公司研究财务点评

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1 公 司 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 餐 饮 旅 游 [Table_StockInfo] 众 信 旅 游 (002707) 谨 慎 推 荐 旅 游 综 合 Ⅱ 2013 年 年 报 点 评 ( 首 次 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 财 报 点 评 2014 年 04 月 03 日 /1 股 票 数 据 众 信 旅 游 沪 深 300 总 股 本 / 流 通 ( 百 万 股 ) 58/15 总 市 值 / 流 通 ( 百 万 元 ) 4,368/1,092 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 2,047/7, 个 月 最 高 / 最 低 元 ) 92.90/27.78 相 关 研 究 报 告 : 众 信 旅 游 民 营 出 境 游 旅 行 社 龙 头, 分 享 行 业 高 成 长 盛 宴 证 券 分 析 师 : 曾 光 电 话 : zengguang@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S 证 券 分 析 师 : 钟 潇 电 话 : zhongxiao@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S 业 绩 保 持 高 增 长 线 上 线 下 双 向 发 展 值 得 期 待 2013 年 业 绩 增 长 42%, 与 业 绩 快 报 一 致 2013 年, 公 司 实 现 营 收 亿 元, 同 比 增 长 39.78%, 实 现 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 万 元, 同 比 增 长 41.53%,EPS1.72 元 ( 按 IPO 后 最 新 股 本 摊 薄 为 1.50 元 ), 与 此 前 业 绩 快 报 一 致 出 境 游 批 发 强 劲 增 长 是 业 绩 增 长 主 力, 会 奖 业 务 增 速 超 预 期 2013 年, 公 司 出 境 游 批 发 / 零 售 / 商 务 会 奖 收 入 贡 献 为 57%/24/19% 其 中, 占 比 最 高, 盈 利 能 力 相 对 最 强 的 批 发 业 务 在 高 基 数 下 增 长 42%, 是 推 动 公 司 业 绩 增 长 的 主 力 ; 出 境 游 零 售 业 务 依 靠 门 店 扩 张 (13 年 新 增 门 店 8 家 ) 和 线 上 业 务 推 动 ( 线 上 业 务 增 48%), 营 收 增 长 43%; 商 务 会 奖 业 务 则 在 医 疗 客 户 占 比 较 高, 外 部 环 境 相 对 不 利 的 情 况 下 仍 然 增 长 3, 超 预 期 公 司 综 合 毛 利 率 增 0.06pct, 达 1, 主 要 依 靠 批 发 和 零 售 业 务 毛 利 率 提 升 贡 献 ( 分 别 增 0.02/0.42pct) 公 司 期 间 费 用 率 微 增 0.05pct, 主 要 是 由 于 销 售 费 用 率 增 0.09pct ( 销 售 人 工 增 62%), 而 管 理 费 用 率 则 降 0.04pct, 财 务 费 用 率 持 平 马 航 事 件 影 响 有 限, 线 上 线 下 扩 张 分 享 出 境 游 行 业 高 成 长 因 马 航 事 件 出 境 游 市 场 受 到 关 注 考 虑 到 公 司 以 长 线 出 境 游 为 主, 马 航 事 件 短 期 影 响 东 南 亚 游, 但 不 排 除 东 南 亚 游 分 流 至 其 他 出 境 游 路 游, 故 影 响 有 限 从 未 来 发 展 来 看, 一 方 面, 公 司 系 民 营 出 境 游 旅 行 社 龙 头 ( 主 要 管 理 层 均 有 持 股 ), 身 处 朝 阳 行 业, 机 制 灵 活, 凭 借 上 市 后 品 牌 和 资 金 优 势, 可 以 推 动 线 下 门 店 的 跨 区 域 扩 张 以 及 线 上 业 务 的 拓 展 完 善 (14 年 拟 全 面 布 局 国 内 主 流 在 线 交 易 平 台, 推 出 微 信 服 务 号 及 移 动 支 付 等 ), 业 绩 有 较 好 支 撑, 同 时 公 司 还 投 资 旅 游 互 联 网 创 新 大 赛 拟 寻 找 和 孵 化 合 适 的 旅 游 创 新 项 目 ; 另 一 方 面, 考 虑 到 IPO 因 限 制 超 募 仅 募 资 1.5 亿 元, 未 来 不 排 除 公 司 适 时 启 动 再 融 资, 助 推 公 司 跨 越 式 发 展 风 险 提 示 各 种 系 统 性 风 险 ; 汇 率 风 险 ; 市 场 竞 争 加 剧 ; 零 售 门 店 拓 展 效 果 不 达 预 期 给 予 公 司 谨 慎 推 荐 评 级 预 计 公 司 年 EPS1.80/2.31/2.88, 对 应 PE42/32/26 倍 公 司 作 为 民 营 出 境 游 旅 行 社 龙 头, 未 来 有 望 通 过 线 下 和 线 上 化 双 向 发 展, 分 享 出 境 游 行 业 高 成 长 民 营 体 制 的 高 效 进 取 值 得 期 待, 结 合 估 值 水 平, 给 予 谨 慎 推 荐 评 级 独 立 性 声 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 盈 利 预 测 和 财 务 指 标 E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2,150 3,005 3,751 4,749 5,964 (+/-%) % 24.8% 26.6% 25.6% 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-%) 39.9% 41.5% 19.8% 28.5% 24.7% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) EBIT Margin 3.6% 3.7% 3.6% 3.7% 3.7% 净 资 产 收 益 率 (ROE) 30.4% 30.1% 29.6% % 市 盈 率 (PE) EV/EBITDA 市 净 率 (PB) 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 : 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算

