43%, 投 资 额 亿 元 ; 中 部 占 26%, 投 资 额 亿 元 ; 东 部 占 30%, 投 资 额 亿 元 图 10: 沥 青 产 量 及 公 路 建 设 走 势 图 资 料 来 源 : 百 川 资 讯 2013 年 国 内 沥 青 市 场 成 交 均 价 约 为 4950 元 / 吨, 生 产 成 本 受 上 游 原 油 价 格 波 动 起 伏 较 大, 均 价 约 为 4500 元 / 吨, 沥 青 厂 家 理 论 生 产 利 润 为 450 元 / 吨 左 右 图 11: 沥 青 利 润 走 势 图 14

15 资 料 来 源 : 百 川 资 讯 沥 青 前 景 展 望 : 短 期 来 看, 随 着 冬 季 到 来, 大 多 数 道 路 项 目 停 工, 道 路 沥 青 终 端 需 求 十 分 有 限, 在 贸 易 商 集 中 冬 储 开 启 之 前, 需 求 清 淡 的 局 面 还 将 延 续 供 应 方 面, 由 于 北 方 的 炼 厂 大 部 分 停 产 或 转 焦 化 料 生 产, 未 来 两 个 月 内 北 方 沥 青 供 应 量 不 会 明 显 增 加 南 方 地 区 随 着 12 月 底 1 月 初 茂 名 石 化 珠 海 华 峰 等 炼 厂 恢 复 生 产, 供 应 量 持 续 增 加, 短 期 内 对 现 货 形 成 压 力 14 年 的 冬 储 或 在 1 月 底 2 月 初 开 始 展 开, 届 时 贸 易 商 将 会 积 极 备 货, 应 对 14 年 建 设 需 要, 这 对 沥 青 的 需 求 是 一 个 有 效 提 振 中 期 来 看, 大 部 分 贸 易 商 预 计,2014 年 西 北 5 省 的 终 端 需 求 不 会 出 现 明 显 好 转, 部 分 道 路 建 设 有 可 能 还 是 会 受 资 金 紧 张 的 制 约, 加 之 新 疆 2014 年 的 沥 青 需 求 预 计 也 会 出 现 大 幅 下 降, 总 体 资 源 供 应 或 将 比 2013 年 宽 裕 预 计 2014 年 沥 青 现 货 价 格 和 今 年 相 比 变 化 不 大,70# A 级 道 路 石 油 沥 青 价 格 运 行 重 心 在 4770 元 / 吨 左 右 沥 青 技 术 分 析 图 12: 沥 青 指 数 日 线 图 15

16 受 到 自 身 供 给 压 力 以 及 下 游 需 求 逐 渐 萎 缩 的 双 重 挤 压, 沥 青 期 货 自 上 市 以 来 价 格 一 路 下 跌, 截 止 12 月 13 日, 沥 青 主 力 合 约 收 盘 于 4374 元 / 吨, 较 上 市 首 日 开 盘 价 4598 下 跌 224 元 / 吨, 跌 幅 4.87% 尽 管 沥 青 上 市 首 日 交 投 活 跃, 但 在 随 后 的 交 易 日 里, 成 交 量 萎 靡 不 振, 投 资 者 积 极 性 不 高, 表 明 沥 青 期 货 市 场 参 与 结 构 还 有 待 完 善 从 图 上 看, 自 从 10 月 28 日 沥 青 指 数 跌 落 阶 以 来, 便 始 终 在 区 间 震 荡, 上 方 两 次 寻 求 突 破, 但 均 未 能 成 功 笔 者 认 为 短 期 内 沥 青 期 价 仍 将 维 持 震 荡 的 走 势, 成 交 延 续 低 迷, 下 方 支 撑 4320, 上 方 压 力 4430, 若 无 特 殊 动 能 难 以 突 破 但 随 着 冬 储 炒 作 的 到 来, 沥 青 期 货 有 望 在 明 年 一 季 度 出 现 一 波 行 情, 期 价 上 涨 达 到 前 期 震 荡 高 位 4500 元 若 现 货 需 求 持 续 旺 盛, 也 不 排 除 期 价 在 二 季 度 初 回 到 沥 青 上 市 首 日 的 结 算 价 4530 元 / 吨 附 近 整 体 来 讲, 笔 者 预 测 沥 青 指 数 2014 将 呈 现 以 4500 为 中 心 的 宽 幅 震 荡 走 势 2.PTA 分 析 基 本 面 状 况 今 年 PTA 产 业 链 的 焦 点 集 中 在 PTA 新 增 产 能 的 未 能 如 期 正 常 投 放 上 2008 年 年 底 的 四 万 亿 和 2010 年 年 底 的 利 润 暴 涨, 让 PTA 行 业 完 全 迷 失 在 产 能 扩 张 之 中 PTA 装 置 建 设 周 期 大 致 为 两 年,2011 年 开 启 新 一 轮 产 能 扩 张,2012 年 60% 的 新 产 能 直 接 将 PTA 行 业 推 入 亏 损 局 面 2013 年 的 新 装 置 不 得 不 延 期 开 车, 否 则 将 面 临 开 车 即 亏 损 的 局 面 PTA 16

