家电行业2012年下半年投资策略

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1 / / 证 券 研 究 报 告 汽 车 行 业 每 周 观 察 继 续 重 点 推 荐 新 能 源 汽 车, 兼 顾 国 企 改 革 行 业 研 究 汽 车 行 业 中 信 证 券 研 究 部 许 英 博 电 话 : 邮 件 :xuyb@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 陈 俊 斌 电 话 : 邮 件 :chenjb@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 中 信 汽 车 本 周 观 点 : 高 登 电 话 : 邮 件 :gaodeng@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 年 9 月 14 日 联 系 人 : 崔 宇 硕 电 话 : 邮 件 :cuiyushuo@citics.com 上 周 中 信 汽 车 指 数 上 涨 6.95%, 好 于 上 证 综 指 (+1.27%) 和 深 证 成 指 (+4.07%) 涨 幅 居 前 的 为 天 润 曲 轴 (+37.81%) 金 固 股 份 (+33.70%) 安 凯 客 车 (+33.15%); 表 现 较 弱 的 为 福 达 股 份 ( 8.98%) 东 风 汽 车 ( 8.39%) 浙 江 世 宝 ( 6.69%) 新 能 源 汽 车 8 月 数 据 超 预 期, 深 圳 车 牌 价 格 快 速 提 升, 继 续 重 点 推 荐 新 能 源 汽 车 产 业 链, 如 : 比 亚 迪 万 向 钱 潮 宇 通 客 车 东 源 电 器 等 根 据 工 信 部 数 据,8 月 新 能 源 汽 车 生 产 2.45 万 辆, 同 比 增 长 4 倍, 环 比 增 长 20.4%, 好 于 市 场 预 期, 上 调 全 年 产 量 预 期 至 超 过 21 万 辆 ( 原 为 20 万 辆 ) 上 周 我 们 调 研 了 深 圳 比 亚 迪 销 售 终 端, 受 深 圳 车 牌 价 格 快 速 提 升 影 响, 新 能 源 汽 车 唐 秦 供 不 应 求 我 们 认 为, 新 能 源 汽 车 是 当 前 行 业 景 气 度 最 高 的 子 行 业, 从 宏 观 推 广 政 策, 到 微 观 企 业 盈 利 层 面, 均 呈 现 加 速 向 好 态 势, 继 续 重 点 推 荐 新 能 源 整 车 和 电 池 公 司, 如 : 比 亚 迪 万 向 钱 潮 宇 通 客 车 东 源 电 器 金 龙 汽 车 中 通 客 车 江 淮 汽 车 等 国 企 改 革 指 导 意 见 出 台, 汽 车 行 业 建 议 关 注 : 一 汽 系 ( 一 汽 轿 车 *ST 夏 利 ) 东 风 系 ( 东 风 汽 车 东 风 科 技 ) 等 9 月 13 日 国 务 院 印 发 关 于 深 化 国 有 企 业 改 革 的 指 导 意 见 意 见 提 出 主 业 处 于 充 分 竞 争 行 业 的 国 企 积 极 实 现 股 权 多 元 化, 国 有 资 本 可 以 绝 对 控 股 相 对 控 股, 也 可 以 参 股, 并 着 力 推 进 整 体 上 市 汽 车 行 业 前 六 大 集 团 公 司 中, 央 企 为 一 汽 集 团 东 风 汽 车 以 及 长 安 汽 车 ( 兵 装 集 团 ) 结 合 目 前 各 大 汽 车 集 团 中 仅 一 汽 集 团 未 整 体 上 市, 前 期 一 汽 集 团 东 风 汽 车 董 事 长 对 调, 原 一 汽 集 团 董 事 长 徐 建 一 被 正 式 立 案 调 查 等 因 素, 建 议 关 注 国 企 改 革 主 题 下 一 汽 系 ( 一 汽 轿 车 *ST 夏 利 ) 东 风 系 ( 东 风 汽 车 东 风 科 技 ) 的 投 资 机 会 8 月 乘 用 车 数 据 好 于 预 期, 低 估 值 行 业 蓝 筹 具 有 相 对 收 益, 推 荐 : 长 城 汽 车 长 安 汽 车 上 汽 集 团 华 域 汽 车 威 孚 高 科 等 根 据 汽 车 工 业 协 会 数 据,8 月 汽 车 行 业 销 售 166 万 辆 ( 同 比 -3.0%, 环 比 +10.7%), 其 中 乘 用 车 销 售 142 万 辆 ( 同 比 -3.4%, 环 比 +11.8%) 同 时, 根 据 乘 用 车 联 合 会 数 据,8 月 仍 处 于 行 业 去 库 存 周 期, 