2 Page 2 图 1: 公 司 2013 年 业 绩 增 长 42% 单 位 : 万 元 营 业 收 入 净 利 润 收 入 增 速 净 利 润 增 速 350, , , , , , , 图 2: 公 司 三 大 业 务 增 长 情 况 单 位 : 万 元 商 务 会 奖 旅 游 出 境 游 零 售 出 境 游 批 发 出 境 游 批 发 收 入 增 速 200,000 出 境 游 零 售 收 入 增 速 商 务 会 奖 旅 游 收 入 增 速 , , , , , ,000 60, , ,000 0 图 3: 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 变 化 趋 势 图 4: 公 司 期 间 费 用 率 变 化 净 利 率 毛 利 率 12% 1 8% 6% 4% 2% 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 6% 财 务 费 用 率 期 间 费 用 率 5% 4% 3% 2% 1% -1% 表 1: 上 市 公 司 高 管 持 股 情 况 姓 名 职 务 任 期 起 始 日 期 任 期 终 止 日 期 期 初 持 股 数 ( 股 ) 期 末 持 股 数 ( 股 ) 冯 滨 董 事 长 总 经 理 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 25,180,925 25,180,925 林 岩 董 事 副 总 经 理 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 3,767,105 3,767,105 何 静 董 事 财 务 总 监 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 827, ,026 韩 丽 董 事 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 2,067,565 2,067,565 白 斌 董 事 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 王 世 定 独 立 董 事 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 杨 宏 浩 独 立 董 事 2013 年 12 月 20 日 2014 年 6 月 12 日 赵 天 庆 独 立 董 事 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 张 磊 监 事 会 主 席 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 353, ,430 玉 竹 监 事 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 王 岚 监 事 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 曹 建 董 事 会 秘 书 副 总 经 理 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 3,399,079 3,399,079 路 振 勤 副 总 经 理 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 827, ,026 赵 锐 副 总 经 理 2011 年 6 月 13 日 2014 年 6 月 12 日 220, ,320 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