17 上 游 原 料 PX 方 面,2013 年 PX 进 口 大 幅 高 于 12 年 同 期,1-6 月 份 同 比 进 口 增 加 48%,7-9 月 份 依 旧 保 持 强 进 的 势 头, 进 口 量 近 80 万 吨 13 年 总 计 进 口 量 近 900 万 吨, 大 大 高 于 去 年 的 620 万 吨 若 后 期 继 续 保 持 强 进 的 进 口 势 头, 国 内 PX 供 给 压 力 可 大 大 减 缓 12 月 底 至 明 年 一 季 度, 国 内 涉 及 约 350 万 吨 新 增 PX 产 能 投 放,PX 预 期 利 润 空 间 大 幅 压 缩,PX 价 格 也 将 下 一 个 台 阶 开 工 率 维 持 较 高 水 平 PTA 11 月 份 的 开 工 率 总 体 水 平 维 持 在 72% 之 上, 按 照 3315 万 吨 的 产 能 来 计 算,72% 的 开 工 率 相 当 于 11 年 满 负 荷 生 产 按 照 年 消 费 2600 万 吨 来 计 算,PTA 总 体 供 需 平 衡 供 需 的 弱 平 衡 决 定 了 PTA 现 货 稳 定, 价 格 难 以 上 涨 PX 价 格 呈 下 降 趋 势 自 7 月 份 之 后,PX 价 格 总 体 呈 现 下 跌 的 趋 势, 四 季 度 新 增 产 能 的 预 期 以 及 投 放, 外 加 上 明 年 新 增 产 能 的 预 期,PX 价 格 总 体 重 心 下 移,PX - 石 脑 油 价 差 呈 现 下 滑 趋 势 至 11 月 份 PX 国 内 现 货 价 在 元 / 吨 附 近 波 动 图 13: 中 国 PTA 及 聚 酯 开 工 率 变 化 17

18 图 14: 中 国 聚 酯 及 织 机 织 造 开 工 率 变 化 资 料 来 源 :Wind 图 15: 石 脑 油 及 PX 价 格 资 料 来 源 :Wind 资 料 来 源 :Wind 近 年 内 盘 PTA 价 格 具 有 规 律 性 观 察 近 年 的 PTA 现 货 内 盘 价 格 规 律 我 们 不 难 发 现,PTA 在 每 年 2 月 至 6 月 下 跌 的 概 率 较 大 6-10 月 份 总 体 来 看, 震 荡 的 概 率 较 大 通 过 统 计 分 析 (11 年 除 外, 棉 花 上 涨 带 动 所 有 商 品 上 涨 ), 九 月 份 下 跌 的 概 率 较 大 十 二 月 份, 近 几 年 上 涨 的 概 率 几 乎 是 100% 十 二 月 份 容 易 上 涨 一 方 面 是 宏 观 季 节 性 因 素, 即 所 谓 的 翘 尾 行 情 另 一 方 面 是 因 为 消 费 季 节 性 18

19 因 素, 无 论 是 上 游 取 暖 油 使 用 量 的 增 加 还 是 下 游 纺 织 季 节 性 的 采 购 旺 季, 均 支 持 12 月 份 的 价 格 上 涨 图 16:PTA 内 盘 价 格 走 势 图 资 料 来 源 :Wind 下 游 产 品 价 格 上 涨 动 能 减 弱 下 游 长 丝 短 纤 瓶 片 三 者 价 格 处 于 近 年 的 低 位 分 类 来 看, 长 丝 库 存 稳 中 有 升, 总 体 价 格 还 处 于 跌 势 当 中 短 纤 以 及 瓶 片 价 格 自 11 月 出 已 经 出 现 了 调 头 的 迹 象, 稳 中 有 涨, 上 涨 的 持 续 性 难 言 乐 观 图 17 价 格 走 势 图 资 料 来 源 : Wind PTA 前 景 展 望 : 近 年 来 只 有 我 国 有 新 增 PTA 产 能, 亚 洲 新 增 PX 产 能 的 投 放 目 标 主 要 是 我 国 市 场 若 新 增 PX 装 置 全 部 顺 利 投 产, 国 内 月 均 产 量 可 达 95 万 吨, 月 均 进 口 量 超 过 90 万 吨 到 2014 年 一 季 度,PX 短 缺 的 局 面 就 会 缓 19

