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1 2015 年 A 股 大 股 灾 纪 实 与 反 思 20 个 惨 烈 故 事 20 篇 至 深 感 悟 20 篇 反 思 建 议 以 此 纪 念 2015 年 这 场 铭 记 终 生 的 股 灾! 水 晶 球 财 经 出 品

2 前 言 2015 年 6-7 月, 爆 发 了 中 国 股 市 历 史 上 前 所 未 有 的 惨 烈 股 灾 仅 仅 三 周 时 间, 超 过 90% 的 股 票 跌 幅 高 达 50 70% 持 续 性 的 千 股 跌 停 及 千 股 停 牌, 成 为 千 古 奇 观 而 国 家 采 取 了 投 入 超 过 1 万 亿 的 资 金 做 多 限 制 卖 出 动 用 公 安 机 关 查 处 恶 意 做 空 等 举 措 暴 力 救 市, 与 空 方 上 演 了 一 场 惊 心 动 魄 的 多 空 大 决 战 而 最 终 的 结 果 是, 虽 然 流 动 性 恢 复 了, 但 股 市 20 万 亿 财 富 灰 飞 烟 灭, 近 3 万 个 500 万 以 上 账 户 消 失,60 万 中 产 阶 级 被 消 灭 这 不 仅 仅 是 一 场 股 灾, 更 是 对 中 产 阶 级 的 血 腥 杀 戮! 在 这 场 罕 见 的 股 灾 中, 发 生 了 哪 些 惨 烈 故 事? 投 资 人 得 到 了 哪 些 惨 痛 教 训? 究 竟 是 什 么 原 因 导 致 了 这 场 史 无 前 例 的 股 灾? 中 国 股 市 又 该 如 何 避 免 股 灾 并 走 向 成 熟? 前 事 不 忘, 后 事 之 师 作 为 中 国 最 有 价 值 的 财 经 证 券 社 交 平 台 水 晶 球 财 经 网 特 地 汇 编 了 2015 年 A 股 大 股 灾 纪 实 与 反 思 电 子 书, 其 中 包 括 20 个 亲 身 经 历 的 惨 烈 故 事,20 篇 至 深 感 悟,20 篇 反 思 与 重 建 相 信 这 是 迄 今 为 止 对 这 次 股 灾 最 完 整 最 全 面 最 深 刻 的 记 录 与 反 思, 值 得 研 究 和 收 藏 以 此 纪 念 2015 年 这 场 铭 记 终 生 的 股 灾! 本 电 子 书 属 水 晶 球 财 经 独 创, 版 权 所 有! 水 晶 球 财 经 - 1 -

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4 目 录 第 一 部 分 惨 烈 故 事 股 民 故 事 故 事 1: 一 个 普 通 投 资 者 的 股 灾 实 盘 全 记 录 故 事 2:850 万 融 资 强 平, 一 个 中 产 几 十 年 财 富 的 覆 灭 故 事 3: 一 个 配 资 散 户 的 在 本 次 大 跌 中 的 回 忆 录 故 事 4: 游 走 在 平 仓 边 缘 三 次 ---- 我 的 经 历 与 反 思 故 事 5: 一 个 小 散 的 A 股 奇 遇 记 故 事 6: 跳 楼 者 王 自 梅 的 故 事 故 事 7: 一 个 股 民 的 痴 狂 生 活 55 万 亏 得 精 光 心 力 交 瘁 故 事 8: 恶 意 沽 空 机 构 魅 影 一 位 前 十 大 流 通 股 东 被 强 平 的 背 后 基 金 经 理 故 事 9: 私 募 基 金 交 易 员 的 一 天 : 游 走 虚 拟 中 国 和 真 实 世 界 的 两 极 故 事 10: 基 金 经 理 自 述 最 艰 难 三 日, 动 性 警 报 解 除 前 的 煎 熬 故 事 11: 一 位 在 6 月 初 逃 顶 的 私 募 基 金 经 理 股 灾 记 故 事 12: 一 知 名 基 金 经 理 的 投 资 笔 记 这 样 抄 底 血 本 无 归 故 事 13: 私 募 回 忆 最 绝 望 一 天 电 话 被 打 爆 回 头 看 是 罕 见 良 机 国 家 队 故 事 14: 国 家 队 员 亲 述 本 轮 股 灾 救 市 中 最 可 怕 的 一 天 上 市 公 司 故 事 15: 一 名 新 董 秘 的 股 灾 停 牌 日 记 故 事 16: 找 不 到 真 实 合 理 的 停 牌 依 据, 董 秘 哭 晕 在 键 盘 上 故 事 17: 中 航 工 业 董 事 长 谈 护 A 股 敌 人 是 冲 着 五 星 红 旗 来 的 故 事 18: 中 信 证 券 王 东 明 高 呼 救 市 就 是 救 自 己 故 事 19: 银 河 证 券 一 把 手 我 们 和 国 家 队 是 这 样 救 市 的 故 事 20: 从 牛 市 到 救 市, 配 资 大 佬 亲 历 的 惊 险 人 生 第 二 部 分 至 深 感 悟

5 刘 强 : 对 于 这 次 A 股 股 灾 的 几 点 反 思! 狼 啸 天 : 本 人 股 灾 中 的 经 验 教 训 股 灾 之 后 的 五 点 感 悟 一 个 技 术 派 散 户 的 反 思 : 时 刻 盯 盘, 赔 得 更 多 我 是 腾 腾 爸 : 股 灾 反 省, 我 错 在 哪? 股 灾 反 思 : 字 字 千 金 的 顶 级 高 手 交 易 之 道 我 为 什 么 把 止 损 看 的 比 天 还 重 要 应 健 中 : 仓 位 管 理 比 啥 都 重 要 股 灾 后, 不 再 做 股 市 韭 菜 需 要 做 的 8 件 事 一 个 专 业 投 资 人 逃 顶 后 的 总 结 : 股 市 为 什 么 在 5178 点 会 拐 弯? 股 灾 的 来 龙 去 脉 及 最 后 收 场 股 灾 源 自 杭 州 股 灾 后 反 思 九 宗 罪 : 收 益 从 110% 降 到 资 深 投 资 人 马 仁 辉 : 股 灾 能 总 结 学 习 或 记 住 些 什 么? 投 资 思 考 : 压 力 测 试 之 后 的 反 思 与 感 悟 从 百 年 不 遇 的 股 市 大 跌 中 幸 存, 我 学 会 了 五 件 事 救 市 之 后 的 反 思, 是 不 是 股 民 都 要 看 看 一 个 股 灾 幸 运 儿 的 生 存 之 道 立 春 : 认 清 牛 市 的 逻 辑 没 有 创 新 牛, 必 无 改 革 牛 张 东 伟 : 股 灾 暴 跌 是 投 资 人 必 须 的 经 历 第 三 部 分 反 思 重 建 任 泽 平 : 这 轮 股 灾 根 本 原 因 是 有 毒 资 产 加 杠 杆 李 迅 雷 : 该 如 何 拯 救 全 球 涨 幅 第 一 的 A 股? 董 登 新 : 检 讨 是 灾 后 重 建 的 关 键 加 速 改 革 是 救 市 根 本 邓 海 清 :A 股 反 思 不 弃 病 根, 动 荡 仍 难 免 冷 国 邦 : 私 募 大 佬 的 股 灾 反 思 笔 记 立 春 : A 股 的 成 人 礼 ---- 不 尊 重 市 场 者 戒! 易 宪 容 : 政 府 全 面 救 市 的 影 响 及 后 果 吴 裕 彬 : 股 灾 的 真 相 绝 非 你 想 象 暴 跌 启 示 录 : 杠 杆 双 刃 剑 下 慢 牛 或 真 正 实 现 高 善 文 : 建 议 废 除 涨 跌 停 板 刘 胜 军 : 股 灾 大 反 思 : 过 去 现 在 与 未 来 徐 高 : 不 要 辜 负 这 次 股 灾 所 交 的 学 费 任 泽 平 : 历 次 股 灾 原 因 救 市 效 果 和 启 示 曹 远 征 : 此 轮 股 市 波 动 的 四 个 教 训 李 稻 葵 : 政 府 应 该 在 什 么 点 位 上 出 手 护 盘? 陆 挺 : 重 拳 应 对 危 机 刘 利 刚 : 中 国 股 灾 的 警 示 陈 龙 : 股 灾 最 深 层 的 原 因 是 价 值 回 归 韩 志 国 : 股 市 崩 盘 的 深 层 原 因 沈 建 光 : 背 水 一 战 的 中 国 股 市 保 卫 战

6 附 录 : 附 录 1:2015 年 6--7 月 股 灾 大 事 记 附 录 2: 美 国 金 融 史 十 大 股 灾 附 录 3: 全 球 金 融 史 十 大 股 灾 附 录 4:1987 年 美 国 股 灾 中 投 资 大 鳄 的 故 事 附 录 5: 巴 菲 特 索 罗 斯 彼 得 林 奇 等 投 资 大 师 如 何 应 对 暴 跌 附 录 6: 投 资 圣 经 : 投 资 大 师 的 投 资 哲 学

7 第 一 部 分 惨 烈 故 事 1.1 股 民 故 事 故 事 1: 一 个 普 通 投 资 者 的 股 灾 实 盘 全 记 录 作 者 : 文 章 来 源 于 网 络 阿 基 米 德 说 : 如 果 给 我 一 个 够 长 的 杠 杆 和 一 个 合 适 的 支 点, 我 就 可 以 撬 起 地 球 在 投 资 上, 这 根 杠 杆 就 是 时 间 引 子 我 是 中 国 股 市 中 普 通 的 不 能 再 普 通 的 一 个 投 资 者, 从 2006 年 进 入 股 市, 已 经 有 将 近 10 年 的 时 间 总 体 方 向 上, 我 是 一 个 坚 定 看 多 中 国 的 投 资 人 虽 然 心 里 长 存 各 种 意 见 和 不 满, 但 如 果 从 每 10 年 这 么 大 跨 度 的 时 间 范 围 来 看, 我 仍 然 认 为 能 够 清 晰 看 到 中 国 的 成 长, 以 及 在 世 界 范 围 内 重 要 性 的 增 加 我 总 是 相 信, 如 果 你 长 期 看 多 一 个 国 家, 那 么 最 好 的 资 产 配 置 方 式, 就 是 买 入 这 个 国 家 的 股 票 也 正 是 因 为 如 此, 我, 一 个 普 通 的 不 能 再 普 通 的 投 资 者, 却 在 2015 年 6-7 月, 见 证 了 历 史 股 市 全 记 录 6 月 12 日 上 证 指 数 当 天 日 内 触 及 点, 为 本 轮 最 高 点 6 月 13 日 上 证 指 数 下 跌 2% 中 小 板 大 幅 下 跌 2.45% 创 业 板 更 是 暴 跌 5.22%, 本 轮 股 灾 正 式 宣 告 开 始 但 当 时, 恐 怕 没 有 人 能 够 想 到 如 此 之 大 的 跌 幅, 比 起 后 来 动 辄 7% 8% 的 暴 跌, 不 过 是 小 巫 见 大 巫 罢 了 6 月 16 日 继 续 暴 跌, 上 证 指 数 下 跌 3.47% 中 小 板 暴 跌 4.03% 创 业 板 下 跌 2.85% 6 月 17 日 大 盘 走 出 罕 见 的 深 V 走 势, 上 午 上 证 指 数 一 度 继 续 下 挫 超 过 2%, 到 午 盘 后 一 路 拉 升, 最 终 收 涨 2%, 盘 中 振 幅 高 达 4.43%; 中 小 板 指 数 振 幅 更 是 高 达 近 5%, 最 终 收 涨 1.38% 第 一 批 抄 底 资 金 进 场 了 在 6 月 17 日 这 天, 除 了 几 只 中 签 的 新 股 以 外, 我 清 仓 了 自 己 当 时 持 有 的 中 青 旅 乐 普 医 疗 和 天 齐 锂 业 现 在 看 来, 这 可 能 是 我 入 市 10 年 以 来, 做 过 最 明 智 的 决 定 清 仓 的 理 由, 并 不 是 我 有 多 么 高 明 的 市 场 判 断, 也 不 是 有 多 么 敏 锐 的 市 场 嗅 觉, 而 是 当 天 如 此 大 波 动 的 深 V 走 势, 让 我 切 身 的 感 觉 到, 在 这 样 一 个 市 场 中 赚 钱, 实 在 是 太 难 了 我 觉 得 投 资 如 同 开 车, 真 正 好 的 司 机, 在 大 多 数 时 间 里 应 该 把 车 都 开 的 四 平 八 稳, 而 不 - 6 -

8 是 总 在 做 惊 险 动 作 ; 不 断 上 演 惊 险 时 刻, 把 车 开 的 像 极 品 飞 车 一 样, 怕 离 出 事 故 也 就 不 远 了 6 月 18 日 市 场 大 幅 下 挫, 上 证 指 数 下 跌 3.67% 中 小 板 大 幅 下 跌 4.28% 创 业 板 更 是 暴 跌 6.33% 17 日 杀 进 去 的 抄 底 资 金, 大 部 分 被 套 当 天, 我 开 始 了 我 的 外 出 旅 行 6 月 19 日 持 续 暴 跌, 上 证 指 数 暴 跌 6.42% 中 小 板 暴 跌 5.73% 创 业 板 更 是 暴 跌 5.41% 6 月 23 日 24 日 市 场 进 入 了 两 个 交 易 日 的 短 暂 平 稳 阶 段 6 月 25 日 最 惨 烈 的 暴 跌 正 式 宣 告 开 始 : 当 天 上 证 指 数 下 跌 3.46% 中 小 板 大 幅 下 跌 4.01% 创 业 板 暴 跌 5.23% 6 月 26 日 上 证 指 数 当 天 暴 跌 7.40% 中 小 板 暴 跌 8.41% 创 业 板 暴 跌 8.91%, 世 所 罕 见 因 为 我 这 期 间 一 直 在 外 旅 行, 网 络 很 不 方 便, 每 次 都 是 到 酒 店 才 能 连 上 WIFI, 看 到 连 续 5% 以 上 的 暴 跌 让 我 都 不 敢 相 信 自 己 的 眼 睛 ; 而 26 日 这 天 大 盘 暴 跌 7% 8% 以 上, 让 我 完 全 不 明 所 以 当 天, 重 新 买 入 中 青 旅, 成 交 价 元 ( 对 应 161 亿 市 值 ); 中 青 旅 从 最 高 价 元 ( 对 应 222 亿 市 值 ) 跌 下 来, 已 经 下 跌 了 近 30%, 而 我 对 中 青 旅 的 买 入 估 值 一 直 在 亿 之 间 中 青 旅 是 我 长 期 关 注 的 公 司, 主 要 是 因 为 自 己 喜 欢 旅 行, 而 去 的 地 方 多 了, 对 各 种 景 点 的 敏 感 度 自 然 就 高 一 些 不 夸 张 地 说, 中 青 旅 旗 下 陈 向 宏 团 队 管 理 的 乌 镇 西 栅, 毫 无 疑 问 是 中 国 景 区 管 理 的 翘 楚 ( 没 有 之 一 ); 而 西 栅 景 区 在 每 年 300 多 万 人 次 旅 客 的 高 基 础 上, 还 能 保 持 30% 左 右 的 高 速 增 长, 也 印 证 了 这 点 2014 年 春, 在 去 过 试 营 业 期 间 的 古 北 水 镇 之 后, 我 就 开 始 买 入 中 青 旅, 相 比 于 乌 镇 四 下 激 烈 的 竞 争, 北 京 周 边 的 乏 善 可 陈, 让 我 特 别 看 好 古 北 水 镇 的 长 期 前 景 当 天, 中 青 旅 跌 停 收 盘, 报 元 ( 如 上 所 述, 我 当 天 买 入 价 为 元 ); 事 实 证 明 我 对 于 盘 中 买 到 最 低 点 这 个 事 情, 一 点 都 不 在 行 6 月 27 日 周 末, 央 行 意 外 公 布 降 准 降 息, 被 解 读 为 政 府 救 市 的 重 要 举 措 6 月 29 日 旅 行 结 束 回 国 周 末 降 准 降 息 消 息 让 市 场 无 悬 念 高 开, 一 批 抄 底 资 金 进 场, 但 不 久 便 大 幅 下 挫 以 上 证 指 数 为 例, 午 后 一 度 暴 跌 超 过 7.55%, 随 后 开 始 上 涨, 最 终 收 盘 下 跌 3.34%, 盘 中 振 幅 竟 高 达 10% 以 上 ; 中 小 板 盘 中 下 挫 8.4%, 收 跌 6.61%, 振 幅 超 过 10%; 创 业 板 盘 中 下 挫 近 9%, 收 跌 7.91%, 振 幅 近 10% 大 盘 指 数 当 日 振 幅 高 达 10% 恐 怕 可 以 算 是 一 大 奇 观 了, 我 们 都 成 为 亲 历 历 史 的 人 当 日 在 中 青 旅 大 幅 下 跌 后 继 续 买 入, 买 入 价 元 ( 对 应 141 亿 市 值, 已 经 进 入 150 亿 的 价 值 范 围 ); 中 青 旅 当 日 收 盘 元, 最 低 价 元 29 日 当 天, 证 监 会 称 融 资 业 务 规 模 仍 有 增 长 空 间, 并 发 文 称 回 调 过 快 不 利 于 股 市 的 平 稳 发 展 ; 证 金 公 司 罕 见 的 盘 中 答 问, 称 强 制 平 仓 规 模 很 小 6 月 30 日 在 政 府 救 市 密 集 利 好 推 动 下, 沪 指 当 天 上 演 惊 天 逆 袭, 上 午 暴 跌 5%, 午 后 在 权 重 股 拉 升 下 强 势 收 涨 5.53%, 全 天 振 幅 再 次 高 达 10% 以 上 - 7 -

9 中 小 板 和 创 业 板 亦 然, 中 小 板 收 涨 6.23%, 盘 中 振 幅 高 达 12.92%; 创 业 板 收 涨 6.28%, 盘 中 振 幅 竟 高 达 14.49% 29 日 刚 刚 感 叹 的 盘 中 振 幅 奇 观, 在 第 二 天 就 被 刷 新 了 早 盘 大 跌 时, 中 青 旅 随 大 盘 下 跌, 在 我 本 已 接 受 的 价 值 范 围 内 继 续 下 探, 因 此 继 续 买 入 ; 当 天 买 入 价 元 ( 对 应 133 亿 市 值 ), 股 价 最 低 价 元, 收 报 元 7 月 1 日 反 弹 几 乎 在 一 天 内 就 宣 告 结 束 上 证 指 数 大 跌 5.23%, 中 小 板 下 跌 3.82%, 创 业 板 下 跌 3.47% 7 月 2 日 继 续 大 幅 下 挫 上 证 指 数 盘 中 跌 破 3800 点, 收 跌 3.48%; 中 小 板 跌 幅 达 到 4.94%, 创 业 板 收 跌 3.99% 当 日 千 股 跌 停 盘 中 继 续 买 入 中 青 旅, 买 入 价 19.15( 对 应 市 值 139 亿 ) 7 月 3 日 周 五, 新 股 申 购, 市 场 进 一 步 剧 烈 震 荡 上 证 指 数 早 盘 一 度 下 跌 超 过 7%, 之 后 快 速 拉 升 收 红, 但 盘 面 太 弱, 最 终 收 跌 5.77% 中 小 板 早 盘 一 度 下 跌 超 过 7%, 午 后 翻 红 上 涨 近 3%, 最 后 收 跌 4.42%, 盘 中 振 幅 再 次 超 过 10%; 创 业 板 更 是 激 烈, 早 盘 一 度 下 跌 超 过 7%, 随 后 翻 红 上 涨 超 过 5%, 最 终 收 跌 1.66%, 盘 中 振 幅 高 达 12.47% 又 是 千 股 跌 停 这 时, 市 场 已 经 没 有 人 愿 意 入 场 了, 几 百 万 的 抛 售 就 能 把 一 个 数 百 亿 市 值 的 创 业 板 公 司 砸 到 跌 停 板 上, 真 是 世 所 罕 见 当 天, 买 入 嘉 寓 股 份, 买 入 价 8.59 元 ( 对 应 市 值 28 亿 ) 这 是 一 家 节 能 门 窗 细 分 领 域 的 龙 头 企 业,6 月 2 日 停 牌,24 日 复 牌 时 宣 布 推 出 员 工 持 股 计 划, 大 股 东 提 供 保 底 借 款 ; 而 公 司 二 股 东 因 为 不 幸 去 世, 其 配 偶 继 承 后 公 告 称 拟 半 年 内 清 仓 所 持 有 15% 的 公 司 股 份, 造 成 股 价 大 幅 下 跌 7 月 4 日 5 日 周 末, 政 府 又 开 始 组 织 救 市 了 : 包 括 第 九 次 暂 停 IPO( 居 然 连 已 申 购 款 项 都 一 律 退 回 ); 中 央 汇 金 表 示 已 买 入 ETF;21 家 证 券 公 司 联 合 出 资 1200 亿 ; 保 险 资 金 要 求 净 买 入 等 7 月 6 日 在 无 数 密 集 利 好 的 刺 激 下, 几 大 指 数 均 高 开 超 过 7%, 但 盘 面 相 当 弱, 根 本 维 持 不 住, 没 多 久 就 开 始 大 幅 下 挫 当 天, 主 力 全 力 拉 升 两 桶 油 和 银 行 股, 而 中 小 盘 的 上 千 只 股 票 上 演 了 从 涨 停 到 跌 停 的 历 史 大 戏 很 多 人 把 这 一 天, 视 为 逃 命 的 最 后 一 天 而 我 仍 然 在 买 入 当 天 买 入 华 帝 股 份 ( 买 入 价 元 ) 乐 普 医 疗 ( 买 入 价 元 ) 网 宿 科 技 ( 买 入 价 46.8 元 ), 继 续 买 入 嘉 寓 股 份 ( 两 次 买 入 价 7.78 元 7.18 元 ) 上 述 公 司 中, 除 了 嘉 寓 股 份 是 最 新 留 意 以 外, 其 余 都 是 长 期 关 注 的 公 司 这 些 公 司 在 自 己 的 行 业 中 都 是 龙 头 企 业, 每 年 保 持 了 高 速 的 增 长, 而 随 着 这 一 轮 暴 跌, 原 本 高 不 可 及 的 股 价 已 经 跌 进 了 价 值 区 间, 例 如 华 帝 股 份 的 市 值 竟 然 已 在 50 亿 以 下 7 月 7 日 在 前 一 天 大 盘 的 弱 势 下, 周 一 抢 反 弹 的 资 金 在 周 二 开 盘 后 大 幅 出 逃, 上 千 只 股 票 以 跌 停 板 开 板 大 面 积 股 票 想 尽 各 种 方 法 申 请 停 牌 自 救, 试 图 躲 过 大 跌 国 家 队 仍 然 全 力 拉 升 权 重 股, 当 天 两 桶 油 和 银 行 全 部 涨 停, 而 创 业 板 当 日 创 下 了 未 停 牌 股 票 全 部 跌 停 的 奇 迹 当 日, 继 续 买 入 中 青 旅 网 宿 科 技 中 青 旅 买 入 价 元 ( 对 应 136 亿 市 值 ), 网 宿 科 - 8 -

10 技 两 次 买 入 价 分 别 为 和 然 而, 当 天 中 青 旅 以 跌 停 收 盘, 网 宿 科 技 以 跌 停 收 盘, 再 次 证 明 我 在 买 入 当 天 最 低 价 这 件 事 上, 做 的 有 多 么 差 7 月 8 日 虽 然 盘 前 已 经 有 国 家 队 将 买 入 中 小 市 值 股 票 的 消 息, 但 连 续 的 暴 跌 使 得 平 仓 盘 从 一 开 盘 就 不 计 成 本 的 抛 出 有 更 多 的 公 司 选 择 了 停 牌 自 救, 而 剩 下 的 超 过 千 只 股 票 就 都 被 封 死 在 跌 停 板 上 彼 得 - 林 奇 曾 说, 不 计 成 本 抛 售 的 恐 慌 盘, 造 就 了 千 载 难 逢 的 买 入 时 机 因 此 在 当 日 开 盘 后, 下 单 以 跌 停 板 价 格 买 入 中 青 旅 (16.57 元, 对 应 120 亿 市 值 ) 和 华 帝 股 份 (11.75 元, 对 应 42 亿 市 值 ) 当 日, 很 多 中 小 盘 股 票 实 现 了 从 跌 停 到 涨 停 的 大 逆 转, 不 光 是 传 说 中 的 国 家 队, 许 多 公 司 的 大 股 东 自 身 也 开 始 买 入 股 票 但 非 常 令 人 遗 憾 的 是, 证 监 会 当 日 竟 下 发 公 告, 在 6 个 月 内 不 允 许 上 市 公 司 主 要 股 东 董 监 高 通 过 二 级 市 场 出 售 股 票 至 此, 行 政 管 制 已 经 到 了 令 人 发 指 的 地 步 7 月 9 日 报 复 性 上 涨, 集 体 涨 停 7 月 10 日 中 小 盘 股 早 盘 就 集 体 涨 停 之 后, 因 停 牌 股 票 太 多, 资 金 无 处 可 去, 所 以 午 盘 后 资 金 只 好 重 新 拉 升 石 油 银 行 等 蓝 筹 股 关 于 后 市 坦 率 的 讲, 在 预 测 市 场 这 件 事 情 上, 我 毫 不 擅 长 我 所 做 的, 不 过 是 将 部 分 资 产 配 置 在 证 券 市 场 上, 因 为 无 论 是 历 史 经 验 还 是 投 资 大 师 们 的 建 议, 长 期 资 产 配 置 于 股 票 仍 是 抵 御 通 胀 的 最 有 效 途 径 我 学 习 并 试 图 了 解 上 市 公 司 的 一 切, 从 业 务 产 品 成 长 性 股 东 现 金 到 老 板 八 卦 我 选 择 那 些 我 熟 悉 并 自 认 为 有 能 力 判 断 的 公 司, 在 我 认 为 合 理 的 价 格 买 入, 同 时 做 好 了 长 期 持 有 以 及 在 发 生 股 灾 时 加 大 买 入 的 准 备 除 非 基 本 面 恶 化 或 价 格 涨 幅 离 谱, 否 则 我 不 想 卖 出 因 此, 我 完 全 不 知 道 后 市 究 竟 会 如 何, 是 不 是 暴 跌 之 后, 刚 刚 被 强 平 的 杠 杆 资 金 又 会 肆 无 忌 惮 的 杀 进 来 造 成 新 一 轮 的 暴 涨 ; 说 实 话, 我 不 希 望 这 样 的 情 形 发 生, 因 为 到 时 我 可 能 又 会 选 择 卖 出 股 票, 而 实 际 上 我 却 更 乐 意 长 期 持 有 它 们 而, 如 果 股 价 继 续 暴 跌 的 话, 我 会 买 入 更 多 关 于 救 市 我 旗 帜 鲜 明 的 反 对 一 切 救 市 行 为, 而 不 仅 仅 是 因 为 这 些 行 为 愚 蠢 我 们 对 证 券 市 场 的 管 制 才 造 就 了 今 天 的 非 市 场 化 局 面 以 IPO 的 发 行 管 制 为 例, 在 正 常 市 场 下, 公 司 选 择 在 市 场 最 好, 认 购 最 踊 跃 时 IPO 上 市 融 资, 而 当 市 场 低 落 无 人 认 购, 或 难 以 取 得 理 想 发 行 价 格 时, 公 司 自 己 便 会 考 虑 暂 缓 IPO, 根 本 无 需 哪 个 监 管 者 自 以 为 是 的 去 叫 停 而 通 过 管 制 发 行 价 格, 让 公 司 在 IPO 中 获 得 远 低 于 市 场 估 值 的 融 资 额, 并 通 过 上 市 后 连 续 拉 涨 停 的 方 式 送 钱 给 打 新 的 投 机 资 本, 这 种 所 谓 的 改 革 根 本 就 让 人 不 明 所 以 这 一 轮 暴 跌 中, 种 种 的 救 市 行 为 已 反 映 出 监 管 者 的 无 知 与 妄 为, 认 为 一 切 都 在 自 己 的 掌 控 之 中, 并 有 权 动 用 一 些 手 段, 比 如 肆 意 解 释 证 券 法 暂 停 IPO 甚 至 退 还 已 申 购 款 项 限 制 正 常 的 做 空 操 作 限 制 股 东 处 分 财 产 权 ( 甚 至 从 其 口 袋 中 抢 钱 要 求 买 入 ) 强 制 要 求 公 司 回 购, 甚 至 强 制 要 求 公 司 发 布 利 好 消 息 我 极 为 担 心, 股 市 如 果 恢 复 上 涨, 这 种 上 涨 将 反 过 - 9 -

11 来 促 使 监 管 者 更 加 强 化 其 肆 意 妄 为 的 监 管 自 信 我 们 总 是 在 说 要 和 国 际 接 轨, 但 仅 就 资 本 市 场 而 言, 我 所 接 触 的 外 国 投 资 者 ( 其 因 战 略 投 资 国 内 企 业 而 涉 及 IPO 事 宜, 其 中 不 乏 一 些 知 名 的 银 行 机 构 ), 他 们 根 本 无 法 理 解 为 什 么 IPO 时 要 限 制 发 行 价 格, 无 法 理 解 在 IPO 时, 为 什 么 他 们 作 为 股 东 会 被 要 求 作 出 一 堆 诸 如 低 于 发 行 价 不 得 减 持 的 承 诺 而 这 次, 外 国 投 资 者 在 见 识 到 我 们 的 救 市 举 措 之 后, 更 会 像 看 待 疯 子 一 样 看 待 我 们 从 结 果 来 看, 这 一 轮 救 市 显 著 放 大 和 加 剧 了 市 场 的 剧 烈 波 动 因 为 每 一 道 救 市 金 牌 出 来, 就 会 有 投 机 资 本 压 赌 政 策 杀 进 去 抄 底, 这 些 赌 注 在 见 势 不 好 之 后 会 迅 速 撤 离, 从 而 使 得 每 次 反 弹 都 变 得 微 弱 无 力 本 来 涨 跌 停 板 的 设 置 就 会 放 大 情 绪 和 波 动 ( 而 不 是 像 监 管 者 想 象 的 那 样, 减 小 波 动 ), 再 加 上 这 种 救 市, 无 异 于 火 上 浇 油 结 语 在 这 段 日 子 里, 我 们 都 不 断 感 受 着 人 性 起 伏, 开 盘 时 是 在 股 市 中, 收 盘 后 是 在 微 信 群 里... 大 家 发 出 来 各 种 声 音, 流 传 着 各 种 消 息, 而 手 机 传 播 的 便 利 则 将 这 种 人 性 剧 烈 放 大 着 我 们 恐 怕 不 仅 是 正 在 经 历 第 一 个 属 于 杠 杆 的 牛 / 熊 市, 也 正 在 经 历 第 一 个 属 于 移 动 互 联 网 的 牛 / 熊 市 作 为 一 个 投 资 者, 我 憎 恶 使 用 炒 股 这 个 词, 但 在 A 股 这 样 一 个 证 券 非 市 场, 我 想, 我 恐 怕 是 离 不 开 它 了... 仅 以 此 文, 纪 念 2015 初 夏 故 事 2:850 万 融 资 强 平, 一 个 中 产 几 十 年 财 富 的 覆 灭 作 者 : 文 章 来 自 于 网 络 我 使 用 正 常 的 券 商 融 资 融 券 业 务,1 配 1,850 万 本 金 配 有 850 万 融 资 额 度, 实 际 使 用 了 740 万 配 资, 原 先 一 直 是 一 个 坚 定 的 中 长 线 价 值 投 资 者, 一 个 股 经 常 放 1 年 2 年 甚 至 3 年, 从 来 不 用 融 资 业 务, 直 到 2014 年 12 月 券 商 推 荐, 最 后 抱 着 尝 试 的 心 态 使 用 了 融 资 业 务, 从 使 用 融 资 业 务 到 被 平 仓, 没 有 换 过 持 有 的 4 个 股 票,4 个 股 票 3 个 二 线 蓝 筹 1 个 中 小 板, 符 合 价 值 投 资 的 理 念 6 月 12 日,5166 点 收 盘, 之 后 看 到 证 监 会 对 券 商 的 内 部 通 告, 暂 停 场 外 配 资 新 端 口 的 接 入, 并 且 要 求 券 商 开 始 清 理 场 外 配 资, 当 时 没 在 意, 因 为 自 己 经 常 持 股 1 到 2 年, 指 数 在 4000 点 的 时 候 新 华 社 等 官 方 权 威 媒 体 宣 传 为 牛 市 新 起 点 ( 需 要 特 别 指 出 的 是, 在 这 波 股 灾 中 大 放 光 芒 的 上 证 50 和 中 证 500 期 指 是 在 2015 年 4 月 16 日 上 市 的 ), 也 抱 着 对 新 一 届 政 府 的 完 全 信 任 和 支 持, 相 信 中 国 梦 一 定 会 实 现,70 后 的 我 和 身 边 的 一 大 批 朋 友 都 选 择 了 坚 守, 而 很 多 金 融 圈 内 比 较 顶 尖 的 朋 友 都 选 择 了 离 场 待 回 调 6 月 15 日 周 一 开 市, 指 数 下 跌 103 点, 跌 幅 2%, 正 常 调 整 开 始 6 月 16 日 周 二, 指 数 下 跌 175 点, 跌 幅 3.47%, 比 较 强 烈 的 调 整 日 6 月 17 日 周 三, 指 数 反 弹 80 点, 涨 幅 1.65%, 正 常 反 弹 6 月 18 日 周 四, 指 数 下 跌 182 点, 跌 幅 3.67%, 指 数 报 收 4785 点, 在 可 接 受 范 围 之 内, 因 为 前 期 上 涨 过 快 6 月 19 日 周 五, 第 一 次 暴 跌, 指 数 下 跌 307 点, 跌 幅 6.42%, 指 数 报 收 4478 点, 出 乎

12 大 部 分 人 之 意 料, 各 大 媒 体 舆 论 开 始 聚 焦 股 市 关 注 的 巨 幅 波 动 6 月 22 日 端 午 节 休 市, 真 正 的 故 事 开 始 了 6 月 23 日 周 二, 反 弹 98 点, 涨 幅 2.19%, 很 多 前 期 出 货 的 朋 友 开 始 进 场 6 月 24 日 周 三, 涨 113 点, 涨 幅 2.48%, 收 在 全 天 最 高 点 4690 点, 一 切 都 以 市 场 的 正 常 轨 迹 在 走 6 月 25 日 周 四, 跌 162 点, 跌 幅 3.46%, 大 面 积 股 票 暴 跌, 意 料 之 外 又 是 意 料 之 中, 很 多 朋 友 短 线 离 场 6 月 26 日 周 五, 跌 334 点, 跌 幅 7.4%, 报 收 4192 点, 创 业 板 暴 跌 9%,2000 多 只 股 票 跌 停, 短 期 调 整 近 1000 点, 身 边 的 朋 友 ( 都 是 起 码 身 家 在 千 万 以 上, 在 各 自 领 域 属 于 中 流 砥 柱 型 中 坚 力 量, 对 国 家 富 强 抱 着 坚 定 信 念 的 中 产 阶 级, 包 括 金 融 圈 较 顶 层 的 人 士, 而 且 数 量 不 少 ) 都 意 识 到 有 点 不 对, 准 备 离 场 了, 包 括 我 自 己 6 月 27 日 28 日 周 六 : 央 行 降 息 0.25 个 百 分 点, 同 时 定 向 降 准 6 月 29 日 周 一 开 市 : 在 双 降 利 好 刺 激 下, 沪 深 两 市 高 开 低 走, 权 重 股 跳 水, 题 材 股 掀 跌 停 潮, 沪 指 盘 中 连 破 4200 点 4100 点 4000 点 3900 点, 报 收 4053 点 午 后 一 点 半 左 右 沪 指 探 底 回 升 跌 幅 收 窄, 全 天 盘 中 巨 震 10.07%, 沪 深 两 市 逾 1500 股 跌 停 沪 指 自 本 轮 新 高 点 调 整 以 来,10 个 交 易 日 跌 逾 千 点, 跌 幅 达 20%, 基 本 达 到 牛 熊 边 界 线, 救 市 呼 声 开 始 高 涨 当 天 消 息 : 1 证 监 会 紧 急 发 布 : 融 资 业 务 规 模 仍 有 增 长 空 间 ( 在 这 之 前 很 多 朋 友 根 本 不 用 融 资 业 务, 都 是 在 券 商 的 不 断 电 话 宣 传 业 务 宣 传 和 舆 论 的 不 断 引 导 下, 才 使 用 融 资 业 务, 而 且 我 身 边 的 朋 友 大 部 分 用 的 是 券 商 的 融 资 业 务, 杠 杆 使 用 一 般 都 在 0.5%-1% 之 间 ) 2 中 国 证 券 金 融 公 司 罕 见 盘 中 答 问 : 强 制 平 仓 规 模 很 小 3 养 老 金 投 资 办 法 征 求 意 见 : 投 资 股 票 比 例 不 超 30% 4 证 监 会 发 文, 回 调 过 快 不 利 于 股 市 的 平 稳 健 康 发 展 6 月 30 日 周 二 : 在 密 集 利 好 推 动 下, 沪 指 当 日 上 演 惊 天 逆 袭 早 盘 沪 指 小 幅 反 弹 后, 再 次 暴 跌, 一 度 跌 破 3900 点, 临 近 收 盘, 权 重 股 集 体 拉 升, 大 盘 随 后 强 力 反 转, 沪 指 最 终 飙 涨 5% 站 上 4200 点, 创 业 板 表 现 相 对 较 强 涨 超 6%, 沪 深 两 市 近 300 只 个 股 涨 停 当 天 几 乎 所 有 身 边 朋 友 和 金 融 圈 内 朋 友 抄 底 进 入 当 天 消 息 : 1 基 金 业 协 会 倡 议 : 不 要 盲 目 踩 踏 2 证 券 业 协 会 就 场 外 配 资 情 况 答 问 : 强 制 平 仓 影 响 小 3 养 老 基 金 入 市 投 资 比 例 初 步 划 定 30% 7 月 1 日 周 三 ( 的 生 日 ): 没 有 出 现 投 资 者 期 盼 的 连 续 升 势, 大 盘 杀 了 个 回 马 * 上 证 指 数 收 盘 点, 大 跌 5.23%; 深 证 成 指 收 盘 点, 大 跌 4.79% 1300 只 左 右 个 股 跌 停, 很 多 股 票 创 出 本 轮 调 整 以 来 的 收 盘 新 低 当 天 消 息 : 1 中 金 所 称 QFII 与 RQFII 做 空 A 股 传 闻 不 实 2 证 监 会 进 一 步 拓 宽 券 商 融 资 渠 道 3 两 融 允 许 展 期, 担 保 物 违 约 可 不 强 平 4 沪 深 交 易 所 调 降 交 易 结 算 费 用 三 成 7 月 2 日 周 四 : 午 后 股 指 连 续 下 挫 失 守 3800 点, 随 后 在 石 化 双 雄 等 权 重 股 拉 升 的 带 动 下, 沪 指 最 终 报 点, 跌 幅 3.48%, 沪 深 两 市 1000 余 只 个 股 跌 停 当 天 消 息 : 1 证 监 会 对 涉 嫌 市 场 操 纵 行 为 进 行 专 项 核 查

13 2 李 克 强 表 示, 培 育 公 开 透 明 长 期 稳 定 健 康 发 展 的 资 本 市 场 7 月 3 日 周 五 : 又 是 千 股 跌 停, 沪 指 盘 中 最 低 达 点 再 创 本 轮 调 整 新 低, 最 低 时 跌 逾 7%, 沪 指 最 终 大 跌 5.77% 问 几 个 券 商 和 金 融 圈 的 高 层 兄 弟, 打 击 配 资 盘, 场 外 配 资 基 本 全 部 爆 仓, 伞 形 信 托 也 有 大 部 分 爆 仓, 正 常 融 资 融 券 业 务 已 经 有 爆 仓 强 平 发 生, 而 且 数 量 不 小, 快 到 平 仓 线 的 数 量 已 经 极 具 增 加, 周 末 会 有 重 磅 消 息, 不 然 将 引 发 真 正 的 系 统 性 风 险, 所 以 结 论 是 调 整 完 成, 国 家 必 将 强 势 出 手 当 天 消 息 : 1 四 大 蓝 筹 ETF 四 天 遭 净 申 购 395 亿 元, 汇 金 出 手 护 盘 已 获 确 认 2 证 监 会 表 示, 将 相 应 减 少 IPO 发 行 家 数 和 筹 资 金 额 3 证 金 公 司 将 大 幅 增 资 扩 股, 维 护 资 本 市 场 稳 定 4 QFII 额 度 将 从 800 亿 美 元 增 加 到 1500 亿 美 元 5 严 打 造 谣 传 谣 行 为 已 集 中 部 署 三 起 案 件 6 中 金 所 研 究 决 定, 按 委 托 量 差 异 化 收 取 交 易 费 用, 严 打 蓄 意 做 空 7 月 4 日 5 日 周 六 ( 克 强 总 理 回 国 主 持 救 市 ) 自 6 月 15 以 来, 短 短 14 个 交 易 日, 上 证 指 数 暴 跌 达 28.64%, 深 证 成 指 与 创 业 板 指 更 是 同 期 暴 跌 达 32.34% 与 33.19% 券 商 老 总 ( 包 括 自 己 的 几 个 兄 弟 ) 赴 京 共 商 救 市 策 略, 带 上 了 券 商 融 资 融 券 平 仓 线 股 票 质 押 平 仓 线 等 机 密 数 据 1 21 家 证 券 公 司 出 资 不 低 于 1200 亿 元 投 资 蓝 筹 股 ETF 2 IPO 暂 停 3 央 行 将 协 助 通 过 多 种 形 式 给 予 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 流 动 性 支 持 4 险 资 每 天 要 净 买 入, 蓝 筹 股 将 持 续 看 好 5 25 家 公 募 基 金 联 合 倡 议 书 6 中 金 所 对 交 易 股 指 期 货 合 约 特 别 是 中 证 500 股 指 期 货 合 约 的 部 分 账 户 采 取 了 限 制 开 仓 等 监 管 措 施, 对 恶 意 做 空 利 用 股 指 期 货 进 行 跨 期 现 市 场 操 纵 等 违 法 行 为, 一 经 查 实, 将 依 法 予 以 严 惩 7 上 交 所 和 深 交 所 共 28 家 即 将 上 市 的 企 业 同 时 发 布 暂 缓 IPO, 其 中 已 经 进 行 了 投 资 者 申 购 的 10 家 企 业, 网 上 申 购 资 金 7 月 6 日 解 冻, 网 下 申 购 资 金 7 月 6 日 退 回 8 中 央 汇 金 公 司 公 告 称, 已 于 近 期 在 二 级 市 场 买 入 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金 (ETF), 并 将 继 续 相 关 市 场 操 作 这 是 汇 金 公 司 成 立 以 来 第 六 次 在 二 级 市 场 进 行 增 持 兄 弟 们 一 致 看 法, 国 家 动 真 格 的 了, 中 国 梦 是 不 可 阻 挡 的, 改 革 之 路 是 坚 定 不 移 的 最 精 彩 的 结 局 开 始 了 7 月 6 日 周 一 开 市 : 沪 指 开 盘 上 涨 7.82% 报 点, 深 成 指 开 盘 上 涨 7.30% 报 点, 中 小 板 指 高 开 7.34%, 创 业 板 指 高 开 7.31% 集 合 竞 价 阶 段 两 市 超 过 1500 只 个 股 涨 停 都 认 为 今 天 总 算 可 以 稳 住 了 收 盘, 上 千 只 股 票 从 开 盘 涨 停 到 收 盘 跌 停, 指 数 上 涨 点, 报 收 点, 涨 幅 2.41%, 历 史 性 的 一 天, 朋 友 们 都 说 不 可 思 议, 谁 也 不 曾 想 到 这 是 逃 命 的 最 后 一 天 7 月 7 日 周 二 : 开 盘 千 只 以 上 股 票 跌 停, 收 盘 沪 指 报 点, 跌 点, 跌 幅 1.29%, 深 成 指 报 点, 跌 点, 跌 幅 5.80%, 创 业 板 报 点, 跌 点, 跌 幅 5.69%( 因 为 停 牌 加 数 过 多, 所 以 这 个 跌 幅 基 本 就 是 全 部 跌 停 ) 两 市 共 有 84 家 个 股 上 涨 ( 石 油 银 行 基 本 全 部 涨 停 ),1931 家 下 跌, 涨 跌 比 为 1:20 非 ST 类 涨 停 个 股 27 家, 跌 停 个 股 超 1700 家 流 动 性 丧 失, 晚 上 与 好 多 个 兄 弟 沟 通, 券 商 融 资 盘 已 经 强 平 很 多 很 多, 已 经 失 控, 大 股 东 股 权 质 押 类 到 达 平 仓 线 已 经 占 比 20%, 金 融 体 系 即 将 奔 溃

14 7 月 8 日 周 三 :( 收 网 日 ) 当 天 消 息 : 1 保 监 会 放 宽 了 保 险 资 金 投 资 蓝 筹 股 票 监 管 比 例, 比 例 上 限 由 5% 调 整 为 10%; 投 资 权 益 类 资 产 达 到 30% 比 例 上 限 的, 可 进 一 步 增 持 蓝 筹 股 票 2 中 金 所 大 幅 提 高 中 证 500 股 指 期 货 交 易 保 证 金 7 月 8 日 起, 中 证 500 股 指 期 货 各 合 约 的 卖 出 持 仓 交 易 保 证 金, 由 目 前 合 约 价 值 的 10% 提 高 到 20%( 套 期 保 值 持 仓 除 外 ) 7 月 9 日 起, 中 证 500 股 指 期 货 各 合 约 的 卖 出 持 仓 交 易 保 证 金 进 一 步 提 高 到 合 约 价 值 的 30% ( 套 期 保 值 持 仓 除 外 ) 3 证 监 会 新 闻 发 言 人 邓 舸 8 日 表 示, 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 将 在 继 续 维 护 蓝 筹 股 稳 定 的 同 时, 加 大 对 中 小 市 值 股 票 的 购 买 力 度, 缓 解 市 场 流 动 性 紧 张 状 况 大 幅 低 开, 上 证 综 指 跌 6.97%, 跌 点, 报 点 深 证 成 指 跌 4.44%, 下 跌 点, 报 点 创 业 板 指 跌 2.01%, 报 点 两 市 仅 有 7 只 股 票 上 涨, 广 利 科 技 万 福 生 物 蓝 晓 科 技 3 只 股 票 涨 停 马 钢 股 份 东 北 电 气 栖 霞 建 设 等 逾 1300 只 股 跌 停, 另 有 1400 多 家 上 市 公 司 停 牌, 超 过 A 股 总 数 一 半 ( 绝 对 奇 迹 ) 上 午 开 盘 9 点 30 分 整, 手 机 收 到 2 条 短 信, 内 容 为 : 尊 敬 的 *** 先 生 : 截 止 今 日 ( 应 该 是 时 间 9 点 29 分 40 秒 ), 您 信 用 账 户 的 维 持 担 保 比 例 为 113%, 已 低 于 即 时 平 仓 线 120%, 平 仓 至 维 持 担 保 比 例 上 升 至 150% 连 接 以 上 2 条 信 息 的 第 三 条 信 息 在 晚 上 21: 07 分 收 到 如 果 盘 中 维 持 担 保 比 例 低 于 平 仓 线, 也 会 触 发 强 制 平 仓, 开 盘 全 跌 停 意 味 着 昨 天 收 盘 在 1.33 警 戒 线 以 内 的 开 盘 全 部 到 强 平 线 1.2 以 下, 也 就 是 意 味 着 他 们 的 账 户 自 己 都 不 能 操 作, 系 统 自 动 排 队 强 平 ( 而 在 这 之 前 几 天, 我 再 三 和 券 商 老 总 确 认 如 果 到 强 平 线 以 下, 怎 么 处 理, 他 们 给 出 的 确 认 答 复 是 先 通 知 客 户, 然 后 给 时 间 补 保 证 金, 一 般 上 午 达 到 强 平 线 是 上 午 收 盘 前 补, 下 午 达 到 强 平 线 是 2 点 30 之 前 补, 如 果 收 盘 达 到 强 平 线 是 第 二 天 开 盘 前 补, 今 天 突 然 变 成 了 系 统 自 动 强 平, 当 时 是 再 三 再 三 确 认 的, 所 以 特 地 筹 集 了 100 万 资 金 准 备 应 对 今 天 的 强 平 ), 特 别 指 出 一 条, 昨 天 下 午 安 全 局 内 部 会 议, 已 经 把 金 融 市 场 列 入 国 家 安 全 层 面 的 戒 备, 国 家 安 全 机 器 开 动 9 点 30 分 正 式 开 盘, 慢 慢 的, 无 数 股 票 有 天 量 的 买 单, 国 家 队 毫 无 保 留 的 出 手 了, 好 多 好 多 股 票 出 现 了 巨 量 的 成 批 的 买 盘 挂 单, 大 部 分 股 票 股 价 从 跌 停 打 开 慢 慢 回 升, 但 是 我 们 已 经 失 去 了 操 作 账 户 的 权 利 ( 据 内 部 数 据 了 解, 券 商 正 常 融 资 客 户 有 天 量 的 都 在 这 中 间, 我 113% 的 担 保 比 系 统 自 动 平 仓 竟 然 排 队 排 了 一 个 小 时 才 轮 到, 这 该 有 多 少 账 户 被 强 平 啊?), 账 户 全 部 被 锁, 悲 哀 的 我 10:30 分, 排 队 到 我 了, 系 统 强 平, 而 在 这 期 间 一 直 在 安 排 银 行 转 账 准 备 好 的 资 金,10 点 38 分,100 万 保 证 金 到 账, 但 是 仓 已 经 平 掉, 失 落, 真 正 的 地 板 价 筹 码 被 国 家 队 拿 走 了 下 午 开 始, 奇 怪 的 买 单 出 现,2540( 东 港 股 份 ) 一 笔, 特 定 的 间 隔 时 间 特 定 的 买 单,3 个 多 亿 的 跌 停 卖 单 被 打 开, 这 样 的 情 况 在 无 数 个 股 票 上 发 生, 又 是 一 个 奇 迹 可 是 这 一 切 已 经 与 我 无 关, 因 为 10 多 年 的 积 累, 今 天 全 部 没 有 了, 一 个 深 信 祖 国 会 强 大 的 中 产 阶 级 被 消 灭 了, 确 切 的 说, 不 是 一 个, 而 是 一 批, 因 为 我 身 边 几 乎 所 有 的 正 常 融 资 朋 友 都 被 强 平 了, 最 晚 的 都 是 今 天 被 强 平 的, 之 前 准 备 的 所 有 一 切 都 没 有 用, 因 为 今 天 的 强 平 是 出 乎 意 料 的, 像 我 准 备 了 保 证 金 的 都 来 不 及, 只 差 10 分 钟, 还 有 一 批 是 上 周 被 强 平 的, 身 边 的 朋 友 输 的 少 的 大 概 万, 多 的 大 概 万, 平 均 人 均 损 失 1500 万 左 右, 最 多 一 个 朋 友 损 失 1 个 多 亿, 好 多 人 房 子 卖 了, 我 们 这 批 70 后 的 中 产 阶 级, 基 本 都 把 10 年 的 奋 斗 输 给 了 这 次 的 股 灾 一 个 用 奇 迹 来 形 容 的 股 灾 一 个 一 度 我 们 以 为 政 府 每 次 出 的 政 策 为 什 么 这 么 后 知 后 觉, 利 好 不 对 症 下 药 的 股 灾 一 个 每 次 想 离 场 政 府 却 立 刻 出 重 磅 利 好 让 我 们 觉 得 救 市 有 希 望 的 股 灾

15 一 个 最 后 结 局 不 是 我 们 可 控, 就 算 有 所 准 备 最 后 也 措 手 不 及 被 强 平 的 股 灾 一 个 奋 斗 10 年 的 中 产 阶 级 资 产 完 全 损 失 的 股 灾 一 个 让 一 代 人 都 失 去 了 中 国 梦 的 股 灾 一 个 从 局 内 人 变 身 局 外 人 后 才 看 清 楚 本 质 的 股 灾 经 历 了 所 有 细 节 的 我 总 算 明 白 了, 国 家 需 要 富 强, 遗 留 问 题 需 要 解 决, 一 切 的 一 切 需 要 流 动 性, 需 要 钱, 中 产 阶 级 的 财 富 可 以 解 决 这 一 切, 而 他 们 也 不 会 为 了 失 去 这 些 而 影 响 社 会 的 稳 定, 所 以 结 束 了, 无 数 个 兄 弟 痛 哭, 不 是 哭 输 了, 而 是 哭 自 己 的 信 仰 一 夜 间 没 了, 梦, 破 碎 了, 梦, 该 醒 了, 今 天 对 我 们 这 批 兄 弟 而 言, 是 历 史 性 的 一 天, 它 泯 灭 了 我 们 几 十 年 建 立 起 来 的 财 富, 它 改 变 了 我 们 几 十 年 建 立 起 来 的 信 仰, 中 国 梦, 对 我 们 而 言, 真 的 只 是 梦 从 不 懂 融 资, 到 被 市 场 引 导 进 券 商 最 安 全 的 融 资, 到 坚 信 政 府 的 力 量, 到 市 场 流 动 性 的 缺 失, 再 到 最 后 的 非 主 动 性 系 统 平 仓, 中 间 经 历 了 太 多 心 态 的 变 化, 由 于 特 殊 原 因, 很 多 兄 弟 内 部 的 交 流 细 节 不 便 透 露, 正 是 由 于 这 些 信 息, 才 坚 守 到 了 今 天, 而 且, 绝 对 是 非 常 内 部 的 自 己 参 与 的 各 项 会 议 指 令 信 息, 这 些 信 息 贯 穿 了 整 个 股 灾, 形 成 了 我 们 这 批 人 对 市 场 的 坚 定 信 仰, 也 造 成 了 最 后 身 边 的 体 系 内 老 总 私 募 金 融 大 鳄 政 府 高 官 民 营 企 业 老 板 等 等 一 大 群 坚 定 的 伙 伴 坚 守 到 了 最 后, 为 祖 国 未 来 的 强 大 奉 献 了 自 己 微 的 10 多 年 积 累 的 财 产 力 量, 可 悲 可 叹, 坚 信 我 们 这 样 一 批 依 靠 自 身 发 展 壮 大 的 群 体 不 会 就 此 倒 下, 但 是, 凤 凰 涅 槃 的 我 们, 信 仰 的, 可 能 将 不 再 是 中 国 梦! 2015 年 7 月 8 日 夜 附 : 媒 体 报 道 : 上 海 富 豪 倒 在 反 弹 前,10 年 积 蓄 近 800 万 一 朝 输 光 作 者 : 文 章 来 自 中 国 青 年 报 2015 年 夏 天, 中 国 股 市 如 同 搭 乘 过 山 车 一 般, 攀 上 鲜 红 的 暴 涨, 又 冲 向 暗 绿 的 暴 跌, 人 人 称 之 为 疯 牛 7 月 上 旬, 大 盘 硬 生 生 从 绿 色 的 深 渊 中 拉 起, 一 场 不 见 硝 烟 的 金 融 战 暂 告 停 歇 这 场 股 市 震 荡 也 是 投 资 者 与 自 我 的 大 战 7 月 8 日, 一 再 期 望 撑 下 去 的 融 资 客 范 伟 勇 弹 尽 粮 绝, 不 得 不 接 受 强 制 平 仓 的 结 果 有 人 骂 他 活 该, 有 人 为 他 惋 惜, 也 有 人 和 他 一 样,10 年 积 累, 一 朝 输 尽 当 暗 绿 的 跌 落 停 息, 红 色 的 曙 光 初 露 时, 有 人 叹 息 : 这 些 渴 望 更 多 财 富 的 人 已 倒 在 黎 明 前 强 制 平 仓 前, 券 商 发 给 范 伟 勇 的 短 信 截 图 范 伟 勇 盯 着 电 脑 屏 幕, 心 砰 砰 直 跳 忽 然, 他 眼 前 的 数 字, 从 749 万, 变 成 了 80 万 完 了, 全 完 了 他 喃 喃 道 7 月 8 日 上 午 10 点 30 分, 上 证 指 数 暴 跌 点, 这 位 使 用 1 1 融 资 杠 杆 的 股 票 投 资 人 持 有 的 股 票 全 部 跌 停, 他 的 账 户 维 持 担 保 比 例 低 于 临 时 平 仓 线, 被 券 商 强 制 平 仓, 偿 还 融 资 本 息 仅 仅 8 分 钟 后, 他 用 于 补 充 保 证 金 的 100 万 元 现 金 到 账, 为 时 已 晚 因 为 触 及 强 平 线 的 账 户 太 多, 范 伟 勇 开 户 的 证 券 公 司 不 得 不 使 用 电 脑 系 统, 自 动 排 队 强 平 这 意 味 着, 没 有 商 量 的 余 地 同 一 天, 范 伟 勇 身 边 不 少 使 用 券 商 融 资 融 券 业 务 投 资 股 票 的 朋 友 都 遭 遇 了 强 平, 大 盘 收 报 3507 点, 较 6 月 12 日 5166 的 高 点 重 挫 1600 多 点

16 7 月 9 日, 上 证 指 数 连 破 关 卡, 大 涨 5.76%, 收 盘 时 千 股 涨 停 至 此, 一 场 看 不 见 硝 烟 的 金 融 大 战 暂 告 停 歇 范 伟 勇 此 前 的 两 支 重 仓 股 都 在 这 天 的 逆 袭 中 涨 停 这 跟 我 已 经 没 什 么 关 系 了 7 月 11 日 的 生 日 宴 上, 这 个 刚 满 36 岁 的 男 人 拥 抱 着 一 双 儿 女, 享 受 着 亲 友 们 的 祝 福, 开 始 平 静 下 来, 愿 赌 服 输 被 强 平 的 当 晚, 他 和 朋 友 们 曾 计 算 过, 在 这 场 股 市 震 荡 中, 十 几 个 人 亏 损 总 计 超 过 一 亿 元 人 民 币 在 电 话 里 痛 哭 后, 范 伟 勇 把 自 己 的 经 历 写 下 来, 发 到 微 信 群 和 天 涯 论 坛 中 仅 仅 24 小 时 后, 就 有 超 过 百 万 人 次 浏 览 转 发 这 篇 文 章 有 人 骂 他 : 活 该, 谁 让 你 加 杠 杆! 有 人 温 和 地 批 评 道 : 适 时 的 撤 退, 比 顽 固 的 坚 守 更 具 智 慧 晚 了 10 分 钟, 输 了 10 年 范 伟 勇 在 微 信 朋 友 圈 里 写 道, 他 损 失 了 850 万 元 现 金, 这 笔 钱 是 他 打 拼 10 年 的 积 累 上 证 指 数 在 他 离 家 的 3 个 月 里, 大 涨 近 50%, 直 逼 5000 点 5 月 26 日, 范 伟 勇 带 着 被 阳 光 晒 黑 的 皮 肤 回 到 上 海 这 位 资 产 管 理 公 司 老 板 刚 刚 结 束 为 期 86 天 的 环 球 旅 行, 乘 坐 的 是 欧 洲 最 大 邮 轮 公 司 旗 下 的 大 西 洋 号 这 是 第 一 艘 从 中 国 港 口 出 发 的 环 球 邮 轮, 跨 越 三 大 洋 五 大 洲, 途 经 18 个 国 家 和 地 区, 抵 达 28 个 目 的 地 范 伟 勇 为 全 家 8 口 人 支 付 的 旅 费, 是 150 万 元 人 民 币 我 想 给 家 人 好 的 生 活 他 淡 淡 地 说, 这 钱 花 得 值 到 家 的 第 二 天, 范 伟 勇 就 被 一 群 激 动 的 朋 友 拉 到 了 茶 室 里 老 范, 你 走 了 3 个 月, 中 国 发 生 了 翻 天 覆 地 的 变 化! 朋 友 说 这 时, 手 机 一 直 处 于 无 网 络 状 态 下 的 范 伟 勇 才 得 知, 上 证 指 数 在 他 离 家 的 日 子 里, 大 涨 近 50%, 直 逼 5000 点, 创 业 板 指 数 眼 看 翻 倍, 两 市 几 乎 所 有 个 股 股 价 都 在 飙 升, 他 的 两 支 重 仓 股 有 接 近 5 成 收 益 你 看 我 买 的 这 个, 今 天 涨 停 了! 你 再 看 这 个, 明 天 还 会 涨 停 的! 朋 友 的 手 指 不 断 划 过 电 脑 屏 幕, 表 示 资 产 翻 倍 了, 并 提 出 倡 议, 以 老 范 为 中 心, 大 干 一 番 范 伟 勇 自 认 为 不 是 个 冒 进 的 投 机 者 今 年 之 前, 他 从 未 使 用 过 杠 杆 进 行 股 票 投 资, 买 的 个 股 也 多 是 蓝 筹 股, 从 不 碰 创 业 板 他 总 把 价 值 投 资 和 趋 势 投 资 挂 在 嘴 边, 一 支 股 票 有 时 能 持 有 一 两 年, 期 间 连 一 次 高 抛 低 吸 的 操 作 也 没 有 2014 年 年 底, 他 到 广 西 考 察 项 目, 同 行 的 一 位 券 商 老 总 劝 他 做 点 两 融 业 务, 行 内 称 加 杠 杆, 即 用 现 金 或 股 票 作 为 抵 押 物, 按 一 定 比 例 从 券 商 借 钱 或 借 股 票 赚 了 是 自 己 的, 赔 了 就 要 用 抵 押 物 偿 还 借 来 的 本 息, 称 之 为 平 仓 在 经 过 一 番 咨 询 计 算 和 评 估 后, 范 伟 勇 觉 得, 正 规 券 商 两 融 业 务 利 润 还 比 较 可 观, 风 险 也 还 算 可 控, 便 用 850 万 元 本 金 作 为 质 押, 实 际 融 资 740 万 元, 杠 杆 比 例 还 不 到 1 1 地 雷 就 这 样 埋 下 在 接 下 来 的 几 个 月 里, 越 来 越 牛 的 大 盘 为 范 伟 勇 带 来 了 超 过 500 万 元 的 利 润, 还 是 在 蓝 筹 股 涨 得 慢 的 情 况 下 此 时, 尽 管 市 场 上 已 有 提 示 泡 沫 和 注 意 回 调 风 险 的 声 音, 但 牛 市 的 说 法 还 是 占 据 媒 体 头 条 券 商 营 业 部 门 口, 等 待 开 户 的 人 群 排 着 长 队, 任 何 公 共 场 所 都 能 听 到 谈 论 股 票 的 声 音 在 大 好 形 势 下, 范 伟 勇 放 心 地 关 上 手 机 电 脑, 带 着 妻 子 儿 女 父 母 和 岳 父 母 去 环 球 旅 行, 愉 快 地 享 受 着 天 伦 之 乐 和 邮 轮 上 豪 华 的 贵 宾 服 务 他 不 到 30 岁 时 就 拥 有 位 于 上 海 的 别 墅 和 两 辆 凯 迪 拉 克 轿 车, 并 为 儿 女 购 置 了 几 间 商 铺 他 创 办 的 资 产 管 理 公 司 位 于 顶 级 企 业 林 立 的 陆 家 嘴 soho 写 字 楼, 还 作 为 嘉 宾 登 上 过 知 名 的 财 经 节 目 他 起 初 不 怕 下 落, 在 他 看 来, 自 己 的 人 生 就 是 从 一 无 所 有 开 始 的

17 直 到 最 近 几 天, 范 伟 勇 翻 看 过 往 数 据, 才 想 起 5 月 28 日 那 天, 大 盘 曾 结 结 实 实 地 摔 过 一 个 跟 头 那 也 许 是 一 个 警 示, 但 当 天 他 并 没 有 在 意, 甚 至 很 快 就 忘 记 了 28 日 一 大 早, 他 带 着 儿 子, 登 上 了 上 海 开 往 北 京 的 高 速 列 车 在 他 的 记 事 本 上, 如 今 还 能 查 到 北 京, 儿 子 看 病 几 个 字 这 件 事 的 重 要 程 度, 对 这 位 父 亲 来 说, 超 过 一 切 对 着 记 事 本 和 大 盘 走 势 图, 范 伟 勇 才 回 忆 起, 在 北 京 的 那 个 晚 上, 他 曾 在 财 经 新 闻 里 看 到 了 一 根 大 阴 线 当 日, 上 证 指 数 收 跌 6.50%, 指 数 狂 泻 321 点, 重 演 2008 年 5 月 30 日 指 数 下 跌 幅 度 涨 得 太 快 了, 调 整 一 下 很 正 常 他 清 晰 记 得 自 己 当 时 的 判 断 一 直 到 6 月 12 日 大 盘 站 上 5166 点 前, 范 伟 勇 的 记 事 本 里 都 塞 满 了 与 股 票 无 关 的 事, 比 如 见 XX 定 房 子 和 XX 吃 饭 以 及 看 项 目 在 他 看 来, 中 国 的 金 融 市 场 一 定 是 向 好 的, 没 什 么 问 题 而 大 盘 的 强 力 走 势 不 断 证 实 着 这 位 趋 势 投 资 者 的 观 点, 直 取 5000 点 大 关 欢 腾 的 气 氛 填 满 了 整 个 市 场 根 据 权 威 网 站 发 布 的 数 据, 不 少 股 票 型 基 金 净 值 翻 倍, 领 跑 者 则 达 到 了 四 五 倍 不 少 私 募 基 金 体 量 急 速 扩 张, 投 资 者 的 咨 询 电 话 从 早 响 到 晚 从 6 月 10 日 到 6 月 17 日, 范 伟 勇 去 广 西 出 了 一 趟 长 差, 考 察 实 体 投 资 项 目 他 的 股 票 账 户 资 金 一 度 膨 胀 到 接 近 2000 万 元, 但 他 压 根 儿 没 怎 么 看 和 全 国 大 多 数 投 资 者 一 样, 范 伟 勇 和 他 身 边 的 朋 友 都 认 为 牛 市 真 的 来 了, 而 5000 点 仅 仅 是 一 个 阶 段 性 成 果 事 实 上,6 月 12 日 的 5166 点 的 确 是 一 个 关 键 节 点, 但 此 后 的 走 向, 却 不 是 飞 升, 而 是 下 落 范 伟 勇 起 初 不 怕 下 落, 在 他 看 来, 自 己 的 人 生 就 是 从 一 无 所 有 开 始 的 1979 年, 他 出 生 在 上 海 徐 汇 区 一 户 农 家, 是 村 里 最 穷 的 家 庭 3 岁 时, 他 就 挎 着 篮 子 站 在 村 口, 等 运 砖 的 大 车 经 过 遇 到 颠 簸, 大 车 会 洒 下 零 星 砖 块, 在 遮 天 蔽 日 的 滚 滚 灰 尘 中, 他 用 小 手 捡 起 砖 块, 拾 回 家 盖 房 子 一 到 雨 天, 外 面 下 大 雨, 家 里 下 小 雨 除 了 种 地, 父 亲 靠 做 点 小 生 意 维 持 一 家 人 的 开 销, 母 亲 则 开 吊 车 运 石 子, 每 天 忙 到 凌 晨 一 两 点 回 来, 这 个 家 庭 的 独 生 子 不 得 不 学 着 做 饭 给 自 己 和 祖 母 吃 我 是 草 根 里 长 出 的 孩 子 他 说 6 月 17 日, 他 回 到 上 海, 大 盘 刚 刚 经 历 了 连 跌 两 天 近 300 点 的 深 度 回 撤 当 时, 他 和 朋 友 们 心 情 还 不 错, 一 同 调 侃 自 己 回 来 干 嘛 这 一 天, 沪 指 收 盘 时 反 弹 80 点, 深 指 则 上 涨 接 近 2% 他 和 来 自 银 行 券 商 投 资 机 构 和 民 营 企 业 的 几 个 朋 友 聚 在 一 起 聊 天, 几 乎 在 场 所 有 人 都 相 信 股 市 一 定 会 拉 起 来 6 月 18 日, 备 受 瞩 目 的 券 商 新 股 国 泰 君 安 进 入 上 市 申 购 流 程 由 于 其 融 资 规 模 较 大, 吸 引 了 大 量 资 本 从 原 本 持 有 的 股 票 中 撤 出, 怀 着 新 股 上 市 后 会 有 多 个 涨 停 板 的 期 待, 进 行 申 购 根 据 业 内 人 士 的 分 析, 这 可 能 只 是 当 天 股 市 下 跌 的 原 因 之 一 这 一 天, 沪 指 下 跌 182 点, 报 收 4785 点 虽 然 亏 损 不 少, 但 仍 在 可 接 受 范 围 之 内 范 伟 勇 回 忆, 自 己 重 仓 持 有 的 两 支 二 线 蓝 筹 股 仍 处 在 盈 利 的 价 位 那 天 晚 上, 他 和 来 自 银 行 券 商 投 资 机 构 和 民 营 企 业 的 几 个 朋 友 聚 在 一 起 聊 天 几 乎 在 场 所 有 人 都 表 示 了 对 未 来 的 坚 定 信 念, 相 信 股 市 一 定 会 拉 起 来 尽 管 这 些 有 点 资 本 的 人 都 使 用 了 融 资 杠 杆, 但 他 们 仍 然 支 持 证 监 会 打 击 场 外 配 资

18 我 听 说 最 高 有 1 10 的 杠 杆 范 伟 勇 表 示, 他 坚 信 正 规 的 两 融 业 务 不 会 受 到 影 响, 因 为 券 商 融 资 规 模 2.4 万 亿 是 固 定 的, 不 可 能 拖 累 大 局 6 月 19 日, 股 民 们 期 盼 中 的 拉 升 并 没 有 到 来 沪 指 暴 跌 306 点, 深 指 暴 跌 1009 点, 这 样 的 局 面 出 乎 大 部 分 人 的 意 料, 股 市 的 巨 幅 震 荡 引 起 舆 论 的 巨 大 反 响 不 少 投 资 机 构 降 低 仓 位, 一 些 散 户 则 割 肉 出 逃 根 据 当 时 一 份 机 构 出 具 的 A 股 分 析 报 告, 此 时, 监 管 机 构 对 场 外 配 资 进 行 的 清 查 已 经 广 为 人 知, 不 少 杠 杆 主 动 或 被 动 降 低, 对 市 场 形 成 了 冲 击 那 晚, 在 和 一 个 券 商 朋 友 碰 面 时, 范 伟 勇 却 没 有 一 点 儿 担 心 他 甚 至 还 为 这 轮 下 跌 感 到 高 兴, 因 为 打 击 那 些 高 杠 杆 配 资 和 一 切 不 规 范 的 东 西, 市 场 会 越 来 越 好 范 伟 勇 认 为 自 己 是 享 受 了 改 革 红 利 的 一 代 1994 年, 他 进 入 中 专 学 习 涉 外 会 计 那 是 当 时 颇 为 热 门 时 髦 的 行 业, 他 的 同 班 同 学 里, 如 今 有 人 已 是 美 国 上 市 公 司 的 副 总 裁, 还 有 人 当 上 了 国 企 老 总 18 岁 时, 范 伟 勇 一 边 读 书, 一 边 到 肯 德 基 打 工, 这 个 裤 子 鞋 子 上 总 是 沾 满 面 粉 和 油 渍 的 年 轻 人 拼 命 干 活, 得 到 门 店 二 级 助 理 职 位 和 月 薪 2500 元 的 工 作 机 会 他 拒 绝 了, 并 在 1998 年 毕 业 后, 成 为 一 名 基 层 保 险 业 务 员 凭 着 下 苦 力 气 扫 楼 推 销, 半 年 后, 他 当 上 一 家 老 牌 保 险 公 司 最 年 轻 的 营 业 部 业 务 主 管, 并 接 连 从 保 险 跳 槽 至 互 联 网, 又 跳 到 当 时 还 是 新 兴 事 物 的 移 动 支 付 领 域 2005 年 5 月 1 日 结 婚 之 前, 他 已 经 在 上 海 攒 下 了 婚 房, 年 薪 达 到 50 万 元 人 民 币, 并 积 累 了 广 泛 的 人 脉 资 源 2006 年, 他 辞 职 创 立 自 己 的 投 资 公 司, 购 置 了 别 墅 和 几 间 商 铺 留 给 孩 子 这 个 不 抽 烟 不 赌 博 不 碰 毒 品 的 70 后, 最 大 的 愿 望 就 是 让 家 人 过 上 好 日 子 也 就 是 在 这 一 年, 他 开 始 进 行 股 票 投 资, 因 为 看 好 整 个 中 国 经 济 的 发 展 2015 年 端 午 节 前 的 最 后 一 周,A 股 上 演 了 7 年 来 13% 的 最 大 周 跌 幅 在 行 业 网 站 财 经 媒 体 和 各 种 股 票 贴 吧 中, 许 多 评 论 吐 露 着 哀 伤 和 隐 忧 : 蜜 月 期 已 经 过 去 了 6 月 20 日, 大 跌 之 后, 入 市 快 10 年 的 老 股 民 范 伟 勇 为 女 儿 庆 祝 7 岁 生 日 端 午 节 小 长 假 到 来, 他 沉 浸 在 女 儿 甜 美 的 笑 容 和 派 对 欢 乐 的 气 氛 中, 心 情 没 有 受 到 任 何 影 响 他 又 一 次 选 择 了 不 割 肉, 他 陷 入 了 焦 虑 之 中, 不 断 地 打 开 手 机, 目 睹 自 己 的 财 富 以 每 天 数 十 万 的 速 度 缩 水 3 天 后 的 星 期 二, 沪 指 反 弹 98 点, 涨 幅 2.19% 范 伟 勇 算 了 算 自 己 的 账 户, 总 数 差 不 多 1500 万 元, 本 金 与 配 资 比 例 接 近 1 1 这 意 味 着, 前 几 轮 的 调 整 已 经 吃 掉 了 他 前 期 的 利 润, 此 前 毫 不 在 意 的 他 警 觉 起 来, 开 始 在 处 理 日 常 经 营 业 务 的 间 歇 关 注 股 票 行 情 晚 上 一 回 到 家, 他 立 马 盯 着 盘 面, 并 从 金 融 行 业 内 的 朋 友 处 得 知, 杠 杆 加 至 1 5 的 配 资 账 户 已 经 被 清 理 完 毕 接 下 来 是 , 而 我 们 是 1 1, 这 是 国 家 认 可 的 融 资 融 券 杠 杆 范 伟 勇 安 慰 自 己 说, 要 到 达 平 仓 线, 所 持 股 票 还 得 6 个 跌 停 板 就 在 这 微 弱 反 弹 的 交 易 日 里, 范 伟 勇 的 朋 友 和 他 所 知 的 不 少 投 资 机 构 抱 着 主 动 买 套 的 信 心 回 到 市 场 他 们 曾 被 两 震 出 场, 但 此 时, 用 颇 为 专 业 的 眼 光 来 看, 这 波 调 整 接 近 尾 声 了 随 之 到 来 的 星 期 三 带 来 了 更 多 信 心, 大 盘 再 次 拉 升 一 百 点 即 使 星 期 四 的 下 跌 耗 光 了 这 意 味 着 信 心 的 一 百 点, 但 就 连 坐 在 电 视 台 演 播 厅 里 的 专 家 也 依 然 念 叨 着 正 常 调 整, 不 会 改 变 牛 市 的 走 向 范 伟 勇 至 今 记 得 那 个 黑 色 星 期 五 2015 年 6 月 26 日 上 午, 他 约 了 一 位 做 互 联 网 金 融 的 老 总 谈 合 作 午 饭 时, 他 们 各 自 打 开 手 机 看 股 票, 虽 然 不 少 是 大 跌, 但 大 家 还 是 在 谈 论 合 作 内 容 本 身

19 对 于 下 午 1 点 30 分, 范 伟 勇 印 象 深 刻 他 观 察 盘 面, 不 少 股 票 的 确 打 开 了 跌 停 板, 并 快 速 拉 升 结 束 会 面 后, 他 回 父 母 家 小 憩, 两 点 整, 他 看 了 眼 行 情, 随 即 安 然 睡 着 午 睡 醒 来 已 经 4 点 过 了, 范 伟 勇 还 没 爬 起 来, 就 迷 迷 糊 糊 地 抓 起 手 机 看 行 情 他 看 到 了 一 片 绿 色, 沪 指 暴 跌 7.4%, 两 千 多 只 股 票 跌 停, 创 业 板 也 几 近 跌 停 这 场 直 接 的 跳 水 大 约 是 从 两 点 半 开 始 的 范 伟 勇 的 心 迅 速 揪 紧 了 抛 点 吧! 老 父 亲 看 到 新 闻, 也 紧 张 地 劝 导 他 第 二 天 是 星 期 六, 他 参 加 朋 友 孩 子 的 10 岁 生 日 庆 典 这 场 下 午 就 开 始 的 活 动 一 直 持 续 到 晚 上 10 点 多 在 五 彩 缤 纷 的 气 球 和 孩 子 们 嬉 笑 打 闹 的 包 围 中,20 多 个 爸 爸 却 持 续 着 神 色 凝 重 的 谈 话 他 们 是 一 群 有 十 几 年 交 情 的 老 友, 年 龄 在 35 岁 到 45 岁 之 间 其 中 有 五 六 人 来 自 金 融 行 业, 有 三 四 个 创 业 者, 有 医 药 行 业 的 教 授 司 法 系 统 的 领 导 娱 乐 行 业 的 老 板 他 们 的 共 同 点 是, 都 买 股 票 所 有 人 都 显 出 惊 慌 和 忧 虑 来 : 国 家 好 像 没 有 出 手, 要 出 场 吗? 反 正 这 钱 放 着 也 没 用, 让 它 跌 一 阵 吧 最 终, 大 家 达 成 共 识, 不 为 这 一 时 的 短 暂 的 亏 损 出 逃 这 个 周 末, 央 行 同 时 推 出 降 准 降 息 的 利 好 政 策 然 而,6 月 29 日 开 盘 后, 双 降 刺 激 沪 深 两 市 高 开, 却 没 能 拦 住 它 们 一 路 走 低 权 重 股 接 连 跳 水, 题 材 股 掀 起 跌 停 潮, 沪 指 虽 尾 盘 有 所 拉 升, 但 全 天 盘 中 巨 震 10.07%, 两 市 逾 1500 股 跌 停 沪 指 自 创 下 这 轮 新 高 后,10 个 交 易 日 跌 逾 千 点, 跌 幅 达 20% 一 时 间, 投 资 者 们 的 信 心 受 到 重 创 各 种 社 交 平 台 被 排 队 跳 楼 的 调 侃 刷 屏 可 我 的 票 这 一 天 才 跌 了 4.78% 范 伟 勇 翻 看 笔 记, 当 时 他 认 为, 真 正 有 价 值 的 股 票 是 能 扛 住 的 与 此 同 时, 证 监 会 官 方 微 博 发 布 答 记 者 问 : 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 称, 目 前 两 融 业 务 总 体 风 险 可 控, 融 资 业 务 规 模 仍 有 增 长 空 间 范 伟 勇 又 一 次 选 择 了 不 割 肉, 并 自 认 为 反 对 场 外 配 资, 更 不 会 用 那 段 时 间, 他 陷 入 了 焦 虑 之 中, 不 断 地 打 开 手 机, 盯 紧 盘 面 和 股 指 期 货, 并 随 时 查 看 交 易 账 户, 目 睹 自 己 的 财 富 以 每 天 数 十 万 元 的 速 度 缩 水 每 当 心 理 防 线 快 要 崩 溃 时, 他 就 反 问 自 己 : 救 市 呼 声 这 么 高, 证 监 会 发 言 人 也 说 回 调 过 快, 不 利 于 发 展 下 跌 的 空 间 还 大 吗? 他 被 一 条 又 一 条 利 好 消 息 不 断 说 服, 失 去 了 避 免 悲 剧 的 最 后 机 会 2007 年, 一 批 朋 友 移 民 加 拿 大, 曾 动 员 范 伟 勇 也 走 钱 倒 是 够, 就 是 不 想 走 范 伟 勇 回 忆, 那 时 的 他 尝 到 了 国 家 发 展 带 来 的 甜 头, 兜 里 有 钱, 事 业 蓬 勃, 家 庭 美 满, 安 全 感 十 足 身 高 177 厘 米 的 他, 体 重 从 20 岁 时 的 125 斤, 涨 至 不 久 前 的 190 斤 我 从 二 十 出 头 就 开 始 做 点 生 意, 我 们 这 一 代 人 都 是 改 革 开 放 红 利 的 受 益 者 范 伟 勇 的 朋 友 民 营 企 业 家 老 单 表 示, 直 到 成 为 中 等 收 入 阶 层, 也 就 是 这 个 国 家 发 展 的 中 坚 力 量 老 单 的 一 位 朋 友 甚 至 抵 押 了 自 己 的 房 产, 向 账 户 追 加 保 证 金 所 有 人 都 认 为, 自 己 做 好 了 风 控 6 月 30 日, 在 范 伟 勇 眼 中, 是 一 段 血 腥 旅 程 的 开 始, 很 多 之 前 逃 掉 的 朋 友 就 是 死 在 这 个 节 点 上 当 日, 在 基 金 业 协 会 倡 议 不 要 盲 目 踩 踏 证 券 业 协 会 表 示 强 制 平 仓 影 响 小 以 及 养 老 金 入 市 消 息 的 共 同 推 动 下, 沪 指 开 盘 小 幅 反 弹, 随 后 再 次 暴 跌 但 临 近 收 盘 时, 大 盘 强 力 反 转, 飙 涨 5%, 站 上 4200 点, 创 业 板 则 势 头 更 猛 沪 深 两 市 近 300 只 个 股 涨 停 当 天 几 乎 所 有 身 边 朋 友 和 金 融 圈 内 朋 友 抄 底 进 入 范 伟 勇 说, 考 虑 到 亚 投 行 此 前 已 顺 利 签 约, 他 们 觉 得 处 在 一 个 很 重 要 的 节 点 上, 股 市 一 定 会 向 好

20 然 而, 7 月 1 日 的 暴 跌 随 之 而 来, 将 30 日 的 反 弹 点 数 全 数 吞 噬 大 家 都 懵 掉 了 范 伟 勇 回 忆 道, 1 3 的 杠 杆 也 已 经 爆 仓 ( 即 保 证 金 比 例 跌 破 平 仓 线 ), 他 慌 了 此 时, 市 场 上 充 斥 着 纷 繁 莫 测 的 消 息 有 人 担 心 境 外 势 力 做 空, 也 有 人 悄 悄 传 播 着 各 种 阴 谋 论 中 金 所 很 快 现 身 辟 谣 : 合 格 境 外 投 资 者 做 空 A 股 消 息 不 实, 并 表 示 可 以 拓 宽 券 商 的 融 资 渠 道 7 月 1 日, 修 改 后 的 证 券 公 司 融 资 融 券 业 务 管 理 办 法 正 式 发 布 实 施, 规 定 两 融 业 务 允 许 展 期, 担 保 物 违 约 可 不 强 平 当 晚, 范 伟 勇 得 到 来 自 开 户 券 商 的 确 认, 接 近 平 仓 线, 只 需 要 将 保 证 金 补 入 账 户 即 可 他 再 一 次 充 满 了 希 望 : 我 还 有 什 么 理 由 在 这 个 点 位 去 抛 售 股 票? 我 没 有! 那 天, 他 一 直 守 在 电 脑 边, 并 被 9 点 钟 一 条 利 好 消 息 10 点 钟 又 一 条 利 好 消 息 不 断 说 服 尽 管 在 他 看 来, 连 续 的 千 股 跌 停 实 属 罕 见, 尽 管 此 时, 他 持 有 的 一 支 二 线 蓝 筹 股 在 顽 强 抵 抗 了 一 段 时 间 后, 彻 底 被 大 盘 拉 下, 但 他 依 然 决 定 留 下 如 果 想 避 免 最 终 到 来 的 那 场 悲 剧, 这 本 是 他 最 后 的 机 会 100 万 元 保 证 金 还 在 路 上, 账 户 总 资 产 749 万 元 已 瞬 间 变 成 了 80 万 元 7 月 2 日, 沪 指 一 度 失 守 3800 点, 在 石 化 双 雄 等 权 重 股 拉 升 下, 终 报 点, 又 现 千 股 跌 停 这 天, 证 监 会 宣 布 对 涉 嫌 市 场 操 纵 行 为 进 行 专 项 核 查, 但 黑 色 星 期 五 如 影 随 形, 不 仅 千 股 跌 停, 沪 指 盘 中 再 创 本 轮 调 整 新 低 范 伟 勇 不 少 朋 友 的 账 户 在 这 个 周 五 被 强 制 平 仓, 他 还 写 了 长 长 的 感 慨, 发 在 微 信 群 里 而 这 回 他 自 己 也 彻 底 慌 了 他 从 朋 友 那 里 打 听 到, 正 常 融 资 融 券 业 务 已 经 有 强 制 平 仓 发 生, 而 接 近 平 仓 线 的 账 户 数 量 正 在 快 速 增 加 与 此 同 时, 中 国 汇 金 公 司 正 在 出 手 护 盘, 政 策 层 面 的 救 市 与 利 好 消 息 不 断 涌 现 但 范 伟 勇 所 持 有 的 股 票 已 经 陷 入 非 理 性 的 暴 跌, 每 日 封 死 跌 停 板, 想 跑 已 经 跑 不 出 去 与 此 同 时, 他 身 边 的 朋 友 也 面 临 着 相 似 的 窘 境 我 已 经 在 等 待 被 强 平 了 老 单 回 忆 道, 他 不 愿 再 追 加 保 证 金, 担 心 这 份 投 入 再 次 被 大 盘 吞 噬 但 范 伟 勇 想 最 后 一 战 星 期 六, 他 仔 细 研 究 了 自 己 的 账 户 数 据, 得 出 结 论 : 只 要 再 准 备 100 万 资 金, 就 能 扛 到 周 三 跌 停 ; 如 果 准 备 200 万, 就 能 扛 到 周 五 跌 停 他 一 边 筹 钱, 一 边 紧 急 约 见 身 为 券 商 老 总 的 朋 友, 席 间 递 过 一 张 纸 条 纸 条 上 写 着 他 的 账 户 代 码 和 登 陆 密 码, 他 向 老 友 求 救, 周 一 自 己 在 香 港, 请 代 为 操 作 那 是 极 具 历 史 性 的 一 个 交 易 日 7 月 6 日 开 盘 后, 千 股 涨 停, 但 收 盘 时 又 一 致 栽 入 跌 停 紧 接 着,7 月 7 日, 除 银 行 石 油 等 板 块 上 涨, 超 过 1700 个 股 再 次 坠 入 跌 停 的 深 渊 且 买 盘 几 乎 统 统 为 零, 意 味 着 股 票 的 流 动 性 丧 失 那 一 晚, 范 伟 勇 与 众 多 好 友 沟 通, 得 知 券 商 融 资 盘 已 被 大 量 强 平, 而 他 深 知 自 己 的 账 户 也 濒 临 平 仓 线 在 赶 晚 班 机 从 深 圳 飞 往 南 宁 前, 他 致 电 答 应 借 钱 的 朋 友 : 明 天 一 定 要 把 钱 打 给 我 到 达 南 宁 已 近 凌 晨, 范 伟 勇 抱 着 电 脑, 直 接 去 了 朋 友 家 一 群 人 通 宵 交 流 针 对 股 市 震 荡 的 看 法, 并 进 行 数 据 分 析, 为 接 下 来 做 打 算 相 关 部 门 肯 定 正 在 通 宵 加 班, 跟 我 们 一 样! 朋 友 对 着 播 放 电 视 剧 的 财 经 频 道, 努 力 开 着 玩 笑 都 这 个 样 子 了, 撑 下 去 吧! 范 伟 勇 账 户 上 只 剩 下 825 万 元 他 万 万 没 想 到,7 月 8 日 上 午, 又 一 片 跌 停 板 在 开 盘 时 出 现 9 点 30 分, 范 伟 勇 收 到 开 户 券 商 发 来 的 3 条 信 息, 告 知 他 已 破 平 仓 线, 可 能 被 强 平

21 他 的 心 脏 开 始 剧 烈 跳 动, 立 即 抓 起 电 话 打 给 券 商 的 朋 友, 却 被 告 知 已 经 进 入 电 脑 自 动 强 制 平 仓 排 队 强 制 平 仓 多 得 吓 死 人, 部 门 人 手 都 吃 紧 了! 朋 友 在 电 话 里 说, 挂 掉 电 话, 范 伟 勇 脑 子 里 只 有 一 个 想 法 : 只 要 在 排 到 之 前 把 保 证 金 补 进 去 就 是 了, 不 要 就 差 几 分 钟! 在 朋 友 网 银 转 账 的 十 几 分 钟 里, 范 伟 勇 死 死 盯 着 屏 幕 上 的 交 易 账 户 他 已 经 失 去 了 操 作 股 票 买 卖 的 权 限,10 点 30 分,100 万 元 保 证 金 还 在 路 上, 账 户 总 资 产 749 万 元 瞬 间 已 变 成 了 80 万 元 我 的 心 忽 然 就 空 了, 也 彻 底 静 了 范 伟 勇 回 想 经 历 强 平 那 一 刻 的 感 受 仅 仅 8 分 钟 后, 保 证 金 到 账, 但 已 失 去 了 意 义 此 前, 这 个 股 票 账 户 对 他 来 说 像 一 只 血 泵 他 将 辛 苦 赚 来 的 现 金 流 不 断 加 入 进 去, 又 从 投 资 中 获 得 利 润, 支 付 房 贷 创 业 和 家 人 的 一 切 开 销 2006 年 和 2007 年, 这 个 账 户 曾 用 丰 厚 的 收 益 带 给 他 无 比 美 好 的 回 忆, 但 眼 下, 他 失 去 了 奋 斗 10 年 积 攒 的 几 乎 全 部 现 金 不 只 我 一 个, 我 身 边 几 乎 所 有 的 融 资 朋 友 都 被 强 平 了 输 得 少 的 大 概 300 万 ~500 万, 多 的 大 概 3000 万 ~5000 万, 人 均 损 失 1500 万 左 右, 最 多 一 个 朋 友 损 失 1 个 多 亿, 好 多 人 房 子 卖 了, 我 们 基 本 都 把 10 年 的 奋 斗 输 给 了 这 次 的 股 灾 范 伟 勇 在 当 晚 的 文 章 中 这 样 写 道, 但 几 天 后, 这 个 草 根 里 长 出 的 孩 子 已 经 不 再 偷 偷 哭 泣, 而 是 着 手 筹 划 再 出 发 老 单 也 被 强 平 了 他 起 初 迷 茫 而 愤 怒, 但 最 终 陷 入 了 自 我 反 省 : 这 个 社 会 给 我 的 投 资 理 念 误 导 了 我, 此 前 是 一 种 投 机 行 为, 以 后 会 回 归 到 价 值 投 资 当 被 问 及 如 果 能 重 新 选 择, 会 如 何 决 断 时, 这 位 步 入 40 岁 的 民 营 企 业 家 笑 了 : 什 么 东 西 都 只 有 未 来, 哪 有 什 么 重 来? 就 在 范 伟 勇 老 单 以 及 与 他 们 差 不 多 的 大 量 融 资 客 被 平 仓 的 第 二 天, 沪 深 两 市 奋 起 反 弹, 千 股 涨 停, 强 力 的 拉 升 持 续 数 日, 不 见 势 弱 这 和 我 的 预 测 一 致 范 伟 勇 说, 依 然 淡 淡 地, 带 着 十 足 的 专 业 范 儿 故 事 3: 一 个 配 资 散 户 的 在 本 次 大 跌 中 的 回 忆 录 作 者 : 刘 宗 恒 从 6 月 15 日 到 7 月 7 日, 中 国 A 股 上 证 指 数 在 短 短 不 到 1 个 月 时 间 里, 从 年 内 最 高 5178 点 断 崖 式 暴 跌 至 最 低 3421 点, 跌 幅 超 过 30% 创 业 板 指 数 更 是 最 高 跌 去 了 40% 按 照 新 闻 上 的 统 计 数 据, 整 个 股 市 在 这 22 天 里 蒸 发 了 20 多 万 亿, 算 到 每 个 投 资 者 身 上 平 均 每 人 要 亏 40 万 元! 这 一 次 大 跌 是 我 进 入 股 市 7 年 多 以 来 教 训 亏 损 最 大 也 最 深 刻 一 次 短 短 的 1 个 月, 我 不 但 把 在 这 波 牛 市 行 情 炒 股 1 年 来 赚 到 的 钱 还 回 去 了, 本 金 也 亏 损 了 近 40% 之 所 以 亏 损 这 么 严 重, 是 我 与 很 多 散 户 投 资 者 一 样, 选 择 了 场 外 炒 股 配 资 在 大 盘 从 5 月 中 一 度 下 挫 回 稳 并 在 很 快 大 涨 重 新 站 回 10 日 均 线 那 段 时 间, 市 场 上 一 直 遍 传 大 盘 冲 破 历 史 新 高 6124 点 完 全 没 问 题, 万 点 不 是 梦 的 疯 狂 言 论, 而 一 直 最 具 权 威 的 人 民 日 报 之 前 也 说 过 4000 点 才 是 牛 市 的 开 始, 合 着 一 直 以 来 国 家 利 好 政 策 不 断 推 出, 各 大 新 闻 媒 体 也 一 致 发 表 坚 定 看 好 牛 市 的 言 论, 市 场 上 基 本 上 听 不 到 什 么 看 空 的 声 音

22 因 为 是 牛 市, 那 时 我 的 账 户 从 14 年 初 入 市 起 总 共 赚 了 1 倍 多, 收 益 率 堪 堪 跑 赢 大 盘 指 数, 但 身 边 朋 友 们 有 的 因 为 一 直 持 有 某 只 股 票 没 动 过 反 而 账 面 浮 盈 3 倍 多, 最 厉 害 的 一 个 已 经 赚 了 6 倍 多, 所 以 在 朋 友 面 前 我 总 感 觉 没 赚 到 钱 反 而 吃 亏 了 不 少 似 的 所 以 等 大 盘 在 5 月 重 新 站 稳 在 10 日 均 线 后, 在 熟 人 的 介 绍 下 找 了 一 家 配 资 公 司, 没 经 过 什 么 考 虑 就 用 账 户 里 大 部 分 的 资 金 选 择 了 1:3 的 配 资 ( 预 警 线 是 总 资 金 亏 12%, 强 平 线 是 总 资 金 亏 20%, 利 息 1 分 8, 交 易 手 续 费 有 点 高 且 要 另 算 ), 整 个 账 户 总 额 是 之 前 的 2.6 倍 带 着 这 配 资 公 司 的 账 户, 我 第 二 天 兴 冲 冲 的 选 好 了 一 直 在 看 好 的 8 只 有 炒 作 题 材 的 股 票 然 后 用 全 部 资 金 买 每 个 都 买 了 一 点 那 时 入 的 点 位 还 算 幸 运, 基 本 上 每 个 股 票 都 配 合 着 大 盘 不 断 冲 高, 其 中 还 有 2 只 一 度 封 在 涨 停 板 上 到 6 月 12 号 上 证 指 数 最 后 一 根 阳 线 的 那 天, 我 的 配 资 账 号 总 共 浮 盈 21.7%, 按 属 于 自 己 的 本 钱 比, 浮 盈 56% 那 几 天 看 到 账 户 在 飞 速 地 赚 钱, 那 种 感 觉 真 的 太 美 妙, 好 像 觉 得 世 界 一 切 的 东 西 都 那 么 美 好, 未 来 充 满 了 希 望, 我 甚 至 在 想 着 按 照 这 种 速 度, 我 什 么 时 候 我 可 以 赚 到 在 家 乡 城 市 里 的 最 好 小 区 房 子 的 首 付 甚 至 全 额 然 而, 理 想 很 完 美, 但 现 实 总 是 很 残 酷! 第 二 天 6 月 15 日, 大 盘 开 始 冲 高 无 力 回 落, 收 跌 2 个 点 我 的 配 资 账 户 利 润 不 但 没 有 回 撤 还 上 浮 1 个 点, 但 次 日 大 盘 再 跌 3 个 多 点, 我 的 配 资 账 户 总 体 回 撤 近 6 个 点 对 于 回 撤, 虽 然 很 心 痛, 但 我 坚 定 认 为 这 只 是 牛 市 过 程 中 的 短 暂 冲 高 回 落, 大 盘 刚 冲 破 5000 整 数 点, 关 键 点 位 震 荡 属 于 正 常 现 象, 下 一 个 目 标 一 定 是 6124 的 历 史 前 高 果 然, 第 三 天, 大 盘 走 出 了 大 V 形 态, 市 场 看 多 的 力 量 夺 得 胜 利 不 过 利 润 还 是 回 撤 3%, 但 和 市 场 很 多 投 资 者 一 样, 我 反 而 更 加 坚 定 了 牛 市 继 续 判 断 然 而, 事 情 终 究 出 乎 了 我 的 意 料, 次 日 周 四 大 盘 低 开 低 走, 大 跌 了 3.67%, 周 五 (19 日 ) 更 是 直 接 大 幅 度 跳 空 低 开 低 走 跌 破 4500 点, 跌 幅 超 6%, 当 日 我 的 配 资 账 户 再 次 缩 水 9 个 多 点, 剩 下 7 只 股 票 全 部 跌 停 整 个 账 户 浮 盈 只 剩 下 不 到 2%, 几 乎 没 有 利 润 了 真 正 让 我 的 配 资 账 户 被 爆 的 是 6 月 29 日, 在 周 末 央 行 大 幅 度 降 息 降 准 的 大 利 好 下, 大 盘 竟 然 是 反 攻 无 力 高 开 后 迅 速 低 走, 当 天 我 的 自 选 股 有 3 只 从 高 开 5 个 点 很 快 跌 到 了 跌 停 板, 剩 下 的 5 只 也 在 快 速 接 近, 我 简 直 不 敢 相 信 这 个 结 果, 不 停 的 刷 着 各 大 财 经 网 站 看 最 新 动 态, 看 着 市 场 开 始 出 现 的 多 空 争 论 理 智 告 诉 我, 周 末 的 如 此 大 的 利 好 都 没 能 然 股 市 走 强 反 而 巨 幅 下 跌, 这 个 时 候 是 应 该 是 平 仓 或 减 仓 了, 但 我 脑 海 中 在 剧 烈 挣 扎, 手 开 始 犹 豫 发 抖 不 敢 操 作, 直 到 最 后 早 盘 快 结 束 时, 趁 着 剩 下 的 股 票 还 没 有 封 死 跌 停, 颤 抖 着 手 无 力 般 点 开 配 资 账 户 把 所 有 的 仓 位 都 平 掉 了 当 天 整 个 配 资 账 户 直 接 亏 损 9 个 多 点, 次 日 剩 下 的 3 个 自 选 股 直 接 都 低 开 5% 以 上, 我 实 在 忍 受 不 了 这 样 的 结 果, 整 个 账 户 显 示 整 体 盈 亏 为 -15% 相 当 于 自 己 本 金 已 经 亏 损 了 近 40% 看 着 剩 下 的 配 资 账 户 余 额, 我 头 脑 一 片 空 白, 什 么 都 不 想 思 考, 也 不 能 思 考 唯 一 的 感 觉 是 有 很 重 要 的 什 么 东 西 不 再 属 于 我 了 当 天 下 午 我 没 有 看 一 眼 股 市, 因 为 整 个 人 都 完 全 懵 住 了, 感 觉 股 票 市 场 不 再 属 于 我 第 二 天 等 我 与 融 资 公 司 客 服 商 量 把 融 资 账 户 里 属 于 我 原 来 的 钱 取 回 时, 才 发 现 前 一 天 下 午 有 了 一 波 大 反 弹, 我 的 股 票 如 果 到 下 午 收 盘 再 出 的 话, 我 的 配 资 账 户 起 码 可 以 少 损 失 5% 但 我 已 经 失 去 了 勇 气, 只 是 默 默 的 把 剩 下 的 钱 转 回 到 银 行 卡 上, 再 也 没 看 一 眼 股 票 行 情 大 跌 后 反 思 : 1. 没 有 风 险 控 制 能 力 绝 不 能 碰 融 资 杠 杆 这 一 次 大 跌, 如 果 自 己 没 有 半 途 贪 心 去 配 资 炒 股, 结 果 我 想 应 该 不 会 这 么 悲 催 虽 然 可 能 最 终 没 赚 什 么 钱, 但 起 码 不 会 让 本 金 出 现 大 幅 度 回 撤 这 也 算 是 一 个 血 淋 淋 的 教 训 吧

23 其 实 这 轮 股 市 能 最 终 走 出 1 年 不 到 就 涨 幅 150% 超 级 牛 市 行 情, 很 大 程 度 上 是 因 股 市 形 成 赚 钱 效 应 引 来 的 场 内 融 资 和 伞 型 信 托 场 外 配 资 不 断 涌 入 股 市 来 不 断 推 高 的 可 以 说 成 也 资 金 杠 杆, 败 也 资 金 杠 杆 杠 杆 资 金 涌 入 时, 股 市 会 加 杠 杆 飞 速 上 涨 变 成 疯 牛, 单 杠 杆 资 金 被 打 压 而 流 出 时, 股 市 甚 至 会 加 双 倍 杠 杆 急 速 暴 跌 作 为 和 自 己 一 样, 对 投 资 研 究 能 力 很 一 般 又 没 有 多 少 控 制 能 力 的 普 通 散 户 来 说, 股 市 就 是 一 个 赌 场, 牛 市 还 好, 或 许 能 随 大 流 赚 到 一 笔, 但 一 旦 哪 天 牛 赚 熊, 绝 对 很 容 易 会 很 快 亏 回 去 所 以, 资 金 杠 杆 是 把 双 刃 剑, 绝 对 不 要 因 为 看 到 牛 市 中 能 理 由 杠 杆 加 速 赚 钱 而 麻 木 忽 视 当 牛 转 熊 时 的 可 怕, 如 果 自 己 没 有 判 断 什 么 时 候 疯 牛 会 转 变 成 熊 的 能 力, 保 住 自 己 的 最 好 办 法 就 是 珍 惜 生 命, 远 离 杠 杆, 绝 对 不 要 有 贪 念 去 碰 它 2. 对 股 市 认 识 和 人 性 弱 点 的 认 识 大 跌 给 我 的 另 一 个 教 训 就 是 让 我 充 分 认 识 了 自 己 的 投 资 研 究 能 力 的 严 重 不 足 无 论 在 什 么 市 场 做 投 资, 怎 么 强 调 学 习 和 研 究 的 重 要 性 都 不 为 过 尤 其 是 对 于 在 A 股 这 种 不 讲 价 值 论, 不 讲 市 盈 率 市 净 率 只 讲 市 胆 率 市 梦 率 的 不 稳 定 市 场 做 投 资, 更 要 万 分 小 心 一 方 面 不 但 要 深 刻 学 习 研 究 股 票 的 公 司 基 本 情 况, 还 要 学 会 研 究 市 场 纵 多 贪 婪 投 资 者 的 人 性, 各 种 机 构 的 尿 性, 政 府 的 那 随 时 都 在 的 看 不 见 的 手 对 股 市 的 影 响 虽 然 在 这 里 牛 市 的 时 候 可 以 大 家 一 起 做 梦, 可 以 凭 着 那 个 股 票 的 故 事 动 人 梦 想 更 大 给 予 高 出 价 值 很 多 的 估 值, 但 如 果 熊 来 了, 一 定 要 记 得 及 时 梦 醒, 想 想 那 个 被 市 场 遗 忘 的 价 值 论 如 果 股 票 价 格 远 远 过 原 本 属 于 它 的 价 值 线, 就 要 随 时 坚 决 的 先 把 仓 位 平 掉 此 外, 人 性 的 贪 婪 与 恐 慌 情 绪 在 这 一 次 大 跌 中 一 览 无 语, 也 显 得 可 笑 可 悲, 很 多 身 边 的 朋 友 包 括 我 自 己, 一 开 始 在 账 户 利 润 回 撤 10% 的 时 候 还 不 以 为 然, 总 觉 得 回 撤 缓 冲 才 能 走 得 更 高 更 远 直 到 大 跌 真 正 来 临, 利 润 回 撤 一 半 了 才 变 得 恐 慌 又 贪 婪, 既 怕 这 样 跌 下 去 不 知 道 什 么 是 底, 又 贪 心 得 想 牛 市 不 会 接 受 现 在 平 仓 后 股 票 可 能 很 快 马 上 涨 回 去, 最 后 在 犹 豫 中 坚 持 直 到 承 受 不 住 了 才 以 更 大 的 损 失 去 平 仓 止 损 我 做 配 股 时 竟 然 还 是 差 点 让 系 统 强 平 的 结 果, 想 想 如 果 不 是 强 平 线 设 置 得 高 一 点, 我 很 可 能 连 本 金 都 亏 掉 了 想 想 都 非 常 后 怕 人 性 弱 点 实 在 可 怕, 也 知 道 是 非 常 难 改 的 问 题 自 己 只 有 在 平 时 以 及 在 以 后 的 投 资 里 时 刻 回 忆 这 次 噩 梦 一 般 的 经 历, 尽 量 去 改 吧 故 事 4: 游 走 在 平 仓 边 缘 三 次 ---- 我 的 经 历 与 反 思 作 者 : 自 由 之 雁 看 到 很 多 股 友 都 在 感 叹 劫 后 余 生 的 感 悟, 我 也 想 把 自 己 的 这 段 经 历 记 录 下 来, 既 作 为 警 示, 也 作 为 纪 念 此 刻 的 心 情 是 平 静 的, 最 主 要 的 原 因 我 的 账 户 还 活 着 在 平 仓 的 边 缘 游 走 三 次, 最 终 我 是 该 笑 呢, 还 是 该 笑 呢, 还 是 该 笑 呢 在 过 去 的 这 段 时 间, 我 同 大 家 一 样 经 历 着 感 受 着 中 国 历 史 上 最 大 的 股 市 波 动 开 通 融 资 后, 我 的 市 值 从 去 年 的 30 万 左 右 在 今 年 上 半 年 有 两 次 机 会 达 到 100 万 以 上, 但 都 是 在 盘 中 冲 高 后 回 落 心 中 其 实 有 个 愿 望, 要 拿 到 人 生 的 第 一 个 一 百 万, 所 以 心 有 不 甘 的 一 直 在 重 仓, 并 且 在 股 票 拉 到 新 高 后 立 即 使 用 融 资 额 度 买 股 票 就 这 样, 市 值 在 80 万 到 90 多 万 间 浮 动 印 象 很 深, 在 6 月 日 期 间 回 了 趟 老 家, 看 望 家 中 的 老 人, 无 意 中 看 到 了 老 家 风 景

24 区 旁 边 建 造 的 别 墅, 非 常 漂 亮, 问 了 一 下 价 格, 有 200 万 左 右 当 时 与 父 亲 还 开 玩 笑 说, 有 生 之 年, 一 定 要 买 一 套 这 样 的 别 墅, 父 亲 开 心 的 笑 了 虽 然 是 随 口 说 出, 但 当 时 信 心 十 足, 觉 得 股 市 会 成 就 我 这 个 梦 想 周 末 手 机 看 新 闻, 有 个 众 所 周 知 的 事 件, 有 人 配 资 购 买 中 车 跳 楼 了, 除 了 惋 惜 就 是 叹 息, 恻 隐 之 心 常 有, 防 范 之 意 却 无, 殊 不 知 这 差 不 多 就 是 转 折 点 了 6 月 15 日 周 一, 回 来 在 高 铁 上, 一 直 关 注 着 股 票, 我 的 那 只 股 票 在 大 盘 调 整 的 情 况 下, 竟 然 逆 势 上 涨 6% 左 右, 盘 中 最 高 快 到 40 块, 总 市 值 离 100 万 不 远 了 虽 然 收 盘 回 落 了 点, 但 当 时 在 想, 明 天 就 能 实 现 100 万 的 梦 想 了, 很 是 开 心 不 料 周 二 风 云 突 变, 收 盘 跌 停,K 线 直 接 向 下 由 于 配 资 比 例 在 240%, 也 看 多 了 潮 起 潮 落, 所 以 一 点 不 担 心 从 此 以 后 股 票 就 跟 随 大 盘 开 始 了 波 澜 壮 阔 的 下 跌 行 情 期 间 自 有 资 金 向 雪 崩 一 样 减 少,80 万 70 万 60 万,50 万 自 己 的 心 理 承 受 能 力 够 强 的, 总 是 以 往 常 经 验 来 看, 下 调 30% 就 差 不 多 上 涨 了 所 以 没 降 低 杠 杆, 就 是 硬 扛 中 间 央 行 降 准 降 息 的 超 预 期 利 好 更 让 我 认 为, 此 时 要 割, 筹 码 就 仍 在 地 板 上 了 故 事 的 高 潮 到 来 了 在 6 月 29 日 周 一, 股 票 跌 停 6 月 30 日 周 二, 股 票 红 了, 感 觉 终 于 到 底 了, 但 是 7 月 1 日 周 三 股 票 继 续 向 下, 又 是 一 个 跌 停, 维 持 担 保 比 例 到 150%, 自 己 主 动 把 普 通 账 户 里 的 六 万 股 票 转 了 过 去,7 月 2 日 周 四 7 月 3 日 周 五 又 吃 两 个 跌 停, 此 时 心 里 既 有 无 奈, 也 有 周 末 国 家 出 利 好 的 憧 憬, 果 然, 晚 上 总 理 回 国 后 发 布 了 一 系 列 救 市 措 施, 看 到 希 望 了 7 月 6 日 周 一, 带 着 对 国 家 史 无 前 例 的 重 大 救 市 行 动, 觉 得 这 次 肯 定 会 止 跌 回 升 了, 此 时 的 筹 码 已 经 带 着 血 丝, 更 不 能 丢 掉 可 是 现 实 给 了 重 重 一 击, 券 商 已 经 电 话 通 知, 担 保 比 例 危 险, 需 要 卖 股 票 提 高 担 保 比 例 到 130% 以 上, 周 一 居 然 盘 中 拉 高, 卖 出 一 部 分 股 票, 跌 停 收 盘, 本 金 此 时 剩 下 约 10 万 7 月 7 日 周 二 高 开, 以 为 可 以 不 用 卖 票 了, 但 是 尾 盘 又 要 跌 停, 在 跌 停 前 瞬 间 把 股 票 卖 出 了 一 部 分, 将 比 例 提 高 到 了 132%, 本 金 此 时 剩 下 不 到 7 万 7 月 7 日 周 三, 竟 然 无 量 跌 停,40 万 手 股 票 死 死 压 在 跌 停 板 上, 担 保 比 例 一 下 降 到 119%, 这 就 意 味 着 明 天 如 果 继 续 跌 停 的 话, 平 仓 都 平 不 了 那 天 的 心 情 才 真 正 难 受 起 来, 突 然 觉 得 真 要 被 平 仓 了, 遇 到 连 续 无 量 跌 停, 竟 然 会 变 负 资 产, 竟 会 欠 券 商 的 钱 从 周 三 上 午 开 始, 就 到 处 筹 集 资 金, 券 商 打 来 警 示 电 话, 只 要 收 盘 达 不 到 130%, 明 天 需 要 提 高 到 140% 这 意 味 着 明 天 跌 停 肯 定 要 平 仓, 已 经 变 成 负 资 产 晚 上 情 绪 很 失 落, 睡 眠 也 比 以 往 少 了 不 少 7 月 8 日 周 四 开 盘,50 万 手 压 在 跌 停 板 上, 价 格 是 元 看 到 的 那 一 眼, 真 的 觉 得 一 切 都 结 束 了, 于 是 将 全 部 股 票 挂 了 个 元 卖 单, 卖 出 的 希 望 为 万 分 之 一 但 是 奇 迹 出 现 了, 20 分 钟 后, 大 量 的 买 盘 将 跌 停 位 置 的 卖 单 全 部 收 走,2 分 钟 就 快 到 我 挂 的 卖 价 元, 立 即 把 卖 单 撤 销 了 就 在 那 一 瞬, 我 只 能 说 感 谢 上 苍 如 果 再 晚 几 十 秒 或 者 1 分 钟, 所 有 带 血 的 股 票 会 拱 手 送 出, 所 有 缩 水 的 资 金, 所 有 的 希 望 都 会 在 那 一 刻 失 去, 所 以, 我 感 恩 上 午 立 即 筹 集 资 金 ( 中 间 的 艰 辛 说 起 来 都 是 泪 ), 在 中 午 开 盘 时 存 入 8 万, 买 入 股 票, 收 盘 时 担 保 比 例 达 到 162% 7 月 10 日, 就 是 今 日, 所 有 股 票 涨 停, 担 保 比 例 170% 坐 在 电 脑 前, 静 静 的 打 着 字, 好 像 是 讲 一 个 故 事, 一 个 关 于 梦 想 幻 想, 进 取 贪 婪, 执 着 执 拗, 幸 运 不 幸 的 故 事 ; 好 像 是 讲 一 个 别 人 的 故 事, 虚 拟 的 财 富, 灰 飞 烟 灭, 好 像 从 来 就 不 曾 有 过 只 为 生 命 中 不 曾 有 过 的 这 段 经 历, 这 个 结 果 开 我 选 择 平 静 的 接 受 写 下 这 篇 文 字, 需 要 重 新 把 伤 口 打 开, 然 后 扒 拉 里 面 的 血 肉, 但 还 是 这 样 做 了 只 想 写 下 来 与 大 家 分 享 这 段 散 尽 千 金 买 来 的 经 历, 只 想 大 家 都 可 以 从 中 吸 取 教 训 但 愿 它 能 成 为 我 人 生 的 一 段 财 富, 除 了 国 家 政 策 的 变 化, 要 反 思 自 己 身 上 人 性 的 弱 点, 在 以 后 的 道 路 上 随 时 提 醒 自 己, 不 要 再 踏 入 同 一 条 河

25 我 的 反 思 以 上 是 描 述 自 己 的 经 历, 写 下 来 的 目 的 就 是 为 了 给 大 家 来 评 价, 给 大 家 以 启 示 所 以 不 管 说 什 么, 或 者 对 我 的 交 易 有 什 么 评 价, 我 都 淡 然 接 受 我 想 说 的 是, 在 股 市 经 历 了 这 么 多 年, 虽 然 没 挣 大 钱, 却 也 没 有 影 响 到 自 己 的 生 活 因 为 平 时 有 工 作, 看 盘 的 时 间 很 少, 短 线 是 不 适 合 我 这 个 上 班 族 的 对 于 自 己 的 错 误 先 说 自 身 主 观 方 面 :1 经 验 主 义 在 这 次 的 股 灾 前, 抱 住 一 只 看 好 的 股 票 的 经 验 是 对 的, 也 正 是 这 样 才 有 了 从 30 万 到 90 万 的 增 长 而 遇 到 这 次, 就 完 全 错 误 2 很 大 意, 对 时 事 新 闻 不 敏 感 本 来 媒 体 报 道 中 车 配 资 跳 楼 事 件 就 应 该 出 来 的 国 家 不 允 许 因 为 股 市 有 影 响 社 会 稳 定 的 事 件 出 现 3 心 存 侥 幸, 大 盘 调 整 时, 自 己 的 股 票 逆 势 上 涨 6%,K 线 非 常 漂 亮, 以 为 强 势 股 不 会 理 会 大 盘, 殊 不 知, 倾 巢 之 下, 安 有 完 卵?4 自 己 性 格 弱 点 太 执 拗, 纠 错 能 力 不 强, 只 会 做 多 头, 不 会 做 滑 头 5 存 在 幻 想 太 相 信 国 家 的 救 市 能 力, 在 一 次 次 的 救 市 行 动 中 等 待 6 赌 性 太 强, 敢 于 把 真 金 白 银 在 不 确 定 的 市 场 赌 博, 还 在 想 着 翻 本 再 说 客 观 方 面 :1 这 次 调 整, 大 家 都 自 问 一 下, 这 是 正 常 的 调 整 吗, 这 样 短 时 间 7-8 个 跌 停, 不 叫 股 灾 又 叫 什 么? 这 种 简 单 粗 暴 的 调 整, 才 把 很 多 长 线 融 资 价 值 投 资 者 一 网 打 尽 国 家 金 融 管 理 部 门 是 不 是 有 很 大 的 责 任 一 大 批 潜 在 中 产 被 割 韭 菜 后, 国 家 的 内 需 消 费 又 如 何 拉 动? 2 不 知 证 监 会 在 打 击 场 外 配 资 前 有 没 有 大 数 据 资 料, 有 没 有 应 急 预 案 像 我 们 的 单 位 都 有 紧 急 事 件 应 急 预 案, 不 相 信 一 个 管 理 国 家 如 此 重 要 部 门 的 领 导 从 开 始 的 不 以 为 然 到 后 来 的 进 退 失 据, 应 对 失 策, 部 门 主 要 领 导 要 负 重 大 责 任 此 次 股 灾, 基 本 将 我 家 庭 的 现 金 一 网 打 尽, 目 前 有 两 套 房 子, 一 辆 车 子, 无 贷 款, 有 妻 有 女, 生 活 还 不 算 太 坏 只 是 近 期 国 家 拉 动 内 需 的 任 务 不 用 我 来 贡 献 力 量 了 而 很 多 借 钱 炒 股 卖 房 炒 股 的 朋 友, 在 每 一 个 亏 损 的 账 户 后 面 都 有 让 心 痛 的 故 事, 感 同 身 受, 不 胜 唏 嘘! 希 望 股 市 以 后 慢 慢 走 牛, 大 家 都 能 在 股 市 里 分 到 自 己 的 一 杯 羹, 享 受 中 国 梦 带 来 的 喜 悦 最 后, 引 用 台 湾 电 影 艋 舺 里 的 一 句 话 结 束 此 文 : 风 往 哪 里 刮, 草 就 会 倒 向 哪 边, 年 轻 的 时 候 我 也 曾 经 以 为 自 己 是 风, 可 最 后 遍 体 鳞 伤, 我 才 知 道 我 们 原 来 都 只 是 草 故 事 5: 一 个 小 散 的 A 股 奇 遇 记 作 者 : 无 锋 上 剑 没 错, 现 实 往 往 比 戏 剧 更 精 彩 2015 年 6 月 12 日, 周 五, 像 往 常 一 样, 我 在 办 公 室 里 边 忙 着 工 作, 边 偶 尔 和 同 事 高 谈 阔 论 几 句 股 票 那 一 阵 子, 市 场 上 流 行 的 段 子 是 中 国 中 车 复 牌 第 二 日 就 开 始 暴 跌, 大 家 调 侃 神 车 变 灵 车 当 天, 证 监 会 公 布 了 两 融 新 规 意 见 稿, 要 求 券 商 融 资 融 券 金 额 不 得 超 过 其 净 资 本 的 4 倍, 并 要 求 券 商 不 得 为 场 外 配 资 业 务 提 供 便 利 因 为 没 有 配 资, 当 时 并 没 有 在 意 这 条 新 闻 那 一 天, 上 证 指 数 收 报 5166 点, 并 在 当 天 盘 中 一 度 冲 高 到 5178 点 而 这 个 数 据, 我 却 是 在 之 后 的 日 子 里 才 回 头 去 注 意, 并 明 白 它 的 纪 念 意 义 前 奏 之 后 的 四 天, 大 盘 处 在 震 荡 态 势 中 6 月 19 日, 黑 色 星 期 五, 大 盘 低 开 低 走, 跌 幅 6.42%, 收 报 4478 点, 千 股 跌 停 的 局 面 上 演 不 少 人 大 跌 眼 镜, 媒 体 也 开 始 关 注 股 市 的 巨 幅 波 动,

26 但 主 要 的 声 音 还 是 认 为 是 大 盘 的 正 常 调 整 在 端 午 节 的 假 期 前,A 股 上 演 这 么 一 出 戏, 屈 原 也 跟 着 躺 枪, A 股 跳 水 祭 屈 原 长 阴 奏 离 骚 等 调 侃 段 子 满 天 飞 在 端 午 节 的 短 暂 休 息 后,6 月 23 日 和 24 日, 大 盘 连 续 两 日 出 现 小 幅 反 弹, 似 乎 又 开 启 了 重 新 冲 击 5000 点 的 节 奏 而 6 月 25 日, 又 是 大 面 积 跌 停, 指 数 下 跌 162 点, 收 报 4527 点 那 天, 除 了 还 没 反 应 过 来 就 已 经 被 按 在 跌 停 板 上 的 股 票, 其 余 的 全 部 清 仓 6 月 26 日, 又 是 周 五, 大 盘 低 开 低 走, 暴 跌 334 点, 收 报 4192 点,2000 多 只 个 股 跌 停, 而 创 业 板 更 成 为 重 灾 区, 跌 幅 达 9% 说 实 话, 那 天 不 是 不 想 跑, 而 是 已 经 一 字 跌 停 跑 不 了 了 市 场 终 于 开 始 意 识 到 不 对 劲 儿 了, 看 空 的 声 音 多 了 起 来, 但 主 流 的 舆 论 还 是 认 为 大 盘 两 次 探 底, 将 形 成 一 个 W 形, 是 抄 底 的 良 机 开 篇 又 开 始 了 一 个 忐 忑 的 周 末, 不 过 周 六 下 午, 在 逛 街 途 中, 发 现 微 信 朋 友 圈 已 经 被 央 妈 双 降 的 消 息 刷 屏 了, 瞬 间 心 情 大 好, 发 自 内 心 的 感 叹 了 句 真 是 亲 妈 庆 幸 自 己 没 有 全 部 清 仓, 并 对 周 一 的 大 反 攻 充 满 了 信 心 至 此, 救 市 大 幕 正 式 拉 起 6 月 29 日 开 盘, 虽 有 央 妈 的 保 驾 护 航, 但 市 场 却 并 不 买 账, 大 盘 高 开 低 走, 盘 中 指 数 一 泻 千 里, 连 破 , 午 后 回 升 跌 幅 收 窄, 收 报 4053 点 虽 然 又 是 千 股 跌 停, 但 有 了 之 前 几 天 的 铺 垫, 这 一 次 心 理 承 受 力 倒 是 强 了 不 少 当 晚, 监 管 层 连 发 数 道 利 好, 证 金 公 司 表 示 两 融 风 险 可 控, 强 制 平 仓 规 模 小 ; 证 监 会 也 出 面 安 抚 股 民 情 绪, 称 回 调 过 快 不 利 于 股 市 平 稳 健 康 发 展 ; 财 政 部 和 人 社 部 公 布 养 老 金 投 资 办 法 意 见 稿, 入 市 比 例 最 高 可 达 30%; 险 资 主 动 净 申 购 资 金 数 十 亿 6 月 30 日, 早 盘 指 数 小 幅 反 弹, 随 后 再 次 跳 水, 一 度 跌 破 3900 点, 临 近 收 盘 时, 大 盘 上 演 惊 天 逆 转, 狂 飙 收 报 4277 点 当 日, 证 监 会 证 券 业 协 会 基 金 业 协 会 13 位 私 募 大 佬 均 加 入 救 市 大 军, 发 出 看 多 的 声 音 股 民 调 侃, 最 大 利 好 是 黑 色 6 月 终 于 过 去 了 高 潮 可 7 月 的 到 来 却 并 没 有 阻 止 大 盘 的 跌 势, 千 股 跌 停 成 了 A 股 的 常 态 7 月 3 日, 又 是 周 五, 上 证 指 数 盘 中 探 底 3629 点 虽 然 每 天 都 有 管 理 层 发 布 利 好, 但 市 场 的 恐 慌 却 在 蔓 延 周 末, 重 磅 救 市 措 施 接 连 发 布, 暂 缓 IPO 发 行 汇 金 增 持 21 家 券 商 出 资 1200 亿 元 投 资 蓝 筹 上 市 公 司 联 合 维 稳 公 募 基 金 联 合 倡 议 这 一 次, 不 再 仅 是 简 单 的 安 抚 与 倡 议, 而 是 真 刀 实 枪 停 了 IPO, 真 金 白 银 也 即 将 维 稳 市 场 信 心 前 所 未 有 的 高 涨, 从 7 月 6 日 周 一 集 合 竞 价 时 超 1500 只 个 股 涨 停 就 可 见 一 斑 我 也 兴 高 采 烈 挂 着 涨 停 价 重 新 冲 回 股 市, 好 在 已 经 学 会 控 制 仓 位 不 过, 开 盘 后, 竟 眼 睁 睁 看 着 一 片 红 色 喜 庆 千 股 涨 停 变 成 了 一 片 绿 色 清 凉 的 千 股 跌 停 当 日, 在 权 重 股 的 提 升 下, 指 数 涨 幅 2.41%, 收 报 3775 点 7 月 7 日, 灾 情 延 续, 两 市 跳 空 低 开, 盘 中 下 探 到 3426 点, 创 本 轮 调 整 新 低, 随 后 银 行 保 险 股 暴 力 拉 升, 收 盘 指 数 跌 幅 收 窄 报 3457 点 两 市 仅 84 只 股 票 上 涨, 而 跌 停 个 股 超 过 1700 只 在 股 灾 的 蔓 延 下, 越 来 越 多 的 企 业 选 择 停 盘 自 保, 创 业 板 约 四 成 个 股 停 牌, 而 仍 在 交 易 的 创 业 板 公 司 当 天 几 乎 全 线 跌 停 救 市 大 军 从 两 桶 油 出 发, 一 路 救 援 到 上 证 50 的 标 的 股, 但 其 余 题 材 股 却 仍 旧 在 下 行 通 道 中 滑 行, 无 奈 之 下, 不 少 公 司 选 择 停 牌 避 险 7 月 8 日,A 股 惊 现 史 上 最 大 停 牌 潮, 沪 深 两 市 超 1400 家 公 司 停 牌, 停 牌 比 超 过 50% 当 日 开 盘, 创 业 板 仅 跌 2% 即 已 经 跌 停, 两 市 仅 7 只 股 票 上 涨, 其 余 全 部 跌 停 证 监 会 当 日 表 示, 证 金 公 司 将 在 维 护 蓝 筹 股 稳 定 的 同 时, 加 大 对 中 小 市 值 股 票 的 购 买 力 度 随 后, 创 业 板 板 指 被 拉 起, 两 市 翻 红 的 个 股 逐 渐 增 多, 上 证 指 数 收 报 3507 点

27 股 市 维 稳 进 入 攻 坚 战, 救 盘 力 量 猛 增 证 金 公 司 2000 亿 元 申 购 5 家 公 募 主 动 股 票 型 基 金 ; 证 监 会 限 制 上 市 公 司 高 管 减 持 鼓 励 增 持 ; 汇 金 领 头 多 地 国 资 系 统 跟 进 维 稳 ; 国 资 委 令 央 企 带 头 维 稳 后 续 7 月 9 日, 在 经 历 了 最 惨 痛 的 黑 暗 后, 黎 明 的 曙 光 开 始 闪 现 国 家 维 稳 力 量 集 中 发 酵, 大 盘 指 数 绝 地 反 攻, 上 证 指 数 大 涨 5.76%, 刷 新 2009 年 以 来 沪 指 单 日 最 大 涨 幅 沪 深 两 市 涨 停 个 股 近 1300 只, 创 业 板 个 股 全 线 涨 停 终 于 等 到 了 这 一 幕, 无 论 是 短 暂 的 一 日 游, 还 是 正 式 的 大 反 攻, 这 一 日 都 将 记 入 A 股 历 史 近 一 个 月, 深 感 在 系 统 性 风 险 面 前, 所 谓 的 个 人 层 面 操 作 技 术 消 息 都 如 此 渺 小 眼 下, 维 稳 行 动 仍 在 继 续, 多 空 较 量 未 有 定 论, 传 奇 仍 在 继 续 幸 运 的 是, 我 在 场, 我 看 见 了, 我 记 录! 故 事 6: 跳 楼 者 王 自 梅 的 故 事 作 者 : 虎 皮 妈,80 后 全 职 主 妇 7 月 8 日 早 上 10 点 半, 王 自 梅 被 强 行 平 仓, 损 失 近 千 万 10 点 52 分, 她 从 商 场 6 楼 一 跃 而 下, 结 束 了 她 56 年 的 人 生 一 我 正 在 给 关 机 的 费 添 打 第 十 三 个 电 话, 忽 然, 丽 丽 火 急 火 燎 地 端 着 一 杯 咖 啡 冲 进 办 公 室 : 出 事 了! 出 事 了! 隔 壁 商 场 有 人 跳 楼 了! 办 公 室 的 八 婆 特 别 多, 统 统 潮 水 一 样 围 拢 丽 丽 愈 加 兴 奋, 惊 恐 的 脸 上 渐 渐 显 现 出 一 点 潮 红 : 吓 死 我 了 吓 死 我 了! 刚 刚 去 买 咖 啡, 就 看 到 里 三 层 外 三 层, 都 是 人 我 一 问, 说 有 人 跳 楼 了, 六 楼 跳 下 去 哦! 丽 丽 奋 力 扒 开 人 群, 挤 到 二 楼 扶 杆 前 看 了 一 眼, 尸 体 已 经 被 抬 走 了, 地 面 徒 留 一 大 滩 血 不 行 了, 我 晚 上 一 定 要 做 噩 梦 了, 丽 丽 拍 着 胸 口 不 一 会 儿, 丽 丽 更 新 了 朋 友 圈 这 时 候 才 知 道, 活 着 真 好 我 看 了, 心 里 却 别 别 一 跳, 给 费 添 发 消 息 不 管 怎 么 样, 活 着 就 好 之 后 我 才 知 道, 那 个 在 我 办 公 楼 隔 壁 商 城 跳 楼 的, 就 是 王 自 梅 我 认 识 她 王 自 梅 是 小 时 候 老 房 子 的 邻 居, 因 为 她 和 我 爸 爸 是 同 辈, 所 以 我 有 记 忆 以 来, 都 喊 她 嗲 孃 孃 孃 孃 是 吴 方 言 里 对 姑 姑 的 称 呼, 而 嗲 是 说, 王 自 梅 真 的 是 从 来 自 我 感 觉 很 好 很 会 发 嗲 的 一 个 人 大 概 是 我 幼 儿 园 中 班 的 时 候, 有 天 回 家 上 到 二 楼, 发 现 隔 壁 王 婆 婆 家 里 人 声 鼎 沸, 好 像 挤 进 去 了 一 整 条 弄 堂 一 片 喧 闹 中, 忽 然 听 到 一 个 清 脆 娇 嗲 的 声 音 传 来 : 大 庆 阿 哥, 你 回 来 了 呀! 这 个 就 是 芬 芬 啊? 哦 哟, 长 那 么 大 了 呀! 黑 压 压 的 人 群 识 相 地 分 开 一 条 道, 于 是 我 看 到 了, 有 一 个 长 波 浪 红 嘴 唇 涂 着 指 甲 油 的 瓜 子 脸 女 人, 坐 在 王 婆 婆 家 的 饭 桌 边 她 的 皮 肤 雪 白, 衬 得 一 双 眼 珠 尤 其 地 黑 风 含 情 水 含 笑 的 眼 神 朝 我 飘 过 来 时, 我 竟 然 红 了 脸 低 下 了 头 去 我 爸 听 着 声 音, 就 领 了 我 朝 王 婆 婆 家 走 去, 边 走 边 笑 : 梅 梅, 你 回 来 了 啊! 日 本 去 了

28 几 年 啊? 三 年 咯! 越 来 越 漂 亮 洋 气 咯! 我 晕 晕 乎 乎 地 醉 倒 在 人 生 中 的 第 一 次 香 水 味 道 里, 只 听 到 我 爸 说 这 个 美 人 从 小 被 他 们 叫 嗲 妹 妹 我 糊 里 糊 涂 地 喊 了 一 声 嗲 孃 孃, 得 到 了 一 个 非 常 漂 亮 精 致 的 小 熊 发 夹 现 在 日 本 的 小 姑 娘 里 面 最 流 行 了! 王 自 梅 得 意 地 笑, 眼 角 眉 梢 都 飞 了 起 来 二 我 妈 在 王 自 梅 刚 从 日 本 回 来 的 时 候, 对 她 态 度 极 差 每 次 她 跑 到 我 家 里 一 声 声 嗲 嗲 糯 糯 喊 大 庆 阿 哥 时, 我 妈 的 白 眼 都 要 翻 不 回 来 了 天 天 妖 里 妖 气, 班 也 不 上, 荡 在 弄 堂 里, 嗲 给 谁 看 啊? 我 妈 咬 着 牙, 算 日 本 回 来 有 几 个 臭 钱 来, 谁 知 道 她 在 日 本 是 做 什 么 的 啊? 但 骂 归 骂, 只 敢 在 背 后, 当 着 面 最 多 板 一 张 脸 漂 亮 而 张 扬 的 女 人, 轻 易 谁 也 不 敢 得 罪 前 途 无 量 其 实 我 长 大 以 后 才 知 道, 王 自 梅 当 时 也 不 年 轻 了 即 使 拿 现 在 的 标 准, 也 是 个 二 十 八 岁 的 大 龄 剩 女 但 岁 月 不 曾 负 美 人, 回 上 海 后 不 到 一 年, 她 就 嫁 给 了 知 名 医 院 的 外 科 医 生 婚 礼 很 风 光, 在 花 园 饭 店, 我 第 一 次 看 到 有 人 穿 婚 纱 结 婚, 也 第 一 次 吃 到 鲜 奶 大 蛋 糕 又 很 快, 王 自 梅 就 抱 着 女 儿 月 月 回 娘 家 坐 月 子 了, 再 后 来, 她 又 带 着 女 儿 呆 在 娘 家 不 走 了 英 俊 的 外 科 医 生 周 末 过 来, 王 自 梅 就 袅 袅 娜 娜 地 依 在 楼 梯 口 撒 娇 : 你 舍 得 过 来 看 我 们 母 女 啦! 然 后 翻 一 个 娇 俏 的 白 眼, 高 跟 皮 鞋 蹬 蹬 蹬 踩 着 就 回 了 屋 我 小 学 四 年 级 时, 王 自 梅 离 婚 了 那 段 时 间 上 海 滩 上 有 一 阵 股 疯, 几 乎 人 人 都 在 炒 股 我 妈 在 王 自 梅 的 带 领 下, 班 也 不 高 兴 上 了, 天 天 着 了 魔 一 样 跑 证 券 交 易 所 王 自 梅 配 了 一 个 BP 机, 弄 堂 里 的 男 男 女 女 视 若 珍 宝, 每 天 都 是 头 挨 着 头 在 那 里 看 行 情 但 王 自 梅 自 己 倒 是 不 在 意 这 个 BP 机, 她 喜 欢 去 大 户 室 里 坐 着, 喝 茶 剥 瓜 子 打 牌, 以 至 于 我 很 长 一 段 时 间 以 为 炒 股 票 和 看 电 影 差 不 多 据 说, 王 自 梅 的 医 生 老 公 极 其 反 对 她 炒 股, 再 加 上 长 期 婆 媳 关 系 不 睦 夫 妻 分 居, 两 个 人 终 于 协 议 离 婚 那 时 候 的 王 自 梅 意 气 风 发 腰 缠 万 贯, 并 不 以 为 这 是 自 己 人 生 的 污 点 而 比 我 小 六 岁 的 月 月, 就 此 正 式 变 成 了 单 亲 家 庭 的 小 孩 认 购 证 打 新 股 和 听 消 息, 是 我 最 早 知 道 的 几 个 和 股 票 有 关 的 词 汇 小 小 的 我 并 不 明 白 股 票 为 什 么 需 要 去 打, 也 不 知 道 消 息 到 底 是 从 哪 里 听 来 的, 但 这 些 词 从 不 可 一 世 的 王 自 梅 嘴 里 吐 出 来, 像 圣 旨 一 样 印 刻 到 了 大 家 的 心 里 我 记 得 有 一 晚 我 在 父 母 的 争 吵 中 惊 醒, 原 来 我 妈 要 拿 装 电 话 的 六 千 块 钱 去 打 新 股, 而 我 爸 不 同 意 那 时 我 奶 奶 已 经 瘫 在 床 上 不 能 走 动 了, 最 大 的 愿 望 是 家 里 装 个 电 话, 常 常 听 到 远 在 四 川 插 队 落 户 的 大 儿 子 的 声 音 我 心 惊 胆 战 听 他 们 争 执 了 半 夜, 不 明 白 为 什 么 嗲 孃 孃 突 然 变 成 了 我 妈 的 朋 友 我 爸 的 敌 人 你 去 学 她 好 了! 你 也 离 婚 好 了! 你 不 要 没 良 心, 我 不 也 是 想 为 这 个 家 多 赚 点 钱? 这 个 家 不 需 要 你 多 赚 钱! 不 需 要 我 赚? 你 能 赚 啊? 你 看 看 这 住 的 是 什 么 房 子 啊! 你 看 看 你 存 折 上 有 多 少 钱 啊! 你 老 娘 谁 在 服 侍 啊? 但 我 终 于 明 白 了 原 来 钱 是 一 样 好 东 西 而 我 家 没 有 三 我 始 终 理 不 清 我 对 王 自 梅 的 感 情 她 是 传 说 中 那 种 迷 人 的 坏 女 人 我 妈 和 其 他 女 人 背 后 总 要 偷 偷 议 论 她, 议 论 她 的 私 生 活, 鄙 夷 她 的 性 格 人 品, 唉 声 叹 气 地 可 怜 小 月 月 : 作 孽 哦, 妈 妈 不 管, 爸 爸 不 在, 只 能 靠 王 阿 婆 拉 扯 但 当 了 面, 却 又 要 巴 结 她 用 她 的 BP 机, 听 她 的 消 息, 受 她 的 小 恩 小 惠 有 一 回, 大 概 王 自 梅 推 荐 的 股 票 涨 得 很 好, 全 弄 堂 都 欢 欣 鼓 舞 王 自 梅 大 手 一 挥 : 今 天 我 请 客, 大 家 去 吃 自 助 餐! 黑 压 压 的 一 班 人, 扶 老 携 幼, 换 了 几 辆 公 车, 最 后 到 了 一 家

29 金 碧 辉 煌 的 海 鲜 自 助 我 只 记 得 自 己 贪 婪 地 吃 了 一 杯 又 一 杯 冰 激 凌, 随 口 对 月 月 说 : 你 真 幸 福, 可 以 经 常 吃 冰 激 凌 月 月 眨 着 和 她 妈 妈 如 出 一 辙 的 大 眼 睛, 回 答 : 是 么? 幸 福 是 什 么 呢? 我 为 什 么 感 觉 不 到 呢? 我 很 讶 异 五 岁 的 小 孩 说 出 这 样 的 话 来, 告 诉 了 我 妈 几 个 星 期 后 发 现, 这 又 成 为 了 背 后 嚼 王 自 梅 舌 根 的 经 典 段 子 我 辗 转 听 到 的 那 刻, 非 常 羞 愧, 觉 得 很 对 不 起 月 月, 也 对 不 起 请 我 吃 饭 的 嗲 孃 孃 那 次 股 疯, 我 妈 买 入 的 最 后 一 支 股 票 叫 东 方 明 珠, 随 着 它 的 一 路 下 跌, 漫 长 的 熊 市 到 来 了 人 声 鼎 沸 的 弄 堂, 声 势 渐 渐 消 减 了 下 去 王 自 梅 也 被 深 度 套 牢, 在 一 片 指 桑 骂 槐 的 唉 声 叹 气 里, 她 穿 着 趾 高 气 昂 的 高 跟 鞋 搬 出 了 娘 家 据 说, 是 和 那 个 游 泳 教 练 姘 居 去 了 半 年 后, 月 月 又 被 送 了 回 来, 理 由 是 孩 子 马 上 要 上 小 学, 老 房 子 这 里 的 学 校 好 但 坊 间 传 言, 是 王 自 梅 嫌 弃 女 儿 在 家 碍 手 碍 脚 不 自 由 月 月 忧 郁 的 眼 神 和 内 向 的 性 格, 似 乎 也 佐 证 了 这 一 点 四 初 二 的 时 候, 我 妈 下 岗 了 一 开 始 政 策 说 夫 妻 里 只 会 下 岗 一 个, 但 两 年 后, 我 爸 也 下 岗 了 朝 令 夕 改, 也 就 这 样 改 了 小 老 百 姓 们 疲 于 奔 命, 并 没 有 力 气 来 螳 臂 挡 车 时 代 的 洪 流 我 妈 下 岗 后, 辗 转 找 过 几 份 工 作, 有 一 份 就 是 在 王 自 梅 的 美 容 院 里 做 收 银 兼 销 售 王 自 梅 那 时 候 每 个 月 会 大 包 小 包 来 老 房 子 几 次, 看 王 婆 婆 和 月 月 闲 了 就 坐 在 我 家, 偶 尔 还 谈 股 票, 开 始 蹦 出 一 些 阴 线 阳 线 K 线 的 专 有 名 词, 俨 然 比 只 谈 消 息 的 几 年 前 段 位 高 了 据 说 是 换 了 一 个 做 金 融 的 男 朋 友 她 日 本 带 回 来 的 钱 显 然 不 仅 在 股 市, 还 做 了 不 少 小 生 意 起 初 开 过 面 馆 和 服 装 店, 后 来 专 注 在 美 容 院, 做 了 十 几 年 下 岗 大 潮 后, 美 容 院 老 板 娘 忽 然 又 变 成 了 弄 堂 红 人, 解 决 了 不 少 老 邻 居 的 再 就 业 问 题 只 是 大 家 又 聚 在 一 起 说 她 刻 薄 抠 门, 做 了 一 段 便 纷 纷 跳 槽 但 老 板 娘 王 自 梅 又 红 光 满 面 了, 恢 复 了 指 点 江 山 的 气 概 她 带 着 已 经 是 小 学 生 的 月 月 坐 在 我 家, 一 边 嗑 瓜 子, 一 边 教 育 我 : 考 大 学 当 然 重 要, 专 业 也 要 紧 的! 你 以 后 要 学, 就 去 学 金 融, 像 我 们 家 小 顾, 分 分 钟 几 百 万 上 下! 她 的 眉 飞 色 舞 刺 激 到 了 旁 边 的 月 月, 月 月 一 声 不 响, 起 身 就 往 外 走 王 自 梅 瞥 了 女 儿 一 眼, 眉 头 一 皱 : 这 个 小 姑 娘 现 在 脾 气 越 来 越 怪 了, 跟 她 爸 爸 一 式 一 样 随 后 又 拽 着 我 : 芬 芬, 嗲 孃 孃 跟 你 说 真 的, 学 金 融 好, 赚 的 都 是 大 钱, 以 后 帮 你 爸 妈 买 个 大 房 子, 对 吧? 我 微 笑 着 点 头, 望 着 她 眼 角 边 飞 舞 的 鱼 尾 纹, 心 里 五 味 陈 杂 那 个 年 代, 上 海 流 行 的 一 句 话 是 不 博 不 精 彩 到 底 是 拼 搏 的 博 还 是 赌 博 的 博, 并 没 有 人 去 深 究, 只 是 楼 越 来 越 高, 速 度 越 来 越 快, 人 心 惶 惶, 心 痒 难 耐 高 考 后 我 并 没 有 博 进 金 融 系,2 分 之 差, 调 剂 到 了 社 会 学 系 五 我 大 学 毕 业 那 年 是 2004, 上 海 的 房 价 刚 刚 开 始 上 涨, 毕 业 生 们 以 出 国 和 进 外 企 为 荣 我 也 顺 利 进 了 一 家 500 强 外 企, 开 始 朝 九 晚 五 的 办 公 室 生 涯 这 安 顿 了 我 爸 妈 下 岗 那 么 多 年 来 如 惊 弓 之 鸟 一 样 的 心 2005 年, 弄 堂 拆 迁, 我 做 了 一 个 重 要 的 投 资 决 定 除 了 拿 拆 迁 房, 又 用 多 余 的 钱 和 家 里 的 积 蓄 做 首 付, 贷 款 买 了 一 套 市 区 的 小 房 子 十 年 后 看 来, 这 是 多 么 英 明 的 一 个 决 定 这 个 决 定 又 是 受 了 王 自 梅 的 影 响 彼 时, 她 已 经 是 个 资 深 的 炒 房 客 了 买 房 子, 肯 定 是 要 买 房 子! 王 自 梅 侃 侃 而 谈, 上 海 的 房 价 肯 定 要 涨 的, 不 相 信 你 们 看 看 香 港, 香 港 的 房 价 那 高 得 离 谱 啊! 她 在 一 个 小 区 买 了 两 套 房, 一 套 给 王 婆 婆 和 月 月, 一 套 自 己 住, 还 准 备 再 买 一 套 投 资