3 Page 3 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 预 债 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) E 2015E 2016E 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E 现 金 及 现 金 等 价 物 营 业 收 入 应 收 款 项 营 业 成 本 存 货 净 额 营 业 税 金 及 附 加 其 他 流 动 资 产 销 售 费 用 流 动 资 产 合 计 管 理 费 用 固 定 资 产 财 务 费 用 (6) (5) (6) (6) 无 形 资 产 及 其 他 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 其 他 收 入 资 产 总 计 营 业 利 润 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 营 业 外 净 收 支 应 付 款 项 利 润 总 额 其 他 流 动 负 债 所 得 税 费 用 流 动 负 债 合 计 少 数 股 东 损 益 长 期 借 款 及 应 付 债 券 归 属 于 母 公 司 净 利 润 其 他 长 期 负 债 长 期 负 债 合 计 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E 负 债 合 计 净 利 润 少 数 股 东 权 益 资 产 减 值 准 备 (1) 股 东 权 益 折 旧 摊 销 负 债 和 股 东 权 益 总 计 公 允 价 值 变 动 损 失 财 务 费 用 (6) (5) (6) (6) 关 键 财 务 与 估 值 指 标 E 2015E 2016E 营 运 资 本 变 动 (44) 每 股 收 益 其 它 每 股 红 利 经 营 活 动 现 金 流 每 股 净 资 产 资 本 开 支 0 0 (60) (60) ROIC 32% 43% 68% 7 其 它 投 资 现 金 流 ROE % 33% 投 资 活 动 现 金 流 0 0 (60) (60) 毛 利 率 权 益 性 融 资 EBIT Margin 4% 4% 4% 4% 负 债 净 变 化 EBITDA Margin 4% 4% 4% 4% 支 付 股 利 利 息 (24) (42) (67) (84) 收 入 增 长 4 25% 27% 26% 其 它 融 资 现 金 流 净 利 润 增 长 率 42% 2 28% 25% 融 资 活 动 现 金 流 (22) (37) (67) (84) 资 产 负 债 率 57% 59% 61% 62% 现 金 净 变 动 息 率 1% 1% 2% 2% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 P/E 货 币 资 金 的 期 末 余 额 P/B 企 业 自 由 现 金 流 EV/EBITDA 权 益 自 由 现 金 流 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测

4 Page 4 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 2 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 1-2 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±1 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 1 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 1 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5%-1 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±5% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为

5 宏 观 董 德 志 钟 正 生 林 虎 固 定 收 益 董 德 志 赵 婧 刘 鹏 魏 玉 敏 化 工 李 云 鑫 电 子 刘 翔 陈 平 卢 文 汉 零 售 纺 织 服 装 及 快 销 品 朱 元 轻 工 邵 达 通 信 程 成 食 品 饮 料 龙 飞 军 工 朱 海 涛 国 信 证 券 经 济 研 究 所 团 队 成 员 策 略 郦 彬 马 韬 孔 令 超 大 宗 商 品 研 究 马 韬 郦 彬 郑 东 房 地 产 区 瑞 明 计 算 机 高 耀 华 电 力 及 公 共 事 业 陈 青 青 徐 强 建 筑 工 程 邱 波 刘 萍 电 力 设 备 杨 敬 梅 旅 游 曾 光 钟 潇 技 术 分 析 闫 莉 机 械 朱 海 涛 陈 玲 医 药 贺 平 鸽 杜 佐 远 林 小 伟 传 媒 陈 财 茂 刘 明 建 材 黄 道 立 刘 宏 家 电 王 念 春 曾 婵 新 能 源 张 弢 农 业 杨 天 明 赵 钦 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

6 国 信 证 券 机 构 销 售 团 队 华 北 区 ( 机 构 销 售 一 部 ) 华 东 区 ( 机 构 销 售 二 部 ) 华 南 区 ( 机 构 销 售 三 部 ) 王 立 法 郑 毅 魏 宁 wanglf@guosen.com.cn zhengyi@guosen.com.cn weining@guosen.com.cn 王 晓 健 叶 琳 菲 邵 燕 芳 wangxj@guosen.com.cn yelf@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn 李 文 英 刘 塑 段 莉 娟 liwying@guosen.com.cn liusu@guosen.com.cn duanlj@guosen.com.cn 赵 海 英 崔 鸿 杰 郑 灿 zhaohy@guosen.com.cn cuihj@guosen.com.cn zhengcan@guosen.com.cn 原 祎 李 佩 徐 冉 yuanyi@guosen.com.cn lipei@guosen.com.cn xuran1@guosen.com.cn 甄 艺 汤 静 文 颜 小 燕 tangjingwen@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 杨 柳 梁 轶 聪 赵 晓 曦 yangliu@guosen.com.cn liangyc@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn 王 耀 宇 陈 孜 譞 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

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