20 解, 价 格 也 会 相 应 下 跌 聚 酯 涤 纶 行 业 较 上 游 更 早 进 入 产 能 过 剩 阶 段, 长 期 的 亏 损 或 微 利 使 得 新 产 能 投 放 明 显 减 少, 在 这 过 程 中 也 逐 步 淘 汰 了 一 批 聚 酯 企 业 由 于 PTA 产 能 严 重 过 剩, 聚 酯 企 业 的 开 工 率 成 为 PX 进 口 量 利 润 和 负 荷 的 重 要 影 响 指 标,PTA 的 产 量 和 成 本 也 与 之 息 息 相 关 目 前, 聚 酯 行 业 仍 处 在 低 谷, 切 片 短 纤 长 丝 全 部 亏 损, 部 分 品 种 亏 损 幅 度 达 到 近 年 来 的 最 大 值 纺 织 服 装 对 涤 纶 消 费 不 佳 是 不 争 的 事 实 近 期 聚 酯 行 业 下 调 开 工 负 荷, PX 利 润 和 负 荷 也 随 之 下 降 与 历 史 数 据 相 比, 目 前 江 浙 织 造 负 荷 维 持 偏 高 水 平 在 这 种 负 荷 下, 涤 纶 库 存 仍 是 上 升 态 势 聚 酯 涤 纶 企 业 只 有 降 低 自 身 负 荷, 方 能 有 效 削 减 库 存 可 以 预 计, 在 较 长 的 时 间 内, 聚 酯 涤 纶 开 工 率 将 处 在 75% 80% 综 合 以 上 观 点, 笔 者 认 为,2014 年 一 季 度 PX 和 PTA 新 产 能 投 产 后, PTA 价 格 重 心 将 由 前 期 的 7700 元 / 吨 下 降 至 7100 元 / 吨 PTA 将 作 为 产 业 链 中 最 弱 势 的 品 种, 在 随 后 几 年 都 将 处 于 漫 长 的 寻 底 之 路 PTA 技 术 分 析 图 18: PTA 指 数 日 线 图 资 料 来 源 : 文 化 财 经 整 体 来 看,PTA 指 数 呈 一 个 向 下 的 收 敛 三 角 形 形 态, 走 势 偏 弱, 但 下 方 7400 一 线 支 撑 较 为 稳 固 指 数 虽 已 突 破 MA10, 但 仍 在 MA60 的 压 制 之 下, 中 长 期 均 线 MA60/MA120 依 旧 向 下 发 散 运 行, 形 态 依 旧 疲 弱 后 20

21 市 PTA 维 持 弱 势 震 荡 的 概 率 较 大, 具 体 来 说 就 是 期 价 回 到 一 带 会 有 一 个 超 跌 反 弹, 反 弹 后 触 及 下 降 趋 势 线 7620 一 线 后 向 下 运 行 3. 塑 料 分 析 基 本 面 状 况 2013 年 国 内 聚 乙 烯 新 增 产 能 210 万 吨 / 年, 总 产 能 在 年 底 将 达 到 1430 万 吨 从 PE 行 业 看, 新 一 轮 的 产 能 投 放 周 期 已 经 开 启, 按 照 规 划, 2012~2014 年 规 划 投 产 的 PE 产 能 规 模 分 别 在 160 万 吨 210 万 吨 以 及 175 万 吨, 其 中,LLDPE 产 能 规 模 分 别 有 75 万 吨 60 万 吨 以 及 77.5 万 吨, 这 将 分 别 使 国 内 LLDPE 生 产 能 力 增 长 14.8% 16.9% 以 及 12.1% 到 2014 年 年 底, 国 内 LLDPE 实 际 生 产 能 力 将 接 近 600 万 吨 图 19:PE 行 业 规 划 投 放 产 能 规 模 ( 万 吨 / 年 ) 图 20:LLDPE 行 业 规 划 投 放 产 能 规 模 ( 万 吨 / 年 ) 21