30 但 人 到 中 年 的 嗲 孃 孃 也 有 烦 恼 事 月 月 现 在 跟 我 一 点 都 不 亲, 她 偷 偷 跑 到 我 家 来 抱 怨, 而 且 脾 气 性 格 吧, 跟 小 时 候 一 点 都 不 一 样 了 我 根 本 不 能 说 她, 一 说 她 就 要 跳 起 来, 比 我 还 凶 我 妈 只 好 安 慰 她 : 青 春 期 都 是 叛 逆 期, 很 正 常 的 成 绩 么 一 塌 糊 涂, 王 自 梅 叹 气, 考 大 学 也 不 用 想 了, 以 后 有 你 家 芬 芬 一 半 出 息 就 好 了 你 自 己 小 时 候 读 书 就 读 不 好, 还 说 女 儿 干 什 么, 我 爸 在 旁 边 插 嘴 她 笑 起 来, 飞 一 个 媚 眼 : 大 庆 阿 哥, 这 种 坍 台 的 事 情 你 好 不 要 讲 了 呀 虽 然 笑 起 来 的 时 候 美 人 余 威 仍 在, 但 早 就 不 是 全 盛 时 候 的 面 貌 了 2006 年, 月 月 在 高 三 时, 被 王 自 梅 送 去 了 澳 洲 读 书, 据 说 是 托 了 已 经 荣 升 副 院 长 的 月 月 爸 爸 在 澳 洲 那 里 的 亲 戚 同 年, 我 遇 到 了 费 添, 比 我 大 三 届, 学 金 融 07 年 我 们 结 婚 的 时 候 请 了 以 前 的 老 邻 居, 王 自 梅 也 来 了 敬 酒 敬 到 那 一 桌, 发 现 她 正 高 谈 阔 论 这 轮 牛 市, 并 翘 着 兰 花 指 表 示 准 备 去 环 游 世 界 你 是 做 基 金 的 啊? 王 自 梅 看 到 费 添 两 眼 放 光, 啊 呀, 你 也 要 叫 我 一 声 孃 孃 的 哦, 我 们 以 后 要 好 好 聊 聊 的! 六 2008 年, 汶 川 地 震 北 京 奥 运 金 融 危 机, 上 证 指 数 从 5500 点 跌 落 到 1600 多 点 好 在 07 年 时, 我 和 费 添 把 大 半 积 蓄 拿 出 来 结 婚 买 房, 侥 幸 躲 过 一 劫 而 王 自 梅 似 乎 就 没 有 那 么 幸 运 据 说 美 容 院 的 生 意 已 经 不 好 了 挺 长 一 段 时 间, 加 上 现 金 都 套 在 股 市 里, 月 月 在 澳 洲 又 要 用 钱, 她 就 结 束 了 生 意, 又 卖 了 一 套 房 子, 搬 去 和 王 婆 婆 一 起 住 了 吃 吃 喝 喝 游 山 玩 水 的 日 子 并 没 有 过 多 久, 厄 运 就 降 临 到 了 王 自 梅 头 上 2009 年 初, 王 婆 婆 被 诊 断 为 老 年 痴 呆 症 有 一 天 我 回 娘 家 正 好 见 到 王 自 梅 也 来 找 我 妈, 客 气 的 一 笑 里 神 情 非 常 疲 倦 有 什 么 办 法 呢? 现 在 真 是 样 样 都 要 自 己 操 心 了, 她 叹 气, 养 老 院 也 不 收, 保 姆 又 难 请, 只 好 我 自 己 看 我 妈 安 慰 她 : 你 运 气 也 算 好 了, 玩 了 半 辈 子, 你 看 看 我, 前 面 伺 候 芬 芬 奶 奶 就 伺 候 了 十 来 年 王 自 梅 苦 笑, 尖 尖 十 指 上 的 指 甲 油 已 经 剥 落 一 半, 而 没 有 焗 油 的 头 发 里, 露 出 了 一 大 片 一 大 片 的 灰 白 我 心 下 恻 然 嗲 孃 孃 也 老 了 然 而 生 活 永 远 都 有 变 得 更 坏 的 可 能 有 一 天 保 姆 休 息, 王 自 梅 搓 了 通 宵 麻 将 第 二 天 回 家, 发 现 家 里 煤 气 泄 漏, 王 婆 婆 已 经 倒 在 客 厅 近 十 个 小 时 了 警 察 后 来 推 断, 王 婆 婆 可 能 开 了 煤 气 准 备 做 晚 饭, 但 之 后 又 忘 记 了, 造 成 了 煤 气 泄 漏 王 婆 婆 葬 礼 当 天, 我 请 了 假 陪 着 爸 妈 一 起 去 王 自 梅 披 麻 戴 孝 神 情 木 然, 而 从 澳 洲 赶 回 来 的 月 月 在 一 边 哭 得 撕 心 裂 肺 盖 上 棺 柩 的 那 一 刻, 月 月 死 死 扒 住, 一 声 声 哭 得 几 欲 昏 死 过 去 王 自 梅 上 去 拉 女 儿, 却 被 月 月 一 个 反 手 耳 光 打 倒 在 地 你 配 做 人 妈 妈, 你 配 做 人 女 儿 么! 月 月 双 目 通 红 咬 牙 切 齿, 我 没 有 你 这 种 妈 妈! 我 跟 你 断 绝 母 女 关 系! 王 自 梅 慢 慢 直 起 身, 不 言 不 语, 不 一 会 儿, 生 生 吐 出 一 口 血 来 七 2012 年 年 底, 我 儿 子 飞 飞 出 生 了, 是 一 条 小 金 龙 王 自 梅 来 我 家 看 过 一 次, 包 了 一 个 不 大 不 小 的 红 包 我 看 她 整 个 人 容 光 焕 发, 好 象 突 然 年 轻 了 20 岁, 非 常 惊 讶, 之 后 就 问 我 妈 : 嗲 孃 孃 去 整 容 啦? 我 妈 撇 着 嘴 点 头 : 是 呀, 什 么 割 眼 袋 咯, 光 子 嫩 肤 咯, 打 这 个 酸 那 个 酸 咯 她 现 在 不 要 太 潇 洒, 生 意 也 不 做 了, 女 儿 也 不 认 了, 天 天 搞 点 理 财, 花 钱 大 手 大 脚 随 后 又 压 低 了 嗓 门, 似 笑 非 笑 地 说 : 听 说 找 了 一 个 不 到 四 十 岁 的 小 白 脸 咦, 那 个 风 光 的 坏 女 人 又 回 来 了 费 添 心 心 念 念 要 自 立 门 户, 回 家 越 来 越 晚, 应 酬 越 来 越 多 我 白 天 上 班, 晚 上 奶 娃, 内 外 交 困, 仿 佛 一 个 浑 身 充 满 了 负 能 量 的 单 身 妈 妈 争 吵 冷 战 再 争 吵 再 冷 战, 夫 妻 间 不

31 多 的 见 面 时 刻 我 们 都 用 来 相 互 憎 恨 我 妈 坚 决 反 对 离 婚, 说 : 你 想 离 婚 就 离 婚 啦? 看 看 那 个 王 自 梅! 我 反 唇 相 讥 : 王 自 梅 怎 么 了? 我 觉 得 她 日 子 过 得 很 好, 一 辈 子 潇 洒 得 很 我 妈 急 了 : 那 你 看 看 她 家 的 月 月! 大 人 顾 自 己 痛 快, 苦 的 都 是 孩 子 我 继 续 不 以 为 然 : 切, 不 快 乐 的 家 庭 环 境 比 单 亲 家 庭 给 孩 子 带 去 的 创 伤 更 大 我 妈 摇 着 头 : 快 乐 的 家 庭 环 境, 有 几 个 一 辈 子 快 乐 的 家 庭 环 境 啊? 你 不 要 给 自 己 的 不 负 责 任 找 借 口, 老 公 当 初 不 是 你 自 己 找 的 啊? 老 公 当 初 确 实 是 自 己 找 的, 只 是 时 光 变 了, 我 们 变 了, 我 们 对 对 方 的 期 望 也 变 了 不 死 不 活 地 又 拖 了 两 年, 飞 飞 长 大 了, 会 说 话, 会 走 路, 朝 着 我 笑 的 时 候 背 后 发 出 天 使 般 的 光 芒 有 段 时 间, 我 忽 然 发 现 我 们 的 银 行 户 头 里 多 了 一 大 笔 钱, 问 费 添, 他 说 : 哦, 最 近 股 市 赚 了 一 点 所 以, 他 心 里 还 是 有 这 个 家 的 吧 14 年 的 时 候, 我 觉 得 周 围 空 气 都 开 始 变 化 到 处 都 是 饥 渴 的 钱 的 气 味 创 业, 周 围 的 人 都 在 谈 创 业 外 企 大 幅 缩 减 开 支, 很 多 撤 出 了 中 国 最 好 的 毕 业 生, 不 再 去 投 行 咨 询, 不 再 出 国 留 学, 都 纷 纷 下 海, 闯 入 了 创 业 的 洪 流 饭 店 里, 咖 啡 厅 里, 到 处 都 是 在 谈 项 目 的 人, 每 双 眼 睛 都 炯 炯 有 神, 背 藏 着 光 芒 万 丈 我 又 想 到 了 那 句 话, 不 博 不 精 彩 到 底 是 拼 搏 的 博, 还 是 赌 博 的 博? 我 妈 又 开 始 做 股 票 了, 一 开 始 说 08 年 跌 怕 了, 这 次 小 玩 玩, 但 止 不 住 地, 一 轮 一 轮 越 投 越 多 到 了 后 来, 就 连 我 爸 都 在 微 信 里 转, 这 轮 的 政 策 市 有 多 么 强 劲, 一 个 十 年 牛 市 的 时 代 到 来 了 我 开 车 在 灯 红 酒 绿 的 上 海 街 头, 小 时 候 记 忆 里 的 弄 堂 马 桶 晾 衣 服 的 竹 竿, 都 渐 渐 退 去 了 Chanel,LV,Burberry, 招 牌 璀 璨, 而 我 心 底 却 生 出 一 种 无 处 寄 托 的 惶 恐, 仿 佛 随 时 都 会 被 时 代 抛 在 身 后 八 3 月 的 时 候, 我 和 费 添 说, 准 备 跳 槽, 去 一 家 创 业 公 司 做 线 上 渠 道 拓 展 费 添 心 不 在 焉 地 嗯 了 一 声, 忽 然 说 : 有 个 王 自 梅, 是 你 亲 戚 么? 我 心 里 一 惊 : 不 是 啊, 老 邻 居 而 已 你 怎 么 认 识 她? 费 添 点 点 头 : 我 就 在 想, 你 亲 戚 我 怎 么 会 一 点 印 象 都 没 有 她 前 两 天 打 电 话 给 我, 咨 询 我 一 点 事 情 王 自 梅 在 本 轮 行 情 里, 斩 获 颇 丰, 有 券 商 打 电 话 给 她, 推 荐 融 资 融 券 业 务 她 心 动, 又 怕 踩 不 准 行 情, 想 了 一 圈, 竟 然 想 到 我 老 公 是 做 金 融 的, 七 拐 八 弯 也 能 让 她 联 系 上 你 怎 么 跟 她 说 的? 我 有 些 惴 惴 不 安 就 稍 微 给 她 说 了 两 句 这 个 业 务, 正 规 渠 道 危 险 性 不 高, 但 什 么 都 不 懂 的, 我 也 不 推 荐 她 做 杠 杆, 你 亲 戚 么, 还 是 保 险 点, 费 添 回 答 她 什 么 都 不 懂 么? 我 疑 惑 地 问 王 自 梅 可 是 二 十 年 前 就 开 始 带 领 大 家 炒 股 的 啊 费 添 蔑 笑 一 声 : 她 能 懂 什 么 呀? 但 过 一 会 儿 又 说, 但 心 满 野, 杀 气 大, 连 房 子 都 卖 了 王 自 梅 这 次, 真 的 是 破 釜 沉 舟 前 几 年, 几 个 老 邻 居 接 连 得 了 癌 症, 不 抽 烟 的 得 肺 癌, 身 体 强 壮 的 得 肝 癌, 每 年 体 检 的 得 胃 癌, 淋 巴 癌 乳 腺 癌 直 肠 癌, 王 自 梅 认 定, 是 中 国 的 环 境 造 成 的, 于 是 她 下 定 决 心 要 移 民 要 移 民 了, 在 中 国 也 算 了 无 牵 挂, 多 赚 点, 再 多 赚 点, 在 中 国 赚, 去 外 国 花 6 月 19 日, 周 五, 第 一 次 暴 跌 307 点 王 自 梅 加 了 我 的 微 信, 说 费 添 不 回 她 电 话, 让 我 问 问 费 添 大 势 如 何 我 哑 然 失 笑, 原 来 现 在 她 听 消 息 听 到 我 这 里 来 了 但 其 实 从 那 时 候 开 始, 我 也 不 大 能 联 系 上 费 添 了 他 们 一 个 团 队 的 在 宾 馆 开 了 个 房 间, 日 夜 盯 盘, 偶 尔 才 回 我 一 个 消 息 报 平 安 我 们 的 银 行 户 头 和 理 财 户 头 里 所 剩 无 几, 费 添 这 次 不 论 公 私, 都 是 满 仓 王 自 梅 的 朋 友 圈 里, 都 是 各 种 积 极 消 息, 国 家 队 来 了, 政 策 要 来 了, 十 年 牛 市 就 要 开 始 6 月 30 日, 惊 天 逆 袭, 王 自 梅 微 信 上 给 我 发 了 一 个 88 元 的 红 包, 说 大 家 红 起 来, 发 起 来

32 九 但 大 跌 还 是 来 了 7 月 7 日, 千 股 跌 停 晚 上 加 班 到 一 半, 忽 然 接 到 王 自 梅 心 急 火 燎 的 电 话 : 芬 芬, 你 能 借 我 点 钱 么? 我 要 交 保 证 金! 我 为 难 地 说 : 嗲 孃 孃, 我 家 里 的 钱 也 都 在 股 市 里 呀 王 自 梅 急 道 : 你 有 多 少 借 我 多 少 好 吗? 我 给 你 利 息 啊, 你 要 几 个 点 都 可 以 啊! 我 要 再 备 一 百 万, 还 缺 五 十 万, 你 当 是 给 嗲 孃 孃 救 命 好 么! 我 心 里 一 团 乱 麻 费 添 又 是 两 天 没 有 音 讯, 我 爸 妈 在 家 对 着 孩 子 看 着 看 着 就 唉 声 叹 气, 我 左 算 右 算, 实 在 挪 不 出 钱 来 两 万, 你 就 借 我 两 万, 可 以 么? 算 我 求 求 你 了! 王 自 梅 哭 出 来 我 只 好 从 支 付 宝 里 转 账 了 2 万 块 7 月 8 日, 一 早, 我 就 给 费 添 打 电 话 一 次, 两 次, 三 次, 十 次 全 部 没 有 人 接 接 着, 我 就 得 知, 隔 壁 商 场 有 人 跳 楼 再 接 着, 有 警 察 找 来, 问 我 认 不 认 识 一 个 叫 王 自 梅 的 女 人 我 是 她 生 前 最 后 联 系 的 几 个 人 之 一 7 月 8 日 早 上 10 点 半, 王 自 梅 被 强 行 平 仓, 损 失 近 千 万 10 点 52 分, 她 从 商 场 6 楼 一 跃 而 下, 结 束 了 她 56 年 的 人 生 十 7 月 9 日, 王 自 梅 的 血 迹 刚 被 清 理 干 净, 股 市 便 开 始 绝 地 反 弹 有 人 在 隔 壁 跳 楼, 已 经 成 了 旧 闻, 办 公 室 里 关 心 的, 变 成 是 否 应 该 进 场 抄 底 我 联 系 上 了 费 添, 电 话 结 尾 提 了 一 句 王 自 梅 的 事, 他 的 反 应 是 : 跳 早 了 如 果 等 到 今 天, 可 以 再 入 市 今 天 他 做 配 资 的 朋 友 电 话 已 经 被 打 爆, 很 多 都 是 之 前 被 强 平 出 局 的, 还 是 想 用 杠 杆 翻 本 有 赌 未 必 输, 费 添 说 有 赌 未 必 输 我 在 心 里 倒 吸 一 口 凉 气 一 个 生 命 消 失 了, 消 失 的 时 候 再 轰 轰 烈 烈, 很 快, 便 如 流 星 划 过 长 夜, 不 留 一 丝 痕 迹 亲 戚 或 余 悲, 他 人 亦 已 歌 而 最 悲 哀 的, 无 非 是 连 余 悲 的 亲 戚 都 没 有 譬 如 路 边 凋 谢 了 一 朵 无 名 小 花 但 我 还 是 每 时 每 刻 都 会 想 到 她 我 想 知 道 她 为 什 么 来 到 我 办 公 室 隔 壁 的 商 场 是 来 见 什 么 人? 还 是 来 借 钱? 我 也 想 知 道 她 生 命 的 最 后 一 刻 在 想 什 么 是 王 婆 婆 和 月 月? 还 是 生 命 里 形 形 色 色 经 过 的 男 人? 这 个 世 界 上, 她 爱 过 谁, 又 有 谁 爱 过 她? 我 在 昨 夜 的 梦 里, 穿 过 熙 熙 攘 攘 的 人 群, 回 到 早 已 不 存 在 的 弄 堂 石 库 门 一 扇 扇 打 开, 有 人 光 着 膀 子 乘 凉, 有 人 拿 着 面 盆 洗 衣 石 台 小 路, 木 头 扶 梯, 蜿 蜒 闪 烁 的 光 线 明 亮 一 直 走, 一 直 走, 回 到 五 岁 时 的 那 一 天 有 一 个 美 丽 的 年 轻 的 女 人, 长 波 浪, 红 嘴 唇, 皮 肤 胜 雪, 一 双 眼 珠 乌 黑 动 人 那 天 她 穿 了 一 条 宝 蓝 色 的 连 衣 裙 不 一 会 儿, 我 妈 的 声 音 从 隔 壁 传 来 : 芬 芬, 回 来 吃 饭 了! 我 应 一 声, 立 刻 欢 笑 着 转 头 朝 她 摇 手 : 嗲 孃 孃 再 会 再 会 再 会, 她 身 上 有 一 种 迷 人 的 香 醒 来 后, 又 是 前 途 无 量 的 新 一 天 故 事 7: 一 个 股 民 的 痴 狂 生 活 55 万 亏 得 精 光 心 力 交 瘁 作 者 : 文 章 来 源 广 州 日 报

33 暴 跌 之 初, 不 甘 心 不 割 肉, 坚 决 持 有 ; 暴 跌 之 末, 很 绝 望, 很 疲 惫, 割 掉 股 票, 发 誓 不 再 重 来 ; 但 反 弹 一 来, 既 亢 奋 又 贪 婪, 追 高 买 入 炒 股 十 年, 孙 艺 几 乎 精 神 崩 溃 茶 饭 不 思 心 力 交 瘁 三 月 没 给 孩 子 做 一 顿 饭 平 仓 后 准 备 借 钱 翻 本 家 人 苦 劝 无 效 数 天 之 前, 家 住 广 州 白 云 区 的 股 民 孙 艺 ( 化 名 ) 在 万 般 无 奈 之 下 主 动 平 仓 了 所 有 中 国 中 车 ( 行 情 %, 咨 询 ) 的 股 票, 她 50 余 万 元 的 积 蓄 化 为 乌 有 这 位 有 着 10 年 股 龄 的 老 股 民, 从 2009 年 开 始 全 职 炒 股 但 每 天 都 被 股 市 的 波 动 折 磨 得 心 力 交 瘁 : 天 天 对 着 电 脑 看 大 盘, 涨 的 时 候 很 激 动, 跌 的 时 候 也 很 激 动, 休 息 日, 我 也 一 直 在 琢 磨 股 票, 因 为 看 电 脑, 视 力 越 来 越 差, 中 车 跌 的 时 候, 我 一 口 饭 都 吃 不 下 去, 每 天 只 喝 两 杯 咖 啡, 都 瘦 得 不 行 了 即 使 如 今 一 无 所 有, 但 孙 艺 也 从 没 有 打 算 就 此 收 手, 她 又 借 来 家 人 和 朋 友 的 钱, 还 要 在 股 海 中 试 图 翻 本, 股 票 压 上 了 她 人 生 的 全 部 赌 注, 我 不 打 算 找 工 作, 我 不 甘 心 不 甘 与 恐 惧, 贪 婪 与 绝 望, 亢 奋 与 疲 惫 炒 股 的 时 候, 几 乎 所 有 人 性 的 弱 点, 都 在 孙 艺 身 上 无 限 地 放 大 : 暴 跌 之 初, 不 甘 心 不 割 肉, 坚 决 持 有 ; 暴 跌 之 末, 很 绝 望, 很 疲 惫, 割 掉 股 票, 发 誓 不 再 重 来 ; 但 反 弹 一 来, 既 亢 奋 又 贪 婪, 追 高 买 入 炒 股 十 年, 孙 艺 几 乎 精 神 崩 溃 巨 额 亏 损 : 55 万 亏 得 精 光 广 州 日 报 : 你 是 什 么 时 候 买 入 中 车 股 票 的? 孙 艺 : 我 是 4 月 下 旬 的 一 天, 中 国 北 车 第 九 个 涨 停 的 时 候, 我 在 开 盘 时 把 价 格 挂 在 涨 停 板 上 买 入 的, 当 时 的 股 价 是 42 元 多, 一 共 买 了 15 万 元, 开 盘 的 时 候, 中 国 北 车 是 封 涨 停 的, 但 一 开 盘, 股 价 很 快 就 滑 落 下 来 了 随 后, 我 又 买 了 中 国 南 车, 第 一 次 是 元 买 进 去 的, 我 一 共 分 了 三 次 买 入, 这 次, 我 把 我 所 有 的 钱 和 融 资 的 钱 都 砸 进 去 了 因 此 北 车 就 一 直 没 有 钱 补 仓, 南 北 车 合 并 中 车 之 后, 我 原 本 以 为 它 会 涨 起 来 的, 但 股 价 却 一 路 下 跌, 让 我 几 乎 崩 溃 因 为 我 的 融 资 到 了 警 戒 线, 券 商 要 我 赶 紧 加 保 证 金, 但 我 当 时 已 经 没 有 钱 了, 只 好 向 朋 友 和 家 人 借 款, 保 证 金 是 分 两 次 交 的, 每 次 5 万 元, 一 共 10 万 元 券 商 都 已 经 劝 我 不 要 再 去 补 仓 了, 非 常 危 险 我 也 没 敢 买 入, 但 中 车 的 股 价 依 然 没 有 停 止 下 跌 的 颓 势, 到 最 后, 已 经 快 接 近 强 平 线 了, 所 以 我 主 动 把 仓 平 了, 因 为 我 还 要 还 借 款, 再 跌, 钱 都 要 还 不 上 了 广 州 日 报 : 当 时 为 何 选 择 融 资, 不 知 道 有 风 险 吗? 孙 艺 : 这 没 什 么 奇 怪 的, 因 为 我 身 边 的 朋 友 几 乎 都 融 资 炒 股 了 当 然, 我 没 敢 尝 试 场 外 配 资, 只 是 在 券 商 那 里 融 资, 我 的 本 金 有 55 万 元, 输 入 到 券 商 的 库 里 面, 就 自 动 显 示 能 够 融 资 40 万 元, 杠 杆 不 算 大, 但 因 为 融 资, 我 每 天 都 要 给 券 商 交 100 多 块 钱 利 息 广 州 日 报 : 为 何 选 择 买 中 车? 孙 艺 : 我 每 天 的 工 作 就 是 收 集 关 于 股 票 的 新 闻, 国 家 的 信 息 政 策 等 我 都 会 浏 览, 所 以 当 时 我 非 常 看 好 这 只 股 票, 因 为 媒 体 把 这 只 股 票 渲 染 得 太 厉 害 了, 虽 然 它 已 经 涨 了 好 多 倍, 但 当 时 还 有 很 多 股 票 涨 幅 比 中 车 还 要 大 很 多 但 我 从 来 就 没 有 这 么 失 败 过, 两 个 多 月 来 为 了 它 我 伤 透 了 心, 复 牌 之 前, 我 已 经 亏 了 21 万 元, 还 要 每 天 给 利 息, 就 是 指 望 复 牌 能 够 翻 本, 能 让 我 赚 点 因 为 在 中 车 停 牌 的 时 候, 东 方 财 富 ( 行 情 %, 咨 询 ) 网 上 有 一 篇 很 长 的 文 章, 说 中 车 未 来 的 估 值 至 少 应 该 涨 到 100 元 至 150 元, 它 把 中 车 说 得 这 么 好, 我 作 为 一 个 小 股 民, 当 然 相 信 这 种 网 站 上 说 的 话, 所 以 也 受 到 了 它 很 大 的 影 响 但 最 后 我 亏 得 一 无 所 有, 我 当 时 很 想 不 通, 因 为 觉 得 自 己 太 失 败 了, 从 来 没 有 这 样 失 败 过 广 州 日 报 : 中 车 当 时 的 市 盈 率 已 经 很 高 了, 你 当 初 买 的 时 候, 没 有 觉 得 它 的 估 值 偏 高 吗? 孙 艺 : 我 知 道 它 是 突 飞 猛 进 的, 但 牛 市 来 了, 所 以 我 觉 得 它 40 多 元 的 价 格 还 是 正 常 的,

34 它 应 该 是 可 以 爬 得 更 高 的, 因 为 很 多 股 票 都 是 从 几 元 爬 到 几 十 元, 何 况 它 还 是 龙 头 股 炒 股 综 合 征 : 吓 傻 崩 溃 茶 饭 不 思 广 州 日 报 : 第 二 天 复 牌 之 后, 中 车 的 股 价 从 涨 停 到 跌 停, 如 果 是 老 手, 应 该 赶 紧 止 损, 为 何 没 有? 孙 艺 : 第 二 天 封 涨 停 时, 我 只 亏 了 一 万 多 元, 但 想 不 到 一 开 盘 它 会 一 泻 千 里, 这 样 的 跌 幅 把 我 吓 傻 了 我 完 全 吃 不 了 东 西, 十 几 天 来, 我 几 乎 没 吃 过 饭, 每 天 都 只 喝 两 杯 咖 啡, 然 后 昏 昏 沉 沉 地 整 天 守 在 电 脑 旁 边, 就 这 样 一 直 煎 熬 了 十 几 天, 股 价 一 直 在 跌, 我 彻 底 崩 溃, 眼 睛 哭 得 看 不 清 字, 人 瘦 得 像 皮 包 骨 头 一 样, 我 从 出 来 工 作 的 时 候 就 整 天 对 着 电 脑, 到 现 在, 视 力 已 经 变 得 很 差 身 体 也 变 得 很 不 好, 股 票 涨 的 时 候 兴 奋 心 跳 加 速, 跌 的 时 候 心 跳 也 加 速, 我 整 天 都 吃 不 下 东 西, 疲 惫 不 堪 没 有 果 断 斩 仓, 我 非 常 后 悔, 千 万 个 后 悔 当 时 我 没 有 止 损, 主 要 是 因 为 我 不 甘 心, 我 拿 了 融 资, 融 资 已 经 亏 了 21 万 元, 停 牌 的 一 个 多 月, 我 很 痛 苦, 每 天 都 要 还 融 资 的 利 息, 而 其 他 的 股 票 都 在 疯 涨, 我 却 没 有 钱 去 买 广 州 日 报 : 你 当 时 的 情 绪 是 怎 样 的? 孙 艺 : 我 赔 得 一 无 所 有 我 连 续 两 天 都 没 有 吃 饭 把 自 己 一 个 人 关 在 屋 里, 想 起 这 些 年 我 在 股 市 里 投 入 的 时 间 精 力 和 花 费 的 金 钱, 真 的 觉 得 自 己 这 些 年 的 光 阴 都 白 费 了 我 跟 儿 子 说, 你 将 来 千 万 不 要 像 我 一 样, 花 费 这 么 多 的 精 力 在 股 票 里 面, 到 头 来, 钱 没 有 赚 到, 还 落 得 伤 心 难 过 我 家 里 的 人 也 轮 流 过 来 劝 我, 我 的 心 情 才 算 平 复 了 一 些 6 月 26 日, 大 盘 下 跌 了 7.4%, 几 乎 所 有 的 股 票 都 跌 停 了 我 已 经 失 魂 落 魄, 我 走 到 外 面 跟 朋 友 打 电 话, 说 股 票 都 跌 停 了, 他 让 我 吃 点 东 西, 我 吃 不 进 去, 眼 泪 止 不 住 地 流 我 就 这 样 在 午 夜 的 街 头 流 浪 了 一 个 晚 上, 直 到 星 期 六 ( 行 情 %, 咨 询 ) 早 上 十 点 多 钟, 我 才 回 到 家 里, 冲 完 凉, 也 吃 不 下 东 西, 就 一 直 对 着 电 脑 作 为 一 个 失 败 的 股 民, 我 已 经 分 不 清 白 天 和 黑 夜 了 在 星 期 一 开 市 的 时 候, 股 票 又 跌 停 了, 融 资 已 经 到 了 警 戒 线 了, 要 跌 到 30%, 我 就 要 被 强 制 停 仓 券 商 那 边 让 我 赶 紧 交 保 证 金, 我 就 赶 忙 找 朋 友 借 了 5 万 元 放 进 去, 前 后 一 共 投 入 65 万 元 的 本 金 每 天 亏 损, 还 要 还 券 商 利 息, 后 来 为 了 避 免 朋 友 的 本 金 受 损, 我 不 得 不 把 股 票 全 部 割 肉 了, 我 变 得 一 无 所 有 了 我 身 边 的 股 民 朋 友 都 有 融 资 的, 他 们 都 不 去 上 班, 在 家 专 职 炒 股, 我 们 坐 在 一 起 只 会 谈 股 市 不 会 谈 其 他 的, 就 像 吸 毒 一 样 深 陷 其 中, 手 上 有 钱, 却 不 入 市 炒 股, 我 就 会 觉 得 心 里 空 空 的, 就 会 手 痒, 我 把 炒 股 作 为 我 生 活 的 全 部, 甚 至 因 为 股 票 而 冷 落 了 我 自 己 的 孩 子 从 4 月 20 日 买 股 票 到 现 在, 我 都 没 有 做 过 一 顿 好 饭 给 他 吃 现 在 想 想, 挺 对 不 起 孩 子 和 家 人 的 希 望 以 后 能 多 一 点 时 间 陪 他 们 故 事 8: 恶 意 沽 空 机 构 魅 影 一 位 前 十 大 流 通 股 东 被 强 平 的 背 后 作 者 : 陈 植,21 世 纪 经 济 报 道 记 者

35 由 于 前 段 时 间 股 市 大 跌 导 致 两 融 账 户 被 强 制 平 仓, 投 资 者 陈 俊 及 其 妻 子 股 票 账 户 里 的 5800 万 元, 不 到 一 个 月 时 间 基 本 灰 飞 烟 灭 更 令 陈 俊 没 想 到 的 是, 自 己 还 成 为 某 些 人 眼 里 的 恶 意 做 空 者 由 于 他 的 两 融 账 户 担 保 维 持 比 例 跌 破 130%,7 月 8 日 9 日 两 天, 他 手 里 的 400 余 万 股 高 鸿 股 份 ( SZ) 被 申 万 宏 源 证 券 上 海 上 中 西 路 营 业 部 要 求 强 制 平 仓, 导 致 其 间 这 只 股 票 一 度 出 现 连 续 跌 停 资 料 显 示, 高 鸿 股 份 流 通 股 本 为 4.85 亿 股, 按 交 易 日 平 均 换 手 率 5% 测 算, 每 日 成 交 股 数 总 数 约 为 2400 万 股, 陈 俊 一 口 气 被 迫 挂 出 400 多 万 股 卖 单, 对 这 只 股 票 的 股 价 而 言 有 着 不 小 的 影 响 力 尤 其 当 我 看 到 公 安 部 门 正 在 调 查 恶 意 做 空 者 线 索 的 新 闻 时, 真 的 很 担 心 自 己 会 被 牵 连 其 中 陈 俊 告 诉 记 者 此 前, 证 监 会 相 关 人 士 明 确 表 示, 在 股 市 大 幅 下 跌 期 间 的 某 些 跨 市 场 跨 期 现 市 场 操 纵 行 为, 将 被 纳 入 恶 意 做 空 范 畴 陈 俊 担 心 自 己 的 股 票 被 强 平 符 合 恶 意 做 空 行 为 的 某 些 迹 象 : 比 如 短 期 内 大 举 甩 卖 一 只 股 票 ; 而 且 在 政 府 积 极 救 市 的 环 境 下, 自 己 开 出 与 市 场 交 易 趋 势 严 重 不 符 合 的 交 易 单 等 其 实 我 不 想 平 仓, 也 准 备 拿 出 房 产 抵 押 融 资, 弥 补 两 融 账 户 的 保 证 金 缺 口, 但 不 知 为 何 申 万 宏 源 证 券 上 海 上 中 西 路 营 业 部 还 是 把 我 账 户 给 强 平 了 陈 俊 表 示 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 多 方 了 解 到, 在 股 市 大 跌 期 间, 券 商 客 户 两 融 账 户 强 制 平 仓 的 案 例 为 数 不 少, 不 少 投 资 者 损 失 近 千 万 本 金 这 也 许 是 某 些 沽 空 机 构 乐 于 见 到 的 状 况 一 位 场 外 配 资 机 构 主 管 透 露, 早 在 3-4 月 份 牛 市 行 情 启 动 时, 一 家 机 构 曾 找 到 他, 希 望 他 能 每 日 提 供 场 外 配 资 新 增 规 模 的 行 业 交 流 数 据, 用 于 研 发 一 个 量 化 投 资 模 型, 但 却 不 愿 留 下 具 体 的 机 构 名 称 如 今, 上 述 主 管 意 识 到, 这 家 机 构 的 沽 空 步 骤, 是 先 收 集 场 外 融 资 交 易 数 据, 再 结 合 券 商 两 融 业 务 规 模 数 据, 设 计 某 种 投 资 模 型 估 算 A 股 指 数 不 同 关 键 点 位 所 对 应 的 杠 杆 投 资 账 户 爆 仓 程 度, 趁 着 股 市 去 杠 杆 化, 实 现 沽 空 套 利 的 目 的 这 些 大 户 被 强 制 平 仓 而 抛 售 的 巨 量 股 票, 反 而 变 成 他 们 借 势 沽 空 A 股 的 筹 码 他 认 为 倒 在 黎 明 前 最 后 一 刻 6 月 24 日 当 天, 陈 俊 及 其 妻 子 在 申 万 宏 源 证 券 上 海 上 中 西 路 营 业 部 的 两 个 股 票 账 户 累 计 资 金, 已 达 到 5800 万 元 陈 俊 回 忆 说, 当 天 他 看 到 国 家 出 台 相 关 互 联 网 + 的 扶 持 政 策, 便 开 始 大 手 笔 买 入 高 鸿 股 份 其 中, 自 己 账 户 以 2500 万 元 作 为 保 证 金, 向 营 业 部 融 资 2000 万 元, 买 入 了 190 多 万 股 高 鸿 股 份 ; 他 妻 子 的 账 户 以 3300 万 元 作 为 保 证 金, 向 营 业 部 融 资 1800 万 元 买 入 约 225 万 股 高 鸿 股 份, 平 均 持 股 成 本 约 在 元 / 股 附 近 资 料 显 示, 今 年 一 季 度 高 鸿 股 份 前 10 大 流 通 股 东 最 低 持 股 数 为 205 万 股, 陈 俊 与 其 妻 子 的 合 计 持 股 数 量 逾 400 万 股, 很 有 可 能 被 纳 入 二 季 度 高 鸿 股 份 前 十 大 流 通 股 东 之 一 其 实, 我 与 高 鸿 股 份 高 管 并 不 认 识 之 所 以 买 入 这 只 股 票, 主 要 是 看 好 这 家 公 司 所 具 有 的 互 联 网 + 央 企 改 革 等 概 念 陈 俊 解 释 称 但 令 他 万 万 想 不 到 的 是, 随 着 股 市 迅 速 下 跌, 等 待 他 的 竟 是 一 场 灾 难 7 月 3 日 当 天, 高 鸿 股 份 股 价 一 度 跌 破 13 元, 陈 俊 的 两 融 账 户 担 保 维 持 比 例 ( 即 客 户 总 市 值 / 融 资 额 与 相 应 利 息 之 和 的 比 例 ) 瞬 间 跌 破 150%, 需 要 追 加 保 证 金 弥 补 资 金 缺 口 但 陈 俊 并 没 有 那 么 做 他 告 诉 记 者, 当 时 觉 得 每 天 亏 损 七 八 百 万, 自 行 平 仓 于 心 不 忍, 总 觉 得 随 着 国 家 持 续 出 台 救 市 措 施, 股 市 很 快 会 好 转, 高 鸿 股 份 的 股 价 也 会 止 跌 回 升 然 而,7 月 6 日 高 鸿 股 份 跌 停 至 元 时, 陈 俊 突 然 接 到 申 万 宏 源 上 海 上 中 西 路 营 业 部 的 电 话, 告 知 他 的 两 融 账 户 担 保 维 持 比 例 跌 至 128.6%, 已 经 低 于 130% 的 平 仓 线, 若 第 二 天 他 没 有 在 规 定 时 间 追 加 保 证 金, 将 被 强 制 平 仓 当 天 我 只 好 先 平 仓 20 多 万 股 才 涉 险 过 关, 将 担 保 维 持 比 例 回 升 到 130% 附 近 陈 俊 透 露, 当 天 他 甚 至 打 电 话 给 高 鸿 股 份 证 券 事 务 代 表, 希 望 公 司 能 暂 时 停 牌 帮 助 股 东 避 免 账

36 户 被 强 制 平 仓, 但 对 方 表 示 公 司 暂 不 停 牌 随 后 两 天, 高 鸿 股 份 又 持 续 跌 停, 最 低 跌 至 9.15 元 / 股, 令 陈 俊 两 融 账 户 担 保 维 持 比 例 再 度 失 守 130%, 甚 至 一 度 跌 破 115% 陈 俊 妻 子 的 账 户 担 保 维 持 比 例 也 跌 至 130% 附 近, 随 时 面 临 被 强 制 平 仓 风 险 我 当 时 急 了, 赶 紧 与 营 业 部 沟 通 希 望 能 够 暂 缓 平 仓 陈 俊 回 忆 说 当 时 他 给 出 的 理 由 是, 国 家 已 经 出 台 多 项 救 市 措 施, 甚 至 调 整 两 融 业 务 强 制 平 仓 标 准, 意 在 尽 可 能 缓 解 两 融 账 户 强 制 平 仓 压 力, 而 自 己 一 旦 因 强 制 平 仓 而 抛 售 400 余 万 股 高 鸿 股 份, 可 能 对 其 股 价 下 跌 产 生 不 小 的 影 响, 与 救 市 政 策 方 向 唱 反 调 但 申 万 宏 源 证 券 公 司 上 海 上 中 西 路 营 业 部 最 终 给 出 的 建 议, 是 希 望 他 能 够 自 行 平 仓, 先 确 保 两 融 账 户 担 保 维 持 比 例 提 高 至 150% 以 上 由 于 沟 通 无 果, 陈 俊 与 其 妻 子 在 7 月 8 日 当 天 开 始 抛 售 手 里 的 400 余 万 股 高 鸿 股 份 但 令 他 意 想 不 到 的 是, 高 鸿 股 份 当 天 开 盘 直 接 跌 停, 且 全 天 换 手 率 只 有 0.44%( 即 成 交 量 略 超 过 200 万 股 ) 可 能 是 受 到 我 的 巨 额 沽 单 压 力,8 日 当 天 高 鸿 股 份 没 人 敢 买 了 陈 俊 认 为, 而 当 天 他 只 抛 售 了 22 万 股 陈 俊 觉 得, 因 强 制 平 仓 而 抛 售 如 此 多 的 股 票, 是 在 作 茧 自 缚 一 方 面 巨 额 沽 单 导 致 股 价 持 续 跌 停, 自 己 损 失 更 大 ; 另 一 方 面, 自 己 还 被 某 些 投 资 者 视 为 恶 意 沽 空 者, 尽 管 自 己 不 是 有 意 沽 空, 但 巨 额 抛 单 很 容 易 引 发 更 浓 厚 的 空 头 氛 围 7 月 9 日 早 上, 陈 俊 做 出 最 后 的 努 力, 向 营 业 部 人 士 表 示 可 以 用 房 产 作 为 抵 押, 取 得 融 资 追 加 保 证 金 弥 补 两 个 账 户 的 资 金 缺 口, 希 望 对 方 能 暂 缓 强 制 平 仓 但 陈 俊 被 告 知, 当 天 凌 晨 2 点, 其 账 户 所 剩 的 170 余 万 股 高 鸿 股 份 已 被 券 商 在 当 天 跌 停 板 价 格 8.24 元 / 股 挂 单 抛 售 受 此 影 响, 陈 俊 妻 子 也 担 心 自 己 的 两 融 账 户 遭 遇 同 样 强 制 平 仓 的 待 遇, 也 在 当 天 以 跌 停 板 价 格 抛 售 了 约 180 万 股 高 鸿 股 份 我 感 觉 自 己 就 是 倒 在 黎 明 前 的 最 后 一 刻 陈 俊 无 奈 表 示 7 月 9 日 A 股 在 开 盘 后 开 始 触 底 反 弹, 截 至 17 日 收 盘, 高 鸿 股 份 股 价 已 涨 至 元 / 股 他 粗 略 估 算, 由 于 高 鸿 股 份 被 强 制 平 仓, 两 个 账 户 中 的 5800 万 资 金 几 乎 损 失 殆 尽 目 前, 他 的 账 户 只 剩 市 值 约 340 万 元 的 北 大 医 药 ( SZ, 于 5 月 22 日 起 处 于 停 牌 阶 段 ), 其 中 300 万 元 是 两 融 业 务 贷 款, 加 之 融 资 利 息 开 支, 目 前 这 个 账 户 的 担 保 维 持 比 例 仅 为 93%, 等 于 本 金 损 失 殆 尽 的 同 时, 还 欠 营 业 部 一 笔 贷 款 费 用 陈 俊 妻 子 的 账 户 在 7 月 14 日 抛 售 剩 余 20 万 股 高 鸿 股 份 后, 只 剩 下 130 余 万 元 以 及 300 万 元 市 值 的 北 大 医 药, 但 账 户 担 保 维 持 比 例 也 只 有 89.6%, 同 样 面 临 本 金 全 部 损 失 的 状 态 不 仅 面 临 巨 额 损 失, 陈 俊 更 担 心 公 安 部 门 一 旦 发 现 他 连 续 两 天 挂 牌 抛 售 400 万 股 高 鸿 股 份, 有 可 能 调 查 他 是 否 恶 意 做 空 唯 一 庆 幸 的 是, 如 果 股 市 7 月 9 日 没 有 触 底 反 弹, 陈 俊 因 强 制 平 仓 而 挂 出 400 多 万 股 高 鸿 股 份 抛 单, 导 致 这 只 股 票 的 股 价 进 一 步 连 续 跌 停, 反 而 更 容 易 被 怀 疑 存 在 恶 意 沽 空 行 为 谁 是 恶 意 做 空 者? 令 陈 俊 颇 为 不 解 的 是, 在 400 多 万 股 高 鸿 股 份 被 强 制 平 仓 的 背 后, 谁 才 是 恶 意 做 空 者? 随 后 几 天, 沈 俊 多 次 到 申 万 宏 源 证 券 上 海 上 中 西 路 营 业 部 申 万 宏 源 证 券 总 部 上 海 证 监 局 反 映 情 况, 希 望 申 万 宏 源 方 面 能 给 出 一 个 解 释, 为 何 在 政 府 积 极 救 市 自 己 愿 拿 出 房 产 抵 押 融 资 追 加 两 融 账 户 保 证 金 的 情 况 下, 延 长 平 仓 时 间 的 申 请 仍 无 法 被 批 准, 从 而 导 致 400 多 万 股 高 鸿 股 份 被 强 平 抛 售, 被 人 视 为 恶 意 做 空 一 位 券 商 人 士 认 为, 申 万 宏 源 对 陈 俊 的 账 户 进 行 强 制 平 仓, 本 身 是 合 法 合 规 的 7 月 1 日, 证 监 会 修 订 的 证 券 公 司 融 资 融 券 业 务 管 理 办 法 规 定, 从 7 月 6 日 起, 若 客 户 T 日 信 用 账 户 低 于 130% 的 平 仓 维 持 担 保 比 例, 客 户 须 在 T+1 日 收 盘 前 补 充 担 保 物 或 了 结 融 资 融 券 交 易, 将 维 持 担 保 比 例 提 高 至 不 低 于 150% 的 补 仓 维 持 担 保 比 例 若 客 户 T+1 日 信 用 账 户 维 持 担 保 比 例 低 于 150% 但 不 低 于 130%, 则 公 司 暂 缓 对 客 户 信 用 账 户 进 行 强 制 平 仓, 客 户 可 自 行 操 作 信 用 账 户 ( 包 括 自 行 平 仓 等 ), 但 客 户 应 保 证,T+1 日 后 的 每 一 交 易 日 信 用 账 户 的 维 持 担 保 比 例 均 不 低 于 130% 否 则, 公 司 将 在 该 维 持 担 保 比 例 低 于 130% 的 次 一 交

37 易 日 对 客 户 信 用 账 户 进 行 强 制 平 仓, 平 仓 后 维 持 担 保 比 例 不 低 于 150% 由 于 陈 俊 一 直 没 有 通 过 自 行 平 仓 或 及 时 追 加 保 证 金, 将 维 持 担 保 比 例 调 高 至 130% 以 上, 最 终 券 商 只 能 按 照 政 策 规 定 与 合 同 条 款 约 定, 进 行 强 制 平 仓 上 述 券 商 人 士 分 析 说 但 他 也 表 示, 在 当 时 政 府 积 极 救 市 的 大 环 境 下, 若 一 个 两 融 账 户 被 强 制 平 仓 导 致 一 只 股 票 出 现 巨 额 沽 单 时, 券 商 也 需 要 权 衡 一 下 账 户 强 平 抛 股 对 股 价 下 跌 的 冲 击 力 陈 俊 透 露, 经 过 多 次 沟 通, 申 万 宏 源 证 券 后 来 给 出 了 一 个 解 决 方 案 : 即 他 无 需 再 追 加 保 证 金 提 高 账 户 的 担 保 维 持 比 例 ( 即 保 持 现 有 两 融 账 户 93.4% 的 担 保 维 持 比 例 ), 但 在 北 大 医 药 复 牌 当 天 收 盘 时, 他 的 账 户 担 保 维 持 比 例 仍 需 要 达 到 150% 但 陈 俊 最 终 拒 绝 了 这 份 方 案 因 为 这 一 方 案 令 他 相 当 不 解, 此 前 申 万 宏 源 证 券 方 面 并 没 有 给 予 他 宽 松 条 件 暂 缓 高 鸿 股 份 的 强 制 平 仓, 但 到 了 北 大 医 药 需 要 追 加 保 证 金 时, 却 网 开 一 面 陈 俊 甚 至 怀 疑 在 7 月 9 日 他 的 账 户 被 强 制 平 仓 时, 是 否 有 券 商 与 投 资 机 构 趁 机 抄 底 高 鸿 股 份 上 述 券 商 人 士 表 示, 券 商 内 部 有 着 严 密 的 风 控 防 火 墙 制 度, 自 营 部 门 及 其 他 投 资 机 构 是 不 可 能 了 解 两 融 业 务 客 户 的 具 体 持 仓 状 况 与 股 票 交 易 明 细 的, 更 不 可 能 与 两 融 客 户 存 在 对 手 盘 交 易 该 人 士 看 来, 在 一 个 集 合 竞 价 的 场 内 交 易 市 场, 很 难 准 确 查 出 谁 在 7 月 9 日 开 盘 抄 底 了 陈 俊 所 抛 售 的 数 百 万 股 高 鸿 股 份 但 是, 这 些 大 户 因 两 融 账 户 被 强 制 平 仓 而 带 来 巨 大 的 股 票 抛 售 量, 却 是 某 些 恶 意 沽 空 机 构 乐 于 见 到 的 机 构 沽 空 手 法 探 秘 在 上 述 场 外 配 资 机 构 主 管 看 来, 这 些 沽 空 机 构 是 有 备 而 来 的 他 透 露, 早 在 3-4 月 份 牛 市 行 情 启 动 时, 就 有 一 家 机 构 曾 找 到 他, 希 望 其 能 提 供 每 日 场 外 配 资 新 增 规 模 的 行 业 交 流 数 据, 用 于 研 发 一 个 量 化 投 资 模 型, 但 机 构 却 不 愿 留 下 具 体 名 称 随 着 A 股 持 续 大 跌, 他 开 始 意 识 到 这 些 机 构 或 许 来 者 不 善 该 主 管 推 测, 这 家 机 构 的 沽 空 步 骤, 是 先 收 集 场 外 融 资 交 易 数 据, 再 结 合 券 商 两 融 业 务 规 模 数 据, 设 计 某 种 投 资 模 型 估 算 A 股 指 数 不 同 关 键 点 位 所 对 应 的 杠 杆 投 资 账 户 爆 仓 程 度, 以 及 部 分 权 重 类 股 票 的 杠 杆 盘 爆 仓 价 格 区 间, 趁 着 股 市 去 杠 杆 化, 实 现 沽 空 套 利 的 目 的 这 也 算 是 四 两 拨 千 斤 他 认 为, 这 类 机 构 无 需 动 用 大 量 资 金, 只 需 先 沽 空 中 证 500 等 股 指 期 货 品 种, 再 利 用 少 量 资 金 击 穿 A 股 关 键 点 位 或 个 股 价 格 区 间, 造 成 大 面 积 的 场 外 配 资 两 融 账 户 被 强 制 平 仓, 引 发 A 股 更 大 幅 度 下 跌, 最 终 实 现 期 现 市 场 联 动 的 沽 空 套 利 获 得 巨 额 收 益 有 些 机 构 单 天 沽 空 收 益 可 能 就 达 到 15% 一 位 对 沽 空 手 法 有 过 研 究 的 私 募 人 士 认 为, 就 交 易 策 略 而 言, 更 像 是 借 鉴 了 高 频 交 易 的 沽 空 策 略 在 欧 美 金 融 市 场, 高 频 交 易 往 往 带 有 较 高 的 杠 杆 性, 一 旦 股 指 某 个 关 键 点 位 被 击 穿, 就 将 产 生 多 米 诺 效 应, 高 频 交 易 投 资 机 构 会 自 动 止 损 抛 售 更 多 股 票, 引 发 股 指 越 跌 抛 单 越 多 的 恶 性 循 环 A 股 市 场 的 高 杠 杆 性, 恰 恰 给 这 套 沽 空 策 略 带 来 一 定 的 操 作 空 间 上 述 私 募 人 士 指 出, 但 他 不 确 定 这 是 某 家 机 构 单 兵 作 战, 还 是 多 家 机 构 联 合 布 局 在 他 看 来, 要 在 单 日 成 交 额 逾 万 亿 元 的 A 股 市 场 实 施 这 套 沽 空 套 利 策 略, 一 方 面 需 要 充 分 借 势 即 通 过 大 手 笔 买 跌 股 指 期 货, 大 幅 扩 大 股 指 期 货 与 A 股 指 数 之 间 的 贴 水 幅 度, 营 造 市 场 悲 观 情 绪, 吸 引 更 多 做 空 者 参 与 ; 另 一 方 面, 需 要 精 准 打 击, 有 效 击 穿 A 股 某 些 关 键 指 数 点 位, 引 发 场 外 配 资 两 融 账 户 的 大 面 积 强 制 平 仓, 人 为 制 造 源 源 不 断 的 巨 额 股 票 抛 单, 配 合 股 指 期 货 沽 空 的 步 伐 上 述 私 募 人 士 表 示, 令 人 疑 惑 的 是, 此 前 不 少 个 股 连 续 跌 停 的 同 时, 成 交 量 却 不 低 不 排 除 是 这 些 沽 空 机 构 每 天 在 跌 停 板 买 入 一 定 数 量 股 票 等 待 第 二 天 抛 售 打 压 股 价, 迫 使 场 外 配 资 盘 强 制 平 仓 引 发 更 大 的 抛 盘 他 分 析, 沽 空 机 构 在 股 票 现 货 交 易 的 亏 损, 完 全 可 以 通 过 沽 空 股 指 期 货 的 巨 额 收 益 来 弥 补 这 种 做 法 的 另 一 个 好 处, 就 是 能 很 好 地 隐 藏 跨 期 现 市 场 恶 意 沽 空 套 利 的 痕 迹, 甚 至 可 以 将 自 己 包 装 成 期 现 市 场 的 套 期 保 值 者 而 这 些 机 构 在 股 指 期 货 的 沽 空 策 略 也 变 得 相 当 隐 蔽 通 常 不 会 隔 夜 持 仓, 避 免 被 监 管 部

38 门 察 觉 其 沽 空 动 向 具 体 而 言, 早 盘 期 间 他 们 会 大 手 笔 沽 空 股 指 期 货, 以 营 造 空 头 氛 围, 通 过 不 同 账 户 进 行 频 繁 的 对 敲 交 易, 一 面 放 大 期 指 成 交 量 隐 藏 沽 空 行 踪, 一 面 趁 机 进 一 步 压 低 期 指, 一 旦 股 指 期 货 与 A 股 指 数 的 贴 水 幅 度 被 进 一 步 放 大, 又 会 吸 引 新 一 批 期 货 投 资 者 跟 随 沽 空, 起 到 事 半 功 倍 的 效 果 一 位 投 行 人 士 表 示, 这 套 沽 空 策 略 要 行 之 有 效, 须 有 精 确 严 谨 的 投 资 模 型, 至 少 能 大 致 估 算 出 A 股 市 场 不 同 指 数 点 位 的 杠 杆 投 资 数 据 及 客 户 爆 仓 状 况 要 做 到 这 点, 除 了 需 要 全 面 收 集 场 外 配 资 两 融 业 务 部 分 权 重 类 股 票 杠 杆 投 资 比 重 等 最 新 动 态 数 据, 确 保 投 资 模 型 的 准 确 有 效 性, 还 需 精 通 各 类 沽 空 套 利 手 法 在 欧 美 市 场 长 期 专 注 沽 空 套 利 的 专 业 机 构 或 人 士, 可 能 比 较 了 解 其 中 的 操 作 诀 窍 上 述 投 行 人 士 表 示 但 有 一 点 很 明 显, 即 两 融 业 务 场 外 配 资 账 户 被 强 制 平 仓 所 释 放 的 巨 量 股 票 抛 单, 会 被 作 为 沽 空 的 武 器 在 他 看 来, 这 类 沽 空 机 构 往 往 对 各 国 金 融 监 管 部 门 货 币 政 策 动 向 最 为 敏 感, 一 旦 发 现 中 国 相 关 部 门 采 取 切 实 措 施 打 击 恶 意 做 空 行 为, 就 会 迅 速 撤 离, 等 待 事 态 平 息 再 伺 机 卷 土 重 来 目 前,A 股 市 场 的 空 头 力 量 已 经 有 所 削 弱 上 述 券 商 人 士 直 言 尤 其 是 公 安 部 门 已 经 锁 定 上 海 个 别 贸 易 公 司 涉 嫌 恶 意 做 空 的 线 索, 令 沽 空 机 构 纷 纷 躲 避 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 从 多 位 私 募 基 金 人 士 处 了 解 到, 不 少 沽 空 机 构 的 角 色 转 变 非 常 之 快, 当 其 认 为 A 股 股 价 已 经 偏 低 时, 就 会 转 手 买 涨 A 股 甚 至 有 的 机 构 之 所 以 参 与 沽 空, 就 是 希 望 能 趁 着 A 股 去 杠 杆 化 期 间 大 幅 压 低 股 价, 以 便 降 低 持 股 成 本 1.2 基 金 经 理 故 事 9: 私 募 基 金 交 易 员 的 一 天 : 游 走 虚 拟 中 国 和 真 实 世 界 的 两 极 作 者 :: 杨 志 锦,21 世 纪 经 济 报 道 记 者 核 心 摘 要 : 蒋 莱 也 认 为, 每 次 股 灾 都 是 选 股 的 好 时 机 他 每 次 都 会 从 股 灾 中 选 择 一 些 股 票 让 女 儿 抓 阄, 然 后 在 女 儿 生 日 时 买 入, 作 为 送 给 女 儿 的 礼 物 我 将 持 续 买 到 她 18 岁, 并 长 期 持 有 他 说 7 月 9 日 上 午 9 时 许, 天 已 大 亮 曹 刚 并 未 拉 开 窗 帘, 一 缕 跳 动 的 光 线 从 狭 小 的 缝 隙 偷 偷 溜 进 这 间 神 秘 的 房 房 间 内 一 台 电 脑 屏 幕 数 据 不 断 跳 动, 曲 线 忽 上 忽 下 地 移 动 这 台 电 脑 由 曹 刚 操 控, 他 是 一 家 私 募 基 金 的 交 易 员 同 在 一 屋 内 交 易 的 是 他 的 搭 档 蒋 莱, 他 们 从 事 操 盘 手 多 年, 历 经 多 轮 牛 熊 转 换 相 对 于 散 户, 他 们 是 市 场 中 较 为 专 业 的 代 言 交 易 员 也 很 恐 慌, 从 未 见 过 这 样 的 跌 幅 这 家 私 募 基 金 的 负 责 人 说, 一 个 月 杀 去 这 么 多, 确 实 比 较 罕 见 二 级 市 场 上, 短 短 17 个 交 易 日, 中 国 股 市 从 暴 涨 迅 速 转 换 到 暴 跌 的 状 态 : 上 证 指 数 从 6 月 15 日 5174 点 下 跌 至 7 月 9 日 的 3373 点, 降 幅 高 达 34% 基 于 操 盘 的 直 觉 和 对 行 情 的 判 断, 曹 刚 和 蒋 莱 在 6 月 18 日 已 将 仓 位 降 至 3 成, 在 暴 跌 中 锁 定 了 部 分 利 润 暴 跌 正 是 建 仓 之 时 : 在 央 行 承 诺 向 证 金 公 司 提 供 流 动 性 支 持 之 后, 他 们 又 开 始 逐 步 建 仓 简 单 的 操 作 背 后, 实 际 上 是 他 们 对 资 本 市 场 的 理 解 及 对 上 市 公 司 调 研 研 究 之 后 的 相 机 抉 择 根 据 市 场 的 机 会, 他 们 的 选 股 方 法 在 价 值 投 资 趋 势 分 析 技 术 分 析 资 金 分 析 之 间

39 转 换, 恰 如 他 们 在 键 盘 上 切 换 股 票 那 样 迅 速 交 易 时 分 7 月 8 日, 上 证 指 数 收 于 点, 相 比 上 一 日 跌 幅 达 5.9% 当 日 沪 深 两 市 超 过 1400 家 上 市 公 司 停 牌,900 多 只 个 股 跌 停, 慌 乱 和 恐 惧 的 情 绪 在 中 国 股 民 之 间 蔓 延 当 晚, 证 金 公 司 宣 布 称, 将 向 几 家 基 金 公 司 注 入 流 动 性 当 天 收 盘 之 后, 曹 刚 和 他 的 同 事 讨 论 认 为 股 票 市 场 已 经 见 底 此 前 的 6 月 18 日, 曹 刚 已 将 仓 位 降 低 至 3 成 确 定 见 底 之 后, 他 想 在 第 二 天 也 即 是 7 月 9 日 加 仓 但 是 委 托 人 认 为 市 场 行 情 尚 不 明 朗, 只 同 意 他 将 仓 位 加 至 6 成 次 日 一 早, 曹 刚 就 来 到 位 于 北 四 环 的 交 易 房 间 中 根 据 开 盘 前 的 集 合 竞 价 记 录, 曹 刚 的 买 单 在 开 盘 前 就 已 敲 定 开 盘 后, 曹 刚 神 情 凝 重, 紧 盯 屏 幕, 丝 毫 不 敢 离 开 半 步 整 个 房 间 只 有 噼 噼 啪 啪 敲 击 键 盘 的 声 音, 屏 幕 上 的 股 票 走 势 图 不 断 地 切 换 直 至 上 午 10 点, 曹 刚 才 起 身 倒 了 一 杯 水 行 情 符 合 预 期 曹 刚 松 了 一 口 气 当 日, 大 盘 低 开 高 走, 曹 刚 买 入 了 一 部 分 关 注 的 股 票, 一 部 分 股 票 则 因 为 报 价 太 低 而 未 能 买 入 端 着 杯 子 回 到 房 间 后, 寂 静 和 讨 论 交 替 出 现 曹 刚 和 蒋 莱 各 自 面 对 着 电 脑, 间 或 对 某 只 股 票 开 盘 半 小 时 以 来 的 走 势 聊 上 几 句 时 而 蒋 莱 走 到 曹 刚 的 电 脑 前, 点 开 某 只 股 票 的 走 势 图 你 给 他 们 发 一 下 投 资 建 议 蒋 莱 说 都 已 经 封 板 了, 我 现 在 给 他 们 发 还 有 什 么 意 义? 曹 刚 向 记 者 解 释, 公 司 在 其 他 地 方 还 有 操 盘 的 交 易 员, 蒋 莱 和 曹 刚 会 根 据 股 票 走 势 对 其 他 的 交 易 员 提 出 买 卖 建 议, 当 然 其 他 交 易 员 也 是 如 此 这 期 间, 他 们 关 注 的 几 只 股 票 陆 续 涨 停, 已 经 没 有 较 好 的 买 入 机 会 他 们 打 开 网 页, 刷 了 一 阵 微 博, 浏 览 财 经 新 闻, 神 情 更 显 放 松 上 午 收 盘 后, 他 们 并 未 关 掉 电 脑, 下 楼 吃 了 个 简 餐 午 餐 后, 大 盘 股 也 持 续 上 涨 一 阵 沉 寂 之 后, 曹 刚 说 : 联 通 挂 卖 单 了,( 卖 了 ) 待 会 看 看 还 能 买 啥 买 不 了 了, 哥 们! 中 国 重 工 ( SH) 都 已 经 封 单 四 五 十 万 手, 没 好 票 了 一 旁 的 蒋 莱 加 大 音 量 说 突 然 间, 屏 幕 上 中 国 联 通 ( SH) 的 走 势 陡 峭 起 来, 蒋 莱 看 着 盘 面 催 促 : 快! 快! 快! 六 块 九 毛 五 扔 掉, 这 是 跟 风 涨 的 曹 刚 迅 速 切 换 到 账 户 界 面, 下 了 卖 单 与 此 同 时, 上 证 50 等 权 重 股 也 已 疯 狂 跟 涨, 买 入 的 机 会 一 秒 一 秒 地 变 少 抢 筹 的 人 太 多, 这 个 时 候 买 会 很 不 舒 服 曹 刚 说 至 此, 余 下 的 时 间 他 们 已 基 本 不 再 操 作, 蒋 莱 则 去 隔 壁 房 间 小 憩 一 阵 直 至 收 盘 真 实 世 界 的 价 值 投 资 曹 刚 操 控 的 电 脑 屏 幕 很 大, 长 约 1 米, 宽 约 0.6 米 他 把 电 脑 分 为 四 个 单 元, 其 中 右 上 角 占 据 三 分 之 一, 均 分 为 相 等 的 九 个 小 模 块 九 个 小 模 块 中, 是 他 自 己 选 定 的 7 只 股 票 及 2 个 指 数 这 7 只 股 票 是 曹 刚 花 了 诸 多 功 夫 挑 选 出 来 的, 其 中 任 何 一 只 股 票 他 都 能 说 出 几 个 支 撑 他 买 入 的 理 由 这 些 理 由 可 能 是 分 析 的 结 构, 也 可 能 是 花 费 精 力 去 调 研 的 基 本 面 曹 刚 举 例 说, 为 了 了 解 北 京 一 家 上 市 公 司, 他 找 了 一 辆 车, 花 了 几 天 的 功 夫 去 探 查 这 家 上 市 公 司 分 布 在 北 京 各 个 角 落 的 房 产 另 外 一 只 股 票, 他 则 将 这 家 上 市 公 司 旗 下 拥 有 的 土 地 资 产 在 地 图 上 一 一 标 注 出 来, 并 估 算 了 这 些 地 块 的 价 值 他 认 为, 这 次 股 市 暴 跌 将 是 较 好 的 买 入 时 机 7 月 5 日 这 个 周 末, 证 监 会 称 央 行 将 给 与 证 金 公 司 无 限 流 动 性 支 持 的 时 候, 曹 刚 在 7 月 6 日 买 入 海 正 药 业 ( SH), 但 7 月 7 日 海 正 药 业 再 次 跌 停 7 月 7 日, 曹 刚 再 次 买 入 他 认 为 海 正 药 业 正 是 属 于 被 错 杀 的 类 型 蒋 莱 和 曹 刚 背 对 而 坐, 整 个 房 间 约 摸 10 平 方 米 房 间 一 侧 的 正 上 方 是 一 块 镶 有 四 枚 同 样 硬 币 的 牌 匾, 四 枚 硬 币 长 约 1 分 米, 呈 淡 金 色 牌 匾 的 下 方 是 蒋 莱 的 位 置, 他 的 办 公 桌 上

40 摆 放 着 一 台 15 寸 大 小 的 电 脑 蒋 莱 熟 练 地 在 这 台 电 脑 上 迅 速 切 换 键 盘, 每 只 股 票 的 走 势 随 之 在 屏 幕 上 闪 过 他 的 自 选 股 既 有 云 南 白 药 ( SZ) 中 国 平 安 ( SH) 这 样 的 蓝 筹 股, 也 有 小 盘 股 蒋 莱 说, 为 了 体 验 某 一 家 上 市 公 司 的 服 务, 他 会 使 用 同 类 上 市 公 司 的 产 品, 以 确 定 这 家 公 司 是 否 具 有 投 资 价 值 同 样, 他 也 会 向 上 市 公 司 提 出 建 议, 如 果 上 司 公 司 采 纳, 他 会 认 为 上 市 公 司 的 管 理 团 队 不 错 蒋 莱 也 认 为, 每 次 股 灾 都 是 选 股 的 好 时 机 他 每 次 都 会 从 股 灾 中 选 择 一 些 股 票 让 女 儿 抓 阄, 然 后 在 女 儿 生 日 时 买 入, 作 为 送 给 女 儿 的 礼 物 我 将 持 续 买 到 她 18 岁, 并 长 期 持 有 他 说 蒋 莱 的 电 脑 桌 旁 边 堆 放 着 一 米 多 高 的 证 券 类 报 刊 这 些 报 刊 是 公 司 订 的, 我 们 从 来 不 看 蒋 莱 坦 言 他 们 的 投 资 理 念 来 自 真 实 世 界 的 调 研 和 理 解 按 照 投 资 的 细 分 类 型, 蒋 莱 和 曹 刚 所 选 的 这 些 股 票 毫 无 疑 问 属 于 价 值 投 资 类 型 他 们 称, 价 值 分 析 也 是 他 们 主 要 的 投 资 分 析 方 法 之 一 散 户 买 了 股 票 之 后 会 比 较 在 意 股 票 的 涨 跌, 从 自 己 的 盈 亏 去 看 股 票, 并 不 看 股 价 是 多 少 蒋 莱 说, 之 所 以 恐 惧, 就 是 从 自 己 的 盈 亏 去 考 虑, 而 不 是 从 价 值 投 资 的 角 度 去 考 虑 虚 拟 中 国 曹 刚 和 蒋 莱 也 会 采 用 技 术 分 析 和 趋 势 分 析 的 方 法 衡 量 股 票 不 过 他 们 称, 技 术 分 析 只 能 占 5% 左 右, 趋 势 分 析 稍 多 一 些, 但 也 只 能 占 35% 左 右 这 些 投 资 理 念 则 是 对 虚 拟 中 国 的 理 解 蒋 莱 认 为, 股 市 折 射 出 来 的 是 一 个 虚 拟 中 国 在 这 个 虚 拟 中 国 中,A 股 从 来 没 有 一 只 股 票 低 估 超 过 三 个 月, 但 同 时 很 多 股 票 都 很 贵, 甚 至 很 多 股 票 在 1624 点 的 时 候 同 样 很 贵 蒋 莱 说 在 这 个 大 多 数 股 票 价 格 都 超 过 股 票 本 身 价 值 的 市 场, 投 资 者 大 多 依 靠 讲 故 事 趋 势 判 断 去 获 取 收 益 这 一 轮 牛 市 中, 南 北 车 的 合 并 全 通 教 育 ( SZ) 等 股 票 都 通 过 讲 故 事 实 现 了 股 价 不 断 上 涨 的 目 的 但 当 故 事 变 为 现 实 情 况 后, 涨 势 却 戛 然 而 止 如 南 北 车 合 并 为 中 国 中 车 ( SH) 后, 仅 一 个 涨 停 板, 股 价 就 迅 速 下 跌 第 二 个 涨 停 并 不 奇 怪, 奇 怪 的 是 复 牌 后 居 然 还 有 一 个 涨 停 蒋 莱 说, 毕 竟 中 车 的 故 事 已 经 讲 完 趋 势 投 资 方 面, 蒋 莱 认 为, 股 票 交 易 很 简 单 : 你 认 为 一 个 标 的 会 涨, 然 后 别 人 也 认 为 会 涨, 那 么 这 个 标 的 肯 定 会 涨 当 然, 富 贵 也 要 险 中 求 港 股 数 字 王 国 (00547.HK) 经 过 多 日 的 下 跌 之 后 在 7 月 8 日 已 到 一 个 低 谷, 当 日 蒋 莱 买 入 了 数 字 王 国 9 日 下 午, 在 数 字 王 国 大 涨 60% 之 时, 蒋 莱 激 动 地 喊 道 : 哥 们, 快 看 数 字 王 国, 快 看 数 字 王 国 蒋 莱 一 边 点 开 股 票 分 时 线 之 后, 一 边 和 曹 刚 讨 论 他 们 认 为 数 字 王 国 的 政 治 风 险 基 本 已 经 消 除, 先 知 先 觉 的 资 本 已 提 前 布 局 采 访 中, 蒋 莱 和 曹 刚 游 走 在 真 实 世 界 和 虚 拟 中 国 的 两 极 他 们 毫 不 掩 饰 对 某 只 股 票 的 热 爱, 热 衷 于 价 值 发 现, 对 普 通 股 民 津 津 乐 道 的 一 些 上 市 公 司, 不 屑 一 顾, 公 司 太 烂 但 他 们 也 直 言, 会 和 一 些 资 金 合 作 拉 一 拉 不 具 价 值 的 公 司, 而 后 者 恰 恰 是 大 多 数 庄 家 惯 用 的 操 作 手 法

41 煎 熬 故 事 10: 基 金 经 理 自 述 最 艰 难 三 日, 动 性 警 报 解 除 前 的 作 者 : 卢 远 香,21 世 纪 经 济 报 道 记 者 编 者 按 : 过 去 五 天, 监 管 层 联 袂 出 手, 众 志 成 城 竭 力 挽 救 流 动 性, 多 空 搏 杀 令 新 老 股 民 心 惊 胆 战 仅 仅 交 易 20 小 时, 市 值 灰 飞 烟 灭, 账 户 平 仓 所 剩 无 几, 绝 地 反 击 又 生 转 圜, 冰 火 重 天 转 机 乍 现 指 数 翻 红 希 望 重 燃 之 际, 资 本 市 场 难 忘 的 五 昼 夜 历 历 在 目, 既 有 基 金 经 理 焦 虑 产 品 流 动 性 身 心 俱 疲, 也 有 迫 于 股 东 压 力 停 复 牌 的 闪 电 诉 求, 使 得 上 市 公 司 董 秘 寝 食 难 安, 还 有 难 以 道 尽 的 各 种 悲 欢 交 集 的 投 资 者 们 体 验 但 愿 这 一 切 成 为 记 忆, 不 再 重 演 过 去 一 周,A 股 投 资 者 见 证 了 历 史 罕 见 的 惊 魂 一 周 7 月 6 日,A 股 由 开 盘 近 千 股 涨 停 演 变 为 收 盘 近 千 股 跌 停, 场 内 多 头 彻 底 变 成 空 头 7 日, 两 市 1700 只 个 股 跌 停 8 日,1400 家 上 市 公 司 停 牌 避 险, 当 天 沪 指 开 盘 仍 大 跌 7%, 超 过 1300 家 跌 停 至 此, 股 市 出 现 流 动 性 危 机, 同 时 向 公 募 行 业 蔓 延 7 月 7 日, 开 始 有 股 票 型 基 金 出 现 流 动 性 风 险, 整 个 行 业 都 绷 紧 了 神 经, 担 心 流 动 性 危 机 蔓 延 到 基 金 行 业 一 位 70 后 基 金 经 理 向 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 说, 过 去 两 周, 站 在 一 线 的 基 金 经 理 承 受 巨 大 压 力, 他 的 体 重 两 周 下 降 3 公 斤 最 绝 望 的 一 天 7 月 5 日, 一 系 列 救 市 政 策 对 外 发 布 : 证 监 会 宣 布 暂 停 IPO,3 日 申 购 新 股 冻 结 的 款 项 全 部 退 还,21 家 证 券 公 司 出 资 1200 亿 元 成 立 平 准 基 金, 央 行 将 协 助 给 予 证 金 公 司 流 动 性 支 持 终 于 等 来 了 国 家 级 的 救 市 5 日 晚 间, 超 过 三 年 投 资 经 验 的 基 金 经 理 林 峰 ( 化 名 ) 松 了 一 口 气 彼 时, 机 构 群 的 情 绪 一 扫 前 期 悲 观 和 绝 望, 大 家 开 始 畅 想 次 日 开 盘 千 股 涨 停 的 美 好 画 面 正 如 预 期 一 样,7 月 6 日, 沪 指 以 暴 涨 近 8% 6 亿 买 盘 封 死 50ETF 的 涨 停 板, 两 市 近 千 股 涨 停 但 美 好 的 画 面 只 维 持 一 分 钟, 开 盘 后 个 股 直 线 跳 水 截 至 午 盘, 创 业 板 指 由 开 盘 涨 逾 7% 变 成 跌 7% 400 只 个 股 从 涨 停 砸 到 跌 停, 让 林 峰 彻 底 傻 眼 国 家 级 的 救 市, 上 午 只 是 挂 着 几 个 点 的 单 子 拖 着, 一 没 力 度, 二 没 诚 意 到 了 中 午, 林 峰 注 意 到 各 路 资 金 的 情 绪 和 预 期 发 生 逆 转, 大 家 都 想 着 趁 国 家 队 护 盘 快 点 出 货 6 日 下 午,1200 亿 资 金 入 场 护 盘, 银 行 券 商 保 险 两 桶 油 强 势 崛 起, 带 动 沪 指 上 涨 逾 2% 但 林 峰 看 到 超 过 千 只 个 股 跌 停 这 是 我 从 业 10 年 以 来 最 绝 望 的 一 天 等 了 两 周, 没 想 到 救 比 不 救 还 惨 6 日 收 盘 后, 林 峰 以 哽 咽 的 语 气 向 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 述 说 着 内 心 的 煎 熬 和 痛 苦 这 轮 市 场 全 面 调 整 始 于 6 月 15 日, 机 构 集 中 持 股 的 创 业 板 成 为 重 灾 区 6 月 25 日 至 7 月 3 日, 仅 7 个 交 易 日, 创 业 板 指 下 跌 778 点, 跌 幅 达 23% 伴 随 着 暴 跌, 创 业 板 流 动 性 迅 速 枯 竭 流 动 性 危 机 最 严 重 的 是 创 业 板, 但 国 家 队 资 金 强 拉 大 盘 股 护 盘, 这 代 表 创 业 板 遭 遗 弃, 似 乎 成 为 有 毒 资 产 林 峰 说, 过 去 两 周, 重 仓 成 长 股 的 基 金 经 理 都 预 期 政 府 救 市 会 带 来 一 波 反 弹 但 6 日 国 家 队 资 金 流 向 权 重 股, 让 他 们 彻 底 放 弃 了 对 反 弹 的 幻 想 和 希 望 现 在 看 没 有 机 会, 没 有 条 件 能 促 成 一 轮 反 弹 行 情 这 天, 林 峰 决 定, 彻 底 放 弃 救 市

42 的 幻 想, 开 始 动 手 减 仓 自 救, 将 组 合 中 还 能 卖 出 去 的 个 股 先 卖 出 去 流 动 性 危 机 隐 现 本 以 为 6 日 白 天 是 最 绝 望 最 崩 溃 的 时 点, 但 林 峰 没 想 到, 第 二 天 会 面 临 更 大 的 压 力 散 户 跟 机 构 一 样 期 盼 救 市,6 日 一 看, 救 市 没 有 效 果, 赶 紧 赎 回 基 金 当 晚, 林 峰 注 意 到 基 金 赎 回 有 所 放 量, 此 前 一 天 数 十 万 的 赎 回,6 日 放 大 至 数 亿 这 并 非 个 案 7 月 6 日 晚 间, 某 只 资 产 规 模 仅 数 亿 的 成 长 型 基 金 A, 客 户 赎 回 量 超 过 30% 根 据 基 金 契 约 的 规 定, 单 日 赎 回 金 额 超 过 基 金 资 产 规 模 的 10%, 属 于 巨 额 赎 回 按 照 投 资 管 理 流 程, 当 基 金 持 有 人 赎 回 基 金, 基 金 经 理 需 要 卖 出 组 合 中 的 部 分 股 票, 变 现 后 再 划 转 到 持 有 人 账 户 但 在 中 小 创 面 临 流 动 性 危 机 时, 卖 股 票 变 得 非 常 艰 难 以 A 基 金 为 例, 基 金 经 理 7 月 7 日 早 晨 计 划 卖 出 十 几 只 个 股 应 对 赎 回 这 些 个 股 有 一 半 分 布 在 中 小 板 和 创 业 板, 还 有 一 半 是 主 板 股 票 7 日 上 午 开 盘, 交 易 员 以 跌 停 板 价 格 挂 单, 只 成 交 不 到 五 只 个 股, 其 余 个 股 均 被 百 万 级 别 的 跌 停 板 封 住 无 法 成 交 为 应 对 赎 回, 基 金 经 理 只 能 卖 出 组 合 中 有 流 动 性 的 蓝 筹 股 品 种 当 天, 公 募 基 金 行 业 都 意 识 到 流 动 性 风 险 问 题 以 某 基 金 公 司 为 例, 规 模 达 到 数 十 亿 级 别 的 股 票 型 基 金, 可 以 当 日 卖 出 股 票 的 比 例 只 有 十 几 个 点 股 市 流 动 性 危 机 传 导 到 公 募 基 金, 组 合 中 大 比 例 的 股 票 停 牌, 剩 下 的 股 票 又 有 一 半 跌 停, 根 本 卖 不 出 去 林 峰 说,7 月 7 日, 公 募 私 募 平 仓 盘 都 在 卖 股 票 很 多 股 票 只 在 开 盘 半 小 时 内 有 一 点 成 交, 其 余 时 间 就 被 封 死 跌 停 7 日 早 上,IC1507 跌 停 10 点 46 分, 创 业 板 指 实 质 性 跌 停,100 只 成 分 股 中 有 51 只 停 牌,48 只 跌 停, 唯 一 没 跌 停 的 乐 普 医 疗 (300003) 跌 近 9 个 百 分 点 千 家 上 市 公 司 停 牌 影 响 到 公 募 基 金 的 流 动 性, 最 危 险 的 情 况 是 基 金 经 理 没 办 法 卖 出 股 票 应 对 赎 回 林 峰 在 圈 内 小 范 围 交 流 了 解 到, 停 牌 股 占 公 募 基 金 持 仓 比 例 普 遍 达 20% 至 40%, 个 别 基 金 公 司 组 合 中 超 过 60% 都 是 停 牌 股 数 据 显 示,7 月 7 日, 沪 深 两 市 停 牌 个 股 达 791 家, 当 日 超 过 1700 只 跌 停 8 日, 有 1400 家 上 市 公 司 停 牌, 占 比 超 过 50% 证 金 出 资 2000 亿 防 范 危 机 7 月 8 日, 股 票 型 基 金 可 能 出 现 流 动 性 风 险 成 为 基 金 业 乃 至 监 管 机 构 都 高 度 重 视 的 问 题 监 管 机 构 要 求 基 金 公 司 摸 底 基 金 赎 回 情 况, 以 应 对 可 能 到 来 的 赎 回 压 力 8 日 上 午 就 收 到 监 管 层 通 知, 要 求 各 基 金 公 司 投 资 部 风 险 管 理 部 基 金 会 计 部 市 场 部 等 多 个 部 门 召 开 会 议, 讨 论 哪 些 基 金 可 能 有 较 大 赎 回, 提 前 做 好 应 对 林 峰 说 截 至 8 日, 尽 管 大 多 数 基 金 公 司 的 股 票 型 基 金 没 有 出 现 巨 额 赎 回, 单 只 基 金 日 均 赎 回 比 例 只 有 1% 至 1.5%, 但 基 金 经 理 的 神 经 都 绷 得 很 紧, 担 心 出 现 巨 额 赎 回 庆 幸 的 是, 这 天 是 国 家 队 资 金 救 市 的 第 三 天, 亦 是 机 构 重 新 看 到 希 望 的 一 天 8 日 开 盘 前, 证 监 会 公 告 称, 股 市 存 在 恐 慌 情 绪, 非 理 性 抛 盘 大 幅 增 加, 证 金 公 司 会 加 大 对 中 小 市 值 股 票 的 购 买 力 度 国 家 队 救 市 换 了 个 打 法, 放 弃 强 攻 主 板 指 数, 改 为 撬 跌 停 板, 主 攻 成 长 股 8 日 上 午, 林 峰 注 意 到, 早 盘 跌 停 的 个 股 开 始 打 开 跌 停, 他 感 觉 有 希 望 了 下 午, 救 市 资 金 流 入 泰 格 医 药 ( SZ), 股 价 每 往 上 拉 升 一 笔, 就 有 一 张 大 额 买 单 垫 在 下 面 泰 格 医 药 是 创 业 板 龙 头 股 之 一, 大 买 单 表 明 了 国 家 队 维 持 股 价 的 意 图 8 日 收 盘 后, 林 峰 在 内 部 会 议 上 说, 泰 格 医 药 涨 停, 代 表 国 家 队 资 金 建 立 了 成 功 护 盘 的 示 范 效 应, 预 计 创 业 板 很 快 能 企 稳 这 天, 圈 内 传 来 证 金 公 司 出 资 2000 亿 元 申 购 股 票 型 基 金 的 消 息 华 夏 嘉 实 易 方 达 南 方 和 招 商 五 家 基 金 公 司 都 获 得 了 证 金 公 司 的 申 购

43 这 批 名 单 中 没 有 我 们, 但 这 是 很 好 的 事 情, 可 以 缓 解 基 金 赎 回 带 来 的 压 力 到 了 8 日 晚 间, 林 峰 近 乎 崩 溃 的 情 绪 终 于 有 所 好 转 7 月 9 日, 创 业 板 最 大 的 龙 头 股 乐 视 网 ( SZ) 东 方 财 富 ( SZ) 复 牌 涨 停 场 外 资 金 开 始 入 场 抄 底 前 期 暴 跌 的 成 长 股, 溢 出 资 金 流 入 大 盘 股, 两 市 超 过 1200 只 个 股 涨 停 10 日, 市 场 再 现 强 势 反 弹, 创 业 板 当 天 交 易 的 205 只 个 股 中,204 只 封 涨 停, 金 利 华 电 ( SZ) 涨 9.84% 趁 着 大 幅 反 弹, 林 峰 和 基 金 经 理 们 都 赶 紧 调 整 组 合 持 仓, 卖 出 一 些 流 通 市 值 较 小 流 动 性 差 的 小 盘 股, 转 而 买 入 有 数 百 亿 市 值 业 绩 高 增 长 的 白 马 成 长 股 面 对 A 股 连 续 两 天 长 阳 反 弹, 林 峰 的 心 情 是 幸 好 股 市 稳 住 了, 基 金 业 面 临 的 流 动 性 危 机 终 于 消 除 故 事 11: 一 位 在 6 月 初 逃 顶 的 私 募 基 金 经 理 股 灾 记 作 者 : 文 章 来 自 网 络 2015 年 6 月 12-7 月 9 日, 是 中 国 股 市 要 记 入 史 册 的 日 子 对 我 而 言, 一 个 在 股 票 市 场 奋 斗 了 十 多 年 的 职 业 投 资 者, 没 有 亲 历 这 波 市 场 不 知 道 是 幸 运 还 是 不 幸 5 月 底 和 公 司 提 出 离 职 申 请 之 后, 就 很 少 操 作 股 票 了, 只 做 现 金 管 理, 在 5 月 末 到 6 月 初 的 那 段 时 间 每 天 做 的 事 情 只 是 把 仓 位 降 到 合 规 比 例 以 下, 我 相 信 在 牛 市 里 面 仓 位 比 股 票 重 要, 而 且 我 一 向 擅 长 选 股, 我 相 信 我 的 股 票 会 跑 赢 市 场 的 那 时 候 基 民 赎 回 和 股 票 上 涨 导 致 仓 位 每 天 仓 位 都 在 上 升, 新 基 金 的 火 爆 和 老 基 金 的 持 续 赎 回 同 时 存 在 直 到 6 月 5 日, 我 翻 出 一 直 跟 踪 的 一 个 指 标 --- 大 小 盘 风 格 指 数, 发 现 它 到 了 一 个 需 要 警 惕 的 点 位, 结 合 当 时 查 场 外 配 资, 查 股 票 操 纵, 于 是 我 减 仓 15% 并 不 是 预 见 了 日 后 的 大 跌, 只 是 因 为 各 种 迹 象 提 示 我, 小 股 票 的 风 险 收 益 比 不 匹 配, 大 股 票 如 果 上 涨 又 不 符 合 慢 牛 的 政 策 导 向, 一 时 看 不 清 楚, 先 减 仓 再 说 6 月 15 日, 创 业 板 下 跌 超 过 5%,6 月 16 日 我 的 离 职 公 告 出 来 了, 于 是 我 也 没 再 关 心 股 票, 忙 活 一 大 堆 繁 琐 又 无 聊 的 开 办 事 宜, 比 起 做 投 资, 这 些 事 情 一 点 都 不 好 玩 直 到 6 月 25 日, 传 来 一 个 朋 友 产 品 被 清 盘 的 消 息, 才 去 看 股 票, 发 现 已 经 不 对 了 6 月 26 日, 连 锁 反 应 加 剧, 很 多 股 票 直 接 跌 停, 不 给 出 来 的 机 会, 但 很 多 人 还 在 讨 论 是 1:5 还 是 1:4 的 杠 杆 爆 仓 了, 觉 得 只 要 他 们 平 完 了 就 结 束 了, 大 家 觉 得 除 了 高 杠 杆 和 近 期 成 立 的 没 有 安 全 垫 的 产 品, 其 余 产 品 爆 仓 的 风 险 并 不 大 市 场 调 整 太 快 也 并 没 有 给 大 家 认 识 和 反 应 的 时 间 6 月 日 那 个 周 末, 大 家 都 是 讨 论 怎 么 办, 恐 慌 的 情 绪 在 相 互 传 染, 更 多 人 的 准 备 夺 路 而 逃 大 家 开 始 讨 论 牛 市 已 经 不 在, 因 为 宽 松 的 货 币 政 策 不 再, 这 时 候 降 息 降 准 的 消 息 出 来 了, 于 是 大 家 说, 你 看,balabala 那 时 候 只 有 少 数 人 意 识 到 这 是 股 市 的 流 动 性 危 机, 降 息 降 准 起 不 来 直 接 作 用, 在 平 仓 和 恐 慌 的 力 量 下 6 月 29 日 再 一 次 千 股 跌 停 为 什 么 说 大 多 数 人 没 有 意 识 到 这 次 危 机 的 性 质 呢? 否 则 也 不 会 有 那 么 多 私 募 大 佬 发 表 联 合 申 明 力 挺 股 市 了, 也 不 会 有 那 么 多 大 佬 因 看 多 太 早 被 清 盘 了, 政 府 也 是 没 有 意 识 到, 否 则 怎 么 会 喊 话 都 有 所 保 留 呢? 别 说 实 际 买 盘 了 6 月 30 日 的 反 弹 骗 过 了 很 多 人, 很 多 做 多 力 量 是 那 个 时 候 进 去 的, 然 后 被 打 伤 甚 至 消 灭 的 7 月 1 日 高 开 低 走, 市 场 被 融 资 盘 再 次 拍 下 来, 做 多 资 金 受 伤 严 重, 期 间 的 高 手 能 够 马 上 反 手 做 空 保 护 自 己, 可 更 多 的 人 是 稍 有 犹 豫, 被 埋 了 进 去 至 此, 很 多 人 才 明 白 过 来 此

44 次 危 机 的 性 质, 我 也 明 白 这 一 课 的 重 要 性, 开 始 坐 在 盘 前 记 录 实 体 感 受 这 一 波 带 来 的 震 撼 力 量, 在 思 考, 如 果 我 在 里 面, 我 该 怎 么 做 08 年 的 熊 市 经 历 告 诉 我, 抄 底 是 万 万 不 能 做 的 事 情, 趋 势 的 力 量 比 你 想 象 的 要 大 7 月 2 日, 护 盘 资 金 出 动, 但 护 的 是 两 桶 油 之 类 的, 无 用, 救 火 用 的 水 白 白 洒 在 地 上 ;7 月 3 日 继 续 这 种 思 路, 危 机 开 始 扩 散, 期 间 盘 中 有 反 弹, 但 瞬 间 被 拍 了 下 来, 这 时 6 月 30 日 反 弹 失 败 的 信 心 缺 失 的 表 现 7 月 4 5 日 的 周 末 是 个 忙 碌 的 周 末, 大 家 终 于 意 识 到 救 市 是 分 秒 必 争 的 事 情, 如 果 早 一 周 就 代 价 小 多 了 21 家 券 商 拿 出 钱 来,23 家 公 募 申 明, 打 新 股 的 钱 直 接 退 回 周 日 晚 8 点 宣 布 央 行 为 证 金 公 司 提 供 流 动 性 作 为 无 仓 位 的 我, 大 可 以 笑 谈 等 周 日 晚 上 再 做 判 断, 但 对 多 少 人 而 已, 这 个 周 末 多 么 难 熬 本 来 我 对 救 市 并 不 看 好, 经 过 一 周 的 观 战 我 的 失 望 情 绪 也 在 上 升, 何 况 那 些 真 的 遭 受 损 伤 的 人, 怎 么 才 能 制 止 他 们 卖 出 呢? 仅 仅 是 为 了 生 存 下 去 有 翻 本 的 机 会 造 成 的 强 大 的 民 间 做 空 力 量!! 危 机 解 决 的 唯 一 方 法 似 乎 就 是 用 买 盘 打 上 去, 刹 住 下 跌 的 车 轮, 难 度 太 高 我 也 不 敢 判 断 时 点, 每 早 进 去 一 天, 可 能 就 是 10% 的 下 跌, 代 价 大 到 大 家 宁 愿 观 望 但 我 也 被 周 末 这 种 架 势 震 撼 了, 前 所 未 有 的 危 机 下 政 府 拿 出 前 所 未 有 的 魄 力 7 月 6 日 开 盘, 高 开 低 走, 盘 中 争 夺 激 烈, 看 的 人 胆 战 心 惊, 但 收 盘 IC 期 货 拉 回 持 平 给 了 点 希 望, 我 对 周 二 充 满 了 期 待 ; 7 月 7 日, 中 小 创 大 批 股 票 停 牌, 卖 压 集 中 在 大 盘 股, 主 板 开 跌 中 午 创 业 板 拉 平, 护 盘 终 于 不 限 于 大 盘 股 了 羊 群 情 绪 继 续 宣 泄, 基 金 赎 回 潮 出 现, 分 级 基 金 下 折 引 发 的 风 险 出 现, 最 莫 名 其 妙 的 事 情 中 小 创 开 始 反 弹 了, 而 期 货 却 跌 停 了 最 看 不 懂, 又 没 信 心 的 一 天 7 月 8 日 大 批 股 票 停 牌, 但 下 午 创 业 板 有 股 票 从 跌 停 打 开, 有 的 甚 至 涨 停 了, 有 点 样 子 了 证 金 公 司 申 购 了 5 大 基 金 2000 亿, 其 他 行 政 手 段 一 起 上 7 月 9 日, 千 股 涨 停, 流 动 性 危 机 解 除, 晚 上 群 里 有 一 大 堆 人 推 荐 股 票 了 人 群 开 始 贪 婪, 据 说 前 期 被 平 仓 的 人 又 去 申 请 融 资 了 7 月 10 日, 千 股 复 牌, 怎 么 走 呢? 应 该 没 有 问 题 了 吧 本 以 为 周 一 就 能 搞 定 的 救 市 办 成 了 一 周 的 激 战, 小 心 脏 都 快 受 不 了 了 回 头 来 看, 这 波 市 场 有 几 个 陷 阱, 第 一 个 陷 阱,6 月 17 日 的 反 弹, 一 个 关 键 技 术 位 的 反 弹, 使 得 很 多 前 期 谨 慎 的 人 放 松 了 警 惕 前 期 多 次 高 位 震 荡 又 成 功 拉 升, 麻 痹 了 很 多 人 的 神 经, 牛 市 思 维 下 很 难 对 这 次 风 险 有 所 识 别 但 这 个 错 误 在 6 月 18 日 可 以 纠 正, 这 天 也 是 一 个 老 手 能 够 出 来 的 一 天 第 二 个 陷 阱 6 月 30 日, 这 天 的 迷 惑 性 极 强, 很 多 高 手 被 骗 进 去, 只 有 对 这 波 下 跌 本 质 有 清 晰 认 识 的 人 或 者 纪 律 性 极 强 的 人 才 能 躲 过 正 因 如 此,7 月 1 日 3 日 的 杀 伤 力 最 大, 每 天 开 盘 跌 停 损 失 极 大, 危 机 的 威 力 导 致 多 头 再 次 踩 踏, 包 括 前 期 已 经 逃 出 去 的 资 金 7 月 3 日 反 弹 成 了 逃 命 机 会, 优 秀 的 交 易 者 这 一 天 可 以 再 次 下 降 爆 仓 的 风 险 这 波 市 场 的 教 训 : 1 把 资 金 的 安 全 寄 托 于 政 府 专 家 的 人 是 损 失 最 大 的, 不 报 侥 幸 心 理, 积 极 自 救, 根 据 自 己 产 品 情 况 控 制 出 局 风 险 的 人 活 到 最 后 ; 2 利 用 多 种 工 具 保 证 组 合 安 全 是 必 须 的 这 次 如 果 产 品 能 够 利 用 期 货 套 保, 就 能 够 相 当 部 分 对 冲 股 票 下 跌 风 险, 操 作 更 加 主 动 了 3 互 联 网 导 致 信 息 传 播 太 快 信 息 质 量 下 降, 了 解 市 场 情 绪 并 坚 持 独 立 思 考 要 时 刻 记 在 心 有 人 对 我 说 爽 总, 你 太 幸 运 了, 高 点 离 职, 把 握 精 准, 我 也 不 知 道 是 幸 或 者 不 幸 幸 运 的 是, 不 用 承 受 这 段 时 间 的 压 力, 更 没 有 爆 仓 的 风 险 ; 不 幸 的 是, 也 少 了 在 这 样 一 个 历 史 性 时 刻 操 作 的 磨 砺 我 在 想, 如 果 我 还 在 公 募 岗 位 上, 我 会 做 的 好 吗? 我 可 能 会 在 高 点 卖

45 出 的 比 较 坚 决, 我 也 可 能 会 在 6 月 30 日 冲 进 去, 因 为 公 募 没 有 平 仓 线, 我 可 能 不 会 在 7 月 3 日 再 卖 出, 然 后 我 会 等 待 援 军 的 到 来, 甚 至 对 钟 爱 的 股 票 主 动 买 套, 那 么 这 周 的 净 值 仍 会 下 行, 但 长 期 我 会 有 信 心 但 我 的 角 色 已 经 转 变, 未 来 作 为 一 个 私 募 经 理, 长 期 培 养 的 操 作 习 惯, 能 在 高 点 把 看 空 做 到 极 致 吗? 在 严 格 把 控 清 仓 风 险 的 情 况 下, 如 何 把 利 用 恐 慌 收 集 筹 码 和 控 制 组 合 安 全 很 好 统 一 呢? 这 些 都 是 新 挑 战 这 波 股 灾 反 弹 之 后 市 场 会 再 平 衡, 股 市 的 存 量 资 金 回 到 前 期 的 高 位 会 花 很 长 的 时 间, 杠 杆 会 降 下 来, 但 也 不 要 指 望 国 民 的 赌 性 能 有 所 收 敛 这 次 市 场 中 公 募 基 金 获 得 了 的 注 资, 存 活 下 来 的 私 募 也 会 得 到 更 多 投 资 者 的 认 可, 机 构 投 资 思 维 会 在 平 衡 市 中 会 更 为 突 出 这 是 个 不 算 坏 的 市 场 无 归 故 事 12: 一 知 名 基 金 经 理 的 投 资 笔 记 这 样 抄 底 血 本 作 者 : 文 章 来 自 网 络 08 年 的 熊 市 经 历 告 诉 我, 抄 底 是 万 万 不 能 做 的 事 情, 趋 势 的 力 量 比 你 想 象 的 要 大 2015 年 6 月 12-7 月 9 日, 是 中 国 股 市 要 记 入 史 册 的 日 子 对 我 而 言, 一 个 在 股 票 市 场 奋 斗 了 十 多 年 的 职 业 投 资 者, 没 有 亲 历 这 波 市 场 不 知 道 是 幸 运 还 是 不 幸 5 月 底 和 公 司 提 出 离 职 申 请 之 后, 就 很 少 操 作 股 票 了, 只 做 现 金 管 理, 在 5 月 末 到 6 月 初 的 那 段 时 间 每 天 做 的 事 情 只 是 把 仓 位 降 到 合 规 比 例 以 下, 我 相 信 在 牛 市 里 面 仓 位 比 股 票 重 要, 而 且 我 一 向 擅 长 选 股, 我 相 信 我 的 股 票 会 跑 赢 市 场 的 那 时 候 基 民 赎 回 和 股 票 上 涨 导 致 仓 位 每 天 仓 位 都 在 上 升, 新 基 金 的 火 爆 和 老 基 金 的 持 续 赎 回 同 时 存 在 直 到 6 月 5 日, 我 翻 出 一 直 跟 踪 的 一 个 指 标 --- 大 小 盘 风 格 指 数, 发 现 它 到 了 一 个 需 要 警 惕 的 点 位, 结 合 当 时 查 场 外 配 资, 查 股 票 操 纵, 于 是 我 减 仓 15% 并 不 是 预 见 了 日 后 的 大 跌, 只 是 因 为 各 种 迹 象 提 示 我, 小 股 票 的 风 险 收 益 比 不 匹 配, 大 股 票 如 果 上 涨 又 不 符 合 慢 牛 的 政 策 导 向, 一 时 看 不 清 楚, 先 减 仓 再 说 6 月 15 日, 创 业 板 下 跌 超 过 5%,6 月 16 日 我 的 离 职 公 告 出 来 了, 于 是 我 也 没 再 关 心 股 票, 忙 活 一 大 堆 繁 琐 又 无 聊 的 开 办 事 宜, 比 起 做 投 资, 这 些 事 情 一 点 都 不 好 玩 直 到 6 月 25 日, 传 来 一 个 朋 友 产 品 被 清 盘 的 消 息, 才 去 看 股 票, 发 现 已 经 不 对 了 6 月 26 日, 连 锁 反 应 加 剧, 很 多 股 票 直 接 跌 停, 不 给 出 来 的 机 会, 但 很 多 人 还 在 讨 论 是 1:5 还 是 1:4 的 杠 杆 爆 仓 了, 觉 得 只 要 他 们 平 完 了 就 结 束 了, 大 家 觉 得 除 了 高 杠 杆 和 近 期 成 立 的 没 有 安 全 垫 的 产 品, 其 余 产 品 爆 仓 的 风 险 并 不 大 市 场 调 整 太 快 也 并 没 有 给 大 家 认 识 和 反 应 的 时 间 6 月 日 那 个 周 末, 大 家 都 是 讨 论 怎 么 办, 恐 慌 的 情 绪 在 相 互 传 染, 更 多 人 的 准 备 夺 路 而 逃 大 家 开 始 讨 论 牛 市 已 经 不 在, 因 为 宽 松 的 货 币 政 策 不 再, 这 时 候 降 息 降 准 的 消 息 出 来 了, 于 是 大 家 说, 你 看,balabala 那 时 候 只 有 少 数 人 意 识 到 这 是 股 市 的 流 动 性 危 机, 降 息 降 准 起 不 来 直 接 作 用, 在 平 仓 和 恐 慌 的 力 量 下 6 月 29 日 再 一 次 千 股 跌 停 为 什 么 说 大 多 数 人 没 有 意 识 到 这 次 危 机 的 性 质 呢? 否 则 也 不 会 有 那 么 多 私 募 大 佬 发 表 联 合 申 明 力 挺 股 市 了, 也 不 会 有 那 么 多 大 佬 因 看 多 太 早 被 清 盘 了, 政 府 也 是 没 有 意 识 到, 否 则 怎 么 会 喊 话 都 有 所 保 留 呢? 别 说 实 际 买 盘 了

46 6 月 30 日 的 反 弹 骗 过 了 很 多 人, 很 多 做 多 力 量 是 那 个 时 候 进 去 的, 然 后 被 打 伤 甚 至 消 灭 的 7 月 1 日 高 开 低 走, 市 场 被 融 资 盘 再 次 拍 下 来, 做 多 资 金 受 伤 严 重, 期 间 的 高 手 能 够 马 上 反 手 做 空 保 护 自 己, 可 更 多 的 人 是 稍 有 犹 豫, 被 埋 了 进 去 至 此, 很 多 人 才 明 白 过 来 此 次 危 机 的 性 质, 我 也 明 白 这 一 课 的 重 要 性, 开 始 坐 在 盘 前 记 录 实 体 感 受 这 一 波 带 来 的 震 撼 力 量, 在 思 考, 如 果 我 在 里 面, 我 该 怎 么 做 08 年 的 熊 市 经 历 告 诉 我, 抄 底 是 万 万 不 能 做 的 事 情, 趋 势 的 力 量 比 你 想 象 的 要 大 7 月 2 日, 护 盘 资 金 出 动, 但 护 的 是 两 桶 油 之 类 的, 无 用, 救 火 用 的 水 白 白 洒 在 地 上 ; 7 月 3 日 继 续 这 种 思 路, 危 机 开 始 扩 散, 期 间 盘 中 有 反 弹, 但 瞬 间 被 拍 了 下 来, 这 时 6 月 30 日 反 弹 失 败 的 信 心 缺 失 的 表 现 7 月 4 5 日 的 周 末 是 个 忙 碌 的 周 末, 大 家 终 于 意 识 到 救 市 是 分 秒 必 争 的 事 情, 如 果 早 一 周 就 代 价 小 多 了 21 家 券 商 拿 出 钱 来,23 家 公 募 申 明, 打 新 股 的 钱 直 接 退 回 周 日 晚 8 点 宣 布 央 行 为 证 金 公 司 提 供 流 动 性 作 为 无 仓 位 的 我, 大 可 以 笑 谈 等 周 日 晚 上 再 做 判 断, 但 对 多 少 人 而 已, 这 个 周 末 多 么 难 熬 本 来 我 对 救 市 并 不 看 好, 经 过 一 周 的 观 战 我 的 失 望 情 绪 也 在 上 升, 何 况 那 些 真 的 遭 受 损 伤 的 人, 怎 么 才 能 制 止 他 们 卖 出 呢? 仅 仅 是 为 了 生 存 下 去 有 翻 本 的 机 会 造 成 的 强 大 的 民 间 做 空 力 量! 危 机 解 决 的 唯 一 方 法 似 乎 就 是 用 买 盘 打 上 去, 刹 住 下 跌 的 车 轮, 难 度 太 高 我 也 不 敢 判 断 时 点, 每 早 进 去 一 天, 可 能 就 是 10% 的 下 跌, 代 价 大 到 大 家 宁 愿 观 望 但 我 也 被 周 末 这 种 架 势 震 撼 了, 前 所 未 有 的 危 机 下 政 府 拿 出 前 所 未 有 的 魄 力 7 月 6 日 开 盘, 高 开 低 走, 盘 中 争 夺 激 烈, 看 的 人 胆 战 心 惊, 但 收 盘 IC 期 货 拉 回 持 平 给 了 点 希 望, 我 对 周 二 充 满 了 期 待 ; 7 月 7 日, 中 小 创 大 批 股 票 停 牌, 卖 压 集 中 在 大 盘 股, 主 板 开 跌 中 午 创 业 板 拉 平, 护 盘 终 于 不 限 于 大 盘 股 了 羊 群 情 绪 继 续 宣 泄, 基 金 赎 回 潮 出 现, 分 级 基 金 下 折 引 发 的 风 险 出 现, 最 莫 名 其 妙 的 事 情 中 小 创 开 始 反 弹 了, 而 期 货 却 跌 停 了 最 看 不 懂, 又 没 信 心 的 一 天 7 月 8 日 大 批 股 票 停 牌, 但 下 午 创 业 板 有 股 票 从 跌 停 打 开, 有 的 甚 至 涨 停 了, 有 点 样 子 了 证 金 公 司 申 购 了 5 大 基 金 2000 亿, 其 他 行 政 手 段 一 起 上 7 月 9 日, 千 股 涨 停, 流 动 性 危 机 解 除, 晚 上 群 里 有 一 大 堆 人 推 荐 股 票 了 人 群 开 始 贪 婪, 据 说 前 期 被 平 仓 的 人 又 去 申 请 融 资 了 7 月 10 日, 千 股 复 牌, 怎 么 走 呢? 应 该 没 有 问 题 了 吧 本 以 为 周 一 就 能 搞 定 的 救 市 办 成 了 一 周 的 激 战, 小 心 脏 都 快 受 不 了 了 回 头 来 看, 这 波 市 场 有 几 个 陷 阱 : 第 一 个 陷 阱,6 月 17 日 的 反 弹, 一 个 关 键 技 术 位 的 反 弹, 使 得 很 多 前 期 谨 慎 的 人 放 松 了 警 惕 前 期 多 次 高 位 震 荡 又 成 功 拉 升, 麻 痹 了 很 多 人 的 神 经, 牛 市 思 维 下 很 难 对 这 次 风 险 有 所 识 别 但 这 个 错 误 在 6 月 18 日 可 以 纠 正, 这 天 也 是 一 个 老 手 能 够 出 来 的 一 天 第 二 个 陷 阱 6 月 30 日, 这 天 的 迷 惑 性 极 强, 很 多 高 手 被 骗 进 去, 只 有 对 这 波 下 跌 本 质 有 清 晰 认 识 的 人 或 者 纪 律 性 极 强 的 人 才 能 躲 过 正 因 如 此,7 月 1 日 3 日 的 杀 伤 力 最 大, 每 天 开 盘 跌 停 损 失 极 大, 危 机 的 威 力 导 致 多 头 再 次 踩 踏, 包 括 前 期 已 经 逃 出 去 的 资 金 7 月 3 日 反 弹 成 了 逃 命 机 会, 优 秀 的 交 易 者 这 一 天 可 以 再 次 下 降 爆 仓 的 风 险 这 波 市 场 的 教 训 : 1 把 资 金 的 安 全 寄 托 于 政 府 专 家 的 人 是 损 失 最 大 的, 不 报 侥 幸 心 理, 积 极 自 救, 根 据 自 己 产 品 情 况 控 制 出 局 风 险 的 人 活 到 最 后 ; 2 利 用 多 种 工 具 保 证 组 合 安 全 是 必 须 的 这 次 如 果 产 品 能 够 利 用 期 货 套 保, 就 能 够 相 当 部 分 对 冲 股 票 下 跌 风 险, 操 作 更 加 主 动 了 3 互 联 网 导 致 信 息 传 播 太 快 信 息 质 量 下 降, 了 解 市 场 情 绪 并 坚 持 独 立 思 考 要 时 刻 记

47 在 心 有 人 对 我 说 爽 总, 你 太 幸 运 了, 高 点 离 职, 把 握 精 准, 我 也 不 知 道 是 幸 或 者 不 幸 幸 运 的 是, 不 用 承 受 这 段 时 间 的 压 力, 更 没 有 爆 仓 的 风 险 ; 不 幸 的 是, 也 少 了 在 这 样 一 个 历 史 性 时 刻 操 作 的 磨 砺 我 在 想, 如 果 我 还 在 公 募 岗 位 上, 我 会 做 的 好 吗? 我 可 能 会 在 高 点 卖 出 的 比 较 坚 决, 我 也 可 能 会 在 6 月 30 日 冲 进 去, 因 为 公 募 没 有 平 仓 线, 我 可 能 不 会 在 7 月 3 日 再 卖 出, 然 后 我 会 等 待 援 军 的 到 来, 甚 至 对 钟 爱 的 股 票 主 动 买 套, 那 么 这 周 的 净 值 仍 会 下 行, 但 长 期 我 会 有 信 心 但 我 的 角 色 已 经 转 变, 未 来 作 为 一 个 私 募 经 理, 长 期 培 养 的 操 作 习 惯, 能 在 高 点 把 看 空 做 到 极 致 吗? 在 严 格 把 控 清 仓 风 险 的 情 况 下, 如 何 把 利 用 恐 慌 收 集 筹 码 和 控 制 组 合 安 全 很 好 统 一 呢? 这 些 都 是 新 挑 战 这 波 股 灾 反 弹 之 后 市 场 会 再 平 衡, 股 市 的 存 量 资 金 回 到 前 期 的 高 位 会 花 很 长 的 时 间, 杠 杆 会 降 下 来, 但 也 不 要 指 望 国 民 的 赌 性 能 有 所 收 敛 这 次 市 场 中 公 募 基 金 获 得 了 的 注 资, 存 活 下 来 的 私 募 也 会 得 到 更 多 投 资 者 的 认 可, 机 构 投 资 思 维 会 在 平 衡 市 中 会 更 为 突 出 这 是 个 不 算 坏 的 市 场 作 者 总 结 :08 年 的 熊 市 经 历 告 诉 我, 抄 底 是 万 万 不 能 做 的 事 情, 趋 势 的 力 量 比 你 想 象 的 要 大 我 相 信 在 牛 市 里 面 仓 位 比 股 票 重 要, 而 且 我 一 向 擅 长 选 股, 我 相 信 我 的 股 票 会 跑 赢 市 场 的 若 一 时 看 不 清 楚, 先 减 仓 再 说 股 灾 反 弹 之 后 市 场 会 再 平 衡, 股 市 的 存 量 资 金 回 到 前 期 的 高 位 会 花 很 长 的 时 间, 杠 杆 会 降 下 来, 但 也 不 要 指 望 国 民 的 赌 性 能 有 所 收 敛 故 事 13: 私 募 回 忆 最 绝 望 一 天 电 话 被 打 爆 回 头 看 是 罕 见 良 机 作 者 : 文 章 来 自 深 圳 商 报 7 月 8 日, 上 证 指 数 在 窒 息 中 再 次 低 开, 跌 幅 几 近 7%, 私 募 在 这 个 A 股 最 绝 望 的 一 天 做 了 什 么? 记 者 采 访 显 示, 有 私 募 基 金 自 5 月 底 开 始, 为 防 御 可 能 出 现 的 系 统 风 险, 已 提 前 采 取 了 一 系 列 主 动 风 控 措 施, 包 括 出 清 所 有 创 业 板 股 票, 换 股 到 食 品 饮 料 为 主 的 低 估 高 流 动 性 板 块, 逐 次 降 低 仓 位, 以 及 向 股 指 期 货 账 户 划 拨 对 冲 资 金 等, 由 此 收 益 与 回 撤 比 仍 属 满 意 另 有 私 募 在 绝 望 中 领 悟 多 空 转 换 如 太 极 阴 阳 相 生 的 关 系, 可 谓 阴 尽 而 阳 生 那 一 天, 正 当 空 方 排 山 倒 海 的 攻 击 下, 管 理 层 救 市 的 力 量 也 在 疾 速 增 加, 命 悬 一 线 的 A 股 也 因 救 市 措 施 而 急 型 反 转, 于 是 决 定 不 再 用 空 单 对 冲, 同 时 逆 势 加 仓 买 入 那 些 打 了 三 四 折 的 好 票, 并 迎 来 了 反 弹 对 于 后 市, 私 募 人 士 表 示, 疯 牛 行 情 走 了, 慢 牛 行 情 来 了 接 下 来 行 情 将 分 化, 更 考 验 管 理 人 的 择 股 能 力 投 资, 是 为 了 幸 福 地 活 着, 而 不 是 相 反 在 经 历 了 7 月 8 日 这 个 A 股 最 绝 望 的 一 天, 北 京 神 农 投 资 总 经 理 陈 宇 写 下 了 这 样 一 句 意 味 深 长 的 话 事 后 看 来, 在 市 场 极 度 绝 望 之 际, 也 正 是 私 募 们 逆 势 加 仓 的 良 机 前 期 出 清 创 业 板 股 票 7 月 8 日, 一 个 黑 色 的 星 期 三 上 证 指 数 在 窒 息 中 再 次 低 开, 跌 幅 几 近 7%, 股 票 几 乎 全 部 跌 停! 空 气 中 弥 漫 着 投 资 人 绝 望 的 气 氛 自 6 月 15 日 调 整 以 来, 上 证 指 数 和 创 业 板 指 [-0.36%] 数 已 经 在 17 个 交 易 日 内 同 步 急 跌,

48 较 6 月 高 点 分 别 下 跌 35% 和 43%, 这 比 2000 年 美 国 纳 斯 达 克 泡 沫 破 裂 后 第 一 波 急 跌 更 惨 烈 当 年 道 琼 斯 指 数 与 纳 斯 达 克 指 数 并 未 同 步, 跌 幅 仅 为 17% 和 41% 这 是 我 入 市 10 年 来, 感 到 投 资 人 最 绝 望 的 一 天 电 话 全 天 几 乎 被 打 爆, 投 资 人 痛 心 疾 首 地 希 望 在 跌 停 板 不 顾 一 切 地 卖 掉 所 有 股 票 陈 宇 回 忆 称, 很 多 融 资 盘 爆 仓, 多 数 人 回 吐 了 今 年 的 利 润, 一 些 朋 友 躲 到 了 港 股 里 也 没 能 笑 到 最 后 据 陈 宇 介 绍, 他 所 管 理 的 这 家 私 募 基 金 自 5 月 底 开 始, 为 防 御 可 能 出 现 的 系 统 风 险, 已 提 前 采 取 了 一 系 列 主 动 风 控 措 施 包 括 出 清 所 有 创 业 板 股 票, 换 股 到 食 品 饮 料 为 主 的 低 估 高 流 动 性 板 块, 逐 次 降 低 仓 位, 以 及 向 股 指 期 货 账 户 划 拨 对 冲 资 金 等 在 此 之 前, 陈 宇 所 在 的 神 农 投 资 旗 下 各 基 金 已 取 得 扣 费 后 50%~70% 的 净 值 收 益, 他 判 断 在 采 取 主 动 风 控 措 施 后, 即 便 遭 遇 幅 度 25% 的 类 似 5 30 式 的 指 数 回 调, 基 金 回 撤 可 控 制 在 10% 以 内, 收 益 与 回 撤 比 仍 属 满 意 恐 慌 带 来 加 仓 良 机 面 对 A 股 历 史 上 空 前 暴 跌 以 及 由 此 带 来 的 市 场 恐 慌, 大 君 智 萌 投 资 董 事 长 凯 恩 斯 和 合 伙 人 陈 立 峰 也 感 受 到 了 前 所 未 有 的 压 力 好 多 投 资 人 打 来 电 话, 甚 至 有 人 在 微 博 中 留 言 讥 讽, 但 我 们 还 是 坚 持 我 们 的 理 念 陈 立 峰 回 忆 称 这 一 轮 暴 跌 的 重 灾 区 是 以 创 业 板 为 代 表 的 成 长 股, 而 陈 立 峰 所 在 的 这 家 私 募 恰 好 又 是 将 成 长 股 作 为 重 仓 标 的 基 金 面 对 净 值 的 大 幅 回 撤, 凯 恩 斯 曾 假 想 过 最 坏 的 结 果, 但 这 场 暴 风 雨 比 想 象 中 更 猛 17 个 交 易 日 40% 的 指 数 急 跌, 大 量 股 票 3 折, 使 净 值 回 撤 最 终 跌 破 10%, 接 近 触 发 被 动 风 控 的 红 线 对 于 追 求 绝 对 回 报 的 私 募 而 言, 主 动 风 控 要 强, 被 动 风 控 也 要 硬, 做 好 风 控 是 不 可 动 摇 的 核 心 战 略 当 日, 我 们 还 有 3 成 多 的 净 多 敞 口 当 市 场 发 生 因 丧 失 流 动 性 而 导 致 的 全 面 跌 停 时, 股 价 已 与 基 本 面 无 关, 任 何 仓 位 都 成 为 待 宰 的 羔 羊 3 成 仓 位, 再 连 跌 3 天 压 力 就 很 大 了 回 忆 当 天 市 场 的 恐 怖 一 幕, 陈 宇 至 今 仍 心 有 余 悸 回 撤 已 经 领 先 了, 咱 们 还 是 撤 吧 同 事 劝 他 为 什 么 后 面 不 对 冲 了? 机 构 客 户 焦 急 地 问 都 卖 了 吧, 保 住 胜 利 果 实 啊! 大 客 户 说 尽 管 绝 望 的 尽 头 是 希 望, 巴 菲 特 也 有 当 别 人 贪 婪 时 恐 惧, 当 别 人 恐 惧 时 贪 婪 的 至 理 名 言, 但 关 键 是, 何 处 是 尽 头? 平 素 喜 好 太 极 的 陈 宇, 此 时 开 始 顿 悟 多 空 转 换 如 太 极 阴 阳 相 生 的 关 系, 正 可 谓 阴 尽 而 阳 生 那 一 天, 正 当 空 方 排 山 倒 海 的 攻 击 下, 管 理 层 救 市 的 力 量 也 在 疾 速 增 加, 命 悬 一 线 的 A 股 也 因 救 市 措 施 而 急 型 反 转, 此 时 正 是 空 多 推 手 之 时 于 是, 陈 宇 决 定 不 再 用 空 单 对 冲, 同 时 决 定 逆 势 加 仓 买 入 那 些 打 了 三 四 折 的 好 票 至 少, 我 们 不 应 该 选 择 在 这 绝 望 的 一 天 放 弃 希 望 事 实 上, 我 们 选 择 了 逆 市 逐 次 加 仓 在 最 绝 望 的 那 一 天, 点 燃 希 望 陈 宇 告 诉 记 者, 恐 慌 带 来 了 加 仓 良 机, 让 好 股 票 可 以 又 一 次 在 底 部 买 起 谈 及 上 周 最 绝 望 的 几 天, 并 没 有 在 底 部 减 仓 的 凯 恩 斯 十 分 坦 然 在 他 看 来, 每 一 次 这 些 价 值 投 资 人 发 出 抄 底 号 召 时 候, 可 能 你 都 会 嗤 之 以 鼻, 但 一 年 后 再 看, 你 会 后 悔 为 什 么 没 有 再 坚 持 一 下 在 经 历 多 轮 牛 熊 转 化 的 私 募 老 手 们 看, 他 们 之 所 以 能 在 市 场 暴 跌 时 控 制 好 回 撤, 并 在 市 场 反 弹 时 抓 住 机 会, 正 是 克 服 了 投 资 人 都 会 犯 的 人 性 弱 点 如 果 运 气 好 的 话, 我 们 基 金 的 净 值 不 久 就 会 创 出 新 高 他 笑 称 经 历 股 灾 之 后 的 市 场, 经 历 了 连 续 几 天 的 强 烈 反 弹, 仿 佛 市 场 再 次 回 归 牛 市 征 途 不 过,

49 这 些 私 募 并 没 有 像 普 通 投 资 人 表 现 得 那 么 乐 观, 反 而 对 市 场 的 不 测 充 满 敬 畏 疯 牛 行 情 走 了, 慢 牛 行 情 来 了 陈 宇 称, 接 下 来 行 情 将 分 化, 更 考 验 管 理 人 的 择 股 能 力 1.3 国 家 队 故 事 14: 国 家 队 员 亲 述 本 轮 股 灾 救 市 中 最 可 怕 的 一 天 作 者 : 人 民 币 交 易 与 研 究 论 坛 成 员 铭 记 历 史 不 忘 本 心 难 得 今 天 可 以 多 睡 一 会 儿, 醒 来 撑 个 懒 腰, 仍 跟 在 梦 里 一 样 刚 刚 过 去 的 这 周, 是 我 近 十 年 交 易 生 涯 中 最 惊 心 动 魄 的 五 天, 而 周 三 最 为 艰 难 我 想, 如 果 高 层 当 晚 不 立 即 下 达 死 命 令, 市 场 结 局 如 何 真 地 难 料 我 不 知 会 不 会 有 人 系 统 地 将 这 轮 上 涨 下 跌 及 救 市 的 过 程 详 细 纪 录 下 来, 让 市 场 看 到 自 己 的 丑 陋, 我 只 为 我 自 己 而 写 刺 向 泡 沫 的 针 股 市 是 (6 月 12 日 ) 以 5, 点 创 出 本 轮 大 涨 的 高 点, 当 天 是 周 五, 证 监 会 例 行 新 闻 发 布 会, 发 言 人 邓 舸 义 正 言 辞 地 表 示 要 求 券 商 自 查 场 外 接 口, 不 为 为 投 资 者 提 供 融 资 便 利 雪 上 加 霜 的 一 周 (13-19 号 ), 这 周 有 几 件 事 必 须 要 提 一 下, 一 是 中 国 一 直 争 取 的 MSCI 明 晟 指 数 此 前 宣 布 暂 时 不 会 纳 入 中 国 指 数 此 前 大 家 都 觉 得 希 望 很 大, 即 然 歪 果 仁 后 续 能 来 接 盘, 大 盘 应 该 还 会 往 上 冲 一 冲, 但 这 个 希 望 落 空 了 二 是 大 批 新 股 发 行 大 股 东 减 持 仍 是 呼 啸 而 至, 包 括 近 五 年 来 最 大 的 IPO 国 泰 君 安, 名 字 好 听 但 不 幸 也 成 为 下 跌 中 的 标 志 性 IPO 三 是 路 透 社 的 一 篇 评 论, 以 央 行 马 骏 的 研 究 报 告 为 基 础, 认 为 经 济 已 基 本 企 稳, 接 下 来 货 币 政 策 将 进 入 观 望 期 上 面 三 大 事 件 叠 加 着 去 杠 杆 的 恐 惧, 基 本 就 确 定 这 一 周 就 是 要 拉 开 架 子 猛 跌 的 样 子, 周 一 直 接 跌 了 2%, 周 二 跌 3.5%, 周 三 靠 央 行 概 念 小 升 了 一 下, 周 四 周 五 则 一 泻 千 里, 周 六 更 是 下 跌 6% 当 周 的 周 跌 幅 是 全 球 金 融 危 机 以 来 的 七 年 最 大 但 显 然 证 券 会 层 面 还 没 有 意 识 到 问 题 的 严 重 性,19 号 周 五 的 新 闻 会 内 容 不 前 不 痒, 未 对 当 周 的 下 跌 做 出 评 论 雪 崩 开 始 的 一 周 ( 号 ), 这 周 过 端 午 节 只 有 四 天 交 易 日, 周 二 周 三 因 为 憧 憬 央 行 改 革 概 念, 再 加 上 打 新 资 金 回 流, 收 盘 还 连 续 小 升 二 天 这 天 杀 的 就 是 假 high 啊, 叫 床 声 大 时 间 短 周 四 周 五 两 天 就 是 一 泻 千 里, 周 五 尼 玛 大 跌 超 过 7%, 两 千 多 只 跌 停 啊 周 五 证 监 会 的 例 行 新 闻 发 布 会, 张 晓 军 显 然 是 经 验 不 足, 主 要 说 了 这 几 个 观 点 : 股 市 大 跌 是 对 市 场 前 期 上 涨 过 快 的 自 我 调 整, 是 市 场 自 身 运 行 规 律 的 结 果, 有 流 动 性 波 动 投 资 去 杠 杆 叠 加 的 原 因, 但 改 革 红 利 释 放 流 动 性 整 体 充 裕 以 及 居 民 总 体 资 产 配 置 需 要 的 支 持 股 市 的 基 础 没 有 变 监 管 层 显 然 并 未 意 识 到 这 轮 去 杠 杆 导 致 的 下 跌 有 什 么 严 重 性 踩 踏 行 情 上 演 这 周 (6 月 27 日 --7 月 3 日 ) 可 谓 血 流 成 河, 周 六 央 行 网 站 突 然 出 乎 意 料 地 双 降, 让 投 资 者 以 为 这 是 各 部 委 统 一 行 动 的 救 市 信 号, 小 川 行 长 高 人 啊, 广 泛 收 获 国 内 投 资 者 的 赞 美, 港 报 竟 然 PS 了 一 只 周 行 长 单 拳 击 熊 的 猛 图 人 人 都 在 赞 美 央 妈, 认 为 她 识 大 体 懂 时 局, 简 直 是 完 美 女 性 的 代 表 但 说 句 实 话, 大 家 可 能 真 是 会 错 央 行 的 意 了, 中

50 国 时 间 的 周 六 晚 上, 发 生 了 一 件 全 球 性 的 大 事 件 -- 希 腊 谈 判 崩 了 要 全 民 公 投 来 决 定 还 不 还 帐 了!!!!! 中 国 央 行, 我 国 水 平 最 高 的 监 管 机 构, 出 台 双 降 实 际 上 是 对 这 个 风 险 的 对 冲 啊 周 一 就 是 借 利 好 逃 命 的 过 山 车 行 情, 高 开 2.3% 后 大 盘 迅 速 下 跌, 主 动 平 仓 盘 纷 纷 涌 出, 并 触 发 被 动 平 仓 盘 纷 纷 夺 路 而 逃, 大 盘 一 度 跌 幅 超 过 7%, 杠 杆 资 金 的 踩 踏 连 续 效 应 正 式 开 始 了 中 证 金 当 天 午 后 2 点 左 右 急 匆 匆 出 面 稳 定 军 心, 揭 露 投 资 人 更 为 担 忧 的 场 外 融 资 情 况, 称 强 平 规 模 很 小,HOMS 系 统 风 险 可 控 周 二 大 盘 跌 至 4,000 点 附 近, 是 市 场 普 遍 认 为 的 心 理 防 线 和 政 策 死 守 防 线, 十 家 私 募 大 佬 也 出 来 站 台, 大 爷 们, 快 回 来 吧, 价 值 投 资 的 时 候 到 了, 真 有 不 少 资 金 图 洋 图 森 破 地 入 场 了 抢 反 弹 了, 当 天 暴 力 上 涨 5.6% 呵 呵, 谁 知 候 门 深 似 海 啊, 从 此 便 成 千 古 恨!!! 接 下 来, 踩 啊 踏 啊 踩 踏 啊! 周 三 跌 5.2%; 周 四 跌 3.48%; 周 五 跌 5.8% 盘 中 上 上 下 下 震 幅 超 过 7% 的, 更 是 比 比 皆 是 都 是 过 去 了 的 事, 我 就 简 单 说 一 下, 这 周 是 最 惨 烈 的 一 周, 证 监 会 交 易 所 中 金 所 几 都 都 是 夜 夜 不 能 寐, 紧 急 召 开 各 种 协 调 会 打 出 各 类 请 示 报 告 讨 论 各 种 救 市 方 案, 到 周 五, 证 监 这 条 线 上 的 一 揽 子 救 市 方 案 基 本 确 定 了, 而 且 相 关 的 救 市 方 案 还 通 知 了 相 应 的 娣 系 部 队, 并 且 以 差 一 点 儿 发 毒 誓 的 语 气 保 证, 该 方 案 将 确 定 一 定 以 及 肯 定 能 通 过 周 末 的 总 理 协 调 会 分 析 了 这 份 救 市 方 案 后, 我 们 团 队 基 本 认 为 是 大 势 已 定, 空 头 绝 无 还 手 之 力 所 以, 按 照 指 示, 我 们 团 队 便 开 始 悄 然 布 局, 我 周 五 便 大 举 买 入 百 亿 以 上 的 国 企 股 票 救 市 行 动 李 博 士 周 六 (7 月 日 ) 果 然 紧 急 召 集 由 各 部 委 和 重 要 国 企 负 责 人 参 加 的 协 调 会, 暴 力 救 市 成 为 最 终 的 定 调, 救 市 方 案 的 框 架 也 基 本 获 得 通 过, 只 待 细 节 敲 定 后 便 实 施 可 以 说, 后 续 所 有 救 市 系 列 方 案 完 全 是 按 上 周 五 (3 日 ) 的 剧 本 在 走, 包 括 : 抓 人! 周 末 发 生 的 事, 大 家 都 知 道 了 尽 管 大 家 都 骂 证 监 会, 我 还 是 要 表 扬 他 们 一 下, 学 习 能 力 还 是 挺 强 的 吸 取 过 早 放 利 好, 被 网 络 篡 改 以 及 股 民 被 谣 言 煽 动 期 盼 更 多 利 好 的 心 理, 这 次 的 利 好 释 放, 相 当 有 水 平, 冲 击 力 可 以 说 是 达 到 了 最 大 化 周 六 (4 日 ) 相 当 安 静, 仅 出 台 了 21 家 去 北 京 参 加 动 员 会 的 券 商 发 出 将 联 合 出 资 1,200 亿 元 投 资 蓝 筹 ETF, 以 及 公 募 基 金 表 态 的 消 息 各 个 微 信 的 专 业 投 资 群 里 气 氛 都 显 得 凝 重, 盼 啊 盼, 下 午 央 行 网 站 没 有 出 消 息 新 闻 联 播 没 有 提 股 市,9:30 还 没 有 出 消 息 到 了 晚 上, 这 21 家 券 商 尚 未 出 征, 便 已 经 被 誉 为 烈 士 了 周 日 (5 日 ) 更 象 是 大 战 前 的 死 寂, 连 活 跃 的 段 子 手 们 当 天 也 鲜 有 作 品, 各 个 专 业 的 投 资 微 信 群 也 一 样 寂 静 无 声, 大 家 似 乎 越 等 越 绝 望 新 闻 联 播 过 后, 此 轮 上 涨 行 情 的 杀 手 之 手 之 一 -- 汇 金 公 司, 率 先 发 出 已 于 买 入 ETF 并 将 继 续 买 入 的 公 告 接 近 晚 上 9 点, 证 监 会 网 站 公 布, 中 国 央 行 将 协 助 通 过 多 种 形 式, 向 中 证 金 提 供 流 动 性 支 持, 以 维 护 股 票 市 场 稳 定 至 此, 懂 中 国 历 史 的 人 都 应 该 清 楚, 此 轮 救 市 已 正 式 进 入 国 家 层 面, 交 易 员 们 流 行 一 句 话 不 与 美 联 储 做 对, 可 自 行 理 解 其 含 义 之 深 刻 现 在 人 人 都 说, 国 家 队 救 市 不 力, 否 则 本 周 前 三 天 不 会 被 空 头 打 得 这 么 惨 我 站 在 实 际 操 盘 者 的 角 度 说, 空 头 有, 但 有 时 就 是 我 们 自 己 人 最 危 险 的 一 天 先 来 说 说 国 家 队 周 一 周 二 的 操 作 思 路, 基 本 上 是 猛 拉 股 重 股, 中 石 油 中 石 化, 四 大 银 行 等, 就 算 有 21 个 位 券 商 勇 士 抱 成 了 团, 可 你 知 道 现 在 有 多 少 家 券 商 吗? 快 120 家 券 商 呀, 有 人 猛 拉 就 有 人 狂 卖 中 信 这 次 绝 对 的 救 市 先 锋, 拿 着 自 己 家 的 银 子 最 先 冲 在 前 面, 绝 对 的 主 力, 但 他 也 架 不 住 其 他 投 资 人 的 抛 盘 我 听 说 不 少 券 商, 包 括 在 21 家 里 面 的, 就 在 中 信 拉 两 桶 油 时, 毫 不 犹 豫 地 将 自 家 的 存 货 抛 出 其 次, 由 于 这 次 救 市 方 案 通 过 的 比 较 急, 各 家 机 构 的 资 金 调 度 还 是 有 一 定 的 难 度, 要 在 一 两 天 内 把 子 弹 打 出 去, 就 必 须 从 别 的 渠 道 筹 措 资 金, 中 证 金 周 二 紧 急 找 银 行 商 议 发 800 亿 短 融, 消 息 传 出 后, 市 场 也 是 相 当 的 恐 慌, 认 为 央 行 虚 晃 了 一 枪, 根 本 就 没 给 钱, 中 证 金 的 子 弹 已 经 打 完 了

51 第 三 个 以 我 的 操 作 为 例 吧, 有 点 共 性 我 的 任 务 是 周 二 买 入 100 亿 的 ETF, 钱 没 到 帐 啊, 我 只 好 先 把 投 资 的 债 券 型 基 金 赎 回, 而 基 金 也 没 有 多 余 的 钱 趴 在 帐 上, 只 有 去 卖 债 这 导 致 现 券 市 场 突 然 出 来 下 跌, 周 二 债 券 市 场 鸡 飞 狗 跳 基 本 就 是 这 个 原 因 上 面 的 局 面 导 致 两 种 后 果 的 出 现, 首 先 是 第 一 种, 直 接 导 致 券 商 之 间 的 相 互 不 信 任, 也 因 此 使 得 主 力 国 家 队 放 弃 了 对 两 桶 油 等 的 权 重 权 拉 升, 令 周 三 的 救 市 形 势 急 转 直 下, 完 全 一 幅 缴 械 投 降 之 态 ; 第 二 种 直 接 导 致 银 行 间 债 券 市 场 的 恐 慌, 中 小 型 券 商 将 可 能 出 现 导 闭 的 谣 言 不 径 而 起, 部 分 股 份 制 银 行 城 商 行 直 接 就 暂 停 了 与 部 分 小 券 商 的 同 业 拆 借 代 持 等 正 常 业 务 瞬 间 人 人 自 危, 流 动 性 风 险 陡 然 上 升 人 人 加 入 卖 股 卖 债 卖 人 民 币 的 队 伍 中 这 种 恐 慌 并 进 一 步 向 海 外 市 场 传 递, 所 有 与 中 国 相 关 的 资 产, 都 成 为 抛 售 的 对 象, 股 票 卖 不 掉 就 卖 点 心 债, 点 心 债 卖 不 掉 就 卖 CNH,CNH 卖 不 掉 了 就 卖 大 宗 商 品 现 金 流 动 性, 成 为 机 构 投 资 组 合 里 的 首 选 周 三 (7 月 8 号 ) 的 市 况 基 本 就 是 这 个 情 况 所 以 我 说, 这 一 天 应 该 算 是 此 轮 救 市 过 程 中 最 危 险 的 时 刻, 再 不 果 断 出 手, 让 国 家 队 的 救 市 主 力 把 子 弹 备 足, 并 打 消 机 构 间 相 互 不 信 任 的 局 面, 这 次 救 市 的 结 果 就 很 难 想 像 了 当 晚, 国 字 头 的 大 领 (Ma) 导 (Kai) 再 度 召 开 协 调 会, 要 求 救 市 政 策 必 须 落 地, 钱 必 须 到 位, 子 弹 必 须 打 出 去 周 四 早 晨, 风 云 突 变 大 家 都 看 到 了, 一 行 三 会 紧 急 出 动 抢 救 券 商 的 流 动 性 危 机 央 行 的 表 态 扭 扭 捏 捏, 先 让 新 华 网 发 了 消 息, 自 己 的 官 网 再 去 转 载 了 新 华, 施 以 援 手 的 同 时 保 存 了 节 操 ; 此 外, 就 是 此 轮 杠 杆 牛 市 最 应 该 检 讨 的 银 监 会, 也 首 次 出 来 亮 相, 为 上 市 公 司 所 需 的 回 购 或 质 押 业 务 大 开 资 金 方 便 之 门 再 细 的 细 节, 我 就 不 能 说 太 多 了 最 重 要 的 体 会, 政 府 能 力 的 确 很 强, 但 部 门 间 相 互 推 诿 的 体 制 之 恶 也 相 当 明 显, 这 导 致 决 策 过 程 过 长 行 动 太 慢, 让 救 市 的 代 价 太 大 中 国 人, 太 好 赌! 在 一 个 人 人 都 可 能 变 成 赌 徒 的 市 场 里, 监 管 不 当 就 一 定 会 酿 成 大 祸 最 后 想 说 一 点, 都 说 中 国 经 此 股 灾 打 击, 将 会 不 得 不 放 慢 金 融 创 新 利 率 汇 率 市 场 化 人 民 币 国 际 化 资 本 项 目 开 放, 但 这 都 不 重 要, 重 要 的 是, 市 场 化 中 最 重 的 契 约 精 神, 已 被 此 役 攻 得 荡 然 无 存 1.4 上 市 公 司 故 事 15: 一 名 新 董 秘 的 股 灾 停 牌 日 记 作 者 : 文 章 来 自 微 信 公 众 号 6 月 15 日 开 始, 上 证 从 5178 点 开 始 下 跌, 中 国 进 入 了 一 场 空 前 的 股 市 浩 劫 从 6 月 开 始, 我 开 始 了 我 的 董 秘 生 涯, 在 短 短 的 二 十 来 天 中, 公 司 股 票 从 高 点 下 滑 60%, 朋 友 戏 称 我 是 绿 色 董 秘, 从 任 期 开 始, 公 司 股 票 没 有 红 过 我 想 通 过 我 的 感 受, 让 大 家 了 解 在 这 场 空 前 的 浩 劫 中, 上 市 公 司 在 想 什 么, 上 市 公 司 在 做 什 么, 作 为 这 个 市 场 最 重 要 又 最 被 忽 略 的 主 体 的 上 市 公 司 经 历 了 什 么 我 们 是 一 个 传 统 的 乖 乖 牌 上 市 公 司, 前 两 年 一 度 被 认 为 是 市 场 中 这 个 行 业 的 大 白 马, 这 两 年 经 历 行 业 转 型, 业 绩 有 所 下 滑 说 是 乖 乖 牌, 因 为 遵 规 守 纪, 维 持 着 公 开 透 明 的 投 资 者 关 系 管 理, 不 炒 作 不 忽 悠, 近 期 没 有 再 融 资 计 划, 没 有 大 股 东 减 持 大 股 东 股 权 质 押 或 者 员 工 持 股 计 划, 也 就 是 说, 不 存 在 媒 体 所 说 的 上 市 公 司 不 是 救 小 股 民, 而 是 大 股 东 要 自 救 的 问 题, 我 们 代 表 着 这 个 市 场 上 很 大 一 个 群 体, 在 这 轮 股 灾 中 相 对 无 辜 却 有 切 肤

52 之 痛 坦 白 说 在 7 月 1 号 之 前, 我 们 并 没 有 意 识 到 这 轮 调 整 的 惨 烈, 只 认 为 这 是 一 次 较 深 的 调 整, 行 业 一 些 研 究 员 朋 友 还 和 我 说, 哎 呀, 你 们 属 于 跌 的 少 啦 当 时 股 价 从 高 点 下 来 30%, 一 天 会 接 到 三 五 个 投 资 者 电 话, 大 家 在 等 待 国 家 妥 协 6 月 底 的 那 个 周 末, 央 行 开 始 双 降, 我 松 了 口 气, 觉 得 世 道 要 回 转 了 6 月 29 日 当 天, 上 证 高 开 低 走 收 4053, 公 司 股 票 跌 停, 但 在 第 二 天 被 拉 升, 公 司 股 价 接 近 平 盘 很 多 同 行 业 公 司 当 天 已 经 翻 红, 似 乎 盘 面 开 始 稳 定, 但 不 料 更 大 的 危 机 在 7 月 1 日 开 始 7 月 1 日, 公 司 股 价 开 盘 被 打 跌 停, 当 时 还 没 意 识 到 是 配 资 盘 被 强 平 问 题, 因 为 行 业 还 有 很 多 公 司 没 有 跌 停, 只 是 单 纯 以 为 前 期 跌 的 少, 公 司 被 补 跌 直 到 7 月 2 日, 股 票 在 集 合 竞 价 阶 段 仍 被 打 跌 停, 才 醒 悟 到 可 能 是 融 资 盘 的 问 题 查 阅 公 司 6 月 中 旬 的 股 东 名 册, 发 现 信 用 账 户 持 有 的 股 份 数 占 了 公 司 总 股 本 的 20%, 顿 时 我 心 都 凉 了, 可 以 清 晰 了 解 后 续 可 能 的 股 票 走 势 这 里 要 报 告 一 下, 上 市 公 司 获 得 股 东 名 册 是 需 要 理 由 的, 每 月 初 可 以 获 得 上 一 个 月 的 前 100 名 股 东 名 册, 只 有 在 股 东 大 会 时 可 以 获 得 全 部 股 东 名 册, 平 时 没 有 特 殊 理 由 ( 比 如 股 价 异 常 波 动 ) 是 不 可 以 申 请 股 东 名 册 的, 一 家 公 司 了 解 自 己 的 股 东 还 需 要 理 由, 这 也 是 一 个 蛮 可 爱 的 事 情, 当 然 好 像 两 个 交 易 所 在 这 方 面 有 一 些 差 别 从 7 月 1 日 开 始, 公 司 股 价 开 盘 开 始 跌 停, 惨 烈 的 强 平 可 能 从 那 天 开 始, 那 天 起, 公 司 的 投 资 者 热 线 开 始 爆 线, 开 始 是 探 讨 股 票 走 势 要 求 给 出 指 导 意 见, 之 后 随 着 跌 停 天 数 的 增 加, 股 民 火 气 在 加 大, 开 始 谩 骂 和 猜 忌 ( 诸 如 大 股 东 是 不 是 和 基 金 一 起 联 合 做 空 之 类 的 ), 之 后 随 着 停 牌 潮 的 开 始, 开 始 哀 求 公 司 停 牌 一 些 公 募 基 金 也 通 过 各 种 渠 道, 要 求 上 市 公 司 停 牌 就 如 国 家 没 有 经 历 过 这 样 的 浩 劫, 上 市 公 司 开 始 面 对 强 平 也 是 蒙 蒙 的, 当 时 没 有 想 到 过 可 以 去 停 牌, 只 是 祈 祷 国 家 救 市, 然 后 希 望 融 资 盘 赶 紧 把 筹 码 换 完, 以 此 换 来 股 价 稳 定 但 很 快 就 发 现, 即 便 每 天 有 接 近 10% 的 换 手 率, 每 天 的 融 资 余 额 仍 然 高 企, 下 跌 过 程 中, 仍 然 不 断 有 人 融 资 买 入, 然 后 随 着 股 价 下 跌 进 入 下 一 个 强 平 周 期 很 多 人 不 是 套 在 高 点, 而 是 死 在 不 断 的 所 谓 抄 底 中, 这 是 真 的, 而 不 断 的 强 平 带 来 的 股 价 下 跌 最 终 打 翻 了 持 有 者 最 后 的 信 心, 在 股 价 下 跌 50% 以 后, 股 价 的 下 跌 可 能 不 一 定 是 强 平, 而 是 原 来 持 有 者 的 恐 慌 性 抛 盘, 由 此 彻 底 把 股 价 框 死 在 跌 停 板 事 实 上 从 我 们 意 识 到 股 价 进 入 强 平 时 期, 公 司 就 开 始 考 虑 救 市 方 案 一 开 始 我 们 希 望 股 市 的 自 然 调 整 带 来 筹 码 交 换 完 毕 从 而 稳 定 股 价, 后 来 我 们 希 望 国 家 强 力 救 市 稳 定 股 价, 但 当 强 平 开 始 三 四 天 而 我 们 意 识 到 国 家 救 市 暂 时 失 败 时, 我 们 悲 哀 的 发 现 我 们 已 经 没 有 能 力 去 挽 救 7 月 6 日, 公 司 股 价 巨 量 跌 停, 我 们 私 下 松 口 气 觉 得 筹 码 已 经 充 分 交 换, 并 拟 定 如 果 第 二 天 下 跌 时 启 动 自 救 方 案, 但 我 们 悲 哀 的 发 现 7 月 7 日, 公 司 股 价 无 量 跌 停, 几 十 万 手 的 股 票 压 在 跌 停 板 上 没 有 买 盘, 当 天 不 少 投 资 者 已 经 接 近 崩 溃, 好 多 电 话 哭 着 哀 求 我 们 停 盘, 绝 望 地 说 他 们 要 到 公 司 跳 楼 没 有 身 临 其 境 真 的 不 能 体 会, 不 能 体 会 那 通 过 电 话 线 传 递 的 悲 哀 和 绝 望 很 多 人 说, 都 是 因 为 股 民 太 贪 婪, 所 以 他 们 活 该, 就 是 他 们 的 贪 婪 造 成 了 今 天 的 浩 劫 这 么 说 是 对 的, 但 这 样 说 是 残 忍 的 在 以 大 妈 为 市 场 主 力 的 中 国 资 本 市 场, 在 普 遍 的 市 场 参 与 者 连 增 发 和 IPO 都 不 能 区 分 的 资 本 市 场 ( 我 们 几 年 前 公 增 的 时 候 有 人 申 购 我 们 的 增 发 以 为 是 打 新 股 ), 在 绝 大 多 数 人 连 除 权 除 息 都 不 懂 的 资 本 市 场, 他 们 对 于 市 场 的 认 知 就 像 一 个 孩 子 对 于 世 界 的 认 知, 试 问 各 位, 你 如 何 去 谴 责 一 个 连 什 么 是 死 亡 都 不 懂 的 孩 子 坦 白 说 在 7 月 7 日, 作 为 上 市 公 司 的 我 们 绝 望 了 我 们 绝 望 地 发 现 我 们 救 不 了 自 己 的 股 票, 我 们 绝 望 地 发 现 国 家 救 不 了 我 们, 我 们 同 时 承 受 着 股 民 的 绝 望, 那 一 声 声 通 过 电 话 线 在

53 谩 骂 指 责 和 哭 泣 哀 求 中 传 递 的 绝 望 我 要 求 我 的 证 券 部, 不 论 多 难 受 都 不 能 不 接 电 话, 因 为 人 的 悲 伤 需 要 出 口, 即 便 无 辜, 作 为 上 市 公 司, 我 们 也 有 义 务 和 责 任 去 承 担 这 个 出 口 下 午 5 点, 我 们 和 公 司 董 事 会 要 求 股 票 停 牌 媒 体 每 天 都 在 很 欢 乐 地 嘲 笑 那 些 以 稀 奇 古 怪 理 由 停 牌 的 上 市 公 司, 嘲 笑 那 些 荒 谬 和 不 专 业 这 些 是 因 为 在 7 月 7 号 以 后, 交 易 所 开 始 限 制 公 司 停 牌 而 且 不 同 的 交 易 所 对 限 制 停 牌 执 行 不 同 的 标 准, 所 以 标 准 严 格 的 上 市 公 司 就 必 须 去 编 造 理 由 别 去 嘲 笑 他 们, 别 去 指 责 他 们, 虽 然 很 多 上 市 公 司 停 牌 是 为 了 大 股 东 或 自 己 的 员 工, 但 也 一 定 有 很 多 的 公 司 停 牌, 就 像 我 们 一 样, 只 是 为 了 求 一 个 心 安, 虽 然 我 们 不 知 道 这 样 做 法 是 对 还 是 错 就 像 绝 大 多 数 人 都 是 死 在 黎 明 前 一 样, 事 实 证 明,7 月 7 号 停 牌 的 公 司 其 实 再 坚 持 一 天 就 可 以 看 到 曙 光 7 月 8 号, 国 家 修 改 救 市 策 略 开 始 为 中 小 盘 注 入 流 动 性, 而 这 种 流 动 性 的 注 入 导 致 7 月 9 号 和 7 月 10 日 的 股 价 涨 停 就 像 大 多 数 人 看 到 和 想 到 的 那 样, 停 盘 的 公 司 开 始 申 请 复 牌 网 上 流 传 一 个 段 子, 说 上 市 公 司 真 是 左 右 为 难, 继 续 停 牌 怕 错 过 国 家 队, 复 牌 又 怕 国 家 队 下 周 撤 退, 明 明 是 做 企 业 的 却 要 像 小 股 民 一 样 担 心 股 价 涨 跌 事 实 上,7 月 8 号 感 谢 我 们 停 牌 并 且 要 送 红 酒 到 公 司 给 我 们 的 股 民 在 7 月 9 号 开 始 打 电 话 要 求 公 司 复 牌 我 们 不 能 去 责 怪 他 们, 但 我 们 突 然 发 现 交 易 所 开 始 限 制 复 牌 国 家 全 方 位 的 救 市 包 含 了 全 方 位 的 主 体, 从 7 月 4 日 要 求 上 市 公 司 发 表 倡 议 书 维 护 股 价, 到 7 月 7 号 要 求 前 六 个 月 减 持 股 东 回 购 股 票, 到 7 月 8 号 要 求 上 市 公 司 股 东 未 来 6 个 月 不 能 减 持 股 票, 到 7 月 9 日 要 求 出 具 股 价 维 稳 方 案 并 进 行 五 选 一 在 停 复 牌 上, 从 7 月 7 日 下 午 4 点 开 始 限 制 停 牌 到 要 求 以 员 工 持 股 计 划 为 名 停 牌 的 必 须 在 7 月 9 号 公 告 复 牌 到 7 月 9 号 晚 10 点 开 始 限 制 复 牌, 朋 友 圈 里 一 家 公 司 董 秘, 因 为 要 求 7 月 9 号 发 公 告 必 须 复 牌 因 而 赶 员 工 持 股 计 划 议 案 到 晚 上 10 点, 还 没 写 完 接 到 通 知 说 不 让 复 牌 了 我 们 公 司 7 月 10 日 要 求 复 牌, 被 告 知 要 证 监 会 审 批, 而 我 们 等 到 周 五 晚 上 9 点, 被 告 知 上 交 所 公 司 复 牌 成 功 而 深 交 所 公 司 需 要 继 续 等 待 在 这 些 要 求 中, 禁 止 短 线 交 易 禁 止 窗 口 期 增 减 持 股 票 这 些 基 本 的 监 管 规 则 被 放 弃, 大 股 东 在 不 违 反 承 诺 和 法 律 下 自 由 处 置 股 权 的 基 本 权 利 被 限 制, 上 市 公 司 符 合 法 律 规 定 自 主 市 值 管 理 被 践 踏, 我 们 理 解 非 常 时 期 的 非 常 办 法, 但 由 此 带 来 的 价 值 观 的 践 踏 和 摧 毁 却 被 漠 视 和 忽 略 到 了 今 天, 市 场 似 乎 已 经 好 转, 舆 论 开 始 总 结 和 回 顾 经 历 了 这 一 轮, 或 许 人 性 中 的 贪 婪 可 以 被 暂 时 地 压 制, 监 管 的 到 位 可 以 被 强 行 的 加 强, 或 许 我 们 可 以 修 正 前 期 的 浮 躁 转 到 基 本 的 价 值 回 归 我 很 怀 恋 几 年 前 的 资 本 市 场, 资 本 关 注 产 业 的 运 营 和 发 展, 资 本 愿 意 和 产 业 探 讨 合 理 的 价 值 和 未 来 的 规 划, 资 本 和 产 业 互 信, 资 本 和 产 业 互 相 尊 重, 共 同 成 长 我 很 害 怕 二 十 几 天 前 的 资 本 市 场, 资 本 关 注 炒 作, 产 业 迎 合 炒 作, 资 本 和 产 业 同 床 异 梦, 各 取 所 需, 从 而 把 资 本 市 场 最 终 变 成 投 机 之 所 并 酝 酿 了 本 轮 危 机 我 不 知 道 这 轮 危 机 是 不 是 最 终 结 束, 我 也 不 知 道 我 的 绿 色 董 秘 还 要 持 续 多 久 这 是 一 个 让 法 律 制 定 者 法 律 监 督 者 和 法 律 执 行 者 都 觉 得 畸 形 的 市 场, 这 是 一 个 让 监 管 层 上 市 公 司 投 资 者 任 一 市 场 主 体 都 觉 得 自 己 没 有 受 到 保 护 的 尴 尬 市 场 这 次 巨 额 的 学 费, 希 望 可 以 让 我 们 成 长, 少 一 分 狂 热, 多 一 份 理 智, 少 一 些 贪 婪, 多 一 些 梦 想 未 来 很 长, 未 来 很 远, 资 本 市 场, 我 们 且 行 且 珍 惜!