终 端 销 量 好 于 批 发 销 量, 批 发 销 量 好 于 生 产 辆 (134 万 辆 ), 预 计 9 月 销 量 降 幅 有 望 继 续 收 窄 汽 车 行 业 蓝 筹 当 前 估 值 已 经 达 到 2015 年 7 倍 PE 左 右, 逐 渐 接 近 历 史 最 低 估 值 水 平, 对 于 行 业 的 景 气 下 行 已 有 较 为 充 分 的 反 应 再 结 合 PB 分 红 收 益 率 等 因 素, 当 前 低 估 值 + 高 分 红 的 行 业 蓝 筹 具 有 相 对 收 益 价 值 推 荐 : 长 城 汽 车 长 安 汽 车 上 汽 集 团 华 域 汽 车 威 孚 高 科 宇 通 客 车 福 耀 玻 璃 江 铃 汽 车 等 风 险 因 素 : 宏 观 经 济 增 速 放 缓, 导 致 汽 车 行 业 销 量 不 达 预 期 ; 终 端 价 格 下 降 幅 度 超 预 期 ; 排 放 升 级 执 行 力 度 不 达 预 期 ; 新 能 源 汽 车 推 广 政 策 销 量 不 达 预 期 ; 国 企 改 革 进 度 不 达 预 期 等 维 持 行 业 强 于 大 市 的 投 资 评 级, 建 议 关 注 三 类 投 资 机 会 :1) 新 能 源 汽 车 仍 是 首 选, 继 续 重 点 推 荐 : 比 亚 迪 万 向 钱 潮 东 源 电 器 宇 通 客 车 金 龙 汽 车 中 通 客 车 江 淮 汽 车 隆 鑫 通 用 等 ;2) 从 相 对 收 益 角 度, 低 估 值 + 高 分 红 的 行 业 蓝 筹 已 经 具 有 投 资 价 值, 推 荐 : 长 城 汽 车 长 安 汽 车 上 汽 集 团 华 域 汽 车 威 孚 高 科 宇 通 客 车 福 耀 玻 璃 江 铃 汽 车 等 ;3) 兼 顾 国 企 改 革 主 题, 央 企 整 合 是 焦 点, 关 注 : 一 汽 轿 车 *ST 夏 利 东 风 汽 车 东 风 科 技 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 汽 车 行 业 每 周 观 察 一. 重 大 事 项 提 示 表 1: 重 大 事 项 提 醒 日 期 事 项 公 司 9 月 15 日 ( 周 二 ) 股 东 大 会 宗 申 动 力 9 月 16 日 ( 周 三 ) 股 东 大 会 一 汽 富 维 特 尔 佳 9 月 17 日 ( 周 四 ) 股 东 大 会 国 机 汽 车 9 月 18 日 ( 周 五 ) 股 东 大 会 广 汽 集 团 悦 达 投 资 9 月 22 日 ( 周 二 ) 股 东 大 会 长 城 汽 车 万 丰 奥 威 星 宇 股 份 京 威 股 份 9 月 26 日 ( 周 四 ) 股 东 大 会 星 宇 股 份 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 二. 盈 利 预 测 表 表 2: 中 信 汽 车 盈 利 预 测 表 ( 年 度 ) 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价 ( 元 ) 总 市 值 自 由 流 通 市 值 每 股 收 益 EPS( 元 ) 市 盈 率 PE( 倍 ) ROE(%) 09/02 亿 元 亿 元 E 16E 17E E 16E 17E SH 宇 通 客 车 买 入 SH 金 龙 汽 车 买 入 SZ 中 通 客 车 增 持 SZ 比 亚 迪 , 增 持 SH 江 淮 汽 车 增 持 SH 隆 鑫 通 用 增 持 SZ 万 丰 奥 威 增 持 SZ 银 轮 股 份 增 持 SZ 长 安 汽 车 买 入 SH 长 城 汽 车 买 入 SH 国 机 汽 车 买 入 SH 华 域 汽 车 买 入 SZ 江 铃 汽 车 买 入 SH 福 耀 玻 璃 增 持 SZ 威 孚 高 科 买 入 SH 上 汽 集 团 , 买 入 SH 均 胜 电 子 增 持 SZ 亚 太 股 份 增 持 SZ 宁 波 华 翔 买 入 SZ 松 芝 股 份 增 持 SZ 一 汽 轿 车 买 入 SZ 京 威 股 份 买 入 SZ 富 奥 股 份 买 入 SH 星 宇 股 份 增 持 SH 东 风 科 技 增 持 SH 福 田 汽 车 增 持 SH 一 汽 富 维 买 入 SH 悦 达 投 资 买 入 SZ 云 内 动 力 增 持 SZ 潍 柴 动 力 增 持 SH 物 产 中 大 增 持 SZ 一 汽 夏 利 增 持 PB 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