22 LLDPE 供 给 能 力 转 向 过 剩 进 口 料 所 占 份 额 虽 然 在 下 降, 但 是 总 体 规 模 依 然 没 有 缩 减 从 进 口 料 在 供 应 中 的 比 重 看,2011 年 2012 年 以 及 2013 年 LLDPE 对 外 依 存 度 分 别 在 38.46% 36.81% 以 及 34.86%, 对 外 依 存 度 逐 年 下 降 这 主 要 受 到 国 内 LLDPE 生 产 能 力 的 增 长 影 响 其 次, 进 口 料 占 比 虽 然 下 降, 但 进 口 料 规 模 仍 然 在 高 位, 没 有 出 现 明 显 的 缩 减, 我 们 看 到,2010 年 以 来 进 口 量 平 均 水 平 在 235 万 吨 如 果 进 口 规 模 在 未 来 依 然 不 能 有 效 降 低, 那 么 在 国 内 LLDPE 生 产 能 力 增 加 的 背 景 下, 只 要 国 内 LLDPE 装 置 利 用 率 约 超 过 85%, 就 会 造 成 实 际 供 应 的 过 剩 虽 然 国 内 供 给 能 力 在 增 加, 但 是 国 产 料 对 进 口 料 的 替 代 也 是 有 一 定 困 难 的, 第 一, 国 内 生 产 LLDPE 的 成 本 上 无 优 势 国 内 LLDPE 生 产 装 置 多 采 用 石 脑 油 路 线, 生 产 成 本 高, 难 以 与 中 东 市 场 相 抗 衡, 而 中 东 货 源 占 进 口 规 模 的 20% 以 上 ; 第 二, 国 内 生 产 的 LLDPE 以 通 用 料 为 为 主, 对 专 用 料 的 替 代 存 在 难 度 ; 而 进 口 多 以 专 用 料 为 主, 尤 其 是 来 料 加 工 部 分 22

23 图 21:LLDPE 对 外 依 存 度 下 降 速 度 缓 慢 图 22: LLDPE 进 口 量 增 长 速 度 价 格 结 构 的 转 变 驱 动 了 行 业 的 去 库 存 过 程 在 生 产 能 力 扩 张 以 及 远 期 价 格 走 低 影 响 之 下,LLDPE 行 业 经 历 了 剧 烈 的 去 库 存 过 程 数 据 上 看,2011 年 年 底 LLDPE 行 业 库 存 在 100 万 吨 附 近 2012 年,LLDPE 行 业 库 存 一 路 走 低, 到 2012 年 年 底 LLDPE 行 业 库 存 仅 40 万 吨 左 右, 较 年 初 下 降 了 近 60 万 吨 进 一 步 的 来 看, 在 这 个 过 程 之 中, 石 化 厂 家 的 库 存 由 15~20 万 吨 下 降 至 10~14 万 吨 ;LLDPE 产 业 链 中 游 以 及 下 游 库 存 由 100~120 万 吨 下 降 至 30~35 万 吨 也 就 是 说, 23

24 在 这 一 轮 去 库 存 当 中, 主 要 是 通 过 LLDPE 产 业 链 中 游 以 及 下 游 来 完 成 的 图 23:2012LLDPE 行 业 加 速 去 库 存 2013 年 LLDPE 结 转 库 存 量 依 然 较 低 LLDPE 远 期 供 给 能 力 增 强 和 现 货 市 场 供 给 的 紧 张 是 并 存 的 2012 年 行 业 的 去 库 存 使 得 LLDPE 行 业 以 极 低 的 库 存 进 入 了 2013 年 从 2013 年 1 月 ~9 月 供 需 情 况 看, 虽 然 供 给 的 增 加 推 动 了 库 存 增 长 了 近 4.3 万 吨, 但 是 从 数 据 对 比 看,LLDPE 库 存 绝 对 量 仍 然 在 低 位, 同 时 LLDPE 库 存 消 费 比 仅 在 23.7 天, 仍 然 比 年 初 预 计 去 年 同 期 要 来 得 低 从 年 内 LLDPE 供 需 变 动 情 况 看, 二 季 度 的 供 给 存 在 缺 口, 一 季 度 的 供 给 盈 余 尚 不 足 以 弥 补 缺 口, 并 使 得 库 存 降 低 约 5 万 吨, 同 时 库 存 消 费 比 下 降 至 18 天 ; 三 季 度, 虽 然 LLDPE 国 内 产 量 相 对 较 低, 但 是 进 口 料 的 增 长 仍 使 得 LLDPE 供 给 较 二 季 度 增 加 约 13.4 万 吨, 同 时 也 使 得 库 存 以 及 库 存 消 费 比 分 别 回 到 45 万 吨 以 及 23.7 天 四 季 度 国 内 LLDPE 市 场 供 应 紧 张 的 局 面 仍 难 以 扭 转 24