54 故 事 16: 找 不 到 真 实 合 理 的 停 牌 依 据, 董 秘 哭 晕 在 键 盘 上 作 者 : 文 章 来 自 21 世 纪 经 济 报 道 天 底 下 最 难 干 的 工 作 就 是 董 秘, 没 有 之 一! 7 月 10 日, 江 苏 一 家 上 市 公 司 董 秘 刘 云 ( 化 名 ) 告 诉 21 世 纪 经 济 报 道 记 者, 大 盘 暴 跌 到 暴 涨 的 这 些 天, 他 几 乎 没 有 睡 上 一 个 安 稳 觉, 你 看 我 这 杯 子 里 的 茶 叶 泡 得 多 浓, 可 我 一 点 也 感 觉 不 到 苦 味, 精 神 太 疲 惫 了 上 证 指 数 从 6 月 15 日 创 出 点 之 后 开 始 的 一 路 狂 跌, 不 仅 让 投 资 者 损 失 惨 烈, 也 让 各 位 董 秘 身 心 备 受 煎 熬 过 去 20 个 交 易 日,A 股 公 司 的 董 秘 们 在 暴 跌 下 的 停 牌 与 近 期 反 弹 的 复 牌 博 弈 中, 他 们 艰 难 地 游 走 交 易 制 度 与 股 东 诉 求 之 间 世 纪 鼎 利 ( SZ) 在 互 动 易 上 已 哭 晕 在 键 盘 上 的 留 言, 道 出 了 时 下 董 秘 的 窘 境, 在 刘 云 看 来, 市 场 完 全 不 必 讥 笑 世 纪 鼎 利, 董 秘 能 有 什 么 办 法 突 然 变 出 停 牌 的 想 法, 还 不 是 股 东, 甚 至 控 股 股 东 的 无 理 由 要 求 停 牌 给 逼 的 内 外 部 股 东 施 压 董 秘 堪 称 披 露 上 市 公 司 信 息 的 新 闻 发 言 人, 名 字 常 要 见 诸 报 端, 安 徽 上 市 公 司 董 秘 张 伟 ( 化 名 ) 表 示, 就 是 董 秘 对 公 司 情 况 最 了 解, 所 有 投 资 者 都 试 想 从 我 们 这 里 获 得 有 价 值 的 东 西 张 伟 的 日 常 工 作 包 括 一 年 四 次 定 期 报 告, 即 一 季 报 半 年 报 三 季 报 年 报 接 待 投 资 者 的 现 场 调 研, 电 话 里 回 答 投 资 者 的 问 题, 此 外, 我 还 要 筹 备 董 事 会 会 议 和 股 东 大 会 ; 负 责 公 司 信 息 披 露 事 务 等 公 司 一 有 风 吹 草 动, 还 要 应 对 各 路 媒 体 的 采 访 要 求 即 使 已 经 干 了 好 几 年, 张 伟 的 亲 戚 朋 友 还 认 为 他 的 职 务 是 董 事 长 秘 书, 我 即 使 向 他 们 解 释, 我 是 董 事 会 秘 书, 他 们 还 是 觉 得 我 怎 么 工 作 那 么 多 年, 还 是 一 个 小 秘 书 这 一 点, 刘 云 深 有 同 感, 常 有 投 资 者 打 电 话 来, 开 口 就 是 我 不 和 你 一 个 小 秘 书 谈, 我 要 和 你 们 董 事 长 谈, 我 不 得 不 一 次 次 解 释 工 作 职 责 就 是 和 投 资 者 沟 通 和 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 聊 天 时, 刘 云 又 泡 了 一 杯 浓 茶, 6 月 15 日 大 跌, 我 就 感 觉 市 场 不 太 好, 但 没 有 想 到 会 出 现 如 此 暴 跌 随 后 的 暴 跌 中, 刘 云 所 在 公 司 的 股 票 连 续 跌 停, 一 天 几 十 个 电 话, 全 是 投 资 者 打 过 来 要 求 停 牌 的, 有 的 直 接 就 骂 人, 祖 宗 十 八 代 都 被 他 们 问 候 了 一 遍, 反 复 问 我 们 为 何 不 停 牌, 对 投 资 者 不 负 责 任 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 7 月 10 日 电 话 采 访 的 数 十 家 上 市 公 司 董 秘 中, 没 一 个 不 被 骂 过, 理 由 就 是 为 什 么 不 停 牌? 7 月 8 日, 面 对 投 资 者 的 诉 求, 世 纪 鼎 利 回 答 暂 时 找 不 到 真 实 合 理 的 停 牌 依 据, 又 处 于 半 年 报 窗 口 期 不 能 增 持, 前 期 有 减 持, 半 年 内 又 不 能 短 线 交 易 已 哭 晕 在 键 盘 上 这 句 回 复 顿 时 广 为 传 播, 而 在 刘 云 看 来, 他 当 时 找 停 牌 的 理 由, 也 几 乎 哭 晕 在 键 盘 上, 不 仅 散 户 打 电 话 来 骂, 机 构 投 资 者 也 施 加 压 力, 要 求 停 牌 浙 江 一 家 被 基 金 重 仓 持 有 的 上 市 公 司 董 秘 李 晓 ( 化 名 ) 告 诉 21 世 纪 经 济 报 道 记 者, 机 构 不 仅 在 电 话 里 要 求 停 牌, 有 的 甚 至 跑 到 公 司 来 问 为 何 不 停? 机 构 一 直 宣 称 的 理 性 投 资, 这 时 荡 然 无 存 实 际 上, 在 调 研 中, 已 经 有 机 构 将 股 价 下 跌 问 题 直 接 抛 给 董 秘 7 月 8 日, 华 伍 股 份 ( SZ) 董 事 会 秘 书 陈 凤 菊 接 待 浙 商 证 券 等 调 研 时 被 问 及 关 于 股 价 大 跌 的 情 况, 陈 回 答, 公 司 下 跌 原 因 很 多, 现 阶 段 和 整 个 市 场 行 情 不 无 关 系 公 司 目 前 经 营 情 况 一 切 正 常, 公 司 发 展 也 是 稳 步 向 前, 我 们 有 信 心, 也 希 望 广 大 投 资 者 有 信 心

55 在 李 晓 看 来, 除 外 部 股 东 的 压 力 之 外, 更 大 的 压 力 来 自 内 部, 尤 其 是 控 股 股 东, 或 持 股 的 董 监 高 例 如 大 股 东 之 前 有 质 押 股 权 融 资, 基 本 上 是 打 四 五 折, 现 在 一 轮 暴 跌 下 来, 股 价 基 本 上 被 砍 去 40% 左 右, 老 板 质 押 的 股 权 接 近 警 戒 线, 需 要 增 加 质 押 股 权 这 时 候 老 板 就 希 望 董 秘 抓 紧 想 办 法 停 牌 张 伟 也 碰 到 同 样 的 问 题, 因 控 股 股 东 质 押 股 权, 我 们 不 得 不 把 有 些 工 作 提 前 做, 有 些 项 目 提 前 谈, 这 才 能 有 正 当 理 由 停 牌 但 是, 有 些 董 事 不 理 解, 两 个 跌 停 后, 马 上 打 电 话 质 问 我 为 何 不 赶 快 停 牌? 对 此, 刘 云 也 表 示 认 可 来 自 内 部 股 东 的 压 力 要 远 大 于 外 部 股 东, 董 秘 夹 在 中 间, 两 头 受 气, 不 停 牌 老 板 骂 你 ; 没 理 由 硬 要 停, 交 易 所 要 骂 你 没 事 找 事 你 说 我 该 怎 么 办? 停 复 牌 的 博 弈 可 是, 刚 停 牌 一 天, 刘 云 的 办 公 室 电 话 又 被 股 东 打 爆, 理 由 是 市 场 反 弹, 你 为 何 不 复 牌? 我 现 在 已 经 不 愿 意 接 电 话 了, 一 接 就 被 骂 刘 云 表 达 着 不 满, 他 让 证 券 事 务 代 表 去 处 理, 现 在 连 他 都 不 愿 意 听 了, 有 些 股 东 上 来 就 骂 人 我 们 也 是 四 五 十 岁 的 人 了, 怎 么 受 得 了 这 种 毫 无 理 由 的 责 骂? 顶 替 董 秘 接 电 话 的 证 券 事 务 代 表 告 诉 21 世 纪 经 济 报 道 记 者, 对 于 激 烈 的 股 东, 他 就 把 电 话 调 到 免 提, 随 便 你 骂, 我 们 该 怎 么 工 作, 还 得 怎 么 工 作? 不 可 能 因 为 你 骂 几 句, 我 们 就 乱 停 牌 乱 复 牌 同 样, 张 伟 在 电 话 中 告 诉 21 世 纪 经 济 报 道 记 者, 有 一 个 股 东 说 自 己 有 心 脏 病, 我 们 不 停 牌, 股 价 大 跌 导 致 他 生 病 住 院, 要 求 我 们 支 付 医 药 费 这 几 天 停 牌 了, 他 又 打 电 话 质 问 为 何 不 复 牌, 复 牌 两 个 涨 停 板, 他 就 出 院 了 你 说, 我 们 怎 么 和 他 沟 通? 李 晓 也 表 示 无 奈, 有 个 股 东 打 电 话 说 结 婚 买 房 子 的 钱 被 套 住 了, 就 是 因 为 我 们 不 停 牌, 导 致 他 亏 了 一 大 半 女 朋 友 要 分 手, 他 要 公 司 解 释 我 只 能 告 诉 他, 你 既 然 是 买 房 子 的 钱, 为 何 要 来 买 股 票? 股 市 有 风 险, 难 道 你 不 知 道? 为 满 足 各 方 利 益, 上 市 公 司 董 秘 们 使 出 浑 身 解 数 寻 找 停 牌 的 理 由 但 并 不 是 所 有 理 由 都 会 被 交 易 所 采 纳 银 信 科 技 ( SZ) 就 一 直 没 停 牌, 它 在 互 动 易 上 的 解 释 是 停 牌 理 由 没 有 被 深 交 所 采 纳, 只 能 请 股 东 注 意 股 价 下 跌 风 险 7 月 9 日 和 10 日, 股 市 大 幅 反 弹, 问 题 再 现, 这 些 董 秘 们 开 始 博 弈 究 竟 复 不 复 牌? 双 良 节 能 ( SH)7 月 8 日 停 牌,10 日 复 牌, 理 由 是 本 次 重 大 事 项 为 对 外 投 资 事 项, 公 司 自 停 牌 之 日 起 与 对 方 开 始 进 行 正 式 谈 判, 截 止 到 7 月 9 日, 双 方 在 一 些 关 键 条 款 上 没 有 达 成 一 致 意 见, 分 歧 较 大, 公 司 决 定 终 止 与 对 方 的 合 作 谈 判 实 际 上, 诸 多 的 董 秘 微 信 群 证 代 微 信 群 中, 都 在 讨 论 各 自 的 停 牌 理 由 与 复 牌 原 因, 互 相 借 鉴 成 为 一 种 趋 势 刘 云 也 在 为 复 牌 发 愁, 在 他 看 来, 除 去 真 正 有 重 大 事 情 停 牌 的 之 外, 多 数 公 司 停 牌 都 是 为 规 避 大 跌, 等 复 牌 时 就 找 各 种 理 由, 目 前 流 行 的 是 员 工 持 股 收 购 资 产 谈 判 破 裂 等 几 个 只 要 理 由 不 离 谱, 交 易 所 为 了 市 场 也 会 睁 一 只 眼 闭 一 只 眼 对 于 刘 云 来 说, 他 们 停 牌 是 将 收 购 资 产 提 前 了, 我 们 真 是 要 并 购 一 家 公 司, 本 来 想 拖 一 拖 压 压 价 格, 现 在 为 了 停 牌 只 能 提 前 启 动 项 目 实 际 控 制 人 施 加 的 压 力 再 次 显 现, 张 伟 告 诉 21 世 纪 经 济 报 道 记 者, 他 们 是 午 盘 停 牌 的, 我 上 午 刚 把 停 牌 理 由 交 给 交 易 所, 老 板 下 午 突 然 跑 来 问 我, 能 不 能 复 牌? 我 当 时 差 点 晕 倒, 停 牌 是 他 要 求 的, 现 在 又 要 复 牌? 不 光 交 易 所 会 骂 死 我, 就 是 技 术 上 也 没 法 操 作 啊

56 董 秘 能 有 什 么 办 法 突 然 变 出 停 牌 的 想 法, 还 不 是 股 东, 甚 至 控 股 股 东 的 无 理 由 要 求 停 牌 给 逼 的 这 种 停 复 牌 的 博 弈 再 度 显 现, 李 晓 的 董 事 长 也 开 始 有 意 无 意 地 问 能 不 能 复 牌, 我 就 问 老 板, 如 果 复 牌 后 再 次 出 现 大 跌 怎 么 办? 他 就 一 句 话, 那 就 再 停 牌 呗? 但 是, 李 晓 毕 竟 有 着 多 年 的 董 秘 经 验, 我 必 须 在 交 易 规 则 允 许 的 情 况 下, 尽 量 满 足 股 东 方 的 诉 求, 不 管 是 外 部 投 资 者, 还 是 内 部 股 东, 这 种 博 弈 就 像 是 走 钢 丝 绳, 一 不 小 心 就 会 犯 错 为 了 复 牌 的 上 市 公 司 开 始 出 现 千 奇 百 怪 各 种 复 牌 理 由, 比 如, 海 润 光 伏 ( SH) 的 复 牌 理 由 是 公 司 因 相 关 事 项 是 否 涉 及 重 大 事 项 存 在 不 确 定 性, 故 于 7 月 8 日 申 请 全 天 停 牌 经 过 核 实, 上 述 事 项 属 于 公 司 日 常 经 营 业 务 的 一 部 分, 不 涉 及 股 票 上 市 规 则 的 停 牌 事 宜, 因 此, 该 公 司 申 请 于 7 月 9 日 复 牌 海 信 电 器 ( SH) 的 复 牌 理 由 把 权 威 机 构 对 目 前 市 场 中 最 高 端 的 ULED SUHD OLED 显 示 画 质 评 测 说 了 一 番 ; 红 豆 股 份 ( SH) 的 则 是 公 司 策 划 与 深 圳 清 华 大 学 研 究 院 签 订 战 略 合 作 协 议, 受 让 深 圳 清 华 大 学 研 究 院 下 属 深 圳 力 合 创 业 投 资 有 限 公 司 部 分 股 权 事 项 因 实 施 存 在 较 大 不 确 定 性, 公 司 决 定 停 止 上 述 事 项, 自 7 月 10 日 起 复 牌 7 日 停 牌 的 精 诚 铜 业 ( SZ) 的 复 牌 理 由 是 因 为 员 工 持 股 计 划 需 履 行 职 工 代 表 大 会 等 组 织 充 分 征 求 员 工 意 见 公 司 董 事 会 提 出 员 工 持 股 计 划 草 案 并 提 交 股 东 大 会 审 议 通 过 等 程 序, 且 受 信 息 敏 感 期 不 得 买 卖 股 票 的 限 制, 决 策 时 间 较 长, 不 利 于 短 期 内 维 护 资 本 市 场 稳 定, 公 司 决 定 终 止 该 项 计 划 对 于 目 前 反 弹 了 两 天 的 市 场, 没 有 复 牌 的 董 秘 们 再 次 陷 入 博 弈 中, 这 个 周 末 又 没 法 好 好 休 息 了! 刘 云 喝 下 一 口 茶 杯 里 的 浓 茶, 他 旁 边 的 电 话 铃 再 次 响 起, 此 时 已 经 是 7 月 10 日 下 午 3 点 收 盘 之 后, 肯 定 又 是 投 资 者, 问 为 何 不 复 牌 故 事 17: 中 航 工 业 董 事 长 谈 护 A 股 敌 人 是 冲 着 五 星 红 旗 来 的 作 者 : 中 国 航 空 报 导 读 : 中 航 工 业 董 事 长 林 左 鸣 回 应 这 次 动 员 全 体 干 部 职 工 为 国 护 盘 时 表 示, 是 一 场 有 预 谋 有 准 备 的 恶 意 做 空, 是 来 势 汹 汹 的 针 对 中 国 发 起 的 一 场 经 济 战 争 这 场 战 争 还 影 响 到 大 宗 商 品 的 价 格 和 人 民 币 汇 率 等 大 幅 波 动, 给 我 国 经 济 发 展 带 来 了 严 峻 挑 战 在 A 股 打 响 这 场 经 济 战 争, 是 冲 着 五 星 红 旗 来 的 近 期, 国 内 A 股 市 场 反 复 遭 遇 恶 意 做 空, 给 国 人 的 财 富 造 成 了 空 前 灾 难, 触 及 了 系 统 性 金 融 风 险 的 底 线 面 对 这 次 空 前 的 股 灾, 作 为 国 有 特 大 型 军 工 企 业, 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司 ( 简 称 中 航 工 业 ) 集 团 及 所 属 子 公 司 大 力 增 持 上 市 公 司 股 票 的 同 时, 全 面 动 员 全 体 干 部 职 工 为 国 护 盘 过 去 人 们 往 往 了 解 中 航 工 业 有 一 批 优 秀 的 航 空 专 家, 其 实 我 们 还 有 一 批 段 位 不 低 的 股 神, 他 们 在 这 次 护 盘 战 斗 中 全 力 以 赴, 发 挥 了 非 常 重 要 的 作 用 7 月 8 日 上 午, 按 照 国 务 院 国 资 委 做 负 责 任 的 股 东, 不 减 持 上 市 公 司 股 票 的 要 求, 集 团 公 司 立 即 组 织 研 究 制 定 应 对 方 案, 并 在 具 体 护 盘 操 作 方 案 获 得 国 资 委 认 可 后, 全 面

57 投 入 护 盘 行 动 7 月 9 日, 在 集 团 所 属 A 股 上 市 公 司 开 盘 6 支 股 票 跌 停 的 情 况 下, 采 用 打 开 跌 停 股 促 绿 变 红 促 红 涨 停 的 操 作 原 则, 吹 响 了 反 击 的 号 角 截 止 9 日 上 午 收 盘, 中 航 工 业 所 属 上 市 公 司 股 票 除 停 牌 的 深 天 马 A(000050) 外,20 支 股 票 全 线 飘 红 ; 截 止 下 午 收 盘,20 支 股 票 全 部 涨 停, 港 股 市 场 中 航 工 业 系 股 票 也 全 线 大 涨 从 7 月 8-10 日, 中 航 工 业 及 下 属 企 业 累 计 增 持 A 股 约 2.85 亿 元,H 股 万 元, 合 计 约 3.38 亿 元, 且 后 续 还 在 不 断 增 持 按 照 最 初 的 计 划, 我 们 准 备 了 数 十 亿 真 金 白 银 准 备 投 入 市 场 进 行 血 拼, 而 且 后 续 还 要 滚 动 筹 集 资 金, 并 鼓 励 广 大 干 部 职 工 购 买 集 团 公 司 股 票, 坚 决 打 赢 这 一 场 A 股 保 卫 战 恶 意 做 空 导 致 股 灾 中 国 航 空 报 :6 月 15 日 以 来, 大 盘 急 转 直 下, 上 证 指 数 不 到 20 个 交 易 日 暴 跌 了 1700 多 点, 市 场 满 目 惨 绿 人 们 对 造 成 股 市 暴 跌 的 原 因 讨 论 异 常 激 烈, 对 此 您 有 什 么 看 法? 林 左 鸣 : 我 们 可 以 先 来 回 顾 一 下 上 一 轮 牛 市 之 后 的 股 市 情 况 2007 年 10 月 16 日, 上 证 指 数 冲 上 了 6124 的 高 点 之 后 开 始 回 落, 特 别 是 2008 年 进 入 金 融 危 机 后, 我 国 股 市 持 续 下 挫, 一 直 跌 至 2000 点 以 下 后 来 在 国 家 经 济 刺 激 计 划 的 推 动 下, 一 度 在 2009 年 8 月 回 升 到 3478 点, 但 此 后 便 连 续 震 荡 下 跌, 从 2012 年 下 半 年 至 2014 年 上 半 年, 都 维 持 在 2000 点 左 右 的 低 位 徘 徊 应 该 说, 股 市 的 长 期 低 迷, 对 我 国 经 济 发 展 十 分 不 利, 特 别 是 我 国 正 处 在 经 济 转 型 升 级 和 产 业 结 构 调 整 的 关 键 时 期, 如 果 股 市 仍 然 一 片 死 寂, 产 业 投 资 缺 乏 腾 挪 空 间, 无 疑 对 经 济 转 型 形 成 掣 肘 因 此, 通 过 采 取 一 些 国 际 通 行 的 政 策 手 段 来 刺 激 股 市, 推 动 股 市 由 熊 转 牛 是 非 常 必 要 的 如 果 股 市 能 够 进 入 长 牛 慢 牛, 形 成 一 个 长 期 稳 定 活 跃 的 资 本 市 场, 将 对 我 国 调 整 产 业 结 构, 推 动 传 统 产 业 转 型 发 挥 非 常 重 要 的 作 用 从 这 一 轮 股 市 由 熊 转 牛 的 过 程 看, 操 作 层 面 的 思 路 其 实 是 无 可 厚 非, 也 是 与 当 前 经 济 改 革 发 展 的 进 程 相 适 应 的 特 别 是 我 国 股 市 经 过 了 长 达 7 年 的 熊 市 之 后, 低 迷 的 惯 性 极 大, 市 场 信 心 严 重 不 足 在 此 情 况 下, 按 照 市 场 化 原 则 出 台 一 些 与 国 际 资 本 市 场 接 轨 政 策 和 手 段, 对 股 市 进 行 刺 激, 引 导 股 市 由 熊 入 牛, 应 是 有 利 于 市 场 健 康 发 展 的 去 年 下 半 年 以 来, 在 国 家 经 济 改 革 红 利 及 相 关 政 策 措 施 的 刺 激 下, 中 国 股 市 被 全 面 盘 活, 投 资 者 信 心 也 被 充 分 调 动 起 来, 大 盘 指 数 节 节 攀 升 而 在 大 盘 指 数 一 路 上 涨 的 同 时, 为 了 防 止 股 市 过 快 上 涨,2014 年 6 年 国 家 就 开 始 逐 步 重 启 IPO, 特 别 是 在 今 年 上 半 年, 上 证 指 数 迈 上 4000 点 之 后 大 规 模 放 开 IPO IPO 放 开 后, 一 方 面 能 够 对 二 级 市 场 的 资 金 形 成 分 流 作 用, 推 动 中 国 股 市 进 入 慢 牛 长 牛 ; 另 一 方 面 能 够 把 中 国 股 市 的 盘 子 做 大, 形 成 一 个 社 会 性 财 富 标 志 群, 老 百 姓 不 仅 可 以 不 再 去 非 理 性 炒 房 产 了, 还 可 以 大 量 投 入 股 市, 这 既 解 决 房 价 过 快 上 涨 的 问 题, 又 能 为 民 众 提 供 一 个 资 产 保 值 增 值 的 投 资 平 台 更 为 重 要 的 是, 进 入 长 牛 慢 牛 的 资 本 市 场, 将 有 助 于 解 决 民 间 资 本 的 投 资 问 题, 对 落 实 大 众 创 新 万 众 创 业 的 战 略 非 常 重 要, 也 为 经 济 转 型 提 供 更 多 回 旋 的 余 地 所 以 这 一 轮 牛 市, 从 操 作 思 路 看 并 没 有 问 题, 问 题 是 过 去 我 们 的 资 本 市 场 在 走 向 市 场 化 国 际 化 的 过 程 中, 引 入 的 一 些 国 际 上 通 行 的 操 作 办 法, 在 这 一 轮 股 市 暴 跌 中 被 做 空 势 力 恶 意 使 用 当 然 任 何 事 情 都 有 利 有 弊, 决 不 能 因 噎 废 食, 我 们 引 入 的 这 些 工 具, 如 果 以 正 常 的 心 态 来 操 作 并 没 有 什 么 问 题, 而 且 有 利 于 资 本 市 场 的 健 康 发 展, 但 是 一 旦 有 居 心 叵 测 者 借 此 恶 意 做 空, 那 情 况 就 另 说 了 中 国 航 空 报 : 您 刚 才 说 本 次 A 股 暴 跌 可 能 存 在 居 心 叵 测 者 恶 意 做 空, 现 在 社 会 上 也 有 类 似 观 点, 认 为 这 次 股 市 跳 水 已 经 不 是 简 单 的 市 场 调 整, 而 是 一 场 经 济 战 争, 对 此 您 怎 么 看? 林 左 鸣 : 说 我 们 面 临 着 一 场 经 济 战 争, 这 是 显 而 易 见 无 需 置 疑 的 我 们 可 以 简 单 回 顾 一 下 这 一 轮 股 市 暴 跌 的 过 程 本 来 这 轮 股 市 在 5 月 初 上 涨 到 4500 点 左 右 时 已 经 进 入 调 整, 如 果 调 整 到 位 再 慢 慢 上 涨, 就 有 可 能 进 入 健 康 的 慢 牛 通 道 但 是 五 月 中 旬 就 突 然 开 始 急

58 速 往 上 拉 升, 极 大 引 爆 了 整 个 市 场, 不 少 人 在 这 个 时 候 被 吸 引 冲 进 了 股 市 但 是 到 了 6 月 12 日,A 股 冲 上 了 5178 的 高 点 后,6 月 15 日 开 始 掉 头 ; 而 6 月 18 日, 也 就 是 中 国 香 港 政 改 方 案 搁 浅 的 这 一 天,A 股 进 入 暴 跌 通 道, 当 天 上 证 指 数 下 跌 182 点, 第 二 天 更 是 直 接 低 开 低 走, 重 挫 307 点 毫 无 疑 问, 做 空 势 力 选 择 香 港 政 改 搁 浅 这 一 政 治 事 件 发 生 时 出 手 打 击 中 国 股 市, 其 险 恶 用 心 路 人 皆 知 此 后 我 国 政 府 连 续 出 台 降 息 降 准 等 重 磅 利 好, 但 股 市 居 然 毫 不 理 会, 就 在 6 月 29 日 亚 投 行 签 字 当 天,A 股 仍 遭 到 暴 力 砸 盘 在 此 形 势 下, 管 理 层 组 织 了 券 商 出 资 1200 亿 元 增 持 蓝 筹 股, 并 决 定 停 止 新 股 发 行 允 许 养 老 金 入 市 等 一 道 道 护 市 金 牌 不 断 出 台, 但 A 股 仍 旧 满 盘 惨 绿, 港 股 及 境 外 中 概 股 也 暴 跌 不 止, 市 场 信 心 濒 临 绝 望 而 这 些 时 间 点 上 的 惊 人 巧 合, 显 然 并 不 是 偶 然, 而 是 一 场 有 预 谋 有 准 备 的 恶 意 做 空, 是 来 势 汹 汹 的 针 对 中 国 发 起 的 一 场 经 济 战 争 这 场 战 争 还 影 响 到 大 宗 商 品 的 价 格 和 人 民 币 汇 率 等 大 幅 波 动, 给 我 国 经 济 发 展 带 来 了 严 峻 挑 战 众 所 周 知, 股 市 表 面 上 是 通 过 购 买 股 票 以 取 得 资 本 的 投 资 回 报, 实 际 上 也 是 购 买 对 整 个 经 济 体 的 信 心 预 期 和 评 价 而 这 场 金 融 战 争 对 中 国 股 市 的 重 创, 特 别 是 在 中 国 加 快 改 革 发 展 转 型 升 级 的 关 键 时 期, 其 本 来 目 的 正 是 打 击 中 国 社 会 的 信 心 面, 并 配 合 各 类 喧 嚣 而 上 唱 空 中 国 的 论 调, 诱 导 人 民 群 众 对 中 国 政 府 不 信 任, 对 中 国 ** 的 领 导 不 信 任, 最 终 破 坏 中 国 改 革 进 程, 颠 覆 中 国 ** 的 执 政 地 位, 直 至 击 溃 整 个 中 国 经 济 所 以, 在 A 股 打 响 这 场 经 济 战 争, 是 冲 着 五 星 红 旗 来 的 中 国 航 空 报 : 很 多 人 认 为, 中 国 改 革 开 放 虽 然 已 经 30 多 年, 但 是 资 本 市 场 仍 然 相 对 内 向 和 封 闭, 去 年 11 月 开 通 的 沪 港 通 资 金 通 道 额 度 也 设 有 上 限, 在 这 种 情 况 下, 境 外 空 方 势 力 是 如 何 做 空 中 国 股 市 的? 林 左 鸣 : 实 际 上, 在 中 国 经 济 高 度 开 放 发 展 的 今 天, 实 现 资 本 的 境 内 外 转 移 并 不 难 在 中 国 境 内 一 直 活 跃 着 一 些 国 际 著 名 的 投 资 公 司, 他 们 控 股 参 股 了 无 数 国 内 企 业, 而 这 些 企 业 的 业 务 都 是 国 际 化 的, 资 金 进 出 并 不 难 举 个 简 单 的 例 子, 投 资 者 在 中 国 境 内 外 各 注 册 一 个 公 司, 其 在 国 内 的 公 司 生 产 一 个 产 品, 假 设 成 本 只 需 1 元 钱, 但 是 却 以 5 元 钱 的 价 格 卖 给 其 注 册 在 境 外 的 公 司, 这 样 就 可 以 把 5 元 钱 低 成 本 的 境 外 资 金, 从 境 外 转 移 至 境 内 如 果 其 境 内 企 业 只 需 用 1 元 钱 维 持 再 生 产, 剩 下 的 4 元 钱 就 可 以 投 入 资 本 市 场 无 论 是 通 过 做 空 还 是 做 多, 只 要 在 资 本 市 场 获 利 以 后, 之 前 5 元 钱 卖 到 境 外 注 册 公 司 的 产 品, 稍 作 精 加 工 之 后 又 以 20 元 钱 的 高 价 买 回 来, 这 样 一 来 一 回, 不 仅 在 中 国 股 市 里 剪 了 羊 毛, 还 轻 易 就 把 羊 毛 输 送 出 去 了 实 际 上 做 空 势 力 要 组 织 力 量 攻 击 中 国 经 济, 办 法 还 会 有 更 多 比 如 国 内 一 些 企 业, 热 衷 于 在 境 外 上 市, 一 个 企 业 设 计 出 一 个 新 概 念, 还 有 一 个 好 业 绩, 并 不 见 得 就 能 顺 利 上 市, 还 得 有 人 投 资 才 行 如 果 有 的 企 业 拿 大 把 的 钱 砸 盘 做 空, 万 一 出 现 损 失 的 话, 有 人 承 诺 从 国 际 资 本 市 场 给 予 补 偿, 即 所 谓 的 堤 内 损 失, 堤 外 补, 自 然 也 是 有 人 敢 铤 而 走 险 的 而 对 于 恶 意 做 空 势 力 而 言, 打 掉 中 国 经 济 顺 利 发 展 的 势 头, 他 们 就 是 终 极 赢 家 所 以, 与 中 国 打 经 济 战, 在 具 体 办 法 上 有 太 多 的 可 能, 对 此 我 们 决 不 能 太 幼 稚! 当 然, 这 次 股 市 暴 跌 之 所 以 被 引 发, 还 在 于 股 指 期 货 融 资 融 券 等 做 空 机 制 被 广 泛 使 用, 在 国 内 实 体 经 济 下 行 压 力 增 大 以 后, 不 少 中 小 企 业 不 但 倾 其 所 有, 而 且 利 用 杠 杆 融 资, 满 仓 入 市 炒 股, 一 旦 遭 遇 做 空 伏 击, 往 往 血 本 无 归, 损 失 惨 重 总 之, 做 空 势 力 对 中 国 资 本 市 场 非 常 了 解, 能 够 很 好 地 抓 住 弱 点 进 行 有 效 攻 击 从 A 股 暴 跌 的 情 况 看, 做 空 势 力 重 点 选 择 创 业 板 等 中 小 盘 股 下 手, 因 为 这 些 股 票 盘 子 较 小 便 于 炒 作 概 念 且 容 易 暴 涨 暴 跌 同 时, 部 分 投 资 者 在 空 方 诱 导 小 盘 股 大 涨 的 时 候 也 盲 目 跟 风, 特 别 是 那 些 利 用 杠 杆 融 资 配 资 了 大 量 资 金 跟 进 炒 作 的 投 资 者, 在 遇 到 市 场 被 做 空 开 始 砸 盘 时, 如 果 反 应 慢 没 有 及 时 卖 出, 自 然 就 被 套 了 进 去 当 股 价 下 跌 到 一 定 程 度 时, 融 资 买 入 的 股 票 就 面 临 被 强 制 平 仓 风 险 如 果 这 些 投 资 者 持 有 一 些 蓝 筹 权 重 股 作 为 压 箱 底 的 财 富 标 志, 在 这 种 情 况 下, 为 避 免 持 有 的 小 盘 股 被 强 平, 就 不 得 不 甩 卖 权 重 股 来 补 充 保 证 金, 这 就

59 进 而 拉 动 权 重 股 下 挫, 并 拖 累 大 盘 指 数 大 盘 指 数 又 影 响 市 场 信 心, 使 卖 盘 急 剧 增 加, 踩 踏 事 件 随 之 发 生, 引 发 众 多 小 股 民 恐 慌 逃 离, 形 成 甩 卖 + 暴 跌 的 恶 性 循 环 毫 无 疑 问, 这 次 组 织 做 空 A 股 者, 其 段 位 并 不 低, 绝 不 可 以 轻 敌 和 大 意, 我 们 必 须 全 力 以 赴 地 迎 战, 不 获 全 胜, 决 不 收 兵! 中 航 工 业 的 护 盘 行 动 中 国 航 空 报 : 面 对 突 如 其 来 的 暴 跌, 中 航 工 业 此 前 有 没 有 觉 察, 或 者 心 理 有 所 准 备? 林 左 鸣 : 去 年 下 半 年 股 市 进 入 牛 市 以 来, 中 航 工 业 所 属 上 市 公 司 的 股 价 也 大 幅 上 涨, 特 别 是 今 年 以 来, 中 航 工 业 系 股 票 市 值 从 2014 年 12 月 31 的 4600 多 亿 元, 上 涨 到 2015 年 6 月 初 最 高 的 9700 亿 元, 年 内 翻 了 一 倍 还 多 面 对 股 价 的 快 速 上 涨, 集 团 公 司 党 组 就 高 度 关 注, 尤 其 是 大 盘 在 4500 点 还 没 有 调 整 到 位 的 情 况 下, 就 急 剧 飙 升 到 5000 多 点, 在 这 过 程 中 我 们 就 感 到 来 势 不 妙, 认 为 可 能 不 是 市 场 的 自 发 行 为, 或 许 有 恶 意 势 力 介 入 对 此, 集 团 公 司 党 组 迅 速 组 织 开 会 研 究 对 策, 一 方 面, 建 议 大 股 东 在 遵 循 有 关 法 律 法 规 的 条 件 下, 在 合 规 范 围 内 适 当 减 持 一 些 股 票, 以 此 提 醒 股 民 不 宜 头 脑 发 热 盲 目 追 涨 ; 另 一 方 面 全 面 提 高 警 惕, 筹 备 资 金, 以 防 在 股 市 被 恶 意 做 空 后, 能 够 出 手 护 盘, 今 天 看 来 当 时 的 判 断 确 实 没 错 现 在 社 会 上 有 一 些 人 认 为 央 企 在 高 点 抛 售 而 现 在 出 手 护 盘 是 在 高 抛 低 吸, 但 实 际 上 根 本 不 存 在 今 年 以 来, 整 个 A 股 市 场 产 业 资 本 减 持 超 过 5000 亿 元, 但 整 个 央 企 系 统 减 持 仅 仅 300 多 亿 元, 占 所 有 减 持 额 度 的 1/10 都 不 到 在 产 业 结 构 转 型 和 国 有 企 业 深 化 改 革 加 快 推 进 的 关 键 时 期, 我 们 对 所 属 上 市 公 司 的 股 价 很 有 信 心, 没 有 理 由 也 并 没 有 大 规 模 减 持 中 国 航 空 报 : 股 市 暴 跌 后, 中 航 工 业 是 如 何 应 对 的? 采 取 了 哪 些 救 市 措 施? 林 左 鸣 : 在 这 次 股 市 暴 跌 后, 集 团 公 司 党 组 高 度 重 视, 并 于 7 月 4 日 起 开 始 研 究 护 盘 的 具 体 措 施, 准 备 投 入 全 面 战 斗, 坚 决 护 盘 整 个 护 盘 行 动 由 谭 瑞 松 总 经 理 挂 帅 坐 镇 指 挥, 兵 马 未 动, 粮 草 先 行, 顾 惠 忠 副 总 经 理 负 责 筹 备 和 提 供 充 足 的 弹 药, 吴 献 东 副 总 经 理 作 为 前 敌 总 指 挥, 董 事 会 秘 书 陈 元 先 副 总 经 济 师 兼 战 略 资 本 部 部 长 李 平 特 级 专 务 兼 计 划 财 务 部 部 长 李 耀 等 组 成 护 盘 特 别 行 动 小 组 过 去 人 们 往 往 了 解 中 航 工 业 有 一 批 优 秀 的 航 空 专 家, 其 实 我 们 还 有 一 批 段 位 不 低 的 股 神, 他 们 在 这 次 护 盘 战 斗 中 全 力 以 赴, 发 挥 了 非 常 重 要 的 作 用 截 止 7 月 6 日, 基 本 形 成 救 市 的 思 路 : 第 一, 准 备 好 充 足 资 金, 制 定 好 操 作 方 案, 做 到 随 时 可 以 投 入 战 斗 ; 第 二, 做 好 舆 情 宣 传 工 作, 拟 定 中 航 工 业 关 于 维 护 资 本 市 场 稳 定 发 展 的 倡 议 等 材 料, 准 备 在 集 团 公 司 网 站 微 信 发 布 ; 第 三, 由 于 事 关 重 大, 按 照 组 织 原 则 第 一 时 间 上 报 国 资 委, 待 国 资 委 批 复 指 示 后 立 即 行 动 特 别 是 我 们 对 这 场 反 击 做 了 一 个 很 好 的 预 判, 认 为 广 大 散 户 小 投 资 者 是 中 航 工 业 本 次 护 盘 的 铁 杆 同 盟 军, 因 为 这 次 股 灾 虽 然 大 量 散 户 损 失 惨 重 市 值 蒸 发 大 半, 但 是 真 正 割 肉 离 场 的 并 不 多, 他 们 正 等 着 市 场 企 稳 后, 通 过 增 资 来 降 低 持 股 成 本 在 这 种 情 况 下, 我 们 认 为, 只 要 我 们 在 市 场 上 组 织 反 击, 一 旦 股 价 企 稳 翻 红, 必 然 有 散 户 增 资, 跟 着 我 们 一 起 挥 师 向 上, 这 样 市 场 的 流 动 性 又 可 以 带 动 起 来, 市 场 信 心 也 会 逐 步 恢 复 7 月 8 日 上 午, 按 照 国 务 院 国 资 委 做 负 责 任 的 股 东, 不 减 持 上 市 公 司 股 票 的 要 求, 集 团 公 司 立 即 组 织 研 究 制 定 应 对 方 案, 并 在 具 体 护 盘 操 作 方 案 获 得 国 资 委 认 可 后, 全 面 投 入 护 盘 行 动 7 月 9 日, 在 集 团 所 属 A 股 上 市 公 司 开 盘 6 支 股 票 跌 停 的 情 况 下, 采 用 打 开 跌 停 股 促 绿 变 红 促 红 涨 停 的 操 作 原 则, 吹 响 了 反 击 的 号 角 截 止 9 日 上 午 收 盘, 中 航 工 业 所 属 上 市 公 司 股 票 除 停 牌 的 深 天 马 A(000050) 外,20 支 股 票 全 线 飘 红 ; 截 止 下 午 收 盘,20 支 股 票 全 部 涨 停, 港 股 市 场 中 航 工 业 系 股 票 也 全 线 大 涨 从 7 月 8-10 日, 中 航 工 业 及 下 属 企 业 累 计 增 持 A 股 约 2.85 亿 元,H 股 万 元, 合 计 约 3.38 亿 元, 且 后 续 还 在 不 断 增 持

60 在 这 次 护 盘 行 动 中, 我 们 很 好 地 发 挥 了 舆 情 宣 传 的 作 用 7 月 9 日 在 中 国 航 空 报 发 表 评 论 员 文 章 为 国 家 护 盘, 航 空 人 有 责, 同 时 刊 登 关 于 鼓 励 中 航 工 业 所 属 上 市 公 司 股 东 及 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 增 持 上 市 公 司 股 票 相 关 事 项 的 通 知 ; 按 国 务 院 办 公 厅 和 国 资 委 安 排, 集 团 公 司 副 总 经 理 吴 献 东 接 受 中 新 网 记 者 采 访 的 专 访 稿 中 航 工 业 筹 集 数 十 亿 资 金 护 盘, 已 买 入 近 2 亿 元 股 票 于 7 月 9 日 晚 间 在 中 国 新 闻 网 发 布 同 时 广 大 干 部 职 工 通 过 微 信 微 博 大 量 转 发 了 上 述 宣 传 材 料, 极 大 带 动 了 信 心 和 人 气, 形 成 了 万 众 一 心 同 仇 敌 忾 的 良 好 局 面 按 照 最 初 的 计 划, 我 们 准 备 了 数 十 亿 真 金 白 银 准 备 投 入 市 场 进 行 血 拼, 而 且 后 续 还 要 滚 动 筹 集 资 金, 并 鼓 励 广 大 干 部 职 工 购 买 集 团 公 司 股 票, 坚 决 打 赢 这 一 场 A 股 保 卫 战 现 在 看 来, 准 备 的 措 施 还 没 有 全 部 用 上, 已 经 在 前 几 个 交 易 日 的 战 斗 中 初 战 告 捷 中 国 航 空 报 : 现 在 一 些 观 点 认 为, 航 空 工 业 的 股 票 市 盈 率 倍 数 很 大, 上 市 公 司 的 经 营 业 绩 也 不 及 一 些 蓝 筹 绩 优 股, 因 此 股 票 可 能 存 在 高 估 的 问 题, 对 此 您 的 观 点 是 什 么? 林 左 鸣 : 我 认 为, 中 航 工 业 所 属 上 市 公 司 的 股 价 并 没 有 高 估, 虽 然 有 的 股 票 市 盈 率 倍 数 较 大, 看 似 有 些 偏 高, 但 是 航 空 工 业 作 为 军 工 高 科 技 产 业, 其 价 值 的 核 心 在 于 具 有 强 大 的 科 技 实 力 作 为 支 撑 实 际 上, 我 们 有 很 多 重 要 的 技 术 由 于 保 密 原 因, 并 没 有 对 外 公 布, 如 果 这 些 项 目 进 入 资 本 市 场, 其 价 值 前 景 不 可 估 量 有 几 个 消 息 我 可 以 透 露 一 下 : 第 一, 我 们 正 在 全 力 以 赴 推 动 新 材 料 研 制, 我 们 已 经 研 制 出 来 的 新 材 料, 将 极 有 可 能 掀 起 一 场 材 料 进 步 的 革 命 第 二, 我 们 正 加 大 力 度 对 新 能 源 进 行 研 究, 航 空 工 业 作 为 全 产 业 链 发 展 的 高 科 技 企 业 集 团, 一 直 致 力 于 突 破 解 决 新 能 源 问 题, 而 我 们 将 来 推 出 的 新 能 源, 也 必 将 创 造 新 的 价 值 第 三, 我 们 正 全 面 推 进 新 信 息 技 术 的 变 革 发 展, 并 在 一 些 关 键 技 术 领 域 取 得 重 大 突 破, 将 来 我 们 的 新 信 息 技 术 一 旦 推 出, 也 必 将 创 造 巨 大 的 效 益 综 上 所 述, 中 航 工 业 所 属 上 市 公 司 的 股 票 不 存 在 高 估 问 题, 我 们 的 核 心 价 值 体 现 在 我 们 的 技 术 上, 在 这 些 高 精 尖 技 术 的 支 撑 下, 中 航 工 业 所 属 上 市 公 司 一 定 能 够 稳 步 健 康 蓬 勃 发 展 中 航 工 业 的 魔 方 经 济 中 国 航 空 报 : 在 这 次 A 股 遭 遇 战 打 响 之 后, 有 观 点 认 为 世 界 经 济 大 战 已 经 打 响 了 对 此 您 怎 么 看? 林 左 鸣 : 当 前, 世 界 经 济 的 不 确 定 性 因 素 明 显 增 多, 从 俄 罗 斯 受 到 全 面 制 裁 到 希 腊 面 临 债 务 危 机, 再 到 欧 元 体 系 遭 受 经 济 攻 击, 包 括 这 次 我 国 股 市 遭 遇 的 重 大 打 击, 这 都 不 断 向 我 们 发 出 警 告, 或 许 世 界 经 济 大 战 已 经 打 响, 我 们 必 须 动 员 公 众 树 立 大 国 意 识, 深 入 思 考 如 何 积 极 应 对 要 实 现 企 业 基 业 长 青, 国 家 经 济 稳 定 发 展, 由 企 业 优 秀 的 商 业 模 式 来 构 成 整 个 社 会 经 济 健 康 发 展 的 状 态, 显 得 尤 为 重 要 我 认 为, 今 天 世 界 各 国 的 社 会 经 济 主 要 可 以 分 为 三 种 模 式 : 第 一 种 是 地 摊 经 济 这 种 经 济 模 式 的 状 况 是 无 序 松 散 各 自 为 战 随 波 逐 利 内 讧 内 抗, 是 放 任 自 由 性 的 经 济 模 式 在 市 集 中, 小 摊 贩 和 赶 集 者 各 取 所 需, 竞 相 吆 喝 喊 价, 买 卖 交 易 一 把 一 利 索, 并 没 有 明 确 的 战 略 目 标 这 种 经 济 模 式 的 特 点 是 缺 乏 主 流 方 向, 难 于 适 应 需 求 变 化, 是 典 型 的 短 期 经 济 行 为 应 该 说, 目 前 世 界 上 大 部 分 国 家 都 属 于 地 摊 经 济 第 二 种 是 垄 断 经 济 这 是 一 种 具 有 大 兵 团 作 战 能 力, 可 以 一 致 对 外 的 经 济 早 期 的 垄 断 经 济 靠 的 是 契 约, 当 时 的 企 业 基 本 是 独 立 的 产 业 企 业, 不 一 定 有 资 本 的 联 合, 企 业 间 通 过 契 约 的 形 式 相 互 约 束, 统 一 定 价 统 一 对 外 控 制 资 源 和 市 场, 形 成 了 垄 断, 也 就 是 所 谓 的 托 拉 斯 经 济 这 种 经 济 基 本 的 模 式 是 确 立 支 点 整 合 优 势 选 择 方 向 强 势 做 大, 是 霸 王 鼎 立 性 的 经 济 模 式 其 特 点 是 : 利 用 自 身 优 势 扩 张 整 合, 形 成 只 有 强 - 强 对 抗 的 态 势, 实 现 把 优 势 化 为 强 势, 再 把 强 势 化 为 攻 势, 可 以 达 到 重 点 发 展, 重 点 应 对 市 场 的 目 的, 形 成 了 垄 断 性 经 济 行 为 但 是 这 种 模 式 明 显 不 利 于 现 代 市 场 竞 争 和 良 性 发 展, 因 此 这 种 商 业 模 式 已

61 被 世 界 性 的 反 垄 断 制 度 所 叫 停 现 在 市 场 中 尚 能 形 成 垄 断 的 主 要 是 靠 专 利 技 术 若 没 有 绝 对 优 势 的 专 利 技 术, 要 形 成 实 际 上 的 寡 头 式 的 垄 断 经 营 并 非 易 事 因 此, 目 前 国 际 上 的 技 术 性 垄 断 企 业, 也 都 是 并 蒂 莲 ( 双 寡 头 ) 模 式 由 于 技 术 发 展 突 飞 猛 进, 即 使 像 美 国 柯 达 公 司 这 样 极 具 垄 断 性 的 企 业, 也 难 逃 破 产 的 厄 运, 与 柯 达 共 成 双 寡 头 的 日 本 富 士 也 不 得 不 黯 然 淡 出 所 以, 这 正 是 垄 断 经 济 的 问 题 所 在, 在 当 前 科 技 迅 猛 发 展 的 时 代, 技 术 垄 断 很 容 易 被 颠 覆 和 超 越, 仅 靠 技 术 维 持 领 先 并 不 一 定 是 持 续 稳 定 的 现 在 垄 断 经 济 在 世 界 经 济 中 只 是 小 部 分, 而 且 主 要 存 在 于 企 业 层 面 传 统 意 义 上 的 托 拉 斯, 其 实 已 经 失 去 大 范 围 存 在 的 基 础 在 国 家 层 面, 由 于 反 垄 断 法 的 制 约, 很 难 做 成 普 遍 意 义 的 垄 断 经 济 第 三 种 是 超 市 经 济 在 世 界 大 部 分 国 家 是 地 摊 经 济 的 时 候, 可 以 说 只 有 美 国 超 越 了 地 摊 经 济, 做 起 了 超 市 经 济 把 这 种 经 济 模 式 比 喻 为 超 市, 是 因 为 在 这 种 模 式 下, 美 国 的 经 济 就 如 同 沃 尔 玛, 其 它 各 国 的 企 业 要 通 过 美 国 的 平 台 企 业 才 能 走 向 世 界 市 场, 成 为 其 产 业 链 中 的 一 环, 由 于 没 有 直 接 面 向 最 终 消 费 者 的 机 会, 没 有 市 场 话 语 权, 只 是 一 个 专 业 化 的 生 产 机 器, 被 美 国 经 济 牢 牢 控 制 住, 大 量 的 利 润 被 美 国 经 济 的 平 台 型 企 业 攫 取 甚 至 以 前 风 光 无 限 的 创 新 型 企 业, 在 平 台 型 企 业 出 现 之 后, 现 在 的 市 场 地 位 也 已 大 不 如 前, 成 为 了 平 台 型 企 业 业 务 链 中 的 一 个 专 业 化 单 元 之 所 以 说 美 国 是 一 个 超 市 经 济 国 家, 是 因 为 美 国 经 济 具 有 强 大 的 金 融 资 本 操 盘 和 控 制 能 力, 它 是 以 金 融 资 本 为 基 本 平 台, 打 造 成 就 了 自 己 的 超 市 经 济 地 位 可 以 说, 以 前 是 一 流 企 业 ( 国 家 ) 做 标 准, 现 在 已 经 是 一 流 企 业 ( 国 家 ) 做 平 台 他 们 通 过 打 造 集 成 网 络 创 新 商 业 模 式, 形 成 了 超 市 经 济 模 式 而 且 随 着 信 息 技 术 的 飞 速 发 展, 世 界 上 已 经 出 现 超 越 金 融 利 用 信 息 技 术 发 展 超 市 经 济 的 新 趋 势 比 如 谷 歌 阿 里 巴 巴 腾 讯 等 都 是 新 兴 平 台 型 企 业, 他 们 掌 握 着 信 息 的 增 值 通 道, 并 利 用 巨 大 的 流 量, 通 过 建 立 一 个 能 将 流 量 变 现 的 生 态 系 统, 打 造 从 流 量 积 累 到 变 现 的 新 型 商 业 模 式 超 市 经 济 是 一 种 集 约 优 势 利 益 分 成 随 机 变 化 强 势 经 营, 具 有 固 定 性 ( 平 台 性 ) 的 经 济 模 式 它 的 特 点 是 : 有 特 定 的 主 流 方 向, 杂 而 不 乱, 聚 集 力 强, 优 势 明 显, 是 一 种 地 主 式 的 经 济 行 为, 只 要 控 制 了 土 地 ( 平 台 ), 人 们 就 只 好 为 他 打 长 工 超 市 经 济 区 别 于 地 摊 经 济 最 大 的 一 个 特 点, 就 是 排 兵 布 阵, 集 聚 联 动 企 业 层 面 的 集 聚 联 动 是 对 集 成 网 络 供 应 链 的 管 理, 例 如 美 国 的 波 音 公 司 在 民 机 业 务 上, 通 过 转 包 和 风 险 合 作, 打 造 全 球 集 成 网 络, 坐 享 丰 厚 的 利 润 又 如 我 国 的 小 米 公 司 也 是 通 过 集 成 网 络 管 理, 实 现 了 零 库 存, 达 到 企 业 价 值 最 大 化 而 国 家 层 面 的 集 聚 联 动 是 产 业 间 的 相 互 联 动, 特 别 是 产 融 结 合 美 国 经 济 正 是 通 过 产 融 结 合, 让 金 融 资 本 在 经 济 运 行 中 坐 庄, 形 成 对 货 源 和 卖 家 的 控 制, 捞 尽 好 处 1.5 券 商 故 事 18: 中 信 证 券 王 东 明 高 呼 救 市 就 是 救 自 己 作 者 : 媒 体 报 道 A 股 波 浪 滔 天 救 市 之 声 不 绝 于 耳 之 际, 中 信 证 券 (600030) 董 事 长 王 东 明 高 呼 救 市 场 就 是 救 自 己 中 信 证 券 是 此 次 参 与 市 场 维 稳 的 主 力 军 之 一, 公 司 拿 出 百 亿 资 金 护 盘 最 新 出 炉 的

62 沪 深 证 券 营 业 部 龙 虎 榜 数 据 显 示,7 月 6 日, 中 信 证 券 北 京 总 部 营 业 部 以 单 日 买 入 金 额 亿 元 位 居 证 券 营 业 部 龙 虎 榜 第 一 位 在 该 营 业 部 买 入 金 额 前 三 名 的 个 股 中, 中 国 石 油 以 亿 元 位 居 第 一, 中 航 动 力 (600893) 和 海 油 工 程 (600583) 分 别 以 5.92 亿 元 和 4.86 亿 元 买 入 金 额 位 居 其 后 除 中 信 证 券 总 部 证 券 营 业 部 外, 登 上 证 券 营 业 部 龙 虎 榜 的 中 信 证 券 多 达 96 家 证 券 营 业 部, 昨 日 合 计 买 入 金 额 亿 元 相 比 之 下, 刚 刚 宣 布 增 资 扩 股 至 千 亿 级 的 证 金 公 司 昨 日 也 大 举 出 手 买 入 沪 市 股 票, 总 计 30 只 个 股 买 入 金 额 合 计 亿 元 中 信 证 券 是 21 家 宣 布 参 与 救 市 的 券 商 之 一 华 尔 街 见 闻 提 及,7 月 4 日, 中 国 证 券 业 协 会 公 告 称,21 家 证 券 公 司 以 2015 年 6 月 底 净 资 产 15% 出 资, 合 计 不 低 于 1200 亿 元, 用 于 投 资 蓝 筹 股 ETF 这 些 券 商 还 承 诺, 沪 指 在 4500 点 以 下, 在 2015 年 7 月 3 日 余 额 基 础 上, 证 券 公 司 自 营 股 票 盘 不 减 持, 并 择 机 增 持 王 东 明 6 日 在 接 受 上 海 证 券 报 采 访 时 表 示,6 日, 中 信 证 券 已 将 相 关 出 资 划 至 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 指 定 专 户 他 还 称 : 公 司 决 定 参 与 此 项 出 资 行 动, 主 要 出 于 四 方 面 的 考 虑 第 一, 股 票 市 场 稳 定 发 展 是 证 券 公 司 的 切 身 利 益 所 在 第 二, 证 券 市 场 的 稳 定 有 利 于 实 体 经 济 的 发 展 第 三, 行 业 联 合 自 救 在 国 际 上 有 成 功 先 例 第 四, 方 案 的 风 险 是 可 承 受 的 公 司 认 为, 经 过 三 周 的 深 幅 调 整, 很 多 蓝 筹 股 已 经 开 始 显 露 投 资 价 值, 这 些 股 票 的 平 顺 交 易 有 利 于 稳 定 投 资 者 预 期, 并 减 少 市 场 波 动 此 次 出 资, 公 司 的 权 益 类 投 资 占 净 资 本 比 例 风 险 控 制 指 标 仍 然 在 监 管 机 构 要 求 的 范 围 内, 风 险 是 可 承 受 的 中 信 证 券 测 算, 经 过 从 6 月 12 日 高 点 算 起 30% 的 调 整, 现 在 上 证 指 数 市 盈 率 18 倍 左 右, 横 向 与 国 际 比 较 ( 包 括 与 H 股 比 较 ) 都 已 经 不 高, 已 向 下 偏 离 价 值 中 枢, 均 值 回 归 动 力 增 加 即 使 未 来 上 证 指 数 重 新 回 升 到 4500 点, 对 应 的 也 只 是 22 倍 左 右 的 市 盈 率, 横 向 与 国 际 比 较 也 仍 然 是 非 常 合 理 的 估 值 故 事 19: 银 河 证 券 一 把 手 我 们 和 国 家 队 是 这 样 救 市 的 作 者 : 网 络 报 道 中 国 的 资 本 市 场 正 在 经 历 一 场 史 无 前 例 的 考 验, 多 空 博 弈 惨 烈 对 决 过 程 中,7 月 4 日 堪 称 是 一 个 重 要 的 转 折 点 当 天, 高 层 召 集 21 家 券 商 共 谋 对 策, 中 国 证 券 金 融 有 限 公 司 ( 下 称 证 金 公 司 ) 被 推 上 前 台, 成 为 救 市 主 力 的 代 表 此 后 一 行 三 会 财 政 部 国 资 委 等 多 个 政 府 部 门 发 声 救 市, 券 商 基 金 保 险 等 大 量 机 构 加 入 救 市 大 军, 如 火 如 荼 的 救 市 行 动 全 面 展 开 7 月 9 日, 作 为 参 与 了 7 月 4 日 密 会 的 券 商 高 管 之 一, 中 央 汇 金 投 资 有 限 责 任 公 司 副 总 经 理 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 董 事 长 党 委 书 记 陈 有 安 接 受 腾 讯 财 经 专 访 时, 还 原 了 多 日 以 来 国 家 队 救 市 的 历 程 在 这 次 以 拯 救 市 场 信 心 为 核 心 任 务 的 行 动 中, 各 方 参 与 者 在 最 初 就 充 满 信 心 密 会 上 的 五 点 建 议 腾 讯 财 经 :7 月 4 日, 高 层 召 集 21 家 券 商 研 究 救 市 方 案, 你 在 会 上 提 出 的 建 议 是 什 么?

63 陈 有 安 : 针 对 救 市, 我 提 出 了 几 点 建 议 和 想 法 第 一 是 恢 复 投 资 者 信 心 要 立 即 从 国 家 层 面 联 合 发 声, 把 经 济 基 本 面 向 沪 深 两 市 参 与 者 说 清 楚 这 些 基 本 面 包 括, 国 家 改 革 依 然 在 有 序 推 进 ; 十 三 五 规 划 正 在 加 紧 编 制 ; 一 带 一 路 的 落 实 正 在 有 条 不 紊 向 前 推 进 ; 亚 投 行 已 经 顺 利 成 立, 今 年 底 前 将 开 业 ; 金 砖 国 家 银 行 也 要 在 今 年 底 或 明 年 初 运 营 因 此, 我 们 不 要 丧 失 信 心, 不 能 自 毁 美 好 前 程 第 二 个 方 面 是 采 取 断 然 措 施, 国 家 提 供 充 足 的 流 动 性, 提 供 真 金 白 银 参 与 到 市 场 中 来 此 前 指 数 上 扬 阶 段, 一 些 投 资 者 盲 目 乐 观, 很 多 人 采 取 高 杠 杆 入 市 此 后, 引 爆 股 指 急 剧 下 降, 这 时 一 些 投 资 者 和 媒 体 又 极 力 看 空 可 喜 的 是, 目 前 财 政 部 央 行 证 监 会 国 资 委 公 安 部 等 各 部 门 一 起 发 声, 银 河 证 券 将 坚 决 积 极 参 与 到 救 市 行 动 中 来 第 三, 银 河 证 券 带 头 择 机 回 购 和 采 取 大 股 东 增 持 动 作, 实 施 员 工 持 股 激 励 计 划 实 际 上, 2 年 半 前, 是 银 河 证 券 已 在 H 股 招 股 说 明 书 中 写 明 员 工 持 股 和 股 权 激 励 第 四, 中 国 资 本 市 场 未 来 向 好 其 一, 中 国 居 民 财 富 多 配 置 在 固 定 收 益 类, 而 投 资 权 益 类 比 例 偏 低, 未 来 还 有 巨 大 空 间 ; 其 二, 万 亿 规 模 养 老 金 入 市 对 资 本 市 场 是 重 大 利 好 ; 其 三, 今 后 机 构 投 资 者 将 加 快 发 展, 散 户 资 金 交 给 机 构 人 士 专 业 理 财 是 趋 势 ; 其 四, 人 民 币 纳 入 SDR 呼 声 越 来 越 大, 这 是 国 际 市 场 对 人 民 币 的 认 可, 我 们 也 应 该 更 自 信 密 会 协 议 内 容 的 由 来 腾 讯 财 经 :7 月 4 日,21 家 证 券 公 司 与 证 金 公 司 签 署 协 议, 以 2015 年 6 月 底 净 资 产 15% 出 资, 合 计 不 低 于 1200 亿 元, 用 于 投 资 蓝 筹 股 ETF 为 何 把 比 例 定 在 15%? 为 什 么 不 是 10% 或 20%? 陈 有 安 : 联 合 公 告 体 现 了 证 券 行 业 对 市 场 的 坚 定 信 心 当 时 与 会 者 对 出 资 占 净 资 产 的 比 例 并 没 有 统 一 意 见, 但 大 家 一 致 同 意 出 资 总 额 不 低 于 1000 亿 元 后 来 初 步 测 算,21 家 券 商 按 照 6 月 底 公 司 净 资 产 15% 出 资, 差 不 多 可 以 达 到 1000 亿 元, 当 时 为 了 凑 整, 选 取 了 15% 这 个 比 例 后 来 21 家 一 共 出 资 1280 亿 元, 其 中 银 河 证 券 出 资 80 亿 元 这 笔 钱 在 7 月 6 日 上 午 11 点 已 经 转 到 证 金 公 司 账 上 同 时 银 河 证 券 抽 调 了 一 名 资 产 投 资 经 理, 协 助 证 监 会 公 司 运 营 这 笔 救 市 资 金, 投 资 经 理 已 于 7 月 6 日 上 午 8 点 到 证 金 公 司 报 到 腾 讯 财 经 : 协 议 还 规 定, 上 证 综 指 在 4500 点 以 下, 在 2015 年 7 月 3 日 余 额 基 础 上, 证 券 公 司 自 营 股 票 盘 不 减 持, 并 择 机 增 持 4500 点 这 一 标 准 如 何 得 出? 陈 有 安 : 联 合 公 告 中 提 出,4500 点 以 下 券 商 不 减 持, 既 不 是 政 策 救 市 的 顶 也 不 是 政 策 救 市 的 底,4500 点 这 一 点 位 也 与 政 策 救 市 没 有 直 接 的 对 应 关 系, 目 前 主 板 平 均 市 盈 率 与 国 际 市 场 大 致 相 当 甚 至 略 低, 机 构 普 遍 认 为 4500 点 与 市 场 估 值 基 本 适 应, 对 于 价 值 投 资 而 言 是 具 有 共 识 的 点 位 4500 点 并 非 救 市 目 标, 是 参 会 券 商 经 讨 论 后 普 遍 认 可 的 支 撑 点 位 腾 讯 财 经 : 券 商 对 资 金 的 安 全 是 否 有 疑 问? 陈 有 安 : 确 实 有 人 质 疑 这 笔 投 资 会 遭 受 损 失, 我 个 人 认 为, 这 笔 资 金 实 际 上 是 行 业 出 的 第 一 笔 资 金, 像 种 子 资 金 一 样, 它 能 够 起 到 巨 大 的 市 场 信 心 恢 复 作 用 一 方 面, 我 们 对 行 业 有 信 心, 另 一 方 面, 我 也 坚 信 董 事 会 能 够 通 过, 所 以 当 时 在 会 里 就 直 接 表 明 了 态 度 这 笔 投 资 属 于 股 东 会 授 权 董 事 会 范 围 之 内, 且 属 于 自 愿 披 露 范 畴 根 据 公 司 董 事 会 决 议, 公 司 管 理 层 可 以 在 授 权 额 度 范 围 内, 确 定 自 营 资 金 的 投 向 决 策, 根 据 联 合 公 告, 沪 指 4500 点 下 方 银 河 证 券 将 在 现 有 持 仓 不 出 售 的 情 况 下, 适 时 增 持, 从 董 事 会 批 复 的 额 度 规 模 看, 自 营 盘 增 持 仍 有 空 间 腾 讯 财 经 : 出 资 行 为 是 否 有 损 股 东 利 益? 陈 有 安 : 证 券 公 司 经 营 任 何 时 候 都 要 对 股 东 利 益 负 责, 市 场 诟 病 21 券 商 联 合 公 告 伤 害 股 东 利 益 缺 乏 依 据, 银 河 证 券 董 事 会 作 出 任 何 决 议 都 要 承 担 责 任, 尤 其 作 为 H 股 上 市 公 司

64 还 需 对 外 资 股 东 中 小 股 东 承 担 责 任 一 方 面, 从 券 商 经 营 的 角 度 看, 没 有 市 场 整 体 信 心 的 确 立, 券 商 作 为 微 观 主 体 不 能 独 善 其 身 ; 另 一 方 面, 给 予 对 市 场 的 判 断 和 信 心, 我 们 也 认 可 在 目 前 市 况 下 出 资 购 买 蓝 筹 股 ETF 自 营 盘 择 机 加 仓 等 举 措 是 符 合 股 东 利 益 诉 求 的 救 市 行 动 仍 在 持 续 中 腾 讯 财 经 : 在 7 月 4 日 的 会 后, 银 河 证 券 出 台 了 哪 些 救 市 措 施? 陈 有 安 : 一 是 做 好 与 监 管 当 局 和 主 管 部 门 的 沟 通, 积 主 动 配 合 监 管 当 局 的 一 系 列 稳 定 市 场 的 措 施 二 是 组 织 自 救,7 月 8 日, 银 河 宣 布 推 动 大 股 东 回 购 和 员 工 持 股 计 划 7 月 9 日, 银 河 证 券 推 出 董 事 监 事 高 管 和 员 工 参 与 的 集 合 理 财 计 划, 以 此 树 立 对 行 业 的 信 心 三 是 在 A 股 市 场 受 到 质 疑 的 时 候, 一 些 投 资 者 出 现 了 非 理 性 抛 售, 一 些 中 小 市 值 公 司 市 场 交 易 出 现 了 流 动 性 困 境, 组 织 资 金, 果 断 出 手, 增 强 市 场 信 心 四 是 号 召 员 工 对 投 资 者 和 客 户 做 好 正 面 宣 传 教 育, 鉴 定 资 本 市 场 持 续 健 康 发 展 的 信 心 同 时 也 协 助 主 管 部 门 做 好 对 投 资 者 的 安 抚 工 作, 遵 守 契 约 精 神 腾 讯 财 经 : 证 金 公 司 给 予 券 商 2600 亿 元 授 信, 支 持 券 商 开 展 自 营 业 务 银 河 是 否 申 请 了 资 金? 陈 有 安 : 继 证 金 公 司 公 布 以 2600 亿 元 信 用 额 度 支 持 券 商 自 营 业 务 之 后, 银 河 证 券 9 日 已 经 向 证 金 公 司 申 请 1000 亿 元 资 金 额 度 申 请 将 通 过 股 票 质 押 的 方 式, 具 体 结 果 还 要 等 待 证 金 公 司 公 布 这 是 基 于 公 司 对 A 股 未 来 的 坚 定 信 心 我 们 认 为, 现 在 市 场 单 边 下 行 恰 是 巨 大 的 投 资 机 会 银 河 证 券 日 前 加 大 了 在 二 级 市 场 投 入, 同 时 加 大 了 对 自 己 公 司 股 票 的 回 购, 并 已 在 香 港 联 交 所 公 告 腾 讯 财 经 : 如 何 定 性 此 次 股 市 大 跌? 陈 有 安 :A 股 从 6 月 15 号 高 点 下 跌 到 7 月 8 号 的 , 跌 了 32.27%, 特 别 是 过 去 近 十 个 交 易 日 以 来 连 续 的 出 现 千 只 以 上 股 票 跌 停, 市 场 的 强 制 平 仓 已 经 从 过 去 的 场 外, 蔓 延 到 场 内 的 两 融, 较 大 面 积 的 强 制 平 仓 已 经 导 致 市 场 出 现 非 理 性 恐 慌 与 此 同 时, 强 制 平 仓 和 非 理 性 恐 慌 所 带 来 中 小 市 值 股 票 出 现 流 动 性 危 机, 这 又 进 一 步 加 剧 市 场 的 非 理 性 金 融 市 场 本 身 就 是 信 心 市 场, 依 靠 的 是 国 家 信 用 和 投 资 者 的 信 心 支 持 这 一 虚 拟 经 济 的 发 展, 一 旦 信 心 遇 阻, 产 生 的 将 是 崩 塌 式 危 机, 从 而 很 容 易 传 染 到 其 他 金 融 系 统 和 实 体 经 济 我 个 人 认 为, 本 轮 下 跌 是 由 场 外 配 资 急 增 导 致 的 杠 杆 过 高 而 引 发 的 恐 惧 心 理 进 而 导 致 的 信 心 丧 失 和 极 度 恐 慌 造 成 的, 我 坚 信, 这 种 临 时 性 的 突 然 出 现 的 股 灾 应 该 很 快 就 能 修 复 整 体 来 看,A 股 的 长 期 上 涨 趋 势 不 变, 但 其 间 定 还 会 有 跌 宕 起 伏, 这 是 资 本 市 场 本 身 的 特 点 和 规 律, 但 上 行 趋 势 不 变 故 事 20: 从 牛 市 到 救 市, 配 资 大 佬 亲 历 的 惊 险 人 生 作 者 : 米 牛 网 创 始 人 兼 CEO 柳 阳

65 国 内 最 大 的 互 联 网 配 资 平 台 之 一 米 牛 网 创 始 人 兼 CEO 柳 阳 对 每 日 经 济 新 闻 记 者 独 家 讲 述 了 亲 身 经 历 的 精 彩 细 节 A 股 始 于 2014 年 7 月 的 一 轮 疯 牛 行 情, 催 生 了 为 数 众 多 的 股 票 配 资 平 台 此 后, 随 着 行 情 继 续 走 高, 风 险 加 剧, 监 管 层 接 连 出 招, 几 乎 是 一 夜 之 间, 上 半 年 极 为 红 火 的 场 外 配 资 业 务 走 向 末 路, 而 那 些 曾 在 这 场 盛 宴 中 享 受 着 荣 光 的 配 资 平 台, 纷 纷 面 临 生 死 劫 那 么, 在 这 几 个 月 之 间, 配 资 平 台 到 底 经 历 了 哪 些 心 理 煎 熬? 内 部 又 是 如 何 看 待 监 管 禁 令 的? 当 初 雄 心 勃 勃 的 目 标 能 否 实 现? 对 此, 国 内 最 大 的 互 联 网 配 资 平 台 之 一 米 牛 网 创 始 人 兼 CEO 柳 阳 对 每 日 经 济 新 闻 记 者 独 家 讲 述 了 亲 身 经 历 的 精 彩 细 节 昨 日 (7 月 27 日 ), 沪 深 市 场 再 度 大 跌 昨 晚, 证 监 会 新 闻 发 言 人 表 示, 在 前 期 对 恒 生 网 络 场 外 配 资 业 务 进 行 专 项 检 查 的 基 础 上, 当 日, 证 监 会 组 织 稽 查 执 法 力 量 赴 浙 江 核 新 同 花 顺 等 公 司, 进 一 步 核 查 有 关 线 索 谈 及 股 票 配 资, 米 牛 网 算 得 上 业 内 明 星 投 资 额 累 计 40 亿 元, 米 牛 只 用 了 268 天 但 此 后, 这 个 数 字 永 远 定 格 在 亿 元 6 月 3 日, 米 牛 网 在 其 微 信 公 众 号 中 写 道 : 自 2014 年 9 月 8 日 上 线, 其 累 计 投 资 总 额 跨 过 第 一 个 亿 元 花 了 近 20 天, 羊 年 第 一 个 交 易 日 (2 月 25 日 ) 实 现 第 一 个 10 亿 元 新 一 个 10 亿 元, 则 只 花 了 20 个 交 易 日 按 照 这 个 速 度, 越 过 50 亿 元, 可 能 6 月 就 能 达 到 40 天 后 的 7 月 13 日, 米 牛 网 658 金 融 网 等 多 家 股 票 配 资 平 台 纷 纷 宣 布, 暂 停 股 票 配 资 业 务 除 开 线 上 的, 更 多 的 线 下 股 票 配 资 平 台 也 遭 遇 重 击 虽 然 今 年 四 五 月 曾 有 人 称 配 资 行 业 将 在 一 年 半 内 出 现 重 大 危 机, 但 无 人 料 到, 危 机 来 得 如 此 之 快 7 月 底, 按 照 此 前 有 关 规 定,8 月 份 将 重 新 开 始 接 受 证 券 公 司 外 部 接 入 信 息 系 统 评 估 认 证 申 请 但 截 至 目 前, 相 关 的 监 管 规 定 还 未 出 来, 股 票 配 资 平 台 未 来 将 何 去 何 从, 无 人 作 答 如 果 监 管 层 认 为 这 是 违 法 的, 我 们 坚 决 不 做 ; 如 果 未 来 监 管 层 认 为 需 要 满 足 什 么 样 的 资 质 才 能 做, 我 们 也 会 积 极 去 争 取 米 牛 网 创 始 人 兼 CEO 柳 阳 近 日 在 其 办 公 室 向 每 日 经 济 新 闻 记 者 表 示 变 身 配 资 平 台 创 始 人 2014 年 4 月, 柳 阳 带 领 着 一 支 来 自 阿 里 巴 巴 恒 生 电 子 等 在 互 联 网 金 融 服 务 方 面 具 有 多 年 从 业 经 验 的 团 队, 开 始 了 自 己 的 二 次 创 业 之 旅 2014 年 4 月 10 日, 中 国 证 监 会 和 香 港 证 监 会 发 布 联 合 公 告, 宣 布 决 定 开 展 沪 港 通 试 点 有 券 商 认 为, 沪 港 通 是 此 轮 牛 市 的 助 推 因 素 之 一 2011 年, 柳 阳 曾 和 伙 伴 们 一 起 联 合 成 立 了 一 家 投 资 管 理 公 司, 踏 入 创 投 领 域 在 做 天 使 时, 柳 阳 投 资 了 一 家 传 统 的 股 票 配 资 企 业 他 希 望 对 方 可 以 把 线 下 业 务 转 移 到 线 上, 但 最 终 没 有 成 功 而 多 年 在 恒 生 电 子 负 责 投 资 理 财 相 关 事 务 的 柳 阳, 因 为 接 触 了 较 多 的 证 券 投 资 行 业 人 士, 对 股 民 的 配 资 需 求 有 较 多 的 了 解 据 了 解, 柳 阳 为 恒 生 电 子 创 始 团 队 成 员, 曾 任 集 团 董 事 副 总 裁 研 发 中 心 总 经 理 等 职, 因 负 责 开 发 恒 生 证 券 交 易 系 统 获 浙 江 省 科 技 进 步 一 等 奖 2006 年, 开 始 负 责 恒 生 电 子 的 战 略 和 财 务 投 资 业 务 ( 配 资 ) 是 一 个 巨 大 的 市 场 柳 阳 说, 浙 江 是 中 国 民 间 金 融 的 中 心, 其 中 存 在 很 多 有 意 思 的 金 融 形 式, 比 如 民 间 配 资, 但 配 资 行 业 发 展 非 常 粗 放, 同 时 也 存 在 很 多 问 题, 如 服 务 的 主 要 对 象 是 大 额 投 资 者, 更 多 普 通 股 民 的 需 求 得 不 到 满 足, 行 业 在 很 多 环 节 上 仍 不 规 范 存 在 诸 多 灰 色 领 域 等 通 过 互 联 网 的 方 式, 把 民 间 的 金 融 活 动 标 准 化, 真 正 把 产 品 做 到 透 明 安 全, 按 照 这 个 设 想, 几 个 月 后 的 9 月 18 日, 米 牛 网 上 线 了 米 牛 网 是 一 个 P2P 配 资 平 台, 具 体 方 式 是 出 资 人 通 过 P2P 的 方 式 借 钱 给 配 资 人, 享 受 年 化 10.8% 左 右 的 固 定 收 益, 不 承 担 风 险, 而 配 资 人 提 交 一 定 比 例 的 保 证 金, 通 过 向 平 台 上

66 的 投 资 人 支 付 固 定 的 利 息, 借 钱 放 大 炒 股 资 金 相 比 融 资 融 券, 民 间 配 资 的 门 槛 更 低 杠 杆 更 高, 可 选 择 的 投 资 标 的 更 广 由 于 客 户 有 保 证 金, 所 以 我 们 不 对 偿 还 能 力 做 额 外 审 核 柳 阳 说 因 为 风 控 相 对 简 单,2014 年 下 半 年 ~2015 年 上 半 年, 互 联 网 股 票 配 资 平 台 如 雨 后 春 笋 般 涌 现, 也 有 一 些 P2P 平 台 在 原 有 业 务 基 础 上 增 加 了 这 项 业 务 据 不 完 全 统 计, 线 上 的 平 台 有 一 两 百 家, 如 果 算 上 线 下 的, 业 内 人 士 估 计, 全 国 将 近 有 1 万 家 股 票 配 资 平 台 风 投 疯 狂 向 配 资 平 台 砸 钱 牛 市 来 袭, 通 过 配 资 加 仓, 成 倍 放 大 收 益 一 波 涨 停, 最 高 可 获 得 相 当 于 原 有 资 金 N 倍 涨 幅 的 收 益 熊 市 被 套, 行 情 回 调, 通 过 补 仓, 只 需 小 量 涨 幅 即 可 回 本 这 是 米 牛 网 曾 经 打 出 的 广 告 语 ( 去 年 ) 那 会 每 天 着 急 找 配 资 客, 但 却 不 知 道 怎 么 找 怎 么 推 广 柳 阳 挠 着 头 说 但 随 着 沪 指 从 2000 多 点 飙 升 至 4000 多 点, 资 金 供 需 的 跷 跷 板 发 生 变 化, 开 始 从 钱 多 客 少 向 钱 少 客 多 倾 斜, 而 且 这 种 情 况 与 米 牛 网 刚 上 线 时, 只 能 依 靠 员 工 的 亲 朋 好 友 口 口 相 传 完 全 不 同, 自 动 找 上 门 的 配 资 客 户 越 来 越 多 完 成 1 亿 的 交 易 额, 去 年 9~10 月 份 需 要 两 个 月, 现 在 三 四 天 左 右 就 做 到 了 3 月 18 日, 米 牛 网 宣 布 获 得 华 映 资 本 825 基 金 领 投 的 4980 万 元 A 轮 融 资 预 测 2015 年 米 牛 网 的 累 积 配 资 额 能 超 过 200 亿 元 柳 阳 在 2015 年 初 设 定 了 这 个 目 标, 但 进 入 第 二 季 度 不 久, 他 便 将 2015 年 的 发 展 目 标 调 整 为 了 300 亿 元 4 月 5 日, 米 牛 网 跨 越 第 二 个 10 亿 元, 距 离 第 一 个 10 亿 元 花 了 27 个 交 易 日 ; 此 后 21 个 交 易 日, 完 成 第 三 个 10 亿 元 ; 再 隔 20 个 交 易 日 (6 月 3 日 ), 完 成 第 4 个 10 亿 元 这 种 发 展 速 度, 就 连 投 资 方 华 映 资 本 中 国 创 始 管 理 合 伙 人 季 薇 也 惊 叹 : 米 牛 的 增 长 是 超 乎 预 期 的 强 劲 与 米 牛 网 同 期 的 其 他 股 票 配 资 平 台 也 做 得 风 生 水 起, 甚 至 风 投 也 疯 了, 不 断 砸 钱 进 入 2014 年 12 月, 寻 钱 网 宣 布 获 得 浙 商 创 投 和 丰 厚 资 本 首 轮 千 万 元 投 资 ;2015 年 4 月,658 金 融 网 宣 布 获 得 天 沃 科 技 4000 万 元 的 A 轮 投 资 随 着 股 市 一 路 走 高, 在 5 28 大 跌 之 前, 各 个 股 票 配 资 平 台 都 面 临 着 资 金 全 面 吃 紧 的 情 况 深 夜 还 在 到 处 找 钱 成 了 新 景 象, 很 多 股 票 配 资 平 台 都 暂 停 了 按 天 配 资 和 免 费 体 验 活 动, 甚 至 有 平 台 表 示, 排 队 的 资 金 需 求 量 高 达 6 亿 元, 来 8 亿 元, 只 需 两 三 天 便 可 消 化 掉 当 时 的 柳 阳 也 不 例 外, 天 天 在 想 办 法 如 何 拓 宽 资 金 来 源 除 了 加 大 线 上 投 资 端 的 推 广 力 度, 还 在 线 下 走 进 高 科 技 企 业 进 行 推 广 股 市 行 情 大 好, 很 多 人 不 愿 意 来 投 P2P 资 金 的 获 取 难 度 自 今 年 2 月 开 始, 一 直 在 不 断 增 加, 比 如 获 取 1 万 元 的 资 金,2014 年 下 半 年 时 员 工 的 人 力 成 本 等 只 要 100 元, 到 了 2015 年 上 半 年, 则 变 成 了 200 元 柳 阳 说 赚 钱 太 容 易 了, 这 不 正 常 谈 及 本 轮 牛 市, 杠 杆 始 终 是 一 个 绕 不 开 的 话 题 今 年 1 月 28 日, 证 监 会 表 示, 开 展 融 资 融 券 业 务 的 证 券 公 司 共 91 家, 证 监 会 曾 于 1 月 16 日 向 市 场 通 报 对 45 家 券 商 融 资 类 业 务 现 场 检 查 情 况 以 两 融 目 前 9000 亿 元 的 规 模, 远 远 还 未 达 到 容 量 的 上 限, 我 们 预 计, 两 融 规 模 的 顶 线 是 两 万 亿 元 去 年 底, 申 银 万 国 首 席 分 析 师 桂 浩 明 这 样 预 计 今 年 4 月 16 日, 证 监 会 网 站 发 布 证 券 公 司 融 资 融 券 业 务 开 展 情 况 通 报, 明 确 规 定 不 得 以 任 何 形 式 参 与 场 外 股 票 配 资 伞 形 信 托 等 活 动, 不 得 为 场 外 股 票 配 资 伞 形 信 托 提 供 数 据 端 口 等 服 务 或 便 利

67 去 杠 杆 为 股 市 降 温, 证 监 会 的 意 图 明 显 场 外 配 资 的 这 场 危 机, 其 实 早 就 已 经 埋 下 了 伏 笔 只 是 当 时 沪 指 已 快 速 攀 上 4000 点, 无 数 股 民 正 处 于 兴 奋 中, 在 此 情 况 下, 监 管 层 的 风 险 提 示, 似 乎 效 果 不 佳 随 着 股 市 投 资 热 情 的 逐 步 提 升, 券 商 两 融 业 务 规 模 持 续 飙 升 很 快, 两 融 就 到 达 了 桂 浩 明 所 预 计 的 顶 5 月 20 日, 两 市 融 资 融 券 交 易 余 额 超 过 2 万 亿 元, 股 市 流 通 市 值 约 48 万 亿 元, 两 融 余 额 占 到 了 流 通 市 值 的 4% 左 右 同 时, 场 外 配 资 的 规 模, 业 内 人 士 保 守 估 计 有 5000 亿 元 左 右, 也 有 券 商 调 研 表 示 不 止 这 个 数, 可 能 达 到 一 两 万 亿 元 虽 有 禁 令 高 悬 头 顶, 但 各 家 股 票 配 资 平 台 都 没 有 引 起 足 够 的 重 视, 甚 至 有 一 些 平 台 仍 然 想 方 设 法 绕 道 开 伞, 这 就 像 一 个 猫 和 老 鼠 的 游 戏 目 前, 并 没 有 接 到 相 关 部 门 的 任 何 通 知, 不 得 开 展 配 资, 我 们 也 没 有 使 用 任 何 的 信 托 资 金 当 时 的 柳 阳 如 是 说 不 过, 面 对 疯 牛, 柳 阳 还 是 做 出 了 主 动 降 杠 杆 的 决 定 5 月 25 日 晚, 柳 阳 召 集 公 司 风 控 委 员 会 成 员 开 会, 决 定 从 5 月 26 日 起, 按 月 配 资 的 配 资 比 例 降 到 1:3; 平 仓 线 警 戒 线 与 取 保 线, 按 配 资 金 额 计 算 分 别 提 高 到 112% 118% 133% 同 时, 在 单 一 股 票 持 仓 比 例 最 高 不 得 超 过 60% 的 基 础 上, 对 单 一 创 业 板 股 票 持 仓 比 例 也 作 出 了 限 制, 最 高 不 得 超 过 50% 这 个 风 控 委 员 会 由 米 牛 网 的 风 控 法 律 业 务 部 门 各 派 1 名 人 员, 柳 阳 本 人 和 联 合 创 始 人 吴 小 平 等 5 人 组 成 那 一 天 (5 月 26 日 ), 沪 深 两 市 成 交 量 再 次 突 破 两 万 亿 元, 刷 新 全 球 股 票 市 场 单 日 成 交 记 录 降 杠 杆, 这 不 是 第 一 次, 也 不 是 最 后 一 次 在 此 之 前, 柳 阳 曾 多 次 降 杠 杆, 如 从 1:5 降 到 1:4; 此 后, 柳 阳 也 有 再 降, 从 1:3 降 到 1:2. 为 什 么 主 动 降 杠 杆? 柳 阳 表 示, 基 于 我 们 对 市 场 震 荡 幅 度 及 风 险 情 况 的 研 究, 每 次 我 们 都 做 到 了 非 常 好 的 预 见 性 事 实 上, 很 多 时 候 是 我 们 降 完 杠 杆 股 市 才 跌 的, 并 不 是 跌 了 之 后 我 们 再 来 降 杠 杆 柳 阳 说, 配 资 毕 竟 是 有 平 仓 线 的, 5 28 大 跌 之 前, 多 次 降 杠 杆 主 要 是 因 为 觉 得 客 户 赚 钱 太 多 且 太 容 易 了, 这 是 不 正 常 的 之 后, 救 市 过 程 中 的 降 杠 杆, 主 要 考 虑 市 场 可 能 剧 烈 波 动, 加 了 杠 杆 的 会 有 风 险, 希 望 能 帮 客 户 保 住 财 富, 不 要 以 那 么 高 的 杠 杆 在 市 场 上 去 博, 同 时 禁 止 了 盈 利 加 配 遭 遇 两 大 风 险 事 件 进 入 6 月 份, 沪 指 一 度 攀 爬 至 5178 点 之 后, 加 了 杠 杆 的 股 市, 犹 如 鼓 鼓 的 气 球 突 然 被 扎 了 一 针 6 月 19 日, 端 午 节 前 的 最 后 一 个 交 易 日, 沪 指 跌 破 4500 点 随 后,A 股 开 启 连 续 三 周 急 速 下 跌, 最 低 跌 到 3373 点 而 配 资 显 然 是 靠 股 市 吃 饭 股 市 好 的 时 候, 门 庭 若 市 ; 股 市 不 好 时, 门 可 罗 雀 这 种 特 征 在 这 一 轮 股 灾 中 显 露 无 疑 那 段 时 间, 米 牛 网 每 天 新 增 的 配 资 量 还 不 到 高 峰 时 每 天 新 增 配 资 量 的 10%, 存 量 也 在 下 跌 柳 阳 说 有 一 组 数 据 可 以 佐 证 :6 月 29 日 至 7 月 3 日 这 一 周, 米 牛 网 相 较 6 月 22 日 至 6 月 28 日, 成 交 量 从 万 元 下 滑 至 万 元, 环 比 下 滑 24.73% 一 位 互 联 网 金 融 创 投 人 士 曾 说, 股 票 配 资 的 风 险 点 主 要 有 两 个 : 一 是 股 票 出 现 断 崖 式 下 跌, 二 是 停 牌 风 险 不 幸 的 是, 这 一 切 都 发 生 了 10 天 跌 20%,A 股 历 史 仅 五 次, 前 4 次 都 在 1997 年 以 前, 而 这 一 次 杠 杆 牛 市 出 现 快 速 下 跌, 也 是 中 国 资 本 市 场 的 第 一 次 相 比 前 两 周, 第 三 周 虽 有 十 二 道 金 牌 救 市, 但 沪 指 仍 然 跌 去 了 12% 当 时,A 股 还 出 现 了 罕 见 的 停 牌 潮, 最 多 时 有 1443 只 股 票 停 牌, 占 比 超 过 50%

68 相 比 之 前 的 1 19 和 5 28 大 跌, 这 次 配 资 股 民 受 伤 严 重, 爆 仓 强 平 等 消 息 不 断 涌 出, 包 括 米 牛 网 在 内, 相 对 成 熟 的 股 票 配 资 平 台 强 平 的 比 例 都 在 30% 左 右, 而 一 些 风 控 相 对 较 差 的 则 高 达 60% 70% 由 于 大 跌, 资 金 供 需 发 生 大 逆 转, 不 少 配 资 平 台 都 称 可 做 秒 配 在 这 之 前, 在 米 牛 网 配 资 得 等 一 个 星 期 柳 阳 说 与 此 同 时, 一 些 打 伞 的 配 资 平 台 资 金 链 开 始 出 现 问 题 7 月 4 日, 大 规 模 救 市 行 动 开 始 7 月 5 日, 周 日, 柳 阳 给 配 资 客 户 一 个 个 打 电 话, 不 要 加 杠 杆, 建 议 逐 步 减 仓, 仓 位 保 持 在 50% 以 下, 可 以 参 与 但 不 能 追 高, 尤 其 不 能 追 涨 幅 在 5% 以 上 的 股 票 忙 乱 的 救 市 过 程 中, 有 一 种 声 音 被 众 多 股 票 配 资 行 业 人 士 认 同 : 行 业 将 被 正 名 6 月 30 日, 中 国 证 券 业 协 会 在 答 记 者 问 时 说 的 各 证 监 局 正 在 对 ( 证 券 公 司 ) 自 查 情 况 进 行 核 实 预 计 7 月 底 前 后 可 完 成,8 月 份 开 始 将 接 受 证 券 公 司 外 部 接 入 信 息 系 统 评 估 认 证 申 请 然 而, 行 情 并 没 有 朝 大 家 预 期 的 方 向 发 展 发 自 凌 晨 的 公 开 信 7 月 12 日 傍 晚, 国 家 网 信 办 发 布 通 知 称, 全 面 清 理 所 有 配 资 炒 股 的 违 法 宣 传 广 告 信 息, 并 采 取 必 要 措 施 禁 止 任 何 机 构 和 个 人 通 过 网 络 渠 道 发 布 此 类 违 法 宣 传 广 告 信 息 收 到 这 则 消 息 后, 柳 阳 第 一 时 间 通 知 负 责 宣 传 推 广 的 工 作 人 员, 撤 下 网 络 上 的 广 告 随 后, 证 监 会 发 布 关 于 清 理 整 顿 违 法 从 事 证 券 业 务 活 动 的 意 见 ( 以 下 简 称 意 见 ), 自 公 布 之 日 起 施 行 意 见 指 出, 严 禁 账 户 持 有 人 通 过 证 券 账 户 下 设 子 账 户 分 账 户 虚 拟 账 户 等 方 式 违 规 进 行 证 券 交 易 眼 看 事 态 趋 于 严 重 柳 阳 第 一 时 间 通 知 公 关 运 营 技 术 美 工 等 相 关 人 员 紧 急 待 命, 同 时 召 开 紧 急 会 议 这 次 会 议, 除 了 公 司 高 管, 还 请 来 了 外 部 的 法 律 顾 问 一 起 参 与 讨 论 7 月 12 日 20 时 30 分, 会 议 开 始 柳 阳 提 出, 停 止 股 票 配 资 业 务, 但 高 管 中 是 有 不 同 声 音 这 中 间 有 一 个 讨 论 的 过 程 柳 阳 说, 但 最 终 大 家 对 于 如 何 应 对 监 管 层 的 意 见 达 成 了 一 致, 并 认 为 作 为 行 业 内 比 较 有 影 响 力 的 公 司, 需 要 在 第 一 时 间 向 市 场 表 明 态 度 随 后 22 时 许, 柳 阳 开 始 致 电 各 轮 投 资 人, 当 时, 我 就 说 我 要 停 了, 然 后 ( 投 资 方 ) 说 好 因 为 此 前 一 段 时 间, 股 票 配 资 已 处 于 敏 感 状 态, 柳 阳 和 投 资 方 有 过 一 些 交 流, 所 以 虽 然 事 出 突 然, 但 总 体 上 沟 通 还 是 比 较 顺 畅 紧 接 着, 柳 阳 开 始 思 考 如 何 和 客 户 解 释, 与 员 工 沟 通 此 事, 并 安 排 新 产 品 存 单 质 押 融 资 上 线 决 定 是 痛 苦 的, 相 当 于 自 己 砍 自 己 但 不 管 有 多 大 的 困 难, 都 要 去 克 服 柳 阳 说 7 月 13 日 凌 晨 0 点 38 分, 米 牛 网 发 布 致 米 牛 网 用 户 的 公 开 信, 公 告 停 止 股 票 质 押 借 款 的 中 介 服 务 业 务 柳 阳 说, 那 一 晚, 他 一 直 在 忙, 只 睡 了 4 个 小 时, 凌 晨 4 点 写 好 给 员 工 的 公 开 信 后 才 回 家, 不 到 8 点 半, 就 有 媒 体 电 话 打 了 过 来 相 比 其 他 配 资 平 台 的 暂 停, 柳 阳 做 得 更 彻 底 除 了 停 止 新 增, 对 于 按 意 见 规 定 仍 可 继 续 的 存 量,7 月 13 日 下 午, 柳 阳 提 出 : 各 方 将 继 续 按 约 履 行 原 有 合 同, 在 米 牛 账 户 有 停 牌 股 票 的 客 户, 客 户 可 按 照 停 牌 股 票 市 值 买 断 ; 或 者 根 据 具 体 情 况 与 客 户 作 进 一 步 协 商 处 理 一 些 存 量 客 户 希 望 继 续, 柳 阳 拒 绝 了, 监 管 既 然 有 这 样 一 个 声 音, 那 么 在 不 伤 害 客 户 的 情 况 下, 尽 快 停 止

69 新 计 划 暂 未 出 炉 7 月 12 日, 深 夜 公 司 管 理 层 集 体 做 出 了 一 个 艰 难 决 定 : 停 止 股 票 质 押 借 款 中 介 业 务 柳 阳 在 给 米 牛 员 工 的 公 开 信 中 这 样 写 道 其 实, 早 在 股 市 最 红 火 的 时 候, 米 牛 网 已 经 开 始 考 虑 打 破 单 一 业 务 模 式 但 是, 那 个 时 候, 股 票 这 块 把 其 他 业 务 的 资 源 都 吸 收 了, 腾 不 出 人 手 去 做, 相 应 地 也 就 延 后 了, 柳 阳 说 类 似 于 淘 宝 的 爆 款, 股 票 质 押 借 款 相 当 于 我 们 的 爆 款 米 牛 一 开 始 就 是 想 做 综 合 化 业 务, 而 不 只 是 股 票 质 押 借 款 业 务, 只 不 过 我 们 需 要 一 个 排 期 表 此 时, 股 票 配 资 已 被 柳 阳 转 换 了 一 种 提 法 虽 然 上 线 不 到 一 年, 但 米 牛 网 在 4 月 份 左 右, 已 经 达 到 了 盈 亏 平 衡 线, 但 经 过 这 一 轮 股 市 下 跌, 现 在 又 达 不 到 了, 而 此 前 所 说 的 300 亿 元 目 标, 也 不 得 不 面 临 调 整 3 月 提 出 300 亿 元 的 目 标, 是 基 于 当 时 的 业 务 量, 现 在 新 的 业 务 还 没 有 起 来, 无 法 估 量, 柳 阳 说, 目 标 肯 定 还 会 再 调 整, 需 要 重 新 做 一 些 计 划,( 至 于 具 体 计 划 ) 还 没 有 这 么 快 柳 阳 表 示, 互 联 网 金 融 仍 是 一 个 最 值 得 创 业 者 奋 斗 的 领 域 米 牛 将 一 如 既 往 地 在 普 惠 金 融 领 域 努 力 深 耕 和 创 新 探 索 转 型, 知 易 行 难 相 比 米 牛 网 的 迅 速 反 应, 其 他 更 多 的 股 票 配 资 平 台, 现 在 面 临 着 困 惑 与 迷 茫 特 别 是 那 些 资 金 来 源 主 要 为 伞 形 信 托 的 配 资 平 台, 曾 经 的 资 金 优 势 变 成 了 烫 手 山 芋 2015 年 4 月 中 下 旬, 一 配 资 平 台 的 老 总 说, 股 票 配 资 业 务 一 直 处 于 监 管 真 空 地 带 发 展, 存 在 资 金 绕 道 进 入 股 市 有 违 监 管 准 入 门 槛 低 甚 至 没 有 门 槛 操 盘 方 恶 意 操 作 等 问 题, 这 是 一 个 有 着 原 罪 的 行 业, 需 要 救 赎 但 如 何 救 赎, 无 人 知 晓

70 第 二 部 分 资 深 感 悟 刘 强 : 对 于 这 次 A 股 股 灾 的 几 点 反 思! 作 者 : 刘 强, 瑞 林 嘉 驰 对 冲 基 金 基 金 经 理 整 整 两 周 时 间, 我 没 有 发 一 篇 微 博, 为 什 么? 因 为 我 在 痛 苦 的 反 思! 此 次 股 灾 颠 覆 了 我 的 很 多 投 资 原 则, 让 我 感 到 无 所 适 从, 甚 至 多 次 怀 疑 自 己 是 否 还 适 合 这 个 市 场? 对 证 监 会 的 无 能, 对 政 府 救 市 的 昏 招, 甚 至 是 对 自 己 祖 国 的 不 满, 都 让 我 感 到 极 度 的 愤 怒 但 这 又 能 如 何 呢? 这 次 短 暂 的 牛 市, 成 也 政 府, 败 也 政 府 冷 静 下 来, 我 开 始 反 思 自 己 的 不 足, 慢 慢 发 现 其 实 问 题 的 核 心 还 是 出 现 在 自 己 的 几 大 性 格 弱 点 上 一 对 于 基 本 面 的 过 于 执 着 让 我 忽 视 了 技 术 面 的 风 控 提 示 我 个 人 一 直 是 个 基 本 面 派, 所 选 的 股 票 的 主 要 原 则 就 是 该 公 司 未 来 的 业 绩 会 稳 步 增 长, 由 此 该 公 司 会 由 一 家 中 小 市 值 的 公 司 成 长 为 中 大 市 值 的 公 司, 而 我 的 长 线 持 有 则 会 享 受 到 公 司 成 长 所 带 来 的 股 价 飞 跃 这 种 选 股 方 法 在 多 次 的 牛 市 中 都 屡 试 不 爽 这 种 忽 略 短 期 小 波 动, 长 线 持 有 的 股 票 大 多 数 都 会 有 几 倍 以 上 的 高 额 回 报 但 没 想 到 这 种 长 线 持 股 的 方 法 让 我 在 这 次 股 灾 中 失 去 了 止 损 的 最 佳 时 机 很 多 浮 盈 非 常 大 的 股 票 刚 开 始 下 跌 时, 我 无 动 于 衷 跌 破 20 日 线, 我 开 始 重 点 反 思 这 些 股 票, 基 本 面 毫 无 问 题, 继 续 持 股 跌 破 30 日 线, 开 始 意 识 到 市 场 的 系 统 性 风 险, 止 盈 出 局 跌 破 60 日 线, 觉 得 这 么 好 基 本 面 的 股 票 居 然 能 跌 到 这 么 低 的 价 格, 于 是 重 仓 买 入, 马 上 被 套, 大 盘 暴 跌, 股 价 跟 着 暴 跌, 再 止 损 心 态 彻 底 乱 了 究 其 原 因, 还 是 自 己 太 过 于 执 着 于 股 票 的 基 本 面 了, 觉 得 只 要 是 股 票 好, 主 力 又 没 出 局, 我 怕 什 么? 没 想 到 赶 上 了 百 年 不 遇 的 股 灾, 再 强 的 主 力 这 次 都 被 包 了 饺 子 这 次 A 股 的 股 灾 让 我 想 起 了 1930 年 美 国 的 大 股 灾 从 1930 年 5 月 到 1932 年 11 月, 短 短 两 年 的 时 间 里, 美 国 股 市 连 续 出 现 了 6 次 大 暴 跌, 道 琼 斯 指 数 跌 到 了 惊 人 的 41 点 在 这 场 股 灾 中, 近 4000 人 因 破 产 跳 楼 自 杀,5000 万 人 失 业, 美 国 和 全 球 进 入 了 长 达 十 年 的 经 济 大 萧 条 时 期 在 这 场 股 灾 中, 投 资 大 师 欧 文 费 雪 在 几 天 之 中 损 失 了 几 百 万 美 元, 顷 刻 间 倾 家 荡 产 一 代 投 机 天 才 利 弗 莫 尔 在 这 场 股 灾 中 输 掉 了 1 亿 美 元, 最 终 选 择 开 枪 自 杀 一 直 到 25 年 以 后 的 1954 年, 美 国 的 股 市 才 回 到 了 股 灾 前 的 指 数 水 平 想 一 想 这 个 场 景, 何 等 惨 烈! 而 我 们 这 次 A 股 的 股 灾, 虽 然 指 数 还 没 有 如 此 惨 烈, 但 下 跌 之 快, 下 跌 之 猛, 覆 盖 范 围 之 大, 实 在 让 人 难 以 接 受 虽 属 天 灾, 但 其 实 还 是 可 以 避 免 如 此 之 大 的 损 失 的 这 就 要 靠 技 术 分 析 的 风 险 提 示 了 在 这 点 上, 斯 坦 利 克 罗 是 我 们 的 榜 样 最 近 打 算 再 次 重 读 斯 坦 利 克 罗 的 期 货 交 易 策 略, 向 大 师 学 习 二 永 远 不 要 高 估 了 政 府 的 能 力 和 智 商 说 实 话, 我 一 直 认 为 中 国 的 政 府 是 个 高 智 商 的 精 英 领 导 的 政 府 机 构 民 主 集 中 制 让 政 府 在 做 一 些 重 大 决 策 时 有 时 比 西 方 的 民 主 制 更 有 效 率 特 别 是 这 届 的 习 李 政 府, 我 更 是 和 大 家 一 样 极 力 看 好 更 何 况 这 本 来 就 是 新 政 府 一 手 导 演 的 人 造 牛 市, 既 然 政 府 需 要 牛 市, 那 我 们 还 有 什 么 可 担 心 的 呢? 可 这 种 万 里 挑 一 的 意 外 却 恰 恰 发 生 了! 打 死 我 也 想 不 到, 我 们 政 府 一 手 导 演 的 加 杠 杆 的 牛 市, 最 终 的 结 果 却 是 政 府 又 反 手 把 杠 杆 瞬 间 降 下 来, 导 致 了 股 市 的 流 动

71 性 危 机, 买 盘 和 卖 盘 严 重 失 衡, 上 千 只 股 票 连 续 跌 停, 造 成 了 严 重 的 踩 踏! 说 实 话, 对 于 证 监 会 这 种 粗 暴 的 干 涉 市 场, 我 真 的 想 骂 娘! 在 我 看 来, 这 就 是 渎 职, 这 就 是 犯 罪 杠 杆 可 以 降, 场 外 配 资 也 可 以 查, 但 这 需 要 个 技 巧, 你 让 一 列 已 经 加 速 到 300 公 里 每 小 时 的 高 铁 列 车 瞬 间 停 下 来, 不 出 事 故 才 怪! 再 来 谈 谈 这 业 余 水 准 的 救 市, 更 让 人 哭 笑 不 得 各 个 部 门 之 间 的 推 诿, 冷 漠, 毫 无 合 作 精 神 打 了 半 天 仗, 连 对 手 空 头 在 哪 里 都 不 知 道 最 后 急 了 甚 至 采 用 流 氓 方 法 限 制 股 指 期 货 空 头 开 仓, 这 种 明 晃 晃 的 违 约 竟 然 出 自 管 理 层 之 手, 实 在 令 人 扼 腕 叹 息 一 个 缺 乏 了 公 开 公 平 公 正 的 资 本 市 场 和 赌 场 有 何 区 别? 真 是 让 人 唏 嘘 不 已, 我 国 的 依 法 治 国 还 谈 何 说 起? 这 还 仅 仅 是 一 场 小 小 的 股 灾, 换 个 角 度 想, 如 果 这 是 一 场 突 如 其 来 的 军 事 战 争, 我 们 的 国 家 就 靠 这 些 官 员 去 指 挥 战 斗? 我 不 敢 想 象 如 今, 与 其 说 是 救 市, 其 实 不 如 说 是 灾 后 重 建 了 因 为 无 论 是 从 技 术 上, 还 是 从 人 气 上, 此 轮 难 得 的 牛 市 已 经 结 束 了 信 任 比 黄 金 重 要, 一 个 对 政 府 失 去 信 任 了 的 资 本 市 场, 还 会 有 牛 市 吗? 我 不 敢 想 象 顺 便 提 一 句, 千 万 别 以 为 A 股 股 灾 已 经 结 束 了, 看 看 今 天 香 港 股 市 的 大 跌, 再 看 看 美 国 中 概 股 的 集 体 跳 水, 我 们 的 政 府 老 爷 们, 你 们 难 道 还 以 为 这 只 是 市 场 的 正 常 调 整 吗? 什 么 叫 自 毁 长 城? 什 么 叫 内 外 勾 结? 虽 然 我 没 有 证 据, 但 我 可 以 负 责 任 的 说,A 股 的 这 场 股 灾 就 是 一 场 彻 头 彻 尾 的 阴 谋! 这 绝 对 不 是 天 灾, 而 是 人 祸! 外 敌 可 恶, 但 内 奸 更 可 恨! 要 想 攘 外, 必 先 安 内! 三 当 风 险 来 临 时, 保 命 最 重 要! 记 得 股 票 大 作 手 回 忆 录 中 有 一 句 经 典 的 话 语 : 当 我 看 见 一 个 危 险 信 号 的 时 候, 我 不 跟 它 争 执 我 躲 开! 几 天 以 后, 如 果 一 切 看 起 来 还 不 错, 我 就 再 回 来 我 是 这 么 想 的, 如 果 我 正 沿 着 铁 轨 往 前 走, 看 见 一 辆 火 车 以 每 小 时 60 英 里 的 速 度 向 我 冲 来, 我 会 跳 下 铁 轨 让 火 车 开 过 去, 而 不 会 愚 蠢 地 站 在 那 里 不 动 它 开 过 去 之 后, 只 要 我 愿 意, 我 总 能 再 回 到 铁 轨 上 来 这 番 话 非 常 形 象 地 表 现 了 一 种 投 机 智 慧, 令 我 始 终 不 忘 奇 怪 的 是, 大 多 数 投 机 者 遇 到 的 麻 烦 是, 他 们 自 己 内 心 中 的 一 些 东 西 使 他 们 没 有 足 够 的 勇 气 在 他 们 应 该 平 仓 的 时 候 平 仓 他 们 犹 豫 不 决, 他 们 在 犹 豫 当 中 眼 睁 睁 地 看 着 市 场 朝 着 对 自 己 不 利 的 方 向 变 动 了 很 多 个 点 现 在 回 过 头 来 看 这 句 话, 简 直 太 符 合 股 灾 时 大 多 数 人 的 心 态 了 吃 一 堑 长 一 智, 下 次 再 有 风 险 时, 记 得 保 命 最 重 要! 四 缩 小 自 己 的 投 资 圈 子, 学 会 独 立 思 考! 说 实 话, 在 这 次 股 灾 前, 我 的 众 多 投 资 圈 子 中, 还 是 有 几 位 朋 友 一 直 在 提 示 市 场 风 险 的 但 回 过 头 来 想 想, 自 己 的 朋 友 那 么 多, 每 天 都 听 到 成 百 上 千 条 建 议, 我 怎 么 可 能 注 意 到 那 寥 寥 无 几 的 看 空 者 呢 投 资 确 实 需 要 圈 子, 三 人 行 必 有 我 师, 但 除 了 大 量 的 交 流, 我 们 还 是 需 要 给 自 己 留 下 一 些 独 立 思 考 的 时 间 归 根 到 底, 投 资 是 我 们 自 己 一 个 人 做 决 定 的 事 情 所 以, 独 立 思 考 格 外 的 重 要! 说 了 那 么 多, 都 是 事 后 分 析, 问 题 的 关 键 是 接 下 来 怎 么 办? 我 的 个 人 建 议 : 君 子 不 立 危 墙 之 下 如 今 的 市 场 还 未 企 稳, 最 好 的 策 略 还 是 现 金 为 王, 空 仓 观 望 如 果 牛 市 真 的 结 束 了, 那 现 在 进 入 股 市 就 是 找 死 如 果 牛 市 还 能 起 死 回 生, 那 我 们 也 不 在 乎 再 晚 几 天 入 场 总 之, 不 要 轻 易 相 信 政 府 的 任 何 建 议, 独 立 思 考, 多 看 少 动! 另 外, 我 再 顺 便 提 一 句, 除 了 关 注 股 市, 我 们 已 经 可 以 逐 步 开 始 关 注 大 宗 商 品 了 东 方 不 亮 西 方 亮, 如 果 A 股 的 牛 市 真 的 结 束 了, 大 宗 商 品 的 春 天 也 就 不 远 了 祝 各 位 好 运! 活 着 就 好!

72 狼 啸 天 : 本 人 股 灾 中 的 经 验 教 训 作 者 : 狼 啸 天 本 次 股 灾 的 形 成, 是 多 因 一 果 的, 大 量 缺 乏 监 管 和 规 避 监 管 的 场 外 配 资 涌 入 市 场 是 一 个 因 素, 大 量 散 户 在 使 用 场 内 融 资 时 缺 乏 经 验 不 擅 于 把 握 头 寸 也 是 一 个 因 素, 管 理 层 在 月 份 放 任 庄 股 横 行 催 生 了 中 小 股 概 念 股 的 巨 大 泡 沫 是 一 个 因 素, 但 最 最 关 键 的 因 素, 是 泡 沫 过 大 应 该 说, 对 于 4 5 月 份 就 已 经 出 现 的 泡 沫, 我 还 是 稍 有 警 惕 的, 但 警 惕 还 是 不 够, 这 为 本 轮 股 灾 中 遭 受 了 部 分 损 失 埋 下 了 伏 笔 4 5 月 份 时 为 了 防 止 将 来 泡 沫 破 裂 时 损 失 过 重, 一 共 做 了 以 下 的 准 备 :1 4 5 月 份, 在 上 证 4200 点 以 上, 我 基 本 上 清 空 了 融 资 盘, 在 雪 球 上 发 帖 谈 过 两 次 2 从 4 月 底 开 始, 虽 然 认 为 银 行 股 要 大 涨 很 难, 但 认 为 银 行 股 估 值 低, 急 跌 中 慢 捡 银 行 股, 不 失 为 在 市 场 上 的 8 股 泡 沫 逐 渐 加 大 时 的 一 种 防 守 策 略, 万 一 真 的 实 现 了 八 股 行 情 向 二 股 行 情 的 转 换, 说 不 定 也 有 点 收 益 因 此, 仓 位 上 配 置 了 相 当 一 部 分 的 银 行 股 ( 急 跌 中 慢 捡 银 行 股, 这 也 在 雪 球 上 多 次 发 帖 谈 到 过 ) 本 次 股 灾 中, 我 因 为 银 行 股 占 本 金 的 20%, 为 我 的 防 亏 减 亏 起 到 了 不 错 的 作 用 这 两 个 措 施, 确 实 让 我 在 这 次 极 速 下 坠 中 不 至 于 摔 得 过 重 另 外, 长 期 的 分 散 持 股 习 惯, 让 我 有 稍 多 点 的 腾 挪 余 地, 也 在 本 轮 股 灾 中 让 我 避 免 了 部 分 损 失 ( 这 让 我 在 6 月 16 号 抛 出 了 一 批 营 利 可 观 的 股 票, 在 雪 球 上 有 发 帖 说 过 ) 同 时, 持 有 的 股 票 中 有 三 只 在 大 跌 前 已 经 停 牌, 也 让 我 暂 时 的 损 失 相 对 减 少 ( 将 来 复 牌 后 如 何, 不 知 道 ) 6 月 16 日, 创 业 板 指 数 危 机 显 现, 我 开 始 意 识 到 创 业 板 股 票 必 须 撤 退 ( 在 4 月 份 我 就 在 雪 球 上 发 帖 谈 过, 数 码 视 讯 上 到 30 元 我 会 以 此 为 信 号 清 仓 创 业 板 股 票 ), 因 此,6 月 16 号 清 空 了 几 只 涨 高 了 的 创 业 板 股 票, 当 日, 两 只 中 小 板 股 也 大 幅 减 仓 到 这 个 时 候, 我 已 经 只 剩 下 本 金 的 五 成 多 点 的 仓 位 在 持 股 了 ( 其 中 有 20% 是 银 行 股 ) 同 时, 在 6 月 16 号 开 始 采 取 进 行 腾 挪 对 冲 ( 因 为 当 时 我 还 没 能 力 判 断 大 盘 是 否 接 下 来 会 很 糟 糕 ), 把 还 没 跑 的 股 票 中 除 银 行 股 外 的 二 成 仓 位, 在 6 月 16 日 换 进 了 当 时 强 势 的 鲁 银 投 资, 并 在 19 号 看 到 大 盘 不 断 走 弱 之 后 卖 出, 这 笔 卖 出 后, 基 于 形 势 不 好, 没 用 这 钱 去 进 股, 这 为 我 剩 余 仓 位 的 减 亏, 起 到 了 一 次 对 冲 作 用 这 次 股 灾 中 的 损 失, 主 要 出 现 在 5 月 11 号 进 的 长 春 高 新 ( 如 果 按 最 大 跌 幅 算, 最 高 已 经 浮 赢 的 近 60% 全 数 吐 回, 但 我 6 月 29 号 上 午 抛 时 还 稍 好 些 ), 和 5 月 20 号 以 后 进 的 4 只 股 票 上 ( 全 部 为 亏 损 出 局, 我 6 月 29 号 止 损 时 跌 幅 已 经 达 30% 以 上 ), 这 五 只 股 票 仓 位 占 我 总 本 金 的 大 概 25%, 这 些 股 票, 按 我 的 趋 势 投 资 习 惯, 在 大 盘 不 断 走 弱 之 后 的 6 月 25 号 午 后 那 种 80% 以 上 股 票 跌 幅 达 6% 以 上 时, 我 一 般 会 有 无 条 件 清 仓 的 习 惯, 但 当 时 在 外 地 处 理 急 事, 没 空 看 盘, 因 此, 错 过 了 止 损 机 会, 直 到 6 月 29 号 上 午 开 盘 后 借 着 利 好 清 仓 了 ( 当 时 认 为 6 月 29 号 不 能 再 迟 疑 了, 要 清 仓 了, 在 雪 球 上 也 发 过 帖 ), 这 五 只 股 票 上 损 失 惨 重, 幸 好 是 这 五 只 股 票 的 持 仓 占 我 的 总 资 金 的 份 额 不 大, 分 散 投 资 的 习 惯, 为 我 起 到 了 一 定 的 减 损 作 用 7 月 3 号, 考 虑 到 无 数 股 票 短 期 内 跌 幅 过 大 并 且 股 灾 已 经 出 现 周 末 必 出 救 市 大 招, 用 除 银 行 股 和 停 牌 股 以 外 的 资 金 抄 了 中 信 证 券 ( 攻 其 必 救, 这 是 救 市 必 救 的 大 旗 之 一 ), 还

73 抄 了 小 部 分 的 跌 入 了 价 值 投 资 区 的 惠 尔 浦 因 为 周 末 国 家 队 救 市 大 招 出 来 了, 因 此, 委 托 朋 友 帮 我 将 7 月 3 号 抄 进 的 中 信 证 券 在 7 月 6 号 开 盘 竞 价 中 把 救 市 任 务 转 交 给 了 国 家 队 (7 月 6 号 我 在 深 山 无 通 讯 信 号 ) 俺 们 只 在 最 危 难 时 为 自 己 为 国 家 出 一 把 最 小 的 力 当 然, 也 有 自 己 的 算 计 在 内 公 私 两 便,7 月 6 号 国 家 队 的 大 部 队 出 动 了, 俺 们 当 即 转 交 任 务, 让 大 人 物 去 承 担 大 责 任 ( 当 时 在 雪 球 上 发 帖 也 说 过,7 月 3 号 抄 进, 大 概 只 是 有 10% 左 右 的 反 弹, 不 宜 乐 观 地 当 反 转 )7 月 8 号 在 当 天 的 高 点 出 了 占 总 仓 位 20% 的 光 大 银 行 ( 怕 补 跌 ) 目 前 除 停 牌 的 三 只 股 票 外, 现 在 手 中 是 2 成 仓 位 部 分 仓 的 惠 尔 浦 (7 月 3 号 进 的 ), 还 有 是 周 三 (7 月 8 号 ) 用 部 分 仓 位 抄 的 正 海 磁 材 和 焦 点 科 技 ( 我 当 这 两 只 股 票 是 已 经 跌 入 价 值 投 资 区 的 长 线 分 批 建 仓 品 种 ) 失 误 : 对 新 进 的 股 票 止 损 不 及 时, 大 盘 刚 开 始 连 续 下 跌 时, 以 为 它 们 涨 幅 不 大, 可 以 例 外, 抱 有 幻 想, 对 纪 律 的 执 行 不 严 格, 导 致 这 部 分 的 仓 位 损 失 惨 重! 经 验 教 训 总 结 : 1 泡 沫 过 大 时, 尽 量 不 用 融 资 仓 ( 这 点 做 到 了 ) 2 系 统 性 风 险 来 临 时 ( 大 盘 已 经 连 续 多 天 走 弱 后, 突 然 某 天 出 现 80% 以 上 的 股 票 日 内 跌 幅 6% 以 上 时, 宜 无 条 件 清 仓 再 说 ), 止 损 要 及 时, 这 点 没 做 好, 导 致 部 分 仓 位 损 失 较 大 ( 主 观 和 客 观 因 素 都 有 ) 3 腾 挪 大 法 只 适 宜 于 大 盘 开 跌 的 前 几 天 用, 如 果 几 天 之 后 大 盘 还 持 续 下 跌, 宜 全 部 清 仓, 因 为 腾 挪 大 法 的 作 用 不 在 于 营 利, 而 在 于 争 取 一 个 缓 冲 的 时 间 让 自 己 能 看 清 大 盘 多 几 日 后 的 走 势 ( 这 点 做 的 不 错, 但 风 险 偏 大, 以 后 宜 少 用 ) 至 于 大 盘 刚 开 始 下 跌 的 前 两 三 天 为 什 么 要 做 移 仓 腾 挪 和 应 该 如 何 腾 挪, 我 在 雪 球 上 发 过 帖 子 4 下 跌 势 中 的 短 线 抄 底 博 政 策 救 市, 风 险 过 大, 一 要 快 进 快 进, 二 要 尽 量 少 做 不 做 ( 这 方 面 做 的 不 好, 违 反 了 我 自 己 定 的 不 参 与 反 弹 的 原 则 ) 赘 言 : 在 这 里, 我 要 重 申 一 下, 我 的 帖 子 虽 然 是 写 给 新 手 看 的, 但 是, 连 一 点 股 市 基 本 常 识 都 没 有 的 新 手, 其 实 不 适 合 看 我 的 帖 子 最 好 是 炒 过 两 三 年 了, 基 本 的 东 西 有 点 知 道 了, 看 看 我 的 经 验 教 训, 也 许 会 受 点 启 发 有 成 功 的 案 例 我 一 般 会 写 出 来, 失 败 的 案 例 我 一 般 也 会 写 出 来 有 利 于 自 己 总 结 和 吸 取 经 验 教 训, 也 供 朋 友 们 从 中 吸 取 些 经 验 和 避 免 些 错 误 人 总 是 在 失 败 中 成 长, 这 次 失 败 的 狠 的 朋 友, 也 不 要 气 馁, 未 来 的 路 还 长, 多 积 累 经 验, 多 总 结 提 高, 我 1996 年 入 股 市 后 不 管 牛 市 熊 市, 开 始 连 续 七 年 的 年 终 算 账 都 是 亏 损 的, 也 一 样 走 过 来 了, 后 来 随 着 经 验 的 积 累 慢 慢 有 了 不 错 的 持 续 营 利 这 次 逃 过 大 跌 的 朋 友, 也 不 要 对 自 己 过 份 自 信 和 乐 观, 股 市 永 远 充 满 变 数, 仍 宜 处 处 谨 慎 在 这 里, 我 不 想 争 论 趋 势 投 资 和 价 值 投 资 的 长 短, 有 些 人 天 生 就 适 合 价 值 投 资, 有 些 人 天 生 就 对 趋 势 投 资 更 有 天 份, 这 是 各 人 的 缘 法, 不 可 强 求 价 值 投 资 也 有 惨 败 的 也 有 大 成 的, 趋 势 投 资 也 有 大 成 的 也 有 惨 败 的 关 键 在 于 找 到 适 合 自 己 的 投 资 模 式 并 建 立 自 己 的 风 控 系 统, 严 格 执 行 当 然, 知 行 合 一, 恐 怕 是 永 远 都 需 要 努 力 的 历 程, 要 完 全 做 到, 很 难! 最 后, 为 未 能 尽 好 责 为 信 任 我 的 朋 友 多 避 免 一 些 损 失 向 朋 友 们 道 歉! 自 己 能 力 有 限, 再 加 上 近 期 烂 事 缠 身 又 两 三 次 在 深 山 没 信 号 的 地 方, 时 不 时 中 途 几 天 没 空 看 盘, 未 能 及 时 对 朋 友 们 作 更 多 更 好 的 提 示, 深 感 愧 疚! 实 话 实 说, 本 轮 股 灾 中 我 未 使 用 过 期 指 空 单 去 对 冲, 不 是 我 有 多 高 尚, 而 是 一 方 面 经 过 6 月 16 号 减 仓 后 我 当 时 的 持 仓 已 经 不 算 重 了, 同 时, 银 行 股 还 在 估 值 低 的 情 况 下, 我 怕 出 个 救 市 政 策, 我 的 空 单 放 多 了 很 容 易 被 爆 掉 狼 啸 天 : 股 灾 反 思 录 之 二 : 当 系 统 性 风 险 来 监 时 散 户 应 该 做 些 什 么? 这 一 轮 股 灾 中, 银 粉 或 者 是 在 大 盘 刚 开 始 下 跌 时 就 把 股 票 全 部 换 入 银 行 股 中 避 险 的 散

74 户, 利 润 回 撤 很 小, 这 被 不 少 银 粉 用 来 证 明 价 值 投 资 的 正 确 性 我 认 为, 价 值 投 资 当 然 是 正 确 的, 要 不 然, 巴 菲 特 赚 不 了 那 么 多 钱 而 且 价 值 投 资 总 体 上 比 趋 势 投 资 更 正 确, 这 我 也 承 认 但 是, 我 们 来 做 一 个 假 定, 假 定 没 有 救 市, 银 行 股 现 在 还 好 吗? 请 雪 球 上 的 投 资 人, 问 自 己 一 千 次 假 如 没 有 救 市, 现 在 的 银 行 股 还 好 吗? 去 看 看 南 京 银 行 7 月 1 号 到 7 月 8 号 的 走 势, 就 知 道 了 假 如 没 有 救 市, 银 行 股 能 否 幸 免? 本 轮 股 灾 发 生 的 前 半 段, 是 不 少 8 股 里 逃 出 来 的 资 金 进 入 了 银 行 股 中, 让 银 行 股 扛 住 了 前 半 段 的 下 跌 ( 这 个 前 半 段, 银 行 股 的 低 估 值 确 实 起 作 用 了, 雪 球 上 无 数 的 人 也 是 这 样 去 避 险 的 ), 但 是, 我 可 以 非 常 肯 定 地 说, 本 轮 股 灾, 假 如 没 有 救 市, 跌 完 8 股 之 后, 跌 到 后 半 段, 银 行 股 差 不 多 恐 怕 也 已 经 在 地 狱 里 了! 为 什 么? 回 答 : 看 看 银 行 股 上 有 多 少 融 资 盘 就 知 道 了! 去 杠 杆, 连 环 踩 踏, 银 行 股 上 的 天 量 融 资 盘, 如 果 不 是 在 跌 完 8 股 之 后 由 于 救 市 军 / 国 家 队 撑 着, 满 额 融 资 做 银 行 股 的 人, 恐 怕 也 和 满 额 融 资 炒 8 股 的 人 一 样 尸 骨 无 存 了 吧? 说 实 话, 本 轮 股 灾 中, 我 也 是 因 为 银 行 股 替 我 挡 了 灾, 让 我 总 体 损 失 不 大 但 我 认 为, 这 绝 不 是 价 值 投 资 救 了 我, 而 是 幸 运 之 神 救 了 我! 跌 完 8 股, 轮 到 要 跌 银 行 股 的 时 候, 救 市 了! 在 去 杠 杆 的 连 环 踩 踏 引 发 的 系 统 性 风 险 面 前, 价 值 投 资 其 实 照 样 不 堪 一 击! 说 实 话, 在 市 场 上 要 长 期 存 活, 散 户 们 绝 不 能 拿 幸 运 当 成 是 自 己 的 能 力! 因 为 那 太 虚 幻 好 吧, 我 们 说 正 题, 在 系 统 性 风 险 来 临 时, 散 户 应 该 做 什 么? 回 答 其 实 很 简 单 : 先 减 仓 再 清 仓! 不 要 以 为 我 的 股 票 能 侥 幸 不 跌 反 而 会 上 涨! 你 去 看 看 世 界 历 史 上 的 股 灾, 前 后 加 起 来 一 共 有 几 只 股 票 能 扛 住 疯 熊 而 不 跌 死 的?6 月 25 号 午 后 80% 的 股 票 跌 破 了 平 台 支 撑 位, 开 始 出 现 恐 慌 性 下 跌, 恐 慌 性 下 跌 发 生 的 第 一 时 间, 宜 立 刻 清 仓 ( 当 时 我 也 没 清 仓, 因 为 我 在 外 地 处 理 急 事 没 空 看 盘 ) 万 一 没 有 在 破 位 的 第 一 时 间 清 仓 怎 么 办? 比 如, 我 6 月 28 号 仍 然 在 雪 球 上 发 帖 提 出 : 现 金 为 王, 此 时, 无 数 8 股 已 经 跌 去 了 30% 以 上 了, 这 时 不 少 人 因 为 觉 得 损 失 不 小 了, 老 狼 又 没 第 一 时 间 提 示, 不 少 人 看 了 老 狼 那 天 的 帖 子 就 开 骂, 说 : 现 在 还 清 个 屁 仓 啊? 跌 30% 以 上 了, 应 该 会 重 新 涨 了! 好 吧,6 月 29 号 你 如 果 没 清 仓, 结 果 80% 的 股 票 到 后 面 又 跌 了 30%-45%; 还 有 人 会 说, 你 看 到 没?6 月 29 号 以 后, 银 行 股 不 是 没 跌 吗? 好 吧, 我 回 答 你 : 如 果 不 是 救 市, 现 在 银 行 股 也 在 地 狱 里, 而 不 是 现 在 这 样 还 在 天 堂 上 同 时, 我 还 想 问 一 句 : 这 次 跌 幅 达 60% 以 上 的 股 票 中, 难 道 全 是 垃 圾? 难 道 没 有 一 个 是 可 以 享 受 高 估 值 的? 难 道 没 有 一 个 是 有 价 值 的? 举 例, 友 阿 股 份,20 元 的 价 格 大 概 对 应 2015 年 PE20 以 下 PB2.5 以 下, 这 以 价 值 投 资 眼 光 看 去 也 不 能 算 是 太 差 的 标 的 吧? 照 样 跌 到 了 最 低 10 元 出 头, 满 额 融 资 是 不 是 容 易 爆 掉? 好 坏 一 起 跌, 跌 完 高 估 跌 低 估, 这 就 是 系 统 性 风 险 的 可 怕 性 满 额 融 资 押 在 银 行 股 上 的, 不 要 以 为 自 己 是 因 为 价 值 投 资 没 事, 如 果 不 是 救 市, 现 在 照 样 爆 仓 了! 只 能 说, 你 是 幸 运 儿, 而 不 是 你 的 能 力 和 价 值 投 资 救 了 你! <br><br> 所 以, 当 系 统 性 风 险 来 临 时, 散 户 最 好 不 要 幻 想 有 避 风 港! 系 统 性 风 险 来 了, 不 管 你 营 利 亏 损, 也 不 管 你 持 的 是 什 么 股, 都 最 好 清 光! 这 是 散 户 的 活 命 之 路! 当 然, 如 果 你 资 金 大, 你 有 做 空 工 具 对 冲, 对 冲 的 能 力 强 水 平 高, 那 另 说! 股 灾 反 思 之 三 : 股 灾 中, 低 估 值 的 股 票 真 能 没 事?( 回 忆 2008 年 ) 说 实 话, 自 1996 年 入 市 以 来 连 续 亏 损 七 年 算 起, 到 2004 年 起 至 2014 年 的 每 年 年 终 算 账 都 能 有 所 营 利, 在 接 近 二 十 年 的 股 市 投 资 生 涯 中 的 后 十 来 年 能 有 点 长 进, 我 认 为 最 应 该 感 谢 的 是 熊 市 教 育 了 我 很 多, 而 不 是 从 牛 市 中 学 到 了 很 多 在 上 一 帖 股 灾 反 思 录 之 二 : 当 系 统 性 风 险 来 监 时 散 户 应 该 做 些 什 么? 中, 我 说 系 统 性 风 险 来 临 时, 没 有 对 冲 工 具 的 散 户 最 好 能 及 时 止 损 清 仓 然 后, 有 一 个 不 知 道 他 是 我 前 辈 还 是 我 是 他 前 辈 的 雪 球 球 友 不 指 名 道 姓 的 教 训 我 说 : 什 么 叫 系 统 性 风 险? 类 似 美 国 那 样 衍 生 品 发 生 连 环 崩 溃 等 基 本 面 问 题 的, 那 可 以 叫 做 系 统 性 风 险 而 由 泡 沫 崩 盘 或 者 情 绪 崩 溃 引 发 的 估 值 下 跌, 那 就 均 值 回 归

75 他 这 话 大 概 是 针 对 我 说 如 果 本 轮 股 灾 没 有 国 家 队 救 市, 银 行 股 也 照 样 崩 掉 了 有 感 而 发 的 针 对 这 位 老 兄 的 说 法, 我 补 充 如 下 : 远 的 不 说, 我 谈 一 谈 较 近 的 2008 年 的 股 灾 吧 中 的 教 训 吧 2008 年 7 月 初 至 9 月 初 银 行 股 止 跌 横 盘 了 近 两 个 月, 因 为 此 时 银 行 股 已 经 从 2007 年 牛 市 高 点 跌 了 一 半 下 来 了, 这 时 的 银 行 股 普 遍 已 经 跌 入 了 低 估 值 区 域, 举 例 : 招 商 银 行 ( 按 2008 年 年 报 和 2009 年 年 报 算 在 10 倍 PE 以 内 ) 而 在 银 行 股 止 跌 横 盘 的 2008 年 7 月 初 至 9 月 初,8 股 继 续 大 幅 下 跌, 无 数 8 股 在 这 两 个 月 内 又 腰 斩 了 我 一 位 学 会 计 出 身 的 朋 友, 在 2008 年 7 月 份 大 量 买 入 招 商 银 行, 他 的 理 由 是 : 别 人 恐 惧 我 贪 婪 招 商 银 行 跌 入 了 价 值 投 资 区 2008 年 9 月 11 日 开 盘 前, 我 用 某 ID 号 在 当 时 的 某 人 气 股 票 论 坛 发 了 一 个 帖 子, 说 银 行 股 仍 然 还 会 崩 盘 式 下 跌, 并 且 叫 我 那 位 大 量 持 仓 招 商 银 行 的 朋 友 去 看 看 帖 子, 他 看 完 后 很 不 屑 的 和 我 说 : 这 么 低 估 的 招 商 银 行 还 有 什 么 风 险 啊? 如 果 有 风 险 也 是 你 们 这 些 趋 势 投 机 分 子 臆 想 出 来 的 风 险! 而 结 果 真 不 幸 给 我 这 样 的 趋 势 投 机 分 子 言 中 了, 银 行 股 ( 包 括 招 商 银 行 ) 从 2008 年 9 月 11 日 到 10 月 28 日 左 右, 又 腰 斩 了, 股 价 对 折! 我 那 个 学 会 计 的 朋 友 满 仓 承 受 了 招 商 银 行 的 股 价 对 折, 由 于 头 寸 过 重, 他 最 终 没 能 扛 住, 在 手 中 的 招 商 银 行 腰 斩 之 后 反 弹 了 20% 时, 他 认 亏 出 局 了 股 灾 发 生 的 时 候, 为 什 么 低 估 值 的 好 股 票 在 抗 跌 之 后 也 照 样 会 跟 着 烂 股 票 大 跌 呢? 这 除 了 有 情 绪 性 因 素 之 外, 还 有 比 价 效 应 的 原 因 从 金 融 行 为 学 的 角 度 看, 股 价 是 由 群 体 行 为 决 定 的, 群 体 化 的 思 维 是 : 卖 出 只 跌 了 50% 幅 度 的 股 票, 去 买 进 跌 了 80% 幅 度 的 股 票, 划 算! 这 种 比 价 效 应 当 然 不 是 一 种 基 于 价 值 考 量 的 理 性 行 为, 但 也 不 能 简 单 地 归 结 为 非 理 性 恐 慌 行 为, 相 反, 它 是 有 着 群 众 的 可 笑 的 算 计 在 里 面 的 跌 的 更 多 的 更 容 易 上 涨, 但 它 照 样 会 导 致 理 性 的 价 值 投 资 者 也 跟 着 蒙 受 巨 大 的 损 失 ( 当 然, 这 也 可 能 是 价 值 投 资 者 赚 大 钱 的 机 会, 关 键 要 看 你 的 承 受 能 力 )! 这 种 情 况, 有 点 像 某 学 者 所 嘲 笑 的 那 样 : 民 主 投 票, 选 出 来 的 也 有 可 能 是 白 痴 低 能 儿 小 布 什 ( 说 小 布 什 是 白 痴 低 能 儿 是 这 位 学 者 的 原 话, 不 是 我 编 造 的 )! 呵 呵 股 票 价 格 短 期 看 是 投 票 器, 长 期 看 是 称 重 机, 这 当 然 没 错, 但 有 一 个 前 提, 就 是 你 如 何 从 投 票 器 时 段 能 活 到 称 重 机 时 段, 这 才 是 根 本! 所 以, 我 认 为, 如 果 你 有 对 冲 工 具, 越 跌 越 买 做 价 值 投 资 相 对 容 易 ; 如 果 是 没 有 对 冲 工 具 的 小 散 户, 做 价 值 投 资 也 照 样 要 考 虑 风 险 问 题, 不 是 说 股 价 低 估 你 就 可 以 随 时 随 地 一 直 满 仓 的 没 价 值 的 8 股 崩 入 了 地 狱, 照 样 会 把 有 价 值 的 2 股 也 拖 入 地 狱! 在 我 看 来,2008 年 上 证 3000 点 以 下 的 市 场, 已 经 无 多 少 泡 沫, 但 是, 它 的 下 跌, 仍 然 属 于 系 统 性 风 险! 为 什 么? 因 为 能 例 外 不 跌 的, 不 超 过 50 家,90% 以 上 的 股 票 都 继 续 大 跌 特 跌 股 灾 之 后 的 五 点 感 悟 作 者 : 财 色 君 6 月 30 日, 财 色 君 发 了 一 篇 文 章, 大 意 是 市 场 底 已 经 明 确, 加 上 此 前 确 认 的 政 策 底, 市 场 调 整 已 经 结 束, 将 走 上 万 点 之 路 但 事 实 证 明, 财 色 君 错 了, 错 得 离 谱, 给 大 家 最 真 诚 的 歉 意 短 期 的 调 整, 超 过 所 有 的 人 的 想 象 杠 杆 市 场 也 让 财 色 君 目 瞪 口 呆 从 1997 年 开

76 始, 财 色 君 开 始 随 着 家 人 开 始 接 触 股 市, 算 来 已 经 有 18 年 了, 这 种 场 面 确 实 第 一 次 见 到 在 交 了 昂 贵 的 学 费 后, 见 证 了 历 史, 也 有 了 一 些 感 悟, 稍 后 和 大 家 分 享 对 市 场 的 看 法, 财 色 君 相 信, 万 点 绝 对 不 是 梦,2-3 年 之 内 是 必 将 可 以 实 现 的 但 是 随 着 杠 杆 依 然 将 持 续, 衍 生 品 工 具 的 增 加, 这 个 市 场 已 经 越 发 不 适 合 散 户 了, 希 望 大 家 看 了 这 篇 文 章 后, 更 冷 静 客 观 地 评 估 下 自 己 说 句 大 家 不 爱 听 的 话, 财 色 君 觉 得, 大 部 分 人 其 实 根 本 不 适 合 直 接 炒 股, 定 投 主 动 型 股 票 基 金 或 者 投 资 指 数 基 金, 是 很 好 的 选 择 下 面 说 感 悟, 主 要 有 五 个 方 面 1. 敬 畏 市 场 之 前, 财 色 君 自 以 为 对 市 场, 对 管 理 层 有 些 认 识, 也 非 常 坚 信 改 革 牛 的 逻 辑 但 事 实 证 明, 财 色 君 还 是 too young too naive 任 何 政 策 或 者 场 外 因 素 是 非 常 重 要, 逻 辑 也 没 问 题, 但 最 终 要 落 实 到 市 场 走 势 中, 这 才 是 关 键 永 远 不 要 迷 信 任 何 场 外, 除 了 市 场 的 K 线 永 远 不 要 与 趋 势 作 对 2. 对 个 股 不 能 盲 目 自 信 财 色 君 是 选 股 型 投 资 者, 这 类 投 资 者 最 大 的 问 题, 就 是 对 于 自 己 选 择 的 股 票 过 于 自 信 之 前 财 色 君 也 觉 得 市 场 会 有 系 统 性 风 险, 但 相 信 自 己 的 股 票 能 够 安 然 无 恙 这 就 好 比 在 赌, 外 边 地 震 了, 你 觉 得 自 己 的 房 子 结 实, 而 不 愿 意 出 去 当 然, 小 级 别 的 地 震 也 许 你 能 度 过, 但 大 级 别 的 地 震 呢, 比 如 这 次, 就 会 非 常 惨 这 次 财 色 君 损 失 也 非 常 惨 重 所 以, 不 要 对 自 己 的 股 票 过 于 自 信, 君 子 不 立 于 危 墙 之 下, 地 震 了, 就 到 大 街 上 去, 只 要 活 着 没 事 再 进 房 子 好 了, 即 使 这 个 房 子 满 了, 再 找 新 的 就 是 了, 人 活 着 房 子 有 的 是 3. 不 断 学 习 读 书 少, 害 死 人 啊 财 色 君 很 懒, 不 爱 学 习, 之 前 对 杠 杆 市 场 缺 乏 认 识, 是 导 致 这 次 惨 败 的 直 接 原 因 其 实, 从 投 资 方 法 和 个 人 性 格 来 说, 财 色 君 喜 欢 巴 菲 特 式 的 投 资 方 式, 长 期 持 股 但 财 色 君 不 是 价 值 投 资 者, 可 以 理 解 为 价 值 投 机 或 者 政 策 投 资, 有 机 会 再 细 说 神 雕 侠 侣 里, 杨 过 学 了 很 多 种 武 功, 但 直 到 自 己 创 出 了 黯 然 销 魂 掌, 才 名 列 新 五 绝, 成 为 绝 顶 高 手 可 见, 模 仿 是 没 有 前 途 的, 必 须 不 断 学 习, 融 会 贯 通, 建 立 和 不 断 完 整 自 己 的 投 资 体 系, 方 为 正 道 4. 不 借 钱 炒 股 这 个 不 多 说, 配 置 和 两 融 害 死 人 啊 5. 不 做 空 原 因 有 三, 第 一, 做 空 风 险 大 2. 裸 空, 别 人 跳 楼 你 发 财, 道 德 上, 财 色 君 觉 得 过 不 去 3, 警 察 叔 叔 会 抓 人 财 色 君 觉 得, 也 不 用 做 什 么 对 冲 了, 直 接 空 仓 离 场 就 好 了 一 个 技 术 派 散 户 的 反 思 : 时 刻 盯 盘, 赔 得 更 多 作 者 : 文 章 内 容 来 自 网 络 借 这 轮 股 市 暴 跌 冷 静 一 下 概 括 而 言, 炒 股 其 实 是 炒 概 率, 炒 心 态, 炒 运 气, 炒 时 间 股 民 们 应 大 体 把 握 好 以 下 六 点 第 一, 跟 随 大 势 永 远 不 与 趋 势 作 对 首 先 是 分 清 牛 熊 市, 操 作 策 略 有 大 不 同 另 外 要 选 择 相 对 强 势 的 板 块 和 其 中 的 龙 头 股 大 盘 和 相 当 一 部 分 个 股 有 大 体 的 周 期 : 盘 整 或 筑 底, 缓 涨, 急 涨, 下 跌 一 般 下 跌 通 道 不 抢 反 弹 ; 横 盘 过 程 不 急 于 埋 伏 ; 最 好 选 择 上 涨 趋 势