3 中 信 汽 车 上 证 综 指 深 证 成 指 诺 力 股 份 天 润 曲 轴 金 固 股 份 安 凯 客 车 交 运 股 份 八 菱 科 技 长 安 汽 车 浙 江 世 宝 东 风 汽 车 福 达 股 份 汽 车 行 业 每 周 观 察 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价 ( 元 ) 总 市 值 自 由 流 通 市 值 每 股 收 益 EPS( 元 ) 市 盈 率 PE( 倍 ) ROE(%) 09/02 亿 元 亿 元 E 16E 17E E 16E 17E SH 庞 大 集 团 增 持 #DIV SH 华 菱 星 马 持 有 /0! SZ 精 锻 科 技 增 持 SZ 中 鼎 股 份 增 持 SZ 天 润 曲 轴 增 持 SH 风 帆 股 份 增 持 SZ 中 原 内 配 增 持 SH 中 国 汽 研 增 持 SZ 金 固 股 份 增 持 SZ 隆 基 机 械 增 持 SZ 四 维 图 新 买 入 SH 东 风 汽 车 持 有 SH 大 东 方 持 有 SZ 中 国 重 汽 持 有 SZ 兴 民 钢 圈 持 有 SZ 海 马 汽 车 持 有 SH 广 汽 集 团 未 评 级 SZ 亚 夏 汽 车 未 评 级 SH 曙 光 股 份 未 评 级 SZ 远 东 传 动 未 评 级 SH 风 神 股 份 未 评 级 SH 上 柴 股 份 未 评 级 PB 评 级 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 : 金 固 股 份 为 wind 一 致 预 期 三. 行 业 涨 跌 幅 图 1:A 股 主 要 汽 车 及 零 部 件 企 业 上 周 涨 跌 幅 (%) (10.00) (20.00) (5.74) (6.54) (6.69) (8.39) (8.98) 资 料 来 源 :wind, 中 信 证 券 研 究 部 表 3:A 股 主 要 汽 车 及 零 部 件 企 业 上 周 涨 跌 幅 2015/9/ SH 诺 力 股 份 SZ 天 润 曲 轴 SZ 金 固 股 份 SZ 安 凯 客 车 SH 交 运 股 份 SZ 龙 生 股 份 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

4 汽 车 行 业 每 周 观 察 SZ 万 安 科 技 SZ 中 通 客 车 SZ 天 兴 仪 表 SZ 蓝 黛 传 动 SZ 万 丰 奥 威 SH 上 柴 股 份 SH 威 帝 股 份 SH 宁 波 高 发 SH 双 钱 股 份 SZ 亚 太 股 份 SZ 云 意 电 气 SZ 隆 基 机 械 SZ 天 汽 模 SZ 龙 洲 股 份 SH 江 淮 汽 车 SH 中 路 股 份 SZ 美 晨 科 技 SZ 鹏 翎 股 份 (20.85) SH 天 华 院 (8.83) SH 申 华 控 股 SZ 跃 岭 股 份 (19.91) SZ 信 质 电 机 SZ 海 伦 哲 SH 渤 海 活 塞 SZ 双 林 股 份 SZ 新 朋 股 份 SH 联 明 股 份 (10.82) SZ 光 洋 股 份 SH 东 安 动 力 SH 禾 嘉 股 份 SZ 比 亚 迪 SZ 巨 轮 股 份 SZ 鸿 特 精 密 SZ 模 塑 科 技 SZ 万 向 钱 潮 SH 亚 星 客 车 (36.59) SH 大 东 方 SH 华 菱 星 马 (47.17) SZ 钱 江 摩 托 SH 继 峰 股 份 SZ 旷 达 科 技 SZ 松 芝 股 份 (6.47) SH 物 产 中 大 SZ 金 马 股 份 (2.33) SH 湖 南 天 雁 SH 曙 光 股 份 SH 风 神 股 份 SZ 亚 夏 汽 车 SZ 黔 轮 胎 A (4.48) SH 金 龙 汽 车 SH 华 懋 科 技 SZ 一 汽 轿 车 SH 凌 云 股 份 SH 拓 普 集 团 SZ 特 尔 佳 SH 广 汽 集 团 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