25 图 24:LLDPE 行 业 库 存 年 内 变 动 情 况 塑 料 前 景 展 望 : 短 期 来 看, 塑 料 价 格 仍 会 高 位 维 持, 具 体 原 因 可 以 从 三 个 方 面 来 看 其 一, 石 脑 油 库 存 的 低 位, 对 石 脑 油 的 价 格 起 到 一 定 的 支 撑 作 用 在 之 前 原 油 连 续 的 下 跌 过 程 之 中, 石 脑 油 维 持 相 对 强 势, 下 跌 幅 度 不 大 而 当 进 入 最 近 一 波 原 油 拉 涨 的 行 情 中 时, 石 脑 油 跟 随 原 油 价 格 迅 速 上 涨, 这 充 分 说 明 了 石 脑 油 短 期 内 的 强 势, 下 游 产 品 价 格 受 其 支 撑, 因 而 也 具 有 较 好 的 抗 跌 能 力 其 二,LLDPE 现 货 市 场 供 应 的 紧 张, 使 得 LLDPE 现 货 价 厂 商 在 交 投 清 淡 的 氛 围 下, 仍 然 坚 持 高 位 出 货 也 就 是 说 即 便 上 游 原 料 价 格 下 跌,LLDPE 厂 商 不 会 降 价 出 货 数 据 显 示,9 月 份 石 脑 油 价 格 下 跌, 使 得 LLDPE 生 产 成 本 降 低 近 260 元 / 吨, 但 是 这 并 没 有 拖 累 LLDPE 现 货 价 格 ; 相 反,LLDPE 国 内 市 场 10 月 份 平 均 价 格 比 9 月 份 上 调 约 200 元 / 吨, 这 也 使 得 在 10 月 份 LLDPE 生 产 盈 利 增 厚 了 近 440 元 / 吨 其 三, 塑 料 价 格 近 年 来 的 季 节 性 规 律 显 示, 春 节 前 其 价 格 一 般 都 会 高 位 维 持 综 上, 笔 者 大 胆 预 测 未 来 两 个 月 内 LLDPE 现 货 出 厂 价 仍 将 维 持 元 / 吨 附 近 震 荡 中 期 来 看, 在 13 年 接 近 60 万 吨 的 LLDPE 产 能 投 放 之 后, 明 年 又 有 25

26 77.5 万 吨 的 产 能 投 放, 如 此 大 规 模 的 产 能 增 加 势 必 会 对 LLDPE 市 场 形 成 压 力 此 外,2013 下 半 年 以 来 原 油 经 过 一 轮 深 幅 调 整, 并 未 在 塑 料 价 格 上 有 所 体 现 过 度 的 上 涨 之 后, 很 有 可 能 透 支 未 来 一 段 时 间 价 格 上 涨 的 动 力 高 位 维 持 之 后, 利 空 集 中 而 至,LLDPE 价 格 远 期 有 较 高 的 下 跌 预 期 塑 料 技 术 分 析 图 25: 塑 料 指 数 日 线 图 资 料 来 源 : 文 华 财 经 从 图 形 上 看, 塑 料 指 数 依 旧 处 于 大 的 上 行 通 道 中, 整 体 走 势 较 为 强 势 一 线 压 力 明 显, 几 次 尝 试 突 破 未 果 塑 料 指 数 均 线 系 统 仍 呈 多 头 排 列,MA60 支 撑 稳 固, 短 期 难 有 下 跌 空 间 塑 料 已 经 成 为 大 商 所 明 星 产 品, 交 投 非 常 活 跃 在 此 背 景 下, 预 计 塑 料 2014 年 宽 幅 震 荡 为 主, 运 行 区 间 , 波 动 幅 度 3000 点 受 基 本 面 产 能 投 放 影 响, 一 季 度 期 价 或 有 小 幅 下 跌, 但 进 入 二 季 度 后 塑 料 将 有 望 展 开 一 波 震 荡 上 涨 行 情 26