77 明 确 的 股 票 择 机 进 入 坚 持 选 择 大 概 率 事 件, 挣 6 次 赔 4 次, 最 终 就 是 赢 家, 这 就 是 所 炒 概 率 趋 势 判 断 也 不 是 件 很 容 易 的 事, 就 技 术 面 而 言, 至 少 要 做 到 重 点 关 注 均 线 走 势 和 均 线 间 关 系, 过 滤 掉 小 幅 波 动 可 以 日 线 为 主 参 考 周 线 和 月 线 另 外, 一 些 小 盘 股 波 动 大 变 化 快, 趋 势 更 难 把 握, 风 险 偏 好 低 的 可 回 避 第 二, 忘 记 成 本 这 一 点 往 往 很 难 克 服 比 如 在 个 股 明 显 进 入 下 降 通 道 后 还 加 仓 或 抄 底 以 摊 低 成 本 ; 或 在 明 显 破 位 后 被 套 数 年, 坚 决 要 等 回 了 本 儿 再 出 前 者 是 用 手 接 下 跌 的 飞 刀, 后 者 是 浪 费 大 好 时 间, 而 炒 股 就 是 炒 时 间, 浪 费 时 间 也 是 一 种 损 失 一 定 要 彻 底 忘 记 多 少 钱 买 的 多 少 钱 补 的 仓, 重 点 判 断 当 下 趋 势, 当 进 则 进, 当 留 则 留, 当 走 则 走 所 谓 手 中 有 股, 心 中 无 股, 大 概 是 这 个 意 思 第 三, 把 握 时 机 在 判 断 大 趋 势 的 基 础 上 找 买 点 黄 金 买 点 有 几 类, 一 是 趋 势 初 期, 即 长 期 下 跌 或 盘 整 后, 均 线 拐 头 向 上 发 散, 这 时 可 能 会 买 在 一 个 低 点, 也 可 能 趋 势 还 不 稳, 又 调 头 向 下 二 是 上 升 通 道 中 的 回 调 或 横 盘 再 突 破, 这 时 上 涨 概 率 较 大, 止 损 位 设 得 也 近, 即 便 趋 势 突 变 赔 的 也 不 多 可 回 避 已 经 历 过 缓 涨 急 涨 的 股 牛 市 中 可 适 当 追 高, 尤 其 是 在 有 重 要 突 破 的 时 候 每 只 股 票 在 买 后 都 要 设 个 止 盈 或 止 损 位, 可 以 是 上 升 通 道 下 轨, 也 可 以 是 某 条 重 要 均 线, 破 位 后 至 少 先 大 幅 减 仓 对 于 已 经 急 涨 的 股 票, 或 抢 反 弹 打 短 线 时, 减 仓 平 仓 位 设 置 的 可 更 灵 敏 些, 比 如 5 日 线 或 前 一 天 的 最 低 点 多 数 散 户 都 非 专 业 股 民, 时 间 精 力 有 限, 加 之 日 内 操 作 失 误 概 率 更 大, 因 此 不 宜 频 繁 做 超 短 线 一 般 情 况 下 可 在 收 盘 前 十 几 分 钟 观 察 决 定 或 在 趋 势 可 能 变 化 时, 切 入 半 小 时 线 找 最 佳 买 卖 点 第 四, 独 立 判 断 炒 股 都 难 免 听 消 息, 但 许 多 消 息 传 到 散 户 这 里 已 拐 了 很 多 弯, 可 信 度 可 参 考 度 大 大 下 降 因 此 无 论 是 什 么 来 源 的 信 息, 无 论 如 何 言 之 凿 凿, 自 己 也 要 根 据 基 本 面 和 技 术 面 重 新 判 断 最 终 主 意 要 自 己 拿, 如 果 挣 了, 可 感 谢 别 人 提 供 了 一 个 线 索, 如 果 赔 了, 也 不 必 埋 怨 别 人 另 外 要 自 己 慢 慢 总 结 看 哪 些 道 理 信 息 是 有 效 的, 自 己 有 什 么 经 验 教 训, 因 为 每 个 人 的 资 金 心 态 都 不 一 样, 很 难 有 完 全 妥 帖 的 具 体 建 议 如 果 想 完 全 听 从 别 人, 可 以 投 私 募 或 基 金 第 五, 调 整 心 态 首 先 是 有 耐 心, 应 瞄 准 了 猎 物 再 开 枪, 未 瞄 准 就 胡 乱 扫 射 往 往 会 浪 费 子 弹 一 旦 买 入, 如 趋 势 未 发 生 变 化, 不 因 短 期 波 动 影 响 心 情 和 判 断, 炒 股 谁 挣 的 多, 有 时 要 几 个 月 甚 至 更 久 才 能 看 出 来 因 眼 红 别 的 股 涨 的 快 而 频 繁 换 股, 牛 市 中 也 很 可 能 赔 钱 其 次 要 理 性 分 析, 时 刻 把 心 倒 空 分 清 哪 些 属 于 判 断 失 误, 哪 些 只 是 运 气 问 题 ; 哪 些 是 真 正 显 示 出 来 的 趋 势, 哪 些 只 是 臆 想 不 因 一 时 挣 钱 赔 钱 忘 记 了 判 断, 不 赌 气 心 态 与 投 入 的 比 例 也 有 关 系, 用 自 有 资 金 的 一 半 以 下 炒, 往 往 心 态 和 耐 心 较 好 ; 而 卖 房 融 资 挪 用 公 款 炒 股, 往 往 对 小 幅 波 动 过 于 敏 感, 心 态 不 稳 导 致 动 作 变 形 另 外, 也 可 以 用 部 分 仓 位 做 中 长 线, 拿 出 部 分 仓 位 打 短 线, 缓 解 手 痒 症 第 六, 遵 守 纪 律 买 入 时 应 设 定 加 仓 止 赢 或 止 损 位, 待 信 号 出 现 后 要 坚 决 执 行 很 多 人 在 趋 势 改 变 后 心 存 侥 幸 应 该 会 有 个 反 弹 过 些 天 会 拉 起 来 的 主 力 还 没 有 出 货 政 府 会 救 市 的, 或 在 大 盘 暴 跌 时 急 于 抄 底 究 其 原 因, 一 是 忘 记 了 哪 些 是 真 正 显 示 出 来 的 趋 势, 哪 些 只 是 自 己 一 厢 情 愿 的 猜 测, 二 是 贪 心, 总 想 吃 到 鱼 头 鱼 尾 另 一 类, 是 面 对 明 显 的 买 入 信 号 十 分 犹 豫, 总 想 着 万 一 跌 了 怎 么 办, 属 于 风 险 偏 好 较 低 的, 不 太 适 合 炒 股 如 果 几 年 后 发 现 自 己 在 熊 牛 市 都 赔 钱, 大 幅 降 低 仓 位 当 成 一 种 游 戏, 或 远 离 股 市, 也 不 失 为 一 种 选 择 另 外, 不 建 议 花 费 太 多 时 间 盯 盘, 毕 竟 还 要 有 正 常 的 工 作 和 生 活 而 且 时 刻 盯 盘 容 易 频 繁 操 作, 可 能 赔 的 更 多 另 外, 股 市 中 所 谓 的 知 识 太 多, 比 如 波 浪 理 论 背 离 K 线 形 态 分 析 等 等, 信 息 烟 雾 弹 也 太 多, 灌 多 了 人 会 变 傻 其 实 没 有 绝 对 的 具 体 标 准, 长 线 短 线, 激 进 保 守 进 出 时 机, 均 因 人 而 异, 自 己 慢 慢 总 结 为 好, 还 有 一 定 运 气 的 成 分 但 总 体 上 要 有 自 己 的 看 法 和 主 见 股 市 是 个 击 鼓 传 花 的 零 和

78 游 戏, 要 和 别 人 比, 也 要 和 自 己 比 也 算 是 一 种 修 炼 吧 我 是 腾 腾 爸 : 股 灾 反 省, 我 错 在 哪? 作 者 : 我 是 腾 腾 爸 最 近 很 少 发 长 帖, 主 要 原 因 就 在 于 大 盘 剧 烈 调 整 中, 股 友 需 要 的 是 即 时 性 的 思 考 和 判 断, 正 所 谓 远 水 不 解 近 渴 也 谈 股 论 道, 应 是 平 常 功 课 紧 急 时 刻, 大 家 需 要 的 是 简 短 有 力 的 引 导 前 两 天 有 朋 友 感 叹 : 最 近 TTB 文 风 大 变, 话 痨 先 生 也 会 写 短 篇 了 我 回 复 : 正 在 对 濒 死 股 友 做 嘴 对 嘴 人 工 呼 吸, 大 嘴 巴 腾 不 出 空 来 犯 痨 病 虽 是 玩 笑, 却 是 实 话 当 时 人 心 惶 惶, 正 如 溃 逃 之 军, 人 仰 马 翻, 乱 踢 乱 撞, 在 此 危 急 存 亡 之 秋, 我 还 在 那 给 大 家 滔 滔 不 绝 地 讲 生 理 卫 生 知 识, 不 被 乱 军 踩 死 才 怪! 好 了, 周 末 了, 可 以 肯 定 的 是, 今 天 和 明 天, 大 盘 既 不 会 暴 涨, 也 不 会 暴 跌 总 算 可 以 松 口 气 了 我 们 需 要 总 结 一 下 此 次 股 灾 中 的 得 与 失 今 日 也 许 能 有 半 日 闲 暇, 且 让 我 犯 一 次 痨 病 还 是 以 前 的 老 规 矩, 信 马 由 缰, 想 到 哪 写 到 哪, 收 不 住 手 的 话, 篇 幅 也 许 会 很 长 需 要 看 孩 子 的 伺 候 老 人 的 光 喜 欢 吃 方 便 面 的, 还 有 在 股 市 中 混 了 好 多 年 理 论 比 书 本 还 丰 富 的 老 手, 应 当 提 前 知 趣 地 走 开 前 者 没 有 时 间, 后 者 我 忽 悠 不 了, 我 只 忽 悠 我 能 忽 悠 得 了 的 人, 正 如 我 在 股 市 中 的 生 存 法 则 : 只 挣 我 看 得 明 白 的 钱 看 不 明 白, 挣 不 了 钱 挣 了 也 是 瞎 猫 撞 上 个 死 耗 子 怎 么 赚 的, 早 晚 还 得 怎 么 还 回 去 为 了 让 自 己 能 在 未 来 看 得 更 明 白 一 些, 顺 便 再 忽 悠 一 些 没 有 经 验 没 有 知 识 没 有 脑 子 的 股 市 三 无 人 员 作 粉 丝, 我 会 抽 空 好 好 写 一 些 关 于 这 次 股 灾 的 文 章 正 所 谓 前 事 不 忘 后 事 之 师 今 天 是 第 一 篇, 挑 挑 我 自 己 的 毛 病 不 先 挑 自 己 的 毛 病, 上 来 就 说 我 在 这 次 股 灾 中 表 现 如 何 如 何, 大 家 会 认 为 我 在 吹 牛 B, 在 骄 傲, 在 自 满 所 以, 先 检 讨, 再 吹 牛, 迎 合 一 下 大 众 心 理 没 办 法, 这 是 在 中 国, 我 生 于 斯 长 于 斯, 深 知 其 中 利 害 你 可 以 很 富 有, 但 你 不 可 以 炫 耀 ; 你 可 以 很 有 学 问, 但 你 不 可 以 到 处 为 人 师 表 ; 你 可 以 很 有 权 势, 但 你 不 可 以 四 处 招 摇, 即 便 咱 爸 真 是 李 刚, 咱 也 不 能 乱 说 乱 说 是 会 死 人 的 你 不 死, 炒 死 你 这 就 是 网 络, 这 就 是 现 实, 这 就 是 大 众 心 理 虽 然 荒 诞 可 笑, 但 你 必 须 顺 应 潮 流 想 牛 B, 先 活 下 来 再 说 正 如 这 次 股 灾 先 发 财, 行, 得 先 保 证 自 己 不 死 活 下 来 之 后, 生 活 才 会 有 续 集 所 以, 我 先 检 讨 这 样 显 得 我 比 较 谦 虚, 比 较 有 涵 养, 比 较 懂 礼 貌 万 一 有 大 V 看 到 这 篇 文 章, 也 不 会 生 气 此 番 股 灾, 就 我 个 人 而 言, 最 大 的 一 个 错 误 就 是 灾 前 过 于 乐 观 了, 以 致 于 造 成 判 断 错 误 有 帖 为 证 : 小 学 算 术 一 到 整 数 点 位 前, 就 有 一 帮 SB 型 算 命 先 生 在 那 瞎 咧 咧, 吓 别 人 的 同 时 也 吓 吓 自 己 晕 死, 出 冷 汗 是 减 不 了 肥 的! 从 2000 点 升 到 3000 是 很 难 的, 因 为 得 上 升 50% 但 从 5000 点 到 6000 点, 则 只 要 上 升 20%, 相 对 就 要 容 易 得 多! 至 于 从 4900 到 5000, 我 都 懒 得 算 了! 小 学 毕 业 太 久 了, 不 清 早 算 算 不 清 长 文 累 人 此 篇 算 是 附 送 众 友 莫 谢! 这 张 帖 子 写 于 5 月 27 日 早 晨, 当 时 大 盘 正 在 5000 点 大 关 前 盘 旋 印 象 中 几 次 触 摸,

79 几 次 无 功 而 返 雪 球 上 也 是 吵 声 一 片 当 时 我 预 测 大 盘 上 5000 点 应 是 水 到 渠 成 这 点, 后 来 的 事 实 证 明 是 没 错 的, 但 是 仔 细 看 看 帖 中 的 字 眼, 我 对 大 盘 越 过 5000 点 之 后, 直 上 6000 点 的 判 断, 则 明 显 是 乐 观 了 类 似 的 帖 子, 当 时 应 该 还 有 但 这 个 帖 子, 是 我 自 己 脑 中 印 象 最 深 的 一 个 也 是 现 在 最 让 我 回 味 的 一 个 帖 子 现 在 看, 大 盘 越 过 5000 后 会 直 接 上 6000, 这 个 判 断 是 完 全 错 误 的 需 要 好 好 检 讨, 更 需 要 好 好 分 析 这 个 来 源 于 乐 观 的 判 断 错 误, 根 源 在 哪 儿 呢? 回 过 头 来 分 析, 我 认 为 主 要 有 以 下 几 点 : 一 是 我 混 淆 和 模 糊 了 了 长 期 目 标 与 短 期 走 势 的 联 系 与 区 别 早 点 关 注 我 的 朋 友 应 该 都 知 道, 我 对 这 轮 牛 市 整 体 上 非 常 看 好 无 论 政 策 面 心 理 面 资 金 面 经 济 面, 甚 至 我 最 不 懂 最 不 爱 看 的 技 术 面, 都 支 持 一 轮 超 级 牛 市 的 产 生 和 发 展 对 于 这 轮 牛 市 的 总 体 长 期 前 景, 我 也 专 文 论 述 过 有 兴 趣 的 朋 友 可 以 看 看 这 个 长 帖 我 是 腾 腾 爸 忽 悠 篇 之 股 市 大 盘 点, 在 这 个 帖 子 里, 我 判 断 此 轮 牛 市 的 高 点 保 守 估 计 将 在 点 间 出 现, 乐 观 大 胆 之 后, 甚 至 看 高 至 点 极 限 值, 被 我 设 在 了 点 此 帖 写 于 528 大 跌 之 后 应 该 说, 对 当 时 的 情 势 判 断 还 是 很 有 指 导 意 义 的 正 因 为 528 之 后, 我 依 靠 此 帖 成 功 突 围 当 时 舆 论 困 局, 所 以 更 让 自 己 坚 信 自 己 的 判 断 没 有 多 少 错 误 但 是 我 恰 恰 忘 掉 了 一 个 最 不 应 该 忘 掉 的 事 实 : 这 个 帖 子 中 的 高 点 判 断, 是 一 个 长 期 目 标, 在 短 期 内 是 很 难 实 现 的 这 个 道 理 应 该 好 理 解 : 孩 子 生 下 来 了, 早 晚 会 长 大 的, 根 据 父 母 的 遗 传 基 因, 我 们 判 断 他 能 长 到 1 米 80 以 上 只 要 是 基 于 科 学 的 分 析, 最 终 的 判 断 是 不 会 出 大 错 的 只 要 假 以 时 日, 这 个 目 标 达 成 的 概 率 会 非 常 大 但 是, 他 早 晚 有 一 天 能 长 到 这 个 个 头, 并 不 代 表 他 明 天 就 能 长 到 这 个 个 头 在 成 长 的 过 程 中, 有 个 时 间 段 会 长 得 快 一 点, 有 时 间 段 会 长 得 慢 一 点 长 期 规 定 了 短 期, 短 期 服 从 于 长 期, 但 短 期 和 长 期 并 不 总 是 同 步 短 期 有 时 候 就 像 一 个 青 春 期 中 的 孩 子, 会 突 然 对 长 期 进 行 疯 狂 的 叛 逆 也 就 是 说, 长 期 目 标 和 短 期 走 势, 虽 然 有 很 紧 密 的 联 系, 但 还 是 有 着 明 显 的 区 别 的 尤 其 在 股 市 中, 长 期 与 短 期 的 区 别 和 分 化, 在 某 个 时 间 段 内, 甚 至 是 有 可 能 完 全 相 背 的 我 因 为 长 期 看 好, 而 就 连 带 着 短 期 也 一 味 地 看 好 这 是 违 背 常 识 的 想 到 这 一 点, 我 只 能 感 叹 :TTB 真 还 差 得 远 呐 我 以 前 说 过, 我 有 一 轮 完 整 的 熊 市 的 经 验, 但 还 从 来 没 有 完 整 地 走 过 一 轮 牛 市 不 是 给 我 自 己 解 脱, 这 一 轮 牛 市, 的 确 让 我 的 这 个 缺 点 暴 露 无 遗 我 不 知 道 我 说 这 是 一 件 好 事, 会 不 会 有 人 骂 我? 唉, 算 了, 骂, 我 也 得 承 认 对 于 我 个 人 而 言, 这 次 失 误, 是 一 件 好 事 它 再 次 用 血 淋 淋 的 事 实 教 育 了 我 : 不 忘 初 衷 虽 然 高 明, 但 前 提 是 必 须 不 忘 常 识 一 切 对 规 律 对 常 识 的 遗 忘 和 背 叛, 最 终 都 将 得 到 深 刻 的 教 训 二 是 我 没 有 搞 清 楚 神 板 与 主 板 的 联 动 关 系 去 年 下 半 年 行 情 率 先 在 主 板 启 动, 以 金 三 胖 为 首 的 低 估 值 蓝 筹 突 然 发 动 了 一 轮 波 澜 壮 阔 的 价 值 恢 复 行 情 年 后, 以 神 板 为 代 表 的 中 小 创 股 票 开 始 暴 涨 神 板 的 暴 涨, 引 起 了 我 很 大 的 警 惕, 也 给 我 带 来 了 很 大 的 苦 恼 作 为 一 名 价 值 投 资 者,TTB 投 资 什 么 股 票, 最 重 要 的 判 断 标 准 就 是 值 或 不 值 估 值 高, 我 就 谨 慎, 尽 量 不 买 估 值 低, 我 就 胆 大, 放 心, 越 低 越 买 因 此, 那 些 批 评 我 仇 恨 中 小 板 的 人 是 非 常 肤 浅 的 股 票 在 我 眼 中, 根 本 没 有 大 小 之 分, 只 有 便 宜 的 与 不 便 宜 之 别 而 根 据 我 的 测 算, 神 板 在 1500 点 左 右 时, 已 经 基 本 没 有 多 少 投 资 价 值 一 个 估 值 七 八 十 倍 的 股 票, 长 期 而 言, 已 经 没 有 多 少 吸 引 力 了, 原 因 很 简 单, 这 样 的 估 值, 已 经 包 含 了 对 未 来 最

80 乐 观 的 成 长 测 算 自 现 代 企 业 制 度 建 立 以 来, 人 们 的 统 计 发 现, 最 优 秀 的 企 业, 其 长 期 复 合 成 长 率 也 就 在 20% 左 右 我 不 否 认, 中 小 创 股 票 中, 会 有 一 些 企 业 将 来 能 成 长 为 参 天 大 树, 晋 升 为 伟 大 企 业 之 列 但 是, 那 毕 竟 是 少 数 人 类 无 法 预 测 即 使 预 测 到 了, 这 样 的 估 值, 也 已 经 在 股 价 上 得 到 充 分 体 现 了 正 因 为 如 此, 我 毫 不 犹 豫 地 将 自 己 排 斥 于 神 板 之 外 它 越 涨, 我 越 害 怕 因 为 以 前 中 国 股 市 只 有 沪 指 深 指, 创 指 与 之 相 比, 还 是 新 生 事 物 所 以 创 指 和 沪 指 深 指 将 如 何 联 动, 没 有 历 史 参 考 所 有 的 分 析 和 研 究, 大 多 靠 类 比 和 臆 测 所 以 在 神 板 暴 涨 的 三 四 月 间, 甚 至 在 更 早 一 些 的 时 间 里, 我 脑 子 里 思 考 最 多 的, 就 是 大 盘 ( 这 里 专 指 沪 指 ) 将 如 何 与 神 板 进 行 联 动 这 一 点, 也 充 分 地 反 映 在 我 雪 球 帖 子 中 有 兴 趣 的 朋 友 可 以 朝 前 翻 翻 当 时, 我 念 念 不 忘 的 经 常 发 帖 讨 论 的, 就 是 神 板 完 蛋 之 后, 大 盘 会 怎 么 走 也 就 是 说 : 神 板 崩 盘 完 蛋, 早 在 TTB 的 预 料 之 内, 至 于 神 板 崩 盘, 大 盘 会 怎 么 走, 我 一 直 没 搞 清 玛 蛋, 现 在 终 于 搞 清 了 儿 子 死 了, 爹 也 很 痛 苦 但 是 当 时 的 市 场 走 势, 给 了 我 错 误 的 引 导 我 怎 么 算, 大 盘 都 还 在 合 理 的 区 间 当 时 也 就 25 倍 左 右 的 样 子 在 牛 市 中,25 倍 左 右 的 整 体 估 值, 应 该 还 是 没 问 题 的 虽 然 神 板 已 经 几 百 倍 市 盈 率 了, 但 因 为 大 盘 的 合 理 估 值, 我 也 在 心 底 默 默 地 有 了 一 种 侥 幸 心 理 : 反 正 大 盘 还 不 贵, 神 板 市 值 又 不 大, 就 它 那 点 体 量, 就 是 崩 盘 又 如 何? 我 记 得 当 时 我 还 提 出 一 个 比 喻 : 爷 俩 爬 山, 当 父 亲 的 要 是 出 问 题, 爬 不 上 去 了, 小 孩 子 八 成 爬 不 上 去 了 ; 但 要 是 小 孩 子 累 了, 当 父 亲 的 应 该 还 能 继 续 登 顶, 老 的 就 是 拖 也 能 把 小 的 拖 到 山 顶 现 在 看, 真 是 太 大 意 了, 蠢 得 可 笑 儿 子 不 玩 了, 爹 还 会 玩 吗? 这 次 股 灾, 终 于 让 我 看 到 了 主 板 与 神 板 的 内 在 逻 辑 : 以 基 金 为 主 的 机 构 恶 炒 神 板, 一 旦 神 板 暴 跌, 为 应 对 基 金 赎 回 潮, 基 金 公 司 只 有 卖 出 流 动 性 更 好 的 蓝 筹 股 应 对, 于 是, 暴 跌 传 染 给 主 板 这 也 是 我 近 期 反 复 强 调 的 : 下 步 行 情 好 转 后, 市 场 风 格 不 转 变, 牛 市 将 不 会 走 得 更 远 话 题 又 回 到 了 我 三 四 月 份 的 担 忧 和 烦 恼 中 来 : 不 解 决 神 板 的 问 题, 牛 市 玩 完 这 两 天, 行 情 一 好 转, 又 有 券 商 兜 售 中 小 创 股 票 了 如 果 是 为 了 给 自 己 还 套 在 神 板 上 的 资 金 寻 找 撤 退 的 出 路, 这 种 策 略, 我 顶 多 冷 笑 一 声, 似 乎 还 可 以 理 解 要 是 真 这 样 想, 继 续 重 温 旧 梦, 就 像 霸 道 的 村 长 老 是 占 着 人 家 张 寡 妇 家 的 土 炕 不 让 人 家 改 嫁, 那 我 就 只 有 避 而 远 之 了 也 不 知 道 广 大 股 民 会 作 何 反 应? 会 不 会 又 好 了 伤 疤 忘 了 疼 呢? 若 是, 更 不 会 留 恋, 越 涨 越 跑 张 寡 妇 无 意, 李 二 蛋 还 有 必 要 到 处 上 访 告 村 长 混 蛋 吗? 想 狼 狈 为 奸 就 继 续 让 他 们 狼 狈 为 奸 吧 那 火 炕, 早 晚 塌 此 处 不 留 爷, 自 有 留 爷 处 我 李 二 蛋 一 表 人 材, 何 患 无 妻? 王 寡 妇 田 寡 妇 也 就 算 了, 说 不 定 还 能 找 到 个 黄 花 大 闺 女 来 走! 小 孩 带 坏 大 人 的 故 事, 我 不 允 许 一 而 再 再 而 三 地 发 生 再 发 生, 这 就 不 是 人 干 的 事 了 惹 不 起, 我 躲 得 起 到 时 候,TTB 离 家 出 走, 大 家 别 意 外 三 是 忽 视 了 杠 杆 牛 的 反 向 杀 伤 力 这 轮 牛 市, 很 多 人 将 其 定 义 为 资 金 牛, 还 有 人 更 直 接 了 当, 定 义 成 杠 杆 牛 内 在 的 逻 辑,

81 我 不 先 不 说 对 错, 但 是 杠 杆 对 于 牛 市 的 推 动 作 用, 我 们 必 须 得 承 认 但 是 很 遗 憾,TTB 被 短 期 的 上 涨 蒙 蔽 了 双 眼, 只 看 到 了 它 的 正 向 推 动 作 用, 没 看 到 它 的 反 向 破 坏 作 用 当 时, 似 乎 也 有 一 点 类 似 的 思 考 但 遗 憾 的 是, 我 做 出 了 错 误 的 判 断 我 认 为 : 股 市 自 有 其 基 本 的 运 行 规 律, 牛 市 中 的 中 期 调 整, 极 限 位 置 也 就 在 30% 左 右 吧 即 使 有 杠 杆 的 作 用, 那 又 能 咋 滴? 现 在 看,TTB 好 蠢 啊 比 现 在 又 一 窝 蜂 跑 去 买 神 票 努 力 为 机 构 解 套 的 那 帮 人, 好 不 到 哪 儿 去! 小 明 很 善 跑, 他 往 东 能 一 分 钟 跑 300 米, 那 么, 他 往 西 呢? 就 跑 不 了 300 米 了? 我 当 时 就 认 为, 他 往 西 跑 不 了 那 么 快 了 真 可 笑, 唉, 怎 么 TTB 这 么 蠢 啊? 等 一 会 儿, 我 先 找 个 地 方 哭 一 会 去 好 了, 擦 擦 泪, 继 续 这 次 暴 跌, 幅 度 和 烈 度, 真 的 都 超 出 了 我 的 意 料 我 当 时 写 过 一 个 帖 子, 判 断 调 整 的 下 限 应 在 4000 点 左 右, 极 限 位 置 在 3800 我 还 是 基 于 价 值 上 的 判 断, 结 合 技 术 面, 认 为 这 个 位 置 应 有 比 较 稳 固 的 支 撑 但 是 没 想 到, 杠 杆 熊 的 威 力, 基 金 那 帮 傻 逼 的 250# 威 力, 真 不 是 瞎 掰 的 也 罢, 经 此 一 番 折 腾, 总 算 是 开 了 眼 界 了 TTB 虽 然 没 用 杠 杆, 但 也 知 道 杠 杆 的 厉 害 了 今 天 的 我, 比 一 个 月 前 的 我, 懂 事 多 了 四 是 我 贪 婪 了 一 再 告 诫 自 己, 不 要 贪 不 要 贪, 但 是 事 到 跟 前, 还 是 忍 不 住 地 贪 一 堆 钱 摆 在 你 面 前, 你 要 不 要? 要! 要, 就 进 老 鼠 夹 子 里 了 我 自 己 是 有 严 格 的 交 易 纪 律 的, 对 于 仓 位 的 控 制 和 资 金 的 管 理, 我 也 是 有 原 则 的 我 写 过 一 篇 我 的 乘 九 法 则 的 文 章, 详 述 了 我 的 资 金 管 理 策 略 但 事 实 上 呢? 我 在 为 判 断 大 盘 会 很 快 上 6000, 所 以 给 自 己 设 定 了 一 个 减 仓 的 标 准 位 置 :5500 点 我 当 时 想, 过 5500 点 我 就 减 仓 没 想 到, 人 算 不 如 天 算, 它 就 过 不 了 5500 点 惨 呐 我 一 度 怀 疑, 基 金 那 帮 傻 逼 操 盘 手 是 不 是 也 看 过 TTB 这 篇 文 章? 所 以 怕 我 到 时 带 领 大 家 一 起 减 仓, 把 他 们 更 悲 摧 地 套 牢 在 山 顶 上? 哈, 当 然, 又 是 开 玩 笑 了 TTB 粉 丝 还 不 到 八 千, 没 有 这 样 的 影 响 力 的 其 实, 不 要 怨 别 人, 错 的 根 儿, 还 在 自 己 身 上 : 过 4000, 尤 其 是 过 5000 之 后, 我 就 应 该 严 格 执 行 自 己 的 操 作 纪 律 的 若 我 早 点 执 行, 那 么 在 此 后 的 暴 跌 中,TTB 将 会 更 主 动, 所 有 的 操 作, 将 会 更 为 精 彩 我 在 股 灾 中 的 收 益 将 会 更 有 诱 惑 力 说 服 力 因 为 我 最 近 的 优 异 表 现, 太 太 已 经 免 了 我 一 个 星 期 不 用 洗 碗 的 家 庭 劳 动, 要 是 早 点 执 行, 那 不 会 免 我 一 年 的 义 务 劳 动 啊? 总 而 言 之, 我 贪 婪 了 总 想 着 大 盘 过 了 5500 点 再 执 行 操 作 计 划, 能 把 利 润 最 大 化 现 在 想 想, 我 当 时 账 户 上 只 剩 5 块 钱 的 现 金 余 额, 拷, 真 是 耗 子 那 个 什 么 猫, 快 活 不 要 命 啊 幸 亏 我 熊 市 中 训 练 出 来 的 那 点 宝 贵 经 验, 让 我 没 有 全 然 忘 记 风 险 的 存 在 虽 然 贪 婪 了, 但 此 间 的 拔 鲜 花 种 毒 草 行 动, 此 后 的 快 速 反 应 冷 静 应 对, 还 是 让 我 在 这 场 十 载 一 逢 的

82 雪 崩 中 没 有 白 玩 一 回 写 到 这, 好 像 又 忍 不 住 自 我 表 扬 了 有 违 初 衷 到 此 为 止 因 为 以 上 四 点, 决 定 了 TTB 在 股 灾 前 明 显 地 对 短 期 行 情 有 了 误 判 教 训 真 是 深 刻 反 思 错 误, 目 的 还 在 于 找 到 缺 点, 以 利 再 战 至 于 如 何 克 服 这 些 缺 点, 我 在 反 思 和 总 结 中, 已 经 在 边 叙 边 议 中 说 完 了 我 想 聪 明 的 读 者, 一 定 也 会 在 思 考 中 得 出 自 己 的 答 案 原 本 还 想 再 写 点 的, 但 是 时 间 已 经 不 允 许 了 太 太 在 催 我 做 饭 感 情 她 只 豁 免 了 一 个 星 期 涮 碗 的 义 务, 并 没 有 豁 免 我 做 饭 的 义 务 真 惨, 又 差 点 模 糊 长 期 义 务 和 短 期 豁 免 的 定 义 和 界 限 看 来, 在 思 想 上 认 识 到 错 误 不 难, 难 的 是 在 行 动 上 改 正 错 误 我 还 得 继 续 努 力 哇! 闪, 不 闪 就 来 揪 耳 朵 了 好 惨, 真 的 好 惨! 唉 哟! 唉 哟! 轻 点! 股 灾 反 思 : 字 字 千 金 的 顶 级 高 手 交 易 之 道 作 者 : 文 章 来 自 网 络 编 者 : 这 是 一 篇 在 网 络 上 流 传 盛 广 的 关 于 交 易 之 道 的 绝 好 文 章, 曾 深 得 投 资 圈 大 佬 力 顶 : 字 字 值 千 金! 经 历 过 6 月 的 股 灾 后, 回 头 再 看 这 篇 文 章, 更 说 明 了 一 个 绝 对 的 真 理 交 易 中 的 大 智 慧, 是 能 够 穿 越 牛 熊 的 据 说 这 篇 文 章 成 文 于 至 少 五 六 年 前, 作 者 不 详, 也 许 是 一 位 大 隐 隐 于 股 市 的 绝 顶 高 手 吧 交 易 之 道, 刚 者 易 折 惟 有 至 阴 至 柔, 方 可 纵 横 天 下 天 下 柔 弱 者 莫 如 水, 然 上 善 若 水 成 功, 等 于 小 的 亏 损, 加 上 大 大 小 小 的 利 润, 多 次 累 积 做 到 不 出 现 大 亏 损 很 简 单, 以 生 存 为 第 一 原 则, 当 出 现 妨 碍 这 一 原 则 的 危 险 时, 抛 弃 其 他 一 切 原 则 因 为, 无 论 你 过 去 曾 经 有 过 多 少 个 100% 的 优 秀 业 绩, 现 在 只 要 损 失 一 个 100%, 你 就 一 无 所 有 了 交 易 之 道, 守 不 败 之 地, 攻 可 赢 之 敌 100 万 亏 损 50% 就 成 了 50 万,50 万 增 值 到 100 万 却 要 盈 利 100% 才 行 每 一 次 的 成 功, 只 会 使 你 迈 出 一 小 步 但 每 一 次 失 败, 却 会 使 你 向 后 倒 退 一 大 步 从 帝 国 大 厦 的 第 一 层 走 到 顶 楼, 要 一 个 小 时 但 是 从 楼 顶 纵 身 跳 下, 只 要 30 秒, 就 可 以 回 到 楼 底 在 交 易 中, 永 远 有 你 想 不 到 的 事 情, 会 让 你 发 生 亏 损 需 不 需 要 止 损 的 最 简 单 方 法, 就 是 问 自 己 一 个 问 题 : 假 设 现 在 还 没 有 建 立 仓 位, 是 否 还 愿 意 在 此 价 位 买 进 答 案 如 果 是 否 定, 马 上 卖 出, 毫 不 犹 豫 逆 势 操 作 是 失 败 的 开 始 不 应 该 对 抗 市 场, 或 尝 试 击 败 他 没 有 必 要 比 市 场 精 明 趋 势 来 时, 应 之, 随 之 无 趋 势 时, 观 之, 静 之 等 待 趋 势 最 终 明 朗 后, 再 动 手 也 不 迟 这 样 会 失 去 少 量 的 机 会, 但 却 赢 得 了 资 金 的 安 全 你 的 目 标 必 须 与 市 场 保 持 一 致, 顺 应 市 场 的 趋 势 如 果 你 与 市 场 保 持 一 致, 利 润 自 会 滚 滚 而 来 如 果 你 看 错 了 趋 势, 就 得 使 用 古 老 而 可 靠 的 保 护 伞 止 蚀 单 这 就 是 趋 势 和 利 润 的

83 关 系 操 盘 成 功 的 两 项 最 基 本 规 则 就 是 : 停 损 和 持 长 一 方 面, 截 断 亏 损, 控 制 被 动 另 一 方 面, 盈 利 趋 势 未 走 完, 就 不 轻 易 出 场, 要 让 利 润 充 分 增 长 多 头 市 场 上, 大 多 数 股 票 可 以 不 怕 暂 时 被 套 因 为 下 一 波 上 升 会 很 快 让 人 解 套, 甚 至 获 利 这 时 候, 买 对 了 还 要 懂 得 安 坐 不 动, 不 管 风 吹 浪 打, 胜 似 闲 庭 信 步 交 易 之 道 的 关 键, 就 是 持 续 掌 握 优 势 快 速 认 赔, 是 空 头 市 场 交 易 中 的 一 个 重 要 原 则 当 头 寸 遭 受 损 失 时, 切 忌 加 码 再 搏 在 空 头 市 场 中, 不 输 甚 至 少 输 就 是 赢 多 做 多 错, 少 做 少 错, 不 做 不 错 在 一 个 明 显 的 空 头 市 场, 如 果 因 为 害 怕 遭 受 小 损 失 而 拒 绝 出 局, 迟 早 会 遭 受 大 损 失 一 只 在 中 长 期 下 降 趋 势 里 挣 扎 的 股 票, 任 何 时 候 卖 出 都 是 对 的 哪 怕 是 卖 在 了 最 低 价 上 被 动 持 有 等 待 它 的 底 部, 这 种 观 点 很 危 险, 因 为 它 可 能 根 本 没 有 底 学 会 让 资 金 分 批 入 场 一 旦 首 次 入 场 头 寸 发 生 亏 损, 第 一 原 则 就 是 不 能 加 码 最 初 的 损 失 往 往 就 是 最 小 的 损 失, 正 确 的 做 法 就 是 应 该 直 接 出 场 如 果 行 情 持 续 不 利 于 首 次 进 场 头 寸, 就 是 差 劲 的 交 易, 不 管 成 本 多 高, 立 即 认 赔 希 望 在 底 部 或 头 部 一 次 搞 定 的 人, 总 会 拿 到 烫 手 山 芋 熊 市 下 跌 途 中, 钱 多 也 不 能 赢 机 构 常 常 比 散 户 死 的 难 看 小 资 金 没 有 战 略 建 仓 的 必 要, 不 需 要 为 来 年 未 知 行 情 提 前 做 准 备 不 需 要 和 主 力 患 难 到 底 明 显 下 跌 趋 势 中,20-30 点 的 小 反 弹, 根 本 不 值 得 兴 奋 和 参 与 有 所 不 为 才 能 有 所 为 行 动 多 并 不 一 定 就 效 果 好 有 时 什 么 也 不 做, 就 是 一 种 最 好 的 选 择 不 要 担 心 错 失 机 会, 善 猎 者 必 善 等 待 在 没 有 大 机 会 的 时 候, 要 安 静 的 如 一 块 石 头 交 易 之 道 在 于, 耐 心 等 待 机 会, 耐 心 等 待 最 有 利 的 风 险 / 报 酬 比, 耐 心 掌 握 机 会 熊 市 里, 总 有 一 些 机 构, 拿 着 别 人 的 钱, 即 使 只 有 万 分 之 几 的 希 望, 也 拼 命 找 机 会 挣 扎, 以 求 突 围 解 困 我 们 拿 着 的 是 自 己 的 钱, 要 格 外 珍 惜 才 对 不 要 去 盲 目 测 底, 更 不 要 盲 抄 底 要 知 道, 底 部 和 顶 部, 都 是 最 容 易 赔 大 钱 的 区 域 当 你 感 到 困 惑 时, 不 要 作 出 任 何 交 易 决 定 不 需 要 勉 强 进 行 交 易, 如 果 没 有 适 当 的 行 情 没 有 胜 算 较 高 的 机 会, 不 要 勉 强 进 场 股 市 如 战 场, 资 金 就 是 你 的 士 兵 在 大 方 向 正 确 的 情 况 下, 才 能 从 容 地 投 入 战 斗 要 先 胜 而 后 求 战, 不 能 先 战 而 后 求 胜 投 机 的 核 心 就 是 尽 量 回 避 不 确 定 走 势, 只 在 明 显 的 涨 势 中 下 注 并 且 在 有 相 当 把 握 的 行 动 之 前, 再 给 自 己 买 一 份 保 险 ( 止 损 位 摆 脱 出 局 ), 以 防 自 己 的 主 观 错 误 做 交 易, 必 须 要 拥 有 二 次 重 来 的 能 力, 包 括 资 金 上, 信 心 上 和 机 会 上 你 可 以 被 市 场 打 败, 但 千 万 不 能 被 市 场 消 灭 我 们 来 到 这 个 市 场 是 为 了 赚 钱, 但 是 这 个 市 场 却 不 是 全 自 动 提 款 机 进 入 股 市, 就 是 要 抢 劫 那 些 时 刻 准 备 抢 劫 你 的 人 股 票 投 机 讲 究 时 机 和 技 巧, 机 会 不 是 天 天 有, 即 使 有, 也 不 是 人 人 都 能 抓 住 要 学 会 分 析 自 己 擅 长 把 握 的 机 会, 以 己 之 长, 攻 彼 之 短 有 机 会 就 捞 一 票, 没 机 会 就 观 望, 离 开 如 果 自 己 都 不 清 楚 自 己 擅 长 什 么, 就 不 要 轻 举 妄 动 与 鳄 共 泳 有 风 险, 入 市 捞 钱 需 谨 慎 做 交 易, 最 忌 讳 使 用 压 力 资 金 资 金 一 旦 有 了 压 力, 心 态 就 会 扭 曲 你 会 因 为 市 场 上 的 正 常 波 动 而 惊 慌 出 局, 以 至 事 后 才 发 现 自 己 当 初 处 于 非 常 有 利 的 位 置 你 也 会 因 为 受 制 于 资 金 的 使 用 时 间, 在 没 有 机 会 的 时 候 孤 注 一 掷, 最 终 满 盘 皆 输 许 多 人 勤 奋 好 学, 开 口 有 江 恩, 闭 口 艾 略 特, 说 对 了, 到 处 炫 耀, 亏 大 了, 以 为 自 己 学 艺 不 精, 加 倍 钻 研

84 时 间 之 窗, 窗 越 开 越 多, 波 浪 理 论, 钱 越 数 越 少, 最 后 把 自 己 弄 得 稀 里 糊 涂, 自 今 也 清 醒 不 过 来 要 知 道, 所 有 的 理 论 和 技 术 都 是 在 尊 重 市 场 趋 势 的 前 提 下 才 能 运 用 的 好, 如 果 总 是 长 期 挨 套, 只 能 说 明 你 连 股 市 中 最 基 本 的 牛 熊 趋 势 都 没 分 清, 看 盘 看 得 再 精, 数 字 无 限 神 奇, 也 不 能 改 变 你 失 败 的 命 运 即 使 再 出 现 一 个 牛 熊 轮 回, 套 牢 的 依 然 还 是 你 还 满 口 索 罗 斯, 巴 菲 特 呢, 瞎 掰! 资 金 管 理 是 战 略, 买 卖 股 票 是 战 术, 具 体 价 位 是 战 斗 在 十 次 交 易 中, 即 使 六 次 交 易 你 失 败 了, 但 只 要 把 这 六 次 交 易 的 亏 损, 控 制 在 整 个 交 易 本 金 20% 的 损 失 内, 剩 下 的 四 次 成 功 交 易, 哪 怕 用 三 次 小 赚, 去 填 补 整 个 交 易 本 金 20% 的 亏 损, 剩 下 一 次 大 赚, 也 会 令 你 的 收 益 不 低 你 无 法 控 制 市 场 的 走 向, 所 以 不 需 要 在 自 己 控 制 不 了 的 形 势 中 浪 费 精 力 和 情 绪 不 要 担 心 市 场 将 出 现 怎 样 的 变 化, 要 担 心 的 是 你 将 采 取 怎 样 的 对 策 回 应 市 场 的 变 化 判 断 对 错 并 不 重 要, 重 要 的 是 当 你 正 确 时, 你 获 得 了 多 大 的 利 润, 当 你 错 误 的 时 候, 你 能 够 承 受 多 少 亏 损 入 场 之 前, 静 下 心 来 多 想 想, 想 想 自 己 有 多 少 专 业 技 能 支 撑 自 己 在 市 场 中 拼 杀, 想 想 自 己 的 心 态 是 否 可 以 禁 得 住 大 风 大 浪 的 起 伏 跌 宕, 想 想 自 己 口 袋 中 有 限 的 资 金, 是 否 应 付 得 了 无 限 的 机 会 和 损 失 炒 股 如 出 海, 避 险 才 安 全 海 底 的 沉 船 都 有 一 堆 航 海 图 最 重 要 的 交 易 成 功 因 素, 并 不 在 于 用 的 是 哪 一 套 规 则, 而 在 于 你 的 自 律 功 夫 时 间 决 定 一 切 总 设 计 师 和 林 副 主 席 的 不 同 故 事 告 诉 我 们, 人 生 并 不 只 是 谋 略 之 争, 某 种 程 度 上 也 是 时 间 和 生 命 的 竞 争 巴 菲 特 多 活 10 年, 每 年 哪 怕 只 有 5% 的 持 续 盈 利, 其 财 富 的 总 增 长, 也 足 以 笑 傲 天 下 我 为 什 么 把 止 损 看 的 比 天 还 重 要 作 者 : 捻 花 成 佛 尽 管 持 续 千 股 涨 停, 未 来 道 路 依 然 漫 长, 杀 跌 的 风 险 依 然 存 在 在 当 下 境 地 下, 即 使 有 着 为 国 护 盘 的 大 情 操, 保 持 小 我 的 财 产 安 全 更 为 重 要 适 当 的 时 候 请 别 吝 于 止 损, 这 是 良 心 建 议 下 文 为 一 位 资 深 市 场 人 士 的 宝 贵 经 验, 值 得 借 鉴 止 损 是 个 天 大 的 问 题, 因 为 股 市 处 处 有 风 险, 我 们 可 能 时 时 犯 错 误, 所 以 我 们 不 得 不 拿 起 止 损 的 武 器 止 损 绝 不 单 纯 是 散 户 和 初 级 股 民 的 问 题, 也 是 机 构 大 师 和 股 神 们 的 问 题, 无 论 是 全 球 期 货 市 场 上 的 风 云 人 物 滨 中 泰 男, 还 是 国 企 背 景 的 中 航 油 老 总 陈 久 霖 ; 无 论 是 股 票 大 作 手 李 费 佛, 还 是 金 融 大 鳄 索 罗 斯, 他 们 也 常 常 面 对 止 损 问 题, 而 一 旦 疏 忽 侥 幸 漠 视 止 损, 其 下 场 同 样 会 遭 受 失 败, 甚 至 是 破 产 和 自 杀 李 费 佛 陈 久 霖 滨 中 泰 男 就 是 栽 在 止 损 面 前 活 生 生 的 例 子, 而 善 于 止 损 的 索 罗 斯 又 是 另 外 一 种 风 光, 止 损 让 他 一 次 次 劫 后 余 生 会 不 会 止 损 重 视 不 重 视 止 损, 是 决 定 投 资 命 运 和 最 终 结 局 的 大 事 可 以 这 样 说, 在 没 有 学 会 止 损 之 前, 你 只 不 过 是 在 博 傻 我 觉 得 止 损 是 股 市 第 一 重 要 的 问 题, 它 甚 至 比 会 买 更 重 要, 因 为 止 损 本 质 上 是 对 股 市 的

85 敬 畏 对 不 确 定 性 的 承 认 对 市 场 的 尊 重 会 不 会 买 只 是 我 们 能 赚 多 少 的 因 素 之 一, 而 会 不 会 止 损 却 是 我 们 能 亏 多 少 的 全 部 因 素, 赚 多 少 还 取 决 于 市 场, 亏 多 少 几 乎 全 部 取 决 于 自 己 我 认 识 一 个 高 手, 他 的 观 点 是 止 损 永 远 正 确, 哪 怕 事 后 看 是 错 误 的 一 开 始 我 觉 得 这 个 观 点 有 点 极 端, 后 来 我 慢 慢 悟 道 这 个 提 法 其 实 很 深 刻, 是 参 透 了 股 市 玄 机 之 后 的 肺 腑 之 言, 是 大 彻 大 悟 后 的 觉 悟 之 语 因 为 只 有 如 此 才 能 从 灵 魂 深 处 接 纳 止 损, 而 不 是 口 头 提 提 只 有 接 受 止 损 永 远 是 正 确 的 观 点, 我 们 才 能 在 止 损 问 题 上 摆 脱 扭 扭 捏 捏 瞻 前 顾 后 和 犹 豫 不 决, 才 能 把 侥 幸 赌 一 把 再 等 等 期 待 奇 迹 这 些 思 想 从 潜 意 识 深 处 赶 尽 杀 绝, 才 能 建 立 真 正 的 止 损 思 想 很 多 人 不 愿 意 止 损, 主 要 是 他 的 灵 魂 深 处 有 几 个 关 过 不 了 : 第 一 个 是 侥 幸 关 也 许 再 等 等 就 反 弹 了, 也 许 奇 迹 会 出 现, 这 几 乎 是 阻 碍 止 损 最 大 的 心 理 障 碍 很 多 人 不 愿 意 止 损, 或 者 在 止 损 问 题 上 犹 豫 不 定, 就 是 有 这 个 思 想 作 祟 其 实, 此 时 我 们 应 该 扪 心 自 问 : 我 愿 意 开 仓 吗? 如 果 不 愿 意, 那 我 就 应 该 止 损 第 二 个 是 羞 辱 关 万 一 止 损 后 大 涨, 该 多 么 羞 辱 呀? 绝 大 多 数 不 愿 意 止 损 的 人 都 有 这 种 心 理 作 怪 从 行 为 经 济 学 的 角 度 来 看, 这 种 痛 苦 远 远 大 于 在 其 他 股 票 上 赚 同 等 的 钱 带 来 的 心 理 安 慰 所 以, 股 市 是 反 人 性 的, 从 止 损 的 心 理 来 看 就 很 明 显 止 损 后 股 价 大 涨, 是 要 承 担 重 大 的 心 理 折 磨 的, 这 种 折 磨 具 有 很 大 的 屈 辱 感, 仿 佛 自 己 是 笨 蛋 智 商 低 人 一 等 为 了 扭 转 这 个 心 理 误 区, 我 们 应 该 转 念 想 下 : 止 损 是 我 们 对 自 己 过 去 的 错 误 负 责, 即 使 它 明 天 大 涨, 但 那 是 另 外 一 个 问 题, 它 们 是 两 个 逻 辑 而 且, 止 损 后 还 有 很 多 大 跌 的 例 子 呢, 我 们 为 什 么 纠 结 在 止 损 后 大 涨 的 几 个 股 票 上 呢? 止 损 后 再 大 涨, 那 顶 多 让 我 们 少 赚, 而 一 旦 我 们 不 止 损 则 有 可 能 会 走 上 穷 途 末 路, 亏 掉 所 有, 中 石 油 就 是 活 生 生 的 例 子 呀 第 三 个 关 是 误 解 典 型 的 有 三 个 利 润 是 被 频 繁 止 损 止 完 的 止 损 说 明 不 会 买, 会 买 就 不 用 止 损 止 损 是 没 有 本 事, 这 些 流 行 的 误 解 让 很 多 本 来 就 心 存 侥 幸 的 人 找 到 借 口, 荼 毒 甚 深 其 实 这 几 问 题 都 不 值 得 一 驳, 试 问 : 谁 见 过 止 损 能 把 利 润 止 完 的? 我 见 过 绝 大 多 数 人 因 为 不 止 损 而 破 产, 从 来 没 有 见 过 因 为 止 损 而 破 产 的 我 也 见 过 很 多 会 买 而 不 会 止 损 的 人, 最 后 竹 篮 打 水 一 场 空, 从 来 没 有 见 过 善 于 止 损 的 人 最 后 赚 不 到 钱 的 我 在 前 面 说 过, 如 果 解 决 了 风 险 问 题, 利 润 将 不 请 自 来 会 止 损 就 是 来 解 决 风 险 问 题 的 真 正 善 于 止 损 的 高 手, 他 的 利 润 是 不 请 自 来 的 在 我 看 来, 止 损 不 是 没 本 事, 而 是 大 本 事 这 如 同 兵 法 上 的 先 为 不 可 胜 以 待 敌 之 可 胜, 哪 个 长 胜 将 军 不 是 先 保 护 自 己 不 被 击 败 然 后 再 去 击 败 敌 人 的? 看 不 起 止 损 的 陈 久 霖 爆 仓 破 产 了, 看 不 起 止 损 的 荣 智 健 谢 幕 了, 这 俩 人 腕 儿 够 大 吧, 他 们 不 止 损 照 样 被 市 场 埋 葬 第 四 个 关 是 死 扛 我 已 经 亏 这 么 多 了, 再 止 损 还 有 什 么 意 义? 说 白 了, 这 是 麻 木, 是 破 罐 子 破 摔 如 果 这 种 人 能 回 头 看 看 中 国 石 油 从 元 跌 到 目 前 的 7.62 元 中 国 铝 业 有 元 跌 到 目 前 的 3.31 中 国 船 舶 从 300 元 跌 到 现 在 的 元, 他 就 知 道 自 己 有 多 愚 蠢 我 们 在 分 析 盛 极 而 衰 行 情 的 时 候 说 过, 一 个 股 票 一 旦 结 束 了 漫 长 的 盛 极 行 情, 其 衰 落 起 来 会 很 漫 长, 会 没 完 没 了, 如 果 不 止 损, 也 许 真 要 把 股 票 留 给 子 孙 后 代 了 第 五 个 关 是 不 在 乎, 才 亏 一 点 点 呢 这 和 上 面 的 恰 恰 相 反, 上 面 是 亏 得 太 多, 这 里 是 亏 得 还 不 够 很 多 小 亏 看 起 来 不 要 紧, 但 是 很 多 大 亏 都 是 从 小 亏 来 的, 很 多 人 不 止 损 就 是 因 为 一 开 始 是 小 亏, 不 屑 于 止 损, 后 来 变 成 大 亏, 又 麻 木 了 死 扛 下 去 不 去 止 损, 结 果 就 是 问 君 能 有 几 多 愁, 恰 似 满 仓 中 石 油 以 上 五 个 关 口 是 阻 碍 止 损 的 拦 路 虎, 其 核 心 就 是 不 敢 直 面 自 己 的 错 误, 希 望 以 更 大 的

86 赌 来 掩 盖 已 经 发 生 的 错 误 这 是 股 市 最 可 怕 的 事 情 任 何 事 情 都 有 成 本, 止 损 也 有 成 本, 止 损 的 成 本 就 是 万 一 止 损 错 了 怎 么 办 很 多 人 不 愿 意 止 损 就 是 不 愿 意 为 止 损 付 出 哪 怕 一 丁 点 的 成 本, 希 望 所 有 的 东 西 都 是 免 费 的, 所 有 的 好 处 都 占 尽 这 怎 么 可 能? 很 多 人 不 去 止 损 其 实 是 害 怕 止 损 错 误, 而 荒 唐 的 是 这 种 人 对 已 经 发 生 的 错 误 可 以 不 管 不 问, 反 而 担 心 未 来 还 不 一 定 会 就 是 错 误 的 止 损 更 何 况, 止 损 是 用 来 终 止 错 误 的 最 好 手 段 所 以, 我 坚 信, 止 损 永 远 正 确 即 使 止 损 错 了, 也 顶 多 是 少 赚, 而 止 损 却 可 以 永 恒 的 避 免 破 产, 后 者 才 是 股 市 安 身 立 命 之 本 具 体 到 战 术 上, 我 建 议 如 下 止 损 : 一, 亏 损 额 度 达 到 总 资 金 的 5%, 无 论 任 何 理 由 和 借 口, 都 无 条 件 的 止 损 ; 二, 行 情 不 好, 且 走 势 对 我 不 利 时, 立 即 止 损 ; 三, 走 势 看 不 懂, 且 对 我 不 利 时, 立 即 止 损 ; 四, 买 入 股 票 后, 没 有 实 现 预 期, 逐 步 止 损 ; 五, 时 间 止 损, 买 入 后 长 时 间 没 有 行 情, 逐 步 止 损 ; 六, 买 股 的 理 由 不 存 在 了 发 生 了 变 化 被 澄 清, 逐 步 止 损 ; 七, 个 股 亏 损 额 超 过 30%, 无 论 任 何 理 由 和 借 口, 无 条 件 的 止 损 我 的 止 损 主 要 是 按 照 这 七 条, 而 且 只 要 具 备 其 中 之 一 者 就 立 即 止 损 对 我 而 言, 止 损 是 刚 性 的, 到 了 止 损 位 置 我 就 执 行, 不 管 它 第 二 天 会 不 会 反 弹, 不 管 当 时 行 情 是 否 变 暖, 我 先 把 止 损 做 了 再 说 至 于 止 损 错 了, 股 票 又 反 弹 了 怎 么 办? 我 再 买 上 就 是 了 止 损 是 一 回 事, 再 买 入 是 另 外 一 回 事, 它 俩 是 两 个 独 立 的 逻 辑, 是 两 笔 独 立 的 操 作, 它 们 不 能 互 相 抵 消 我 这 样 做 的 目 的 就 是 贯 彻 我 的 止 损 永 远 正 确 的 思 想, 把 止 损 变 成 一 种 习 惯 应 健 中 : 仓 位 管 理 比 啥 都 重 要 作 者 : 应 健 中, 资 深 证 券 财 经 名 人 最 近 几 个 星 期, 每 一 个 还 在 股 市 上 鏖 战 的 人, 见 证 了 中 国 股 市 有 史 以 来 最 令 人 心 惊 肉 跳 的 时 刻, 见 过 过 去 各 种 各 样 的 下 跌, 没 见 过 如 此 跌 法, 排 山 倒 海 似 地 天 天 1000 多 个 股 票 撞 击 跌 停, 其 背 后 的 推 手 除 了 杠 杆 还 是 杠 杆 几 个 月 来 我 们 也 见 证 了 有 史 以 来 股 市 中 人 性 中 两 大 弱 点 贪 婪 和 恐 惧 的 大 暴 露, 牛 市 途 中 股 民 们 一 见 面 就 问, 你 今 年 赚 了 几 倍,3 倍 还 是 5 倍, 你 说 只 赚 了 一 倍, 似 乎 是 一 件 很 丢 人 的 事 情 之 所 以 有 如 此 丰 厚 的 纸 上 富 贵, 核 心 的 工 具 就 是 杠 杆, 老 股 民 都 知 道,20 年 前 的 透 支 炒 股,1 比 2 1 比 3, 已 经 是 很 吓 人 的 了, 而 在 此 次 牛 市 行 情 中, 这 样 的 比 例 都 是 小 儿 科 的 了,1 比 5 1 比 10 都 有, 一 个 人 可 以 开 不 超 过 20 个 账 户 的 所 谓 股 市 新 政, 为 这 种 狡 兔 三 窟 的 赌 徒 大 开 了 方 便 之 门, 当 这 样 的 贪 婪 成 为 了 一 种 股 市 文 化, 其 最 后 的 结 局 是 大 家 在 这 次 跌 势 中 见 到 过 了, 当 第 一 张 多 米 诺 骨 牌 推 倒 之 后, 其 势 如 破 竹, 排 山 倒 海 的 架 势 足 以 震 撼 人 们 的 心 灵, 如 果 你 用 自 己 的 钱 在 做 股 票, 最 坏 的 结 果 也 就 是 要 么 盈 利 抹 去, 要 么 再 次 套 牢, 人 生 在 套 牢 解 套 再 套 牢 中 苦 熬, 而 那 些 高 比 例 的 融 资 客 则 是 陷 入 了 囚 徒 空 间, 开 始 还 抱 着 侥 幸 心 理, 当 全 部 封 死 跌 停 板 之 时, 想 跑 都 无 法 抛, 等 融 资 盘 平 仓 接 近 尾 声 之 时, 新 一 波 行 情 油 然 而 生 相 信 股 市 还 会 有 牛 市 行 情, 但 最 悲 惨 的 是 当 新 一 波 行 情 来 临 之 时, 相 当 一 部 分 人 手 中 既 没 了 股 票 又 没 了 钞 票 对 于 用 自 己 的 钱 做 股 票 的 人 言, 即 便 没 放 杠 杆, 没 有 被 打 穿 的 危 险, 但 是 近 期 市 场 的 如

87 此 跌 法 也 足 以 动 摇 自 己 的 信 心, 看 着 自 己 的 股 票 一 跌 再 跌, 看 着 自 己 的 资 金 缩 水, 这 真 金 白 银 消 失 在 无 形 的 电 脑 符 号 之 中, 人 就 这 样, 往 往 在 最 后 最 需 要 坚 持 的 时 候 坚 持 不 住, 一 刀 将 股 票 割 出 去 了, 而 这 一 割 却 割 到 了 地 板 上 这 种 市 场 带 来 的 心 理 恐 惧, 在 以 往 的 熊 市 中 见 过 无 数 次, 而 在 中 国 股 市 的 历 史 上, 如 此 在 短 时 间 内, 从 疯 牛 到 疯 熊 的 快 速 角 色 转 移, 还 是 第 一 次 这 个 过 程 对 所 有 的 投 资 者 而 言, 都 是 一 次 历 练, 如 果 不 从 这 次 市 场 悲 喜 交 加 的 巨 幅 震 荡 中 去 领 悟 点 什 么, 等 市 场 回 稳 后 再 度 疯 狂, 那 这 次 股 市 算 是 白 跌 了 此 次 全 方 位, 全 系 统 的 救 市, 其 力 度 也 是 空 前 的, 最 终, 上 证 指 数 在 3373 点 位 处 企 稳, 由 于 市 场 出 现 了 结 构 性 的 变 化, 市 场 的 筹 码 已 经 大 幅 松 动, 多 空 双 方 的 角 色 也 出 现 了 大 逆 转, 因 此, 短 期 内 市 场 还 会 震 荡, 但 毫 无 疑 问, 市 场 的 底 部 已 经 探 明, 由 于 近 千 家 公 司 还 处 于 停 牌 状 态, 这 部 分 筹 码 也 要 有 一 个 消 化 过 程, 因 此, 市 场 信 心 还 有 个 恢 复 和 巩 固 的 过 程 当 下 市 场, 投 资 者 要 加 强 仓 位 管 理, 仓 轻 者, 面 对 如 此 低 廉 的 筹 码, 可 大 胆 入 货, 而 高 位 套 牢 者, 可 开 展 低 吸 高 抛 的 自 救, 通 过 操 作 降 低 自 己 的 持 股 成 本, 而 对 于 还 有 杠 杆 在 身 的 投 资 者, 想 方 设 法 降 低 杠 杆 仍 然 是 明 智 之 举, 保 存 实 力, 保 存 资 金, 留 得 青 山 在 不 怕 没 柴 烧, 未 来 的 市 场 依 然 美 好! 股 灾 后, 不 再 做 股 市 韭 菜 需 要 做 的 8 件 事 作 者 : 张 翼 轸,CFA( 特 许 金 融 分 析 师 ), 上 海 新 闻 晨 报 证 券 记 者 过 去 几 周 的 股 灾, 听 到 了 很 多 悲 惨 的 故 事 从 高 点 下 来 被 腰 斩 的 已 经 不 算 什 么 了, 最 悲 惨 的 是 那 些 周 四 买 了 下 折 分 级 B, 在 胜 利 冲 锋 中 亏 掉 一 半 的 苦 命 人 在 股 市, 你 要 活 下 去, 要 赚 钱, 就 不 能 做 被 人 一 茬 一 茬 割 的 韭 菜 以 下 是 我 的 几 个 建 议 承 认 炒 股 是 一 门 技 术 活 在 许 多 人 看 来, 炒 股 是 很 容 易 的 事 情 的 确, 从 物 理 层 面, 只 要 你 能 按 几 下 键 盘 或 者 手 机 屏 幕, 就 能 完 成 交 易, 太 简 单 不 过 了 不 过, 从 完 成 股 票 交 易, 到 能 从 股 票 赚 钱, 又 是 两 回 事 了 在 一 个 月 前, 许 多 新 股 民 都 觉 得 自 己 是 股 神, 买 什 么 赚 什 么, 甚 至 还 看 不 起 老 股 民 甚 至 专 业 人 士 相 对 保 守 的 风 格 不 过, 刚 刚 过 去 的 股 灾, 将 许 多 新 手 彻 底 打 回 原 形 当 许 多 老 股 民 及 早 离 场 保 存 了 大 量 利 润 时, 他 们 却 可 能 回 吐 了 上 半 年 所 有 的 利 润 甚 至 亏 到 了 本 金 所 以, 巴 菲 特 说 的 一 点 都 没 错 : 只 有 在 突 然 退 潮 的 时 候, 你 才 知 道 谁 在 裸 泳 请 谨 记 : 炒 股 是 一 门 技 术 活, 是 远 比 生 活 中 弹 钢 琴 小 朋 友 学 奥 数 更 难 的 技 术 活 如 果 你 觉 得 后 两 者 需 要 花 费 大 量 的 学 习 时 间, 那 么 你 用 在 学 习 炒 股 上 的 时 间 应 该 只 多 不 少 多 看 靠 谱 的 炒 股 学 习 材 料 书 中 自 有 黄 金 屋, 中 国 的 这 句 老 话, 我 觉 得 很 多 因 为 分 级 B 下 折 损 失 惨 重 的 人 应 该 买 一 幅 挂 在 家 中 这 句 老 话 虽 然 俗, 但 是 对 股 市 无 比 正 确 是 的, 当 你 连 分 级 基 金 是 什 么, 就 随 便 听 人 去 买 个 分 级 B, 然 后 因 为 下 折 而 一 天 亏 一 半, 你 是 该 怪 这 产 品 坑 人 还 是 怪 自 己 不 做 深 入 了 解? 如 果 你 是 怪 产 品, 那 么 你 就 一 辈 子 是 韭 菜 的 命 了 我 一 直 很 奇 怪, 身 边 不 少 朋 友 出 国 旅 游, 旅 游 签 攻 略 就 要 做 上 几 个 月, 到 处 搜 集 材 料, 对 要 去 的 国 家 了 解 程 度 甚 至 超 过 祖 国 但 当 你 拿 出 几 万 甚 至 十 几 几 十 万 买 一 个 股 票 或 者 基 金

88 的 时 候, 怎 么 就 没 想 过 去 把 相 关 知 识 了 解 下? 这 个 时 代, 知 识 真 是 一 个 很 便 宜 的 东 西 你 去 网 上 书 店, 把 排 名 前 100 名 的 投 资 类 书 籍 都 买 来, 估 计 也 就 是 几 千 块 钱 这 轮 股 灾, 很 多 人 随 随 便 便 输 掉 的 都 是 这 个 数 的 n 倍 了 不 把 炒 股 当 作 一 种 攀 比 攀 比, 是 这 轮 大 跌 开 始 前 我 对 股 市 众 生 相 最 大 的 一 个 感 触 周 围 不 仅 到 处 都 是 股 神, 而 且 都 要 炫 耀 收 益, 生 怕 别 人 不 知 道 自 己 是 股 神 在 他 们 天 天 有 涨 停 的 炫 耀 下, 原 本 炒 股 的 往 股 市 追 加 了 更 多 的 资 金, 而 不 炒 股 的 人 则 是 被 吸 引 入 市, 再 然 后 就 是 这 四 周 股 灾, 什 么 都 套 牢 了 炒 股, 其 实 是 一 件 很 严 肃 的 事 情, 而 且 是 很 个 性 化 的 事 情 每 个 人 性 格 不 同, 知 识 储 备 不 同, 那 么 炒 股 的 风 格 和 收 益 也 不 同 有 些 是 快 意 恩 仇, 喜 欢 追 涨 停 盘, 那 么 可 能 就 是 天 天 有 涨 停 或 跌 停, 收 益 大 起 大 落 的 ; 有 的 可 能 像 我 这 样 胆 小 如 鼠, 喜 欢 指 数 化 投 资, 追 求 收 益 的 稳 健 增 长 正 因 为 风 格 不 同, 其 实 炒 股 没 什 么 好 攀 比 的 学 术 上 要 比 较, 还 需 要 考 虑 波 动 率 最 大 回 撤 信 息 比 等 诸 多 复 杂 的 算 法 所 以 普 通 人 炒 股, 做 自 己 就 好, 不 要 老 想 着 成 为 周 围 人 中 的 股 神 不 忘 初 心 不 找 借 口 在 这 轮 大 跌 后 期, 有 朋 友 入 市 抄 底 抢 反 弹 当 然, 因 为 是 后 期, 不 是 最 后 几 天, 所 以 就 会 被 套 好 几 天 问 那 个 朋 友 怎 么 处 理, 朋 友 云 淡 风 轻 的 说 了 一 句, 没 事, 大 不 了 放 个 一 两 年 就 是 了 发 现 问 题 了 么? 朋 友 入 市 的 初 衷 是 抢 反 弹, 也 就 是 相 信 股 价 很 快 会 上 涨 但 是 一 旦 市 场 不 如 他 预 期 的 发 展, 他 就 会 改 变 初 衷, 从 抢 短 线 反 弹 变 成 了 放 个 一 两 年 这 样 的 心 态 很 好 理 解, 你 一 旦 内 心 改 变 初 衷, 决 定 放 个 一 两 年, 就 不 用 为 之 前 买 入 短 期 被 套 承 担 任 何 的 责 任 了, 心 理 上 免 责 了, 不 用 直 面 错 误 了 但 问 题 就 在 于, 炒 股 不 肯 认 错, 绝 对 是 大 忌 讳 从 实 际 成 果 来 说, 很 多 股 票 可 能 这 轮 大 跌 后 就 一 蹶 不 振, 甚 至 因 为 基 本 面 出 现 问 题 变 成 垃 圾 股, 简 单 的 放 一 两 天, 可 能 只 会 一 错 再 错 更 何 况, 从 提 升 炒 股 技 巧 来 说, 你 不 认 错 就 不 可 能 从 错 误 中 学 到 东 西, 不 反 思 炒 股 技 巧 就 不 可 能 有 长 进 所 以, 炒 股, 得 不 忘 初 心, 不 给 自 己 找 借 口 改 错 就 错, 不 要 为 了 面 子 糟 蹋 钱 至 少 做 半 个 趋 势 投 资 者 这 第 五 点 建 议, 是 我 极 为 个 人 化 的 建 议, 但 对 普 通 韭 菜, 也 许 会 是 帮 助 最 大 的 一 点, 所 以 请 仔 细 领 会 在 中 国 炒 股, 流 派 很 多 比 如 早 年 巴 菲 特 的 价 值 投 资 流 派 大 行 其 道, 当 然 普 通 股 民 更 爱 的 是 打 探 消 息 的 内 部 消 息 流, 甚 至 还 有 些 我 知 道 是 看 公 司 名 字 或 者 代 码 随 便 买 的 随 机 流 当 然, 我 则 是 趋 势 投 资 流, 只 在 趋 势 向 上 的 时 候 做 多, 趋 势 向 下 的 时 候 则 离 场 那 种 炒 股 方 法 是 正 统? 你 问 学 术 界 或 者 大 资 金 基 金 经 理, 多 半 会 说 巴 菲 特 的 价 值 投 资 但 很 显 然, 对 于 过 去 这 波 持 续 四 周 的 股 灾, 价 值 投 资 并 不 能 太 多 帮 到 你 与 之 相 反, 趋 势 投 资 在 过 去 一 个 多 月 中, 却 是 大 放 异 彩 就 以 我 在 本 微 信 号 很 早 就 给 读 者 推 荐 过 的 海 龟 模 型 为 例 海 龟 模 型 的 用 法, 可 以 看 以 前 的 介 绍 披 露 我 用 来 判 断 大 盘 趋 势 的 第 一 武 器 : 短 线 海 龟 模 型 根 据 用 法, 最 晚 也 要 在 指 数 跌 破 绿 色 线 的 时 候 止 损 离 场, 这 轮 就 是 6 月 19 日 也 就 是 说 严 格 执 行 海 龟 模 型,4600 点 之 后 的 下 跌 就 与 你 无 关 了 其 实 按 照 我 推 荐 读 者 的 用 法, 上 证 指 数 在 跌 破 蓝 点 就 要 砍 一 半, 那 就 是 4950 点 左 右 的 位 置

89 海 龟 模 型 当 然 不 是 稳 赚 不 赔 的 圣 杯, 在 大 涨 大 跌 中 这 个 模 型 效 果 显 著, 但 遇 上 横 盘 震 荡, 海 龟 模 型 就 容 易 吃 药 甚 至 用 的 人 多 了, 在 趋 势 市 场 中 也 可 能 吃 药 但 是 在 A 股 这 样 一 个 韭 菜 横 行, 价 值 投 资 基 本 面 主 流 的 市 场, 他 却 真 是 挺 好 用 其 他 的 趋 势 投 资 模 型 也 挺 好 用 我 不 会 强 加 说, 你 不 做 韭 菜 就 必 须 做 个 趋 势 投 资 者, 但 你 至 少 可 以 做 半 个 趋 势 投 资 者, 经 常 看 下 A 股 的 趋 势 变 化, 并 做 些 应 对 之 所 以 至 少 做 半 个, 就 在 于 金 融 系 统 越 来 越 复 杂, 许 多 的 变 化 是 基 于 基 本 面 基 于 理 论 的 分 析 方 法 短 时 间 内 来 不 及 跟 上 的, 比 如 次 贷 危 机 比 如 这 次 的 股 灾 这 时 候, 只 关 注 股 价 本 身 的 趋 势 投 资, 反 而 有 快 速 适 应 的 优 势 这 一 点, 对 于 普 通 人 其 实 更 重 要 高 深 的 宏 观 研 究 财 务 研 究, 都 必 须 要 专 业 的 知 识, 而 趋 势 投 资 对 知 识 面 的 要 求 很 低, 更 多 需 要 的 是 对 趋 势 的 信 赖 及 跟 随 的 执 行 力, 韭 菜 不 再 是 韭 菜, 这 是 一 条 捷 径 PS: 对 趋 势 交 易 感 兴 趣 的, 不 妨 先 找 三 本 书 来 读 透 : 通 向 财 务 自 由 之 路 华 尔 街 幽 灵 和 海 龟 交 易 法 则 不 迷 信 任 何 大 师 每 一 轮 大 跌, 都 是 消 灭 大 师, 尤 其 是 死 多 头 派 的 时 候 记 得 2007 年 那 波, 有 大 师 高 喊 买 银 行 股, 放 心 买, 随 便 买, 结 果 呢,2008 年 一 波 熊 市, 打 回 原 形 这 四 周 的 暴 跌, 也 让 许 多 喊 着 牛 市 没 完, 为 国 接 盘 的 大 师 脸 上 不 好 过 其 实, 你 在 股 市 时 间 长 了, 接 触 过 的 大 师 多 了, 就 会 发 现 大 师 这 玩 意 儿 不 太 靠 谱 尤 其 是 死 多 头 一 招 鲜 的 那 些 是 的, 市 场 里 有 很 多 死 多 头, 无 时 无 刻 都 能 给 你 找 出 做 多 的 理 由, 让 你 相 信 市 场 会 继 续 上 涨 在 牛 市 行 情 中, 由 于 他 们 每 一 次 小 调 整 都 是 买 买 买, 所 以 必 定 是 此 次 神 准 ; 与 此 同 时, 大 师 往 往 还 会 把 投 资 理 念 简 单 化, 一 招 鲜, 比 如 当 年 的 买 银 行 股 就 是 如 此 问 题 就 在 于, 市 场 潮 起 潮 落, 哪 有 永 远 牛 市, 谁 又 敢 说 这 轮 就 一 定 要 冲 破 6124 点 后 才 会 牛 市 结 束 至 于 说 一 招 鲜, 就 和 金 庸 小 说 中 的 武 林 秘 籍 一 样, 会 让 你 有 一 招 在 手 纵 横 天 下 不 用 愁 的 错 觉, 但 问 题 在 于, 你 现 实 中 没 见 过 武 林 秘 籍, 为 什 么 还 奢 望 会 有 炒 股 秘 籍 你 看 巴 菲 特, 一 代 价 值 投 资 的 真 大 师, 但 是 对 散 户, 却 从 来 不 说 价 值 投 资 一 招 就 够 了, 反 而 劝 知 识 结 构 不 够 的 普 通 人 指 数 基 金 投 资, 这 才 是 大 师 风 范 股 市 大 师 多, 但 对 大 师, 不 能 迷 信 要 听 高 手 的 投 资 逻 辑, 自 己 判 断 是 否 靠 谱, 而 不 要 把 自 己 的 投 资 完 全 依 赖 在 某 一 个 人 身 上 这 样 做, 风 险 就 太 大 了 作 为 一 个 过 来 人, 我 更 要 提 醒 你, 迷 信 大 师 的 风 险 还 不 仅 仅 在 于 大 师 其 实 是 伪 大 师, 更 在 于 当 你 需 要 大 师 的 时 候, 他 可 能 恰 好 出 游 无 法 给 你 指 示 ; 更 在 于 大 师 可 能 突 然 看 你 不 顺 眼, 故 意 给 你 错 误 的 提 示 是 的, 亚 里 士 多 德 的 那 句 名 言 说 的 好 吾 爱 吾 师, 吾 更 爱 真 理 真 正 有 衣 钵 传 授 的 师 傅 尚 且 如 此, 更 不 要 说 炒 股 大 师 了 不 相 信 阴 谋 论 这 轮 暴 跌 中, 外 资 做 空 的 阴 谋 论 说 法 连 续 不 断, 也 因 此 有 了 为 国 接 盘 的 说 法 但 于 我 而 言, 最 不 喜 欢 阴 谋 论 从 实 用 主 义 出 发, 阴 谋 论 没 有 任 何 用 处 你 如 果 坚 信 有 外 资 做 空, 那 么 你 从 这 个 假 设 中 能 够 得 出 什 么 有 意 义 的 投 资 策 略 么? 最 多, 你 也 就 是 相 信 国 家 会 救 市, 继 续 做 多 问 题 在 于 从 上 周 末 国 家 级 救 市 开 始, 这 已 经 是 事 实, 不 相 信 阴 谋 论 我 也 能 得 出 同 样 的 判 断, 那 还 要 阴 谋 论 做 什 么? 我 想 来 想 去, 相 信 阴 谋 论 唯 一 的 好 处, 也 就 是 推 卸 责 任 不 是 我 判 断 错 误, 是 境 外 恶 意 势 力 故 意 要 掠 夺 我 们 的 资 产 用 老 电 影 的 台 词 :

90 真 不 是 我 们 无 能 是 共 军 太 狡 猾 但 之 前 就 说 过, 推 卸 责 任 不 认 错, 从 来 没 有 好 处 无 论 是 更 改 初 衷 还 是 相 信 阴 谋 论, 都 只 会 阻 碍 你 的 投 资 成 长 不 沉 迷 段 子 每 逢 大 跌,QQ 群 朋 友 圈 微 信 群 就 都 是 段 子 了 不 过, 我 对 段 子 一 直 兴 趣 不 大, 甚 至 在 交 易 时 段, 会 不 建 议 QQ 群 的 朋 友 转 发 段 子 段 子 这 东 西, 已 经 成 为 互 联 网 主 流 文 化 无 论 是 娱 乐 段 子 荤 段 子 还 是 社 会 段 子, 闲 着 没 事 看 看 无 伤 大 雅, 因 为 这 东 西 和 你 的 现 实 生 活 无 关 但 是 对 于 一 个 希 望 从 股 市 中 赚 钱 的 严 谨 交 易 者, 段 子 毫 无 价 值 虽 然 在 巨 亏 中, 段 子 可 以 让 你 笑 笑 化 解 心 里 的 压 力, 但 它 的 价 值 也 仅 限 于 此 了 问 题 在 于, 段 子 往 往 会 把 问 题 简 单 化 娱 乐 化 戏 剧 化, 你 若 看 多 了 段 子, 真 把 段 子 当 真, 那 么 判 断 力 就 打 折 扣 了 让 我 们 来 举 个 例 子, 在 528 大 跌 后, 有 一 条 段 子 很 流 行 : 终 于 知 道 为 啥 暴 跌 了 2007 年 5 月 30 日 阴 历 4 月 11 日,2015 年 5 月 28 日 阴 历 4 月 11 日, 这 次 是 按 阴 历 来 的 很 多 暴 跌 中 损 失 惨 重 的 股 民 很 喜 欢 这 个 段 子, 我 想 一 大 原 因 就 是 将 下 跌 命 定 化, 既 然 阴 历 这 点 必 定 要 大 跌, 我 就 没 啥 难 过 的 了 问 题 呢, 这 条 段 子, 差 不 多 可 算 是 段 子 中 的 垃 圾, 毫 无 技 巧 性, 全 靠 胡 说 八 道 因 为 2007 年 5 月 30 日 的 农 历 是 4 月 14 日 你 炒 股 相 信 命 定 论, 也 罢 了, 毕 竟 江 湖 上 用 五 行 用 八 卦 预 测 股 市 的 都 有, 但 你 相 信 的 同 时 好 歹 也 看 下 农 历 吧, 连 基 本 的 日 历 都 不 验 证 下, 这 股 市 怎 么 能 不 亏 钱?! 一 个 专 业 投 资 人 逃 顶 后 的 总 结 : 股 市 为 什 么 在 5178 点 会 拐 弯? 作 者 : 文 章 内 容 来 自 网 络 导 读 : 本 文 着 力 点 在 于 提 醒 股 民 朋 友 们 要 尊 重 市 场 规 律 并 科 普 投 资 逻 辑, 在 股 灾 面 前, 笔 者 并 不 反 对 政 府 救 市, 而 是 反 对 由 阴 谋 论 来 为 股 市 暴 跌 背 书 文 章 仅 代 表 个 人 意 见, 还 请 从 事 投 资 操 作 的 读 者 们 正 面 理 解 并 重 视 本 文 的 价 值 正 文 这 是 一 篇 早 就 该 写 的 文 章, 却 因 为 在 三 亚 度 假 半 个 多 月, 无 暇 敷 衍 成 文, 拖 到 今 日 首 先 做 个 介 绍 : 我 属 于 专 业 的 个 人 投 资 者, 在 资 本 市 场 已 经 活 跃 了 十 多 年, 上 一 轮 牛 市 我 做 广 济 药 业, 一 年 获 得 了 19 倍 的 收 益, 在 举 国 欢 呼 要 迎 接 一 万 点 的 时 候, 我 悄 然 下 山, 转 战 期 货 市 场, 专 注 于 商 品 期 货 投 资 ; 这 轮 牛 市 我 个 人 没 介 入, 只 是 偶 尔 帮 家 人 做 做, 也 获 得 了 几 倍 收 益 ; 不 过 对 于 一 个 期 货 投 资 人 而 言, 再 牛 的 股 市 都 是 没 有 吸 引 力 的, 这 里 面 的 区 别, 只 有 身 在 其 中 才 会 感 悟 到 这 轮 牛 市 中 的 几 轮 暴 跌,5 月 28 日 当 天 上 午 红 盘 开 盘, 笔 者 微 信 圈 里 一 片 欢 呼, 我 悄 悄 一 句 : 今 天 估 计 要 跌 300 点 不 幸 一 语 成 谶, 当 天 果 然 大 跌 300 多 点, 整 个 市 场 一 片 鸡 毛, 微 信 圈 里 都 是 骂 我 乌 鸦 嘴 的

91 6 月 15 日 股 市 暴 跌, 当 天 笔 者 在 旅 途 中,6 月 16 日 晚 上 朋 友 请 吃 饭, 满 桌 都 是 股 民, 其 中 不 乏 十 多 年 的 老 股 民, 问 我 对 股 市 看 法, 我 说 下 跌 形 态 已 经 形 成, 后 面 大 跌 概 率 相 当 大, 且 是 在 三 五 天 内 必 然 发 生 ; 此 话 一 出, 满 桌 哗 然, 都 说 我 在 危 言 耸 听, 更 有 座 中 老 股 民 振 振 有 词 的 说 这 次 下 跌 到 4780 就 会 撑 住, 面 对 满 桌 的 兴 奋, 我 不 再 谈 股 市 大 跌 的 话 题 6 月 17 日 股 市 果 然 大 幅 反 弹, 我 已 经 飞 赴 三 亚 开 始 我 的 度 假 计 划 ;6 月 18 日 股 市 大 跌, 收 盘 后 我 手 机 响 个 不 停, 上 海 以 及 各 地 朋 友 不 断 电 话 微 信 问 我 对 后 市 看 法, 我 说 跳 空 缺 口 已 经 形 成, 大 盘 直 接 要 看 到 4400 甚 至 更 低 ; 这 样 的 答 复 对 于 打 了 鸡 血 的 股 民 而 言, 自 然 是 一 盆 凉 水, 没 人 会 去 相 信 的 后 面 两 天 小 幅 反 弹, 微 信 圈 再 度 激 扬, 没 人 再 会 关 注 我 的 警 示, 接 下 来 是 自 然 而 然 的 暴 跌 ; 暴 跌 之 后 我 加 快 了 自 己 微 信 朋 友 圈 更 新 的 速 度, 希 望 多 少 能 有 人 能 看 进 去, 及 时 抽 身 减 少 损 失, 但 是, 面 对 管 理 层 不 断 推 出 的 救 市 金 牌, 整 个 市 场 充 满 了 憧 憬, 我 的 微 信 圈 一 而 再 再 而 三 被 无 视 今 天 上 午 在 徐 家 汇 办 事, 中 间 抽 空 看 了 下 手 机, 大 幅 低 开 后, 大 盘 飙 升, 再 看 微 信 朋 友 圈 的 内 容, 个 个 又 群 起 激 愤, 认 为 大 盘 有 救 了, 更 有 朋 友 不 听 我 劝 阻, 再 度 补 仓 甚 至 开 新 仓 进 去, 然 后 的 结 果 大 家 都 看 到 了, 大 盘 果 然 是 以 暴 跌 收 场 大 盘 半 个 月 暴 跌 1500 点, 国 际 投 行 做 空 中 国 的 阴 谋 论 遍 布 所 有 媒 体, 而 监 管 层 也 是 配 合 舆 论 信 誓 旦 旦 的 要 揪 出 做 空 黑 手, 甚 至 有 媒 体 赤 果 果 的 警 告 做 空 者 不 要 敬 酒 不 吃 吃 罚 酒 ; 还 有 一 些 基 金 私 募 什 么 的 跳 出 来 发 声 明 所 要 为 国 护 盘 ; 在 这 种 氛 围 的 感 染 下, 广 大 股 民 的 情 绪 无 疑 越 发 激 越 了, 个 个 都 铁 了 心 认 为 这 是 一 场 国 家 战 争, 国 际 上 在 做 空 中 国, 中 国 政 府 一 定 会 挽 救 股 民, 甚 至 将 股 市 的 盛 衰 和 国 运 以 及 改 革 大 业 直 接 挂 钩 说 实 话, 作 为 一 个 混 迹 资 本 市 场 这 么 多 年 的 期 货 投 资 者, 面 对 这 些 报 道 和 这 些 舆 论, 我 感 到 前 所 未 有 的 荒 唐 那 么, 我 先 来 谈 股 市 为 什 么 在 5178 点 会 拐 弯 经 历 过 2008 年 那 波 熊 市 的 人, 对 6124 记 忆 很 深 刻, 但 很 多 人 忽 视 了 6124 的 右 肩 存 在 着 许 多 的 套 牢 盘, 一 套 8 年, 这 是 怎 样 的 悲 凉 和 无 奈 的? 右 肩 的 点 位 在 哪 里 是 筹 码 集 中 区? 5500 点! 可 以 说, 这 个 点 位 的 套 牢 盘 之 多, 无 法 想 象 ; 散 户 会 忽 略 这 点, 主 力 庄 家 机 构 却 不 会, 当 大 盘 走 到 5178 点 的 时 候, 他 们 都 看 到 了 再 往 上 一 步 那 乌 压 压 的 老 股 民, 一 旦 点 位 走 到 接 近 5500 点 的 时 候, 那 批 套 牢 盘 是 会 毫 不 犹 豫 的 解 套 出 来 的 这 是 一 个 铁 一 样 的 事 实! 对 于 主 力 庄 家 机 构 而 言, 走 到 5500 点 去 就 意 味 着 给 这 8 年 的 套 牢 盘 做 解 放 军! 且 问 每 一 个 股 民, 你 们 会 愿 意 给 这 批 套 牢 盘 做 解 放 军 么? 估 计 没 人 会 说 愿 意 的! 机 构 总 是 走 在 散 户 的 前 面 的, 这 是 股 市 铁 打 的 规 律! 机 构 主 力 庄 家 既 然 不 愿 意 做 解 放 军, 自 然 会 在 接 近 5500 点 的 时 候 选 择 出 货 走 人 其 实 一 些 老 股 民 也 是 这 么 想 的, 所 以 都 在 等 着 在 5400 点 左 右 清 仓 走 人 的 不 幸 的 是, 庄 家 主 力 机 构 选 择 的 是 5178 点 掉 头 走 人, 而 这 个 时 候 为 了 配 合 这 些 庄 家 主 力 机 构 出 货, 国 内 所 有 媒 体 无 一 例 外 在 唱 6124 可 期 8000 点 不 是 梦! 各 路 砖 家 为 了 忽 悠 散 户, 可 谓 是 声 嘶 力 竭 的 在 吼 叫 了 为 了 让 散 户 安 心 站 岗,6 月 8 日 创 出 5178 后, 整 整 一 个 星 期 大 盘 横 盘 不 跌, 到 6 月 15 日 周 一 才 猛 然 掉 头 ; 而 为 了 让 散 户 依 然 心 存 希 望, 在 此 之 前 大 盘 数 度 当 天 大 跌 而 拉 起, 这 就 是 铺 垫, 一 步 一 步 的 诱 惑 散 户 坚 信 大 盘 会 有 新 高 会 上 6124, 所 以 在 大 跌 帷 幕 真 的 拉 开 的 时 候, 几 乎 没 有 散 户 会 警 觉 到 这 是 一 个 张 开 的 血 盆 大 口 清 查 场 外 配 资 是 引 发 这 轮 大 跌 的 第 一 个 导 火 索, 或 者 更 准 确 的 说, 是 主 力 掉 头 的 很 好 的 一 个 借 口

92 这 时 候 发 生 了 一 件 事 情, 很 多 缺 乏 经 验 的 散 户 都 没 去 认 真 分 析 这 件 事 就 是 长 沙 股 民 跳 楼 事 件 一 个 融 资 850 万 的 股 民 因 爆 仓 而 跳 楼 死 去 其 实 因 为 投 资 失 败 而 跳 楼 的 每 个 月 都 有, 笔 者 所 在 的 期 货 圈 子 更 是 常 事 但 这 件 跳 楼 事 件 被 广 泛 报 道, 其 意 味 却 非 常 的 不 一 般 可 以 这 么 说, 这 是 管 理 层 在 通 过 广 泛 报 道 的 形 式 来 对 场 外 配 资 行 为 进 行 敲 打 ; 当 时 笔 者 就 在 微 信 朋 友 圈 发 文 章 说 : 要 警 惕 这 件 事 情 引 发 券 商 等 配 资 机 构 对 参 与 配 资 的 股 民 进 行 限 仓 和 要 求 提 前 归 还 融 资, 从 而 引 发 股 市 流 动 性 的 减 弱 可 惜 无 人 当 回 事 但 主 力 庄 家 机 构 对 这 点 也 是 心 知 肚 明 的 庄 家 的 策 略, 是 让 散 户 站 岗, 自 己 逐 渐 的 撤 退 周 六 双 降, 市 场 欢 呼 利 好, 各 路 砖 家 抢 着 向 央 妈 表 达 感 谢 之 情, 关 于 解 放 军 来 了 的 段 子 和 漫 画 铺 天 盖 地 ; 而 当 时 我 在 朋 友 圈 的 说 法 是 : 最 多 涨 一 天! 结 果 是 高 开 低 走, 再 度 暴 跌, 第 二 天 暴 涨, 第 三 天 又 开 始 暴 跌, 直 到 现 在 为 什 么 我 会 做 出 那 个 判 断? 很 简 单, 股 民 看 到 的 仅 仅 是 股 市, 作 为 一 个 期 货 投 资 者, 我 们 要 掌 握 的 资 讯 远 不 是 一 个 股 民 所 能 比 拟 的, 我 所 知 道 的 是, 当 时 的 双 降 更 多 的 是 为 了 对 冲 希 腊 宣 布 违 约 并 可 能 退 出 欧 元 区 的 这 一 风 险, 而 不 是 股 市, 真 的 不 是 中 国 股 市! 一 个 月 股 指 暴 涨 千 点 是 正 常 的, 那 半 个 月 股 指 暴 跌 1500 点 同 样 也 应 该 是 正 常 的, 新 股 民 不 懂 任 何 一 个 市 场 都 是 有 涨 有 跌 的, 如 果 大 盘 从 5178 跌 到 3600 就 要 叫 冤, 那 6124 跌 到 1849 那 些 股 民 哪 里 去 叫 冤? 资 本 市 场 的 搏 杀 本 身 就 是 残 酷 的, 当 年 朱 总 理 力 挺 香 港 狙 击 索 罗 斯, 那 是 靠 真 金 白 银 砸 出 来 的, 不 是 靠 吼 几 嗓 子 吼 退 的 索 罗 斯! 最 后, 我 对 散 户 的 奉 劝 是 : 第 一, 资 本 是 逐 利 的, 资 本 市 场 没 有 解 放 军, 只 有 屠 杀 和 被 屠 杀 ; 第 二, 任 何 传 闻 都 是 为 了 一 定 的 利 益 而 出 现 的, 你 无 法 确 定 自 己 是 这 个 传 闻 的 利 害 方, 你 就 不 要 去 听 信 传 闻, 踏 踏 实 实 看 自 己 的 票 ; 第 三, 养 老 金 入 市 不 宣 布 取 消, 大 盘 直 接 看 到 3200 到 3300, 这 是 养 老 金 入 市 的 第 一 个 安 全 点 位, 在 到 达 这 个 点 位 之 前, 任 何 的 反 弹 都 是 挖 坑 ; 第 四, 不 要 去 相 信 股 市 关 系 国 运 的 鬼 话, 这 类 话 每 一 个 熊 市 中 都 出 现 过 ; 第 五, 中 国 股 市 不 是 看 业 绩 什 么 的, 而 是 靠 讲 故 事, 上 涨 需 要 讲 故 事, 下 跌 同 样 需 要 讲 故 事 ; 第 六, 任 何 所 谓 的 股 评 家 和 经 济 学 家 的 名 声 到 底 怎 样, 可 以 去 翻 查 上 一 次 熊 市 中 的 各 种 报 道 随 便 写 写, 还 有 许 多 没 写 出 来, 事 情 比 较 多, 没 时 间 一 一 道 来 2015 股 灾 的 来 龙 去 脉 及 最 后 收 场 作 者 : 文 章 内 容 来 自 网 络 今 天 终 于 沉 下 心 来 整 理 了 一 下 这 次 股 灾 的 一 些 核 心 问 题, 我 们 来 一 步 一 步 的 捋 清 楚 整 个 事 件 的 来 龙 去 脉, 就 可 以 大 概 得 出 最 后 的 结 果 了

93 经 济 环 境 07 年 次 贷 危 机 以 来, 美 国 为 了 自 救 不 断 的 印 钞, 推 高 全 球 资 产 泡 沫, 各 国 经 济 疲 软, 中 国 难 以 独 善 其 身 ; 中 国 为 了 应 对 危 机 投 资 了 四 万 亿 基 建, 虽 然 短 时 间 内 保 证 了 原 有 的 高 增 长 率, 却 造 成 房 价 高 涨 通 货 膨 胀 产 能 过 剩, 国 企 和 地 方 政 府 的 负 债 率 不 断 推 高, 让 原 有 的 资 本 错 配 矛 盾 进 一 步 加 剧 ; 为 了 解 决 这 些 问 题, 本 届 总 理 上 台 以 后 实 行 了 各 种 改 革, 包 括 盘 活 存 量 推 动 利 率 市 场 化 互 联 网 金 融 创 新 全 民 创 业 等 等 种 种 措 施 的 核 心 理 论 依 据 是 : 市 场 化 能 解 决 资 本 错 配, 让 金 融 能 够 扶 持 中 小 企 业, 进 而 完 成 产 业 升 级 政 策 执 行 盘 活 存 量 : 降 低 M2 增 长 率, 结 果 导 致 了 有 一 段 时 间 的 银 行 钱 荒, 本 来 当 局 表 态 要 坚 决 停 止 防 水, 后 来 股 市 暴 跌 了 几 天, 终 于 扛 不 住 逼 宫 压 力 放 了 一 些 水 利 率 市 场 化 试 水 : 以 马 云 为 马 前 卒, 利 用 余 额 宝 向 银 行 施 压, 那 段 时 间 银 行 和 支 付 宝 之 间 是 不 是 有 摩 擦, 最 终 支 付 宝 做 出 了 一 些 妥 协, 而 且 按 照 如 果 余 额 宝 规 模 越 来 越 大 的 话, 整 个 社 会 的 融 资 成 本 会 迅 速 上 升, 所 以 最 后 无 果 而 终 互 联 网 金 融 : 这 个 又 分 为 :A.P2P 理 财 :P2P 理 财 见 知 乎 此 贴 业 内 人 士 的 分 析 中 国 化 的 P2P 金 融 都 有 哪 些 特 色? - 银 行, 几 乎 可 以 得 出 一 个 结 论 P2P 理 财 大 部 分 都 是 庞 氏 骗 局, 在 此 引 用 其 中 的 一 句 : 众 多 这 些 传 统 线 下 做 着 小 贷 民 间 高 利 贷 的 企 业 纷 纷 进 入, 自 建 P2P, 软 件 商 服 务 器 托 管 商 发 了 笔 横 财, 这 些 类 金 融 企 业 也 在 这 个 过 程 中 完 成 了 把 其 传 统 线 下 集 资 放 贷 业 务 成 功 披 个 P2P 外 衣 转 移 到 线 上 来 的 华 丽 转 身, 再 扛 起 普 惠 金 融 和 互 联 网 金 融 的 大 旗, 成 为 社 会 正 义 的 化 身 这 实 际 上 等 于 大 幅 降 低 了 个 人 从 事 借 贷 业 务 的 门 槛, 搭 建 个 网 站 搞 个 皮 包 公 司 就 能 做, 与 其 说 这 是 金 融 创 新, 不 如 说 是 中 央 故 意 放 松 金 融 监 管, 等 于 给 金 融 系 统 开 了 一 个 口 子 B. 场 外 配 资 公 司 : 配 资 就 是 借 钱 炒 股, 你 出 1w 块 别 人 出 9w 块, 这 就 是 10 倍 杠 杆, 挣 了 10% 就 等 于 赚 了 一 万 相 对 本 金 翻 番, 跌 10% 配 资 公 司 就 会 强 制 平 仓, 股 民 损 失 所 有 本 金 场 外 配 资 公 司 以 阿 里 巴 巴 旗 下 恒 生 电 子 的 homs 系 统 为 核 心, 看 上 去 功 能 仅 仅 是 一 个 股 票 账 户 可 以 让 很 多 人 一 起 操 作, 而 实 际 上 该 系 统 击 穿 了 中 国 证 监 会 的 监 管, 如 果 外 资 通 过 homs 系 统 进 入 股 市, 完 全 不 需 要 什 么 身 份 证, 户 口 本, 监 管 层 都 不 知 道 谁 卖 的, 而 最 可 怕 的 是, 实 际 上 homs 实 现 了 一 整 套 券 商 系 统, 也 就 是 说 最 顶 层 的 国 营 券 商 只 是 个 接 口, 任 何 人 都 可 以 自 己 开 一 个 私 营 的 券 商, 还 可 以 发 展 下 线 恒 生 homs 在 此 次 股 灾 发 生 之 前, 就 有 很 多 人 提 示 过 homs 可 能 会 造 成 风 险, 我 下 面 引 用 的 帖 子 都 几 乎 是 去 年 的, 如 果 有 时 间 的 话, 建 议 原 帖 通 读 一 遍, 我 这 里 只 抓 下 重 点, 比 如 : 什 么 是 恒 生 homs 系 统? - 金 融 大 家 注 意 其 中 一 段 话, 这 个 是 本 次 股 灾 的 核 心 中 的 核 心, 请 大 家 一 定 仔 细 读 完 2014 年, 某 银 行 改 变 了 这 一 切 我 们 都 知 道 我 们 经 济 处 在 NB 周 期, 银 行 信 贷 政 策 有 了 调 整 某 银 行 发 现, 比 起 实 业 信 贷, 股 票 配 资 的 风 险 实 在 是 很 小, 资 金 完 全 可 控, 只 要 做 好 了 风 控, 风 险 也 完 全 可 控 于 是, 对 配 资 业 务 大 开 绿 灯, 敞 开 供 应 信 托 公 司 最 开 始 做 解 决 方 案, 就 是 用 伞 形 信 托 的 形 式, 将 银 行 的 资 金 批 发 出 来, 拆 分 成 最 少 一 百 万 的 规 模, 零 售 给 融 资 人 他 们 凭 借 低 利 息 规 范 的 操 作 ; 瞬 间 引 爆 了 市 场 而 信 托 公 司 做 这 件 事 的 账 户 工 具, 就 是 homs 系 统 他 的 子 账 户 管 理 系 统, 能 够 把 信 托 账 户, 拆 分 成 多 个 独 立 的 账 户 单 元, 可 以 独 立 的 从 事 证 券 交 易 对 于 民 间 配 资 业 务 而 言, 第 一 次 没 有 资 金 和 账 户 的 限 制, 在 强 大 的 需 求 面 前, 市 场 疯 了 银 行 借 钱 给 信 托 公 司, 收 6% 一 年 ; 信 托 公 司 批 发 出 来 7-9%, 配 资 公 司 直 接 给 客 户,24% 起 暴 利 吧

94 如 何 看 待 马 云 收 购 恒 生 电 子? - 金 融 这 个 云 计 算 平 台 就 会 成 为 不 受 监 管 层 控 制 的 代 替 券 商 的 通 道 客 户 只 需 要 连 接 阿 里 云 计 算 平 台, 就 可 以 参 与 炒 股 随 着 程 序 化 交 易 高 频 交 易 量 化 交 易 在 中 国 的 发 展, 金 融 IT 的 发 展 速 度 越 来 越 快, 阿 里 云 计 算 平 台 的 优 势 也 能 随 之 体 现 券 商 到 那 时 候, 只 能 收 最 可 怜 的 一 些 通 道 费 用 ( 也 就 是 现 在 的 万 二 万 三 ) 钱 龙 官 方 : 关 于 伞 形 信 托, 你 们 看 到 的 都 是 表 象, 真 相 在 这 里! 最 近, 配 资 公 司 变 得 很 热, 关 于 它 跟 伞 形 信 托 之 间 的 亲 密 关 系 也 引 起 广 泛 关 注, 但 这... 分 仓 单 元 实 现 了 基 金 管 理 人 在 同 一 证 券 账 户 下 进 行 二 级 子 账 户 的 开 立 交 易 清 算 的 功 能, 其 本 质 是 打 破 了 券 商 和 中 登 公 司 对 证 券 投 资 账 户 开 户 权 限 的 垄 断 权 限 更 为 重 要 的 是, 这 个 账 户 是 " 阅 后 即 焚 " 的, 不 会 在 金 融 机 构 系 统 中 留 下 一 点 痕 迹! 一 个 交 易 权 限 的 开 通 仅 仅 需 要 配 资 公 司 在 Homs 系 统 中 做 一 个 简 单 的 操 作, 他 的 交 易 就 会 像 过 江 之 鲫 一 样 掩 盖 在 同 一 账 户 下 其 他 人 的 交 易 中 出 去, 达 成 目 的 后, 悄 无 声 息 的 离 开, 而 他 所 待 过 的 房 间 将 立 刻 焚 毁 ( 资 金 清 算 账 号 注 销 ), 配 资 公 司 将 搭 建 一 个 新 的 房 间 ( 产 生 一 个 新 的 分 仓 单 元 ) 等 待 新 人 第 三 配 资 公 司 +Homs 系 统 + 信 托 / 民 间 P2P 账 户, 已 经 构 成 了 一 个 完 整 的 互 联 网 券 商 结 构! 配 资 公 司 在 给 投 资 者 分 配 完 分 仓 交 易 账 户 后, 能 通 过 信 托 配 资 / 民 间 融 资, 直 接 让 客 户 在 自 己 账 户 上 做 高 杠 杆 融 资 业 务! 这 是 一 个 没 有 固 定 办 公 场 所 没 有 牌 照 不 受 监 管, 但 却 能 实 现 几 乎 所 有 券 商 功 能 的 体 系! 传 统 金 融 防 线 失 守, 原 有 的 金 融 控 制 方 法 均 失 去 了 意 义! homs 高 管 被 指 参 股 场 外 配 资 公 司 米 x 网, 既 当 裁 判 员 又 当 运 动 员 这 样 可 以 么? 来 源 : 狼 啸 天 : 号 召 全 国 股 民, 人 人 抛 弃 恒 生 电 子! 此 公 司 为 害 群 之 马, 遗 臭 万 年! 此 公 司 应 对 本 次 股 灾 负 70% 责 任!!! 抄 金 融 机 构 后 路? 马 云 33 亿 控 股 恒 生 电 子 被 指 垄 断 大 家 可 以 看 一 下 评 论, 当 时 网 民 的 反 应, 那 时 候 这 些 人 的 担 心 是 否 是 多 虑 了 这 轮 股 市 的 牛 市 正 式 基 于 这 些 所 谓 的 金 融 创 新, 甚 至 有 大 量 的 P2P 信 贷 同 时 做 场 外 配 资, 风 险 中 的 的 风 险, 本 来 低 于 开 户 门 槛 的 那 些 无 法 承 受 风 险 的 散 户 一 拥 而 入 推 高 了 股 市 清 查 场 外 配 资 其 实 证 监 会 早 就 一 直 觉 得 场 外 配 资 风 险 比 较 大, 从 今 年 的 一 月 1 份 就 想 查, 但 是 一 直 没 有 真 正 出 手, 主 要 出 于 几 个 考 虑 : 本 届 政 府 整 体 上 是 纵 容 金 融 创 新 的, 希 望 先 创 新 后 监 管, 而 且 当 局 的 论 调 就 是 希 望 民 资 参 与 金 融 行 业, 此 前 支 付 宝 推 出 余 额 宝 也 得 到 了 监 管 层 的 默 许, 而 且 先 上 车 后 买 票, 另 外 美 国 在 出 现 CDO 等 金 融 创 新 的 时 候 政 府 也 是 那 种 论 调, 希 望 不 要 让 过 度 的 监 管 扼 杀 掉 这 种 活 力 ; 股 市 是 对 经 济 改 革 有 任 务 的, 要 为 国 企 改 革 全 民 创 业 募 资, 所 以 如 果 查 的 太 严 的 话, 恐 怕 就 难 以 完 成 整 个 艰 巨 的 任 务 ; 一 些 背 景 因 素 让 证 监 会 很 棘 手, 比 如 实 现 场 外 配 资 的 核 心 软 件 是 恒 生 电 子 的 homs, 而 恒 生 电 子 是 马 云 的 产 业, 马 云 的 背 景 你 懂 得, 而 且 场 外 配 资 是 暴 利 行 业, 很 多 场 外 配 资 都 和 一 些 城 市 商 业 银 行 合 作, 银 行 的 背 景 你 懂 得, 像 安 邦 平 安 那 种 后 台 很 硬 的 岂 是 证 监 会 能 得 罪 的 了 得 ; 但 是 后 来 场 外 配 资 的 规 模 是 越 来 越 大, 上 半 年 很 容 易 就 到 了 1.4 万 亿, 如 果 国 家 再 不 出 手, 可 能 整 个 银 行 体 系 的 钱 都 会 通 过 各 种 各 样 的 渠 道 流 入 股 市, 到 时 候 再 治 理 更 加 麻 烦, 于 是 监 管 层 终 于 下 决 心 严 查 配 资, 但 是 监 管 层 按 照 以 往 治 理 股 市 的 经 验 并 没 有 考 虑 那 么 多, 以 往 中 国 股 市 从 来 就 是 一 头 待 宰 的 猪, 国 家 想 什 么 时 候 宰 就 什 么 时 候 宰, 并 不 需 要 看 考 虑 猪 的 情 绪, 于 是 做 出 了 一 刀 切 掉 整 个 homs 系 统 的 决 定 配 资 做 空

95 一 部 分 配 资 在 得 到 通 知 以 后, 考 虑 到 政 策 的 风 险 需 要 撤 出, 使 用 的 配 资 的 股 民 配 资 恐 慌 的 其 他 机 构 散 户 形 成 合 力, 大 量 抛 售 股 票 本 来 配 资 的 系 统 从 局 部 来 看 非 常 完 美, 跌 到 了 平 仓 线 给 客 户 强 制 平 仓 后 也 是 稳 赚 不 赔 的, 但 是 从 全 局 来 看 就 不 是 这 样, 当 整 个 homs 系 统 同 时 抛 盘 的 时 候, 会 让 配 资 筹 码 集 中 的 股 票 跌 停, 跌 停 以 后 就 不 能 抛 售 了, 他 们 已 经 赚 的 足 够 多, 而 且 他 们 的 钱 不 是 自 己 的 是 从 信 托 那 里 借 来 的, 需 要 尽 快 撤 出, 不 能 像 散 户 那 样 套 牢 就 装 死, 于 是 只 能 第 二 天 继 续 抛 售, 由 于 资 金 规 模 过 大, 第 二 天 又 继 续 跌 停, 两 个 跌 停 就 触 发 了 更 多 1:5 杠 杆 配 资 的 平 仓 线, 于 是 所 有 的 配 资 公 司 都 要 开 始 平 仓 了,1:5 的 爆 仓 以 后 又 继 续 平 1:3 的, 继 续 平 仓, 最 终 导 致 整 个 股 市 一 路 下 跌 由 于 很 多 股 票 跌 停, 券 商 基 金 配 资 公 司 都 卖 不 掉 这 些 跌 停 的 股 票, 所 以 只 能 通 过 股 指 期 货 尤 其 是 IC1507 对 冲, 股 指 期 货 表 明 大 家 对 未 来 的 预 期, 所 以 会 反 过 来 进 一 步 向 现 货 市 场 施 压, 导 致 进 一 步 下 跌 伞 形 信 托 和 两 融 平 仓 伞 形 信 托 的 杠 杆 是 1:2-1:3 之 间, 融 资 融 券 杠 杆 是 1:1 到 1:2 之 间, 配 资 的 强 烈 抛 售 已 经 让 很 多 股 票 到 了 伞 形 信 托 的 平 仓 线, 伞 形 信 托 又 加 入 了 平 仓 大 军, 伞 形 信 托 还 没 平 仓 完, 股 票 价 格 又 触 发 了 融 资 融 券 的 平 仓 线, 于 是 形 成 了 雪 崩 效 应 一 时 间 整 个 股 市 都 所 有 的 机 构 和 散 户 都 在 拼 命 抛 售, 经 常 一 开 盘 就 跌 停 板, 于 是 更 加 没 人 敢 去 接 盘, 机 构 抛 不 掉 现 货, 只 能 通 过 股 指 期 货 对 冲 风 险, 股 指 期 货 又 连 累 现 货 下 跌, 进 入 恶 性 循 环 谁 是 空 头 按 照 股 市 理 论 来 讲, 持 有 现 金 的 才 能 叫 准 多 头, 持 有 股 票 的 都 是 准 空 头, 所 以 现 在 场 内 的 所 有 机 构 散 户 其 实 本 身 就 是 准 空 头 很 多 散 户 在 股 票 下 跌 太 多 以 后, 反 而 情 绪 稳 定 等 待 几 年 以 后 解 套, 而 机 构 却 不 能 这 样, 他 们 的 钱 很 多 来 源 于 银 行 贷 款, 钱 如 果 套 牢 在 股 市 里 面 的 话, 就 失 去 了 流 动 性 面 临 巨 额 亏 损, 所 以 场 内 最 不 惜 一 切 代 价 跑 路 的 就 是 那 些 没 有 被 约 谈 过 的 券 商, 没 有 表 明 态 度 的 或 者 表 明 态 度 仍 然 做 空 的 基 金 信 托, 还 有 茫 茫 多 的 私 募, 现 货 卖 不 掉 就 卖 空 期 货, 这 些 机 构 大 部 分 都 是 要 自 负 盈 亏 的, 以 营 利 为 目 的, 他 们 必 须 尽 快 跑 出 来, 不 然 会 倾 家 荡 产 所 以 有 的 股 民 说, 把 空 头 抓 起 来 不 就 行 了, 其 实 最 惨 的 是 空 头 和 多 头 的 钱 都 来 自 银 行, 手 心 手 背 都 是 肉, 空 头 的 钱 可 能 更 多 来 自 于 地 方 的 城 市 商 业 银 行, 多 头 的 钱 更 多 来 自 于 国 有 银 行, 谁 亏 的 太 多 国 家 都 不 愿 意 啊 牛 市 还 在 吗 目 前 场 内 的 散 户 有 一 些 比 较 乐 观, 认 为 这 轮 股 市 只 要 政 府 拉 升 就 会 继 续 重 返 牛 市, 然 后 国 企 改 革 一 带 一 路 全 民 创 业 等 等 排 除 这 些 技 术 层 面 的 问 题, 我 们 不 如 从 更 加 直 观 的 角 度 去 看 思 考 股 市 股 市 的 涨 跌 有 个 核 心 问 题 就 是 资 金 流, 尤 其 是 像 中 国 股 这 种 大 部 分 股 票 没 有 投 资 价 值 的 投 机 产 品, 资 金 的 决 定 性 因 素 很 大 而 此 轮 暴 跌 以 后, 银 行 还 会 借 钱 给 散 户 炒 股 吗? 答 案 是 否 定 的, 配 资 公 司 还 会 重 返 市 场 吗? 答 案 是 否 定 的, 甚 至 整 个 金 融 监 管 都 会 加 强, 配 资 公 司 是 否 能 活 下 去 还 是 个 问 题, 散 户 还 会 继 续 拿 钱 炒 股 吗? 答 案 也 是 否 定 的, 经 过 此 轮 风 险 教 育, 大 部 分 的 散 户 都 或 多 或 少 赔 了 钱, 很 多 因 为 炒 股 吵 的 要 离 婚, 很 多 家 属 都 希 望 逢 高 尽 快 退 出 股 市 所 以 资 金 层 面 根 本 不 能 支 持 股 市 的 进 一 步 上 涨, 至 少 短 时 间 内 股 票 是 不 可 能 再 涨 回 去 了 何 时 止 跌

96 暴 跌 缓 解 的 可 以 用 几 个 信 号 来 判 断 : 第 一 个 信 号 是 流 动 性 危 机 解 除,7 月 8 日 按 照 无 论 是 沪 深 A 股 还 是 创 业 板 都 有 相 当 一 部 分 股 票 换 手 率 超 过 了 10%, 和 前 一 阵 的 无 量 下 跌 并 不 一 样, 这 归 功 于 证 金 依 靠 央 行 为 市 场 提 供 的 流 动 性, 具 体 来 说 就 是 证 金 用 央 行 给 的 钱 买 了 很 多 基 金, 这 笔 钱 有 2000 亿, 目 前 还 是 有 很 多 恐 慌 盘 在 抛 售, 要 想 彻 底 止 住 暴 跌, 可 能 还 需 要 证 金 买 买 买 第 二 个 信 号 是 融 资 融 券 余 额 下 降 到 1 万 亿 一 下,7 月 8 日 余 额 大 概 是 1.6 万 亿, 每 天 出 逃 1500 亿 左 右 第 三 个 信 号 就 是 放 量, 放 量 标 志 着 在 高 位 持 筹 的 人 信 心 崩 溃, 低 位 的 人 对 某 个 价 位 认 可 大 举 进 场, 所 以 股 市 还 是 少 数 人 赚 钱, 大 部 分 人 信 息 崩 溃 的 时 候, 可 能 反 弹 就 会 出 现, 但 是 也 仅 仅 是 反 弹 第 四 个 信 号 是 龙 虎 榜 中 小 盘 股 票 买 入 排 名 出 现 游 资 的 一 些 常 见 席 位, 标 明 不 仅 国 家 队 在 买 了, 社 会 资 本 也 开 始 认 可 按 照 现 在 的 下 跌 势 头, 基 本 股 票 跟 废 纸 一 样, 但 是 无 论 国 家 怎 么 干 预 也 好, 还 是 让 其 放 任 自 流 也 好, 股 票 再 怎 么 说 也 意 味 着 股 权, 不 是 完 全 没 有 价 值 的, 现 在 没 跌 完 是 最 主 要 是 因 为 它 的 股 票 价 格 相 对 于 真 实 的 价 值 来 说 还 是 太 高 了, 这 个 是 A 股 的 特 色 也 是 A 股 被 人 诟 病 的 最 核 心 问 题, 大 量 的 公 司 不 愿 意 分 红, 很 多 时 候 就 算 在 二 级 市 场 成 了 大 股 东 也 无 法 参 与 公 司 治 理, 所 以 这 种 股 票 有 什 么 价 值 呢 不 过 也 有 很 多 股 票 是 有 价 值 的, 为 了 防 止 成 为 软 文 类 的 东 西, 这 里 就 不 推 荐 个 股 了 钱 去 了 哪 里 很 多 新 股 民 或 者 对 股 市 不 太 了 解 的 普 通 民 众 会 疑 问, 既 然 股 市 是 零 和 游 戏, 那 总 有 人 盈 利 亏 损, 那 股 市 下 跌 有 挣 的 也 有 赔 的 应 该 不 会 对 国 家 造 成 多 大 危 害 吧? 为 了 回 答 这 个 问 题, 我 们 先 来 看 看 上 半 年 股 市 上 涨 都 是 谁 挣 钱 了 高 管 减 持 5000 亿 今 年 高 管 减 持 套 现 已 达 5000 亿 创 史 上 最 大 规 模 减 持 潮 A 股 市 场 IPO 募 资 2015 年 上 半 年, 沪 深 IPO 数 量 及 融 资 额 领 跑 全 球, 沪 深 股 市 IPO 共 计 187 宗, 融 资 总 额 1461 亿 元 人 民 币 印 花 税 证 券 交 易 印 花 税 今 年 前 五 月 进 账 近 千 亿 股 权 质 押,2W 亿, 上 半 年 有 很 多 上 市 公 司 把 自 己 的 股 权 抵 押 给 了 银 行 场 外 配 资 暴 利 券 商 银 行 的 利 息 和 佣 金 少 部 分 提 前 离 场 的 散 户 所 以 股 市 挣 钱 的 大 头 是 国 有 企 业 和 民 营 企 业, 其 次 是 政 府, 再 次 是 拿 利 息 和 佣 金 的 机 构, 再 次 是 少 量 散 户 现 在 股 票 跌 下 来, 大 部 分 的 机 构 在 高 位 套 牢, 其 实 本 质 上 就 是 国 有 企 业 和 上 市 公 司 高 管 掏 空 了, 银 行 的 钱, 银 行 和 借 银 行 钱 的 券 商 手 中 一 堆 垃 圾 股 票 和 以 前 有 什 么 区 别 由 于 家 里 的 原 因, 我 很 早 就 接 触 到 了 股 票, 那 会 儿 还 是 从 99 年 电 话 交 易 0 买 入 1 卖 出 那 会 儿, 到 现 在 大 概 也 见 过 两 次 熊 市 了, 以 前 的 股 市 并 没 有 融 资 融 券, 也 没 有 股 指 期 货, 更 没 有 如 此 猖 獗 的 场 外 配 资 以 前 下 跌 的 时 候, 政 府 巴 不 得 不 管 融 资 融 券 是 2010 年 以 后 才 推 出 的, 股 指 期 货 是 上 次 熊 市 下 跌 过 程 中 推 出, 场 外 配 资 则 是 本 届 政 府 鼓 励 互 联 网 金 融 以 来 才 繁 荣 的 或 者 讲 的 更 明 白 一 点, 无 论 是 融 资 融 券 的 钱, 还 是 场 外 配 资 的 钱, 大 部 分 都 是 来 自 于 银 行 信 贷, 历 史 上 从 来 没 有 过 银 行 资 金 如 此 大 规 模 流 入 股 市 的 情 况 为 何 没 人 发 声?

97 第 一, 是 如 以 前 分 析 的, 政 府 内 部 有 巨 大 意 见 分 歧, 当 前 的 金 融 宽 松 政 策 是 右 派 搞 出 来 的, 左 右 对 于 救 市 的 意 见 并 不 一 致, 左 派 甚 至 可 能 会 希 望 右 派 自 己 作 死 最 好, 让 局 势 处 在 对 自 己 有 利 的 地 位 第 二, 这 个 是 要 承 担 巨 大 责 任 的, 搞 不 好 写 入 整 个 世 界 历 史, 无 论 是 谁 的 责 任, 可 能 谁 站 出 来 谁 就 要 被 骂, 尤 其 是 面 对 赔 钱 了 的 不 理 性 股 民, 可 能 说 什 么 都 没 用 最 后 会 如 何 收 场 现 在 市 场 上 缺 乏 的 是 流 动 性, 所 以 可 以 分 为 注 资 和 不 注 资 两 种 情 况 : 如 果 注 资 的 话, 按 照 目 前 的 股 市 规 模, 可 能 至 少 5000 亿 甚 至 上 万 亿, 也 仅 仅 是 能 维 持 住 股 市 不 再 跌 停, 而 央 行 直 接 出 资 的 后 果 可 能 是 通 货 膨 胀, 这 笔 钱 平 均 到 每 个 人 身 上 也 是 一 笔 不 小 的 钱, 更 何 况 实 体 经 济 一 旦 通 胀 可 能 是 连 锁 反 应, 进 一 步 让 国 民 经 济 雪 上 加 霜 而 且 如 果 央 行 注 资 的 话, 可 能 会 有 很 多 没 炒 股 的 人 问, 为 什 么 要 拿 老 百 姓 的 钱 去 救 助 那 些 不 安 心 工 作 让 国 家 崩 溃 的 赌 徒? 这 样 做 华 尔 街 那 帮 人 有 什 么 区 别? 这 样 做 可 能 救 市 成 功, 承 担 的 骂 名 比 上 届 总 理 还 要 大 一 万 倍 ; 如 果 不 注 资 的 话, 按 照 目 前 的 连 锁 反 应, 股 票 会 继 续 贬 值 无 论 券 商 基 金 和 银 行 平 仓 与 否, 券 商 和 银 行 保 险 都 会 面 临 巨 额 的 亏 损, 尤 其 是 深 度 介 入 股 市 的 一 些 中 小 银 行 可 能 会 面 临 破 产 倒 闭, 如 果 银 行 为 了 弥 补 损 失, 让 那 些 股 权 质 押 的 企 业 拿 现 金 流 抵 债, 拿 就 会 引 起 连 锁 反 应, 导 致 大 批 民 营 企 业 倒 闭 有 人 可 能 会 说 国 家 不 会 让 银 行 倒 掉 的, 一 定 会 救 助, 问 题 在 于 拿 什 么 去 救 助, 真 金 白 银 的 话 国 库 都 没 那 么 多 钱, 只 能 印 钱 所 以 还 是 属 于 第 1 种 方 法, 如 果 不 印 钱 那 就 只 能 兼 并 重 组, 由 其 他 在 这 次 危 机 中 存 活 较 好 的 企 业 收 购, 由 于 银 行 本 身 其 实 是 优 良 资 产, 大 家 都 是 想 着 进 入, 所 以 又 可 以 分 为 两 种 情 况 : 由 央 企 国 营 企 业 接 管, 那 就 要 看 谁 的 后 台 硬 了 ; 由 民 资 入 股, 这 个 更 加 符 合 本 届 的 政 策, 如 果 引 导 他 们 更 加 深 入 的 进 入 银 行, 那 等 下 次 这 些 企 业 可 能 比 这 次 股 灾 更 不 听 指 挥 了, 毕 竟 他 们 有 自 己 的 尚 方 宝 剑 我 们 也 是 要 营 利 的 啊, 是 啊, 当 自 己 的 营 利 和 国 家 利 益 冲 突 的 时 候, 他 们 会 怎 么 选 择 呢 欸, 等 等, 好 像 哪 儿 不 对, 也 就 是 说 如 果 按 照 这 个 路 线 图 走, 此 次 股 灾 反 而 给 一 些 国 企 和 民 企 创 造 了 很 多 收 购 优 良 资 产 的 机 会? 这 个 不 敢 再 想 了, 再 想 就 是 细 思 恐 极 但 是 有 一 条 是 肯 定 的, 和 当 年 朱 镕 基 的 改 革 一 样, 有 一 个 规 律, 当 民 营 企 业 获 得 准 入 资 本, 进 入 公 有 制 为 主 的 行 业 以 后, 最 后 必 然 是 公 有 制 企 业 逐 渐 被 亏 损 被 侵 蚀 被 淘 汰 被 收 购, 无 论 各 种 事 件 发 生 的 顺 序 是 如 何 的, 如 论 事 件 发 生 的 路 径 是 如 何 的, 最 终 事 件 的 结 果 可 能 是 很 多 人 喜 闻 乐 见 反 思 根 据 上 文 一 系 列 的 分 析, 此 轮 暴 涨 最 根 本 的 原 因 是, 大 环 境 下 实 体 经 济 利 润 率 过 低, 热 钱 无 处 可 去, 国 家 放 松 了 金 融 监 管, 银 行 信 贷 通 过 理 财 产 品 伞 形 信 托 P2P 理 财 以 及 场 外 配 资 公 司 流 入 了 股 市, 银 行 资 金 在 高 位 被 套 那 通 过 股 市 直 接 募 资 能 够 解 决 国 企 的 问 题 吗? 按 照 上 文 分 析, 最 终 国 企 的 钱 其 实 就 是 银 行 和 股 民 出 的, 其 实 本 质 上 是 全 民 买 单, 而 且 在 仍 然 解 决 不 了 产 能 过 剩 的 问 题 那 通 过 股 市 直 接 募 资 能 够 解 决 中 小 企 业 借 钱 难 的 吗? 真 正 有 技 术 含 量 的 IT 企 业 根 本 就 不 缺 钱, 中 国 现 在 也 根 本 不 缺 钱, 反 而 是 钱 太 多 没 有 行 的 行 业 可 以 投, 那 些 到 A 股 来 募 资 的 反 而 是 一 些 技 术 含 量 不 是 特 别 高 的 企 业, 这 些 企 业 的 老 板 深 知 产 业 转 型 困 难, 上 市 以 后 要 么 大 量 套 现 进 入 楼 市, 要 么 质 押 股 权 继 续 进 入 股 市,

98 真 正 流 入 实 体 经 济 的 九 牛 一 毛 几 年 前 从 本 届 总 理 上 台 以 来, 我 就 说 过 本 届 政 府 面 临 左 右 之 争 ( 以 至 于 很 多 人 说 我 是 克 强 黑 ), 左 派 认 为 问 题 出 在 政 府 管 的 少 了, 应 该 加 强 集 权, 右 派 认 为 政 府 管 得 多 了, 交 给 市 场 市 场 自 然 会 解 决, 那 最 后 市 场 解 决 了 吗? 问 题 仍 然 还 是 那 个 问 题 面 对 如 此 突 如 其 来 的 股 灾, 很 多 人 对 政 府 的 信 心 下 降, 原 本 一 些 80 后 90 后 当 局 满 怀 希 望 的 新 生 代, 在 此 次 股 灾 中 也 仅 存 的 希 望 也 破 灭 了, 但 是 这 不 正 是 那 些 持 有 大 量 金 融 企 业 股 权 的 权 贵 所 希 望 的 吗? 就 算 变 天 也 是 他 们 控 制 了 国 家 命 脉, 而 且 就 算 真 正 的 市 场 化 有 资 本 主 义 法 制 了 又 怎 么 样, 美 国 次 贷 危 机 就 不 发 生 了 吗 会 发 生 的 更 狠 闹 的 更 大, 屁 民 更 无 招 架 之 力 或 者 用 古 人 那 句 话 说, 兴 百 姓 苦, 亡 百 姓 苦 所 以 作 为 平 民 和 中 产 阶 级, 还 是 更 多 的 想 下 如 何 努 力 工 作, 脚 踏 实 地 的 一 步 一 个 台 阶, 努 力 往 上 爬 吧 好 了, 我 也 搬 砖 去 了 2015 股 灾 源 自 杭 州 作 者 : 网 友 Kevin( 龙 ) 杭 州 的 台 风 天 终 于 可 令 人 静 下 心 来 梳 理 一 下 这 次 股 灾 的 一 些 核 心 问 题 2014 年 下 半 年, 身 边 一 位 投 资 圈 的 朋 友 开 始 创 业, 但 没 有 谁 想 到, 因 时 因 势, 他 的 公 司 会 成 为 这 次 股 灾 形 成 的 舆 论 焦 点 之 一, 而 成 为 焦 点 的 原 因, 仅 是 他 和 他 的 创 业 团 队, 都 有 同 一 个 背 景, 来 自 恒 生 电 子 恒 生 电 子 (600570), 一 家 中 国 领 先 的 金 融 软 件 和 网 络 服 务 供 应 商, 据 其 2012 年 年 报, 公 司 在 基 金 证 券 保 险 ( 放 心 保 ) 信 托 资 管 领 域 核 心 市 场 占 有 率 分 别 为 93% 80% 90% 75%, 在 证 券 账 户 系 统 证 券 柜 台 系 统 银 行 理 财 业 务 平 台 信 托 核 心 业 务 平 台 期 货 核 心 系 统 的 市 场 占 有 率 分 别 为 57% 43% 85% 41% 42% 由 于 恒 生 IT 金 融 系 统 几 乎 协 助 各 大 金 融 机 构 掌 握 和 管 理 其 重 要 商 业 数 据, 在 金 融 数 据 服 务 细 分 行 业 内, 被 业 内 视 为 占 据 垄 断 地 位 的 企 业, 在 2014 年 被 马 云 收 购 进 入 2015 年,A 股 市 场 迎 来 了 七 年 未 见 的 牛 市 行 情, 沪 指 一 度 超 过 5000 点, 创 业 板 股 票 更 是 疯 涨, 但 随 后 股 灾 的 开 始, 让 恒 生 电 子 开 发 的 HOMS 系 统 走 入 监 管 和 公 众 的 视 野, 更 让 开 发 HOMS 系 统 的 项 目 组 成 员 们 想 不 到 的 是, 这 款 原 本 方 便 私 募 基 金 管 理 资 产 的 软 件, 会 因 场 外 配 资 而 成 为 本 次 股 灾 核 心 中 的 核 心 那 么, 首 先, 我 们 来 梳 理 几 个 概 念 : 一 什 么 是 恒 生 HOMS 系 统? 恒 生 电 子 对 HOMS 系 统 的 最 早 开 发 始 于 2012 年 当 时 一 些 管 理 资 产 数 额 较 大 的 私 募 基 金 客 户 找 到 恒 生 电 子, 他 们 希 望 在 原 来 简 单 的 网 上 交 易 系 统 之 外, 还 能 有 一 个 更 专 业 的 系 统 去 管 理 资 产 恒 生 电 子 当 时 针 对 公 募 基 金 有 一 款 O3 的 系 统, 于 是 在 O3 的 基 础 之 上, 经 过 一 定 的 改 造, 开 发 出 一 款 方 便 私 募 基 金 管 理 资 产 的 系 统, 取 名 HOMS(HUNDSUN,OMS, 恒 生 订 单 管 理 系 统 ) HOMS 系 统 有 两 个 独 特 的 功 能 很 受 用 户 的 欢 迎, 一 是 可 以 将 私 募 基 金 管 理 的 资 产 分 开, 交 由 不 同 的 交 易 员 管 理 比 如 一 家 私 募 基 金 管 理 资 产 10 亿 元, 它 就 可 以 通 过 HOMS 将 其 分 成 10 份, 交 由 10 个 交 易 员 管 理, 这 样 就 可 以 通 过 系 统 看 到 哪 一 个 交 易 员 买 均 价 最 低, 或 者 卖 均 价 最 高, 这 就 有 了 评 价 的 机 制 不 仅 有 评 价 机 制,HOMS

99 系 统 还 有 风 控 机 制, 比 如 可 以 通 过 系 统 进 行 指 令 管 理, 要 求 交 易 员 只 能 在 一 定 的 价 格 范 围 内 买 特 定 的 股 票 这 些 功 能 对 于 私 募 基 金 来 说 都 特 别 重 要 第 二 个 功 能 是 灵 活 的 分 仓 比 如, 现 在 很 多 私 募 基 金 通 过 不 同 的 公 司 来 发 行 不 同 的 产 品, 将 这 些 产 品 分 仓 到 各 个 地 方 不 方 便 管 理,HOMS 提 供 一 套 解 决 方 案, 为 私 募 基 金 解 决 了 既 要 分 产 品, 又 要 将 不 同 的 产 品 对 应 不 同 交 易 员 管 理 的 难 题, 困 扰 私 募 基 金 的 交 易 员 不 足 和 分 仓 的 问 题 就 得 以 解 决 后 来, 这 些 功 能 被 一 些 地 下 配 资 公 司 所 注 意 到, 他 们 发 现, 使 用 恒 生 的 HOMS 系 统 既 可 以 灵 活 地 分 仓, 也 可 以 方 便 地 对 融 资 客 户 实 行 风 控, 这 就 将 以 前 手 动 的 操 作 过 程 自 动 化 了 二 什 么 是 场 外 配 资? 配 资 就 是 借 钱 炒 股, 你 出 1w 块 别 人 出 9w 块, 这 就 是 10 倍 杠 杆, 挣 了 10% 就 等 于 赚 了 一 万 相 对 本 金 翻 番, 跌 10% 配 资 公 司 就 会 强 制 平 仓, 股 民 损 失 所 有 本 金 场 外 配 资 是 因 为 融 资 融 券 门 槛 较 高, 杠 杆 比 例 控 制 严 格 而 出 现, 在 浙 江 的 温 州 台 州 等 地 历 来 兴 旺, 并 且 利 润 惊 人, 但 这 个 行 业 的 风 控 一 直 比 较 原 始, 往 往 只 能 通 过 黑 社 会 催 收 等 手 段 实 现 2014 年, 随 着 政 府 鼓 励 互 联 网 金 融 创 新, 一 些 P2P 公 司 逐 渐 发 现 HOMS 系 统 在 风 控 上 的 优 势, 纷 纷 加 入 了 配 资 业, 并 形 成 了 负 债 端 给 用 户 固 定 收 益 的 产 品, 资 产 端 给 股 票 融 资 客 户 融 资 的 商 业 模 式, 典 型 如 前 文 开 头 提 到 朋 友 创 立 的 米 牛 网, 形 成 了 一 大 批 场 外 配 资 公 司 配 资 公 司 以 恒 生 电 子 的 homs 系 统 为 核 心, 表 现 形 式 看 上 去 功 能 仅 仅 是 一 个 股 票 账 户 可 以 让 很 多 人 一 起 操 作, 而 实 际 上 该 系 统 击 穿 了 中 国 证 监 会 的 监 管, 比 如 外 资 可 以 通 过 homs 系 统 进 入 股 市, 完 全 不 需 要 什 么 身 份 证, 户 口 本, 监 管 层 都 不 知 道 谁 卖 的, 而 最 可 怕 的 是, 实 际 上 homs 实 现 了 一 整 套 券 商 系 统, 也 就 是 说 最 顶 层 的 国 营 券 商 只 是 个 接 口, 任 何 人 都 可 以 自 己 开 一 个 私 营 的 券 商, 还 可 以 发 展 下 线 关 于 恒 生 HOMS 系 统 的 评 论 中, 有 一 段 话 : 2014 年, 某 银 行 改 变 了 这 一 切 我 们 都 知 道 我 们 经 济 处 在 NB 周 期, 银 行 信 贷 政 策 有 了 调 整 某 银 行 发 现, 比 起 实 业 信 贷, 股 票 配 资 的 风 险 实 在 是 很 小, 资 金 完 全 可 控, 只 要 做 好 了 风 控, 风 险 也 完 全 可 控 于 是, 对 配 资 业 务 大 开 绿 灯, 敞 开 供 应 信 托 公 司 最 开 始 做 解 决 方 案, 就 是 用 伞 形 信 托 的 形 式, 将 银 行 的 资 金 批 发 出 来, 拆 分 成 最 少 一 百 万 的 规 模, 零 售 给 融 资 人 他 们 凭 借 低 利 息 规 范 的 操 作 ; 瞬 间 引 爆 了 市 场 而 信 托 公 司 做 这 件 事 的 账 户 工 具, 就 是 homs 系 统 他 的 子 账 户 管 理 系 统, 能 够 把 信 托 账 户, 拆 分 成 多 个 独 立 的 账 户 单 元, 可 以 独 立 的 从 事 证 券 交 易 对 于 民 间 配 资 业 务 而 言, 第 一 次 没 有 资 金 和 账 户 的 限 制, 在 强 大 的 需 求 面 前, 市 场 疯 了 银 行 借 钱 给 信 托 公 司, 收 6% 一 年 ; 信 托 公 司 批 发 出 来 7-9%, 配 资 公 司 直 接 给 客 户,24% 起 暴 利 吧 这 才 是 基 于 恒 生 HOMS 系 统 的 真 实 的 商 业 生 态 接 下 来 谈 谈 股 灾 的 发 展 过 程 首 先 清 查 场 外 配 资 其 实 证 监 会 早 就 一 直 觉 得 场 外 配 资 风 险 比 较 大, 从 今 年 的 一 月 1 份 就 想 查, 但 是 一 直 没 有 真 正 出 手, 主 要 出 于 几 个 考 虑 : 1 本 届 政 府 整 体 上 是 纵 容 金 融 创 新 的, 希 望 先 创 新 后 监 管, 而 且 当 局 的 论 调 就 是 希 望 民 资 参 与 金 融 行 业, 此 前 支 付 宝 推 出 余 额 宝 也 得 到 了 监 管 层 的 默 许, 而 且 先 上 车 后 买 票, 另 外 美 国 在 出 现 CDO 等 金 融 创 新 的 时 候 政 府 也 是 那 种 论 调, 希 望 不 要 让 过 度 的 监 管 扼 杀 掉 这 种 活 力 ; 2 股 市 是 对 经 济 改 革 有 任 务 的, 要 为 国 企 改 革 全 民 创 业 募 资, 所 以 如 果 查 的 太 严 的 话, 恐 怕 就 难 以 完 成 整 个 艰 巨 的 任 务 ; 3 一 些 背 景 因 素 让 证 监 会 很 棘 手, 比 如 实 现 场 外 配 资 的 核 心 软 件 是 恒 生 电 子 的 homs, 而 恒 生 电 子 是 马 云 的 产 业, 马 云 的 背 景 你 懂 得, 而 且 场 外 配 资 是 暴 利 行 业, 很 多 场 外 配 资 都

100 和 一 些 城 市 商 业 银 行 合 作, 银 行 的 背 景 你 懂 得, 像 安 邦 平 安 那 种 后 台 很 硬 的 岂 是 证 监 会 能 得 罪 的 了 得 ; 但 是 后 来 场 外 配 资 的 规 模 是 越 来 越 大, 上 半 年 很 容 易 就 到 了 1.4 万 亿, 如 果 国 家 再 不 出 手, 可 能 整 个 银 行 体 系 的 钱 都 会 通 过 各 种 各 样 的 渠 道 流 入 股 市, 到 时 候 再 治 理 更 加 麻 烦, 于 是 监 管 层 终 于 下 决 心 严 查 配 资, 但 是 监 管 层 按 照 以 往 治 理 股 市 的 经 验 并 没 有 考 虑 那 么 多, 以 往 中 国 股 市 从 来 就 是 一 头 待 宰 的 猪, 国 家 想 什 么 时 候 宰 就 什 么 时 候 宰, 并 不 需 要 看 考 虑 猪 的 情 绪, 于 是 做 出 了 一 刀 切 掉 整 个 homs 系 统 的 决 定 其 次 配 资 公 司 做 空 一 部 分 配 资 在 得 到 通 知 以 后, 考 虑 到 政 策 的 风 险 需 要 撤 出, 使 用 的 配 资 的 股 民 配 资 恐 慌 的 其 他 机 构 散 户 形 成 合 力, 大 量 抛 售 股 票 本 来 配 资 的 系 统 从 局 部 来 看 非 常 完 美, 跌 到 了 平 仓 线 给 客 户 强 制 平 仓 后 也 是 稳 赚 不 赔 的, 但 是 从 全 局 来 看 就 不 是 这 样, 当 整 个 homs 系 统 同 时 抛 盘 的 时 候, 会 让 配 资 筹 码 集 中 的 股 票 跌 停, 跌 停 以 后 就 不 能 抛 售 了, 他 们 已 经 赚 的 足 够 多, 而 且 他 们 的 钱 不 是 自 己 的 是 从 信 托 那 里 借 来 的, 需 要 尽 快 撤 出, 不 能 像 散 户 那 样 套 牢 就 装 死, 于 是 只 能 第 二 天 继 续 抛 售, 由 于 资 金 规 模 过 大, 第 二 天 又 继 续 跌 停, 两 个 跌 停 就 触 发 了 更 多 1:5 杠 杆 配 资 的 平 仓 线, 于 是 所 有 的 配 资 公 司 都 要 开 始 平 仓 了,1:5 的 爆 仓 以 后 又 继 续 平 1:3 的, 继 续 平 仓, 最 终 导 致 整 个 股 市 一 路 下 跌 由 于 很 多 股 票 跌 停, 券 商 基 金 配 资 公 司 都 卖 不 掉 这 些 跌 停 的 股 票, 所 以 只 能 通 过 股 指 期 货 尤 其 是 IC1507 对 冲, 股 指 期 货 表 明 大 家 对 未 来 的 预 期, 所 以 会 反 过 来 进 一 步 向 现 货 市 场 施 压, 导 致 进 一 步 下 跌 最 后 引 发 伞 形 信 托 和 两 融 平 仓 伞 形 信 托 的 杠 杆 是 1:2-1:3 之 间, 融 资 融 券 杠 杆 是 1:1 到 1:2 之 间, 配 资 的 强 烈 抛 售 已 经 让 很 多 股 票 到 了 伞 形 信 托 的 平 仓 线, 伞 形 信 托 又 加 入 了 平 仓 大 军, 伞 形 信 托 还 没 平 仓 完, 股 票 价 格 又 触 发 了 融 资 融 券 的 平 仓 线, 于 是 形 成 了 雪 崩 效 应 一 时 间 整 个 股 市 都 所 有 的 机 构 和 散 户 都 在 拼 命 抛 售, 经 常 一 开 盘 就 跌 停 板, 于 是 更 加 没 人 敢 去 接 盘, 机 构 抛 不 掉 现 货, 只 能 通 过 股 指 期 货 对 冲 风 险, 股 指 期 货 又 连 累 现 货 下 跌, 进 入 恶 性 循 环 关 于 伞 形 信 托, 钱 龙 官 方 一 则 评 论 点 到 商 业 模 式 核 心 : 分 仓 单 元 实 现 了 基 金 管 理 人 在 同 一 证 券 账 户 下 进 行 二 级 子 账 户 的 开 立 交 易 清 算 的 功 能, 其 本 质 是 打 破 了 券 商 和 中 登 公 司 对 证 券 投 资 账 户 开 户 权 限 的 垄 断 权 限 更 为 重 要 的 是, 这 个 账 户 是 " 阅 后 即 焚 " 的, 不 会 在 金 融 机 构 系 统 中 留 下 一 点 痕 迹! 一 个 交 易 权 限 的 开 通 仅 仅 需 要 配 资 公 司 在 Homs 系 统 中 做 一 个 简 单 的 操 作, 他 的 交 易 就 会 像 过 江 之 鲫 一 样 掩 盖 在 同 一 账 户 下 其 他 人 的 交 易 中 出 去, 达 成 目 的 后, 悄 无 声 息 的 离 开, 而 他 所 待 过 的 房 间 将 立 刻 焚 毁 ( 资 金 清 算 账 号 注 销 ), 配 资 公 司 将 搭 建 一 个 新 的 房 间 ( 产 生 一 个 新 的 分 仓 单 元 ) 等 待 新 人 第 三 配 资 公 司 +Homs 系 统 + 信 托 / 民 间 P2P 账 户, 已 经 构 成 了 一 个 完 整 的 互 联 网 券 商 结 构! 配 资 公 司 在 给 投 资 者 分 配 完 分 仓 交 易 账 户 后, 能 通 过 信 托 配 资 / 民 间 融 资, 直 接 让 客 户 在 自 己 账 户 上 做 高 杠 杆 融 资 业 务! 这 是 一 个 没 有 固 定 办 公 场 所 没 有 牌 照 不 受 监 管, 但 却 能 实 现 几 乎 所 有 券 商 功 能 的 体 系! 传 统 金 融 防 线 失 守, 原 有 的 金 融 控 制 方 法 均 失 去 了 意 义! 一 些 反 思 根 据 上 文, 此 轮 股 灾 最 根 本 的 原 因 是, 大 环 境 下 实 体 经 济 利 润 率 过 低, 热 钱 无 处 可 去, 国 家 放 松 了 金 融 监 管, 银 行 信 贷 通 过 理 财 产 品 伞 形 信 托 P2P 理 财 以 及 场 外 配 资 公 司 流 入 了 股 市, 形 成 系 统 性 金 融 风 险, 国 家 出 手 干 预, 托 底 的 银 行 资 金 和 信 息 面 不 对 称 的 散 户 资 金 在 高 位 被 套 那 么 既 然 股 市 是 零 和 游 戏, 总 有 人 盈 利 亏 损, 这 些 被 套 的 钱 去 哪 儿 了? 为 了 回 答 这 个 问 题, 我 们 先 来 看 看 上 半 年 股 市 上 涨 都 是 谁 挣 钱 了 :

101 1 高 管 减 持 5000 亿 今 年 高 管 减 持 套 现 已 达 5000 亿 创 史 上 最 大 规 模 减 持 潮 A 股 市 场 2 IPO 募 资 2015 年 上 半 年, 沪 深 IPO 数 量 及 融 资 额 领 跑 全 球, 沪 深 股 市 IPO 共 计 187 宗, 融 资 总 额 1461 亿 元 人 民 币 3 印 花 税 证 券 交 易 印 花 税 今 年 前 五 月 进 账 近 千 亿 4 股 权 质 押,2W 亿, 上 半 年 有 很 多 上 市 公 司 把 自 己 的 股 权 抵 押 给 了 银 行 5 场 外 配 资 暴 利 6 券 商 银 行 的 利 息 和 佣 金 7 少 部 分 提 前 离 场 的 散 户 所 以 股 市 挣 钱 的 大 头 是 上 市 企 业 和 一 级 市 场 投 资 成 功 的 私 募 机 构, 其 次 是 政 府, 再 次 是 拿 利 息 和 佣 金 的 机 构, 最 后 是 少 量 二 级 市 场 的 散 户 现 在 股 票 跌 下 来, 大 部 分 机 构 和 散 户 在 高 位 套 牢, 实 质 是 财 富 从 大 部 分 社 会 群 体 的 钱 流 向 了 少 部 分 精 英 群 体 因 此, 我 有 一 个 美 好 愿 望, 希 望 这 些 钱 能 够 再 回 来 投 资 一 级 市 场, 支 持 创 业 者 创 新 创 业, 真 正 去 繁 荣 实 体 经 济 和 资 本 市 场, 而 不 要 像 浙 江 某 位 影 视 上 市 企 业 老 板, 减 持 后 花 5 亿 去 美 国 买 幅 画, 仅 此 而 已! 2015 年 7 月 11 日 台 风 天 于 杭 州 股 灾 后 反 思 九 宗 罪 : 收 益 从 110% 降 到 0 作 者 : 网 友 尼 基 niki 6 月 12 日, 上 证 指 数 5166 点 的 时 候, 我 的 账 户 也 达 到 了 这 轮 行 情 的 最 高 点, 收 益 率 +110%, 账 户 210% 一 个 月 后, 我 账 户 回 撤 最 大 的 时 候, 也 就 是 7 月 7 日, 还 差 800 元 就 开 始 损 失 本 金 也 就 是 把 这 110% 的 盈 利 都 差 不 多 回 吐 完 了 第 二 天 开 始 反 弹, 到 今 天 我 的 账 户 回 到 了 +20% 的 盈 利 在 6 月 15 日 开 始 暴 跌 时, 由 于 我 认 为 有 个 支 撑 位 置, 不 会 那 么 容 易 直 接 跌 下, 所 以 我 没 有 动 6 月 17 日 那 波 反 弹, 我 判 断 当 日 上 涨 高 点 4983 没 有 回 到 5000 区 域 应 该 进 行 减 仓 的 位 置 但 我 很 清 楚 的 记 得, 出 现 第 一 个 黄 色 箭 头 的 时 候, 我 正 在 和 朋 友 谈 事 情 我 没 看 到 这 个 反 弹 给 出 的 信 号 当 然 现 在 想 起 来 觉 得 这 个 信 号 如 此 明 显, 当 时 我 却 并 没 有 引 起 重 视 6 月 18 日 那 天, 就 算 到 了 6 月 19 日 从 上 证 指 数 日 K 线 的 可 以 看 到, 连 续 三 天 收 盘 价 低 于 5 日 均 线 和 10 日 均 线 这 时 候 我 们 基 本 上 可 以 认 为 市 场 进 入 了 空 头 市 场 均 线 给 出 的 信 号 也 是 在 第 一 个 箭 头 处 减 仓 ( 清 仓 ) 后 来 我 们 看 到 在 一 连 串 的 下 跌 当 中, 日 k 线 都 没 有 能 有 效 的 站 上 5 日 均 线, 这 就 说 明, 这 一 段 时 间 都 应 该 是 空 仓 的 状 态 这 是 第 四 个 错 以 上 是 技 术 层 面 的 反 思 那 么 反 之, 这 四 点 已 经 被 我 用 来 提 高 自 己 的 操 作 系 统 了 我 想 是 这 么 久 以 来 的 快 牛, 让 我 有 点 自 以 为 是 了, 所 以 现 在 我 回 到 了 当 初 初 学 股 票 的 状 态, 我 开 始 每 天 划 线, 分 析 买 卖 点, 看 均 线 和 其 他 技 术 指 标, 以 更 完 善 的 验 证 自 己 的 操 作 系 统 在 资 产 配 置 方 面, 也 是 教 训 深 刻 第 五 个 错, 满 仓 满 仓 让 我 没 有 多 余 的 仓 位 去 抗 跌 在 下 跌 中, 尤 其 是 中 后 期, 每 只 股 票 都 失 去 了 流 动 性 而 因 为 我 所 有 资 金 都 是 股 票,