5 汽 车 行 业 每 周 观 察 SH 骆 驼 股 份 SZ 青 岛 双 星 SZ 德 尔 股 份 SH S 佳 通 (13.72) SH 星 宇 股 份 SZ 云 内 动 力 SH 北 特 科 技 SH 一 汽 富 维 (20.08) SH 东 风 科 技 SH 均 胜 电 子 SH 力 帆 股 份 SZ 宁 波 华 翔 (7.82) SZ 万 里 扬 SZ 中 原 内 配 SH 隆 鑫 通 用 SZ 银 轮 股 份 SZ 登 云 股 份 SH 悦 达 投 资 SZ 精 锻 科 技 SH 全 柴 动 力 (7.96) SZ 猛 狮 科 技 SZ *ST 夏 利 (12.56) SH 赛 轮 金 宇 (16.08) SH 中 国 嘉 陵 SH 国 机 汽 车 (5.80) SZ 西 泵 股 份 SZ 中 国 重 汽 (30.44) SZ 富 临 精 工 SZ 京 威 股 份 (6.22) SZ 日 上 集 团 SH 中 国 汽 研 SZ 江 铃 汽 车 (11.79) SH 福 田 汽 车 (1.63) SH 庞 大 集 团 SZ 兴 民 钢 圈 SZ 海 马 汽 车 SZ 恒 立 实 业 SZ 漳 州 发 展 SZ 斯 太 尔 (9.61) SZ 中 鼎 股 份 SZ 中 国 中 期 SZ 西 仪 股 份 SZ 海 立 美 达 SZ 南 方 轴 承 SZ 世 纪 华 通 SH 宇 通 客 车 SH 林 海 股 份 SH 风 帆 股 份 SH 金 杯 汽 车 SH *ST 博 元 (12.90) SH 万 里 股 份 SH 腾 龙 股 份 SH 龙 马 环 卫 SZ 特 力 A (0.37) SH 长 春 一 东 (0.70) SZ 威 孚 高 科 (0.90) (13.27) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

6 恒 生 指 数 长 城 汽 车 正 通 汽 车 信 义 玻 璃 吉 利 汽 车 华 晨 汽 车 宝 信 汽 车 神 州 租 车 比 亚 迪 永 达 汽 车 广 汽 集 团 潍 柴 动 力 东 风 集 团 敏 实 集 团 大 昌 行 中 升 控 股 中 国 重 汽 庆 铃 汽 车 汽 车 行 业 每 周 观 察 SH 长 城 汽 车 (2.36) (30.25) SH 福 耀 玻 璃 (3.03) SH 上 汽 集 团 (4.24) (15.59) SH 华 域 汽 车 (4.28) (6.37) SZ 潍 柴 动 力 9.55 (4.50) (29.58) SZ 八 菱 科 技 (5.74) SZ 长 安 汽 车 (6.54) (15.44) SZ 浙 江 世 宝 (6.69) SH 东 风 汽 车 9.93 (8.39) SH 福 达 股 份 (8.98) 资 料 来 源 :wind, 中 信 证 券 研 究 部 图 2: 港 股 主 要 汽 车 及 零 部 件 企 业 上 周 涨 跌 幅 (%) (5.00) (0.77) 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 表 4: 港 股 主 要 汽 车 及 零 部 件 企 业 上 周 涨 跌 幅 2015/09/2 HSI.HI 恒 生 指 数 (8.90) 2333.HK 长 城 汽 车 (47.40) 1728.HK 正 通 汽 车 (9.92) 0868.HK 信 义 玻 璃 HK 吉 利 汽 车 HK 华 晨 汽 车 (25.36) 1293.HK 宝 信 汽 车 (41.82) 0699.HK 神 州 租 车 HK 比 亚 迪 HK 永 达 汽 车 (28.34) 2238.HK 广 汽 集 团 (22.49) 2338.HK 潍 柴 动 力 (46.44) 0489.HK 东 风 集 团 (15.61) 0425.HK 敏 实 集 团 (7.44) 1828.HK 大 昌 行 (31.97) 0881.HK 中 升 控 股 (56.32) 3808.HK 中 国 重 汽 (23.03) 1122.HK 庆 铃 汽 车 2.58 (0.77) 7.49 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

7 通 用 汽 车 汽 车 之 家 特 斯 拉 福 特 汽 车 康 迪 车 业 易 车 汽 车 行 业 每 周 观 察 图 3: 美 股 主 要 汽 车 及 零 部 件 企 业 上 周 涨 跌 幅 (%) (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) (3.27) 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 表 5: 美 股 主 要 汽 车 及 零 部 件 企 业 上 周 涨 跌 幅 2015/09/11 GM.N 通 用 汽 车 (11.38) ATHM.N 汽 车 之 家 (18.54) TSLA.O 特 斯 拉 F.N 福 特 汽 车 (8.75) KNDI.O 康 迪 车 业 (56.03) BITA.N 易 车 (3.27) (64.28) 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

8 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2015 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利

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