27 第 四 部 分 观 点 重 述 及 操 作 策 略 宏 观 方 面 :2014 年 全 球 经 济 复 苏 还 将 持 续, 且 通 胀 压 力 尚 远 14 年 上 半 年 的 美 元 将 会 在 QE 退 出, 以 及 或 有 的 欧 洲 经 济 波 动 的 作 用 下 而 震 荡 走 强, 下 半 年 随 着 市 场 对 QE 退 出 逐 渐 适 应, 以 及 欧 洲 经 济 复 苏 的 形 势 日 趋 明 朗, 美 元 呈 现 震 荡 回 落 的 概 率 较 大 全 年 而 言, 美 元 将 会 呈 现 震 荡 上 行 的 态 势 14 年 中 国 经 济 仍 会 保 持 较 为 强 劲 的 增 长 势 头, 上 半 年 经 济 受 到 流 动 性 紧 张 等 因 素 的 影 响, 增 速 较 低, 下 半 年 随 着 改 革 措 施 到 位, 经 济 增 速 有 所 回 升, 全 年 GDP 增 速 在 7%-7.5% 之 间 原 油 市 场 : 2014 年 世 界 经 济 将 温 和 增 长, 石 油 供 求 关 系 比 较 宽 松, 地 缘 政 治 风 险 对 国 际 油 价 的 影 响 依 然 存 在, 但 在 美 元 逐 步 走 强 新 兴 经 济 体 增 长 乏 力 的 预 期 下, 国 际 油 价 将 呈 稳 中 趋 降 态 势, 运 行 区 间 将 略 有 回 调 初 步 预 计,2014 年,WTI 和 Brent 原 油 期 货 平 均 价 格 约 为 每 桶 98 和 106 美 元 左 右, 价 差 进 一 步 缩 小 至 8 美 元 左 右 石 油 沥 青 : 短 期 内 石 油 沥 青 受 冬 储 行 情 影 响, 有 望 走 强, 期 货 价 格 有 机 会 回 到 前 期 震 荡 高 位 4500 元 / 吨 附 近 中 期 来 看 终 端 需 求 无 明 显 好 转, 总 体 资 源 供 应 或 将 比 2013 年 宽 裕,70# A 级 道 路 石 油 沥 青 现 货 价 格 运 行 重 心 在 4770 元 / 吨 左 右 PTA:2014 年 一 季 度 PX 和 PTA 新 产 能 投 产 后,PTA 价 格 重 心 将 由 前 期 的 7700 元 / 吨 下 降 至 7100 元 / 吨 PTA 将 作 为 产 业 链 中 最 弱 势 的 品 种, 在 随 后 几 年 都 将 处 于 漫 长 的 寻 底 之 路 LLDPE: 短 期 来 看, 塑 料 价 格 仍 位 居 高 位, 未 来 两 个 月 塑 料 出 厂 价 预 计 仍 维 持 在 元 / 吨 左 右 中 期 来 看, 塑 料 产 能 的 集 中 投 放 以 及 技 术 上 补 跌 的 需 求 使 得 LLDPE 价 格 远 期 有 较 高 的 下 跌 预 期 27

28 通 过 以 上 分 析, 我 们 建 议 投 资 者 从 长 布 局, 以 塑 料 和 PTA 为 主 要 交 易 品 种, 这 两 个 品 种 在 2014 年 会 存 在 很 多 机 会 当 然 随 着 时 间 的 发 展, 沥 青 期 货 的 市 场 参 与 结 构 也 会 逐 渐 完 善, 投 资 者 也 可 以 多 加 关 注, 特 别 是 沥 青 季 节 性 的 投 资 机 会 此 外, 投 资 者 需 密 切 关 注 美 元 及 原 油 动 向, 跟 随 市 场 趋 势 波 段, 以 区 间 短 多 短 空 为 主, 高 抛 低 吸, 及 时 止 损 止 盈 2014 年, 原 油 期 货 合 约 将 登 陆 上 海 能 源 交 易 中 心, 原 油 期 货 由 于 其 广 泛 的 参 与 度 与 深 刻 的 经 济 影 响 力, 届 时 将 为 广 大 投 资 者 现 货 产 商 中 间 贸 易 商 提 供 众 多 的 投 资 套 利 套 保 机 会, 我 们 将 持 续 跟 踪, 及 时 提 供 分 析 和 建 议 28