102 不 是 开 盘 就 跌 停 就 是 停 牌, 毫 无 反 抗 能 力 第 六 个 错, 持 股 太 多 持 股 太 多 不 利 于 资 金 在 各 股 票 之 间 转 化, 尤 其 是 我 是 小 资 金 这 个 在 做 t 里 面 也 分 析 过 了 第 七, 就 是 投 资 种 类 之 间 的 配 置 了 去 年 我 做 了 p2p 债 券 和 股 票 的 配 置 记 得 2014 年 10 月 那 次 大 跌, 因 为 我 配 置 了 债 券 的 关 系, 让 我 股 票 的 损 失 减 少 了 很 多, 甚 至 整 个 资 产 配 置 还 有 盈 利 债 券 的 收 益 非 常 稳 定 那 是 我 第 一 次 深 刻 的 感 受 到 了 配 置 中 低 风 险 的 好 处 后 来 债 券 不 牛 了, 债 券 收 益 也 下 降 了, 我 心 想 我 自 己 钱 那 么 少, 全 部 放 股 票 亏 光 了 也 没 什 么 所 以 今 年 我 将 所 有 资 金 全 部 取 现, 了 结 了 一 部 分 债 务, 剩 下 的 全 部 放 入 了 股 市 这 让 我 的 资 产 全 部 暴 露 在 高 风 险 之 下 当 市 场 好 的 时 候, 我 觉 得 我 全 幅 身 家 都 在 快 速 增 值, 但 这 次 暴 跌 也 让 我 短 短 两 周 之 内, 全 幅 身 家 缩 水 一 半 我 是 一 个 坚 定 的 资 产 配 置 者, 我 认 为 投 资 者 应 该 配 置 不 同 的 收 益 和 风 险 结 构 这 样 才 能 够 将 风 险 锁 定 在 可 以 接 受 的 范 围, 并 且, 只 享 受 合 理 风 险 的 收 益 所 以 我 给 自 己 重 新 制 定 了 配 置 目 标, 把 所 有 资 金 分 为 4 个 部 分 : 货 基 P2P 基 金 定 投 股 票 货 基 和 P2P 是 短 期 可 能 会 用 的 钱, 定 投 和 股 票 是 长 期 资 产, 短 时 间 都 不 会 用 的 钱 第 八, 当 账 户 收 益 很 高 的 时 候, 适 当 的 取 现, 改 善 生 活, 或 者 对 自 己 进 行 奖 励 或 者 将 这 一 部 分 钱 做 动 态 的 资 产 配 置 当 我 们 某 一 种 投 资 产 品 收 益 很 高 的 时 候, 那 它 所 承 担 的 风 险 其 实 也 相 应 的 增 加 了 ( 权 重 增 加 ) 这 时 候 就 需 要 进 行 动 态 平 衡, 将 多 的 钱 取 出 放 置 到 其 他 配 置 里, 重 新 调 整 资 产 的 风 险 结 构 简 单 来 说, 就 是 在 我 资 产 210% 的 时 候, 我 应 该 取 出 30-50% 配 置 到 货 基 里 面, 再 取 个 10% 给 自 己 买 个 东 西 一 直 不 取 现 只 是 苦 哈 哈 的 赚 钱 有 什 么 意 思 第 九, 心 态 心 态 给 我 的 反 思 和 教 训 同 样 特 别 深 刻 但 我 比 一 般 人 好, 至 始 至 终 我 都 没 有 亏 损, 也 谈 不 上 恐 惧 当 我 账 户 终 于 快 要 碰 触 到 本 金 的 时 候, 我 确 实 有 一 点 萌 生 放 弃 的 想 法 了, 因 为 散 户 投 资 的 第 一 要 领 就 是 保 住 本 金 当 时 我 想 大 不 了 我 先 退 出, 等 反 弹 走 出 右 侧 的 时 候 我 再 回 来 所 以 周 二 我 没 有 操 作 其 实 我 想 操 作 也 操 作 不 了 我 记 得 周 一 凌 晨 1 点 我 接 到 了 期 货 公 司 给 我 的 短 信 提 示, 说 期 货 夜 间 市 场 大 面 积 跌 停 我 就 知 道 第 二 天 肯 定 好 不 了 周 二 早 盘, 所 有 股 票 仍 旧 开 盘 就 跌 停 在 卖 单 的 第 一 个 价 位, 累 积 了 几 十 万 手 的 卖 单, 而 买 方 一 个 单 子 都 没 有 我 作 为 一 个 多 头, 感 觉 自 己 真 是 被 抵 在 墙 上 毫 无 还 手 之 力 所 幸 第 二 天 开 始 暴 涨, 我 从 满 仓 跌 停 到 满 仓 涨 停, 也 就 那 么 一 天 时 间 期 间 在 地 板 割 肉, 换 了 钱 调 整 了 自 己 的 仓 位 除 了 两 只 停 牌 的 股 票 现 在 的 票 拿 在 手 里 就 是 强 势 的 精 选 现 在 我 终 于 不 会 觉 得 要 赚 满 整 个 市 场 的 钱 了 钱 是 赚 不 完 的, 适 可 而 止 最 好 周 五 我 进 行 了 减 仓, 因 为 反 弹 大 概 率 还 要 回 试 底 部 我 不 去 赚 我 不 确 定 的 钱 了 能 把 自 己 看 得 清 楚 想 得 明 白 又 有 把 握 得 钱 赚 到 即 可 没 有 把 握 的 钱, 岂 不 就 是 赌 吗? 经 此 一 战, 赌 性 大 减 修 生 养 性, 当 为 投 资 人 第 一 要 务 这 市 场 就 好 比 食 人 花, 用 貌 美 的 外 表 和 怡 人 的 气 味 吸 引 你, 但 它 也 会 在 你 毫 无 防 备 的 时 候 张 开 它 的 血 盆 大 口 要 与 嗜 血 者 共 舞, 除 了 不 要 看 高 自 己, 我 想 还 是 修 炼 自 己 的 防 身 技 能, 小 心 翼 翼 保 全 自 身, 努 力 达 到 与 之 和 平 共 处 的 状 态, 像 少 年 派 和 船 上 的 老 虎 一 样

103 马 仁 辉 : 股 灾 能 总 结 学 习 或 记 住 些 什 么? 作 者 : 马 仁 辉, 职 业 投 资 人 2015 年 7 月 9 日 大 盘 的 实 体 阳 线, 宣 布 这 次 融 资 平 仓 带 来 流 动 性 危 机 暂 告 一 个 段 落 在 前 天 曾 这 样 分 析 说 : 市 场 极 度 恐 慌, 没 有 这 样 极 度 恐 慌 也 不 会 有 如 此 速 率 的 下 跌 这 样 的 下 跌 速 度 从 证 券 发 展 历 史 上 对 比 看 也 极 为 少 见, 在 最 恐 慌 的 时 间 也 许 就 是 机 会 来 临 的 时 段 指 数 在 短 期 内 大 幅 下 跌, 下 跌 是 在 释 放 风 险 ; 现 在 政 府 态 度 明 确, 政 府 会 支 持, 否 则 政 府 后 面 遇 到 的 麻 烦 更 大 估 计 大 盘 就 这 一 两 天 将 会 探 明 一 个 重 要 的 反 弹 底 2015 年 中 期 的 中 国 股 灾 下 跌 速 率 完 全 可 以 与 当 年 纳 斯 达 克 在 5132 点 历 史 大 顶 时 下 跌 的 速 率 相 比 美, 将 跌 出 反 弹 底 市 场 非 常 惨 烈, 投 资 人 的 一 生 很 难 遇 到 两 次 吧, 希 望 如 此, 这 样 的 经 历 虽 然 重 要, 但 也 最 好 是 别 遇 上 创 业 板 指 数 只 用 了 一 个 月 的 时 间 下 跌 42.9%, 这 样 的 下 跌 速 率 在 全 球 金 融 市 场 的 历 史 上 都 可 谓 是 罕 见, 市 场 如 此 暴 跌 后 有 超 跌 反 弹 也 是 正 常 的 事 情 经 历 这 次 股 灾, 感 觉 就 如 同 从 战 场 上 走 出 来 一 般 我 前 期 对 市 场 调 整 有 所 提 防, 曾 提 出 有 可 能 出 现 踩 踏 行 情, 但 没 想 到 其 速 率 会 这 样 快 而 猛, 自 己 最 看 好 的 中 环 股 份 也 直 接 被 踩 踏 了, 教 训 深 刻 大 盘 周 末 创 出 5051 点 反 弹 新 高 走 势 分 析 图 大 盘 尽 管 在 周 五 再 创 出 5051 点 的 反 弹 新 高, 但 最 近 在 相 对 高 位 高 频 率 大 幅 度 的 宽 幅 震 荡, 说 明 市 场 分 歧 越 来 越 大 后 市 指 数 仍 将 面 临 今 年 以 来 两 个 重 要 高 点 延 伸 切 线 的 压 力 面 对 最 近 大 盘 快 速 调 整 市 场 普 遍 认 为 是 牛 市 中 急 调, 不 必 担 心, 说 这 里 不 会 是 山 顶, 最 多 半 山 腰 附 近 认 为 现 在 下 跌 更 多 的 是 满 足 了 市 场 的 调 整 需 求, 有 利 于 行 情 向 更 高 方 向 发 展 还 有 更 多 人 相 信 大 盘 会 随 着 政 府 高 层 的 意 思, 从 疯 牛 演 变 成 为 慢 年 其 实 一 轮 行 情 大 盘 最 终 高 点, 是 只 有 回 头 看 才 清 楚 的 事 情 但 就 目 前 情 况 看, 有 三 方 面 的 情 况 也 需 要 重 视, 首 先 中 国 证 券 市 场 制 度 建 设 还 任 重 道 远, 股 市 投 资 者 都 清 楚 这 是 个 寻 租 博 弈 的 市 场, 如 果 没 有 了 赚 钱 效 应, 市 场 资 金 撤 退 的 速 度 远 比 目 前 很 多 人 预 期 的 还 要 快 ; 其 次 本 周 快 速 下 跌 是 上 证 指 数 在 日 线 中 出 现 了 明 显 顶 背 离 后 的 调 整, 是 否 扩 展 到 周 线 和 月 线 系 统 与 调 整 后 能 否 再 放 量 突 破 非 常 值 得 关 注, 如 果 不 能 再 突 破 则 有 可 能 形 成 回 火 形 态 ; 第 三 是 这 轮 行 情 在 资 金 供 应 方 面 与 历 史 情 况 不 同, 有 数 量 巨 大 的 杠 杆 资 金 在 不 断 涌 入 市 场, 融 资 买 入 额 已 经 占 到 A 股 交 易 额 的 近 20% 市 场 杠 杆 资 金 占 比 的 不 断 上 升, 这 将 造 成 市 场 波 动 放 大, 甚 至 存 在 某 个 时 间 演 变 成 为 踩 踏 的 风 险 年 6 月 5 日 现 在 回 头 看, 最 让 自 己 感 到 可 悲 可 笑 的 是 当 时 还 说 : 中 国 股 市 这 轮 牛 市 正 在 很 大 程 度 上 改 变 社 会 财 富 结 构, 在 中 国 股 市 里 谁 不 相 信 更 大 的 傻 瓜 理 论, 谁 就 是 最 大 的 傻 瓜 如 果 不 参 与 身 边 这 轮 大 牛 市, 那 么 等 同 于 纵 容 自 己 的 财 富 与 别 人 拉 开 距 离, 无 疑 是 一 种 愚 蠢 ; 如 果 在 这 轮 牛 市 结 束 时 还 再 买 入 股 票, 也 是 在 纵 容 自 己 的 财 富 与 别 人 拉 开 距 离, 无 疑 是 一 种 更 大 的 愚 蠢 为 什 么 当 时 自 己 没 想 到 在 高 位 不 果 断 减 仓 的 人 也 是 傻 瓜 这 个 现 在 回 头 看 是 如 此 简 明 的 问 题 呢? 当 然, 如 果 当 时 在 自 己 认 为 的 高 位 减 仓 了, 市 场 又 继 续 再 向 上 涨, 也 许 回 头 再 总 结 时, 也 许 又 会 说 自 己 还 是 傻 瓜 市 场 风 险 巨 大, 并 且 无 处 不 在 昨 天 开 期 指 多 单, 成 交 部 分 又 埋 了 些 单 子 后 在 外 出 差, 没 想 到 下 跌 这 样 多 或 者 说 这 样 低 的 位 置 了, 下 午 一 看 期 指 被 打 在 跌 停 价 位, 我 知 道 又 犯 错 了, 市 场 里 一 旦 犯 错 肯 定 是 自 己 当 然, 期 指 前 一 天 跌 停, 后 一 天 涨 停 的 交 易, 估 计 今 后 很 难 遇 到 了 多 年 的 投 资 经 历, 让 我 知 道 在 最 困 难 去 学 习 总 结 是 最 佳 时 间 段, 也 建 议 朋 友 们 珍 惜 这 用 很 多 金 钱 才 换 来 的 心 理 总 结 学 习 提 高 机 会 昨 晚 我 是 学 习 总 结 快 到 四 点 钟, 对 比 了 世 界 各 国 重 要 头 部 形 态, 认 为 这 是 全 球 少 见 中 国 股 市 最 厉 害 的 下 跌 行 情, 让 我 们 遇 到 了 因 此

104 也 更 需 要 珍 惜 这 次 不 容 易 遇 到 的 历 练 机 会, 好 好 反 思 此 过 程 中 的 错 误, 才 能 更 好 的 在 市 场 里 生 存 下 去 这 次 融 资 平 仓 导 致 的 崩 盘 能 够 稳 住, 真 得 要 感 谢 政 府 当 然, 政 府 也 是 付 出 极 大 代 价, 这 其 中 不 仅 是 金 钱 代 价 还 有 政 府 形 象 的 代 价 才 勉 强 止 跌 本 轮 快 速 下 跌, 也 极 大 损 害 了 市 场 主 要 参 与 者, 如 此 一 来 市 场 中 赚 钱 效 应 很 难 再 强 势 展 现, 投 资 者 观 望 情 绪 将 增 多, 认 为 后 面 市 场 在 超 跌 反 弹 后 将 进 入 资 金 消 耗 型 并 且 较 长 时 间 的 震 荡 在 出 现 反 弹 后, 对 市 场 长 期 走 势 还 需 要 观 察 再 确 认 总 之, 投 资 就 是 不 断 接 受 教 育 的 过 程, 我 仍 然 相 信, 真 正 的 投 资 是 发 现 长 期 持 续 增 长 的 公 司, 也 只 有 公 司 好, 投 资 者 才 能 安 稳 也 不 知 怎 么 的, 原 来 是 想 投 资 公 司 是 赚 钱, 现 在 开 始 强 调 安 稳 了, 呵 呵 这 就 是 市 场 教 育 在 起 作 用 一 根 K 线 改 变 情 绪, 两 根 K 线 改 变 观 念, 三 根 K 线 改 变 立 场 也 不 知 道 今 天 的 实 体 阳 线 会 延 展 到 什 么 程 度, 周 线 和 月 线 因 为 今 天 的 阳 线 出 现 长 下 影 线 了, 后 面 会 如 何 演 变 呢? 顺 便 也 汇 报 一 个 今 天 的 实 战 交 易 心 理 : 我 真 的 认 为 大 盘 会 反 弹 了, 但 今 天 低 点 时, 因 为 昨 天 期 指 的 跌 停, 我 就 是 不 敢 再 开 多 单 赚 钱 真 的 不 容 易, 今 天 看 着 期 指 上 涨, 直 到 涨 停, 我 就 一 直 在 想 当 时 为 什 么 自 己 没 有 勇 气 去 执 行 既 定 交 易 计 划? 因 为 恐 惧 导 致 更 大 更 强 烈 的 恐 惧 以 下 是 上 周 发 朋 友 的 微 信, 现 在 回 头 看 微 信 内 容 也 觉 得 恐 惧, 因 为 如 果 处 理 不 当, 很 可 能 就 是 中 国 的 金 融 危 机, 让 中 国 经 济 直 接 倒 退 20 年 本 次 市 场 下 跌 不 是 一 般 意 义 上 的 调 整 市 场 极 有 可 能 因 为 流 动 性 枯 竭 转 为 金 融 危 机, 从 而 达 到 中 国 的 敌 对 势 力 想 做 而 做 不 到 的 效 果 对 市 场 而 言 本 周 也 许 是 最 后 大 坝 崩 溃 之 前 的 关 键 时 间 点 了 转 刚 才 有 朋 友 发 的 对 后 果 的 预 测, 供 您 参 考 : 一 此 次 股 票 市 场 首 先 参 与 主 体 已 并 不 但 是 投 资 者, 而 是 全 市 场 金 融 机 构 : 1 证 券 公 司 参 与 : 证 券 公 司 为 客 户 提 供 了 超 过 2 万 亿 的 融 资 融 券 资 金, 超 过 6000 亿 的 股 票 质 押 资 金 2 银 行 参 与 : 商 业 银 行 以 理 财 资 金, 参 与 结 构 化 配 资 业 务 8000 亿 元, 银 行 向 证 券 公 司 提 供 两 融 资 金 1 万 亿 元, 银 行 股 票 质 押 规 模 亿 元 3 信 托 公 司 : 受 托 的 结 构 化 配 资 业 务 和 主 动 管 理 业 务 超 过 1 万 亿 元 二 传 染 路 径 : 1 民 间 配 资 : 亿 元, 会 导 致 大 盘 快 速 下 跌 :5000 点 点 下 来 就 是 这 波, 目 前 这 波 几 乎 全 军 覆 没, 这 一 波 下 跌 主 要 是 创 业 板 2 银 行 配 资 : 当 民 间 配 资 的 多 米 捏 骨 牌 开 始 倒 下, 银 行 配 资 出 现 第 二 波 问 题, 大 致 会 在 主 板 3800 点, 创 业 板 2400 点 左 右 出 现 大 幅 坏 账, 这 一 波 主 要 是 创 业 板 和 中 小 板 3 券 商 两 融 业 务 : 券 商 向 市 场 释 放 的 两 融 业 务, 大 致 会 在 主 板 点 会 造 成 倾 泄 式 的 砸 盘, 使 得 大 盘 快 速 下 跌 至 3500 点 以 下 在 这 一 波 主 要 是 主 板 和 优 质 的, 可 参 与 两 融 业 务 的 中 小 板 这 中 间 券 商 将 出 现 大 幅 亏 损, 并 有 可 能 部 分 小 券 商 出 现 倒 闭 4 券 商 股 票 质 押 业 务 : 券 商 股 票 质 押 业 务, 大 致 会 在 主 板 点 出 现, 由 于 该 部 分 的 股 票 质 押, 实 质 为 通 过 股 市 向 实 体 经 济 输 血 的 部 分, 会 造 成 大 量 优 质 的 上 市 公 司 出 现 资 金 困 难, 且 由 于 股 票 量 太 大, 无 法 在 市 场 上 出 售 5 银 行 股 票 质 押 项 目 : 银 行 的 项 目, 由 于 质 押 率 通 常 较 券 商 稍 低, 但 流 动 性 更 差, 估 计 在 点 会 出 现 大 幅 坏 账 出 现 上 述 的 多 米 捏 骨 牌, 目 前 达 到 了 第 二 步 和 第 三 步, 如 救 援 不 能 快 速 达 到, 则 会 直 接 会 出 现 上 万 亿 的 社 会 损 失, 且 中 产 阶 级 财 富 会 大 量 被 洗 劫, 社 会 立 即 进 入 萧 条 随 后 的 路 径 推 演 是 : 6 信 用 风 险 和 信 用 事 件 大 幅 增 加, 社 会 创 新 力 量 立 即 凋 谢 7 汇 率 出 现 大 幅 贬 值 8 社 会 可 能 出 现 较 大 动 荡

105 投 资 思 考 : 压 力 测 试 之 后 的 反 思 与 感 悟 作 者 : 闲 来 一 坐 s 话 投 资 股 市 就 是 常 常 这 样 无 常, 前 天 还 是 电 闪 雷 鸣, 雷 云 压 城 城 欲 摧, 而 经 过 近 两 日 的 接 连 涨 停 潮, 又 是 一 片 雨 过 天 晴 春 暖 花 开 的 一 番 景 象 了 此 次 股 灾, 可 以 说 是 对 自 己 最 好 的 一 次 压 力 测 试, 同 时 也 是 一 场 最 好 的 风 险 教 育, 而 其 中 的 收 获 是 读 多 少 经 典 书 籍 也 难 以 学 到 的 对 于 自 己 在 此 次 股 灾 中 的 表 现, 总 体 上 自 己 尚 满 意 ( 虽 然 有 时 是 故 作 镇 定 ), 因 为 除 了 女 儿 账 户 作 了 部 分 的 无 奈 减 仓 外, 自 己 的 主 账 户 一 股 未 作 减 持 这 场 股 灾, 对 于 个 人 投 资 者 来 讲, 可 以 说 已 经 远 远 超 出 了 正 常 的 逻 辑 与 思 维, 现 在 看 用 人 祸 来 形 容 更 为 恰 当 因 此, 在 当 时 那 种 极 端 的 情 况 下, 作 出 减 仓 甚 至 清 仓 的 举 动 本 身 并 无 所 谓 对 与 错 需 要 说 明 的 是, 自 己 并 不 是 股 神, 没 有 在 5000 点 上 以 全 部 清 仓 与 部 分 减 仓 的 自 鸣 得 意 之 举, 更 没 有 在 前 天 最 危 险 时 刻 之 时 的 抄 底 这 种 神 来 之 笔 因 为 在 自 己 的 原 有 策 略 之 中, 始 终 坚 定 牛 市 的 卖 出 其 实 只 有 一 次, 而 且 资 金 一 旦 离 场, 就 至 少 做 好 一 两 年 之 内 不 能 再 回 到 市 场 的 准 备 所 以, 自 己 虽 然 预 料 到 5000 点 以 后 的 市 场 注 定 不 平 静, 而 且 一 场 中 期 调 整 必 将 来 临, 甚 至 自 己 也 做 好 了 哪 怕 部 分 持 有 组 合 深 度 调 整 30% 左 右 的 思 想 准 备, 但 是 自 己 却 万 万 没 有 料 到 是 后 来 的 一 场 突 出 其 来 的 股 灾! 这 再 次 证 明, 股 票 市 场 这 种 短 期 的 桀 傲 不 训 与 不 可 预 测 性 实 事 求 是 地 讲, 在 这 种 暴 风 雨 中 能 够 始 终 保 持 一 种 从 容 与 淡 定 实 际 上 并 不 是 容 易 的 事 情 因 为 作 为 个 人 投 资 者, 大 部 分 家 庭 资 产 全 在 里 面, 而 且 眼 看 着 牛 市 成 果 回 撤 很 多, 甚 至 是 多 年 的 奋 斗 成 果 都 有 可 能 瞬 间 消 失, 那 种 压 力 与 恐 惧 是 需 要 坚 强 的 投 资 信 仰 与 强 大 的 意 志 力 的 ( 当 然 还 有 自 己 对 所 持 企 业 的 尽 可 能 深 的 理 解 ) 而 且, 这 种 压 力 有 时 还 要 来 自 家 人 的 不 解 与 质 疑 ( 是 不 是 你 的 老 婆 都 对 会 你 有 时 产 生 质 疑 与 不 解?) 然 而 所 幸 自 己 还 是 较 为 成 功 地 经 受 住 了 这 二 十 年 才 遇 一 回 的 较 大 的 压 力 测 试! 自 己 为 什 么 在 这 场 股 灾 面 前 还 算 保 持 得 较 为 镇 定? 其 间 的 思 考 其 实 早 已 穿 插 在 自 己 在 股 灾 之 中 的 几 篇 小 文 之 中, 如 7 月 4 日, 自 己 在 双 休 日 里 写 的 持 仓 体 检 : 暴 风 雨 下 的 笃 定 与 坚 守 ;7 月 7 日, 写 就 的 心 灵 鸡 汤 : 克 服 短 期 损 失 厌 恶 心 理 ;7 月 8 日, 写 就 的 现 在 到 了 最 考 验 真 正 投 资 者 的 时 刻 ;7 月 9 日, 写 就 的 股 市 反 思 录 : 中 国 股 市 的 六 个 没 想 到 自 己 发 现, 越 是 在 这 种 压 力 测 试 之 下, 自 己 越 是 文 思 泉 涌, 反 而 行 情 一 火 爆, 自 己 则 有 点 文 思 枯 竭 一 般, 呵 呵 不 仅 如 此, 自 己 还 在 博 客 之 中, 有 意 识 地 转 载 了 天 下 掉 馅 饼 时 请 用 桶 接 巴 菲 特 如 何 应 对 暴 跌 : 根 本 不 看 行 情 巴 菲 特 : 投 资 就 是 投 国 运, 投 资 者 就 是 爱 国 者 等 文 章, 实 则 是 为 自 己 打 气 鼓 劲, 当 然 有 缘 的 博 友 与 球 友 自 然 也 心 领 神 会 有 意 思 的 是, 当 时 曾 有 博 友 与 球 友 给 自 己 留 言, 建 议 自 己 不 要 发 表 这 样 的 文 章, 特 别 是 暴 风 雨 下 的 笃 定 与 坚 守 一 文, 竟 有 博 友 建 议 自 己 快 快 撤 下, 言 下 之 意, 此 时 这 种 文 章 容 易 误 导 别 人, 呵 呵, 其 实 自 己 知 道 自 己 根 本 就 没 有 那 么 大 影 响 力, 自 己 不 过 是 一 个 普 普 通 普 的 个 人 投 资 者, 而 且 更 相 信 别 人 的 智 商 ( 此 时 连 巴 菲 特 的 话 都 不 管 用 了, 更 况 我 等 小 散 哉!) 当 然, 更 多 的 朋 友 此 表 白 说 更 喜 欢 自 己 的 这 些 心 灵 鸡 汤 的, 从 而 使 我 们 在 股 灾 这 种 压 力 测 试 之 中 保 持 了 一 种 心 灵 上 的 默 契 与 沟 通 投 资 本 来 就 是 一 个 孤 独 者 的 智 慧 游 戏, 投 资 路 上 有 心 心 相 印 的 朋 友 们 一 路 风 雨 同 行, 使 我 们 的 投 资 路 上 不 寂 寞, 因 此, 借 此 也 深 表 谢 意, 感 谢 投 资 路 上 有 你! 因 为 自 己 的 上 述 几 篇 小 文 均 被 采 用, 也 无 意 之 中 也 更 增 加 了 自 己 坚 持 的 信

106 心 与 力 量! 自 己 说 过, 股 灾 是 坏 事, 但 是 坏 事 可 以 变 好 事 因 为, 作 为 投 资 人 在 一 生 之 中 遇 到 这 种 罕 见 的 股 灾, 其 实 就 是 亏 钱 也 是 值 了, 因 为, 正 是 在 这 种 股 灾 之 中, 一 个 人 的 投 资 世 界 观 才 会 得 到 锤 炼, 投 资 体 系 才 会 进 一 步 得 到 完 善, 而 唯 有 自 己 的 投 资 世 界 观 与 方 法 论 不 断 走 向 成 熟 与 完 善, 进 而 由 必 然 王 国 走 向 自 由 王 国, 这 才 是 我 们 今 后 在 股 市 这 种 惊 涛 骇 浪 中 生 存 下 去 的 法 宝 所 以, 作 为 一 个 成 熟 的 投 资 人, 自 己 认 为, 这 两 天 不 是 庆 幸 自 己 的 大 难 不 死, 反 而 更 应 该 回 过 头 来, 认 真 总 结 自 己, 反 思 自 己, 看 一 看 自 己 在 这 种 股 灾 中 的 表 现 以 及 收 获 究 竟 是 什 么 有 球 友 给 自 己 留 言, 经 过 此 次 股 灾 更 不 相 信 价 值 投 资 了, 不 相 信 长 期 投 资 了, 其 实, 恰 恰 相 反, 如 果 说 自 己 以 前 还 对 价 投 的 思 想 有 所 动 摇 的 话, 经 过 此 次 大 难, 自 己 更 加 坚 定 了 对 价 值 投 资 长 期 投 资 的 信 仰 因 为, 唯 有 这 种 投 资 思 想 渗 透 进 自 己 的 骨 髓, 化 作 自 己 切 切 实 实 的 行 动, 才 能 确 保 自 己 在 中 国 如 此 桀 傲 不 训 的 市 场 与 风 浪 面 前, 保 持 自 己 特 有 的 那 么 一 种 淡 定 与 从 容 至 于 为 何, 自 己 在 现 在 到 了 最 考 验 真 正 投 资 者 的 时 刻 一 小 文 中 说 得 明 明 白 白 了, 在 此 就 不 再 重 复 未 来 怎 么 办? 此 次 有 国 家 救 火 队 的 背 书, 一 场 突 出 其 来 的 股 灾 应 该 算 是 基 本 过 去 了 然 而, 中 国 股 市 的 灾 后 重 建 任 务 可 以 说 任 重 而 道 远 中 国 股 市 的 体 制 缺 陷 或 许 经 过 此 次 股 灾 监 管 层 应 该 看 得 更 清 楚 了, 当 然 真 正 改 革 起 来 也 不 是 一 朝 一 夕 的 事 情 当 然, 作 为 个 人 投 资 者 也 无 力 去 管 这 些 大 事, 我 们 唯 有 做 好 自 己 据 自 己 目 力 所 及, 单 纯 地 就 估 值 来 讲, 当 下 的 中 国 股 市 其 实 结 构 化 泡 沫 与 结 构 性 机 会 并 存, 两 天 的 上 涨 行 情 之 后 下 一 步 必 然 产 生 分 化, 因 此, 在 具 体 的 操 作 上, 也 是 进 行 调 仓 换 股 或 者 进 一 步 挖 掘 投 资 机 会 的 次 佳 时 期 未 来 的 牛 市 是 不 是 不 存 在? 这 实 际 上 是 一 个 十 分 富 有 挑 战 的 课 题 自 己 判 断, 恰 如 一 场 暴 风 雨 过 后 虽 将 大 树 生 生 折 断, 但 是 根 基 尚 存, 也 不 难 长 成 参 天 大 树 更 何 况, 股 市 向 来 是 野 火 烧 不 尽, 春 风 吹 又 生, 一 场 灾 情 过 后, 太 多 的 人 常 常 是 好 了 伤 痕 忘 了 疼, 所 以, 该 投 机 的 仍 然 会 投 机, 该 炒 作 的 仍 然 会 炒 作, 该 做 庄 的 依 然 会 做 庄, 一 切 还 将 是 故 态 复 萌 至 于 自 己, 还 是 那 话 : 与 其 预 测 风 雨, 不 如 打 造 方 舟 ; 与 其 预 测 牛 熊, 不 如 对 优 秀 低 估 的 企 业 坚 定 长 期 持 有 投 资 的 出 发 点 与 落 脚 点, 还 是 要 放 在 优 秀 低 估 的 企 业 身 上, 切 不 可 寄 托 于 牛 市 大 潮 的 所 有 上 涨 之 上 这 虽 然 是 以 前 自 己 总 结 的 自 认 为 很 经 典 的 话, 但 是 经 过 此 次 股 灾 之 后, 自 己 的 理 解 与 体 会 更 深 刻 了 从 百 年 不 遇 的 股 市 大 跌 中 幸 存, 我 学 会 了 五 件 事 作 者 : 网 友 陈 小 豆 入 市 三 个 多 月, 经 历 了 历 史 上 罕 见 的 疯 牛, 遭 遇 了 百 年 不 遇 的 大 跌, 涨 停 跌 停 停 牌, 一 个 也 没 落 下, 光 是 这 一 点 就 觉 得 赚 到 了 作 为 新 股 民, 这 几 个 月 来 感 想 很 多, 心 得 不 少 整 理 出 来 和 大 家 分 享 一 下 一 择 时 的 重 要 性 股 票 上 投 的 不 多, 总 共 两 万 多 不 到 三 万 的 样 子 赶 上 了 之 前 血 雨 腥 风 的 调 整, 最 多 时 亏

107 9000 左 右, 到 现 在 浮 亏 不 到 1000, 总 共 用 了 不 过 两 周 而 已 换 句 话 说, 我 的 股 票 组 合 在 不 到 两 周 时 间 里 增 值 了 差 不 多 8000( 考 虑 到 本 金 不 多 疯 牛 已 过, 这 个 表 现, 作 为 股 龄 三 个 多 月 的 我 已 经 很 知 足 了 ) 而 从 我 四 月 份 入 市 到 市 场 调 整 前, 我 的 浮 盈 最 高 也 只 达 到 过 1800 多 所 以 可 见, 时 点 的 选 择 是 多 么 重 要 啊! 不 过 道 理 虽 然 明 白, 真 要 做 到 抓 准 时 点, 这 可 是 个 技 术 活, 是 要 修 炼 的 二 只 有 正 常 市 场 才 能 检 验 出 组 合 的 有 效 性 只 有 在 正 常 市 场 下, 才 能 检 验 出 一 个 组 合 是 否 有 效 合 理 前 面 大 牛 市, 闭 着 眼 买 什 么 都 赚, 根 本 看 不 出 买 的 好 不 好 对 不 对 然 后 调 整 中 又 全 线 下 跌, 连 一 些 业 绩 好 投 资 价 值 高 的 好 股 都 跟 着 受 牵 连 最 近 市 场 逐 渐 回 归 正 常, 每 天 的 涨 跌 幅 都 在 合 理 范 围 内 我 的 组 合 里 每 天 都 有 几 只 涨, 有 几 只 跌, 而 且 每 天 谁 涨 谁 跌 都 不 一 样 整 个 组 合 呢, 一 直 是 在 稳 步 增 长 其 实 这 样, 我 反 倒 安 心 这 种 变 动 形 态 说 明 : 我 的 组 合 里, 各 只 股 票 之 间 不 都 是 同 向 变 化 说 的 专 业 点 就 是 他 们 之 间 的 相 关 系 数 有 些 为 负, 可 以 一 定 程 度 上 降 低 整 个 组 合 的 风 险 假 如 一 涨 都 涨, 一 跌 都 跌, 这 样 的 组 合 风 险 系 数 很 高, 配 置 上 来 说 并 不 科 学, 也 不 提 倡 另 外, 从 行 业 来 看, 组 合 里 包 括 基 建 环 保 卫 星 能 源, 全 部 是 主 板 的 行 业 上 比 较 分 散, 而 且 都 是 具 有 长 期 投 资 价 值 的 三 投 资 期 限 和 目 标 决 定 心 态 从 踩 着 高 位 入 市, 到 达 到 顶 峰, 又 经 过 一 轮 洗 劫, 到 现 在 市 场 回 归 平 稳, 整 个 过 程 中 我 一 直 没 有 卖 出 过 手 上 的 股 票 原 因 有 三 : 第 一, 我 是 个 坚 决 不 割 肉 的 人 ( 这 属 于 个 人 偏 好, 没 什 么 科 学 依 据 ) 第 二, 买 股 票 的 钱 都 是 我 几 年 甚 至 十 几 年 之 内 都 不 会 用 到 的 钱, 我 曾 做 过 最 坏 打 算, 亏 掉 的 钱 要 三 五 年 时 间 才 能 解 套 当 时 评 估 了 一 下, 觉 得 自 己 可 以 接 受 这 种 最 坏 的 case. 用 损 失 几 年 攒 钱 助 手 的 收 益 来 搏 一 把 第 三, 钱 不 多 这 一 点 也 很 重 要, 同 样 是 亏 40%,1 万 亏 4000 和 100 万 亏 40 万, 感 受 肯 定 是 不 一 样 的 当 然 我 不 是 说 那 些 割 肉 的 做 法 有 什 么 不 对, 毕 竟 每 个 人 情 况 不 同, 买 卖 时 点 不 同, 还 要 具 体 情 况 具 体 分 析 不 过 你 投 资 的 期 限, 投 入 资 金 的 来 源, 未 来 用 钱 情 况 等 等, 都 会 影 响 你 的 投 资 心 态, 进 一 步 影 响 到 投 资 决 策 四 要 有 自 己 的 判 断 刚 刚 说 我 一 直 捂 着 股 票 没 卖 其 实 不 仅 没 有 卖, 还 在 跌 至 谷 底 之 前 和 刚 刚 开 始 反 弹 不 久 这 两 个 阶 段, 分 别 补 了 仓, 并 趁 机 入 手 了 两 只 之 前 错 过 的 股 票 ( 大 跌 中 蕴 含 机 遇 ) 买 的 时 候 其 实 心 里 还 是 有 点 打 鼓 的, 壮 着 胆 子 搏 了 一 把 现 在 看 来 是 对 的 别 人 贪 婪 时 我 恐 惧, 别 人 恐 惧 时 我 贪 婪 真 的 是 体 会 到 了 当 然 这 话 也 得 两 说 同 样 是 亏 钱, 亏 的 原 因 不 同, 对 策 就 不 同 如 果 是 买 错 了 股, 一 旦 牛 市 不 再 就 会 原 形 毕 露, 这 种 情 况, 一 旦 认 识 到 错 误 赶 紧 修 正 但 如 果 是 被 不 正 常 的 市 场 拖 累 的 好 股, 就 该 对 它 有 点 信 心, 不 要 轻 易 动 摇 要 相 信 自 己 的 判 断 ( 当 然 不 是 盲 目 相 信, 得 有 理 有 据 ), 哪 怕 是 新 手, 哪 怕 是 错 的 绝 对 好 过 道 听 途 说, 整 天 听 这 个 听 那 个 错 了, 至 少 能 收 获 教 训 逐 渐 的, 就 会 形 成 一 套 自 己 的 逻 辑 和 投 资 风 格 谁 也 不 能 上 来 就 是 股 神, 都 是 摸 索 出 来 的 但 如 果 你 总 是 依 赖 他 人, 几 年 下 来 依 然 是 个 小 白, 而 且 基 本 不 太 可 能 赚 到 什 么 钱 同 样 是 投 资 股 票, 每 个 人 的 风 格 都 不 尽 相 同 比 如 我, 是 坚 定 的 价 值 投 资 派 所 以 我 会 选 择 好 的 行 业 里 的 好 的 公 司, 然 后 拿 住, 不 轻 易 卖 掉 唯 一 的 问 题 是 点 位 的 掌 握 还 不 太 好 五 给 自 己 设 定 几 个 原 则 投 资, 特 别 是 风 险 投 资, 尤 其 是 股 票 投 资, 自 律 实 在 很 重 要 给 自 己 设 定 一 些 必 须 遵 守

108 的 原 则 比 如 我 的 几 个 原 则 1. 三 不 碰 : 不 熟 悉 的 行 业 不 碰, 不 感 兴 趣 的 行 业 不 碰, 没 把 握 的 行 业 不 碰 不 熟 悉 的 行 业 不 碰, 这 个 很 好 理 解 你 都 不 知 道 这 行 业 咋 回 事 儿, 怎 么 知 道 它 有 没 有 前 途, 又 怎 么 从 行 业 里 面 选 取 个 股? 不 感 兴 趣 的 行 业 也 不 碰, 因 为 不 感 兴 趣 就 很 难 下 功 夫 去 研 究 那 什 么 叫 没 把 握 的 行 业 呢? 就 是 说 那 种 周 期 性 很 强, 波 动 大 的, 或 者 夕 阳 产 业 当 然 这 样 的 行 业 里 也 存 在 好 的 个 股 但 我 宁 愿 在 好 的 行 业 里 去 选, 效 率 高 2. 不 频 繁 操 作 频 繁 操 作 包 括 两 个 维 度, 一 个 是 同 一 只 股 票 频 繁 买 入 卖 出, 另 一 个 是 不 停 换 股 不 主 张 频 繁 操 作 的 原 因, 一 是 交 易 成 本 ( 倒 腾 半 天 挣 点 钱 全 给 券 商 了 ), 二 是 失 误 概 率 大, 三 是 耗 费 精 力 ( 还 不 如 交 给 基 金 经 理 ) 俗 话 说, 先 胖 不 算 胖, 后 胖 压 大 炕 希 望 手 里 的 票 票 茁 壮 成 长, 能 多 赚 一 点 自 然 最 好, 赚 不 了 多 少 也 没 关 系, 至 少 我 收 获 了 很 多 心 得 和 经 验, 锻 炼 了 独 立 思 考 能 力 救 市 之 后 的 反 思, 是 不 是 股 民 都 要 看 看 作 者 : 网 友 冷 翡 翠 罐 子 救 市 之 后, 投 资 者 要 记 住 教 训, 股 市 在 底 部 2000 点 点 可 融 资 放 大 ; 在 点 绝 不 放 大 ; 头 部 腰 部 杠 杆 放 大 就 是 赌 徒 作 为 股 市 调 整 为 突 发 性 空 前 残 酷 中 国 股 市 从 2015 年 6 月 15 日 的 5176 点 向 下 大 跌 狂 跌, 经 过 短 短 16 个 交 易 日, 以 雪 崩 式 断 崖 式 大 跌, 跌 幅 近 35%, 从 2000 点 涨 到 5178 点 所 上 涨 的 3178 点 已 经 回 吐 1803 点, 回 吐 将 近 57%, 其 状 之 惨 之 悲 之 痛, 难 以 用 语 言 陈 述! 涉 及 到 近 一 亿 投 资 者 及 几 亿 亲 友, 造 成 了 人 们 切 切 实 实 的 巨 大 伤 害 中 国 股 市 从 1990 年 开 设 已 有 26 个 年 头, 这 么 巨 大 猛 烈 的 跌 幅, 是 绝 无 仅 有 的 虽 然, 2007 年 大 牛 市 后 也 从 6124 点 跌 到 1664 点 但 有 几 点 不 同 : 一 是, 当 时 跌 到 4300 点 后, 出 现 过 一 个 强 烈 反 弹, 又 到 5500 点, 给 人 们 一 次 逃 命 机 会 这 次 至 今 没 有, 无 数 人 想 趁 反 弹 时 逃, 较 大 反 弹 就 是 不 出 现, 往 往 是 跌 几 天, 涨 一 天 半 天, 又 大 跌 不 止 二 是, 当 时 是 慢 慢 跌 下 去 的, 这 次 是 非 正 常 的 下 跌, 猝 不 及 防 的 狂 跌, 去 杠 杆 的 暴 跌, 和 基 金 为 应 付 基 民 赎 回, 每 天 早 上 跌 停 板 下 决 心 不 顾 一 切 地 割 肉, 且 每 天 上 千 个 跌 停 板 甚 至 人 们 连 AB 类 基 金 的 A 类 也 不 要 了, 因 为 怕 赎 回 期 2 天 持 股, 又 来 2 个 跌 停 板, 理 性 收 益 12~13% 有 何 用? 总 之, 这 是 中 国 证 券 史 上 空 前 残 酷 的 一 次 突 发 性 股 灾 直 接 原 因 :1 突 然 决 定 5100 点 一 带 查 过 度 融 资 配 资, 去 杠 杆 造 成 几 倍 放 大 的 股 民 被 迫 慌 不 择 路 逃 跑, 结 果 多 杀 多, 空 杀 空 2 当 股 市 出 现 暴 跌, 有 可 能 拖 累 造 成 证 券 公 司 银 行 金 融 风 险 后, 证 监 会 收 回 了 原 来 严 厉 措 施, 让 证 券 公 司 可 与 客 户 自 己 协 商 去 杠 杆 时 间 方 式, 但 为 时 已 晚, 券 商 为 了 自 身 利 益, 在 大 跌 中 不 断 强 制 平 仓 而 未 放 大 者, 大 多 数 安 分 守 已 的 中 小 股 民, 深 受 拖 累, 不 放 大 也 被 放 大 大 跌 大 亏! 救 市 力 度 罕 见 由 国 务 院 牵 头, 返 回 最 后 一 批 28 家 打 新 股 资 金, 停 发 新 股 ( 无 限 期 ), 动 用 巨 资 救 打 权 重 股 银 行 股 ( 权 重 占 45~50%), 限 制 做 空, 几 大 证 券 报 全 面 正 面 报 道 以 鼓 动 人 气,

109 挽 救 人 心, 真 是 竭 尽 全 力 了 恐 怕 世 界 上 过 去 从 未 出 现 过 这 样 全 面 动 作 救 市 的 管 理 层 应 汲 取 教 训 1 中 国 股 市 A B 股 价 格 相 差 很 大, 说 明 内 地 A 股 比 海 外 股 港 股 高, 不 宜 融 资 配 资 放 大 2 每 年 几 百 只 上 千 只 新 股 IPO 发 行, 对 市 场 冲 击 很 大, 波 动 很 大, 也 不 适 应 融 资 配 资! 3 既 已 融 资 配 资 就 必 须 慎 重 地, 要 用 很 长 时 间, 水 抽 丝 一 样, 慢 慢 退 出 必 须 保 护 市 场 之 稳 定 宁 可 有 高 血 压, 驼 背 活 着, 也 不 能 为 一 时 痛 快 治 病, 鲁 蛮 治 病, 把 病 人 治 死 凡 鲁 蛮 的 捅 破 泡 沫 经 济 的 绝 没 有 好 下 场! 复 旦 一 位 名 教 授 之 警 言 日 本 如 此, 中 国 切 不 可 重 蹈 日 本 覆 辙! 目 前 正 值 政 府 救 市 之 际, 我 们 诚 挚 的 希 望 股 市 能 早 日 稳 定 下 来, 恢 复 往 日 徐 徐 向 前 的 市 场 态 势 个 人 投 资 者 应 汲 取 之 教 训 1 股 市 如 战 场, 白 刀 子 进 红 刀 子 出 ; 是 拼 搏, 是 博 弈 ; 是 短 兵 相 接 的 厮 杀 ; 不 是 什 么 潇 洒 走 一 回! 故 要 敬 畏 市 场 ; 要 自 以 为 非 ; 切 不 可 自 以 为 是 凡 大 量 买 进, 卖 出, 进 入, 逃 离 都 反 复 征 求 高 人 意 见, 请 教 做 得 好 的 大 师 2 大 盘 个 股 都 从 最 高 点 跌 7%-10% 一 定 要 止 盈 止 损, 要 跑 ; 煮 熟 的 鸭 子 得 而 复 失 ; 就 是 实 质 性 损 失 3 赚 到 的 钱, 第 一 步 跌 93% 要 出 来 第 二, 利 润 剩 一 半 时 一 定 要 跑 ; 第 三 利 润 完 全 抹 去, 本 金 横 在 眼 前 了, 坚 决 退 出 来 留 的 青 山 在 不 怕 没 柴 烧! 不 要 留 恋 过 去 的 辉 煌 ;78 岁 的 老 太 太 老 回 忆 思 念 17 岁 的 豆 蔻 年 华 有 什 么 意 思! 4 危 石 之 下, 岂 有 安 卵 只 要 是 大 风 暴 大 跌, 什 么 股 都 不 要 幻 想, 最 好 先 跑 出 来 等 下 来 之 后 再 买! 5 绝 不 自 杀, 无 论 放 大 几 倍 平 仓 而 走 都 绝 不 轻 生, 自 杀 ; 世 界 上 名 人 大 物 理 学 家 牛 顿 英 国 首 相 丘 吉 尔 及 国 民 党 领 袖 蒋 介 石 均 做 股 票 大 亏 过 ; 他 们 痛 过 之 后 ; 又 很 快 投 入 了 正 常 生 活 生 命 是 宝 贵 的, 钱 是 身 外 之 物 ; 绝 不 轻 生 ; 擦 干 眼 泪, 总 结 经 验 教 训 后, 再 思 考, 再 慢 慢 扳 回 来 6 记 住 教 训, 股 市 在 底 部 2000 点 点 可 融 资 放 大 ; 在 点 绝 不 放 大 ; 头 部 腰 部 放 大 就 是 赌 徒 作 为 7 中 国 证 券 市 场 是 东 海, 黄 海, 南 海, 有 狂 风 巨 浪 ; 也 有 风 平 浪 静 之 日 ; 有 陷 阱, 也 有 龙 虾 和 夜 明 珠 做 得 好 就 是 聚 宝 盆 要 学 习, 学 习, 再 学 习! 学 习 货 币 银 行 学, 金 融 市 场 学, 证 券 投 资 学, 宏 观 经 济 学 8 中 国 经 济 有 九 大 优 点 ; 中 国 经 济 不 会 垮 ; 中 国 的 世 界 第 二 地 位 也 不 会 改 变 我 们 对 中 国 之 长 远 是 有 信 心 的 市 场 有 望 雨 过 天 晴 幸 运 的 是, 在 管 理 层 有 力 领 导 下, 中 国 股 市 终 于 完 全 被 救 起 周 四 五 出 现 400 多 点 有 力 反 弹, 且 几 千 家 公 司 出 现 报 复 性 上 涨 涨 停 证 券 市 场 出 现 了 雨 后 天 晴 之 情 况 救 市 按 照 第 二 种 最 佳 可 能 之 方 向 发 展 ( 这 只 是 理 论 上 的 推 理, 一 种 看 法, 仅 供 参 考, 千 万 不 要 被 它 局 限, 可 能 低, 也 可 能 高 ) 中 国 是 一 个 强 政 府 国 家, 政 府 力 量 确 是 很 强 大 很 多 人 曾 担 心 出 现 金 融 危 机 这 应 是 不 可 能 的, 中 国 的 货 币 政 策, 财 政 政 策 还 有 很 大 空 间 切 记!

110 一 个 股 灾 幸 运 儿 的 生 存 之 道 作 者 : 记 者 庄 山, 三 联 生 活 周 刊 在 股 市 上 赚 多 少 钱 不 重 要, 活 得 久 才 重 要, 在 大 家 都 疯 狂 的 时 候 能 不 能 保 持 一 份 清 醒, 这 就 是 你 救 命 的 东 西 有 一 股 市 大 神 释 老 毛 说 他 在 股 市 上 能 够 长 期 生 存 凭 借 的 就 是 价 值 投 资 的 理 性 态 度 血 腥 的 气 息 6 月 中 旬 开 始 的 股 灾 突 然 降 临 的 时 候, 释 老 毛 又 一 次 有 了 幸 运 的 感 觉 半 个 月 之 前 的 5 月 29 日, 他 在 讲 自 己 卖 掉 了 三 全 食 品 的 股 票, 按 照 京 津 冀 一 体 化 的 战 略 思 路, 到 价 格 较 低 的 紧 邻 通 州 的 河 北 地 段 买 了 一 套 别 墅, 其 中 细 致 分 析 了 自 己 选 择 房 子 的 各 种 理 由 但 在 帖 子 最 后, 他 写 了 一 段 当 时 看 起 来 很 怪 异 的 文 字 : 最 后, 给 吧 友 一 点 忠 告 ( 不 懂 请 抄 写 10 遍, 还 不 懂 抄 写 100 遍 ) 熊 市 不 买 股, 牛 市 白 辛 苦 ; 牛 市 不 买 房, 熊 市 泪 汪 汪 他 说 当 时 编 出 来 这 句 顺 口 溜 的 目 的 就 是 想 给 其 他 人 一 个 提 醒, 说 到 这 里 的 时 候, 他 显 然 又 有 点 激 动, 他 觉 得, 假 如 当 时 更 多 的 人 能 够 认 真 思 考 这 段 话 的 意 思, 面 对 随 后 发 生 的 股 灾, 可 能 就 会 从 容 许 多 作 为 一 名 70 后, 释 老 毛 坦 陈 70 后 可 能 是 中 国 最 幸 运 的 一 代 人, 出 生 之 际, 正 赶 上 文 革 结 束 ;80 年 代 上 小 学, 没 赶 上 大 书 包 补 课 班 ;90 年 代 上 中 学 大 学, 没 赶 上 大 学 扩 招 泡 沫 ; 年, 就 业 创 业 安 家 置 业, 赶 上 入 世 后 黄 金 十 年, 刚 买 完 房 就 让 他 们 这 代 人 享 受 了 资 产 泡 沫 的 魅 力 ;2005 之 后, 手 头 开 始 有 积 蓄 的 时 候, 又 恰 逢 股 市 罕 见 的 一 轮 波 澜 壮 阔 的 牛 市, 帮 助 我 们 这 代 人 实 现 财 务 自 由 在 上 一 轮 年 的 大 牛 市 中, 他 的 投 资 意 识 被 当 时 开 启 的 行 情 唤 醒, 在 具 备 一 定 的 财 经 知 识 的 他 看 来, 当 时 钱 存 在 银 行 是 负 利 率, 而 股 票 无 疑 有 更 高 的 回 报 一 路 读 到 博 士 又 到 大 学 教 书 培 养 了 他 严 谨 的 学 术 素 养, 在 入 市 的 同 时, 他 开 始 了 广 泛 的 阅 读 他 一 看 K 线 图 波 浪 理 论 这 类 技 术 分 析 的 东 西, 觉 得 在 科 学 上 都 属 于 伪 科 学, 股 市 是 布 朗 运 动, 怎 么 可 能 预 测? 在 深 入 接 触 了 巴 菲 特 格 雷 厄 姆 的 价 值 投 资 理 论, 经 过 半 年 多 的 研 习, 他 才 逐 渐 形 成 了 他 自 己 的 价 值 投 资 理 念 在 2007 年 上 证 指 数 6000 点 时, 他 成 功 的 撤 出 了 股 市, 正 如 他 给 出 的 理 由 一 样, 那 次 的 成 功 逃 顶 明 显 是 不 可 复 制 的 幸 运, 他 当 时 虽 然 觉 得 市 场 估 值 已 经 离 谱, 但 真 正 让 他 做 出 决 定 的 是 他 不 经 意 的 一 个 统 计, 他 发 现, 在 历 次 的 党 代 表 大 会 召 开 期 间, 股 市 都 是 下 跌 的 但 2015 年 这 次 成 功 避 开 股 灾 却 显 然 没 有 了 上 一 次 那 种 侥 幸 的 成 分, 这 些 年 不 断 的 学 习 和 市 场 实 践, 他 已 经 对 股 票 市 场 有 了 自 己 的 理 解 和 独 立 的 投 资 系 统 释 老 毛 说 从 2011 年 开 始, 他 一 直 就 是 坚 定 买 入 股 票 的 多 头, 在 股 票 账 户 上 的 资 金 也 一 直 是 净 流 入, 把 生 活 基 本 开 支 留 出 来 之 外, 他 把 所 有 的 家 庭 现 金 流 都 投 进 了 股 市, 让 他 坚 定 做 多 的 理 由 其 实 也 很 简 单, 他 判 断 的 参 照 就 是 银 行 股, 在 2007 年 高 位 的 时 候, 银 行 的 平 均 市 盈 率 达 到 了 60 倍, 而 到 了 2011 年 底 的 时 候, 作 为 中 国 最 优 秀 银 行 代 表 的 招 商 银 行 市 盈 率 已 经 降 低 到 了 10 倍, 分 红 率 达 到 4%, 这 在 历 史 上 是 前 所 未 有 的, 这 些 指 标 完 全 符 合 了 他 购 入 股 票 的 安 全 边 际, 他 虽 然 也 没 想 到 买 入 后 股 价 还 在 往 下 跌, 但 在 他 的 价 值 投 资 体 系 中, 如 果 价 值 在 那 摆 着, 股 价 越 跌 投 资 者 是 应 该 越 高 兴 的 当 时 他 在 各 种 场 合 就 一 直 在 说, 这

111 就 是 捡 钱 呀, 并 且 中 国 的 上 市 银 行 是 不 可 能 倒 闭 的, 不 存 在 清 盘 风 险, 于 是 他 一 路 买 入 并 持 有, 直 到 2013 年 6 月 钱 荒 把 银 行 股 砸 出 了 个 黄 金 坑 对 优 质 股 票 那 是 一 个 百 年 难 遇 的 极 佳 买 点, 释 老 毛 回 忆 说 他 通 过 买 入 并 持 有 招 商 银 行 中 国 平 安 贵 州 茅 台 等 蓝 筹 股 票 度 过 了 那 几 年 漫 漫 长 熊 但 2014 年 上 证 指 数 突 破 3 千 点 确 认 牛 市 状 态 之 后, 他 便 停 止 了 家 庭 增 量 资 金 向 股 市 的 净 流 入 到 了 今 年 4 5 月 份, 他 出 去 吃 饭 走 路, 旁 边 的 人 几 乎 都 在 谈 论 股 票, 甚 至 连 菜 贩 子 大 学 生 跳 广 场 舞 的 大 妈 们 也 都 纷 纷 杀 进 股 市, 市 场 上 各 种 故 事 满 天 飞, 他 感 觉 那 种 狂 躁 的 市 场 气 氛 已 经 越 来 越 像 2007 年 了 在 大 盘 5000 点 时, 刨 去 银 行 股 之 外 的 市 场 平 均 市 盈 率 已 经 达 到 了 50 倍 的 高 位, 单 就 中 小 板 和 创 业 板 而 论, 创 业 板 更 是 达 到 了 将 近 150 倍 这 种 罕 见 的 市 梦 率 神 话, 成 为 不 折 不 扣 的 神 创 板 在 他 所 了 解 的 资 本 市 场 上, 纳 斯 达 克 在 2000 年 互 联 网 泡 沫 最 严 重 的 时 候 都 不 如 我 们 现 在 的 泡 沫 大, 他 说 : 纳 斯 达 克 是 全 世 界 顶 尖 科 技 股 的 摇 篮, 我 们 股 灾 下 跌 了 30% 还 比 人 家 巅 峰 时 的 市 盈 率 还 高, 股 价 还 贵, 人 类 历 史 上 都 没 有 见 过 这 么 疯 狂 的 泡 沫 而 更 让 他 不 安 的 是 市 场 上 的 配 资 杠 杆, 杠 杆 是 专 业 人 士 和 机 构 的 工 具, 普 通 股 民 专 业 知 识 不 足, 用 高 杠 杆 只 能 增 加 爆 仓 的 风 险 虽 然 在 底 部 区 间, 他 也 加 了 20% 的 杠 杆, 但 他 这 种 杠 杆 比 例 在 市 场 上 比 起 来 简 直 不 值 一 提 A 股 市 场 官 方 正 式 推 出 的 融 资 融 券 杠 杆 一 般 为 1:1, 但 场 外 配 资 目 前 行 情 下 一 般 为 1:3, 正 常 情 况 一 般 都 是 1:5,5 月 份 行 情 疯 狂 时 甚 至 很 多 高 达 1:10, 而 且 配 资 客 户 的 门 槛 非 常 低, 10 万 甚 至 几 万 就 可 以 参 与 配 资 了 也 就 是 说, 只 要 你 手 里 有 10 万 的 资 金, 找 到 一 家 配 资 网 站,1 个 多 小 时 就 能 完 成 从 开 户 到 交 易 的 整 个 流 程, 然 后 参 与 股 市 的 资 金 量 就 可 以 轻 松 达 到 50 万 ( 按 1:4 杠 杆 ), 股 票 一 个 涨 停 板 获 得 的 收 益 就 是 5 万 左 右, 达 到 了 10 万 本 金 下 50% 的 收 益 率 真 正 可 怕 的 是, 这 种 配 资 的 杠 杆 是 有 如 复 利 式 的 增 长 比 如 盈 利 五 万 之 后, 他 配 资 之 后 的 股 票 市 值 不 是 简 单 的 55 万, 而 是 (10+5)*15=75 万 这 样 的 盈 利 预 期 带 给 市 场 的 是 更 加 疯 狂 的 投 机 气 氛, 场 外 配 资 规 模 已 经 激 增 至 万 亿 以 上, 如 果 算 上 伞 形 信 托 的 话, 这 部 分 杠 杆 资 金 的 规 模 已 经 超 过 了 2 万 亿, 一 旦 遇 到 下 跌, 高 杠 杆 就 会 遇 到 被 强 行 平 仓 的 风 险, 更 可 能 诱 发 市 场 的 连 锁 反 应 管 理 层 也 意 识 到 了 杠 杆 的 可 能 危 害, 开 始 查 民 间 配 资 查 杠 杆, 导 致 了 杠 杆 资 金 青 睐 的 创 业 板 开 始 下 跌,5 月 29 日, 释 老 毛 在 卖 出 三 全 食 品 的 时 候 将 杠 杆 一 并 去 掉, 他 判 断, 大 盘 6 月 中 开 始 的 下 跌 虽 然 凶 悍, 也 还 是 个 正 常 的 市 场 自 发 调 整, 但 当 管 理 层 一 夜 出 了 三 个 救 市 政 策 之 时, 他 把 心 理 感 受 记 录 在 网 上 : 一 夜 辗 转 反 侧, 迷 迷 糊 糊, 进 入 股 市 这 么 多 年 从 没 有 过 这 么 不 安 的 感 觉 风 中 飘 来 血 腥 的 气 息 他 认 为 这 样 的 做 法 不 但 不 会 恢 复 市 场 信 心, 还 会 让 市 场 情 绪 出 现 恐 慌 性 扩 散, 第 二 天 高 开, 他 把 所 有 中 小 市 值 的 股 票 减 持 完 毕, 只 留 下 一 半 估 值 合 理 的 大 蓝 筹 的 仓 位, 他 相 信, 这 些 股 票 他 即 便 拿 个 几 年 也 无 所 谓, 最 极 端 的 情 况, 股 市 关 门 了, 做 茅 台 平 安 等 这 些 中 国 最 优 质 公 司 的 非 流 通 股 东 也 不 错, 并 且 一 定 会 有 丰 厚 的 回 报 巴 菲 特 投 资 的 最 高 境 界 就 是 抓 住 公 司, 超 越 市 场, 买 股 票 就 是 买 公 司, 靠 公 司 的 内 生 现 金 流 收 回 成 本, 二 级 市 场 的 股 价 波 动 无 所 谓 经 历 六 月 股 灾 之 后, 释 老 毛 一 方 面 希 望 市 场 从 疯 狂 中 回 归 理 性, 另 一 方 面 他 也 不 愿 意 看 到 新 形 势 下 出 现 的 牛 市 行 情 就 这 么 一 地 鸡 毛 的 草 草 收 场, 虽 然 说 现 在 可 以 抱 着 手 里 的 大 蓝 筹 睡 觉, 但 这 个 觉 睡 的 显 然 也 并 不 那 么 甘 心 高 杠 杆 高 估 值 的 创 业 板 成 了 这 轮 牛 市 的 Trouble Maker, 政 府 救 市 不 应 该 救 泡 沫, 而 应 该 稳 定 市 场 信 心, 必 须 切 割 创 业 板, 平 抑 泡 沫, 决 不 能 再 姑 息 放 任 恶 意 炒 作 市 值 管 理 这 些 新 庄 股 文 化 监 管 部 门 只 有 推 进 注 册 制 以 平 衡 供 需, 推 出 创 业 板 股 指 期 货 和 个 股 期 权 以 对 冲 风 险, 推 出 股 东 群 体 诉 讼 以 严 惩 造 假 者 和 庄 家, 通 过 铁 腕 改 革 和 制 度 完 善, 才 会 有 一 个 健 康 干 净 的 资 本 市 场

112 价 值 与 风 险 : 创 业 板 投 资 有 一 种 广 受 追 捧 的 股 票 操 作 理 论 认 为 高 成 长, 高 风 险, 暴 利 总 是 与 风 险 并 存, 但 释 老 毛 自 身 的 体 会 却 是, 对 于 一 般 的 散 户, 必 须 明 确 价 值 为 根 本, 尽 量 规 避 风 险 而 风 险 投 资 是 风 投 机 构 (VC) 干 的 事 情, 不 是 二 级 市 场 的 思 路,VC 是 按 大 数 法 则 布 局 的, 散 户 没 有 那 么 高 的 风 险 承 担 能 力, 也 没 有 那 么 高 的 行 业 布 局 能 力 当 释 老 毛 5 月 29 日 卖 出 股 票 买 房 产 的 时 候, 一 些 评 论 说 到 : 等 到 创 业 板 上 到 1 万 点, 就 是 你 哭 的 时 候 这 更 加 让 他 意 识 到 了 市 场 的 疯 狂, 价 值 和 风 险 在 这 样 的 情 绪 中 被 彻 底 的 扭 曲 了 释 老 毛 认 为, 资 本 市 场 不 仅 仅 是 圈 钱 地, 也 不 是 什 么 财 富 重 新 分 配 的 机 器 它 应 当 是 一 亩 肥 沃 的 土 壤, 能 够 使 全 社 会 的 财 富 共 同 增 长, 能 够 提 高 资 本 的 使 用 效 率, 能 够 帮 助 企 业 寻 找 自 身 的 合 理 价 值, 能 够 促 进 创 新 的 发 展 股 市 一 个 最 重 要 的 功 能 就 是 价 值 发 现, 投 资 就 是 企 业 的 一 部 分, 买 股 票 就 是 买 企 业, 最 后 能 够 托 你 底 保 障 你 安 全 的 是 这 个 股 票 的 分 红, 股 价 波 动 赚 钱, 赚 到 了 是 幸 运, 但 你 必 须 要 确 定 的 是 这 个 公 司 在 成 长 公 司 在 成 长, 利 润 在 增 加, 最 终 会 把 股 价 一 点 点 推 上 去, 当 然 这 可 能 是 个 很 长 的 过 程 释 老 毛 觉 得 自 己 遵 循 的 这 是 一 个 最 朴 素 的 价 值 投 资 概 念, 但 中 国 股 市 上 众 多 的 参 与 者, 在 说 起 巴 菲 特 的 时 候 都 充 满 了 崇 敬, 对 于 巴 菲 特 所 倡 导 的 价 值 投 资 至 少 也 都 有 所 耳 闻, 结 果 一 旦 进 入 市 场, 人 性 当 中 的 贪 婪 便 完 全 左 右 了 人 们 的 思 维, 不 用 说 价 值 投 资, 就 连 最 基 本 的 股 市 有 风 险, 入 市 须 谨 慎 警 示 也 都 像 烟 盒 上 的 吸 烟 有 害 健 康 一 样, 被 彻 底 抛 到 了 意 识 不 到 的 角 落 股 票 市 场 上 的 多 空 对 垒 一 直 是 一 种 客 观 存 在, 上 涨 看 多, 下 跌 看 空, 都 是 市 场 上 反 复 流 行 的 主 流 评 论, 特 别 是 在 如 今 每 个 人 都 能 自 由 轻 易 的 释 放 声 音 的 时 代, 各 种 言 论 都 可 能 被 无 限 放 大, 选 择 性 信 息 接 受 就 像 一 种 流 行 病, 在 特 定 的 人 群 中 蔓 延 发 酵, 群 羊 效 应 激 发 出 的 是 群 体 性 失 聪, 留 给 群 体 的 仅 仅 是 相 信 或 不 相 信, 跟 随 或 不 跟 随, 在 各 种 裹 挟 中, 思 考 和 独 立 判 断 变 得 越 发 稀 缺 当 投 资 者 失 去 了 企 业 价 值 这 个 锚, 多 空 之 间 似 乎 已 经 演 变 成 了 一 场 零 和 游 戏, 购 入 的 股 票 都 变 成 了 买 入 的 赌 博 筹 码 释 老 毛 认 为 创 业 板 泡 沫 诱 发 的 进 入 其 中 的 高 杠 杆 资 金 是 这 次 股 灾 的 始 作 俑 者, 而 牛 市 刚 开 始 一 些 舆 论 鼓 噪 出 的 所 谓 国 家 牛 市 也 让 很 多 人 误 以 为 赚 钱 的 效 应 有 了 国 家 的 背 书, 即 便 财 政 部 领 导 做 了 风 险 自 负 的 提 醒 也 被 市 场 有 意 无 意 的 忽 略 了 于 是, 一 群 啥 也 不 懂 的 大 妈 大 学 生 蜂 拥 入 市, 用 高 利 贷 高 杠 杆, 以 敢 死 队 的 精 神 把 一 个 流 动 性 欠 缺 的 神 小 创 板 块 炒 到 150 倍 市 盈 率, 制 造 了 一 个 人 类 历 史 上 空 前 的 超 级 泡 沫 创 业 板 150 多 倍 市 盈 率 在 释 老 毛 看 来 简 直 就 是 天 方 夜 谭, 他 对 照 创 业 板 和 美 国 市 场 的 两 只 同 类 型 股 票 暴 风 科 技 和 迅 雷, 两 个 公 司 业 务 相 当, 但 美 国 市 场 上 迅 雷 的 市 值 只 有 暴 风 的 十 分 之 一, 这 个 概 念 换 一 个 说 法 就 是, 现 在 5 万 一 平 米 的 房 子 我 50 万 一 平 米 卖 给 你, 而 股 民 在 羊 群 效 应 下, 都 想 着 100 万 一 平 米 卖 给 下 家, 成 了 绝 对 的 博 傻 游 戏 一 段 时 间, 他 按 照 自 己 价 值 投 资 的 理 念 曾 经 多 次 的 提 示 创 业 板 已 经 存 在 的 风 险, 更 试 图 将 自 己 的 知 识 分 享 给 大 家 去 思 考, 其 中 一 个 帖 子 很 直 白 写 到 : 西 格 尔 做 过 实 验, 通 过 百 年 跨 度 的 追 踪, 实 证 证 明 了 股 票 是 长 期 回 报 最 高 的 资 产, 还 证 明 了 低 市 盈 率 股 票 回 报 高 于 高 市 盈 率 股 票, 他 选 了 IBM 和 新 泽 西 标 准 石 油 两 个 企 业, 一 个 朝 阳 企 业, 一 个 夕 阳 企 业, 通 过 几 十 年 的 统 计 得 出 结 论, 低 价 买 入 这 些 传 统 能 源 行 业, 通 过 分 红 和 股 价 上 涨 积 累 得 到 回 报, 比 那 些 高 价 买 入 所 谓 成 长 股, 长 期 收 益 率 要 高 很 多 但 他 的 提 醒 得 到 的 往 往 都 是 奚 落, 被 指 责 为 羡 慕 妒 忌 恨, 人 家 的 理 由 是 : 我 们 买 了 马 上 就 翻 翻 了, 你 们 在 那 大 谈 投 资 理 念, 你 们 才 挣 30% 50%, 你 们 还 拿 本 金 去 炒, 我 直 接 拿 杠 杆, 几 天 就 翻 倍 了, 过 几 年 就 成 亿 万 富 翁 了, 你 们 就 别 丢 人 了 宁 在 神 小 创 里 哭, 也 不 在 大 蓝 筹 里 笑, 甚 至 有 机 构 放 言 宁 死 也 要 死 在 创 业 板 里, 但 释 老 毛 坚 信 世 界 上 赚 钱 哪 有 那 么 容 易 的 事, 这 不 是 做 梦 嘛, 凡 是 一 夜 暴 富 的 都 是 让 你 倾 家 荡 产 的 事 结 果, 这 些 赌 客 在 股 灾 中 果 真 都 死 在 创 业 板 里 了

113 他 觉 得 自 己 提 示 风 险 被 误 解 为 风 险 是 你 们 唱 空 唱 来 的, 这 简 直 就 是 不 可 理 喻 的 逻 辑, 这 是 一 种 花 剌 子 模 信 使 效 应, 中 亚 古 国 花 剌 子 模 有 一 种 古 怪 的 风 俗, 凡 是 给 君 王 带 来 好 消 息 的 信 使, 就 会 得 到 提 升, 给 君 王 带 来 坏 消 息 的 人 则 会 被 送 去 喂 老 虎 花 剌 子 模 的 君 王 以 为 这 样 就 能 天 下 太 平, 结 果 君 王 听 到 的 都 是 好 消 息, 但 都 是 些 毫 无 用 处 的 假 消 息, 直 到 亡 国 7 月 第 一 周 的 下 跌 之 后, 释 老 毛 就 在 网 上 不 停 提 醒 那 些 拥 有 众 多 粉 丝 的 鼓 吹 创 业 板 的 大 V 们 : 老 毛 我 含 泪 苦 劝 你 们, 激 发 天 良, 已 经 是 这 个 时 候 了, 不 能 再 消 费 粉 丝 了, 他 们 都 是 社 会 弱 势 群 体, 是 无 辜 的 群 众, 本 来 就 不 应 该 进 入 股 市 上 有 老, 下 有 小, 他 们 的 血 汗 钱 本 应 用 来 入 学 看 病 和 养 老, 而 不 是 毁 灭 在 股 市 这 个 万 人 坑 里! 你 们 从 大 格 局 到 正 能 量, 药 不 停, 吹 出 一 串 串 明 明 不 可 能 实 现 的 美 丽 泡 泡, 让 他 们 错 失 了 多 少 逃 生 的 良 机, 现 在 很 多 人 已 经 倾 家 荡 产, 再 不 负 责 任 的 忽 悠 下 去 就 要 家 破 人 亡 了! 在 股 市 上 活 着 大 家 都 恐 惧 都 抛 的 时 候 你 能 看 到 机 会, 敢 于 重 仓 压 进 去, 这 就 是 机 会, 大 家 都 疯 狂 的 买, 你 要 看 到 风 险, 就 要 慢 慢 把 钱 撤 出 来 释 老 毛 说, 这 种 理 性 说 起 来 很 简 单, 但 落 实 起 来 就 很 难 这 种 理 性 也 就 是 投 资 界 都 说 的 鸡 尾 酒 效 应, 鸡 尾 酒 会 上 大 家 都 在 问 股 票 那 就 是 牛 市, 你 也 就 该 卖 了, 没 有 人 谈 论 股 票 的 时 候, 你 也 就 该 买 了 在 中 国 演 绎 出 的 版 本 就 是 证 券 交 易 大 厅 门 口 的 存 自 行 车 老 太 太 的 赚 钱 模 式, 大 家 都 来 炒 股 的 时 候 她 靠 本 行 存 车 挣 钱, 大 家 都 不 来 的 时 候, 她 就 把 挣 来 的 钱 买 了 股 票 投 资 是 一 种 大 道 至 简, 但 能 够 去 执 行 的 投 资 者 确 实 凤 毛 麟 角 其 中 的 悖 论 可 能 是, 我 们 自 己 正 在 做 着 一 些 不 理 性 的 事 情 的 时 候, 其 实 往 往 是 无 法 判 断 自 己 是 不 是 理 性 的 这 些 年 来, 释 老 毛 每 年 阅 读 的 财 经 类 图 书 都 在 50 本 以 上, 还 有 大 量 的 财 报 和 研 报 他 认 为 投 资 者 主 要 的 工 作 应 该 是 阅 读, 大 量 阅 读 的 好 处 就 是 你 会 发 现, 市 场 各 种 现 象 都 是 历 史 的 重 演 因 为, 大 部 分 人 的 人 性 弱 点 是 无 法 克 服 的 而 股 市 很 残 酷 的 一 点 是 逆 人 性 反 人 性 的, 大 家 丢 弃 时 你 要 疯 狂 的 去 抢, 大 家 都 疯 的 时 候 你 要 感 到 恐 惧, 要 忍 受 别 人 的 嘲 弄, 你 看 着 别 人 大 把 挣 钱 你 要 抑 制 住 自 己 的 贪 念 一 赚 二 平 七 亏, 这 是 股 票 市 场 的 铁 律, 也 是 由 股 市 这 种 逆 人 性 的 特 点 决 定 的 人 性 的 贪 婪 你 怎 么 去 教 育, 基 于 这 样 的 认 识, 释 老 毛 甚 至 说 过 散 户 只 能 被 消 灭, 不 能 被 教 育 散 户 被 消 灭 是 市 场 走 向 成 熟 的 必 经 之 路, 华 尔 街 在 二 三 十 年 代 也 是 散 户 市 场, 散 户 市 的 表 现 就 是 市 场 的 主 流 资 金 是 散 户, 构 成 了 法 国 社 会 学 家 勒 庞 所 说 的 乌 合 之 众, 在 这 种 市 场 里 机 构 的 行 为 也 是 高 度 散 户 化 的, 表 现 为 追 涨 杀 跌 个 体 的 独 立 思 考 是 绝 对 的 稀 缺 资 源, 羊 群 效 应 很 容 易 出 现 说 起 来 他 在 股 市 能 够 生 存 并 且 盈 利 的 经 验, 他 说 : 很 简 单, 炒 股 你 没 有 商 业 经 验 看 不 懂 财 报, 这 些 都 无 所 谓, 你 只 要 足 够 理 性, 能 控 制 住 自 己 的 情 绪, 别 人 都 恐 惧 的 时 候 你 要 淡 定, 别 人 都 癫 狂 的 时 候 你 要 清 醒, 这 个 不 成 熟 的 股 市 给 你 的 回 报 率 是 相 当 高 的 决 定 投 资 者 赚 钱 的 有 三 个 因 素,70% 是 心 态,20% 是 资 金 管 理,10% 才 是 投 资 策 略 释 老 毛 认 为, 在 股 市 上 生 存 下 来 的 重 要 原 因 是 在 理 性 的 基 础 上 建 立 一 套 属 于 自 己 的 投 资 系 统 并 绝 对 严 格 的 执 行, 否 则 就 算 押 中 一 两 只 大 牛 股 赚 了 钱, 最 终 几 轮 牛 熊 交 替 下 来 也 迟 早 得 被 市 场 消 灭 很 多 股 民 根 本 分 不 清 投 资 和 赌 博, 以 为 抓 住 只 大 牛 股 就 是 投 资, 跟 风 别 人 追 大 牛 股 就 是 投 资, 这 其 实 都 是 赌 博, 因 为 这 种 投 资 成 功 是 不 可 持 续 的, 也 是 不 可 复 制 的 从 概 率 上 讲, 任 何 时 期 市 场 风 格 轮 换 都 会 跑 出 一 些 牛 股, 牛 股 总 会 把 它 的 投 资 者 和 鼓 吹 者 塑 造 为 这 个 时 段 的 股 神, 例 如 今 年 的 创 业 板 牛 气 冲 天, 抓 住 牛 股 的 投 资 者 都 以 为 股 神 附 体 了 但 巴 菲 特 的 成 功 不 在 于 他 能 抓 住 大 牛 股, 而 在 于 他 的 价 值 投 资 系 统 能 保 证 他 能 够 几 十 年 持 续 稳 定 的 赚 钱, 这 才 是 真 股 神! 巴 菲 特 在 1984 年 哥 伦 比 亚 大 学 演 讲 格 雷 厄 姆 多 德 都 市 的 超

114 级 投 资 者 们 论 述 过 这 个 道 理, 价 值 投 资 系 统 保 证 了 从 格 雷 厄 姆 到 巴 菲 特 等 一 大 批 投 资 人 几 十 年 来 持 续 跑 赢 市 场 巴 菲 特 年 化 回 报 才 29%, 伯 克 希 尔 年 化 回 报 不 过 22%, 最 后 却 成 了 首 富 立 春 : 认 清 牛 市 的 逻 辑 没 有 创 新 牛, 必 无 改 革 牛 作 者 : 立 春, 投 资 人 本 次 牛 市 的 中 途 夭 折, 以 及 目 前 救 市 的 低 效 率, 根 本 原 因 都 是 来 自 理 念 的 激 烈 碰 撞, 有 人 问 我 牛 市 还 会 不 会 继 续, 我 说 要 看 观 念 交 锋 的 结 果, 目 前 认 为 高 市 盈 率 的 创 业 板 是 有 毒 资 产, 主 板 蓝 筹 低 估, 并 希 望 所 谓 改 革 牛 来 替 代 转 型 牛 的 思 路, 暂 时 占 据 主 流, 我 们 看 到 救 市 思 路 也 是 循 着 这 种 认 识 的, 这 次 理 念 交 锋, 如 果 这 个 思 路 最 终 占 了 上 风, 那 么 牛 市 结 束, 创 业 板 的 4000 点 就 是 6124, 大 家 可 以 在 创 业 板 不 断 的 下 跌 中 去 等 待 那 个 所 谓 的 低 估 值 出 现,IPO 不 可 能 再 实 质 性 重 启, 重 启 也 会 被 市 场 的 加 速 下 跌 堵 住 进 路, 如 此, 注 册 制 也 就 免 谈, 就 算 执 行 了 也 形 同 虚 设, 因 为 市 场 没 有 那 个 承 接 能 力 了 我 们 主 流 的 思 想 里, 认 同 的 牛 市 模 型 是 : 估 值 低, 有 价 值, 资 金 进 入, 推 升 估 值, 然 后 企 业 发 展, 同 时 也 提 升 业 绩, 继 而 再 次 让 估 值 显 得 合 理, 然 后 资 金 再 度 进 入, 如 此 循 环, 直 到 泡 沫 出 现, 失 衡, 牛 市 结 束 但 是 很 可 惜, 我 们 目 前 没 有 这 样 的 基 础 和 环 境, 现 有 产 业 结 构 和 主 要 产 能 都 是 经 历 了 30 年 高 速 发 展 的, 一 个 优 秀 的 老 人, 无 论 怎 么 被 低 估, 他 都 无 力 完 成 上 述 牛 市 模 型 的 循 环, 因 为 他 缺 少 最 重 要 的 未 来 元 素, 更 何 况 我 们 这 些 产 业 老 人 脱 胎 于 计 划 经 济 体 制, 他 到 底 优 秀 在 哪 里, 在 市 场 机 制 背 景 下, 完 全 没 有 线 索 和 经 验 可 循, 这 一 点, 是 我 们 的 主 板 市 场 自 6124 以 来, 硬 生 生 走 了 七 年 熊 市 的 根 本 原 因 牛 市 的 另 一 种 模 型 是, 朝 阳 和 活 力 四 射 的 小 年 轻, 有 想 法, 有 干 劲, 更 有 代 表 未 来 元 素 的 一 系 列 真 本 领, 但 是 没 钱, 没 市 场, 也 没 业 绩, 可 是 他 有 未 来, 于 是 我 们 给 他 资 本, 他 创 造 价 值, 这 个 价 值 开 始 式 微, 风 险 也 大, 但 我 们 把 基 数 做 大 ( 注 册 制 的 意 义 ), 我 们 让 全 民 来 选 择 它 们 对 未 来 的 代 表 性, 价 值 从 无 到 有, 从 小 到 大, 从 大 到 强, 这 个 过 程, 资 本 的 进 入 也 是 逐 级 叠 加, 直 到 他 成 为 强 者, 然 后 回 到 传 统 估 值 模 式, 我 们 熟 悉 的 谷 歌 FACEBOOK 亚 马 逊 特 斯 拉, 百 度 腾 讯 以 及 中 国 三 大 门 户 网 站, 还 有 我 们 不 知 道 的 数 不 清 的 一 系 列 生 物 医 药 企 业 新 科 技 企 业, 都 是 在 这 个 机 制 下 培 养 出 来 的 前 一 种 牛 市 模 式, 属 于 比 较 传 统 的 跟 进 式, 后 一 种, 则 是 较 新 的 培 养 式 有 着 200 年 传 统 的 美 国 股 市, 兼 具 这 两 种 模 式, 因 为 它 百 年 来 基 本 稳 定 的 政 治 经 济 体 系, 构 造 了 成 熟 的 产 业 生 态, 基 础 和 再 生 机 制 配 合 的 很 好, 企 业 的 基 础 属 性 是 完 全 相 同 的, 基 本 都 是 私 营 企 业, 产 权 流 动 的 市 场 化 程 度 很 高, 新 老 产 业 彼 此 间 是 共 生 和 孕 育 的 关 系, 是 可 以 互 相 带 动 的, 就 像 一 个 稳 定 的 社 会 架 构, 中 流 砥 柱 是 中 产 阶 层, 新 生 代 则 主 导 未 来, 需 要 不 断 投 入, 随 着 时 间 推 移, 不 断 迭 代, 完 成 社 会 的 持 续 升 级 而 政 治 经 济 体 系 在 不 断 变 革 的 中 国, 产 业 生 态 是 有 很 大 的 不 同 的, 隔 膜 不 小, 国 营 和 民 营 两 个 阵 营, 基 础 属 性 完 全 不 同, 产 权 流 动 的 市 场 化 程 度 差 异 巨 大, 国 营 基 本 为 零, 要 流 动 那 也 是 亏 到 活 不 下 去, 因 为 证 券 化 有 了 上 市 资 源, 才 有 特 别 的 卖 壳 权, 过 去 许 多 中 小 国 营 企 业 因 此 脱 胎 换 骨, 虽 然 在 资 本 市 场 里 这 本 质 上 属 于 劣 币 驱 逐 良 币, 但 相 比 剧 烈 变 革 造 成 的 社 会 动 荡 而 言, 在 全 社 会 层 面 上 算 是 一 个 聪 明 的 做 法 ; 但 对 于 大 的 央 企, 有 着 一 个 所 谓 的 国

115 有 资 产 流 失 的 问 题, 即 便 是 亏 到 走 不 动, 产 权 流 动 也 是 难 以 和 完 全 的 市 场 化 挂 钩 的, 很 大 程 度 上 仍 然 在 行 政 框 架 内 解 决 问 题, 这 使 得 企 业 的 应 变 能 力 和 效 率 提 升 的 能 力 非 常 低, 和 真 正 的 市 场 机 制 越 行 越 远 而 民 营 企 业 的 产 权 流 动 就 高 很 多 了, 近 期 一 系 列 的 并 购 收 购, 主 要 是 发 生 在 民 企 里 的, 产 权 流 动 是 提 升 企 业 效 率 的 重 要 手 段, 从 趋 势 上 来 说, 流 动 越 是 充 分, 效 率 越 是 高, 所 以, 单 从 估 值 角 度 来 讲, 产 权 流 动 性 高 的 企 业 估 值 肯 定 是 要 高 出 很 多 的 中 国 企 业 的 这 两 个 阵 营, 是 世 界 上 独 一 无 二 的, 于 是 我 们 在 资 本 市 场 上 看 到 了 二 八 或 者 一 九 现 象, 在 市 场 表 现 上 它 们 很 多 时 候 是 不 同 步 的, 甚 至 是 割 裂 的, 他 们 彼 此 之 间 不 是 共 生 关 系, 是 地 位 悬 殊 的 并 存 关 系, 甚 至 是 竞 争 关 系 我 们 的 市 场 试 图 以 跟 进 式 估 值 来 对 应 占 据 大 权 重 和 资 源 的 央 企 国 企, 希 望 他 们 能 够 牛 起 来, 但 是 08 年 以 后, 七 年 过 去 了, 估 值 是 越 来 越 低, 市 值 也 是 越 估 越 低, 就 是 说, 实 践 的 结 果, 跟 进 式 牛 市 的 模 式 在 我 们 的 主 板 市 场 没 能 循 环 起 来, 估 值 低, 资 金 追 捧, 反 馈 到 业 绩 上, 提 升 估 值, 再 吸 引 新 资 金 这 个 传 导 链 未 能 奏 效, 为 什 么? 因 为 第 一. 你 已 经 产 能 过 剩 了, 第 二. 你 体 量 太 大, 第 三. 你 市 场 化 率 太 低, 第 四. 你 产 权 流 动 不 畅, 第 五. 你 的 决 策 机 制 不 符 合 现 代 企 业 模 式 所 以 在 以 美 国 为 代 表 的 全 球 牛 市 行 走 了 6 年 以 后,2014 年 我 们 的 主 板 市 场 还 创 下 1849 的 调 整 低 点, 最 后, 医 生 的 诊 断 结 果 是 : 你 需 要 改 革 因 为 改 革, 所 以 才 有 了 主 板 的 跃 起, 而 这 个 跃 起 的 牵 引 力, 来 自 看 上 去 还 微 不 足 道 的 创 业 板 如 果 没 有 创 业 板 始 于 2012 年 底 的 牛 市 牵 引, 中 国 资 本 市 场 是 没 有 牛 市 元 素 的 我 们 学 做 了 培 养 式 牛 市 的 思 维, 创 业 板 企 业 按 照 传 统 眼 光,IPO 的 时 候, 就 是 很 不 像 话 的 70 倍 市 盈 率, 但 是 市 场 接 受 了, 而 且, 几 年 走 下 来, 我 们 可 以 统 计 一 下, 创 业 板 群 体 的 营 收 增 长 率 如 何? 年 度 消 化 劳 动 力 能 力 增 长 如 何? 产 业 集 群 的 发 展 指 数 如 何? 为 社 会 贡 献 了 多 少 新 产 品, 新 的 商 业 模 式 等 等, 可 以 确 信 的 是, 这 几 个 方 面 的 答 卷 是 不 俗 的 新 元 素 的 开 场 总 是 小 范 围 的, 但 是 它 有 生 命 力, 产 业 转 型 的 最 终 落 脚 点, 就 是 创 业 板 所 代 表 的 新 兴 产 业 群, 是 以 创 新 为 特 征 的, 以 及 创 业 板 企 业 最 具 有 活 力 的 产 权 流 动 能 力, 国 企 改 革 究 竟 改 什 么? 说 道 底, 一 是 产 业 并 转 和 升 级 改 造, 二 是 产 权 市 场 化 ; 过 剩 产 能 减 负, 如 何 提 升 效 率, 都 需 要 创 新 元 素 的 加 入, 否 则 改 革 的 意 义 在 哪 里, 如 果 国 企 改 革, 只 是 内 部 小 圈 子 里 你 加 我, 我 加 你, 那 是 1+1<2, 南 北 车 合 并 基 本 上 属 于 这 种, 虽 然 成 本 控 制 和 边 际 效 益 会 有 所 提 升, 但 是 走 到 一 定 阶 段 老 问 题 就 又 会 出 现 了, 而 且 又 是 一 个 垄 断 性 的 架 势, 并 不 受 市 场 太 多 的 约 束, 去 国 际 上 发 展, 还 少 不 了 政 府 出 去 跑 市 场, 一 带 一 路 的 框 架 思 路 是 好, 但 如 果 企 业 的 狼 性 不 够, 最 终 结 果 不 会 好 的 指 望 这 种 性 质 的 改 革 能 把 资 本 市 场 带 起 来, 绝 对 是 不 现 实 的, 带 得 了 一 时, 带 不 了 一 世, 因 为 它 最 终 不 能 持 续 提 升 效 率 所 以 国 企 改 革, 核 心 实 质 是 创 新, 思 想 理 念 创 新, 企 业 结 构 模 式 创 新, 目 的 不 是 为 了 国 有 资 产 增 值 保 值, 而 是 为 了 提 升 资 产 质 量, 为 资 产 增 值 保 值, 资 产 质 量 好 了, 它 又 是 植 根 于 中 国 的, 赚 在 中 国, 花 在 中 国, 它 姓 甚 名 谁 重 要 吗? 其 实, 任 何 改 革, 核 心 推 动 力 都 是 来 自 外 部, 这 个 和 产 业 之 间 的 颠 覆 与 变 革 一 定 来 自 外 部 的 道 理 是 一 样 的, 体 制 变 革 也 是, 因 为 人 与 事 物 一 样, 惯 性 是 自 然 属 性, 符 合 牛 顿 第 一 定 律 ; 大 清 十 三 个 皇 帝, 可 以 算 是 中 国 历 史 上 群 体 最 勤 政 的 帝 王 组 合 了, 没 有 外 部 力 量 的 介 入, 新 思 想, 新 观 念 的 入 侵, 会 惯 性 下 去 很 久, 走 到 现 在 仍 然 是 爱 新 觉 罗 氏 的 家 天 下 也 不 一 定 37 年 前 中 国 的 改 革 开 放, 也 是 对 照 全 球 发 展 实 在 差 距 太 大, 才 开 始 启 动, 否 则 关 起 门 来 小 斟 小 酌, 一 瓶 二 锅 头 能 咂 摸 到 不 知 道 何 时 今 天 的 深 化 改 革 也 一 样, 如 果 没 有 一 系 列 创 新 组 合 最 终 释 放 出 巨 大 的 社 会 创 造 力 和 造 富 能 力, 关 起 门 来 的 国 企 改 革 改 不 到 哪 里 去 的, 也 失 去 一 个 强 有 力 的 参 照 系, 创 业 板 虽 小, 鲶 鱼 效 应 可 不 小, 互 联 网 +, 这 个 加 号 就 是 鲶 鱼, 把 传 统 的 沉 渣 保 守 翻 个 底 朝 天, 金 融 体 系

116 的 一 系 列 新 元 素, 新 技 术 手 段, 都 足 以 让 传 统 银 行 汗 颜, 要 不 是 一 些 行 业 准 入 的 保 护, 互 联 网 金 融 的 颠 覆 性 会 彻 底 改 变 传 统 所 以 当 下 中 国, 是 应 该 以 举 国 之 力, 全 力 拥 抱 创 新, 并 在 过 程 中 不 断 解 放 思 想, 资 本 市 场 起 了 一 个 好 头, 全 民 热 情 被 调 动 起 来, 信 心 和 希 望 也 活 跃 起 来, 这 对 社 会 积 极 向 上 的 发 展 推 动 力 是 很 正 面 的, 远 远 大 过 泡 沫 本 身 的 负 面 影 响, 创 业 板 涨 高 了 需 要 调 整, 那 是 股 市 生 态 的 自 然 现 象, 应 该 顺 其 自 然, 但 是 抹 杀 和 打 击 创 业 板 的 意 义, 是 一 种 倒 退, 最 终 受 害 的 不 是 一 部 分 投 资 者, 而 是 全 社 会 实 际 上, 抛 开 本 次 股 灾 看 大 趋 势, 中 国 正 在 这 么 做, 而 且 做 的 还 不 错, 做 的 深 度 也 超 预 期 的, 你 不 喜 欢 八 类 股 的 泡 沫, 但 是 银 行 之 类 的 传 统 金 融 已 经 介 入 很 深, 不 得 不 管, 不 得 不 救, 而 且 要 救 出 效 果, 否 则 就 是 前 功 尽 弃 ; 本 次 牛 市 以 多 种 方 式 把 银 行 拉 过 来 为 中 小 企 业 出 点 力 也 是 一 次 胜 利, 所 以 我 认 为 大 趋 势 不 会 轻 易 逆 转, 达 到 这 种 结 果 的 角 力 也 不 是 一 天 两 天, 股 灾 的 发 生, 是 多 种 因 素 促 成 的, 行 政 指 令 去 杠 杆 化 是 一 个 重 要 因 素, 这 是 错 误 的 ; 股 指 短 期 涨 太 多, 本 身 就 需 要 回 调 ; 股 灾 后, 统 治 资 本 市 场 很 久 的 旧 思 维 再 次 活 跃, 可 以 看 作 是 顽 固 不 化 的 落 后 思 想 的 一 次 反 扑, 救 市 方 法 上 看 得 出 来, 救 了, 钱 也 花 了, 但 不 按 市 场 规 律 来, 而 且 救 市 资 金 不 少 都 花 在 了 没 什 么 市 场 人 气 只 是 权 重 大 的 大 央 企 身 上, 短 期 看, 是 低 效 率 的, 甚 至 加 重 了 股 灾 程 度, 不 过 随 着 情 势 的 发 展, 救 市 的 操 作 思 路 也 在 变 化, 比 如 开 始 进 入 券 商, 这 就 要 比 前 期 有 进 步 ; 长 期 看, 国 家 队 资 金 高 位 进 入 权 重 股, 也 许 对 上 面 期 望 的 慢 牛 有 帮 助, 两 油 一 个 跌 停, 就 创 了 沪 指 八 年 单 日 下 跌 记 录, 日 后 八 类 股 靠 市 场 自 身 的 力 量 走 上 来, 这 些 大 权 重 多 半 是 要 走 反 向 的, 可 以 把 指 数 压 住 不 至 于 涨 的 太 快, 这 点 作 用 很 有 可 能 其 实, 牛 市 不 牛 市 的, 主 要 是 为 经 济 发 展 服 务 的, 不 是 说 要 轻 视 估 值, 而 是 要 追 求 估 值 的 适 用 性, 这 个 适 用 性 不 是 单 纯 的 数 字 表 达, 而 是 要 看 怎 么 做 才 最 适 合 中 国 这 样 的 特 殊 发 展 中 国 家 的 站 位, 终 极 目 的 是 有 利 于 社 会 的 升 级 和 产 出 最 后, 本 次 以 美 国 为 首 的 超 级 牛 市, 估 计 会 走 10 年 左 右, 也 就 是 到 2019 年 或 2020 年 即 告 终 结, 以 中 国 目 前 和 今 后 若 干 年 的 情 况, 如 果 美 国 股 市 未 来 走 熊, 中 国 是 绝 不 可 能 独 立 于 国 际 经 济 趋 势 走 一 个 自 主 单 边 的 牛 市 的, 我 们 已 经 失 去 了 前 半 部 分, 经 不 起 再 长 久 的 折 腾, 留 给 中 国 的 时 间 并 不 宽 裕, 实 体 产 业 上, 只 有 创 新, 能 够 让 中 国 突 破 目 前 困 境, 资 本 市 场 上 也 一 样, 牛 市 是 创 业 板 带 出 来 的, 龙 头 偃 旗 息 鼓, 跟 风 的 不 会 有 方 向 的, 没 有 创 新 牛, 必 无 改 革 牛 张 东 伟 : 股 灾 暴 跌 是 投 资 人 必 须 的 经 历 作 者 : 张 东 伟, 私 募 名 人, 深 圳 市 徐 星 投 资 管 理 有 限 公 司 总 经 理 记 得 在 03 年 4 月, 一 场 非 典 来 袭, 国 家 媒 体 天 天 公 布 感 染 甚 至 死 亡 的 人 数, 周 围 一 片 紧 张 恐 怖 的 气 氛 各 地 的 人 员 流 动 也 基 本 停 止 股 市 更 是 连 续 大 跌 一 天 一 位 朋 友 从 深 圳 机 场 回 来, 无 不 丧 气 的 说, 太 凄 凉 了, 偌 大 个 机 场, 就 没 几 个 人 回 来 的 路 上 一 位 学 医 的 人 还 告 诉 他, 可 能 非 典 对 未 来 人 们 的 生 活 方 式 经 济 都 将 产 生 不 可 预 料 的 负 面 影 响, 以 后 人 们 都 不 能 近 距 离 接 触 了 因 为 非 典 病 毒 传 播 无 孔 不 入 股 票? 别 提 了 国 将 不 国 了, 还 什 么 股 票 啊?! 他 的 这 话 也 让 我 陷 入 难 以 名 状 的 悲 哀 一 个 病 毒 就 让 人 类 的 生 活 方 式 发 生 改 变? 那 样 的 社 会 还 将 是 社 会 吗? 但 直 觉 和 常 识 告 诉 我, 这 是 不 可 能 的 人 类 文 明 已 经 几 千 年 了, 科 技 如 此 发 达 的 现 在, 一 个 病 毒 就 能 把 人 类 社 会 改 变 了? 后 来, 非 典 肆 虐 也 就 半 个 多 月 左 右 就 销 声

117 匿 迹 了 人 们 的 生 活 和 股 市 以 后 也 很 快 恢 复 了 正 常 人 类 社 会 面 临 突 如 其 来 的 各 种 危 难 并 不 罕 见 股 市 是 对 人 们 心 理 波 动 反 映 最 敏 感 的 地 方, 常 常 会 夸 大 各 种 因 素, 尤 其 是 一 些 非 常 态 的 事 件 统 计 表 明, 市 场 可 以 在 公 司 的 经 营 没 什 么 变 化 的 情 况 下, 年 平 均 波 动 50% 如 果 要 有 突 发 事 件, 那 波 动 就 更 大 了 高 波 动 率, 正 是 证 券 市 场 的 典 型 特 征 暴 涨 暴 跌 更 是 市 场 经 常 性 的 家 常 便 饭, 这 与 市 场 成 熟 与 否 无 关 近 一 个 月 来,A 股 市 场 在 没 有 发 生 突 发 事 件 下, 又 出 现 了 一 轮 前 所 未 有 的 急 速 下 跌 与 一 个 月 前 市 场 的 狂 热 和 信 心 爆 棚 相 比, 宛 如 隔 世 这 个 时 候, 与 其 去 找 所 谓 的 暴 跌 原 因 或 想 着 未 来 如 何 避 免 暴 跌, 还 不 如 认 真 审 视 一 下 作 为 一 个 投 资 人, 如 何 在 暴 跌 中 保 持 理 性, 因 为 只 要 你 把 投 资 当 成 个 事 业, 那 么 就 不 要 指 望 能 完 全 回 避 暴 跌 可 以 说, 如 何 面 对 暴 跌 暴 涨, 是 一 个 投 资 人 投 资 能 力 的 主 要 构 成 方 面 之 一 一 个 投 资 人 是 否 理 性, 在 平 时 难 以 看 出, 而 在 极 端 市 场 中, 是 否 能 控 制 自 己 的 情 绪, 保 持 投 资 思 考 的 一 致 性, 就 容 易 显 示 出 来 了 正 是 在 极 端 市 场 时 的 理 性 与 否, 很 大 程 度 上 决 定 了 一 个 人 的 长 期 投 资 业 绩 巴 菲 特 选 择 接 班 人 的 一 个 重 要 方 面, 就 是 要 考 察 投 资 人 是 否 具 有 对 人 性 市 场 的 理 解 风 险 意 识 及 控 制 自 己 情 绪 上 的 能 力 马 克. 赛 洛 尔 在 你 为 什 么 不 能 成 为 巴 菲 特 一 文 中 所 提 到 的 在 大 起 大 落 的 市 道 中 能 否 保 持 一 致 的 思 维, 并 称 这 是 最 难 达 到 的 比 如, 在 面 对 暴 跌 时, 人 们 往 往 受 情 绪 影 响 而 失 去 理 性 的 判 断, 这 会 严 重 地 影 响 其 投 资 业 绩 首 先, 作 为 一 个 长 期 投 资 者, 完 全 不 需 要 担 心 暴 跌 暴 跌 只 会 阶 段 性 地 降 低 你 持 股 的 市 值, 而 不 会 影 响 你 的 长 期 投 资 收 益 率 要 知 道, 你 的 持 股 成 本, 决 定 了 你 长 期 投 资 的 复 合 收 益 率, 与 阶 段 的 性 的 股 价 波 动 没 有 任 何 关 系 所 以, 一 个 长 期 投 资 者, 根 本 不 需 要 担 心 暴 跌 还 有, 一 些 人 在 暴 跌 中 总 有 这 样 的 心 理 : 总 是 担 忧 别 人 在 暴 跌 后 的 成 本 比 自 己 的 低 一 个 长 期 投 资 者, 应 该 关 心 的 是 其 买 入 的 成 本 是 否 划 算 就 是 预 计 的 长 期 收 益 率 是 否 能 令 自 己 满 意 别 人 的 成 本 是 否 比 你 低, 与 你 能 获 得 的 长 期 收 益 没 有 任 何 关 系 其 次, 要 记 住, 无 论 任 何 危 机, 都 会 过 去 危 机 过 去 后 一 定 会 发 现, 危 机 期 间 曾 有 那 么 便 宜 的 股 价 如 同 上 面 的 道 理, 对 于 平 日 里 还 有 钱 的 长 期 投 资 人, 暴 跌 期 间 追 加 投 资 无 疑 是 增 加 你 投 资 收 益 率 的 大 好 时 机, 为 何 不 欢 迎 反 而 难 过 恐 慌 害 怕 呢? 即 使 是 一 直 满 仓 的 投 资 人, 只 要 你 确 信 你 投 资 的 企 业 是 你 信 任 的, 持 股 成 本 是 合 理 的, 危 机 总 是 会 过 去, 你 持 股 的 市 值 终 究 要 回 到 正 常 的 估 值 状 态, 使 得 你 的 长 期 投 资 收 益 率 不 受 影 响 最 后, 理 解 暴 跌 的 基 本 诱 因 只 是 对 前 期 大 涨 的 修 正 理 解 了 这 一 点, 才 是 头 脑 能 保 持 清 醒 的 关 键 有 价 值 的 公 司 的 市 值 趋 势 一 定 是 向 上 的, 只 要 没 有 过 分 的 高 估 和 偏 离 内 在 价 值, 任 何 暴 跌 都 是 逆 这 一 大 趋 势 而 不 可 持 续 的, 这 种 暴 跌 只 是 对 之 前 的 持 续 大 涨 或 市 场 过 热 的 一 种 修 正, 而 突 发 事 件 只 是 导 火 索 相 反, 如 果 股 价 过 高, 稍 微 有 点 不 利 的 事 件 都 会 导 致 股 价 的 暴 跌 比 如,2001 年 6 月 中 旬 开 始 的 熊 市, 有 人 将 之 归 为 国 有 股 减 持 政 策 的 颁 布, 但 却 无 视 当 时 已 经 连 续 上 涨 多 年 估 值 高 的 离 谱 的 事 实 后 来 国 有 股 减 持 政 策 被 迫 取 消, 仍 然 阻 挡 不 了 市 场 的 持 续 下 跌 无 论 是 哪 种 情 况, 对 暴 跌 怨 天 尤 人, 怪 管 理 层 怪 政 策 怪 某 某 主 力 或 庄 家 的 阴 谋 等 等, 这 都 是 最 不 好 的 心 态, 是 对 股 票 价 值 无 知, 会 扭 曲 你 理 性 的 投 资 思 考 和 正 确 的 投 资 行 动 而 如 果 你 确 信 股 价 是 合 理 的, 那 么 任 何 暴 跌 都 将 是 阶 段 性 的 不 可 持 续 的 作 为 一 个 投 资 管 理 人, 不 仅 自 身 要 有 理 性 客 观 面 对 暴 跌 的 心 态, 如 果 他 的 客 户 也 具 备 这 样 的 素 质, 那 么 投 资 事 业 才 能 有 真 正 的 保 障 7 月 10 日, 是 今 年 我 公 司 今 年 3 月 份 发 行 的 徐 星 1 号 产 品 的 开 放 日, 在 很 多 同 行 近 期 纷 纷 应 付 由 于 市 场 暴 跌 而 带 来 的 赎 回 压 力 流 动 性 危 机 时, 徐 星 公 司 的 客 户 却 在 这 时 选 择 了 大 幅 申 购 的 理 性 行 为, 这 一 天 产 品 的 申 购 量 竟 然 达 到 了 资 产 市 值 的 近 60% 我 们 为 拥 有 这 样 的 客 户 朋 友 而 深 感 自 豪

118 第 三 部 分 反 思 重 建 任 泽 平 : 这 轮 股 灾 根 本 原 因 是 有 毒 资 产 加 杠 杆 作 者 : 任 泽 平, 国 泰 君 安 证 券 首 席 宏 观 分 析 师 摘 要 : 这 一 轮 股 灾 的 根 本 原 因 就 是 一 句 话, 有 毒 资 产 加 杠 杆 什 么 是 有 毒 资 产? 就 是 高 估 值 的 小 票 部 分 过 去 这 一 段 时 间, 前 一 段 时 间 讲 个 故 事, 互 联 网 + 都 加 的 没 有 边 了, 讲 的 故 事 市 值 翻 一 倍, 实 际 上 就 是 有 毒 资 产 而 且 有 毒 资 产 加 了 杠 杆, 从 两 融, 到 场 外 配 资, 甚 至 到 后 面 我 们 对 杠 杆 基 本 上 失 控 了, 从 而 导 致 了 市 场 微 观 结 构 的 恶 化 国 泰 君 安 首 席 宏 观 分 析 师 任 泽 平, 在 和 讯 网 举 办 的 2015 年 证 券 市 场 场 中 期 策 略 会 上, 发 表 如 上 观 点 以 下, 为 据 和 讯 网 发 布 的 任 泽 平 今 日 主 要 发 言 实 录 : 尊 敬 的 各 位 来 宾, 女 士 们 先 生 们 确 实 到 了 一 个 关 键 的 时 刻, 今 天 我 们 的 标 题 叫 大 国 牛 市, 可 以 换 一 个 标 题, 叫 大 杠 杆 牛 市, 出 现 在 这 种 千 股 跌 停 千 股 停 牌 千 股 涨 停 的 千 古 奇 观 我 去 年 加 入 国 泰 君 安 有 一 些 新 的 看 法, 包 括 熊 市 最 后 一 战, 五 千 点 不 是 梦 改 革 牛 转 型 牛,5000 点 之 后 我 也 没 有 想 到 会 继 续 上 点 位 一 年 前 市 场 认 为 到 5000 点 是 市 场 疯 了, 现 在 5000 点 到 了, 市 场 疯 的 不 像 样 了 这 一 论 市 场 调 整 的 原 因 究 竟 是 什 么? 我 们 看 到 牛 市 的 时 候 到 处 发 东 西, 熊 市 的 时 候 开 始 抱 怨, 实 际 上 我 们 有 没 有 想 过 这 一 轮 市 场, 或 者 股 灾 的 原 因 是 什 么? 这 次 股 灾 之 后 市 场 究 竟 往 哪 个 方 向 去 走? 我 想 这 才 是 我 们 站 在 现 在 这 个 时 点 需 要 认 认 真 真 的 思 考 的 一 个 问 题 我 大 致 讲 这 样 三 个 互 相 关 联 的 三 个 方 面 的 内 容, 经 济 政 策 和 市 场, 大 约 用 20 分 钟 的 时 间 经 济 我 们 现 在 处 在 一 个 经 济 什 么 阶 段? 大 家 都 知 道 中 国 正 在 增 速 换 挡, 我 们 处 在 增 速 换 挡 的 哪 一 个 阶 段? 我 们 大 致 处 在 中 国 增 速 换 挡 期 的 下 半 场, 更 准 确 地 说, 我 们 认 为 可 能 在 今 年 下 半 年 中 国 经 济 将 会 探 明 中 长 期 的 底 部 如 果 考 虑 到 稳 定 水 平 之 后, 我 们 估 计 新 的 增 长 平 台 大 概 在 5%-6% 左 右, 这 是 最 基 本 的 判 断 大 家 留 意 去 年 2 季 度 是 整 个 经 济 政 策 流 动 性 和 市 场 的 大 拐 点, 包 括 更 准 确 的 描 述, 去 年 二 季 度 经 济 加 快 下 滑 无 风 险 利 率 提 升 货 币 政 策 加 码 防 水 改 革 提 速 牛 市 启 动, 这 是 我 们 整 个 大 的 逻 辑, 我 们 不 仅 要 问, 为 什 么 去 年 二 季 度 出 现 这 样 大 的 转 折, 从 现 在 的 时 点 往 后 看, 它 将 如 何 演 化? 去 年 二 季 度 到 现 在 经 济 真 实 的 情 况 是 在 加 速 的 下 滑, 我 们 可 以 观 察 到 以 GDP 工 业 生 产 为 代 表 的 宏 观 数 据 还 有 微 观 数 据 可 以 看 到 出 现 了 明 显 的 背 离, 从 去 年 下 半 年 缺 口 在 不 断 的 张 开 真 实 的 情 况 告 诉 我 们, 经 济 是 从 去 年 二 季 度 以 来 在 加 速 的 下 滑, 而 宏 观 数 据 被 和 谐 了 货 币 政 策 的 转 向 也 是 从 去 年 二 季 度,4 月 份 万 亿 的 PSL,9 月 份 7700 亿 的 基 础 货 币 投 放, 然 后 降 息, 降 准, 也 就 是 货 币 政 策 的 转 型 也 是 从 去 年 二 季 度, 我 们 推 断 经 济 从 二 季 度 的 加 速 下 滑 和 货 币 政 策 的 专 项 是 有 某 种 的 相 关, 或 者 因 果 关 系 的 没 有 一 个 充 裕 的 流 动 性 是 不 可 能 启 动 一 轮 大 的 牛 市, 就 像 河 里 的 水 一 样, 只 有 水 满 了 以 后, 估 值 才 能 溢 上 去 改 革 的 提 速 牛 市 的 启 动, 这 是 去 年 7 月 份 牛 市 启 动, 这 有 它 的 一 个 大 背 景 这 也 是 为 什 么 我 们 去 年 坚 定 的 看 大 牛 市 的 原 因 追 问 一 下, 为 什 么 从 去 年 二 季 度, 现 在 大 家 给 出 了 各

119 种 各 样 的 解 释, 核 心 要 回 答 一 个 问 题, 为 什 么 要 从 去 年 二 季 度, 所 有 的 解 释 必 须 要 给 出 一 个 时 点, 为 什 么 去 年 二 季 度 牛 市 启 动, 为 什 么 去 年 二 季 度 经 济 加 速 下 滑, 货 币 政 策 加 码 防 水 改 革 提 速 牛 市 启 动, 背 后 的 驱 动 的 力 量 是 什 么, 这 是 我 们 需 要 追 诉 的 变 量 和 逻 辑 我 们 大 致 看, 在 去 年 二 季 度 出 现 了 三 件 事 情 的 叠 加, 导 致 了 经 济 的 加 速 下 滑 一 是 房 地 产 长 周 期 拐 点 的 出 现, 现 在 基 本 到 零 增 长 了, 大 约 0.5 增 速, 房 地 产 链 上 的 相 关 投 资 占 我 们 整 个 全 社 会 固 投 的 一 半, 这 是 第 一 大 因 素, 是 从 去 年 二 季 度 长 周 期 拐 点 的 出 现, 导 致 了 经 济 的 加 速 下 滑 二 是 去 年 4 月 份 因 为 美 元 要 退 出 QE 以 及 后 面 加 息 的 预 期, 美 元 开 始 走 强, 或 者 说 叫 大 幅 的 上 涨, 它 直 接 的 结 果 就 是 大 宗 商 品 价 格 的 暴 跌, 从 而 引 起 了 企 业 的 去 库 存 的 行 为, 这 是 第 二 个 引 发 去 年 经 济 加 速 下 滑 的 原 因 三 是 人 民 币 要 国 际 化, 所 以 人 民 币 随 着 美 元 被 动 走 强, 实 际 汇 率 大 幅 升 值, 成 为 世 界 第 二 大 货 币, 对 我 们 今 年 形 成 一 个 累 计 性 和 滞 后 性 的 伤 害, 也 就 是 我 们 现 在 看 到 初 始 数 据 已 经 掉 到 负 增 长 去 年 二 季 度 我 们 看 到 房 地 产 长 周 期 的 拐 点, 企 业 的 去 库, 和 出 口 由 于 人 民 币 过 强 导 致 的 下 滑, 是 导 致 去 年 二 季 度 以 来 经 济 加 速 下 滑 并 且 倒 逼 何 必 市 场 放 松 和 改 革 提 速, 以 及 引 发 牛 市 启 动 的 一 个 核 心 的 逻 辑 但 是 今 年 下 半 年, 中 国 经 济 可 能 会 探 明 中 长 期 的 底 部, 原 因 是, 大 家 看 我 们 刚 才 讲 的 三 大 因 素 都 做 不 动 了, 库 存 在 历 史 的 低 位, 而 且 我 们 认 为 大 宗 商 品 价 格 可 能 会 在 低 位 磐 正, 再 大 幅 暴 跌 的 可 能 性 不 大 了, 因 为 很 多 大 宗 商 品 已 经 跌 破 了 它 的 成 本 线 房 地 产 投 资 降 到 零 增 长, 我 们 认 为 从 短 期 来 看 可 能 也 跌 不 动 了, 但 是 否 能 回 升 我 们 认 为 相 当 困 难 最 近 一 线 城 市 房 地 产 出 现 了 回 暖, 但 是 三 四 线 城 市 还 没 有 回 暖, 但 是 三 四 线 城 市 占 整 个 房 地 产 70%--80%, 这 就 意 味 着 未 来 房 地 产 的 回 升 更 多 是 总 量 上 涨 结 构 分 化, 房 地 产 上 涨 可 能 回 到 0 左 右, 但 是 不 可 能 到 10% 左 右 的 长 周 期 的 上 涨 而 且 我 们 需 要 观 察 一 线 城 市 房 地 产 的 回 暖 是 否 具 有 可 持 续 性 还 仅 仅 是 一 次 回 光 返 照 以 及 这 次 股 灾 有 没 有 可 能 对 实 体 经 济 产 生 一 个 负 反 馈, 这 都 是 我 们 需 要 观 察 的 出 口 跌 了 -6, 我 们 的 看 法 是 这 个 数 据 可 能 也 跌 不 动 了, 这 样 的 话 大 家 发 现 在 今 年 下 半 年, 随 着 过 去 的 这 一 年 拖 经 济 增 长 的 主 要 力 量 在 耗 竭, 我 们 今 年 经 济 将 会 探 明 中 长 期 的 底 部, 但 是 探 底 以 后 是 L 形 还 是 U 形 还 要 观 察, 我 曾 经 做 出 判 断 经 济 L 型 牛 市 有 底 部, 经 济 是 U 型 牛 市 不 一 定, 所 以 未 来 半 年 或 者 一 年 是 一 个 关 键 的 节 点 政 策 我 们 认 为 经 济 探 底 仅 仅 是 非 常 低 水 平 的, 企 稳 的 基 础 还 非 常 不 牢 顾, 仍 然 需 要 货 币 政 策 的 宽 松, 我 们 的 看 法 是 货 币 政 策 的 宽 松 方 向 短 期 不 会 发 生 变 化 也 就 是 说 政 策 对 于 经 济 和 市 场 而 言, 总 体 仍 然 是 友 好 的, 至 于 国 际 改 革 注 册 制 的 改 革, 包 括 人 民 币 的 国 际 化, 我 们 认 为 这 次 改 革 仍 将 继 续 的 推 动, 这 是 我 们 对 政 策 的 看 法 也 就 是 经 济 在 今 年 上 半 年 大 概 率 会 探 明 中 长 期 的 底 部, 但 是 这 种 探 底 是 非 常 低 水 平 的, 需 要 政 策 呵 护 但 是 这 个 时 点 宏 观 领 域 出 现 一 些 问 题, 有 人 认 为 经 济 要 回 升, 所 以 借 助 货 币 政 策 要 往 回 收, 我 感 觉 十 多 年 的 宏 观 经 济, 我 认 为 我 看 不 到 今 年 下 半 年 经 济 回 升 的 动 力 来 自 哪 里, 所 以 对 于 货 币 政 策 的 转 向, 尤 其 现 在 这 个 时 点 要 非 常 的 谨 慎 这 就 是 在 6 月 份 往 往 容 易 出 钱 荒 的 原 因, 我 们 的 货 币 政 策 出 现 了 犹 豫, 这 并 不 能 排 出 货 币 政 策 在 6 月 份 的 犹 豫 是 引 发 市 场 调 整 很 重 要 的 原 因, 很 多 人 认 为 是 查 场 外 投 资, 坦 率 告 诉 各 位, 这 次 股 市 调 整 跟 查 海 外 配 资 一 点 关 系 都 没 有 市 场 去 年 2000 点 提 出 5000 点 不 是 梦, 在 5000 点 的 时 候 我 们 比 别 人 都 变 得 谨 慎 了, 现 在 大 家 对 股 市 提 出 各 种 各 样 的 救 市 建 议, 包 括 灾 后 重 建, 但 是 我 们 有 没 有 想 清 楚 这 次 市 场 调 整 的

120 根 本 原 因 是 什 么? 我 们 只 有 找 到 它 的 根 本 原 因, 我 们 才 可 能 提 出 有 针 对 性 的 建 议, 才 能 避 免 重 蹈 覆 辙 比 如 最 近 市 场 稍 微 反 弹, 最 近 杠 杆 融 资 又 出 现 了 反 弹, 又 出 现 了 一 些 死 灰 复 燃 的 迹 象 对 市 场 讲 两 个 方 面 的 问 题 第 一, 对 这 轮 股 灾 的 认 识 第 二, 对 灾 后 重 建 的 建 议 我 们 在 这 个 基 础 上 才 能 谈 到 未 来 对 市 场 的 展 望 第 一, 对 这 轮 股 灾 的 认 识, 这 轮 股 灾 的 原 因 究 竟 是 什 么? 首 先 来 看 这 轮 牛 市 并 不 是 经 济 基 本 面 发 动 的, 它 是 基 于 市 场 对 于 改 革 和 转 型 预 期, 或 者 改 革 牛 转 型 牛 而 发 动 的, 并 且 基 本 经 济 资 金 面 的 配 合 这 一 轮 股 灾 的 根 本 原 因 是 什 么? 我 认 为 这 一 轮 股 灾 的 根 本 原 因 就 是 一 句 话, 有 毒 资 产 加 杠 杆 什 么 是 有 毒 资 产? 就 是 高 估 值 的 小 票 部 分 过 去 这 一 段 时 间, 前 一 段 时 间 讲 个 故 事, 互 联 网 + 都 加 的 没 有 边 了, 讲 的 故 事 市 值 翻 一 倍, 实 际 上 就 是 有 毒 资 产 而 且 有 毒 资 产 加 了 杠 杆, 从 两 融, 到 场 外 配 资, 甚 至 到 后 面 我 们 对 杠 杆 基 本 上 失 控 了, 从 而 导 致 了 市 场 微 观 结 构 的 恶 化 我 的 看 法 是, 即 使 没 有 这 次 查 场 外 配 资, 市 场 自 身 也 有 内 在 调 整 的 要 求, 这 也 是 我 们 变 得 谨 慎 的 原 因 大 家 想 一 想, 这 种 带 杠 杆 的 股 市 调 整 有 多 少 在 加 杠 杆 的 时 候 想 明 白 过 我 们 实 际 上 在 很 早 就 做 了 这 个 推 演,1987 年 美 国 股 灾 台 湾 股 灾, 大 家 想 想 这 种 带 杠 杆 的 调 整, 这 轮 牛 市 是 带 杠 杆 上 去 了, 就 是 瞬 间 让 你 丧 失 流 动 性, 卖 盘 从 几 个 方 向 流 出, 压 跨 这 个 市 场, 杠 杆 在 我 们 整 个 交 易 量 10% 以 上, 高 点 时 候 将 近 20%, 任 何 一 个 散 户 主 导 的 这 么 高 的 杠 杆 资 金 的 市 场, 它 调 整 的 时 候 必 然 是 这 种 结 果 这 也 就 意 味 着, 如 果 说 我 们 不 能 从 根 本 上 解 决 有 毒 资 产 加 杠 杆 的 问 题, 我 认 为 我 们 还 将 重 蹈 覆 辙 而 且 大 家 已 经 看 到 了, 最 近 市 场 稍 微 反 弹, 杠 杆 资 金 又 开 始 有 所 恢 复,7 月 9 10 号 大 家 可 以 看 一 下 融 资 资 金 加 快 往 上 走, 大 家 杀 红 眼 了, 想 重 新 补 回 来 对 于 这 样 的 认 识 我 们 提 一 个 最 灾 后 重 建 的 建 议 既 然 这 轮 股 灾 是 有 毒 资 产 加 杠 杆, 为 了 避 免 重 蹈 覆 辙, 灾 后 重 建 的 核 心 就 是 降 低 杠 杆, 化 解 有 毒 资 产 第 一 降 低 杠 杆, 因 为 杠 杆 涉 及 到 跨 部 门, 一 行 三 会 应 该 尽 快 成 立 联 合 行 动 小 组, 加 强 对 杠 杆 资 金 的 规 范 发 展 和 透 明, 对 于 一 些 领 域 提 高 投 资 者 的 门 槛, 对 于 杠 杆 资 金 的 投 资 标 的 要 做 严 格 的 限 定 比 如 美 国, 美 国 搞 了 几 十 年 的 杠 杆, 但 是 美 国 是 对 杠 杆 资 金 的 投 资 标 的 做 了 严 格 的 限 定, 对 于 哪 些 先 股 各 种 分 级, 实 际 上 不 允 许 杠 杆 资 金 介 入 的, 我 们 恰 恰 是 杠 杆 资 金 扎 堆 在 有 毒 资 产 里 面 所 以 要 尽 快 的 解 决 这 个 问 题 甚 至 可 以 想 像, 如 果 我 们 这 个 问 题 解 决 不 了, 我 们 的 杠 杆 资 金 还 是 维 持 在 占 整 个 交 易 量 的 20% 左 右, 大 家 想 想 下 一 次 的 调 整 不 还 是 这 样 吗 而 且 它 的 时 间 窗 口 甚 至 是 很 短, 杠 杆 资 金 上 来 其 实 是 很 快 的, 比 如 说 最 近 我 们 看 到 一 些 微 信 群 里 面, 有 一 些 做 杠 杆 配 资 的 宣 传 广 告 开 始 出 来 了, 杠 杆 资 金 如 果 再 反 弹 上 去, 再 调 整, 不 还 是 股 灾 式 的 调 整 吗 这 是 第 一 点 提 出 的 救 市 建 议, 灾 后 重 建 的 建 议, 要 尽 快 的 降 低 杠 杆, 规 范 发 展 杠 杆 第 二, 对 于 有 毒 资 产 要 法 制, 要 打 击 做 庄 对 于 有 毒 资 产 的 过 渡 炒 作, 让 资 产 回 归 到 价 值 投 资 的 导 向 上 第 三, 可 能 跟 市 场 一 般 的 看 法 不 一 样, 我 们 建 议 尽 快 推 动 注 册 制, 为 什 么? 正 是 因 为 市 场 缺 乏 优 质 的 标 的 和 筹 码, 才 导 致 垃 圾 公 司 过 渡 炒 作, 如 果 我 们 通 过 注 册 制, 让 大 量 优 质 的 企 业 能 够 上 市, 而 且 可 以 让 市 场 自 身 的 供 求 规 律 发 生 作 用, 大 家 想 想 在 点 的 时 候, 大 家 需 要 有 筹 码 的 时 候 没 有 筹 码, 所 得 导 致 整 个 估 值 过 高, 如 果 我 们 能 有 正 常 的 供 求 条 件 极 值, 比 如 通 过 注 册 制, 我 们 真 的 有 可 能 会 实 现 从 这 种 快 牛 疯 牛 到 慢 牛 长 牛 第 四, 总 结 这 次 救 市 的 经 验 教 训, 形 成 风 险 处 置 预 案, 再 有 类 似 的 事 情 发 生, 我 们 不 能 一 团 糟 这 次 救 市 有 一 些 是 很 有 效 果 的, 有 一 些 是 有 忙 中 出 错 的 地 方, 总 结

121 第 五, 尽 快 的 推 动 一 些 基 础 性 的 制 度 建 设, 促 进 资 本 市 场 的 持 续 健 康 发 展 为 什 么 我 们 牛 市 的 基 因 历 来 都 是 暴 涨 暴 跌 快 牛 疯 牛, 这 不 是 舆 论 引 导 就 能 解 决 的, 这 些 是 有 基 础 的, 比 如 我 们 投 资 者 结 构 投 资 者 理 念 等 等, 包 括 我 们 没 有 一 个 自 身 的 供 求 条 件 机 制, 也 包 括 我 们 经 常 一 些 做 信 用 背 书 的 行 为, 这 都 需 要 改 变 的, 只 有 我 们 改 变 一 些 基 础 的 制 度 安 排, 我 才 能 改 变 暴 涨 暴 跌 的 基 因 李 迅 雷 : 该 如 何 拯 救 全 球 涨 幅 第 一 的 A 股? 作 者 : 李 迅 雷, 海 通 证 券 副 总 裁 首 席 经 济 学 家 导 语 : 我 们 真 正 应 该 反 思 的, 应 该 是 这 轮 股 市 风 暴 对 实 体 经 济 的 伤 害 以 及 资 本 市 场 的 管 理 理 念 和 投 资 理 念 如 何 纠 偏 A 股 市 场 真 正 需 要 拯 救 的, 是 规 范 法 制 化 的 市 场 环 境, 是 价 值 投 资 理 念 从 2014 年 6 月 30 日 至 2015 年 6 月 30 日, 上 证 指 数 从 2048 点 涨 至 4277 点,108% 的 涨 幅 位 列 全 球 第 一 若 从 今 年 上 半 年 涨 幅 看, 上 证 综 指 为 32.23%, 深 证 成 指 为 30.17%, 创 业 板 指 数 则 高 达 94.23% 而 全 球 主 要 股 市 除 阿 根 廷 的 上 半 年 涨 幅 达 到 33% 外, 其 余 均 在 20% 以 下 如 美 国 道 琼 斯 和 标 普 基 本 持 平, 欧 洲 市 场 稍 好 一 些, 德 国 DAX30 指 数 上 涨 11.62%, 法 国 CAC40 指 数 上 涨 12.11%, 英 国 富 时 100 指 数 微 跌 0.69% 亚 太 股 市 的 涨 幅 也 只 有 10% 多 一 点 因 此,A 股 市 场 的 涨 幅 在 过 去 1 年 或 半 年 中, 均 为 全 球 第 一 问 题 来 了,2015 年 全 球 主 要 股 市 中 唯 一 需 要 救 助 的, 竟 然 是 涨 幅 第 一 的 A 股 市 场, 这 合 乎 逻 辑 吗? 流 动 性 风 险 之 外 还 需 要 救 什 么 既 然 涨 幅 那 么 大, 跌 下 来 之 后 的 涨 幅 还 是 全 球 第 一, 为 何 需 要 救 呢? 这 是 熟 悉 股 市 的 学 者 们 的 普 遍 观 点 确 实, 即 便 跌 至 点 之 间,A 股 主 板 的 市 盈 率 中 位 数 还 在 40 倍 以 上, 市 净 率 的 中 位 数 水 平 也 在 4 倍 上 下 笔 者 之 所 以 不 愿 用 平 均 数 而 是 要 用 中 位 数, 是 因 为 银 行 等 大 市 值 股 票 的 权 重 较 大, 市 盈 率 和 市 净 率 较 低, 用 平 均 数 容 易 失 真 不 少 人 通 常 用 上 证 50 或 沪 深 300 的 平 均 市 盈 率 水 平 比 美 国 股 市 略 低 作 为 A 股 颇 具 投 资 价 值 的 理 由, 显 然 存 在 一 定 的 误 导 性 如 果 说 主 板 估 值 水 平 高 得 不 是 太 离 谱 的 话, 那 么 中 小 板 和 创 业 板 的 估 值 就 比 较 离 谱 了, 目 前 的 市 净 率 中 位 数 还 有 5-7 倍 因 此, 不 少 机 构 投 资 者 认 为, 在 这 么 高 的 估 值 水 平 上 救 市, 无 疑 是 火 中 取 栗 笔 者 与 大 部 分 市 场 参 与 者 一 样, 是 赞 同 救 市 的 因 为 这 是 一 场 股 市 上 投 资 加 杠 杆 所 引 发 的 流 动 性 危 机, 它 甚 至 已 经 引 发 了 大 宗 商 品 的 价 格 暴 跌 和 人 民 币 汇 率 的 下 跌, 再 不 救 市, 或 将 爆 发 系 统 性 的 金 融 危 机 6 月 下 旬 以 来, 大 家 共 同 目 睹 了 救 市 的 全 过 程, 应 该 还 是 比 较 顺 利 : 流 动 性 得 到 了 缓 解, 杠 杆 率 显 著 下 降, 股 市 在 短 期 内 的 连 续 快 速 下 跌 也 没 有 导 致 金 融 体 系 内 的 连 锁 不 良 反 应 不 过, 当 流 动 性 问 题 得 到 缓 解 之 后, 对 救 市 的 质 疑 声 再 度 响 起, 即 政 府 应 该 救 什 么? 如 果 只 是 救 流 动 性, 那 么 还 可 以 理 解, 如 果 要 救 股 价, 这 是 否 存 在 滥 用 纳 税 人 的 钱 来 助 长 投 机 之 风 呢? 对 于 这 个 问 题, 笔 者 尽 管 认 同 只 需 救 流 动 性 而 不 需 救 股 价 之 说, 面 对 这 样 一 个 人 心 不 稳 的 市 场, 你 能 区 分 清 楚 救 流 动 性 与 救 股 价 之 间 的 界 限 吗? 或 许 当 这 一 事 件 成 为 过 去 之 后, 我 们 才 能 比 较 清 晰 和 客 观 来 评 价 这 次 救 市 行 动 的 得 失, 而 现 在 则 为 时 尚 早 就 像 救 火 一 样, 当

122 明 火 被 扑 灭 之 后, 还 得 继 续 消 除 暗 火 和 复 燃 的 可 能 性 ; 当 流 动 性 问 题 基 本 缓 解 之 后, 救 市 行 动 还 是 会 围 绕 着 去 杠 杆 和 规 范 融 资 渠 道 展 开, 在 这 个 过 程 中, 如 果 股 市 能 保 持 稳 定 或 上 涨, 则 去 杠 杆 过 程 会 比 较 顺 利 实 际 上 在 其 他 领 域, 宽 松 的 环 境 也 有 利 于 去 杠 杆 小 而 不 能 倒 : 对 A 股 长 期 高 估 值 的 另 一 种 解 读 A 股 尤 其 是 创 业 板 的 估 值 水 平 过 高 被 很 多 人 所 诟 病, 因 此, 股 市 近 期 出 现 的 大 幅 下 跌 也 被 解 读 为 估 值 的 合 理 回 归 不 过, 对 一 个 只 有 25 年 历 史 的 市 场 而 言, 我 们 不 难 发 现,A 股 的 估 值 水 平 长 期 处 于 偏 高 的 水 平, 即 所 有 A 股 的 市 盈 率 的 中 位 数 水 平, 一 般 都 维 持 在 倍 之 间, 而 目 前 利 率 水 平 接 近 于 零 的 成 熟 市 场, 估 值 水 平 通 常 不 足 A 股 历 史 均 值 的 一 半 是 什 么 原 因 导 致 A 股 估 值 水 平 过 高 呢? 笔 者 认 为 是 金 融 管 制 过 度 的 原 因, 如 上 市 准 入 制 度 市 场 维 稳 机 制 等 对 照 美 国 的 次 贷 危 机 中 为 避 免 发 生 系 统 性 金 融 危 机 而 采 取 了 大 而 不 能 倒 的 对 策,A 股 市 场 的 长 期 潜 规 则 就 是 小 而 不 能 倒, 即 小 公 司 不 能 退 市, 且 小 公 司 的 市 值 将 在 购 并 重 组 的 预 期 下 不 断 做 大 尽 管 证 券 市 场 的 退 市 制 度 在 逐 步 完 善, 但 实 际 退 市 的 案 例 却 少 之 又 少 当 上 市 公 司 经 营 难 以 为 继 的 时 候, 它 就 有 望 成 为 壳 资 源 壳 资 源 的 使 用 权 往 往 归 大 股 东 所 属 的 主 管 部 门 或 地 方 政 府 因 为 上 市 准 入 门 槛 较 高, 所 以, 壳 资 源 就 存 在 稀 缺 性 而 且, 由 于 A 股 市 场 的 超 高 流 动 性 ( 换 手 率 通 常 是 成 熟 市 场 的 好 几 倍 ), 导 致 壳 资 源 在 定 价 上 又 可 以 享 受 流 动 性 溢 价 例 如, 上 海 老 八 股 是 指 最 早 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 交 易 的 8 只 股 票, 老 八 股 组 合 上 市 以 来 上 涨 倍, 年 化 收 益 率 为 24.87%, 超 过 股 神 巴 菲 特 的 长 期 投 资 业 绩 ; 而 同 期 上 证 综 指 上 涨 倍, 年 化 收 益 率 为 16.80% 我 们 不 难 发 现, 老 八 股 中, 大 部 分 公 司 已 经 被 重 组 或 资 产 置 换,25 年 来, 主 营 业 务 也 被 改 得 面 目 全 非, 但 却 没 有 一 家 遭 到 退 市 如 果 在 美 国, 可 能 不 少 已 经 被 退 市, 若 在 香 港 地 区, 则 不 少 可 能 成 为 股 价 低 于 1 元 的 仙 股 因 此, 中 国 特 色 股 市 中, 每 个 A 股 实 际 上 都 隐 含 一 份 期 权, 即 当 上 市 公 司 经 营 现 金 流 出 现 问 题, 面 临 危 机 的 时 候, 它 的 重 组 可 能 性 就 提 升 了, 其 期 权 价 格 开 始 上 涨, 所 以, 股 价 所 对 应 的 市 盈 率 水 平 就 会 大 幅 上 升 统 计 发 现, 市 值 越 小 的 上 市 公 司, 股 价 的 年 化 涨 幅 越 大, 如 1992 年 以 来, 市 值 在 5 亿 元 以 下 的 公 司, 股 价 的 年 化 涨 幅 为 16%, 而 市 值 最 大 的 一 组 股 票 的 年 化 收 益 率 仅 为 3.2% 因 此, 超 大 市 值 股 票 的 期 权 价 格 约 等 于 零, 因 为 被 重 组 概 率 极 低 或 许 有 人 说, 今 后 实 行 注 册 制, 股 票 供 给 大 幅 增 加, 壳 资 源 就 会 贬 值 笔 者 认 为, 今 后 3-5 年 内 壳 资 源 价 值 不 大 会 贬 值, 因 为 注 册 制 也 是 一 个 渐 进 过 程 可 以 参 考 的 案 例 是,B 股 交 易 对 境 内 居 民 开 放 后,A 股 与 B 股 的 价 差 没 有 显 著 缩 小 ; 同 理, 沪 港 通 之 后,A 股 与 H 股 的 价 差 也 没 有 显 著 缩 小 救 市 之 后 应 该 反 思 什 么 不 少 人 已 经 开 始 关 注 救 市 后 遗 症, 因 为 你 救 起 来 的 是 全 球 涨 幅 第 一 的 市 场, 救 了 一 个 泡 沫 而 不 是 被 低 估 的 实 体 大 家 对 国 家 队 买 的 那 些 股 票 如 何 处 理 感 到 困 惑 笔 者 倒 是 认 为, 这 些 均 是 技 术 性 问 题, 不 难 解 决 而 我 们 真 正 应 该 反 思 的, 应 该 是 两 个 层 面, 一 是 这 轮 股 市 风 暴 对 实 体 经 济 的 伤 害, 二 是 资 本 市 场 的 管 理 理 念 和 投 资 理 念 如 何 纠 偏 从 对 实 体 经 济 的 影 响 看, 由 于 全 民 炒 股, 市 场 利 率 水 平 并 没 有 因 经 济 下 行 和 企 业 盈 利 增 速 的 减 少 而 出 现 相 应 回 落, 这 对 于 实 业 投 资 是 不 利 的 而 且, 股 市 的 赚 钱 效 应 更 使 得 不 少 企 业 将 信 贷 资 金 投 入 股 市, 而 居 民 则 在 股 市 投 资 上 加 杠 杆, 这 进 一 步 加 剧 了 经 济 脱 实 向 虚 的 不 好 趋 向 如 果 说 居 民 在 房 地 产 上 加 杠 杆 ( 增 加 按 揭 贷 款 余 额 ) 还 可 以 支 持 实 体 经 济, 那 么, 在 股 市 上 加 杠 杆, 则 明 显 是 弊 大 于 利 国 外 居 民 一 般 负 债 都 用 于 消 费, 不 仅 风 险 可 控, 而 且

123 支 持 实 体 经 济 今 年 上 半 年 金 融 业 对 GDP 的 贡 献 大 增, 原 因 也 是 股 市 火 爆 ; 那 么, 随 着 股 市 去 杠 杆, 金 融 业 对 GDP 的 贡 献 会 下 降, 而 由 于 居 民 财 富 的 缩 水, 又 将 导 致 消 费 的 回 落, 甚 至 会 使 得 刚 有 起 色 的 房 地 产 销 售 增 速 再 度 回 落 因 此, 我 们 对 资 本 市 场 要 有 敬 畏 之 心, 它 对 于 经 济 既 有 支 持 作 用, 又 有 伤 害 作 用 笔 者 曾 研 究 过 国 人 的 思 维 特 性, 发 现 从 总 体 看, 辨 证 思 维 比 较 发 达, 系 统 思 维 相 对 薄 弱 所 以, 第 二 个 需 要 反 思 的, 就 是 资 本 市 场 的 管 理 理 念 和 投 资 理 念 在 管 理 理 念 上, 我 们 应 该 反 思 的 是, 功 利 心 过 强 不 利 于 市 场 规 范 和 健 康 发 展 如 上 世 纪 90 年 代 提 出, 股 市 要 为 国 企 解 困 服 务 ; 后 来 又 提 出, 要 利 用 资 本 市 场 优 化 产 业 结 构 ; 如 今, 股 市 又 成 为 大 众 创 业 万 众 创 新 的 载 体 尽 管 资 本 市 场 确 实 具 有 上 述 功 能, 但 这 应 该 是 水 到 渠 成 的 过 程, 若 刻 意 去 利 用 资 本 市 场 来 实 现 这 些 目 标, 其 结 果 往 往 是 南 辕 北 辙 如 今 的 IPO 被 暂 停, 就 充 分 说 明 了 这 个 道 理 A 股 市 场 的 投 资 理 念, 肯 定 是 交 易 主 体 决 定 的 目 前 交 易 主 体 中, 个 人 投 资 者 占 了 市 场 交 易 份 额 的 85% 左 右, 所 以, 股 市 发 展 25 年 来, 主 流 的 投 资 理 念 还 是 博 取 价 差 收 入 的 散 户 思 维 要 改 变 这 样 的 投 资 理 念, 首 先 要 改 变 交 易 主 体 的 结 构, 这 在 今 后 十 年 内 恐 怕 还 难 以 做 到 比 如 美 国 从 一 个 散 户 市 场 变 成 一 个 机 构 投 资 者 交 易 占 70% 的 市 场, 大 约 花 了 70 年 时 间 然 而, 作 为 资 本 市 场 的 管 理 者, 在 引 导 价 值 投 资 理 念 上, 应 该 可 以 有 更 多 的 作 为 如 新 兴 市 场 最 大 的 问 题 是 公 司 治 理, 如 何 从 完 善 公 司 治 理 入 手 来 鼓 励 分 红 派 息 和 长 期 投 资, 应 该 可 以 有 更 多 的 作 为 因 此,A 股 市 场 真 正 需 要 拯 救 的, 是 规 范 法 制 化 的 市 场 环 境, 是 价 值 投 资 理 念 董 登 新 : 检 讨 是 灾 后 重 建 的 关 键 加 速 改 革 是 救 市 根 本 作 者 : 董 登 新, 为 武 汉 科 技 大 学 教 授, 经 济 学 家 反 思 反 省 检 讨 是 灾 后 重 建 的 关 键, 坚 定 不 移 地 加 速 改 革 是 救 市 根 本 本 文 写 作 主 要 源 于 两 个 冲 动 : 一 是 货 币 战 争 阴 谋 论 对 本 次 股 灾 原 因 的 分 析, 令 人 无 法 接 受 ; 二 是 最 近 网 络 上 流 行 一 个 讽 刺 搞 笑 段 子, 令 人 心 酸 : 踩 踏 导 致 股 灾, 国 家 救 市 导 致 政 府 与 投 资 者 变 成 了 父 子 关 系 : 不 给 钱 儿 子 立 马 趟 下, 一 给 钱 儿 子 立 马 拿 去 赌 博 同 时, 国 家 救 市 导 致 股 市 变 成 了 马 路 上 扶 跌 倒 老 太 太 的 故 事 : 国 家 队 救 市, 救 完 被 讹, 股 市 拽 住 国 家 队 的 衣 袖 说, 是 你 撞 倒 我 的, 别 走, 你 得 负 责! 2007 年 6 月, 当 美 国 次 贷 危 机 爆 发 时, 国 内 市 面 上 出 现 了 一 本 名 叫 货 币 战 争 的 新 书, 书 名 很 惊 悚 博 眼 球 据 说, 许 多 非 金 融 专 业 人 士 很 崇 拜 很 欣 赏, 并 有 众 多 草 根 追 捧 叫 好 当 时 我 也 很 好 奇, 什 么 书 让 普 通 百 姓 跟 风 叫 好? 于 是 我 在 网 络 上 搜 索 了 一 下 这 本 书 的 目 录, 便 大 概 明 白 了 其 中 的 原 由 事 实 上, 这 不 过 是 一 本 讲 述 货 币 金 融 史 常 识 的 普 及 读 本, 作 者 却 发 挥 了 超 人 的 想 像 力, 将 国 际 金 融 史 讲 述 成 了 一 部 惊 险 动 人 的 战 争 故 事 应 该 说, 这 正 是 该 书 的 最 大 卖 点 和 营 销 手 法 此 前 易 中 天 老 师 品 三 国, 用 现 代 流 行 的 大 白 话 将 文 言 文 翻 译 成 了 另 一 番 风 味, 他 让 人 们 从 枯 燥 的 历 史 学 习 中 找 到 了 兴 趣 和 益 处, 当 时 正 在 读 高 中 的 我 儿 子 就 是 最 大 受 益 者, 我 曾 经 写 博 文 感 谢 易 中 天 老 师 当 然, 货 币 战 争 与 易 中 天 老 师 品 三 国 不 可 同 日 而 语 我 是 讲 授 货 币 银 行 学 及 国 际 金 融 学 的 专 业 教 师, 所 谓 货 币 战 争 这 种 金 融 史 常 识 普 及 读 本, 当 然 难 说 有 多 少 新 意 不 过 后 来 居 然 有 我 的 学 生 提 及 这 本 书, 于 是 我 想 还 是

124 负 责 任 地 读 一 下 具 体 内 容, 以 免 误 伤 好 书 误 导 学 生 有 一 次 买 菜 时, 在 马 路 边 书 摊 上 我 看 到 了 这 本 书, 只 要 5 元 钱 ( 估 计 是 盗 版 ), 我 就 买 下 了, 不 过 就 是 一 斤 小 白 菜 的 价 格 这 本 货 币 战 争 虽 然 是 讲 货 币 金 融 发 展 史 的 基 本 常 识, 并 有 许 多 常 识 性 错 误, 但 它 却 将 阴 谋 论 作 为 故 事 情 节 的 主 旋 律, 始 终 贯 穿 全 书, 这 确 实 是 一 个 很 大 的 商 业 卖 点 它 从 阴 谋 论 出 发, 最 后 以 阴 谋 论 结 尾, 从 美 国 的 诞 生 写 到 美 元 的 诞 生, 再 写 到 美 国 中 央 银 行 诞 生, 然 后 再 写 到 以 美 元 为 中 心 的 国 际 货 币 体 系 博 弈, 后 来 又 讲 述 了 黄 金 非 货 币 化 年 代, 美 元 如 何 打 击 日 元 进 而 打 压 日 本 经 济, 以 及 美 国 对 欧 洲 联 盟 及 欧 洲 货 币 体 系 展 开 的 阻 击 战 不 过, 它 将 1997 年 东 南 亚 金 融 危 机 也 解 释 为 美 国 的 货 币 战 争 阴 谋, 而 不 是 索 罗 斯 一 个 人 的 战 斗 在 本 书 的 最 后 一 章, 它 给 予 了 中 国 政 府 许 多 警 告 : 比 方, 外 资 银 行 进 入 中 国 是 不 怀 好 意 的, 要 防 止 它 们 渗 透 或 控 制 中 国 经 济 ; 它 同 时 警 告 开 放 金 融 衍 生 品 要 注 意 国 际 对 冲 基 金 抄 底 ; 它 十 分 崇 拜 黄 金 白 银, 并 主 张 官 民 应 大 量 购 买 或 囤 积 黄 金 白 银, 为 货 币 战 广 积 粮, 并 建 议 将 金 银 引 入 货 币 体 系, 重 新 建 立 中 国 的 金 银 本 位 制 这 种 主 张 当 然 是 历 史 的 复 辟 或 倒 退, 也 是 不 切 实 际 的 幻 想 或 空 想 货 币 战 争 阴 谋 论 在 中 国 很 有 市 场, 它 已 不 是 一 个 人, 而 是 一 个 群 体 一 个 流 派 其 实 质 就 是 草 木 皆 兵 怀 疑 一 切, 周 边 外 部 因 素 都 是 敌 对 因 素, 我 们 很 弱 毫 无 还 手 之 力, 因 此, 最 好 的 对 策 就 是 实 施 国 家 保 护 行 政 管 制, 尽 量 封 闭 自 我, 反 对 开 放, 反 对 放 松 资 本 管 制, 反 对 市 场 化 改 革, 反 对 人 民 币 国 际 化 众 所 周 知,1929 年 大 股 灾 1987 年 大 股 灾 1997 年 东 南 亚 金 融 危 机 2007 年 美 国 次 贷 危 机 2008 年 金 融 危 机, 也 没 听 说 过 阴 谋 论 有 人 说, 东 南 亚 金 融 危 机 就 是 索 罗 索 一 个 人 的 阴 谋! 索 罗 斯 有 什 么 阴 谋? 他 有 赚 钱 谋 利 的 阴 谋! 还 有 上 世 纪 80 年 代 末 日 本 经 济 泡 沫 破 灭 后, 步 入 了 20 多 年 的 萧 条 期, 结 果 日 本 人 没 有 找 到 原 因, 一 些 中 国 学 者 帮 日 本 人 找 到 了 一 个 重 要 原 因, 那 就 是 美 国 人 的 阴 谋 诡 计, 因 为 美 国 在 经 济 上 战 胜 不 了 日 本, 就 采 用 货 币 战 争 和 金 融 战 争 来 击 垮 日 本 在 这 次 股 灾 中, 一 些 阴 谋 论 者 却 简 单 而 固 执 地 认 为, 这 是 外 资 和 外 部 势 力 合 谋 的 结 果, 当 然 也 有 人 认 定 是 股 指 期 货 做 空 的 阴 谋, 甚 至 还 有 人 怀 疑 是 一 个 人 或 多 个 人 恶 意 做 空 的 阴 谋 总 之, 按 照 阴 谋 论 的 逻 辑, 问 题 很 简 单 : 就 是 因 为 市 场 化 改 革 对 外 开 放, 导 致 了 外 资 和 外 部 势 力 的 合 谋, 因 此, 阴 谋 论 者 很 自 然 地 得 出 结 论 : 应 该 停 止 或 放 慢 市 场 化 改 革 进 程, 停 止 金 融 开 放 言 外 之 意, 就 是 要 暂 停 IPO 注 册 制 改 革, 加 强 行 政 干 预, 加 强 资 本 管 制, 反 对 金 融 开 放, 主 张 停 止 人 民 币 国 际 化, 当 然 他 们 也 反 对 沪 港 通 和 深 港 通 不 过, 他 们 始 终 相 信 黄 金 的 重 要 性, 并 主 张 黄 金 拯 救 中 国, 他 们 要 求 官 方 储 备 及 百 姓 家 庭 大 量 买 入 或 持 有 黄 金, 以 求 自 保, 免 受 货 币 战 争 的 破 坏 或 伤 害 很 显 然, 这 些 主 张 虽 然 是 危 言 耸 听 不 可 思 议, 但 被 许 多 人 顶 礼 膜 拜, 有 平 民, 有 官 员, 还 有 学 者 这 就 是 一 种 观 念 信 仰, 一 旦 形 成 惯 性 影 响, 后 果 不 可 小 视! 事 实 求 是, 就 是 要 反 对 主 观 主 义 和 教 条 主 义 货 币 战 争 阴 谋 或 许 偶 尔 存 在, 但 我 们 不 必 草 木 皆 兵, 万 事 万 物 都 要 贴 上 阴 谋 论 的 标 签, 或 是 打 上 这 个 烙 印 这 次 的 股 灾 让 我 们 付 出 了 巨 大 而 惨 痛 的 代 价, 教 训 是 宝 贵 而 深 刻 的, 我 们 必 须 客 观 冷 静 地 反 思 反 省 检 讨, 而 不 是 上 来 就 扣 帽 子 打 棍 子 事 实 上, 这 次 股 灾 正 是 根 源 于 A 股 市 场 内 在 的 制 度 缺 陷 : 非 市 场 化 过 度 行 政 干 预 的 政 策 市, 再 加 上 高 杠 杆 的 融 资 融 券, 使 原 本 不 成 熟 的 股 市 变 成 了 赌 场 这 是 股 灾 内 在 的 根 本 的 原 因, 如 果 我 们 对 此 视 而 不 见, 一 味 大 搞 所 谓 的 阴 谋 论 假 设, 就 会 转 移 矛 盾 回 避 现 实 和 责 任, 这 将 让 我 们 失 去 一 次 实 事 求 反 省 检 讨 总 结 教 训 的 机 会, 股 灾 代 价 将 会 白 费 因 此, 灾 后 重 建, 我 们 必 须 直 面 现 实, 面 对 制 度 缺 陷 对 症 下 药, 坚 持 改 革 不 动 摇 在 A 股 市 场 扑 向 5178 点 的 前 夜, 我 曾 发 表 了 中 国 股 市 不 是 赌 场 也 不 是 市 场 的 8 大 证 据 的 檄 文, 这 是 一 种 爱 国 情 怀 和 悲 壮 呐 喊 股 市 居 然 不 是 市 场, 这 不 是 嘲 讽, 而 是 一 种

125 发 自 心 底 的 呐 喊 因 为 在 我 们 的 A 股 市 场, 哪 家 企 业 能 够 IPO<SPAN style=" FONT-FAMILY: " p 宋 体 企 业 IPO 定 价 多 高? 谁 有 资 格 申 购 新 股? 谁 规 定 新 股 上 市 必 须 连 拉 N 个 涨 停 板? 这 一 切 都 必 须 由 监 管 层 审 批 或 决 定, 发 行 人 及 投 资 者 却 没 有 市 场 话 语 权 试 问 : 这 样 的 股 市 还 叫 市 场 吗? 因 此, 我 说 中 国 股 市 不 是 市 场 < 宋 体 企 业 何 时 IPO 股 市 原 本 不 是 赌 场, 但 在 这 样 一 个 不 完 善 不 规 范 不 成 熟 的 政 策 市 中, 你 再 加 上 一 个 借 钱 炒 股 的 融 资 融 券, 所 谓 的 资 金 牛 + 杠 杆 牛, 结 果 就 发 生 了 化 合 反 应, 最 后 滋 生 出 一 个 怪 胎 来, 那 就 是 赌 博 牛? 这 就 是 疯 牛 快 牛 短 命 牛 的 实 质! 成 熟 市 场 的 牛 市, 为 什 么 总 是 心 平 气 和 荣 辱 不 惊 的 慢 牛? 因 为 它 与 公 司 业 绩 一 同 成 长 从 容 走 过, 这 样 的 慢 牛 一 般 至 少 要 经 过 五 至 七 年 以 上 的 能 量 累 积, 才 可 能 发 生 质 变 出 现 熊 市, 但 结 果 却 是 短 熊, 为 此, 市 场 与 投 资 者 并 不 会 大 伤 元 气 然 而, 反 观 我 们 的 A 股 市 场, 牛 市 总 是 一 哄 而 上 全 民 炒 股, 凡 牛 必 疯 急 不 可 耐 一 步 到 位, 一 年 半 载 就 急 吼 吼 地 跑 完 快 牛 全 程, 接 着 就 是 一 哄 而 散 全 民 被 套 的 慢 熊 快 牛 慢 熊 是 不 体 面 的, 也 是 不 健 康 的, 但 这 就 是 A 股 政 策 市 的 结 晶 或 产 物 实 际 上, 明 白 上 述 机 理, 接 下 来 的 问 题, 就 变 得 十 分 简 单 A 股 政 策 市 是 否 需 要 去 行 政 化?IPO 节 奏 及 IPO 定 价, 是 由 监 管 者 决 定, 还 是 由 市 场 决 定? 政 府 是 否 应 该 代 替 股 民 进 行 投 资 判 断 与 决 策? 股 民 是 否 应 该 学 会 用 脚 投 票? 政 府 究 竟 是 股 市 涨 跌 的 调 节 者, 还 是 市 场 规 则 的 维 护 者 或 监 管 者? 如 果 大 家 正 面 肯 定 市 场 化 法 治 化 国 际 化 改 革 精 神 和 改 革 大 方 向, 那 么, 我 们 就 必 须 坚 定 不 移 地 加 速 改 革, 并 尽 早 实 行 IPO 注 册 制, 加 快 沪 港 通 与 深 港 通 的 融 合 与 拓 展 这 是 国 家 既 定 战 略 与 方 针, 这 是 完 全 正 确 的 切 莫 受 阴 谋 论 干 扰, 停 滞 不 前 摇 摆 不 定 至 于 借 钱 炒 股 的 融 资 融 券 是 否 有 必 要 关 闭, 则 值 得 我 们 审 慎 检 讨, 然 后 再 作 出 关 闭 或 改 进 的 决 定 因 为 A 股 换 手 率 原 本 就 很 高, 市 场 投 机 性 也 很 强, 在 推 出 融 资 融 券 后, 我 们 发 现 沪 深 两 市 的 日 成 交 额 随 两 融 余 额 直 线 飙 升 在 中 国 股 市 开 门 的 25 年 中, 两 市 日 成 交 额 从 来 就 没 有 超 过 6000 亿 元, 然 而 在 这 一 轮 杠 杆 牛 中 却 轻 而 易 举 地 连 续 突 破 了 1 万 亿 1.5 万 亿 2 万 亿 大 关, 最 高 日 成 交 额 居 然 达 到 2.4 万 亿 其 中,1.5 万 亿 就 是 世 界 的 天 量 记 录, 因 此 2.4 万 亿 是 一 个 灾 难 性 的 天 文 数 字! 据 世 界 交 易 所 联 盟 发 布 统 计 数 据 显 示 :2015 年 5 月 底, 中 国 股 市 总 市 值 只 有 美 国 股 市 的 1/3 略 强, 但 5 月 A 股 总 成 交 额 却 是 美 国 股 市 的 2 倍 多! 数 字 就 是 证 据 铁 的 事 实 既 然 推 出 融 资 融 券, 毫 无 风 险 对 冲 功 能, 只 是 活 跃 了 市 场 交 易, 那 么, 我 们 不 妨 寻 找 一 个 替 代 方 案 : 关 闭 融 资 融 券 业 务, 重 新 恢 复 无 涨 跌 幅 限 制 的 T+0 的 交 易 模 式 这 不 仅 可 以 起 到 活 跃 市 场 交 易 的 作 用, 而 且 还 可 以 起 到 对 冲 暴 涨 暴 跌 平 滑 股 价 运 动 的 作 用 因 为 T+1 限 制, 再 加 涨 跌 停 板 限 制, 很 容 易 导 致 股 价 操 纵, 并 且 坐 庄 成 本 及 风 险 却 很 低, 这 对 散 户 是 极 不 公 平 的 涨 跌 幅 限 制 下 的 T+1 交 易 模 式, 至 少 存 在 两 大 罪 恶 与 公 害 : 第 一, 新 股 上 市 首 日 统 一 涨 停 44%, 除 了 庄 家, 谁 也 买 不 进 ; 次 日 及 以 后 又 是 连 拉 N 个 涨 停 板, 直 到 市 盈 率 被 一 口 气 拉 升 至 数 百 倍 或 上 千 倍 后, 庄 家 才 肯 打 开 涨 停 板, 让 散 户 高 位 买 单 其 中, 最 典 型 的 案 例 就 是 暴 风 科 技, 其 发 行 价 只 有 7.14 元, 但 在 上 市 后 的 40 个 交 易 日 中, 庄 家 就 拉 出 了 36 个 涨 停 板, 这 是 谁 的 疯 狂? 这 是 谁 的 罪 恶? 第 二, 在 本 次 连 续 四 周 A 股 大 暴 跌 的 股 灾 中, 千 股 跌 停 形 成 了 惯 性 预 期, 甚 至 出 现 了 国 家 救 市 越 救 越 跌 的 可 怕 局 面, 许 多 个 股 开 盘 即 被 大 户 巨 量 封 杀 在 跌 停 板 上, 机 构 带 头 杀 跌 试 设 想 一 下, 如 果 我 们 实 行 的 是 无 涨 跌 幅 限 制 的 T+0 交 易 模 式, 那 么, 肯 定 不 会 出 现 连 续 四 周 的 大 盘 暴 跌, 也 不 会 出 现 越 救 越 跌 的 千 股 跌 停, 其 结 果 一 定 是 瞬 间 杀 跌 并 很 快 完 成 以 空 间 换 时 间 的 短 暂 振 荡, 就 不 会 形 成 投 资 者 持 续 而 无 助 的 恐 慌 与 害 怕 最 后 提 示 : 反 思 反 省 检 讨 是 灾 后 重 建 的 关 键, 坚 定 不 移 地 加 速 改 革 是 救 市 根 本

126 邓 海 清 :A 股 反 思 不 弃 病 根, 动 荡 仍 难 免 作 者 : 邓 海 清, 中 信 证 券 固 定 收 益 研 究 主 管 首 席 分 析 师 随 着 救 市 力 度 不 断 加 大, 证 监 会 央 行 银 监 会 公 安 部 等 多 部 委 协 调 行 动, 股 灾 终 于 告 一 段 落 本 轮 牛 市 开 始 于 2014 年 7 月, 疯 牛 开 始 于 2014 年 11 月, 结 束 于 2015 年 6 月,7 个 月 内 上 证 综 指 暴 涨 110% 仅 有 美 国 互 联 网 泡 沫 台 湾 89 年 股 市 泡 沫 中 国 08 年 股 市 泡 沫 的 上 涨 速 度 能 与 之 相 提 并 论 股 灾 开 始 于 2015 年 6 月 15 日, 四 周 内 上 涨 综 指 暴 跌 35%, 下 跌 速 度 超 过 1900 年 之 后 国 内 外 任 何 一 次 股 灾 市 场 普 遍 预 期, 股 灾 将 在 点 结 束, 之 后 将 进 入 震 荡 和 分 化 行 情, 重 新 精 选 个 股 成 为 投 资 重 点 但 从 周 四 周 五 两 天 的 股 市 来 看, 市 场 仅 仅 猜 对 了 开 头, 股 市 确 实 在 3373 点 止 跌, 但 是 之 后 却 没 有 按 照 写 好 的 剧 本 来 演 周 四 周 五 两 天, 上 证 综 指 反 弹 15%, 更 惊 人 的 是, 除 金 融 石 油 石 化 等 权 重 股 之 外, 几 乎 所 有 行 业 所 有 板 块 均 连 续 两 天 实 质 性 涨 停, 这 在 中 国 股 市 历 史 上 绝 无 仅 有 ( 由 于 半 数 股 票 停 牌 和 涨 跌 停 限 制, 无 法 与 国 际 股 市 对 比 ) 简 而 言 之, 中 国 股 市 先 是 暴 涨 与 世 界 纪 录 打 平, 然 后 暴 跌 创 世 界 记 录, 接 着 暴 涨 再 创 国 内 纪 录 暴 涨 暴 跌 已 经 成 为 中 国 股 市 新 常 态 现 在 市 场 研 究 的 焦 点 是 股 灾, 但 是 股 灾 只 是 中 国 股 市 异 象 的 一 部 分, 暴 跌 之 前 和 之 后 的 暴 涨, 同 样 不 正 常 其 实, 暴 涨 暴 跌 背 后 的 原 因 是 一 样 的 反 复 暴 涨 暴 跌 表 明, 中 国 股 市 并 非 一 个 理 性 市 场 中 国 股 市 到 底 怎 么 了? 笔 者 认 为, 中 国 股 市 的 症 结 在 于 两 个 方 面 : 一 是 市 场 内 部, 投 资 者 结 构 和 股 市 定 价 机 制 的 非 理 性 ; 二 是 市 场 外 部, 政 府 与 市 场 的 关 系 仍 然 存 在 严 重 问 题 市 场 内 部 : 投 资 者 结 构 和 股 市 定 价 机 制 在 一 个 理 性 的 市 场, 股 票 价 格 = 股 票 价 值 基 本 成 立, 价 格 围 绕 价 值 上 下 波 动 一 旦 股 价 偏 离 股 票 价 值, 就 会 出 现 套 利 机 会, 市 场 自 发 的 做 多 或 者 做 空, 使 股 价 回 归 价 值 价 值 取 决 于 公 司 未 来 现 金 流 折 现, 这 在 短 时 间 内 发 生 巨 大 波 动 的 情 况 很 少, 所 以 股 票 价 值 波 动 是 很 低 的 因 此, 在 一 个 理 性 的 市 场, 价 格 由 价 值 决 定, 价 格 的 波 动 率 也 应 当 很 低 在 一 个 非 理 性 的 市 场, 股 票 价 格 股 票 价 值, 而 是 股 票 价 格 = 股 票 价 值 + 资 本 利 得 预 期 杠 杆 率 资 本 利 得 预 期 指 的 是 买 入 股 票 之 后, 预 期 通 过 卖 出 获 得 的 收 益, 杠 杆 率 指 的 是 借 钱 炒 股 的 比 例 在 非 理 性 市 场 的 股 票 定 价 中, 股 票 价 值 所 占 权 重 很 小, 股 价 主 要 取 决 于 资 本 利 得 预 期 和 杠 杆 率 资 本 利 得 预 期 和 杠 杆 率 存 在 自 我 循 环 和 正 反 馈 机 制, 上 涨 导 致 更 大 的 上 涨, 下 跌 导 致 更 大 的 下 跌, 而 且 两 者 是 乘 法 的 关 系, 互 相 强 化 导 致 波 动 进 一 步 放 大 中 国 股 市 为 何 是 非 理 性 的 市 场? 一 个 重 要 原 因 是 中 国 股 市 以 散 户 为 主, 以 及 机 构 投 资 者 的 散 户 化 理 性 的 市 场 有 一 个 前 提 条 件, 投 资 者 能 够 发 现 股 票 的 价 值, 并 且 在 股 票 价 值 上 达 成 较 强 的 共 识, 因 此 投 资 者 能 够 按 照 价 值 进 行 投 资 如 果 投 资 者 无 法 发 现 股 票 价 值, 那 么 价 值 投 资 就 无 从 谈 起 对 于 散 户 而 言, 发 现 股 票 价 值 几 乎 是 不 可 能 的, 因 为 涉 及 到 宏 观 经 济 情 况 行 业 情 况 企 业 情 况, 再 加 上 商 业 模 式 财 务 模 型 估 值 模 型, 即 使 专 业 从 事 股 票 分 析 的 分 析 员 也 只 能 覆 盖 一 两 个 行 业, 要 求 散 户 进 行 价 值 投 资 实 在 是 想 多 了 散 户 投 资 怎 么 做? 他 们 压 根 不 关 心 股 票 的 价 值 是 多 少, 甚 至 连 公 司 是 做 什 么 的 都 不 关 心, 他 们 的 标 准 只 有 一 个 : 股 价 能 涨 就 行 有 人 可 能 会 说, 股 价 会 涨 是 因 为 价 值 提 高 了, 但 是 实 际 并 非 如 此, 股 价 会 涨

127 仅 仅 是 因 为 有 其 他 人 愿 意 以 更 高 的 价 格 从 我 们 手 中 买 走 股 票, 而 他 买 的 原 因 仅 仅 是 预 期 有 另 一 个 人 会 出 价 更 高, 这 就 是 俗 称 的 击 鼓 传 花 游 戏 在 我 们 的 股 票 定 价 公 式 中, 这 是 典 型 的 资 本 利 得 预 期 定 价, 整 个 过 程 与 价 值 没 有 任 何 关 系 如 果 一 个 市 场 中, 资 本 利 得 预 期 定 价 占 主 导, 那 么 价 值 投 资 是 无 意 义 的 举 个 例 子, 在 一 个 市 场 中, 散 户 按 照 资 本 利 得 预 期 定 价, 机 构 投 资 者 按 照 股 票 价 值 定 价 有 1000 个 散 户, 每 个 人 有 10 万, 有 1 个 机 构 投 资 者, 他 有 1000 万, 散 户 总 资 金 量 有 1 个 亿, 而 机 构 投 资 者 总 资 金 量 仅 有 1000 万, 那 么 股 票 定 价 模 式 取 决 于 散 户, 而 不 是 机 构 投 资 者 这 就 是 为 何 在 中 国 进 行 价 值 投 资 还 不 如 大 妈 炒 股 的 原 因 中 国 股 市 出 现 过 两 轮 暴 涨, 第 一 轮 是 2007 年, 第 二 轮 是 年, 两 轮 暴 涨 的 一 个 共 同 点 是 新 增 开 户 数 飙 升 按 照 上 述 分 析 不 难 理 解, 在 散 户 规 模 急 剧 扩 大 之 时, 股 票 定 价 中, 股 票 价 值 所 占 权 重 降 低, 而 资 本 利 得 预 期 所 占 权 重 提 高, 导 致 股 市 很 容 易 泡 沫 化 很 多 人 呼 吁 应 当 价 值 投 资, 但 这 是 没 有 意 义 的 ; 谁 资 金 量 大, 规 则 就 由 谁 决 定 不 按 规 则 玩, 结 果 只 能 是 自 讨 苦 吃 于 是, 机 构 投 资 者 散 户 化 成 为 中 国 股 市 的 常 态 : 既 然 专 业 化 价 值 投 资 没 用, 那 么 就 比 散 户 更 散 户 好 了 对 于 卖 方 分 析 师 而 言, 有 没 有 好 故 事 是 第 一 位 的, 有 了 好 故 事 才 能 打 开 想 象 空 间, 才 能 形 成 资 本 利 得 预 期, 国 家 牛 市 侠 之 大 者, 为 国 接 盘 党 给 我 智 慧, 党 给 我 胆 都 是 其 中 的 佼 佼 者 对 于 机 构 投 资 者 而 言, 与 上 市 公 司 共 同 进 行 所 谓 市 值 管 理 ( 俗 称 坐 庄 ) 更 加 简 单 明 了, 上 市 公 司 释 放 利 好, 机 构 投 资 者 在 市 场 吸 筹, 股 价 自 然 暴 涨, 大 股 东 和 机 构 投 资 者 各 赚 一 笔 机 构 投 资 者 不 再 青 睐 价 值 投 资, 反 而 积 极 拥 抱 资 本 利 得 预 期, 是 市 场 非 理 性 的 重 要 特 征 上 面 讲 的 是 资 本 利 得 预 期 因 素, 下 面 再 加 上 杠 杆 率 因 素 本 轮 暴 涨 的 一 个 特 点 是, 杠 杆 成 为 重 要 推 手 在 上 涨 过 程 中, 很 多 人 否 认 杠 杆 的 作 用, 认 为 不 是 杠 杆 牛 而 是 改 革 牛, 而 在 股 市 暴 跌 时 却 纷 纷 将 杠 杆 当 做 罪 魁 祸 首 需 要 知 道, 杠 杆 在 上 涨 和 下 跌 时 的 作 用 是 完 全 相 同 的, 杠 杆 不 会 改 变 市 场 的 方 向, 只 会 加 剧 涨 跌 幅 度 上 涨 时 忽 略 杠 杆 导 致 泡 沫 化, 下 跌 时 将 杠 杆 当 做 牛 转 熊 的 替 罪 羊, 都 是 错 误 的 在 一 个 理 性 的 市 场, 价 格 由 价 值 决 定, 杠 杆 的 作 用 是 正 面 的 : 加 杠 杆 只 出 现 在 价 格 偏 离 价 值 存 在 套 利 机 会 时, 杠 杆 的 作 用 是 加 快 价 格 向 价 值 的 回 归 而 在 一 个 非 理 性 市 场, 价 格 由 资 本 利 得 预 期 决 定, 杠 杆 的 作 用 是 负 面 的 : 资 本 利 得 预 期 决 定 下, 价 格 本 来 就 是 偏 离 价 值, 杠 杆 将 偏 离 程 度 进 一 步 放 大, 结 果 就 是 泡 沫 化 所 以, 在 一 个 散 户 主 导 资 本 利 得 预 期 主 导 的 市 场 中, 对 杠 杆 的 放 任 会 导 致 灾 难 性 的 后 果 在 中 国 市 场 成 为 理 性 市 场 之 前, 应 当 禁 止 为 散 户 提 供 配 资 在 目 前 的 情 况 下, 配 资 不 会 导 致 价 值 发 现, 只 会 加 剧 价 格 偏 离 价 值 经 历 本 次 股 灾, 市 场 普 遍 预 期 投 资 者 将 重 归 理 性, 但 是 事 实 可 能 并 不 会 如 此 从 周 四 周 五 两 天 看, 连 续 两 天 绝 大 多 数 板 块 实 质 性 涨 停, 融 资 余 额 迅 速 止 跌, 场 外 配 资 重 新 火 爆, 都 表 明 市 场 似 乎 没 有 吸 取 应 该 吸 取 的 教 训 打 个 比 方, 如 果 一 个 赌 徒 在 赌 场 里 输 光 了 钱, 这 时 他 看 到 了 一 个 他 认 为 可 以 回 本 的 机 会, 他 会 怎 么 做? 他 会 理 性 的 离 开 赌 场, 还 是 会 千 方 百 计 筹 资 再 赌 一 次? 对 于 中 国 股 市 的 投 资 者 而 言, 股 灾 的 教 训 恐 怕 只 是 要 快 进 快 出, 有 风 吹 草 动 就 争 取 第 一 个 跑 而 已 只 要 多 数 投 资 者 的 投 资 理 念 没 有 改 变, 仍 然 抱 着 赚 一 把 就 走 的 心 态, 资 本 利 得 预 期 仍 然 是 主 导 股 市 的 主 要 因 素, 那 么 暴 涨 暴 跌 仍 然 在 所 难 免 综 上 所 述, 在 市 场 内 部, 中 国 股 市 以 散 户 为 主, 资 本 利 得 预 期 是 股 市 的 主 要 驱 动 因 素, 价 格 偏 离 价 值 是 必 然 在 非 理 性 市 场 中, 杠 杆 的 使 用 进 一 步 加 剧 了 价 格 偏 离 价 值 的 幅 度, 而 不 会 起 到 价 值 发 现 的 作 用 在 这 个 市 场 中, 机 构 投 资 者 无 法 通 过 价 值 投 资 获 得 超 额 收 益, 于 是 很 多 机 构 投 资 者 变 得 比 散 户 更 加 散 户, 或 者 成 为 庄 家, 市 场 非 理 性 程 度 进 一 步 加 大 这 是 从 市 场 内 部, 投 资 者 结 构 和 股 市 定 价 方 面, 导 致 中 国 股 市 非 理 性 和 暴 涨 暴 跌 的 原 因 市 场 外 部 : 政 府 与 市 场 的 关 系 政 府 与 市 场 的 关 系 是 中 国 改 革 最 重 要 的 命 题 之 一, 中 国 股 市 的 种 种 乱 象 很 大 程 度 上 与 政

128 府 和 市 场 关 系 失 当 有 关 一 个 最 典 型 的 表 现 是, 政 府 希 望 慢 牛, 而 这 实 际 就 是 干 预 市 场 政 府 救 市 过 程 中, 对 于 市 场 规 则 的 破 坏 也 加 剧 市 场 的 非 理 性 特 征 政 府 与 市 场 的 关 系 应 当 是, 政 府 提 供 基 础 设 施 制 定 规 则 和 监 督 规 则 俗 话 说, 政 府 不 能 既 是 裁 判 员, 又 是 运 动 员, 笔 者 对 此 有 所 补 充 : 政 府 应 当 提 供 良 好 的 场 地 制 定 公 平 的 比 赛 规 则 监 督 比 赛 按 照 规 则 进 行, 同 时 避 免 干 预 比 赛 反 观 本 轮 股 市 暴 涨 暴 跌, 政 府 不 仅 没 有 建 好 场 地, 规 则 随 意 修 改, 监 管 也 不 到 位, 甚 至 反 而 上 场 比 赛, 是 本 次 股 灾 的 重 要 教 训 场 地 没 建 好 : 场 地 是 金 融 市 场 的 基 础 设 施, 例 如 上 市 制 度 退 市 制 度 法 律 制 度 等 目 前 我 国 上 市 审 批 过 严, 发 债 成 为 某 些 企 业 的 特 权, 导 致 优 质 企 业 只 能 另 谋 他 国, 中 小 企 业 上 市 难 度 更 大, 这 也 是 融 资 难 的 一 个 重 要 方 面 退 市 制 度 缺 乏, 退 市 企 业 寥 寥 无 几, 难 以 发 挥 市 场 优 胜 劣 汰 的 作 用 法 律 制 度 不 完 善, 内 幕 消 息 情 况 普 遍, 很 多 重 大 事 项 停 牌 之 前, 股 票 都 会 提 前 大 涨, 难 道 投 资 者 能 刚 好 猜 中 上 市 公 司 将 公 布 重 大 利 好, 连 公 布 时 间 都 一 点 不 差? 对 于 违 法 违 规 查 处 力 度 过 小, 高 回 报 低 风 险 导 致 庄 股 泛 滥, 正 常 市 场 秩 序 难 以 建 立 规 则 随 意 修 改 : 股 灾 导 致 财 富 缩 水 威 胁 券 商 银 行 资 产 负 债 表, 救 市 本 无 可 厚 非, 但 是 救 市 的 方 式 却 值 得 商 榷 本 次 救 市 的 措 施 中, 包 括 不 允 许 大 股 东 减 持 限 制 期 货 开 空 仓 强 制 上 市 公 司 公 布 五 选 一 利 好 公 安 部 严 查 做 空 等, 严 重 破 坏 了 市 场 的 规 则 这 样 的 救 市 真 的 能 救 出 来 理 性 的 市 场 吗? 只 允 许 看 多 不 允 许 看 空 的 市 场, 是 一 个 正 常 的 市 场 吗? 政 府 通 过 市 场 化 方 式, 参 与 市 场, 扭 转 投 资 者 预 期, 是 合 适 的, 也 是 每 个 国 家 都 在 做 的 ; 但 是 通 过 修 改 规 则 来 扭 转 市 场 走 向, 几 乎 闻 所 未 闻 如 果 一 个 市 场 中, 规 则 可 以 随 意 修 改, 那 么 价 值 投 资 就 无 从 谈 起 政 策 市 的 帽 子 不 是 投 资 者 强 加 的, 而 是 政 府 的 所 作 所 为 使 人 不 得 不 相 信 经 此 一 役, 政 策 市 的 观 念 将 更 加 深 入 人 心, 价 值 投 资 离 我 们 更 遥 远 了 监 管 不 到 位 : 本 次 股 灾 的 直 接 触 发 因 素 是 证 监 会 严 查 配 资, 但 很 少 有 人 因 此 归 罪 证 监 会, 反 而 市 场 普 遍 认 为 证 监 会 错 在 没 有 更 早 严 查 配 资, 这 是 市 场 的 重 要 进 步 监 管 的 问 题 从 根 本 上 讲, 出 在 监 管 体 制 上 2013 年 的 钱 荒 债 灾 与 今 年 的 股 灾 有 很 大 的 相 似 之 处, 都 是 混 业 经 营 下, 监 管 分 割 和 滞 后 的 结 果 笔 者 在 再 造 央 行 4.0 中 提 出, 金 融 稳 定 应 当 成 为 央 行 最 终 目 标 之 一, 货 币 政 策 权 最 后 贷 款 人 和 监 管 权 三 者 应 当 统 一 事 前 统 一 监 管, 建 立 充 分 的 应 急 预 案, 而 不 是 事 后 打 补 丁, 才 是 防 范 金 融 系 统 风 险 的 长 久 之 计 上 场 比 赛 : 政 府 不 可 能 与 市 场 完 全 划 清 界 限, 因 为 很 多 情 况 下 政 府 也 是 市 场 的 参 与 主 体, 例 如 政 府 发 行 债 券 融 资, 要 通 过 市 场 进 行 再 比 如 央 行 投 放 基 础 货 币 调 控 基 准 利 率, 本 质 上 讲 是 央 行 作 为 市 场 的 对 手 方 这 些 并 不 存 在 问 题, 因 为 没 有 干 扰 其 他 市 场 主 体 之 间 的 市 场 行 为 但 是, 在 股 市 暴 涨 时, 新 华 社 等 官 方 媒 体 的 摇 旗 呐 喊 4000 点 才 是 A 股 牛 市 的 开 端 仍 然 历 历 在 目, 这 不 是 一 个 市 场 化 的 市 场 应 该 出 现 的 现 象, 而 是 政 府 对 市 场 的 粗 暴 干 预 政 府 希 望 市 场 慢 牛, 又 希 望 市 场 化, 这 两 个 目 标 是 矛 盾 如 果 投 资 者 确 定 股 市 将 慢 牛, 那 么 所 有 投 资 者 都 会 在 最 开 始 就 进 入 股 市, 以 求 获 得 最 大 的 收 益, 而 一 拥 而 上 的 结 果 就 是 疯 牛 希 望 金 融 市 场 服 务 于 实 体 经 济 的 初 衷 是 好 的, 但 是 要 求 市 场 按 照 行 政 指 令 办 事, 就 大 错 特 错 了 再 比 如 扩 大 直 接 融 资 比 重, 出 发 点 是 好 的, 但 是 政 府 要 做 的 是 放 宽 上 市 发 债 等 约 束, 为 企 业 通 过 直 接 融 资 市 场 融 资 提 供 场 地 和 规 则, 而 不 应 当 要 求 市 场 慢 牛 吸 引 资 金 服 务 于 企 业 综 上 所 述, 在 市 场 外 部, 理 顺 政 府 与 市 场 的 关 系 仍 然 是 一 个 亟 待 解 决 的 问 题, 而 这 也 是 甩 掉 政 策 市 情 绪 市 等 帽 子 的 前 提 政 府 要 做 的 是 建 好 场 地, 制 定 好 规 则, 做 好 裁 判, 至 于 赛 场 中 谁 赢 谁 输, 比 赛 是 否 精 彩, 都 不 是 政 府 该 管 的 在 一 个 完 善 的 市 场 环 境 中, 价 值 投 资 才 能 够 产 生 价 值, 市 场 才 能 成 为 一 个 理 性 的 市 场 结 论 1 在 市 场 内 部, 中 国 股 市 以 散 户 为 主, 资 本 利 得 预 期 是 股 市 的 主 要 驱 动 因 素, 价

129 格 偏 离 价 值 是 必 然 在 非 理 性 市 场 中, 杠 杆 的 使 用 进 一 步 加 剧 了 价 格 偏 离 价 值 的 幅 度, 而 不 会 起 到 价 值 发 现 的 作 用 在 这 个 市 场 中, 机 构 投 资 者 无 法 通 过 价 值 投 资 获 得 超 额 收 益, 于 是 很 多 机 构 投 资 者 变 得 比 散 户 更 加 散 户, 或 者 成 为 庄 家, 市 场 非 理 性 程 度 进 一 步 加 大 这 是 从 市 场 内 部, 投 资 者 结 构 和 股 市 定 价 方 面, 导 致 中 国 股 市 非 理 性 和 暴 涨 暴 跌 的 原 因 2 在 市 场 外 部, 理 顺 政 府 与 市 场 的 关 系 仍 然 是 一 个 亟 待 解 决 的 问 题, 而 这 也 是 甩 掉 政 策 市 情 绪 市 等 帽 子 的 前 提 政 府 要 做 的 是 建 好 场 地, 制 定 好 规 则, 做 好 裁 判, 至 于 赛 场 中 谁 赢 谁 输, 比 赛 是 否 精 彩, 都 不 是 政 府 该 管 的 在 一 个 完 善 的 市 场 环 境 中, 价 值 投 资 才 能 够 产 生 价 值, 市 场 才 能 成 为 一 个 理 性 的 市 场 冷 国 邦 : 私 募 大 佬 的 股 灾 反 思 笔 记 作 者 : 冷 国 邦, 深 圳 市 智 诚 海 威 投 资 有 限 公 司 董 事 长 市 场 永 远 是 正 确 的, 市 场 的 正 确 却 可 以 造 成 那 么 多 人 产 生 永 久 性 亏 损 为 什 么? 因 为 大 部 分 投 资 者 不 知 道 投 资 的 另 外 一 面 风 险 面 对 这 种 境 况, 私 募 机 构 同 样 需 要 风 控 制 度 对 各 种 可 能 性 的 考 虑, 独 立 的 参 与 投 资 决 策 的 风 险 管 理 人, 独 立 的 可 执 行 的 交 易 机 制 ( 人 或 机 器 ) 和 相 应 的 预 留 对 冲 机 制 就 显 得 格 外 重 要 对 风 险 和 市 场 的 敬 畏 芒 格 曾 说 过 : 投 资 本 来 就 不 简 单, 认 为 投 资 都 是 易 事 的 都 是 愚 蠢 的 当 大 家 来 到 这 个 市 场 都 想 稳 稳 赚 一 笔 的 时 候, 发 生 永 久 性 亏 损 的 可 能 性 就 很 大 了 这 次 股 灾 是 由 加 杠 杆 引 起 的, 杠 杆 的 易 得 性 放 大 了 投 资 者 的 贪 婪, 杠 杆 的 清 理 放 大 了 投 资 者 的 恐 惧 即 使 监 管 部 门 不 清 理 场 外 配 资, 不 断 累 积 的 杠 杆 也 会 让 市 场 越 来 越 脆 弱, 迟 早 也 会 有 这 么 一 天 正 如 海 曼 - 明 斯 基 所 言 : 每 种 经 济 状 态 都 会 扶 植 最 终 推 毁 该 状 态 的 力 量 在 这 次 股 灾 中, 很 多 人 血 本 无 归, 受 伤 最 为 严 重 的 是 利 用 场 外 配 资 的 参 与 者 有 的 人 在 下 跌 途 中 有 跑 路 的 机 会, 因 为 死 扛, 倒 在 了 黎 明 前 ; 有 的 人 是 在 半 路 赌 反 弹, 倒 在 了 后 面 的 杀 跌 中 市 场 永 远 是 正 确 的, 市 场 的 正 确 却 可 以 造 成 那 么 多 人 产 生 永 久 性 亏 损 为 什 么? 因 为 大 部 分 投 资 者 不 知 道 投 资 的 另 外 一 面 风 险 不 知 道 风 险 发 生 的 可 能 性, 不 知 道 自 己 可 能 承 担 的 风 险 大 小, 不 知 道 尾 部 风 险 的 杀 伤 力, 更 不 知 道 如 何 进 行 风 险 管 理 当 市 场 在 高 位 的 时 候, 大 家 对 风 险 的 容 忍 已 经 是 普 遍 现 象, 当 再 高 市 盈 率 再 高 风 险 的 交 易 都 能 完 成 时, 就 为 后 面 的 市 场 下 跌 埋 下 了 伏 笔 资 本 市 场 是 一 个 高 风 险 的 市 场, 股 票 投 资 不 是 一 件 容 易 的 事 情, 风 险 管 理 更 是 个 人 投 资 者 很 少 考 虑 很 难 做 到 的 事 情 对 市 场 的 恐 惧 会 让 我 们 处 于 安 全 的 位 置 从 股 灾 造 成 的 结 果 来 看, 机 构 和 专 业 投 资 者 的 表 现 明 显 好 于 散 户 和 普 通 投 资 者, 风 险 控 制 是 主 要 决 定 因 素 市 场 需 要 熔 断 机 制 大 家 普 遍 会 高 估 自 己 感 知 风 险 的 能 力, 也 往 往 会 高 估 自 己 对 从 未 见 过 机 制 的 理 解 能 力 这 次 股 灾 也 不 例 外, 投 资 者 对 于 这 次 市 场 加 杠 杆 带 来 的 群 众 性 癫 狂 所 可 能 造 成 的 后 果 明 显 估 计 不 足, 对 于 做 空 机 制 叠 加 影 响 所 造 成 的 极 端 尾 部 风 险 几 乎 没 有 任 何 认 知 当 所 谓 不 可 能 变 成 现 实 的 时 候, 监 管 部 门 和 投 资 者 都 手 忙 脚 乱, 甚 至 束 手 无 策, 任 由 恐 慌 蔓 延 肆 虐 面 对 这 种 境 况, 公 司 的 风 控 制 度 对 各 种 可 能 性 的 考 虑, 独 立 的 参 与 投 资 决 策 的 风 险 管 理 人, 独 立 的 可 执 行 的 交 易 机 制 ( 人 或 机 器 ) 和 相 应 的 预 留 对 冲 机 制 就 显 得 格 外 重 要 市 场 如 果 有 熔 断 机 制, 比 如 在 一 定 时 间 内 超 过 一 定 的 下 跌 幅 度, 就 禁 止 做 空, 尾 部 风 险 就 不 可 能 那 么

130 大 对 于 我 们 来 讲 亦 如 此, 如 果 净 值 在 某 一 时 间 段 内 下 跌 超 越 一 定 幅 度, 就 启 动 熔 断 机 制, 实 际 上 就 可 以 避 免 后 续 的 大 家 普 遍 认 为 不 能 的 风 险 发 生 带 来 的 损 失 在 股 票 大 面 积 跌 停, 熔 断 机 制 失 效 时, 立 即 启 动 对 冲 机 制 面 对 发 生 永 久 性 亏 损 的 可 能 性, 我 们 也 在 思 考 提 取 一 定 的 风 险 准 备 金 的 必 要 性 多 元 化 思 维 风 险 管 理 风 险 往 往 意 味 着 可 能 发 生 的 事 件 多 于 确 定 发 生 的 事 件 随 着 中 国 资 本 市 场 的 市 场 化 和 国 际 化 进 程 提 速, 产 品 越 来 越 多, 产 品 也 越 来 越 复 杂, 盈 利 模 式 趋 于 多 元 化 这 也 就 意 味 着 更 多 的 可 能 性 会 出 现, 这 就 要 求 我 们 必 须 依 据 多 元 化 的 手 段 思 考 未 来 的 投 资, 并 根 据 多 元 化 的 思 维 进 行 风 险 管 理 我 们 要 让 风 险 评 估 变 成 投 资 决 策 的 一 部 分, 变 成 日 常 必 备 的 工 作 宏 观 数 据 的 变 化 上 市 公 司 的 公 告 和 市 场 的 走 势 等 信 息 都 会 影 响 到 我 们 之 前 判 断 出 现 变 化 的 可 能 性, 我 们 每 天 都 应 该 对 这 些 变 化 进 行 评 估 未 来 一 段 时 间 内 我 们 要 思 考 的 风 险 包 括 但 不 限 于 : 流 动 性 风 险, 这 次 的 股 灾 本 质 上 也 是 场 外 配 资 引 起 的 流 动 性 险, 宏 观 上 要 紧 密 跟 踪 货 币 政 策 和 全 社 会 融 资 成 本 的 变 化 集 中 度 风 险, 随 着 产 品 规 模 越 来 越 大, 在 进 行 组 合 投 资 时, 我 们 必 须 考 虑 单 个 持 仓 品 种 和 整 个 组 合 的 流 动 性, 要 经 常 对 各 种 可 能 出 现 的 极 端 情 况 进 行 压 力 测 试 估 值 和 基 本 面 风 险, 市 场 对 于 很 多 公 司 给 出 的 高 估 值 本 身 就 具 有 脆 弱 性, 大 量 的 公 司 并 购 和 公 司 新 业 务 领 域 的 拓 展 本 身 就 增 加 了 结 果 的 不 确 定, 这 些 都 需 要 我 们 作 出 多 元 的 评 估 新 的 交 易 品 种 推 出 的 风 险, 对 新 的 交 易 品 种 的 推 出, 我 们 要 仔 细 评 估 其 可 能 带 来 的 对 市 场 的 影 响, 尤 其 评 估 其 对 相 关 性 很 强 的 资 产 带 来 的 影 响 股 灾 之 后, 很 多 人 对 中 国 资 本 市 场 的 未 来 前 景 产 生 了 疑 问, 我 们 应 该 看 到, 紧 信 用 松 货 币 宽 财 政 的 政 策 环 境 没 有 变, 资 本 市 场 市 场 化 和 国 际 化 的 方 向 没 有 变, 居 民 资 产 证 券 化 的 趋 势 没 有 变 这 些 都 是 支 撑 中 国 资 本 市 场 长 期 向 好 的 因 素 我 们 相 信, 未 来 的 中 国 资 本 市 场 会 越 来 越 有 效, 一 定 会 成 为 市 场 化 提 高 资 源 配 置 效 率 的 市 场, 成 为 大 家 分 享 中 国 经 济 健 康 持 续 成 长 的 市 场 这 次 股 灾 对 市 场 的 长 期 影 响 意 义 深 远, 如 果 我 们 采 取 麻 木 或 者 回 避 的 态 度 就 意 味 着 将 来 会 犯 同 样 的 错 误 我 们 希 望 投 资 者 更 加 理 性, 更 加 关 注 风 险 管 理, 当 大 家 都 这 样 做 的 时 候, 这 个 市 场 才 会 越 来 越 健 康 让 我 们 大 家 一 起 迈 步 向 前, 审 慎 前 行 作 者 介 绍 : 冷 国 邦, 经 济 学 博 士, 深 圳 市 智 诚 海 威 投 资 有 限 公 司 董 事 长 15 年 资 本 市 场 从 业 经 验 对 中 国 资 本 市 场 具 有 深 刻 的 认 识 和 丰 富 的 实 践 操 作 经 验 曾 任 香 港 安 信 生 物 医 药 投 资 公 司 总 经 理 助 理 大 鹏 证 券 投 资 银 行 部 经 理 研 究 所 所 长 世 纪 证 券 总 裁 助 理 立 春 : A 股 的 成 人 礼 ---- 不 尊 重 市 场 者 戒! 作 者 : 立 春, 资 深 投 资 人 1. 现 象 对 正 在 发 生 还 未 完 全 结 束 的 股 灾, 现 在 已 经 有 了 多 个 版 本 的 解 读, 各 种 说 法 都 有, 其 中 比 较 有 代 表 性 的, 就 是 策 划 论, 但 又 划 分 两 支, 一 个 把 国 家 描 述 成 策 划 者, 另 一 个 则 是 某 资 ( 外 资? 还 是??) 设 计 的 阴 谋 ; 另 外 在 救 市 策 略 上, 既 有 把 执 行 者 说 的 很 愚 蠢 的, 也 有 说 的 很 高 明 的, 上 述 种 种, 我 认 为 都 非 常 的 不 靠 谱 儿, 策 划 轮 是 指 一 切 都 是 国 家 安 排 好 的, 如 此 这 般 的 结 果, 国 家 挤 了 泡 沫, 同 时 拿 到 带 血 的 廉 价 筹 码, 这 个 结 论 是 阴 谋 开 局, 高 明 的 执 行 结 尾, 国 家 神 勇 ; 相 信 这 种 说 法 的 人, 不 知 道 国 家 已 经 被 拟 人 化 成 了 一 个 十 足 的 坏 蛋, 道

131 义 上 简 直 是 把 国 家 推 到 了 万 人 唾 弃 的 境 地 ; 你 要 是 生 活 在 这 样 一 些 人 领 导 的 国 家 里, 随 时 有 可 能 被 拿 出 来 做 某 种 祭 品, 中 国 再 不 济, 还 不 至 于 堕 落 至 此, 相 信 这 种 说 法 的 人, 你 内 心 不 善 另 一 种, 外 资 蓄 意, 阴 谋 做 空 ; 这 个 说 法 会 让 很 多 人 喜 欢 并 信 服, 但 实 际 上 条 件 上 根 本 不 具 备, 首 先 中 国 金 融 开 放 有 限, 未 实 现 金 融 自 由, 其 次 就 算 人 家 来 做 空, 你 在 功 能 上 有 了 这 个 设 置, 法 律 法 规 也 给 了 做 空 的 空 间 和 自 由, 那 么 市 场 有 了 机 会, 别 人 为 何 不 可 以 来 获 利 呢? 或 者 如 果 你 认 为 目 前 局 势 做 空 不 利, 完 全 可 以 在 功 能 上 制 止, 何 来 恶 意 做 空 之 说, 即 便 感 到 恶 意, 技 术 手 段 上 可 以 立 即 制 止 而 在 应 对 危 机 的 操 控 手 法 和 策 略 上, 评 价 的 核 心 逻 辑 其 实 也 和 上 述 策 划 论 或 阴 谋 论 同 出 一 辙, 我 觉 得 这 些 充 斥 坊 间 的 评 论 统 统 不 在 点 上, 我 认 为 造 成 这 一 切 的 核 心 源 头 只 有 两 个 : 1. 长 期 的 不 尊 重 市 场 的 惯 性 使 然 2. 金 融 管 理 人 才 队 伍 建 设 脱 离 市 场 的 选 择 再 往 深 处 说, 是 对 中 国 未 来 发 展 方 向 的 意 识 交 锋, 股 灾 和 救 市 过 程 表 现 的 很 直 白, 虽 然 代 价 如 此 巨 大, 但 现 在 可 以 谨 慎 的 欣 慰 的 说 : 转 型 发 展 之 路 被 迫 获 得 了 承 认 要 梳 理 我 的 认 识 和 想 法, 还 是 需 要 对 股 灾 发 生 的 缘 由 和 救 市 过 程 做 一 次 复 盘, 鉴 于 已 经 有 很 多 文 章 分 析 了 粗 暴 的 行 政 命 令 去 杠 杆 为 股 灾 发 生 的 导 火 索, 我 就 不 再 重 复, 我 想 从 救 市 方 法 为 着 眼 点, 来 叙 述 分 析 和 推 理 我 的 结 论 与 中 国 目 前 的 现 货 资 本 市 场 相 比, 杠 杆 型 的 期 货 市 场 还 相 对 弱 小, 杠 杆 功 能 是 有 的, 只 是 那 些 个 棒 棒 都 太 短, 根 本 起 不 了 多 大 作 用, 还 只 是 功 能 上 的 摆 设, 有 些 人 认 为 神 勇 的 资 历 很 牛 掰 的 原 高 盛 ETF 基 金 经 理 申 毅 提 出 的 救 市 大 招 一 定 会 很 有 效, 但 实 际 上 申 毅 论 是 严 重 与 国 情 不 符 的, 正 是 因 为 中 国 的 股 指 期 货 建 设 还 处 于 起 步 摸 索 阶 段, 还 相 对 弱 小, 所 以 申 毅 版 救 市 论 是 以 为 献 上 了 棒 子, 实 际 到 中 国 市 场, 拿 出 来 一 看, 顶 多 是 一 双 筷 子, 也 反 衬 了 这 位 大 咔 对 中 国 资 本 市 场 的 认 识 不 足 ( 题 外 话 是 国 家 让 这 样 一 位 经 验 丰 富 的 能 人 做 做 电 视 节 目, 开 个 自 己 的 投 资 公 司, 是 不 是 也 有 点 漠 视 人 才 了 ) 股 指 期 货 诞 生 于 上 世 纪 石 油 危 机 时 代, 本 身 就 是 为 了 平 抑 股 票 现 货 市 场 的 巨 大 波 动 而 生 的, 它 是 重 要 的 避 险 工 具, 除 此 外, 还 有 价 格 发 现 和 资 产 配 置 的 功 能, 中 国 的 股 指 期 货 是 在 熊 市 背 景 下 开 出 来 的, 由 于 之 后 世 道 一 直 低 迷, 又 有 所 谓 做 空 也 赚 钱 的 功 能, 所 以 一 般 大 众 对 其 恨 之 入 骨, 认 为 熊 市 源 头 就 是 股 指 期 货, 这 令 人 哭 笑 不 得, 期 货 是 未 来 预 期 的 杠 杆, 和 现 货 市 场 配 合 起 来, 相 互 作 用, 相 互 制 约, 大 大 减 少 了 股 市 现 货 市 场 的 波 动 率, 在 股 指 期 货 参 与 的 架 构 下, 多 空 角 色 实 现 了 延 时 互 换, 因 为 在 现 货 市 场, 以 时 间 轴 为 参 照 系, 多 头 是 未 来 的 空 头, 空 头 是 未 来 的 多 头, 等 到 角 色 互 换 时, 波 动 率 必 然 加 大, 有 了 期 货 的 对 冲 保 护, 稳 定 性 就 提 升 了 这 个 作 用 是 一 直 持 续 发 生 的, 在 目 前 市 场 剧 烈 下 冲 时 意 义 更 大, 多 空 角 色 互 换 紧 迫 到 即 时 即 刻, 可 以 很 好 的 缓 解 市 场 单 方 向 发 展 的 压 力 ; 可 我 们 在 救 市 过 程 中 看 到 居 然 有 监 管 方 不 允 许 股 指 期 货 的 空 头 新 开 头 寸, 并 且 官 媒 表 示 要 惩 罚 恶 意 做 空 的 情 况, 令 人 大 跌 眼 镜, 我 宁 可 相 信 这 里 面 有 别 的 含 义, 而 不 是 业 务 能 力 低 下 到 完 全 不 懂 所 致 实 际 上, 这 次 救 市 效 率 低 下 不 是 股 指 期 货 做 空 添 乱, 其 中 重 要 的 原 因 之 一 正 是 因 为 期 货 市 场 发 展 不 够, 力 量 不 均 衡, 不 足 以 抵 挡 现 货 市 场 的 压 力 规 模 才 使 得 国 家 不 得 已 要 拿 出 大 钱 去 现 货 市 场 硬 顶 ; 成 熟 市 场 救 市, 国 家 主 要 通 过 期 货 市 场 来 发 力, 就 像 液 压 原 理 下 的 千 斤 顶 效 果 那 样, 小 东 西, 可 以 举 起 庞 然 大 物 这 样 做, 一 是 省 钱 省 力, 二 是 不 会 产 生 权 重 股 固 定 收 益 预 期, 一 旦 产 生 这 种 预 期, 那 是 非 常 危 险 的, 会 有 无 数 各 方 力 量 来 套 利, 如 果 你 是 一 个 全 球 开 放 的 市 场, 几 个 权 重 股 一 旦 被 市 场 认 作 有 固 定 预 期, 你 把 国 力 全 部 推 上 去 都 不 够 他 们 玩 的, 而 很 遗 憾 的 是, 我 们 还 真 这 样 做 了, 这 样 做 的 后 果 首 先 是 周 末 那 些 个 众 志 成 城 的 ( 其 实 心 怀 鬼 胎 ) 不 成 功 提 头 来 见 的 21 家 券 商 里, 有 部 分 趁 国 家 队 拉 抬 指 标 股 时 反 手 抛 空 出 货, 本 来 纯 粹 市 场 行 为 其 实 本 无 大 错, 但 既 然 一 起 信 誓 旦 旦, 应 对 灾 害 大 敌, 就 是 非 常 时 刻,

132 那 就 不 能 不 讲 原 则, 公 安 部 既 然 来 坐 镇, 那 就 查 查 吧, 这 个 容 易 强 拉 大 盘 指 标 股 的 策 略 最 终 没 导 致 巨 大 危 机 的 根 本 原 因 在 于 我 们 目 前 还 不 是 全 部 开 放 的 金 融 体 系, 否 则 这 次 灾 难 的 结 局 真 是 无 法 想 像, 而 事 实 上, 这 种 可 怕 的 初 级 景 象 只 显 现 了 一 天, 国 家 队 的 救 市 策 略 就 大 变 了 与 多 年 前 不 同 的 是, 我 们 已 经 有 了 港 股,QFII, 沪 港 通 等 国 际 通 道, 所 以 扛 大 盘 指 标 股 的 策 略 在 进 入 到 第 三 天 以 后, 终 于 出 现 了 我 说 的 强 烈 套 利 预 期 现 象, 一 方 面 是 急 需 要 流 动 性 的 9 类 股 无 人 搭 理, 灾 情 加 剧, 另 一 方 面 流 动 性 充 裕 的 大 盘 指 标 股 肥 水 丰 腴, 而 且 也 只 有 这 些 股 票 里 国 际 投 资 者 数 量 最 大, 我 们 自 己 的 话 语 权 有 限, 在 两 油 体 量 巨 大, 超 百 倍 市 盈 率 的 情 况 下, 在 银 行 股 集 体 创 出 今 年 新 高 的 态 势 下, 在 9 类 股 开 盘 全 跌 停, 一 半 吓 得 高 挂 免 战 牌 的 情 况 下, 和 内 地 联 通 最 紧 密 的 港 股, 终 于 开 始 被 强 烈 传 导 了, 空 方 力 量 主 要 来 自 国 企 权 重 股 套 利 和 内 地 股 市 流 动 性 枯 竭 后 的 转 嫁 套 现 压 力, 港 股 单 日 暴 跌 创 7 年 最 大 跌 幅, 当 日 收 盘 后, 美 国 三 大 股 指 期 货 早 盘 出 现 跳 空 低 开, 华 尔 街 密 切 关 注 中 国 股 市, 美 联 储 用 分 秒 紧 盯 的 字 眼 来 表 示 对 中 国 资 本 市 场 的 关 注 至 此, 这 个 危 机 的 严 重 性 程 度 达 到 了 无 以 复 加 的 最 高 端, 近 期 几 周 国 际 政 经 界 都 被 希 腊 问 题 所 牵 制 干 扰, 中 国 在 这 个 档 口, 因 为 一 个 去 杠 杆 问 题 没 处 理 好 要 引 爆 世 界 性 的 金 融 危 机, 如 何 向 世 界 交 代? 本 来 中 国 经 济 保 增 长, 促 转 型 的 大 战 略 是 获 得 世 界 主 要 经 济 体 认 同 的, 所 以 才 会 走 进 世 界 性 的 牛 市 版 图 里, 这 轮 牛 市 绝 不 是 什 么 人 造 牛 市, 而 是 世 界 性 的 全 球 新 牛 市, 中 国 这 个 第 二 大 经 济 体 跟 进 已 经 是 晚 的 了, 难 道 做 不 成 领 导 者, 要 作 爆 破 手 来 扬 名 立 万 吗? 与 某 些 舆 论 上 国 际 资 本 做 空 中 国 的 逻 辑 不 相 符 合 的 是, 危 机 传 导 至 港 股 后, 国 际 大 投 行 几 乎 不 约 而 同 的 唱 多 中 国 经 济 和 股 市 未 来, 足 见 现 在 大 格 局 上 的 小 心 翼 翼 是 有 共 性 的, 一 个 希 腊 已 经 让 世 界 头 痛 不 已 了, 中 国 准 备 再 来 个 雪 上 加 霜 吗? 于 是, 在 7 月 9 号, 国 家 救 市 队 终 于 以 实 际 行 动 承 认 前 期 策 略 错 误, 调 转 * 口, 开 始 为 重 灾 区 提 供 流 动 性, 这 个 效 果 是 立 竿 见 影 的, 不 仅 流 动 性 得 到 保 障, 而 且 当 天 出 现 了 千 股 涨 停 的 局 面, 并 在 10 号 第 二 天 得 以 持 续, 可 以 预 见 的 是, 这 个 态 势, 要 持 续 到 绝 大 部 分 股 票 复 牌 为 止, 否 则 市 场 的 承 受 力 如 何 是 不 知 道 的, 而 救 市 的 原 则 是, 要 么 不 救, 要 救 就 必 须 做 彻 底, 做 到 市 场 信 心 和 正 常 交 易 彻 底 恢 复 为 止, 这 个 护 航 保 价, 至 少 需 要 半 年 以 上, 且 绝 不 可 掉 以 轻 心, 我 本 人 对 本 次 危 机 业 内 人 士 的 金 融 风 险 意 识 如 此 淡 薄 深 表 担 忧, 在 这 种 危 机 面 前, 局 外 人 不 懂 也 就 算 了, 局 内 人 照 样 四 平 八 稳 的 谈 估 值, 讨 论 救 市 道 德, 实 在 令 人 无 语 无 言 甚 至 胆 寒 2. 根 源 股 灾 是 怎 么 造 成 的? 粗 暴 清 理 杠 杆? 人 造 牛 市? 有 毒 资 产? 都 不 是 的!!! 根 源 只 有 一 个 : 不 尊 重 市 场, 不 按 市 场 化 原 则 操 作 金 融 衍 生 工 具, 其 买 卖 的 回 报 率 是 根 据 一 些 其 他 金 融 要 素 的 表 现 情 况 衍 生 出 来 的, 主 要 目 的 是 用 来 转 移 风 险, 稳 定 和 平 抑 相 关 金 融 要 素 的 波 动 率, 或 者 是 对 相 关 金 融 要 素 功 能 的 放 大 与 延 伸, 是 金 融 业 发 展 到 中 高 级 阶 段 的 必 然 产 物, 资 本 市 场 要 发 展, 各 种 衍 生 品 的 层 出 不 穷 是 必 然 的, 但 同 时 金 融 衍 生 品 天 生 具 有 两 面 性, 是 双 刃 剑, 用 的 不 好, 就 会 发 生 危 机, 历 史 经 验 提 醒 人 们, 对 之 必 须 以 规 范 的, 法 制 化 的 和 市 场 化 的 原 则 相 待, 任 何 偏 离 上 述 三 原 则 的 做 法, 都 可 能 酿 成 大 错 融 资 融 券 业 务 是 金 融 衍 生 品 之 一, 也 是 开 展 了 好 几 年 的 业 务, 对 市 场 的 健 康 发 展 是 有 积 极 作 用 的, 国 内 进 展 的 步 伐 也 相 对 稳 健, 风 险 控 制 也 算 中 规 中 矩, 随 着 牛 市 的 推 进, 越 来 越 多 的 人 加 入 到 使 用 这 个 业 务 的 行 列 中 来, 但 是,50 万 开 户 金 额 的 限 制, 把 中 国 社 会 的 投 资 者 主 流 队 伍 给 挡 在 了 这 个 业 务 的 门 外, 为 后 来 的 场 外 配 资 公 司 提 供 了 巨 大 的 适 配 人 群, 我 认 为 这 本 身 就 是 一 个 很 大 的 错 误, 这 是 违 背 公 平 原 则 的, 如 果 初 期 发 展 有 规 模 上 的 限 制, 那 么

133 可 以 订 立 一 个 起 步, 例 如 2 万 以 上 的 帐 户 都 可 以 参 与, 但 需 要 定 期 摇 号, 逐 渐 放 开 融 资 融 券 业 务 的 风 险 控 制, 是 一 个 长 期 渐 进 的 过 程, 也 是 一 个 系 统 工 程, 风 险 的 大 小, 不 是 来 自 配 资 杠 杆 的 比 例, 而 是 来 自 对 具 体 股 票 标 的 物 的 风 险 分 级 和 对 用 户 的 风 险 偏 好 的 把 握 上, 用 50 万 这 个 数 字 门 槛 来 作 为 风 险 控 制 的 第 一 步 是 个 错 误, 一 个 人 的 风 险 偏 好 和 承 压 能 力, 不 能 用 其 持 有 的 资 金 量 多 少 来 衡 量, 这 完 全 不 是 重 点, 这 个 产 品 的 发 展 要 素 在 于, 首 先 融 资 和 融 券 两 者 的 业 务 规 模 不 能 相 差 过 于 悬 殊, 国 内 目 前 融 券 业 务 几 乎 可 以 忽 略 不 计, 这 在 产 品 设 计 上 就 已 经 是 留 下 隐 患 了 ; 其 次 对 所 有 的 融 资 融 券 标 的 物 要 做 风 险 评 级 划 分, 根 据 风 险 评 级, 来 决 定 融 资 杠 杆 的 限 度, 比 如 在 美 国, 给 你 1:4 的 配 资, 你 去 买 沃 尔 玛 股 票, 那 么 这 个 杠 杆 额 度 可 以 给 满, 但 你 要 是 买 一 个 一 元 以 下 的 垃 圾 股, 杠 杆 额 度 就 可 能 只 给 到 1: 2 甚 至 更 低 了, 这 是 风 险 管 理 很 重 要 的 系 统 工 程 ; 然 后, 对 个 人 风 险 偏 好 的 把 握 也 很 重 要, 那 些 凡 是 留 下 过 不 良 记 录 或 有 平 仓 经 历 的 客 户, 对 两 融 业 务 的 使 用 就 会 受 到 很 大 限 制, 上 述 这 些 风 控 的 措 施, 工 作 量 是 非 常 巨 大 的, 也 要 借 助 很 多 新 的 工 具 和 手 段, 但 是 长 期 积 累 下 来, 对 两 融 业 务 的 发 展 提 供 了 很 好 的 保 障, 从 来 就 没 有 又 好 又 省 力 又 不 需 多 投 入 的 金 融 工 具, 慎 用 好 东 西 才 能 取 得 好 的 效 果 显 然 我 们 并 不 是 这 样 来 发 展 的,50 万 额 度 限 定 或 许 有 很 多 中 国 特 定 的 道 理, 但 是 实 际 操 作 中, 违 背 市 场 化 原 则 的 事 情 仍 然 太 多, 比 如 两 融 标 的 证 券 的 取 舍 过 于 随 意, 毫 无 征 兆, 对 用 户 自 己 的 风 险 控 制 造 成 极 大 的 负 面 影 响, 一 个 1:1 配 资 的 用 户, 融 资 买 了 一 个 热 门 股, 因 为 该 股 票 过 于 热 门, 为 了 所 谓 控 制 风 险, 券 商 竟 然 在 不 告 知 的 情 况 下 把 该 股 调 出 资 金 担 保 池, 一 下 子 把 本 来 自 觉 做 好 风 险 控 制 的 客 户 推 到 危 险 境 地, 很 多 客 户 本 来 不 怎 么 使 用 融 资, 仓 位 控 制 一 直 相 对 保 守, 正 是 在 市 场 表 现 较 好 的 时 候, 券 商 主 动 联 系 用 户, 劝 导 其 使 用 融 资, 并 随 着 账 户 资 金 量 上 涨, 主 动 给 客 户 申 请 了 更 高 的 额 度, 却 同 时 不 做 更 重 要 的 风 险 控 制 和 用 户 管 理, 使 得 原 本 不 很 熟 悉 融 资 业 务 的 用 户 用 上 融 资 或 过 于 乐 观 的 扩 大 了 融 资 规 模, 最 终 在 这 次 股 灾 中 遭 受 灭 顶 之 灾, 自 己 还 落 得 一 个 赌 徒 的 名 号, 实 在 是 过 分 的 无 以 言 说, 整 个 过 程 中, 券 商 是 负 有 相 当 大 的 责 任 的, 除 了 上 述 的, 对 自 己 管 理 的 合 法 合 规 的 两 融 业 务 中 不 遵 守 市 场 原 则, 随 意 改 变 规 则 的 做 法 外, 为 场 外 配 资 机 构 提 供 入 场 接 口 的, 也 正 是 券 商 群 体 场 外 配 资 业 务 本 身 处 于 灰 色 地 带, 它 的 运 转 和 操 作 并 非 完 全 是 地 下 的, 未 来 一 旦 被 正 名, 说 它 是 金 融 创 新 也 不 为 过, 否 则 完 全 违 法 的 业 务, 怎 么 可 能 在 合 法 机 构 大 量 接 口, 对 于 中 国 目 前 改 革 和 创 新 背 景 下, 这 样 做 也 可 以 理 解, 也 是 向 市 场 化 迈 进 的 一 个 折 衷 的 路 子, 退 一 万 步 说, 就 算 发 现 了 这 个 业 务 的 危 险 成 分, 也 是 要 以 市 场 化 原 则 来 逐 步 化 解 的, 怎 么 可 以 倒 退 回 上 世 纪 80 年 代, 用 一 个 简 单 粗 暴 的 严 打 来 掩 盖 法 律 的 威 信 和 长 期 作 用, 大 罪 小 错 一 并 重 罚, 造 成 冤 案 无 数, 今 天 的 突 然 取 缔 场 外 配 资, 断 然 关 闭 与 场 内 券 商 的 接 口, 陡 然 间 造 成 游 园 惊 梦, 引 发 大 面 积 踩 踏 事 件, 最 终 造 成 如 此 局 面 的 股 灾, 这 是 市 场 对 蔑 视 市 场 者 最 大 的 惩 罚 从 发 展 杠 杆 到 去 杠 杆, 这 是 一 个 倒 退, 现 在 很 多 媒 体 的 文 章 因 为 这 次 股 灾 而 给 两 融 业 务 泼 脏 水, 那 是 无 知, 两 融 业 务 也 是 开 弓 没 有 回 头 箭, 未 来 是 一 定 要 大 力 发 展 的 牛 市 的 上 涨, 本 来 一 波 三 折, 非 常 正 常 ; 但 下 跌 造 成 完 全 失 去 流 动 性, 就 脱 离 了 正 常 市 场 的 轨 道, 和 牛 市 的 来 源 与 性 质, 已 经 没 有 关 系, 所 以 把 股 灾 的 原 因 归 咎 为 人 造 牛 市, 完 全 是 胡 乱 联 系, 没 有 一 点 基 本 的 证 券 常 识 牛 市 是 不 可 能 人 造 的, 不 要 低 看 资 本 市 场, 尤 其 是 体 量 如 此 大 的 资 本 市 场, 绝 不 可 能 人 工 造 势 持 续 了 7 年 的 A 熊 市, 自 有 其 内 在 原 因, 早 在 几 年 前, 政 府 就 不 愿 再 看 到 熊 市 了, 人 为 撬 动 的 动 作 也 不 少, 曾 经 相 当 长 时 间 的 停 止 IPO, 也 曾 有 前 任 证 监 会 主 席 直 接 向 市 场 喊 话, 宣 称 出 现 了 罕 见 的 投 资 价 值, 这 种 如 此 违 反 市 场 化 规 则 的 做 法, 确 实 可 以 称 作 人 为 造 市, 但 股 市 根 本 不 为 所 动, 依 旧 我 行 我 素 ; 直 到 代 表 新 经 济 和 未 来 的 创 业 板 群 体 不 断 增 加 与 成 长,

134 终 于 在 两 年 前 开 始 走 出 了 一 波 漂 亮 的 牛 市, 而 且 这 个 牛 市 的 多 个 核 心 元 素 不 孤 单, 和 世 界 经 济 火 车 头 的 美 国 新 经 济 联 系 非 常 紧 密, 互 联 网 +, 物 联 网, 移 动 支 付, 新 汽 车 体 系, 新 金 融, 新 能 源, 新 材 料, 工 业 4.0 等 等, 都 是 紧 跟 或 者 赶 超 世 界 潮 流 的 新 经 济 元 素, 正 是 因 为 有 了 他 们, 一 轮 由 创 业 板 引 领 的 牛 市 才 诞 生, 继 而 蔓 延 到 中 小 板, 而 中 国 主 板 恰 恰 因 为 太 缺 乏 这 些 新 新 元 素, 直 到 牛 市 发 生 一 年 半 以 后, 才 以 渐 进 式 逐 步 改 革 为 由, 慢 慢 跟 了 上 来, 并 在 今 年 开 始 了 牛 市 共 振 期 再 来 看 近 几 年 的 世 界 资 本 市 场, 会 发 现 主 要 经 济 体 都 全 面 进 入 了 牛 市, 作 为 世 界 第 二 经 济 体,GDP 年 度 增 长 全 球 领 先 的 中 国, 居 然 是 最 迟 一 个 进 入 牛 市 阵 营, 甚 至 在 前 两 年 都 不 如 世 界 经 济 灾 难 中 心 希 腊, 这 绝 对 是 无 法 让 人 理 解 的 所 以, 所 谓 人 造 牛 市 是 不 可 能 的, 根 本 不 成 立, 短 期 过 热 的 牛 市 会 迎 来 较 为 剧 烈 的 调 整, 但 决 不 会 导 致 流 动 性 枯 竭 最 后 一 个 说 法 : 股 灾 根 本 上 是 由 有 毒 资 产 引 发 的, 谁 是 有 毒 资 产 呢? 自 然 是 平 均 市 盈 率 150 倍 的 创 业 板 了 创 业 板 符 合 国 家 新 政 发 展 趋 势, 代 表 新 兴 产 业, 这 个 是 没 有 什 么 疑 问 的, 问 题 在 它 的 所 谓 估 值 上, 太 多 的 人 用 传 统 的 估 值 方 法 来 对 待 新 生 事 物, 得 出 创 业 板 是 有 毒 资 产 的 结 论 创 业 板 资 产 是 毒 品, 还 是 中 国 经 济 未 来 的 强 心 丸, 我 已 经 用 两 年 的 时 间, 多 篇 博 文 来 论 述 过, 迄 今 为 止, 我 想 我 没 有 看 错, 我 预 判 创 亚 板 有 惊 天 大 牛 市, 并 终 将 超 越 主 板 指 数, 论 证 当 下 中 国 没 有 真 正 的 蓝 筹 股, 创 业 板 将 在 未 来 数 年 为 中 国 捧 出 真 正 的 市 场 化 原 则 下 成 长 的 蓝 筹 股 ; 我 预 言 中 国 股 市 没 有 慢 牛 只 有 快 牛, 今 天 的 股 灾, 加 强 了 我 的 这 些 判 断, 如 果 你 没 有 真 正 的 蓝 筹 股 群 体, 股 市 是 不 会 有 慢 牛 的, 因 为 他 根 本 起 不 到 稳 健 增 长 和 牵 一 发 而 动 全 局 的 蓝 筹 领 导 者 作 用, 就 像 这 次 救 市 所 表 现 出 来 的 那 样, 连 续 两 周 拉 抬 所 谓 的 蓝 筹 指 标 股, 结 果 不 仅 没 有 缓 解 股 灾, 反 而 大 大 加 剧 流 动 性 枯 竭 的 严 重 性, 再 一 次 实 证 了 我 一 直 以 来 的 判 断 : 中 国 的 这 些 所 谓 蓝 筹 一 直 以 来 就 是 与 民 争 利 的 群 体, 它 们 的 好 就 是 其 他 产 业 的 衰, 在 股 灾 中, 这 个 1/9 身 份 的 决 然 分 割, 是 市 场 判 断 中 国 企 业 性 质 的 绝 好 机 会 2300 点 的 创 业 板, 平 均 市 盈 率 降 到 了 90 倍, 救 市 资 金 因 为 它 是 有 毒 资 产 而 不 施 救, 救 得 是 超 过 100 倍 市 盈 率, 体 量 超 级 巨 大, 整 体 行 业 正 处 于 全 球 性 收 缩 的 两 桶 油, 直 至 上 周 收 盘, 中 石 油 110 倍 市 盈 率, 中 石 化 130 倍 的 市 盈 率, 和 平 均 90 倍 的 新 兴 产 业 相 比, 谁 的 资 产 更 毒 一 些 呢? 银 行 板 块, 成 为 此 轮 股 灾 的 托 市 重 点, 银 行 数 年 来 为 什 么 一 直 被 困 在 目 前 的 估 值 水 平 里? 汇 金 最 近 的 一 次 减 持 银 行 是 什 么 时 候? 彼 时 银 行 的 数 据 指 标 又 是 多 少? 他 们 难 道 不 比 一 般 人 更 清 楚 银 行 价 值 几 何? 银 行 作 为 全 社 会 经 济 的 服 务 者, 收 益 近 乎 占 据 全 社 会 企 业 总 量 的 一 半, 这 是 哪 一 个 健 康 发 展 的 经 济 体 能 够 存 在 的 现 象, 稍 微 懂 一 点 经 济 的 人 会 很 清 楚, 这 个 状 况 绝 不 可 能 维 持, 银 行 股 的 未 来 就 是 不 断 向 社 会 让 出 它 不 该 占 有 的 那 些 利 润, 他 们 是 今 后 被 改 革 的 重 点 区 域 政 策 性 的 利 差 带 来 银 行 的 暴 利, 随 着 利 率 市 场 化 的 推 进, 改 变 银 行 与 实 业 利 润 扭 曲 的 不 合 理, 以 及 新 经 济 环 境 下, 互 联 网 金 融 的 崛 起, 统 统 剑 指 银 行 暴 利 现 象 的 不 可 维 系 ; 除 此 外, 在 1988 年 由 国 际 清 算 银 行 提 出, 被 当 时 多 国 央 行 集 体 采 纳 并 执 行 的 巴 塞 尔 协 议, 对 银 行 的 资 本 充 足 率, 提 出 了 非 常 具 体 的 比 例 要 求, 中 国 在 2012 年 开 始 宣 布 分 段 实 施 这 个 协 议 的 内 容 要 求, 提 出 的 目 标 是 : 中 国 大 型 银 行 最 迟 在 2013 年 底 必 须 达 到 9.5% 的 资 本 充 足 率, 在 2018 年 底 达 到 11.5% 这 样 的 安 排 使 它 们 有 一 个 六 年 的 过 渡 期 来 逐 步 达 标 这 使 得 中 国 银 行 业 数 年 来 一 直 有 着 不 断 再 融 资 的 需 求, 投 资 者 可 以 自 己 去 查 一 查 2010 年 以 来 银 行 的 再 融 资 金 额, 总 计 数 量 足 以 冲 抵 近 两 年 来 的 所 有 中 小 创 业 板 的 IPO 金 额 总 和, 为 了 安 慰 被 银 行 再 融 资 搞 的 风 声 鹤 唳 的 资 本 市 场, 中 银 民 生 浦 发 建 行 兴 业 等 银 行 纷 纷 承 诺 短 期 不 再 再 融 资, 但 同 时 他 们 又 扛 不 住 央 行 对 资 本 充 足 率 提 升 的 要 求, 不 得 已 自 己 打 脸,

135 再 次 以 增 发 和 次 级 债 的 方 式 启 动 融 资 ; 数 据 证 明, 在 2008 年 全 球 股 灾 之 后, 中 国 连 续 数 年 资 本 市 场 的 融 资 额 居 高 不 下, 占 据 世 界 前 列, 而 期 间 真 正 新 上 市 IPO 的 企 业 并 未 拿 到 多 少 份 额, 主 要 的 融 资 都 被 银 行 拿 去 了, 银 行 数 年 来 持 续 不 断 的 巨 额 融 资, 是 造 成 中 国 常 年 熊 市 的 第 一 要 素, 对 全 社 会 而 言, 这 样 的 资 产 属 于 有 营 养 的 话, 那 么 还 要 改 革 何 用? 3. 市 场 的 胜 利 股 灾 的 发 生, 表 面 上 看 受 创 最 大 的 是 创 业 板, 但 那 是 障 眼 法, 表 面 现 象 会 蒙 蔽 很 多 人 的 眼 睛,7 月 四 天 的 股 灾 图, 实 际 上 为 投 资 人 画 了 一 个 清 晰 的 未 来 方 向, 和 自 然 规 律 一 样, 野 火 烧 不 尽, 春 风 吹 又 生, 受 灾 最 重 的 部 分, 调 养 生 息 也 最 充 分, 未 来 发 展 也 最 旺 盛, 用 短 痛 换 未 来, 表 面 上 看 和 灾 难 无 关 的 群 体, 未 来 慢 慢 支 付 对 价, 任 何 灾 难, 不 会 有 不 支 付 代 价 的 群 体, 这 个 是 一 定 的 对 创 业 板 的 争 论, 是 近 两 年 中 国 经 济 界 和 投 资 界 新 旧 意 识 上 持 续 交 锋 的 焦 点, 它 一 直 体 现 在 方 方 面 面, 这 很 正 常, 改 革 是 艰 难 的, 创 业 板 是 改 革 意 识 派 的 先 锋 代 表, 从 对 不 断 质 疑 诟 病 到 走 出 今 天 这 样 的 规 模, 注 定 了 它 若 想 承 担 改 变 中 国 的 使 命, 必 然 饱 受 磨 难, 好 在 中 国 坚 定 不 移 的 发 展 市 场 经 济, 而 且 越 来 越 强, 市 场 的 力 量 会 越 来 越 大, 并 且 最 终 完 全 把 握 话 语 权, 从 这 个 角 度 上 来 衡 量, 让 人 意 想 不 到 的 是, 正 在 发 生 还 未 完 全 结 束 的 股 灾, 竟 然 成 了 生 于 计 划 经 济 体 制 下 的 中 国 资 本 市 场 的 成 人 礼, 这 一 役, 夯 实 并 奠 定 了 市 场 意 志 最 大 的 地 位, 在 中 国 市 场 经 济 发 展 史 上, 留 下 了 最 为 重 要 的 一 笔 此 一 役 让 社 会 各 界 看 到, 资 本 市 场 无 与 伦 比 的 影 响 力 和 重 要 性, 使 得 任 何 意 图 操 控 它 的 想 法 和 力 量 都 遭 受 了 摧 枯 拉 朽 般 的 重 创, 任 何 不 尊 重 它 表 现 出 来 的 市 场 意 志 都 不 得 不 面 对 现 实, 而 且 是 面 对 那 种 泰 山 压 顶 般 的 巨 大 压 力, 容 不 得 任 何 懈 怠 和 迟 缓, 必 须 以 最 市 场 化 的 方 式 解 决 危 机, 从 头 至 尾, 应 验 我 一 直 以 来 给 资 本 市 场 下 的 定 义 : 它 是 迄 今 为 止 人 类 文 明 最 伟 大 的 发 明, 没 有 之 一 我 们 具 体 到 现 实 来 看 市 场 取 得 了 怎 样 的 成 果, 首 先, 创 业 板 年 初 1500 点 的 位 置, 就 已 经 是 国 内 政 经 和 投 资 界 争 论 的 不 可 开 交 的 地 方, 而 今 在 2300 点 的 点 位, 获 得 了 国 家 队 的 救 助, 并 且 这 个 救 助 不 是 靠 嘴 上 说 说 的, 是 真 金 白 银 堆 出 来 的, 这 笔 钱 某 种 意 义 上 来 讲 是 不 可 以 亏 损 的, 所 以 实 际 上 也 为 创 业 板 的 地 位 做 了 背 书, 是 国 家 层 面 的, 因 为 我 们 必 须 面 对 现 实, 连 一 向 对 中 小 创 业 板 有 很 大 偏 见 的 刘 纪 鹏 教 授 都 上 书 谏 言 首 要 任 务 是 切 断 流 动 性 枯 竭, 止 住 中 小 创 跌 停 潮 现 象, 这 实 在 是 市 场 的 神 来 之 笔, 因 为 不 可 承 受 的 压 力 与 后 果 改 变 了 顽 固 对 立 面 的 立 场, 不 管 你 是 愿 意 还 是 不 愿 意, 事 实 是, 当 下 创 业 板 估 值 获 得 了 国 家 队 承 认 而 且 我 还 坚 信, 未 来 数 年 国 家 会 看 到, 用 于 救 市 的 两 大 资 金 走 向, 哪 一 个 会 获 得 超 额 回 报, 中 国 要 继 续 牛 市, 要 再 创 新 高, 绝 不 可 能 靠 不 断 去 垄 断, 去 特 殊 息 差 趋 势 的 银 行, 更 不 可 能 靠 现 在 已 经 是 百 倍 市 盈 率, 总 体 上 全 球 范 围 内 整 体 行 业 大 收 缩 趋 势 的 石 油 石 化 市 场 选 择 了 创 业 板, 老 旧 思 维 的 力 量 不 是 没 有 表 现, 而 且 还 表 现 的 很 充 分 ;7 月 6 号 在 国 家 队 明 确 救 市 的 第 一 天, 各 主 流 财 经 媒 体 出 现 了 甚 为 奇 怪 的 一 幕, 所 有 主 持 人 和 嘉 宾 似 乎 被 打 过 什 么 针 剂, 一 改 往 日 有 话 直 说 的 态 度, 面 对 灾 害 还 在 加 重, 仅 有 个 别 大 盘 权 重 股 上 涨 的 局 面, 突 然 不 再 直 言, 委 婉 无 比, 同 时 一 些 很 久 不 再 露 面, 一 直 鼓 吹 所 谓 大 盘 蓝 筹 就 是 价 值 投 资 的 老 面 孔, 突 然 走 了 出 来, 号 召 投 资 者 买 大 盘 蓝 筹 股, 这 不 是 一 个 财 经 节 目 的 个 别 现 象, 我 翻 出 当 日 的 所 有 主 要 财 经 媒 体 的 节 目, 都 是 同 样 的 调 调, 可 是 此 景 不 长, 第 二 天 就 全 部 大 变, 迅 速 恢 复 了 就 事 论 事 的 务 实 态 度, 积 极 建 言 何 种 方 式 更 为 有 效, 到 了 7 号, 开 始 有 变 化, 多 数 各 行 业 有 代 表 性 的 小 股 票 开 始 有 持 续 买 单 进 入,8 号 开 始 止 跌,9 号 10 号 彻 底 翻 盘 实 际 上, 市 场 化 能 力 很 强 的 创 业 板, 本 身 是 有 自 救 能 力 的,6 月 29 到 7 月 3 号 这 一 周 里, 创 业 板 龙 头 代 表 乐 视 网 和 机 器 人 就 已 经 有 企 稳 迹 象, 若 不 是 初 期 救 市 完 全 漠 视 中 小 创,

136 引 发 更 加 深 的 平 仓 恐 惧, 只 要 给 予 信 心 上 的 支 持, 或 许 凭 自 身 的 力 量, 创 业 板 就 能 挺 住, 并 逐 渐 走 出 来, 可 是 历 史 在 这 里 开 了 一 个 天 大 的 玩 笑, 逼 着 老 旧 思 维 非 要 在 严 峻 的 现 实 面 前 给 创 业 板 背 书, 自 己 狠 狠 的 将 了 自 己 一 军, 实 在 不 知 道 说 什 么 为 好 我 也 想 借 此 机 会 表 达 一 个 个 人 意 见, 今 日 中 国 是 世 界 经 济 重 镇, 很 庆 幸 我 们 早 已 脱 离 了 愚 昧 的 阶 级 斗 争 时 代, 在 经 济 发 展 方 式 上 的 思 想 交 锋, 出 发 点 都 是 为 了 国 家 发 展 更 健 康, 我 们 应 该 相 信 市 场 的 选 择 和 力 量, 走 出 简 单 的 唯 估 值 论 的 框 框, 资 本 市 场 本 质 上 不 是 为 某 个 资 本 群 体 把 弄 保 值 增 值 为 第 一 存 在 理 由 的, 从 这 个 角 度 出 发 来 评 价 它 的 合 理 与 否 是 本 末 倒 置, 价 值 不 是 因 为 资 产 静 态 数 据 好 看 而 有 价 值, 价 值 是 因 为 资 产 未 来 发 展 空 间 无 限 广 大 而 不 断 正 反 馈 加 强, 这 才 是 价 值 投 资 的 唯 一 真 谛 这 与 资 本 市 场 现 实 发 展 中 的 表 现 并 不 矛 盾, 因 为 它 首 先 是 为 服 务 实 体 经 济 而 生 的, 这 是 它 立 命 的 第 一 要 务, 能 够 发 现 促 进 并 壮 大 未 来 经 济 中 的 新 元 素, 为 全 社 会 经 济 升 级 做 开 路 先 锋, 才 是 它 最 大 的 意 义, 并 且 它 正 在 这 样 做, 只 有 这 件 事 做 成 功 了, 未 来 全 社 会 的 资 本 保 值 增 值 才 有 了 着 落, 才 是 真 正 踏 实 的 以 这 次 股 灾 为 镜 子, 可 以 看 到 市 场 化 因 素 的 决 定 性 力 量, 虽 然 从 头 到 尾 我 们 这 个 市 场 的 非 市 场 化 因 素 还 是 那 么 那 么 多, 比 如 救 市 过 程 中, 一 系 列 的 打 破 市 场 常 规 的 做 法, 虽 然 非 常 时 期 有 一 定 合 理 性, 但 仍 然 是 矫 枉 过 正 了, 有 点 强 制 性 的 让 上 市 公 司 五 选 一 推 利 好, 对 实 业 界 多 少 是 一 种 纷 扰,IPO 的 停 止, 对 实 体 经 济 发 展 也 不 利, 本 来 是 不 至 于 此 的, 做 市 场 经 济, 契 约 精 神 是 最 重 要 的, 如 果 说 股 灾 之 后 我 们 要 得 到 什 么 最 深 刻 的 教 训, 那 么 在 管 理 层 面, 要 和 市 场 保 持 距 离, 能 够 建 立 尊 重 市 场 的 意 识 以 及 把 契 约 精 神 看 作 如 同 生 命 一 样 重 要, 将 是 最 大 的 收 获, 如 此, 也 不 枉 那 些 在 短 短 几 周 内, 就 赔 付 了 巨 大 财 富 的 一 些 人 们, 无 奈 无 助 的 为 国 家 进 步, 添 上 如 此 沉 重 的 备 注 了 易 宪 容 : 政 府 全 面 救 市 的 影 响 及 后 果 作 者 : 易 宪 容, 著 名 学 者, 原 中 国 社 科 院 金 融 研 究 所 金 融 发 展 室 主 任 从 7 月 6 日 开 始, 中 国 政 府 推 出 了 一 系 列 股 市 救 市 的 组 合 拳, 虽 然 开 始 时 声 势 不 小, 但 并 没 有 多 少 成 效 7 月 8 日 中 国 A 股 再 度 大 跌, 上 海 综 合 指 数 一 度 下 跌 了 8.2% 到 3373 点, 最 后 也 在 暴 跌 5.9% 上 收 盘, 上 海 综 合 指 数 险 守 3500 点 大 关 当 天 的 整 个 中 国 股 市 仍 然 处 于 危 机 之 中 对 于 7 月 6 日 至 8 日 的 政 府 救 市,A 股 在 救 市 后 还 是 下 跌, 当 前 投 资 者 都 在 问, 这 是 政 府 救 市 政 策 不 力 及 对 市 场 判 断 不 清, 把 子 弹 打 在 棉 花 上 呢? 还 是 政 府 在 观 察 市 场, 在 进 行 政 策 试 误, 以 便 真 正 地 了 解 市 场, 把 握 住 市 场 真 正 的 问 题 所 在, 以 便 聚 集 力 量 等 待 时 机 真 正 果 断 准 确 强 力 的 出 击 救 市, 以 此 来 真 正 扭 转 股 市 持 续 下 跌 的 预 期 及 重 建 中 国 股 市 之 信 心 呢? 从 7 月 8 日 各 部 门 推 出 的 一 系 列 救 市 政 策 来 看, 应 该 是 后 者 而 不 是 前 者 因 为, 早 些 时 候 的 政 府 救 市 基 本 上 是 投 石 问 路 阶 段 可 以 看 到, 前 两 个 星 期 政 府 救 市, 其 主 体 是 中 国 证 监 会 及 其 领 导 下 的 证 金 公 司 和 券 商 这 不 仅 表 现 为 救 市 的 资 金 量 十 分 有 限, 而 且 救 市 的 力 量 也 不 够, 同 时 也 不 能 真 正 把 握 到 股 市 持 续 下 跌 的 原 因 所 在, 所 以, 以 前 一 个 多 星 期 来 的 政 府 救 市, 尽 管 对 持 续 下 跌 的 股 市 有 缓 冲 的 作 用, 但 是 要 让 这 种 救 市 真 正 扭 转 大 势 是 根 本 不 可 能 的 但 是,7 月 8 日 中 央 政 府 各 部 门 接 连 推 出 稳 定 资 本 市 场 的 一 系 列 的 重 大 政 策, 比 如, 央 行 宣 布 向 证 金 公 司 提 供 无 限 的 流 性 性, 放 宽 股 市 融 资 规 则, 要 求 券 商 成 立 股 市 救 市 基 金 护 盘, 动 用 社 保 基 金 汇 金 公 司 入 市 购 买 股 票, 允 许 银 行 放 宽 大 股 东 的 股 票 抵 押 贷 款, 要 求

137 多 家 央 企 只 能 购 买 股 票 不 准 卖 出 股 票, 鼓 励 及 要 求 上 市 公 司 以 各 种 方 式 来 稳 定 公 司 股 票 价 格, 严 厉 打 击 沽 空 行 为 及 造 谣 言 论, 公 安 部 门 进 驻 中 国 证 监 会 调 查 恶 意 沽 空, 暂 停 新 股 发 行 等 有 媒 体 统 计,7 月 8 日 当 天 各 部 门 推 出 的 稳 定 股 市 措 施 多 达 12 条, 涉 及 央 行 财 政 部 国 资 委 证 监 会 保 监 会 等 5 个 部 门, 以 及 全 部 央 企 中 央 汇 金 中 金 所 等 为 了 救 股 市, 相 关 部 门 几 乎 倾 巢 而 出 就 此, 中 央 政 府 领 导 的 股 市 救 市 才 真 正 全 面 启 动 这 不 仅 表 现 救 市 领 导 的 主 体 出 现 了 重 大 变 化, 由 中 国 证 监 会 上 升 到 国 务 院, 而 且 聚 集 救 市 的 力 量 也 全 面 改 观, 不 仅 范 围 广 泛, 而 且 也 让 与 股 市 相 关 的 最 为 强 势 国 家 部 委 全 部 快 速 走 到 前 台 很 简 单, 如 果 中 国 央 行 能 够 保 证 向 股 市 提 供 无 限 量 的 流 动 性, 这 就 是 以 国 家 信 用 向 股 市 全 面 担 保, 即 股 市 的 流 动 性 问 题 根 本 就 不 用 担 心 既 然 央 行 能 够 为 股 市 的 流 动 性 提 供 担 保, 那 么 股 市 的 信 心 岂 能 不 重 新 建 立 起 来? 更 何 况 是 一 个 拥 有 全 球 第 二 大 经 济 体 实 力 的 中 国 央 行 同 时 看 到,7 月 8 日 政 府 推 出 的 一 系 列 救 股 市 的 措 施 与 政 策 的 核 心 就 是 要 人 为 地 改 变 当 前 中 国 股 市 的 供 求 关 系 由 股 市 暴 跌 时 的 股 票 供 给 过 量 倾 泻 及 股 票 需 求 萎 缩, 转 变 人 为 增 加 股 市 需 求 或 市 场 的 购 买 力, 及 人 为 地 以 严 厉 的 行 政 方 式 限 制 股 市 供 给 并 让 它 突 然 萎 缩 甚 至 于 停 止 在 这 种 情 况 下, 中 国 股 市 的 价 格 岂 能 不 上 涨? 股 市 价 格 由 暴 跌 转 向 暴 涨 也 是 自 然 但 是, 这 种 人 为 改 变 股 市 的 供 求 关 系, 短 期 内 可 稳 定 市 场 情 绪, 长 期 来 看 是 否 能 够 重 拾 市 场 信 心 还 得 由 时 间 来 检 验 的 因 为, 这 种 以 人 为 决 定 而 不 是 真 正 市 场 决 定 的 股 市 供 求 关 系, 其 成 交 价 基 本 上 不 是 投 资 者 真 实 对 价, 投 资 者 也 无 法 从 这 种 价 格 来 评 估 股 票 的 风 险 及 回 报, 投 资 者 进 入 或 退 出 股 市 完 全 取 决 于 对 政 府 政 策 取 向 的 猜 测, 这 必 然 会 增 加 市 场 不 确 定 性 及 降 低 投 资 者 参 与 的 欲 望, 股 市 交 易 量 也 可 能 在 这 过 程 中 逐 渐 萎 缩 也 就 是 说, 在 人 为 导 致 的 股 市 供 求 关 系 下, 投 资 者 无 法 根 据 其 自 身 的 知 识 及 信 息 来 对 所 要 购 买 或 卖 出 的 股 票 进 行 风 险 及 收 益 评 估, 并 根 据 其 评 估 来 给 出 所 要 购 买 或 卖 出 股 票 的 对 价, 只 能 猜 测 政 府 当 前 股 市 政 策 之 走 向 及 国 家 队 出 手 的 方 向 在 这 种 情 况 下, 投 资 者 决 策 不 是 市 场 机 制 运 作 更 象 赌 场 压 大 压 小 盲 目 下 注, 从 而 使 得 市 场 的 不 确 定 性 及 风 险 更 是 增 加 经 历 了 这 一 场 股 市 暴 涨 暴 跌 风 险 教 育 的 投 资 者, 当 他 们 意 识 到 市 场 的 不 确 定 性 及 风 险 增 加 时, 会 减 弱 进 入 股 市 的 欲 望, 从 而 导 致 股 市 的 交 易 逐 渐 萎 缩, 股 市 的 作 用 与 功 能 也 逐 渐 丧 失 这 自 然 会 引 起 了 国 际 市 场 对 中 国 政 府 这 次 救 市 的 质 疑 不 过, 尽 管 国 际 市 场 对 中 国 政 府 暴 力 救 市 的 方 式 有 所 质 疑, 但 是 经 过 中 国 政 府 对 股 市 强 行 介 入, 不 仅 扭 转 了 中 国 股 市 持 续 三 个 星 期 的 跌 势, 而 且 也 让 中 国 股 市 的 信 心 得 以 重 建, 让 上 海 综 合 指 数 重 新 站 立 3877 点 之 上 可 以 说, 就 当 前 的 中 国 股 市 的 形 势 来 看, 尽 管 当 前 中 国 股 市 仍 然 存 在 各 种 各 样 的 风 险, 但 一 直 笼 罩 在 中 国 股 市 上 空 三 个 多 星 期 的 危 机 或 艰 难 的 时 刻 基 本 已 经 过 去, 在 短 期 内, 中 国 股 市 将 维 持 震 荡 上 行 的 趋 势 因 为, 从 导 致 这 次 中 国 股 市 危 机 的 情 况 来 看, 这 场 中 国 股 市 危 机 主 要 推 手 高 杠 杆 融 资 风 险 突 然 释 放 而 导 致 股 市 急 剧 暴 跌 在, 而 目 前 这 种 风 险 正 在 减 弱 比 如, 最 先 爆 仓 的 场 外 配 资, 尽 管 无 论 是 市 场 还 是 监 管 部 门 到 现 在 仍 然 不 知 道 有 多 少? 风 险 有 多 高? 但 有 一 点 可 以 肯 定, 就 目 前 的 情 况 来 看, 这 些 场 外 配 资 爆 仓 的 风 险 已 经 释 放 得 差 不 多, 以 后 这 种 仍 然 会 存 在 但 可 能 暴 露 出 来 的 风 险 不 会 更 高 二 是 这 次 政 府 救 市, 在 短 时 间 内 推 出 的 应 急 措 施 可 能 让 市 场 眼 花 缭 乱, 但 是 一 个 基 本 原 则 不 是 把 股 市 现 在 的 风 险 消 除 了, 而 是 先 是 要 把 当 前 股 市 的 情 绪 稳 定 下 来, 扭 转 几 个 星 期 来 股 市 持 续 下 跌 的 预 期, 股 市 的 风 险 并 没 有 真 正 全 然 释 放, 只 是 把 股 市 的 风 险 转 移 到 其 他 领 域 或 地 方, 以 时 间 换 空 间 比 如, 政 府 动 员 汇 金 公 司 国 内 券 商 大 型 央 行 等 国 家 队 入 市 只 购 买 股 票 而 不 能 卖 出 股 市, 甚 至 于 由 央 行 提 供 无 限 量 的 资 金 供 中 证 金 公 司 购 买 股 市, 这 只 是 把 估 值 仍 然 是 高 昂 的 股 票 由 一 般 投 资 者 手 中 承 接 过 来, 由 政 府 的 国 家 队 来 承 担 风 险 还 有, 银 监 会 允 许 容 许 大 股 东 的 股 权 质 押 的 贷 款 延 期 保 监 会 促 保 险 公 司 停 止 向 券 商 追 借 款, 则 是 把

138 股 市 高 杠 杆 的 痛 苦 由 股 市 转 移 给 商 业 银 行 及 保 险 公 司 来 承 担 在 这 种 情 况 下, 无 论 是 国 家 队 的 央 企, 还 是 商 业 银 行 及 保 险 公 司, 如 果 股 票 再 下 跌, 都 面 临 投 资 亏 损 的 风 险, 都 面 临 着 不 良 贷 款 急 增 的 风 险 如 果 这 种 情 况 出 现, 同 样 会 造 成 这 些 上 市 公 司 的 业 绩 严 重 下 降 及 国 内 金 融 体 系 不 稳 定 其 代 价 同 样 会 不 低, 只 不 过 是 把 风 险 延 后 或 扩 散 而 已, 而 股 市 中 潜 藏 的 风 险 并 没 有 消 失 还 有, 这 次 政 府 救 市 的 广 度 深 度 和 速 度 是 绝 无 仅 有, 从 向 市 场 提 供 无 限 量 的 资 金 直 接 购 买 上 市 公 司 股 票, 到 改 变 监 管 规 则 降 低 市 场 交 易 费 用 要 求 上 市 公 司 大 股 东 采 取 方 式 维 护 股 价 的 稳 定 要 求 上 市 公 司 大 股 东 在 多 长 的 时 间 内 不 准 卖 出 股 票 停 止 新 股 上 市 等, 但 是 这 些 政 府 干 预 行 动 不 可 能 成 为 股 市 之 常 态, 也 不 可 能 让 这 种 人 为 制 造 的 股 市 供 求 关 系 一 直 这 样 下 去, 如 果 要 让 中 国 股 市 恢 复 正 轨, 政 府 的 救 市 政 策 必 然 要 退 出 市 场 如 果 政 府 干 预 之 手 退 出 市 场, 如 果 这 种 退 市 善 后 稍 微 不 妥, 就 容 易 造 成 股 市 的 巨 大 震 荡, 从 而 使 得 股 市 的 风 险 又 可 能 大 增 因 此, 中 国 政 府 要 回 应 国 际 市 场 对 中 国 政 府 救 市 的 质 疑 及 进 一 步 降 低 当 前 中 国 股 市 之 风 险, 一 方 面 要 向 国 内 市 场 明 确 的 表 示 政 府 有 能 力 有 信 心 来 保 证 金 融 市 场 之 稳 定, 有 能 力 有 信 心 扭 转 股 市 下 跌 的 预 期 及 重 新 股 市 之 信 心, 另 一 方 面, 尽 快 制 定 那 些 强 力 的 行 政 救 市 政 策 退 出 措 施 及 机 制, 做 好 善 后 工 作 同 时 要 对 当 前 中 国 股 市 发 展 战 略 政 策 市 场 规 则 及 监 管 方 式 进 行 全 面 检 讨 及 反 思, 以 此 来 加 速 推 进 中 国 证 券 市 场 市 场 化 改 革 的 进 程 可 以 看 到, 这 次 国 内 股 市 暴 跌 之 主 要 原 因, 仍 然 是 高 杠 杆 融 资 发 展 过 快 及 监 管 严 重 滞 后 期 货 市 场 乱 象 丛 生 政 府 对 股 市 干 预 过 多 股 市 牛 市 没 有 实 体 经 济 及 企 业 业 绩 作 支 撑 等 如 果 这 些 问 题 不 解 决, 当 前 政 府 救 市 只 可 能 让 股 市 短 期 稳 定, 并 在 短 期 内 让 中 国 股 市 在 震 荡 中 上 行, 但 决 不 能 够 把 中 国 股 市 带 上 长 期 健 康 发 展 之 路 因 此, 政 府 如 何 妥 善 制 定 救 市 退 出 机 制 及 加 快 中 国 股 市 市 场 化 改 革, 政 府 如 何 促 进 实 体 经 济 发 展 则 成 了 中 国 股 市 长 期 稳 定 发 展 的 关 键 吴 裕 彬 : 股 灾 的 真 相 绝 非 你 想 象 作 者 : 吴 裕 彬, 现 任 职 中 国 战 略 与 管 理 研 究 会, 从 事 经 济 研 究 目 前,A 股 自 6 月 12 日 至 7 月 3 日 的 这 一 轮 暴 跌 是 过 去 25 年 最 严 厉 的 三 周 暴 跌 很 多 老 股 民 都 说 没 见 过 这 么 血 腥 的 股 灾 一 时 间 人 心 惶 惶, 阴 谋 论 四 起 其 中 不 少 人 煞 有 介 事 的 评 论 说, 是 高 盛, 摩 根 斯 坦 利, 索 罗 斯 和 格 罗 斯 这 些 华 尔 街 大 鳄 在 做 空 A 股 对 于 阴 谋 论 我 一 向 是 非 常 反 感 的, 因 为 我 教 经 济 学 的 时 候, 有 几 个 学 生 期 末 论 文 完 全 用 阴 谋 论 写, 没 有 用 我 教 的 任 何 经 济 学 理 论, 这 让 我 很 无 奈 我 看 了 几 篇 控 诉 华 尔 街 大 鳄 做 空 A 股 的 文 章, 几 乎 没 有 靠 谱 的 数 据 分 析, 对 股 指 期 货 的 业 务 知 识 也 完 全 不 了 解, 完 全 是 满 嘴 跑 火 车 的 逻 辑 他 们 说 华 尔 街 大 鳄 用 股 指 期 货 裸 卖 空 A 股 裸 卖 空 是 指 期 货 合 约 不 涉 及 证 券 交 割, 期 货 合 约 到 期 只 以 证 券 差 价 做 结 算 打 比 方 赛 马 就 是 证 券, 那 么 裸 卖 空 有 点 像 赌 马, 不 需 要 买 卖 赛 马, 而 只 需 要 赌 赛 马 的 输 赢 结 果 连 金 融 大 鳄 们 的 祖 国 美 国 基 本 上 都 是 禁 止 裸 卖 空 的 早 在 2005 年 美 国 证 券 交 易 委 员 会 (SEC) 就 设 立 名 为 Regulation SHO 的 条 例 限 制 裸 卖 空 行 为, 该 项 条 例 规 定 投 资 者 在 进 行 股 票 卖 空 时 必 须 要 有 充 分 理 由 确 保 自 己 有 能 力 在 交 易 结 算 前 持 有 要 卖 空 的 股 票 否 则 就 要 补 仓, 不

139 然 就 算 违 约 (Fail to Deliver), 如 果 事 后 被 发 现 裸 卖 空 者 有 抛 空 或 狙 击 股 价 的 嫌 疑, 则 算 犯 法 2007 年 高 盛 就 由 于 作 为 对 手 方 没 有 确 保 签 订 卖 空 期 货 合 约 的 客 户 在 交 易 结 算 前 持 有 要 卖 空 的 股 票, 被 SEC 判 为 纵 容 和 配 合 裸 卖 空, 处 以 两 百 万 美 元 的 罚 款 中 国 也 是 禁 止 裸 卖 空 的 中 金 所 的 股 指 期 货 主 要 是 用 来 套 期 保 值 的 套 期 保 值 的 基 本 特 征 是 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 对 同 一 种 类 的 商 品 同 时 进 行 数 量 相 等 但 反 方 向 的 买 卖 活 动, 即 在 买 进 或 卖 出 实 货 的 同 时, 在 期 货 市 场 上 卖 出 或 买 进 同 等 数 量 的 期 货, 经 过 一 段 时 间, 当 价 格 变 动 使 现 货 买 卖 上 出 现 的 盈 亏, 便 可 由 期 货 交 易 上 的 亏 盈 来 抵 消 或 弥 补 也 就 是 说, 在 中 国 要 利 用 股 指 期 货 卖 空, 你 就 必 须 要 有 相 应 数 量 的 证 券, 裸 卖 空 原 则 上 是 不 可 能 的 所 以 华 尔 街 金 融 大 鳄 裸 卖 空 A 股 的 说 辞 可 以 说 是 一 个 经 不 起 推 敲, 做 工 极 其 低 劣 的 阴 谋 论 可 怕 的 是, 中 国 的 互 联 网 上 满 是 这 种 所 谓 金 融 经 济 大 师 力 推 的 阴 谋 论 缺 乏 金 融 经 济 学 知 识 的 普 罗 大 众 很 容 易 被 这 些 阴 谋 论 蛊 惑, 可 怕 的 是 中 国 股 市 交 易 额 的 90% 左 右 就 来 自 于 这 样 一 批 普 罗 大 众, 种 种 谣 言 之 下, 很 容 易 诱 发 踩 踏 行 情 相 比 这 下, 美 国 股 市 的 交 易 额 70% 左 右 来 自 于 专 业 的 金 融 投 资 机 构 从 投 资 者 结 构 上 来 看, 散 户 投 资 者 和 机 构 投 资 者 之 间 比 率 严 重 失 调, 造 成 中 国 股 市 信 息 严 重 不 对 称, 这 是 A 股 暴 涨 暴 跌 模 式 的 一 个 重 要 原 因 经 济 学 家 巴 曙 松 和 陈 洁 利 用 Barlevy 和 Versonesi(2003) 理 论 模 型 证 明 了 这 个 结 论 这 是 阴 谋 吗? 这 是 阳 谋 为 了 解 决 这 个 问 题, 一 个 切 之 可 行 的 办 法 就 是 大 力 向 散 户 投 资 者 推 广 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金 (ETF) 产 品, 以 减 少 股 市 信 息 的 严 重 不 对 称, 避 免 出 现 大 部 分 散 户 跑 输 大 盘 的 牛 市 亏 钱 的 恶 果 还 有 就 是,ETF 未 来 将 是 中 国 央 行 推 行 量 化 宽 松 的 一 个 重 要 工 具, 央 行 通 过 大 量 购 买 ETF 可 以 很 好 的 立 起 资 本 市 场 防 火 墙, 也 可 以 有 效 的 保 护 散 户 的 投 资 利 益 中 国 股 灾 的 发 生 除 了 股 市 信 息 严 重 不 对 称 的 原 因 之 外, 还 有 一 个 重 要 原 因 就 是 杠 杆 的 失 控 和 监 管 的 缺 失 股 灾 爆 发 前, 两 融 余 额 突 破 2 万 亿, 场 外 配 资 规 模 约 2 万 亿, 炒 股 的 产 业 资 本 约 4 万 亿 ( 黄 光 裕 曾 经 就 是 叱 咤 股 海 的 产 业 资 本 家 ), 银 行 理 财 产 品 入 市 约 1 万 亿, 杠 杆 资 金 总 计 9 万 亿 中 国 股 市 刨 掉 国 有 企 业 非 流 通 股, 真 实 的 流 通 市 值 不 超 过 40 万 亿, 杠 杆 资 金 和 流 动 市 值 之 比 为 22.5%, 这 就 是 中 国 股 市 的 杠 杆 率 在 暴 利 的 诱 惑 之 下, 人 们 往 往 加 大 了 对 债 务 杠 杆 的 需 求 我 看 到 身 边 有 些 人 向 亲 朋 举 债, 向 P2P 融 资 平 台 举 债, 然 后 举 债 购 买 证 券, 又 在 此 基 础 上 融 资 融 券, 一 派 借 上 加 借, 杠 杆 上 加 杠 杆 的 恐 怖 景 象 我 还 读 到 了 一 个 关 于 伞 型 信 托 的 研 报, 伞 形 信 托 机 构 最 高 可 按 1:9 进 行 杠 杆 配 资, 所 有 交 易 子 账 户 由 恒 生 Homs 系 统 管 理, 其 虽 没 有 固 定 办 公 场 所 没 有 牌 照 不 受 监 管, 但 却 可 实 现 几 乎 所 有 券 商 功 能 伞 形 信 托 用 技 术 完 全 规 避 了 券 商 和 监 管 部 门 中 国 的 金 融 创 新 令 我 深 深 震 撼 次 贷 危 机 后 美 国 国 会 金 融 危 机 调 查 委 员 会 的 一 个 结 论 就 是, 金 融 创 新 最 大 的 风 险 就 是 监 管 制 度, 人 才, 和 资 源 配 置 的 缺 失 监 管 制 度 和 技 术 是 金 融 创 新 的 基 础 设 施 道 路 修 的 不 好, 再 高 级 的 跑 车 也 跑 不 起 来 道 路 就 是 基 础 设 施, 跑 车 就 是 创 新 中 国 的 监 管 弱 势 也 是 暴 涨 暴 跌 模 式 的 一 个 重 要 原 因 还 有 一 个 被 忽 视 的 原 因 为 了 防 止 金 融 震 荡, 中 国 一 直 对 国 外 资 金 严 加 设 防, 所 谓 的 热 钱 (Hot Money), 我 认 为 最 大 的 风 险 在 别 处, 是 热 人 (Hot financial talents), 指 那 些 可 以 通 过 制 造 金 融 波 动 和 套 利 量 化 模 型 牟 取 暴 利 的 金 融 人 才 中 国 一 直 对 热 钱 防 范 有 加, 是 因 为 学 术 界 一 致 公 认 热 钱 是 造 成 金 融 体 系 倾 向 崩 溃 的 一 个 重 要 原 因, 我 自 己 也 对 热 钱 研 究 了 很 多 前 一 阵 子 突 然 想 到, 经 济 学 讲 四 大 生 产 要 素 : 土 地, 资 本, 劳 动 力, 和 企 业 家, 除 了 土 地 之 外, 其 他 三 大 生 产 要 素 都 是 可 以 在 全 球 范 围 内 流 动 的, 那 么 当 引 起 金 融 系 统 不 稳 定 的 时 候, 我 们 为 什 么 只 防 范 资 本 (Hot Money) 的 流 动 呢? 其 实 引 起 金 融 系 统 不 稳 定 的 金 融 人 才 (Hot Financial Talents) 的 流 动 才 是 最 危 险 的 因 此 我 大 胆 提 出 了 热 人 (Hot Financial Talents) 这 个 理 论, 靠 金 融 震 荡 套 利 的 金 融 人 才 资 产 的 流 动 将 比 热 钱 的 流 动 更 能 冲 击 新 兴 市 场 的 金 融 稳 定 我 读 到 的 资 料 显 示, 西 方 高 频 交 易 和 宽 客 人 才 流 入 中 国 的 速 度 在 加 快 这 些 热 人 和 中 国 的 配 资 机 构 联 手 完 全 可 以 制 造 出 完 美 风 暴 这 一 点 没

140 人 重 视 这 次 暴 跌, 股 票 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 走 势 揭 示 出 这 样 一 批 高 端 量 化 金 融 人 才 正 在 其 中 配 资 规 模 2 万 亿, 这 些 配 资 机 构 面 临 现 货 爆 仓 的 风 险, 需 要 利 用 做 空 股 指 期 货 套 保 对 冲, 但 是 成 本 要 小, 效 果 要 好, 需 要 非 常 高 端 的 量 化 模 型 人 才 操 作, 这 种 人 才 中 国 不 多, 因 此 配 资 机 构 的 资 本 完 全 有 必 要 和 世 界 水 准 的 量 化 模 型 人 才 结 合 这 一 点 几 乎 没 人 想 到 从 技 术 上 讲, 配 资 机 构 的 证 券 账 户 下 面 的 子 账 户 ( 分 属 各 配 资 客 ) 由 恒 生 Homs 系 统 统 一 管 理, 所 有 交 易 数 据 和 持 仓 数 据 形 成 大 数 据, 这 些 大 数 据 可 以 源 源 不 断 的 喂 进 宽 客 数 学 模 型, 宽 客 可 以 在 股 指 期 货 市 场 作 出 完 美 迅 速 的 反 应 配 资 客 先 期 投 机 中 小 创, 后 期 中 小 创 泡 沫 太 高, 配 资 机 构 又 引 导 他 们 开 始 进 蓝 筹 现 货 多 头 泡 沫 起 来 了, 又 积 累 了 砸 大 盘 的 大 量 筹 码, 配 合 股 指 期 货 做 空, 一 场 完 美 风 暴 形 成 了 2 万 亿 的 配 资 盘 应 该 是 花 了 8 个 月 左 右 时 间 完 成 这 一 布 局 政 府 严 查 配 资 杠 杆 成 为 他 们 发 动 总 攻 的 导 火 索 7 月 8 日 空 方 卖 出 中 石 油 大 单 价 值 40.5 亿, 卖 出 中 国 平 安 大 单 价 值 亿 这 么 骇 人 听 闻 的 实 力, 有 人 会 说 这 不 是 华 尔 街 大 鳄, 不 是 某 派 枭 雄 怎 么 可 能? 其 实 我 们 不 知 道 天 书 背 后 的 逻 辑, 但 数 据 是 两 万 亿 的 配 资 盘, 所 有 配 资 客 都 是 筹 码 数 据 不 是 天 书, 也 不 会 撒 谎 可 以 说 中 国 政 府 要 维 护 金 融 稳 定, 未 来 将 面 对 比 Hot Money 更 加 危 险 的 Hot Financial Talents 的 冲 击 对 手 很 强 大 这 要 求 中 国 需 要 向 美 国 取 经, 学 会 如 何 监 管 这 样 一 批 金 融 天 才 由 于 信 息 的 严 重 不 对 称, 杠 杆 极 高, 监 管 缺 失, 热 人 流 入 加 快, 中 国 股 市 未 来 宽 幅 震 荡 将 成 为 新 常 态 这 就 是 股 灾 所 揭 示 的 阳 谋 暴 跌 启 示 录 : 杠 杆 双 刃 剑 下 慢 牛 或 真 正 实 现 作 者 : 上 海 证 券 报 报 道 19 天, 最 大 调 整 幅 度 34.85%! A 股 市 场 的 本 次 暴 跌, 终 于 在 上 周 告 一 段 落, 但 对 于 亲 身 经 历 其 中 的 投 资 者, 尤 其 是 杠 杆 玩 家 而 言, 过 去 一 周 的 5 个 交 易 日, 却 是 他 们 投 资 生 涯 中 所 经 历 的 最 漫 长 一 周 他 们 有 的 是 场 内 的 两 融 参 与 者, 有 的 是 刀 尖 上 跳 舞 的 配 资 客 户, 有 的 是 分 级 基 金 B 类 投 资 者, 有 的 是 股 指 期 货 上 的 多 头 玩 家, 他 们 在 调 整 周 期 如 此 之 短 幅 度 如 此 之 大 的 下 跌 中, 受 伤 至 深 价 值 投 资 不 是 亏 钱 的 遮 羞 布, 我 在 5000 点 以 上 就 提 示 过, 一 定 要 坚 决 去 杠 杆, 因 为 让 你 终 身 富 裕 的 秘 密 就 是, 永 远 不 负 债 投 资! 在 看 过 倒 在 黎 明 前 夜 被 强 平 者 的 自 白 后, 北 京 某 知 名 私 募 董 事 长 警 示 称 在 专 业 投 资 者 看 来, 本 次 危 机 是 由 清 查 场 外 配 资 引 起 的, 在 杠 杆 的 作 用 下 类 似 多 米 诺 骨 牌 一 块 一 块 地 倒 下, 最 终 演 化 为 了 一 场 全 民 恐 慌 性 抛 售 的 流 动 性 危 机, 而 在 其 中, 期 货 衍 生 品 在 其 中 起 到 了 推 波 助 澜 的 作 用 杠 杆 玩 家 的 最 漫 长 一 周 尽 管 在 历 经 史 上 最 强 救 市 后, 持 续 19 天 的 恐 慌 阴 霾 正 慢 慢 散 去, 但 一 篇 名 为 倒 在 黎 明 前 夜 被 强 平 者 的 自 白 的 文 章, 仍 让 不 少 投 资 对 杠 杆 交 易 心 生 敬 畏

141 截 至 记 者 发 稿, 文 章 所 述 的 850 万 资 金,1:1 融 资 被 强 平 等 核 心 细 节 仍 无 法 证 实, 但 在 这 场 股 灾 中, 使 用 杠 杆 交 易 的 投 资 者 无 疑 受 害 最 深 杠 杆 是 一 把 双 刃 剑, 操 之 适 当, 如 虎 添 翼, 而 一 旦 操 之 失 当, 则 损 失 加 倍 老 于, 江 湖 绰 号 孤 独 的 投 资 者, 是 记 者 长 期 跟 踪 的 一 位 专 业 投 资 者, 也 是 一 位 两 融 市 场 的 资 深 参 与 者 据 他 介 绍, 他 在 这 一 轮 股 灾 中 也 使 用 了 融 资, 但 由 于 标 的 是 银 行 股, 并 没 有 受 到 太 大 影 响 为 什 么 我 会 成 功 躲 避 这 场 暴 跌, 经 过 反 思 我 认 为 是 因 为 我 始 终 没 有 违 背 自 己 设 立 的 关 于 投 资 和 投 机 的 最 基 本 原 则, 而 这 些 原 则 是 建 立 在 既 往 的 投 资 或 投 机 的 失 败 中 所 总 结 出 来 的 最 基 本 经 验 教 训 7 月 9 日 晚 上, 老 于 对 记 者 反 思 道 老 于 回 忆 称, 去 年 6 月 份 市 场 仍 处 于 低 迷 期, 他 就 坚 守 以 银 行 为 首 的 蓝 筹 股, 一 直 满 仓 持 有, 但 在 5000 点 附 近, 他 卖 出 手 中 其 他 股 票 并 全 仓 民 生 银 行 而 逃 过 这 场 暴 跌 所 致 的 巨 幅 调 整, 这 种 调 仓 完 全 是 根 据 低 买 高 卖 的 基 本 投 资 原 则 执 行 老 于 的 融 资 比 例 在 多 数 时 间 都 是 偏 低 的, 他 有 两 个 基 本 原 则, 一 个 是 股 票 处 于 相 对 低 位 且 低 估 值 时, 可 以 适 当 少 量 融 资 跟 随 本 金 做 长 期 持 有, 另 一 个 原 则 是 利 用 暴 跌 深 幅 调 整 后 用 大 量 融 资 分 批 建 仓, 缝 反 弹 及 时 获 利 了 结 并 落 袋 为 安 本 轮 大 跌 中, 之 所 以 有 一 些 人 会 亏 损 惨 重 甚 至 爆 仓, 就 是 因 为 用 了 大 的 融 资 仓 位 试 图 赚 取 大 的 波 段, 根 本 上 讲 这 是 内 心 贪 婪 所 致 老 于 对 记 者 表 示, 他 身 边 不 少 爆 仓 的 投 资 人, 其 教 训 历 历 在 目 过 去 一 周 5 个 交 易 日 内, 对 于 很 多 杠 杆 玩 家 而 言, 是 非 常 漫 长 的 一 周, 他 们 从 在 恐 慌 中 抱 有 侥 幸, 到 高 开 低 走 后 再 度 恐 慌, 最 后 倒 在 黎 明 前 被 强 行 平 仓, 或 侥 幸 逃 生 与 死 神 擦 肩 而 过, 却 也 损 失 惨 重 要 利 用 恐 慌, 而 不 是 被 恐 慌 利 用, 要 利 用 好 此 次 危 机, 因 为 它 给 我 们 带 来 的 是 机 会 作 为 基 本 面 驱 动 的 逆 向 投 资 人, 淡 水 泉 投 资 赵 军 称 原 本 以 为 躲 过 了 中 小 板 的 泡 沫, 但 此 次 流 动 性 危 机 也 影 响 了 他 们 选 定 的 冷 门 股 一 场 因 流 动 性 引 发 的 暴 跌 成 亦 杠 杆, 败 亦 杠 杆 6 月 12 日, 上 证 综 指 创 出 点 的 本 轮 牛 市 高 点, 之 后 各 类 指 数 出 现 较 大 幅 度 的 单 边 下 跌, 并 伴 随 着 流 动 性 的 丧 失 这 一 期 间, 所 有 参 与 交 易 的 A 股 股 票 平 均 下 跌 幅 度 为 46%, 到 7 月 9 日, 大 约 有 58% 的 公 司 停 牌, 流 动 性 降 低 到 谷 底 正 所 谓 盛 极 则 衰, 事 物 发 展 都 有 其 必 然 过 程 ; 股 市 的 牛 熊 转 换 有 其 必 然 性, 只 是 时 间 的 不 确 定 性, 让 市 场 的 参 与 者 无 法 揣 度, 心 生 敬 畏 我 们 仔 细 去 探 寻 本 轮 市 场 从 启 动 到 回 归 的 基 本 驱 动, 必 然 发 现 其 中 变 化 的 逻 辑 股 市 的 根 基 与 市 场 已 经 严 重 背 离, 今 年 经 济 将 会 探 明 中 长 期 的 底 部, 但 探 底 后 是 L 形 还 是 U 形 还 要 观 察, 经 济 L 型 牛 市 有 底 部, 经 济 是 U 型 牛 市 不 言 顶, 所 以 未 来 半 年 或 一 年 是 一 个 关 键 的 节 点 国 泰 君 安 首 席 宏 观 分 析 师 任 泽 平 在 2015 年 证 券 市 场 中 期 策 略 会 上 如 是 称 在 经 济 尚 未 好 转 迹 象, 股 市 却 迎 来 了 一 波 加 杠 杆 带 来 的 超 级 牛 市 数 据 显 示, 从 年 初 平 均 1 万 亿 两 融 余 额, 到 6 月 份 高 峰 的 将 近 2.3 万 亿, 再 加 上 场 外 配 资 伞 形 信 托 分 级 基 金 B 的 价 格 杠 杆, 为 股 价 迅 速 攀 升 提 供 了 凶 猛 的 火 力 支 援 不 过, 敏 感 的 投 资 者 已 经 意 识 到 市 场 微 妙 的 变 化 记 者 在 采 访 中 发 现, 部 分 私 募 和 公 募 基 金 在 6 月 初 的 策 略 上 已 倾 向 保 守, 甚 至 有 来 自 包 头 和 重 庆 的 两 家 私 募 均 在 6 月 初 发 出 再 见 A 股 的 离 场 声 明 转 眼, 人 声 鼎 沸 的 市 场 已 在 高 歌 猛 进 中 进 入 6 月 份, 这 一 在 货 币 政 策 变 化 市 场 流 动 性 最 脆 弱 最 脆 弱 的 月 份 有 人 统 计, 自 年 初 证 监 会 首 次 发 出 两 融 风 险 以 来, 至 年 中 至 少 已 经

142 发 出 八 次 警 告, 此 时 可 谓 山 雨 欲 来 风 满 楼 自 6 月 12 日 上 证 综 指 创 出 点 本 轮 高 点 后, 各 大 指 数 均 出 现 较 大 幅 单 边 下 跌, 伴 随 指 数 下 跌, 融 资 余 额 快 速 下 降, 加 上 银 行 伞 形 信 托 场 外 配 资, 余 额 下 降 的 规 模 更 大, 流 动 性 迅 速 降 低 到 谷 底 当 支 撑 股 市 上 涨 的 基 础 条 件 中, 最 基 础 的 实 体 经 济 不 断 探 底 ; 而 短 期 支 撑 动 力, 政 策 和 概 念, 被 过 度 消 费, 或 者 不 具 备 时 间 效 应 时 ; 而 直 接 推 动 力 的 资 金 流 被 过 高 杠 杆 严 重 毒 害, 那 么 灾 难 不 就 近 在 眼 前 了 一 位 知 名 私 募 总 结 称 淡 水 泉 投 资 赵 军 也 持 与 此 相 似 观 点, 他 认 为 此 次 A 股 流 动 性 危 机 是 从 创 业 板 开 始 的, 同 时 波 及 主 板, 紧 接 着 传 导 到 H 股 海 外 中 概 股 新 三 板 ; 人 民 币 汇 率 开 始 走 弱, 市 场 信 心 不 足 ; 海 外 的 大 宗 商 品 国 际 股 市 受 到 影 响 于 是, 由 局 部 资 产 泡 沫 破 灭 引 发 的 流 动 性 危 机, 最 先 引 发 的 是 这 些 高 杠 杆 的 抛 售, 然 后 逐 渐 波 及 次 高 杠 杆 头 寸, 之 后 发 展 到 普 通 投 资 人 的 抛 售 当 A 股 股 票 平 均 下 跌 最 大 到 46%, 几 乎 所 有 没 有 来 得 及 抛 售 的 杠 杆 都 面 临 平 仓 风 险 当 市 场 集 体 恐 慌 性 抛 售 同 时 又 向 市 场 赎 回 流 动 性 的 时 候 ; 流 动 性 就 瞬 间 丧 失 在 神 农 投 资 总 经 理 陈 宇 看 来, 在 这 一 场 危 机 过 后, 证 监 会 暂 停 IPO 6 个 月 内 大 股 东 及 董 监 高 不 得 通 过 二 级 市 场 减 持 推 进 上 市 公 司 发 布 利 好 等 政 策 将 在 未 来 相 当 一 段 时 间 内 为 市 场 提 供 一 个 有 利 的 环 境, 但 短 期 内 市 场 情 绪 的 反 转 并 不 足 以 支 撑 行 情 一 路 高 歌, 行 情 仍 将 反 复 筑 底, 最 终 走 向 慢 牛 杠 杆 牛 市 警 示 录 上 周 四 五 两 个 交 易 日, 上 证 指 数 低 开 高 走 连 续 逼 空 上 涨, 个 股 上 更 呈 现 出 千 股 涨 停 喜 人 一 幕, 但 隐 藏 在 投 资 人 心 中 的 恐 慌 仍 未 完 全 消 散 而 在 期 间, 业 内 也 对 这 轮 由 高 杠 杆 驱 动 的 牛 市 利 弊 的 反 思, 却 远 未 停 止 最 强 的 地 震 似 乎 已 经 暂 告 一 段 落, 但 基 金 的 投 资 管 理 还 是 要 警 防 余 震 上 周 四 收 盘 后, 民 生 加 银 总 经 理 吴 剑 飞 表 示, 本 次 股 市 危 机 已 经 基 本 度 过, 很 大 程 度 消 除 了 股 票 市 场 的 一 部 分 泡 沫, 但 并 不 是 全 部, 投 资 者 接 下 来 可 能 要 更 加 关 注 公 司 的 基 本 面, 关 注 母 公 司 的 估 值 牛 市 格 局 依 然 存 在, 经 济 基 本 面 存 在 改 善 预 期, 并 且 流 动 性 充 足 ; 制 度 和 政 策 层 面 仍 有 催 生 并 维 持 牛 市 的 手 段, 未 来 最 大 的 可 能 是 牛 市 行 情 换 挡, 市 场 进 入 新 的 回 归 基 本 面 的 盈 利 模 式 淡 水 泉 投 资 的 赵 军 认 为 在 赵 军 看 来, 货 币 政 策 的 宽 松 方 向 短 期 不 会 发 生 变 化, 也 就 是 说 政 策 对 于 经 济 和 市 场 而 言, 总 体 仍 然 是 友 好 的, 国 企 改 革 注 册 制 改 革 和 人 民 币 的 国 际 化 仍 将 继 续 推 动 行 情 深 化 所 谓 成 亦 杠 杆, 败 亦 杠 杆 为 吸 引 更 多 资 金 入 市, 强 化 资 本 市 场 对 实 体 经 济 的 支 持, 需 要 引 进 杠 杆 化 产 品 ; 反 过 来, 股 市 过 度 疯 狂, 易 引 发 流 动 性 匮 乏 危 机, 并 蔓 延 到 市 场 以 外, 伤 害 整 个 经 济 体 系, 甚 至 社 会 稳 定 有 激 进 市 场 人 士 认 为, 只 有 限 制 中 国 股 市 的 融 资 规 模, 减 少 资 金 杠 杆 推 波 助 澜 的 作 用 因 而, 严 格 禁 止 银 行 资 金 进 入 股 市, 禁 止 场 外 配 资 炒 股, 融 资 规 模 被 控 制 在 3000 亿 左 右 的 情 况 下, 股 市 震 荡 幅 度 会 受 到 限 制 市 场 稳 定 后, 重 新 设 计 股 指 期 货 等 金 融 衍 生 工 具 的 交 易 制 度, 提 高 做 空 成 本, 限 制 低 成 本 做 空, 严 厉 打 击 恶 意 做 空 者 同 时, 后 续 要 加 强 对 杠 杆 的 监 控, 将 场 外 配 资 纳 入 常 规 化 管 理, 而 在 降 杠 杆 时 则 应 遵 循 循 序 渐 进 的 原 则 对 于 杠 杆 的 监 控, 银 河 证 券 研 究 所 认 为 有 专 家 提 出 去 杠 杆 化 修 复 资 产 负 债 表 事 实 也 证 明, 过 快 地 降 低 杠 杆 率, 会 使 得 之 前 由 债 务 扩 张 推 动 的 需 求 扩 张 大 幅 下 滑 经 济 增 长 面 临 压 力 较 大, 加 剧 了 去 杠 杆 过 程 的 痛 苦 有 专 家 认 为, 杠 杆 不 会 消 灭, 而 是 消 化, 也 许 更 贴 近 国 情

143 敌 进 我 进, 是 粟 裕 对 日 作 战 时 经 常 采 用 的 游 击 战 术 日 军 到 根 据 地 扫 荡 八 路 就 到 敌 后 去 偷 袭 现 在, 市 场 剧 烈 震 荡 向 下 的 阶 段 暂 告 段 落, 进 入 大 比 例 分 化 阶 段 谈 及 股 灾 后 的 操 作, 陈 宇 称 垃 圾 股 将 继 续 跌, 低 估 值 的 好 公 司 则 要 大 胆 买 入 高 善 文 : 建 议 废 除 涨 跌 停 板 作 者 : 高 善 文, 安 信 证 券 首 席 经 济 学 家 随 着 股 灾 逐 步 平 息 下 来, 人 们 的 注 意 力 开 始 转 向 对 事 情 的 反 思, 以 亡 羊 补 牢, 吸 取 教 训 客 观 地 说, 造 成 这 次 股 灾 的 原 因 十 分 复 杂, 但 杠 杆 与 流 动 性 无 疑 是 其 中 非 常 关 键 的 问 题 在 股 票 交 易 广 泛 使 用 杠 杆 的 条 件 下, 市 场 容 易 出 现 暴 涨 暴 跌, 容 易 出 现 恐 慌 和 踩 踏, 这 是 容 易 理 解 和 想 象 的 在 其 他 国 家 和 地 区 的 股 灾 历 史 上, 这 样 的 例 子 比 比 皆 是 但 是 股 灾 迅 速 引 发 场 内 流 动 性 枯 竭, 并 进 而 快 速 冲 击 到 其 他 金 融 市 场, 甚 至 是 境 外 市 场, 这 可 能 是 不 多 见 的 流 动 性 枯 竭 构 成 了 政 府 入 市 干 预 强 有 力 的 理 由, 尽 管 具 体 的 政 策 措 施 值 得 进 一 步 分 析 和 讨 论, 但 面 对 流 动 性 枯 竭 的 快 速 冲 击, 金 融 市 场 完 全 不 可 能 自 发 修 复, 这 一 点 应 当 是 十 分 清 楚 的 从 流 动 性 的 角 度 来 反 思, 我 们 认 为 涨 跌 停 板 制 度 ( 以 及 过 于 随 意 的 股 票 停 牌 制 度 ) 和 透 明 度 要 求 与 杠 杆 交 易 不 兼 容, 是 形 成 股 灾 的 关 键 原 因 在 股 灾 的 恐 慌 已 经 平 息 的 情 况 下, 抓 紧 反 思 和 完 善 这 方 面 的 制 度 安 排, 以 防 止 未 来 股 灾 重 演, 应 该 是 必 要 而 紧 迫 的 简 单 地 说, 在 股 价 下 跌 和 市 场 出 现 恐 慌 的 过 程 中, 由 于 股 权 质 押 定 增 或 购 并 中 杠 杆 的 广 泛 使 用, 为 求 自 保, 有 影 响 力 的 股 东 和 投 资 者 以 各 种 借 口 对 股 票 实 行 停 牌 处 理, 这 显 著 挤 压 了 场 内 的 流 动 性 ; 由 于 强 制 平 仓 和 主 动 降 杠 杆 的 要 求, 仍 然 在 交 易 的 股 票 大 量 跌 停, 场 内 流 动 性 基 本 枯 竭 ; 面 对 潜 在 的 赎 回 压 力 和 现 金 要 求, 投 资 者 被 迫 抛 售 在 境 外 市 场 商 品 市 场 和 债 券 市 场 的 头 寸, 流 动 性 枯 竭 迅 速 冲 击 到 其 他 领 域 和 地 区 ; 流 动 性 枯 竭 加 剧 了 恐 慌, 导 致 部 分 投 资 者 开 始 购 买 美 元 等 外 币 现 汇, 或 寻 求 其 他 避 险 安 排, 恐 慌 开 始 在 金 融 体 系 全 面 发 酵 以 场 内 流 动 性 枯 竭 为 冲 击 源 的 风 险 需 要 中 央 银 行 出 手 提 供 资 金, 以 稳 定 整 个 金 融 体 系 但 大 量 的 股 票 停 牌 和 停 板 不 但 使 得 政 府 入 场 救 助 更 加 困 难, 而 且 使 得 政 府 更 加 难 以 区 分 流 动 性 危 机 与 清 偿 力 危 机 ( 清 偿 力 危 机 这 里 是 指 股 票 去 泡 沫 过 程 没 有 完 成, 股 价 仍 然 高 估 的 可 能 性 ), 这 又 增 加 了 救 助 资 金 面 临 损 失 的 风 险 和 整 个 市 场 定 价 体 系 的 道 德 风 险 我 们 认 为 可 以 考 虑 以 下 改 进 措 施 : 第 一 个 可 以 考 虑 的 做 法 是 废 除 涨 跌 停 板 制 度, 并 严 格 管 理 上 市 公 司 的 停 牌 请 求 从 历 史 上 看, 停 板 制 度 的 引 入 是 为 了 防 止 或 减 缓 市 场 的 暴 涨 暴 跌, 提 高 市 场 的 稳 定 性 中 国 引 入 停 板 制 度 接 近 二 十 年 的 时 间 里, 以 市 值 来 看 中 国 资 本 市 场 迅 速 成 长 为 世 界 排 名 前 列 的 市 场 ; 尽 管 体 量 巨 大, 并 且 存 在 停 板 制 度 的 保 护, 但 中 国 市 场 的 波 动 性 在 全 球 看 仍 然 居 高 不 下, 停 板 制 度 促 进 市 场 稳 定 的 证 据 并 不 清 晰 许 多 市 场 参 与 者 认 为 中 国 市 场 存 在 强 烈 的 博 弈 色 彩, 这 在 其 他 成 熟 市 场 上 不 太 多 见 在 股 票 处 于 涨 停 板 状 态 时, 投 资 人 从 博 弈 的 角 度 很 容 易 认 为 公 司 可 能 存 在 重 大 利 好, 或 者 存 在 庄 家 以 资 金 优 势 拉 抬 股 价 的 行 为, 这 增 加 了 参 与 博 弈 的 吸 引 力 从 这 个 角 度 看, 停 板 制 度 反 而 可 能 强 化 市 场 的 暴 涨 暴 跌, 损 害 市 场 的 价 格 发 现 功 能

144 在 市 场 引 入 杠 杆 交 易 的 情 况 下, 对 流 动 性 的 要 求 显 著 提 高, 这 与 停 板 制 度 对 流 动 性 的 限 制 形 成 了 进 一 步 冲 突 第 二 个 可 以 考 虑 的 做 法 是 强 制 所 有 具 有 杠 杆 或 者 类 似 杠 杆 机 制 的 产 品 进 行 及 时 和 完 备 的 信 息 披 露, 也 可 以 考 虑 对 市 场 的 总 体 杠 杆 比 例 进 行 限 制, 并 将 杠 杆 交 易 限 制 在 场 内 在 过 去 几 年 中, 随 着 金 融 创 新 日 益 深 化, 各 种 杠 杆 产 品 大 量 发 展 起 来, 一 头 连 着 资 本 市 场, 一 头 连 着 信 托 银 行 保 险 券 商 甚 至 是 民 间 借 贷 体 系, 这 使 得 股 票 市 场 的 波 动 迅 速 在 金 融 体 系 内 部 传 导 例 如, 各 种 结 构 化 的 私 募 产 品, 具 有 强 制 止 损 线 安 排 的 私 募 和 专 户 产 品, 伞 形 信 托, 银 行 理 财 和 保 险 公 司 提 供 的 配 资, 各 种 场 外 配 资 大 股 东 的 股 权 质 押 安 排, 定 增 和 并 购 中 的 借 贷 安 排 等, 都 具 有 类 似 杠 杆 的 属 性 由 于 许 多 杠 杆 机 制 高 度 不 透 明, 市 场 参 与 者 无 法 合 理 预 期 和 评 估 杠 杆 去 化 压 力, 难 以 管 理 头 寸, 进 而 容 易 形 成 恐 慌, 也 加 剧 了 踩 踏 风 险 在 充 分 披 露 信 息 的 条 件 下, 监 管 部 门 也 可 以 考 虑 对 市 场 的 总 体 杠 杆 比 例 进 行 限 制, 并 将 杠 杆 交 易 约 束 在 场 内 第 三 个 可 以 考 虑 的 做 法 是 满 足 一 定 触 发 条 件 的 情 况 下, 限 制 大 额 杠 杆 只 能 在 场 外 进 行 平 仓, 由 于 无 法 及 时 平 仓 形 成 的 损 失 由 大 额 资 金 提 供 者 来 吸 收 这 好 比 在 银 行 破 产 的 条 件 下 只 保 护 中 小 存 款 人 一 样, 通 过 迫 使 大 额 借 贷 人 承 受 一 定 损 失, 进 而 更 审 慎 地 评 估 股 票 的 估 值 和 流 动 性 风 险, 从 而 适 当 减 少 杠 杆 的 使 用, 提 高 整 体 系 统 的 稳 定 性 这 还 可 以 迫 使 股 权 质 押 等 安 排 中 的 大 额 借 款 人 完 善 补 充 抵 押 债 务 重 组 和 赎 回 权 安 排, 进 一 步 减 轻 场 内 流 动 性 压 力 第 四 个 可 以 考 虑 的 做 法 是 在 资 本 市 场 参 与 者 之 中 指 定 系 统 重 要 性 机 构, 由 中 央 银 行 的 最 后 贷 款 人 安 排 进 行 覆 盖, 确 保 其 紧 急 条 件 下 可 以 获 得 流 动 性 救 助 当 然, 这 类 机 构 也 必 须 同 时 满 足 更 高 的 披 露 要 求, 并 接 受 中 央 银 行 更 严 格 的 监 管 国 内 外 的 历 史 充 分 表 明, 金 融 市 场 总 是 存 在 黑 天 鹅 和 意 想 不 到 的 风 险, 政 府 对 危 机 的 应 对 也 从 来 不 会 尽 善 尽 美, 对 于 中 国 的 情 况 而 言, 重 要 的 一 是 守 住 不 发 生 系 统 性 或 局 域 性 金 融 风 险 的 底 线, 二 是 从 风 险 中 吸 取 合 理 和 正 确 的 教 训, 在 深 化 改 革 的 过 程 中 不 断 完 善 金 融 制 度 和 监 管 安 排 从 这 次 的 股 灾 看, 尽 管 存 在 一 些 争 议, 应 当 看 到, 政 府 强 力 的 干 预 迅 速 稳 定 了 人 心, 恢 复 了 市 场 的 交 易 能 力, 有 效 防 止 了 流 动 性 危 机 的 扩 散 和 蔓 延, 成 效 巨 大 应 当 看 到, 取 得 这 样 的 成 效 需 要 不 少 有 利 的 宏 观 条 件, 例 如 充 足 的 外 汇 储 备 大 体 合 理 的 汇 率 水 平 和 适 量 的 外 币 债 务 有 效 防 止 了 资 本 外 逃 和 汇 率 危 机 的 发 生 ; 审 慎 的 银 行 监 管 殷 实 的 资 本 充 足 率 现 状 防 止 了 银 行 挤 提 的 出 现 ; 低 而 稳 定 的 通 货 膨 胀 使 得 政 府 能 够 腾 出 手 脚 来 筹 集 足 够 的 救 助 资 金 ; 全 国 政 府 性 债 务 水 平 总 体 适 中, 影 子 银 行 的 风 险 有 序 化 解 防 止 了 债 务 危 机 的 出 现 ; 中 央 政 府 强 大 的 行 政 动 员 能 力 和 高 效 的 执 行 能 力 确 保 了 政 策 的 快 速 制 定 和 贯 彻 这 也 再 次 提 醒 我 们 始 终 坚 持 审 慎 的 宏 观 管 理 是 多 么 重 要 同 时, 也 应 当 看 到, 判 断 政 府 救 市 已 经 取 得 完 全 成 功 还 为 时 尚 早 在 流 动 性 危 机 已 经 解 除 的 条 件 下, 下 一 步 还 需 要 做 好 两 个 方 面 的 工 作 : 一 是 需 要 抓 紧 修 补 和 完 善 各 种 监 管 安 排 和 交 易 限 制, 消 除 股 灾 再 次 出 现 的 制 度 基 础 从 目 前 的 市 况 看, 在 经 济 基 本 面 走 弱 市 场 估 值 水 平 仍 然 偏 高 的 条 件 下, 市 场 参 与 者 的 博 弈 越 来 越 转 向 对 政 府 救 助 立 场 和 节 奏 的 猜 测 与 把 握, 这 暗 示 股 灾 重 演 的 风 险 不 可 小 视 二 是 在 市 场 平 稳 运 行 的 条 件 下 逐 步 取 消 各 种 临 时 和 扭 曲 性 的 干 预 措 施, 尽 快 恢 复 市 场 正 常 的 筹 资 功 能 和 定 价 功 能, 并 妥 善 处 理 救 助 资 金 的 去 留 和 与 此 相 关 的 盈 亏 从 长 期 来 看, 尊 重 市 场 敬 畏 市 场, 让 市 场 力 量 真 正 在 定 价 和 资 源 配 置 中 发 挥 决 定 性 的 作 用, 也 许 是 我 们 每 一 个 人 都 要 认 真 反 思 和 吸 取 的 教 训

145 刘 胜 军 : 股 灾 大 反 思 : 过 去 现 在 与 未 来 作 者 : 刘 胜 军, 中 欧 陆 家 嘴 国 际 金 融 研 究 院 执 行 副 院 长 由 于 人 固 有 的 动 物 精 神 所 导 致 的 非 理 性, 金 融 市 场 具 有 内 在 的 不 稳 定 性 美 国 已 故 学 者 明 斯 基 提 出 的 金 融 不 稳 定 假 说 将 一 个 金 融 周 期 划 分 为 套 期 融 资 投 机 性 融 资 庞 氏 骗 局, 最 终 是 触 发 危 机 的 明 斯 基 时 刻 这 种 不 稳 定 在 股 票 市 场 体 现 的 尤 为 显 著, 从 英 国 的 南 海 泡 沫 荷 兰 郁 金 香 泡 沫 美 国 1929 年 泡 沫 2000 年 纳 斯 达 克 泡 沫 2008 年 次 贷 危 机, 都 是 经 典 的 案 例 中 国 亦 不 例 外, 尽 管 中 国 股 市 只 有 25 年 历 史, 但 已 经 经 历 了 1997 年 2001 年 2008 年 三 次 显 著 的 股 市 泡 沫 正 如 美 国 学 者 莱 因 哈 特 罗 格 夫 在 这 次 不 一 样 :800 年 金 融 荒 唐 史 一 书 中 所 生 动 呈 现 的 那 样, 历 史 不 会 简 单 重 复, 但 总 是 惊 人 的 相 似 中 国 目 前 正 在 经 历 的 泡 沫, 既 有 所 有 泡 沫 的 共 性, 也 有 其 独 特 性 每 次 股 灾 都 是 反 思 的 宝 贵 教 材, 我 们 不 应 付 出 巨 大 学 费 而 无 任 何 收 获 一 过 去 : 人 造 牛 市 进 入 2015 年 以 来, 中 国 A 股 股 价 出 现 惊 人 的 暴 涨 : 到 2015 年 6 月 中 旬, 上 证 综 指 已 较 2014 年 7 月 上 涨 了 152% 较 年 初 上 涨 了 59.7%, 中 小 企 业 板 创 业 板 较 年 初 更 是 上 涨 了 138% 和 165% 推 动 股 价 上 涨 的 有 三 重 因 素 : 1) 对 于 宽 松 货 币 政 策 的 合 理 预 期 ( 所 谓 水 牛 ) 由 于 实 体 经 济 增 速 持 续 下 滑, 过 高 的 利 率 和 存 款 准 备 金 率 变 得 不 可 持 续, 市 场 普 遍 认 为 中 国 步 入 新 一 轮 降 息 降 准 周 期, 这 将 推 高 股 价 ; 2) 投 资 者 的 动 物 精 神 仅 仅 是 流 动 性 还 不 足 以 激 发 投 资 者 的 热 情 这 时 候, 投 行 人 士 找 到 了 两 个 概 念 : 改 革 牛 互 联 网 + 中 共 十 八 届 三 中 全 会 以 前 所 未 有 的 力 度 再 启 改 革, 未 来 改 革 红 利 令 人 期 待 这 一 概 念 集 中 体 现 在 主 板 市 场 的 国 企 改 革 概 念 股 ( 投 资 者 把 央 企 合 并 视 为 改 革, 令 人 啼 笑 皆 非 ) 而 阿 里 巴 巴 腾 讯 所 创 造 的 巨 大 价 值, 也 激 发 了 民 众 对 互 联 网 的 激 情, 政 府 推 出 的 互 联 网 + 则 在 巧 妙 的 时 机 引 爆 了 创 业 板 除 此 之 外, 还 有 一 系 列 概 念 持 续 为 投 资 者 增 加 信 心 : 一 带 一 路 亚 投 行 人 民 币 国 际 化 自 贸 区 ; 3) 暧 昧 的 政 府 信 用 背 书 2015 两 会 期 间, 证 监 会 主 席 肖 钢 公 开 评 论 股 市 称, 本 轮 上 涨 行 情 是 合 理 的 和 必 然 的, 本 轮 牛 市 是 改 革 牛 一 贯 出 言 谨 慎 的 央 行 行 长 周 小 川 也 一 反 常 态 地 说 : 资 金 进 股 市, 也 是 支 持 实 体 经 济 中 国 人 民 日 报 文 章 提 出 的 4000 点 才 是 A 股 牛 市 的 开 端, 以 及 新 华 社 七 论 股 市, 则 不 断 强 化 政 府 信 用 背 书, 彻 底 瓦 解 了 投 资 者 本 应 紧 绷 的 风 险 意 识 之 所 以 说 是 人 造 牛 市, 是 因 为 此 轮 牛 市 出 现 了 太 多 动 物 精 神 之 外 的 人 为 因 素 的 推 动 官 员 乐 观 表 态 官 方 媒 体 积 极 助 阵 网 络 媒 体 标 题 党 化 的 解 读 一 些 专 家 和 投 行 人 士 的 任 性 发 挥, 都 让 股 民 越 来 越 坚 信 这 样 的 判 断 : 这 轮 牛 市 首 先 是 政 府 所 需 要 的, 也 理 所 当 然 地 得 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 甚 至 投 资 股 市 不 仅 可 以 赚 钱 而 且 是 支 持 国 家 的 爱 国 行 为 就 这 样, 股 市 被 改 革 牛 国 家 牛 的 概 念 捆 绑 之 下, 越 走 越 远 这 验 证 了 哈 耶 克 那 句 名 言, 短 期 着 眼, 我 们 就 是 我 们 所 创 造 的 观 念 的 俘 虏

146 证 监 会 的 缺 位 与 越 位, 也 成 为 了 人 造 牛 市 的 助 产 护 士 由 于 证 监 会 始 终 不 肯 放 弃 对 新 股 发 行 节 奏 的 调 控,IPO 供 给 无 法 满 足 市 场 需 求, 这 助 长 了 投 机 气 氛 ; 随 着 泡 沫 的 演 进, 各 类 财 务 造 假 信 息 误 导 内 幕 交 易 股 价 操 纵 层 出 不 穷, 进 一 步 冲 昏 了 散 户 的 头 脑, 但 证 监 会 的 执 法 显 得 既 迟 缓 又 缺 乏 力 度 直 到 股 灾 开 始 后 的 7 月 3 日, 证 监 会 今 日 才 通 报 : 一 名 湖 北 股 民 通 过 发 布 暴 风 科 技 虚 假 消 息 套 利 8400 元, 被 证 监 会 通 告 并 移 交 公 安 机 关 查 处 证 监 会 原 常 务 副 主 席 李 剑 阁 最 近 指 出, 最 近 市 场 上 有 一 些 公 司 在 合 并 之 前 走 漏 消 息, 存 在 大 量 的 内 幕 交 易, 但 是 我 并 没 看 到 对 这 些 内 幕 交 易 有 任 何 的 查 处, 我 很 失 望 利 用 内 幕 信 息 违 规 交 易 的 行 为 是 公 开 的 抢 劫 证 监 会 的 另 一 失 误 在 于, 未 能 及 早 对 两 融 和 场 外 配 资 进 行 逆 周 期 的 调 控 截 止 7 月 7 日, 证 券 公 司 场 内 两 融 余 额 为 1.6 万 亿 元, 较 6 月 中 旬 2.27 万 亿 的 高 点 已 有 所 回 落, 但 仍 较 年 初 水 平 仍 增 57% 场 外 配 资 余 额 约 为 1~1.5 万 亿 人 造 牛 市 的 危 险 性 人 造 牛 市 有 何 不 妥? 因 为 它 既 难 以 达 到 刺 激 消 费 拉 动 经 济 去 杠 杆 的 政 策 目 的, 又 会 制 造 新 的 风 险, 甚 至 威 胁 社 会 稳 定 处 理 不 好, 就 会 导 致 偷 鸡 不 成 反 蚀 一 把 米 的 尴 尬 首 先, 股 市 有 其 自 身 的 运 行 规 律, 而 这 是 政 府 难 以 驾 驭 的 克 林 顿 的 财 长 鲁 宾 曾 这 样 告 诫 克 林 顿 : 总 统 先 生, 股 市 涨 成 这 样, 你 千 万 别 出 去 邀 功 说 是 自 己 的 功 劳 克 林 顿 问, 为 什 么 呢? 鲁 宾 说 : 因 为 股 市 涨 上 去, 它 还 会 再 跌 下 来 李 剑 阁 说, 怎 么 能 说 政 府 就 希 望 牛 市 呢? 国 家 牛 市 呢? 只 要 脑 子 里 有 这 个 概 念 的 存 在, 就 很 危 险 所 谓 国 家 牛 是 不 可 持 续 的 笔 者 注 意 到, 官 方 媒 体 可 以 营 造 慢 牛 的 概 念, 但 这 种 想 法 是 天 真 的 只 要 多 数 人 形 成 一 致 预 期, 慢 牛 必 然 会 变 成 快 牛 和 疯 牛 疯 牛 意 味 着 暴 涨 暴 跌, 在 这 样 的 起 伏 中, 股 市 难 以 对 消 费 和 经 济 带 来 刺 激 效 果 其 次, 由 于 行 情 来 去 匆 匆, 也 难 以 真 正 起 到 去 杠 杆 救 经 济 的 作 用 2014 年 股 票 融 资 占 新 增 社 会 融 资 规 模 的 比 重 仅 为 2.6%, 今 年 1-5 月 也 只 升 至 4.2% 股 市 暴 跌 之 后, 证 监 会 又 被 迫 再 度 暂 停 新 股 发 行 其 实, 如 果 证 监 会 真 要 利 用 股 市 去 杠 杆 的 话, 只 要 放 开 新 股 发 行 节 奏 管 制 就 行 了, 完 全 没 有 必 要 把 希 望 寄 托 在 牛 市 上 市 盈 率 高, 愿 意 上 市 的 公 司 自 然 会 多 ; 市 盈 率 低, 愿 意 上 市 的 公 司 自 然 会 少 市 场 供 求 会 自 发 调 节 中 概 股 为 何 从 美 国 退 市? 说 透 了, 还 不 是 因 为 国 内 A 股 市 盈 率 高, 而 这 种 高 市 盈 率 则 是 长 期 IPO 审 批 制 的 结 果 再 次, 一 旦 行 情 逆 转, 市 场 风 险 就 会 转 化 为 政 治 风 险 曾 于 1996 年 担 任 中 国 证 监 会 原 常 务 副 主 席 的 李 剑 阁 最 近 警 告 说, 制 造 出 了 一 个 国 家 牛 市 的 概 念, 这 是 在 设 置 陷 阱 如 不 及 时 加 以 澄 清, 后 果 是 十 分 危 险 的 朱 镕 基 在 1996 年 就 认 识 到 了 政 府 背 书 的 危 险 性, 大 概 有 近 40% 的 城 市 人 口 与 股 票 有 千 丝 万 缕 的 联 系 股 市 要 是 出 问 题 不 得 了 暴 涨 就 暴 跌 我 们 不 能 不 讲 话 了, 于 是 发 表 了 人 民 日 报 特 约 评 论 员 文 章, 是 证 监 会 同 志 起 草 的, 讲 了 三 个 道 理 : 股 市 现 在 是 非 理 性 的 ; 是 有 涨 必 有 落, 落 的 时 候, 政 府 不 会 托 市, 也 托 不 起 这 个 市 ; 股 市 风 险 自 负, 政 府 管 不 了 问 题 是, 在 本 轮 牛 市 中, 官 方 持 续 地 为 牛 市 进 行 信 用 背 书, 等 到 泡 沫 破 裂 时, 要 想 在 政 府 与 市 场 之 间 进 行 切 割, 已 经 不 太 可 能 换 言 之, 政 府 被 自 己 套 牢 了 这 构 成 了 接 下 来 救 市 的 大 背 景 二 现 在 : 救 市 在 2015 年 6 月 底 股 市 暴 跌 之 后, 救 市 之 声 不 绝 于 耳 由 于 政 府 既 可 以 信 心 喊 话, 又 可 以 动 用 财 务 资 源 救 市, 实 在 不 行 可 以 修 改 规 则, 所 以 从 理 论 上 讲 政 府 总 是 可 以 成 功 救 市 的 问 题 在 于, 我 们 对 于 救 市 必 须 认 真 思 考 三 个 问 题 : 有 没 有 必 要 救 市? 救 市 的 手 段 是 否 合 理 合 法? 救 市 的 代 价 是 否 超 过 救 市 的 好 处? 遗 憾 的 是, 市 场 只 关 注 如 何 救, 而 对 其 它 问 题 缺 乏 认 真 的 讨 论

147 真 有 必 要 救 市 吗? 那 些 力 主 救 市 者 有 两 种 可 能 : 一 是 股 市 的 既 得 利 益 者, 每 个 尚 未 及 时 退 出 的 投 资 者 都 毫 不 例 外 地 盼 望 救 市, 以 便 减 少 自 己 的 损 失 或 保 住 已 有 的 收 益, 但 政 府 显 然 不 应 被 这 样 的 利 益 所 绑 架 ; 二 是 被 暴 跌 吓 坏 了, 担 忧 出 现 系 统 性 风 险 从 目 前 情 况 看, 政 府 决 定 出 手 救 市, 或 许 两 者 兼 而 有 之 一 方 面, 由 于 前 期 的 政 府 信 用 背 书, 股 民 不 可 避 免 会 对 政 府 不 救 市 产 生 怨 恨 情 绪, 而 股 民 数 量 之 多 ( 被 套 牢 的 也 有 不 少 学 者 和 社 会 精 英 ) 足 以 产 生 强 大 的 民 粹 主 义 力 量 最 近 几 个 月, 股 民 以 每 周 百 万 的 数 量 跑 步 入 市, 已 开 立 A 股 账 户 的 投 资 者 达 8993 万 另 一 方 面, 对 于 股 市 引 发 金 融 危 机 的 可 能 性, 政 府 也 没 有 十 足 把 握 一 些 别 有 用 心 的 人 士 又 抛 出 境 外 敌 对 势 力 的 阴 谋 论, 更 令 政 府 被 民 族 主 义 力 量 所 挟 持 笔 者 认 为, 对 此 轮 股 市 暴 跌, 政 府 似 乎 有 些 反 应 过 度, 而 一 贯 的 风 险 厌 恶 和 维 稳 压 力 则 是 驱 动 因 素 第 一, 暴 涨 就 有 暴 跌 从 来 没 有 那 个 股 价 泡 沫 破 灭 时 是 有 序 下 跌 的, 由 于 人 固 有 的 恐 慌 心 理, 行 情 一 旦 逆 转, 必 然 会 出 现 踩 踏 式 的 暴 跌, 必 须 认 识 到 这 是 股 市 调 整 的 常 态, 不 必 大 惊 小 怪 融 资 融 券 固 然 加 大 了 暴 跌 的 力 度, 但 如 果 我 们 不 能 忍 受 这 一 风 险, 当 初 就 不 该 引 入 这 一 机 制 它 在 上 涨 时 不 也 同 样 导 致 暴 涨 吗? 杠 杆 机 制 引 发 的 暴 涨 与 暴 跌, 只 是 同 一 枚 硬 币 的 正 反 面 而 已 当 然, 证 监 会 本 来 可 以 在 行 情 大 涨 时 对 杠 杆 进 行 逆 周 期 的 调 节, 但 没 有 这 么 做 等 意 识 到 需 要 关 注 杠 杆 风 险 时 已 经 太 晚 了 第 二, 政 府 不 应 救 泡 沫 尽 管 跌 势 凶 猛, 但 下 跌 幅 度 依 然 在 合 理 的 范 围 之 内 股 市 前 期 大 涨 1~2 倍, 现 在 为 什 么 就 不 能 大 跌 30%? 到 6 月 中 旬 A 股 估 值 已 经 严 重 偏 高 A 股 平 均 市 盈 率 32 倍 不 含 银 行 则 高 达 57 倍, 中 小 企 业 板 85 倍 创 业 板 150 倍 因 此, 下 跌 本 身 是 市 场 运 行 规 律 的 内 在 需 求, 而 并 不 是 市 场 失 灵 即 便 大 跌 后, 上 证 深 证 和 创 业 板 过 去 一 年 的 涨 幅 仍 然 高 达 81% 73% 和 66% 1997 年 香 港 政 府 成 立 盈 富 基 金 救 市 时, 恒 生 指 数 市 盈 率 只 有 8 倍 多 即 便 暴 跌 后, 中 国 创 业 板 平 均 市 盈 率 依 然 高 达 90 倍 2009 年 美 国 救 市 的 时 候, 很 多 股 票 PB( 市 净 率 ) 跌 到 一 倍 以 下, 而 中 国 现 在 的 平 均 PB 在 三 倍 左 右 从 图 1 可 以 看 出, 即 使 在 暴 跌 之 后, 上 证 指 数 的 市 盈 率 水 平 不 仅 远 远 高 于 历 史 底 部, 也 高 于 已 经 上 涨 很 多 的 标 准 普 尔 市 盈 率 换 言 之, 即 便 应 该 救 市, 政 府 出 手 也 显 得 过 早, 这 样 一 来, 救 起 的 是 泡 沫, 也 加 大 了 救 市 的 难 度 环 球 时 报 7 月 3 日 的 社 论 写 得 明 白, 如 果 政 府 出 重 手 帮 助 股 市 止 跌 复 涨, 就 意 味 着 政 府 对 股 市 承 担 起 长 期 责 任 这 个 责 任 是 政 府 担 当 不 起 的, 股 市 不 是 可 以 由 政 府 来 编 剧 导 演 的 游 戏 中 国 股 市 的 问 题 并 非 市 场 化 太 彻 底 了, 而 是 因 为 它 的 市 场 化 太 初 级 了 政 府 的 作 用 应 当 是 制 定 并 捍 卫 规 则, 防 止 投 机 不 断 做 成 大 的 泡 沫, 而 非 保 护 泡 沫 本 身 第 三, 政 府 只 有 发 生 金 融 危 机 时 才 应 该 救 市 对 于 救 市 必 须 极 其 慎 重, 因 为 这 会 破 坏 市 场 本 身 的 规 律, 而 且 会 引 发 投 资 者 的 道 德 风 险, 而 投 资 者 承 担 风 险 本 应 是 股 市 运 行 机 制 的 固 有 内 涵 不 少 救 市 论 者 援 引 1997 年 香 港 股 灾 1987 年 美 国 股 灾 和 1929 年 大 危 机 的 案 例, 鼓 动 政 府 救 市 笔 者 认 为, 当 前 的 中 国 股 市 与 上 述 危 机 可 比 性 不 大 香 港 当 年 救 市, 是 因 为 周 边 国 家 接 连 发 生 金 融 危 机 港 币 岌 岌 可 危 银 行 拆 借 利 率 飙 升 股 市 暴 跌, 已 经 出 现 了 金 融 危 机, 不 得 不 救 中 国 目 前 银 行 体 系 稳 定, 利 率 并 未 大 幅 上 扬, 市 场 估 算 的 银 行 对 股 市 的 直 接 敞 口 也 仅 为 2 万 亿 左 右, 远 低 于 其 180 万 亿 的 总 资 产 因 此, 当 前 的 中 国 泡 沫, 更 类 似 于 2000 年 的 纳 斯 达 克 泡 沫, 彼 时 从 接 近 5000 点 的 高 位 一 路 下 跌 至 1000 多 点, 跌 幅 超 过 2/3, 但 美 国 并 未 救 市, 也 未 引 发 灾 难 性 后 果, 因 为 它 只 不 过 是 泡 沫 回 归 理 性 而 已 尽 管 美 联 储 降 息, 但 出 发 点 还 是 为 了 经 济 稳 定 ( 有 趣 的 是, 此 轮 降 息 又 被 认 为 引 发 了 2008 年 金 融 危 机 ) 救 市 手 段 受 争 议 政 府 不 仅 出 手 过 早, 而 且 激 情 救 市, 不 断 突 破 政 府 与 市 场 的 合 理 边 界, 大 有 不 达 目

148 的 誓 不 罢 休 的 势 头 观 察 中 国 股 市 的 历 史, 以 往 政 府 救 市 的 手 段 主 要 是 : 人 民 日 报 社 论 降 低 印 花 税 停 止 新 股 发 行 而 此 次 救 市 从 深 度 和 广 度 上 都 是 前 所 未 有, 争 议 也 一 直 伴 随 首 先, 一 些 救 市 手 段 可 能 侵 犯 了 市 场 参 与 主 体 的 合 法 权 利 在 监 管 部 门 压 力 下,21 家 证 券 公 司 宣 布 将 出 资 不 低 于 1200 亿 元 购 买 蓝 筹 股 托 市 问 题 是, 出 手 时 的 点 位 并 非 抄 底 的 好 时 机, 这 些 资 金 将 面 临 巨 大 的 市 场 风 险 券 商 此 举 并 未 经 股 东 大 会 同 意, 股 东 的 合 法 利 益 可 能 因 此 而 受 损 券 商 在 救 市 宣 言 中, 居 然 还 明 确 了 4500 点 的 目 标 价 位, 这 在 全 球 也 是 一 个 创 举, 不 能 不 说 是 计 划 经 济 的 深 刻 烙 印 其 次, 一 些 救 市 手 段 显 得 不 够 严 肃 证 监 会 不 仅 暂 缓 了 28 只 新 股 发 行, 而 且 强 令 这 些 公 司 将 已 经 冻 结 的 资 金 退 回 这 等 于 宣 布 已 经 达 成 的 交 易 无 效 这 样 的 做 法, 大 大 损 害 了 市 场 交 易 的 严 肃 性 再 次, 为 救 市 而 随 意 修 改 法 规, 既 存 在 程 序 瑕 疵, 也 损 害 了 法 律 的 权 威 例 如, 证 监 会 宣 布 : 上 市 公 司 控 股 股 东 持 股 5% 以 上 股 东 及 董 监 高, 在 6 个 月 内 减 持 过 本 公 司 股 票 的, 通 过 证 券 公 司 基 金 管 理 公 司 定 向 资 产 管 理 等 方 式 购 买 本 公 司 股 票, 不 属 于 证 券 法 第 四 十 七 条 规 定 的 禁 止 情 形 这 意 味 着, 一 些 可 能 的 内 幕 交 易 就 在 救 灾 任 务 面 前 被 合 法 化 了 第 四, 任 性 修 改 规 则, 损 害 市 场 规 则 的 可 预 期 性 证 监 会 7 月 8 日 发 布 公 告 : 从 即 日 起 6 个 月 内, 上 市 公 司 控 股 股 东 和 持 股 5% 以 上 股 东 及 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 不 得 通 过 二 级 市 场 减 持 本 公 司 股 份 规 则 的 随 意 修 改, 加 大 了 在 中 国 市 场 投 资 的 不 确 定 性 第 五, 市 场 行 为 归 罪 化, 令 人 担 忧 政 府 提 出 要 打 击 恶 意 做 空 者, 这 等 于 对 市 场 交 易 的 动 机 做 出 判 断, 是 十 分 危 险 的, 与 上 纲 上 线 可 谓 异 曲 同 工 其 实, 所 有 的 交 易 都 是 中 性 的 : 为 了 赚 钱, 因 此 无 所 谓 善 意 还 是 恶 意 如 果 官 方 可 以 认 定 哪 些 交 易 是 恶 意 的 并 由 公 安 部 出 面 追 究 刑 事 责 任, 那 以 后 谁 还 敢 从 事 做 空? 如 此 一 来, 不 如 废 除 做 空 机 制 索 罗 斯 1997 年 在 东 南 亚 大 肆 做 空 股 指 货 币, 但 从 来 没 有 被 认 定 为 违 法, 最 多 是 受 到 道 德 谴 责 而 已 其 实, 这 些 做 空 者 本 身 就 是 市 场 力 量 的 一 部 分, 多 头 也 会 转 化 为 空 头 即 使 做 空 加 剧 了 市 场 动 荡, 那 也 是 因 为 苍 蝇 不 盯 没 有 缝 的 蛋, 市 场 本 身 就 存 在 失 衡 与 扭 曲, 仅 仅 怪 罪 于 做 空 者, 是 逃 避 责 任 的 做 法 第 六, 为 避 开 股 市 下 跌, 居 然 出 现 了 超 过 半 数 上 市 公 司 停 牌 的 奇 观 这 在 全 球 股 市 亦 是 创 举 任 性 停 牌, 看 似 小 事, 其 实 很 严 重 一 旦 停 牌, 等 于 股 东 的 资 金 被 冻 结, 可 能 导 致 很 多 投 资 者 陷 入 流 动 性 困 境 如 果 上 市 公 司 行 为 可 以 如 此 任 性, 国 际 投 资 者 怎 么 会 对 中 国 证 券 市 场 有 长 期 信 心? 最 后, 中 国 政 府 在 此 次 超 限 救 市, 即 便 救 市 成 功, 也 强 化 了 国 际 投 资 者 对 中 国 政 策 风 险 的 认 知 换 言 之, 中 国 将 付 出 沉 重 的 声 誉 代 价 长 期 以 来, 中 国 市 场 被 认 为 透 明 度 低 管 制 多 政 治 风 险 大, 此 次 股 灾 更 验 证 了 他 们 的 成 见 这 对 中 国 资 本 账 户 开 放 自 贸 区 人 民 币 国 际 化 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 都 将 带 来 负 面 影 响 可 见, 本 次 股 灾, 政 府 救 市 时 机 显 得 仓 促, 出 手 之 后 的 手 法 又 显 得 任 性 如 果 我 们 对 救 市 的 成 本 和 负 作 用 视 而 不 见, 即 使 救 起 又 如 何? 一 个 有 趣 的 问 题 是 : 政 府 重 手 救 市, 是 否 真 的 帮 助 了 散 户? 其 实 未 必 本 来 市 场 有 其 自 身 规 律, 随 着 风 险 的 积 累, 会 有 聪 明 的 投 资 者 及 时 逃 离 但 是 政 府 不 断 的 表 态 和 救 市 举 动, 让 不 少 投 资 者 产 生 了 错 误 的 判 断, 选 择 了 留 下, 错 失 了 逃 离 灾 难 现 场 的 机 会 窗 口 换 言 之, 我 们 不 能 排 除 这 样 的 可 能 性 : 政 府 救 市 只 是 掩 护 了 机 构 出 逃 ( 尽 管 这 并 非 政 府 的 初 衷 ), 而 散 户 在 政 府 信 息 诱 导 之 下 再 次 选 择 了 留 下 因 此, 政 府 救 市, 不 论 出 发 点 如 何, 都 可 能 制 造 新 的 噪 音, 破 坏 市 场 规 律, 令 投 资 者 无 所 适 从 现 在 投 资 者 每 天 最 需 要 花 费 心 思 研 究 的, 不 是 市 场 规 律, 而 是 猜 测 政 府 下 一 步 怎 么 做 这 样 的 市 场 不 仅 令 人 悲 哀, 而 且 滋 生 了 内 幕 交 易 的 无 限 可 能 性, 而 散 户 毫 无 疑 问 再 次 成 为 弱 势 群 体

149 三 未 来 往 者 不 可 谏, 来 者 犹 可 追 此 轮 暴 涨 暴 跌, 代 价 是 沉 重 的 即 便 成 功 救 市, 硝 烟 散 尽, 我 们 却 付 出 了 高 昂 的 制 度 成 本 : 法 律 的 严 肃 性 受 到 伤 害, 监 管 规 则 给 人 留 下 可 以 随 意 修 改 的 不 确 定 感, 投 资 者 风 险 自 负 观 念 倒 退, 政 府 与 市 场 的 边 界 重 归 模 糊 这 一 切 不 能 不 说 是 中 国 证 券 市 场 发 展 进 程 中 的 制 度 退 步, 未 来 可 能 需 要 花 费 巨 大 的 代 价 和 时 间 才 能 修 复 我 们 有 必 要 重 温 中 财 办 主 任 刘 鹤 在 两 次 全 球 大 危 机 的 比 较 研 究 一 文 中 的 警 告 : 在 面 对 严 重 危 机 的 时 候, 主 要 国 家 在 应 对 政 策 上 总 犯 同 样 的 错 误, 这 些 明 显 的 错 误 在 事 后 看 起 来 显 得 可 笑, 但 对 当 事 人 来 说, 大 危 机 在 人 的 一 生 中 往 往 仅 会 遇 到 一 次, 决 策 者 缺 乏 经 验, 又 总 是 面 临 民 粹 主 义 狭 隘 的 民 族 主 义 和 经 济 问 题 政 治 化 这 三 座 大 山, 政 治 家 往 往 被 短 期 民 意 绑 架 被 政 治 程 序 锁 定 和 不 敢 突 破 意 识 形 态 束 缚, 这 几 乎 是 普 遍 的 行 为 模 式 25 年 来, 中 国 证 券 市 场 一 直 被 诟 病 为 连 规 范 的 赌 场 还 不 如, 低 水 平 重 复, 这 已 成 为 中 国 经 济 转 型 大 众 创 业 万 众 创 新 的 一 大 痛 点 痛 定 思 痛, 笔 者 建 议 : 第 一, 政 府 要 敬 畏 市 场 尊 重 市 场 股 票 市 场 不 是 工 具, 不 应 该 被 赋 予 帮 助 企 业 脱 困 去 杠 杆 刺 激 消 费 拉 动 经 济 的 使 命, 它 承 受 不 起 股 市 只 是 价 值 发 现 和 交 易 的 场 所 而 已 即 便 牛 市 可 以 刺 激 消 费 去 杠 杆, 也 应 该 是 一 个 自 然 而 然 的 过 程, 人 造 牛 市, 欲 速 则 不 达, 反 受 其 害 第 二, 立 即 推 动 IPO 注 册 制 改 革 这 是 中 国 股 市 实 现 制 度 新 生 的 前 提 注 册 制 改 革 的 本 意 就 是 让 市 场 发 挥 决 定 性 作 用, 证 监 会 不 再 判 断 发 行 人 的 价 值 不 再 调 控 新 股 发 行 节 奏 审 批 制 导 致 的 市 场 自 发 调 节 功 能 的 丧 失, 是 股 市 乱 象 之 根 源 不 彻 底 解 决 这 一 问 题, 必 定 是 : 剪 不 断, 理 还 乱 第 三, 监 管 者 要 摒 弃 父 爱 主 义 情 节, 恪 守 裁 判 者 的 本 份 指 责 证 监 会 的 职 责 是 保 护 投 资 者, 具 体 方 法 是 严 厉 打 击 违 法 犯 罪 充 分 的 信 息 披 露 和 风 险 提 示 证 监 会 不 应 该 关 心 股 价 高 低, 更 不 应 该 影 响 股 价 走 势, 最 不 应 该 干 预 市 场 参 与 者 的 微 观 行 为 当 然, 两 融 机 制 能 否 实 行 逆 周 期 的 监 管, 是 本 次 危 机 提 出 的 新 课 题 第 四, 厘 清 政 府 与 市 场 的 边 界 特 别 是, 政 府 ( 官 员 官 方 媒 体 ) 不 应 对 股 价 涨 跌 进 行 明 示 或 暗 示, 以 减 少 对 投 资 者 预 期 的 干 扰 在 发 生 股 价 暴 跌 时, 政 府 不 应 轻 言 救 市, 只 有 在 真 正 出 现 金 融 系 统 性 风 险 时 才 能 考 虑 救 市 救 市 应 该 在 法 律 和 制 度 框 架 内 进 行, 不 宜 随 意 破 坏 法 律 和 规 则 的 严 肃 性, 更 不 能 为 民 族 主 义 民 粹 主 义 所 绑 架 最 后, 此 轮 暴 涨 暴 跌, 政 府 和 市 场 都 交 了 高 昂 的 学 费 危 机 过 后, 应 该 问 责 问 责 的 目 的 是 惩 前 毖 后 通 过 对 有 关 责 任 主 体 越 位 与 缺 位 的 严 肃 问 责, 可 以 澄 清 监 管 者 的 定 位 政 府 与 市 场 的 边 界 市 场 参 与 者 的 权 利 和 义 务, 形 成 未 来 制 度 建 设 的 可 预 期 框 架, 最 终 形 成 一 个 规 则 透 明 且 稳 定 人 人 守 法 的 市 场, 这 样 的 市 场 才 是 有 效 率 的 股 票 市 场 徐 高 : 不 要 辜 负 这 次 股 灾 所 交 的 学 费 作 者 : 徐 高, 北 京 大 学 经 济 学 博 士, 光 大 证 券 首 席 经 济 学 家 在 股 灾 之 后 不 能 在 改 革 上 停 步 不 前, 而 更 应 该 从 风 险 中 吸 取 教 训, 总 结 经 验, 并 通 过 进 一 步 的 改 革 来 完 善 金 融 体 系 只 有 这 样 才 不 会 浪 费 在 这 次 股 灾 中 所 交 的 学 费

150 在 过 去 的 一 个 多 月 里,A 股 市 场 出 现 了 一 场 股 灾 期 间, 上 证 综 指 最 大 跌 幅 超 过 30% 但 在 政 府 卓 有 成 效 的 救 市 政 策 带 动 下, 市 场 已 经 稳 定 下 来 但 是, 股 市 波 动 带 给 金 融 体 系 的 冲 击 已 经 产 生, 救 市 所 付 出 的 成 本 也 不 小 股 灾 的 发 生, 以 及 近 些 年 来 接 连 产 生 的 影 子 银 行 钱 荒 融 资 难 融 资 贵 等 问 题, 不 由 得 让 人 以 怀 疑 的 目 光 看 待 近 些 年 的 金 融 改 革 毕 竟, 诸 如 券 商 两 融 场 外 配 资 这 些 股 灾 中 的 核 心 风 险 点, 都 是 金 融 创 新 的 产 物 但 是, 就 像 其 他 各 个 领 域 的 改 革 一 样, 金 融 改 革 不 应 走 回 头 路, 也 没 法 走 回 头 路 相 反, 股 灾 更 凸 显 了 继 续 深 化 金 融 改 革 的 重 要 性 而 更 加 注 重 改 革 中 可 能 存 在 的 风 险 点, 更 加 仔 细 地 设 计 改 革 的 步 骤, 是 这 次 股 灾 留 给 下 的 教 训 我 国 经 济 结 构 转 型 的 方 向 决 定 了 金 融 改 革 不 应 走 回 头 路 在 经 济 新 常 态 下, 经 济 发 展 动 力 正 从 传 统 增 长 点 转 向 新 增 长 点, 创 新 将 成 为 经 济 发 展 的 新 引 擎 而 新 兴 产 业 服 务 业 小 微 企 业 的 作 用 也 更 加 凸 显 这 些 新 经 济 的 发 展 需 要 多 层 次 多 类 型 的 金 融 支 持 而 这 些 需 求 很 难 为 我 国 以 银 行 为 主 导 的 传 统 金 融 体 系 所 满 足 因 此, 继 续 推 进 金 融 改 革, 丰 富 金 融 市 场, 提 升 金 融 对 实 体 经 济 的 服 务 能 力, 是 经 济 转 型 的 内 在 要 求 而 我 国 对 外 开 放 的 扩 大 也 要 求 金 融 改 革 继 续 向 前 随 着 一 带 一 路 计 划 的 推 进, 我 国 将 更 深 地 融 入 世 界 经 济 在 这 个 过 程 中, 既 需 要 通 过 人 民 币 国 际 化 亚 投 行 等 方 式 走 出 去, 还 需 要 把 国 际 资 本 国 际 投 资 者 国 际 金 融 机 构 引 进 来 只 有 继 续 推 进 金 融 改 革, 让 我 国 金 融 体 系 更 进 好 地 与 国 际 接 轨, 才 能 支 持 我 国 进 一 步 的 开 放, 通 过 金 融 软 实 力 的 体 现 来 增 强 我 国 在 国 际 市 场 上 的 影 响 力 除 此 而 外, 我 国 金 融 改 革 也 没 法 走 回 头 路 老 百 姓 已 经 从 金 融 改 革 中 得 到 了 实 惠 银 行 理 财 的 快 速 发 展 已 经 让 储 户 获 得 了 更 高 的 利 息 收 入 而 在 诸 如 新 三 板 等 金 融 创 新 的 带 动 下, 一 些 原 先 被 排 除 在 金 融 市 场 之 外 的 小 企 业 也 得 到 了 更 多 融 资 支 持 而 我 国 金 融 行 业 自 身 也 在 金 融 改 革 的 大 潮 中 得 到 了 大 发 展, 资 金 实 力 业 务 水 平 均 有 长 足 提 升 在 金 融 改 革 已 经 惠 及 如 此 广 泛 的 领 域 之 时, 开 倒 车 实 不 可 能 金 融 改 革 已 经 是 开 弓 没 有 回 头 箭, 停 步 不 前 也 不 是 选 择 包 括 股 灾 在 内 的 金 融 风 险 的 暴 露, 表 明 我 国 金 融 体 系 仍 存 在 不 完 善 之 处 在 修 补 好 这 些 漏 洞 之 前, 金 融 系 统 的 稳 定 性 仍 然 会 受 到 威 胁 因 此, 只 能 在 进 一 步 的 改 革 中 解 决 改 革 中 碰 到 的 问 题 由 于 金 融 改 革 只 有 向 前 一 个 方 向, 所 以 真 正 需 要 思 考 的 是 改 革 怎 么 才 能 走 得 更 稳 这 意 味 着 尽 管 在 战 略 上 要 坚 定 不 移 促 改 革, 在 战 术 上 却 需 要 小 心 谨 慎, 稳 妥 推 进 为 上 就 这 一 点, 此 次 股 灾 带 来 了 以 下 三 点 启 示 第 一 要 对 金 融 改 革 中 可 能 出 现 的 矛 盾 和 风 险 有 充 分 认 识 即 使 在 欧 美 这 样 高 度 市 场 化 的 国 家, 也 曾 爆 发 了 次 贷 危 机 欧 债 危 机 这 样 危 害 巨 大 的 金 融 危 机 而 我 国 金 融 改 革 的 推 进 过 程 中, 计 划 经 济 成 分 和 市 场 经 济 相 互 影 响, 形 成 了 更 加 复 杂 的 市 场 运 行 格 局, 以 及 更 多 的 风 险 点 在 这 样 的 局 面 中, 推 进 金 融 改 革 实 际 上 是 一 个 不 断 试 错 的 过 程 期 间, 新 问 题 不 断 浮 现 是 常 态 认 为 市 场 化 改 革 会 自 动 解 决 所 有 的 问 题 是 一 厢 情 愿 需 要 对 金 融 改 革 中 产 生 的 苗 头 性 倾 向 性 问 题 时 刻 保 持 警 惕 第 二 推 进 金 融 改 革 需 要 顶 层 设 计, 注 意 改 革 措 施 之 间 的 逻 辑 关 系 和 先 后 次 序 不 少 金 融 改 革 要 取 得 预 想 成 果, 都 需 要 前 提 条 件 的 保 证 比 如, 在 我 国 股 市 IPO 注 册 制 尚 未 落 地, 上 市 企 业 融 资 行 为 未 能 完 全 市 场 化 之 时, 股 市 的 炒 作 风 气 较 难 遏 制 这 时, 引 入 股 市 融 资 这 样 的 杠 杆 业 务, 就 有 放 大 市 场 波 动 助 长 泡 沫 的 副 作 用 而 此 次 股 市 的 震 荡 也 表 明 了 国 内 金 融 体 系 的 脆 弱 性 在 这 种 情 况 下, 如 果 过 早 放 开 跨 境 资 本 流 动, 就 难 免 在 国 际 游 资 的 冲 击 之 下 产 生 问 题 因 此, 在 推 进 改 革 时, 金 融 和 实 体 以 及 金 融 内 部 各 项 举 措 之 间 的 逻 辑 关 系 需 要 梳 理 清 楚,

151 并 相 应 设 计 出 合 理 的 改 革 次 序, 方 能 保 证 改 革 的 平 稳 推 进 第 三 金 融 监 管 体 制 的 改 革 要 跟 上 金 融 发 展 的 形 势 此 次 股 灾 的 一 个 重 大 教 训 是, 金 融 分 业 监 管 的 模 式 已 经 越 发 不 适 应 金 融 混 业 经 营 的 发 展 趋 势 在 近 年 来 所 创 设 的 各 条 银 行 资 金 隐 蔽 进 入 股 市 的 链 条 上, 金 融 监 管 者 分 别 都 只 能 管 到 其 中 的 一 环 或 几 环, 而 无 法 形 成 全 链 条 全 业 务 的 全 方 位 监 控 这 就 留 下 了 监 管 盲 区 和 漏 洞, 无 形 中 放 大 了 金 融 风 险 因 此, 在 金 融 混 业 经 营 发 展 的 大 潮 下, 也 需 加 快 推 进 金 融 监 管 模 式 的 改 革, 尽 快 建 立 混 业 监 管 的 体 系 事 实 上, 股 灾 并 不 可 怕 恰 恰 相 反, 金 融 改 革 中 所 浮 现 出 来 的 这 些 问 题 反 而 给 金 融 从 业 者 和 监 管 者 提 供 了 难 得 的 学 习 机 会 这 些 改 革 中 浮 现 的 乱 象 向 我 们 指 出 了 改 革 中 的 风 险 点 和 障 碍 何 在 也 正 是 在 金 融 改 革 的 过 程 中, 我 们 明 确 了 改 革 的 方 向 形 成 了 改 革 的 共 识 找 到 了 平 稳 推 进 改 革 的 方 法 没 有 这 个 学 习 过 程, 金 融 改 革 难 以 成 功 这 种 摸 着 石 头 过 河 的 方 式 正 是 我 国 过 去 三 十 多 年 来 改 革 开 放 成 功 的 精 髓 因 此, 在 股 灾 之 后 不 能 在 改 革 上 停 步 不 前, 而 更 应 该 从 风 险 中 吸 取 教 训, 总 结 经 验, 并 通 过 进 一 步 的 改 革 来 完 善 金 融 体 系 只 有 这 样 才 不 会 浪 费 在 这 次 股 灾 中 所 交 的 学 费 任 泽 平 : 历 次 股 灾 原 因 救 市 效 果 和 启 示 作 者 : 任 泽 平, 国 泰 君 安 证 券 首 席 宏 观 分 析 师 导 读 : 每 逢 大 事 有 静 气, 不 要 用 愿 望 代 替 趋 势, 用 情 绪 代 替 思 考, 让 我 们 来 研 究 点 问 题 弄 清 点 情 况, 提 出 些 切 实 可 行 的 措 施 摘 要 : 通 过 比 较 全 球 历 史 上 几 次 重 要 股 灾 救 市 政 策 和 效 果, 可 以 得 出 以 下 几 点 启 示 :1) 股 票 市 场 有 自 身 涨 跌 规 律 所 有 的 股 灾 均 发 生 在 股 票 价 格 偏 高 时 期, 而 且 泡 沫 化 程 度 越 高, 跌 幅 越 深 2) 杠 杆 工 具 会 放 大 股 市 的 波 动 比 如 美 国 1929 年 股 灾 1987 年 股 灾 台 湾 1990 年 股 灾 3) 新 兴 经 济 体 在 推 动 金 融 自 由 化 过 程 中 容 易 出 现 股 灾, 在 资 本 账 户 开 放 金 融 创 新 工 具 增 加 的 过 程 中, 政 府 监 管 体 系 不 完 善, 投 资 者 对 新 环 境 不 熟 悉 比 如 1989 年 日 本 股 灾 1990 年 台 湾 股 灾 1997 年 亚 洲 金 融 危 机 4) 如 果 股 灾 发 在 经 济 周 期 上 升 期 或 降 息 周 期, 股 市 具 有 较 强 的 恢 复 能 力 且 调 整 较 浅 较 快, 有 基 本 面 或 政 策 面 资 金 面 的 支 撑, 比 如 美 国 1987 年 股 灾 2011 年 受 主 权 债 务 危 机 冲 击 ; 但 是 如 果 股 灾 发 生 在 经 济 周 期 下 降 期 或 加 息 周 期, 股 市 恢 复 力 较 弱 且 调 整 较 深, 比 如 美 国 1929 年 大 萧 条 2008 年 次 贷 危 机 日 本 1989 年 股 灾 5) 政 府 救 市 是 正 常 的 逆 周 期 调 节, 该 出 手 时 就 出 手 股 票 市 场 也 是 市 场 经 济 体 系 之 一, 因 此 需 要 政 府 逆 周 期 调 节, 比 如 股 市 过 热 时 加 息 增 加 IPO 供 给 等, 股 市 暴 跌 时 注 入 流 动 性 降 息 减 少 股 票 供 给 等 ;6) 股 灾 发 生 时 政 府 救 市 要 及 时 有 效, 防 止 股 灾 对 金 融 体 系 和 实 体 经 济 的 过 大 伤 害 同 样 处 于 经 济 周 期 的 拐 点,1929 年 大 萧 条 的 最 大 教 训 是 政 府 救 助 不 及 时, 放 任 股 灾 蔓 延 成 金 融 危 机 和 经 济 危 机 ; 而 2008 年 次 贷 危 机 由 于 及 时 启 动 注 入 流 动 性 QE 等, 一 度 被 称 为 百 年 一 遇 的 股 灾 对 实 体 经 济 冲 击 相 对 较 小, 股 灾 后 美 国 经 济 恢 复 较 快 总 结 历 次 股 灾 的 救 市 措 施, 包 括 :1) 政 府 发 布 声 明, 建 立 常 态 透 明 的 沟 通 机 制, 稳 定 预 期 比 如 美 国 1987 年 股 灾, 总 统 和 财 长 发 布 稳 定 市 场 预 期 的 声 明, 理 性 引 导 2) 投 放 流 动 性, 降 息 降 准, 减 缓 或 暂 停 IPO 属 于 逆 周 期 调 节 工 具 3) 降 低 交 易 税 费 比 如 当 前 单

152 边 0.1% 的 印 花 税 降 至 0.05% 4) 政 府 及 受 政 府 影 响 的 资 金 直 接 入 市, 包 括 但 不 限 于 汇 金 增 持 金 融 股, 汇 金 申 购 ETF, 保 险 资 金 入 市 等 5) 打 击 做 空 投 机, 禁 止 裸 卖 空 6) 鼓 励 上 市 公 司 回 购 股 票, 稳 定 投 资 者 对 公 司 发 展 的 信 心 比 如 美 国 1987 年 股 灾 ;7) 出 手 要 快, 出 手 要 重 8) 改 革 继 续 推 进, 增 强 社 会 各 界 对 政 府 发 展 资 本 市 场 的 信 心, 不 要 因 噎 废 食, 不 能 因 遇 到 困 难 出 现 改 革 倒 退, 只 有 在 水 里 才 能 学 会 游 泳, 在 发 展 中 解 决 问 题 相 对 于 美 国, 中 国 股 市 具 有 典 型 的 暴 涨 暴 跌 牛 短 熊 长 特 征, 要 改 变 基 因, 必 须 加 强 以 下 五 个 方 面 的 制 度 环 境 建 设 :1) 践 行 法 治 从 严 监 管 ;2) 发 展 机 构 投 资 者, 传 播 价 值 投 资 理 念 稳 定 器 作 用 ;3) 推 动 注 册 制 改 革, 发 挥 市 场 自 身 供 求 调 节 ;4) 主 流 媒 体 和 监 管 层 不 得 为 股 市 做 背 书, 让 市 场 教 育 投 资 者 ;5) 尊 重 市 场 正 文 : 刘 鹤 主 任 在 两 次 大 危 机 大 的 比 较 来 讲 到 : 危 机 爆 发 后, 决 策 者 总 是 面 临 民 粹 主 义 民 族 主 义 和 经 济 问 题 政 治 意 识 形 态 化 的 三 大 挑 战, 市 场 力 量 不 断 挑 战 令 人 难 以 信 服 的 政 府 政 策, 这 使 得 危 机 形 势 更 为 糟 糕 每 逢 大 事 有 静 气, 不 要 用 愿 望 代 替 趋 势, 用 情 绪 代 替 思 考, 让 我 们 来 研 究 点 问 题 弄 清 点 情 况, 提 出 些 切 实 可 行 的 措 施 1. 美 国 历 史 上 四 次 主 要 的 股 灾 年 黑 色 星 期 二 一 股 灾 背 景 : 股 市 泡 沫 经 济 周 期 反 转 货 币 紧 缩 杠 杆 收 紧 美 国 政 府 在 一 战 后 奉 行 自 由 主 义 政 策, 大 幅 削 减 个 人 所 得 税 并 实 行 宽 松 的 货 币 政 策, 美 国 经 济 迅 速 摆 脱 战 时 萧 条, 迈 入 咆 哮 的 二 十 年 代 大 规 模 工 业 化 生 产 使 得 中 产 阶 级 也 能 消 费 起 汽 车 和 收 音 机 等 曾 经 的 奢 侈 品, 消 费 主 义 盛 行 ; 基 础 设 施 建 设 和 城 市 化 也 得 到 长 足 的 发 展, 城 市 化 率 首 次 超 过 50% 在 经 济 高 速 发 展 的 同 时, 股 市 也 是 一 片 繁 荣, 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 从 1921 年 6 月 的 60 余 点 开 始 反 弹,1929 年 9 月 最 高 涨 至 376 点, 涨 幅 高 达 5 倍 多 当 时 美 国 股 市 高 度 自 治, 美 国 政 府 对 股 市 实 行 的 是 自 由 放 任 政 策, 缺 乏 专 门 的 证 券 法 规 和 监 管 机 构, 随 着 牛 市 的 发 展, 内 幕 交 易 联 合 坐 庄 等 丑 恶 现 象 起 来 越 多, 同 时 大 量 劣 质 公 司 进 入 股 市 因 为 股 市 的 赚 钱 效 应 明 显, 当 时 杠 杆 交 易 信 用 交 易 非 常 流 行, 股 民 仅 付 很 少 的 保 证 金 就 可 以 方 便 的 进 行 股 票 杠 杆 投 资, 杠 杆 比 率 甚 至 高 达 1:10 然 而 从 1928 年 开 始, 实 体 经 济 呈 现 下 行 迹 象, 钢 铁 产 量 汽 车 销 量 零 售 销 量 等 纷 纷 下 滑, 消 费 者 债 台 高 企, 美 联 储 也 曾 在 1929 年 3 月 警 示 股 市 过 度 投 机 的 风 险, 为 了 预 防 股 市 泡 沫, 美 联 储 逆 经 济 形 势 提 高 贴 现 率, 将 贴 现 率 从 3.5% 提 升 到 5% 美 联 储 还 卖 出 政 府 债 券, 收 缩 信 贷 和 流 动 性, 要 求 会 员 银 行 减 少 对 进 入 股 市 资 金 的 信 贷 支 持 为 了 降 低 杠 杆, 美 联 储 将 证 券 经 纪 人 的 垫 支 比 较 从 20% 提 升 到 50%, 然 而 这 些 并 没 有 引 起 市 场 足 够 的 重 视, 股 指 继 续 上 扬, 直 至 9 月 份 因 金 融 欺 诈 而 率 先 暴 跌 的 伦 敦 证 交 所 狠 狠 地 打 击 了 投 资 者 的 乐 观 情 绪, 同 一 时 期 正 在 国 会 讨 论 的 斯 姆 特 - 霍 利 关 税 法 案 也 引 发 投 资 者 对 贸 易 战 的 担 忧 10 月 23 日, 道 琼 斯 指 数 大 跌 6.3%,28 日 和 29 日 更 是 分 别 暴 跌 13.5% 和 11.7% 到 1929 年 年 底 股 指 已 跌 至 248 点 虽 然 1930 年 前 三 月 股 指 大 幅 反 弹, 终 难 改 大 势,1932 年 7 月 最 低 跌 至 42 点 高 杠 杆 的 交 易 加 剧 了 下 跌, 因 为 下 跌, 保 证 金 交 易 的 追 加 保 证 金 需 要 和 强 制 平 仓 带 来 的 雪 崩 效 应 自 我 强 化, 使 得 市 场 恐 慌 性 抛 售 的 恶 性 循 环 难 以 中 止, 使 得 市 场 急 剧 下 跌 二 政 府 救 市 不 得 力 : 自 由 放 任 未 及 时 释 放 流 动 性 信 用 紧 缩 黑 洞 及 连 锁 效 应 由 于 奉 行 不 干 预 的 自 由 主 义 经 济 政 策, 当 时 美 国 政 府 和 美 联 储 没 有 在 股 市 暴 跌 时 采 取 实 质 性 的 干 预 措 施

153 1) 美 国 政 府 仅 靠 口 头 讲 话 来 稳 定 市 场, 对 杠 杆 交 易 引 发 的 抛 售, 对 银 行 的 连 锁 倒 闭 都 没 有 及 时 加 以 干 预 1929 至 1933 年 共 出 现 了 四 次 大 的 银 行 恐 慌, 到 1933 年 美 国 一 共 有 32 个 州 的 银 行 全 部 倒 闭 或 停 业, 美 国 的 金 融 信 贷 几 近 全 面 陷 于 瘫 痪 ; 2) 美 联 储 未 及 时 释 放 流 动 性, 对 1929 年 股 灾 时 的 流 动 性 紧 张 局 面 没 有 采 取 任 何 有 实 质 意 义 的 行 动, 没 有 及 时 的 增 加 货 币 供 应 量, 保 证 足 够 的 流 动 性, 使 得 市 场 上 的 流 动 性 越 来 越 匮 乏 据 弗 里 德 曼 测 算, 年 间, 美 国 的 货 币 存 量 未 增 反 降 33% 伯 南 克 在 对 1929 年 经 济 危 机 研 究 后 认 为, 要 走 出 类 似 的 经 济 危 机, 需 要 长 期 执 行 低 利 率, 保 证 市 场 充 足 的 流 动 性, 资 助 政 府 的 财 政 扩 张, 以 防 止 因 为 流 动 性 紧 缩 和 信 贷 紧 缩 带 来 的 金 融 加 速 器 效 应, 使 经 济 步 入 深 渊 虽 然 在 股 灾 后, 美 国 开 始 反 思 股 市 崩 溃 的 原 因, 采 取 了 一 些 措 施 来 稳 定 市 场 : 1) 通 过 了 在 金 融 监 管 史 上 具 有 里 程 牌 意 义 的 格 拉 斯 - 斯 蒂 格 尔 法 案, 要 求 投 资 银 行 和 商 业 银 行 分 业 经 营, 避 免 股 市 崩 溃 直 接 冲 击 商 业 银 行 体 系, 进 而 导 致 连 锁 反 应 ; 2) 放 弃 原 先 自 由 不 干 预 的 政 策, 相 继 通 过 1933 证 券 法 案 和 1934 证 券 交 易 法 案, 并 成 立 美 国 证 券 交 易 委 员 会, 构 建 了 一 整 套 证 券 监 管 体 系 但 这 些 政 策 偏 向 于 长 期 效 应, 对 于 市 场 的 短 期 失 血 和 崩 溃 作 用 不 大, 就 短 期 而 言 在 市 场 崩 溃 之 时, 美 国 政 府 并 未 采 取 实 质 性 的 救 市 政 策, 此 后 漫 长 熊 市 三 救 市 效 果 与 股 灾 后 形 势 : 从 股 灾 迅 速 蔓 延 成 金 融 危 机 经 济 危 机 社 会 危 机 股 灾 前, 因 为 银 行 对 证 券 投 资 提 供 了 大 量 的 信 贷 支 持, 股 市 暴 跌 使 得 抵 押 品 迅 速 缩 水, 很 多 银 行 无 法 收 回 贷 款 而 倒 闭, 使 得 银 行 对 于 贷 款 的 审 核 趋 严, 造 成 工 商 企 业 特 别 是 中 小 型 工 商 企 业 的 贷 款 需 求 不 能 满 足, 隐 入 困 境 或 者 破 产 造 成 更 多 的 银 行 坏 账, 形 成 信 贷 收 缩 的 负 向 循 环, 经 济 受 到 严 重 冲 击, 工 业 生 产 指 数 迅 速 下 滑 美 国 GNP 增 长 率 从 1929Q4 到 1933Q1, 出 现 了 连 续 14 个 季 度 的 负 增 长, 累 计 为 % GNP 指 数 在 1933Q1 达 到 低 谷 为 53.2, 仅 相 当 于 1928 年 50%, 比 1921 年 的 59 点 还 低, 这 意 味 着 美 国 经 济 至 少 倒 退 了 10 多 年 年 黑 色 星 期 一 一 股 灾 背 景 : 经 济 周 期 向 上 股 价 偏 高 提 高 利 率 汇 率 贬 值 杠 杆 和 程 序 化 交 易 上 世 纪 80 年 代 初, 虽 然 美 国 经 济 告 别 了 上 世 纪 年 代 的 黄 金 时 期, 处 于 新 旧 经 济 模 式 转 换 的 低 速 增 长 期, 但 基 本 面 还 算 健 康, 并 未 出 现 年 的 大 萧 条, 在 时 任 美 联 储 主 席 保 罗 沃 尔 克 的 努 力 下, 通 胀 得 到 控 制, 利 率 下 行 同 时 在 美 国 政 府 的 新 经 济 政 策 刺 激 下, 财 政 支 出 扩 大, 税 收 降 低, 大 力 吸 引 外 资 流 入, 加 之 股 票 投 资 免 税, 全 球 资 本 进 入 美 国 股 票 市 场, 美 国 股 票 市 场 走 牛 截 止 1987 年 9 月 底, 标 普 500 指 数 相 较 1982 年 的 最 低 点 已 经 上 涨 215%, 当 年 累 计 涨 幅 也 高 达 36.2% 然 而, 因 为 布 雷 顿 森 林 体 系 瓦 解, 美 元 的 预 期 贬 值, 为 维 持 汇 率 稳 定, 继 广 场 协 议 后, 1987 年 2 月,G7 国 家 达 成 卢 浮 宫 协 议, 日 德 等 国 相 继 降 低 利 率, 美 国 则 提 高 利 率, 以 抑 制 美 元 继 续 走 低 但 随 着 日 德 等 国 国 内 通 胀 上 升, 这 一 协 议 难 以 维 系, 德 国 在 10 月 14 日 和 15 日 接 连 提 高 短 期 利 率, 美 元 再 次 被 看 跌,1987 年 10 月 18 日 美 国 财 长 宣 布 美 元 或 主 动 贬 值, 加 上 上 市 公 司 并 购 税 收 优 惠 取 消 海 湾 战 争 升 级 的 传 言 等 坏 消 息 的 冲 击, 叠 加 3-9 月 份 联 邦 基 金 利 率 上 调 的 影 响, 美 股 开 始 调 整,10 月 14 日 -10 月 16 日 连 续 三 个 交 易 日 标 普 500 指 数 接 连 下 跌, 累 计 下 跌 10.1% 10 月 19 日, 先 于 美 股 开 盘 的 香 港 欧 洲 等 地 股 市 接 连 暴 跌, 美 股 开 盘 后 更 是 暴 跌 20.5%( 标 普 500), 史 称 黑 色 星 期 一 程 序 化 交 易 和 杠 杆 交 易 加 剧 了 这 次 下 跌 程 度 化 交 易 电 脑 程 式 看 到 股 价 下 挫, 便 按 早 就 在 程 序 中 设 定 的 机 制 加 入 抛 售 股 票, 形 成 恶 性 循 环, 令 股 价 加 速 下 挫, 而 下 挫 的 股 价 又 令 程 序 更 大 量 地 抛 售 股 票 在 大 跌 前, 增 量 的 融 资 资 金 助 推 指 数 上 涨, 大 跌 后, 融 资 余 额 迅 速 下 降, 使 得 市 场 失 血 待 市 场 稳 定 后, 投 资 者 的 风 险 偏 好 下 降, 融 资 余 额 保 持 稳 定, 再 未 见 大

154 跌 前 的 迅 速 上 涨 情 景, 股 票 市 场 走 势 也 相 对 稳 定 二 政 府 及 时 大 力 救 市 : 总 统 声 明 提 供 流 动 性 降 息 保 证 续 贷 公 司 回 购 熔 断 机 制 为 了 稳 定 市 场, 美 国 政 府 和 监 管 机 构 汲 取 1929 年 的 教 训, 迅 速 的 行 动 起 来, 果 断 的 干 预 市 场 : 1 10 月 20 日, 在 美 股 开 盘 前 美 联 储 发 表 紧 急 声 明, 为 履 行 中 央 银 行 职 能, 联 储 今 天 正 式 宣 布, 已 准 备 就 绪 为 支 撑 经 济 和 金 融 体 系 提 供 流 动 性, 支 持 商 业 银 行 为 股 票 交 易 商 继 续 发 放 贷 款 同 时, 里 根 总 统 和 财 长 贝 克 均 表 示, 这 次 股 市 崩 盘 与 美 国 健 康 的 经 济 是 不 相 称 的, 美 国 经 济 非 常 稳 定 ; 2 保 证 向 市 场 提 供 充 足 的 流 动 性 为 防 止 因 为 流 动 性 缺 乏 导 致 的 非 理 性 下 跌,10 月 20 日 美 联 储 大 量 购 买 政 府 债 券 并 降 低 利 率, 使 得 联 邦 基 金 利 率 当 日 下 行 近 60 个 BP, 并 于 11 月 4 日 是 正 式 降 息 放 宽 联 储 出 借 债 券 的 规 则, 宣 布 联 储 立 即 向 银 行 的 注 资 已 就 绪 ; 3 保 证 贷 款 续 贷 美 联 储 鼓 励 金 融 机 构 与 客 户 共 渡 难 关, 特 别 是 商 业 银 行 对 经 纪 商 和 交 易 商 的 贷 款 不 能 断 由 于 美 联 储 流 动 性 供 给 承 诺, 各 州 主 要 商 业 银 行 马 上 宣 布 降 低 优 惠 利 率, 增 加 证 券 贷 款, 保 证 客 户 的 资 金 需 要 ; 4 美 国 政 府 向 多 家 大 公 司 提 供 资 金 以 便 回 购 股 票 面 对 被 低 估 的 股 价, 在 股 灾 发 生 的 一 周 内, 约 有 650 家 公 司 宣 布 要 在 公 开 市 场 上 回 购 本 公 司 的 股 票, 大 部 分 发 生 在 黑 色 星 期 一 那 天 ; 5 美 国 政 府 还 与 各 主 要 国 家 协 调 汇 率 政 策, 干 预 外 汇 稳 定 美 元 汇 率 避 免 游 资 流 出 ; 6 阻 断 程 序 化 交 易 的 恶 性 循 环 10 月 20 日 中 午, 芝 加 哥 商 品 交 易 所 和 期 货 交 易 所 也 相 继 暂 停 交 易, 以 期 截 断 股 指 衍 生 品 市 场 和 现 货 市 场 的 连 锁 反 应 由 于 程 式 交 易 被 普 遍 认 为 是 这 次 股 灾 的 重 要 原 因,SEC 随 后 引 入 熔 断 机 制, 当 股 市 出 现 异 常 波 动 时 暂 停 交 易, 以 便 交 易 者 能 有 时 间 重 新 考 虑 交 易 决 定 三 救 市 效 果 与 股 灾 后 形 势 : 恐 慌 情 绪 缓 解 未 从 股 灾 演 变 成 金 融 和 经 济 危 机 创 出 新 高 风 格 切 换 因 为 美 国 政 府 美 联 储 以 及 SEC 的 得 力 措 施, 市 场 恐 慌 情 绪 得 以 缓 解, 虽 然 先 于 美 股 开 盘 的 其 它 股 市 依 旧 多 数 暴 跌, 但 10 月 20 日 美 股 开 盘 后 就 开 始 反 弹, 后 来 股 市 开 始 震 荡 上 升, 并 在 2 年 后 回 到 1987 年 的 高 点 1987 年 股 灾 后 美 国 股 市 的 上 涨 更 多 的 是 受 盈 利 上 升 的 驱 动, 估 值 提 升 不 多, 原 因 在 于 暴 跌 后 市 场 重 回 理 性 年 次 贷 危 机 一 股 灾 背 景 : 经 济 周 期 顶 峰 股 价 泡 沫 加 息 周 期 次 贷 泡 沫 破 裂 美 国 在 2000 年 和 2001 年 先 后 遭 遇 科 技 股 泡 沫 破 裂 和 9.11 恐 怖 袭 击, 为 刺 激 经 济, 美 联 储 在 2000 年 至 2003 年 期 间 多 次 降 息, 将 联 邦 基 金 利 率 从 6.5% 下 调 至 1.0%, 并 维 持 至 2004 年 6 月 才 再 次 加 息 在 非 常 宽 松 的 货 币 环 境 下, 房 市 和 股 市 双 双 大 涨,MBS 和 CDO 等 金 融 衍 生 品 在 这 一 时 期 的 快 速 发 展 更 是 进 一 步 刺 激 了 房 价 的 高 涨 截 止 2006 年, 美 国 住 房 均 价 相 比 1988 年 已 上 涨 124%; 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 从 2002 年 10 月 的 7422 点 开 始 触 底 反 弹, 2007 年 10 月 一 度 突 破 点, 上 涨 近 一 倍 从 2004 年 开 始, 美 国 再 次 进 入 加 息 通 道, 到 2006 年 7 月 联 邦 基 金 利 率 已 上 调 至 5.3% 浮 动 利 率 抵 押 贷 款 利 率 相 应 大 幅 上 升, 居 民 偿 债 压 力 增 加, 特 别 是 那 些 偿 债 能 力 本 就 非 常 脆 弱 的 次 级 贷 款 借 款 人 利 率 下 行 抑 制 资 产 价 格 泡 沫 又 进 一 步 恶 化 了 这 种 情 形, 资 不 抵 债 的 主 动 违 约 开 始 显 现, 美 国 房 市 从 2006 年 起 开 始 陷 入 困 境, 随 着 危 机 的 加 深, 大 量 持 有 次 级 债 衍 生 产 品 的 金 融 机 构 损 失 惨 重, 危 机 又 蔓 延 至 金 融 体 系 2008 年 9 月, 危 机 集 中 爆 发, 两 房 相 继 被 政 府 接 管 雷 曼 兄 弟 申 请 破 产 保 护 美 林 被 美 国 银 行 收 购 保 险 巨 头 AIG 接 受 联

155 邦 援 助 摩 根 斯 坦 利 和 高 盛 有 投 资 银 行 转 为 银 行 持 股 公 司 以 接 受 联 储 更 严 格 的 监 管 受 此 影 响, 美 股 大 幅 下 跌,9 月 -12 月 道 琼 斯 工 业 指 数 累 计 下 跌 31.2%,2009 年 3 月 更 是 一 度 跌 破 7000 点 二 政 府 救 市 : 提 供 紧 急 流 动 性 接 管 两 房 QE 联 邦 政 府 在 危 机 之 始 就 开 始 介 入 救 助, 采 取 了 一 些 措 施 安 抚 市 场 情 绪, 稳 定 市 场 : 年 3 月 美 联 储 为 贝 尔 斯 登 提 供 紧 急 资 金 联 邦 政 府 接 管 两 房 援 助 AIG 等 ; 年 10 月 3 日, 国 会 通 过 救 助 计 划, 财 政 部 和 联 储 根 据 这 一 法 案 相 继 救 助 花 旗 通 用 和 克 莱 斯 莱 等 巨 头 而 在 之 前 的 9 月 29 日, 国 会 否 决 7000 亿 美 元 的 救 助 华 尔 街 一 揽 子 计 划, 当 日 美 股 暴 跌, 道 琼 斯 大 幅 下 跌 7% 二 救 市 效 果 : 危 机 蔓 延 低 于 预 期 美 国 经 济 快 速 恢 复 在 联 邦 政 府 的 积 极 救 助 下, 市 场 恐 慌 情 绪 开 始 缓 解, 美 股 2009 年 3 月 起 触 底 反 弹 危 机 过 后, 美 国 再 次 对 监 管 体 制 进 行 改 革 2010 年 1 月, 总 统 奥 巴 马 公 布 沃 尔 克 规 则, 强 调 将 自 营 业 务 从 商 业 银 行 剥 离 ;6 月 25 日, 国 会 通 过 多 德 弗 兰 克 法 案, 该 法 案 被 认 为 是 大 萧 条 以 来 最 为 严 厉 和 全 面 的 金 融 监 管 法 案, 主 要 内 容 包 括 成 立 金 融 稳 定 监 管 委 员 会 设 立 消 费 者 金 融 保 护 局 将 场 外 衍 生 品 纳 入 监 管 限 制 商 业 银 行 自 营 交 易 设 立 新 的 破 产 清 算 机 制 美 联 储 被 赋 予 更 大 的 监 管 职 责 等 年 主 权 债 务 危 机 美 股 在 2008 年 金 融 危 机 期 间 大 跌,2009 年 开 始 触 底 反 弹, 期 间 除 2010 年 5 月 6 日 盘 中 出 现 异 常 暴 跌 外, 一 直 呈 上 升 趋 势 截 止 2010 年 年 底, 标 普 500 指 数 相 较 2009 年 的 最 低 点 已 上 涨 约 90% 但 联 邦 政 府 救 助 华 尔 街 的 7000 亿 美 元 计 划 也 导 致 美 国 的 联 邦 债 务 迅 速 增 加, 为 此, 美 国 从 2007 年 到 2010 年 已 连 续 6 次 提 高 联 邦 债 务 法 定 上 限, 短 短 数 年, 联 邦 债 务 法 定 上 限 从 不 足 9 万 亿 提 高 到 14 万 亿 这 也 为 后 续 的 主 权 债 务 危 机 买 下 隐 患 2009 年 12 月, 穆 迪 标 普 和 惠 誉 相 继 下 调 希 腊 主 权 评 级, 欧 洲 主 权 债 务 危 机 爆 发, 随 后 欧 洲 其 它 国 家 也 相 继 陷 入 危 机, 以 西 班 牙 意 大 利 和 葡 萄 牙 最 为 严 重 受 此 影 响, 美 股 在 2010 年 4-6 月 震 荡 下 跌 随 着 欧 洲 财 长 会 议 达 成 总 额 7500 亿 欧 元 的 紧 急 援 助 计 划, 陷 入 困 境 的 欧 洲 各 国 也 相 继 颁 布 财 政 紧 缩 政 策, 市 场 对 债 务 危 机 的 担 忧 有 所 缓 解, 美 股 止 跌 回 升 但 到 了 8 月 初, 美 国 会 未 能 在 最 后 期 限 就 债 务 上 限 达 成 一 致, 美 股 接 连 暴 跌, 标 普 500 在 8 月 2 日 和 8 月 4 日 分 别 下 跌 2.6% 和 4.8%,8 月 8 日 更 是 暴 跌 6.7% 8 月 9 日, 美 联 储 宣 布 将 联 邦 基 金 利 率 继 续 维 持 在 0 至 0.25% 的 历 史 最 低 水 平, 并 至 少 持 续 到 2013 年 中 期 这 是 美 联 储 自 2008 年 将 联 邦 基 金 利 率 降 至 该 水 平 以 来 首 次 明 确 政 策 的 延 续 期 限 由 于 这 一 利 好 消 息 的 提 振, 美 股 当 日 大 涨, 标 普 500 收 盘 上 涨 4.7% 虽 然 受 欧 洲 主 权 债 务 危 机 的 利 空 冲 击,500 标 普 在 隔 日 再 次 大 跌 4.4%, 美 股 总 体 上 结 束 调 整 期, 开 始 触 底 反 弹, 并 在 2012 年 2 月 突 破 前 高 2. 香 港 : 年 亚 洲 金 融 风 暴 受 益 于 国 内 改 革 开 放 步 伐 的 加 快, 香 港 在 90 年 代 转 口 贸 易 和 金 融 业 不 断 增 强, 成 为 逐 渐 崛 起 的 金 融 中 心 年 香 港 GDP 年 均 增 长 率 达 到 4.5%, 同 时 国 内 大 型 国 有 企 业 如 上 海 石 化 青 岛 啤 酒 等 公 司 纷 纷 在 香 港 上 市, 美 国 摩 根 士 丹 利 等 投 资 银 行 和 国 际 基 金 不 断 加 大 港 股 在 投 资 组 合 中 比 例, 香 港 恒 生 指 数 在 1994 年 2 月 4 日 达 到 点, 之 后 经 历 了 一 段 时 期 的 下 调, 随 着 香 港 回 归 的 临 近, 政 治 经 济 等 不 明 确 因 素 逐 渐 消 除, 市 场 再 度 活 跃, 1997 年 8 月 7 日 创 造 点 的 历 史 新 高, 较 90 年 的 2918 点, 涨 幅 达 到 659% 随 着 美 国 国 内 经 济 的 复 苏, 美 联 储 也 开 始 加 息 抑 制 通 胀, 这 导 致 热 钱 纷 纷 回 流 美 国 原 先 受 益 于 热 钱 流 入 的 东 南 亚 各 国 由 于 实 行 的 是 和 美 元 挂 钩 的 固 定 汇 率 制 度, 为 维 持 固 定 汇 率, 在 热 钱 外 逃 时 必 须 买 入 本 币 外 汇 储 备 薄 弱 的 东 南 亚 国 家 难 以 支 撑 大 规 模 的 热 钱 外 流,

156 这 又 进 一 步 加 强 了 币 值 贬 值 的 预 期, 国 际 投 机 者 们 趁 机 大 肆 做 空 这 些 国 家 的 货 币 继 泰 国 在 1997 月 7 月 率 先 放 弃 固 定 汇 率 制 后, 菲 律 宾 印 尼 和 马 来 西 亚 也 相 继 放 弃, 台 湾 当 局 也 主 动 开 始 缓 慢 贬 值 香 港 成 为 索 罗 斯 等 国 际 炒 家 的 下 一 个 目 标 10 月, 国 际 炒 家 开 始 围 攻 香 港, 纷 纷 做 空 港 股 和 港 币 虽 然 香 港 外 汇 储 备 充 足, 足 以 维 持 币 值 稳 定, 但 金 管 局 的 市 场 操 作 及 相 应 的 加 息 却 直 接 导 致 了 港 股 的 大 跌, 做 空 者 依 旧 获 利 10 月 22 日 至 28 日, 恒 生 指 数 下 跌 3343 点, 累 计 跌 幅 达 27%, 其 中 10 月 23 日 单 日 下 跌 10.4% 1998 年 1 月, 恒 生 指 数 已 跌 破 8000 点, 仍 遭 受 量 子 基 金 老 虎 基 金 等 国 际 游 资 的 继 续 打 压, 到 8 月 13 日 指 数 最 低 跌 至 6660 点 香 港 政 府 为 维 护 港 元, 打 破 炒 家 套 利 计 划, 转 变 以 往 积 极 不 干 预 的 经 济 政 策, 采 取 了 一 系 列 措 施 在 股 票 市 场 和 期 货 市 场 做 出 应 对 : 1 香 港 政 府 和 金 管 局 直 接 进 入 股 市 在 意 识 到 单 纯 抛 售 美 元 不 足 以 狙 击 投 机 者 后, 香 港 金 管 局 和 时 任 财 政 司 司 长 曾 荫 权 在 1998 年 8 月 主 动 向 投 机 者 宣 战, 动 用 约 1200 亿 港 币 外 汇 基 金 购 买 恒 生 指 数 成 分 股 和 股 指 期 货 金 管 局 从 8 月 14 日 入 市 坐 庄 起, 逐 步 将 恒 指 推 升 至 8000 点 水 平 金 管 局 在 大 力 买 入 8 月 期 指 的 同 时 卖 出 9 月 期 指, 拉 开 两 者 的 价 值 差 距, 使 得 金 融 炒 家 炒 作 的 成 本 上 升 部 分 蓝 筹 和 红 筹 公 司 也 在 政 府 的 号 召 下 回 购 本 公 司 的 股 票, 成 功 阻 击 了 国 际 游 资 的 做 空 行 为 ; 2 香 港 金 管 局 直 接 进 入 汇 市, 稳 定 汇 率 和 利 率 香 港 政 府 用 外 汇 基 金 买 入 港 元, 同 时 把 买 到 的 港 元 存 到 香 港 银 行, 使 得 机 构 投 资 者 从 银 行 借 走 的 港 元 够 得 到 补 充, 使 港 元 的 供 求 平 稳, 汇 率 和 利 率 可 以 保 持 稳 定 ; 3 限 制 恶 意 卖 空 行 为 8 月 31 日 到 9 月 7 日, 香 港 政 府 金 融 管 理 局 分 别 颁 布 了 限 制 卖 空 和 外 汇 证 券 交 易 和 结 算 的 新 规 定, 使 炒 家 的 投 机 大 受 限 制 香 港 政 府 限 制 放 空 港 元, 将 股 票 和 期 货 的 交 割 期 限 由 14 天 大 大 减 少 为 2 天, 裸 卖 空 受 到 极 大 的 限 制 为 了 降 低 期 指 的 杠 杆 作 用, 香 港 政 府 将 每 张 期 货 的 面 值 由 5 万 港 元 / 万 点 提 升 到 12 万 港 元, 香 港 政 府 还 将 持 仓 申 报 的 限 额 从 500 单 位 降 为 250 单 位, 加 设 空 头 未 平 仓 合 约 的 申 报 机 制, 使 得 金 融 炒 家 暴 露 身 份 整 个 救 市 行 动 中, 香 港 政 府 消 耗 近 13% 的 外 汇 基 金, 动 用 超 过 150 亿 美 元 的 资 金, 远 超 1993 年 英 国 政 府 在 英 镑 保 卫 战 中 约 77 亿 美 元 的 投 入 香 港 政 府 坚 决 主 动 做 多 的 策 略, 使 得 国 际 炒 家 铩 羽 而 归, 恒 生 指 数 逐 渐 企 稳 回 升, 到 1999 年 7 月 重 上 点 香 港 政 府 的 直 接 入 市 干 预 一 度 引 发 对 香 港 全 球 金 融 中 心 地 位 的 质 疑, 但 事 后 来 看 港 政 府 此 举 成 功 维 护 了 香 港 金 融 市 场 的 稳 定, 非 常 时 期 的 大 规 模 救 市 更 是 在 十 年 之 后 的 全 球 金 融 危 机 中 成 为 各 国 政 府 普 遍 的 选 择 3. 台 湾 :1990 年 股 灾 在 经 历 了 20 世 纪 年 代 的 经 济 腾 飞 后, 台 湾 的 出 口 发 展 迅 速, 贸 易 顺 差 在 80 年 代 持 续 扩 大, 从 1981 年 的 14 亿 美 元 激 增 到 1985 年 的 106 亿 美 元 最 初 台 湾 当 局 实 行 的 是 固 定 汇 率 制 度, 但 巨 额 的 贸 易 顺 差 和 美 国 在 汇 率 问 题 上 的 不 断 施 压 使 得 新 台 币 升 值 的 预 期 强 烈 台 湾 当 局 随 后 采 取 缓 慢 升 值 的 策 略, 这 又 进 一 步 强 化 了 升 值 的 预 期, 从 而 导 致 热 钱 大 量 涌 入 台 湾, 本 岛 居 民 在 缺 乏 其 他 投 资 渠 道 的 情 形 下 也 纷 纷 投 资 股 市 和 房 市, 股 市 大 涨 时 任 国 民 党 当 局 基 于 政 治 目 的 为 股 市 背 书 进 一 步 激 发 投 资 者 的 盲 目 热 情 1990 年 2 月 10, 台 湾 加 权 指 数 达 到 历 史 最 高 点 点, 相 比 1987 年 底 的 阶 段 性 低 点 已 上 涨 351%, 五 年 累 计 涨 幅 更 是 高 达 十 多 倍 1988 年 9 月 24 日, 台 湾 当 局 财 政 部 宣 布 恢 复 征 收 股 票 利 得 所 得 税, 股 市 随 即 暴 跌, 到 1989 年 1 月, 累 计 跌 幅 已 达 45% 台 湾 当 局 为 了 稳 定 市 场, 放 弃 征 收 股 票 投 资 利 得 税 的 政 策 措 施, 并 借 由 证 券 交 易 所 推 动 财 团 法 人 上 市 公 司 和 银 行 团 进 场 护 盘 股 市, 股 市 再 次 开 始

157 反 弹 冲 高, 更 于 1990 年 2 月 创 造 历 史 新 高 但 疯 狂 的 过 后 必 定 是 泡 沫 的 破 灭, 在 随 后 短 短 的 7 个 月 时 间 里, 台 湾 股 市 暴 跌 余 点 此 外, 见 顶 于 1987 年 下 半 年 的 贸 易 余 额 外 汇 储 备 增 量 和 1989 年 上 半 年 的 台 币 汇 率 等 指 标, 反 映 出 台 湾 外 向 型 经 济 源 动 力 货 币 流 动 性 的 下 降, 这 也 是 构 成 股 灾 形 成 和 台 湾 经 济 被 迫 转 型 的 重 要 原 因 台 湾 当 局 在 80 年 代 末 期 采 取 了 一 系 列 金 融 措 施 应 对 岛 内 的 资 产 泡 沫, 如 开 放 外 汇 管 制, 鼓 励 企 业 对 外 投 资 ; 实 现 利 率 市 场 化, 并 通 过 大 幅 提 高 存 款 准 备 金 率 和 贴 现 率 等 货 币 紧 缩 手 段 抑 制 岛 内 过 剩 的 流 动 性 ; 严 控 地 下 金 融, 切 断 信 用 杠 杆 的 重 要 来 源 上 述 政 策 虽 加 剧 了 泡 沫 的 破 灭, 并 给 台 湾 带 来 了 严 重 创 伤, 但 从 长 期 来 看, 仍 是 促 进 了 台 湾 经 济 在 90 年 代 较 为 成 功 的 转 型, 泡 沫 破 灭 后,GDP 仍 能 保 持 6% 的 增 速 另 一 方 面, 台 湾 于 1990 年 引 入 QFII 制 度, 进 一 步 放 开 证 券 市 场, 在 一 定 程 度 上 寄 希 望 于 境 外 资 金 拉 动 股 市 4. 日 本 :1989 年 股 灾 自 1986 年 开 始 的 平 成 景 气 期 间, 日 本 的 GNP 的 世 界 占 比 升 到 1990 年 的 13.7%, 持 有 的 国 外 资 产 达 到 3830 亿 美 元, 位 居 世 界 首 位 良 好 的 经 济 形 势 刺 激 了 日 本 股 市 的 大 涨, 虽 然 1987 年 日 经 指 数 随 着 美 国 股 市 的 崩 盘 有 一 些 回 调, 日 经 指 数 还 是 从 1985 年 12 月 的 点 上 升 到 并 在 1989 年 12 月 19 日 达 到 点, 经 济 的 繁 荣 和 股 市 的 疯 狂 使 得 日 本 国 民 丧 失 理 智, 纷 纷 投 入 股 市 20 世 纪 80 年 代 初 日 本 推 行 的 金 融 自 由 化 和 超 低 利 率 政 策 是 经 济 和 股 市 狂 飙 的 重 要 促 因, 包 含 着 很 重 的 泡 沫 因 素 1989 年, 日 本 政 府 5 次 提 高 官 方 利 率, 日 本 股 市 开 始 出 现 高 位 大 幅 波 动,1990 年 的 海 湾 战 争 使 完 全 依 赖 石 油 进 口 的 日 本 陷 入 恐 慌, 股 价 大 幅 下 挫 海 湾 战 争 结 束 后, 日 本 股 市 虽 然 又 强 劲 反 弹, 但 已 无 法 达 到 原 来 的 高 度, 日 本 股 市 从 此 一 路 狂 泻, 跌 至 1992 年 8 月 18 日 的 点 随 着 股 市 的 下 跌, 经 济 的 下 滑 和 地 价 的 下 降, 日 本 的 泡 沫 经 济 崩 溃 了, 随 着 危 机 的 进 一 步 加 深, 众 多 银 行 和 金 融 机 构 面 临 生 存 危 机, 甚 至 破 产 倒 闭 面 对 股 市 的 大 跌, 日 本 政 府 在 1995 年 前 按 照 传 统 的 危 机 处 理 方 式 来 被 动 解 决 金 融 机 构 出 现 的 问 题, 日 本 货 币 当 局 重 新 转 向 扩 张 性 的 货 币 政 策, 连 续 降 低 利 率 ( 在 随 后 失 去 的 十 年 中, 利 率 降 低 到 零 ) 增 加 货 币 供 应, 但 是 收 效 甚 微, 日 本 政 府 也 采 取 了 扩 张 性 的 财 政 政 策 来 稳 定 股 市 和 经 济, 但 力 量 太 小, 几 无 成 果 而 没 有 采 取 有 力 的 稳 定 市 场 的 措 施, 直 到 1997 年 以 后, 受 东 南 亚 金 融 危 机 影 响, 日 本 金 融 系 统 崩 盘, 日 本 政 府 才 最 终 彻 底 改 变 了 态 度, 认 真 正 视 金 融 机 构 的 危 机 处 理 手 段 包 括 : 成 立 专 门 的 金 融 机 构, 完 善 金 融 体 系 1998 年 6 月 成 立 新 的 金 融 监 管 机 构 金 融 监 督 厅, 接 管 大 藏 省 的 监 管 职 能 ;1998 年 10 月 通 过 了 以 金 融 机 构 破 产 处 理 为 核 心 的 金 融 再 生 法 案 和 以 事 前 防 范 金 融 危 机 为 目 的 的 金 融 健 全 化 法 案 ; 1 透 过 入 股 方 式 进 行 暂 时 性 融 资 1998 年 10 月, 基 于 金 融 再 生 法 案, 日 本 政 府 对 日 本 长 期 信 用 银 行 与 日 本 债 券 信 用 银 行 实 施 了 暂 时 国 有 化 存 款 保 险 机 构 收 购 两 家 机 构 的 全 部 股 票, 继 续 维 持 经 营 2 由 政 府 指 定 机 关 予 以 清 算 金 融 再 生 法 案 的 核 心 是 成 立 金 融 再 生 委 员 会 来 处 理 金 融 机 构 破 产 问 题, 即 向 陷 入 危 机 的 金 融 机 构 注 入 救 济 性 资 金, 增 加 其 自 有 资 本, 同 时 制 定 有 关 金 融 机 构 破 产 处 理 危 机 管 理 等 的 计 划 和 法 案 日 本 政 府 还 将 问 题 银 行 的 交 给 政 府 资 助 的 过 渡 性 银 行 处 理, 以 强 强 联 合 的 方 式 进 行 银 行 间 的 横 向 合 并 等 方 式 来 恢 复 金 融 机 构 的 职 能 日 本 政 府 直 到 1998 年 10 月 才 开 始 直 接 将 资 金 注 入 到 问 题 金 融 机 构 中, 市 场 对 于 救 援 计 划 的 反 应 非 常 正 面, 日 本 银 行 类 股 在 救 援 计 划 公 布 后 三 个 月 内 上 涨 20% 一 年 后 上 涨 88%, 直 接 注 资 的 救 援 的 效 果 较 先 前 宽 松 货 币 政 策, 或 是 刺 激 财 政 方 案 来 得 直 接, 但 到 此 时, 日 本 经 济 已 经 度 过 了 失 去 的 十 年, 救 市 效 果 不 能

158 称 之 为 好 可 见, 拯 救 计 划 推 出 时 机 是 影 响 政 策 效 果 的 关 键 当 政 府 处 理 的 态 度 越 明 确, 或 是 应 变 速 度 越 快 时, 越 能 缩 小 市 场 震 荡 的 阵 痛 期, 同 时 对 于 社 会 资 本 的 负 担 也 就 愈 小, 金 融 危 机 的 影 响 也 就 越 小 日 本 金 融 危 机 发 生 后 直 到 1998 年 才 出 台 大 规 模 的 救 市 政 策, 最 终 整 体 花 费 成 本 占 总 体 经 济 GDP 的 13%, 居 历 次 金 融 危 机 之 冠 5. 启 示 一 通 过 比 较 全 球 历 史 上 几 次 重 要 股 灾 救 市 政 策 和 效 果, 我 们 可 以 得 出 以 下 几 点 启 示 : 1) 股 票 市 场 有 自 身 涨 跌 规 律 所 有 的 股 灾 均 发 生 在 股 票 价 格 偏 高 时 期, 而 且 泡 沫 化 程 度 越 高, 跌 幅 越 深 2) 杠 杆 工 具 会 放 大 股 市 的 波 动 比 如 美 国 1929 年 股 灾 1987 年 股 灾 台 湾 1990 年 股 灾 3) 新 兴 经 济 体 在 推 动 金 融 自 由 化 过 程 中 容 易 出 现 股 灾, 在 资 本 账 户 开 放 金 融 创 新 工 具 增 加 的 过 程 中, 政 府 监 管 体 系 不 完 善, 投 资 者 对 新 环 境 不 熟 悉 比 如 1989 年 日 本 股 灾 1990 年 台 湾 股 灾 1997 年 亚 洲 金 融 危 机 4) 如 果 股 灾 发 在 经 济 周 期 上 升 期 或 降 息 周 期, 股 市 具 有 较 强 的 恢 复 能 力 且 调 整 较 浅 较 快, 有 基 本 面 或 政 策 面 资 金 面 的 支 撑, 比 如 美 国 1987 年 股 灾 2011 年 受 主 权 债 务 危 机 冲 击, 美 国 经 济 处 在 经 济 周 期 上 升 期 和 低 利 率 时 代 ; 但 是 如 果 股 灾 发 生 在 经 济 周 期 下 降 期 或 加 息 周 期, 股 市 恢 复 力 较 弱 且 调 整 较 深, 比 如 美 国 1929 年 大 萧 条 2008 年 次 贷 危 机 日 本 1989 年 股 灾 5) 政 府 救 市 是 正 常 的 逆 周 期 调 节, 该 出 手 时 就 出 手 股 票 市 场 也 是 市 场 经 济 体 系 之 一, 因 此 需 要 政 府 逆 周 期 调 节, 比 如 股 市 过 热 时 加 息 增 加 IPO 供 给 等, 股 市 暴 跌 时 注 入 流 动 性 降 息 减 少 股 票 供 给 等 6) 股 灾 发 生 时 政 府 救 市 要 及 时 有 效, 防 止 股 灾 对 金 融 体 系 和 实 体 经 济 的 过 大 伤 害 同 样 处 于 经 济 周 期 的 拐 点,1929 年 大 萧 条 的 最 大 教 训 是 政 府 救 助 不 及 时, 放 任 股 灾 蔓 延 成 金 融 危 机 和 经 济 危 机 ; 而 2008 年 次 贷 危 机 由 于 及 时 启 动 注 入 流 动 性 QE 等, 一 度 被 称 为 百 年 一 遇 的 股 灾 对 实 体 经 济 冲 击 相 对 较 小, 股 灾 后 美 国 经 济 恢 复 较 快 二 总 结 历 次 股 灾 的 救 市 措 施, 包 括 : 1) 政 府 发 布 声 明, 建 立 常 态 透 明 的 沟 通 机 制, 稳 定 预 期 比 如 美 国 1987 年 股 灾, 总 统 和 财 长 发 布 稳 定 市 场 预 期 的 声 明, 理 性 引 导 2) 投 放 流 动 性, 降 息 降 准, 减 缓 或 暂 停 IPO 属 于 逆 周 期 调 节 工 具 3) 降 低 交 易 税 费 比 如 当 前 单 边 0.1% 的 印 花 税 降 至 0.05% 4) 政 府 及 受 政 府 影 响 的 资 金 直 接 入 市, 包 括 但 不 限 于 汇 金 增 持 金 融 股, 汇 金 申 购 ETF, 保 险 资 金 入 市 等 5) 打 击 做 空 投 机, 禁 止 裸 卖 空 6) 鼓 励 上 市 公 司 回 购 股 票, 稳 定 投 资 者 对 公 司 发 展 的 信 心 美 国 1987 年 股 灾 7) 出 手 要 快, 出 手 要 重 8) 改 革 继 续 推 进, 增 强 社 会 各 界 对 政 府 发 展 资 本 市 场 的 信 心, 不 要 因 噎 废 食, 不 能 因 遇 到 困 难 出 现 改 革 倒 退, 只 有 在 水 里 才 能 学 会 游 泳, 在 发 展 中 解 决 问 题 三 美 国 股 市 呈 牛 长 熊 短, 涨 多 跌 少 ; 中 国 股 市 呈 牛 短 熊 长, 暴 涨 暴 跌 是 什 么 造 成 了 这 种 差 异? 如 何 从 快 牛 疯 牛 变 成 慢 牛 长 牛?( 参 见 如 何 从 快 牛 疯 牛 变 成 慢 牛 长 牛 : 中 美 牛 市 比 较 ) 中 国 股 市 牛 短 熊 长 暴 涨 暴 跌, 美 国 股 市 牛 长 熊 短 涨 多 跌 少 平 均 来 看, 美 国 熊 市 持 续 10 个 月, 跌 幅 35.4%, 牛 市 32 个 月, 涨 幅 106.9%, 牛 市 持 续 时 间 是 熊 市 的 3.2 倍, 呈 典

159 型 的 牛 长 熊 短 涨 多 跌 少 特 征 ;A 股 熊 市 27.8 个 月, 跌 幅 56.4%, 牛 市 12.1 个 月, 涨 幅 217.2%, 熊 市 持 续 时 间 是 牛 市 的 2.3 倍, 呈 典 型 的 牛 短 熊 长 暴 涨 暴 跌 特 征 五 大 因 素 造 就 中 美 不 同 牛 市 1) 市 场 法 制 环 境 : 中 国 缺 乏 法 治, 监 管 不 足, 美 国 法 制 健 全, 信 息 公 开 对 违 法 行 为 严 惩 重 罚 ;2) 投 资 者 结 构 : 中 国 股 市 是 散 户 主 导 的 追 涨 杀 跌, 美 国 股 市 是 机 构 投 资 者 主 导 的 价 值 投 资 ;3) 市 场 供 求 自 我 调 节 机 制 : 美 国 实 行 注 册 制, 进 入 退 出 机 制 完 善 能 自 动 调 节 股 票 供 需, 中 国 是 实 质 上 的 审 批 制, 缺 乏 有 效 的 供 求 平 衡 调 节 机 制 ;4) 主 流 媒 体 和 监 管 层 作 用 : 中 国 党 媒 渲 染 炒 股 要 听 党 的 话 监 管 层 隐 性 背 书 干 预 市 场 是 常 态, 美 国 投 资 者 必 须 自 负 盈 亏 责 任 自 担, 市 场 教 育 投 资 者 ;5) 对 市 场 的 认 识 和 态 度 : 中 国 政 府 和 监 管 层 把 股 票 市 场 当 工 具 以 服 务 其 特 定 目 的, 而 在 美 国, 股 市 得 到 充 分 尊 重, 让 其 自 身 规 律 发 挥 作 用 五 方 面 改 造 股 市 制 度 环 境, 实 现 持 续 健 康 发 展 1) 践 行 法 治 从 严 监 管 建 立 完 善 的 证 券 法 律 法 规 体 系 和 严 格 的 证 券 市 场 监 管 体 制, 完 善 信 息 披 露 机 制, 对 违 法 违 规 行 为 严 惩 不 贷 ;2) 发 展 机 构 投 资 者 传 播 价 值 投 资 理 念, 培 养 投 资 者 长 期 投 资 行 为, 让 机 构 投 资 者 真 正 起 到 股 市 稳 定 器 的 作 用 ;3) 推 动 注 册 制 改 革, 发 挥 市 场 自 身 供 求 调 节 建 立 完 善 的 市 场 进 入 和 退 出 机 制, 尽 快 推 动 注 完 全 的 注 册 制 ;4) 主 流 媒 体 和 监 管 层 不 得 为 股 市 做 背 书, 让 市 场 教 育 投 资 者 政 府 和 监 管 层 必 须 放 手, 让 市 场 的 力 量 发 挥 主 导 作 用, 让 市 场 来 教 育 投 资 者 ;5) 尊 重 市 场 政 府 必 须 放 弃 让 市 场 充 当 实 现 自 己 某 种 目 标 的 工 具 的 短 视 行 为, 资 本 市 场 支 持 实 体 经 济 发 展 和 推 动 转 型 创 新 是 其 发 展 繁 荣 后 的 自 然 结 果, 防 止 重 蹈 当 年 为 国 企 脱 困 和 国 有 股 减 持 的 覆 辙 曹 远 征 : 此 轮 股 市 波 动 的 四 个 教 训 作 者 : 曹 远 征, 中 国 银 行 首 席 经 济 学 家 中 国 股 市 这 次 的 特 点 跟 它 自 身 结 构 相 关 散 户 为 主, 基 本 是 追 涨 杀 跌, 因 此 波 动 性 非 常 高, 而 且 预 期 稳 定 比 较 重 要, 时 间 很 短 在 8 月 1 日 的 2015 年 ( 夏 季 ) 崇 礼 中 国 城 市 发 展 论 坛 上, 对 于 此 轮 股 市 的 波 动, 原 中 国 银 行 首 席 经 济 学 家 曹 远 征 如 此 分 析 称 在 曹 远 征 看 来, 回 顾 这 次 股 市 的 波 动, 有 几 条 经 验 和 教 训 值 得 今 后 借 鉴 第 一, 这 个 资 本 市 场 跟 实 体 经 济 究 竟 有 多 大 的 关 系? 此 轮 股 市, 很 多 创 业 板 市 值 都 几 百 倍, 完 全 没 有 任 何 逻 辑 可 言, 而 且 很 多 是 大 股 东 套 现 了, 不 是 发 展 他 的 产 业 问 题 了 第 二, 杠 杆 融 资 一 定 是 需 要 监 管 的, 而 我 国 目 前 的 监 管 体 系, 各 管 一 段 配 资 的 问 题, 是 个 信 贷 方 面 的 问 题, 它 需 要 综 合 性 的 管 理, 尤 其 场 外 配 资, 究 竟 是 怎 么 样 监 管 第 三, 资 本 市 场 的 教 育 也 非 常 重 要 这 轮 市 场, 入 市 的 很 多 都 是 年 纪 比 较 轻 的, 没 有 过 去 股 市 惨 痛 的 经 历, 大 规 模 借 钱 炒 股, 这 就 意 味 着 将 来 跌 了 以 后, 损 失 也 非 常 之 大 这 类 股 民 的 融 资 成 本 通 常 在 8.5%, 意 味 着 股 市 不 涨 到 10%, 投 资 完 全 是 失 败 的 他 们 一 定 会 快 速 买 进, 快 速 卖 出 第 四, 监 管 能 力 有 限 股 市 在 暴 涨 的 期 间, 政 府 一 定 需 要 有 某 种 提 醒, 某 种 监 管, 事 后 采 取 的 措 施 好 像 错 过 最 佳 时 机 了, 值 得 反 思 我 想 这 些 都 可 能 促 成 我 们 未 来 改 进 的 一 些 方 向 曹 远 征 表 示

160 李 稻 葵 : 政 府 应 该 在 什 么 点 位 上 出 手 护 盘? 作 者 : 李 稻 葵, 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院 Freeman 经 济 学 讲 席 教 授 这 次 暴 跌 是 对 非 理 性 繁 荣 的 报 复 前 段 时 间 股 市 暴 涨 的 最 主 要 原 因 就 是 社 会 的 期 望 值 股 民 的 信 心 出 现 了 暴 涨 原 因 无 非 是 这 么 几 个 : 一 是 在 此 之 前 股 价 非 常 低, 我 们 的 市 盈 率 是 10 倍, 美 国 已 经 到 了 15 倍, 香 港 都 比 我 们 高,A 股 出 现 价 格 洼 地, 所 以 沪 港 通 开 通 后, 大 量 的 资 金 就 北 上 了 二 是 杠 杆 的 出 现 三 是 很 多 人 借 机 讲 故 事, 所 谓 改 革 促 进 股 市, 股 市 又 反 过 来 促 进 改 革 故 事 太 多 了, 夸 大 其 词 了 股 市 上 融 资 的 量 是 有 限 的 证 券 业 的 从 业 人 员 可 能 过 多 看 的 是 局 部, 而 不 是 宏 观, 一 定 要 看 宏 观 股 票 涨 了, 大 家 欢 天 喜 地, 觉 得 整 个 经 济 都 好 像 是 活 跃 了 ; 股 市 跌 了, 就 觉 得 是 世 界 末 日 了, 不 能 这 么 讲 这 次 的 暴 跌 是 对 非 理 性 繁 荣 的 报 复, 因 为 前 阵 子 涨 得 太 高, 有 很 多 股 票 是 虚 高 的, 很 多 烂 资 产 都 在 暴 涨, 所 以 暴 跌 是 必 然 的 股 市 波 动 是 悲 观 主 义 者 与 理 性 主 义 者 的 斗 争 在 股 市 下 跌 的 过 程 中, 有 相 当 一 部 分 投 资 者 认 为, 股 票 市 场 一 钱 不 值 了 悲 观 情 绪 是 蔓 延 性 的, 它 会 形 成 一 个 自 我 循 环 和 自 我 实 现, 如 果 悲 观 的 人 数 很 多, 就 可 以 做 空, 带 来 股 价 下 降, 股 票 降 了 以 后 会 用 杠 杆, 以 前 买 股 票 的 人 就 会 被 迫 卖 股 票, 又 形 成 了 一 轮 一 轮 没 有 底 线 的 下 降 这 场 战 斗 是 悲 观 主 义 者 与 理 性 主 义 者 的 一 个 斗 争, 双 方 都 有 自 我 预 期 的 可 实 现 性, 结 果 取 决 于 哪 一 方 的 人 多, 取 决 于 中 间 派 会 倒 向 哪 一 方 目 前 情 况 下 还 是 应 该 救 市 的, 为 什 么 救 呢? 主 要 是 应 该 稳 定 预 期, 不 能 让 预 期 无 限 制 地 往 下 走 3700 或 者 3800 这 个 点 位 是 比 较 合 理 的, 中 国 在 这 个 点 位 上 的 市 盈 率 和 美 国 差 不 多, 我 们 是 17, 美 国 是 16, 而 日 本 是 26, 所 以 我 觉 得 这 个 点 位 上 政 府 出 手 护 盘 有 理 性 的 基 础 但 更 重 要 的 是, 盘 子 稳 定 下 来 之 后, 一 定 要 想 方 设 法 改 革 机 制, 不 能 搞 那 么 多 的 杠 杆, 而 且 一 定 要 允 许 股 票 市 场 做 一 些 结 构 性 调 整, 允 许 非 理 性 的 没 有 任 何 基 本 面 支 撑 的 股 票 调 整, 不 能 说 所 有 的 股 票 都 不 能 跌 总 体 上 讲, 微 观 层 面 要 允 许 市 场 发 挥 决 定 性 作 用, 宏 观 层 面 要 发 挥 政 府 对 信 心 的 主 导 作 用 股 票 相 当 于 足 球, 是 最 不 好 玩 的 融 资 游 戏 我 们 要 发 展 多 层 次 的 资 本 市 场, 但 主 要 是 发 债, 而 不 是 发 股 票 股 票 在 直 接 融 资 中 是 最 难 的, 最 不 好 玩, 要 求 最 高 的 游 戏 打 个 比 方, 到 银 行 贷 款 相 当 于 练 田 径, 规 则 比 较 简 单, 发 债 券 稍 微 复 杂 一 点, 相 当 于 从 田 径 走 向 了 游 泳 跳 水 比 赛, 股 票 市 场 相 当 于 足 球, 规 则 太 复 杂 了, 容 易 造 假, 主 观 性 太 强 了 所 以 发 展 金 融 体 系, 先 要 从 简 单 的 游 戏 开 始 做, 从 田 径 开 始 练, 田 径 玩 熟 了 以 后 再 搞 跳 水 足 球 为 什 么 我 们 的 股 票 市 场 搞 不 好? 因 为 一 个 国 家 要 搞 好 股 票 市 场, 需 要 有 非 常 健 全 的 守 规 矩 的 意 识, 要 有 监 管 的 意 识 从 根 本 上 讲, 一 个 企 业 发 了 股 票 之 后 可 以 永 远 不 还 钱 的, 因 为 并 没 有 做 出 承 诺, 拿 了 钱 以 后 跑 了 股 民 也 找 不 到 所 以, 股 票 市 场 是 最 难 的 游 戏 规 则, 需 要 强 有 力 的 辅 助 设 施, 比 如 说 法 院 监 管 机 构 一 些 中 国 人 太 不 讲 规 矩, 法 制 观 念 比 较 淡 薄, 钱 圈 跑 了 就 不 玩 了, 那 样 股 市 就 成 赌 场 了

161 陆 挺 : 重 拳 应 对 危 机 作 者 : 陆 挺, 华 泰 证 券 研 究 部 和 机 构 销 售 交 易 部 主 管 首 席 经 济 学 家 董 事 总 经 理 编 者 按 6 月 15 日 以 来,A 股 出 现 连 续 大 幅 回 调, 上 证 指 数 累 计 跌 幅 达 27.86% 中 小 创 跌 幅 更 甚, 期 间 中 小 板 指 累 计 跌 幅 37.22%, 创 业 板 指 累 计 跌 幅 达 39.69% 市 场 持 续 半 个 月 暴 跌 的 惨 状 历 史 罕 见 而 从 6 月 27 日, 央 行 启 动 双 降 政 策 开 始,A 股 打 响 了 历 史 上 最 为 壮 观 的 救 市 保 卫 战 证 监 会 证 券 业 协 会 中 国 基 金 业 协 会 保 险 机 构 以 及 诸 多 知 名 私 募 机 构 上 市 公 司 国 资 委 各 方 救 市 力 量 集 结, 围 绕 股 市 多 空 博 弈 异 常 激 烈 A 股 到 底 怎 么 了? 救 市 能 否 成 功?A 股 未 来 将 走 向 何 方? 本 期 金 融 街 会 客 厅 专 访 华 泰 证 券 研 究 所 所 长 首 席 经 济 学 家, 中 国 首 席 经 济 学 家 论 坛 理 事 陆 挺 解 惑 当 前 A 股 现 状, 分 析 未 来 走 势 陆 挺 : 当 前 重 拳 应 对 危 机 未 来 要 坚 定 推 进 改 革 金 融 界 : 您 对 目 前 的 股 市 状 况 如 何 看 待? 陆 挺 : 二 月 份 之 前 我 在 美 国 银 行 美 林 证 券 工 作, 自 己 也 经 历 了 刻 骨 铭 心 年 特 别 大 的 金 融 动 荡 今 年 二 月 底, 我 加 入 了 中 资 券 商, 加 入 之 后 我 自 己 学 到 很 多 东 西, 尤 其 是 我 工 作 性 质 的 改 变, 我 有 机 会 接 触 到 目 前 在 中 国 资 本 市 场 发 展 中 一 些 更 实 际, 更 细 节 的, 更 有 操 作 实 务 的 东 西 接 触 的 之 后 发 现, 一 方 面, 对 我 自 己 个 人 脑 洞 大 开, 超 越 了 我 以 前 作 为 宏 观 经 济 学 家 所 接 触 的 知 识 和 内 容 另 一 方 面, 其 实 从 那 时 候 我 已 经 开 始 有 点 警 觉, 这 倒 不 是 事 后 诸 葛 今 年 二 月 底 三 月 初, 当 时 监 管 机 构 让 我 们 去 开 会, 当 时 我 和 领 导 们 讲 了 这 样 一 个 问 题, 我 们 目 前 很 多 改 革 都 挺 好 的, 但 是 我 有 一 点 担 心, 有 些 方 面 我 们 监 管 是 不 是 能 够 跟 得 上 我 当 时 讲 了 一 点, 我 发 现 我 们 很 多 金 融 产 品, 相 对 于 国 外 金 融 产 品 而 言, 我 们 都 有 一 个 隐 含 的 保 底 的 协 议, 比 如 我 们 现 在 讲 到 了 这 几 天 的 关 键 词 杠 杆, 其 实 有 杠 杆 未 必 可 怕, 可 怕 的 是 跟 杠 杆 相 连 的 一 些 保 底 协 议 比 如 平 仓, 一 个 产 品 无 论 是 公 募 的, 私 募 的, 或 者 结 构 性 的 产 品, 他 规 定 跌 到 0.8 或 0.9, 或 者 维 持 担 保 比 例 到 将 强 制 平 仓, 他 本 质 上 是 保 护 我 们 的 投 资 者, 实 际 上 在 市 场 真 正 下 行 的 时 候 反 而 制 造 了 恐 慌, 如 果 只 有 一 扇 门, 大 家 惊 慌 的 时 候 肯 定 会 争 前 恐 后 的 往 外 挤, 就 会 发 生 踩 踏 事 件 客 观 的 来 讲, 过 去 半 个 月, 其 实 某 种 程 度 上 可 能 有 效 率 第 一 点, 在 货 币 政 策 金 融 监 管 和 实 物 之 间, 往 往 有 时 候 是 这 样, 我 们 的 愿 望 是 好 的, 我 们 推 进 了 改 革, 实 际 上 操 作 过 程 中 有 一 些 细 节 的 加 入, 反 而 使 一 些 改 革 到 最 后 在 经 过 实 践 检 验 的 过 程 中 会 发 生 比 较 大 的 问 题 现 在 事 情 已 经 发 生 了, 接 下 来 可 能 还 会 有 政 策 的 出 台 我 们 现 在 应 该 怎 么 办? 我 现 在 在 中 资 券 商 工 作, 的 确 整 天 想 着 这 个 问 题 大 家 都 知 道 前 面 两 个 星 期, 这 个 市 场 处 于 一 定 紧 张 的 状 态, 大 家 也 都 指 望 着 现 在 政 策 的 出 台 官 方 媒 体 上 报 道, 六 月 份 以 来, 央 行 相 继 启 动 了 逆 回 购, 开 展 了 六 个 月 中 期 借 贷 便 利, 增 加 了 抵 押 补 充 贷 款 投 放 的 规 模, 降 息 及 定 向 降 准 的, 几 乎 全 部 可 用 的 货 币 政 策 工 具 这 里 可 以 从 两 个 角 度 想, 第 一 个, 工 具 箱 里 的 工 具 不 多 了, 说 了 几 乎 全 部 可 用, 但 是 他 留 有 余 地, 他 没 有 说 全 部 可 用, 加 了 几 乎 两 个 字, 当 然 是 我 的 猜 测, 但 是 我 觉 得 这 句 话 有 一 定 的 含 义 可 以 这 样 说, 这 几 天 我 通 过 研 读 报 纸, 各 个 投 行 研 究 报 告 和 各 个 微 信 群 里, 各 位 高 人 大 佬 们 的 建 议, 大 家 不 约 而 同 的 想 到 了, 当 其 他 所 有 的 政 策 都 不 能 够 产 生 政 策, 不 能 遏 制 故 事 进 一 步 下 滑 的 时 候, 最 后 采 取 什 么 样 的 政 策 这 里 就 有 两 个 问 题, 第 一 个, 有 没 有 这

162 个 必 要, 救 还 是 不 救? 第 二 个, 怎 么 救? 现 在 看 来, 在 某 种 程 度 上 可 能 有 一 定 的 必 要, 原 因 在 于 过 去 一 年, 尤 其 是 过 去 大 半 年, 我 们 融 资 盘 不 仅 仅 是 场 内 有 2 万 亿, 还 有 场 外, 融 资 盘 的 确 规 模 比 较 大, 上 升 的 速 度 比 较 快, 有 些 融 资 盘, 接 下 来 可 能 有 比 较 多 的 融 资 盘 接 近 预 警 线 其 实 在 融 资 盘 以 外 还 有 其 他 的, 可 能 会 触 及 强 制 平 仓 的 产 品, 比 如 我 们 私 募 的 产 品, 他 也 有 强 制 平 仓 的, 跌 到 了 净 值 的 多 少 会 强 制 平 仓, 还 有 股 权 质 押, 收 益 权 互 换, 都 有 这 些 问 题 这 些 问 题 对 于 我 们 中 国 资 本 市 场 都 是 比 较 新 的 问 题, 我 甚 至 可 以 这 样 说, 我 们 目 前 究 竟 规 模 有 多 大? 在 学 术 界 也 没 有 定 论, 因 为 它 发 展 速 度 太 快 但 是 有 一 点 是 可 以 确 定 的, 因 为 我 们 大 量 杠 杆 的 出 现, 因 为 我 们 有 一 种 杠 杆 加 上 强 制 平 仓, 或 者 从 保 本 概 念 的 条 款 出 现, 客 观 上 可 能 会 引 起 一 定 的 恐 慌 在 这 样 情 况 出 现 的 时 候, 就 会 导 致 某 种 程 度 上 我 们 有 可 能 会 看 到 的 一 些, 和 我 们 经 典 的, 关 于 系 统 金 融 风 险 相 关 的 情 况 银 行 系 统 风 险 就 是 这 样 的, 也 许 这 个 国 家 有 100 家 银 行, 中 间 只 有 1 家 银 行 有 问 题, 但 是 老 百 姓 挤 兑 的 时 候 不 会 三 七 二 十 一, 就 会 挤 兑 第 二 家 第 三 家, 他 会 造 成 一 个 恐 慌, 在 这 样 的 时 候 可 能 我 们 监 管 或 者 银 行 需 要 动 用 国 家 的 力 量 遏 制 这 样 的 恐 慌, 理 由 很 简 单, 整 个 金 融 市 场 从 基 本 面 来 讲, 还 是 估 值 比 较 合 理 的 状 态, 但 是 发 生 恐 慌 的 时 候 就 会 踩 踏, 就 会 导 致 金 融 市 场 出 现 恐 慌, 导 致 整 体 资 产 定 价 和 估 值 明 显 低 于 合 理 的 价 格 我 们 目 前 虽 然 不 至 于 那 么 严 重, 我 认 为 也 不 需 要 真 的 那 么 恐 慌, 有 的 国 家 如 果 出 现 挤 兑 银 行 现 象 不 一 样, 毕 竟 我 们 整 个 国 家 的 金 融 系 统 对 实 体 经 济, 主 要 的 资 金 来 源 还 是 在 我 们 银 行 系 统, 但 是 毕 竟 现 在 直 接 融 资 在 我 们 国 家 比 例 过 去 一 段 时 间 上 升 了 不 少, 也 不 可 忽 视 这 样 的 风 险 更 何 况, 一 些 资 金 都 是 间 接 的 来 自 于 银 行, 比 如 两 融,2 万 亿,1 万 亿 来 自 于 银 行, 可 能 我 们 一 些 理 财 产 品, 通 过 一 定 的 渠 道 也 进 入 了 这 样 的 配 置, 所 以 从 我 预 测 的 角 度, 我 认 为 接 下 来 几 天 应 该 还 会 有 比 较 重 要 的 措 施 维 护 市 场 的 信 心, 遏 制 市 场 进 一 步 下 跌, 防 止 系 统 性 金 融 风 险 发 生 第 三, 这 一 次 也 许 接 下 来 几 天 我 们 会 看 到 比 较 重 要 的, 维 护 市 场 稳 定 的 政 策, 但 是 我 们 更 多 的 应 该 看 到 救 了 以 后 怎 么 办? 我 们 接 下 来 究 竟 应 该 以 什 么 样 的 姿 态 看 我 们 未 来 的 预 言, 或 者 几 年 的 中 国 经 济 和 金 融 市 场 这 里 很 重 要 的 一 点, 我 们 不 应 该 因 噎 废 食, 我 们 应 该 坚 定 的 推 行 我 们 国 家 金 融 改 革 和 其 他 的 经 济 改 革 这 一 次 股 市 之 所 以 能 够 从 2000 点, 乃 至 到 今 天 的 点 位, 其 实 还 是 一 个 牛 市, 在 很 大 程 度 上 大 家 都 认 为 中 国 有 很 大 的 机 会, 甚 至 有 很 确 切 的 机 会, 迎 来 改 革 的 黄 金 时 代 我 认 为 真 正 从 中 长 期 的 角 度 来 维 持 大 家 对 中 国 股 市 的 信 心, 就 一 定 不 能 让 改 革 倒 退, 就 一 定 要 坚 定 的 推 行 改 革 改 革 的 过 程 中 不 免 有 磕 磕 绊 绊, 不 免 有 这 些 问 题, 需 要 做 具 体 的 时 间, 在 具 体 推 行 过 程 中 需 要 不 断 的 修 正, 我 们 大 家 的 原 则 还 是 一 样 的, 应 该 推 动 改 革, 比 如 金 融 改 革 方 面, 我 认 为 IPO 注 册 制 的 改 革, 我 们 IPO 可 能 在 短 期 之 内 也 许 推 行 的 速 度 会 慢 一 些, 但 是 大 的 方 向 IPO 注 册 制 的 改 革 不 应 该 慢 下 来 中 国 股 权 市 场 上 大 家 都 看 到 了 很 多 的 问 题, 很 关 键 的 问 题 是, 我 们 市 场 在 很 多 股 权 的 价 格, 在 IPO 的 发 行 方 面 起 的 作 用 太 小, 归 根 到 底 监 管 者 做 的 事 情, 要 保 证 我 们 整 个 中 国 资 本 市 场 的 公 开 公 正 透 明 另 一 方 面, 我 们 要 把 真 正 的 定 价 权 发 行 权 逐 渐 的 移 交 给 市 场, 实 际 上 更 多 的 移 交 给 我 们 在 座 各 位 和 我 们 广 大 资 本 市 场 的 专 业 人 士, 用 我 们 最 专 业 的 做 法, 无 论 是 操 守, 还 是 最 专 业 的 执 行 方 法, 把 这 个 资 本 市 场 做 好 除 了 IPO 注 册 制 之 外, 金 融 改 革, 包 括 衍 生 品 交 易, 对 冲 的 工 具, 包 括 现 在 买 方 市 场 上 大 量 私 募 基 金, 我 认 为 总 体 来 说 这 些 都 是 我 们 需 要 的 改 革, 只 不 过 在 一 些 细 节 上, 在 执 行 方 面, 在 程 序 方 面 如 何 改 进 另 一 方 面, 金 融 改 革, 我 们 刚 才 讲 的 资 本 市 场 之 外, 还 应 该 推 行 前 面 讲 到 的, 进 一 步 推 行 我 们 国 家 的 汇 率 改 革, 利 率 市 场, 进 一 步 开 放 中 国 金 融 市 场, 不 能 因 为 这 一 次 中 国 股 市 有 一 点 问 题, 就 把 我 们 国 家 金 融 开 放 的 脚 步 放 缓, 这 个 我 认 为 没 有 必 要 可 喜 的 是, 我 看 到 今 天 QFII 额 度 在 进 一 步 放 开, 这 是 正 确 的 选 择 在 金 融 改 革 之 外, 要 让 我 们 国 家 的 改 革 真 正 牛 起 来, 我 们 还 需 要 坚 定 的 推 行 国 有 企 业 改 革, 推 行 土 地 改 革, 推 行 各 个 方 面 的 经 济 改 革, 能 够 让 我 们 国 家 的 经 济 发 展, 我 们 资 本 市 场 经 济 面 有 一 个 稳 定 的 基

163 础, 也 只 有 这 样, 中 国 的 股 市 在 经 历 了 这 一 轮 的 调 整, 才 会 迎 来 我 们 真 正 所 希 望 看 到 的 慢 牛 陆 挺 : 目 前 蓝 筹 价 位 合 理 未 来 一 年 A 股 有 望 进 入 慢 牛 金 融 界 : 您 觉 得 股 市 接 下 来 会 怎 么 发 展? 还 会 继 续 下 跌 吗? 陆 挺 : 现 在 要 预 测 整 个 的 未 来 方 向 有 一 定 的 困 难 但 是 我 坚 信 : 第 一, 在 我 看 来, 现 在 大 盘 股 蓝 筹 股 已 经 是 很 合 理 的 价 格, 当 然 中 小 盘 的 价 格 很 难 判 定, 的 确 是 有 相 当 大 的 一 个 波 动 空 间 虽 然 判 断 合 理 价 格 永 远 是 很 困 难 的 一 件 事 情, 但 是 我 有 信 心 接 下 来 短 期 风 险 虽 然 大 一 点, 但 是 中 长 期, 中 国 股 市 还 是 很 有 机 会 进 入 一 个 慢 牛 的 状 态, 未 来 一 年 还 是 很 有 可 能 看 到, 未 来 的 股 市 要 比 现 在 的 状 态 好 很 多, 不 是 说 股 指 会 高 很 多, 而 是 发 展 更 健 康 其 实 股 市 一 年 比 如 平 均 能 够 上 涨 10%, 那 其 实 是 一 个 很 不 错 的 股 市 上 涨 的 幅 度,10% 到 15% 的 话 就 很 好 了, 到 20% 肯 定 是 一 个 大 牛 市 了 所 以 说 好 很 多 并 不 是 说 一 定 要 到 百 分 之 五 六 十, 七 八 十 的 一 个 涨 幅, 有 的 时 候 涨 幅 太 快 反 而 是 隐 含 了 相 当 的 风 险 金 融 界 : 目 前 的 形 势 下, 您 觉 得 还 可 以 有 一 些 什 么 办 法, 或 者 是 您 所 说 的 重 拳 出 击? 陆 挺 : 我 想 到 最 后 的 一 些 重 拳 可 能 还 是, 国 家 队 在 这 方 面 的 规 模 可 能 在 一 定 的 时 候, 在 信 心 的 确 是 非 常 弱 的 时 候, 扩 大 这 个 规 模 和 范 围, 要 给 市 场 一 个 很 坚 定 的 信 心 就 是 我 们 认 为 在 目 前 的 一 个 价 位 上 面 已 经 比 较 合 理, 国 家 愿 意 动 用 一 定 的 力 量 来 维 持 我 们, 尤 其 是 大 盘 股 的 指 数 稳 定 但 我 想 维 持 稳 定 就 可 以, 没 有 必 要 把 它 推 高 到 一 个 一 个 涨 停 板, 推 到 更 高, 这 样 可 能 又 会 导 致 新 一 轮 的 比 如 炒 作 目 前 这 个 情 况 之 下, 就 是 把 面 扩 大, 能 够 维 持 稳 定, 给 市 场 信 心, 但 同 时 应 该 向 市 场 释 放 一 个 很 强 的 信 号 就 是 总 体 的 金 融 改 革 方 向 经 济 改 革 方 向, 不 会 因 此 受 损, 因 为 我 们 这 次 股 市 的 一 个 很 重 要 的 推 动 力 量 就 是 改 革, 如 果 我 们 为 了 救 市 而 延 缓 甚 至 停 止 了 一 些 改 革, 那 是 得 不 偿 失 的 所 以 短 期 要 有 霹 雳 手 段, 能 够 维 持 市 场 的 信 心, 但 是 真 正 维 持 市 场 信 心 的 就 要 向 市 场 释 放 坚 定 改 革 的 信 念 金 融 界 : 您 觉 得 合 适 的 点 位 可 能 是 会 在 哪 儿, 现 在 大 家 恐 慌 它 还 要 下 挫? 陆 挺 : 其 实 永 远 都 不 可 能 知 道 一 个 合 适 的 点 位 在 哪 里, 但 如 果 现 在 要 采 取 一 些 非 常 规 的 一 些 手 段, 那 么 就 是 维 持 目 前 大 盘 的 点 位, 略 有 上 升, 就 让 它 维 持 我 们 现 在 到 了 这 个 点 位, 尤 其 对 大 盘 股 来 讲 的 话, 已 经 很 合 理 的 一 个 价 位 金 融 界 : 这 个 是 核 心 陆 挺 : 对, 在 这 么 一 个 情 况 之 下, 那 么 我 们 维 持 它 的 稳 定, 或 者 有 小 幅 上 升, 那 么 我 认 为 就 能 够 让 市 场 的 信 心 能 够 恢 复 陆 挺 : 本 轮 牛 市 利 好 实 体 经 济 长 期 仍 看 好 优 秀 成 长 性 企 业 金 融 界 : 市 场 有 分 析 认 为 我 们 这 次 的 泡 沫 不 会 像 跟 纳 斯 达 克 那 样, 流 到 实 体 经 济 您 怎 么 看 待 这 一 样? 陆 挺 : 我 觉 得 一 方 面, 这 次 股 市 上 涨 如 果 我 们 看 上 证 指 数 从 2000 点 到 3600 点, 股 市 整 体 的 指 数 上 去 了, 那 么 客 观 上 能 够 改 善 整 个 中 国 经 济 的 融 资 结 构 股 价 上 去 之 后, 比 如 定 增 IPO, 能 以 更 高 的 价 格 发 行, 股 权 能 够 替 代 债 权 所 以 从 这 个 角 度 上 能 够 有 利 于 国 家 降 低 企 业 的 债 务 杠 杆, 改 善 他 们 的 融 资 结 构, 这 是 一 个 方 面 第 二, 要 看 到 现 在 我 们 的 中 小 板 创 业 板 和 新 三 板 中 有 大 量 的 中 小 企 业, 这 些 企 业 中 间 肯 定 是 有 泡 沫 的, 是 有 问 题 的 但 是 要 客 观 的 看 到, 肯 定 也 有 很 优 秀 的 一 些 企 业 能 够 脱 颖 而 出 这 段 时 间 股 市 上 升, 确 实 是 太 快 了, 但 是 我 们 也 看 到 它 也 激 发 了 整 个 中 国 的 万 众 创 新, 大 众 创 业 的 热 情 有 些 创 业 我 认 为 还 是 非 常 值 得 鼓 励 的, 鼓 励 了 我 们 的 PE/VC, 把 这 个 资 金 投 给 创 业 企 业 所 以 我 个 人 是 相 信 能 够 看 到 在 这 一 波 之 后 会 有 一 些 优 秀 企 业 的 诞 生 金 融 界 : 其 实 在 暴 跌 之 前, 中 概 股 回 归 A 股 的 话 题 已 经 很 热 当 时 是 很 期 待, 因 为 那 些 企 业 可 能 是 比 现 在 的 中 小 板 或 者 创 业 板 里 面 大 部 分 要 优 秀, 或 者 说 他 们 代 表 着 真 正 有 成 长 价 值 的 企 业

164 陆 挺 : 非 常 同 意 我 们 之 前 有 一 些 很 优 秀 的 企 业, 互 联 网 的 企 业, 创 新 的 企 业, 在 海 外 上 市, 那 么 这 部 分 企 业 回 来, 定 价 到 国 内 会 更 为 合 理, 也 能 够 带 动 我 们 企 业 新 一 轮 的 创 新 我 们 有 一 个 分 析 员 写 过, 风 大 的 时 候, 猪 和 雄 鹰 都 在 飞 风 没 有 的 时 候, 猪 掉 下 来 了, 雄 鹰 还 在 上 面, 所 以 最 后 会 飞 的 还 是 雄 鹰, 我 觉 得 这 个 比 喻 特 别 的 恰 当 金 融 界 : 也 就 是 说, 从 中 长 期 角 度, 或 者 说 当 我 们 的 股 市 经 历 这 一 次 的 调 整 之 后, 重 新 起 来 的 话, 您 也 还 是 看 好 这 个 创 业 板 陆 挺 : 我 看 好 中 间 有 一 部 分 的 企 业, 其 实 创 业 板 中 小 板, 尤 其 是 创 业 板, 还 有 新 三 板, 可 能 世 界 各 国 的 历 史 发 展 都 有 点 类 似 这 中 间 有 很 多 企 业 甚 至 会 倒 闭, 也 许 永 远 都 成 不 了 真 正 优 秀 的 企 业, 但 是 我 们 恰 恰 需 要 这 样 一 个 机 制, 通 过 这 样 的 一 个 融 资 渠 道, 扶 植 一 批 真 正 优 秀 的, 这 也 许 本 来 就 是 我 们 要 有 这 个 创 业 板 或 者 新 三 板 的 目 的 所 在, 你 不 能 指 望 它 里 面 所 有 的 企 业 都 成 为 一 个 伟 大 的 企 业 金 融 界 : 但 是, 现 在 这 种 情 况 下,IPO 其 实 都 是 暂 停 的, 如 果 从 救 市 的 政 策 来 说, 中 概 股 回 归 肯 定 也 会 搁 浅 陆 挺 : 我 想 这 次 在 上 市 的 速 度 方 面 会 受 一 定 的 影 响, 但 我 相 信 这 次 金 融 改 革 方 面, 包 括 IPO 的 注 册 制, 包 括 中 概 股 回 归, 大 的 方 向 上 总 体 的 进 程 不 会 改 变, 但 是 短 期 为 了 应 对 一 些 特 殊 情 况 速 度 可 能 会 受 一 点 影 响 但 我 们 还 是 应 该 要 看 到 整 个 资 本 市 场, 一 定 要 有 价 值 投 资 的 理 念, 长 期 投 资 的 理 念 还 是 要 让 投 资 者, 尤 其 是 机 构 投 资 者, 要 对 中 长 期 有 这 样 的 信 心, 这 是 最 重 要 的 陆 挺 : 宏 观 经 济 触 底 还 需 二 三 月 下 半 年 货 币 政 策 仍 将 宽 松 金 融 界 : 您 认 为 宏 观 经 济 是 否 已 经 触 底? 起 稳 回 升 的 时 间 是 什 么 时 候? 陆 挺 : 我 觉 得 触 底 也 许 还 需 要 两 三 个 月 的 时 间 现 在 看 各 种 各 样 的 先 行 的 一 些 数 据, 我 们 已 经 接 近 于 底 部, 但 要 很 明 确 地 说, 我 们 是 不 是 在 底 部, 可 能 还 需 要 一 段 时 间 的 观 察 另 外, 可 能 因 为 最 近 股 市 巨 幅 的 波 动, 这 个 新 出 现 的 情 况 可 能 会 对 实 体 经 济 略 有 一 点 负 面 影 响, 比 方 说 对 消 费 的 一 些 影 响, 对 投 资 的 一 些 影 响, 金 融 界 : 因 为 股 市 现 在 的 情 况, 使 得 原 来 的 货 币 政 策 实 际 上 是 发 生 了 一 些 变 化, 您 怎 么 看 下 半 年 的 货 币 政 策? 陆 挺 : 我 相 信 无 论 是 货 币 政 策, 还 是 财 政 政 策, 接 下 来 都 有 进 一 步 的 宽 松 的 空 间, 这 一 点 上 我 从 来 没 有 动 摇 过, 之 前 可 能 有 的 券 商 已 经 开 始 说 这 个 空 间 不 大 了, 但 是 要 看 到 即 使 没 有 这 次 股 市 的 下 行, 中 国 经 济 的 基 本 面 其 实 并 没 有 明 确 的 触 底 反 弹 的 迹 象, 所 以 在 这 样 的 情 况, 说 我 们 的 货 币 政 策 或 者 财 政 政 策 要 转 向, 我 认 为 这 样 的 判 断 并 没 有 合 理 的 一 个 依 据 另 外 一 方 面, 从 更 深 刻 的 一 个 中 长 期 角 度 来 讲, 其 实 我 们 的 货 币 政 策 接 下 来 从 某 些 角 度 来 判 断, 它 会 持 续 做 一 些 调 整, 叫 它 宽 松 也 好 调 整 也 好, 才 能 够 维 持 我 们 国 家 正 常 的 货 币 供 应, 为 什 么 要 这 么 说? 因 为 降 准 每 次 降 准, 外 界 都 说 是 货 币 宽 松, 但 实 际 上 我 们 现 在 面 临 这 样 的 情 况, 我 们 的 准 备 金 很 高,18% 左 右, 在 全 世 界 可 能 都 是 最 高 的 准 备 金 过 高 是 有 历 史 原 因 的, 就 因 为 大 量 热 钱 涌 入, 是 因 为 对 我 们 人 民 币 有 很 强 烈 的 升 值 预 期 而 现 在 这 样 的 情 况 不 复 存 在 了, 人 民 币 现 在 不 仅 没 有 升 值, 而 且 有 贬 值 的 预 期, 所 以 现 在 出 现 了 资 金 外 流, 这 是 很 客 观 的 情 况, 我 认 为 上 上 下 下 都 有 这 个 共 识 在 这 种 情 况 下, 为 了 对 冲 这 样 的 资 金 外 流, 就 要 放 低 准 备 金, 而 调 低 准 备 金 的 过 程, 我 认 为 接 下 来 会 是 两 到 三 年 的 一 个 持 续 过 程 从 这 个 角 度 上 讲, 货 币 宽 松 政 策, 还 要 持 续 两 三 年 当 然 有 的 人 说 这 不 叫 宽 松, 只 是 对 冲 而 已 金 融 界 : 那 下 半 年 的 财 政 政 策 会 怎 样? 陆 挺 : 财 政 政 策 我 想 有 那 么 几 点, 第 一 个 就 是 它 和 货 币 政 策 相 连 的 那 一 块, 比 如 说 PSL, 通 过 央 行 直 接 借 钱 给 国 家 开 发 银 行 或 者 其 他 的 一 些 政 策 性 金 融 机 构, 比 如 说 地 方 政 府, 这 是 货 币 政 策 和 财 政 政 策 的 一 个 直 接 相 连, 我 认 为 在 一 定 程 度 上, 这 也 有 必 要 的 因 为 它 实 际 上 通 过 这 样 的 通 道 更 直 接, 资 金 的 成 本 更 低, 缓 解 了 地 方 政 府 的 融 资 压 力, 某 种 程 度 上 也 可 以

165 说, 它 实 际 上 改 变 了 地 方 政 府 的 债 务 限 制, 使 其 变 成 了 中 央 政 府 的 债 务 这 样 对 于 我 们 解 决 过 去 几 年 地 方 政 府 债 台 高 筑 的 情 况 有 所 缓 解 第 二, 和 央 行 的 货 币 政 策 有 一 定 的 关 系, 现 在 的 债 务 置 换 是 定 向 置 换, 定 向 置 换 之 后, 这 些 是 可 以 商 业 银 行 用 来 抵 押, 可 以 到 央 行 那 边 再 去 拿 这 个 债 贷 款, 实 际 上 这 条 通 道 又 打 通 了, 我 认 为 这 个 定 向 置 换 很 重 要, 是 一 个 非 常 好 的 设 计, 因 为 在 08 年 金 融 危 机 发 生 时, 地 方 政 府 承 担 了 当 年 四 万 亿 的 投 资 任 务, 可 以 说 是 绝 大 部 分 的 责 任, 这 个 责 任 从 理 论 上 应 该 是 中 央 和 地 方 共 同 承 担 的 别 的 国 家 都 是 中 央 政 府 承 担 为 主, 我 们 国 家 那 时 候 特 殊 情 况, 由 地 方 政 府 承 担 为 主 我 认 为 对 当 时 的 一 些 历 史 问 题, 做 一 些 很 合 理 的 划 分, 本 身 这 个 做 法 是 合 情 合 理 的, 这 样 的 做 法 第 一 使 我 们 整 个 资 本 市 场 对 地 方 政 府 债 务 的 风 险 在 下 降, 间 接 的 对 银 行 的 估 值 也 会 提 升, 为 什 么? 因 为 很 多 的 钱 都 是 问 银 行 借 的, 所 以 这 样 的 置 换 本 身 有 几 个 好 处 第 一 个, 降 低 了 我 们 国 家 银 行 的 风 险 第 二 个 实 际 上 降 低 了 地 方 政 府 的 财 务 负 担, 因 为 利 率 下 降 了 第 三 个 也 使 得 地 方 政 府 的 财 务 结 构 更 加 稳 定, 第 四 个 我 觉 得 也 是 公 平 合 理 的 让 大 家 能 够 看 到, 当 年 2008 年,2009 年 的 危 机 的 状 态 下, 一 个 很 好 的 事 后 的 处 理 办 法, 给 未 来 的 我 们 如 果 解 决 危 机, 提 供 了 一 个 范 本 所 以 我 说 从 总 体 角 度 上 来 讲 的 话, 这 既 是 一 个 财 政 政 策, 也 是 一 个 货 币 政 策 金 融 界 : 财 政 货 币 一 体 化 陆 挺 : 其 实 很 多 财 政 政 策 到 最 后 是 跟 货 币 政 策 是 分 不 开 的 涉 及 到 更 具 体 的 财 政 政 策 谈 到 钱 怎 么 花? 我 认 为 还 是 应 该 推 进 中 国 的 城 市 化, 尤 其 是 大 城 市 的 建 设, 然 后 城 市 的 基 础 设 施, 我 觉 得 这 个 钱 往 这 方 面 投, 尤 其 往 大 城 市 投, 比 如 省 会 城 市 投, 这 个 钱 哪 怕 将 来 有 一 部 分 变 成 坏 账, 它 毕 竟 还 是 留 下 来 了 很 多 基 础 设 施, 所 以 如 果 我 们 要 寻 找 合 理 的 投 资 机 会 的 话, 我 认 为 还 是 在 推 动 城 市 化 的 时 候, 推 动 我 们 大 城 市 的 基 础 设 施 建 设, 尤 其 是 可 能 地 下 管 网 这 些 建 设, 公 共 交 通 的 建 设, 地 铁 的 建 设 陆 挺 : 国 企 改 革 整 体 进 程 不 会 太 受 股 市 影 响 金 融 界 : 国 企 改 革 有 些 分 析 认 为 分 歧 会 比 较 大, 您 怎 么 看? 还 有 就 是 这 次 股 市 的 情 况 会 影 响 到 它 的 进 程 吗? 陆 挺 : 我 觉 得 国 企 改 革 最 关 键 的 还 是 将 来 能 够 在 两 个 层 面 开 展 一 个 就 是 在 竞 争 性 领 域, 能 够 更 多 的 降 低 政 府 对 国 企 直 接 的 干 预 这 也 有 两 个 方 面, 第 一 个 就 是 让 已 有 的 国 企 真 正 的 参 与 市 场 竞 争, 第 二 个 含 义 就 是 在 这 个 竞 争 性 领 域 逐 步 的 降 低 补 贴, 各 种 隐 性 的 补 贴, 能 够 让 民 企 参 与 这 样 的 竞 争 所 以 我 觉 得 国 企 改 革 并 不 是 说 只 是 盯 着 改 造 现 有 的 国 企, 更 多 的 是 一 个 市 场 的 概 念, 让 现 有 的 国 企 和 民 企 在 同 一 个 平 台 上 参 与 竞 争, 同 时 也 让 民 企 能 够 参 与 这 样 的 竞 争 第 一 种 类 型, 就 是 竞 争 行 业 的 国 企 改 革, 在 这 个 过 程 中 当 然 大 家 可 能 会 有 一 些 更 细 节 的, 比 方 说 让 经 理 人 员 工 持 股, 这 个 实 际 上 也 都 是 朝 着 这 个 方 向 去 走, 因 为 要 让 这 些 国 企 参 与 市 场 竞 争 的 时 候, 一 定 要 改 变 它 的 激 励 机 制, 否 则 很 难 在 竞 争 过 程 中 生 存, 它 如 果 不 能 生 存, 要 不 就 倒 闭, 要 不 就 需 要 寻 找 补 贴 如 果 一 旦 寻 找 补 贴, 它 和 民 企 的 这 个 竞 争 又 是 不 公 平 的, 所 以 背 后 一 方 面 是 市 场 的 放 开 准 入 问 题, 另 外 一 方 面 还 是 涉 及 到 产 权 激 励 的 问 题 涉 及 到 第 二 类 国 企 改 革 就 是 非 竞 争 型 领 域, 因 为 有 些 的 确 是 涉 及 到 国 民 经 济 命 脉 的 一 些 领 域, 它 天 然 的 或 者 说 就 有 一 定 的 垄 断 性, 那 么 这 里 面 涉 及 到 一 些 央 企, 一 些 天 然 垄 断 的 行 业 在 这 个 方 面, 我 想 一 方 面 还 是 要 适 度 的 改 革 它 的 考 核 和 激 励 制 度, 因 为 即 使 是 有 一 些 接 近 垄 断 的 行 业, 它 还 是 有 一 些 竞 争 性 的 只 要 有 三 家 四 家 它 就 有 竞 争 性, 还 是 要 鼓 励 竞 争, 考 核 激 励 还 是 要 于 此 挂 钩 但 是 另 一 方 面, 我 觉 得 考 核 的 确 是 要 加 强, 资 本 对 经 理 人 员 的 考 核, 我 们 说 这 个 资 本 的 时 候, 其 实 已 经 背 后 就 是 国 有 资 产 的 一 些 管 理 那 么 我 觉 得 还 是 一 句 老 话, 就 是 从 直 接 的, 比 如 说 我 们 的 国 资 委, 或 者 我 们 其 他 的 一 些 政 府 部 门, 从 直 接 的 干 预

166 或 者 管 理 企 业 的 高 管, 经 理 人 员, 还 是 应 该 转 向 以 资 本 运 营 为 主, 从 管 资 本 的 角 度 为 主, 来 推 行 这 个 国 企 改 革, 当 然 真 正 实 际 操 作 起 来 可 能 难 一 些 国 企 改 革 的 整 体 进 程 应 该 不 会 受 到 股 市 太 大 的 影 响 改 革 的 主 体 还 是 企 业 刘 利 刚 : 中 国 股 灾 的 警 示 作 者 : 刘 利 刚, 澳 新 银 行 中 国 区 首 席 经 济 学 家 中 国 上 证 综 合 指 数 已 从 6 月 12 日 5411 点 的 顶 峰 下 挫 约 30% 本 轮 股 市 大 幅 下 跌 主 要 是 由 于 股 票 市 场 快 速 去 杠 杆 化 造 成 的 早 在 今 年 四 月 份 的 时 候, 笔 者 曾 在 FT 中 文 网 专 栏 提 醒 市 场 和 投 资 人, 由 大 量 杠 杆 借 贷 而 推 动 的 股 市 大 涨 并 没 有 经 济 基 本 面 的 支 持, 市 场 情 绪 的 变 化 将 导 致 股 价 大 幅 下 跌, 触 发 黑 天 鹅 事 件 过 去 几 周 中 股 市 大 幅 调 整, 不 幸 被 笔 者 言 中 这 次 股 灾 应 该 被 看 为 中 国 股 市 的 及 时 警 告, 股 价 回 调 至 反 映 其 潜 在 价 值 的 水 平 是 件 好 事, 它 也 将 使 投 资 者 和 监 管 机 构 更 深 刻 地 了 解 了 风 险 和 理 性 投 资, 而 政 府 的 救 市 只 会 伤 害 股 市 未 来 的 发 展 自 上 周 以 来, 包 括 中 国 央 行 和 证 监 会 在 内 的 监 管 市 场, 连 同 券 商 等 机 构 投 资 者, 实 施 了 一 系 列 的 救 市 措 施, 认 为 如 果 不 救 市 将 导 致 金 融 市 场 不 稳 定, 也 会 影 响 消 费 者 的 情 绪 和 拖 累 中 国 经 济 增 长 笔 者 认 为, 上 述 这 些 论 点 均 存 在 误 区 首 先, 早 前 的 场 外 高 杠 杆 融 资 融 券 和 违 规 市 场 交 易, 其 实 是 真 正 影 响 金 融 体 系 稳 定 的 行 为, 政 府 及 时 监 管 是 正 确 的 行 为 在 早 前 股 市 大 涨 之 中, 融 资 融 券 账 户 的 迅 速 增 长 主 要 是 散 户 投 资 者 对 于 银 行 而 言, 目 前 也 并 没 有 任 何 数 据 表 明, 银 行 广 泛 接 纳 企 业 以 股 本 作 为 抵 押 资 产 进 行 贷 款, 这 也 意 味 着 股 市 下 跌 并 不 会 导 致 大 量 的 不 良 贷 款, 中 国 银 行 业 的 资 产 负 债 表 依 然 健 康 尽 管 散 户 和 机 构 投 资 者 在 股 市 大 跌 中 都 出 现 较 大 亏 损, 但 中 国 的 金 融 体 系 整 体 仍 然 是 稳 定 的, 并 不 太 可 能 引 发 系 统 性 危 机 其 次, 一 般 而 言, 中 国 股 市 的 走 势 与 消 费 投 资 和 经 济 增 长 的 关 联 度 不 高 反 而 是 房 地 产 市 场 不 振 对 于 投 资 和 GDP 增 长 有 着 直 接 的 影 响 笔 者 认 为, 本 轮 股 市 的 大 跌 也 不 会 大 幅 拖 累 经 济 增 长 当 今 年 年 初 股 市 大 幅 上 涨 时, 澳 新 银 行 - 罗 伊 摩 根 中 国 消 费 信 心 指 数 显 示, 中 国 内 地 居 民 的 消 费 信 心 并 未 大 幅 好 转, 而 今 年 前 五 个 月 中 国 的 实 体 经 济 也 依 然 疲 弱 这 意 味 着, 股 市 表 现 与 消 费 和 经 济 均 存 在 脱 钩 的 状 况 因 此, 中 国 股 市 的 目 前 的 波 动 不 太 可 能 改 变 市 场 对 中 国 经 济 增 长 态 势 的 判 断 我 们 也 维 持 早 前 按 预 测, 认 为 2015 年 中 国 GDP 将 增 长 6.8% 从 另 一 个 角 度 来 看, 本 轮 股 市 的 大 幅 调 整 的 益 处 之 一 是, 它 给 央 行 放 松 货 币 政 策 腾 挪 了 大 量 的 政 策 空 间 央 行 可 以 通 过 降 准 和 降 息 的 手 段 来 稳 定 市 场 情 绪, 更 重 要 的 是 可 以 帮 助 降 低 企 业 高 企 的 融 资 成 本 我 们 认 为 央 行 在 2015 年 底 前 将 再 下 调 存 款 准 备 金 率 100 个 基 点, 并 下 调 基 准 利 率 25 个 基 点 我 们 预 料 财 政 政 策 还 将 更 加 积 极, 城 镇 化 和 一 带 一 路 也 将 大 量 增 加 固 定 资 产 投 资 如 果 中 国 实 体 经 济 在 第 三 和 第 四 季 度 出 现 复 苏, 预 料 这 将 有 利 于 投 资 者 对 中 国 股 市 信 心 的 恢 复 对 于 中 国 金 融 改 革 而 言, 笔 者 认 为, 深 化 金 融 改 革 并 发 展 资 本 市 场 是 正 确 的 道 路, 但 这 一 改 革 并 非 一 朝 一 夕 可 以 通 过 制 造 一 个 股 市 牛 市 而 实 现 这 一 过 程 需 要 各 个 部 门 进 行 改 革 协 调 合 作 具 体 而 言, 新 股 上 市 不 应 该 被 暂 停, 股 市 应 该 帮 助 那 些 过 度 杠 杆 化 的 央 企 和 地 方 国 企 实 现 股 权 混 改 对 于 投 资 者 而 言, 应 该 学 会 如 何 在 融 资 融 券 交 易 中 控 制 风 险, 而 不 是 依 赖

167 政 府 救 市 投 资 者 和 监 管 机 构 也 需 要 通 过 这 次 股 市 大 幅 调 整 学 习 风 险 管 理 和 市 场 化 的 监 管 思 维 和 方 法, 只 有 这 样 才 能 成 功 实 现 中 国 的 资 本 市 场 开 放 更 重 要 的 是, 此 次 股 灾 也 暴 露 了 金 融 市 场 化 的 风 险 很 难 用 行 政 手 段 控 制 试 想 此 次 股 灾 如 果 发 生 在 资 本 账 户 完 全 开 放 的 情 形 下, 其 负 面 影 响 和 对 中 国 金 融 市 场 冲 击 将 会 来 的 更 加 猛 烈 那 些 鼓 吹 加 速 开 放 资 本 账 户 且 认 为 风 险 可 控 的 人 士, 也 应 该 有 所 警 示 了 陈 龙 : 股 灾 最 深 层 的 原 因 是 价 值 回 归 作 者 : 陈 龙, 为 长 江 商 学 院 金 融 学 教 授, 执 行 副 院 长 编 者 按 : 本 次 股 灾 令 投 资 者 受 到 不 少 惊 吓, 而 7 月 9 日 开 始 的 连 续 反 弹 态 势 似 乎 安 抚 了 市 场 信 心 但 是 昨 日 沪 指 创 下 8 年 以 来 最 大 跌 幅 ( 高 达 8.48%) 的 信 息 又 让 投 资 者 如 同 惊 弓 之 鸟, 一 个 略 微 负 面 的 信 息 似 乎 就 可 以 压 倒 市 场 信 心 股 价 为 什 么 波 动 如 此 剧 烈? 我 们 可 以 预 测 股 价 吗? 股 灾 又 能 给 普 通 投 资 者 带 来 什 么 启 示 呢? 长 江 商 学 院 副 院 长 陈 龙 发 表 文 章 回 答 了 上 述 问 题 陈 龙 援 引 行 为 金 融 学 家 席 勒 的 研 究 成 果 称, 股 价 的 波 动 超 出 基 本 面 暗 示 市 场 的 非 理 性 而 这 样 强 烈 的 波 动 性, 实 际 上 预 示 着 可 预 测 性 从 历 史 上 看, 每 次 市 场 快 速 上 涨 偏 离 基 本 面 后, 几 乎 不 可 避 免 地 会 迎 来 较 大 的 回 调 或 长 期 波 动 这 个 现 象 背 后 的 金 融 学 逻 辑, 是 企 业 基 本 面 远 远 跟 不 上 股 价 的 上 涨, 原 因 可 能 和 投 资 者 结 构 有 关 此 外, 文 章 给 出 了 对 于 政 策 和 投 资 者 的 建 议 以 下 为 原 文 : 自 从 世 上 有 股 市 以 来, 股 市 是 否 可 以 预 测 的 问 题 一 直 让 投 资 者 废 寝 忘 食 今 年 股 灾 让 人 印 象 最 深 的, 是 社 交 平 台 使 得 人 性 像 永 不 休 息 的 电 影 一 样 得 以 展 示 每 分 每 秒 的 涨 跌 牵 动 着 每 一 颗 心, 大 众 金 融 从 业 者 专 家 学 者 经 济 学 家 像 在 赛 马 一 样, 随 着 价 格 的 起 起 落 落 发 表 看 法 关 心 这 个 问 题 的 当 然 不 只 是 投 资 者 如 果 企 业 和 融 资 者 能 够 预 测 市 场, 就 可 以 把 握 融 资 的 节 奏 和 风 险 ; 如 果 政 府 和 监 管 者 懂 得 资 本 市 场 的 规 律, 就 可 以 制 定 政 策 让 资 本 市 场 更 好 地 服 务 经 济, 并 预 防 风 险, 而 非 像 驾 驭 一 匹 野 马, 前 后 失 距, 甚 至 引 发 灾 难 非 理 性 的 市 场 美 国 经 济 学 家 罗 伯 特 席 勒 于 2013 年 获 得 诺 贝 尔 经 济 学 奖 不 大 为 人 所 知 的 是, 他 最 重 要 的 一 篇 文 章 是 1981 年 发 表 的 股 价 的 过 度 波 动 能 够 用 未 来 的 股 息 变 化 解 释 么? 一 文 理 论 上 说, 股 价 波 动 应 该 反 映 企 业 未 来 现 金 流 的 波 动 但 是 席 勒 通 过 研 究 美 国 年 标 普 500 指 数 的 历 史 发 现, 大 市 的 波 动 是 股 票 未 来 实 际 现 金 流 波 动 的 5-13 倍 也 就 是 说, 股 价 的 波 动 远 远 超 出 了 基 本 面, 暗 示 市 场 的 非 理 性 席 勒 也 因 为 对 资 本 市 场 的 非 理 性 诠 释 而 最 终 获 奖 中 国 投 资 者 可 能 会 觉 得 席 勒 的 发 现 大 惊 小 怪 1871 年 至 今, 标 普 500 指 数 的 年 度 最 大 跌 幅 为 48%(1932 年 ), 有 多 达 4 次 年 涨 幅 超 过 40%, 在 席 勒 眼 中 可 谓 波 动 剧 烈 但 是 A 股 短 短 24 年 内, 已 经 充 分 表 现 出 拿 得 起 放 得 下 的 气 势, 有 4 年 涨 幅 超 过 100%, 最 大

168 跌 幅 则 达 到 65%(2008 年 ) 波 动 性 如 此 疯 狂, 谈 何 预 测? 加 之 中 国 股 市 对 政 策 的 依 赖 性 强, 于 是 中 国 股 市 的 标 签 是 国 情 市 政 策 市 操 纵 市 无 法 预 测 席 勒 的 真 正 贡 献 并 不 只 是 指 出 市 场 的 非 理 性, 而 是 改 变 了 学 界 对 资 本 市 场 研 究 的 方 向 就 在 这 篇 文 章 发 表 后 不 久, 金 融 经 济 学 家 们 意 识 到, 长 期 来 说 股 价 必 须 反 映 公 司 的 基 本 面 如 果 股 价 偏 离 基 本 面 很 多, 势 必 会 向 基 本 面 回 归 正 如 股 市 中 的 那 个 经 典 比 喻 主 人 遛 狗, 狗 有 时 候 跑 到 主 人 前 面, 有 时 候 跑 到 主 人 后 面, 但 是 最 终 还 是 会 回 到 主 人 跟 前 这 里, 股 价 如 同 被 遛 的 狗, 主 人 如 同 股 票 的 基 本 面 虽 然 股 价 疯 狂 波 动, 但 始 终 会 以 基 本 面 为 中 心 这 样, 股 价 强 烈 的 波 动 性, 实 际 上 预 示 着 可 预 测 性 我 们 虽 然 不 知 道 狗 为 什 么 要 偏 离 主 人, 但 是 知 道 狗 会 回 归 偏 离 的 力 度 越 大, 则 回 归 的 力 度 越 大 一 个 波 动 性 很 大 的 市 场, 实 际 上 是 一 个 可 以 预 测 的 市 场 估 值 预 测 回 报 让 我 们 用 数 据 来 检 测 这 个 理 论 的 真 伪 我 们 可 以 用 市 盈 率 ( 市 值 对 盈 利 的 比 率 ) 来 衡 量 股 价 对 盈 利 的 偏 离 程 度 假 设 平 均 的 市 盈 率 为 20 倍, 即 股 民 愿 意 用 20 块 钱 股 价 来 匹 配 1 块 钱 的 盈 利 ; 那 么 如 果 市 盈 率 涨 到 40 倍, 说 明 股 价 已 经 太 贵, 狗 已 经 跑 得 太 远, 预 示 着 未 来 的 回 报 率 会 很 低, 因 为 该 涨 的 已 经 涨 过 了, 股 价 甚 至 可 能 回 调 反 之, 如 果 市 盈 率 只 有 10 倍, 那 么 股 价 相 对 比 较 便 宜, 可 能 意 味 着 将 来 回 报 率 较 高 市 盈 率 高 有 两 种 可 能, 一 种 是 预 示 着 将 来 回 报 率 低, 另 外 一 种 是 预 示 着 将 来 的 盈 利 会 很 好, 即 所 谓 有 成 长 性 到 底 哪 种 可 能 性, 则 是 一 个 实 证 问 题, 也 是 投 资 者 最 关 心 的 问 题 如 果 意 味 着 贵, 那 就 应 该 卖 出 ; 如 果 意 味 着 将 来 基 本 面 好, 那 么 物 有 所 值, 就 应 该 持 有 到 底 是 哪 种 可 能 性 呢? 先 看 美 国 的 情 况 下 图 是 美 国 70 多 年 来 市 盈 率 和 未 来 5 年 年 化 股 票 实 际 回 报 率 的 散 点 图 尽 管 数 据 中 的 干 扰 很 多, 但 整 个 趋 势 还 是 显 示 出 市 盈 率 和 未 来 5 年 的 回 报 率 有 负 向 的 关 系 较 高 的 市 盈 率 ( 约 35 倍 ) 与 未 来 5 年 的 低 回 报 ( 约 -6%) 相 对 应 ; 而 两 个 最 低 的 市 盈 率 ( 约 5 倍 ) 则 与 未 来 5 年 最 高 的 回 报 ( 约 25%) 相 对 应 当 前 市 盈 率 的 高 低 与 未 来 的 股 票 回 报 率 成 反 比, 这 便 是 美 国 股 市 所 显 现 的 一 条 重 要 规 律 对 于 投 资 者 来 说, 如 果 在 估 值 低 点 买 入 并 持 有 5 年, 就 能 获 得 可 观 的 回 报 ; 而 如 果 踩 在 估 值 高 点 踏 入 股 市, 未 来 的 收 益 较 为 糟 糕 是 大 概 率 事 件 再 看 中 国 年 市 盈 率 与 未 来 1 年 A 股 回 报 率 的 关 系 ( 图 三, 此 处 我 们 用 上 市 公 司 中 位 数 的 市 盈 率 和 不 包 含 股 息 的 回 报 率 ) 股 票 回 报 率 最 高 的 四 年 (1998,2006,2007,2009) 都 在 横 轴 的 最 左 侧 ( 即 上 一 年 市 盈 率 最 低 ), 而 如 果 上 市 公 司 平 均 市 盈 率 接 近 40 倍, 则 下 一 年 的 回 报 率 都 是 负 的, 包 括 跌 得 最 深 的 2008(-65%),2001(-25%) 和 2011 年 (-24%) 当 然 不 是 每 次 市 盈 率 低 的 年 份 都 迎 来 下 一 年 股 市 大 涨, 比 如 2005 年 就 没 有, 牛 市 是 在 更 下 一 年 总 体 来 说, 估 值 与 未 来 1 年 回 报 率 的 反 向 关 系 总 体 非 常 明 显, 二 者 的 负 相 关 性 达 到 -68% 这 个 负 向 关 系 比 美 国 要 显 著 得 多, 支 持 波 动 性 越 大 的 市 场 就 是 可 预 测 性 越 强 的 市 场 的 推 断 从 席 勒 最 初 指 出 资 本 市 场 相 对 于 基 本 面 过 度 波 动, 到 金 融 理 论 可 以 解 释 这 种 波 动 性 和 可 预 测 性 的 关 系, 经 济 学 家 对 资 本 市 场 的 理 解 已 经 走 了 很 远 的 路 证 明 这 个 普 遍 规 律 同 样 适 用 于 中 国 这 个 盛 行 特 色 论 和 政 策 市 的 国 度, 则 无 论 从 理 论 到 实 践 都 具 有 重 要 意 义 其 核 心 逻 辑 是 长 期 来 说 股 票 价 格 必 然 围 绕 基 本 面 波 动 这 个 理 论 像 看 不 见 的 手, 控 制 着 中 国 股 票 大 历 史 其 一 个 具 体 的 推 断, 就 是 每 次 市 场 快 速 大 涨, 远 离 基 本 面 之 后, 都 几 乎 不 可 避 免 地 迎 来 较 大 幅 度 的 回 调 上 证 指 数 在 1992 年 3 月 只 有 313 点, 到 当 年 7 月 飞 升 到 1234 点, 到 10 月 跌 回 507 点 ;1993 年 3 月 涨 回 1340 点, 到 1994 年 7 月 跌 回 334 点 在 证 监 会 三 大 救 市 措 施 的 大 力 推 动 下 ( 暂 停 新 股 上 市 控 制 上 市 公 司 配 股 增 加 入 市 资 金 ), 当 年 8 月 就 涨 到 785 点, 但 是 到 1996 年 2 月 又 逐 渐 跌 回 552 点

169 年 这 段 看 似 惊 心 动 魄 的 波 动, 实 际 上 都 可 以 归 结 为 资 本 市 场 规 律 对 股 市 涨 幅 过 快 的 惩 罚 上 证 从 1996 年 2 月 的 552 点 飞 涨 到 1997 年 4 月 的 1394 点, 但 是 到 1999 年 2 月 又 回 落 到 1090 点 之 后 在 2000 年 7 月 突 破 2000 点, 并 在 2001 年 6 月 达 到 2200 点 从 此 启 动 了 长 达 4 年 多 的 熊 市, 到 2005 年 11 月 只 有 1099 点, 重 新 回 到 1999 年 的 水 平, 比 1992 年 还 低 新 的 牛 市 从 2005 年 底 启 动, 到 2007 年 底 突 破 6000 点 好 景 不 长, 到 2008 年 底 重 新 回 到 1820 点 之 后 经 过 6 年 的 波 动, 到 2014 年 8 月 才 只 有 2048 点 最 新 的 一 轮 牛 市 从 那 时 开 始, 到 2015 年 6 月 突 破 5000 点, 于 是 经 历 股 灾, 经 过 大 跌 救 市, 到 7 月 回 稳 到 3900 点 历 史 告 诉 我 们 什 么? 当 股 指 飞 涨 ( 例 如 翻 倍 ) 之 后, 几 乎 不 可 避 免 地 会 迎 来 较 大 的 回 调 或 长 期 波 动 这 个 现 象 背 后 的 金 融 学 逻 辑, 是 企 业 基 本 面 远 远 跟 不 上 股 价 的 上 涨 当 狗 跑 得 太 快 时, 其 折 返 变 成 可 预 测 的 大 概 率 事 件 可 能 和 投 资 者 结 构 有 关, 中 国 股 票 市 场 确 实 比 较 疯 狂, 但 并 非 违 背 金 融 规 律 恰 恰 相 反, 过 去 20 多 年 的 股 票 史 是 金 融 基 本 原 理 的 证 明 从 理 论 上 讲, 飞 涨 的 股 价 也 可 能 预 示 着 将 来 基 本 面 的 大 幅 度 改 善 而 非 价 格 的 回 调 所 以 每 次 大 牛 市 都 往 往 会 有 此 次 不 同 黄 金 钻 石 之 类 的 解 释, 这 样 的 故 事 写 满 了 资 本 市 场 的 历 史 个 别 企 业 的 天 价 可 能 确 实 意 味 着 成 长 性, 但 是 如 果 市 场 指 数 高 企, 往 往 预 示 着 股 价 的 回 调 也 因 为 如 此, 上 个 世 纪 一 位 最 伟 大 的 投 资 家 说 过, 英 文 里 面 代 价 最 昂 贵 的 四 个 字 是 此 次 不 同 (This time is different) 这 个 道 理 放 到 中 国, 其 实 没 有 什 么 不 同 资 本 市 场 的 普 遍 规 律 是 跨 越 时 空 的 如 果 把 这 次 股 灾 和 资 本 市 场 的 实 证 规 律 联 系 起 来, 我 们 可 以 学 到 什 么 教 训 得 到 哪 些 启 示 呢? 对 政 策 的 启 示 资 本 作 为 最 基 本 的 生 产 要 素 之 一, 是 一 个 赋 能 型 行 业 提 升 金 融 行 业 的 效 率 可 以 带 动 经 济 的 整 体 繁 荣 金 融 在 中 国 又 是 一 个 痛 点 很 大 的 行 业, 表 现 在 资 金 配 置 效 率 低 下, 融 资 贵 融 资 难, 投 资 者 没 有 好 的 理 财 渠 道, 而 且 一 些 金 融 机 构 暴 利 所 以 推 动 金 融 体 系 的 改 革 和 创 新 的 方 向 毋 庸 置 疑, 也 不 应 该 动 摇 但 是 资 本 市 场 的 参 与 者, 包 括 普 通 投 资 者 金 融 机 构 监 管 者 和 政 府, 都 需 要 理 解 并 遵 循 资 本 市 场 的 基 本 规 律 资 本 市 场 的 波 动 有 其 内 生 的 规 律 回 顾 金 融 理 论 的 发 展 史, 美 国 也 曾 经 以 散 户 为 主, 没 有 什 么 理 论 没 有 理 论 并 不 代 表 规 律 不 存 在 20 世 纪 三 四 十 年 代 股 市 巨 大 波 动 带 来 的 困 扰, 迫 使 投 资 界 认 真 探 求 可 以 解 释 资 本 市 场 和 投 资 的 理 论 在 这 个 背 景 之 下, 马 科 维 茨 (Markowitz) 于 五 十 年 代 推 出 资 产 配 置 理 论 这 是 金 融 作 为 一 个 学 科 的 重 要 开 端 ; 马 科 维 茨 被 公 认 为 是 华 尔 街 之 父, 并 获 得 诺 贝 尔 经 济 学 奖 中 国 的 今 天 也 在 经 历 类 似 的 变 化 随 着 国 民 财 富 的 增 加 和 对 理 财 需 求 的 上 升, 在 所 谓 的 中 国 特 色 和 政 策 市 说 法 流 行 了 多 年 之 后, 对 资 本 市 场 和 投 资 的 框 架 性 理 解 的 需 求 变 得 越 来 越 迫 切, 投 资 者 教 育 的 时 代 正 在 来 临 我 们 对 股 灾 的 反 思 应 该 遵 循 对 资 本 市 场 的 理 解 和 对 金 融 体 系 的 完 善 两 个 角 度 金 融 理 论 告 诉 我 们, 没 有 基 本 面 支 持 的 牛 市 难 以 为 继 A 股 20 多 年 的 历 史 也 告 诉 我 们, 当 大 市 经 历 超 过 一 倍 的 翻 升 之 后, 无 论 当 时 的 故 事 多 么 激 动 人 心, 都 不 可 避 免 地 迎 来 大 幅 度 回 调 或 振 荡 所 谓 敬 畏 金 融, 指 的 并 不 只 是 风 险 控 制, 还 包 括 正 确 理 解 资 本 市 场 和 实 体 经 济 的 关 系 市 场 的 各 种 参 与 者, 都 应 该 尊 重 资 本 市 场 的 基 本 规 律, 否 则 会 受 到 惩 罚 中 国 的 金 融 体 系 正 在 从 以 信 贷 为 主 向 直 接 融 资 的 资 本 市 场 转 变 对 资 本 市 场 的 理 解 和 敬 畏 也 变 得 越 来 越 重 要 本 轮 牛 市 实 际 上 是 一 个 全 民 参 与 的 运 动, 从 政 府 媒 体 金 融 机 构 到 投 资 者 都 广 泛 介 入, 并 和 鼓 励 融 资 的 政 策 和 市 场 情 绪 结 合, 表 现 在 场 内 场 外 融 资, 包 括 券 商 和 银 行 的 积 极 参 与 以 场 内 融 资 为 例,2014 年 8 月, 沪 深 两 市 场 内 融 资 首 次 达 到 4699 亿 ; 到 2015 年 6 月 18 日,

170 这 个 数 字 飞 升 到 亿, 新 增 亿 ; 到 2015 年 7 月 16 日, 配 资 数 又 下 跌 为 亿, 减 仓 8500 亿, 加 上 自 有 资 金 的 清 盘, 卖 盘 应 该 数 万 亿 相 比 之 下, 被 广 为 关 注 的 为 私 募 基 金 提 供 系 统 服 务 的 HOMS 平 台, 其 总 资 产 在 2015 年 6 月 12 日 达 到 4312 亿, 到 2015 年 7 月 16 日 降 为 3581 亿, 共 减 仓 731 亿, 这 个 数 字 包 括 了 配 资 和 自 有 资 金 平 仓 显 然,HOMS 平 台 无 论 从 交 易 体 量 和 平 仓 量 都 只 占 总 量 的 很 小 份 额, 不 可 能 成 为 本 次 股 灾 的 重 要 原 因 股 灾 之 后, 社 会 焦 点 似 乎 转 移 到 对 特 别 因 素 的 调 查, 包 括 股 指 期 货 的 作 用, 恶 意 做 空, 境 外 资 金,HOMS 之 类 的 软 件 平 台, 大 股 东 减 持 等 毫 无 疑 问, 对 资 本 市 场 体 系 的 完 善, 包 括 信 息 透 明 化 和 风 控 体 系, 都 非 常 重 要 但 是 如 果 把 一 场 广 泛 参 加 的 事 件 归 结 为 个 别 原 因, 不 客 观, 甚 至 危 险 如 A 股 历 史 告 诉 我 们, 本 次 股 灾 最 深 层 的 可 能 原 因 是 价 值 回 归, 其 次 才 是 市 场 机 制 和 风 控 手 段 的 不 完 善 如 果 不 能 认 识 到 这 一 点, 那 么 前 车 之 鉴, 后 事 之 师, 更 大 的 危 险 还 在 后 面 给 投 资 者 的 启 示 想 要 在 股 市 上 获 得 高 回 报, 就 要 学 会 如 巴 菲 特 所 言, 别 人 贪 婪 时 我 恐 惧, 别 人 恐 惧 时 我 贪 婪 在 市 场 预 期 悲 观, 股 价 低 于 内 在 价 值 时, 理 性 把 握 买 入 机 会 ; 而 在 市 场 陷 入 疯 狂, 股 价 往 往 被 高 估 之 际, 果 断 卖 出 这 即 是 价 值 投 资 的 精 髓 知 易 行 难 由 于 中 国 股 市 波 动 性 巨 大, 即 便 知 道 合 理 的 价 格 区 间, 也 不 容 易 选 择 合 适 的 投 资 时 点 系 统 讨 论 投 资 技 巧 已 经 超 出 了 本 文 的 范 畴, 但 可 以 肯 定 的 是, 懂 得 资 本 市 场 最 基 本 的 规 律 和 历 史 仍 然 非 常 重 要 A 股 历 史 上 的 几 次 大 牛 市 都 是 从 估 值 低 开 始, 而 估 值 最 高 的 几 年, 之 后 的 回 报 率 都 是 负 的 从 这 个 角 度 看, 到 2015 年 6 月 底, 主 板 接 近 20 倍 的 市 盈 率 比 历 史 平 均 30 多 倍 的 市 盈 率 还 算 便 宜 而 中 小 板 75 倍 的 市 盈 率, 以 及 创 业 板 超 过 100 倍 的 市 盈 率, 即 便 在 跌 过 以 后, 仍 然 相 对 自 己 的 板 块 是 历 史 高 位 对 于 普 通 投 资 者 来 说, 重 要 的 是, 价 值 投 资 并 不 需 要 高 深 的 公 式 只 要 学 会 定 量 分 析, 运 用 估 值 ( 市 盈 率 或 市 净 率 ) 便 可 进 行 判 断 2001 年, 股 神 巴 菲 特 曾 为 美 国 财 富 杂 志 撰 文, 给 广 大 投 资 者 提 出 一 个 更 为 简 单 的 估 值 指 标, 即 股 票 总 市 值 占 国 民 生 产 总 值 (GNP) 的 比 率 通 过 计 算 美 国 的 历 史 数 据, 他 认 为, 当 这 一 比 率 处 于 70% 至 80% 的 之 间 时, 买 进 股 票 就 会 有 不 错 的 收 益 但 如 果 在 这 个 比 例 偏 高 时 买 进, 就 等 于 在 玩 火 当 然, 如 果 业 余 投 资 者 仍 然 觉 得 定 量 分 析 过 于 复 杂, 不 妨 尝 试 下 另 一 位 投 资 大 师 彼 得 林 奇 的 方 法 经 过 多 年 的 实 践, 他 发 现, 每 次 在 宴 会 上 喝 鸡 尾 酒, 听 周 围 人 谈 论 股 票, 就 能 对 市 场 进 行 预 测 如 果 人 们 宁 愿 与 牙 医 谈 论 有 关 治 疗 牙 斑 的 事 情 而 不 愿 与 他 这 个 基 金 经 理 谈 论 股 票 时, 很 有 可 能 股 市 将 要 止 跌 反 弹 而 如 果 一 大 群 人 都 整 晚 围 在 他 身 边, 根 本 不 理 会 牙 医 的 存 在, 甚 至 他 们 都 兴 致 勃 勃 地 开 始 给 基 金 经 理 推 荐 股 票 时, 这 可 能 就 是 股 市 已 经 达 到 高 点 将 要 下 跌 的 信 号 彼 得 林 奇 形 象 的 将 这 套 关 于 市 场 预 测 的 方 法 称 为 鸡 尾 酒 会 理 论 其 本 质 是 通 过 观 察 人 们 与 股 市 的 关 系, 来 判 断 市 场 情 绪 的 高 低 在 中 国, 这 个 方 法 不 妨 改 为 当 办 公 室 里 电 梯 里 家 里 从 来 不 碰 股 票 的 人 经 常 讨 论 的 都 是 股 票 的 时 候, 当 券 商 营 业 部 门 口 总 是 停 满 单 车 的 时 候, 当 一 只 股 票 改 名 匹 凸 匹 就 会 涨 停 的 时 候, 就 是 高 估 的 信 号 反 之, 年 流 传 的 一 个 段 子 是 上 海 丈 母 娘 选 女 婿 的 新 标 准 是 不 得 炒 股 ; 也 许, 那 就 是 市 场 要 回 升 的 信 号 了

171 韩 志 国 : 股 市 崩 盘 的 深 层 原 因 作 者 : 韩 志 国, 经 济 学 家 北 京 邦 和 财 富 研 究 所 所 长 导 语 : 经 济 学 家 韩 志 国 先 生 好 长 时 间 没 有 发 言 了, 这 篇 文 章 堪 称 本 轮 " 小 股 灾 " 后 最 有 价 值 的 反 思, 也 是 对 中 国 股 市 最 冷 静 清 醒 的 认 知 之 一 谁 也 没 有 想 到, 半 个 月 前 还 波 澜 壮 阔 的 这 轮 牛 市 在 短 短 十 个 交 易 日 就 出 现 了 令 人 瞠 目 结 舌 的 重 大 变 化 股 市 崩 盘, 不 仅 表 现 在 股 价 的 变 化 上, 更 为 重 要 的 是, 它 反 映 了 监 管 层 投 资 者 和 市 场 对 这 轮 股 市 的 分 析 和 把 握 都 岀 现 了 明 显 偏 差 1 这 轮 牛 市 是 没 有 基 本 面 支 持 的 国 家 牛 市, 体 现 的 是 政 府 意 志 而 不 是 市 场 意 志 尽 管 我 们 岀 于 对 牛 市 的 渴 望 把 此 轮 牛 市 称 之 为 改 革 牛, 但 改 革 的 目 标 和 措 施 都 处 于 混 沌 状 态, 很 难 看 到 大 力 度 的 符 合 现 代 市 场 经 济 要 求 的 根 本 性 变 革 要 让 中 国 股 市 能 够 像 美 国 股 市 在 次 贷 危 机 中 发 挥 经 济 发 动 机 的 作 用, 就 必 须 给 市 场 充 分 时 间, 就 必 须 对 市 场 全 力 呵 护 但 从 过 去 几 个 月 的 实 践 来 看, 股 市 并 不 能 按 自 身 规 律 健 康 运 行 市 场 一 有 好 转, 证 监 会 就 不 断 干 扰, 几 乎 每 个 星 期 都 有 利 空, 一 个 月 50 只 股 票 IPO 近 乎 疯 狂, 政 府 接 二 连 三 地 鼓 吹 互 联 网 + 使 得 市 场 日 益 畸 型 可 以 说, 这 轮 牛 市 的 根 基 是 建 立 在 沙 滩 上 的, 当 虚 无 缥 缈 的 一 带 一 路 炒 完 后, 当 这 轮 牛 市 的 发 动 者 在 内 外 舆 论 的 夹 击 下 开 始 犹 豫 时, 市 场 的 危 险 就 不 期 而 至 2 这 轮 牛 市 完 全 靠 资 金 和 杠 杆 推 动 融 资 融 券 和 场 外 配 资, 是 过 去 中 国 股 市 历 次 牛 市 中 从 未 有 过 的 现 象, 这 种 现 象 的 存 在, 使 得 这 轮 牛 市 完 全 成 为 资 金 推 动 型 的 上 涨 融 资 融 券 和 场 外 配 资 本 自 就 是 双 刃 剑, 在 2000 点 3000 点 4000 点 时, 监 管 部 门 对 此 重 视 不 够, 而 到 了 5000 点 左 右 时, 证 监 会 开 始 大 肆 清 理 违 规 资 金, 使 得 本 来 已 经 高 度 敏 感 的 市 场 资 金 链 断 裂, 市 场 瞬 间 出 现 雪 崩 式 下 跌, 获 利 盘 与 平 仓 盘 相 互 交 织, 互 相 踩 踏, 股 市 出 现 了 一 轮 又 一 轮 的 崩 盘 3 这 轮 牛 市 是 第 一 次 有 股 指 期 货 的 牛 市 不 但 中 国 自 身 有 股 指 期 货, 美 国 与 新 加 坡 也 都 有 ETF50 一 类 的 股 指 期 货 沪 港 通 开 通 以 来 的 实 践 表 明, 国 际 资 本 根 本 就 不 认 同 中 国 股 市 的 这 轮 牛 市, 这 不 但 从 沪 股 通 的 入 市 资 金 上 可 以 得 到 反 映, 而 且 从 A+H 股 中 的 H 股 股 价 上 也 得 到 了 明 显 体 现 当 A 股 到 达 5000 点 左 右 的 高 位 时, 国 内 外 的 唱 空 者 开 始 联 手, 做 岀 各 种 令 人 恐 怖 的 预 测, 同 时 在 ETF 上 大 肆 做 空, 成 为 这 轮 股 市 崩 盘 的 最 大 受 益 者 而 中 国 股 市 的 监 管 者 不 懂 市 场 的 扭 曲 监 管 行 为 又 恰 恰 在 这 个 过 程 中 起 到 了 助 肘 为 虐 的 作 用 4 这 轮 牛 市 是 中 国 股 市 有 史 以 来 的 第 一 次 全 流 通 牛 市 全 流 通 意 味 着 产 业 资 本 和 控 股 股 东 可 以 大 规 模 套 现, 仅 在 今 年 以 来, 大 股 东 的 套 现 规 模 就 已 经 达 到 5000 亿, 加 上 2600 亿 元 的 交 易 成 本, 以 及 新 股 IPO 和 上 市 公 司 再 融 资, 市 场 的 资 金 压 力 日 益 沉 重, 终 于 在 不 堪 重 负 下 上 演 了 一 出 市 场 崩 盘 的 丑 剧 和 闹 剧 5 这 轮 牛 市 是 第 一 次 主 板 中 小 板 和 创 业 板 同 时 存 在 的 牛 市 中 国 股 市 历 来 有 炒 新 和 炒 小 的 特 点 基 金 抱 团 热 炒 小 盘 股, 一 方 面 导 致 出 现 了 140 倍 的 创 业 板 和 几 万 倍 市 盈 率 的 小 股 票, 另 一 方 面 又 通 过 编 故 事 讲 故 事 的 方 式 制 造 花 样 众 多 的 题 材, 引 诱 投 资 者 跟 风 跟 庄 ; 而 那 些 市 盈 率 极 低 的 大 蓝 筹 股, 基 本 上 成 为 市 场 的 弃 儿, 进 而 导 致 市 场 结 构 的 极 度 扭 曲, 大 批 跟 风 炒 作 小 盘 股 的 投 资 者 成 为 市 场 崩 盘 的 最 大 受 害 者 更 为 严 重 的 是, 监 管 者 每 一 次 出 手, 目 标 都 是 市 场 的 蓝 筹 股, 这 导 致 市 场 行 情 长 期 处 于 八 二 状 态, 股 市 本 身 所 应 有 的 价 值 发 现 功 能 和 资 源 配 置 功 能 出 现 严 重 变 形 如 果 说, 中 国 股 市 还 只 有 20 多 年 的 历 史, 还 是 一 个 极 不 成 熟 的 市 场, 那 么 在 这 个 市 场 中, 最 不 成 熟 的 非 监 管 者 莫 属 从 股 市 诞 生 的 那 一 天 起, 历 任 证 监 会 主 席 全 部 来 自 银 行, 使 得 中 国 股 市 的 监 管 机 制 严 重 混 乱, 监 管 行 为 乏 善 可 陈 中 国 证 监 会 所 做 的, 绝 大 多 数 是 不 应

172 该 做 的 ; 而 应 该 由 证 监 会 做 的, 或 者 根 本 不 做, 或 者 肆 意 扭 曲 当 制 度 不 能 矫 正 市 场 走 偏 时, 市 场 就 必 须 矫 正 这 种 走 偏 的 制 度 一 个 不 了 解 市 场 内 在 机 理 不 善 于 化 解 市 场 内 在 矛 盾 不 懂 得 保 护 市 场 投 资 热 情 的 证 监 会 很 难 担 负 起 维 护 股 市 发 展 股 市 进 而 使 中 国 股 市 承 担 起 促 进 中 国 经 济 转 型 优 化 资 源 配 置 的 重 任 1 中 国 证 监 会 必 须 有 明 确 的 行 政 定 位 查 处 内 幕 交 易, 保 护 投 资 者 的 合 法 权 益, 应 成 为 中 国 证 监 会 的 唯 一 职 能, 至 于 新 股 发 行 的 方 式 和 方 法, 则 完 全 应 该 下 放 到 沪 深 两 个 证 券 交 易 所 2 中 国 证 监 会 必 须 建 立 严 格 的 问 责 制 度 因 中 国 证 监 会 滥 用 职 权 导 致 市 场 出 现 巨 大 波 动 甚 至 出 现 崩 盘 的, 必 须 追 究 其 行 政 责 任 甚 至 刑 事 责 任 3 必 须 加 快 建 立 集 体 诉 讼 制 度 和 损 害 赔 偿 制 度 在 这 些 必 要 的 前 提 没 有 建 立 之 前, 绝 不 可 贸 然 推 岀 注 册 制, 否 则 就 必 然 导 致 中 国 股 市 一 地 鸡 毛 必 须 指 出, 我 们 从 来 不 主 张 政 府 胡 乱 地 干 预 市 场, 但 是 当 投 资 者 的 预 期 发 生 重 大 的 集 体 紊 乱 而 这 种 紊 乱 又 是 由 政 府 监 管 部 门 的 不 当 行 为 引 起 的 时 候, 政 府 就 必 须 旗 帜 鲜 明 地 启 动 纠 错 机 制, 就 必 须 采 取 超 常 规 手 段 来 稳 定 市 场 情 绪 和 市 场 预 期, 而 不 该 也 绝 不 能 在 这 个 时 候 假 借 尊 重 市 场 的 名 义 而 无 所 作 为 维 护 中 国 股 市 的 健 康 发 展, 就 是 维 护 中 国 经 济 的 现 实 和 未 来, 在 这 方 面, 不 可 也 绝 不 能 心 存 任 何 侥 幸 心 理 沈 建 光 : 背 水 一 战 的 中 国 股 市 保 卫 战 作 者 : 沈 建 光, 瑞 穗 证 劵 首 席 经 济 学 家 一 个 月 前, 笔 者 发 表 了 " 牛 市 国 家 战 略 的 六 大 风 险 ", 提 醒 投 资 者 警 惕 股 市 疯 牛 没 料 到 短 短 的 几 周, 中 国 股 市 风 云 突 变, 令 人 瞠 目 地 实 现 了 从 疯 牛 到 快 熊 的 切 换 自 6 月 下 旬 以 来, A 股 从 5200 快 速 下 滑 至 3500 点, 跌 幅 超 过 30%, 速 度 之 快 幅 度 之 大 堪 称 股 灾, 而 由 此 可 能 引 发 的 系 统 性 金 融 危 机 的 风 险 更 令 全 球 投 资 者 胆 战 心 惊 作 为 应 对 之 策, 决 策 层 相 继 推 出 了 降 准 降 息 降 低 交 易 费 用 社 保 基 金 入 市 等 一 系 列 措 施 上 周 末 更 是 召 开 了 最 高 级 别 的 应 对 危 机 会 议, 推 出 了 诸 如 央 行 给 予 证 金 公 司 无 限 量 流 动 性 支 持 暂 停 IPO, 直 接 入 市 干 预 等 大 招, 但 仍 未 能 防 止 股 市 下 滑, 而 且 波 及 到 港 股 和 大 宗 商 品 市 场, 令 居 民 的 财 产 损 失, 政 府 的 信 誉 和 危 机 应 对 能 力 受 到 空 前 挑 战 笔 者 认 为, 此 次 A 股 暴 跌 不 应 孤 立 的 市 场 行 为 来 看, 考 虑 到 当 前 国 内 外 形 势 已 非 常 危 急, 股 市 保 卫 战 志 在 必 得, 是 一 场 输 不 起 的 战 争 国 外 方 面, 希 腊 退 欧 一 触 即 发 除 中 国 以 外 的 新 兴 市 场 国 家 也 有 不 少 已 经 陷 入 危 机, 海 外 投 资 者 恐 慌 情 绪 蔓 延 国 内 经 济 仍 然 疲 软, 通 缩 风 险 加 剧, 进 出 口 萎 缩, 高 杠 杆 带 动 全 社 会 资 金 大 举 入 市 如 果 应 对 不 力 或 延 迟, 及 可 能 形 成 多 米 诺 骨 牌 反 应, 造 成 协 调 性 的 金 融 风 险, 甚 至 是 危 机, 势 必 将 会 蔓 延 至 实 体 经 济, 严 重 挫 伤 政 府 信 誉 这 几 天 港 股 大 幅 下 挫 便 是 警 示, 如 果 处 理 不 当, 股 灾 将 威 胁 整 个 金 融 市 场 及 经 济 所 幸 的 是, 目 前 中 国 资 本 管 制 尚 未 完 全 放 开, 这 为 应 对 危 机, 取 得 这 场 股 市 乃 至 金 融 保 卫 战 赢 得 了 空 间 笔 者 建 议, 形 势 危 急 时 刻, 切 莫 低 估 系 统 性 金 融 危 机 的 可 能, 当 务 之 急 是 凝 聚 共 识, 稳 定 信 心, 恢 复 市 场 流 动 性, 避 免 恐 慌 与 资 本 外 逃, 以 最 小 的 成 本 为 结 构 性 改 革 与 日 后 反 思 及 对 策 争 取 时 间 在 笔 者 看 来, 未 来 几 天 是 能 否 打 赢 这 场 中 国 金 融 保 卫 战 的 关 键 时 点, 背 水 一 战, 没 有 退 路

173 股 市 保 卫 战 是 防 范 金 融 危 机 第 一 道 防 线 关 于 是 否 应 该 救 助, 目 前 市 场 上 仍 有 不 同 声 音, 但 在 笔 者 看 来, 本 轮 A 股 市 场 大 跌 不 应 孤 立 来 看, 应 该 将 其 放 到 全 球 金 融 动 荡 的 高 度 目 前 中 国 在 发 展 中 国 家 中 是 鲜 有 的 并 未 遭 遇 金 融 危 机 冲 击 的 国 家, 全 球 投 资 者 避 险 情 绪 加 大 之 下, 中 国 应 高 度 重 视 内 部 危 机, 以 免 遭 遇 资 本 外 流 与 汇 率 大 幅 贬 值 的 冲 击 不 难 发 现, 欧 美 国 家 经 过 了 金 融 危 机 以 来 五 六 年 痛 苦 的 过 程, 如 今 已 经 走 出 了 最 坏 的 时 刻 尽 管 当 前 欧 元 区 仍 面 临 希 腊 退 欧 的 不 确 定 性, 短 期 内 欧 元 和 全 球 金 融 市 场 会 经 历 一 次 明 显 冲 击 但 从 长 期 来 看, 正 如 笔 者 在 欧 债 危 机 的 摊 牌 时 刻 文 章 中 所 提, 欧 元 区 主 要 大 国 经 济 金 融 基 本 面 保 持 稳 定, 财 政 与 金 融 一 体 化 程 度 有 所 加 深, 且 欧 央 行 已 承 诺 捍 卫 欧 元, 欧 元 区 能 应 对 希 腊 退 欧 的 风 险 相 反, 真 正 值 得 警 惕 的 是 发 展 中 国 家 可 以 看 到, 伴 随 着 美 元 走 强, 危 机 时 一 度 表 现 卓 越 的 发 展 中 国 家 已 经 受 资 金 回 流 美 国 外 溢 性 的 影 响 走 向 低 谷, 特 别 是 俄 罗 斯 巴 西 如 今 已 陷 入 负 增 长 考 虑 到 我 国 对 新 兴 市 场 国 家 出 口 份 额 逐 年 上 涨, 部 分 发 展 中 国 家 国 家 增 速 下 滑 均 必 将 拖 累 我 国 出 口 更 进 一 步, 在 全 球 投 资 者 避 险 情 绪 增 加, 发 展 中 国 家 普 遍 遭 受 冲 击 之 下, 中 国 经 济 基 本 面 持 续 下 滑 但 汇 率 坚 挺, 已 经 有 97 年 亚 洲 金 融 风 暴 之 前 的 影 子 另 外,80 年 代 以 来 有 关 货 币 危 机 有 三 代 模 型, 其 中 第 二 代 的 多 重 均 衡 模 型 显 示, 即 便 存 在 稳 健 的 国 内 经 济 政 策, 只 要 一 国 的 失 业 或 政 府 债 务 压 力 达 到 一 定 限 度, 固 定 汇 率 制 就 可 能 在 一 定 市 场 预 期 下 陷 入 崩 溃 的 多 重 均 衡 区 间 而 第 三 代 模 型 则 阐 述, 即 便 没 有 第 一 代 模 型 强 调 的 扩 张 性 财 政 货 币 政 策, 也 没 有 第 二 代 模 型 关 注 的 失 业 或 政 府 债 务 问 题, 但 道 德 风 险 流 动 性 危 机 以 及 企 业 净 值 变 动 也 有 可 能 是 导 致 危 机 爆 发 的 根 源 当 前 中 国 经 济 基 本 存 在 下 滑 态 势, 且 国 内 资 本 市 场 悲 观 预 期 蔓 延, 全 球 投 资 者 避 险 情 绪 加 大, 与 货 币 危 机 模 型 的 前 提 条 件 已 有 诸 多 吻 合 之 处 笔 者 目 前 在 美 国 拜 访 基 金 经 理, 与 全 球 几 家 顶 尖 对 冲 基 金 的 投 资 人 进 行 深 入 交 流, 之 所 以 投 资 者 近 期 抛 售 港 股 最 主 要 的 原 因 在 于 以 下 两 点 : 一 是 困 惑 为 何 政 府 已 经 采 取 行 动, 但 收 效 甚 微, 更 何 况 在 当 前 中 国 资 本 市 场 尚 未 实 现 资 本 项 目 开 放 的 有 利 条 件 下, 救 市 如 此 之 难, 令 投 资 者 对 决 策 层 能 力 产 生 怀 疑 二 是 投 资 者 担 忧 出 现 的 市 场 流 动 性 枯 竭, 无 法 交 易 的 市 场 需 要 尽 早 逃 离 这 其 中, 不 乏 早 前 看 好 中 国 改 革, 重 仓 中 国 股 票 的 投 资 者, 可 见 恐 慌 情 绪 已 经 在 国 际 投 资 者 中 间 蔓 延 因 此, 切 莫 对 当 前 由 股 灾 蔓 延 成 金 融 危 机 的 可 能 掉 以 轻 心 当 然, 值 得 庆 幸 的 是, 目 前 中 国 资 本 管 制 尚 未 放 开, 这 为 应 对 危 机 赢 得 了 时 间, 如 果 积 极 应 对, 有 避 免 危 机 的 条 件 因 此, 在 此 时 点, 笔 者 建 议 及 时 出 手, 防 止 危 机 蔓 延 救 助 关 键 在 于 扭 转 预 期 在 笔 者 看 来, 技 术 性 的 操 作 不 是 最 大 的 问 题, 从 国 际 经 验 而 言, 关 键 在 于 决 策 层 决 心 是 否 坚 定, 从 国 际 经 验 来 看, 政 府 一 旦 出 手 是 完 全 可 能 起 到 稳 定 金 融 市 场, 避 免 危 机 的 目 的 回 想 97 年 亚 洲 金 融 危 机 时 的 香 港, 很 难 想 象, 如 果 没 有 当 时 香 港 政 府 的 果 断 出 手 干 预, 已 经 沦 为 超 级 提 款 机 的 香 港 将 会 面 临 何 等 灾 难, 以 及 其 对 大 陆 造 成 连 锁 反 应 同 理, 金 融 危 机 时 期 美 国 对 雷 曼 倒 闭 先 是 袖 手 旁 观, 面 对 危 机 扩 大, 后 来 对 花 旗 和 美 邦 保 险 采 取 紧 急 救 助, 才 避 免 危 机 态 势 进 一 步 扩 大 更 为 深 刻 的 案 例 是 欧 央 行 行 长 德 拉 吉 曾 在 2012 年 欧 债 危 机 最 为 严 峻 的 时 候, 曾 抛 出 whatever it takes to save the euro ( 不 惜 一 切 代 价 维 持 保 卫 欧 元 ) 此 举 让 欧 央 行 在 市 场 恐 慌 之 际, 力 挽 狂 澜, 重 拾 市 场 信 心, 避 免 欧 元 危 机 爆 发 事 后 回 顾 欧 央 行 资 产 负 债 表 不 难 发 现,2012 年 之 后 的 两 年 时 间, 虽 然 欧 央 行 表 态 QE, 但 并 未 付 诸 实 际 行 动, 欧 央 行 表 态 取

174 得 了 不 战 而 屈 人 之 兵 之 效 令 人 不 解 的 是, 目 前 有 观 点 不 赞 同 央 行 出 手, 甚 至 提 出 其 早 前 出 大 招 降 息 降 准 效 果 不 彰, 毫 无 益 处 对 此, 笔 者 认 为, 降 准 降 息 大 招 同 时 推 出 已 经 十 分 罕 见, 且 明 确 表 明 了 决 策 层 稳 定 市 场 的 态 度, 但 对 此 市 场 重 大 利 好 仍 不 买 账, 足 以 说 明 下 跌 预 期 之 强 烈, 如 果 果 断 不 出 手, 情 况 可 能 更 加 糟 糕, 这 也 进 一 步 说 明, 挤 牙 膏 式 的 救 助 难 以 尽 如 人 意, 若 想 有 效 改 变 预 期, 必 须 加 大 力 度, 可 以 考 虑 再 次 降 准 降 息 从 近 两 日 决 策 层 的 表 现 来 看, 弹 药 仍 然 很 多 而 在 笔 者 看 来, 以 下 几 个 关 键 点 需 要 把 握 : 一 是 稳 定 信 心 信 心 比 黄 金 重 要 目 前 市 场 关 于 救 助 是 否 有 悖 于 市 场 机 制 的 形 成, 是 否 会 形 成 道 德 风 险 仍 有 不 同 意 见, 这 也 是 部 分 反 对 者 质 疑 政 府 出 手 救 助 的 主 要 原 因 在 笔 者 看 来, 教 训 固 然 需 要 总 结, 但 市 场 预 期 与 信 心 瞬 息 万 变, 时 机 很 关 键 当 前 情 势 更 为 紧 急, 应 优 先 尽 最 大 努 力 避 免 恐 慌 与 更 大 的 波 动 从 国 内 投 资 者 来 看, 一 旦 财 富 负 效 应 的 显 现 将 影 响 消 费, 也 将 重 创 难 得 可 贵 的 民 众 对 改 革 的 信 心 二 是 尽 快 恢 复 市 场 流 动 性 可 以 看 到, 现 在 越 来 越 多 的 上 市 企 业 选 择 停 牌, 截 至 7 月 7 日, 停 牌 上 市 公 司 总 数 已 高 达 769 家, 占 全 市 场 的 27%, 如 果 态 势 持 续, 市 场 进 入 休 克 状 态, 投 资 者 担 忧 市 场 流 动 性 枯 竭, 可 以 想 象, 无 法 交 易 的 市 场 下, 投 资 者 的 最 优 选 择 是 尽 早 逃 离 三 是 明 确 托 底 点 位 到 底 政 策 底 在 哪 里,3500,4000 抑 或 是 3000 目 前 市 场 争 论 不 清 在 笔 者 看 来, 预 期 混 乱 往 往 会 导 致 过 度 反 应, 造 成 踩 踏, 因 此 给 予 明 确 的 预 期 指 引 是 必 要 的 建 议 目 标 设 在 之 间, 既 有 市 场 运 作 的 区 间, 也 有 底 部 目 标 效 仿 欧 美, 一 旦 指 数 滑 落, 则 无 限 量 干 预, 可 以 给 做 空 者 形 成 震 慑 此 外, 央 行 注 资 汇 金 公 司 成 立 特 别 股 市 平 准 基 金, 也 需 有 明 确 的 目 标, 这 样 能 够 确 保 政 策 底 不 被 突 破, 也 可 以 防 止 再 造 一 轮 国 家 牛 市 四 是 预 期 稳 定 之 后, 将 稳 定 经 济 应 该 置 于 优 先 位 置 可 以 看 到, 当 前 伴 随 着 财 政 力 度 的 加 大, 如 果 没 有 股 市 黑 天 鹅 事 件 继 续 蔓 延, 基 本 面 有 望 在 下 半 年 出 现 好 转 建 议 接 下 来 稳 增 长 措 施 全 面 出 击, 从 货 币 财 政 投 资 结 构 改 革 等 多 角 度 入 手, 强 调 多 项 政 策 同 时 发 力, 全 力 防 止 经 济 硬 着 陆, 现 在 特 别 是 需 要 增 加 财 政 支 出 力 度, 确 保 宽 松 的 货 币 政 策, 降 低 房 贷 利 率, 配 合 改 革 措 施 的 协 调 推 进, 在 笔 者 看 来, 上 述 举 措, 这 不 仅 对 经 济 有 利, 也 是 提 高 企 业 盈 利, 降 低 股 市 风 险, 为 非 常 规 政 策 退 出 铺 路 的 必 要 举 措 危 机 平 息 后 的 反 思 和 教 训 为 避 免 再 次 出 现 危 机, 需 要 总 结 与 反 思 的 地 方 仍 有 很 多, 具 体 来 看 有 以 下 五 点 : 一 是 改 革 没 有 捷 径 可 走, 靠 泡 沫 支 撑 出 来 的 繁 荣 不 会 有 好 结 果 改 革 牛 是 本 轮 股 市 上 涨 的 重 要 原 因, 但 在 笔 者 看 来, 进 入 深 水 区 的 改 革 没 有 捷 径 可 走, 指 望 国 家 牛 市, 放 松 监 管, 教 训 已 经 十 分 深 刻 正 如 笔 者 在 牛 市 不 需 国 家 战 略 文 章 中 所 提, 疯 狂 投 机 气 氛 的 形 成 超 出 慢 牛 预 期, 有 悖 于 投 资 准 则, 也 容 易 产 生 快 钱 效 应, 不 符 合 服 务 实 体 经 济, 推 动 转 型 升 级 的 初 衷 国 家 为 股 市 背 书 容 易 产 生 道 德 风 险, 应 对 不 善 也 会 对 公 信 力 造 成 挑 战 更 进 一 步, 其 产 生 的 投 资 者 保 护 问 题, 不 仅 关 乎 经 济 领 域, 更 涉 及 到 社 会 稳 定 可 以 说, 教 训 不 可 谓 不 深 刻 二 是 加 大 金 融 监 管 部 门 的 协 调 性 正 如 笔 者 在 为 何 现 在 是 降 准 降 息 最 好 时 机? 文 章 中 所 提, 单 一 政 策 如 果 缺 乏 配 套 措 施 的 协 调 推 进 往 往 会 产 生 放 大 效 应, 导 致 市 场 反 应 过 度, 甚 至 造 成 踩 踏 毫 无 疑 问, 本 次 危 机 暴 露 出 一 行 三 会 协 调 监 管 十 分 薄 弱, 为 防 止 危 机 再 度 重 现, 未 来 加 强 协 调, 甚 至 成 立 金 融 稳 定 委 员 会 都 需 要 提 到 日 程 可 以 看 到, 现 有 一 行 三 会 体 制 下, 央 行 专 注 于 货 币 政 策 的 制 定 和 实 施, 而 银 监 会 与 证 监 会 保 监 会 分 别 覆 盖 银 行 证 券 保 险 等 三 大 领 域 的 监 管, 导 致 金 融 市 场 的 机 械 分 割, 不 能 适 应 金 融 机 构 混 业 经 营 的 新 情 况, 难 以 形 成 高 效 一 体 化 的 金 融 市 场 监 管 体 系, 灰 色 地 带 更

175 容 易 形 成 监 管 真 空, 建 议 提 高 人 民 银 行 地 位, 并 增 强 其 对 一 行 三 会 的 协 调 职 能, 必 要 时 成 立 由 国 务 院 分 管 领 导 人 民 银 行 财 政 部 三 个 监 管 当 局 等 领 导 组 成 的 金 融 稳 定 委 员 会, 整 合 监 管 资 源 以 进 行 更 高 层 次 的 宏 观 审 慎 混 业 监 管, 达 到 监 管 的 规 模 经 济 和 范 围 经 济 来 降 低 监 管 成 本 三 是 保 护 股 民 利 益, 政 府 和 媒 体 应 负 起 应 有 的 责 任 本 轮 疯 牛 快 熊 的 迅 速 切 换 中, 政 府 有 关 部 门 和 部 分 媒 体 起 到 了 重 要 作 用 在 笔 者 看 来, 引 导 客 观 理 性 的 预 期 十 分 重 要, 也 是 投 资 者 保 护 的 重 要 一 环 但 在 牛 市 之 初, 过 度 渲 染 改 革 牛 效 应, 给 广 大 投 资 者 形 成 只 涨 不 跌 的 预 期, 为 其 后 风 险 爆 发 埋 下 隐 患 而 在 股 市 大 跌 最 需 要 理 智 分 析 与 应 对 之 时, 又 抛 出 阴 谋 论, 即 国 际 投 资 者 做 空 导 致 A 股 下 跌 的 声 音, 也 显 得 十 分 幼 稚 其 实, 根 据 笔 者 与 国 际 投 资 者 接 触, 海 外 投 资 者 确 实 对 于 早 前 A 股 大 涨 充 满 质 疑, 但 考 虑 到 A 股 市 场 中 国 际 资 本 参 与 份 额 极 其 有 限, 即 便 海 外 资 本 看 空 也 很 难 做 空 更 进 一 步, 在 成 熟 市 场 都 有 做 空 机 制 正 如 笔 者 在 13 年 文 章 幼 稚 的 做 空 中 国 阴 谋 论 中 所 提, 从 根 本 上 说, 影 响 股 市 最 关 键 的 因 素 莫 过 于 经 济 和 企 业 盈 利 基 本 面 的 好 坏 最 好 回 击 做 空 的 方 式 是 保 持 基 本 面 良 好, 那 样 做 空 自 然 只 能 是 昙 花 一 现, 而 且 做 空 者 会 损 失 惨 重 因 此, 建 议 警 惕 遇 事 必 阴 谋 的 分 析 方 式, 毕 竟 这 种 分 析 问 题 方 式 往 往 不 够 理 性 客 观, 容 易 得 到 与 事 实 不 符 的 结 论, 从 而 忽 略 了 造 成 问 题 真 正 的 原 因 四 是 警 示 金 融 监 管 在 资 本 项 目 开 放 前 要 完 善 本 次 危 机 是 个 很 好 的 警 示, 暴 漏 了 国 内 金 融 体 系 与 监 管 的 脆 弱 之 处, 为 决 策 层 敲 响 了 警 钟 建 议 引 入 进 一 步 开 放 之 前, 短 期 内 防 止 货 币 大 幅 贬 值 更 多 修 炼 内 功, 理 顺 金 融 监 管 职 责, 加 强 金 融 机 构 竞 争 力 稳 定 的 金 融 市 场, 不 断 增 强 的 经 济 实 力 是 最 强 硬 的 保 障, 有 助 于 充 分 争 取 与 IMF 谈 判 的 主 动 权, 只 要 条 件 合 适 可 以 适 时 进 行 SDR 申 请 进 程 五 是 从 更 广 泛 的 角 度 来 看, 危 机 留 给 我 们 的 反 思 不 仅 在 限 于 金 融 领 域 的 协 调, 推 而 广 之, 财 政 方 面 若 要 财 政 支 出 落 到 实 处, 财 政 部 拨 款 与 发 改 委 审 批 方 面 的 协 调 也 至 关 重 要 从 长 期 来 看, 笔 者 曾 在 文 章 中 国 应 建 发 展 财 政 部 中, 探 讨 过 发 改 委 和 财 政 部 整 合 的 可 能 性, 在 笔 者 看 来, 鉴 于 发 改 委 与 财 政 部 的 权 责 的 严 重 交 叉, 合 并 这 两 大 部 门, 成 立 一 个 超 级 财 政 部, 或 叫 发 展 财 政 部 ( 发 财 部 ) 未 尝 不 是 今 后 几 年 的 可 选 之 策 其 一 方 面 可 以 强 化 财 政 的 职 权, 做 到 财 权 审 批 权 和 支 出 权 统 一 另 一 方 面, 形 成 类 似 于 主 要 发 达 国 家 相 对 应 的 超 级 财 政 部 和 中 央 银 行, 也 可 更 好 履 行 财 政 货 币 协 调 管 理 的 职 责, 在 国 际 经 济 舞 台 上 发 挥 更 大 影 响 力

176 附 录 : 附 录 1:2015 年 6--7 月 股 灾 大 事 记 据 统 计, 从 6 月 27 日 的 双 降 出 台 以 来, 先 后 出 台 了 38 个 利 好 政 策 6 月 27 日 ( 周 六 ) 市 场 背 景 :6 月 26 日, 继 6.19 暴 跌 后, 上 证 综 指 大 跌 7.4%, 创 出 年 内 第 二 大 单 日 跌 幅, 创 业 板 指 更 是 暴 跌 近 9% 刷 新 历 史 纪 录 行 业 板 块 全 线 飘 绿, 沪 深 两 市 逾 2000 股 跌 停, 仅 50 余 股 收 涨 第 一 道 金 牌 : 央 行 降 息 0.25 个 百 分 点 并 定 向 降 准 6 月 29 日 ( 周 一 ) 市 场 背 景 : 在 双 降 利 好 刺 激 下, 沪 深 两 市 高 开 低 走, 权 重 股 跳 水, 题 材 股 掀 跌 停 潮, 沪 指 盘 中 连 破 4200 点 4100 点 4000 点 3900 点, 午 后 一 点 半 左 右 沪 指 探 底 回 升 跌 幅 收 窄, 全 天 盘 中 巨 震 10.07%, 沪 深 两 市 逾 1500 股 跌 停 沪 指 自 本 轮 新 高 点 调 整 以 来, 10 个 交 易 日 跌 逾 千 点, 跌 幅 达 20% 第 二 道 金 牌 : 中 国 证 券 金 融 公 司 罕 见 盘 中 答 问 : 强 制 平 仓 规 模 很 小 第 三 道 金 牌 : 养 老 金 投 资 办 法 征 求 意 见 : 投 资 股 票 比 例 不 超 30% 第 四 道 金 牌 : 证 监 会 发 文, 回 调 过 快 不 利 于 股 市 的 平 稳 健 康 发 展 6 月 30 日 ( 周 二 ) 市 场 背 景 : 在 密 集 利 好 推 动 下, 沪 指 当 日 上 演 惊 天 逆 袭 早 盘 沪 指 小 幅 反 弹 后, 再 次 暴 跌, 一 度 跌 破 3900 点, 临 近 收 盘, 权 重 股 集 体 拉 升, 大 盘 随 后 强 力 反 转, 沪 指 最 终 飙 涨 5% 站 上 4200 点, 创 业 板 表 现 相 对 较 强 涨 超 6%, 沪 深 两 市 近 300 只 个 股 涨 停 第 五 道 金 牌 : 基 金 业 协 会 倡 议 : 不 要 盲 目 踩 踏 第 六 道 金 牌 : 证 券 业 协 会 就 场 外 配 资 情 况 答 问 : 强 制 平 仓 影 响 小 7 月 1 日 ( 周 三 ) 市 场 背 景 : 没 有 出 现 投 资 者 期 盼 的 连 续 升 势, 大 盘 杀 了 个 回 马 枪 上 证 指 数 收 盘 点, 大 跌 5.23%; 深 证 成 指 收 盘 点, 大 跌 4.79% 沪 市 出 现 300 只 左 右 个 股 跌 停, 很 多 股 票 创 出 本 轮 调 整 以 来 的 收 盘 新 低 第 七 道 金 牌 : 中 金 所 称 qfii 与 RQFII 做 空 A 股 传 闻 不 实 第 八 道 金 牌 : 证 监 会 进 一 步 拓 宽 券 商 融 资 渠 道 第 九 道 金 牌 : 两 融 允 许 展 期, 担 保 物 违 约 可 不 强 平 第 十 道 金 牌 : 沪 深 交 易 所 调 降 交 易 结 算 费 用 三 成 7 月 2 日 ( 周 四 ) 市 场 背 景 : 沪 深 两 市 小 幅 高 开, 沪 指 围 绕 4000 点 展 开 宽 幅 震 荡, 盘 中 一 度 下 探 半 年 线 午 后 股 指 连 续 下 挫 失 守 3800 点, 随 后 在 石 化 双 雄 等 权 重 股 拉 升 的 带 动 下, 股 指 跌 幅 有 所 收 窄, 沪 指 最 终 报 点, 跌 幅 3.48%, 沪 深 两 市 600 余 只 个 股 跌 停 第 十 一 道 金 牌 : 证 监 会 对 涉 嫌 市 场 操 纵 行 为 进 行 专 项 核 查 第 十 二 道 金 牌 : 李 克 强 表 示, 培 育 公 开 透 明 长 期 稳 定 健 康 发 展 的 资 本 市 场 7 月 3 日 ( 周 五 ) 市 场 背 景 : 权 重 股 集 体 暴 跌, 题 材 股 掀 跌 停 潮, 盘 中 再 现 恐 慌 性 杀 跌 沪 指 盘 中 破 3700 点, 最 低 达 点 再 创 本 轮 调 整 新 低, 最 低 时 跌 逾 7%, 沪 指 最 终 大 跌 5.77% 第 十 三 道 金 牌 : 四 大 蓝 筹 ETF 四 天 遭 净 申 购 395 亿 元, 汇 金 出 手 护 盘 已 获 确 认 第 十 四 道 金 牌 : 证 监 会 表 示, 将 相 应 减 少 IPO 发 行 家 数 和 筹 资 金 额

177 第 十 五 道 金 牌 : 证 金 公 司 将 大 幅 增 资 扩 股, 维 护 资 本 市 场 稳 定 第 十 六 道 金 牌 :QFII 额 度 将 从 800 亿 美 元 增 加 到 1500 亿 美 元 第 十 七 道 金 牌 : 严 打 造 谣 传 谣 行 为 已 集 中 部 署 三 起 案 件 第 十 八 道 金 牌 : 中 金 所 研 究 决 定, 按 委 托 量 差 异 化 收 取 交 易 费 用, 严 打 蓄 意 做 空 7 月 4 日 ( 周 六 ) 市 场 背 景 : 自 6 月 15 以 来, 短 短 14 个 交 易 日, 上 证 指 数 暴 跌 达 28.64%, 深 证 成 指 与 创 业 板 指 更 是 同 期 暴 跌 达 32.34% 与 33.19% 第 十 九 道 金 牌 :21 家 证 券 公 司 出 资 不 低 于 1200 亿 元 投 资 蓝 筹 股 ETF. 第 二 十 道 金 牌 :IPO 暂 停 7 月 6 日 ( 周 一 ) 第 二 十 一 道 金 牌 : 险 资 已 抄 底 低 估 值 蓝 筹 股 7 月 份 有 望 大 踏 步 入 市 7 月 7 日 ( 周 二 ) 第 二 十 二 道 金 牌 : 证 监 会 称, 江 苏 160 家 上 市 公 司 承 诺 积 极 探 索 采 取 股 份 回 购 主 要 股 东 增 持 等 措 施. 第 二 十 三 道 金 牌 : 中 上 协 发 五 条 倡 议 呼 吁 上 市 公 司 积 极 稳 定 股 价 第 二 十 四 道 金 牌 : 中 金 所 将 中 证 500 期 指 客 户 日 内 单 向 开 仓 量 限 制 为 1200 手 7 月 8 日 ( 周 三 ) 第 二 十 五 道 金 牌 : 中 国 证 监 会 称, 证 金 公 司 已 获 得 央 行 充 足 流 动 性 支 持 将 加 大 对 中 小 市 值 股 票 的 购 买 力 度 第 二 十 六 道 金 牌 : 央 行 表 示 支 持 股 票 市 场 稳 定 发 展 提 供 流 动 性 支 持 第 二 十 七 道 金 牌 : 保 监 会 称 将 提 高 保 险 资 金 投 资 蓝 筹 股 票 的 监 管 比 例 第 二 十 八 道 金 牌 : 证 监 会 称,21 家 券 商 获 2600 亿 信 用 额 度 用 于 增 持 股 票 第 二 十 九 道 金 牌 : 证 监 会 表 示 支 持 上 市 公 司 股 东 等 增 持 股 份 稳 定 股 价, 上 市 公 司 股 东 6 各 月 内 不 得 减 持 第 三 十 道 金 牌 : 国 资 委 要 求 央 企 在 股 市 异 常 波 动 期 不 得 减 持 股 票 第 三 十 一 道 金 牌 : 险 资 投 资 蓝 筹 比 例 放 宽 增 量 资 金 达 万 亿 第 三 十 二 道 金 牌 : 中 金 所 : 大 幅 降 低 股 指 期 货 空 头 杠 杆 限 制 空 头 开 仓 7 月 9 日 ( 周 四 ) 第 三 十 三 道 金 牌 : 证 金 公 司 800 亿 短 期 融 券 发 行 完 毕 第 三 十 四 道 金 牌 : 证 监 会 表 示 暂 停 初 审 会 和 发 审 会 第 三 十 五 道 金 牌 : 国 务 院 要 求 今 起 每 天 报 送 国 企 二 级 市 场 增 持 情 况 第 三 十 六 道 金 牌 : 保 监 会 要 求 保 险 公 司 不 得 单 方 要 求 证 券 公 司 提 前 还 款 第 三 十 七 道 金 牌 : 公 安 部 同 证 监 会 排 查 近 期 恶 意 卖 空 股 票 与 股 指 线 索 第 三 十 八 道 金 牌 : 基 金 协 会 表 示 支 持 大 股 东 董 事 等 以 私 募 基 金 方 式 增 持 附 录 2: 美 国 金 融 史 十 大 股 灾 NO.1:22 岁 时 的 错 误 得 等 到 47 岁 才 能 收 回 成 本 开 始 日 :1930 年 4 月 17 日 结 束 日 :1932 年 7 月 8 日 熊 市 历 经 :813 天 左 右 (27 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :294 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :

178 跌 幅 :86% 这 是 一 场 曾 经 祖 父 辈 们 失 去 一 切 资 产 的 大 股 灾, 当 时 90% 多 华 尔 街 银 行 家 终 生 彻 底 破 产 在 历 时 813 天 的 绞 肉 机 中, 投 资 者 平 均 至 少 损 失 了 86% 的 资 产 此 次 崩 盘 是 1929 年 9 月 的 继 续, 前 期 没 有 下 跌 的 蓝 筹 股 快 速 巨 幅 补 跌, 抄 底 者 惨 败, 变 成 彻 底 的 无 产 者 如 果 你 当 时 22 岁, 在 1929 年 9 月 3 日 有 1000 美 元 的 股 票 资 产, 到 1932 年 7 月 8 日 股 灾 结 束 就 只 剩 下 108 美 元 了 想 要 恢 复 到 1000 美 元? 当 然 可 以, 不 过 得 耐 心 等 待 25 年, 那 可 是 1954 年 的 事 了 因 为 指 数 要 努 力 爬 升 9.5 倍 才 能 让 你 解 套, 这 还 不 算 25 年 中 物 价 上 涨 带 来 的 通 货 膨 胀 损 失 这 仅 仅 是 你 22 岁 时 候 错 误 的 选 择 在 47 岁 时 候 能 够 收 回 的 成 本 NO.2: 持 续 时 间 最 长 的 连 环 熊 市 开 始 日 :1937 年 3 月 10 日 结 束 日 :1942 年 4 月 28 日 熊 市 历 经 :1875 天 (61 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :196 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :93 跌 幅 :53% 这 次 大 崩 盘 恐 怖 指 数 位 列 第 二, 但 却 是 十 大 股 灾 中 最 具 杀 伤 力 的 一 次 用 了 5 年 时 间 才 恢 复 了 新 牛 市 的 上 升 通 道, 收 复 原 有 的 崩 溃 和 损 失, 期 间 还 经 历 了 触 发 美 国 参 加 二 战 的 珍 珠 港 事 件 这 次 熊 市 开 始 于 欧 洲 二 战 之 前, 结 束 于 美 国 正 式 参 战 后 4 个 月 如 果 不 计 算 跌 到 底 部 的 时 间, 从 最 低 点 到 进 入 正 式 反 弹 区 域 确 认 新 上 升 通 道, 共 用 去 3~6 个 月 的 时 间 ; 整 个 熊 市 从 高 位 到 新 牛 市 确 认, 历 时 65 个 月 这 是 股 灾 套 股 灾, 崩 盘 套 崩 盘, 恐 慌 套 恐 慌, 熊 市 套 熊 市 的 连 环 大 股 灾, 也 是 美 国 人 民 从 未 经 历 过 的 极 乐 到 极 悲 的 年 代 大 量 不 懂 怎 么 卖 出 股 票 的 投 资 者 银 行 家 做 市 商 和 投 资 机 构, 就 在 这 样 的 金 融 绞 肉 机 市 场 中 破 产 出 局, 永 无 翻 身 机 会 NO.3: 连 环 熊 市 中 的 熊 市 开 始 日 :1937 年 3 月 10 日 结 束 日 :1938 年 3 月 31 日 熊 市 历 经 :386 天 左 右 (13 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :194 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :99 跌 幅 :49% 投 资 者 刚 刚 从 1929 大 萧 条 的 近 8 年 股 灾 中 恢 复 点 信 心, 以 为 指 数 会 继 续 努 力 攀 升 至 前 期 高 点 但 天 有 不 测 风 云, 欧 洲 陷 入 大 规 模 战 争 在 即, 日 本 在 亚 洲 挑 起 战 火 华 尔 街 也 不 断 传 出 丑 闻, 指 数 在 短 短 的 13 个 月 内 急 跌 到 大 萧 条 经 济 开 始 复 苏 后 的 一 半, 辛 辛 苦 苦 五 六 年, 一 年 回 到 牛 市 前 不 计 算 跌 到 底 部 的 时 间, 从 最 低 点 到 进 入 正 式 反 弹 区 域 确 认 新 上 升 通 道, 历 时 3 个 月 ; 整 个 熊 市 从 高 位 到 新 牛 市 确 认, 历 时 15 个 月 但 这 个 急 速 的 下 跌 过 程 和 底 部 并 不 扎 实, 所 以 新 开 始 的 牛 市 只 维 持 了 1 年 多, 在 1939 年 9 月 开 始 到 1942 年 5 月 的 长 达 2 年 半 的 宽 幅 振 荡 下 跌 熊 市, 指 数 从 155 点 跌 到 93 点 NO.4: 旧 金 山 地 震 成 为 恐 慌 的 推 手 开 始 日 :1906 年 1 月 19 日 结 束 日 :1907 年 11 月 15 日 熊 市 历 经 :665 天 (23 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :

179 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :39 跌 幅 :49% 这 场 股 灾 史 称 1907 年 大 恐 慌, 当 时 百 年 美 股 第 一 人 杰 西 - 李 佛 摩 尔 整 30 岁, 靠 恐 慌 前 空 头 部 位 大 量 做 空 太 平 洋 (14.53,-0.49,-3.26%) 联 合 铁 路 股 赚 到 人 生 第 一 个 100 万 美 元, 自 此 名 扬 资 本 市 场 30 年 大 恐 慌 发 生 后, 华 尔 街 根 本 看 不 到 现 金, 股 价 不 是 跌 停, 而 是 无 论 跌 到 什 么 价 位 都 无 人 愿 意 买 JP 摩 根 是 美 国 金 融 业 的 巨 子 和 勇 者, 在 暴 风 雨 后 敢 于 第 一 个 站 出 来 以 个 人 力 量 挽 救 金 融 资 本 市 场, 使 纽 约 证 券 交 易 所 ( 微 博 ) 避 免 了 关 门 歇 业 的 命 运 1907 年 的 大 恐 慌, 最 终 以 美 国 财 政 部 买 入 3600 万 美 元 政 府 债 券 为 市 场 注 入 现 金 流 动 性 而 结 束, 这 也 是 美 国 政 府 第 一 次 直 接 出 面 以 现 金 注 入 救 市 这 也 是 今 天 一 旦 市 场 进 入 下 跌 后, 媒 体 津 津 乐 道 的 政 府 应 该 有 责 任 直 接 救 市 的 原 始 来 源 虽 然 1906 年 初 旧 金 山 大 地 震 诱 发 了 本 次 股 灾, 但 真 正 的 原 因 却 是 指 数 在 过 去 两 年 急 剧 上 涨 150% 不 计 算 跌 到 底 部 的 时 间, 从 最 低 点 到 进 入 正 式 反 弹 区 域 确 认 新 上 升 通 道, 历 时 3 个 月 ; 整 个 熊 市 从 高 位 到 新 牛 市 确 认, 历 时 25 个 月 NO.5: 宣 布 1929 大 萧 条 开 始 开 始 日 :1929 年 9 月 3 日 结 束 日 :1929 年 11 月 13 日 熊 市 历 经 :71 天 左 右 (2.5 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :381 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :199 跌 幅 :47% 虽 然 这 是 目 前 我 们 看 到 急 剧 下 跌 式 熊 市 中 最 短 的 崩 盘 (2000 年 3~5 月, 纳 斯 达 克 ( 微 博 ) 指 数 也 出 现 了 为 期 3 个 月 接 近 40% 的 跌 幅 ), 足 以 让 众 多 利 用 杠 杆 透 支 交 易 的 股 神 们 多 次 破 产 和 致 命 的 暴 跌 当 时 华 尔 街 自 杀 盛 行, 一 家 著 名 五 星 级 酒 店 的 前 台 问 候 语 本 来 是 先 生, 欢 迎 你 来 下 塌, 后 来 改 成 您 是 来 住 店 的, 还 是 来 跳 楼 的 华 尔 街 当 时 三 位 最 成 功 的 金 融 大 亨 均 为 独 立 操 作 的 独 行 侠 : 李 佛 摩 尔 巴 鲁 其 和 老 肯 尼 迪 ( 肯 尼 迪 总 统 父 亲, 也 是 美 国 第 一 届 证 监 会 主 席 和 美 国 证 券 法 制 定 者 ), 全 是 空 头 仓 位 的 大 熊 单 是 做 空 股 票 就 让 伟 大 的 李 佛 摩 尔 在 两 个 半 月 的 空 头 部 位 中 赚 到 超 过 1 亿 美 元 的 利 润, 将 他 的 资 本 人 生 推 到 极 致 这 位 躲 在 纽 约 最 豪 华 写 字 楼 第 五 大 道 735 号 皇 冠 大 厦 顶 层 操 盘 室 的 独 行 侠, 以 电 话 指 挥 超 过 50 家 券 商 为 他 分 仓 下 单 交 易, 前 无 古 人 也 后 无 来 者 而 在 李 佛 摩 尔 疯 狂 掠 夺 的 同 时, 几 乎 有 一 半 的 资 金 在 两 个 月 的 急 剧 下 跌 中 蒸 发 如 果 是 杠 杆 交 易, 瞬 间 可 损 失 本 金 几 倍 以 上 的 资 产, 而 资 金 断 裂 的 连 锁 性 停 损 卖 单, 轻 而 易 举 地 把 几 乎 当 时 所 有 的 炒 作 集 团 在 几 天 内 打 倒 这 种 崩 盘 的 后 果 往 往 最 能 摧 毁 大 多 数 人 的 信 心 这 次 股 灾 从 宣 布 了 1929 大 萧 条 的 开 始 NO.6: 一 战 后 的 大 熊 市, 美 国 进 入 超 级 大 国 前 夜 开 始 日 :1919 年 11 月 3 日 结 束 日 :1921 年 8 月 24 日 熊 市 历 经 :660 天 (23 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :120 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :64 跌 幅 :47% 这 场 熊 市 开 始 于 第 一 次 世 界 大 战 结 束 之 时 欧 洲 战 时 需 求 大 幅 度 降 低, 战 后 繁 荣 让 美 股 大 火, 股 价 平 均 上 升 51% 但 一 战 结 束 后, 美 国 国 内 企 业 盈 利 成 长 开 始 放 慢 下 滑, 导 致 随 后 的 2 年 熊 市 不 计 算 跌 到 底 部 的 时 间, 从 最 低 点 到 进 入 正 式 反 弹 区 域 确 认 新 上 升 通 道,

180 历 时 3 个 月 ; 整 个 熊 市 从 高 位 到 新 牛 市 确 认, 历 时 26 个 月 从 1921 年 第 四 季 度 开 始, 在 当 时 的 新 科 技 成 长 产 业 的 引 领 下, 美 国 股 市 进 入 史 无 前 例 的 8 年 大 牛 市, 美 国 经 济 在 整 个 20 年 代 突 飞 猛 进, 取 代 英 国 成 为 世 界 最 新 超 级 大 国 这 就 是 金 融 主 导 产 业 实 体 经 济 高 速 发 展 下 的 兴 旺 的 20 年 代,70 年 后 美 国 的 网 络 信 息 科 技 产 业 革 命 和 中 国 股 市 1998~2007 年 的 高 速 发 展 与 之 类 似 NO.7:100 年 前 的 绞 肉 机 开 始 日 :1901 年 6 月 17 日 结 束 日 :1903 年 11 月 9 日 熊 市 历 经 :875 天 (29 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :57 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :31 跌 幅 :46% 这 是 美 国 投 资 策 略 有 限 公 司 数 据 库 中 指 数 纪 录 最 早 的 数 据, 在 1900 年 前 道 琼 斯 指 数 没 有 记 录, 因 此 这 次 股 灾 堪 称 最 古 老 的 股 市 大 崩 盘 当 时 位 于 纽 约 的 投 机 客 不 少 来 自 于 英 国 和 欧 洲 如 果 不 计 算 跌 到 底 部 的 时 间, 从 最 低 点 到 进 入 正 式 反 弹 区 域 确 认 新 上 升 通 道, 历 时 3 个 月 ; 整 个 熊 市 从 高 位 到 新 牛 市 确 认, 历 时 32 个 月 道 指 创 建 后 第 一 个 15 年 的 走 势 和 A 股 上 证 指 数 早 期 很 相 似 NO.8: 石 油 危 机 和 越 战 下 的 大 崩 盘 开 始 日 :1973 年 1 月 11 日 结 束 日 :1974 年 12 月 06 日 熊 市 历 经 :694 天 (23 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :1052 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :578 跌 幅 :45% 这 是 又 一 场 长 期 持 续 的 熊 市, 亲 历 者 记 得 当 时 的 石 油 危 机 水 门 事 件 和 越 南 战 争 这 场 恐 怖 的 熊 市 持 续 了 694 天 才 结 束, 一 大 批 股 市 精 英 和 抄 底 银 行 家 破 产 出 局 如 果 不 计 算 跌 到 底 部 的 时 间, 从 最 低 点 到 进 入 正 式 反 弹 区 域 确 认 新 上 升 通 道, 历 时 3 个 月 ; 整 个 熊 市 从 高 位 到 新 牛 市 确 认, 历 时 26 个 月 NO.9: 一 战 结 束 前 夕 开 始 日 :1916 年 11 月 21 日 结 束 日 :1917 年 12 月 19 日 熊 市 历 经 :393 天 (13 个 月 ) 道 琼 斯 指 数 终 极 顶 点 :110 道 琼 斯 指 数 终 极 低 点 :66 跌 幅 :-40% 这 场 恐 怖 系 数 排 名 第 九 的 大 崩 盘 发 生 在 1917 年 这 是 在 第 一 次 世 界 大 战 结 束 前 夕, 当 时 道 指 的 跌 幅 高 达 40% 如 果 1916 年 买 入 1000 美 元 单 位 的 指 数 基 金, 到 1917 年 只 剩 下 600 美 元 如 果 继 续 持 守 住 这 个 部 位, 要 等 指 数 上 涨 67% 才 能 回 本 到 1000 美 元 不 计 算 跌 到 底 部 的 时 间, 从 最 低 点 到 进 入 正 式 反 弹 区 域 确 认 新 上 升 通 道, 历 时 3 个 月 ; 整 个 熊 市 从 高 位 到 新 牛 市 的 确 认, 历 时 13 个 月 NO.10: 互 联 网 泡 沫 开 始 日 :2000 年 3 月 7 日 结 束 日 :2002 年 10 月 8 日 熊 市 历 经 :950 天 (31 个 月 )

181 纳 斯 达 克 指 数 终 极 顶 点 :5133 纳 斯 达 克 指 数 终 极 低 点 :1108 跌 幅 :78% 纳 斯 达 克 指 数 在 1971 年 2 月 8 日 纳 斯 达 克 股 市 建 立 时 为 100 点, 十 年 之 后 突 破 200 点 1987 年 10 月 股 灾 时, 纳 斯 达 克 指 数 出 现 了 一 些 回 调, 该 年 年 终 指 数 为 330 点 1987 年 股 市 崩 盘 后 不 久 纳 斯 达 克 市 场 便 重 拾 升 势, 尤 其 是 进 入 90 年 代 后, 随 着 越 来 越 多 的 高 科 技 股 票 在 纳 斯 达 克 交 易 市 场 上 市, 电 脑 技 术 的 广 泛 应 用 驱 动 着 股 市 的 上 涨 这 种 上 升 的 趋 势 在 九 十 年 代 后 期 不 断 加 强,1995 年 7 月, 指 数 突 破 1000 点,2000 年 3 月 指 数 创 下 了 点 的 最 高 记 录 随 后 纳 斯 达 克 指 数 便 一 泻 千 里, 从 的 高 点 一 路 跌 到 2002 年 9 月 份 的 点, 一 共 跌 去 市 值 的 77%, 这 便 是 纳 斯 达 克 股 灾 附 录 3: 全 球 金 融 史 十 大 股 灾 2008 年 中 国 股 灾 跌 幅 :70.57% 指 数 : 上 证 综 合 指 数 时 间 :2007 年 10 月 16 日 年 9 月 最 高 位 :6124 最 低 位 : 年 越 南 股 市 崩 盘 跌 幅 :68.6% 指 数 : 胡 志 明 交 易 所 VN 指 数 时 间 :2007 年 3 月 12 日 年 6 月 11 日 最 高 位 : 最 低 位 : 年 美 国 网 络 经 济 泡 沫 破 灭 跌 幅 :77.93% 指 数 : 美 国 纳 斯 达 克 综 合 指 数 时 间 :2000 年 3 月 年 10 月 最 高 位 : 最 低 位 : 年 台 湾 股 市 泡 沫 破 灭 跌 幅 :65.75% 指 数 : 台 湾 加 权 指 数 时 间 :2000 年 2 月 年 9 月 最 高 位 : 最 低 位 : 年 伦 敦 股 市 调 整 跌 幅 :48.8%

182 指 数 : 伦 敦 金 融 时 报 100 指 数 时 间 :2000 年 9 月 29 日 年 2 月 28 日 最 高 位 : 最 低 位 : 亚 洲 金 融 危 机 1997 年 香 港 股 市 跌 幅 :60.05% 指 数 : 香 港 恒 生 指 数 时 间 :1997 年 8 月 年 9 月 最 高 位 : 最 低 位 : 亚 洲 金 融 危 机 中 1996 年 新 加 坡 股 市 跌 幅 :67.7% 指 数 : 新 加 坡 STI 指 数 时 间 :1996 年 2 月 年 9 月 最 高 位 : 最 低 位 : 年 中 国 股 市 大 调 整 跌 幅 :79.1% 指 数 : 上 证 综 合 指 数 时 间 :1993 月 2 月 年 7 月 最 高 位 : 最 低 位 : 日 本 1989 年 股 市 泡 沫 破 灭 跌 幅 :80.2% 指 数 : 日 经 指 数 时 间 :1989 年 12 月 年 4 月 最 高 位 : 最 低 位 : 年 美 国 股 灾 跌 幅 :89.05% 指 数 : 美 国 道 琼 斯 指 数 时 间 :1929 年 7 月 1 日 年 8 月 1 日 最 高 位 : 点 最 低 位 :42.84 点

183 附 录 4:1987 年 美 国 股 灾 中 投 资 大 鳄 的 故 事 1987 年 美 国 股 灾 中 投 资 大 鳄 是 如 何 操 盘 的? 本 文 为 川 财 证 券 编 译, 内 容 节 选 自 杰 克 施 瓦 格 的 书 The Market Wizards Conversations with America's Top Traders 和 The New Market Wizards 核 心 观 点 : 本 期 报 告 精 译 的 是 保 罗 都 铎 琼 斯 二 世 和 斯 坦 利 德 鲁 肯 米 勒 在 1987 年 美 国 股 灾 中 的 经 历 1 保 罗 都 铎 琼 斯 二 世 (Paul Tudor Jones II): 保 罗 都 铎 琼 斯 二 世 是 对 冲 基 金 都 铎 基 金 创 始 人 在 1987 年 10 月 的 美 股 股 灾 中, 他 操 盘 的 都 铎 基 金 大 赚 62% 经 验 导 读 : (1) 将 1980 年 代 股 市 的 走 势 叠 加 到 1920 年 代 进 行 对 比, 我 们 发 现 这 两 个 时 期 股 市 的 走 势 非 常 相 像 这 个 模 型 是 1987 年 我 们 做 股 指 期 货 交 易 的 关 键 工 具, 它 让 我 们 完 美 地 抓 住 了 1987 年 的 股 市 崩 盘 那 个 周 末 美 国 财 政 部 长 贝 克 发 表 声 明 表 示 由 于 美 国 与 西 德 的 协 商 存 在 分 歧, 因 此 美 国 政 府 将 不 再 支 持 美 元, 贝 克 的 这 份 声 明 是 市 场 的 死 亡 之 吻 (2) 面 对 崩 盘, 当 时 一 直 在 想 : 美 联 储 可 能 会 采 取 什 么 措 施? 我 认 为 美 联 储 可 能 不 得 不 立 即 向 市 场 注 入 大 量 的 流 动 性, 从 而 创 造 一 个 非 常 好 的 市 场 环 境 可 是, 由 于 当 天 债 券 一 整 天 的 表 现 都 乏 善 可 陈, 所 以 我 一 直 都 没 能 扣 动 扳 机 做 多 债 券 在 收 盘 前 的 最 后 半 小 时 里, 债 券 市 场 突 然 开 始 上 扬, 我 马 上 就 明 白 了, 美 联 储 一 定 会 采 取 将 让 债 券 价 格 暴 涨 的 措 施 一 旦 我 看 到 债 券 市 场 的 走 势 和 我 的 判 断 一 致, 我 就 开 始 疯 狂 做 多 债 券 (3) 任 何 事 情 的 破 坏 速 度 都 比 建 设 快 得 多 花 10 年 功 夫 才 建 造 起 来 的 东 西, 只 要 一 天 就 能 将 其 彻 底 摧 毁 一 旦 经 济 中 加 入 了 杠 杆, 当 它 开 始 恶 化, 人 们 根 本 来 不 及 反 应 2 斯 坦 利 德 鲁 肯 米 勒 (Stanley Druckenmiller): 斯 坦 利 德 鲁 肯 米 勒 以 协 助 索 罗 斯 在 上 世 纪 90 年 代 初 做 空 英 镑 而 声 名 大 噪 他 曾 掌 管 的 对 冲 基 金 Duquesne Capital management 在 30 年 存 续 期 间 从 未 出 现 负 收 益 经 验 导 读 : (1) 做 空 的 理 由 : 高 估 变 得 极 其 离 谱 : 股 息 收 益 率 降 到 了 2.8% 市 净 率 创 下 了 历 史 新 高 美 联 储 一 直 在 紧 缩 银 根 技 术 分 析 显 示 市 场 上 涨 的 宽 度 不 够, 市 场 上 涨 主 要 集 中 大 盘 股, 而 其 它 大 量 的 股 票 远 远 落 在 后 面 从 技 术 层 面 看, 市 场 反 弹 就 像 是 强 弩 之 末 (2) 从 不 用 估 值 来 择 时, 用 流 动 性 和 技 术 分 析 来 择 时 估 值 只 能 告 诉 我, 一 旦 出 现 某 个 催 化 剂 改 变 了 市 场 走 向, 市 场 能 够 走 多 远 (3) 许 多 投 资 经 理 在 遇 到 一 年 刚 开 始 没 多 久 就 涨 了 很 多 的 时 候, 通 常 会 锁 定 利 润 而 我 自 己 的 信 念 是, 当 你 赢 得 了 强 势 进 击 的 权 利 的 时 候, 你 应 该 强 势 进 击 而 不 是 畏 缩 不 前, 后 来 我 与 索 罗 斯 的 合 作 强 化 了 我 的 这 一 信 念 (4) 不 论 什 么 时 候, 只 要 上 涨 抛 物 线 被 突 破, 股 市 就 会 加 速 下 跌, 当 时 就 是 这 样, 上 涨 抛 物 线 被 突 破 了 保 罗 的 分 析 还 显 示,1987 年 和 1929 年 的 股 市 走 势 极 其 相 似, 这 暗 含 的 结 论 是 我 们 当 时 正 处 于 崩 盘 边 缘 正 文 : 保 罗 都 铎 琼 斯 : 成 功 预 判, 大 获 全 胜 本 书 作 者 杰 克 施 瓦 格 :1987 年 10 月 股 市 大 崩 盘, 很 多 交 易 员 在 那 一 个 月 里 都 遭 遇 了

184 职 业 生 涯 的 滑 铁 卢, 而 你 却 大 赚 了 一 笔 能 够 告 诉 我 一 些 细 节 吗? 琼 斯 : 股 市 崩 盘 的 那 一 周 是 我 有 生 以 来 最 刺 激 的 一 次 体 验 1986 年 年 中 以 后, 我 们 就 预 感 股 市 可 能 会 崩 盘, 由 于 我 们 预 见 到 了 爆 发 金 融 危 机 的 可 能 性, 因 此 我 们 设 计 好 了 相 应 的 应 对 策 略 所 以 到 了 1987 年 10 月 19 日 星 期 一 这 天, 我 们 知 道 股 市 当 天 一 定 会 崩 盘 杰 克 施 瓦 格 : 你 如 此 肯 定, 有 什 么 依 据? 琼 斯 : 因 为 之 前 的 星 期 五 (10 月 16 日 ) 股 市 放 量 下 跌, 成 交 量 创 出 历 史 记 录 这 和 1929 年 股 市 崩 盘 的 前 两 天 的 情 况 一 模 一 样 我 们 公 司 的 研 究 总 监 Peter Borish 制 作 了 一 个 类 比 模 型, 将 1980 年 代 股 市 的 走 势 叠 加 到 1920 年 代 进 行 对 比, 我 们 发 现 这 两 个 时 期 股 市 的 走 势 非 常 相 像 这 个 模 型 是 1987 年 我 们 做 股 指 期 货 交 易 的 关 键 工 具, 它 让 我 们 完 美 地 抓 住 了 1987 年 的 股 市 崩 盘 那 个 周 末 美 国 财 政 部 长 贝 克 发 表 声 明 表 示 由 于 美 国 与 西 德 的 协 商 存 在 分 歧, 因 此 美 国 政 府 将 不 再 支 持 美 元, 贝 克 的 这 份 声 明 是 市 场 的 死 亡 之 吻 杰 克 施 瓦 格 : 你 的 空 仓 是 什 么 时 候 平 的? 琼 斯 : 其 实 我 们 在 10 月 19 日 崩 盘 当 天 收 盘 之 前 就 平 了 空 仓, 并 且 还 转 而 持 有 了 一 些 多 头 仓 位 杰 克 施 瓦 格 : 你 在 1987 年 10 月 取 得 的 大 部 分 回 报 都 是 来 源 于 做 空 股 指 吗? 琼 斯 : 不 是 的, 那 次 我 们 的 债 券 头 寸 也 收 获 了 极 其 丰 厚 的 回 报 股 市 崩 盘 当 天 我 们 在 债 券 市 场 建 立 了 我 们 有 史 以 来 最 高 的 仓 位 债 券 市 场 在 10 月 19 日 一 整 天 的 表 现 都 很 糟 糕 我 十 分 担 心 我 们 的 客 户 以 及 自 身 资 产 的 安 全 那 时 我 们 的 资 金 放 在 了 华 尔 街 的 多 家 经 纪 公 司, 我 觉 得 这 些 资 金 可 能 会 有 危 险 当 时 的 情 况 让 我 无 法 忍 受 当 时 我 一 直 在 想, 美 联 储 可 能 会 采 取 什 么 措 施? 我 认 为 美 联 储 可 能 不 得 不 立 即 向 市 场 注 入 大 量 的 流 动 性, 从 而 创 造 一 个 非 常 好 的 市 场 环 境 可 是, 由 于 当 天 债 券 一 整 天 的 表 现 都 乏 善 可 陈, 所 以 我 一 直 都 没 能 扣 动 扳 机 做 多 债 券 在 收 盘 前 的 最 后 半 小 时 里, 债 券 市 场 突 然 开 始 上 扬, 我 马 上 就 明 白 了, 美 联 储 一 定 会 采 取 将 让 债 券 价 格 暴 涨 的 措 施 一 旦 我 看 到 债 券 市 场 的 走 势 和 我 的 判 断 一 致, 我 就 开 始 疯 狂 做 多 债 券 杰 克 施 瓦 格 : 你 觉 得 1987 年 10 月 的 崩 盘 是 之 后 经 济 衰 退 的 一 个 早 期 警 示 信 号 吗? 琼 斯 : 在 我 看 来,1987 年 10 月 19 日 整 个 金 融 业, 特 别 是 整 个 华 尔 街 都 遭 受 了 一 记 生 死 攸 关 的 打 击, 但 是 由 于 人 们 当 时 处 于 极 度 震 惊 状 况, 没 有 意 识 到 它 的 严 重 性 就 像 我 曾 经 被 一 艘 游 艇 撞 倒, 游 艇 的 推 进 器 划 过 了 我 的 背 部 我 当 时 的 第 一 个 念 头 居 然 是 : 真 倒 霉, 我 刚 刚 毁 了 这 个 周 末 下 午, 因 为 现 在 我 要 去 缝 针 了 因 为 太 过 震 惊, 我 都 没 能 意 识 到 自 己 伤 的 有 多 严 重, 直 到 我 看 见 朋 友 们 脸 上 的 表 情 任 何 事 情 的 破 坏 速 度 都 比 建 设 快 得 多 花 10 年 功 夫 才 建 造 起 来 的 东 西, 只 要 一 天 就 能 将 其 彻 底 摧 毁 一 旦 经 济 中 加 入 了 杠 杆, 当 它 开 始 恶 化, 人 们 根 本 来 不 及 反 应 尽 管 我 很 不 喜 欢 这 样, 但 是 我 打 心 底 里 认 为 这 样 的 情 况 就 要 出 现 了 从 学 习 历 史 中 我 了 解 到 信 贷 最 终 会 摧 毁 所 有 伟 大 的 社 会 而 我 们 却 拿 着 信 用 卡, 通 过 借 贷 来 享 受 生 活 里 根 总 统 采 取 扩 张 信 用 的 手 段 极 力 确 保 在 他 的 任 期 内 美 国 经 济 会 持 续 繁 荣, 我 们 这 是 在 透 支 美 国 经 济 的 未 来, 而 过 不 了 多 久 我 们 就 得 还 这 笔 债 德 鲁 肯 米 勒 : 多 空 变 换, 绝 地 逃 生 杰 克 施 瓦 格 : 你 在 1987 年 股 市 崩 盘 之 前 之 中 和 之 后 的 个 人 经 历 如 何? 德 鲁 肯 米 勒 :1987 年 上 半 年 我 做 得 顺 风 顺 水, 因 为 我 看 多, 而 市 场 在 上 涨 到 了 6 月, 我 改 变 了 方 向, 仓 位 变 成 了 净 空 头 之 后 的 两 个 月 我 很 难 过, 因 为 我 持 有 净 空 头 仓 位, 但 市 场 却 在 继 续 上 涨

185 杰 克 施 瓦 格 : 是 什 么 原 因 促 使 你 在 6 月 份 从 看 多 转 向 看 空 的? 德 鲁 肯 米 勒 : 有 很 多 因 素 高 估 变 得 极 其 离 谱 : 股 息 收 益 率 降 到 了 2.8% 市 净 率 创 下 了 历 史 新 高 此 外, 很 长 一 段 时 间 以 来, 美 联 储 一 直 在 紧 缩 银 根 最 后, 我 的 技 术 分 析 显 示 市 场 上 涨 的 宽 度 不 够, 也 就 是 说, 市 场 上 涨 主 要 集 中 大 盘 股, 而 其 它 大 量 的 股 票 远 远 落 在 后 面 从 技 术 层 面 看, 市 场 反 弹 就 像 是 强 弩 之 末 杰 克 施 瓦 格 : 你 是 怎 么 用 估 值 来 择 时 的? 在 你 从 看 多 转 为 看 空 之 前 很 长 一 段 时 间 里, 估 值 不 是 一 直 都 很 高 吗? 德 鲁 肯 米 勒 : 我 从 不 用 估 值 来 择 时 我 用 流 动 性 和 技 术 分 析 来 择 时 估 值 只 能 告 诉 我, 一 旦 出 现 某 个 催 化 剂 改 变 了 市 场 走 向, 市 场 能 够 走 多 远 杰 克 施 瓦 格 : 这 个 催 化 剂 是 什 么? 德 鲁 肯 米 勒 : 市 场 的 流 动 性, 我 希 望 我 的 技 术 分 析 能 发 现 流 动 性 的 变 化 杰 克 施 瓦 格 :1987 年 市 场 流 动 状 况 如 何? 德 鲁 肯 米 勒 : 美 联 储 自 1987 年 1 月 之 后 一 直 在 紧 缩 银 根, 美 元 在 贬 值, 这 表 明 美 联 储 将 继 续 采 用 更 加 严 厉 的 紧 缩 政 策 杰 克 施 瓦 格 :1987 年 上 半 年, 在 你 从 看 多 转 向 看 空 前, 你 的 资 产 上 涨 了 多 少? 德 鲁 肯 米 勒 : 不 同 的 基 金 涨 幅 不 一 样 当 时, 我 管 着 五 只 对 冲 基 金, 每 只 基 金 所 采 用 的 策 略 都 不 同 当 我 决 定 看 空 的 时 候, 这 些 基 金 的 涨 幅 大 致 在 40% 85% 之 间 表 现 最 好 的 可 能 是 Dreyfus Strategic Aggressive Investing 基 金, 该 基 金 在 当 年 的 第 二 季 度 上 涨 了 40%( 这 只 基 金 成 立 于 第 一 季 度 ) 1987 年 到 这 时 候 为 止, 我 们 的 日 子 无 疑 过 得 非 常 舒 服 许 多 投 资 经 理 在 遇 到 一 年 刚 开 始 没 多 久 就 涨 了 很 多 的 时 候, 通 常 会 锁 定 利 润 而 我 自 己 的 信 念 是, 当 你 赢 得 了 强 势 进 击 的 权 利 的 时 候, 你 应 该 强 势 进 击 而 不 是 畏 缩 不 前, 后 来 我 与 索 罗 斯 的 合 作 强 化 了 我 的 这 一 信 念 像 1987 年 这 样 我 一 开 年 就 赚 了 很 多 利 润 的 年 份 就 是 应 该 强 势 进 击 的 时 候 由 于 当 年 我 已 经 收 获 了 丰 厚 的 盈 利, 所 以 我 觉 得 和 市 场 对 抗 一 段 时 间 我 负 担 得 起 我 知 道 牛 市 一 定 会 结 束, 我 只 是 不 知 道 何 时 结 束 另 外, 因 为 股 市 被 严 重 高 估, 因 此 我 认 为 在 牛 市 结 束 的 时 候, 下 跌 将 十 分 猛 烈 杰 克 施 瓦 格 : 这 么 说, 想 必 你 一 定 拿 着 你 的 空 仓 直 到 几 个 月 后 市 场 触 顶 德 鲁 肯 米 勒 : 是 的 到 1987 年 10 月 16 日, 道 琼 斯 指 数 在 2700 多 点 触 顶 之 后 终 于 跌 到 了 2200 点 我 的 空 仓 盈 利 把 之 前 的 亏 损 全 都 赚 了 回 来 还 有 多, 我 的 利 润 再 次 变 得 丰 厚 起 来 也 就 是 在 这 时 候, 我 犯 了 我 整 个 交 易 生 涯 中 最 悲 惨 的 失 误 之 一 技 术 图 表 显 示, 从 1986 年 大 部 分 时 间 的 交 易 区 间 来 看, 市 场 在 2200 点 附 近 建 立 了 极 强 的 支 撑 我 很 肯 定 市 场 可 以 在 这 个 点 位 止 跌 因 为 当 年 更 早 些 时 候 我 的 多 仓 为 我 赚 了 钱, 因 此 我 觉 得 市 场 的 涨 势 还 在, 现 在 我 的 空 仓 也 赚 钱 了 于 是 我 从 净 空 头 变 成 了 130% 多 头, 也 就 是 说 我 动 用 了 杠 杆 做 多 杰 克 施 瓦 格 : 你 是 什 么 时 候 做 的 这 个 转 变? 德 鲁 肯 米 勒 :1987 年 10 月 16 日 周 五 下 午 杰 克 施 瓦 格 : 你 在 股 市 崩 盘 前 一 天 从 空 头 变 成 了 加 杠 杆 的 多 头? 你 是 在 开 玩 笑 吧! 德 鲁 肯 米 勒 : 没 有 开 玩 笑, 当 天 的 市 场 交 易 量 很 大, 我 的 仓 位 转 换 进 行 得 很 顺 利 杰 克 施 瓦 格 : 我 并 不 奇 怪, 但 有 点 困 惑 你 反 复 说 你 很 看 重 技 术 分 析, 当 时 市 场 几 乎 处 于 自 由 落 体 状 态, 难 道 你 的 技 术 分 析 没 有 让 你 对 这 笔 交 易 感 到 不 安 吗? 德 鲁 肯 米 勒 : 很 多 技 术 指 标 显 示, 当 时 的 市 场 处 于 超 卖 区 间 而 且, 当 时 我 认 为,2200 点 这 个 巨 大 的 价 格 底 能 够 为 市 场 提 供 强 大 的 支 撑 至 少 暂 时 可 以 我 推 测, 即 使 我 的 判 断 完 全 错 误, 市 场 也 可 能 不 会 在 下 周 一 上 午 就 跌 到 2200 点 以 下 我 当 时 计 划 是 在 周 一 早 盘 给 我 的 多 仓 半 小 时 的 时 间, 倘 若 市 场 未 能 反 弹, 我 就 清 掉 多 仓

186 杰 克 施 瓦 格 : 你 是 什 么 时 候 意 识 到 自 己 错 了? 德 鲁 肯 米 勒 : 周 五 下 午 收 盘 后 我 刚 好 和 索 罗 斯 通 了 次 电 话 他 说, 保 罗 都 铎 琼 斯 做 了 一 份 研 究 报 告, 他 想 让 我 看 看 我 前 往 他 的 办 公 室, 他 把 保 罗 在 一 两 个 月 之 前 做 的 这 份 分 析 递 给 了 我 这 份 研 究 表 明, 不 论 什 么 时 候, 只 要 上 涨 抛 物 线 被 突 破, 股 市 就 会 加 速 下 跌, 当 时 就 是 这 样, 上 涨 抛 物 线 被 突 破 了 保 罗 的 分 析 还 显 示,1987 年 和 1929 年 的 股 市 走 势 极 其 相 似, 这 暗 含 的 结 论 是 我 们 当 时 正 处 于 崩 盘 边 缘 当 天 晚 上 我 回 到 家 的 时 候 非 常 难 受, 我 意 识 到 我 搞 砸 了, 市 场 即 将 崩 盘 杰 克 施 瓦 格 : 是 不 是 只 有 保 罗 的 研 究 报 告 让 你 意 识 到 自 己 错 了? 德 鲁 肯 米 勒 : 实 际 上, 还 有 第 二 个 因 素 那 年 八 月 初, 我 收 到 了 一 位 即 将 赴 法 国 度 假 的 女 士 打 来 的 电 话 她 说 : 我 哥 哥 说, 市 场 涨 得 失 控 了 可 是 我 要 出 国 三 周 你 认 为, 在 我 回 来 之 前, 市 场 会 安 然 无 恙 吗? 我 安 慰 她 说 : 市 场 很 有 可 能 下 跌, 但 我 认 为 下 跌 不 会 很 快 发 生, 你 尽 管 放 心 去 度 假 好 了 你 知 道 我 哥 哥 是 谁 吗? 不 知 道, 是 哪 位? 我 回 答 他 叫 杰 克 德 雷 福 斯 (Jack Dreyfus), 她 告 诉 我 据 我 所 知, 杰 克 德 雷 福 斯 一 直 忙 于 管 理 一 个 医 疗 基 金 会, 过 去 年 里 根 本 没 有 怎 么 关 注 市 场 变 化 一 周 后, 霍 华 德 斯 蒂 芬 带 一 个 人 来 见 办 公 室 我 这 位 是 杰 克 德 雷 福 斯 先 生, 他 向 我 介 绍 德 雷 福 斯 当 时 穿 着 一 件 开 襟 汗 衫, 讲 话 彬 彬 有 礼 我 想 了 解 标 普 股 指 期 货 合 约 的 情 况, 他 说 你 知 道 的, 我 已 经 有 20 年 没 有 跟 踪 市 场 了 但 是, 近 期 我 玩 桥 票 时 一 些 牌 友 的 谈 话 着 实 让 我 十 分 担 心, 大 家 好 像 都 为 在 市 场 上 挣 到 大 把 钞 票 而 沾 沾 自 喜 这 种 情 况 让 我 想 起 了 我 从 书 上 看 到 的 1929 的 股 市 崩 盘 德 雷 福 斯 正 在 寻 找 保 证 金 购 买 的 证 据 来 证 实 他 的 推 测 : 类 似 1929 年 那 样 的 崩 盘 一 触 即 发 股 票 的 统 计 数 据 并 没 有 显 示 出 保 证 金 购 买 处 于 极 度 反 常 的 水 平 不 过, 他 从 报 纸 上 看 到 人 们 正 在 使 用 标 普 股 指 期 货 以 10% 的 保 证 金 做 多 股 市 他 的 假 设 是 保 证 金 类 型 的 购 买 活 动 现 在 转 移 到 了 期 货 市 场 为 了 检 验 他 的 看 法 是 否 正 确, 我 想 让 我 做 一 个 研 究, 看 看 标 普 股 指 期 货 是 否 出 现 了 异 常 严 重 的 投 机 买 入 由 于 我 手 头 上 并 没 有 现 成 的 资 料 可 用, 我 们 花 了 一 些 时 间 才 完 成 这 份 研 究 报 告 讽 刺 的 是, 我 们 完 成 这 份 分 析 报 告 刚 好 是 在 1987 年 10 月 16 日 收 盘 之 后 基 本 上, 数 据 显 示, 在 1987 年 7 月 之 前, 投 机 商 一 直 在 做 空, 之 后 才 大 规 模 地 转 向 做 多, 多 头 仓 位 不 断 增 加 10 月 17 日 周 六, 我 去 见 德 雷 福 斯, 让 他 看 我 的 分 析 结 果 不 要 忘 了, 他 可 是 在 八 月 份 就 表 达 过 对 市 场 行 情 的 担 心! 此 时, 我 已 经 非 常 不 安 了, 因 为 索 罗 斯 已 经 让 我 看 了 保 罗 的 研 究 报 告 德 雷 福 斯 看 完 我 的 报 告 说, 我 的 担 心 是 对 的, 现 在 要 做 空 怕 是 来 不 及 了 这 是 无 可 争 辩 的 事 实 我 完 全 明 白 自 己 彻 底 错 了, 我 站 在 了 市 场 错 误 的 一 边 我 当 时 就 决 定, 周 一 早 上 开 盘 时, 如 果 开 盘 价 高 于 支 撑 点 位, 也 就 是 如 果 道 琼 斯 指 数 低 开 30 个 点, 并 且 没 有 立 即 反 弹, 我 要 清 仓 事 实 表 明,10 月 19 日 周 一, 市 场 低 开 200 多 点 我 明 白 我 必 须 清 仓 幸 运 的 是, 开 盘 后 不 久, 市 场 走 出 了 一 波 短 暂 的 反 弹, 我 趁 机 清 空 了 所 有 的 多 仓, 并 且 变 成 了 净 空 头 当 天 下 午 四 时 差 五 分, 德 雷 福 斯 来 到 我 的 办 公 室 他 说, 请 原 谅 我 从 前 没 有 告 诉 你, 我 已 经 卖 出 标 普 股 指 期 货 以 对 冲 我 在 股 票 市 场 的 敞 口

187 你 卖 了 多 少? 我 问 足 够 多 你 是 什 么 时 候 做 空 股 指 期 货 的? 大 约 两 个 月 前 换 句 话 说, 他 刚 好 在 股 市 触 顶 的 时 候 做 空, 就 在 我 劝 他 妹 妹 不 要 为 股 市 担 心 的 时 候 他 问, 你 觉 得 我 应 该 现 在 平 仓 吗? 那 时, 虽 然 道 琼 斯 指 数 已 经 跌 掉 了 500 点, 跌 至 1700 点 附 近, 但 股 指 期 货 的 交 易 价 格 却 相 当 于 道 琼 斯 指 数 1300 点 我 对 他 说, 杰 克, 你 肯 定 得 平 仓 以 道 琼 斯 指 数 为 标 的 的 标 普 股 指 期 货 现 在 的 贴 水 达 到 了 4500 点! 他 看 着 我 问 道, 什 么 是 贴 水? 杰 克 施 瓦 格 : 他 当 时 平 仓 了 吗? 德 鲁 肯 米 勒 : 平 仓 了 就 在 市 场 底 部 暴 跌 附 录 5: 巴 菲 特 索 罗 斯 彼 得 林 奇 等 投 资 大 师 如 何 应 对 巴 菲 特 索 罗 斯 七 位 大 师 如 何 应 对 暴 跌? 花 开 花 落 常 有 时, 在 瞬 息 万 变 的 股 票 市 场, 演 绎 着 不 朽 传 奇 的 投 资 大 师 们 同 样 有 过 碰 壁 的 遭 遇, 暴 跌 之 下 应 该 保 持 一 种 怎 样 的 心 态? 下 面 梳 理 了 大 师 们 面 对 股 灾 时 的 应 对 之 策 和 宝 贵 建 议, 希 望 能 给 投 资 者 一 些 启 发 巴 菲 特 : 股 价 终 会 反 映 公 司 内 在 价 值 股 神 巴 菲 特 99% 的 财 富 都 来 自 于 其 控 股 的 上 市 公 司 伯 克 希 尔 公 司 股 票 的 价 值, 因 此 一 旦 遇 到 股 市 普 遍 暴 跌, 巴 菲 特 的 伯 克 希 尔 公 司 股 票 也 很 可 能 不 能 幸 免 那 么, 身 处 1987 年 美 国 股 市 大 崩 盘 时 的 巴 菲 特 又 有 哪 些 反 应? 据 国 外 媒 体 报 道, 在 暴 跌 那 一 到, 可 能 巴 菲 特 是 整 个 美 国 唯 一 没 有 时 时 关 注 正 在 崩 溃 的 股 市 的 人 巴 菲 特 的 办 公 室 里 根 本 没 有 电 脑, 也 没 有 股 市 行 情 机, 他 根 本 不 看 股 市 行 情 整 整 一 天, 他 和 往 常 一 样 安 安 静 静 呆 在 办 公 室 里, 打 电 话, 看 报 纸, 看 上 市 公 司 的 年 报 过 了 两 天, 有 记 者 问 巴 菲 特 : 这 次 股 灾 崩 盘, 意 味 着 什 么? 巴 菲 特 的 回 答 只 有 一 句 话 : 也 许 意 味 着 股 市 过 去 涨 得 太 高 了 巴 菲 特 没 有 恐 慌 地 四 处 打 听 消 息, 也 没 有 恐 慌 地 抛 售 股 票, 面 对 大 跌, 面 对 自 己 的 财 富 大 幅 缩 水, 面 对 他 持 有 的 重 仓 股 大 幅 暴 跌, 他 非 常 平 静 原 因 很 简 单 : 坚 信 持 有 的 这 些 上 市 公 司 具 有 长 期 的 持 续 竞 争 优 势, 具 有 良 好 的 发 展 前 景, 具 有 很 高 的 投 资 价 值, 坚 信 股 灾 和 天 灾 一 样, 只 是 一 时 的, 最 终 会 过 去, 会 恢 复 正 常, 所 持 股 公 司 的 股 价 最 终 会 反 映 其 内 在 价 值 彼 得 林 奇 : 暴 跌 是 赚 大 钱 的 好 机 会 1987 年 美 国 股 市 大 崩 盘 时, 很 多 人 由 百 万 富 翁 沦 为 赤 贫, 精 神 崩 溃 甚 至 自 杀 当 时 美 国 证 券 界 超 级 巨 星 彼 得 林 奇 管 理 着 100 多 亿 美 元 的 麦 哲 伦 基 金, 一 天 之 内 基 金 资 产 净 值 损 失 了 18%, 损 失 高 达 20 亿 美 元 林 奇 和 所 有 开 放 式 基 金 经 理 一 样, 只 有 一 个 选 择 : 抛 售 股 票 为 了 应 付 非 比 寻 常 的 巨 额 赎 回, 林 奇 不 得 不 把 股 票 都 卖 了 过 了 一 年 多, 彼 得 林 奇 回 忆 起 来 仍 然 感 到 害 怕, 在 那 一 时 刻, 我 真 的 不 能 确 定, 到 底 是 到 了 世 界 末 日, 还 是 我 们 即 将 陷 入 一 场 严 重 的 经 济 大 萧 条, 又 或 者 是 事 情 还 没 变 得 那 么 糟 糕, 仅 仅 只 是 华 尔 街 即 将 完 蛋? 之 后 彼 得 林 奇 继 续 经 历 过 很 多 次 股 市 大 跌, 但 仍 然 取 得 了 非 常 成 功 的 绩 效 其 提 出 了 三 个 建 议 : 第 一, 不 要 因 恐 慌 而 全 部 贱 价 抛 出 股 票 如 果 你 在 股 市 暴 跌 中 绝 望 地 卖 出 股 票, 那 么 你 的 卖 出 价 格 往 往 会 非 常 之 低 1987 年 10 月 的 行 情 让 人 感 到 惊 恐 不 安, 但 没 必 要 在 这 一

188 天 或 第 二 天 把 股 票 抛 出 当 年 11 月 份 股 市 开 始 稳 步 上 扬 到 1988 年 6 月, 市 场 已 经 反 弹 了 400 多 点, 也 就 是 说 涨 幅 超 过 了 23% 第 二, 对 持 有 的 好 公 司 股 票 要 有 坚 定 的 勇 气 第 三, 要 敢 于 低 价 买 入 好 公 司 股 票 暴 跌 是 赚 大 钱 的 最 好 机 会 : 巨 大 的 财 富 往 往 就 是 在 这 种 股 市 大 跌 中 才 有 机 会 赚 到 不 要 因 恐 慌 而 全 部 贱 价 抛 出 如 果 投 资 者 在 股 市 暴 跌 中 绝 望 地 卖 出 股 票, 那 么 所 卖 出 的 价 格 往 往 会 非 常 之 低 ; 第 二, 对 持 有 的 好 公 司 股 票 要 有 坚 定 的 勇 气 ; 第 三 要 敢 于 低 价 买 入 好 公 司 股 票 索 罗 斯 : 千 万 不 能 孤 注 一 掷 量 子 基 金 创 始 人 索 罗 斯 说, 想 活 是 本 能, 能 活 是 本 事 在 我 的 一 生 中 再 没 有 比 死 亡 更 可 怕 的 事 了, 只 要 不 死, 就 有 办 法 1987 年 股 市 崩 盘, 索 罗 斯 的 量 子 基 金 在 这 场 股 灾 中 损 失 6.5 亿 ~8 亿 美 元, 跌 幅 甚 至 超 过 大 盘 他 没 有 坐 以 待 毙, 而 是 认 赔 出 场, 低 价 出 掉 所 有 投 资 组 合, 然 后 用 所 剩 的 资 金 再 加 上 融 资 建 立 美 元 仓 位 到 年 底, 量 子 基 金 的 增 长 率 重 新 回 到 14%, 完 成 一 次 大 逆 转 索 罗 斯 说, 错 误 并 不 可 耻, 可 耻 的 是 错 误 已 经 显 而 易 见 了 还 不 去 修 正 承 担 风 险, 无 可 指 责 但 同 时 记 住 千 万 不 能 孤 注 一 掷 菲 利 普 费 雪 : 不 要 过 快 买 入 陌 生 的 股 票 投 资 时 机 的 选 择 是 非 常 困 难 的 当 投 资 者 不 确 定 时 机 时, 就 选 择 对 冲 粗 略 估 计, 美 国 投 资 大 师 菲 利 普 费 雪 的 资 金 有 65%~68% 会 投 入 到 其 真 正 看 中 的 4 只 股 票 上 面, 剩 下 的 大 约 20%~25% 是 现 金 或 者 现 金 等 价 物, 其 余 的 资 金 会 放 到 有 前 途 的 5 只 票 上 费 雪 会 花 很 多 时 间 来 研 究, 并 不 急 于 买 入 在 一 个 连 续 下 跌 的 市 场 环 境 中, 不 要 过 快 地 买 入 那 些 不 熟 悉 的 股 票 杰 西 利 弗 莫 尔 : 出 现 浮 亏, 说 明 正 在 犯 错 美 国 股 票 史 上 传 奇 人 物 杰 西 利 弗 莫 尔 曾 指 出, 投 资 者 买 进 或 卖 出 后 出 现 浮 亏, 说 明 其 正 在 犯 错, 一 般 情 况 下, 如 果 浮 亏 三 天 之 内 依 然 没 有 改 善, 立 马 抛 掉 绝 不 要 平 摊 亏 损, 一 定 要 牢 牢 记 住 这 个 原 则 在 价 格 进 入 到 一 个 明 显 的 趋 势 之 后, 它 将 一 直 沿 着 贯 穿 其 整 个 趋 势 的 特 定 路 线 而 自 动 运 行 当 看 见 一 个 危 险 信 号 的 时 候, 不 跟 它 争 执, 要 躲 开! 几 天 以 后, 如 果 一 切 看 起 来 还 不 错, 就 再 回 来 这 样, 会 省 去 很 多 麻 烦, 也 会 省 很 多 钱 杰 里 米 格 兰 桑 : 投 资 者 要 耐 心 等 待 好 牌 全 球 最 佳 投 资 策 略 师 杰 里 米 格 兰 桑 建 议 : 一 是 要 相 信 历 史 历 史 是 会 不 断 重 复 的, 如 果 忘 记 这 条 会 处 于 危 险 境 地 所 有 泡 沫 都 将 会 破 灭, 所 有 的 投 资 疯 狂 也 将 会 烟 消 云 散 投 资 者 的 任 务 是 要 在 市 场 波 动 中 生 存 下 去 二 是 不 要 做 借 款 人, 也 不 要 做 贷 款 人 如 果 投 资 者 贷 款 来 投 资, 它 会 干 扰 投 资 能 力 不 使 用 杠 杆 的 投 资 组 合 不 会 被 斩 仓, 而 使 用 杠 杆 的 投 资 则 会 面 临 这 种 风 险 杠 杆 会 使 得 投 资 者 自 身 的 耐 心 受 损 它 虽 然 暂 时 会 增 加 投 资 者 的 回 报, 但 最 终 会 被 它 突 然 摧 毁 三 是 不 要 把 所 有 的 资 产 都 放 在 一 条 船 上 将 投 资 配 置 在 几 个 不 同 的 领 域, 而 且 尽 量 多 一 些, 这 可 以 增 加 投 资 组 合 的 韧 性, 增 强 承 受 冲 击 的 能 力 显 然, 当 投 资 标 的 众 多, 而 且 各 不 相 同, 投 资 者 就 越 可 能 在 其 主 要 资 产 下 跌 的 关 键 时 期 生 存 下 来 四 是 要 有 耐 心, 并 且 专 注 长 远 投 资 者 要 耐 心 等 待 好 牌 如 果 等 待 的 时 间 足 够 长, 市 场 价 格 可 能 会 变 得 非 常 便 宜, 这 就 是 投 资 者 投 资 的 安 全 边 际 五 是 要 远 离 人 群, 只 注 重 价 值 抵 御 人 群 鼓 动 的 最 好 办 法, 是 关 注 自 己 计 算 的 个 股 的 内

189 在 价 值, 或 找 一 个 可 靠 价 值 测 量 来 源 ( 不 时 检 查 他 们 的 计 算 结 果 ) 然 后 如 崇 拜 英 雄 般 地 崇 拜 这 些 价 值, 并 尝 试 忽 略 一 切 记 住, 那 些 能 为 投 资 者 避 免 悲 痛, 并 赚 钱 的 伟 大 机 会, 从 数 字 上 看 是 非 常 明 显 的 : 相 比 长 期 美 国 股 市 平 均 市 盈 率 15 倍,1929 年 市 场 见 顶 时 市 盈 率 为 21 倍,2000 年 互 联 网 泡 沫 顶 峰 时 标 准 普 尔 500 的 市 盈 率 为 35 倍! 相 反, 在 1982 年 的 股 市 低 点 时, 市 盈 率 是 8 倍 这 并 不 复 杂 六 是 要 对 自 我 要 真 实 作 为 个 人 投 资 者, 必 须 要 明 白 自 己 的 长 处 和 短 处 如 果 能 耐 心 等 待, 并 忽 视 群 体 的 诱 惑, 很 可 能 会 获 胜 投 资 者 必 须 精 确 地 知 道 其 忍 耐 阈 值 如 果 投 资 者 无 法 抗 拒 诱 惑, 就 绝 对 不 会 管 理 好 自 己 的 钱 附 录 6: 投 资 圣 经 : 投 资 大 师 的 投 资 哲 学 编 者 按 : 投 资 哲 学 是 一 种 境 界, 是 一 种 高 度 的 凝 结, 是 对 交 易 世 界 的 解 释, 是 源 于 对 市 场 认 识 所 要 采 取 交 易 行 为 的 理 由, 是 我 们 思 想 的 盾 牌, 是 我 们 免 受 市 场 情 绪 躁 动 影 响 的 定 心 剂 它 在 解 释 中 使 我 们 理 解 交 易 世 界, 明 白 什 么 是 对 的, 什 么 是 错 的, 什 么 是 有 效 的, 什 么 是 无 效 的 ; 它 指 引 我 们 做 出 选 择, 完 成 决 策 并 采 取 行 动, 使 交 易 世 界 在 我 们 的 意 识 中 合 理 化 投 资 哲 学 本 身 是 一 种 完 善 自 己 精 神 修 养, 它 的 特 征 在 于 追 问 本 质, 不 断 反 思 因 此 理 查 德 德 里 豪 斯 说 : 拥 有 一 套 核 心 哲 学 是 长 期 交 易 成 功 的 根 本 要 素 投 资 哲 学 是 我 们 在 交 易 中 自 我 定 位 的 最 佳 工 具 交 易 哲 学 必 须 是 经 过 了 长 期 大 量 的 实 战 成 败 之 后, 并 在 反 复 的 总 结 学 习 与 深 思 中 形 成 的 对 市 场 高 度 的 认 知, 并 将 自 己 不 断 总 结 提 高 的 认 知 反 复 地 指 导 实 战 并 在 实 战 中 不 断 加 以 充 实 完 善, 在 长 期 反 复 不 断 轮 回 的 之 后 形 成 的 相 对 固 化 的 能 够 指 导 交 易 生 存 并 发 展 的 核 心 交 易 准 则 的 概 括 和 总 结 如 何 建 立 正 确 的 投 资 哲 学 尽 管 很 多 人 察 觉 不 到, 但 是 事 实 上 每 个 人 都 有 一 套 投 资 哲 学, 只 不 过 大 多 数 人 的 投 资 哲 学 形 成 不 是 通 过 对 市 场 正 确 理 智 的 理 解, 而 是 一 大 堆 从 他 们 的 环 境 中 吸 收 来 的 杂 七 杂 八 且 常 常 相 互 矛 盾 的 理 念 我 们 每 个 人 都 有 自 己 的 投 资 哲 学, 只 不 过 很 多 交 易 者 的 投 资 哲 学 还 不 能 上 升 到 哲 学 的 高 度, 还 只 是 停 留 在 一 些 简 单 的 理 念 汇 集 和 总 结 的 程 度, 并 且 极 有 可 能 还 参 杂 着 很 多 不 成 熟 的 和 相 互 矛 盾 的 东 西 在 整 个 的 投 机 领 域, 大 师 级 别 的 重 量 级 人 物 的 投 资 哲 学 映 射 出 其 制 胜 之 道, 我 们 完 全 可 以 通 过 观 察 学 习 这 些 顶 尖 人 物 的 投 资 哲 学 及 理 念, 来 发 展 和 完 善 我 们 自 己 的 投 资 哲 学, 进 而 提 升 我 们 的 交 易 境 界 和 水 平! 正 因 为 如 此, 他 们 往 往 很 容 易 根 据 市 场 的 流 行 看 法 改 变 自 己 的 投 资 理 念 某 知 名 专 家 曾 说, 拥 有 投 资 哲 学 并 不 在 于 它 能 对 于 所 提 出 的 问 题 提 供 任 何 确 定 的 答 案, 而 是 在 于 这 些 问 题 本 身 ; 因 为 这 些 问 题 可 以 扩 充 我 们 对 于 交 易 中 一 切 可 能 事 物 的 概 念, 丰 富 我 们 心 灵 方 面 的 想 象 力, 并 且 降 低 教 条 式 的 自 信 此 外, 尤 其 在 于 通 过 哲 学 冥 想 中 的 宇 宙 之 大, 心 灵 会 变 得 伟 大 起 来, 因 而 就 能 够 和 那 成 其 为 至 善 的 宇 宙 结 合 在 一 起 所 以 要 想 建 立 一 个 完 整 的 投 资 哲 学, 必 须 理 解 以 下 几 个 问 题 : 投 资 的 本 质 及 规 则 是 什 么? 市 场 如 何 运 转? 价 格 为 什 么 变 动? 你 的 竞 争 对 手 是 怎 样 的? 如 何 预 测 价 格? 交 易 行 为 准 则 是 什 么? 如 何 进 行 资 金 分 配? 赢 利 和 亏 损 的 原 因 是 什 么? 如 何 避 免 自 杀 性 行 为 等 如 何 了 解 投 资 哲 学 : 在 国 外, 投 资 机 构 往 往 通 过 调 查 对 方 的 投 资 策 略 及 如 何 买 卖 决 策 交 易 模 式 的 优 缺 点 何 时 交 易 绩 效 好 何 时 交 易 绩 效 差, 来 了 解 对 方 的 投 资 哲 学 具 体 有 如 下 8 个 方 面 :

190 1 是 什 么 促 使 你 买 入? 2 在 什 么 情 况 下 你 会 卖 出? 3 当 一 项 投 资 获 得 了 良 好 的 回 报 时 你 会 做 什 么? 4 如 何 控 制 资 产 的 规 模? 5 你 的 回 报 是 不 是 具 有 历 史 性 的 重 复 规 律? 为 什 么? 6 如 何 进 行 对 冲 交 易? 7 你 的 投 资 理 念 时 怎 样 产 生 的? 8 它 们 是 你 独 有 的 吗? 沃 伦 巴 菲 特 的 投 资 哲 学 股 神 1930 年 8 月 30 日 诞 生 在 充 满 投 机 与 动 荡 的 美 国 布 拉 斯 加 州 的 奥 马 哈 市, 他 秉 持 简 单 聚 焦 的 原 则, 以 企 业 经 营 者 的 心 态 投 资 股 市, 在 不 到 50 年 的 时 间 里, 聚 集 成 庞 大 的 财 富 王 国, 创 造 了 从 100 美 元 到 720 亿 美 元 的 财 富 神 话,2009 年, 美 国 福 布 斯 杂 志 在 纽 约 公 布 了 2008 全 球 富 豪 排 名, 巴 菲 特 名 列 第 一, 成 为 全 球 首 富 在 华 尔 街 投 资 大 师 行 列 中, 没 有 一 个 人 能 够 像 巴 菲 特 那 样 富 有 凝 聚 力, 因 为 不 管 是 他 的 投 资 理 念, 还 是 他 的 投 资 语 录, 无 一 例 外 地 被 青 年 投 资 者 奉 为 投 资 圣 经 巴 菲 特 说 我 始 终 知 道 我 会 富 有 对 此 我 不 曾 有 过 一 丝 一 刻 的 怀 疑 巴 菲 特 简 单 明 了 的 原 则, 忍 耐 聚 焦 的 逻 辑, 给 予 投 资 大 众 一 个 相 对 明 确 及 正 确 的 投 资 观 念 财 富 是 无 法 复 制 的, 但 关 于 获 得 财 富 的 理 念 和 哲 学 是 可 以 学 习 的 : 1 我 们 只 是 在 别 人 贪 婪 时 恐 惧, 而 在 别 人 恐 惧 时 贪 婪 ; 2 时 间 是 好 投 资 者 的 朋 友, 是 坏 投 资 者 的 敌 人 ; 当 股 价 偏 高 时, 你 要 做 的 就 是 耐 心 地 等 待 并 继 续 进 行 跟 踪, 直 到 股 价 进 入 他 认 为 合 理 的 范 围 时 再 考 虑 买 入 ; 资 金 复 利 的 增 长 为 长 期 投 资 者 提 供 了 较 好 的 依 据 ; 3 投 资 必 须 是 理 性 的, 如 果 你 不 能 了 解 它, 就 不 要 投 资 ; 4 分 散 投 资 是 无 知 者 的 自 我 保 护 法, 对 于 那 些 明 白 自 己 在 干 什 么 的 人 来 说, 分 散 投 资 是 没 有 意 义 的 ; 一 个 人 一 生 中 真 正 值 得 投 资 的 股 票 也 就 四 五 只, 一 旦 发 现 了, 就 要 集 中 资 金, 大 量 买 入 ; 应 该 把 所 有 的 鸡 蛋 放 在 一 只 篮 子 里, 然 后 小 心 地 看 好 乔 治 索 罗 斯 的 投 资 哲 学 金 融 大 鳄 是 当 今 全 球 举 足 轻 重 的 人 物, 量 子 基 金 创 始 人 之 一, 他 好 像 具 有 一 种 超 人 的 力 量 左 右 着 世 界 金 融 市 场,1992 年 9 月 著 名 的 英 镑 战 役 获 利 20 亿 美 元, 被 称 为 击 垮 英 格 兰 银 行 的 人 历 经 几 次 动 荡 和 危 机, 以 自 己 成 功 的 预 测 和 业 绩 独 一 无 二 的 投 资 风 格 着 称 于 世 他 的 投 资 哲 学 是 : 1 炒 作 就 像 动 物 世 界 的 森 林 法 则, 专 门 攻 击 弱 者, 这 种 做 法 往 往 能 百 发 百 种 ; 2 我 们 的 世 界 观 都 是 有 缺 陷 或 扭 曲 的 ; 任 何 人 都 有 弱 点, 同 样, 任 何 经 济 体 系 也 都 有 弱 点, 那 常 常 是 最 坚 不 可 催 的 一 点 ; 3 羊 群 效 应 是 我 们 每 一 次 投 机 能 够 成 功 的 关 键, 如 果 这 种 效 应 不 存 在 或 相 当 微 弱, 几 乎 可 以 肯 定 我 们 难 以 成 功 4 投 资 现 实 的 前 提 假 设 是 : 市 场 总 是 错 的 ; 我 们 的 世 界 观 都 是 有 缺 陷 或 扭 曲 的 ; 我 们 所 要 对 付 的 市 场 并 不 是 理 性 的, 是 一 个 无 效 ( 准 确 地 说 是 无 序 ) 市 场 ; 通 过 对 市 场 预 期 与 内 在 运 行 规 律 的 偏 差 之 纠 正 的 过 程 来 达 到 投 资 获 利 的 目 的 ; 5 进 攻 时 须 狠, 而 且 须 全 力 而 为 ; 若 事 情 不 如 意 料 时, 保 命 是 第 一 考 虑 6 我 们 所 要 对 付 的 市 场 并 不 是 理 性 的, 是 一 个 无 效 ( 准 确 地 说 是 无 序 ) 市 场 ; 7 信 念 会 改 变 现 实 ;

191 8 通 过 对 市 场 预 期 与 内 在 运 行 规 律 的 偏 差 之 纠 正 的 过 程 来 达 到 投 资 获 利 的 目 的 ; 9 在 其 他 人 跟 风 之 前 布 置 好 自 己 的 阵 地 ; 10 制 造 利 润 和 损 失 的 是 自 己, 不 是 市 场 或 某 些 外 部 力 量 ; 11 我 理 应 赚 钱 威 廉 江 恩 的 投 资 哲 学 江 恩 是 20 世 纪 初 最 伟 大 的 市 场 炒 家 之 一, 纵 横 投 机 市 场 45 年, 用 自 己 创 造 的 数 学 及 几 何 理 论 为 基 础 的 买 卖 方 法 赚 取 了 5000 多 万 美 元, 相 当 于 现 在 的 10 亿 多 美 元 他 不 仅 是 一 位 成 功 的 投 资 者, 还 是 一 位 智 者 和 伟 大 的 哲 学 家, 他 用 其 神 秘 的 根 据 古 老 数 学 几 何 和 星 象 为 基 础 的 分 析 技 术 和 方 法, 赚 取 了 当 时 庞 大 的 财 富 他 所 创 造 的 把 时 间 与 价 格 完 美 的 结 合 起 来 的 理 论, 至 今 仍 为 投 资 界 人 士 所 津 津 乐 道, 倍 加 推 崇 江 恩 理 论 的 实 质 就 是 在 看 似 无 序 的 市 场 中 建 立 了 严 格 的 交 易 秩 序, 他 建 立 了 江 恩 时 间 法 则, 江 恩 价 格 法 则, 江 恩 线 等 它 可 以 用 来 发 现 何 时 价 格 会 发 生 回 调 和 将 回 调 到 什 么 价 位 江 恩 理 论 是 以 研 究 测 市 为 主 的, 江 恩 通 过 数 学 几 何 学 宗 教 天 文 学 的 综 合 运 用, 建 立 起 自 己 独 特 的 分 析 方 法 和 测 市 理 论 由 于 他 的 分 析 方 法 具 有 非 常 高 的 准 确 性, 有 时 达 到 令 人 不 可 思 议 的 程 度 最 为 人 瞩 目 的 是 1909 年 10 月 美 国 The Ticketr and Investment Digest 杂 志 编 辑 Richard.Wyckoff 的 一 次 实 地 访 问 在 杂 志 人 员 的 监 察 下, 江 恩 在 十 月 份 的 二 十 五 个 市 场 交 易 日 中 共 进 行 286 次 买 卖, 结 果 264 获 利,22 次 损 失, 获 利 率 竟 达 92.3% 江 恩 的 理 论 抽 象 而 神 秘, 我 们 只 能 从 其 指 定 的 21 条 买 卖 法 则 中 领 略 其 交 易 哲 学 江 恩 的 21 条 买 卖 规 则 : 1 每 次 入 市 买 卖, 损 失 不 应 超 过 资 金 的 十 分 之 一 2 永 远 都 设 立 止 损 位 3 永 不 过 量 买 卖 4 永 不 让 所 持 仓 盘 转 盈 为 亏 5 永 不 逆 市 而 为 6 有 怀 疑, 即 平 仓 离 场 7 只 在 活 跃 的 市 场 买 卖 8 永 不 设 定 目 标 价 位 出 入 市, 而 只 服 从 市 场 走 势 9 如 无 适 当 理 由 不 将 所 持 仓 平 盘, 可 用 止 赚 位 保 障 所 得 利 润 10 在 市 场 连 战 皆 捷 后, 可 将 部 分 利 润 提 取, 以 备 急 时 之 需 11 买 股 票 切 忌 指 望 分 红 收 息 12 买 卖 招 致 损 失 时, 切 忌 赌 徒 式 加 码 13 不 要 因 为 不 耐 烦 而 入 市, 也 不 要 因 为 不 耐 烦 而 平 仓 14 肯 输 不 肯 赢, 切 戒 15 入 市 时 落 下 的 止 蚀 盘, 不 宜 胡 乱 取 消 16 入 市 要 等 候 机 会, 不 宜 买 卖 太 密 17 做 多 做 空 自 如, 不 应 只 做 单 边 18 不 要 因 为 价 位 太 低 而 吸 纳, 也 不 要 因 为 价 位 太 高 而 沽 空 19 永 不 对 冲 20 尽 量 避 免 在 不 适 当 时 搞 金 字 塔 加 码 21 如 无 适 当 理 由, 避 免 胡 乱 更 改 所 持 股 票 的 买 卖 策 略 伯 纳 德 巴 鲁 克 的 投 资 哲 学

192 巴 鲁 克 是 一 位 具 有 传 奇 色 彩 的 风 险 投 资 家, 是 在 征 服 了 华 尔 街 之 后 又 征 服 了 华 盛 顿 的 最 著 名 最 受 人 敬 慕 的 人 物 19 岁 进 入 华 尔 街,25 岁 就 成 为 华 尔 街 证 券 经 纪 公 司 的 合 伙 人, 通 过 投 资 在 32 岁 就 已 成 为 百 万 富 翁 随 后 开 始 具 有 国 家 最 高 水 平 的 政 府 公 共 服 务 事 业 巴 鲁 克 是 那 个 时 代 少 有 的 几 位 既 赚 了 钱 又 保 存 了 胜 利 果 实 的 大 炒 家 至 高 无 上 : 来 自 最 伟 大 证 券 交 易 者 的 经 验, 巴 鲁 克 被 列 为 5 位 最 伟 大 证 券 交 易 者 之 一 美 国 共 同 基 金 之 父 罗 伊 纽 伯 格 说 : 巴 鲁 克 是 能 最 好 把 握 时 机 的 投 资 者! 他 的 交 易 哲 学 是 : 1 人 性 是 最 重 要 的 ; 只 求 做 好 但 不 贪 婪 2 谨 防 任 何 人 带 来 内 部 信 息 或 特 别 消 息 这 样 的 好 东 西 ; 3 不 企 图 在 底 部 买 入, 在 顶 部 卖 出 ; 4 迅 速 接 受 损 失 处 理 损 失 ; 5 仅 持 有 几 只 可 以 持 续 关 注 的 证 券 ; 6 定 期 评 估 所 有 投 资 ; 7 永 远 不 将 所 有 资 金 投 资 出 去 ; 8 坚 守 自 己 最 熟 悉 的 领 域 彼 得 林 奇 的 投 资 哲 学 彼 得 林 奇 被 誉 为 全 球 最 佳 选 股 者, 并 被 美 国 基 金 评 级 公 司 评 为 历 史 上 最 传 奇 的 基 金 经 理 人 彼 得 林 奇 1969 年 进 入 富 达 管 理 研 究 公 司 成 为 研 究 员,1977 年 成 为 麦 哲 伦 基 金 的 基 金 经 理 人 到 1990 年 5 月 辞 去 基 金 经 理 人 的 职 务 为 止 的 13 年 间, 麦 哲 伦 基 金 管 理 的 资 产 由 2000 万 美 元 成 长 至 140 亿 美 元, 基 金 投 资 人 超 过 100 万 人, 成 为 富 达 的 旗 舰 基 金, 并 且 是 当 时 全 球 资 产 管 理 金 额 最 大 的 基 金, 其 投 资 绩 效 也 名 列 第 一,13 年 间 的 年 平 均 复 利 报 酬 率 达 29% 投 资 哲 学 : 1 从 不 相 信 谁 能 预 测 市 场 2 投 资 只 是 赌 博 的 一 种, 没 有 百 分 百 安 全 的 投 资 工 具 3 价 值 投 资 的 精 髓 在 于, 质 好 价 低 的 个 股 内 在 价 值 在 足 够 长 的 时 间 内 总 会 体 现 在 股 价 上, 利 用 这 种 特 性, 使 本 金 稳 定 地 复 利 增 长 4 投 资 具 有 潜 力, 且 未 被 市 场 留 意 的 公 司, 长 线 持 有, 利 用 复 式 滚 存 稳 步 增 长 是 川 银 藏 的 投 资 哲 学 是 川 银 藏 先 生 是 日 本 著 名 的 股 票 大 师, 少 年 开 始 闯 荡 天 下, 艰 苦 创 业, 在 被 称 为 天 下 第 一 赌 场 的 股 市 纵 横 拼 搏 60 年, 创 造 了 无 数 的 奇 迹 他 30 岁 时 以 70 日 元 做 本 钱 入 市 即 获 利 百 倍, 成 为 日 本 股 市 的 名 人 仅 靠 投 资 股 市, 他 在 1982 年 度 日 本 个 人 所 得 排 行 榜 中 名 列 第 一,1983 年 名 列 第 二 最 高 记 录 是 他 在 82 岁 高 龄 一 年 赚 进 200 亿 日 圆, 他 百 发 百 中 的 判 断 力, 预 测 经 济 形 势 和 股 市 行 情 的 准 确 性 令 人 吃 惊, 因 此 被 称 为 股 市 之 神 是 川 积 多 年 的 经 验 认 为, 投 资 股 票 就 像 乌 龟 兔 子 与 乌 龟 的 竞 赛 一 样, 兔 子 因 为 太 过 自 信, 被 胜 利 冲 昏 了 头, 以 至 于 失 败 另 一 方 面, 乌 龟 走 得 虽 慢, 却 是 稳 扎 稳 打, 谨 慎 小 心, 反 而 赢 得 最 后 胜 利, 因 此, 投 资 人 的 心 境 必 须 和 乌 龟 一 样, 慢 慢 观 察, 审 慎 买 卖 所 谓 乌 龟 三 原 则 就 是 : 1 选 择 未 来 大 有 前 途, 却 尚 未 被 世 人 察 觉 的 潜 力 股, 长 期 持 有 2 每 日 盯 牢 经 济 与 股 市 行 情 的 变 动, 而 且 自 己 下 功 夫 研 究 3 不 可 太 过 于 乐 观, 不 要 以 为 股 市 会 永 远 涨 个 不 停, 而 且 要 以 自 有 资 金 操 作 是 川 银 藏 投 资 五 原 则 :

193 一 选 股 票 不 要 靠 人 推 荐, 要 自 己 下 功 夫 研 究 后 选 择 ; 二 自 己 要 能 预 测 一 两 年 后 的 经 济 变 化 ; 三 每 只 股 票 都 有 其 适 当 价 位, 股 价 超 越 其 应 有 水 准, 切 忌 追 高 ; 四 股 价 最 后 还 是 得 由 其 业 绩 决 定, 作 手 硬 做 的 股 票 千 万 碰 不 得 ; 五 任 何 时 候 都 可 能 发 生 难 以 预 料 的 事 件, 因 此 必 须 记 住, 投 资 股 票 永 远 有 风 险 杰 西 利 物 莫 尔 的 投 资 哲 学 杰 西 利 物 莫 尔 : 有 史 以 来 最 伟 大 的 股 票 投 资 者, 至 今 人 们 仍 然 在 使 用 这 位 交 易 天 才 的 那 些 富 有 革 命 性 的 交 易 策 略 他 曾 在 证 券 市 场 上 获 得 惊 人 的 财 富, 又 数 次 赔 了 个 精 光, 最 后 死 于 个 人 问 题 和 严 重 的 抑 郁 症 状 他 的 投 资 哲 学 是 : 1 永 不 停 止 分 析 ; 重 视 大 盘, 而 不 是 个 股 ; 2 在 多 头 市 场 看 多, 在 空 头 市 场 看 空 ; 3 关 心 把 事 情 做 得 正 确, 而 不 是 关 心 是 否 赚 钱 ; 4 在 投 机 操 作 中, 没 有 什 么 事 情 能 够 绝 对 预 定 ; 5 股 票 投 机 成 功 的 基 础, 是 假 设 大 家 未 来 会 继 续 犯 以 前 的 错 误 ; 6 独 来 独 往, 不 受 他 人 左 右 ; 7 市 场 只 有 一 边, 不 是 多 头 的 一 边 或 空 头 的 一 边, 而 是 正 确 的 一 边 ; 8 凡 是 有 损 失 的, 都 要 卖 掉, 有 利 润 的, 都 要 留 着 约 翰 梅 纳 德 凯 恩 斯 20 世 纪 最 有 影 响 的 经 济 学 家 1920 年 到 1940 年 间, 他 在 有 史 以 来 最 艰 险 动 荡 的 资 产 市 场 上 投 资, 并 积 聚 了 财 富 他 的 业 绩 涨 落 手 法 变 化 以 及 投 资 思 路 都 非 常 令 人 着 迷 他 的 投 资 哲 学 是 : 1 我 们 据 以 估 计 预 期 收 益 的 知 识 基 础 极 其 脆 弱, 如 果 想 估 计 10 年 后 的 一 条 铁 路 一 座 铜 矿 一 家 纺 织 厂 一 种 专 利 药 品 的 信 誉 一 艘 大 西 洋 油 轮 一 座 伦 敦 市 中 心 区 的 建 筑 物 的 收 益 到 底 有 多 少, 我 们 所 能 依 据 的 知 识 实 在 太 少, 有 时 甚 至 完 全 没 有, 即 使 把 时 间 缩 短 为 5 年 以 后, 情 况 也 是 如 此 估 值 知 识 的 不 完 备 和 被 投 资 的 公 司 经 营 的 不 确 定 性 又 被 飘 飘 忽 忽 的 市 场 心 理 大 大 加 强 了, 按 成 规 行 事 所 得 到 的 市 价, 是 对 事 态 一 无 所 知 的 群 众 心 理 的 产 物, 自 然 会 受 到 群 众 观 点 突 如 其 来 的 变 化 的 剧 烈 影 响 而 使 群 众 的 观 点 发 生 变 化 的 因 素 并 不 一 定 要 求 与 投 资 的 预 期 收 益 有 关, 因 为 群 众 向 来 就 不 相 信 市 场 会 稳 定, 尤 其 是 在 非 常 时 期, 没 人 会 相 信 目 前 的 状 态 会 无 限 期 地 继 续 下 去, 这 样, 即 使 没 有 具 体 理 由 可 以 预 期 未 来 会 发 生 什 么 变 化, 但 市 场 仍 很 容 易 一 会 儿 受 到 乐 观 情 绪 的 支 配, 一 会 儿 受 到 悲 观 情 绪 的 冲 击 2 专 家 中 的 大 多 数 预 测 某 一 投 资 品 的 收 益 能 力 并 不 比 一 般 人 高 出 多 少, 而 仅 仅 比 一 般 人 稍 微 早 一 些 他 们 并 不 关 心 股 票 真 正 值 多 少 钱, 而 是 关 心 在 群 众 心 理 的 影 响 下, 上 述 股 票 在 3 个 月 或 1 年 以 后 在 市 场 上 能 值 多 少 钱 3 智 力 的 争 斗, 在 于 预 测 几 个 月 之 后 按 成 规 所 能 确 定 的 股 票 市 价, 而 不 是 预 测 在 未 来 好 几 年 中 的 投 资 收 益 甚 至 这 种 争 斗 也 不 需 要 为 行 为 职 业 投 资 者 提 供 什 么 好 处, 他 们 相 互 之 间 就 可 以 玩 起 来 参 加 者 也 不 需 要 真 正 相 信, 墨 守 成 规 从 长 远 来 看 有 什 么 合 理 的 依 据 邮 轮 耙 低 蹲 屎 孟 袷 窃 谕 嬉 恢 帧 型! 挠 蜗 罚 恢 帧 铩 挠 蜗 罚 恢 帧 嘉 弧 挠 蜗 贰 总 而 言 之, 犹 如 一 种 供 消 遣 的 游 戏 在 这 种 游 戏 中, 胜 利 属 于 不 过 早 或 过 晚 叫 停 的 人, 属 于 在 一 次 游 戏 结 束 前 能 把 东 西 传 给 相 邻 者 的 人, 或 者 在 音 乐 停 止 前 能 占 有 座 位 的 人 这 些 游 戏 可 以 玩 得 津 津 有 味 高 高 兴 兴, 虽 然 每 个 参 加 游 戏 的 人 都 知 道, 东 西 总 是 传 来 传 去,

194 而 在 音 乐 停 止 时, 总 会 有 人 没 来 得 及 把 东 西 传 出 去, 也 总 会 有 人 没 有 得 到 座 位 4 职 业 投 资 者 的 投 资 好 比 报 纸 上 的 选 美 竞 赛, 在 竞 赛 中, 参 与 者 要 从 100 张 照 片 中 选 出 最 漂 亮 的 6 张, 所 选 出 的 6 张 照 片 最 接 近 于 全 部 参 与 者 共 同 选 出 的 6 张 照 片 的 人 就 是 获 奖 者 由 此 可 见, 每 一 个 参 与 者 所 要 挑 选 的 并 不 是 他 自 己 认 为 是 最 漂 亮 的 人, 而 是 他 设 想 的 其 他 参 与 者 所 要 挑 选 的 人 所 有 的 参 与 者 都 会 以 同 样 的 态 度 看 待 这 个 问 题, 致 使 挑 选 并 不 是 根 据 个 人 的 判 断 力 来 选 出 最 漂 亮 的 人, 甚 至 也 不 是 根 据 真 正 的 平 均 的 判 断 力 来 选 出 最 漂 亮 的 人, 而 是 运 用 我 们 的 智 力 推 测 一 般 人 认 为 最 漂 亮 的 人 ( 本 电 子 书 全 文 完 ) 水 晶 球 财 经 网 牛 人 都 在 这 里, 精 华 都 在 这 里! 水 晶 球 财 经 网 是 一 个 专 注 于 财 经 证 券 的 大 型 交 流 社 区, 由 数 名 全 国 性 财 经 媒 体 资 深 人 士 共 同 发 起 目 前, 已 有 大 批 著 名 证 券 专 家 券 商 分 析 师 私 募 名 人 民 间 高 手 入 驻 水 晶 球 财 经 网 先 行 入 驻 的 牛 人 有 : 李 志 林 花 荣 童 牧 野 洪 榕 桂 浩 明 赵 笑 云 李 大 霄 陈 实 徐 彪 徐 一 钉 沙 黾 农 仇 彦 英 宋 清 辉 王 国 强 吴 国 平 真 庸 冉 兰 邓 学 文 李 坚 苏 渝 陈 志 平 冯 远 春 老 怪 中 国 赖 戌 播 展 锋 皮 海 州 郭 施 亮 小 黎 飞 刀 揭 幕 者 胡 兰 贵 马 仁 辉 蜀 人 三 只 眼 吕 健 中 西 点 老 A 顶 点 财 经 财 富 密 钥 等 水 晶 球 ---- 西 方 用 来 占 卜 的 工 具, 独 具 预 测 未 来 的 魔 法 水 晶 球 象 征 有 求 必 应 时 来 运 转 我 们 相 信, 神 秘 灵 性 的 水 晶 球, 一 定 能 带 给 您 吉 祥 和 圆 满! 欢 迎 到 水 晶 球 财 经 网 (sjqcj.com) 发 帖 交 流 水 晶 球 财 经 网 联 系 方 式 :sjqcjw@163.com QQ: 欢 迎 订 阅 水 晶 球 财 经 网 微 信 公 众 号 :sjqcjw